Формирование инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующих предприятиях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующих предприятиях"

На правах рукописи

НОСОВ СЕРГЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТОВ, РЕАЛИЗУЕМЫХ НА ДЕЙСТВУЮЩИХ ПРЕДПРИЯТИЯХ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным

хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности; управление инновациями и инвестиционной деятельностью

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Самара 2003

Работа выполнена в Самарской государственной экономической академии

Научный руководитель - заслуженный деятель науки РФ

доктор экономических наук, профессор Ример Мир Иосифович

Официальные оппоненты: - доктор экономических наук, профессор

Османкин Николай Николаевич

Защита состоится 25 декабря 2003 г. в 15 часов на заседании диссертационного совета Д 212.214.03 при Самарской государственной экономической академии по адресу: 443090, г. Самара, ул. Советской Армии, 141, ауд. 319

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Самарской государственной экономической академии

Автореферат разослан 24 ноября 2003 г.

Ученый секретарь

- кандидат экономических наук, доцент Кандрашина Елена Александровна

Ведущая организация - Уфимский государственный нефтяной

технический университет

диссертационного совета

Волкодавова Е.В.

ОБШАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Инвестиции - основа развития производства, в особенности инвестиции, связанные с инновационным развитием отечественной экономики.

В настоящее время для решения множества сложных проблем России нужен экономический рост не менее 4-5 % в год в течение 20 лет. Для этого, по расчетам авторитетных ученых и специалистов, потребуется масштабный приток инвестиций - за 20 лет более 2 трлн. долл. При этом ежегодный объем инвестиций должен увеличиться более чем в 2 раза и составить сумму порядка 100 млрд. долл. Такой приток инвестиций позволит обновить российскую экономику на инновационной основе.

Для роста экономики только внутренних ресурсов недостаточно, необходимо привлекать еще и иностранные инвестиции, а также предотвращать "бегство" капитала из страны, объемы которого, по некоторым подсчетам, превышают объемы всех иностранных инвестиций.

Решение этих проблем напрямую зависит от социально-экономической стабильности в стране, от осуществления большого количества крупных институциональных мер, связанных с системой налогообложения, льгот, защиты прав собственности, совершенствования законодательства, в частности по "Соглашению о разделе продукции" и т.п., другими словами - от создания благоприятного инвестиционного климата в стране, который определяет инвестиционную привлекательность национальной экономики. Наряду с этим необходимо разрабатывать высокоэффективные инвестиционные проекты.

Складывающаяся ситуация на инвестиционном рынке страны в течение последних нескольких лет позволяет говорить о положительных сдвигах в формировании благоприятного инвестиционного климата и о росте объемов инвестиций в основной капитал.

Россия вошла в первую десятку самых привлекательных стран для иностранных инвестиций, совершив заметный прорыв: в 2002 г. она переместились с 32 места на 17, а в 2003 г. - на 8 в ежегодном рейтинге консалтинговой фирмы А.Т. Kearney.

Следует отметить, что за весь 2002 г. объем инвестиций в основной капитал в России вырос на 2,6% и составил 1 360,3 млрд. руб. (40,8 млрд. долл.). Однако, несмотря на положительные сдвиги в сфере привлечения инвестиций, их объема недостаточно для обновления российской экономики на инновационной основе.

Выход из сложившейся ситуации один - постоянная работа по формированию инвестиционной привлекательности всех структурных уровней, а также повышение привлекательности самих инвестиционных про-

ектов. Так, по мнению проф. Е.Г. Ясина, экономистов-практиков, специалистов многих известных западных компаний, в России недостает инвестиционно привлекательных, т.е. соответствующих современным достижениям науки и техники, проектов.

Таким образом, формирование инвестиционной привлекательности структурных уровней экономики становится одним из условий развития не только страны в целом, но и отдельного предприятия.

В связи с этим следует отметить, что многие проблемы формирования инвестиционной привлекательности проектов, в особенности реализуемых на действующих предприятиях, не нашли пока должного решения в отечественных исследованиях, зарубежной литературе. К числу таких проблем мы относим прежде всего следующие:

1) недостаточно исследованы вопросы о критерии инвестиционной привлекательности проектов, зачастую истинный критерий "чистая прибыль" подменяется критерием "доход";

2) не исследованы взаимосвязь и взаимообусловленность факторов, определяющих инвестиционную привлекательность структурных уровней экономики (страны, отрасли, региона, предприятия, проекта, реализуемого на предприятии);

3) оценка инвестиционной привлекательности проекта неоправданно отождествляется с определением инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии;

4) оценка инвестиционной привлекательности проекта, в особенности реализуемого на действующем предприятии, осуществляется по сложной системе показателей, что неизбежно приводит к субъективности суждений;

5) оценка инвестиционной привлекательности не исследуется с позиции сбалансированности затрат и результатов (на стадии принятия первичных технико-технологических решений, формирующих потоки денежных средств, а в конечном счете оптимизирующих риски; сбалансированности потоков денежных средств по трем сферам деятельности в рамках финансово-инвестиционного бюджета (ФИБ); сбалансированности потоков денежных средств в финансово-инвестиционном бюджете и в форме активов и пассивов в бухгалтерском балансе). Решения задач подобного рода должны выступать основой для формирования оптимального показателя инвестиционной привлекательности проекта, выраженного в одном критериальном показателе;

6) не принесли больших положительных результатов многочисленные исследования по вопросу органичного включения риска в оценку инвестиционной привлекательности проекта;

7) вопросы формирования инвестиционной привлекательности проекта рассматриваются лишь на стадии подготовки его технико-

экономического обоснования (ТЭО). Не определяется та система, которая позволяет в приемлемой форме трансформировать проектные показатели в систему текущих плановых заданий, их учета, контроля и стимулирования.

Актуальность проблемы, а также недостаточная проработка и дискуссионный характер многих важных вопросов, связанных с оценкой и формированием инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующих предприятиях, повлияли на выбор темы и направленность диссертационной работы.

Целью исследования является разработка методики формирования единого сбалансированного показателя для оценки инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии, который включает в себя требуемый инвестором уровень чистого дохода и допустимый уровень риска при необходимом уровне финансовой надежности, как на этапе подготовки ТЭО, так и на стадии его трансформации в процессе практического внедрения проекта.

Предмет исследования - экономические отношения, связанные с повышением заинтересованности всех участников инвестиционного процесса в формировании оптимального уровня инвестиционной привлекательности инвестиционного проекта, реализуемого на действующем предприятии.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты, реализуемые на действующих предприятиях.

В соответствии с актуальностью проблемы исследования, целью исследования, а также предметом и объектом исследования были поставлены и решены задачи, описанные при обосновании актуальности темы.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам оценки инвестиционной привлекательности различных структурных уровней экономики, эффективности инвестирования, проблемам создания стоимости предприятия и управления ею, оценки риска и неопределенности в инвестиционных расчетах. Изучались также законы РФ, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, регулирующие инвестиционную деятельность предприятий.

Для обоснования выдвинутых в диссертации положений и решения поставленных задач применялись методы системного подхода к изучению экономических явлений и процессов, методы анализа и синтеза, экспертных оценок, статистического анализа, динамического моделирования инвестиционных процессов.

В процессе исследования использовался набор современных программных средств для выполнения имитационного моделирования денежных потоков.

Научная новизна исследования состоит в следующем.

1. Обоснована необходимость анализа и оценки инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии в два этапа:

- анализ и оценка привлекательности отдельного проекта;

- анализ и оценка привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии по предложенному оригинальному подходу к формированию показателя инвестиционной привлекательности.

2. Впервые разработана методика построения единого сбалансированного показателя инвестиционной привлекательности, учитывающего уровень чистого дохода, финансовой надежности и риска, при этом обосновано положение о требованиях не его максимального значения, а его оптимального уровня.

3. Предложен вариант учета риска в показателе инвестиционной привлекательности по двум направлениям: в потоках денежных средств, определяемых в процессе обоснования исходной экономической информации и в составе нормы дохода (НД). При этом разработан оригинальный подход к оценке и учету риска в составе нормы дохода, позволяющий решить многие методические трудности, связанные с его включением в состав НД.

4. Применена декомпозиция показателя инвестиционной привлекательности, позволяющая управлять ее уровнем на стадии разработки проекта и на стадии его реализации. Это позволит доводить факторы и показатели, формирующие инвестиционную привлекательность, до отдельных подразделений и сотрудников, включать их в плановые задания и увязывать их выполнение с системой стимулирования.

Практическая значимость диссертационной работы. Практическое значение имеют научные разработки, которые направлены на повышение объективности оценки инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии. Они выражаются в том, что предлагаемый показатель в полной мере соответствует критерию инвестиционной привлекательности; произведен отход от многопоказательной системы оценки инвестиционной привлекательности, когда показатели эффективности, финансовой надежности и риска рассматриваются отдельно, сами по себе; представлен подход, позволяющий экономически грамотно подойти к оценке и отражению риска в норме дохода при построении показателя инвестиционной привлекательности; обоснована необходимость оценки и анализа привлекательности проекта с учетом показателей развития того предприятия, на котором он реализуется. Все это в совокупности упрощает процесс принятия решений об инвестировании и повышает их достоверность и объективность.

Внедрение и апробация результатов исследования. Теоретические и практические выводы, основные методические положения, предложен-

ные в работе, нашли свое применение в экономической работе предприятия по производству продукции основного органического синтеза ЗАО "Нефтехимия" (г. Новокуйбышевск), а также в разработке крупного инвестиционного проекта на базе ОАО "Птицепром" (г. Самара), что подтверждается соответствующими актами о внедрении.

Отдельные положения диссертационной работы внедрены в учебный процесс по курсу "Экономическая оценка инвестиций".

Публикации. Основные теоретические, методические и практические положения диссертационного исследования отражены в 8 опубликованных работах общим объемом 2,78 печ. л.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав (глава 1 "Инвестиционный рынок и инвестиционная привлекательность проекта, реализуемого на действующем предприятии"; глава 2 "Основные методические положения оценки инвестиционной привлекательности"; глава 3 "Управление инвестиционной привлекательностью на стадии разработки и реализации проекта"), заключения, библиографического списка и приложений.

ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Оценка инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии, должна проводиться по одному-единственному сбалансированному показателю, отражающему размер чистой дисконтированной стоимости на единицу акционерного капитала (или на одну акцию) за расчетный период действия проекта на предприятии, где намечена его реализация. Таким образом, инвестиционная привлекательность проекта, реализуемого на действующем предприятии, определяется по следующей формуле:

^ _ Дисконтированная чистая стоимость за расчетный период

Количество акций за расчетный период ' ^

где ИП - показатель инвестиционной привлекательности проекта (стоимости), реализуемого на действующем предприятии;

Дисконтированная чистая стоимость за расчетный период - дисконтированная чистая стоимость, полученная на предприятии с учетом функционирования проекта и остающаяся в распоряжении акционеров после выплаты из нее ряда реально понесенных издержек, если они будут иметь место (сумма основного долга по кредиту, затраты по обслуживанию кредита и др.). Оставшаяся величина, по сути дела, является нераспределенной прибылью, остающейся в распоряжении акционеров;

Количество акций за расчетный период - общее количество акций на предприятии с учетом реализации инвестиционного проекта. В знаменателе может быть также представлена стоимость акционерного капитала (с учетом

реализации проекта).

Очевидное преимущества такого подхода - повышение объективности оценки (при двух и более показателях неизбежно их субъективное сопоставление).

Методика построения предлагаемого показателя находится в контексте исследований, рассматриваемых в мировой экономической науке и практике определения ценности фирмы, формирования и управления ее стоимостью.

В работе дана характеристика эволюции этой проблемы с 20-х гг. до конца 90-х гг. прошлого века. Рассматриваются показатели, оценивающие создание стоимости и системы управления, направленные на формирование стоимости компании, сформировавшиеся в западной экономике.

В диссертации предлагается методика конструирования показателя инвестиционной привлекательности на системной основе, объединяющая многочисленные факторы этого показателя. При этом предлагается оценивать инвестиционную привлекательность проекта, реализуемого на действующем предприятии в два этапа:

1) анализ и оценка привлекательности отдельного проекта;

2) анализ и оценка инвестиционной привлекательности проекта, включенного в систему действующего предприятия по рекомендуемому нами одному показателю инвестиционной привлекательности.

В методическом плане такой расчет проводится путем наложения денежных потоков инвестиционного проекта (которые фиксируются в финансово-инвестиционном бюджете проекта) на потоки одноименного бюджета по предприятию, сложившиеся на момент начала реализации проекта (рис. 1).

Вопросы наложения инвестиционного проекта на показатели действующего предприятия давно исследуются в отечественной и зарубежной литературе. Наша работа по наложению денежных потоков проекта на денежные потоки предприятия направлена на оценку инвестиционной привлекательности с помощью одного показателя, который должен отвечать определенным требованиям, описанным ниже.

Если полученный консолидированный бюджет оказывается финансово реализуемым, то после проведения вычета авансированных средств акционеров можно рассчитать поток, выражающий чистую прибыль (созданную стоимость) на каждом шаге планируемого периода, определить ее приведенную величину и оценить ее размер на единицу акционерного капитала. Этот показатель будет лежать в основе решения, которое примет инвестор.

* -

Рис. 1. Концептуальная схема проведения анализа и оценки инвестиционной привлекательности проекта,

реализуемого на действующем предприятии

В диссертации подробно излагаются теоретические и методические положения построения предлагаемого показателя.

В теоретическом аспекте предлагаемый показатель инвестиционной привлекательности должен полностью отвечать тому критерию, которым руководствуется инвестор при выборе объекта приложения своих капиталов. Таким критерием является чистая прибыль.

В методическом плане размер чистой прибыли, генерируемый проектом, следует рассчитывать путем вычета из суммарного сальдо трех сфер деятельности финансово-инвестиционного бюджета (за расчетный период) авансированного акционерного капитала. Но для получения искомой величины на каждом году расчетного периода из дохода необходимо вычесть амортизацию, начисленную на основные фонды за счет авансированных средств акционеров, а также размер прироста оборотных активов за данный год (если это имело место) в той доле, в какой они были сформированы за счет все тех же авансированных средств.

Непременной предпосылкой построения показателя, который объективно выражает инвестиционную привлекательность, является обеспечение полной сбалансированности денежных потоков, во-первых, по трем сферам деятельности в рамках финансово-инвестиционного бюджета; во-вторых, денежных потоков, сформированных в финансово-инвестиционном бюджете по принципу "притоки - оттоки", с денежными потоками, сформированными в бухгалтерском балансе по принципу "активы - пассивы" (сбалансированность таких потоков - необходимая предпосылка сбалансированности показателей экономической эффективности и финансовой надежности); в-третьих, в потоках для оценки оправданных единовременных затрат в зависимости от приемлемого (оптимального) уровня качества, надежности технических, организационно-экономических систем (это одно из направлений включения риска в расчеты инвестиционной привлекательности).

В разнообразных моделях по определению инвестиционной привлекательности национальной экономики, регионов, отраслей риски выделяются в качестве самостоятельного элемента.

В диссертации, как уже было отмечено, предпринята попытка конструирования единого показателя, т.е. органично включающего факторы риска реализации инвестиционного проекта.

Для решения нашей задачи мы опирались на теоретические разработки, которые уже много лет проводятся на кафедре "Экономика промышленности" СГЭА под руководством заслуженного деятеля науки РФ доктора экономических наук, профессора М.И. Римера, внеся в них ряд методических дополнений.

Изначально мы базировались на разработанном кафедрой положении о том, что риск необходимо отражать в расчетах экономической эффективности инвестиций по трем направлениям: в процессе формирования исходной экономической информации, при обосновании НД, при анализе чувствительности (см. рис. 2).

Рис. 2. Классификация направлений учета риска в расчетах экономической эффективности и методов их оценки

Учет рисков в предлагаемом показателе инвестиционной привлекательности по первому направлению (в процессе формирования исходной экономической информации) проводится путем, например, более тщательного подбора оборудования, технологии, качества исходного сырья, создания страховых запасов по видам сырья и т.п. При этом надо сопоставлять возможные потери в результате наступления рисковых ситуаций с затратами на их полное или частичное устранение и на основе этого делать выводы о целесообразности проведения мероприятий по устранению/смягчению последствий возникновения рисковых событий и их учету при формировании исходной информации по проекту. Только в случае достижения приемлемого уровня эффективности и привлекательности проекта следует включать установленные затраты в потоки реальных денежных средств.

Подобные расчеты проведены во второй главе диссертации, результаты этих расчетов представлены в табл. 1.

Таблица 1

Сводная таблица анализа экономической эффективности и инвестиционной привлекательности вложений средств акционеров

№ варианта Вариант расчета НД*, % к* вНД, п.п. ЧДД*, ед. ВНД*, % ИП*, ед. на 1 акцию

1 С учетом создания страхового запаса (без учета риска в НД) 10,00 0,00 217,59 26,93 21,76

2 Без учета создания страхового запаса (с учетом риска в НД) 11,0054 1,0054 204,33 27,64 20,43

3 С учетом использования техники существующего поколения (с учетом соответствующего уровня риска в НД) 11,4552 1,4552 195,67 27,64 19,57

4 С учетом использования техники существующего поколения (без учета наступления рискового события) 10,00 0,00 224,62 27,64 22,46

5 С учетом использования техники нового поколения (с учетом соответствующего уровня риска в НД) 12,752 2,752 232,04 31,53 23 ДО

6 С учетом использования техники нового поколения (без учета наступления рискового события) 10,00 0,00 293,37 31,53 29,34

* НД - норма дохода; Я - рисковый коэффициент; ЧДЦ - чистый дисконтированный доход; ВНД - внутренняя норма дохода; ИП - инвестиционная привлекательность.

Без использования первого подхода к отражению риска в расчетах невозможно описать суть рисковой премии, включаемой в норму дохода -второго подхода к отражению риска в показателе инвестиционной привлекательности (через процедуру дисконтирования). Это связано с тем, что величина риска, которая не находит отражения на этапе проработки проекта при подготовке исходной информации, концентрируется в составе рисковой премии, учитываемой в НД.

В зарубежной и отечественной литературе зачастую высказываются мнения о нецелесообразности включения рисковой премии в состав НД вообще или в отдельных случаях, связанных с определенным характером оцениваемого денежного потока, что подробно описано в диссертации.

Разрешение противоречия между методическими затруднениями, связанными с включением риска в НД и необходимостью его учета в НД, нам видится в использовании собственного разработанного подхода к оценке и учету риска в составе НД.

В связи с этим предлагаем следующую форму записи коэффициента дисконтирования:

Кди=7—^-(2)

О без Я ) *

где Кдм - модифицированный коэффициент дисконтирования (произведение коэффициента дисконтирования в своей обычной форме записи и коэффициента риска И);

Етш без к. - минимально приемлемый уровень доходности (НД без учета рисковой составляющей); t - номер шага расчетного периода;

Я - коэффициент риска, учитывающий риски, подлежащие отражению в НД.

При этом размер рискового коэффициента (при нашем подходе к его учету) должен рассчитываться следующим образом:

_ Размер ущерба в абсолютном выражении + ^ Поток для оценки эффективности участия в проекте ' ^

где Размер ущерба в абсолютном выражении - возможный размер ущерба, причиненный наступлением рискового события (рисковых событий) с учетом вероятности его (их) наступления, имеющего (-их) под собой статистическую закономерность наступления или спрогнозированного с достаточно точной долей вероятности на основе экспертных суждений; Поток для оценки эффективности участия в проекте - суммарное сальдо потока денежных средств по трем сферам деятельности финансово-инвестиционного бюджета с учетом вычета из него авансированного акционерного капитала.

Использование предлагаемого подхода к форме записи коэффициента дисконтирования и к методу расчета рискового коэффициента позволяет более корректно учитывать риск в НД. Обоснование представленного способа оценки и учета риска в НД, а также оценка инвестиционной привлекательности проекта с использованием этого подхода представлены во второй главе диссертации.

Что касается третьего направления учета рисков, о проявлении которых в предшествующих периодах нет статистических данных (см. рис. 2), то они достаточно подробно описаны в экономической литературе и не вызывают таких острых дискуссий, как два рассмотренных выше направления. Кроме того, третье направление учета рисков, на наш взгляд, не должно включаться в оценку инвестиционной привлекательности проекта по предлагаемому показателю, так как группа рисков, учитываемая по третьему направлению, имеет всеобщий характер и относится ко всем инвестициям, реализуемым в отрасли, регионе, стране. О них не следует забывать и их нужно учитывать, но они не относятся к сфере "формирования" инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующих предприятиях, поэтому в работе мы их не рассматривали.

В табл. 2 представлены результаты многовариантных расчетов, полученных при формировании и оценке инвестиционной привлекательности двух проектов, реализуемых в ЗАО "Нефтехимия" и ОАО "Птицепром". При этом инвестиционная привлекательность проектов сформирована с учетом сбалансированности потоков денежных средств на основе требуемого инвестором уровня дохода при приемлемом уровне финансовой надежности и риска, учтенных в расчетах.

Таблица 2

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующих предприятиях

№ Показатель ЧДС', Количество ИП', руб.

п/п руб. акций, шт. на 1 акцию

1 Инвестиционный проект по ЗАО "Нефтехимия" 12 990 732 80 ООО 162,38

2 Действующее предприятие ЗАО "Нефтехимия" 23 086 745 370 478 62,31

3 Инвестиционный проект, реализуемый на ЗАО "Нефтехимия" 6 077 476 450 478 80,08

4 Инвестиционный проект, реализуемый на ОАО "Птицепром" 98 366 778 8 235 779 11,94

* ЧДС - чистая дисконтированная стоимость; ИП - инвестиционная привлекательность.

Рассчитанный показатель инвестиционной привлекательности (на единицу акционерного капитала), полученный за весь расчетный период, необходимо сравнивать с требуемой инвестором НД и делать выводы о приемлемости полученных результатов для инвестора.

Для целей оценки инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующем предприятии по каждому шагу расчетного периода необходимо соотносить размер полученной чистой стоимости на этом шаге (месяц, квартал, год) к размеру акционерного капитала, сформированного к этому моменту времени.

Исследование инвестиционной привлекательности этих проектов в рассматриваемом аспекте позволило сделать важный вывод о том, что величина показателя инвестиционной привлекательности при предлагаемом подходе к его построению будет объективно формироваться как оптимальная при заданных ограничениях по показателям финансовой надежности, уровню риска и доходности.

Для того чтобы привлекательность инвестиционного проекта, сформированная на стадии его разработки, соответствовала уровню инвестиционной привлекательности на стадии его реализации, необходимо провести большую работу по созданию механизма управления инвестиционной привлекательностью проекта на стадии его эксплуатации.

В диссертации представлена принципиальная схема декомпозиции предлагаемого показателя инвестиционной привлекательности проекта, позволяющая определить факторы, ее формирующие, и выявить из них ключевые. Оказывая воздействие на эти факторы, как на рычаги управления, можно управлять привлекательностью проекта на этапе его реализации.

Установив показатели и целевые нормативы для каждого фактора, доведя их до конкретных исполнителей и создав условия для их соблюдения через создание системы оценки результатов и стимулирования, мы придадим процессу формирования инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующих предприятиях, законченный вид, создав механизмы для ее формирования.

В диссертации осуществлена декомпозиция показателя инвестиционной привлекательности применительно к конкретному проекту, на основе которой нами определены плановые задания для отдельных подразделений. Выполнение этих заданий позволит добиться на практике того уровня инвестиционной привлекательности проекта, который был сформирован на этапе его разработки.

В целом реализация идей, предусмотренных диссертацией, будет способствовать решению важной задачи увеличения инвестиционной привлекательности российской экономики.

список работ, опубликованны: по теме диссертации

1. Носов С.А. Проблемы формирования инвестиционной привлекательности проектов в условиях повышенной неопределенности // Экономика России и экономические знания на рубеже веков: Тез. форума молодых ученых и студентов. Ч. 4. - Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2001. - С. 24-25. - 0,06 печ. л.

2. Носов С.А. Формирование инвестиционной привлекательности - одна из основных задач инвестиционного проектирования // Студент и научно-технический прогресс: Материалы 39 междунар. науч. студ. конф. Ч. 2. Экономика. - Новосибирск: Изд-во Новосибирского гос. ун-та, 2001. - С. 93. - 0,06 печ. л.

3. Носов С.А. Нематериальные активы в системе формирования инвестиционной привлекательности // Вести, молодых ученых Самар. гос. экон. акад. -Самара, 2001. - Вып. 2. - С. 67-70. - 0,3 печ. л.

4. Лучков C.B., Носов С.А. Эффективность проекта: проблемы выбора варианта расчета для привлечения стороннего инвестора // Проблемы развития предприятий: экономика, организация, менеджмент: Материалы междунар. на-уч.-практ. конф. 24-25 апр. 2001 г. Ч. 2. Экономика. - Самара: Изд-во Самар. гос. экон. акад., 2001. - С. 110-112. - 0,12 печ. л./0,06 печ. л.

5. Носов С.А. Методологические вопросы включения рисков в расчеты экономической эффективности // Совершенствование теории и практики производственно-хозяйственной деятельности предприятий: Межвуз. сб. науч. тр. Ч. 2. -Самара: Изд-во Самар. гос. экон. акац., 2001. - С. 104-109. - 0,3 печ. л.

6. Носов С.А. Значение инвестиционной привлекательности структурных уровней экономики на инвестиционном рынке страны // Проблемы развития предприятий: теория и практика: Материалы междунар. науч.-практ. конф. 1011 окт. 2002 г. Ч. 1. Экономика. Организация. Внешнеэкономическая деятельность предприятий. - Самара: Изд-во Самар. гос. экон. акад., 2002. - С. 90-93. -0,25 печ. л.

7. Носов С.А. Методологические аспекты определения и учета рисковой составляющей в расчетах экономической эффективности // Вестн. молодых ученых Самар. гос. экон. акад. - Самара, 2003. - Вып. 2. - С. 90-96. - 0,5 печ. л.

8. Ример М.И. и др. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. пособие / Под ред. М.И. Римера. - Самара: Изд-во Самар. гос. экон. акад., 2003. - 452 с. -30,33 печ. л./1,25 печ. л.

Формат 60x84/16. Объем 1,0 печ. л. Тираж 100 экз. Заказ Отпечатано в типографии СГЭА. Самара, ул. Советской Армии, 141.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Носов, Сергей Александрович

Введение.

Глава 1. Инвестиционный рынок и инвестиционная привлекательность проекта, реализуемого на действующем предприятии.

1.1 Сущность инвестиционной привлекательности как определяющей категории инвестиционного рынка.

1.2 Развитие парадигмы определения инвестиционной привлекательности.

1.3 Место риска в современной теории и практике определения инвестиционной привлекательности.

Глава 2. Основные методические положения оценки инвестиционной привлекательности.

2.1 Объективная необходимость построения единого сбалансированного показателя инвестиционной привлекательности.

2.2 Обоснование подхода к оценке риска и его учету в составе потоков денежных средств.

2.3 Обоснование оригинальной методики оценки риска и его учета в составе нормы дохода.

Глава 3. Управление инвестиционной привлекательностью на стадии разработки и реализации проекта.

3.1 Управление привлекательностью на основе факторной модели показателя инвестиционной привлекательности.

3.2 Система оценки результатов и поощрения - как инструмент управления привлекательностью на стадии реализации проекта.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующих предприятиях"

Инвестиции - основа развития производства, в особенности инвестиции, связанные с инновационным развитием отечественной экономики.

На современном этапе развития для решения множества сложных проблем России нужен экономический рост не менее 4-5 % в год в течение 20 лет. Для этого потребуется масштабный приток инвестиций - за 20 лет более 2-х трлн. долл. [46] При этом, ежегодный объем инвестиций должен соответствовать сумме порядка 100 млрд. долл. Такой приток инвестиций позволит обновить российскую экономику на инновационной основе.

При таких масштабных инвестициях, необходимых для роста экономики только внутренних ресурсов недостаточно, необходимо привлекать еще иностранные инвестиции, а также предотвращать «бегство» капитала из страны, объемы которого по некоторым подсчетам превышают объемы всех иностранных инвестиций.

Решение этих проблем напрямую зависит от осуществления большого количества крупных институциональных мер, связанных с системой налогообложения, льгот, защиты прав собственности, совершенствования законодательства, в частности по «Соглашению о разделе продукции» и т.п., другими словами - от создания благоприятного инвестиционного климата в стране, который определяет инвестиционную привлекательность национальной экономики. От уровня инвестиционной привлекательности структурных уровней экономики зависит, как скоро мы сможем реструктурировать отечественную экономику на новой технологической основе.

Складывающаяся ситуация на инвестиционном рынке страны в течение последних нескольких лет позволяет говорить о положительных сдвигах в формировании благоприятного инвестиционного климата и о росте объемов финансирования инвестиций в основной капитал. Положительные темпы формирования благоприятного инвестиционного климата за эти пять лет нельзя назвать однозначными. Прирос инвестиций в одни годы, сменялся его падением в другие, между тем, положительный тренд движения инвестиций в реальный сектор экономики прослеживается.

Так по данным сайта «Инвестиционные возможности России» Россия вошла в первую десятку самых привлекательных стран для иностранных инвестиций. Россия совершила самый заметный прорыв: в 2002г. она переместились с 32-го места на 17-е, а в 2003г. - на 8-е в ежегодном рейтинге консалтинговой фирмы А.Т. Kearney.

На сегодняшний день в области формирования инвестиционной привлекательности страны, региона сделано не мало. Однако, под воздействием последних событий, носящих во многом политическую окраску, связанных с деприватизацией, с ЮКОСом и др., достигнутая относительная стабильность начинает «расшатываться». Все это может отразиться на рейтинге инвестиционной привлекательности, отбросив нашу страну обратно на последние позиции ведущих рейтинговых агентств, что незамедлительно скажется и на притоке инвестиций. Поэтому, та многолетняя целенаправленная работа, проводимая по формированию инвестиционной привлекательности, как на уровне национальной экономики, так и на уровне отдельного предприятия, может быть в одночасье разрушена.

Следует отметить, что за весь 2002 год объем инвестиций в основной капитал в России вырос на 2,6% и составил 1 360,3 млрд. руб. (40,8 млрд. долл.). [112] Однако, несмотря на положительные сдвиги в сфере привлечения инвестиций, их объема не достаточно для обновления российской экономики на инновационной основе.

Выход из сложившейся ситуации один - постоянная работа по формированию инвестиционной привлекательности всех структурных уровней экономики (совершенствование законодательства, охрана прав собственности и т.п.), а также повышение привлекательности самих инвестиционных проектов. Так, по мнению проф. Е.Г. Ясина, а также других ученых, экономистов-практиков, многих известных западных компаний в России не достает инвестиционно привлекательных проектов, т.е. проектов, соответствующих современных достижениям науки и техники. [46]

Таким образом, формирование инвестиционной привлекательности в условиях рыночной экономики становится одним из условий развития не только страны в целом, но и отдельного предприятия.

В формировании инвестиционной привлекательности на уровне инвестиционного проекта, реализуемого на действующем предприятии принимают участие специалисты многих профилей - конструкторы, инженеры, технологи, строители и др. У экономистов при формировании инвестиционной привлекательности инвестиционного проекта, реализуемого на действующем предприятии свой участок работы - верное использование экономического инструментария, позволяющее увеличить инвестиционную привлекательность проекта (использование ускоренной амортизации, оптимизация источников финансирования, использование переменной нормы дохода, экономически грамотный учет риска и др.).

Оценку инвестиционной привлекательность проекта, реализуемого на действующем предприятии недостаточно проводить по устоявшейся системе показателей. Обязательно необходимо определить в какой мере реализуемый инвестиционный проект окажет влияние на показатели работы предприятия. Даже самый инвестиционно привлекательный проект, реализуемый на инвестиционно не привлекательном предприятии не привлечет внимания и инвестиции, если он не способен поднять инвестиционную привлекательность предприятия до требуемого инвестором уровня. В связи с этим, необходимо анализировать инвестиционную привлекательность проекта, реализуемого на действующем предприятии в два этапа: на первом этапе проводить анализ привлекательности отдельно проекта, на втором - анализ привлекательности проекта, реализуемого на предприятии, с учетом стартового финансового положения предприятия и его функционирования в условиях монотонного развития. При этом следует иметь ввиду, что оценка эффективности проектов, реализуемых на действующих предприятиях (техническое перевооружение, расширение) оценивается методически не однозначно.

В работе предлагается оценку инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии, проводить по показателю чистой дисконтированной стоимости в расчете на единицу акционерного капитала или на одну акцию. Этот показатель характеризует ценность (стоимость) предприятия. Этот термин сам по себе не новый, но на практике методические приемы его установления не достаточно обоснованны, что не дает возможность дать полную характеристику этого показателя.

Свою роль этот показатель сможет выполнить при следующих условиях: он должен быть теоретически обоснован в соответствии с критерием инвестиционной привлекательности, он должен быть единым, интегральным, сбалансированным и однозначно характеризовать ценность, привлекательность данного предприятия, реализующего проект для инвестора, при этом он должен отражать в себе как доходность, так и риск с учетом приемлемого уровня финансовой надежности. Поэтому, в этих условиях, следует говорить не о максимизации показателя инвестиционной привлекательности, а о его оптимизации.

Теоретической предпосылкой построения сбалансированного показателя является единая информационная база, единые денежные потоки, необходимые для формирования финансово-инвестиционного бюджета и бухгалтерского баланса, на основе которых строится показатель инвестиционной привлекательности. Принципы построения этих документов разные, но информационная база одна, которая в одном случае формирует притоки и оттоки, в другом - активы и пассивы.

Кроме того, далеко не достаточно сформировать привлекательность на стадии разработки проекта. Процессом формирования необходимо управлять и на стадии реализации проекта, что бы те технические, технологические, организационно-экономические и другие проектные решения, заложенные на стадии разработки проекта «заработали» на практике и фактический уровень привлекательность не отличался бы от расчетного. Для этих целей необходимо сформировать целевые индикаторы к каждому фактору, оказывающему влияние на расчетный уровень инвестиционной привлекательности и доводить эти индикаторы до всех участников инвестиционного процесса, начиная от линейных рабочих на местах, заканчивая самими инвесторами. Кроме того, необходимо использовать системы оценки результатов деятельности применительно ко всем участникам инвестиционного процесса на основе тех целевых индикаторов, которые были им установлены. И на основе оценки результатов деятельности использовать системы поощрения и стимулирования. Только тогда процесс формирования инвестиционной привлекательности будет реально «рабочим» и приобретет законченный вид.

Разработкой вопросов, связанных с проблемами инвестиционной привлекательности занимались как зарубежные авторы: Каплан Р., Коупленд Т., Муррин Д., Нортон Д., Шеннон П. и др.; так и отечественные: Глазунов В., Крейнина М., Москвин В., Рябцев В., Шахназаров А. и др.

Проблема инвестиционной привлекательности тесно связана с проблемой оценки экономической эффективности.

Вопросы, связанные с оценкой экономической эффективности инвестиционных проектов, первоначально разрабатывались, прежде всего, в публикациях зарубежных авторов: Беренса В., Бирмана Г., Бромвича М., Хавранека М., Холта Р., Хонко Я., Шмидта С. и др.

Эти проблемы нашли отражение и в трудах российских экономистов, таких как Бланк И., Виленский П., Воронов К., Идрисов А., Коссов В., Лившиц В., Липсиц И., Лукасевич И., Ример М., Смоляк С., Шахназаров А., Шумилин С. и др.

Проблема инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии относительно новое понятие для нашей экономики, в связи с этим, многие теоретические и прикладные проблемы разработаны не в полной мере.

Актуальность проблемы. а также недостаточная проработка и дискуссионный характер многих важных вопросов, связанных с оценкой и формированием инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующем предприятии, повлияло на выбор темы диссертационной работы.

Целью исследования является разработка методики формирования единого сбалансированного показателя для оценки инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии, который включает в себя требуемый инвестором уровень чистого дохода и допустимый уровень риска при необходимом уровне финансовой надежности, как на этапе подготовки ТЭО, так и на стадии его трансформации в процессе практического внедрения проекта.

Предметом исследования являются экономические отношения, связанные с повышением заинтересованности всех участников инвестиционного процесса в формировании оптимального уровня инвестиционной привлекательности инвестиционного проекта, реализуемого на действующем предприятии.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты, реализуемые на действующих предприятиях.

В соответствии с целью исследования, а также предметом и объектом исследования были поставлены следующие задачи:

1. Исследовать сущность инвестиционной привлекательности, как экономической категории, и ее роль на инвестиционном рынке страны.

2. Проанализировать развитие западных показателей и систем управления, направленных на оценку и создание инвестиционной привлекательности предприятий и проектов.

3. Обосновать критерий и показатель инвестиционной привлекательности.

4. Разработать методику построения единого сбалансированного показателя инвестиционной привлекательности, который учитывает требуемый уровень чистого дохода, необходимый уровень финансовой надежности, приемлемый уровень риска.

5. Изучить направления отражения риска в расчетах экономической эффективности и обосновать оригинальный подход к оценке и учету риска в составе нормы дохода при расчете показателя инвестиционной привлекательности.

6. Провести декомпозицию показателя инвестиционной привлекательности на основе факторной модели с целью выявления основных рычагов управления инвестиционной привлекательностью на стадии разработки и реализации проекта.

7. Предложить мероприятия по управлению инвестиционной привлекательностью на стадии реализации проекта.

8. Разработать программный продукт, позволяющий автоматизировать оценку и учет риска в составе нормы дохода, а также оценивать с учетом риска инвестиционную привлекательность проекта и предприятия, реализующего инвестиционный проект.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

1. Обоснована необходимость анализа и оценки инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии в два этапа: анализ и оценка привлекательности отдельно проекта; анализ и оценка привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии по предложенному оригинальному подходу формирования показателя инвестиционной привлекательности.

2. Впервые разработана методика построения единого сбалансированного показателя инвестиционной привлекательности, учитывающего уровень чистого дохода, финансовой надежности и риска, при этом обосновано положение о требованиях не его максимального значения, а его оптимального уровня.

3. Предложен вариант учета риска в предлагаемом показателе по двум направлениям: в процессе подготовки исходной экономической информации и в составе нормы дохода (НД). При этом, разработан оригинальный подход к оценке и учету риска в составе нормы дохода, позволяющий решить многие методические трудности, связанные с его включением в состав НД.

4. Применена декомпозиция показателя инвестиционной привлекательности, позволяющая управлять ее уровнем на стадии разработки проекта и на стадии его реализации. Это позволит доводить отдельные факторы и показатели, формирующие инвестиционную привлекательность до отдельных подразделений и сотрудников, включать их в плановые задания и увязывать их выполнение с системой стимулирования.

Практическая значимость диссертационной работы. Практическое значение имеют научные разработки, которые направлены на повышение объективности оценки инвестиционной привлекательности проекта, реализуемого на действующем предприятии. Они выражаются в том, что предлагаемый показатель в полной мере соответствует критерию инвестиционной привлекательности; произведен отход от многопоказательной системы оценки инвестиционной привлекательности, когда показатели эффективности, надежности и риска рассматриваются отдельно, сами по себе; представлен подход, позволяющий экономически грамотно подойти к оценке и отражению риска в норме дохода при построении показателя инвестиционной привлекательности; обоснована необходимость оценки и анализа привлекательности проекта с учетом показателей развития того предприятия, на котором он реализуется. Все это в совокупности упрощает процесс принятия решения об инвестировании и повышает их достоверность и объективность.

Апробаиия и внедрение результатов. Теоретические и практические выводы, основные методические положения, предложенные в работе, нашли свое применение в экономической работе предприятия по производству продукции основного органического синтеза ЗАО «Нефтехимия» (г. Новокуйбышевск), а также в разработке крупного инвестиционного проекта на базе ОАО «Птицепром» (г. Самара), что подтверждается соответствующими актами о внедрении.

Кроме того, основные положения методики внедрены в учебный процесс по курсу «Экономическая оценка инвестиций».

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам оценки инвестиционной привлекательности различных структурных уровней экономики, эффективности инвестирования, проблемам создания стоимости предприятия и управления ею, оценки риска и неопределенности в инвестиционных расчетах. Изучались также законы РФ, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, регулирующие инвестиционную деятельность предприятий.

Для обоснования выдвинутых в диссертации положений и решения поставленных задач применялись методы системного подхода к изучению экономических явлений и процессов, методы анализа и синтеза, экспертных оценок, статистического анализа, динамического моделирования инвестиционных процессов.

В процессе исследования использовался набор современных программных средств для выполнения имитационного моделирования финансовых потоков.

Публикаиии результатов исследования.

Основные теоретические, методические и практические положения диссертационного исследования отражены в 10 опубликованных работах общим объемом 3,38 печ.л.:

1. Носов С.А. Проблемы формирования инвестиционной привлекательности проектов в условиях повышенной неопределенности// Экономика России и экономические знания на рубеже веков: Тезисы форума молодых ученых и студентов. - Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2001. Ч. 4. - С. 24-25. -0,06 печ.л.

2. Носов С.А. Формирование инвестиционной привлекательности - одна из основных задач инвестиционного проектирования// Студент и научно-технический прогресс: Материалы XXXIX международной науч. студенч. конф.: Экономика. - Новосибирск: Изд-во Новосибирского гос. ун-та, 2001. Ч. 2. - С. 93. - 0,06 печ.л.

3. Носов С.А. Нематериальные активы в системе формирования инвестиционной привлекательности// Вестник молодых ученых Самарской государственной экономической академии. Выпуск №2. - Самара: Изд-во Самарск. гос. экон. акад., 2001. - С. 67-70. - 0,3 печ.л.

4. Лучков C.B., Носов С.А. Эффективность проекта: проблемы выбора варианта расчета для привлечения стороннего инвестора// Проблемы развития предприятий: экономика, организация, менеджмент: Материалы международной науч.-практ. конф. 24-25 апреля 2001 г.: Экономика. - Самара: Изд-во Самарск. гос. экон. акад., 2001. Ч. 2,- С. 110-112. - 0,12 печ.л./0,06 печ.л.

5. Носов С. А. Методологические вопросы включения рисков в расчеты экономической эффективности// Совершенствование теории и практики производственно-хозяйственной деятельности предприятий: Межвуз. сб. науч. тр. Ч. 2. - Самара: Изд-во Самарск. гос. экон. акад., 2001. - С. 104-109. - 0,3 печ.л.

6. Носов С.А. Значение инвестиционной привлекательности структурных уровней экономики на инвестиционном рынке страны// Проблемы развития предприятий: теория и практика: Материалы международной науч.-практ. конф. 10-11 октября 2002 г.: Экономика. Организация. Внешнеэкономическая деятельность предприятий. - Самара: Изд-во Самарск. гос. экон. акад., 2002. Ч. 1. -С. 90-93.- 0,25 печ.л.

7. Носов С.А. Методологические аспекты определения и учета рисковой составляющей в расчетах экономической эффективности// Вестник молодых ученых Самарской госудорственной экономической академии. Выпуск №2. -Самара: Изд-во Самарск. гос. экон. акад., 2003. - С. 90-96. - 0,5 печ.л.

8. Ример М.И. и др. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие/ Под ред. М.И. Римера. - Самара: Изд-во Самарск. гос. экон. акад., 2003. - 452 с. - 30,33 печ.л./1,25 печ.л.

9. Носов С.А. Обоснование критерия и показателя инвестиционной привлекательности// Проблемы развития предприятий: теория и практика: Материалы 3-й междунар. науч.-практ. конф. 20-21 ноября 2003 г.: Экономика предприятия. Организация производства. Внешнеэкономическая деятельность предприятия. - Самара: Изд-во Самарск. гос. экон. акад., 2003. Ч. 1. - С. 108-113. - 0,35 печ.л.

10. Носов С.А. Управление привлекательностью проекта на стадии его реализации// Проблемы развития предприятий: теория и практика: Материалы 3-й междунар. науч.-практ. конф. 20-21 ноября 2003 г.: Экономика предприятия. Организация производства. Внешнеэкономическая деятельность предприятия. - Самара: Изд-во Самарск. гос. экон. акад., 2003 Ч. 1. - С. 113-116. - 0,25 печ.л.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Носов, Сергей Александрович

Заключение

В диссертационной работе нами была исследована проблема инвестиционной привлекательности, в результате чего мы пришли к выводу, что этой проблеме в нашей литературе и на практике уделяется достаточное внимание. Это связано с тем, что инвестиционная привлекательность является исходным пунктом в развитии инвестиционного процесса в стране, регионе, отрасли, на предприятии.

За последнее время в России произошли определенные положительные сдвиги, связанные с ростом инвестиционной привлекательности страны. Страна стала более привлекательной для инвесторов. Россия вошла в первую десятку самых привлекательных стран для иностранных инвестиций, тем самым, совершив самый заметный прорыв: в 2002 году она переместились с 32-го места на 17-е, а в 2003 году - на 8-е в ежегодном рейтинге консалтинговой фирмы А.Т. Kearney.

Это связано главным образом с относительной стабильностью в сфере формирования системы налогообложения и других законов, с тем, что Россия своевременно и в полном объеме расплачивается по своим долгам и др.

Но что касается инвестиционной привлекательности отдельно взятого предприятия, то здесь дела обстоят немного хуже. У нас, к сожалению, и это отмечают многое специалисты, инвестиционно привлекательных предприятий недостаточно.

В своем исследовании мы определили факторы, определяющие инвестиционную привлекательность различных уровней экономики, и пришли к выводу, что они взаимосвязаны между собой, взаимообусловлены. Из этих уровней мы в своем исследовании обращаем особое внимание на инвестиционный проект, реализуемый на действующем предприятии. На этот структурный уровень экономики в нашей литературе не обращается должного внимания.

Вопросы инвестиционной привлекательности инвестиционного проекта это сфера деятельности широкого круга специалистов - конструкторов, технологов, инженеров и других технических специалистов, которые формируют инвестиционную привлекательность на стадии проектирования и разработки проекта, закладывая в проект определенные технические, технологические решения. Кроме того, немаловажное значение в формировании инвестиционной привлекательности на стадии разработки проекта принимают экономисты, разрабатывая оптимальные схемы финансирования, используя переменную норму дохода, грамотно включая риски в расчете инвестиционной привлекательности и т.п. На стадии эксплуатации проекта инвестиционную привлекательность формируют все сотрудники предприятия путем реализации на практики тех решений и путем достижения тех количественных параметров, которые были заложены в проекте.

Инвестиционная привлекательность интересует прежде всего инвестора, желающего наиболее выгодным образом использовать свои ресурсы. Инвестиционная привлекательность на сегодняшний день по проекту определяется целой группой показателей, например, такими как чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, показали ликвидности, платежеспособности и др. Для инвестора, как правило, такие показатели мало доступны.

В связи с эти в работе обосновано, что когда речь идет об инвестиционной привлекательности проекта реализуемого на действующем предприятии, показателем ее измеряющим, должен быть показатель доступный для понимания инвестором. Мы пришли к выводу, что таким показателем является показатель чистой дисконтированной стоимости на одну акцию, который определяет для инвестора стоимость бизнеса которым он владеет на определенную дату или за определенный период времени.

Этот показатель должен соответствовать определенным требованиям.

1. Прежде всего, он должен соответствовать критерию. В связи с чем в работе был обоснован критерий инвестиционной привлекательности, которым является чистая прибыль, остающаяся в распоряжении акционеров после всех выплат из прибыли, включая возмещение заемного капитала и затрат на его обслуживание. Этот критерий в полной мере соответствует целям и задачам предпринимательской деятельности. В соответствии с этим критерием была разработана методика построения показателя инвестиционной привлекательности.

2. Обоснована необходимость использования одного сбалансированного показателя инвестиционной привлекательности понятного инвестору, отражающего в себе наряду с чистым доходом риск и приемлемый уровень финансовой надежности. Таким образом, числитель этого показателя отражает определенный уровень чистого дохода и риска, связанного с реализацией проекта на данном предприятии, кроме того, числитель также соответствует определенному уровню финансовой надежности вложений средств в это предприятие, реализующее инвестиционный проект.

Выбор единого показателя связан с тем, что для потенциальных инвесторов довольно трудно разобраться в большом количестве отдельных разрозненных показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность с разных сторон и на их основе принять однозначное решение. Это неизбежно приводит к субъективности суждений. По этой причине необходим один показатель.

Проблема сбалансирования этого показателя связана с тем, что предприятие, реализующее инвестиционный проект может генерировать значительную доходность, при приемлемом уровне риска, но не обеспечивать необходимого уровня финансовой устойчивости. Это скажется на его привлекательности, т.к. это предприятие не сможет получить долгосрочных кредитов под свое развитие. Или, например, уровень доходности и надежности может устраивать инвестора, но высокий уровень риска, будучи включенный в этот показатель значительно снизит привлекательность вложений в этот проект и предприятие его реализующее, в результате чего инвестор откажется от реализации этого проекта. Поэтому необходимо формировать показатель инвестиционной привлекательности сбалансированным, т.е. оптимальным, а не максимальным (или максимальным, но при определенных наложенных ограничениях на значения других показателей), который бы удовлетворял всех участников инвестиционного процесса.

В основе возможности проведения сбалансирования показателя инвестиционной привлекательности лежит тот факт, что он учитывает показатели построенные на основе финансово-инвестиционного бюджета и бухгалтерского баланса, которые имеют одну и туже информационную базу, разница заключается только в принципах построения этих документов и целях ими преследуемых. Поэтому можно добиться такого состояния исходной информации, которое позволит получить требуемый показатель инвестиционной привлекательности, удовлетворяющий инвестора как по уровню доходности, риска, так и по уровню финансовой надежности.

На основе показателя инвестиционной привлекательности и в соответствии с методикой его построения, был проведен анализ и оценка привлекательности двух инвестиционных проектов, реализуемых на ЗАО «Нефтехимия» и ОАО «Птицепром», что позволило оценить их привлекательность в условиях развития этих предприятий, «доработать» ее уровень с учетом требований инвестора и решить ряд важных задач, связанных с текущей деятельность предприятия.

В работе наша задача состояла в том, что бы сформировать единый показатель. И здесь самой сложной проблемой являлась проблема включения риска в показатель инвестиционной привлекательности. Все попытки включить риск в расчет инвестиционной привлекательности не дали до сих пор никаких положительных результатов. Это связано главным образом с тем, что до сих пор не установлена четкая классификация риска, по каким каналам эти риски включают в расчеты экономической эффективности. На кафедре

Экономика промышленности» сложилась четкая позиция по этому вопросу, - по каким направлениям отражать риск в расчетах инвестиционной привлекательности.

Т.к. риск является неотъемлемой частью единого сбалансированного показателя инвестиционной привлекательности, его необходимо учитывать в этом показателе. В работе предложен вариант учета риска в показателе инвестиционной привлекательности по двум направлениям: в процессе формирования исходной информации и в составе нормы дохода.

Учет рисков при формировании исходной информации предполагает расходы на организацию мероприятий по ликвидации или/и смягчению рисков, что увеличивает затратную часть проекта и ведет к снижению экономической эффективности и инвестиционной привлекательности. При этом в работе были сопоставлены возможные потери в результате наступления рисковых ситуаций с затратами на их полное или частичное устранение и на основе этого сделаны выводы о целесообразности проведения мероприятий по устранению/смягчению последствий возникновения рисковых событий и их учету при формировании исходной информации по проекту.

В связи с недостаточной разработанностью вопросов отражения риска в норме дохода, в работе предложен оригинальный подход, позволяющий оценить и учесть рисковую составляющую в составе нормы дохода, при этом избежав многих методических трудностей, связанных с учетом риска в норме дохода при традиционных подходах. На основе оригинального подхода разработан программный продукт, позволяющий автоматизировать процесс оценки риска и его учета в норме дохода при расчете показателя инвестиционной при влекательн ости.

В работе проведены расчеты, позволившие смоделировать ситуации по учету рисков путем корректировки затрат с учетом реализации мероприятий по управлению рисками и затем оценить их экономическую эффективность и привлекательность по сравнению с ситуациями когда мероприятия по управлению этими рисками не проводились, а привлекательность оценивалась путем учета рисковой премии (формирующейся под воздействием возможных потерь от наступления рисковых событий) в норме дохода согласно нашего подхода при расчете показателя инвестиционной привлекательности. 4

В большинстве работ проблема инвестиционной привлекательности заканчивается оценкой инвестиционной привлекательности, и не рассматривается проблема достижения этих показателей на конкретном предприятии. Исходя из темы нашей работы, в третьей главе мы рассматриваем определенный круг вопросов, связанных с этим. Не все эти вопросы мы довели до конца, но принципиальная постановка вопроса в работе присутствует.

В третьей главе исследования осуществлена декомпозиция показателя инвестиционной привлекательности на основе факторной модели его формирования, в основу которой положены принципы построения финансово-инвестиционного бюджета. Обосновано использование предложенной факторной модели как основного инструмента формирования привлекательности на стадии его реализации. При этом подчеркнута необходимость формировать целевые индикаторы к каждому фактору, оказывающему влияние на расчетный уровень инвестиционной привлекательности и доводить эти индикаторы до всех участников инвестиционного процесса.

Для отдельных предприятий, на которых реализуется проект, система индикаторов может носить двоякий характер. На предприятиях, которые работают на основе процессинговой схемы (на давальческом сырье), система заданий должна отличаться от системы заданий для предприятий которые функционируют как независимые, т.к. в первом случае мы не можем доводить стоимостные показатели до отдельных подразделений (в случае процессинговой схемы предприятиям не устанавливают задания оп себестоимости, по прибыли, поэтому здесь нет возможности уловить прибыль), а во втором случае можем. Поэтому для предприятий работающих на процессинге доводятся задания в основном эксплуатационного характера (не стоимостные) и по их выполнению происходит стимулирование. Эти моменты четко отражают два направления, которые сформировались во внутризаводском и заводском планировании.

Мы устанавливаем эти показатели на год, квартал, месяц с целью формирования плановых заданий исполнителям на местах.

Это важно для того, чтобы можно было контролировать своевременно эти показатели и своевременно находить средства, чтобы их корректировать.

В зарубежной литературе сейчас широко обсуждается проблема доведения отдельных показателей до исполнителей в сбалансированной системе. То, что сбалансировано в проекте, должно быть и на практике. Для этого нужно создать определенные условия.

Для создания этих условий необходимо использовать системы оценки результатов деятельности применительно ко всем участникам инвестиционного процесса на основе тех целевых индикаторов, которые были им установлены. И на основе оценки результатов деятельности использовать системы поощрения и стимулирования. Это даст возможность добиться реального достижения тех показателей, которые были отражены в самом проекте. Только при реализации всего комплекса этих мероприятий процесс формирования инвестиционной привлекательности приобретет законченный вид.

Проведенные исследования теоретических, методических, практических проблем оценки и формирования инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующем предприятии, не претендуют на полную завершенность. Многие выводы, сделанные по итогам работы, являются новыми для отечественной экономики и поэтому иногда не бесспорны. Многие положения работы будут совершенствоваться по мере развития дискуссии по исследуемым вопросам в экономической литературе и в ходе дальнейшей работы автора над проблемой.