Стратегии хеджирования товарных сделок на рынках нефти и нефтепродуктов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Гурвич, Наталья Ильинична

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ

ИНСТРУМЕНТОВ НА НЕФТЬ И НЕФТЕПРОДУКТЫ.

1.1 .Историко-экономические предпосылки возникновения фьючерсной торговли на нефть и нефтепродукты

1 ^.Организованные рынки торговли производными инструментами на нефть и нефтепродукты.

1.3. Между народная Нефтяная Биржа (МНБ) как основная площадка мировой торговли производными инструментами на энергоносители.

1 АМеханизмы биржевой торговли.

ГЛАВА 2. ТЕОРИЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ НЕФТИ И НЕФТЕПРОДУКТОВ ПОСРЕДСТВОМ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ.

2.1.Фьючерсы и опционы как базовые инструменты хеджирования

2.2.Новые инструменты хеджирования на основе свопов.

2.3. С ложные стратегии хеджирования на основе обмена фьючерсов на физический товар (ОФФ).л/.

ГЛАВА 3. ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРИМЕНЕНИЯ СТРАТЕГИЙ ХЕДЖИРОВАНИЯ ФИЗИЧЕСКИХ ПОСТАВОК НЕФТЕПРОДУКТОВ С УЧЕТОМ РИСКОВ УЧАСТНИКОВ НЕФТЯНОГО РЫНКА.

3.1.Стратегии хеджирования на основе фьючерсов и опционов.

3.2. Стратегии хеджирования при помощи экзотических опционов.

3.3.Хеджирование на базе свопов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Стратегии хеджирования товарных сделок на рынках нефти и нефтепродуктов"

Актуальность темы исследования.

Рост и развитие торговли нефтью и нефтепродуктами повлекли за собой развитие всей связанной с этим индустрии — в мире возникает все больше нефтеперерабатывающих, нефтетрейдерных и бункерных компаний, обеспечивающих доставку нефтепродуктов конечным потребителям. Спрос на нефть и нефтепродукты постоянно растет. Нестабильность мировой экономической и политической ситуации, связанная с действиями стран-членов организации ОПЕК, положением в Иране и Афганистане, российской политикой в отношении экспортных тарифов, негативно влияет на конъюнктуру нефтяных рынков.

Резкие колебания мировых цен на нефть и нефтепродукты приносят дополнительные риски участникам рынка. Проблема снижения рисков становится одной из важнейших для операторов нефтяного рынка. Одним из возможных подходов к решению проблемы снижения рисков, обусловленных колебаниями мировых цен на нефть и нефтепродукты является хеджирование.

Хеджирование представляет собой совокупность действий, направленных на снижение рисков, посредством соответствующих действий на рынке производных инструментов на нефть и нефтепродукты. Для многих компаний в странах бывшего СССР, работающих в настоящий момент на мировых нефтяных рынках, снижение рисков посредством хеджирования является наиболее приемлемым и простым способом. Но проведение хеджирования возможно в случае, если существует развитый и достаточно ликвидный рынок производных инструментов на нефть и нефтеродукты -рынок фьючерсных, опционных и своп контрактов на нефть и нефтепродукты, с одной стороны, и профессиональное сообщество, обладающее необходимыми навыками и технологиями проведения операций по хеджированию с другой.

Рынок производных инструментов на нефть и нефтепродукты возник сравнительно недавно, но в зарубежной практике его инструменты используются для хеджирования довольно широко. Гораздо позже доступ на этот рынок получили профессионалы из стран бывшего СССР, поэтому опыт проведения операций хеджирования с помощью производных инструментов на нефть и нефтепродукты у них отсутствует.

Эти обстоятельства подтверждают актуальность темы, выбранной для диссертационного исследования, и определяют цели и задачи исследования.

Цель исследования заключается в выработке стратегий хеджирования для нефтетрейдерных, бункерных и нефтеперерабатывающих компаний с использованием рынка производных инструментов на нефть и нефтепродукты.

Задачи исследования, решение которых необходимо для достижения вышеназванной цели, следующие:

- исследовать рынок производных инструментов на нефть и нефтепродукты

- выявить тенденции изменения цены на рынке нефтепродуктов

- изучить работу Международной нефтяной биржи (МНБ), как основной торговой площадки на рынке производных инструментов на нефть и нефтепродукты

- определить и классифицировать основные виды инструментов хеджирования товарных контрактов

- изучить механизмы действия различных инструментов хеджирования

- предложить научно обоснованные стратегии и приемы хеджирования для различных компаний

Объектом исследования является рынок производных инструментов на нефть и нефтепродукты, экономические отношения, возникающие в связи с использованием производных инструментов на нефть и нефтепродукты для хеджирования рисков, обусловленных изменчивостью конъюнктуры мирового рынка.

Предмет исследования - практические и теоретические аспекты применения финансовых производных на нефть и нефтепродукты.

Теоретическая и методологическая основа исследования Теоретической, методологической и информационной основой данного исследования послужили:

- теории минимизации рисков

- работы отечественных и зарубежных специалистов в области развития рынка фьючерсов и опционов

- разработки компании Oil Trading для определения стратегий работы со свопами; международная практика работы нефтяных бирж, постановления, законы и правила, регулирующие деятельность работы биржи, а также постановления, регулирующие деятельность Центральной Расчетной Палаты; статистические данные и аналитический материалы Международной нефтяной биржи; котировки цен на сырую нефть, дизельное топливо и мазут, публикуемые системами Bridge Telerate и Reuters; собственные аналитические исследования различных компаний, в том числе компании Oil Trading.

В диссертации применены современные методы исследования: системный анализ, методы классификации и обобщения. Степень разработанности проблемы.

Исследование основывается на научных результатах отечественных и зарубежных авторов.

Общая характеристика фьючерсных и опционных контрактов изложена в работах J.Schwager [(96], Сафоновой Т.Ю. [34].

Анализ ценовых тенденций приводится в работе J.Bernstein [100].

Технический анализ рынка, а также политических и социальных факторов, оказывающих влияние на изменение цен, изложен в работах: Д.Мерфи [27], Charles Le Beua [65], J.Schwager [94] и J.Schwager [95].

Стратегии хеджирования рассмотрены в работах: T.Lofton [177], T.Mccafferty [175], M.Powers [134], S.Kroll [167], J.Ross [108], Ш.Де Ковни [50], Рэдхэд К.[3].

Основные приемы торговли фьючерсами и опционами приведены в работах: J.Waldron [181], C.Peters [62], S.Clubley [161].

Модели опционов, их характеристика и рекомендации по использованию изложены в работах: D.Spence [77], C.Butler [71].

Пять основных стратегий фиксации цен на сырую нефть на основании реальных статистических данных за период с 1991 по 1997 годы приводятся в работе E.Kraapels [80].

Особенности использования корпоративного хеджирования и его целесообразность рассмотрены в работе C.Culp [70].

Механизм работы свопов и область их применения подробно описаны в работах: R.Kolb [154] и R.Kolb [155].

Проведенный анализ литературы показывает, что практически нигде не дано рекомендаций по хеджированию сделок с нефтепродуктами для бункерных компаний и нефтетрейдеров. Также отсутствует описание процедуры покупки и продажи свопа и механизма заключения своп-сделки. Необходимо отметить также отсутствие публикаций по проблеме хеджирования сделок с мазутом при помощи свопов и сделок с нефтепродуктами при помощи обмена фьючерсных контрактов на реальный товар (ОФФ).

Научную новизну данной диссертационной работы составляют следующие результаты, полученные автором в ходе исследования:

- систематизированы основные характеристики работы рынка нефтепродуктов с учетом историко-экономических предпосылок его возникновения, также проанализировано влияние различных политических и социальных факторов на изменения механизма определения цены на нефть и нефтепродукты, рассмотрены также причины возникновения рисков различных участников нефтяного рынка;

- обобщены и обоснованы основные особенности биржевой деятельности с учетом подробного описания процедуры маржирования и клиринга, также рассмотрен механизм работы Международной нефтяной биржи, как основной площадки торговли производными финансовыми инструментами на энергоносители, и подробно рассмотрены и проанализированы основные свойства контрактов;

- выделены наиболее значительные проблемы формирования, разработки и применения различных стратегий хеджирования нефти и нефтепродуктов с учетом организационных, экономических и финансовых аспектов деятельности различных участников нефтяного рынка;

- сформулированы и проанализированы принципы хеджирования товарных сделок с нефтью и нефтепродуктами на основе как рыночных финансовых инструментов - фьючерсы и опционы, так и внерыночных - свопы и обмена фьючерсов на физический товар (ОФФ), дана подробная классификация свопов, с указанием областей применения, объекта хеджирования и участника нефтяного рынка для каждого конкретного вида инструмента хеджирования, подробно рассмотрен и проанализирован механизм использования ОФФ в практике крупных производителей нефти и нефтепродуктов;

- даны практические рекомендации по разработке стратегий хеджирования для мелких участников нефтяного рынка, а также для бункерных и судовладельческих компаний, проанализирован эффект от применения наиболее современных и адаптированных к бункерному рынку инструментов хеджирования - экзотических опционов и свопционов.

Практическая значимость и апробация результатов исследования.

Практическое значение исследования состоит в том, что оно дает теоретически и практически обоснованный инструментарий для разработки стратегий хеджирования сделок с нефтепродуктами для любой компании, связанной с подобным бизнесом. Предложенные в данной работе стратегии позволяют значительно снизить риски при покупке или продаже топлива, связанные с колебаниями цен на мировом рынке нефтепродуктов.

Отдельные положения и главы данной работы были доложены автором на Международной бункерной конференции в 1999г. в Осло и в 2000г. в Роттердаме, которые проводятся специально для работников бункерных компаний с целью внесения новых предложений по улучшению работы и минимизации рисков, связанных с бункерным бизнесом.

Основные положения и тезисы отражены в трех публикациях автора диссертации.

Результаты исследования положены в основу работы автора в качестве менеджера по риску (Risk manager) в компании Oil Trading и послужили основой плодотворного сотрудничества с различными линейными пароходствами, а также способствовали привлечению новых клиентов, таких как крупные международные круизные компании.

Отдельные результаты исследования используются в учебном процессе в СПбГУЭФ в специальном курсе «Производные ценные бумаги». Структура работы.

Диссертация содержит введение, 3 главы, заключение, приложения и список использованной литературы. Первая глава представляет собой анализ экономических и политических предпосылок необходимости использования производных финансовых инструментов. Мировая динамика цен на нефть влечет за собой увеличение степени рисков различных участников нефтяного

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Гурвич, Наталья Ильинична

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ.

1. В результате ценовой изменчивости на рынках энергоносителей практически все участники нефтяного рынка начиная от крупных нефтяных компаний-мейджоров и заканчивая небольшими бункерными и судовладельческими компаниями подвержены постоянным рискам, связанным с резкими колебаниями цен на нефть и нефтепродукты. С целью минимизации рисков целесообразно использовать различные стратегии хеджирования.

2. Результаты проведенных исследований позволяют сделать вывод, что для бункерных компаний особенно разумно применять хеджирование при помощи фьючерсов на дизельное топливо в связи с простотой их использования и высокой ликвидностью.

3. Как показал анализ, стратегии хеджирования при помощи экзотических опционов, таких как опцион «взгляд назад», барьерные опционы, составные опционы, очень удобны для использования судовладельческими и фрахтовыми компаниями в связи с отсутствием необходимости уплаты премии в полном размере и возможностью отказа от опциона в случае его ненадобности, связанной с уходом судов во фрахт.

5. Разработки раздела 3.4. позволяют сделать вывод, что хеджирование при помощи свопов удобно применять при совершении сделок с различными видами мазутов, бензином и керосином, так как на эти товары отсутствуют рыночные финансовые производные, а так как своп-соглашение не подразумевает реальную поставку товара в отличие от ОФФ, то его использование тем более удобно.

6. Для проведения параллельных операций на спотовом и фьючерсном рынках удобно использовать Обмен физического товара на фьючерс (ОФФ), для которого характерно четкое определение цены, полная конфиденциальность сделки, а также возможность ее совершения в течение 24 часов в сутки.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование дает основания сформулировать следующие научно-методические и практические выводы.

1. В данном исследовании были всесторонне рассмотрены методологические и теоретические аспекты возникновения и развития биржевой торговли производными финансовыми инструментами на нефть и нефтепродукты, возможности хеджирования реального товара при помощи как рыночных, так и внерыночных инструментов хеджа.

Анализ приведенных фактов показал, что определенные политические, историко-экономические и социальные изменения, такие как отмена нефтяного эмбарго в 1974 году, усиление влияние ОПЕК на мировом рынке нефти и нефтепродуктов и ослабление влияния США, привели к дестабилизации мировых цен на нефть и нефтепродукты. В результате появилась необходимость во введении в обращение финансовых производных на нефть и нефтепродукты для снижения риска, возникающего при колебании цен.

2. Проведенный анализ торговли финансовыми производными на энергоносители позволяет сделать вывод, что Международная нефтяная биржа (МНБ) представляет собой ведущую европейскую торговую площадку фьючерсами и опционами на энергоносители, имеющую определенную четко сформировавшуюся структуру и являющуюся некоммерческой организацией, гарантом всех сделок которой является Лондонская расчетная палата. В настоящее время на МНБ производится торговля фьючерсами и опционами на смесь Brent, фьючерсами и опционами на дизельное топливо, фьючерсами на природный газ, а также фьючерсами на электороэнергию. Все вышеперечисленные контракты характеризуются четкой стандартизацией и имеют установленные параметры.

Особое внимание обращено на процедуру проведения альтернативной поставки товара, применяемой в случае незакрытия в срок фьючерсной позиции.

3. Систематизация основных принципов биржевой торговли производными финансовыми инструментами позволяет говорить о ней как о четко отлаженном механизме, имеющем определенную структуру. Необходимость проведения биржевых операций подразумевает также понимание процедур расчета с клиентами, а именно - клиринга и маржирования.

4. Представленная в работе классификация бирж позволяет с уверенностью говорить о существовании нескольких типов бирж, среди которых можно выделить биржи реального товара, фьючерсные, опционные и смешанные, являющиеся, как правило, некоммерческими организациями, основная задача которых заключается в точном и своевременном выполнении биржевых сделок с соблюдением условий высокой ликвидности и строгой конфиденциальности.

5. Клиринг является одной из важнейших функциональных особенностей биржи. Так, все основные функции по расчету с клиентами на МНБ осуществляются путем клиринга с применением системы маржирования. Взимаемая маржа бывает двух видов: начальная - начальный депозит за право участия в торгах и вариационная, представляющая собой ежедневную общую сумму прибыли или убытка по открытым позициям. Принцип маржирования является основополагающим при работе биржи с клиентами, он же положен в основу всех клиринговых расчетов. Целью маржирования является постояный мониторинг всех биржевых сделок и расчетов, а также наличие средств для проведения торгов.

7. Анализ структуры и механизма действия фьючерсных и опционных контрактов, позволяет сделать вывод, что удобство использования фьючерсов и опционов заключается в возможности с помощью них заранее фиксировать цену товара, сделка с которым совершается в оговоренный срок в будущем. Среди преимуществ использования фьючерсных контрактов можно отметить простоту их использования, высокую ликвидность фьючерсного рынка, к недостаткам же относится ежедневное маржирование и базисный риск, возникающий в результате разницы между ценой фьючерсного контракта и спотовой ценой на данный товар.

Практическое использование опционов осложняется необходимостью платить за них полную стоимость при их покупке (занятие длинной позиции) и ежедневным маржированием при продаже (при занятии короткой позиции). Следует также отметить, что, в то время как риск покупателя -холдера ограничен ценой опицона, а риск продавца - райтера, практически неограничен. В зависимости от стилей исполнения различают азиатский, европейский и американский опционы, а в зависимости от отношения цены опциона к его рыночной стоимости различают опцион с выигрышем, без выигрыша и с проигрышем.

8. Цена опциона представляет собой совокупность нескольких переменных и для ее расчета чаще всего применяется формула Блэка-Шоллеса. На цену опциона оказывают влияюние пять основных эвристических факторов: «дельта», представляющая собой реакцию опциона на изменение цены базисного актива, «гамма» - реакция дельты на изменение цены базисного инструмента, «вега» - реакция опциона на изменение волатильности, «тэта» - реакция опциона на изменение времени до истечения срока действия и «ро» - реакция опциона на изменение величины процентной ставки. Следует отметить также, что среди вышеуказанных факторов «ро» имеет наименьшее влияние на цену и иногда при построении модели поведения опциона не принимается в расчет, в то время как от правильного определения «дельты» или «гаммы» зависит успех проведения операций по хеджированию или спекуляции.

9. Ввиду отсутствия рыночных финансовых производных на активы, представленные такими широко используемыми нефтепродуктами, как малосернистый и высокосернистый мазуты, бензин и керосин, введены в обращение свопы, представляющие собой удобное финансовое соглашение не подразумевающее поставку реального товара и основанное на разнице между фиксированной и плавающей ценами. Минимальным количеством для использования свопа является партия товара в 5000 тонн, а расчеты по свопу производятся при помощи выставления аккредитива покупателем на продавца и наоборот по среднемесячной цене на хеджируемый товар.

Свопы получили широкое использование при торговле нефтепродуктами и в связи с их использованием как крупными, так и мелкими компаниями выделилось несколько видов свопов: крекинговый, бартерный, двойной, пролонгируемый, своп на разницу, внерыночный своп, бэквардейшн своп и своп участия. К основным преимуществам использования свопов относится более дешевое их обслуживание в сравнении с фьючерсом, а также отсутствие базисного риска при их использовании, к недостаткам же относится более низкая ликвидность, нежели у фьючерсных контрактов, сложность процедуры открытия аккредитива, а также величина начальной партии товара.

10. Обмен физического товара на фьючерсный контракт (ОФФ) представляет собой договор между участниками рынка либо о хеджировании позиций на спотовом и фьючерсном рынке либо об открытии протовоположных позиций на фьючерсном и спотовом рынке. ОФФ можно использовать для: открытия фьючерсных позиций, ликвидации уже имеющихся фьючерсных позиций и передачи фьючерсных позиций, с последущим снижением стоимости доставки и блокированием дохода или расхода. К преимуществам ОФФ относятся четкое определение цены, возможность торговли большим количеством фьючерсных контрактов без риска вызвать ценовые колебания на рынке, обеспечение конфиденциальности информации о цене поставки и возможность заключения сделок в течение 24 часов в сутки.

11. Анализ практического применения стратегий хеджирования показал, что практически все участники нефтяного рынка, начиная от крупных нефтяных компаний-мейджоров и заканчивая небольшими бункерными и судовладельческими компаниями, подвержены постоянным рискам, связанным с мировыми колебаниями цен на нефть и нефтепродукты, в связи с чем целесообразно использовать различные способы хеджирования товарных сделок. При этом следует отметить, что каждый тип хеджирования удобен для определенного участника рынка.

12. В данной диссертации разработаны практические стратегии поведения различных компаний, связанных с торговлей энергоносителями, в условиях постоянного колебания мировых цен на нефть и нефтепродукты. Так, для бункерных компаний характерны покупки небольших партий товара с последующей его реализацией, как правило, еще более мелкими партиями. В связи с тем, что закупочная цена всегда фиксирована, а цена продажи зависит целиком и полностью от движения цен на рынке нефтепродуктов, вся деятельность таких компаний сопряжена с постоянным риском не только потери прибыли, но и возникновением убытков от ежедневной деятельности. В связи с этим для минимизации рисков и обеспечения твердой прибыли, предлагается стратегия применения фьючерсных контрактов для хеджирования различных партий товара, а именно дизельного топлива. Применение фьючерсов целесообразно в связи с возможностью хеджирования небольших партий товара, удобством и простотой торговли такими производными финансовыми инструментами, а также несложностью ежедневных расчетов по имеющимся позициям.

13. Анализ различных инструментов хеджирования позволяет предложить стратегию минимизации рисков для судовладельческих и фрахтовых компаний, риск которых связан не только с колебаниями цен, но и с фрахтованием судов. Таким компаниям целесообразно использовать специально разработанные участниками нефтяного рынка экзотические опционы, к которым относятся опционы «взгляд назад», барьерные опционы и составные опционы. Их применение особенно удобно в связи с отсутствием необходимости уплаты премии в полном размере и возможностью отказа от опциона в случае его ненадобности, связанной с входом и выходом судов из чартера. Такие стратегии во многом привлекательны тем, что не требуют привлечения больших денежных средств, а также оставляют возможность алгоритмичного поведения хеджера - в случае необходимости стратегия используется до конца, если внезапно необходимость в ней отпала, то существует возможность от нее отказаться без значительных затрат. Именно маневренность и низкая стоимость и делает использование свопционов и экзотических опционов особенно привлекательным.

14. Анализ использованной литературы, а также материалы различных бункерных и топливных конференций позволяют предположить необходимость вырабатывания стратегий для компаний, ежедневно имеющих дело с покупкой или реализацией больших партий мазутов. Так как в связи с отстутствием рыночных инструментов хеджирования данных сделок деятельность таких компаний подвергается постоянному риску. Проведенный анализ также показывает, что такой внерыночный инструмент хеджирования как своп, применяемый в основном для хеджирования и реструктуризации валютных позиций, может быть с успехом адаптирован к условиям нефтяного рынка. Практика показывает, что стратегия с применением свопов на мазут удобна для нефтетерейдерных компаний и крупных бункерных компаний, имеющих, как уже отмечено ранее, дело с постоянным потоком мазутных грузов. Удобство применения свопов заключается в возможности фиксации цены на весь период торговли на рынке физического товара, как правило, на месяц и ведения всех расчетов как с клиентами, так и партнером по своп-сделке, на основе среднемесячной цены. Таким образом, достигается как обеспечение прибыли от сделок и будущего ее прогнозирования, так и возможность планирования финансовых потоков компаний с целью определения дальнейших путей капиталовложения.

Таким образом, в данной диссертации рассмотрены теоретические основы возникновения рынка производных финансовых инструментов на нефть и нефтепродукты, систематизированы и проанализированы различные рыночные инструменты хеджирования, рассмотрены стратегии хеджирования активов, не имеющих рыночных инструментов хеджирования, при помощи свопов, свопционов и ОФФ, а также даны практические рекомендации по минимизации рисков, связанных с деятельностью на рынке нефти и нефтепродуктов, для различных компаний с учетом их финансового положения, а также осведомленности о механизме использования производных финансовых инструментов на энергоносители.