Формирование и регулирование фондового рынка КНР тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Шаринов, Дмитрий Николаевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I РАЗВИТИЕ РЫНКА АКЦИЙ В ЭКОНОМИКЕ КНР: ПЕРИОДЫ, СОВОКУПНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ, ОСНОВНЫЕ ФУНКЦИИ.

§ 1 Основные этапы развития рынка акций КНР в

80-е - 90-е гг.

§2 Анализ совокупных показателей рынка акций.

§3 Основные функции рынка акций в экономике КНР.

ГЛАВА II СТРУКТУРА И МЕХАНИЗМ

ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА АКЦИЙ КНР.

§ 1 Виды акций на фондовом рынке КНР.

§2 Первичный рынок акций.

§3 Вторичный рынок акций.

§4 Институциональная структура рынка акций.

ГЛАВА III РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА АКЦИЙ КНР.

§ 1 Эволюция системы регулирования рынка акций.

§2 Основные институты регулирования рынка акций.

§3 Законодательная база регулирования рынка акций.

§4 Надзор над субъектами фондового рынка.

§5 Регулирование обращения акций.

§6 Надзор над обнародованием информации о компаниях

ГЛАВА IV ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ РЫНКА АКЦИЙ КНР.

§ 1 Специфика рынка особых юаневых акций.

§2 Размещение акций китайских компаний за рубежом

§3 Вступление в ВТО и рынок акций КНР.

§4 Сопоставление рынков акций России и Китая.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование и регулирование фондового рынка КНР"

Актуальность темы исследования. Фондовый рынок и, в частности, рынок акций является важной и неотъемлемой частью финансовых систем государств с рыночной экономикой. Его многогранное значение для экономического развития, как и степень интернационализации фондовых рынков, неуклонно повышалась на протяжении всей второй половины XX века. Опыт стран с переходной экономикой, к числу которых относятся как Китай, так и Россия, показывает, что для них фондовый рынок является своего рода «палкой о двух концах» или, как говорят китайцы, «средоточием возможностей и вызовов». При правильном использовании он может стать мощным стимулятором подъема народного хозяйства, а при отсутствии надлежащего государственного регулирования - источником тяжелых общенациональных кризисов.

Как известно, в конце 70-х годов наметился коренной перелом в социально-экономическом развитии КНР. Общей тенденцией развернувшихся преобразований стало повышение уровня маркетизации и интернационализации китайской экономики. Это поставило на повестку дня и вопрос о возрождении фондового рынка, полностью свернутого маоистским руководством в конце 50х годов. И действительно с начала 80-х годов был возобновлен и начал год от года расти выпуск государственных облигаций, сформировался механизм их обращения на вторичном рынке. Однако развитие акционирования и рынка акций пошло с большим отставанием и было отнюдь не таким гладким.

В 80-е годы в Китае проводились наиболее приемлемые для общества реформы, выгодные всем или почти всем и не затрагивающие наиболее щекотливых идеологических проблем. В их число не входили и не могли войти акционирование и развитие рынка акций, требующие серьезных преобразований системы отношений собственности, создания национального рынка капитала и определения рамок допуска на него иностранных участников, а потому рассматривавшиеся большинством китайского руководства как элемент капиталистических отношений и вызывавшие у него настороженное и подозрительное Отношение.

В связи с вышесказанным, все 80-е годы рынок акций в Китае по сути находился на стадии «умеренного» экспериментирования. С 1984 года начались эксперименты по ограниченной эмиссии акций отдельными предприятиями, а со второй половины 80-х годов - попытки создания вторичного рынка акций. Только с начала 90-х годов в контексте общего перехода к менее идеологизированному и более прагматичному курсу социально-экономического развития и переноса центра тяжести на более радикальные реформы наступил этап принципиального расширения рынка акций. Стремительное по темпам формирование китайского рынка акций в 90-е годы шло параллельно с выработкой его юридической базы и становлением системы государственного регулирования. К началу XXI века рынок акций в КНР далеко вышел за рамки эксперимента и стал значительной частью экономической жизни китайского общества.

Нельзя не отметить сходство дореформенных хозяйственных механизмов Китая и России и задач по их перестройке и переводу на рыночные рельсы. В частности, и Китай, и Россия изначально стояли перед общей проблемой нахождения надлежащего места для рынка акций в переходной экономике, эффективного и безопасного внедрения в нее такого инвестиционного инструмента, как акции. В настоящее время наши страны стоят перед общей проблемой вхождения в ВТО и либерализации рынков, а последняя в свою очередь создаст условия для разворачивания двустороннего сотрудничества в финансовой и конкретно в фондовой сфере. Это делает весьма актуальной задачу глубокого исследования и осмысления теории и практики современного рынка акций Китая как в качестве самостоятельной темы и объекта страноведческого анализа, так и в контексте разработки более общих теоретических проблем многовариантности моделей реформирования народного хозяйства при переходе от плановой к рыночной системе, определения оптимального места и роли фондового рынка, а таюке принципов его государственного регулирования в развивающихся странах и странах с переходной экономикой.

Предмет и хронологические рамки исследования Предметом исследования являются основные теоретические и практические аспекты рынка акций КНР, его место и роль в экономике страны в период 80-х - 90-х годов, а конкретнее - в 1984-2000 гг. При этом основной упор сделан на 90-е годы, так как' в 80-е рынок акций находился в зачаточном состоянии. Поскольку фондовые рынки Гонконга и Тайваня, номинально входящих в КНР, совершенно самостоятельны и в корне отличны от континентального рынка, они являются отдельной темой и затрагиваются в работе только в контексте размещения акций предприятий КНР в Гонконге.

Цели и задачи работы. Главной целью настоящей работы является рассмотрение и анализ всех основных аспектов развития рынка акций КНР, выяснение его места и роли в экономике страны в процессе формирования основ рыночной экономики, оценка китайского опыта в области фондового рынка.

Для достижения данной цели основное внимание в работе сосредоточено на следующих задачах:

• выявить концептуальные основы политики китайского государства в отношении рынка акций;

• детально рассмотреть общие и специфичные черты китайского рынка акций, его эволюцию в 80-е - 90-е годы;

• рассмотреть тенденции конъюнктуры китайского рынка акций и определить основные влияющие на нее факторы;

• исследовать ход и перспективы интернационализации китайского рынка акций, спрогнозировать возможные последствия вступления в ВТО для рынка акций;

• проанализировать систему регулирования китайского рынка акций, его законодательную базу и их эволюцию в 80-е - 90-е годы;

• дать углубленный анализ проблем и противоречий китайского рынка акций и прогноз перспектив его развития.

Методология исследования. Теоретической и методологической основой диссертации послужили разработки российских и зарубежных ученых в области финансовой системы и фондового рынка и, в частности, особенностей их функционирования в развивающихся странах и странах с переходной экономикой. При написании работы автор придерживался общеметодологических принципов диалектики, принципов соотношения исторического и логического, методик системного анализа, цивилизационного подхода к исследованию социально-экономических процессов.

В этой связи следует особо отметить посвященные общетеоретическим и методологическим вопросам рынка ценных бумаг труды российских ученых В.К.Андреева, Э.В.Баринова, А.И.Басова, Т.Б.Бердниковой, П.В.Воробьева, В.А.Галанова, В.В.Глущенко, О.И.Дегтяревой, В.С.Золотарева, Н.Г.Каменевой, А.А.Килячкова, В.И.Колесникова, В.А.Лялина, ' С.А.Макаровой, Н.Л.Маренкова, Н.В.Мещеровой,

Л.Н.Павловой, Б.Б.Рубцова, Е.В.Семенковой, Ю.Р.Тихонова, В.С.Торкановского, О.В.Хмыза, Л.А.Чалдаевой, а также монографии известных зарубежных специалистов Ф. Блека, Э. Бредли, С. Коттла, Р. Мюррея, Р. Тьюлза и Т. Тьюлза.

Относительно степени научной разработанности темы следует отметить, что тема акционирования предприятий и рынка акций является одной из центральных в современной китайской экономической науке. Среди сотен китайских ученых, разрабатывающих ее, хотелось бы особо отметить таких, как Сяо Чжоцзи, Цзинь Дэхуай, Тан Вэньлинь, Чэнь Сяоюнь, Вэй Яхуа, Вань Гохуа, Мэнь Яочао, Гао Шанцюань, Хо Баочжун и Чжао Сяопин, чьи труды оказали автору наибольшую помощь в работе. Вышеуказанная тематика получила некоторое освещение и в отечественной науке. В частности, был опубликован ряд работ Э.П.Пивоваровой, В.В.Портякова и П.М.Мозиаса, которые также оказали важную помощь автору в проведении исследования. Вместе с тем, к настоящему времени фондовый рынок стал важным явлением в экономической жизни КНР и назрела необходимость в его подробном и комплексном изучении российской наукой.

Первоисточниками фактического материала для написания работы стали официальные документы и законодательные акты КНР, общеэкономические и финансовые статистические сборники и публикации. Ценные сведения по теме были получены в ходе обработки большого объема отечественной и китайской общей и специальной литературы. Автор также широко использовал информацию по изучаемой теме, собранную в период работы в Генеральном консульстве России в Шанхае в 1995-1998 гг. по итогам личных бесед с китайскими учеными, специалистами и участниками фондового рынка, что дало возможность сформировать во многом уникальный массив данных по исследуемой теме.

Неоценимую помощь для понимания общих проблем социально-экономической ситуации в КНР при написании работы оказали научные труды российских ученых В.В. Карлусова, Л.И. Кондрашовой, И.Н. Коркунова, И.Н. Наумова, А.В. Островского, В.Я. Портякова, Э.П. Пивоваровой, В.Н. Ремыги, И.Б. Шевеля и многих других.

Научная новизна работы связана прежде всего с тем, что она представляет собой первое в российской науке системное исследование китайского фондового рынка в его взаимосвязи со всем народным хозяйством КНР и проводимыми рыночными преобразованиями. Конкретное содержание научной новизны диссертации определяется рядом новых важных моментов и направлений исследования поставленной темы. В частности, в работе:

• выявлены концептуальные основы и тенденции развития рынка акций КНР в контексте углубления рыночных преобразований экономики КНР и ее финансовой сферы;

• детально рассмотрены механизм функционирования и институциональная структура первичного и вторичного рынка акций КНР, этапы его развития в 80-е - 90-е годы;

• выделены формы и методы системы государственного регулирования фондового рынка КНР, особенности соответствующей законодательной базы;

• рассмотрены основные тенденции динамики конъюнктуры акций китайских компаний в 90-е годы и определены основные влияющие на нее социально-экономические, политические и другие факторы;

• изложен и проанализирован китайский опыт в области привлечения иностранного капитала путем выпуска акций китайских предприятий внутри страны, их котировки на Гонконгской, Нью-Йоркской и других зарубежных фондовых биржах;

• спрогнозированы возможные последствия вступления в ВТО для развития фондвого рынка Китая;

• исследовано место и роль рынка акций в экономике КНР, его вклад в развитие народного хозяйства страны;

• выявлены и детально проанализированы основные проблемы фондового рынка КНР, затрудняющие его собственное развитие и привносящие существенные факторы нестабильности в социально-экономическую ситуацию в стране.

Следует также отметить оснащенность работы новыми статистическими данными, введение в научный оборот значительного числа оригинальных китайских источников.

Основные положения, выносимые автором на защиту :

• В период реформ в КНР рынок акций возродился из небытия и стал важным явлением социально-экономической жизни, далеко выйдя за рамки эксперимента. Он превратился в один из основных каналов прямого финансирования реального сектора, стал играть важную роль в оптимизации размещения ресурсов и совершенствовании отраслевой структуры, играть роль «инкубатора» крупных компаний и «колыбели» высокотехнологичных предприятий, стал инструментом косвенного контроля над эффективностью хозяйственных решений компаний-эмитентов, важным каналом пополнения государственного бюджета и привлечения иностранного капитала.

• Акционирование и фондовый рынок, которые по замыслу китайского руководства должны были создать условия для перестройки хозяйственного механизма госпредприятий, отнюдь не стали универсальным решением всех проблем бед реального сектора экономики.

• Запрет на обращение большей части акционерного капитала и строгое ограничении фондовых инвестиций китайских юридических лиц превращает рынок акций КНР в своего рода квазирынок, имманентным признаком которого является чрезмерная спекулятивность.

• Система государственного регулирования рынка акций и его законодательная база пока находятся в стадии формирования. Она пока не в состоянии коренным образом снизить высокий уровень правонарушений в фондовой сфере, вызываемый объективными причинами.

• Рынок акций КНР пока относительно замкнут, что защищает его от международных финансовых потрясений. Предстоящее вступление в ВТО обуславливает тенденцию к его постепенной интеграции с мировым финансовым рынком.

• При условии сохранения социально-экономической стабильности в КНР фондовый рынок продолжит быстрый количественный рост, произойдет его качественное сближение с фондовыми рынками новых индустриальных стран.

• Анализ ситуации на рынке акций превратился в важный инструмент оценки состояния и прогнозирования развития макроэкономической ситуации в КНР.

Научно-практическая значимость исследования определяется тем, что изложенный в работе богатый фактический материал и сделанные автором выводы могут быть использованы отечественными государственными и научными организациями в ходе более общих исследований экономики КНР и ее финансовой сферы, при разработке политики и законодательства России в фондовой сфере. Данная работа может представлять интерес и для российских коммерческих организаций, ищущих пути сотрудничества с Китаем в финансовой сфере. Основные положения диссертации могут быть использованы в учебном процессе для преподавания ряда экономических дисциплин (экономическая теория, экономические проблемы стран с переходной экономикой, экономика зарубежных стран).

Структура диссертационного исследования состоит из введения, четырех основных глав и заключения. Объектом анализа в первой главе -«Развитие рынка акций в экономике КНР: периоды, совокупные показатели, основные функции» стало выявление общих и специфичных черт китайского рынка акций, определение его ключевых функций и места в важнейших макроэкономических процессах. Во второй главе автор переходит к детальному исследованию механизма функционирования и институциональной структуры рынка акций КНР, указывает на основные проблемы в этой области, их корни и перспективы решения. В третьей главе

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Шаринов, Дмитрий Николаевич

Выводы

Рынок акций КНР пока относительно замкнут и имеет слабые международные связи. Это защищает его от международных финансовых потрясений, но в конечном счете изоляция ведет к застою и стагнации. Степень, формы и график открытия китайского финансового и, в частности, фондового рынка внешнему миру - это один из ключевых вопросов переговоров о вступлении КНР в ВТО. Не вызывает сомнений, что после вступления в ВТО Китай понесет в этой сфере определенные потери. Вместе с тем, в долгосрочном плане вхождение в ВТО приведет к сближению китайского фондового рынка с мировыми стандартами и при соблюдении необходимой постепенности и обеспечении должного государственного контроля создаст условия для его здорового и устойчивого развития.

Иностранные и, в частности, российские инвестиции на внутрикитайском фондовом рынке были и остаются сопряженными с высоким риском. Рынок акций типа А по закону закрыт для зарубежных инвесторов, вложения на него иностранного капитала через третьих лиц чреваты конфискацией акций. Инвестиции в китайские акции типа В разрешены для некитайского и, в частности, российского капитала, но курсы акций на внутрикитайском рынке, в том числе акций типа В, подвержены резким колебаниям по независимым от мировой конъюнктуры причинам, а потому рискованные фондовые инвестиции в акции китайских компаний должны осуществляться при помощи хорошо осведомленных о состоянии китайского фондового рынка консалтинговых и финансовых компаний, в первую очередь гонконгских. Кроме того, следует учитывать, что путем покупки акций невозможно получить контроль над китайской компанией, китайский рынок акций характеризуется низким уровнем дивидендов, а потому прибыльность вложений в большинстве случаев можно обеспечить только путем краткосрочных биржевых спекуляций.

Хотя в области рынка акций Китай во многих отношениях опережает Россию, комплексное заимствование китайского опыта едва ли возможно: слишком велики различия между экономическими системами. Основным уроком развития рынка акций в Китае для России, на наш взгляд, является принцип адекватности рынка акций уровню рыночных отношений в стране и степени внешней открытости рынка - его зрелости. Китайский опыт доказывает необходимость продуманной государственной политики развития рынка акций в переходной экономике, включая тщательную разработку поэтапного плана допуска на рынок нерезидентов с заблаговременным повышением конкурентоспособности национальных финансовых институтов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Рынок акций КНР имеет короткую, но яркую историю развития. За полтора десятилетия он возродился из небытия и из локального эксперимента превратился в заметное явление социально-экономической жизни всей страны. Рыночная капитализация рынка акций превысила половину, а оборот вторичного рынка акций - две трети ВВП. Ежегодные объемы привлечения инвестиций благодаря выпуску акций приближаются к 1/5 ежегодного прироста банковского кредитования. За счет налогообложения операций с акциями обеспечивается 7% поступлений центрального бюджета. На бирже играет около 1/6 городского населения: таким образом, с учетом членов семей, от рынка акций в той или иной степени зависит благосостояние примерно половины городского населения, причем наиболее активной его части.

Рынок акций стал выполнять ряд значимых для всего народного хозяйства функций. В 90-е годы он превратился в один из важных каналов прямого финансирования реального сектора, стал эффективным инструментом преобразования краткосрочных, распыленных и спекулятивных вложений в долгосрочные производственные инвестиции, начал играть важную роль в оптимизации размещения ресурсов и совершенствовании отраслевой структуры, стал средством косвенного контроля над эффективностью хозяйственных решений компаний-эмитентов. Среди компаний-эмитентов широко представлены предприятия новых отраслей, то есть фондовый рынок превращается в «инкубатор» крупных компаний, «колыбель» высокотехнологичных предприятий.

Первоначальной целью создания рынка акций было привлечение средств физических лиц, переток частных сберегательных вкладов в фондовую сферу и привлечение средств для госпредприятий. Ныне предполагается, что выпуск акций должен повысить рентабельность предприятий за счет привлечения ими дополнительных инвестиций и преобразования в корпорации по западному образцу. По замыслу китайского руководства, акционирование и фондовый рынок должны создать условия для перестройки хозяйственного механизма госпредприятий, ключевым вопросом которой является система отношений собственности. Однако практика показывает, что при всей важности рынка акций и акционирования для народного хозяйства, они не являются «лекарством от всех болезней» и не способны сами по себе решить большинство проблем реального сектора.

В течение 90-х годов в КНР в общих чертах сформировался механизм современного рынка акций, создана соответствующая институциональная структура, подготовлен многочисленный отряд квалифицированных кадров, накоплен бесценный опыт. Вместе с гем, сформировавшийся механизм только по внешним, формальным признакам похож на принятый в странах с развитой рыночной экономикой, а по существу является весьма специфичным, отягощенным проблемами, связанными с общеэкономической ситуацией в стране и подверженным массированному государственному вмешательству.

Имеющие место в китайской экономике негативные тенденции в полной мере распространяются на акционерные предприятия. В связи с общим снижением экономической эффективности госпредприятий в КНР (а основная часть листинговых компаний преобразована из госпредприятий), а также несовершенством системы государственного регулирования эмиссии и котировки акций, наблюдается тенденция к снижению качественного уровня листинговых компаний, снижению их рентабельности и росту числа убыточных. Сохранение этой тенденции создает угрозу для стабильного развития рынка акций, препятствует привлечению средств серьезных инвесторов.

Главной спецификой первичного рынка акций в КНР является жесткий административный контроль над эмиссией. Если в странах с либеральной рыночной экономикой для выпуска ценных бумаг компаний достаточно соответствовать определенным юридически установленным требованиям, то в Китае разрешения на эмиссию выдаются по усмотрению государственных органов и лишь в рамках установленных квот. Предприятия лишены возможности изменять утвержденные государством объемы и сроки эмиссии в зависимости от рыночной конъюнктуры. Кроме того, до последнего времени ключевую роль в получении разрешения на эмиссию играли провинциальные правительства, которые часто по субъективным соображениям отдавали предпочтение далеко не самым сильным предприятиям, нередко даже не акционированным, что вело к общему снижению качественного уровня акционерных компаний.

Вместе с тем, необходимо отметить, что в формах административного вмешательства в процесс эмиссии акций в последние годы произошли значительные позитивные изменения. До вступления в силу «Закона о ценных бумагах» (июль 1999 года) открытая эмиссия акций осуществлялась в рамках квот, устанавливаемых для каждой отрасли и каждой административной единицы провинциального уровня. С середины 1999 года в плановом порядке определяется только общекитайский объем эмиссии, ходатайства всех желающих выпускать акции компаний утверждаются в рамках установленного общего объема с учетом существующих отраслевых приоритетов. Данная реформа сделала возможной более свободную, общекитайскую конкуренцию между потенциальными эмитентами, устранила из процесса разрешения эмиссии местные правительства и создала условия для повышения качества акционерных компаний.

Другим следствием ограничения эмиссии акций стало колоссальное - в десятки и даже сотни раз - превышение спроса над предложением на первичном рынке акций. Оно базируется на спекулятивных ожиданиях последующего роста курса новых акций. В связи с этим в Китае существует ярко выраженная асимметрия между первичным и вторичным рынком акций в области рисков и доходности: операции на первичном рынке практически не сопряжены с риском и приносят сверхприбыль. В последние годы такого рода асимметрия постепенно сокращается, происходит сближение цен на первичном и вторичном рынках. ■

Главная специфика вторичного рынка акций КНР состоит в искусственном делении акций на акции государства, юридических и физических лиц, запрете на обращение большей части акционерного капитала, строгом ограничении фондовых инвестиций китайских юридических лиц.

Две трети акций в КНР относится к числу акций государства и акций юридических лиц, то есть акций в общественной собственности, которые запрещены для биржевого обращения. На протяжении всех 90-х годов структура акционерного капитала китайских компаний находилась под жестким государственным контролем и доля акций в общественной собственности сократилась лишь незначительно. Такое деление акций связано со стремлением китайского государства сохранить контроль над всеми реорганизованными в акционерные компании госпредприятиями и предотвратить несанкционированную продажу государственного имущества, но одновременно оно выхолащивает содержание акций, находящихся в свободном обращении, которые фактически перестают быть сертификатом о праве собственности и становятся чисто доходными бумагами. Хотя акции юридических лиц разрешены для купли-продажи через сети электронной торговли STAQ и NET, в связи с ограничением круга участников юридическими лицами обращение акций через эти структуры является небольшим по объему и носит вялый, затухающий характер.

Запрет на свободное рыночное обращение двух третей всего акционерного капитала влечет за собой целую цепочку негативных последствий. Прежде всего, становится невозможным получение контроля над компанией посредством рыночного механизма, так как на приобретение акций в общественной собственности необходима санкция государства, которая пока дается лишь в единичных случаях. Таким образом, инвесторы не имеют возможности приобретать акции на длительный срок ради контроля над компанией, что подстегивает частые перепродажи со спекулятивными целями. Рынок акций в значительной степени лишается одной из своих важнейших функций - канала межотраслевого перелива капитала. В частности, сами государственные органы и юридические лица практически лишены возможности продать принадлежащие им акции даже когда это признается необходимым Кроме того, сегрегация рынка акций не соответствует требованиям ВТО, куда стремится вступить Китай.

В настоящее время в китайском обществе преобладает мнение о необходимости разрешения свободного обращения акций государства и юридических лиц. Однако вполне очевидны и проблемы, с которыми неизбежно столкнется принятие такого решения. Прежде всего, одномоментное включение в обращение акционерного капитала вдвое большего, чем до этого был представлен на бирже, не сможет быть «переварено» рынком, неизбежно вызовет панику и обрушение курсов акций, окажет долгосрочное негативное влияние на его конъюнктуру. Это связано и с желанием многих юридических лиц продать имеющиеся у них акции и уйти с фондового рынка, и с отсутствием у общества средств, которые могли бы быть направлены на покупку такого количества акций, и с завышенным, спекулятивным курсом многих акций. Кроме того, государственные инвестиции, ставшие основанием для выделения акций государства, осуществлялись различными субъектами - правительствами и ведомствами различных уровней, и неясно, кто будет ими распоряжаться в случае допуска к свободному обращению - единые органы государственного имущества или субъекты инвестиций.

Хотя существующая ситуация сегрегации китайского рынка акций выглядит довольно архаично, можно прогнозировать, что при всех ее минусах в ближайшие годы она продолжит свое существование. Возможные преобразования в этой области скорее всего будут очень постепенными и начнутся с допуска к биржевому обращению всех или части акций юридических лиц. Что касается акций государства, то они очевидно сохранятся в Китае на довольно длительный срок, возможно лишь некоторое сокращение их удельного веса.

Итак, исключение из рыночного обращения двух третей акционерного капитала превращает китайский рынок акций в своего рода квазирынок, на котором акции в свободном обращении фактически являются не сертификатом' собственности, но всего лишь доходной бумагой, а поглощение компании и межотраслевой перелив капитала возможны лишь с санкции государства. Имманентной характеристикой такого рынка является чрезмерная спекулятивность.

Следует отметить, что в определенной степени спекулятивность имманентно присуща рынку акций. Спекуляции отличает от инвестиций относительная краткосрочность, повышенный риск и расчет на получение высокой прибыли, но провести четкую грань между инвестициями и спекуляциями невозможно: инвестиция - это серьезная и осмотрительная спекуляция, а спекуляция - рискованная инвестиция. Умеренная спекулятивность даже полезна для рынка акций; повышается их обращаемость, гибкость и оперативность реагирования рынка.

Остается дискуссионным вопрос о том, какую спекуляцию можно считать умеренной, а какую - чрезмерной. Как правило, в качестве признаков чрезмерной спекулятивности рынка рассматривается завышение двух показателей: соотношения курса и доходов и коэффициента смены владельцев. Нормальной величиной коэффициента смены владельцев считается 30-50% (то есть, инвестор в среднем покупает акции на 2-3 года), а для развивающихся стран - до 100% (то есть, инвестор в среднем держит акции не менее года). Вышеуказанные показатели китайского рынка акций, особенно коэффициент смены владельцев, значительно выше нормальных, что свидетельствует о чрезмерной спекулятивности. Более того, на китайском рынке акций даже не просматривается тенденции к снижению спекулятивности.

Спекулятивный ажиотаж на вторичном рынке, с одной стороны, до поры до времени оказывает мощное стимулирующее воздействие на первичный рынок, значительно облегчает наращивание объемов эмиссии. Однако с другой стороны, она создает в широких слоях общества устойчивое убеждение, что инвестиции в покупку акций подобны азартной игре, на которой можно быстро разбогатеть. В погоне за скорой наживой на вторичный рынок акций поступают огромные средства, что приводит к завышению курсов акций и вздутию «мыльного пузыря» фиктивного капитала, превращает фондовый рынок в ложный барометр экономики, способный ввести в заблуждение регулирующие органы. Это создает угрозу биржевого краха, способного не только нанести тяжелейший ущерб экономике в целом, но и стать серьезным фактором социальной нестабильности. Кроме того, чрезмерная спекулятивность рынка акций является идеальной средой для всевозможной противозаконной деятельности в фондовой сфере и существенно затрудняет ее пресечение. Наконец, в таких условиях рынок акций не способен в полной мере исполнять некоторые свои функции: курс акций перестает быть индикатором эффективности предприятия и в большой степени утрачивает связь с результатами его хозяйственной деятельности, продолжается активная игра с «мусорными» акциями убыточных компаний, которые были бы выбракованы рынком в нормальной ситуации.

Весьма благоприятна для биржевых спекуляций и структура инвесторов на китайском рынке акций. На индивидуальных инвесторов приходится почти 100%, что обусловлено изначальной нацеленностью китайского рынка акций на привлечение средств физических лиц, политикой запрета поступления на рынок акций средств госпредприятий и банков и ограничения поступления средств страховых, трастово-инвестиционных компаний и фондов социального страхования. Как известно, физические лица в большинстве своем слабо разбираются в конъюнктуре, покупают акции наугад, легко подвержены панике, предпочитают краткосрочные спекуляции долгосрочным инвестициям. Институциональные инвесторы представлены только универсальными фондовыми компаниями и инвестиционными фондами, но и они не только не стали стабилизирующей силой, а, напротив, используют свои информационные и финансовые преимущества для крупномасштабных спекуляций и манипулирования рынком.

Формирование рынка акций в КНР происходит одновременно с рыночными реформами плановой социалистической экономики. В связи с этим, система государственного регулирования рынка акций носит во многом переходный характер, характеризуется чрезмерным контролем со стороны государства, преобладанием административных рычагов над юридическими и экономическими. Государственное регулирование затруднено наличием многочисленных пробелов в законодательстве и отсутствием четкой стратегии долгосрочного развития рынка акций. Вместо выработки такой стратегии по мере необходимости предпринимаются пожарные меры, направленное на оперативное решение конкретных проблем.

По-прежнему недостаточно совершенна законодательная база фондового рынка, остается много лазеек для противозаконной деятельности на фондовом рынке. Приносимая ею сверхприбыль многократно перекрывает возможные штрафы, что побуждает биржевых игроков сознательно идти на незаконные операции. Вместе с тем, нельзя не признать значительного прогресса в этой области: во вступившем в силу в 1999 году «Законе о ценных бумагах» лучше, чем когда-либо ранее, расписаны виды нарушений на фондовом рынке и меры по борьбе с ними.

Можно прогнозировать, что в среднесрочной перспективе государственное регулирование рынка акций в КНР будет сближаться с принятым в большинстве стран мира: выпускать акции сможет любое предприятие, удовлетворяющее определенным стандартам. Процедура котировки акций на бирже, скорее всего, будет не формально, как сейчас, а реально отделена от процедуры разрешения эмиссии акций; для допуска к котировке компании надо будет удовлетворять еще более высоким требованиям, чем для эмиссии, особенно в области рентабельности. Все это окажет на предприятия мощное стимулирующее действие, направит их энергию на • реальное улучшение своих показателей хозяйственной деятельности вместо саморекламы и подковерной борьбы за благосклонность утверждающих органов, обеспечит устойчивое развитие китайского рынка акций в ближайшие десятилетия.

Рынок акций КНР пока относительно замкнут и имеет слабые международные связи. Это защищает его от международных финансовых потрясений, но в конечном счете изоляция ведет к застою и стагнации. Степень, формы и график открытия китайского финансового и, в частности, фондового рынка внешнему миру - это один из ключевых вопросов переговоров о вступлении КНР в ВТО. Не вызывает сомнений, что после вступления в ВТО Китай понесет в этой сфере определенные потери. Вместе с тем, в долгосрочном плане вхождение в ВТО приведет к сближению китайского фондового рынка с мировыми стандартами и при соблюдении необходимой постепенности и обеспечении должного государственного контроля создаст условия для его здорового и устойчивого развития.

Иностранные и, в частности, российские инвестиции на внутрикитайском фондовом рынке были и остаются сопряженными с высоким риском. Рынок акций типа А по закону закрыт для зарубежных инвесторов, вложения на него иностранного капитала через третьих лиц чреваты конфискацией акций. Инвестиции в китайские акции типа В разрешены для некитайского и, в частности, российского капитала, но курсы акций на внутрикитайском рынке, в том числе акций типа В, подвержены резким колебаниям по независимым от мировой конъюнктуры причинам, а потому рискованные фондовые инвестиции в акции китайских компаний должны осуществляться при помощи хорошо осведомленных о состоянии китайского фондового рынка консалтинговых и финансовых компаний, в первую очередь гонконгских. Кроме того, следует учитывать, что путем покупки акций невозможно получить контроль над китайской компанией, китайский рынок акций характеризуется низким уровнем дивидендов, а потому прибыльность вложений в большинстве случаев можно обеспечить только путем краткосрочных биржевых спекуляций.

Рынок акций КНР - это новый, молодой рынок акций, характеризующийся с одной стороны стремительными темпами роста, а с другой - бедным ассортиментом финансовых инструментов и относительно небольшими размерами. Он пока еще слишком мал как в абсолютном выражении, так и по сравнению с ВВП, что ограничивает его вклад в развитие народного хозяйства, делает еще более уязвимым для спекуляций и манипулирования. Политика наращивания его объемов в 90-е годы проводилась исключительно за счет допуска к биржевой котировке большого числа новых акционерных компаний, что находится в определенном противоречии с требованием повышения качественного уровня листинговых компаний. На повестке дня стоит вопрос о коренных преобразованиях -переходе к расширению рынка за счет допуска к свободному обращению акций государства и юридических лиц. Хотя существующая ситуация сегрегации китайского рынка акций выглядит довольно архаично, при всех ее минусах в среднесрочной перспективе она скорее всего продолжит свое существование. Ее преобразования представляют большую объективную сложность и, скорее всего, затянутся на долгие годы.

Рынок акций уже вышел из стадии эксперимента, но еще не является чем-то устоявшимся, проходит через череду непрерывных изменений. Его проблемы в полной мере осознаются китайским руководством, которое ищет пути решения исходя из прагматических, а не идеологических подходов, приоритетного значения обеспечения социальной стабильности и положения о подчиненной, обслуживающей роли фондового рынка по отношению к народному хозяйству в целом. Можно прогнозировать, что при условии сохранения социально-экономической стабильности в КНР фондовый рынок продолжит быстрый количественный рост, при сохранении отдельных рудиментов планово-административной системы произойдет качественное сближение с фондовыми рынками стран с рыночной экономикой.

Хотя в области рынка акций Китай во многих отношениях опережает Россию, комплексное заимствование китайского опыта едва ли возможно: слишком велики различия между экономическими системами. Основным уроком развития рынка акций в Китае для России, на наш взгляд, является принцип адекватности рынка акций уровню рыночных отношений в стране и степени внешней открытости рынка - его зрелости. Китайский опыт доказывает необходимость продуманной государственной политики развития рынка акций в переходной экономике, включая тщательную разработку поэтапного- плана допуска на рынок нерезидентов с заблаговременным повышением конкурентоспособности национальных финансовых институтов.