Методы оценки инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Методы оценки инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг"

На правах рукописи

Кистанов Анатолий Владимирович

Методы оценки инвестиционной привлекательности компаний на рынке

ценных бумаг

Специальность 08.00.10. - «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

Диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2003

Диссертация выполнена в Московском университете потребительской кооперации

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Коробкин Анатолий Данилович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Шуляк Павел Николаевич

кандидат экономических наук, доцент Соколова Галина Николаевна

Ведущая организация: Московский государственный университет

экономики, статистики и информатики

Защита состоится 29 декабря 2003 г. в 12.00 часов на заседании диссертационного совета Д 513.002.03 при Московском университете потребительской кооперации по адресу: 141000, Московская область, .г. Мытищи, ул. В. Волошиной, д. 12, зал заседаний диссертационного совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского университета потребительской кооперации.

Автореферат разослан 28 ноября 2003 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Поленова С.Н.

Общая характеристика диссертационного исследования

Актуальность темы исследования обусловлена возрастающим интересом к исследованию проблем риска вообще и риска инвестиционной привлекательно-С1и, в частности. Задачи анализа к управления риском инвестиционной привлекательности приобретают все большую важность и становятся одним из наиболее существенных условий обеспечения экономического роста компаний. Накопление сбережений частными лицами и системами государственного и негосударственного (например, пенсионного) обеспечения, а также необходимость их долгосрочного использования способствуют инвестированию в акции на фондовом рынке. Однако финансовый анализ показывает, что достижение приемлемого соотношения риска и доходности инвестиций возможно только при определенных условиях. Поэтому перед инвесторами стоит важная проблема выбора ценных бумаг с максимальной инвестиционной привлекательностью по сравнению с другими направлениями инвестирования.

Инвестирование на фондовом рынке дает возможность дополнительной диверсификации инвестиций и более гибкого управления риском и доходностью, что важно для инвесторов, осуществляющих инвестиции одновременно на нескольких фондовых рынках.

Актуальность темы исследования заключается в том, что в контексте объективных процессов глобализации и интеграции финансовых рынков проблема международного ^вестированияна зарубежных фондовых рынках стоит перед инвесторами большинства стран мира. При этом должны быть созданы условия надежности и эффективности привлечения инвестиций на фондовый рынок.

Малая степень изученности в отечественной литературе теории и практики инвестиционной привлекательности компаний на фондовом рынке, а также необходимость использования зарубежного опыта в российской практике подчеркивает актуальность темы диссертационной работы.

До настоящего времени вопросы инвестиционной привлекательности с учетом рисков разорения на фондовом рынке рассматривались в отечественной литературе в незначительной степени. В современной зарубежной научной литературе

РОС, НАЦИОНАЛЬНАЯ БИБЛИОТЕКА

теория разорения инвесторов на фондовом рынке также недостаточно разработана и отстает от практики.

Практика инвестирования отражана в трудах таких авторов, как J.O. Grabbe, В. Solnik, J.W. Wilcox и др. Классическая теория инвестиционной деятельности на фондовом рынке, включающая вопросы долгосрочного развития фондовых рынков, портфельного инвестирования и диверсификации, представлена в фундаментальных работах таких авторов, как GJ. Alexander, R.A. Brealey, J.V. Bailey, L.J. Gitman, M.D. Joehnk, H.M. Markowitz, S.C. Mayers, E.F. Fama, W.F. Sharpe и др. Среди российских ученых имеется также значительное число работ, в которых анализируются фондовые рынки, отдельные аспекты их долгосрочного развития и привлекательность российского фондового рынка для инвестиций: М.Ю. Алексеева, Н.И. Берзона, В.И. Бусова, В.А. Галанова, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, В.К. Сенчагова и других авторов.

Несмотря на непрерывное развитие практики инвестирования на фондовом рынке, создание подробных баз данных о риске, доходности, долгосрочном развитии фондовых рынков в различных странах и т.д., теоретические исследования отстают от потребностей реальных инвесторов. Поэтому автор в дополнение к известной научной базе предлагает развивать концепцию, основанную на детальном рассмотрении доходности и рисков возможного разорения в инвестиционной деятельности по достаточно большой совокупности показателей, формируемых методами фундаментального и технического (статистического) анализа.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в разработке методов формирования и анализа специальных индикаторов инвестиционной привлекательности, учитывающих риски возможного разорения на рынке ценных бумаг, и на этой основе формирования системы фундаментального и технического анализа рисков различных компаний, действующих в условиях слабости фондового рынка России.

Для достижения поставленной цели были сформулированы следующие задачи, решение которых составило содержание настоящей работы:

- уточнение системы инструментов инвестиционной привлекательности,

платежеспособности, ликвидности, кредитоспособности, экономической привлекательности с учетом рисков этих инструментов в условиях их целостности и взаимосвязи;

- обоснование функциональных возможностей выбора коэффициентов, показателей, индикаторов и методов анализа рисков инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг;

- исследование статистических факторов, определяющих особенности системы анализа рисков инвестиционной привлекательности компаний;

- выявление акций компаний с наибольшей многомерной инвестиционной привлекательностью и с минимальным риском разорения с целью инвестирования в них финансовых средств малого бизнеса и потребительской кооперации, а также других «малых» инвесторов;

- формирование перечня факторов и многошаговых инструментов многомерной инвестиционной привлекательности компаний с учетом возможных рисков разорения инвесторов на фондовом рынке;

- создание основы методики определения инвестиционной привлекательности активов компаний на рынке ценных бумаг на базе системы показателей и индикаторов финансовой эффективности компаний и рисков инвестиционных процессов в рыночной экономике.

Область исследования. Исследование соответствует п.3.6 «Проблемы управления финансовыми рисками» и п.4.9 «Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальностей ВАК.

Объектом исследования являются компании как эмитенты акционерного капитала, а также инвесторы, в том числе малого бизнеса и потребительской кооперации, как взаимодействующие участники фондового рынка.

Предметом исследования являются методы определения комплексной инвестиционной привлекательности ценных бумаг компаний в условиях нестабильной экономической и финансовой среды и анализа рисков возможного разорения инвесторов, в том числе малого бизнеса и потребительской кооперации на рынке

ценных бумаг.

Методология исследования базируется на современных достижениях экономической и управленческой теории и практики; принятых законах и правовых актах; результатах научных исследований российских и зарубежных ученых и специалистов в области финансового анализа, национальной экономики и экономики компаний, инвестиционных рисков, статистики экономических рисков.

В работе применены методы финансового анализа, бизнес-статистики, теории рисков, а также экспертный инвестиционный анализ, экономико-математические методы.

В качестве информационной базы автором использованы материалы государственной статистики, международных и национальных информационных агентств, результаты исследований, проведенных различными научными организациями и авторами, материалы конференций, совещаний и периодической печати.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке научных рекомендаций по совершенствованию теоретической базы и методологических инструментов оценки инвестиционной привлекательности компаний и их акций на фондовом рынке. В процессе работы над диссертацией получены следующие результаты, обладающие определенной степенью научной новизны:

- разработаны варианты и методы определения комплексной инвестиционной привлекательности акций эмитентов на рынке ценных бумаг с формированием оценок возможного разорения инвесторов, в том числе малых инвесторов;

- осуществлена структуризация основных групп ключевых рисков инвестиционной привлекательности компаний и определены возможности и границы управления этими рисками для целей привлечения малых инвесторов;

- разработаны рекомендации по организации фундаментального анализа и управления рисками акций, включающие базовые инструменты существующих методов анализа финансовых коэффициентов и предлагаемых индикаторов инвестиционной привлекательности компании;

- предложены методы анализа ведущих рисков инвестиционной привлека-

тельности компаний и алгоритм формирования комплекса показателей - индикаторов этого риска для конкретного инвестора;

- сформирован инструментарий для экспертной оценки факторов, влияющих на риск инвестиционной привлекательности предпринимательской деятельности компаний, с целью распределения оцениваемых факторов по зонам риска, зонам потерь и долгов.

Практическая значимость работы состоит в повышении эффективности использования созданной модификации инструментов фундаментальной финансовой диагностики инвестиционной привлекательности акций компаний с целью использования их для своевременной корректировки инвестиционных программ стратегических и «малых» инвесторов (физических лиц и потребительских обществ).

Практическая значимость результатов исследования состоит также в разработке автором предложений, положенных в основу методики формирования многоцелевой системы управления рисками инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг, на уровнях фундаментального и технического анализа.

Практические рекомендации, изложенные в диссертационном исследовании, могут быть реализованы различными организациями, страховыми и инвестиционными компаниями и фондами.

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы при изучении дисциплин «Финансовый анализ», «Статистика экономических рисков», «Управление рисками», «Бизнес-статистика», «Финансовая среда и предпринимательские риски», «Страхование» для системы образования.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения исследования обсуждались на научной конференции «Проблемы развития юридических и социально-экономических наук в России на рубеже нового тысячелетия» в Российском новом университете (2001г.), на Шестнадцатых международных плехановских чтениях в Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова (2003г.), на научном семинаре кафедры «Финансы и кредит» в Московском

университете потребительской кооперации Центросоюза РФ (2003г.).

Отдельные материалы и рекомендации диссертационного исследования используются в коммерческом банке «Мегаватт-банк» (справка о внедрении от 24.06.2003г.).

Публикации. По теме диссертации опубликованы пять печатных работ общим объемом 4,59 п.л. (авторских - 3,24 п.л.).

Структура работы и содержаний. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Во введении дается обоснование актуальности темы, формулируются важнейшие задачи и цели исследования, определяются объект и предмет исследования, формулируются теоретические основы, научная новизна и практическая значимость исследования.

В первой главе «Фундаментальный анализ инвестиционной привлекательности ценных бумаг и их возможной доходности» проведено исследование методологии принятия решений на рынке ценных бумаг с учетом определения инвестиционной привлекательности на базе оценки экономического положения компании и сравнительного отраслевого анализа.

Во второй главе «Риски инвестиционной привлекательности активов с договорной и рыночной доходностью» проведен анализ предлагаемой концепции определения инвестиционной привлекательности в системе количественных оценок риска с использованием инструментов договорной (фиксированной) и рыночной доходности в условиях возможного разорения и банкротства.

В третьей главе «Этапы процесса расчета и управления рисками инвестиционной привлекательности фирм» разработаны основные положения методики определения системы показателей инвестиционной привлекательности корпоративных ценных бумаг.

В заключении подведены итоги диссертационного исследования, сформулированы основные выводы и обобщены разработанные в диссертации предложения.

Основные положения и результаты диссертационного исследования

Первая группа проблем, рассмотренных в работе, отражает теоретические вопросы, связанные с фундаментальным анализом инвестиционной привлекательности ценных бумаг и их возможной доходностью.

Главной целью применения фундаментального анализа является определение текущей рыночной стоимости ценной бумаги (акции) и последующий ее мониторинг для принятия соответствующих инвестиционных решений. Автор считает необходимым рассматривать понятие фундаментального анализа акций с двух позиций: с точки зрения инвестора, особенно малого, не стратегического, и с точки зрения эмитента акций, т.е. компании. По нашему мнению, анализ инвестиционной привлекательности акций существенно отличается от анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента, как по форме, так и по содержанию.

Компания-эмитент более детально анализируется стратегическим инвестором часто с точки зрения поглощения, слияния или интеграции. В основе фундаментального анализа акций лежит постулат о том, что акции успешных компаний растут в цене, в то время как стоимость акций убыточных компаний падает1. Чем доходнее становится бизнес, совладельцем которого является акционер, тем дороже должна стоить доля (акция) в этом бизнесе.

Информационная открытость и прозрачность экономики в целом и компаний, в частности, является необходимым условием эффективного применения этого метода для оценки стоимости акций2. Поэтому правомерно говорить о том, что в основе фундаментального анализа акций лежит процесс сбора и обработки статистической информации для определения стоимости каждой акции. Этот процесс заключается в выделении и оценке каждого фактора, влияющего на спрос и предложение на рынке акций. Доступность статистической информации может говорить о статистической открытости фондового рынка и об открытости экономики.

Таким образом, фундаментальный анализ акций компании-эмитента, по

1 Schwager Jack D., Turner Steven C. A Study Guide for Fundamental Analysis. 1st ed. John Wiley& Sons, 1996, p. 186

2.Kim H. Fundamental Analysis Worldwide: Investing and Managing Money in International Capital Markets. John Wiley & Sons, 1996, p. 748.

мнению автора, применим лишь в случаях наличия рыночных котировок ее акций (большинство российских компаний, в отношении которых принимаются стратегические инвестиционные решения, не имеют рыночных котировок акций).

С другой стороны, автор считает, что инвесторов следует различать между собой по особенностям их стратегий и тактике действий на фондовом рынке, а главное, по требованиям к инвестиционной привлекательности активов. В этой связи в работе предлагается классифицировать инвесторов по стратегии отношений их к инвестиционной привлекательности и, как принято, делить на стратегических, венчурных, институциональных инвесторов и спекулянтов; а по тактике -на рискованных, умеренных и консервативных инвесторов.

Целью действий и основным индикатором инвестиционной привлекательности всех инвесторов в диссертации предлагается использовать показатели получения прибыли в результате:

1. эффективного управления компанией за счет полного управленческого и инвестиционного контроля на ней;

2. значительного роста курсовой стоимости ценных бумаг компаний за счет эффективного контроля реализации перспективных инвестиционных проектов;

3. эффективного управления инвестиционным портфелем путем фундаментального анализа долгосрочного поведения рынка;

4. краткосрочных операций купли-продажи ценных бумаг путем использования методов технического анализа поведения их курсовой стоимости.

Обычно результатами анализа являются некоторые качественные (не количественные) показатели, позволяющие принимать решение типа да или нет, вкладывать инвестиции или нет. Эти ориентировки весьма полезны и дают возможность отбросить часть ценных бумаг. Если же ориентировки определяют рекомендации к инвестициям, то инвестору хотелось бы получить хотя бы приближенную оценку будущих доходов и выбрать из инвестиционно - привлекательных компаний те, которые принесут ему наибольший доход. Такая научная задача представляется автору наиболее интересной и привлекательной в рамках фундаментального анализа и выбора наиболее доходных ценных бумаг. При близости таких диф-

ю

ференцированных оценок, выбранные ценные бумаги можно включать в оптимизационный портфель.

В диссертации достаточно подробно приведены результаты зарубежной практики автора по анализу показателей фундаментальной оценки компаний для целей инвестирования на базе следующих четырех групп элементов.

Таблица 1

Структура показателей и коэффициентов фундаментального анализа

Показатели Коэффициенты

? Чувствительность к ВВП

S § S 14 з ё и s Чувствительность к ставке % Чувствитель-

g| ю Чувствительность к курсу валют ность

О X и 05 g Чувствительность к потребительским ценам ( да / нет)

■—' Чувствительность к регулированию

Финансовая сила (коэффициенты баланса)

и 3 Финансовые инструменты, не показанные на балансе

ю о о 9 я Недооцененные финансовые активы Рейтинг качества

Переоцененные активы (Goodwill) компании и

§ в £ е Уязвимость капитала анализ группы

Рейтинг конкурентов

Стратегия Рейтинг качества

I История приобретения компании и

s с и S <3 Выполнение по обещаниям сравнение

& Качество отчетности труппы

Поиск последователей конкурентов

Лидерство на рынке

* Конкурентная способность Рейтинг качества

о Рост на рынке компании

а. Цикличность рынка

Географический охват

Первая группа элементов относится к общим внешним аспектам, таким как развитие оборота, процентная ставка, колебания обмена валют, потребительские

цены и аспекты регулирования.

и

Общее правило таково, что сама по себе высокая «чувствительность» к внешним элементам обычно воспринимается негативно, даже при позитивном внешнем влиянии. Считается, что компания, сильно зависящая от роста валового национального продукта (ВНП), будет показывать лучшие результаты во время подъема, чем компания, которая не чувствительна к экономическим колебаниям. Инвесторы в среднем предпочитают компании, не попадающие под эффект элементов, а находящиеся за пределом контроля управления компании.

Другие три группы показателей относятся непосредственно к компании и могут быть подконтрольны её правлению, а именно: финансовая устойчивость, правление-менеджмент и рынок. Автор считает, что показатель финансовой силы является наиболее объективным.

Показатель рейтинг говорит о риске долга компании. Автор считает, что необходимо формировать показатель рейтинга на самостоятельной базе, используя мировой опыт.

Уязвимость капитала относится к потенциальному большинству акционеров компании, которые могут иметь иные интересы, а не только максимизация цены акции.

Характерным индикатором является показатель экономической истории приобретений определяющий успешность интегрированное™ приобретенных компаний в структуру группы.

Автор предлагает ввести в практику показатель выполнения обещаний, отражающий такие вопросы: исполняет ли менеджмент свои обещания, разочаровывается ли компания после представления прогнозов.

Считается, что открытость компании является позитивным фактором, но в ряде случаев компания формирует так много данных или меняет структуру отчетности так часто, что информация становится дезинформацией. Для определения инвестиционной привлекательности показатель качества внешней отчетности становится определяющим.

Показатель лидерство на рынке является одним из наиболее объективны, элементов. Но надо быть осторожным, чтобы не копировать собственные суждени

I

I

I

компании о лидерстве на рынке. ' Удержится компания или достигнет лидерства на рынке также зависит от

^ показателей конкурентоспособности продуктов, технологии или платформы рас-4 пределения.

^ Автор считает, что хорошее значение показателя лидерства на рынке недос-

таточно, если это лидерство достигнуто на увядающем рынке. Поэтому важно

^ оценить растет ли рынок или, наоборот, уменьшается, и как быстро это происхо-

!

дит.

{

В добавление к этому должен быть определен показатель цикличности рын-

^ ка. Для цикличного рынка крайне важно знать продолжительность цикла, уметь

>

учитывать фактор времени.

В работе особо выделена проблема определения цены акции и проведена ^ диверсификация фундаментальных рекомендаций в условиях динамики и риска. В ' реальных ситуациях оценка покупки или продажи акции зависит от следующих ^ факторов:

1. коэффициента цена/доход, где доход нормализован;

2. коэффициента цена/чистая выручка;

3. показателя развития на рынке.

Низкие коэффициенты цена/доход и цена/чистая выручка относительно конкурентов, делают акции компании хорошим кандидатом на покупку. В то время как высокий коэффициент делает акцию дорогой. В работе приведены формы тестирования для оценки качества компании и оценки ее рейтинга по основным на* правлениям (табл. 2, с. 14).

I

Вторая группа проблем, рассмотренных в диссертации, связана с проведени-'' ем сравнительного анализа рисков инвестиционной привлекательности акций компаний с активами договорной доходности.

В диссертации предложено различать два вида доходности. 1 .Договорная доходность, применяемая во вкладах, в кредитных операциях, в долговых ценных бумагах (облигации, депозитные сертификаты всех видов, векселя и др.). Эта величина обычно привязывается к году, т.е. используют

Таблица 2

Определение качества компании и оценки ее рейтинга

№ Показатели Вопросы Шкала оценок в баллах

1 Лидерство на пынке (максимум 2 балла) 1. Является ли компания лидером на рынке? 2 балла: компания-лидер в большинстве рынков и этому лидерству ничего не угрожает; 1 балл: компания-лидер на некоторых рынках, но ее позиция может ухудшиться; 0 баллов: компания-лидер в меньшинстве рынков или ее позиции что-то угрожает.

2. Изменится ли соответствующее положение компании на рынке, например, из-за увеличивающейся конкуренции в Европе или из-за технологического прогресса?

2 Качество управления /менеджмента (максимум 2 балла) 1. Хватает ли компании последовательной стратегии? 2 балла: на 6 и больше, чем на 6 вопросов отвечено положительно; 1 балл: на 3-5 вопросов отвечено положительно; 0 баллов: меньше, чем на три вопроса отвечено положительно.

2. Исполнял ли менеджмент свои обещания?

3. Не разочаровывала ли компания сразу после прогнозов?

4. Нет ли проблем с поиском последователей для высших должностных позиций?

5. Достаточна ли финансовая отчетность компании, чтобы эффектно проследить управление-менеджмент?

6. Хватает ли компании независимого исполнительного комитета?

7. Сделала ли компания неудачные приобретения, или сделала ли она неудачную попытку войти в новый рынок?

3 Конкурентоспособность (максимум 2 балла) 1.Имеет ли компания продукт лучший, чем у конкурентов? 2 балла: компания имеет явное преимущество в конкурентоспособности; 1 балл: компания имеет некоторое преимущество; 0 баллов: компании сложно отличить свой продукт от продуктов конкурентов.

2.Отличается ли компания технологическим лидерством?

3.Имеется ли у компании уникальные активы?

1 Рост рынка (максимум 2 балла) 1 .Какова степень активности компании на растущих рынках? 2 балла: средний рост на соответствующем рынке больше 10%; 1 балл: средний рост на соответствующем рынке от 5% до 10%; 0 баллов: средний рост на соответствующем рынке меньше 5%.

продолжение таблицы 2

5 Цикличность на рынке (максимум 2 балла) 1.Сильно ли зависит компания от фазы экономического цикла? 2 балла: доходы остаются относительно стабильными во время экономических спадов; 1 балл: доходы снижаются; 0 баллов: доходы сильно снижаются.

6 Финансовая сила (максимум 6 баллов) 1. Достаточно дохода компании для покрытия финансовых издержек? 6 баллов: компания имеет прекрасный результат по всем параметрам с широкими возможностями для инвестирования и приобретения; 4 балла: баланс компании достаточно силен, чтобы финансировать «нормальные» инвестирования и приобретения; 2 балла: финансовая позиция компании шаткая, проблемы с ликвидностью не исключены в случае больших задержек платежей; 0 баллов: компания фактически банкрот.

2. Существуют собственные средства для инвестирования и запланированных приобретений?

3. Сравним ли чистый приток наличности с конкурентами?

4.Способна ли компания финансировать большие приобретения без увеличения капитала?

5.Достаточно ли резервов компании для покрытия реструктуризации и других необычных затрат?

6. Занимают ли косвенные активы меньшую часть баланса?

7 Постоянство прибыли (максимум 2 балла) 1.Были ли результаты компании хуже, чем было обещано? 2 балла: ни на один из вопросов не отвечено положительно; 1 балл: меньше чем на 3 вопроса отвечено положительно; 0 баллов: больше чем на 3 вопроса отвечено положительно.

2. Имела ли компания убытки за последние годы?

3. Испытывала ли компания большое снижение прибыли?

4.Способен ли менеджмент аккуратно спрогнозировать доход?

5. Долгосрочная модель доходов (10 или более лет) противоречивая или непостоянная?

б.Должна ли компания использовать резервы для стабилизации рост дохода?

8 Уязвимость капитала (максимум 2 очка) 1. Имеет ли компания защиту от жесткого поглощения? 2. Имеют ли право голоса акционеры компании? 2 балла: инвесторы имеют небольшую часть акций компании; 1 балл: существуют некоторые преграды к поглощению; 0 баллов: поглощение фактически невозможно.

3.Какой % акций находится в руках дружественных инвесторов?

годовую ставку доходности

Как показано в работе, эта ставка требует специального нормирования при длительности инвестиций не кратных году. На современном этапе развития рыночной экономики и ее компьютерной инфраструктуры длительность инвестиций может изменяться от секунд до многих лет.

2. Прогнозируемая или рассчитываемая доходность торговых (коммерческих) операций. Эта доходность не договорная. Она не фиксируется в инвестиционных договорах и поэтому, отслеживая торговые процессы, является случайной величиной со всеми статистическими характеристиками вариации.

Для этой доходности необходимо уметь рассчитывать все виды риска. Тот, кто это умеег делать лучше, может заработать больше, предвидя рост благосостояния или возможные убытки и разорение.

В диссертации предложен универсальный метод использования простых и сложных процентов в анализе инвестиционной привлекательности активов с договорной доходностью и сравнения этой доходности с рыночной доходностью акций компаний с целью принятия наиболее привлекательных инвестиционных решений.

В нашем анализе предлагается использовать следующую базовую формулу простых процентов с учетом налогов и инфляции:

= (80 + Бо (1даг Гг(1- 1ах)) (1- тО, . (1)

где Бо — начальная сумма инвестиций; с1лог — договорная доходность инвестиций;

1Д0Г- договорное время инвестиций; 1ах - налоговая ставка в инвестиционном периоде; шГ-темп инфляции в инвестиционном периоде; 8греа" - реально накопленная сумма в инвестиционном периоде Т.

Условие реальной доходности предлагается определять так:

¿реал = (8трсал _ \ ^ = (1+ ¿дог ,лог(1_ ^ (]_ ^ (2)

если в этой формуле 1ах = О, М = 0, то сР3" = ёдог 1до'.

Выведены условия возможного разорения сРш <0, если М= 1 (100%), то из (1) следует Бт1**" = 0, а из (2) следует <¿^' = -1 (-100%);

!

f

если tax = 1, то St"™" = S0(l-inf), при этом, если inf >1, то STpeaj' = - 0.5 S0

В диссертации получено условие финансового обогащения (инвестиционной

[

привлекательности) - d*"5"1 > а > 0, где а - заданный уровень инвестиционной привлекательности (уровень обогащения). Величина а может быть найдена из разных условий. Например, а = шах (dkaor), где к = 1(1 )К - виды выбираемых активов.

дГ* > F(dÄOr, tax, inf, opr, def,...) > 0. (3)

При этом предполагается, что dfl0r> 0, t®r> 0, tax > 0, inf > 0, def < 0, opr > 0.

s

Условие обогащения d"0"1 > a > 0 можно искать из следующей функции:

сГ™ > F (<for > max, tax > min, inf > min).

I

В диссертации предлагаются следующие договорные условия обеспечения инвестиционной привлекательности.

1. Концепция привязок процентных ставок к реальным условиям инвестирования. Выбор большого значения величины доходности d"01", обеспечивающего значительное значение реальной доходности dpHU1, при больших диапазонах изменения темпа инфляции и налоговых ставок. Этот способ удобен юридически, но труден для исполнения экономически. Если договорная ставка слишком высокая, то возникает большой риск убытков принимающей стороны. Если договорная ставка мала, то возникает большой риск убытков инвестора. Если в краткосрочном интервале времени рыночную доходность акций еще можно просчитать, то на среднесрочном и долгосрочном интервале времени её определить практически невозможно. Поэтому обычно ставка доходности привязывается к налогам, инфляции, ставкам рефинансирования, международным депозитным ставкам и другим параметрам.

2. Предлагается следующая формула привязки к прогнозным темпам инфляции и налогам:

dkMr=infknpor+taxk+ Ok, где «к является гарантированной величиной, обеспечивающей достаточную инвестиционную привлекательность актива.

3. Кроме того, необходима привязка к депозитной ставке LIBOR. Этот инструмент удобно применять к активам в иностранной валюте:

4д0Г=ПВСЖкп,х,г+(1к.

4. Важна привязка к ставке рефинансирования ЦБ РФ (Ие<). Этот инструмент удобно применять к рублевым активам:

нклог = Р^4"рог+ак.

Из предлагаемых формул следует, что для их применения необходимы процедуры прогнозирования величин ЫВ(Жкпрог, Ке^прог, тГкпрог, 1ахкпрог.

Третью группу проблем формирования этапов процесса расчета и управления рисками инвестиционной привлекательности фирм в диссертации предложено решать на базе концепции технического (статистического) анализа.

Этапы процесса управления риском инвестиционной привлекательности можно разделить на две составляющие (группы) - анализ риска и меры по устранению и минимизации риска. Анализ риска включает сбор и обработку данных по аспектам риска, качественный и количественный анализ риска. В состав мер по устранению и минимизации риска в работе предложено включить выбор и обоснование предельно допустимых уровней риска, выбор методов снижения риска, формирование вариантов рискового вложения капитала, оценку их оптимальности на основе сопоставления ожидаемой отдачи и величины риска.

С другой стороны, оценка инвестиционной привлекательности фондовых активов может быть определена частотными методами бизнес-статистики. Недостаточность существующих традиционных статистических подходов к оценке инвестиционной привлекательности фондовых активов требует новых нестандартных частотных методов. В настоящее время эти методы не обоснованы математически, но показывают приемлемые результаты на практике. В этом отношении они похожи на методы технического анализа с их классическим утверждением, что цены учитывают все.

Суть метода бизнес-статистики, в отличие от классической статистики, состоит в том, что при этом методе не отбрасываются ни единичные, ни большие колебания цен, и, кроме того, на его основе делаются прямые прогнозы ценовых траекторий, выделяются несколько реальных зон рынка и определяется вероятность (точнее частность) попадания индикаторов рынка в эти зоны. В диссертаци-

онной работе применяются две зоны: зона разорения и зона роста благополучия.

!

Прогноз попадания в одну из этих зон является, с нашей точки зрения, важной научной задачей.

В работе предложена модификация одного из наиболее распространенных методов количественной оценки риска - статистического метода в условиях разделения всего диапазона доходности на две зоны: зону собственно доходности (зону роста доходов) и зону убыточности (зону возможного разорения).

В этих условиях, наряду с количественным определением уровня риска, его оценка дополняется с помощью различных шкал, являющихся в некоторой степени рекомендациями по «приемлемости» риска и учитывающих некоторые субъективные факторы.

Автор считает, что при отсутствии необходимых статистических данных количественная оценка, как отдельных рисков инвестиционной привлекательности,

) »

так и риска платежной силы в целом должна осуществляться методом экспертных оценок. Простейшими здесь являются бальные оценки, введенные в предложенную автором основу методики расчета инвестиционной привлекательности цен* ных бумаг компаний на фондовом рынке.

В качестве индикатора инвестиционной силы в данном случае взята величина рыночной доходности (4) ценной бумаги исследуемой фирмы, которая сравнивается с величиной договорной доходности (с!дог). В качестве договорной доходности (О предлагается выбирать наибольшую доходность из имеющихся на момент 1 активов: вкладов, депозитов, недвижимости и др., ёдог = шах (<Зк, к =1 (1)К), где к = 1(1 )К - перечень активов с безрисковой (договорной) доходностью.

В диссертации разработаны основные положения методики определения инвестиционной привлекательности корпоративных ценных бумаг на базе комплекса выбираемых показателей. Выделены главные этапы методики.

1. Поиск инвестиционно-привлекательных активов (ценных бумаг) метола-ми фундаментального анализа. На этом этапе из большого перечня фирм предлагается выбрать те, которые удовлетворяют требованиям фундаментального анализа компаний.

2. На втором этапе составляется ретроспективный ряд ценовых данных для Т торговых дней. С точки зрения автора, за наблюдаемую единицу необходимо брать торговый день, а за диапазон инвестирования Т выбирать месячный диапазон (30 дней или 26 торговых дней). Если в расчетах доходности следует учитывать возможные начисления дивидендов, то в качестве Т необходимо брать квартал.

В диссертации цена (рзокр) является основной, а остальные цены и объемы продаж применяются для определения волотильности ИП, а также для тестирования введенных автором зон доходности и разорения. Понятия этих двух зон являются ключевыми в предлагаемых принципах методики.

3. Далее рассчитываются параметры роста цен и делаются прогнозы роста этих цен на основании линейного или нелинейного тренда.

В формуле линейного тренда могут использоваться различные нелинейные зависимости, имеющие наследственные признаки характера движения ценовых траекторий (зоны волотильности, точки перегиба рынка, уровни ценового насыщения и др.). Блок функций этого вида предлагается использовать как для экстраполяции ценовых динамических рядов, так и для регрессионного анализа инвестиционной привлекательности фирм. Следует сказать, что авторское применение системы нелинейных функций данного типа позволило конструировать новые принципы скользящих технологий в техническом анализе.

4. На следующем этапе для базового периода выбираются ценовые данные (цены закрытия Р,©) для нескольких ценных бумаг компаний и рассчитываются цепные величины доходности (1;, I = 1(1) п, по формуле:

4 = {Р,(0 - Р,0 -1)} \ Р|0 -1) 1 = 1(1) п, г = 1(1 )т (4)

или базисная доходность: с!,(Т) = {Р| (Т) - Р, (0)} \ P¡ (0).

Если в расчетах используется квартальный торговый период, то необходимо учесть возможное начисление дивидендов по формуле:

с1Г{1ХТ)+{Р1(0-Р1(М)}} \ Р,(М). (5)

5. Рассчитываются средние доходности по каждому активу сНср, 1 = 1(1) п по известным формулам.

6. Для этих активов рассчитываются стандартные отклонения о„ i = 1(1) п.

В диссертации предлагаются новые инструменты, используемые для комплексной оценки инвестиционной привлекательности. Их суть состоит в следующем.

1. Осуществляется поиск зоны роста благосостояния.

Для всех d,> 0 определяется максимальное значение доходности на уровне о: max d|+ = di0" + о„ i = 1(1) п. (р= 0.6827).

Как показал опыт, для практики достаточно диапазона ±ст (р = 0.6827).

2. Осуществляется поиск зоны разорения.

Для всех d,<0 определяется минимальное значение доходности на уровне -о: min d, = di"* - а„ i = 1(1) п. (р= 0.6827).

3. Находятся показатели частоты F, и частости f, зон роста благосостояния и разорения: f,+ = Fj (di > 0) \ Т - частость зоны роста благосостояния, i — 1(1) п;

f;" = Fj (di < 0) \ Т — частость зоны разорения, i = 1(1) п.

4. Осуществляется поиск ожидаемой (средней) доходности этих зон: cpd,+ и cpd,", i = 1(1)п по известным формулам.

5. Подсчитываются общая ожидаемая доходность по каждому активу:

dicp= ср d^ * i+ + cpd,' * ff, i = 1(1) n.

Если полученные доходности меньше, чем активы с договорной (безрисковой) доходностью, то эти активы необходимо заменить или вместо них включить в портфель активы с договорной доходностью (вклады, депозиты).

6. Составляется сводная таблица выявления инвестиционной привлекательности (ИП) акций фирм. Использование бальной системы позволяет включать любые показатели, в том числе и те, которым трудно задавать количественные параметры и приходится вводить качественные характеристики.

В заключение в диссертации обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы основные выводы и даны рекомендации по их практическому применению.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Кистанов А.В., Коробкин А.Д. Инвестиционная привлекательность корпо-

?

раций и риски кредитора. Проблемы развития юридических и социально- экономических наук в России. - М.: Российский новый университет, 2001. - 0,2 п.л. (авторские- 0,1 п. л.).

2. Кистанов A.B., Семенюта П.С., Суплатов К.А., Титоров В.И. Концептуальные вопросы международного опыта организации управления финансами групп компаний на стадиях слияния и поглощения с учетом возможности их применения в российской практике. Сборник научных статей аспирантов Российского нового университета. Выпуск 1. Часть 1. - М.: Российский новый университет,

2002. - 1,14 п.л. (авторские- 0,3 п.л.).

3. Кистанов A.B. Фундаментальный анализ инвестиционной привлекательности ценных бумаг и их возможной доходности. - М.: Российский новый университет, 2003. - 3,24 п.л.

4. Кистанов A.B., Суплатов К.А. Оценка инвестиционной привлекательности компаний при слияниях и поглащениях. Шестнадцатые международные плехановские чтения. - М.: Российская экономическая академия имени Г.В. Плеханова,

2003. - 0,05 п.л. (авторские- 0,025 пл.).

5. Титоров В.И., Кистанов A.B., Суплатов К.А. Международный опыт анализа платежеспособности предприятий в условиях риска инвестиционной привлекательности, слияний и поглощений//Сборник научных статей аспирантов Российского нового университета. - М.: Российский новый университет, 2002. - 0,57 п.л. (авторские- 0,19 п.л.).

!

)

I

Подписано к печати 20.11.2003 Формат 60x88

Бумага 80 г/м.кв. «Ксерокс 11ер<(юмер* Ризография

Объем 1 пл. Тираж 100 экз Заказ №313

ООО «Альянс Документ Центр» 117218 Москва, Нахимовский пр-т., 32, тел 332-48-42

2^3?

IfSSF 95 58

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кистанов, Анатолий Владимирович

Введение.

Глава 1. Фундаментальный анализ инвестиционной привлекательности ценных бумаг и их возможной доходности.

1.1. Фундаментальный подход в принятии решений на рынке ценных бумаг.

1.2. Анализ инвестиционной привлекательности компании на базе ее экономического положения.

1.3. Сравнительный отраслевой анализ инвестиционной привлекательности.

Глава 2. Риски инвестиционной привлекательности активов с договорной доходностью на базе простых и сложных процентов.

2.1. Концепция определения инвестиционной привлекательности на базе инструментов договорной (фиксированной) доходности.

2.2. Финансовые расчеты инвестиционной привлекательности с использованием простых и сложных процентов.

2.3. Инвестиционная привлекательность активов с договорной доходностью в условиях возможного банкротства.

Глава 3. Этапы процесса расчета и управления рисками инвестиционной привлекательности фирм.

3.1. Этапы процесса управления риском инвестиционной привлекательности.

3.2. Основы методики определения инвестиционной привлекательности корпоративных ценных бумаг.

3.3. Анализ инвестиционной привлекательности фирм на российском рынке ценных бумаг.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методы оценки инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг"

Актуальность темы исследования обусловлена возрастающим интересом к исследованию проблем риска вообще и риска инвестиционной привлекательности, в частности. Задачи анализа и управления риском инвестиционной привлекательности приобретают все большую важность и становятся одним из наиболее существенных условий обеспечения экономического роста компаний. Накопление сбережений частными лицами и системами государственного и негосударственного (например, пенсионного) обеспечения, а также необходимость их долгосрочного использования способствуют инвестированию в акции на фондовом рынке. Однако финансовый анализ показывает, что достижение приемлемого соотношения риска и доходности инвестиций возможно только при определенных условиях. Поэтому перед инвесторами стоит важная проблема выбора ценных бумаг с максимальной инвестиционной привлекательностью по сравнению с другими направлениями инвестирования.

Инвестирование на фондовом рынке дает возможность дополнительной диверсификации инвестиций и более гибкого управления риском и доходностью, что важно для инвесторов, осуществляющих инвестиции одновременно на нескольких фондовых рынках.

Актуальность темы исследования заключается в том, что в контексте объективных процессов глобализации и интеграции финансовых рынков проблема международного инвестирования на зарубежных фондовых рынках стоит перед инвесторами большинства стран мира. При этом должны быть созданы условия надежности и эффективности привлечения инвестиций на фондовый рынок.

Малая степень изученности в отечественной литературе теории и практики инвестиционной привлекательности компаний на фондовом рынке, а также необходимость использования зарубежного опыта в российской практике подчеркивает актуальность темы диссертационной работы.

До настоящего времени вопросы инвестиционной привлекательности с учетом рисков разорения на фондовом рынке рассматривались в отечественной литературе в незначительной степени. В современной зарубежной научной литературе теория разорения инвесторов на фондовом рынке также недостаточно разработана и отстает от практики.

Практика инвестирования отражана в трудах таких авторов, как J.O. Grabbe, В. Solnik, J.W. Wilcox и др. Классическая теория инвестиционной деятельности на фондовом рынке, включающая вопросы долгосрочного развития фондовых рынков, портфельного инвестирования и диверсификации, представлена в фундаментальных работах таких авторов, как G.J. Alexander, R.A. Brealey, J.V. Bailey, L.J. Gitman, M.D. Joehnk, H.M. Markowitz, S.C. Mayers, E.F. Fama, W.F. Sharpe и др. Среди российских ученых имеется также значительное число работ, в которых анализируются фондовые рынки, отдельные аспекты их долгосрочного развития и привлекательность российского фондового рынка для инвестиций: М.Ю. Алексеева, Н.И. Берзона, В.И. Бусова, В.А. Галанова, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, В.К. Сенчагова, а также финансовый анализ: А.Д. Шеремет, JI.A. Бернстайн, П.И. Вахрина, П.Г. Грабового, Т.Н. Цай, П.Н. Шуляка, JI.M. Полковского, М.И. Баканова, Б.И. Ис- > какова, А.Д. Коробкина и других авторов.

Несмотря на непрерывное развитие практики инвестирования на фондовом рынке, создание подробных баз данных о риске, доходности, долгосрочном развитии фондовых рынков в различных странах и т.д., теоретические исследования отстают от потребностей реальных инвесторов. Поэтому автор в дополнение к известной научной базе предлагает развивать концепцию, основанную на детальном рассмотрении доходности и рисков возможного разорения в инвестиционной деятельности по достаточно большой совокупности показателей, формируемых методами фундаментального и технического (статистического) анализа.

Изучение и обобщение автором результатов ранее проведенных исследований в сфере анализа и управления рисками инвестиционной привлекательности показало, что характерной для большинства работ является недостаточная степень системного подхода к анализу платежеспособности и преувеличение роли ликвидности и страхования в обеспечении устойчивого функционирования компаний. При этом часто понятие инвестиционной привлекательности подменяется понятием платежеспособности, а оно понятием ликвидности. В работах практически не проводится выделение главных (ключевых) рисков, не затрагиваются организационно - методические аспекты управления рисками инвестиционной привлекательности; высказываются рекомендации, основанные на некритичном копировании западного опыта риск менеджмента; и, главное, не учитываются особенности функционирования компаний в неустойчивой среде переходной экономики.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в разработке методов формирования и анализа специальных индикаторов инвестиционной привлекательности, учитывающих риски возможного разорения на рынке ценных бумаг, и на этой основе формирования системы фундаментального и технического анализа рисков различных компаний, действующих в условиях слабости фондового рынка России.

Для достижения поставленной цели были сформулированы следующие задачи, решение которых составило содержание настоящей работы:

- уточнение системы инструментов инвестиционной привлекательности, платежеспособности, ликвидности, кредитоспособности, экономической привлекательности с учетом рисков этих инструментов в условиях их целостности и взаимосвязи;

- обоснование функциональных возможностей выбора коэффициентов, показателей, индикаторов и методов анализа рисков инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг;

- исследование статистических факторов, определяющих особенности системы анализа рисков инвестиционной привлекательности компаний;

- выявление акций компаний с наибольшей многомерной инвестиционной привлекательностью и с минимальным риском разорения с целью инвестирования в них финансовых средств малого бизнеса и потребительской кооперации, а также других «малых» инвесторов;

- формирование перечня факторов и многошаговых инструментов многомерной инвестиционной привлекательности компаний с учетом возможных рисков разорения инвесторов на фондовом рынке;

- создание основы методики определения инвестиционной привлекательности активов компаний на рынке ценных бумаг на базе системы показателей и индикаторов финансовой эффективности компаний и рисков инвестиционных процессов в рыночной экономике.

Область исследования. Исследование соответствует п.3.6 «Проблемы управления финансовыми рисками» и п.4.9 «Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальностей ВАК.

Объектом исследования являются компании как эмитенты акционерного капитала, а также инвесторы, в том числе малого бизнеса и потребительской кооперации, как взаимодействующие участники фондового рынка.

Предметом исследования являются методы определения комплексной инвестиционной привлекательности ценных бумаг компаний в условиях нестабильной экономической и финансовой среды и анализа рисков возможного разорения инвесторов, в том числе малого бизнеса и потребительской кооперации на рынке ценных бумаг.

Методология исследования базируется на современных достижениях экономической и управленческой теории и практики; принятых законах и правовых актах; результатах научных исследований российских и зарубежных ученых и специалистов в области финансового анализа, национальной экономики и экономики компаний, инвестиционных рисков, статистики экономических рисков.

В работе применены методы финансового анализа, бизнес-статистики, теории рисков, а также экспертный инвестиционный анализ, экономико-математические методы.

В качестве информационной базы автором использованы материалы государственной статистики, международных и национальных информационных агентств, результаты исследований, проведенных различными научными организациями и авторами, материалы конференций, совещаний и периодической печати.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке научных рекомендаций по совершенствованию теоретической базы и методологических инструментов оценки инвестиционной привлекательности компаний и их акций на фондовом рынке. В процессе работы над диссертацией получены следующие результаты, обладающие определенной степенью научной новизны:

- разработаны варианты и методы определения комплексной инвестиционной привлекательности акций эмитентов на рынке ценных бумаг с формированием оценок возможного разорения инвесторов, в том числе малых инвесторов;

- осуществлена структуризация основных групп ключевых рисков инвестиционной привлекательности компаний и определены возможности и границы управления этими рисками для целей привлечения малых инвесторов;

- разработаны рекомендации по организации фундаментального анализа и управления рисками акций, включающие базовые инструменты существующих методов анализа финансовых коэффициентов и предлагаемых индикаторов инвестиционной привлекательности компании;

- предложены методы анализа ведущих рисков инвестиционной привлекательности компаний и алгоритм формирования комплекса показателей -индикаторов этого риска для конкретного инвестора;

- сформирован инструментарий для экспертной оценки факторов, влияющих на риск инвестиционной привлекательности предпринимательской деятельности компаний, с целью распределения оцениваемых факторов по зонам риска, зонам потерь и долгов.

Практическая значимость работы состоит в повышении эффективности использования созданной модификации инструментов фундаментальной финансовой диагностики инвестиционной привлекательности акций компаний с целью использования их для своевременной корректировки инвестиционных программ стратегических и «малых» инвесторов (физических лиц и потребительских обществ).

Практическая значимость результатов исследования состоит также в разработке автором предложений, положенных в основу методики формирования многоцелевой системы управления рисками инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг, на уровнях фундаментального и технического анализа.

Практические рекомендации, изложенные в диссертационном исследовании, могут быть реализованы различными организациями, страховыми и инвестиционными компаниями и фондами.

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы при изучении дисциплин «Финансовый анализ», «Статистика экономических рисков», «Управление рисками», «Бизнес-статистика», «Финансовая среда и предпринимательские риски», «Страхование» для системы образования.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения исследования обсуждались на научной конференции «Проблемы развития юридических и социально-экономических наук в России» в Российском новом университете (2001г.), на Шестнадцатых международных плехановских чтениях в Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова (2003г.), на научном семинаре кафедры «Финансы и кредит» в Московском университете потребительской кооперации Центросоюза РФ (2003г.).

Отдельные материалы и рекомендации диссертационного исследования используются в коммерческом банке «Мегаватт-банк» (справка о внедрении от 24.06.2003г.).

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кистанов, Анатолий Владимирович

Заключение

Понятие инвестиционной привлекательности заслуживает тщательного научного внимания и исследования. В данном диссертационном исследовании этому вопросу уделено главное внимание. Общие выводы следующие:

Накопленный опыт фундаментального и технического анализа следует расширять инструментами фундаментального и статистического анализа инвестиционной привлекательности.

1. Формирование системы анализа и управления рисками неплатежеспособности и возможного банкротства необходимы не только в рамках отдельных компаний, но и в рамках малого бизнеса и кооперации и являются важным условием устойчивого развития экономики и его инвестиционной привлекательности.

2. В переходный период социально-экономического развития России число и разнообразие факторов риска неплатежеспособности и инвестиционной привлекательности возрастают. Поэтому задачи анализа и управления риском неплатежеспособности и инвестиционной непривлекательности приобретает все большую актуальность, и становятся одним из важнейших условий обеспечения экономической безопасности субъектов хозяйствования, особенно малого бизнеса и потребительской кооперации. До настоящего времени в экономической науке и хозяйственной практике не достаточно разработаны как общепризнанные теоретические положения о предпринимательском риске, о ключевых рисках деятельности компаний разных организационных форм, так и о методах управления, по крайней мере, ключевыми рисками неплатежеспособности и инвестиционной непривлекательности.

3. Изучение и обобщение автором результатов ранее проведенных исследований в сфере анализа и управления рисками инвестиционной привлекательности показало, что характерным для большинства работ является недостаточная степень системного подхода к анализу платежеспособности и преувеличение роли ликвидности и страхования в обеспечении устойчивого функционирования компаний разных организационных форм. При этом часто понятие инвестиционной привлекательности подменяется понятием платежеспособности, а оно, в свою очередь, понятием ликвидности. В работах практически не проводится выделение главных (ключевых) рисков, не затрагиваются организационно - методические аспекты управления рисками инвестиционной привлекательности; высказываются рекомендации, основанные на некритичном копировании западного опыта риск менеджмента; и, главное, не учитываются особенности функционирования компаний в неустойчивой среде переходной экономики.

4. Несовершенство законодательной базы, отсутствие научно обоснованных методов управления производством в условиях продолжающегося платежного кризиса усложняют и затягивают процессы финансового оздоровления компаний разных организационных форм, особенно малого бизнеса и кооперации. Все это создает предпосылки для активизации процесса банкротства компаний, роста числа компаний, в отношении которых возбуждаются дела о признании их инвестиционно несостоятельными или, более того, банкротами. Следовательно, существует необходимость в разработке такой системы анализа инвестиционной привлекательности на базе платежеспособности и методов управления финансовым оздоровлением компании, которая позволила бы в минимальные сроки и с минимальными затратами повысить качество управления силой инвестиционной привлекательности.

5. Проведенный анализ показал, что действующее законодательство претерпевает постоянные изменения в области ужесточения требований к неплательщикам по инвестиционным доходам, определения критериев банкротства компаний, а также системы процедур восстановления платежеспособности и инвестиционной привлекательности. Однако нормативные акты не формируют базы создания необходимого спектра конкретных методик по управлению компанией в условиях финансового инвестиционного оздоровления. Это означает, что существует реальная постоянная потребность в методиках, которые обеспечивали бы компаниям возможность восстанавливать свою инвестиционную привлекательность на базе платежеспособности на ранних стадиях проявления негативных тенденций в сфере платежеспособности в постоянно меняющейся экономической среде.

6. Разработаны теоретические и методологические основы анализа специальных индикаторов инвестиционной привлекательности (индикаторов инвестиционной привлекательной силы), учитывающих риски, в том числе риски разорения и на этой основе формирования системы анализа рисков компаний различных форм собственности, действующих в условиях системного кризиса экономики.

7. В сегодняшних условиях в России государство имеет значительную собственность в виде пакетов акций акционерных обществ, оставшихся после приватизации или приобретенных на вторичном рынке. В этой связи перед государством стоит задача управления пакетами акций с позиции стратегического инвестора, то есть осуществление инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг с целью укрепления социального сектора, в том числе малого бизнеса и кооперации. Инвестиционная деятельность предполагает использование методов фундаментального анализа компаний-эмитентов с точки зрения определения риска, доходности и ликвидности инвестиций, оценки эффективности возможных инвестиций потребительской кооперации для целей принятия последующих инвестиционных решений.

8. Необходимым условием качества инвестиционных решений являются эффективные меры, принимаемые государством на рынке ценных бумаги и действующие в отношении всех без исключения экономических субъектов, в том числе потребительской кооперации. Однако, последнее никак и нигде не нашло отражения. В связи с этим должны быть предложены варианты решений, не нашедших отражение в действующем законодательстве, способных создать экономические стимулы повышения эмиссионной активности компаний- эмитентов и инвестиционной активности организаций-инвесторов, в том числе малого бизнеса и потребительской кооперации.

9. Одним из важных решений государства на рынке ценных бумаг является создание эффективной системы раскрытия информации на фондовом рынке, обеспечивающей оперативный и беспрепятственный доступ всех заинтересованных экономических агентов и особенно малого бизнеса и кооперации к сведениям, подлежащим раскрытию в соответствии с действующим законодательством по ценным бумагам.

В рамках диссертации автор также провел исследование с целью анализа и осмысления данных, связанных как с теоретическими, так и практическими аспектами управления доходами и рисками «малых» инвесторов на фондовом рынке. Проведенные в диссертации исследования в этой части позволили сделать следующие выводы.

1. Инвестору приходится принимать решения в условиях повышенной рыночной неопределенности российского фондового рынка, связанной как с неэффективным и непоследовательным проведением экономических реформ в России, спецификой функционирования самого фондового рынка, так и с неблагоприятными изменениями конъюнктуры мировых финансовых рынков.

2. Повышенная степень рыночной неопределенности российского фондового рынка усугубляется еще невозможностью диверсификации выбираемых акций по причине того, что цены различных акций изменяются со значительной степенью взаимосвязанности и ни одна отдельно взятая ценная бумага не может сочетать в себе характеристики "хорошей" инвестиции. Отсюда следует, что современная теория портфельных инвестиций должна быть пересмотрена с учетом усовершенствованной финансовой технологии выбора эффективного портфеля, которая характеризует связь между ожидаемой доходностью каждой акции, ее предельным вкладом в портфель с учетом риска возможного разорения.

3. Систематизация и классификация инвестиционной привлекательности и рисков позволила исследовать их природу и источники проявлений. Общим критерием оценки инвестиционной привлекательности и рисков является рыночная неопределенность возможных доходов и разорения. Данная неопределенность обусловлена вариацией среднерыночного дохода, оценками возможного разорения и их сравнительными характеристиками, которые и представлены автором в исследовании.

4. Инвестиционная привлекательность российского фондового рынка для сферы малого бизнеса и потребительской кооперации в том виде, в котором он пребывает в настоящее время, уменьшаться не будет, но на нем и не произойдет кардинальных положительных перемен в ближайшее время.

5. В рамках диссертации автор сделал попытку не только проанализировать современные методы финансовой диагностики инвестиционной привлекательности и управления рисками, но, самое главное, попытался доказать российским «малым» инвесторам, профессиональным участникам рынка ценных бумаг, что применяемый инструментарий должен быть гибким и применяться для малых инвесторов без скидок на субъективные факторы и в основе этого инструментария должно быть одно требование - защитить права и законные интересы каждого не только большого, но и малого инвестора.

6. В целях защиты прав и законных интересов инвесторов необходимо выполнить следующие условие. Роль государства в управлении этим сегментом рыночного механизма хозяйствования заключается в том, что необходимо и государству и профессиональным участникам рынка ценных бумаг поставить в центр внимания каждого единичного частного инвестора, особенно из сферы малого бизнеса и потребительской кооперации, и, только исходя из этого, можно будет надеяться на успех, что именно этот инвестор сам поможет государству решить многие его рыночные и социальные проблемы, в том числе и по инвестированию российской экономики через рынок ценных бумаг.

7. Работа имеет реальную практическую значимость и дает возможность для широкого использования полученных результатов исследования не только для профессиональных участников рынка ценных бумаг, но и для любого инвестора, в том числе потребительской кооперации. Она позволяет совершенно с других позиций посмотреть на российского инвестора, дает ему возможность достаточно простыми методами минимизировать риски и обезопасить от субъективных действий (не в интересах клиента) со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг.