Формирование финансовых потоков при слиянии и поглощении предприятий в условиях рыночной экономики России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование финансовых потоков при слиянии и поглощении предприятий в условиях рыночной экономики России"

На правах рукописи

Довнар Валерий Иванович

ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ ПРИ СЛИЯНИИ И ПОГЛОЩЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ РОССИИ

Специальность: 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Работа выполнена на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Синягов Анатолий Александрович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Пилипенко Олыа Ивановна

Защита состоится « 28 » июня 2005 года в 16.00 часов на заседании диссертационного совета Д 502.006.05 по экономическим наукам в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу: 119606, Москва, пр. Вернадского, 84, 1 учебный корпус в

ауд. 3302.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации

кандидат экономических наук Емина Елена Юрьевна

Ведущая организация:

Российский университет дружбы народов

.» ли\Л 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В результате изменений, происходящих в обществе и экономике, возникает необходимость выработки новых подходов к стратегии формирования финансовых потоков. В настоящее время наблюдается ускоренное развитие капитала, его концентрации и централизации, формирование финансового капитала. Это приводит к росту количество транснациональных компаний, финансово-промышленных групп, развиваются процессы слияния и поглощения предприятий. Развитие в России рыночной экономики заставляет российские конгломераты оптимизировать финансовые потоки и сфокусироваться на ограниченном числе направлений бизнеса, что будет происходить посредством слияния, поглощения и продажи непрофильных активов. Максимального соответствия международной практики достигли российские компании, ориентированные на рост за счет привлечения финансирования на международных фондовых рынках. Они решительно избавляются от непрофильных активов и практикуют слияние и поглощения в рамках основного бизнеса.

На ранних этапах рыночной экономики наука выработки финансового стратегического подхода к слияниям и поглощениям почти не имела отношения к российским компаниям. Общим для большинства сделок было отсутствие жесткой необходимости формировать осознанный стратегический подход к выбору объекта поглощения и его интеграции. В таких условиях происходившие в России процессы трудно было классифицировать как традиционные слияния и поглощения. В большинстве случаев компании, обладающие значительными административными и финансовыми ресурсами, хаотично присваивали активы в разных отраслях. Однако, в последнее время наметились как внутрироссийские, так и внешние предпосылки для изменения ситуации. Состояние российской экономики и глобальные тенденции указывают на то, что российские компании активно вовлекаются в процесс слия-

ний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже непрофильных активов. Это произойдет по ряду причин:

Во-первых, «свободных», привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось, поэтому каждое новое поглощение потребует все больше ресурсов, а, следовательно, поглощения будут тщательнее обосновываться и планироваться. Сделки все чаще оплачиваются деньгами: каждая новая приватизационная сделка становится рекордной по объему выплаченных средств, все большую популярность приобретают сделки с компаниями из других стран, компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое слияние и поглощение создавало максимальную стоимость.

Во-вторых, во время приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике. В последние годы заметно интенсифицировался процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах, что во многом связано с усилением глобальной конкуренции. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать управленческие технологии и фокусироваться на ограниченном числе направлений, что будет происходить через слияния, поглощения и продажу непрофильных активов.

Методологическое осмысление процессов слияния и поглощения и, на основе этого, оптимизация финансовых потоков могут привести в движение финансовые ресурсы, необходимые для нормального функционирования воспроизводственных процессов. В этой связи поиск новых подходов к управлению финансовыми потоками в условиях интеграции финансовых

структур, вовлечение в оборот свободных сбережений широкого круга хозяйствующих субъектов и населения является важной народнохозяйственной задачей.

Степень разработанности проблемы.

Теоретические подходы к формированию и развитию рынка финансовых услуг исследовали Блэкуэлл Д.У., Кидуэлл Д.С, Маркс К., Петерсон Р.Л., Роуза Питера С, Синки Дж. младший и другие. Существенный вклад внесли такие отечественные ученые-экономисты, как Балабанов И Х, Иванов А.Н., Киселев В.В., Кочмола К.В., Лаврушин О.И., Миловидов В.Д., Молчанов А.В., Семенюта О.Г.

Концептуальные положения по современному процессу слияния и поглощений, оптимизации финансовых потоков нашли отражение в работах Владимирова И.Г., Гибсон К., Маршак А., Шамолин М., Эдаркар Э.

Признавая несомненный вклад ученых в разработку финансовых проблем слияния и поглощения, отметим, что исследовались в основном организационные и управленческие аспекты этого процесса, финансовая же сторона еще полностью не раскрыта, в работах акцентировалось внимание в основном на эффективности сделок по слиянию и поглощению предприятий без анализа реструктуризации финансовых потоков.

Цель исследования заключается в решении важной народнохозяйственной задачи, состоящей в дополнении, развитии теоретических и методологических основ формирования финансового рынка, а также рациональных финансовых потоков в процессе сделок по слиянию и поглощению предприятий.

В рамках поставленной цели решаются следующие задачи:

- обобщить опыт осуществления финансовых сделок слияния и поглощения предприятий;

- исследовать тенденции и особенности финансовых сделок слияния и поглощения;

- уточнить классификацию финансовых сделок по слиянию и поглощению;

- проанализировать мотивацию и цели компаний в сделках слияния и поглощения;

- проанализировать финансовый механизм слияния и поглощениям;

- сформулировать направления повышения эффективности финансовых сделок по слиянию и поглощению.

Объектом исследования являются предприятия, осуществляющие финансовые сделки слияния и поглощения, эффективность их осуществления.

Предметом исследования выступает совокупность финансовых и социально-экономических отношений по поводу распределения и перераспределения финансовых ресурсов в процессе осуществления слияния и поглощения предприятий.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют научные разработки и практические обобщения ученых экономистов России и зарубежных стран, занимающихся методологическими проблемами развития финансовой системы. В работе использованы законодательные акты, другие нормативно-правовые документы органов государственной власти применительно к рассматриваемым проблемам, материалы конференций и периодической печати, разработки Института экономики РАН, данные статистического анализа.

В процессе исследования использовались методы системного и ситуационного анализа, многокритериальной оценки, аналитических группировок, прямых сопоставлений, коллективной экспертизы.

Научная новизна исследования, полученная лично автором, заключается в решении важной народно-хозяйственной задачи по развитию

финансового рынка, формированию рациональных финансовых потоков в процессе сделок по слиянию и поглощению предприятий.

Новые научные результаты диссертации, полученные лично автором, представлены в следующем:

1. На основе анализа и обобщения опыта выявлены тенденции и особенности проведения сделок по слиянию и поглощению предприятий в рыночных условиях. Тенденции тесно связаны с высвобождением денежного капитала в результате концентрации производства, слиянием производственного и банковского капитала, формированием финансовой олигархии. Особенности определяются тем, что в начальный период перехода к рыночной экономике в России концентрация финансового капитала замедлилась, а затем началось, по сути, разукрупнение предприятий и определенная децентрализация. В настоящее время рост активов происходит не путем концентрации капитала, а за счет его централизации посредством слияния и поглощения предприятий.

2. Уточнено экономическое содержание понятий «слияние и поглощение предприятий». Под слиянием понимается объединение финансовых ресурсов двух или более организаций в их общих интересах для осуществления единой финансовой политики. При слиянии организаций все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему обществу в соответствии с передаточным актом. Слияние, обычно, осуществляются на добровольной основе всеми заинтересованными сторонами.

Поглощение означает финансовое объединение предприятий (компаний) большей частью разнородных, географически удаленных друг от друга или действующих на географически разных секторах рынка, взятие одной компанией другой под свой финансовый контроль, управление финансами без приобретения абсолютного права собственности на нее.

3. Уточнена классификация слияний и поглощений предприятий, которая учитывает разнообразие форм и методов. Выявлены направления фор-

мирования корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений: увеличение масштаба, географическая диверсификация, обеспечение экономической безопасности и усиление рыночных позиций, расширение продуктового набора, выход в более технологичные отрасли, доступ к новым информационным технологиям.

4. Раскрыты факторы, влияющие на активность в области слияний и поглощений: оптимизация финансовых потоков, либерализация финансовой деятельности, либерализация трансграничного движения капитала, растущая значимость высоко-результатной научно-исследовательской деятельности, снижающиеся издержки транспортировки и коммуникаций, возникновение синергетического эффекта.

5. Сформулированы направления совершенствования механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров для слияния и поглощения, создания стоимости. Доказано, что слияния и поглощения предоставляют возможности проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, решения давно назревших проблем, в том числе и тех, которые не имеют прямого отношения к слиянию (реинжиниринг традиционных бизнес-процессов, переход к новым бизнес-моделям, выход на новый уровень эффективности, совместное использование активов).

Основные положения диссертации, выносимые на защиту: - тенденции развития финансовых сделок по слиянию и поглощению предприятий. Состояние российской экономики указывает на то, что российские компании активно вовлекаются в процессы слияний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже непрофильных активов;

- особенности финансовых сделок слияния и поглощения в России связаны с тем, что они все чаще оплачиваются деньгами, каждая новая приватизационная сделка становится рекордной по объему выплаченных средств,

все большую популярность приобретают сделки с компаниями из других стран, компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое слияние (поглощение) создавало максимальную стоимость. При приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике и низкую финансовую устойчивость. Заметно интенсифицировался процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать финансовую систему и фокусироваться на ограниченном числе направлений;

- методологические подходы к формированию корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений, факторам, влияющим на активность в области слияний и поглощений;

- направления совершенствования механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров, создания стоимости для проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, усовершенствования реинжиниринга традиционных бизнес-процессов, перехода к новым бизнес-моделям, выхода на новый уровень эффективности, совместное использование активов.

Практическая значимость работы состоит в том, что теоретические положения в диссертации доведены до конкретных предложений, которые могут выступать в качестве составной части концепции реформирования финансового рынка. Разработанные на основе научно-методологических положений рекомендации пригодны для непосредственного применения в практике осуществления финансовых сделок слияния и поглощения.

Содержащиеся в работе выводы и предложения могут представлять интерес для работников органов государственного управления, руководителей

предприятий и корпораций, ученых и специалистов по проблемам реорганизации рынка финансовых услуг, а также использоваться в учебном процессе.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования отражены в публикациях автора, в выступлениях на проблемной группе кафедры конкретной экономики и финансов в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации, на III Межрегиональной конференции «Предпринимательство в промышленности: пути развития» 17-18 ноября 2004 года в г. Москве. Материалы диссертации был использованы при горизонтальном слиянии подведомственных Госсстандарту РФ подмосковных Центров стандартизации и метрологии.

Структура диссертационной работы отражает общий замысел и логику исследования. Она включает введение, две главы, состоящие из шести параграфов, заключение, список использованных источников и литературы.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении диссертации обосновывается актуальность темы, раскрывается общее состояние и степень ее изученности, определяются объект, предмет, цель и задачи исследования, дается научная новизна, основные положения, выносимые на защиту, практическая значимость и апробация полученных результатов.

В первой главе — «Теоретико-методологические основы финансовых сделок слияний и поглощений предприятий в условиях рыночной экономики России» анализируются тенденции и особенности финансовых сделок, опыт формирования финансовых потоков, классификация.

В настоящее время наблюдается ускорение процессов развития капитала, его концентрации и централизации, формирование финансового капитала. Основной причиной концентрации финансового капитала является гигантская концентрация производства. Чем крупнее размеры промышленных предприятий, тем больше и высвобождающиеся у них денежные капита-

лы, которые сосредоточиваются в банках. С другой стороны, появляются потребности в финансовых ресурсах у промышленных предприятий. Наряду с концентрацией происходит также централизация финансового капитала, то есть вытеснение мелких и средних банков и предприятий, их слияние в крупнейшие. Типичное проявление централизации финансового капитала — поглощение коммерческих структур более крупными. В этих условиях в руках крупнейших финансовых групп объединяется собственность на промышленный и банковский капитал, создаются финансовые монополистические группы. Это обширные комплексы промышленных, транспортных, банковских, страховых и других компаний, находящихся под финансовым контролем одного или нескольких связанных между собой семейств либо же одной компании. Они не всегда имеют таких четких рамок, как промышленные картели и корпорации, поскольку вхождение тех или иных компаний в состав этих групп не всегда оформлено какими-либо юридическими соглашениями о совместных действиях. Сходство между финансовой монополистической группой и концерном заключается в том, что в обоих случаях вхождение в состав объединения осуществляется без потери юридической самостоятельности, на основе установления единого финансового контроля над множеством предприятий.

Процессы мировой глобализации, растущая конкуренция приводят к процессу объединения предприятий, в то же время, заставляют проводить структурные изменения конгломератов во всех странах, а именно: оптимизировать финансовые потоки, фокусироваться на ограниченном числе направлений бизнеса. Структурные изменения конгломератов происходят уже сейчас и будет происходить в будущем посредством сделок слияния, поглощения и продажи непрофильных активов в рамках основного бизнеса.

Общим для всех сделок в настоящее время является жесткая необходимость формировать финансовый стратегический подход к выбору объекта поглощения и его интеграции. На начальном этапе формирования рыночных

отношений в России компании, обладающие значительными административными и финансовыми ресурсами, хаотично присваивали активы в разных отраслях как с политических, так и экономических соображений. Однако, в последнее время наметились как внутрироссийские, так и внешние предпосылки для структурных изменений широко диверсифицированных предприятий.

Общие тенденции тесно связаны с высвобождением денежного капитала в результате концентрации производства, слияния производственного и банковского капитала, формирование финансовой олигархии.

Особенности определяются тем, что при переходе к рыночной экономике в России в начальный период концентрация финансового капитала замедлилась, произошло, по сути, разукрупнение предприятий и определенная децентрализация. В настоящее время рост активов предприятия происходит в основном не путем концентрации капитала, а путем централизации, посредством слияния и поглощения.

Анализ показывает, что поглощающие компании, как правило, не берут на себя значительные риски, соответствующие реальной стоимости активов. Полностью оплаченные сделки являются исключением. Приобретаются в основном предприятия либо с «гарантированными денежными потоками», либо существенно недооцененные. Новые собственники изначально нацеливаются на выкачивание активов поглощенного предприятия, задачи его эффективного развития, капитализации прибыли, формирования рациональных финансовых потоков не ставятся.

Многообразие целей, форм и методов слияния и поглощения затрудняют определение критерия и показателей эффективности проведенных финансовых сделок. Как правило, эффективность сделки по слиянию и поглощению рассматривается с позиций предприятий совершающих сделку. В прошлом отсутствие необходимости извлекать максимальную выгоду определяло и характер «интеграционного менеджмента», который, как правило,

сводился к смене недружественных менеджеров и владельцев на лояльных, установлению контроля над финансовыми потоками и выкачиванию активов. Исключением можно назвать только приобретения (в том числе вертикальную интеграцию), которые делались для обеспечения экономической безопасности уже имевшихся в собственности активов.

Имеются как внутрироссийские, так и внешние предпосылки для изменения ситуации. В связи с ростом среди российских предприятий числа слияний и поглощений вопросы совершенствования подходов к подобным сделкам, продаже непрофильных активов, формированию новой стоимости выходят на первый план. Кроме того, классификация сделок по слиянию и поглощению требует однозначности в понимании экономической сущности этих процессов (смотри рисунок 1).

Под слиянием понимается объединение финансовых ресурсов двух или более организаций в их общих интересах осуществления единой финансовой политики. При слиянии акционерных обществ все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему обществу в соответствии с передаточным актом. Слияние, в отличие от некоторых поглощений, обычно осуществляются на добровольной основе всеми заинтересованными сторонами.

Поглощение означает финансовое объединение предприятий большей частью в связи с объединением разнородных, географически удаленных друг от друга или действующих на географически разных секторах рынка, взятие одной компанией другой под свой финансовый контроль, управление финансами без приобретения абсолютного права собственности на нее.

В связи с изменившимися условиями, процессами смены собственности требуется изменить подходы к финансовой стороне сделок по слиянию и поглощению. Это связано с тем, что «свободных» привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России

Рисунок № 1 - Классификация сделок слияния и поглощения, практически не осталось, поэтому каждое новое поглощение потребует все больше ресурсов, а, следовательно, поглощения будут тщательнее обосновываться и планироваться. Сделки все чаще оплачиваются деньгами: каждая новая приватизационная сделка становится рекордной по объему выплаченных средств, все большую популярность приобретают сделки с компаниями из других стран, компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое поглощение создавало максимальную стоимость.

Во время приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике. В последние годы заметно интенсифицировался процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах, что во многом связано с усилением глобальной конкуренции. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать управленческие технологии и фокусироваться на ограниченном числе направлений, что будет происходить через слияния, поглощения и продажу непрофильных активов.

Уже сфокусировавшиеся российские компании, располагающие производственной и сырьевой базой достигли той стадии развития, когда им необходимо многократно усилить свою финансовую мощь и влияние в отрасли в глобальном масштабе. Достигнуть этой цели они смогут за счет консолидации в рамках основного направления бизнеса, что уже происходит в сырьевых отраслях, где крупные российские компании приобретают активы в самых разных регионах мира. Выбирая объект приобретения, они руководствуются корпоративной стратегией, тщательнее структурируют сделки и проводят интеграцию (смотри таблицу 1). Максимального соответствия международной практике достигли российские компании, ориентированные на рост за счет привлечения финансирования на международных фондовых рынках. Они решительно избавляются от непрофильных активов и практикуют слияния и поглощения в рамках основного бизнеса (таблица 2).

В последние 2-3 года наметился переход от конгломератов к более упорядоченным холдинговым и вертикально-интегрированным структурам. Диверсифицированные группы определяются с окончательным набором отраслей присутствия, стараясь вести поглощения с учетом уже имеющихся навыков, возможно-

стей и активов, формируют критерии отбора кандидатов на слияния и поглощения.

Таблица 1 - Инвестиции российских органшаций за рубеж'.

Инвестиции 2004 год 2003 год

млн. долл. в % к общему числу млн. долл. в % к общему числу

Прямые 2064 6,1 283 1,2

Портфельные 76 од 4 0,00..

Прочие 31633 93,7 22977 98,8

Таблица 2 - Иностранные инвестиции в экономику России2.

Инвестиции 2004 год 2003 год

млн. долл. .в % к общему числу млн. долл. в % к общему числу

Прямые 9420 23,3 6781 22,8

Портфельные 333 0,8 401 1,4

Прочие 30756 75,9 22517 75,9

Стремление к расширению масштабов деятельности является неотъемлемой чертой любого бизнеса. Однако, чтобы такое расширение происходило тем или иным путем, необходимо, чтобы этот путь был более эффективным по сравнению с возможными альтернативами.

Направления формирования корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений могут быть следующими: увеличение масштаба,

1 Федеральная служба государственной статистики. Социально-экономическое положение России, 2004.

2 Там же.

географическая диверсификация, обеспечение экономической безопасности и усиление рыночных позиций, расширение продуктового набора, выход в более технологичные отрасли, доступ к новым информационным технологиям.

Во второй главе - «Направления повышения эффективности финансовых потоков при слиянии и поглощении предприятий в России», раскрываются мотивация и цели компаний в сделках, пути совершенствования финансового механизма, повышение эффективности сделок.

Факторы, влияющие на активность в области слияний и поглощений: оптимизация финансовых потоков, либерализация финансовой деятельности, либерализация трансграничного движения капитала, растущая значимость высоко-результативной, научно-исследовательской деятельности, снижающиеся издержки транспортировки и коммуникаций, возникновение синерге-тического эффекта.

Для совершенствования финансового механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров, создания стоимости необходимо: провести структурные преобразований в экономике, финансовой системе, усовершенствование реинжиниринга традиционных бизнес-процессов, переход к новым бизнес-моделям, выход на новый уровень эффективности, совместное использование активов.

Слияния и поглощения являются средством скорейшего достижения финансового обеспечения поставленных целей. Эта стратегия позволяет компаниям быстро приобрести портфель «экономико-географических активов», который превратится в один из ключевых источников конкурентной мощи в условиях глобализации экономики. С точки зрения критерия времени, приобретение уже существующей компании с отлаженной маркетинго-распределительной системой предпочтительнее альтернативы, связанной с развертыванием новой подобной системы. Для новичков на данном рынке или для тех, кто еще не работал в области данных технологий, именно слияния и поглощения позволяют быстро догнать конкурентов.

Несмотря на то, что отмечаются большие затраты при проведении слияний и поглощений, эта стратегия как способ корпоративного роста может быть более выгодной с финансовой точки зрения, чем органический рост, когда речь идет о нематериальных активах, как-то: ноу-хау, патенты, торговые марки, лицензии, имидж продуктов, результаты НИОКР.

Объем иностранных инвестиций, проникающих в страну путем слияний и поглощений, может обеспечивать меньший прирост производительных инвестиций по сравнению с тем же объемом инвестиций в создание новых предприятий или вообще не обеспечивать его, также они на начальном этапе реже приводят к передаче новых или более совершенных технологий и знаний. Слияния и поглощения могут напрямую привести к дроблению приобретенной фирмы и ликвидации ее отдельных частей, функциональных направлений деятельности или к их перебазированию в соответствии с корпоративной стратегией поглощающей компании.

Прямые иностранные инвестиции в виде слияний и поглощений могут усиливать концентрацию, вести к росту рыночного влияния отдельных компаний и к ослаблению конкуренции, т.е. иметь антиконкурентные последствия, в отличие от вложения в новые проекты, при которых увеличивается количество существующих компаний и не происходит усиления рыночной концентрации.

Конечной целью интеграции должно стать быстрое становление новой сильной компании-лидера, более эффективной, чем каждая из объединившихся компаний до слияния. Достичь эту цель можно только в том случае, если интеграционный процесс будет максимально учитывать особенности объединяющихся компаний. Для этого необходимо определить:

• каковы долгосрочные, краткосрочные цели объединенной компании и как они соотносятся друг с другом?

• каковы потенциальные источники создания стоимости в краткосрочном и долгосрочном периодах, как реализовать их потенциал?

• какие проблемы, связанные с организационной эффективностью, необходимо решить, чтобы «Новая компания» стала высокоэффективной?

• какой интеграционный подход позволит успешно провести слияние и создать компанию - лидера рынка?

На ранних этапах планирования слияния (поглощения) первые лица компаний продумывают всю логику предстоящей процедуры, определяют цели «Новой компании» и способы их достижения. В это время их, традиционно, больше всего интересует, какой синергетический эффект можно получить непосредственно в результате слияния, поэтому долгосрочным целям и потенциалу «Новой компании» в будущем уделяется мало внимания. Чтобы сразу нацелить «Новую компанию» на решение действительно первоочередных задач, необходимо четко понимать важность реализации сформулированных долгосрочных и краткосрочных целей объединенной компании и самого процесса интеграции. Это позволит правильно расставить приоритеты всех действий по реализации сделки слияния (поглощения), вселить в сотрудников компании веру в успех, сплотить команду топ-менеджеров, разработать детальный план интеграции.

Прежде чем начать любое слияние и поглощение, необходимо иметь расширенные ответы на следующие вопросы:

• какие основные возможности создания стоимости существуют в отрасли, в которой работает «Новая компания»?

• с учетом каких ограничений придется работать «Новой компании»? (это могут быть соглашения о размере штата, заключенные еще до слияния, или разного рода регулирующие нормы);

• что общего у объединяющихся компаний? В чем их сильные и слабые стороны? Насколько различаются их корпоративные ценности, корпоративные культуры, масштабы необходимых преобразований?

• какой стиль управления предпочитает генеральный директор «Новой компании» и каковы его личные цели?

Ответы на эти вопросы определяют специфику задач - структурных, культурных и географических, которые предстоит решать «Новой компании», они могут существенно повлиять как на процесс интеграции, так и на дальнейшее ведение бизнеса.

В случаях, когда единственной реальной альтернативой для национальной компании является ее банкротство и закрытие, слияние или поглощение может сыграть роль «спасательного круга» и на начальном этапе реализации данной стратегии, способствовать сохранению рабочих мест, помешать усилению концентрационных процессов. В исключительных условиях, таких, как экономический кризис или крупные приватизационные мероприятия, слияния и поглощения компаний могут сыграть положительную роль, которую не в состоянии выполнить иностранное инвестирование в новые проекты, по крайней мере, в нужные сроки.

России необходимо определять собственную позицию с учетом специфики условий своего развития, потребностей и в рамках собственных более широких задач. При этом следует учитывать и взвешенно оценивать все связанные с этими решениями позитивные и негативные стороны, идет ли речь об эффективности, росте производства, распределении дохода, доступе к рынкам или о различных задачах неэкономического характера.

В заключении диссертации представлены основные теоретические положения, практические выводы и рекомендации.

Материалы диссертационного исследования опубликованы в следующих работах:

1. Синягов А.А., Довнар В.И. Целесообразность и особенности сделок слияния и поглощения в российских условиях. // Компас промышленной реструктуризации. - 2004. - № 6. - 0,3 п.л.

2. Довнар В.И. Типы слияний и поглощений компаний в российских условиях. Отношение управленческого персонала компаний к сделке по интеграции. // Губерния 40. - 2005. - № 1. - 0,4 п.л.

3. Довнар В.И. Оценка финансовой привлекательности сливаемой (поглощаемой) компании. // Компас промышленной реструктуризации. - 2005. - №

2. - 0,5 п.л.

4. Довнар В.И. Слияния и поглощения в российских условиях. // Выступле-

ние на III Межрегиональной конференции: предпринимательство в про-

Автореферат

Диссертация на соискание ученой степени кандидата наук Довнара Валерия Ивановича

Тема диссертационного исследования:

ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ ПРИ СЛИЯНИИ И ПОГЛОЩЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ РОССИИ

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор Синягов Анатолий Александрович

Изготовление оригинала — макета Довнар Валерий Иванович

Подписано в печать 25.05.2005. Тираж 80 экз Усл. печ. л. 1,5. Заказ № 183.

Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Типография Россельхозакадемии 115598, Москва, ул. Ягодная, 12

/ ' -, '««ihwjuuao i

11 "Mn^ÄjJ

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Довнар, Валерий Иванович

3

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВЫХ

СДЕЛОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ РОССИИ.

1.1 Тенденции и особенности финансовых сделок при слиянии и поглощении.

1.2 Опыт формирования финансовых потоков при слиянии и поглощении.

1.3 Классификация слияний и поглощений.

ГЛАВА 2 НАПРАВЛЕНИЯ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ ПРИ СЛИЯНИИ И ПОГЛОЩЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЙ В РОССИИ.

2.1 Мотивация и цели предприятий в сделках слияния и поглощения.

2.2 Совершенствование финансового механизма слияний и поглощений.

2.3 Повышение эффективности в сделках слияния и поглощения.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование финансовых потоков при слиянии и поглощении предприятий в условиях рыночной экономики России"

Актуальность темы исследования. В результате изменений, происходящих в обществе и экономике, возникает необходимость выработки новых подходов к стратегии формирования финансовых потоков. В настоящее время наблюдается ускоренное развитие капитала, его концентрации и централизации, формирование финансового капитала. Это приводит к росту количества транснациональных компаний, финансово-промышленных групп, развиваются процессы слияния и поглощения предприятий. Развитие в России рыночной экономики заставляет российские конгломераты оптимизировать финансовые потоки и сфокусироваться на ограниченном числе направлений бизнеса, что будет происходить посредством слияния, поглощения и продажи непрофильных активов. Максимального соответствия международной практики достигли российские компании, ориентированные на рост за счет привлечения финансирования на международных фондовых рынках. Они решительно избавляются от непрофильных активов и практикуют слияние и поглощения в рамках основного бизнеса.

На ранних этапах рыночной экономики наука выработки финансового стратегического подхода к слияниям и поглощениям почти не имела отношения к российским компаниям. Общим для большинства сделок было отсутствие жесткой необходимости формировать осознанный стратегический подход к выбору объекта поглощения и его интеграции. В таких условиях происходившие в России процессы трудно было классифицировать как традиционные слияния и поглощения. В большинстве случаев компании, обладающие значительными административными и финансовыми ресурсами, хаотично присваивали активы в разных отраслях. Однако, в последнее время наметились как внутрироссийские, так и внешние предпосылки для изменения ситуации. Состояние российской экономики и глобальные тенденции указывают на то, что российские компании активно вовлекаются в процесс слияний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и уменьшать число бизнес-направлений и интересов. Это произойдет по ряду причин:

Во-первых, «свободных» привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось, поэтому каждое новое поглощение потребует все больше ресурсов, а, следовательно, поглощения будут тщательнее обосновываться и планироваться. Сделки все чаще оплачиваются деньгами: каждая новая приватизационная сделка становится рекордной по объему выплаченных средств. Всё большую популярность приобретают сделки с компаниями из других стран. Компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое поглощение создавало максимальную стоимость.

Во-вторых, во время приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике. В последние годы заметно интенсифицировался процесс реструктуризации конгломератов как в развитых, так и в развивающихся странах, что во многом связано с усилением глобальной конкуренции. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать управленческие технологии и фокусироваться на ограниченном числе направлений, что будет происходить через слияния, поглощения и продажу непрофильных активов.

Методологическое осмысление процессов слияния и поглощения и, на основе этого, оптимизация финансовых потоков могут привести в движение финансовые ресурсы, необходимые для нормального функционирования воспроизводственных процессов. В этой связи поиск новых подходов к управлению финансовыми потоками в условиях интеграции финансовых структур, вовлечение в оборот свободных сбережений широкого круга хозяйствующих субъектов и населения является важной народнохозяйственной задачей.

Степень разработанности проблемы.

Теоретические подходы к формированию и развитию рынка финансовых услуг исследовали Блэкуэлл Д.У., Кидуэлл Д.С., Маркс К., Петерсон Р.Л., Роуза 4

Питера С., Синки Дж. мл. Существенный вклад внесли и такие отечественные ученые-экономисты, как Балабанов И.Т., Иванов А.Н., Киселев В.В., Кочмола К.В., Лаврушин О.И., Миловидов В.Д., Молчанов А.В., Семенюта О.Г.

Концептуальные положения по современному процессу слияния и * поглощений, оптимизации финансовых потоков нашли отражение в работах

Владимирова И.Г., Гибсон К., Маршак А., Шамолин М., Эдаркар Э.

Признавая несомненный вклад ученых в разработку финансовых проблем слияния и поглощения, отметим, что исследовались в основном организационные и управленческие аспекты этого процесса, финансовая же сторона еще полностью не раскрыта. В работах акцентировалось внимание в основном на эффективность сделок по слиянию и поглощению предприятий без анализа реструктуризации финансовых потоков.

Целью диссертационной работы является обобщение теории и практического опыта формирования и развития финансовых потоков в процессе осуществления сделок по слиянию и поглощению.

В рамках поставленной цели решаются следующие задачи:

- обобщить опыт формирования финансовых сделок слияния и поглощения предприятий;

- исследовать тенденции и особенности финансовых сделок слияния и поглощения;

- уточнить классификацию финансовых сделок по слиянию и поглощению;

- проанализировать мотивацию и цели компаний в сделках слияния и поглощения;

- проанализировать финансовый механизм слияния и поглощениям;

- сформулировать направления повышения эффективности финансовых сделок по слиянию и поглощению.

Объектом исследования являются предприятия, осуществляющие финансовые сделки слияния и поглощения, эффективность их осуществления.

Предметом исследования выступает совокупность финансовых и социально-экономических отношений по поводу распределения и перераспределения финансовых ресурсов в процессе осуществления слияния и поглощения.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют научные разработки и практические обобщения ученых экономистов России и зарубежных стран, занимающихся методологическими проблемами развития финансовой системы. В работе использованы законодательные акты, другие нормативно-правовые документы органов государственной власти применительно к рассматриваемым проблемам, материалы конференций и периодической печати, разработки Института экономики РАН, данные статистического анализа. ^ В процессе исследования использовались методы системного и ситуационного анализа, многокритериальной оценки, аналитических группировок, прямых сопоставлений, коллективной экспертизы.

Научная новизна исследования, полученная лично автором, заключается в решении важной народнохозяйственной задачи по развитию финансового рынка, * формированию рациональных финансовых потоков в процессе сделок по слиянию и поглощению предприятий.

Новые научные результаты диссертации, полученные лично автором, представлены в следующем:

1. На основе анализа и обобщения опыта выявлены тенденции и особенности ^ проведения сделок по слиянию и поглощению предприятий в рыночных условиях. Тенденции тесно связаны с высвобождением денежного капитала в результате концентрации производства, слиянием производственного и банковского капитала, формированием финансовой олигархии. Особенности определяются тем, что в начальный период перехода к рыночной экономике в России концентрация финансового капитала замедлилась, а затем началось, по сути, разукрупнение ф предприятий и определенная децентрализация. В настоящее время рост активов происходит не путем концентрации капитала, а за счет его централизации посредством слияния и поглощения предприятий.

2. Уточнено экономическое содержание понятий «слияние и поглощение предприятий». Под слиянием понимается объединение финансовых ресурсов двух или более организаций в их общих интересах для осуществления единой финансовой политики. При слиянии организаций все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему обществу в соответствии с передаточным актом. Слияние, обычно, осуществляются на добровольной основе всеми заинтересованными сторонами.

Поглощение означает финансовое объединение предприятий (компаний) большей частью разнородных, географически удаленных друг от друга или действующих на географически разных секторах рынка, взятие одной компанией ^ другой под свой финансовый контроль, управление финансами без приобретения абсолютного права собственности на нее.

3. Уточнена классификация слияний и поглощений предприятий, которая учитывает разнообразие форм и методов. Выявлены направления формирования корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений: увеличение масштаба, географическая диверсификация, обеспечение экономической безопасности и усиление рыночных позиций, расширение продуктового набора, выход в более технологичные отрасли, доступ к новым информационным технологиям.

4. Раскрыты факторы, влияющие на активность в области слияний и ^ поглощений: оптимизация финансовых потоков, либерализация финансовой деятельности, либерализация трансграничного движения капитала, растущая значимость высоко-результатной научно-исследовательской деятельности, снижающиеся издержки транспортировки и коммуникаций, возникновение синергетического эффекта.

5. Сформулированы направления совершенствования механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров для слияния и поглощения, создания стоимости. Доказано, что слияния и поглощения предоставляют возможности проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, решения давно назревших проблем, в том числе и тех, которые не имеют прямого отношения к слиянию (реинжиниринг традиционных бизнес-процессов, переход к новым бизнес-моделям, выход на новый уровень эффективности, совместное использование активов).

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

- тенденции развития финансовых сделок по слиянию и поглощению предприятий. Состояние российской экономики указывает на то, что российские компании активно вовлекаются в процессы слияний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже непрофильных активов;

- особенности финансовых сделок слияния и поглощения в России связаны с тем, что они все чаще оплачиваются деньгами, каждая новая приватизационная сделка становится рекордной по объему выплаченных средств, все большую популярность приобретают сделки с компаниями из других стран, компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое слияние (поглощение) создавало максимальную стоимость. При приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике и низкую финансовую устойчивость. Заметно интенсифицировался процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать финансовую систему и фокусироваться на ограниченном числе направлений;

- методологические подходы к формированию корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений, факторам, влияющим на активность в области слияний и поглощений; направления совершенствования механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров, создания стоимости для проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, усовершенствования реинжиниринга традиционных бизнес-процессов, перехода к новым бизнесмоделям, выхода на новый уровень эффективности, совместное использование активов.

Практическая значимость работы состоит в том, что теоретические положения в диссертации доведены до конкретных предложений, которые могут выступать в качестве составной части концепции реформирования финансового рынка. Разработанные на основе научно-методологических положений рекомендации пригодны для непосредственного применения в практике осуществления финансовых сделок слияния и поглощения.

Содержащиеся в работе выводы и предложения могут представлять интерес для работников органов государственного управления, руководителей предприятий Ф и корпораций, ученых и специалистов по проблемам реорганизации рынка финансовых услуг, а также использоваться в учебном процессе.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования отражены в публикациях автора, в выступлениях на проблемной группе кафедры конкретной экономики и финансов в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации, на III Межрегиональной конференции «Предпринимательство в промышленности: пути развития» 17-18 ноября 2004 года в г. Москве. Материалы диссертации был использованы при горизонтальном слиянии подведомственных Госсстандарту РФ подмосковных Центров стандартизации и метрологии. ^ Структура диссертационной работы отражает общий замысел и логику исследования. Она включает введение, две главы, состоящие из шести параграфов, заключение, список использованных источников и литературы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Довнар, Валерий Иванович

Заключение

1. Проведенный анализ российской экономики за последние пять лет показал, что в настоящее время наблюдается ускорение процессов развития капитала, его концентрации и централизации, формирование финансового капитала. Это привело к росту количества транснациональных компаний, финансово-промышленных групп, развиваются процессы слияния и поглощения предприятий. Состояние российской экономики указывает на то, что российские компании активно вовлекаются в процесс слияний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже непрофильных активов. Это заставляет российские конгломераты оптимизировать финансовые потоки и сфокусироваться на ограниченном числе направлений бизнеса, что происходит посредством слияния, поглощения и продажи непрофильных активов в рамках основного бизнеса.

В прошлом общей чертой для большинства сделок является отсутствие жесткой необходимости формировать осознанный стратегический подход к выбору объекта поглощения и его интеграции. В таких условиях происходившие в России процессы трудно классифицировать как традиционные слияния и поглощения. В большинстве случаев компании, обладающие значительными административными и финансовыми ресурсами, хаотично присваивают активы в разных отраслях.

2. В последнее время наметились как внутри российские, так и внешние предпосылки для изменения ситуации. В России наблюдаются новые процессы слияния и поглощения предприятий. Эти процессы тесно связаны с высвобождением денежного капитала в результате концентрации производства, слияния производственного и банковского капитала, формирование финансовой олигархии. Российские особенности определяются тем, что при переходе к рыночной экономике в начальный период концентрация финансового капитала замедлилась, произошло по сути разукрупнение предприятий и определенная децентрализация. В настоящее время рост активов предприятия происходит в основном не путем концентрации капитала, а путем централизации, посредством слияния и поглощения.

Вместе с тем, отсутствует какой-либо стратегический подход к финансовым сделкам по слиянию и поглощению. Поглощающие компании, как правило, не берут на себя значительные риски, соответствующие реальной стоимости активов. Полностью оплаченные сделки являются исключением. Приобретаются в основном предприятия либо с «гарантированными денежными потоками», либо существенно недооцененные. Новые собственники изначально нацеливаются на выкачивание активов поглощенного предприятия, задачи же эффективного развития, капитализации прибыли, формирования рациональных финансовых потоков не получают должного развития.

3. Многообразие целей, форм и методов слияния и поглощения затрудняют определение критерия и показателей эффективности проведенных финансовых сделок. Как правило, эффективность сделки по слиянию и поглощению рассматривается с позиций предприятий совершающих сделку. Отсутствие необходимости извлекать максимальную выгоду определяло и характер «интеграционного менеджмента», который, как правило, сводился к смене недружественных менеджеров на новых владельцев и лояльных менеджеров, установлению контроля над финансовыми потоками и выкачиванию активов.

Состояние российской экономики указывает и на то, что российские компании активно вовлекающиеся в процесс слияний и поглощений и оказались перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже активов. Исключением можно назвать только приобретения (в том числе вертикальную интеграцию), которые делаются для обеспечения экономической безопасности уже имеющихся в собственности активов. Кроме того, классификация требует однозначности в понимании экономической сущности слияния и поглощения.

Слияние - это понимается объединение финансовых ресурсов двух или более организаций в их общих интересах осуществления единой финансовой политики. При слиянии предприятий все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему предприятию в соответствии с передаточным актом.

Слияние, в отличие от некоторых поглощений, обычно осуществляются полюбовно всеми заинтересованными сторонами.

Поглощение означает финансовое объединение предприятий большей частью в связи с объединением разнородных, географически удаленных друг от друга или действующих на географически разных секторах рынка, взятие одной компанией другой под свой финансовый контроль, управление финансами без приобретения абсолютного права собственности на нее.

4. В связи с изменившимися условиями, процессами смены собственности требуется изменить подходы к финансовой стороне сделок по слиянию и поглощению. Это связано с тем, что «свободных» привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось, поэтому каждое новое поглощение потребует все больше ресурсов, а, следовательно, поглощения будут тщательнее обосновываться и планироваться. Сделки все чаще оплачиваются деньгами: каждая новая приватизационная сделка становится рекордной по объему выплаченных средств, все большую популярность приобретают сделки с компаниями из других стран, и компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое поглощение создавало максимальную стоимость.

Во время приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике. В последние годы заметно интенсифицировался процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах, что во многом связано с усилением глобальной конкуренции. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать управленческие технологии и фокусироваться на ограниченном числе направлений, что будет происходить через слияния, поглощения и продажу непрофильных активов.

5. Российские компании, располагающие производственной и сырьевой базой достигли той стадии развития, когда им необходимо многократно усилить свою финансовую мощь и влияние в отрасли в глобальном масштабе. Достигнуть этой цели они смогут за счет консолидации в рамках основного направления бизнеса, что уже происходит в сырьевых отраслях, где крупные российские компании приобретают активы в самых разных регионах мира. Выбирая объект приобретения, они руководствуются корпоративной стратегией, тщательнее структурируют сделки и проводят интеграцию. Максимального соответствия международной практике достигли российские компании, ориентированные на рост за счет привлечения финансирования на международных фондовых рынках. Они решительно избавляются от непрофильных активов и практикуют слияния и поглощения в рамках основного бизнеса. В последние 23 года наметился переход от конгломератов к более упорядоченным холдинговым и вертикально-интегрированным структурам. Диверсифицированные группы определяются с окончательным набором отраслей присутствия, стараясь вести поглощения с учетом уже имеющихся навыков, возможностей и активов, формируют критерии отбора кандидатов на слияния и поглощения.

Происходит формирование корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений: увеличение масштаба, географическая диверсификация, обеспечение экономической безопасности и усиление рыночных позиций, расширение продуктового набора, выход в более технологичные отрасли, доступ к новым информационным технологиям.

Факторами влияющими на активность в области слияния и поглощений являются: оптимизация финансовых потоков, либерализация финансовой деятельности, либерализация трансграничного движения капитала, растущая значимость высоко-результатной, научно-исследовательской деятельности, снижающиеся издержки транспортировки и коммуникаций, возникновение синергетического эффекта.

6. Слияние и поглощение дают возможности проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, решать давно назревшие проблемы. Для совершенствования финансового механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров для слияния и поглощения, создания стоимости необходимо: провести структурные преобразований в экономике, финансовой системе, усовершенствование реинжиниринга традиционных бизнес-процессов, переход к новым бизнес-моделям, выход на новый уровень эффективного использования активов. Слияния и поглощения являются средством скорейшего достижения финансового обеспечения. Эта стратегия позволяет компаниям быстро приобрести портфель «экономико-географических активов», который превратился в один из ключевых источников конкурентной мощи в условиях глобализации экономики. С точки зрения критерия времени, приобретение уже существующей компании с отлаженной маркетинго-распределительной системой предпочтительнее альтернативы, связанной с развертыванием новой подобной системы. Для новичков на данном рынке или для тех, кто еще не работал в области данных технологий, именно слияния и поглощения позволяют быстро догнать конкурентов.

Несмотря на то, что отмечаются большие затраты при проведении слияний и поглощений, эта стратегия как способ корпоративного роста может быть более выгодной с финансовой точки зрения, чем органический рост, когда речь идет о нематериальных активах, как-то: ноу-хау, патенты, торговые марки, лицензии, имидж продуктов, результаты НИОКР.

7. Объем иностранных инвестиций, проникающих в страну путем слияний и поглощений, может обеспечивать меньший прирост производительных инвестиций по сравнению с тем же объемом инвестиций в создание новых предприятий или вообще не обеспечивать его. Прямые иностранные инвестиции в виде слияний и поглощений на начальном этапе реже приводят к передаче новых или более совершенных технологий, или знаний по сравнению с прямыми иностранными инвестициями в создание новых предприятий. Слияния и поглощения могут напрямую привести к дроблению приобретенной фирмы и ликвидации ее отдельных частей, функциональных направлений деятельности или к их перебазированию в соответствии с корпоративной стратегией поглощающей компании.

Прямые иностранные инвестиции в виде слияний и поглощений могут усиливать концентрацию, вести к росту рыночного влияния отдельных компаний и к ослаблению конкуренции, т.е. иметь антиконкурентные последствия, в отличие от вложения в новые проекты, при которых увеличивается количество существующих компаний и не происходит усиление рыночной концентрации.

В случаях, когда единственной реальной альтернативой для национальной компании является ее банкротство и закрытие, любое слияние или поглощение может сыграть роль «спасательного круга» и на начальном этапе реализации данной стратегии, способствовать сохранению рабочих мест, помешать усилению концентрационных процессов. В исключительных условиях, таких, как экономический кризис или крупные приватизационные мероприятия, слияния и поглощения компаний могут сыграть положительную роль, которую не в состоянии выполнить иностранное инвестирование в новые проекты, по крайней мере, в нужные сроки.

8. России необходимо определять собственную позицию с учетом специфики условий своего развития, потребностей и в рамках собственных более широких задач. При этом следует учитывать и взвешенно оценивать все связанные с этими решениями позитивные и негативные стороны, идет ли речь об эффективности, росте производства, распределении дохода, доступе к рынкам или о различных задачах неэкономического характера.

В целом необходимо существенное продвижение в сфере законодательного государственного регулирования процессов слияний и поглощений в России.

Нормативные акты, регулирующие поглощения, как правило, должны быть нацелены на обеспечение равноправия акционеров в процессе перехода контроля над предприятием из одних рук в другие, следует использовать опыт развитых стран в создании прозрачных механизмов корпоративного управления и государственного контроля.