Комплексная оценка стоимости промышленного предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Сычева, Галина Ивановна

Введение

Глава 1. Теоретические основы концепций оценки стоимости промышленного предприятия.

1.1. Необходимость и сущность оценки стоимости промышленного предприятия

1.2. Особенности оценки стоимости промышленного предприятия на основе затратного (имущественного) подхода

1.3. Особенности оценки стоимости промышленного предприятия на основе доходного подхода.

1.4 Особенности оценки стоимости промышленного предприятия на основе рыночного (сравнительного) подхода.

Глава 2. Развитие методов доходного и сравнительного подходов к оценке стоимости промышленного предприятия и формирование базы для определения комплексной оценки по данным финансовой (бухгалтерской) отчетности.

2.1. Исследование проблемы трансформации бухгалтерской отчетности российского предприятия в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности для решения задачи оценки стоимости предприятия.

2.2. Развитие методики оценки стоимости промышленного предприятия в рамках доходного подхода на базе прогнозных значений денежных потоков.

Глава 3. Разработка комплексной оценки стоимости промышленного предприятия

3.1. Разработка системы расчета комплексной оценки стоимости предприятия с использованием интегрального критерия качества.

3.2. Практические аспекты комплексной оценки стоимости предприятия на примере ОАО "Научно-производственное объединение «Новочеркасский электровозостроительный завод»" (ОАО "НПО"НЭВЗ").

Диссертация: введение по экономике, на тему "Комплексная оценка стоимости промышленного предприятия"

Актуальность темы исследования. Особенность современного этапа становления рыночной экономики в России заключается в необходимости и важности оценки стоимости промышленного предприятия (компании) для решения задач инвестирования в бизнес, привлечения капитала, залоговых операций, страхования и др. Сложность задачи оценки стоимости предприятия связана с неоднозначностью позиций специалистов по вопросам методологии определения рыночной стоимости объекта исследования, а также с тем обстоятельством, что структура задач, которые призвана решить оценка, многообразна и неоднородна.

В соответствии с международными стандартами при оценке рыночной стоимости различных объектов рекомендуется использовать три основных подхода (концепции), дающие разные, а часто и противоположные результаты: затратный подход (затратные методы оценки); доходный подход (доходные методы оценки); рыночный (сравнительный) подход (рыночные методы оценки). Анализ указанных подходов и методов оценки стоимости предприятия показывает, что каждая в отдельности оценка стоимости предприятия, рассчитанная на основе одного из трех подходов, дает не действительную (всестороннюю), а косвенную (частичную) оценку стоимости объекта исследования, исходя из области применения этой оценки. Также отметим, что, как показывает практика, эффективность принятия решений в области инвестиционных программ, привлечения капитала через акционирование, при проведении залоговых операций зависит от разносторонности и полноты информации по оценке стоимости исследуемого объекта. Это обусловливает целесообразность оценки рыночной стоимости объекта одновременно с позиций трех подходов, что является сутью действительной (комплексной) оценки развития его экономического и финансового состояния.

В этой ситуации актуальность темы исследования определяется необходимостью разработки научно обоснованной методики комплексной оценки стоимости промышленного предприятия на основе интегрального критерия, включающего в себя все ранее указанные компоненты оценки стоимости, вычисленные в соответствии с методиками затратного, доходного и рыночного (сравнительного) подходов. Методика комплексной оценки стоимости предприятия необходима для вовлечения предприятия, как составляющего элемента рыночной экономики, в деловой оборот и могла бы быть использована различными категориями пользователей финансовой информации, устраняя односторонность оценок.

Степень разработанности проблемы. Проблема комплексной оценки стоимости промышленного предприятия для отечественной научной литературы является относительно новой. Это связано с тем, что до недавнего времени стоимость любого объекта собственности устанавливалась государством раз и навсегда, услуги ценовых арбитров не были нужны. Интерес к данной теме появился сравнительно недавно и был связан, в основном, с развитием рыночной экономики в России, возрождением собственника, становлением фондового рынка и его элементов.

В отечественной научной литературе доминируют переводные источники. Российские ученые совместно с зарубежными предпринимают попытки адаптировать существующие методы оценки к условиям развивающегося рынка капитала в России. Из переводных источников наибольший интерес вызывают работы Д.Модильяни, М.Миллера, Дж.Фридмана, Н.Ордуэй, Г.Харрисона, Г.М.Десмонда, Р.Э.Келли, Д.Гарнера, Р.Оуэна, Р.Конвей, Лоренса Дж. Гитмана, Майкла Дж.Джонка, Уильяма Ф. Шарпа и др.

В последнее время появились отечественные работы, рассматривающие вопросы разработки методов оценки стоимости применительно к особенностям российских предприятий и развитию фондового рынка. Из них в настоящее время наиболее известными являются теоретические и методические исследования отечественных ученых В.С.Валдайцева, Е.И.Тарасевича, А.Н.Хорина, В.Ф.Палий, А.П.Ковалева, В.В.Ковалева, Л.П.Белых, А.В.Воронцовского, В.В.Григорьева, И.М.Островкина, М.А.Федотовой, А.Г.Грязновой, В.С.Золотарева, В.Ю.Наливайского и др.

Несмотря на широкое освещение теоретических и методических основ разных подходов к оценке стоимости предприятия, остается множество нерешенных проблем, в частности: выбор модели денежного потока и методов расчета его составляющих; оценка прогнозных значений денежного потока; оценка стоимости предприятия в условиях неразвитости фондового рынка; оценка стоимости предприятия на базе интегрального критерия оценки.

Недостаточная практическая разработанность темы, ее дискуссионнссть, актуальность и необходимость решения методических вопросов определили предмет, цели и задачи исследования.

Цель настоящего исследования заключается в разработке комплексной оценки стоимости промышленного предприятия на основе затратного, доходного и сравнительного (рыночного) подходов как меры его развития экономического и финансового состояния в настоящем и будущем и совершенствовании практических методик оценки в современных условиях хозяйствования. Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач: провести критический анализ основных теоретических концепций и методов оценки стоимости предприятия с целью выработки рекомендаций по разработке методологического аппарата формирования и расчета как составляющих комплексной оценки стоимости предприятия, так и ее действительного значения; сформулировать методические положения по трансформации финансовой (бухгалтерской) отчетности российского предприятия в систему СААР для выполнения требований сопоставимости и прозрачности информации в разрабатываемой системе оценок стоимости отечественных промышленных предприятий с зарубежными; произвести отбор информации и построить систему показателей для оценки стоимости промышленного предприятия методами затратного, доходного и рыночного (сравнительного) подходов; разработать рекомендации по формированию конкретных составляющих денежного потока применительно к разным срокам инвестирования и выбору расчетной нормы доходности; методически обосновать расчет оценки стоимости промышленного предприятия на базе прогнозных значений его денежных потоков с целью повышения качества стоимостной оценки в рамках доходного подхода; предложить процедуру расчета сопоставительной (рыночной) оценки стоимости промышленного предприятия в условиях неразвитости отечественного рынка ценных бумаг по результатам анализа его финансовых показателей и показателей тех отечественных и западных предприятий (компаний), акции которых регулярно котируются на международных фондовых рынках и которые по своей производственной деятельности сходны с оцениваемым предприятием; разработать и практически апробировать систему расчета комплексной оценки стоимости промышленного предприятия, позволяющую устранить односторонность оценок, определяемых в рамках отдельных подходов к оценке.

Объектом исследования являются промышленные предприятия и процессы развития их экономического, финансового состояния, в том числе основной (производственной), финансовой и инвестиционной деятельности. Выбор объекта исследования обусловлен их значимостью как неотъемлемого элемента функционирования рыночной экономики.

Предметом исследования является комплексная оценка стоимости промышленного предприятия и совершенствование практических методик оценки в современных условиях хозяйствования.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды российских и зарубежных ученых в области теории оценки стоимости предприятия, раскрывающие суть и особенности оценок производственной, финансовой и инвестиционной деятельности как формирующих комплексную оценку стоимости предприятия, теории инвестиций, определяющие подходы к оценке эффективности бизнеса, теории финансового анализа, позволяющие получить объективные оценки состояния предприятия, теории принятия решений, формирующие процедуры получения оптимальных оценок и выбор на множестве альтернатив, а также нормативные акты, в том числе Гражданский кодекс РФ, федеральные законы, постановления Правительства Российской Федерации, отечественные и международные стандарты оценки, бухгалтерского учета и отчетности.

Методы исследования. Для решения поставленных задач использовались методы экономической статистики, методы анализа финансовой деятельности предприятия, экономико-математического моделирования, в частности, теории отношений, системного анализа и принятия решений.

В работе широко использовались программные продукты среды Windows 95, Microsoft Excel 97, специализированная программа статистической обработки информации Mathcad 6.0 PLUS.

Эмпирическую базу исследования составили статистические и отчетные данные форм бухгалтерской отчетности Ф1, Ф2, ФЗ, Ф4, Ф5 промышленных предприятий Ростовской области за 1995-1999 гг., а также информация о бухгалтерской отчетности и котировках ценных бумаг промышленных компаний западных аналитических служб.

Положения диссертации, выносимые на защиту: 1. Наиболее эффективным подходом • к оценке рыночной стоимости промышленного предприятия является комплексный подход, базирующийся на процедуре интеграции оценок стоимости предприятия, полученных на базе затратного, доходного и рыночного (сравнительного) подходов к оценке, что позволяет сформировать многостороннюю (комплексную) оценку стоимости предприятия.

2. Основными структурными составляющими комплексной оценки стоимости промышленного предприятия являются оценки стоимости, рассчитанные на основе таких показателей, как стоимость чистых активов предприятия (затратный подход), дисконтируемые прогнозные значения денежного потока (доходный подход) и сравнительная величина капитализации эмитента, определяемая посредством сопоставления анализируемого предприятия с предприятиями-аналогами, имеющими четкие котировки акций на фондовом рынке (рыночный (сравнительный) подход).

3. Оценку стоимости предприятия в рамках доходного подхода следует определять на базе не прошлых и настоящих, а прогнозных значений денежных потоков с формированием существенно значимых компонентов составляющих денежного потока применительно к разным срокам инвестирования денежных средств и с определением расчетной нормы доходности капитала по данным финансовой отчетности предприятия.

4. В условиях неразвитости фондового рынка сопоставительную (рыночную) оценку стоимости предприятия следует определять с использованием теории отношений по результатам его хозяйственной и финансовой деятельности в сравнении с теми предприятиями, акции которых имеют уверенные биржевые котировки, в том числе и на мировых фондовых рынках, и которые по своей производственной деятельности сходны с оцениваемым.

5. Определение комплексной оценки стоимости промышленного предприятия следует рассматривать как решение задачи минимизации общей ошибки в оценке стоимости предприятия, представляющей собой многофакторную зависимость от оценок стоимости, полученных в рамках затратного, доходного и рыночного (сравнительного) подходов.

Научная новизна диссертационной работы. В диссертационной работе представлены концептуальные и теоретические основы нового подхода к решению актуальной задачи оценки стоимости промышленного предприятия, который, в отличие от известных подходов, основывается на комплексной процедуре, позволяющей получить оценку стоимости предприятия как с использованием методов затратного, доходного, рыночного (сравнительного) подходов, так и комплексную оценку на базе интегрального критерия качества.

Научной новизной, также, обладают следующие результаты исследования:

- предложенные схемы формирования составляющих денежного потока для оценки стоимости предприятия в рамках доходного подхода с учетом различных сроков инвестирования;

- усовершенствованная методика оценки стоимости предприятия на основе показателя дисконтируемого будущего денежного потока, построенного с использованием уравнения множественной регрессии для временных рядов с полиномиальным трендом, позволяющая более качественно оценивать процессы развития предприятия и, соответственно, изменение его стоимости;

- процедура определения оценки стоимости предприятия в рамках сравнительного (рыночного) подхода в условиях слабо развитого фондового рынка, которая в отличие от традиционных эвристических методов оценки основывается на ранжировании множества предприятийаналогов, акции которых участвуют в операциях фондового рынка, в том числе и международного, и оцениваемого предприятия по основным показателям финансовой отчетности;

- система расчета комплексной оценки стоимости предприятия на основе построения интегрального критерия качества как функциональной зависимости общей ошибки в оценке стоимости;

- модели оценки влияния показателей финансово-хозяйственной деятельности промышленного предприятия на составляющие функциональной зависимости общей ошибки в комплексной оценке его стоимости.

Практическая значимость работы связана с возможностью использования основных положений и выводов проведенного исследования в качестве инструмента для определения рыночной стоимости промышленных предприятий.

Разработанные автором комплексный подход к оценке стоимости промышленных предприятий и процедуры определения отдельных оценок в рамках затратного, доходного, сравнительного (рыночного) подходов, а также действительной (комплексной) оценки могут быть использованы:

- стратегическими инвесторами для оценки перспектив развития предприятия и вложения капитала;

- специалистами в области корпоративных финансов при проведении инвестиционно-банковских, залоговых операций;

- страховщиками для определения действительной стоимости предприятия;

- руководством предприятия для определения потенциала его стоимости и разработки стратегии действий на рынке собственных ценных бумаг;

- представителями государственных учреждений при определении стоимости промышленного предприятия и пакета его ценных бумаг в процессе приватизации;

- участниками фондового рынка для оценки перспектив инвестиций в ценные бумаги предприятия;

- в системе подготовки и переподготовки специалистов экономических служб и в учебном процессе для студентов экономических специальностей вузов при подготовке учебно-методических пособий и чтении курсов "Экономика предприятия", "Экономическая оценка инвестиций", "Рынок ценных бумаг".

Апробация и реализация работы. Исследование проводилось в соответствии с научным направлением факультета гуманитарного и социально-экономического образования Южно-Российского государственного технического университета (НПИ) "Исследование особенности управления ресурсами экономических систем в посттоталитарных обществах". Разработка данного научного направления осуществлялась в рамках НИР по заказу Минобразования Российской Федерации. Полученные научные результаты нашли отражение при оценке стоимости промышленных предприятий г.Новочеркасска.

Выводы и рекомендации, методики, разработанные автором, в течение ряда лет используются в преподавательской деятельности диссертанта, а также в разработанных ею материалах методического обеспечения учебного процесса, в том числе учебном пособии.

Основные положения работы докладывались на Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы экономики и организации производственных и социальных систем» (11-13 мая 1998 г., ЮРГТУ), научно-практической конференции, посвященной десятилетию экономической специальности в НПИ и пятилетию кафедры «Экономика и управление предприятием» (24-27 ноября 1999 г.), научно-практическом семинаре «Стоимостный анализ в реформировании предприятий» 29 февраля 2000 г., г.Новочеркасск, на заседании кафедр «Экономическая теория» и «Экономика и управление предприятием» ЮРГТУ (НПИ).

Публикации. Основное содержание диссертации получило освещение в 8 работах, в том числе статьях, учебном пособии, тезисах докладов на научных и научно-практических конференциях общим объемом 8,74 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Сычева, Галина Ивановна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основные теоретические и практические выводы, сделанные в результате завершенных исследований, заключаются в следующем.

1. Проведенный анализ проблемы оценки стоимости промышленного предприятия и исследование существующих подходов и методов оценки весьма значимых при принятии решений в области инвестиционных программ, привлечения капитала через акционирование, проведении залоговых, страховых операций, показал недостаточность разработанности теоретических и концептуальных основ данных вопросов, в частности, методик оценки стоимости предприятия в рамках затратного, доходного, рыночного подходов, а также комплексной оценки, позволяющей оценить стоимость предприятия с учетом всех вышеуказанных подходов.

2. Разработанный в работе метод оценки стоимости промышленного предприятия основывается на комплексной процедуре оценки, включающей в себя как этапы оценки стоимости с точки зрения затратного, доходного, рыночного (сравнительного) подходов, так и расчет комплексной оценки на базе предыдущих этапов. При этом следует отметить, что каждый из первых трех перечисленных подходов позволяет получит лишь косвенную (частичную) оценку стоимости и формализуется своими методами (способами) расчетов, основанными на показателях, заложенных в финансовой (бухгалтерской) отчетности.

3. Важнейшим условием оценки стоимости предприятия тем или иным подходом является анализ и правильный выбор оценочного показателя, закладываемого в расчет. Основными методами, составляющими затратный подход, являются методы расчета полной восстановительной стоимости, расчета стоимости замещения, ликвидационной стоимости и расчета чистых активов. Последний является наиболее приемлемым методом оценки стоимости предприятия в рамках затратного дохода, поскольку позволяет определить оценку стоимости через показатель чистые активы, учитывающий оценку уровня развития технологии предприятия с учетом имущества, сформированного за счет собственных средств. Отмечая значимость оценки стоимости предприятия с точки зрения затратного (имущественного) подхода (учет влияния производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов, возможность проведения финансово-экономического анализа использования имущества в процессе его эксплуатации, оценку уровня развития технологии с учетом имущества, сформированного за счет собственных средств и др.), главным недостатком данной оценки является отсутствие связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия.

В рамках доходного подхода, который считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, рассматриваются две группы методов (капитализации и дисконтирования), а основными оценочными показателями могут быть прибыль, дивиденды, денежный поток (Cash Flow). Дисконтированный денежный поток является наиболее приемлемым для оценки стоимости предприятия с точки зрения доходного подхода, поскольку он дает показатель оценки деятельности предприятия, учитывающий результаты основной (производственной, текущей), инвестиционной и финансовой работы предприятия. Однако с целью повышения качества стоимостной оценки предприятия в рамках доходного подхода необходимо развить метод дисконтирования денежного потока (ДДП) в части включения в него процедур, позволяющих рассчитывать прогнозные значения денежного потока для определения текущей стоимости предприятия, а также формализовать расчеты конкретных составляющих денежного потока применительно к разным срокам инвестирования и нормы доходности по финансовой отчетности предприятия. При этом схема расчета составляющих движения денежных средств должна быть детализирована на базе анализа Cash Flow по статьям финансовой отчетности с выделением существенно значимых компонентов, необходимых для оценки стоимости предприятия в конкретных ситуациях, в зависимости от краткосрочного, среднесрочного или долгосрочного сроков инвестирования. Расчетную норму доходности капитала в процедуре оценки стоимости можно определить на основе рентабельности активов и предпринимательского риска по финансовой (бухгалтерской) отчетности предприятия. Расчет прогнозных значений Cash Flow может быть осуществлен на основе регрессионной модели временных рядов, с полиномиальным трендом.

В рамках рыночного подхода используется показатель капитализированной стоимости. Однако в российских условиях применение этого показателя затруднено, поскольку большинство отечественных акционерных обществ еще не котируют свои акции на биржевом фондовом рынке, в связи с чем существует проблема формирования оценки стоимости в рамках рыночного подхода для этих предприятий. Это обуславливает целесообразность разработки новой методики расчета сопоставительной (рыночной) оценки капитализированной стоимости предприятия в условиях неразвитого фондового рынка, основанной на процедуре включения оцениваемого предприятия в ранжированный ряд предприятий-аналогов, акции которых имеют уверенные биржевые котировки на фондовом рынке, с использованием сопоставительных результатов финансовой и хозяйственной деятельности, отражаемых в финансовой (бухгалтерской) отчетности предприятий. При этом методика сопоставительной оценки стоимости предприятия реализуется выполнением ряда расчетных этапов, основными из которых являются: ранжирование предприятий-аналогов на основе убывания рыночного курса акций; формирование множества решающих показателей по данным финансовой отчетности, на основе которых устанавливается предпочтение одного предприятия над другим посредством их по парного сравнения с использованием решающих показателей; включение оцениваемого предприятия в ранжированный ряд предприятий-аналогов и определение диапазона стоимости капитализации оцениваемого предприятия.

Для выполнения требований сопоставимости и прозрачности информации в разрабатываемой системе оценок стоимости отечественных промышленных предприятий с зарубежными необходимо уточнение методических аспектов трансформации российской бухгалтерской отчетности в систему GAAP. С этой целью в работе разработаны процедуры трансформации и формы сводных таблиц трансформационных баланса, отчета о прибылях и убытках (доходах предприятия), отчета о движении денежных средств. Это дает возможность определить практические шаги в построении алгоритмов оценки стоимости предприятия на базе прогнозных значений денежных потоков (доходный подход), показателя чистые активы (затратный подход), сопоставительной оценки по данным финансовой (бухгалтерской) отчетности (рыночный подход) и для последующих аналитических расчетов, связанных с определением действительной (комплексной) оценки стоимости предприятия.

4. Расчёт комплексной оценки стоимости промышленного предприятия целесообразно осуществлять по аналогии с решением многокритериальных задач принятия решений посредством минимизации интегрального критерия общей -ошибки в оценке стоимости. При этом построение интегрального критерия можно осуществить с использованием базовых положений теории полезности. Структурно интегральный критерий общей ошибки в оценке стоимости предприятия следует формировать как многофакторную зависимость квадратов отклонений комплексной (действительной) оценки стоимости предприятия от стоимостных оценок, рассчитанных на основе затратного, доходного и рыночного (сравнительного) подходов. Тогда минимизация данного критерия позволит получить значение комплексной (действительной) оценки стоимости предприятия. При этом важным моментом формирования интегрального критерия, помимо задания его структуры, является рациональное определение шкалирующих констант, задающих относительную значимость отдельных составляющих критерия. Определение данных констант целесообразно осуществлять с использованием метода анализа иерархий, построив структурные графы приоритетов влияния показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия на составляющие функциональной зависимости общей ошибки в комплексной оценке стоимости предприятия. Графовая модель приоритетов влияния одного показателя на другой дает возможность построить конкретный алгоритм экспертной оценки значений шкалирующих констант.

5. Проведенная апробация разработанного в работе метода комплексной оценки стоимости промышленного предприятия на основе интегрального критерия качества на примере ОАО «НПО «НЭВЗ», в рамках которой получены оценки стоимости ОАО «НПО «НЭВЗ» на основе показателя чистые активы (затратный подход), прогнозных значений денежного потока, сформированного с учетом разных сроков инвестирования, (доходный подход), сопоставительной оценки рыночного курса акций предприятий-аналогов (рыночный подход), показала целесообразность и правомерность предложенных методов расчета вышеуказанных оценок.