Управление паевыми инвестиционными фондами как институтом коллективного инвестирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление паевыми инвестиционными фондами как институтом коллективного инвестирования"

На правах рукописи

005056О»»

Гусев Евгений Константинович

УПРАВЛЕНИЕ ПАЕВЫМИ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ФОНДАМИ КАК ИНСТИТУТОМ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Специальность: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

(Менеджмент)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание степени кандидата экономических наук

Є ДЕК 2012

Екатеринбург — 2012

005056659

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном учреждении науки Институте экономики Уральского отделения Российской академии наук, г. Екатеринбург.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Бочко Владимир Степанович

Оппоненты: Мокроносов Александр Германович

доктор экономических наук, профессор, Научно-исследовательский институт

Экономики профессионального образования Федерального государственного автономного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский профессионально-педагогический университет», директор

Щербинин Сергей Петрович

кандидат экономических наук,

Общество с ограниченной ответственностью

«Консалтинг и Оценка», генеральный директор

Ведущая организация: Федеральное государственное автономное

образовательное учреждение высшего профессионального образования «Уральский федеральный университет имени первого Президента России Б.Н. Ельцина» (г. Екатеринбург)

Защита состоится 21 декабря 2012 г. в 10.00 на заседании диссертационного совета Д004.022.03 при Федеральном государственном бюджетном учреждении науки Институте экономики Уральского отделения Российской академии наук по адресу: 620014, г. Екатеринбург, ул. Московская, 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального государственного бюджетного учреждения науки Института экономики Уральского отделения Российской академии наук.

Автореферат разослан 19 ноября 2012 г. Учёный секретарь

диссертационного совета ______ __ С.Н. Котлярова

к.э.н., доцент

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Ключевую роль в процессе инновационного развития и модернизации экономики России играет формирование эффективных механизмов инвестирования этих процессов с привлечением всех возможных финансовых источников, в том числе и собственных средств населения. Приоритетное место в формировании прогрессивного механизма инвестирования экономических и социальных процессов принадлежит развитию и совершенствованию системы институтов коллективного инвестирования. Важным элементом этой системы являются паевые инвестиционные фонды.

Исследования отечественных и зарубежных экономистов показывают, что наличие стабильно развивающейся и совершенствующейся системы паевых инвестиционных фондов является необходимым и нередко определяющим фактором роста инвестиционной активности. Во многих экономически развитых странах, в первую очередь в США, через систему инвестиционных фондов создаётся благоприятная возможность для активного участия в инвестиционном процессе широких слоев населения. Это позволило функционирующей более 80 лет системе паевых инвестиционных фондов в экономике Запада накопить активы, измеряемые сотнями миллиардов долларов. Зарубежный и отечественный опыт показывают, что ориентация в сфере деятельности на реальную экономику и формирование эффективного механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов может явиться важным фактором инновационного развития экономики страны и регионов, стать источником роста инвестиционной активности, в том числе и в сфере жилищного строительства.

В российской экономике за период с начала 2000 г. число паевых инвестиционных фондов выросло в 50 раз (до 1 293 единиц), а стоимость чистых активов увеличилась почти в 100 раз и составила более 456 млрд. руб. (без учета активов фондов, предназначенных для квалифицированных инвесторов). Новые возможности в деятельности паевых инвестиционных фондов открылись в связи с принятием в 2006 г. законодательных поправок, которые расширили круг операций с реальными объектами недвижимости, коммерческого и жилищного строительства. Активизация процессов жилищного строительства и повышение уровня жилищной обеспеченности населения России является важнейшим направлением современной экономической, инвестиционной и социальной политики государства. Тем не менее, влияние паевых инвестиционных фондов на развитие этой сферы экономики остается явно недостаточным, особенно в связи с тем, что их создание часто носит эпизодический характер.

Вышеизложенное позволяет сделать вывод о том, что продолжение исследований содержания паевых инвестиционных фондов и направлений совершенствования механизма управления ими является весьма своевременным и актуальным.

Степень разработанности проблемы исследования. Проблемам активизации и совершенствования управления инвестиционной деятельностью посвящены исследования многих отечественных и зарубежных ученых и практиков-экономистов. Теоретические и методические вопросы управления инвестиционной деятельностью в частности, рассматриваются в работах таких зарубежных экономистов как Анософф И., Антони Р.Н., Алексадер Г., Беренс.В., Бирман Г., Гитман Л.Дж., Джонк М.Д., Кейнс Дж., Лаупенсен Г.,Ойкен В., Ордуэй Н., Розенберг Дж.-М.,Сингел Д.Г. Фабоцци Ф. Дж., Фриман Дж., Хейне П., Хикс Р., Холт Р.Х., Шарп У., Шим Д. и т. д. и отечественных ученых-экономистов Аганбегяна А.Г., Анискина Ю.П., Аньшина В.М., Асаула

A.Н., Бабича A.M., Барда В.С, Богатырева А.Г., Бочарова В.В., Бузырева

B.М., Васильева В.М., Воскресенской H.H., Волкова Н.Г., Грязновой А.Г., Дмитриева В.А., Ендовицкого Д.А., Ивантера В., Ковалевой Т.М., Ларионова А.Н., Львова Д.С., Маркиной Е.В., Мокроносова А.Г., Панибратова Ю.Н., Поляка Г.В., Федосеева И.В., Шапиро В.Д., Шеремета В.В. и других.

Региональные аспекты совершенствования инвестиционных отношений и оптимизации управления экономической деятельностью рассматриваются в работах Андреева A.B., Бойчука П.Г., Боткина О.И., Боткина И.О., Бочко B.C., Волкова A.M., Галимовой Г.А., Гранберга А.Г., Дардоновой A.M., Есиповой В.Е., Иваницкого В.П., Иншакова О.В., Киселевой Н.В., Климовой Н.И., Куклина A.A., Морозова В.В., Пыткина А.Н., Татаркина А.И., Уланова Е.М. и других авторов.

Вопросы инвестирования и управления процессами жилищного строительства, экономических аспектов разработки и реализации программ жилищного строительства отражены в работах Агалкина В., Бардасовой Э.В., Басаргина В.А., Головина Ю., Гареева И.Ф., Джамалова A.C., Ильина Ю., Капелюшного Э.Д., Котляровой С.Н., Копейкина А.Б., Тихоновой Н.Е., Туманова A.A., Ульяновой О.Ю., Хачатрян С.Р., Шиляева И., Щетинина Я.В. и ряда других авторов.

Исследованию проблем эффективного функционирования, совершенствования и развития институтов коллективного инвестирования посвящены работы таких зарубежных ученых как Росс С.А., Роджерс Р., Джилиберто С.М.,Элайн Ф.А.,Шиллинг Дж.Д., Марис Б.А., Фриджман А.Дж., Эриксон Дж.Р. и отечественных экономистов Абрамова A.B., Липавского В., Любимова Ю.С., Натурина М.Г., Ранчинского М.Л., Степанова Д.И. и других исследователей.

Совершенствованию законодательной регламентации и механизмов управления деятельностью паевых инвестиционных фондов посвящены работы Богла Дж., Богданова А., Капитана М.Е., Липавского В., Милавидова В.Д., Салабуто Н.В. и других.

Наличие значительного количества работ в рамках общего подхода к исследуемой проблеме и освещение отдельных ее аспектов в современной

научной печати не снижает актуальности, научного и практического значения исследований в области формирования эффективного механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов. Не получили должного изучения и отражения в научной печати вопросы совершенствования управления деятельностью паевых инвестиционных фондов в экономических условиях современной России, использования института паевых инвестиционных фондов для финансирования жилищного строительства, механизмов активизации привлечения средств частных инвесторов и населения с использованием паевых инвестиционных фондов для жилищного строительства и т. д.

Следует отметить, что для России характерна значительная специфика функционирования многих социально-экономических институтов в современных условиях. А западные модели регулирования экономических процессов в ней приживаются с трудом, а часто и вообще отторгаются. Поэтому, учитывая экономическую и социальную значимость активизации процессов жилищного строительства, российской экономике необходимы свои современные механизмы развития и совершенствования системы институтов коллективного инвестирования и, в частности, паевых инвестиционных фондов.

Объект исследования. Институт паевых инвестиционных фондов в процессах коллективного инвестирования экономического развития субъектов хозяйствования и территориальных экономических систем (на примере жилищного строительства).

Предмет исследования. Совокупность экономических отношений по управлению деятельностью паевых инвестиционных фондов в инвестиционном процессе.

Цель н задачи днссертацнонного исследования. Целью диссертационного исследования является раскрытие социально-экономического содержания паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования, закономерностей их развития, разработка технологии совершенствования механизма управления ими.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач, определивших логику исследования:

1. Раскрыть социально-экономическое содержание паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования в современных экономических условиях и определить закономерности их развития.

2. Разработать технологию совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов в сфере финансирования процессов экономического развития (на примере жилищного строительства).

3. Предложить комплексный методический подход к оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составили концептуальные положения трудов представителей как классических, традиционных и институциональных направлений экономической мысли, так и теоретические выводы, представленные в работах отечественных и зарубежных исследователей в области совершенствования инвестиционных отношений, регулирования и управления экономической деятельностью, активизации процессов жилищного строительства.

В исследовании используются основные методы системного, сравнительного, логического и функционального анализа, синтеза и прогнозирования.

Информационную базу исследования составили материалы Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации; федеральные законодательные акты и нормативные документы Правительства и государственных органов Российской Федерации; законодательные и нормативно-правовые акты субъектов Федерации; информационные материалы паевых инвестиционных фондов и других институтов коллективного инвестирования.

В процессе исследований были использованы материалы монографий, статей и других научных публикаций по теме исследования, международных, всероссийских и региональных научно-практических конференций, периодических изданий, информационные ресурсы, в том числе и в сети Интернет, результаты собственных исследований.

Основные защищаемые положения и их научная новизна:

1. Обоснована авторская трактовка паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования в современных экономических условиях и раскрыты закономерности их развития, включающие как переход от традиционной для инвестиционных фондов организационно-правовой формы в виде акционерных обществ к новой — в виде структур без образования юридического лица, так и переход от совершения простых операций купли-продажи ценных бумаг к инвестированию реального сектора экономики, включая строительство и эксплуатацию недвижимости (п.п. 10.8 Паспорта специальностей ВАК)

2. Разработана технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов, состоящая из внедрения стратегического контроллинга в процесс разработки долгосрочных инвестиционных планов, применения оперативного контроллинга для достижения краткосрочных целей в соответствии со стратегическими планами, секьюритизации инвестиционных активов для снижения негативных последствий строительных рисков (п.п. 10.11 Паспорта специальностей ВАК)

3. Обоснован комплексный методический подход к оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами, заключающийся в соотнесении динамических параметров роста

доходности с косвенной оценкой рисков и ликвидности вложений в активы фонда (п.п. 10.12 Паспорта специальностей ВАК).

Научная значимость исследования состоит в развитии теории паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования процессов экономического развития и методологии совершенствования механизмов управления их деятельностью.

Практическая значимость исследования заключается в разработке технологии совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования процессов экономического развития, включая сферу жилищного строительства.

Полученные результаты и практические рекомендации исследования могут быть использованы федеральными и региональными законодательными и исполнительными органами власти для активизации процессов инвестирования жилищного строительства. Разработанная технология совершенствования механизма управления инвестиционными процессами может применяться в паевых инвестиционных фондах для повышения эффективности их деятельности.

Теоретические положения и полученные методические разработки могут быть использованы в процессе преподавания в вузах дисциплин по экономике, менеджменту и финансам.

Апробация результатов исследований

Методические и практические разработки диссертационного исследования использовались ООО «УГМК-Холдинг» при подготовке инвестиционных программ и проектов экономического развития в сфере непромышленного строительства, ЗАО «Управляющая компания «ИНВЕСТСТРОИ» в целях повышения эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов, находящихся в доверительном управлении компании.

В ЗАО «УралМедьСтрой» внедрены механизмы оптимизации строительных рисков на основе секьюритизации и контроллинга при разработке инвестиционных программ в области жилищного строительства на 2012-2017 гг.

Результаты исследований докладывались на международных, всероссийских и региональных конференциях, в том числе Шестой Всероссийской конференции с международным участием «Новые тенденции в экономике и управлении организацией» (Екатеринбург, 2007), 2-ой международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики», (Санкт-Петербург, 2009), интернет-конференции «Россия в системе мировой экономики к 2020 г. и экономическая безопасность» (Екатеринбург, 2009) и других.

Публикации. По результатам исследования опубликовано 7 печатных работ общим объемом 2,25 п.л., в том числе авторских - 1,4 п.л.

Из них 4 статьи объемом в 1,2 п.л. (авторских - 0,8 п.л.) опубликовано в журналах, рекомендованных ВАК Российской Федерации для публикации результатов диссертационных исследований.

Объём и структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения и списка литературы. Объем основной части 193 страницы машинописного текста. Диссертация содержит 24 таблицы и 20 рисунков. Список литературы включает 123 литературных источника.

Во введении обоснована актуальность решаемой проблемы, сформулированы цель и задачи диссертационной работы, определены объект и предмет исследования, выявлена научная новизна и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе диссертации «Паевые инвестиционные фонды в процессах коллективного инвестирования экономического развития» определены роль и место инвестиционных фондов в системе институтов коллективного инвестирования процессов экономического развития. Выполнена типологическая классификация фондов, проанализированы этапы становления и развития этих институтов в экономике современной России и в Свердловской области. Обоснована авторская трактовка понятия паевого инвестиционного фонда в современных экономических условиях. Проведен анализ основных факторов, форм и методов активизации процессов инвестирования в развитие страны и регионов, в том числе в жилищное строительство.

Во второй главе «Механизм управления деятельностью паевых инвестиционных фондов» сформулированы основы активизации деятельности паевых инвестиционных фондов в инвестировании процессов экономического развития, в т. ч. в сфере жилищного строительства. Определены основные формы и схемы организации процессов финансирования жилищного строительства в рыночных условиях с участием одного или системы институтов коллективного инвестирования. Сформулированы базовые принципы совершенствования управления паевых инвестиционных фондов. Выполнен критический анализ основных подходов и систем показателей, используемых для оценки эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов.

В третьей главе работы «Технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов при реализации проектов жилищного строительства» выявлены преимущества и обоснована целесообразность использования института паевых инвестиционных фондов для инвестирования процессов экономического развития. Проведен анализ основных видов и факторов рисков паевых инвестиционных фондов при инвестировании проектов развития реальной экономики, в т. ч. сферы жилищного строительства. Предложена технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов на основе стратегического и оперативного контроллинга, секьюритизации инвестиционных активов

для снижения рисков строительных проектов. Обоснован комплексный методический подход к оценке эффективности управления деятельностью паевых инвестиционных фондов.

В заключении диссертации сделаны выводы и рекомендации, отражающие как необходимость и направления дальнейшей теоретической проработки теории паевых инвестиционных фондов, так и возможности прикладного использования разработанных предложений.

2. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА

ЗАЩИТУ

1. Обоснована авторская трактовка паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования в современных экономических условиях и раскрыты закономерности их развития, включающие как переход от традиционной для инвестиционных фондов организационно-правовой формы в виде акционерных обществ к новой — в виде структур без образования юридического лица, так и переход от совершения простых операции купли-продажи ценных бумаг к инвестированию реального сектора экономики, включая строительство и эксплуатацию недвижимости

Активизация процесса инвестирования является одним из важнейших условий и факторов, обеспечивающих устойчивое развитие и совершенствование экономики и социальной сферы государства и регионов. В диссертации раскрыто, что одним из определяющих факторов активизации процессов инвестирования экономического развития государства, территориальных экономических систем и субъектов хозяйствования является совершенствование механизмов управления инвестиционной деятельностью на основе внедрения коллективных форм инвестирования и эффективных институтов управления этим процессом.

Процесс коллективного инвестирования - это совокупность определённых экономических отношений, обеспечивающих мобилизацию, распределение, перераспределение и эффективное вложение средств вкладчиков и акционеров, при посредничестве специализированных институтов, в ценные бумаги и другие объекты инвестирования с целью получения дополнительной прибыли, иных позитивных результатов и решения других проблем экономического и социального порядка.

Исходя из этого подхода, функциональными институтами коллективного инвестирования называются посреднические организационно-финансовые структуры, осуществляющие операции по привлечению финансовых ресурсов отдельных вкладчиков, пайщиков и акционеров и проведению с ними определённых управленческих действий с целью получения прибыли и других видов доходов и результатов. Осуществляемые этими институтами операции по инвестиционному

вложению мобилизованных финансовых ресурсов могут иметь как прямой, так и опосредованный характер.

В соответствии с общепринятой мировой практикой все виды институтов коллективного инвестирования можно подразделить на три основные группы.

1. Кредитные и депозитные организации, союзы и объединения. В их состав входят коммерческие банки и их объединения, кредитные товарищества и союзы, ссудно-сберегательные кассы и кооперативы, сберегательно-кредитные союзы, ассоциации и т. д

2. Контрактно-сберегательные институты. К ним в первую очередь относятся страховые компании и пенсионные фонды.

3. Институты инвестиционного рынка, включающие инвестиционные банки, компании и фонды. Эти структуры непосредственно предназначены для активного участия в инвестиционной деятельности посредством привлечения, перераспределения и эффективного использования коллективных финансовых ресурсов, как мобилизуемых ими непосредственно, так и предоставляемых на взаимовыгодной основе другими институтами коллективного инвестирования.

В экономически развитых странах инвестиционные фонды выступают в качестве одного из наиболее прогрессивных и эффективных рыночных механизмов мобилизации и перераспределения ресурсов финансового рынка и превращения накоплений и сбережений населения в инвестиции. В целом в развитых странах запада на долю активов инвестиционных фондов приходится от 40 до 60% ВВП. Несмотря на определенные позитивные сдвиги как в процессах совершенствовании инвестиционного законодательства, так и процессах создания и активизации экономической деятельности инвестиционных фондов, в России они пока не стали экономическими институтами, способными оказать серьёзное воздействие на масштабы инвестиционных процессов, в том числе и жилищном строительстве.

В соответствии с положениями действующего законодательства, под паевым инвестиционным фондом понимается «обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией».

Таким образом, законодатель раскрывает сущность паевого инвестиционного фонда как объединения имущества инвесторов, доля в праве собственности на которое подтверждается принадлежащими им паями. Однако имущественный подход не отражает в полной мере

сущность паевого инвестиционного фонда как современного института коллективного инвестирования, обладающего своими правами и обязанностями.

В диссертации раскрыто содержание категории инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования, с одной стороны, в широкой его трактовке - как субъекта определённых экономических отношений, с другой стороны — как определённой функциональной структуры, обеспечивающей реализацию этих отношений. А для характеристики ресурсов инвестиционных фондов целесообразнее применять понятие активов инвестиционных фондов.

В этом случае для характеристики паевых инвестиционных фондов более целесообразно использовать следующую авторскую трактовку этого понятия. Паевой инвестиционный фонд - это институт коллективного инвестирования, который аккумулирует денежные средства и имущество инвесторов в коллективные активы и передает их в доверительное управление управляющей компании для инвестирования с целью обеспечения прироста их стоимости и получения другого экономического эффекта.

Экономическая миссия паевых инвестиционных фондов, заключается, с одной стороны, в накоплении финансовых ресурсов за счёт различных операций. А, с другой стороны, в активном проведении инвестирования в различных сферах экономики с целью обеспечения прироста стоимости их активов и получения другого экономического эффекта.

В российской экономике создание инвестиционных фондов впервые было законодательно регламентировано в начале 90-х гг. и было связано с осуществлением ваучерной приватизации государственной собственности в Российской Федерации. Правовой основой для создания российских инвестиционных фондов послужило принятие законов Российской Федерации «О собственности на территории РСФСР» и «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР». С выходом в свет «Положения о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых рынках РСФСР» правовой статус инвестиционных фондов был законодательно подтвержден. В соответствии с положениями этих законодательных актов инвестиционный фонд мог быть образован только в форме акционерного общества.

Последующие изменения в законодательную базу, регламентирующую деятельность инвестиционных фондов, вносились Указом Президента Российской Федерации «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» и обеспечивали разделение инвестиционных фондов по видам аккумулируемых ресурсов на собственно инвестиционные фонды, привлекающие финансовые ресурсы физических и юридических лиц, и специализированные чековые

инвестиционные фонды, аккумулирующие также приватизационные чеки граждан. Кроме того, по типу отношений с клиентами, была осуществлена дифференциация инвестиционных фондов на фонды открытого и закрытого типа. Все чековые фонды должны быть закрытого типа и не выкупать собственные акции по рыночной стоимости. Оба вида инвестиционных фондов обязаны быть акционерными обществами.

Дальнейшие возможности активизации своей деятельности, российские инвестиционные фонды получили с выходом в свет ряда Федеральных законов, в частности законов «Об инвестиционных фондах», «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах», «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений», Гражданского кодекса Российской Федерации и т. д. В принятом в 2001 г. Федеральном законе «Об инвестиционных фондах» был уточнён правовой статус этих институтов, градация инвестиционных фондов на акционерные и паевые инвестиционные фонды, регламентированы их основные функции, права и обязанности в инвестиционном процессе, определены механизмы управления.

После введения закона «Об инвестиционных фондах» некоторые чековые инвестиционные фонды были преобразованы в форму акционерных инвестиционных фондов, общее количество которых на начало 2012 года составило 7 единиц. Существенным недостатком акционерных инвестиционных фондов, присущим и акционерным обществам, является двойное налогообложение прибыли - на первом уровне по результатам деятельности фонда, на втором — у акционера при распределении чистой прибыли в виде дивидендов по акциям. Этот недостаток дискредитирует идею института коллективного инвестирования, состоящую в том, что инвестор, осуществляющий вложения через фонд, и инвестор, осуществляющий вложения самостоятельно, должны быть в равном положении относительно условий налогообложения. Проблема двойного налогообложения была устранена в паевых инвестиционных фондах, где прибыль облагается только на уровне пайщика, поскольку паевой инвестиционный фонд создается без образования юридического лица. Таким образом, акционерные инвестиционные фонды как форма коллективного инвестирования неизбежно утратили свое значение по мере становления института паевых инвестиционных фондов.

В соответствии с положениями закона «Об инвестиционных фондах» была введена первичная градация паевых инвестиционных фондов на открытые, интервальные и закрытые. Основными преимуществами открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов являются большая прозрачность экономической деятельности, достаточно высокая ликвидность их паев, широкая возможность выбора спектра инструментов инвестирования и достаточно большая свобода для их пайщиков вхождения и выбытия из их состава. А основным их недостатком являются

законодательные ограничения высоколиквидной формой использования активов этих фондов, т. е. сфера их инвестирования фактически ограничивается рынком ценных бумаг.

Главным преимуществом закрытых паевых инвестиционных фондов на данном этапе их развития являлась высокая стабильность состава их пайщиков, более высокие темпы роста стоимости их активов, большая гибкость в выборе объектов инвестирования.

Вторичная градация паевых основных фондов произошла с получением закрытыми паевыми инвестиционными фондами возможности вкладывать свои активы не только в ценные бумаги, но и в реальные объекты инвестиционного рынка. Такая градация обеспечила появление целого ряда новых видов закрытых паевых инвестиционных фондов, классификация которых приведена в табл. 1.

Таблица 1. Согласование типов и видов законодательно разрешённых паевых инвестиционных фондов

Основные виды паевых инвестиционных фондов Тнпы паевых инвестиционных фондов

Открытый Интервальный Закрытый

Фонды акций + + +

Фонды облигаций + + +

Фонды смешанных инвестиций + + +

Фонды денежного рынка + + +

Индексные фонды + + +

Фонды фондов + + +

Фонды товарного рынка + +

Хедж-фонды + +

Ипотечные фонды +

Фонды венчурных штестиций +

Фонды недвижимости +

Фонды прямых инвестиций +

Рентные фонды +

Кредитные фонды +

Из данных табл. 1. видно, что в качестве открытых паевых инвестиционных фондов, в соответствии с действующим законодательством, могут выступать пять основных видов фондов (фонды акций, облигаций, смешанных инвестиций, денежного рынка и индексные), осуществляющих свою экономическую деятельность в сфере фондового рынка. В качестве интервальных к ним добавляются фонды товарного рынка и хеджевые фонды. В виде закрытых инвестиционных фондов могут функционировать все приведённые выше 14 видов паевых инвестиционных фондов.

Третий уровень градации ПИФов связан с введением в 2007 г. ряда законодательных актов, в том числе «О внесении изменений в федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты российской федерации» и приказом Федеральной службы по финансовым рынкам «Об утверждении положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами» статуса квалифицированных инвесторов. Введение в систему ПИФов статуса квалифицированного инвестора позволило провести разделение между инструментами, доступными широкому кругу инвесторов и сегментом, инвестировать в который вправе только финансово-устойчивые профессиональные участники инвестиционного рынка. Для них выделяются определённые виды ПИФов, предназначенные только для квалифицированных инвесторов. В их число входят, например, фонды недвижимости с расширенной инвестиционной декларацией, прямых инвестиций, хедж-фонды, венчурные и кредитные фонды, ипотечные фонды и т. д.

По данным Национальной лиги управляющих на 01.06.2011 г. в Российской Федерации функционировало 1293 паевых инвестиционных фонда, а стоимость их чистых активов составила 456,3 млрд. руб. Основные данные, характеризующие изменение количества и стоимости активов российских паевых инвестиционных фондов, приведены в табл. 2.

Таблица 2. Динамика роста количества российских паевых инвестиционных фондов за период ¡997-2011 гг.

Годы Кол-во ПИФов нарастающим итогом, единиц Стоимость чистых активов ПИФов (в текущих ценах), млрд. руб.

1997 3 0,02

2000 26 4,88

2005 270 76,97

2006 381 117,19

2007 620 253,84

2008 946 519,58

2009 1177 323,96

2010 1252 307,4

2011* 1293 456,26

*- данные за 2012 год приведены по состоянию на 01.06.2011 г.

Для сравнения, в 2006 году членами американской национальной ассоциации инвестиционных компаний Investment Company Institute были 8606 инвестиционных фондов, с общей суммой активов в 9,2 триллиона долларов (примерно 234 трлн. руб.).

Изменения в законодательстве по ПИФам, внесённые в период 20052007 гг. и значительно расширившие границы использования их капитала, и экономические преимущества использования этого института постепенно повернули к ним интерес инвесторов и застройщиков. В частности, рядом ведущих финансово-промышленных групп Свердловской области, была создана сеть паевых инвестиционных фондов. В табл. 3 приведена динамика процесса регистрации паевых инвестиционных фондов закрытого типа в Свердловской области за период 2005-2012 гг.

Таблица 3. Динамика роста количества паевых инвестиционных фондов закрытого типа в Свердловской области в 2005-2012 гг.

Показатель 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*

Сформировано ПИФов в текущем году, единиц 1 1 14 4 7 8 5 2

Кол-во ПИФов нарастающим итогом, единиц 1 2 16 20 27 35 40 42

Стоимость чистых активов ПИФов нарастающим итогом (в текущих цепах), млрд. руб. 0,64 1,48 11,86 15,27 20,61 26,72 30,54 32,06

факт факт факт факт оиенка оценка оценка оценка

*- данные за 2012 год приведены по состоянию на 30.06.2012 г.

Из данных табл. 3 видно, что пик роста количества ПИФов закрытого типа, осуществляющих операции в сфере недвижимости и строительства Свердловской области, имел место в 2007 г., когда было зарегистрировано 14 ПИФов. В последующий период количество регистрируемых ежегодно ПИФов недвижимости и жилищного строительства сократилось, но их общее число неуклонно растёт и на конец 2-го квартала 2012 г. составило 42 единицы. Сумма чистых активов 20 закрытых ПИФов недвижимости и жилищного строительства, функционирующих в экономике Свердловской области, по состоянию на конец 2008 г. (дата, когда данные по всем фондам оставались открытыми) составила 15,27 млрд. руб.

Основным критерием для четвёртого уровня градации паевых инвестиционных фондов является их дифференциация по видам и уровню инвестиционных рисков. Учитывая специфику организации процессов инвестирования, все инвестиционные риски ПИФов можно подразделить на всеобщие и специфические, характерные для определённых сфер деятельности фондов. Более детальная классификация основных видов рисков, применительно к паевым инвестиционным фондам недвижимости и строительной направленности, приведена в табл. 4.

15

Таблица 4. Классификация рисков инвестирования паевых инвестиционных фондов

недвижимости и строительной направленности

Группы рисков инвестирования Риски инвестирования в

строительство объекта недвижимости управление объектом недвижимости

1.Внешние (систематические) риски - риски законодательного регулирования и изменения налогообложения (административные); - юридические риски; - финансовые риски: - риски рынка капитала (изменения процентных ставок и доходности инвестиций); - риски изменения покупательной способности денег (риск инфляции, валютные риски); - риски коллективной формы инвестирования: - риск невозможности своевременного выполнения коллективным инвестором своих финансовых обязательств; - методический риск; - инфраструктурные риски; - договорные риски; - риски ошибочности финансовых расчетов; - рыночный риск (риск изменения спроса и предложения или ценовой риск); - риск местоположения (региональный риск); - экологический риск; - риск форс-мажорных обстоятельств и др.

2. Внутренние (несистематические) риски, обусловленные особенностями недвижимости как объекта инвестирования - риски, связанные с инвестированием в различные типы недвижимости (жилую, коммерческую); - риск низкой ликвидности объекта инвестирования; - риск высокого «порогового значения» инвестирования; - архитектурно-строительные и технологические риски; - маркетинговые риски

3. Специфические риски, обусловленные целью и формой получения дохода от инвестирования в недвижимость - риски проектирования - риски финансирования - подрядные риски; риски реализации объекта недвижимости - риск физического износа и старения; - арендный риск; - риск недозагрузки объекта; - организационные риски; - эксплуатационные риски

Таким образом, паевые инвестиционные фонды в процессе своего становления и развития совершили неизбежный переход от традиционной для инвестиционных фондов организационно-правовой формы в виде акционерных обществ к новой — в виде структур без образования юридического лица, так и переход от совершения простых операций купли-продажи ценных бумаг к инвестированию реального сектора экономики, включая строительство и эксплуатацию недвижимости.

2. Разработана технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов, состоящая из внедрения стратегического контроллинга в процесс разработки долгосрочных инвестиционных планов, применения оперативного контроллинга для достижения краткосрочных целей в соответствии со стратегическими планами, секьюритпзацпи инвестиционных активов для снижения негативных последствий строительных рисков

При финансировании строительства, в том числе и жилищного, через структуру закрытых паевых инвестиционных фондов, инвестор-пайщик получает ряд серьёзных преимуществ. Во-первых, пайщик получает право собственности на активы паевого фонда, в том числе и на объекты, которые он финансирует. Этим обеспечивается гарантированность размещения денежных средств инвестора, так как при нарушении застройщиком условий подрядного договора, инвестор сохраняет право на часть стоимости имущества фонда.

Во-вторых, пайщику-инвестору, независимо от завершения строительства и сдачи объектов недвижимости в эксплуатацию, как пайщику фонда, в обязательном порядке выплачивается денежный эквивалент стоимости того имущества, которое удостоверяет пай. Таким образом, решается проблема с реализацией недвижимого имущества, которой занимается управляющая компания.

В-третьих, на балансе активов пайщика-инвестора будет учитываться не дебиторская задолженность по кредитному договору, а ценная бумага -инвестиционный пай фонда, который может стать более ликвидным активом не только для инвестора, но и для финансового рынка в целом.

В-четвертых, система организации строительства объектов недвижимости через закрытый паевой инвестиционный фонд не только позволяет застройщику проводить рефинансирование проекта за счет продажи части своих паев на промежуточных этапах его реализации, но и дает возможность другим пайщикам диверсифицировать риски, связанные с конкретным строительным проектом, продав паи фонда на рынке будущим собственникам или арендаторам недвижимости и гарантированно получить назад часть вложенных средств с приростом стоимости пая фонда.

В-пятых, главный пайщик-инвестор, будучи основным пайщиком фонда, может сменить его управляющую компанию и иные обслуживающие институты, если они не выполняют условий, на которых инвестор входил в состав пайщиков фонда или на которых должны реализоваться финансируемые фондом инвестиционные проекты.

В-шестых, для инвесторов форма финансирования строительства через специализированный паевой инвестиционный фонд является на сегодня предпочтительной в сравнении с используемыми схемами соинвестирования, так как в этом случае риски недофинансирования на

промежуточных этапах реализации инвестиционных проектов существенно снижаются, что делает данный актив более привлекательным для институциональных инвесторов. Кроме того, в этом случае может быть задействован механизм секъюритизации паевого участия инвестора в строительстве.

В-седьмых, экономическая деятельность паевых инвестиционных фондов, его управляющей компании и функциональных структур строго регламентируется российским законодательством и контролируется соответствующими государственными надзорными органами, что гарантирует защиту законных интересов пайщиков-инвесторов, чьи средства являются источником финансирования активов паевого инвестиционного фонда.

В диссертации под процессом управления паевым инвестиционным фондом понимается система мер по организации и регулированию экономических отношений, направленная на обеспечение эффективного функционирования и устойчивого развития для достижения оптимальных результатов в реализации поставленных целей экономической деятельности. В процессе управления решаются две задачи: - тактическая, связанная с поддержанием устойчивости и взаимодействия всех элементов системы, и стратегическая, обеспечивающая развитие и совершенствование системы, перевод ее в качественно иное состояние. Поставленные цели могут иметь экономическую, социальную, экологическую и другую направленность и измеряться количественными и качественными параметрами.

Исходя из целей и задач оптимизации процесса управления коллективными инвестициями, разработка технологии совершенствования механизма управления паевыми инвестиционными фондами предполагает:

- определение и ранжирование конечных целей совершенствования механизма управления паевыми инвестиционными фондами;

- анализ факторов и условий, оказывающих приоритетное влияние на структуру органов и механизм управления деятельностью инвестиционного фонда;

разработку мероприятий по совершенствованию процесса финансирования инвестиционных проектов паевых инвестиционных фондов;

формирование пакета мер по снижению рисков реализации инвестиционных проектов фондов;

- обоснование технологии совершенствования механизма управления экономической деятельностью паевого инвестиционного фонда;

- оценку эффективности разработанной системы мероприятий по совершенствованию механизма управления экономической деятельностью паевого инвестиционного фонда и т. д.

При этом механизм управления паевым инвестиционным фондом выступает не статичным объектом модернизации, а органическим элементом экономической системы, инициирующим и активно участвующим в качественной трансформации и модернизации своих инвестиционных отношений (рис. 1).

Рис. 1. Система управления коллективными инвестициями в паевых инвестиционных фондах

В диссертационной работе обоснована технология совершенствования управления деятельностью паевых инвестиционных фондов посредством внедрения в их экономическую деятельность контроллинга. Как функцию управления контроллинг можно определить в виде механизма менеджмента деятельности фонда, связанного с разработкой и реализацией стратегических и оперативных планов на основе внедрения особых интеграционных систем, прогрессивных форм и методов контроля и обработки информации. По целям экономической деятельности различают два вида процесса контроллинга: стратегический и оперативный.

Посредством стратегического контроллинга осуществляется разработка стратегии и перспективного плана инвестиционной деятельности фонда, а также обеспечивается функция корректировки и контроля за их реализацией в определённых временных интервалах. Основные функции системы организации стратегического контролинга в паевом инвестиционном фонде приведены на схеме рис.2.

Рис. 2. Характеристика процесса стратегического контроллинга в паевых инвестиционных фондах

Основные инструменты стратегического контроллинга деятельности паевого инвестиционного фонда приведены на рис. 3.

Рис. 3. Инструменты стратегического контроллинга паевого инвестиционного фонда

С помощью оперативного контроллинга проводится координация деятельности на уровне оперативного управления. Оперативный контроллинг координирует процессы оперативного планирования, контроля, учета и отчетности хозяйствующего субъекта с использованием современной информационной базы и операционных систем.

Инструменты оперативного контроллинга — это способы управления текущей паевого инвестиционного фонда для повышения его рентабельности, ликвидности и платежеспособности. Применяемые инструменты оперативного контроллинга достаточно разнообразны. Самые распространенные из них приведены на рис. 4.

Рис. 4. Инструменты оперативного контроллинга паевого инвестиционного фонда

Одним из основных элементов современного механизма управления финансированием строительных проектов паевым инвестиционным фондом является механизм управления рисками инвестирования. Одним из инструментов управления, используемых для нивелирования рисков, связанных с инвестиционной деятельностью является процесс ее секьюритизации. В общем виде процесс секьюритизации может быть определен как операция, заключающаяся в трансформации низколиквидных активов в ценные бумаги, обеспеченные денежными поступлениями от исходных активов, в результате которой происходит перераспределение риска между первичным владельцем активов, гарантом и инвесторами.

Секьюритизация инвестиционных рисков с использованием механизма закрытых паевых инвестиционных фондов осуществляется на основе положений Федерального закона «Об инвестиционных фондах». Основными положительными результатами секьюритизации инвестиционных активов являются:

1) концентрация активов, используемых для реализации одного или ряда однородных проектов, в единой организационной структуре;

2) снижение транзакционных издержек, традиционно сопутствующих перемещению ценностей между отдельными структурами;

3) рост стоимости активов, повышающий привлекательность проекта и объем возможного привлечения инвестиционных ресурсов (с учётом синергетического эффекта от их использования);

4) отделение рисков организатора проекта от рисков самого проекта или серии проектов (происходит их обособление).

3. Обоснован комплексный методический подход к оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами, заключающийся в соотнесении динамических параметров роста доходности с косвенной оценкой рисков и ликвидности вложений в активы фонда

В диссертации под эффективностью управления паевым инвестиционным фондом понимается оценка результатов его экономической деятельности, выраженная в количественных и качественных показателях и характеризующая, в первую очередь, доходность активов фонда, соотнесенную с риском и ликвидностью этих активов. Эффективность управления паевыми инвестиционными фондами характеризует результативность процесса выбора оптимальных инструментов и пропорций инвестирования капитала фонда, времени размещения его активов, а также качества организации контроля за инвестированием средств с целью долгосрочного и стабильного прироста стоимости пая фонда.

В работе предложен авторский подход к оценке эффективности управления инвестиционным фондом. Он базируется на принципах:

- комплексной оценки динамических параметров роста доходности активов и снижения уровня инвестиционных рисков в деятельности инвестиционных фондов. При этом особое внимание уделяется анализу стабильности экономических результатов в деятельности фондов в течение определённых временных периодов;

- соотнесения интересов пайщиков с целевыми функциями предпочтений и критериальной зависимостью параметров экономической деятельности различных типов инвестиционных фондов;

- перманентный учёт фактора ликвидности активов ПИФов с точки зрения интересов паевого инвестиционного фонда и отдельных его пайщиков.

Реализация предлагаемого комплексного методического подхода осуществляется путем прохождения ряда этапов (табл. 5).

Таблица 5. Этапы реализации методического подхода к оценке эффективности управления деятельностью паевого инвестиционного фонда

№ п/п Этапы

1 Выявление основных характеристик и особенностей паевых инвестиционных фондов как объекта для оценки эффективности управления

2 Выделение и оценка факторов инвестиционной привлекательности различных видов паевых инвестиционных фондов

3 Методика расчёта основных показателей эффективности управления паевыми инвестиционными фондами

4 Анализ показателей, применяемых для оценки эффективности управления паевыми инвестиционными фондами

5 Разработка рекомендаций и мероприятий по повышению эффективности управления паевыми инвестиционными фондами

Оценка эффективности управления паевыми инвестиционными фондами различных видов и типов проводится на основе показателей, характеризующих уровень доходности, временную стабильность уровня доходности процесса инвестирования и уровень рейтинговой оценки деятельности фонда.

Показатель уровня доходности паевого инвестиционного фонда, его пайщика или группы пайщиков рассчитывается по формуле

Дк -д„

уд= ----------------

д„

где, УД - уровень доходности активов паевого инвестиционного фонда;

Дки Д„ - рыночная стоимость активов паевого инвестиционного фонда на начало и конец анализируемого периода.

На уровне паевого инвестиционного фонда данный показатель характеризует отношение прироста рыночной стоимости его активов за определённый временной интервал к их рыночной стоимости на начало анализируемого периода, что является одним из основных критериев эффективности деятельности его управляющей компании.

Другим основным показателем является временная стаоильность уровня доходности процесса инвестирования (СД). Этот показатель характеризует стабильность изменения рыночной стоимости активов паевого инвестиционного фонда или паев отдельных пайщиков (их профильных групп) во времени и обеспечивает косвенную оценку уровня рискованности и ликвидности вложений в активы данного фонда. Данный показатель рассчитывается как отношение дифференцированных по временным интервалам изменений рыночной стоимости активов паевых инвестиционных фондов или паев их участников к разности стоимости активов или паев фонда на конец и начало исследуемого периода по формуле

Дд1...Ад2...Дд„ СД =-------------------------,

Дк-Дн

где Адь Дд2; Ддп - изменение рыночной стоимости активов или паев паевого инвестиционного фонда в течение ограниченного временного интервала (п) в исследуемый период.

Дополнительным параметром для анализа эффективности управления паевыми инвестиционными фондами может служить изменение уровня рейтинговой оценки деятельности паевых инвестиционных фондов. Для этого используются ранжированные данные экспертной оценки уровня доходности и рискованности вложений в их активы, периодически подготавливаемые специализированными рейтинговыми агентствами.

Для определения уровня рейтинговой оценки деятельности паевого инвестиционного фонда может использоваться индекс рейтинговой оценки деятельности паевого инвестиционного фонда, который рассчитывается по формуле

1щ = (п-0:п

где 1т — уровень рейтинговой оценки деятельности фонда в соответствующем году анализируемого периода;

п - количество паевых инвестиционных фондов, участвующих в рейтинговом обследовании;

1 — место паевого инвестиционного фонда, предшествующего анализируемому в рейтинговой шкале оценки их деятельности.

На последнем этапе оценки эффективности управления паевыми инвестиционными фондами осуществляется разработка рекомендаций и мероприятий по повышению эффективности управления паевыми инвестиционными фондами. Они могут быть как общими, характерными для всех паевых инвестиционных фондов, так и специализированными, разрабатываемыми для отдельных их видов или непосредственно для рассматриваемого паевого инвестиционного фонда.

3. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК:

1. Гусев Е.К. Понятие и сущность инвестиционной политики в строительном комплексе ! Гусев Е.К., Кожевникова М.К. // Научные труды Вольного экономического общества России. 2006 г. Т. 78. (объём 0,3 п. л., авторских - 0,15 п. л.).

2. Гусев Е.К. Закрытый паевой инвестиционный фонд как форма осуществления инвестиций на рынке недвижимости / Гусев Е.К., Веретенникова О.Б. // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права). 2008. №6. (объём 0,2 п.л., 0,1 п.л.).

3. Гусев Е.К. Особенности коллективного инвестирования жилищного строительства в регионе / Гусев Е.К., Морозов В.В. // Экономика региона. 2011. № 4. - С. 288-292.(объём 0,3 п. л., авторских 0,15 п. л.).

4. Гусев Е.К. Паевые инвестиционные фонды в региональной системе коллективного инвестирования жилищного строительства / Гусев Е.К. // Журнал экономической теории. 2012. № 2. - С. 188-191 (объём 0,4 п.л.).

Публикации в других научных изданиях

5. Гусев Е.К. Паевой инвестиционный фонд как инструмент оптимизации налога на имущество организаций / Гусев Е.К., Веретенникова О.Б. // Сборник материалов 2-й международной научной конференции: «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики», Санкт-Петербург, 2009. (объём 0,4 п. л., авторских 0,2 п. л.).

6. Гусев Е.К. Закрытые паевые инвестиционные фонды: перспективы развития / Гусев Е.К., Веретенникова О.Б. // Сборник научных работ кафедры финансового менеджмента УрГЭУ-СИНХ. Екатеринбург: УрГЭУ, 2009. (объём 0,3 п. л., авторских 0,15 п. л.)

7. Гусев Е.К. Налоговая экономия для бизнеса во время кризисных явлений за счет применения закрытых паевых инвестиционных фондов / Гусев Е.К. // Региональное здравоохранение: достижения, проблемы, перспективы (Сборник научных работ). Екатеринбург:, 2009. (объём 0,35 п. л.)

Подписано к печати 16.11.2012 Формат 60x84 1/16. Усл.печ.л. 1,4 Тираж 120 экз. Заказ № 135

Отпечатано в типографии ФГБУН Института экономики Уро РАН 620014, г. Екатеринбург, ул. Московская, 29

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Гусев, Евгений Константинович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ В ПРОЦЕССАХ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ

1.1. Развитие процессов коллективного инвестирования в экономике России

1.2. Генезис российских паевых инвестиционных фондов

1.3. Включение паевых инвестиционных фондов в сферу жилищного строительства

ГЛАВА 2. МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ

ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

2.1. Организационно-финансовый механизм управления паевыми инвестиционными фондами

2.2. Снижение инвестиционных рисков паевых инвестиционных фондов, осуществляющих операции с недвижимостью

2.3 Основные подходы к оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами в процессе коллективного инвестирования

ГЛАВА 3. ТЕХНОЛОГИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТОВ ЖИЛИЩНОГО СТРОИТЕЛЬСТВА

3.1. Особенности финансирования строительных проектов жилищной направленности специализированными паевыми инвестиционными фондами

3.2. Технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов

3.3. Комплексный методический подход к оценке эффективности управления деятельностью паевых инвестиционных фондов

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление паевыми инвестиционными фондами как институтом коллективного инвестирования"

Актуальность темы исследования. Ключевую роль в процессе инновационного развития и модернизации экономики России играет формирование эффективных механизмов инвестирования этих процессов с привлечением всех возможных финансовых источников, в том числе и собственных средств населения. Приоритетное место в формировании прогрессивного механизма инвестирования экономических и социальных процессов принадлежит развитию и совершенствованию системы институтов коллективного инвестирования. Важным элементом этой системы являются паевые инвестиционные фонды.

Исследования отечественных и зарубежных экономистов показывают, что наличие стабильно развивающейся и совершенствующейся системы паевых инвестиционных фондов является необходимым и нередко определяющим фактором роста инвестиционной активности. Во многих экономически развитых странах, в первую очередь в США, через систему инвестиционных фондов создаётся благоприятная возможность для активного участия в инвестиционном процессе широких слоев населения. Это позволило функционирующей более 80 лет системе паевых инвестиционных фондов в экономике Запада накопить активы, измеряемые сотнями миллиардов долларов. Зарубежный и отечественный опыт показывают, что ориентация в сфере деятельности на реальную экономику и формирование эффективного механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов может явиться важным фактором инновационного развития экономики страны и регионов, стать источником роста инвестиционной активности, в том числе и в сфере жилищного строительства.

В российской экономике за период с начала 2000 г. число паевых инвестиционных фондов выросло в 50 раз (до 1 293 единиц), а стоимость чистых активов увеличилась почти в 100 раз и составила более 456 млрд. руб. (без учета активов фондов, предназначенных для квалифицированных инвесторов). Новые возможности в деятельности паевых инвестиционных фондов открылись в связи с принятием в 2006 г. законодательных поправок, которые расширили круг операций с реальными объектами недвижимости, коммерческого и жилищного строительства. Активизация процессов жилищного строительства и повышение уровня жилищной обеспеченности населения России является важнейшим направлением современной экономической, инвестиционной и социальной политики государства. Тем не менее, влияние паевых инвестиционных фондов на развитие этой сферы экономики остается явно недостаточным, особенно в связи с тем, что их создание часто носит эпизодический характер.

Вышеизложенное позволяет сделать вывод о том, что продолжение исследований содержания паевых инвестиционных фондов и направлений совершенствования механизма управления ими является весьма своевременным и актуальным.

Степень разработанности проблемы исследования. Проблемам активизации и совершенствования управления инвестиционной деятельностью посвящены исследования многих отечественных и зарубежных ученых и практиков-экономистов. Теоретические и методические вопросы управления инвестиционной деятельностью в частности, рассматриваются в работах таких зарубежных экономистов как Анософф И., Антони Р.Н., Алексадер Г., Беренс.В., Бирман Г., Гитман Л.Дж., Джонк М.Д., Кейнс Дж., Лаупенсен Г.,Ойкен В., Ордуэй Н., Розенберг Дж.-М.,Сингел Д.Г. Фабоцци Ф. Дж., Фриман Дж., Хейне П., Хикс Р., Холт Р.Х., Шарп У., Шим Д. и т. д. и отечественных ученых-экономистов Аганбегяна А.Г., Анискина Ю.П., Аныпина В.М., Асаула А.Н., Бабича A.M., Барда В.С, Богатырева А.Г., Бочарова В.В., Бузырева В.М., Васильева В.М., Воскресенской H.H., Волкова Н.Г., Грязновой А.Г., Дмитриева В.А., Ендовицкого Д.А., Ивантера В., Ковалевой Т.М., Ларионова А.Н., Львова Д.С., Маркиной Е.В., Мокроносова А.Г., Панибратова Ю.Н., Поляка Г.В., Федосеева И.В., Шапиро В.Д., Шеремета В.В. и других.

Региональные аспекты совершенствования инвестиционных отношений и оптимизации управления экономической деятельностью рассматриваются в работах Андреева A.B., Бойчука П.Г., Боткина О.И., Боткина И.О., Бочко B.C., Волкова A.M., Галимовой Г.А., Гранберга А.Г., Дардоновой A.M., Есиповой В.Е., Иваницкого В.П., Иншакова О.В., Киселевой Н.В., Климовой Н.И., Куклина A.A., Морозова В.В., Пыткина А.Н., Татаркина А.И., Уланова Е.М. и других авторов.

Вопросы инвестирования и управления процессами жилищного строительства, экономических аспектов разработки и реализации программ жилищного строительства отражены в работах Агалкина В., Бардасовой Э.В., Басаргина В.А., Головина Ю., Гареева И.Ф., Джамалова A.C., Ильина Ю., Капелюшного Э.Д., Котляровой С.Н., Копейкина А.Б., Тихоновой Н.Е., Туманова A.A., Ульяновой О.Ю., Хачатрян С.Р., Шиляева И., Щетинина Я.В. и ряда других авторов.

Исследованию проблем эффективного функционирования, совершенствования и развития институтов коллективного инвестирования посвящены работы таких зарубежных ученых как Росс С.А., Роджерс Р., Джилиберто С.М.,Элайн Ф.А.,Шиллинг Дж.Д., Марис Б.А., Фриджман

A.Дж., Эриксон Дж.Р. и отечественных экономистов Абрамова A.B., Липавского В., Любимова Ю.С., Натурина М.Г., Ранчинского М.Л., Степанова Д.И. и других исследователей.

Совершенствованию законодательной регламентации и механизмов управления деятельностью паевых инвестиционных фондов посвящены работы Богла Дж., Богданова А., Капитана М.Е., Липавского В., Милавидова

B.Д., Салабуто Н.В. и других.

Наличие значительного количества работ в рамках общего подхода к исследуемой проблеме и освещение отдельных ее аспектов в современной научной печати не снижает актуальности, научного и практического значения исследований в области формирования эффективного механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов. Не получили должного изучения и отражения в научной печати вопросы совершенствования управления деятельностью паевых инвестиционных фондов в экономических условиях современной России, использования института паевых инвестиционных фондов для финансирования жилищного строительства, механизмов активизации привлечения средств частных инвесторов и населения с использованием паевых инвестиционных фондов для жилищного строительства и т. д.

Следует отметить, что для России характерна значительная специфика функционирования многих социально-экономических институтов в современных условиях. А западные модели регулирования экономических процессов в ней приживаются с трудом, а часто и вообще отторгаются. Поэтому, учитывая экономическую и социальную значимость активизации процессов жилищного строительства, российской экономике необходимы свои современные механизмы развития и совершенствования системы институтов коллективного инвестирования и, в частности, паевых инвестиционных фондов.

Объект исследования. Институт паевых инвестиционных фондов в процессах коллективного инвестирования экономического развития субъектов хозяйствования и территориальных экономических систем (на примере жилищного строительства).

Предмет исследования. Совокупность экономических отношений по управлению деятельностью паевых инвестиционных фондов в инвестиционном процессе.

Цель и задачи диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является раскрытие социально-экономического содержания паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования, закономерностей их развития, разработка технологии совершенствования механизма управления ими.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач, определивших логику исследования:

1. Раскрыть социально-экономическое содержание паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования в современных экономических условиях и определить закономерности их развития.

2. Разработать технологию совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов в сфере финансирования процессов экономического развития (на примере жилищного строительства).

3. Предложить комплексный методический подход к оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составили концептуальные положения трудов представителей как классических, традиционных и институциональных направлений экономической мысли, так и теоретические выводы, представленные в работах отечественных и зарубежных исследователей в области совершенствования инвестиционных отношений, регулирования и управления экономической деятельностью, активизации процессов жилищного строительства.

В исследовании используются основные методы системного, сравнительного, логического и функционального анализа, синтеза и прогнозирования.

Информационную базу исследования составили материалы Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации; федеральные законодательные акты и нормативные документы Правительства и государственных органов Российской Федерации; законодательные и нормативно-правовые акты субъектов Федерации; информационные материалы паевых инвестиционных фондов и других институтов коллективного инвестирования.

В процессе исследований были использованы материалы монографий, статей и других научных публикаций по теме исследования, международных, всероссийских и региональных научно-практических конференций, периодических изданий, информационные ресурсы, в том числе и в сети Интернет, результаты собственных исследований.

Основные защищаемые положения и их научная новизна:

1. Обоснована авторская трактовка паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования в современных экономических условиях и раскрыты закономерности их развития, включающие как переход от традиционной для инвестиционных фондов организационно-правовой формы в виде акционерных обществ к новой - в виде структур без образования юридического лица, так и переход от совершения простых операций купли-продажи ценных бумаг к инвестированию реального сектора экономики, включая строительство и эксплуатацию недвижимости (п.п. 10.8 Паспорта специальностей ВАК)

2. Разработана технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов, состоящая из внедрения стратегического контроллинга в процесс разработки долгосрочных инвестиционных планов, применения оперативного контроллинга для достижения краткосрочных целей в соответствии со стратегическими планами, секьюритизации инвестиционных активов для снижения негативных последствий строительных рисков (п.п. 10.11 Паспорта специальностей ВАК)

3. Обоснован комплексный методический подход к оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами, заключающийся в соотнесении динамических параметров роста доходности с косвенной оценкой рисков и ликвидности вложений в активы фонда (п.п. 10.12 Паспорта специальностей ВАК).

Научная значимость исследования состоит в развитии теории паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования процессов экономического развития и методологии совершенствования механизмов управления их деятельностью.

Практическая значимость исследования заключается в разработке технологии совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов как института коллективного инвестирования процессов экономического развития, включая сферу жилищного строительства.

Полученные результаты и практические рекомендации исследования могут быть использованы федеральными и региональными законодательными и исполнительными органами власти для активизации процессов инвестирования жилищного строительства. Разработанная технология совершенствования механизма управления инвестиционными процессами может применяться в паевых инвестиционных фондах для повышения эффективности их деятельности.

Теоретические положения и полученные методические разработки могут быть использованы в процессе преподавания в вузах дисциплин по экономике, менеджменту и финансам.

Апробация результатов исследований

Методические и практические разработки диссертационного исследования использовались ООО «УГМК-Холдинг» при подготовке инвестиционных программ и проектов экономического развития в сфере непромышленного строительства, ЗАО «Управляющая компания «ИНВЕСТСТРОИ» в целях повышения эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов, находящихся в доверительном управлении компании.

В ЗАО «УралМедьСтрой» внедрены механизмы оптимизации строительных рисков на основе секьюритизации и контроллинга при разработке инвестиционных программ в области жилищного строительства на 2012-2017 гг.

Результаты исследований докладывались на международных, всероссийских и региональных конференциях, в том числе Шестой Всероссийской конференции с международным участием «Новые тенденции в экономике и управлении организацией» (Екатеринбург, 2007), 2-ой международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики», (Санкт-Петербург, 2009), интернет-конференции «Россия в системе мировой экономики к 2020 г. и экономическая безопасность» (Екатеринбург, 2009) и других.

Публикации. По результатам исследования опубликовано 7 печатных работ общим объемом 2,25 п.л., в том числе авторских - 1,4 п.л. Из них 4 статьи объемом в 1,2 п.л. (авторских - 0,8 п.л.) опубликовано в журналах, рекомендованных ВАК Российской Федерации для публикации результатов диссертационных исследований.

Объём и структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения и списка литературы. Объем основной части 193 страницы машинописного текста. Диссертация содержит 24 таблицы и 20 рисунков. Список литературы включает 123 литературных источника.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Гусев, Евгений Константинович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведённое исследование процессов управления паевыми инвестиционными фондами как институтом коллективного инвестирования процессов экономического развития, позволило сделать следующие выводы.

1. Процесс коллективного инвестирования - это совокупность определённых экономических отношений, обеспечивающих мобилизацию, распределение, перераспределение и эффективное вложение средств вкладчиков и акционеров, при посредничестве специализированных институтов, в ценные бумаги и другие объекты инвестирования с целью получения дополнительной прибыли, иных позитивных результатов и решения других проблем экономического и социального порядка.

2. Функциональными институтами коллективного инвестирования называются посреднические организационно-финансовые структуры, осуществляющие операции по привлечению финансовых ресурсов отдельных вкладчиков, пайщиков и акционеров и проведению с ними определённых управленческих действий с целью получения прибыли и других видов доходов и результатов. Эти финансовые институты могут обладать статусом юридического лица и не являться ими, как это происходит с паевыми инвестиционными фондами.

3. Все виды институтов коллективного инвестирования можно подразделить на три основные группы:

- кредитные и депозитные организации, союзы и объединения. В их состав обычно входят коммерческие банки и их объединения, кредитные товарищества и союзы, ссудно-сберегательные кассы и кооперативы, сберегательно-кредитные союзы, ассоциации и т. д.;

- контрактно-сберегательные финансовые институты. К ним относятся в основном страховые компании и пенсионные фонды;

- институты инвестиционного рынка, включающие инвестиционные банки, компании и фонды (взаимные или паевые, трастовые, инвестиционные фонды).

4. Важную роль в системе институтов коллективного инвестирования жилищного строительства занимают инвестиционные фонды, которые предназначены непосредственно для вовлечения в инвестиционную деятельность широкого круга хозяйствующих субъектов и населения. По организационной форме инвестиционные фонды подразделяются на акционерные и паевые (без образования юридического лица). В свою очередь, паевые инвестиционные фонды могут быть трёх типов: открытые, интервальные и закрытые.

5. Традиционная характеристика паевого инвестиционного фонда как имущественного комплекса скрывает его социально-экономическое содержание. В работе предложена авторская трактовка паевого инвестиционного фонда как института коллективного инвестирования, который аккумулирует денежные средства и имущество инвесторов в коллективные активы и передает их в доверительное управление управляющей компании для инвестирования с целью обеспечения прироста их стоимости и получения другого экономического эффекта. Инфраструктуру паевого инвестиционного фонда образуют управляющая компания, специализированный депозитарий, регистратор и оценщик.

Основные закономерности развития паевых инвестиционных фондов включают переход:

- от традиционной для инвестиционных фондов организационно-правовой формы в виде акционерных обществ к новой - в виде структур без образования юридического лица,

- от совершения простых операций купли-продажи ценных бумаг к инвестированию реального сектора экономики, включая строительство и эксплуатацию недвижимости.

6. По степени и формам использования финансовых инструментов паевые инвестиционные фонды подразделяются на доступные широкому кругу инвесторов и ПИФы, инвестировать в которые вправе только квалифицированные инвесторы. К основным видам паевых инвестиционных фондов, являющихся исключительно прерогативной сферой деятельности квалифицированных инвесторов, относятся венчурные и кредитные фонды, фонды прямых инвестиций, хедж-фонды и фонды недвижимости (с расширенной инвестиционной декларацией). Необходимо отметить, что состав паевых инвестиционных фондов, являющихся сферой интересов профессиональных инвесторов, в российском финансовом законодательстве постоянно расширяется и совершенствуется.

7. Разработка и реализация на государственном и региональном уровне стратегии активизации жилищного строительства предполагает решение двух важнейших государственных задач - экономической и социальной. В качестве социальной задачи выступает проблема значительного повышения уровня обеспеченности жильём населения страны в целом и отдельных её регионов.

Экономическая задача заключается в совершенствовании государственного и региональных механизмов инвестирования жилищного строительства. С одной стороны, это достигается за счёт оптимизации государственного инвестирования этих процессов для наименее обеспеченных и льготных категорий населения в рамках государственных программ жилищного строительства и интенсификации процессов финансирования жилищного строительства для остального населения с использованием механизма индивидуального и коллективного инвестирования жилищного строительства. Принципиальным в этом случае является вовлечение в этот процесс системы институтов коллективного инвестирования жилищного строительства и использования в этом процессе всех возможных видов инвестиционных ресурсов, включая и собственные ресурсы населения. При этом оптимальным является предоставление определённых льгот для улучшения жилищных условий государством отдельных групп населения.

С другой стороны, решение экономической проблемы предполагает внедрение в производство прогрессивных технологий организации, форм, схем и методов финансирования жилищного строительства и, на этой основе, снижение стоимости возводимых жилых объектов.

8. Важную роль во внедрении новых и совершенствовании действующих форм и методов финансирования жилищного строительства играет развитие и совершенствование системы институтов коллективного инвестирования жилищного строительства.

9. Важным элементом многоканальной и ипотечной (по двухуровневой схеме) систем финансирования жилищного строительства является институт паевых инвестиционных фондов. В двухуровневой схеме организации ипотечного кредитования жилищного строительства паевые инвестиционные фонды выполняют три основные функции: накопительную, гарантийную и комплексную. Последняя функция является наиболее активной и характерна для деятельности только отдельных видов паевых инвестиционных фондов, осуществляющих операции в сфере недвижимости или жилищного строительства.

Выступая по договору с ипотечным агентством в качестве одного из инвесторов и заказчиков, паевой инвестиционный фонд, с одной стороны, может за счёт своих ресурсов обеспечивать комплексную застройку жилых объектов, сочетая их, например, с объектами социального или торгового назначения. А, с другой стороны, участие специализированных ПИФов в процессе ипотечного кредитования позволяет обеспечить для своих пайщиков получение жилья на более выгодных условиях. В первую очередь это касается условий и механизмов кредитования под залог паёв в инвестиционных фондах.

10. Существуют объективные и субъективные факторы и условия, которые кредитные организации принимают во внимание при выборе объектов своих кредитных залоговых операций. Одной из основных характеристик и факторов, используемых кредитными организациями при определении возможности жилищного кредитования пайщика инвестиционного фонда, является совокупность требований к доходности и ликвидности паёв паевых инвестиционных фондов. Приоритетность на получение кредита получают пайщики инвестиционного фонда, котируемость и торгуемость паёв которого на отечественных и зарубежных фондовых биржах достаточно высока. Присутствие фонда в листинге фондовой биржи и наличие достаточной котировки его паёв повышают ликвидность предоставляемого в залог пая этого фонда.

Второй фактор, учитываемый при оценке ипотечного залога - пая в инвестиционном фонде - дисконт от его номинальной стоимости. Величина дисконта в оценке стоимости залогового пая прямо коррелирует с уровнем надежности активов паевого инвестиционного фонда.

Существуют и другие факторы, которые кредитные организации принимают во внимание при выборе объектов своих кредитных залоговых операций. Например, многие кредиторы охотнее сотрудничают с заемщиком, чьи счета они обслуживают и с которым они имеют тесные производственные связи.

11. В целом процесс кредитования под залог пая паевых инвестиционных фондов, в том числе и в жилищном строительстве, становится сегодня все более востребованным и имеет благоприятные перспективы развития. Однако для этого необходимо детальное нормативно-правовое и методическое обоснование механизмов реализации этих процессов.

12. Не менее важной характеристикой экономической деятельности паевых инвестиционных фондов является оценка уровня рисков при проведении инвестиционных операций и реализации инвестиционных проектов, в том числе в сфере жилищного строительства. В диссертационной работе дана многокомпонентная классификация инвестиционных рисков паевых инвестиционных фондов. С учётом специфики организации процессов инвестирования на рынке недвижимости, все риски, связанные с проведением этих операций паевыми инвестиционными фондами, можно классифицировать на всеобщие (присущие всей сфере финансовых взаимоотношений), и специфические (характерные только для финансовых операций в сфере недвижимости).

На втором уровне, в сфере операций с объектами недвижимости, выделяются специфические риски, связанные с инвестиционными вложениями в строительство объектов недвижимости (риски строительно-девелоперских фондов) и риски инвестирования в готовые объекты недвижимости (риски рентных фондов недвижимости). Дальнейшая градация ПИФов осуществляется по определённым, существенным для отдельных групп фондов признакам. В соответствии с этой градацией рисков разрабатывается и комплекс мероприятий по их снижению и предотвращению.

13. Важнейшим фактором, определяющим эффективность использования активов паевых инвестиционных фондов, является прогрессивность используемой для этого системы управления его экономической деятельностью. Использование системного подхода к процессу управления и оценке его эффективности позволяет избежать чрезмерной локализации исследований и их ограниченности частными аспектами этого процесса в рамках отдельных субъектов экономических отношений.

14. Эффективность управления ПИФами является критерием оценки инвестиционной привлекательности и эффективности функционирования паевого инвестиционного фонда, включающим в себя количественную и качественную оценку таких параметров процесса инвестирования как доходность, риск и ликвидность. Все подходы к оценке эффективности управления паевых инвестиционных фондов, применяемые сегодня, можно подразделить на 3 основные группы: базовые традиционные, основанные на фундаментальных исследованиях портфельного инвестирования и менеджмента, специализированные.

К первой группе относятся подходы, основанные на использовании абсолютных показателей и сравнении их реальных величин с эталонными значениями. Вторая и третья группа подходов к оценке эффективности управления ПИФами основывается на использовании методик анализа соотношения ряда расчетных показателей в системе «доходность-риск». В качестве таковых применяются показатели доходности деятельности ПИФа, коэффициенты оценки уровня инвестиционного риска «альфа» и «бета», коэффициент Трейнора, коэффициент "доходность-разброс" (reward-to-variability ratio) или коэффициент Шарпа, показатель AGRP, характеризующий отношение прибыли к убыткам и т. д.

Особую группу методик по оценке эффективности управления паевыми инвестиционными фондами составляют методические разработки, используемые для оценки деятельности паевых инвестиционных фондов рейтинговыми агентствами. Они базируются в основном на анализе определённой фактической информации о фондах, использовании метода экспертных оценок как для оценки отдельных параметров деятельности фондов, так и для построения ранжированной шкалы совокупной рейтинговой оценки их деятельности. В мировой экономике наиболее известны методики рейтинговой оценки деятельности паевых инвестиционных фондов, используемые агентствами Standard&Poor's, Moody's, LAS (Reuters) и MorningStar. В российской экономике наиболее популярны методика, разработанная А. Ощепковым и К. Волынкиным из компании «ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент», построенная на основе кластерной оценки деятельности ПИФов и методика Кухоцкого К., Лысцова А., Окулова В. из управляющей компании АВК, оценивающая эффективность управления ПИФами при помощи эталонных показателей - «ПИФ -индексов» (композитных индексов).

15. Ситуация с финансированием строительных и девелоперских проектов в последнее время претерпела существенные изменения. В связи с усилением ответственности участников процесса жилищного строительства за своевременную и качественную сдачу жилых объектов и законодательными правами, предоставленными закрытым паевым фондам недвижимости и строительной направленности в 2006 г., внимание институциональных инвесторов было обращено к новой форме финансирования строительства объектов через структуру паевых инвестиционных фондов. Однако современный механизм организации инвестирования жилищного строительства с использованием закрытых ПИФов сегодня остаётся весьма сложным и недостаточно изученным, что серьёзно снижает возможности участия института паевых инвестиционных фондов в этих процессах.

16. Поэтому в диссертационной работе была предложена модель совершенствования процесса финансирования жилищного строительства с участием специализированных паевых инвестиционных фондов с обоснованием серьёзных экономических выгод для инвестора от применения таких схем финансирования строительных объектов.

19. Разработанная модель предусматривает две основных ситуации в организации строительного процесса с привлечением специализированного закрытого паевого инвестиционного фонда:

- инвестор и застройщик являются экономически независимыми структурами и организационно связанными между собой через структуру паевого инвестиционного фонда;

- инвестор, застройщик и паевой инвестиционный фонд выступают в качестве аффилированных структур.

В первом случае инвестор и застройщик в обмен на финансовые средства и ресурсы, внесенные в активы паевого инвестиционного фонда, получает его паи и становятся пайщиками и совладельцами имущества фонда, в том числе принадлежащих ему объектов недвижимости и прав по договорам строительного подряда. Это обеспечивает единство их экономических интересов по реализации инвестиционных проектов. А мониторинг исполнения договорных обязательств застройщиком становится функцией управляющей компании фонда.

Во втором случае, становясь пайщиками инвестиционного фонда, инвестор и застройщик юридически подтверждают единство своих экономических интересов по реализации переданных фонду инвестиционных проектов и возлагают на его управляющую компанию функцию управления и контроля над их реализацией. При этом получают определённые экономические и налоговые льготы от его деятельности.

20. Инвесторы получают ряд значительных преимуществ, осуществляя инвестиционные операции с использованием института паевых инвестиционных фондов и реально становясь его пайщиками. Во-первых, данная организационная структура коллективного инвестирования, за счет прав собственности на имущество инвестиционного фонда, может обеспечить наилучшие финансовые и юридические гарантии его пайщикам, а так же оптимальную схему возврата вложенных средств. Во-вторых, организации финансирования строительных проектов через систему паевых инвестиционных фондов обеспечивает частичную оптимизацию налогообложения вложенных ресурсов, поскольку деятельность ПИФов осуществляется в особом режиме налогообложения. В-третьих, система финансирования и организации строительства объектов недвижимости через закрытый ПИФ обеспечивает инвесторам возможность диверсифицировать риски, связанные с реализацией конкретных строительных проектов и т. д.

21. Новые условия реального сектора экономики, такие как долгосрочность процесса инвестирования, так и принятие специфических рисков, присущих объектам строительству и эксплуатации объектов недвижимости, требуют совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов, участвующих в процессах экономического развития. В работе обоснована технология совершенствования механизма управления деятельностью паевых инвестиционных фондов, состоящая из внедрения стратегического контроллинга в процесс разработки долгосрочных инвестиционных планов, применения оперативного контроллинга для достижения краткосрочных целей в соответствии со стратегическими планами, секьюритизации инвестиционных активов для снижения негативных последствий строительных рисков.

22. В ходе исследования был обоснован комплексный авторский подход к оценке эффективности управления экономической деятельностью паевых инвестиционных фондов. Он базируется на принципах:

- комплексной оценки динамических параметров роста доходности активов и снижения уровня инвестиционных рисков в деятельности инвестиционных фондов соотнесения интересов пайщиков с целевыми функциями предпочтений и критериальной зависимостью параметров экономической деятельности различных типов инвестиционных фондов;

- перманентный учёт фактора ликвидности активов ПИФов с точки зрения интересов паевого инвестиционного фонда и отдельных его пайщиков.

Оценка эффективности управления фондами различных видов и типов проводится на основе показателей, характеризующих уровень доходности, временную стабильность уровня доходности процесса инвестирования и уровень рейтинговой оценки деятельности фонда.

23. Показатель доходности деятельности фонда может рассчитываться как для фонда в целом, так и применительно к активам отдельных групп пайщиков. Для фонда в целом данный показатель характеризует отношение прироста рыночной стоимости его активов за определённый временной интервал к их рыночной стоимости на начало анализируемого периода. Для отдельных групп пайщиков фонда этот показатель характеризует уровень роста стоимости их паев в фонде за определённый исследуемый период времени.

Показатель уровня доходности процесса инвестирования обеспечивает косвенную оценку степени рискованности и ликвидности вложений в активы данного фонда через отношение дифференцированных по временным интервалам изменений рыночной стоимости активов ПИФов или паев отдельных групп их участников к разности стоимости активов или паев фонда на конец и начало исследуемого периода.

Изменения рейтинговой оценки деятельности паевого инвестиционного фонда осуществляется на основе методики, разработанной В.В. Морозовым, с использованием принципа цепного индекса.

Анализ динамики показателей доходности, временной стабильности и рейтинговой оценки деятельности фонда в течение определённого периода позволяют выявить тенденцию изменения их за данный временной интервал и, на этой основе, сформулировать выводы об эффективности управления активами фонда в исследуемом временном периоде.

24. Реализация предлагаемого методического подхода осуществляется путем прохождения ряда этапов:

- определение основных характеристик и особенностей анализируемых паевых инвестиционных фондов;

- оценка факторов инвестиционной привлекательности анализируемых паевых инвестиционных фондов; расчёт основных показателей эффективности управления анализируемыми ПИФами и отдельными группами их активов;

- анализ тенденций изменения показателей в течение исследуемого временного интервала и формулировка выводов об эффективности управления ПИФами в исследуемом временном интервале;

- разработка мероприятий по повышению эффективности управления анализируемыми паевыми инвестиционными фондами.

25. Результаты проведённого исследования позволяют сделать вывод, что инвестиционные фонды в целом и паевые инвестиционные фонды в частности играют важную роль в процессах экономического развития, включая финансирование жилищного строительства и повышении уровня жилищной обеспеченности населения. С одной стороны, за счёт активной инвестиционной деятельности, они обеспечиваю рост накоплений пайщиков для использования этих ресурсов на решение жилищной проблемы. С другой стороны, за счёт активного проведения операций с объектами недвижимости и жилищного строительства, они формируют благоприятные условия для роста объёмов жилищного строительства, улучшения качества возводимого жилья и повышения уровня жилищной обеспеченности населения в данной территориальной системе. Поэтому институт паевых инвестиционных фондов целесообразно использовать в финансово-строительных компаниях, создаваемых для комплексного освоения территорий во всех субъектах РФ.