Фондовый рынок Российской Федерации: факторы роста и факторы торможения развития тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Фондовый рынок Российской Федерации: факторы роста и факторы торможения развития"

На правах рукописи

АНДРЕЕВ Владимир Сергеевич

ФОНДОВЫЙ РЫНОК РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ: ФАКТОРЫ РОСТА И ФАКТОРЫ ТОРМОЖЕНИЯ РАЗВИТИЯ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2005

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов».

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Торкановский Виктор Семенович

Официальные оппоненты - доктор экономических наук, профессор

Лялин Владимир Алексеевич

кандидат экономических наук Постаногов Денис Александрович

Ведущая организация - Государственное образовательное

учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский

государственный инженерно-экономический университет».

Защита состоится «_» _ 2005 г. в «_» часов на

заседании диссертационного совета Д 212.237.04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д. 21, ауд. 48.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский

государственный университет экономики и финансов».

Автореферат разослан «_»_2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Евдокимова Н.А.

ъъъь

{ииу-ьбз

з

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Фондовый рынок России с самого начала его возрождения стал важной частью экономики страны. На первом этапе формирования рынка (в начале 90-х годов прошлого века) важнейшее значение имело использование опыта зарубежных стран, внедрение наиболее эффективных финансовых инструментов, развитие рыночной инфраструктуры, создание нормативно-правовой базы. Все это предопределило направленность основной массы научных исследований фондового рынка, их практическое значение.

За время своего развития российский фондовый рынок приобрел ряд специфических черт и особенностей, свидетельствующих об его уникальности. Они являются результатом происходящей одновременно с формированием фондового рынка трансформацией государственно-«социалистического» сектора экономики в рыночный, предполагающий широкое развитие акционерных обществ и рост обращения ценных бумаг. В настоящее время завершено формирование основных институциональных основ рынка, накоплен немалый опыт его развития, что делает возможным проведение в этой области фундаментальных теоретических исследований. Важное значение фондового рынка в новой экономической системе России свидетельствует об актуальности и высокой значимости таких исследований.

Исследование факторов роста и торможения фондового рынка России закладывает основы для его фундаментального анализа и является базой для проведения прикладных исследований. Интерес к данной проблеме высказывают многие ученые-экономисты, а также профессиональные участники рынка.

Актуальность темы диссертации определяется и ее новизной. За более чем пятнадцатилетний период развития российского фондового рынка не были в достаточной степени изучены воздействующие на него факторы. В то же время необходимость глубоких фундаментальных исследований фондового рынка давно назрела. Высокая значимость комплексного исследования факторов роста и торможения фондового рынка России обусловила выбор данной темы для диссертационного исследования.

Степень изученности проблемы. В данной работе для анализа факторов роста и торможения российского фондового рынка, изучения их взаимодействия, были использованы результаты исследований зарубежных и отечественных ученых в области макроэкономики, существующих форм собственности, корпоративного управления, денежно-кредитной политики, а :ики, в которых

рассматривались проблемы функционирования и развития фондового рынка.

К числу работ зарубежных авторов в этой области относятся фундаментальные исследования Г. Александера, Дж. Бейли, У. Шарпа, Э. Фамы, К. Харви и др. В настоящее время имеются многочисленные публикации в России, авторы которых рассматривают воздействие на развитие фондового рынка отдельных групп факторов. В числе фундаментальных исследований в этой области следует выделить работы Р. Капелюшникова, В.И. Колесникова, А.Н. Лякина, Я.М. Миркина, А.Д. Радыгина, Б.Б. Рубцова, B.C. Торкановского, Р.М. Энтова и других. Исследования проблем фондового рынка проводятся учеными Института комплексных стратегических исследований, Института экономики переходного периода, Леонтьевского центра, Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, Центра по изучению переходной экономики ИМЭМО РАН, Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ. Результаты исследований публикуются в журналах «Вопросы экономики», «Инвестиции в России», «Коммерсант-Деньги», «Рынок ценных бумаг», «Эксперт» и других.

Несмотря на наличие в России значительного числа работ, посвященных изучению воздействия отдельных политико-экономических факторов на ее экономику, в отечественной науке существует лишь ограниченное число исследований воздействия всей совокупности факторов роста и торможения на развитие фондового рынка. Поэтому вышеуказанные работы не раскрывают полностью механизм развития российского фондового рынка и происходящие в нем процессы как позитивного, так и негативного характера.

Целью исследования является выявление и группировка важнейших факторов, определяющих функционирование и развитие фондового рынка России, а также комплексный анализ воздействия групп факторов роста и групп факторов торможения на развивающийся отечественный фондовый рынок.

Задачи исследования. В диссертационной работе осуществлено:

• исследование современного состояния российского фондового рынка, выявлены ориентиры его дальнейшего развития;

• проанализирована структура акционерной собственности, а также основные модели корпоративного управления в России;

. _ _------;-.

IHMMOHUH»«*»! |

1 AiJ'O*« i 1 % mt

• дана характеристика и определены тенденции развития функционирующих на российском фондовом рынке банков и инвестиционных компаний;

• изучена совокупность факторов, послуживших причиной кризиса российского фондового рынка в 1998 г. и тормозивших выход из кризиса и переход к благоприятной рыночной конъюнктуре;

• выявлены основные макроэкономические показатели развития экономики России в их связи с динамикой фондового рынка;

• охарактеризовано воздействие бюджетной, денежно-кредитной, валютной политики государства на фондовый рынок;

• исследована взаимосвязь фондового рынка России с сырьевыми и финансовыми рынками зарубежных стран.

• дана оценка последствий противоправных действий участников фондового рынка и а также просчетов в системе его государственного регулирования.

Объектом исследования является фондовый рынок Российской Федерации, его участники, инструменты, инфраструктура, финансовые институты.

Предметом исследования являются финансовые, правовые, организационные и информационные отношения, возникающие в процессе функционирования российского фондового рынка между его участниками под воздействием совокупности факторов роста и торможения развития этого рынка.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области фондового рынка; инструментарий общей экономической теории; применение системного, логического, статистического, сравнительного анализа и синтеза; использование метода группировки и других методов научной обработки данных; диалектический метод и общенаучные подходы; анализ нормативно-правовых актов.

Информационная база исследования представлена:

• нормативно-правовыми актами РФ;

• официальными статистическими материалами Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Федеральной службы по финансовым рынкам;

• статистическими материалами фондовых бирж, профессиональных ассоциаций участников фондового рынка, международных финансовых организаций.

Научная новизна диссертации состоит в следующем:

• выявлен комплекс основных макроэкономических и политических факторов, воздействующих на фондовый рынок России;

• уточнена роль главных макроэкономических показателей в процессе формирования и развития фондового рынка;

• проведено исследование структуры акционерной собственности, определены основные противоречия и конфликты в корпоративном управлении, дана оценка их влияния на развитие фондового рынка;

• дан анализ ряда функционирующих на российском фондовом рынке банков, инвестиционных компаний, информационной инфраструктуры фондового рынка, определен их вклад в развитие рынка в целом;

• определены потребности страны в инвестициях и возможности их мобилизации через фондовый рынок, выявлены негативные аспекты привлечения иностранных инвестиций на фондовый рынок России;

• исследованы механизмы воздействия государственной бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики на развитие фондового рынка;

• разработаны предложения в области экономической политики государства, способствующие росту фондового рынка;

• дана оценка последствий противоправных действий участников рынка как фактора, сдерживающего развитие фондового рынка, сформулированы предложения по совершенствованию системы его государственного регулирования;

• на основе комплексного исследования влияния внешнеэкономических факторов на фондовый рынок России определены наиболее значимые из них — динамика цен на нефть, конъюнктура зарубежных фондовых рынков.

Структура исследования. Диссертационное исследование изложено на 180 страницах и включает в себя введение, три главы, заключение, 6 приложений и библиографию. Изложение проиллюстрировано таблицами.

Во введении рассматривается актуальность темы исследования, определяются его цель и задачи, научная новизна и практическая

значимость рассматриваемых диссертантом проблем.

В первой главе «Фондовый рынок Российской Федерации: общая характеристика» рассматривается современное состояние фондового рынка в России, этапы его становления и развития, сегменты рынка, структура корпоративной собственности, информационное обеспечение рывка.

Во второй главе «Факторы, способствующие росту фондового рынка» исследуется взаимосвязь реального сектора экономики и фондового рынка, анализируются роль банковской системы и инвестиционных компаний в функционировании фондового рынка, возможности по привлечению инвестиций различными экономическими субъектами с использованием инструментов фондового рынка, внешнеэкономические факторы, способствующие развитию фондового рынка России.

В третьей главе «Факторы, тормозящие развитие российского фондового рынка» анализируются макроэкономические и политические факторы, сдерживающие развитие фондового рынка России: несовершенство структуры собственности и корпоративного управления в акционерных компаниях; неэффективная государственная бюджетная, денежно-кредитная, валютная политика; характер и особенности противоправных действий участников фондового рынка; высокий уровень политического риска; возможность интервенций иностранного спекулятивного капитала.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения по результатам исследования.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Диссертационная работа является теоретическим исследованием фундаментальных основ фондового рынка России. Основные выводы, полученные в настоящей работе, могут быть использованы в ходе дальнейших исследований фондового рынка, а также в процессе преподавания курсов «Ценные бумаги и биржевое дело» и «Банковское дело».

Практическая значимость исследования заключается в том, что оно дает возможность инвесторам и профессиональным участникам российского фондового рынка правильно оценивать воздействие различных факторов на конъюнктуру рынка, прогнозировать его динамику, предвидеть возможные последствия государственной экономической политики и на этой основе принимать правильные инвестиционные решения. Результаты исследования могут быть использованы органами государственной власти при планировании

мероприятий бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики, а также при определении задач регулирования фондового рынка.

Апробация работы. Основные положения и результаты исследования отражены в опубликованных работах автора. Количество опубликованных работ - 4, общий объем 1,6 п.л. Теоретические и методические разработки автора внедрены в учебный процесс кафедры Денег и ценных бумаг СПбГУЭиФ.

П. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

В первой главе диссертации отмечается, что фондовый рынок является неотъемлемым элементом российской экономики. Также как и экономика в целом, фондовый рынок развивается циклически. На основании информации об объеме и динамики российского фондового рынка были определены следующие фазы его развития: формирование 1990-1995 гг., подъем 1996-1997 гг., кризис 1998 г., депрессия и оживление 1999-2001 гг., подъем в 2002-2003 гг.

Формирование фондового рынка происходило в сложных условиях перехода от социалистической плановой экономики к рыночным методам хозяйствования, это наложило свой отпечаток на российскую модель фондового рынка, которая приобрела ряд характерных для нее особенностей. Анализ современного состояния российского фондового рынка позволил выявить его основные черты: высокую долю государственных ценных бумаг, концентрацию финансовых потоков в Москве и низкий уровень развития региональных рынков, недостаточную ликвидность фондового рынка, высокую степень распространенности противоправных действий его участников, низкий уровень доверия населения к фондовому рынку.

На российском фондовом рынке обращается большое количество разнообразных финансовых инструментов, хотя не все они распространены одинаково широко. Наибольшее распространение получили акции (оборот биржевого рынка акций в 2003 г. составил около 2.5 трлн. руб.), государственные облигации (сумма государственного долга, выраженного в ценных бумагах, составляла 663,67 млрд. руб.), векселя (по различным оценкам, объем векселей в обращении составляет 200-400 млрд. руб.). Преобладание на российском фондовом рынке акций и государственных облигаций выявляет крупнейших эмитентов ценных бумаг - корпорации и государство, действия которых во многом определяют развитие фондового рынка страны.

В диссертации в целях определения насущных проблем российских корпораций, как крупнейшей категории эмитентов, был проведен анализ структуры их собственности. Акционерная собственность в России формировалась в ходе приватизации. Существовало несколько вариантов приватизации предприятий, для ее проведения использовались различные методы: массовая приватизация посредством выпуска приватизационных чеков с последующим обменом их на акции приватизируемых предприятий, продажа предприятий на аукционах и коммерческих конкурсах, выкуп трудовыми коллективами арендуемого ими оборудования и другие.

В результате массовой приватизации во многих предприятиях сложилась неопределенная структура собственности, когда значительная доля акционерного капитала была распылена среди трудового коллектива предприятия. Во второй половине 90-х гг. происходит концентрация акционерного капитала путем скупки акций крупными акционерами.

Исследование современной структуры корпоративной собственности выявило растущий уровень ее концентрации. Около 80% акционерных предприятий контролируется одним-тремя крупными акционерами. Средняя доля акций, принадлежащих крупнейшему акционеру, составляла в 2000 г. 34,4%'. Высокая степень концентрации акционерной собственности приводит к снижению оборота рынка акций.

Важную роль в функционировании фондового рынка играет его информационное обеспечение. Ценность информации на фондовом рынке очень высока, поэтому развитию информационной инфраструктуры фондового рынка уделяется значительное внимание органов государственной власти и объединений профессиональных участников этого рынка. В настоящее время происходит развитие информационных технологий, формируется система раскрытия информации всеми участниками рынка. Повышение информационной прозрачности фондового рынка способствует повышению его эффективности, росту доверия к нему со стороны инвесторов.

Во второй главе диссертационной работы исследованы основные факторы роста российского фондового рынка. К их числу относятся благоприятная экономическая ситуация в стране и за рубежом, рост числа и развитие профессиональной деятельности участников фондового рынка, увеличение объема инвестиций, привлекаемых на фондовый рынок.

' Капелюшников Р. Собственность и контроль в российской промышленности. // Вопросы экономики, 2001, №12, с. 110.

Макроэкономическая ситуация в России в начале XXI века в целом благоприятна для развития фондового рынка. В стране происходит экономический рост, что отражается в повышении котировок ценных бумаг. Оценить взаимосвязь между реальной экономикой и фондовым рынком позволяет отношение капитализации фондового рынка к ВВП. В 2003 г. значение капитализации российского фондового рынка достигло 49,06% ВВП, что значительно выше аналогичного показателя в 1998 г. (4,06% ВВП) и свидетельствует о прямой зависимости фондового рынка от ситуации в экономике страны.

Другим положительным фактором, способствовавшим росту фондового рынка, стало смягчение денежно-кредитной политики, проводимой Центральным банком РФ, выразившееся в увеличении предложения денежной массы. Отношение денежной массы (М2) к ВВП в 2003 г. достигло 24,14%, что привело к увеличению притока денежных средств на фондовый рынок. Международные сравнения показали, что в 2001 г. для стран с формирующимся фондовым рынком объем денежной массы составлял в среднем 40-45% ВВП, капитализация - около 20% ВВП, для стран с развитым фондовым рынком эти показатели составляли соответственно 75% и 60% ВВП2.

Важную роль в развитии фондового рынка играет банковская система. Банковская система России развивается быстрыми темпами: за период с 1999 по 2004 гг. объем привлеченных вкладов и выданных кредитов увеличился более чем в 6 раз. Помимо количественного, происходит и качественный рост - внедряются новые банковские услуги и технологии. Одной из наиболее интересных и перспективных из них является андеррайтинг - форма посреднической деятельности, при которой банк организует выкуп всего выпуска ценных бумаг у эмитента.

В своем развитии банковская система сталкивается с рядом проблем, таких как недостаточно эффективное государственное регулирование, привязка к отдельным финансово-промышленным группам, недостаточная прозрачность структуры собственности и активов банков.

Активными участниками фондового рынка являются инвестиционные компании. В их развитии, как и в банковской сфере, также наблюдаются тенденции концентрации бизнеса и расширения сферы предлагаемых услуг. В число новых услуг инвестиционных компаний входят предоставление удаленного доступа к биржевым торгам, Интернет-торговля, услуги по управлению активами,

2 Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М. Альпина Паблишер, 2002.

финансовому консультированию, размещению ценных бумаг, андеррайтинг. Концентрация бизнеса инвестиционных компаний выражается в создании финансовых групп, в состав которых входят управляющие, лизинговые, страховые компании, пенсионные фонды.

Одной из основных функций фондового рынка является инвестиционная функция - «образование и распределение инвестиционных фондов, необходимых для расширенного воспроизводства и технического прогресса»3. При анализе значения фондового рынка в инвестиционном процессе были определены потребности российской экономики в инвестициях - примерно 80-100 млрд. долл. в год. Источниками инвестиций могут стать различные группы экономических субъектов: население, предприятия, банки и финансовые институты, государство, иностранные инвесторы.

Диссертантом была произведена оценка возможного объема инвестиций каждой из вышеназванных групп. По самым оптимистичным прогнозам объем инвестиций населения в ближайшие несколько лет может составить не более 60 млрд. долл., предприятий около 3,5 млрд. долл., финансовых институтов - примерно 10-15 млрд. долл. Таким образом, для полного обеспечения потребностей страны в инвестициях необходимо привлечение значительных объемов государственных и иностранных инвестиций.

Доля инвестиций, привлекаемых в экономику страны через фондовый рынок составляет лишь около 10%. Возможность увеличения этого показателя может дать распространение новых для российского фондового рынка инвестиционных технологий - IPO и коллективных инвестиций. Однако технология IPO пока не получила широкого распространения, а развитие коллективных инвестиций сдерживается низким уровнем доверия населения к фондовому рынку. Надежду на увеличение иностранных инвестиций дает присвоение российскому фондовому рынку инвестиционного рейтинга международными финансовыми агентствами. Одно из ведущих мировых агентств -Moody's- уже присвоило России такой рейтинг.

В числе внешнеэкономических факторов, воздействующих на развитие российского фондового рынка, автором были рассмотрены циклы мировой экономики и динамика зарубежных фондовых рынков, уровень цен на мировых товарных рынках, конкуренция национальных фондовых рынков, активность иностранных инвесторов на формирующихся рынках.

' Ценные бумаги / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. - М.: Финансы и статистика, 1998. С. 72.

Существенное воздействие на фондовый рынок России оказывает динамика цен на нефть. Циклы мировой экономической активности заметное негативное влияние оказали на российский фондовый рынок в период кризиса 1998 г. Был выявлен высокий уровень взаимосвязи российского фондового рынка с фондовыми рынками США и стран Латинской Америки.

В третьей главе диссертации исследуются факторы торможения развития российского фондового рынка, к числу которых прежде всего относятся недостаточная эффективность функционирования существующих форм собственности и организации корпоративного управления на российских предприятиях; просчеты при проведении государственной бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики; широкое распространение противозаконных манипуляций участников фондового рынка с ценными бумагами; высокий уровень политических рисков; негативные последствия не всегда должным образом контролируемого привлечения иностранных инвестиций на фондовый рынок России.

В диссертации произведен анализ влияния существующей на предприятии формы собственности на эффективность его работы. Выявлены основные конфликты интересов в сфере корпоративного управления: так, в случае высокой степени концентрации собственности, контролирующий собственник стремится получить 1

полный контроль над результатами деятельности компании, предпочитая минимизировать выплату дивидендов. В случае распыленности акций среди сотрудников предприятия, его руководство ^

не заинтересовано в развитии бизнеса и выходе на фондовый рынок, поскольку это может привести к скупке акций на рынке и потере контроля над предприятием. Таким образом, конфликты интересов крупных и миноритарных акционеров, низкая эффективность корпоративного управления, недостаточный уровень защиты прав и интересов миноритарных акционеров препятствуют выходу предприятий на фондовый рынок, являются факторами торможения его развития.

Финансовая политика государства - важнейший рычаг воздействия на фондовый рынок. Использование инструментов бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики государства позволяет направлять развитие фондового рынка, способствовать как его росту так и торможению его развития.

Бюджетная политика государства воздействует на фондовый рынок страны в первую очередь при формирования государственного долга путем эмиссии облигационных займов. Анализ финансового

кризиса 1998 г. показал, что политика бюджетного дефицита, финансируемого за счет выпуска краткосрочных облигаций (ГКО) с неоправданно высокой доходностью, стала одной из важнейших его причин.

Проведенное в диссертации исследование воздействия инструментов денежно-кредитной политики на фондовый рынок показало, что изменения процентных ставок и предложения денег в экономике отражаются на динамике фондового рынка. В 90-х гг. основной целью денежно-кредитной политики государства было сдерживание инфляции, которое осуществлялось путем ограничения предложения денег в экономике. Последнее негативно сказывалось на развитии фондового рынка страны.

Исследование воздействия инфляции на фондовый рынок проводилось в диссертации в долгосрочном и краткосрочном периодах (на примере российского и зарубежных фондовых рынков). В долгосрочном периоде доходность инструментов фондового рынка превышает уровень инфляции. В краткосрочном периоде повышение уровня инфляции вызывает некоторое снижение котировок акций. Это происходит вследствие изменения инфляционных ожиданий участников рынка. Рынок облигаций также реагирует на изменение инфляционных ожиданий - взаимосвязь между номинальной и реальной процентными I ставками с учетом инфляционных ожиданий отражает эффект Фишера4.

Проведенный диссертантом анализ денежно-кредитной и валютной политики Правительства РФ и Центрального банка РФ на фондовом рынке в период, предшествовавший кризису 1998 г., показал, * что ими были допущены существенные просчеты. Сдерживание

повышения процентных ставок путем покупки ГКО Центральным банком РФ осенью 1997 г. привело к активному выводу средств иностранными инвесторами, увеличению спроса на валюту. Поддержка завышенного курса рубля путем валютных интервенций привела к истощению валютных резервов. Либерализация рынка ПСО для нерезидентов в начале 1998 г. позволила им осуществлять беспрепятственный вывод активов, оказывая сильное воздействие на валютный курс.

Несвоевременные и непродуманные решения, принятые Минфином РФ и Центральным банком РФ в период развития кризиса, способствовали

4 Эффект Фишера описывает взаимосвязь номинальной и реальной процентных ставок. С учетом инфляционных ожиданий эффект Фишера выражается формулой

где I - номинальная ставка процента, г- реальная ставка процента, п' - ожидаемые темпы инфляции.

его углублению и усилению. В диссертации на основе анализа финансовой политики государства был сформулирован ряд предложений по ее совершенствованию. Так, например, в области бюджетной политики и управления государственным долгом предлагается дальнейшее увеличение доли долгосрочных займов; отмечается необходимость совершенствования планирования выплат и оптимизации сроков погашения размещаемых займов; рекомендуется формирование резервных фондов на случай резких изменений рыночной конъюнктуры.

В области денежно-кредитной политики очевидна необходимость ее постепенного смягчения с соблюдением баланса между увеличением предложения денег в экономике и сдерживанием инфляции в приемлемых рамках. Увеличение предложения денег способно увеличить приток инвестиционных ресурсов на фондовый рынок страны. С другой стороны чрезмерное увеличение денежной массы вызовет увеличение инфляции. Последнее неблагоприятно скажется на развитии фондового рынка и на общей социально-экономической ситуации в стране. В связи с этим необходимо постепенное увеличение денежной массы и постоянное проведение мониторинга уровня инфляции.

В диссертации отмечается возможность некоторого смягчения валютной политики государства в настоящее время. Экономическая ситуация в стране и в мире в целом благоприятна, Центральным банком РФ накоплены значительные валютные резервы, высокий уровень цен на нефть способствует притоку иностранной валюты в страну в виде экспортной выручки. В данных условиях либерализация валютного регулирования может способствовать развитию внешнеэкономических связей российских предприятий и притоку иностранных инвестиций в российскую экономику и тем самым способствовать росту фондового рынка и экономики в целом.

В диссертации рассматриваются противоправные действия участников фондового рынка: недобросовестные эмиссии и манипуляции с ценными бумагами. Широкое распространение получили торговля акциями с использованием инсайдерской информации, фиктивные сделки, дестабилизация рынка путем совершения сделок с крупными пакетами ценных бумаг. Диссертантом внесены предложения по совершенствованию методов государственного регулирования фондового рынка, направленные на предотвращение противозаконных операций: предлагается принять законы, ограничивающие торговлю с использованием инсайдерской информации, способствовать развитию системы мониторинга

фондового рынка с целью своевременного обнаружения противозаконных действий его участников, ужесточить ответственность за нарушение требований законодательства в этой сфере.

Политический риск в России традиционно высок в силу специфики переходного периода и высокой степени неоднородности регионов страны. Анализ политического риска показал, что его наиболее вероятными разновидностями являются риски экспроприации и необоснованного отзыва лицензии, связанные с высоким уровнем неопределенности и непредсказуемости действий государственной власти. Наиболее ярким примером политического риска в России стало «дело Юкоса», в ходе которого одной из крупнейших нефтяных корпораций было предъявлено обвинение в уклонении от уплаты налогов (компания была по-существу обанкрочена до начала судебного разбирательства). Непоследовательность действий государственных органов в «деле ЮКОСа» способствовала общему падению котировок рынка акций в 2004г.

Немалую опасность для развития российского фондового рынка представляет его зависимость от притока иностранных инвестиций и действий иностранных инвесторов. В отдельные периоды развития этого рынка доля иностранных инвестиций в общем объеме его финансовых ресурсов достигала 60%. Одной из причин столь высокой доли иностранных инвестиций стало создание в экономике страны искусственного дефицита внутренних денежных ресурсов, как результата проведения в 90-е гг. жесткой денежно-кредитной политики.

Небольшой в мировом масштабе объем российского фондового рынка увеличивает его чувствительность к притоку иностранных инвестиций. Чрезмерный приток иностранных инвестиций порождает рост котировок, часто не подкрепленный реальным улучшением макро-и микроэкономических показателей деятельности корпораций и государства. Надо иметь в виду, что в результате ухудшения конъюнктуры зарубежных фондовых рынков возможен внезапный отток из России иностранных инвестиций, способный вызвать резкое падение котировок и финансовый кризис.

По результатам исследования основных факторов роста и торможения развития фондового рынка России, можно сделать вывод о преобладании на современном этапе его развития факторов торможения.

По итогам 2004 г. фондовый рынок Российской Федерации показал нулевой рост. Основной причиной этого является высокий уровень политического риска. «Дело ЮКОСа» продемонстрировало

отсутствие продуманной политики в действиях государства, подорвало доверие инвесторов к российскому фондовому рынку.

Политические риски стали крупнейшим, но не единственным фактором торможения развития фондового рынка в 2004 г. Сохраняются потенциальные опасности, связанные с ухудшением конъюнктуры зарубежных фондовых рынков. Структура собственности, сформировавшаяся в России, и многие нерешенные проблемы корпоративного управления в акционерных предприятиях сохраняют свое негативное воздействие на развитие фондового рынка.

Минимизация воздействия факторов торможения является одной из основных задач государства и профессиональных объединений участников фондового рынка. Достигнут значительный прогресс в области противодействия мошенничеству, незаконным манипуляциям и иным нарушениям на фондовом рынке. Государство и крупнейшие компании формируют специальные резервные фонды, призванные смягчить негативный эффект от возможного падения цен на нефть.

Кризис 1998 г. помог выявить ошибки и просчеты в экономической политике государства. Выводы, сделанные при анализе кризисных процессов в российской экономике, позволили повысить эффективность бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики государства. Осуществление Правительством Российской Федерации политики экономического роста, способствующей улучшению основных макроэкономических показателей страны, смягчение денежно-кредитной политики, совершенствование законодательной базы фондового рынка сформировали благоприятную макроэкономическую ситуацию в стране. В 2002-2004 гг. продолжалось развитие инвестиционных и управляющих компаний, расширялся ассортимент их услуг.

Внешнеэкономическая ситуация в целом была для России благоприятна - сохранялись высокие цены на нефть, способствующие росту доходов нефтяных компаний и росту стоимости их акций. Конъюнктура на фондовых рынках развитых и большинства развивающихся стран была в основном благоприятна, что, наряду с успехами экономики России, могло бы способствовать притоку зарубежных инвестиций. К сожалению, в 2004 г. эти возможности не были полностью использованы.

Российский фондовый рынок обладает значительным потенциалом роста. Для его реализации необходимо снижение уровня политических рисков, осуществление открытой и понятной для участников фондового рынка политики государства, определение «правил игры» на фондовом рынке. Прогресс фондового рынка

позволят полнее обеспечивать экономику России инвестиционными ресурсами, финансировать экономический рост. Поэтому развитие фондового рынка, модернизация деятельности его участников и инфраструктуры должны стать одними из важнейших приоритетов экономического развития страны.

Основные публикации по теме диссертации:

1. Андреев B.C. Банковская система России и фондовый рынок. // Современные аспекты экономики, 2004. № 64, с. 142-150. - 0,56 п.л.

2. Андреев B.C. Внешнеэкономические факторы, воздействующие на фондовый рынок РФ. // Научная сессия профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 2003 года. Март-апрель 2004 года. Факультет финансовых, кредитных и международных экономических отношений: Сборник докладов. Т. II / Под. ред. д-ра экон. наук, профессора В.Е. Леонтьева. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004. - с. 90-94.-0,31 п.л.

3. Андреев B.C. Рискованные эмиссии ценных бумаг, как фактор, тормозящий развитие фондового рынка РФ. // Современные аспекты экономики, 2004. № 64, с. 133-141. - 0,56 п.л.

4. Андреев B.C. Цели и задачи развития фондового рынка России. // Финансовый рынок и кредитно-банковская система России: вопросы теории и практики (выпуск пятый): Сборник научных трудов /Под редакцией доктора экономических наук, профессора A.C. Селищева, кандидата экономических наук, профессора Л.П. Давиденко, кандидата экономических наук, доцента И.П. Леонтьевой. - СПб.: Издательство «Инфо-да», 2004. - с. 6-9. - 0,25 п.л.

р

АНДРЕЕВ ВЛАДИМИР СЕРГЕЕВИЧ АВТОРЕФЕРАТ

Лицензия ЛР № 020412 от 12.02.97

Подписано в печать 25 02 05. Формат 60x84 1/16 Бум офсетная Печ л. 1,2 Бум л 0,6 РТП изд-ва СПбГУЭФ Тираж 70 экз Заказ 122

Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21.

Р-5 140

РНБ Русский фонд

2006-4 3399

»

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Андреев, Владимир Сергеевич

Введение.

ГЛАВА 1. ФОНДОВЫЙ РЫНОК РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ:

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА.

§ 1.1. Состояние фондового рынка России в начале XXI века.

Количественная характеристика параметров рынка.

Основные особенности российского фондового рынка.

Цели и задачи развития фондового рынка России.

§ 1.2. Российские ценные бумаги и их владельцы.

Ценные бумаги Российской Федерации.

Формирование акционерной собственности в России.

Современная структура акционерной собственности.

§ 1.3. Информационное обеспечение фондового рынка.

Виды информации на фондовом рынке.

Информационные продукты фондового рынка и их поставщики.

Фондовые индексы и кредитные рейтинги как специфические информационные продукты фондового рынка.

Развитие информационного обеспечения фондового рынка

России.

ГЛАВА 2. ФАКТОРЫ, СПОСОБСТВУЮЩИЕ РОСТУ

ФОНДОВОГО РЫНКА.

§ 2.1. Экономический рост. ВВП и фиктивный капитал.

Экономический рост в России.

Макроэкономические показатели российской экономики и фондовый рынок. Капитализация фондового рынка и ВВП в

России.

Монетизация экономики и фондовый рынок России.

Экономическое развитие России как фактор роста фондового рынка.

§ 2.2. Банковская система России и фондовый рынок.

Банковская система России.

Банки как участники фондового рынка России.

Развитие банковской системы России как фактор роста фондового рынка.

§ 2.3. Инвестиционные компании на фондовом рынке России.

Инвестиционные компании России в начале XXI века.

Основные тенденции развития инвестиционных компаний.

Развитие инвестиционных компаний в России как фактор роста фондового рынка.

§ 2.4. Инвестиции на российском фондовом рынке.

Инвестиционная функция фондового рынка.

Потребность России в инвестициях и источники инвестиционных ресурсов фондового рынка.

Привлечение инвестиций на фондовый рынок.

Возможности увеличения объема инвестиций в ценные бумаги.

§ 2.5. Внешнеэкономические факторы, воздействующие на фондовый рынок России.

Влияние циклов мировой экономики и динамики зарубежных фондовых рынков на фондовый рынок России.

Мировые товарные (сырьевые) рынки и фондовый рынок России.

Конкурентоспособность российского фондового рынка.

Активность иностранных инвесторов и фондовый рынок России.

ГЛАВА 3. ФАКТОРЫ, ТОРМОЗЯЩИЕ РАЗВИТИЕ

РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА.

§ 3.1. Форма собственности, проблемы корпоративного управления и эффективность предприятий.

Государственный и частный сектор в макроэкономике.

Трансформация форм собственности: российский опыт.

Форма собственности и эффективность хозяйственной деятельности.

Форма собственности и несовершенство корпоративного управления как факторы торможения развития фондового рынка в России.

§ 3.2. Фондовый рынок, бюджет, государственный долг и инфляция.

Фондовый рынок и бюджетная политика государства.

Государственный долг и кризисные явления на фондовом рынке

России.

Инфляция и ценные бумаги.

Денежно-кредитная и валютная политика как факторы торможения фондового рынка.

§ 3.3. Недобросовестные и рискованные эмиссии ценных бумаг. Манипуляции участников фондового рынка с ценными бумагами.

Недобросовестная эмиссия ценных бумаг.

Рискованные эмиссии ценных бумаг.

Манипуляции участников фондового рынка с ценными бумагами. 144 Виды нарушений законности при операциях с ценными бумагами.

Регулирование фондового рынка и недопущение недобросовестных эмиссий и манипуляций на фондовом рынке.

§ 3.4. Политические риски как фактор торможения развития фондового рынка России.

Теоретические аспекты политических рисков.

Политические риски в России.

§ 3.5. Интервенции иностранного капитала на российском фондовом рынке.

Иностранные инвестиции: необходимость привлечения и возможные угрозы для России.

Место России на глобальном фондовом рынке.

Привлечение иностранных инвестиций в Россию посредством фондового рынка.

Иностранные инвестиции как фактор торможения развития российского фондового рынка.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Фондовый рынок Российской Федерации: факторы роста и факторы торможения развития"

За свою непродолжительную историю фондовый рынок России перенес стремительные взлеты и глубокие падения. Находясь в постоянном развитии, он подвергается влиянию различных сил и факторов, способствующих росту или снижению котировок ценных бумаг, совершенствуется его инфраструктура, появляются новые финансовые инструменты.

Экономика России в настоящее время переживает фазу подъема. Фондовый рынок необходим ей как один из важнейших источников финансовых ресурсов. Понять механизмы развития фондового рынка, определить его возможности в современных условиях и дальнейшие перспективы позволяет исследование факторов роста и факторов торможения, характерных для данного рынка.

Актуальность исследования.

Фондовый рынок России с самого начала его возрождения стал важной частью экономики страны. На первом этапе формирования рынка (в начале 90-х годов прошлого века) важнейшее значение имело использование опыта зарубежных стран, внедрение наиболее эффективных финансовых инструментов, развитие рыночной инфраструктуры, создание нормативно-правовой базы. Все это предопределило направленность основной массы научных исследований фондового рынка, их практическое значение.

За время своего развития российский фондовый рынок приобрел ряд специфических черт и особенностей, свидетельствующих об его уникальности. Они являются результатом происходящей одновременно с формированием фондового рынка трансформацией государственно-социалистического» сектора экономики в рыночный, предполагающий широкое развитие акционерных обществ и рост обращения ценных бумаг.

В настоящее время завершено формирование основных институциональных основ рынка, накоплен немалый опыт его развития, что делает возможным проведение в этой области фундаментальных теоретических исследований. Важное значение фондового рынка в новой экономической системе России свидетельствует об актуальности и высокой значимости таких исследований.

Исследование факторов роста и торможения фондового рынка России закладывает основы для его фундаментального анализа и является базой для проведения прикладных исследований. Интерес к данной проблеме высказывают многие ученые-экономисты, а также профессиональные участники рынка.

Актуальность темы диссертации определяется и ее новизной. За более чем пятнадцатилетний период развития российского фондового рынка не были в достаточной степени изучены воздействующие на него факторы. В то же время необходимость глубоких фундаментальных исследований фондового рынка давно назрела. Высокая значимость комплексного исследования факторов роста и торможения фондового рынка России обусловила выбор данной темы для диссертационного исследования.

Степень изученности проблемы.

В данной работе для анализа факторов роста и торможения российского фондового рынка, изучения их взаимодействия, были использованы результаты исследований зарубежных и отечественных ученых в области макроэкономики, существующих форм собственности, корпоративного управления, денежно-кредитной политики, а также мировой экономики, в которых рассматривались проблемы функционирования и развития фондового рынка.

К числу работ зарубежных авторов в этой области относятся фундаментальные исследования Г. Александера, Дж. Бейли, У. Шарпа, Э. Фамы, К. Харви и др. В настоящее время имеются многочисленные публикации в России, авторы которых рассматривают воздействие на развитие фондового рынка отдельных групп факторов. В числе фундаментальных исследований в этой области следует выделить работы Р. Капелюшникова, В.И. Колесникова, А.Н. Лякина, Я.М. Миркина, А.Д. Радыгина, Б.Б. Рубцова, B.C. Торкановского, P.M. Энтова и других. Исследования проблем фондового рынка проводятся учеными Института комплексных стратегических исследований, Института экономики переходного периода, Леонтьевского центра, Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, Центра по изучению переходной экономики ИМЭМО РАН, Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ. Результаты исследований публикуются в журналах «Вопросы экономики», «Инвестиции в России», «Коммерсант-Деньги», «Рынок ценных бумаг», «Эксперт» и других.

Несмотря на наличие в России значительного числа работ, посвященных изучению воздействия отдельных политико-экономических факторов на ее экономику, в отечественной науке существует лишь ограниченное число исследований воздействия всей совокупности факторов роста и торможения на развитие фондового рынка. Поэтому вышеуказанные работы не раскрывают полностью механизм развития российского фондового рынка и происходящие в нем процессы как позитивного, так и негативного характера.

Целью исследования является выявление и группировка важнейших факторов, определяющих функционирование и развитие фондового рынка России, а также комплексный анализ воздействия групп факторов роста и групп факторов торможения на развивающийся отечественный фондовый рынок.

Задачи исследования. В диссертационной работе осуществлено:

• исследование современного состояния российского фондового рынка, выявлены ориентиры его дальнейшего развития;

• проанализирована структура акционерной собственности, а также основные модели корпоративного управления в России;

• дана характеристика и определены тенденции развития функционирующих на российском фондовом рынке банков и инвестиционных компаний;

• изучена совокупность факторов, послуживших причиной кризиса российского фондового рынка в 1998 г. и тормозивших выход из кризиса и переход к благоприятной рыночной конъюнктуре;

• выявлены основные макроэкономические показатели развития экономики России в их связи с динамикой фондового рынка;

• охарактеризовано воздействие бюджетной, денежно-кредитной, валютной политики государства на фондовый рынок;

• исследована взаимосвязь фондового рынка России с сырьевыми и финансовыми рынками зарубежных стран.

• дана оценка последствий противоправных действий участников фондового рынка и а также просчетов в системе его государственного регулирования.

Объектом исследования является фондовый рынок Российской Федерации, его участники, инструменты, инфраструктура, финансовые институты.

Предметом исследования являются финансовые, правовые, организационные и информационные отношения, возникающие в процессе функционирования российского фондового рынка между его участниками под воздействием совокупности факторов роста и торможения развития этого рынка.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области фондового рынка; инструментарий общей экономической теории; применение системного, логического, статистического, сравнительного анализа и синтеза; использование метода группировки и других методов научной обработки данных; диалектический метод и общенаучные подходы; анализ нормативно-правовых актов.

Информационная база исследования представлена:

• нормативно-правовыми актами РФ;

• официальными статистическими материалами Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Федеральной службы по финансовым рынкам;

• статистическими материалами фондовых бирж, профессиональных ассоциаций участников фондового рынка, международных финансовых организаций.

Научная новизна диссертации состоит в следующем:

• выявлен комплекс основных макроэкономических и политических факторов, воздействующих на фондовый рынок России; уточнена роль главных макроэкономических показателей в процессе формирования и развития фондового рынка; проведено исследование структуры акционерной собственности, определены основные противоречия и конфликты в корпоративном управлении, дана оценка их влияния на развитие фондового рынка; дан анализ ряда функционирующих на российском фондовом рынке банков, инвестиционных компаний, информационной инфраструктуры фондового рынка, определен их вклад в развитие рынка в целом; определены потребности страны в инвестициях и возможности их мобилизации через фондовый рынок, выявлены негативные аспекты привлечения иностранных инвестиций на фондовый рынок России; исследованы механизмы воздействия государственной бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики на развитие фондового рынка; разработаны предложения в области экономической политики государства, способствующие росту фондового рынка; дана оценка последствий противоправных действий участников рынка как фактора, сдерживающего развитие фондового рынка, сформулированы предложения по совершенствованию системы его государственного регулирования; на основе комплексного исследования влияния внешнеэкономических факторов на фондовый рынок России определены наиболее значимые из них - динамика цен на нефть, конъюнктура зарубежных фондовых рынков.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования.

Диссертационная работа является теоретическим исследованием фундаментальных основ фондового рынка России. Основные выводы, полученные в настоящей работе, могут быть использованы в ходе дальнейших исследований фондового рынка, а также в процессе преподавания курсов «Ценные бумаги и биржевое дело» и «Банковское дело».

Практическая значимость исследования заключается в том, что оно дает возможность инвесторам и профессиональным участникам российского фондового рынка правильно оценивать воздействие различных факторов на конъюнктуру рынка, прогнозировать его динамику, предвидеть возможные последствия государственной экономической политики и на этой основе принимать правильные инвестиционные решения. Результаты исследования могут быть использованы органами государственной власти при планировании мероприятий бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики, а также при определении задач регулирования фондового рынка.

Структура исследования. Диссертационное исследование изложено на 180 страницах и включает в себя введение, три главы, заключение, 6 приложений и библиографию. Изложение проиллюстрировано таблицами.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Андреев, Владимир Сергеевич

Заключение.

Фондовый рынок России, будучи частью ее экономики, находится под воздействием не только присущих ему внутренних факторов развития и факторов торможения, но и многих других, порождаемых микро- и макроэкономикой страны. На развитие фондового рынка большое влияние оказывают также политические и социальные процессы, порождаемые общественным строем, характерным для данной страны. Совокупность факторов, воздействующих на фондовый рынок в каждый данный момент, определяет степень его развития, достигнутый уровень зрелости. На каждом этапе развития, в том числе в периоды подъемов и кризисов, эта совокупность формирует общее состояние и особенности циклического развития финансового и фондового рынков, их потенциальные возможности. Все это во многом диктует содержание и направленность диссертационного исследования и позволяет сделать следующие выводы:

1. На основании анализа динамики фондовых индексов и объема торгов можно выделить следующие фазы циклического развития российского фондового рынка: формирование 1990-1995 гг., подъем 19961997 гг., кризис 1998 г., депрессия и оживление 1999-2001 гг., подъем в 2002-2003 гг. Современное состояние фондового рынка характеризуется концентрацией финансовых потоков в одном центре (Москве) при слабом развитии региональных рынков, высокой долей государственных ценных бумаг, низким уровнем ликвидности и олигополистическим характером рынка, недоверием инвесторов к ценным бумагам, манипулированием ценами, конфликтами интересов внутри корпораций.

2. Анализ многообразия видов ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке РФ, показал преобладающее распространение акций, государственных ценных бумаг, векселей. Остальные виды ценных бумаг -корпоративные облигации, банковские и производные ценные бумаги -представлены в меньшем объеме. Исследование структуры акционерной собственности выявило высокий уровень ее концентрации. В настоящее время продолжается тенденция дальнейшей концентрации акционерного капитала, в котором снижается доля миноритарных акционеров -сотрудников приватизированных предприятий.

3. Исследование информационного обеспечения фондового рынка позволило определить основные источники информации, используемые участниками фондового рынка - информационные системы реального времени, а также специфические информационные продукты фондового рынка - кредитные рейтинги, позволяющие участникам рынка получать общую оценку надежности эмитентов, и фондовые индексы, дающие представление об общей динамике фондового рынка.

Одной из основных проблем развития российского фондового рынка является его недостаточная информационная прозрачность. Отсутствие достоверной информации о фондовом рынке препятствует его развитию, способствует увеличению числа незаконных операций, снижает уровень доверия инвесторов к фондовому рынку. Развитие системы раскрытия информации эмитентами, профессиональными участниками рынка и государственными органами будет способствовать прогрессу фондового рынка России.

4. Экономический рост страны оказывает положительное влияние на динамику российского фондового рынка. С 2001 г. начался период уверенного роста экономики, сопровождаемый подъемом фондового рынка. Уровень насыщенности российского фондового рынка ценными

170 бумагами существенно ниже среднемирового. В последние годы отмечается быстрый рост капитализации рынка. Благоприятная макроэкономическая ситуация в России способствует продолжению этого роста.

Одним из источников роста фондового рынка может стать увеличение предложения денег в экономике, связанное со смягчением денежно-кредитной политики Центрального банка РФ. Крайне низкий

170 Насыщенность фондового рынка ценными бумагами определяется как отношение капитализации рынка акций к ВВП страны. уровень монетизации российской экономики сдерживает развитие фондового рынка, лишая его инвестиционных ресурсов. Увеличение монетизации способно дать толчок развитию российского фондового рынка, снизить его зависимость от притока иностранного капитала, способствовать развитию банковской системы страны.

5. Банковская деятельность тесно связана с фондовым рынком: банки выступают в качестве эмитентов, инвесторов, профессиональных участников фондового рынка. В то же время, на современном уровне развития банковская система России сталкивается с рядом проблем, связанных с недостаточным размером активов, низкой капитализацией, несовершенным регулированием. Преодоление этих проблем позволит российской банковской системе полнее обеспечивать потребности растущей экономики и активизировать свое участие на фондовом рынке.

Развитие банковской сферы способно привлечь на фондовый рынок дополнительные ресурсы, способствовать повышению капитализации рынка акций и активному росту долгового сегмента рынка. Наиболее интересным и перспективным направлением деятельности банков на фондовом рынке является андеррайтинг. Андеррайтинг позволяет предприятиям максимально использовать банковские ресурсы для привлечения финансирования на фондовом рынке. Развитие андеррайтинга способствует увеличению числа участников и объема рынка, делает его более привлекательным для инвесторов.

6. Развитие инвестиционных компаний также является фактором роста фондового рынка России: инвестиционные компании осуществляют основной объем профессиональной деятельности на фондовом рынке, обеспечивают приток инвестиций, создают новые продукты и предлагают все большее число услуг на фондовом рынке.

171 Монетизация экономики определяется как отношение денежной массы (агрегат М2) к ВВП страны.

В развитии инвестиционных компаний наблюдаются тенденции концентрации бизнеса и расширения сферы предлагаемых услуг. В число новых услуг инвестиционных компаний входят предоставление удаленного доступа к биржевым торгам, Интернет-торговля, услуги по управлению активами, финансовому консультированию, размещению ценных бумаг, андеррайтинг. Концентрация бизнеса инвестиционных компаний выражается в создании финансовых групп, включающих управляющие, лизинговые, страховые компании, пенсионные фонды. Образование финансовых групп способствует аккумулированию инвестиций, формирующих спрос на ценные бумаги, являясь таким образом фактором роста фондового рынка.

7. Фондовый рынок на сегодняшний день не способен обеспечить привлечение и распределение необходимого объема инвестиционных ресурсов для экономики страны. Потребности России в инвестициях составляют примерно 80-100 млрд. долл. в год. По самым оптимистичным прогнозам инвестиции населения могут составить не более 60 млрд. долл., предприятий — не более 3,5 млрд. долл., финансовых институтов - порядка 10-15 млрд. долл., поэтому необходимо привлечение государственных и иностранных инвестиций.

Через фондовый рынок России привлекается не более 10% инвестиционных ресурсов, что крайне мало. Возможности для увеличения роли фондового рынка в инвестиционном процессе предоставляют новые инвестиционные технологии (IPO, коллективные инвестиции) и повышение доверия инвесторов к фондовому рынку (повышение инвестиционного рейтинга России). Увеличение объема средств, инвестируемых в ценные бумаги, увеличение роли фондового рынка в инвестиционном процессе являются факторами его роста.

8. Внешнеэкономические факторы оказывают сильное воздействие на развитие и динамику фондового рынка России. К их числу относятся цикличность мировой экономики и динамика зарубежных фондовых рынков, уровень цен на мировых товарных рынках (прежде всего, нефти),

175 конкуренция национальных фондовых рынков, активность иностранных инвесторов на развивающихся рынках.

Наиболее значимыми из них являются цены на нефть и динамика зарубежных фондовых рынков. Изменение цен на нефть воздействует на российский фондовый рынок с задержкой примерно в 9 месяцев (это связано со спецификой финансовых потоков нефтяных компаний), зависимость является прямой (коэффициент корреляции 0,7): рост цен на нефть приводит к росту российского фондового рынка. Выявлен высокий уровень взаимосвязи (коэффициент корреляции 0,8-0,9) между динамикой российского фондового рынка и фондовых рынков зарубежных стран (особенно США и стран Латинской Америки).

9. Исследование зависимости эффективности хозяйственной деятельности от формы собственности предприятия показало, что в современных российских условиях наибольшей эффективностью обладают предприятия со средней степенью концентрации собственности. Крупному контролирующему собственнику не выгодна выплата дивидендов, что ущемляет интересы мелких акционеров, не участвующих в управлении обществом. Руководство предприятий с распыленной акционерной собственностью не заинтересовано в участии на фондовом рынке: скупка акций может использоваться сторонними инвесторами для получения контроля над предприятием.

К числу основных проблем корпоративного управления относятся несоответствие организационно правовых форм деятельности компаний реальному состоянию бизнеса, вывод активов из корпораций, стремление к контролю за финансовыми потоками в противовес остаточному доходу, анонимность контроля. Таким образом, несовершенная структура собственности и конфликты интересов в корпоративном управлении являются факторами, тормозящими развитие фондового рынка России.

10. Фондовый рынок является элементом макроэкономики страны, поэтому его развитие в значительной степени зависит от проводимой в стране бюджетной, денежно-кредитной, валютной политики. Недостатки бюджетной политики в части управления государственным долгом (хронический дефицит бюджета, финансируемый за счет выпуска краткосрочных облигаций с неоправданно высокой доходностью) стали одной из основных причин фондового кризиса в 1998 г. Его глубину усилили ошибки при проведении денежно-кредитной и валютной политики.

Изменение уровня инфляции воздействует на фондовый рынок посредством формирования инфляционных ожиданий его участников, поэтому в краткосрочном периоде наблюдается обратная зависимость между доходностью фондового рынка и инфляцией. Таким образом, повышение инфляции относится к факторам торможения фондового рынка. Чрезмерно жесткая денежно-кредитная политика, проводившаяся в России в 90-х гг. прошлого века, сдерживала предложение денег в экономике, тем самым ограничивая спрос на ценные бумаги. Поэтому денежно-кредитная политика может являться фактором торможения развития фондового рынка.

В диссертации сформулирован ряд предложений в области государственной финансовой политики, которые по мнению автора могут способствовать дальнейшему росту фондового рынка России. В области бюджетной политики и управления государственным долгом необходимо дальнейшее увеличение доли долгосрочных займов; планирование предстоящих выплат, определение пиков платежей, оптимизация сроков погашения размещаемых займов; формирование резервных фондов на случай резких изменений рыночной конъюнктуры. В области денежно-кредитной политики очевидна необходимость ее постепенного смягчения с соблюдением баланса между увеличением предложения денег в экономике и сдерживанием инфляции в приемлемых рамках. Либерализация валютного регулирования может способствовать развитию внешнеэкономических связей российских предприятий и притоку иностранных инвестиций в российскую экономику и тем самым способствовать росту фондового рынка и экономики в целом.

11. Недобросовестные и рискованные эмиссии, распространенность манипуляций на фондовом рынке снижают уровень защиты прав и законных интересов инвесторов, являясь таким образом фактором торможения его развития. Необходимо развитие системы регулирования фондового рынка, направленное на предотвращение использования недобросовестных эмиссий как средства решения корпоративных конфликтов и манипуляций ценами на фондовом рынке в целях необоснованного обогащения.

Необходимыми мерами в борьбе с противоправными действиями отдельных участников рынка являются принятие закона об инсайдерской информации; установление взаимного соответствия норм различных законодательных актов в области недобросовестной эмиссии; уточнение понятия манипулирования ценами и определение формальных критериев манипулятивной операции; ужесточение ответственности за совершение противоправных действий на фондовом рынке.

Построение отлаженной системы противодействия проведению недобросовестных эмиссий и манипуляций, использованию инсайдерской информации будет способствовать повышению репутации фондового рынка страны, увеличению его инвестиционной привлекательности, росту доверия к нему инвесторов.

12. На основе анализа политического риска сделаны следующие выводы: политический риск в России традиционно высок в силу специфики переходного периода и высокой степени неоднородности регионов страны. Наиболее вероятными разновидностями политического риска в России являются риски экспроприации и необоснованного отзыва лицензии, связанные с высоким уровнем неопределенности и непредсказуемости действий государственной власти. Высокий уровень политического риска сдерживает развитие фондового рынка страны, снижает привлекательность российской экономики в глазах инвесторов, поэтому необходимо принятие мер, направленных на снижение этого риска. При оценке политических рисков учитывается широкий круг социально-политических показателей и проблем, поэтому снижение политического риска возможно только в условиях стабильного развития общества в целом.

13. Значительную опасность для развития фондового рынка России представляет высокий уровень его зависимости от действий иностранных инвесторов. Недостаточное привлечение внутренних инвестиционных ресурсов страны, жесткая денежно-кредитная политика, породившая дефицит денежных ресурсов в экономике, привели к увеличению доли иностранных инвестиций (в докризисный период до 60 %) в общем объеме ресурсов фондового рынка.

Небольшой в мировом масштабе объем фондового рынка России увеличивает его чувствительность к притоку иностранных инвестиций. Чрезмерный приток иностранных инвестиций приводит к образованию эффекта «пузыря» - росту котировок ценных бумаг, не подкрепленному улучшением экономических показателей корпораций и государства. При ухудшении экономической ситуации в стране или при изменении конъюнктуры зарубежных фондовых рынков возможен массовый отток иностранных инвестиций, вызывающий резкое падение котировок и кризис.

14. По результатам исследования основных факторов роста и торможения развития фондового рынка России, можно сделать вывод о преобладании на современном этапе его развития факторов торможения.

По итогам 2004 г. фондовый рынок Российской Федерации показал нулевой рост. Основной причиной этого является высокий уровень политического риска. «Дело ЮКОСа» продемонстрировало отсутствие продуманной политики в действиях государства, подорвало доверие инвесторов к российскому фондовому рынку.

Политические риски стали крупнейшим, но не единственным фактором торможения развития фондового рынка в 2004 г. Сохраняются потенциальные опасности, связанные с ухудшением конъюнктуры зарубежных фондовых рынков. Структура собственности, сформировавшаяся в России, и многие нерешенные проблемы корпоративного управления в акционерных предприятиях сохраняют свое негативное воздействие на развитие фондового рынка.

Минимизация воздействия факторов торможения является одной из основных задач государства и профессиональных объединений участников фондового рынка. Достигнут значительный прогресс в области противодействия мошенничеству, манипуляциям и иным нарушениям на фондовом рынке. Формируются резервные фонды, призванные смягчить негативный эффект от возможного падения цен на нефть.

Кризис 1998 г. помог выявить ошибки и просчеты в экономической политике государства. Выводы, сделанные при анализе кризисных процессов в российской экономике, позволили повысить эффективность бюджетной, денежно-кредитной и валютной политики государства. Осуществление Правительством Российской Федерации политики экономического роста, способствующей улучшению основных макроэкономических показателей страны, смягчение денежно-кредитной политики, совершенствование законодательной базы фондового рынка сформировали благоприятную макроэкономическую ситуацию в стране. В 2002-2004 гг. продолжалось развитие инвестиционных и управляющих компаний, расширялся ассортимент их услуг.

Внешнеэкономическая ситуация в целом была для России благоприятна - высокие цены на нефть способствуют росту доходов нефтяных компаний и росту стоимости их акций. Конъюнктура фондовых рынков развитых и многих развивающихся стран в целом благоприятна, что наряду с успехами экономики России, могло бы способствовать притоку зарубежных инвестиций.

Российский фондовый рынок обладает значительным потенциалом роста. Его развитие позволит полнее обеспечивать экономику страны инвестиционными ресурсами, финансировать экономический рост. Прогресс фондового рынка России должен стать одним из важнейших приоритетов экономического развития страны.