Управление инвестиционным портфелем коммерческого банка на фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Суховарова, Елена Леонидовна

Введение.

ГЛАВА 1. Портфельное инвестирование коммерческого банка на фондовом рынке.

1.1. Фондовый рынок как часть инвестиционной сферы.

Инвестиционные инструменты в коммерческом банке.

1.2. Общие принципы портфельного подхода к инвестированию коммерческим банком на фондовом рынке.

1.3. Многомерная архитектура инвестиционного портфеля коммерческого банка. Традиционные инвестиционные стратегии.

ГЛАВА 2. Инвестиционный портфельный анализ - часть финансового анализа.

2.1. Финансовые характеристики инвестиционного портфеля.

2.2. Выбор эталонного портфеля как объекта сравнения эффективности управления инвестиционным портфелем.

2.3. Возможности и недостатки реализации инвестиционного портфельного анализа в банковских системах.

ГЛАВА 3. Разработка модели управления инвестиционным портфелем на основе критерия «допустимых потерь».

3.1 .Основные положения модели управления портфелем на основе критерия «допустимых потерь».

3.2. Финансовые результаты использования модели управления портфелем на основе критерия «допустимых потерь».

3.3. Информационно-аналитическая система как средство реализации модели управления инвестиционным портфелем.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление инвестиционным портфелем коммерческого банка на фондовом рынке"

Актуальность исследования. Короткая история постперестроечного развития фондового рынка в России обнажила неудовлетворительную систему управления инвестициями в финансовые инструменты. Парадокс сложившейся ситуации в оценке отечественного фондового рынка состоит в неадекватности ожиданий общества и реальных рыночных возможностей. Условия бурного роста вложений 1993 - 1997гг. обеспечивали доходность инвестиций на фондовом рынке в 1000 и более процентов годовых, не говоря уже о стандартной доходности в 200-300 процентов.

На начальном этапе становления российского фондового рынка деятельность в сфере инфраструктуры рынка обеспечивала получение сверхприбыли. Зарубежные финансово-кредитные институты и быстро оформившиеся отечественные организации - брокерские фирмы, регистраторы, депозитарные организации, биржевые и внебиржевые торговые системы, обслуживающие их клиринговые и расчетные центры создали необходимую оболочку рынка - передовую инфраструктуру. Это есть тот положительный результат "времени проб и ошибок" в создании российского фондового рынка.

Отечественный фондовый рынок продолжает функционировать в новых условиях. Но он перестал быть "полем чудес", где могут реализоваться фантастические желания практически всех участников. В этом нет кризиса самого рынка. Кризис - вне пределов рыночных механизмов, он начинается там, где человеческий фактор не способен преодолеть стереотипы управления.

Современная кризисная ситуация не просто глубоко задела интересы субъектов рынка, она подвергла разрушению их ключевые возможности, а именно:

• получать доход, неадекватный рискам;

• получать прибыль от деятельности в сфере инфраструктуры фондового рынка;

• поддерживать публично признаваемое влияние.

В российских инвестиционных и финансовых компаниях, работающих на фондовом рынке, к настоящему моменту только еще складываются традиции ведения основного бизнеса - управления ресурсами. Этого не требовалось при инвестиционных возможностях в период становления рынка. Наоборот, бесчисленные и противоречащие друг другу указания и инструкции Банка России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг привели к тому, что основной задачей профессиональных участников фондового рынка стало исполнение не управленческих, а учетных функций, операционная составляющая. Задачи инвестиционного портфельного анализа, имитационного моделирования, количественной оценки риска были второстепенными. Только в последнее время, уже с учетом уроков кризиса 1998 года, Банком России предпринята попытка регулирования рыночного риска деятельности кредитных организаций на финансовых рынках [11].

Волатильность российского фондового рынка требует смещения акцентов с учетной деятельности к основной функции профессиональных финансовых агентов (в том числе, коммерческих банков) - управлению ресурсами. Многомерность современного инвестиционного портфеля коммерческого банка выходит за рамки традиционной "бухгалтерской" модели, т.е. описания результатов деятельности по управлению портфелем путем составления балансов. Соответственно, в рамках организации субъекта финансовой деятельности возникает проблема создания и технологической реализации модели управления инвестиционным портфелем.

В мировой практике накоплен значительный теоретический потенциал в области управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках. Необходимо назвать труды Г.Марковица, С.Росса, У.Шарпа, Дж.Тобина, Дж.Сороса, разработанные на их основе модели рынка САРМ, APT, фундаментальные труды Дж.Мэрфи по техническому анализу рынков. Теоретическим вопросам управления портфельными инвестициями на финансовых рынках посвящены работы отечественных авторов А.Алексеева, В.Миловидова, Ю.Михеева, А.Первозванского, Т.Первозванской, А.Чеснокова, А.Лобанова, А.Чугунова, А.Михайлова.

В силу короткого срока жизни российского фондового рынка многие теоретические положения общепризнанных рыночных моделей не нашли воплощения в реализованных моделях управления портфелем. Практическое моделирование банковской деятельности, управление информационными потоками в процессе принятия управленческих решений на российском финансовом рынке рассмотрено только в работах А.Екушова, В.Задорожного, А.Кирилюка.

При огромном потенциале теоретических разработок в области портфельного менеджмента наблюдается отставание практической реализации моделей управления в российских коммерческих банках. Принятие решений внутри стандартной организационной структуры коммерческих банков не отражает современные возможности и требования к управлению ресурсами. С развитием в России Internet и информационных технологий резко сократилось время, отведенное топ-менеджерам для принятия управленческих решений. Однако, в российской банковской системе, шедшей до августа 1998 года по пути экстенсивного развития, аналитические системы поддержки принятия управленческих решений при инвестиционной деятельности на финансовых рынках находятся в процессе разработки и первичного внедрения.

Таким образом, фактором конкурентоспособности коммерческого банка становится не только разработка модели управления ресурсами на финансовых рынках, но и ее практическое внедрение. Причиной выбора объекта исследования является недостаточность комплексного подхода к практической реализации процесса управления инвестиционным портфелем, начиная от целеполагания, создания организационной структуры коммерческого банка и заканчивая внедрением моделей управления на основе передовых информационных технологий.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является научное обоснование теоретических и практических предложений и рекомендаций по повышению эффективности управления инвестиционным портфелем коммерческого банка на основе обобщения специальной литературы, анализа банковской практики, изучения зарубежного опыта.

В соответствии с поставленной целью исследования определены следующие основные задачи:

-исследование структуры инвестиционного портфеля и экономической природы инструментов, используемых коммерческими банками в портфельных инвестициях на финансовых рынках;

-проведение анализа используемых в портфельном менеджменте агрегированных финансовых характеристик портфеля;

-проведение анализа общепринятых индикаторов и индексов фондового рынка в качестве эталонных портфелей;

-обоснование целеполагания при управлении портфелем как банка в целом, так и портфелем каждого клиента;

-разработка формализованного подхода к оценке эффективности управления инвестиционным портфелем;

-разработка модели управления инвестиционным портфелем на основе критерия «допустимых потерь»;

-выявление недостатков автоматизированных банковских систем при принятии инвестиционных решений в дилинговой области;

-постановка задачи для разработки информационно-аналитической системы поддержки принятия инвестиционных решений на финансовых рынках в коммерческих банках.

Объект исследования и информационная база диссертации. Объектом диссертационного исследования является процесс принятия инвестиционных решений при управлении портфелем коммерческого банка и его клиентов на фондовом рынке.

Предметом исследования - совокупность практических вопросов, связанных с моделью управления многомерным инвестиционным портфелем коммерческого банка, оценкой удовлетворительности применяемой стратегии управления портфелем. Также затронуты вопросы создания информационно-аналитического обеспечения поддержки принятия инвестиционных решений в коммерческом банке.

Научный анализ проведен на основе материалов практической деятельности и отчетности отдела дилинговых операций ООО «Национальный

Коммерческий Банк» и ОАО «Корпорация ФНДС». Использовались также директивные документы Банка России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, специальная научная литература, публикации в периодической печати.

Методология исследования. Методологической и теоретической основой диссертационной работы являются научные труды отечественных и зарубежных авторов, касающиеся различных аспектов теории и практики управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках, построения информационно-аналитических систем; законодательные и нормативные акты; данные ряда российских и зарубежных информационно-аналитических и консультационных агентств. В ходе теоретических обоснований и анализа процесса принятия инвестиционных решений автором учитывалась практическая значимость данного исследования и возможность применения его результатов как коммерческими банками, так и иными профессиональными участниками финансового рынка.

Исследования базируются на методах системного анализа, экономико-математических, статистических и экспертных методах. В работе используется статистический и аналитический материал по оценке эффективности управления портфельными инвестициями на российском финансовом рынке.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Диссертация содержит 7 таблиц, 10 рисунков и 5 приложений, в том числе распечатки некоторых хранимых процедур информационно-аналитической системы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Суховарова, Елена Леонидовна

В диссертационной работе дан комплексный анализ процесса управления инвестиционным портфелем коммерческого банка на отечественном финансовом рынке, начиная от целеполагания, разработки модели управления и заканчивая практическими проблемами реализации методических предложений на основе создания информационно аналитической системы.Понятие инвестиционного портфеля расширено за счет включения в его состав не только инструментов фондового рынка, но и нового класса финансовых инструментов - дилинговых. Инвестиционный портфель коммерческого банка рассматривается как многомерная совокупность инвестиционных инструментов различной природы и как единица управления.Объединение инвестиционных инструментов в портфель позволяет реализовать новое инвестиционное качество совокупности инструментов, которое не может быть достигнуто в результате инвестирования средств в один инструмент. Выделены следующие классификационные признаки, в соответствии с которыми осуществляется деление инвестиционного портфеля на «срезы» (субпортфели): экономические признаки, степень риска, принадлежность ресурсов, управляющий, особенности рыночного обращения, особые инвестиционные качества.Спецификой управления клиентскими портфелями на российском фондовом рынке является недостаточность правового регулирования доверительного управления, что приводит к востребованности консалтинговых услуг со стороны клиентов финансового агента (коммерческого банка). На практике в распоряжении портфельного менеджера коммерческого банка находится множество пересекающихся портфелей

(субпортфелей), в зависимости от того, по какому признаку произведена классификация типа портфеля, причем не только собственного банковского портфеля, но и клиентских. Целью введения понятия субпортфель является нахождение наиболее подходящей инвестиционной стратегии управления данной частью портфеля, которая наилучшим образом соответствует поставленным перед субпортфелем целям и отражают природу входящих в него инвестиционных инструментов.В диссертационной работе рассмотрены традиционные стратегии портфельных инвестиций. Дан анализ общих черт и общих проблем практической реализации пассивных и активных стратегий. Выявлено, что существует общая проблема реализации любой торговой стратегии -

осуществление мониторинга рынка и мониторинга состояния соответствующего «среза» инвестиционного портфеля. При этом мониторинг -

самая трудоемкая часть управленческого процесса. При достижении некоторого критического объема операций на финансовых рынках эффективное управление «срезами» многомерного портфеля требует от коммерческого банка высокого уровня программно-технологического обеспечения.В диссертационной работе проведен анализ использования в качестве эталонных портфелей наиболее известных индексов и индикаторов российского фондового рынка, рассмотрены правила составления и расчета значений: • индикатора рыночного портфеля (ИРП); • сводного индекса "РТС-Интерфакс" и "РТС 1-Интерфакс" (Российской Торговой Системы); • индекса РБК-композит (агентства РосБизнесКонсалтинг); • индекса "АК&М" (агентства "АК&М"); • сводного фондового индекса ММВБ (Московской межбанковской валютной биржи); • индекса МФБ (Московской фондовой биржи); • индекса "Прайм-ТАСС" (агентства "Прайм-ТАСС"); • индекса "Коммерсант"(Ъ) (Издательского Дома "Коммерсант"(Ъ); • индекса агентства REUTERS.В исследовании показано, что для сравнения эффективности отдельных "срезов" многомерного инвестиционного портфеля с эффективностью рынка нецелесообразно использовать какой-либо официально рассчитываемый индекс. Набор инвестиционных инструментов, используемый коммерческим банком и его клиентами, нельзя считать свободным набором рыночных инструментов. Поэтому листинг официального индекса ограничивается иными факторами, чем выбор набора инструментов каждого конкретного «среза» многомерного портфеля (субпортфеля). Названы внутренние факторы

(ограничения) при формировании инвестиционных портфелей каждым инвестором и при обслуживании портфелей финансовым агентом (коммерческим банком): • наличие необходимых лицензий; • технические возможности доступа на конкретную торговую площадку; • стоимость "входа" на торговую площадку; • наличие персонала, необходимой квалификации; • наличие систем учета операций по конкретному инструменту; • корпоративные традиции; • психологические особенности (стиль) портфельного менеджера.Второй причиной некорректного использования официальных индексов в качестве эталонного портфеля является опосредованное выражение в каждом индексе стратегии "buy and hold".Формализация описания состояния рынка и состояния «среза» многомерного инвестиционного портфеля предлагается путем расчета агрегированных финансовых характеристик портфеля и эталонного портфеля.Расширено понятие традиционного эталонного портфеля как набора инструментов соответствующего инструментному составу реального портфеля. Под эталонным портфелем предлагается понимать совокупность традиционного эталонного портфеля и эталонной торговой стратегии. Таким образом, проблема мониторинга рынка и мониторинга портфеля формализованы через расчет агрегированных финансовых характеристик реального и эталонного портфелей. Сопоставление характеристик эталонного портфеля с характеристиками «среза» реального инвестиционного портфеля позволяет проводить анализ и оценивать эффективность управления портфельными инвестициями на финансовых рынках.В диссертационной работе дан анализ традиционных агрегированных финансовых характеристик портфеля (субпортфеля). Стоимость, доход, индекс портфеля, доходность, дюрация, ликвидность, VaR - широко известные агрегированные финансовые характеристики инвестиционного портфеля

(субпортфеля). Практические наблюдения показали, что для большинства рядовых инвесторов при создании портфеля самыми значимыми характеристиками являются ожидаемая доходность и качественно оцененный риск. Причем, особенностью инвестирования на российском финансовом рынке можно назвать признание инвесторами доходности портфеля как основной характеристики, а качественно оцененный риск - менее значимой финансовой характеристикой. Выделены два фактора, тормозящие внедрение на российском фондовом рынке общепризнанных методологий количественной оценки риска: во-первых, узость российского финансового рынка по числу ликвидных инвестиционных инструментов; во-вторых, трудоемкость и высокая стоимость проведения разработок в области риск-менеджмента инвестиционного портфеля.В диссертационной работе исследованы и выявлены стоимостные ограничения при внедрении разработок количественной оценки риска портфельного инвестирования, а именно, программных продуктов ValeRi (1996) и Risk Dimencions (1998) (SAS Institute), RiskMetrics, Algorithmics.Описание состояния инвестиционного портфеля (субпортфеля) и эталонного портфеля предлагается формализовать в виде эволюции главных агрегированных финансовых характеристик: • доходности портфеля за период; • инструментного состава.В качестве основы принятия управленческих решений при инвестиционной деятельности с дилинговыми инструментами автором предлагается сравнение эволюции агрегированных финансовых характеристик реального портфеля (субпортфеля) и эталонного. Целью предлагаемой модели управления является получение сглаженной кривой доходности портфеля

(субпортфеля). При этом в качестве рыночной модели принимается модель саморефлексивного рынка.Критерием принятия инвестиционных решений в предлагаемой модели управления является предельно допустимое отклонение доходности реального портфеля (субпортфеля) от доходности эталонного портфеля - величина d.Величина d выражает удовлетворительность применяемой стратегии управления портфелем (каждым субпортфелем) на квазиравновесном рынке и формализует момент перехода рынка в иное состояние и, следовательно, момент поиска новой стратегии управления.Традиционным подходом в современном российском портфельном менеджменте является нахождение экстремума целевой функции управления (как, например, в задаче Г.Марковица), а предлагаемая модель управления основывается на ином подходе - критерии «допустимых потерь». В некотором смысле, величина d имеет аналогичное значение VaR. Критерий «допустимых потерь» меняет иерархию модели управления, модели рынка, оптимизационной задачи, торговой стратегии. На верхний уровень управления предлагается ставить модель управления, состоящую из совокупности модели рынка (в нашем случае - модель саморефлексивного рынка) и информационных технологий, реализующих выбранную модель рынка и соответствующую торговую стратегию. При традиционном подходе на верхний уровень иерархии обычно ставится решение оптимизационной задачи (нахождение экстремумов целевой функции), а критерий «допустимых потерь» реализуется в виде традиционных stop-loss.Научная новизна диссертации состоит в разработке модели управления инвестиционным портфелем на основе смещения акцентов при выборе критерия принятия инвестиционных решений от традиционной максимизации целевой функции в сторону критерия «допустимых потерь». Комплексность исследования заключается в решении совокупности теоретических и практических проблем совершенствования процесса управления инвестиционным портфелем как многомерной структурой на основе положений современного портфельного менеджмента и использования достижений современных информационных технологий.Использование модели управления на основе критерия «допустимых потерь» позволило формализовано определять моменты перехода российского фондового рынка из одного квазиравновесного состояния в другое, избегать прямых убытков в переходные фазы рынка, увеличить в среднем от 3,6% до

18,0% эффективность управления инвестиционным портфелем (субпортфелем) по сравнению с эффективностью управления без использования критерия «допустимых потерь» - величины d. Следует подчеркнуть, что приведенные результаты отражают стиль менеджмента конкретного портфельного менеджера и не могут считаться общей окончательной характеристикой эффективности внедрения предлагаемой модели.Самым сложным с точки зрения реализации модели управления портфелем на основе критерия «допустимых потерь» является ведение портфельным менеджером собственного эталонного портфеля для каждой совокупности управляемых инструментов. Но в этом подходе проявляется многомерность инвестиционного портфеля. Необходимость получения адекватных оценок эффективности управления портфелем требует расчета агрегированных финансовых характеристик его "срезов" в соответствии с принципами формирования "срезов" в режиме "on-line". Анализ агрегированных финансовых характеристик инвестиционного портфеля

(субпортфеля) коммерческого банка и его клиентов, эталонных портфелей строится на тех же принципах эволюции агрегированных показателей, что и финансовый анализ. Область исходной информации и данных для дилинговых задач значительно шире, чем для задач традиционного финансового анализа хозяйствующ:их субъектов.В диссертационной работе дан анализ автоматизированных банковских систем с позиций их возможностей реализации модели управления портфелем на основе критерия «допустимых потерь» (расчета агрегированных финансовых характеристик субпортфелей и эталонных портфелей), проведения портфельного инвестиционного анализа. Проанализированы автоматизированные банковские системы (АБС) крупнейших российских разработчиков: "R-Style Software Lab.", "Диасофт", "ФОРС", "Кворум", "ПрограмБанк", "Инверсия", ЦФТ, CSBI ЕЕ, "Асофт", "СервоКомп".В результате исследования выявлено, что во-первых, в АБС существует разделение учетных функций и функций анализа; во-вторых, все АБС имеют в своей основе "бухгалтерскую" модель деятельности коммерческого банка, в которой не отражается истинная ежедневная стоимость всех дилинговых инструментов, как собственных, так и клиентских; в-третьих, в рамках стандартных АБС не может быть реализован единый методологический подход к расчету агрегированных характеристик инвестиционных субпортфелей, состоящих из инструментов различной экономической природы; в-четвертых, в настоящее время в банках отсутствуют единые базы данных, на основе которых возможно осуществление и бухгалтерского учета, и проведение анализа состояния рынка и инвестиционного портфеля.В сущности, все существующие сегодня на рынке АБС нацелены на решение одной задачи - учетной. "Бухгалтерская" модель коммерческого банка не позволяет делать достоверные оценки с точки зрения портфельного менеджера. Основной вывод заключается в том, что база данных для бухгалтерских проводок является неполной с точки зрения инвестиционного портфельного анализа. Реализовать модель управления многомерным инвестиционным портфелем, требующую проведения анализа, в рамках стандартных российских АБС невозможно.Сформулировано необходимое условие управления инвестиционным портфелем как многомерной структурой - единство методологического подхода к расчету агрегированных финансовых характеристик реального инвестиционного портфеля (субпортфелей) и эталонного портфеля, а также -

построение единой базы данных исходной информации.Предлагается средство реализации модели управления портфелем на основе критерия «допустимых потерь» - построение информационно аналитической системы (Р1АС). Создание ИАС считается фактором повышения эффективности управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках и, следовательно, конкурентоспособности банка в целом.Реализация модели управления портфелем на основе критерия «допустимых потерь» и создание ИАС приводят к перераспределению и изменению содержания информационных потоков в процессе управления портфелем, а следовательно, и к изменению организационной структуры коммерческого банка: объединению под единоначалием всех отделов, занятых в операциях с дилинговыми инструментами, и хранению всех данных в единой базе данных.Практическая значимость проведенного исследования заключается в разработке и обосновании рекомендаций по повышению эффективности управления портфелем коммерческого банка и его клиентов на финансовом рынке, формализации наиболее важных положений в виде модели принятия управленческих решений на основе критерия «допустимых потерь».Практическим результатом диссертационной работы является решение задач на всех этапах инвестиционного процесса - от постановки целевой функции управления до реализации предложенной модели управления многомерным инвестиционным портфелем путем создания информационно-аналитической системы.Содержащиеся в диссертационной работе положения могут быть использованы не только коммерческими банками, но и всеми субъектами финансового рынка, что подчеркивает общий методический характер исследования. Реализация основных положений диссертационной работы позволяет комплексно подойти к осуществлению мероприятий по совершенствованию процесса управления инвестиционным портфелем, как с методической точки зрения, так и с организационной и информационно технологической.Апробация и реализация результатов исследования, публикации.Основные положения диссертации доложены на заседаниях кафедр «Финансы, денежное обращение и кредит», «Информационные системы» Государственного университета управления; Всероссийской научно практической конференции «Актуальные проблемы управления-95», ГАУ, г.Москва, 1995г.; Научной конференции молодых ученых «Реформы в России и проблемы управления -95», ГАУ, г. Москва, 1995г.; Международной научно практической конференции «Актуальные проблемы управления-96», ГАУ, г.Москва, 1996г.; Международной научно-практической конференции «Управление реструктуризацией экономики», ГУУ, г. Москва, 1998г. По теме диссертации опубликовано 9 работ, общим объемом 3,5 п.л.В результате исследования автором разработан оригинальный программный продукт и проведено математическое моделирование управления многомерным инвестиционным портфелем коммерческого банка на основе критерия «допустимых потерь». Предлагаемые автором модель управления портфелем, идея единой базы данных легли в основу создания информационно-аналитической системы "Мониторинг текущего состояния портфеля". Данная ИАС - это шаг к созданию в коммерческом банке единого информационного поля для реализации как учетной и операционной деятельности, так и аналитических исследований.Внедрение результатов исследования и апробация методических положений осуществлены в ООО «Национальный Коммерческий Банк» и ОАО «Корпорация ФНДС», что подтверждено соответствующими актами.