Формирование и регулирование финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Семенкова, Елена Вадимовна

ВВЕДЕНИЕ.

Глава

Место и роль финансовых потоков в рыночной системе хозяйства.

1.1 Экономическая природа финансовых потоков и их классификация.

1.2 Теоретические аспекты взаимосвязи финансовых потоков на фондовом рынке.

1.3 Взаимодействие финансовых и материальных потоков как основа функционирования хозяйственных систем в рыночной экономике.

1.4 Использование количественных методов анализа финансовых потоков.

Глава 2

Организация финансовых потоков, обеспечивающих взаимосвязь хозяйственных субъектов с фондовым рынком.

2.1 Формирование финансовых потоков на основе использования ценных бумаг.

2.2 Операции с ценными бумагами как механизм регулирования финансовых потоков

2.3 Основные критерии оценки эффективности формирования и регулирования финансовых потоков.

Глава

Использование инструментов и механизмов фондового рынка для обеспечения скоординированного движения финансовых и материальных потоков.

3.1 Ценные бумаги как инструмент регулирования динамического равновесия материальных и финансовых потоков.

3.2 Использование банковских векселей для обеспечения скоординированного движения материальных и финансовых потоков.

3.3 Использование механизма фондового рынка в управлении финансовыми резервами, обеспечивающими движение материальных потоков.

Глава

Проблемы рациональной организации финансовых потоков на основе использования инструментов фондового рынка.

4.1 Финансовые инвестиции: стратегия и инструменты реализации.

4.2 Роль портфельного инвестирования в рациональной организации финансовых потоков.

4.3 Операции с государственными облигациями как механизм оптимизации финансовых потоков.

4.4 Использование депозитных сертификатов в качестве фондового инструмента регулирования финансовых потоков.

4.5 Формирование и регулирование финансовых потоков путём операций с корпоративными ценными бумагами.

4.6 Активное управление финансовыми потоками.

Глава

Эмиссионная деятельность как способ формирования финансовых потоков.

5.1 Мобилизация капитала на фондовом рынке и процесс финансовых инновации.

5.2 Формирование финансовых потоков путём эмиссии акций.

5.3 Экономическое содержание н основные преимущества секыорнтнзацнн как способа формирования финансовых потоков.

Глава

Проблемы организации финансовых потоков на фондовом рынке.

6.1 Организация торговли на фондовом рынке и её роль в регулировании финансовых потоков.

6.2 Анализ механизмов обеспечения качества ценных бумаг на биржевом и внебиржевом рынках.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование и регулирование финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов рынка"

Актуальность выбранной темы обусловлена прежде всего насущно» необходимостью поиска путей усиления воздействия финансовых механизмов фондового рынка на эффективность реальной экономики, поскольку развитие рыночных процессов в экономике России предполагает активное использование механизмов фондового рынка для укрепления конкурентоспособности хозяйствующих субъектов. Для этого необходимо эффективное управление потоками финансовых ресурсов, находящихся в их распоряжении.

Выбор такого направления исследования как формирование и регулирование финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов фондового рынка продиктован не только отсутствием научных разработок фундаментального и практического характера по данной проблеме, но и теми процессами, которые происходят на фондовом рынке России.

В силу ориентации фондового рынка па обслуживание государственного долга и непропорционально/^ развития его секторов, он практически пе выполняет своей классической функции перераспределения ресурсов между отраслями и сферами экономики на развитие высокорентабельных отраслей и хозяйственных структур. Это объясняется, во-первых, недостаточной активностью корпоративных эмитентов на рынке ценных бумаг. В России сформировалась непропорциональная структура рынка ценных бумаг. Рынок государственных облигаций не только по объему привлекаемых ресурсов опережает корпоративный сектор фондового рынка, но и по ликвидности, технологии расчетов и т. д.

Во-вторых, планомерное снижение правительством доходности эмитируемых ценных бумаг, приводит не к увеличению инвестиций, а к росту спекулятивных операций на рынке акций, которые ие дают мобилизационного эффекта для увеличения инвестиций в различные сектора экономики. Вместо стимулирования притока новых инвестиций в реальный сектор, вместо разрешения проблемы неплатежей и т. п., нынешнее состояние рынка ценных бумаг ведет к нарастанию дефицита финансовых ресурсов так необходимых для обеспечения экономического роста. ч

Решение проблемы восстановления управляемости финансовых, материальных и информационных потоков в экономике в их взаимосвязи, нужных пропорций и темпов структурных сдвигов в народном хозяйстве, с использованием инструментов и институтов фондового рынка требует разработки нового научного направления, которое рассматривало бы движение финансовых и материальных потоков в системной целостности с позиций современной финансовой теории и методологии.

С введением рыночных отношений экономическая система России стала настолько сложной, что для того, чтобы определить хотя бы отдельные направления совершенствования хозяйственного механизма, необходимо изучить множество внутренних связей и взаимозависимостей и по новому взглянуть на объект исследования. Все это подтверждает настоятельную необходимость в теоретическом осмыслении взаимосвязи финансовых и материальных потоков, создании модели финансового механизма регулирования на основе.использования ценных бумаг.

В отечественной экономической литературе проявляется значительный интерес к теоретическим и практическим вопросам развития российского фондового рынка. К фундаментальным исследованиям в этой области, направленным на становление российской школы ценных бумаг относятся прежде всего труды Агаркова М. М., Алексеева М. IO., Алехина Б. И., Галанова В. А., Жукова Е. Ф., Миловидова В.Д., Мнркина Я. М., Муссатова В. Т., Фельдмана А. Б. Проблемы управления финансами и их организации всегда были в центре внимания российских ученых. Значительный вклад в их разработку сделан в исследованиях Дьяченко В. П., Красавиной Jl. Н., Лушина С. С., Сенчагова В. К., Сычева Н. Г., Уткина Э. А. Работы этих авторов определяют теоретическую основу изучения финансовой деятельности предприятия на рынке ценных бумаг.

Поставленная в диссертации проблема формирования и регулирования финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов рынка ценных бумаг во взаимосвязи с движением материальных потоков в рамках определенной системной целостности пока ещё не рассматривалась в отечественной экономической теории. Практически отсутствует и применение системного подхода к анализу движения финансовых потоков. Не менее актуальным, чем проведение фундаментального теоретического исследования, является разработка вопросов, касающихся критериев оптимизации финансовых потоков, обеспечивающих производственную и инвестиционную деятельность и моделей формирования и регулирования финансовых потоков.

Исследование основывается на гипотезе о том, что эффективное управление финансовыми потоками предполагает использование инструментов и механизмов фондового рынка исходя из заданных критериев оптимизации с учетом таких факторов как время, риск, доход. Это определяет характер диссертационной работы и основные её направления."

Цель н задачи исследования. Цель исследования состоит в разработке концепции финансовых потоков, комплексном анализе взаимосвязи финансовых и материальных потоков на основании раскрытия и характеристики их основных параметров и в обосновании концепции фондового рынка как системы инструментов и механизмов, на основе использования которых осуществляется формирование и регулирование финансовых потоков.

Достижение поставленной цели осуществлено путем решения ряда логически связанных задач:

- определения природы финансовых потоков, их характеристики, теоретически обоснованной классификации финансовых потоков, обеспечивающих взаимосвязь хозяйственных субъектов и рынка;

- исследования рынка ценных бумаг как системы инструментов, механизмов и организационных форм, обеспечивающих взаимосвязь финансовых потоков противоположной направленности, формируемых его участниками;

- комплексного анализа закономерностей взаимосвязи материальных и финансовых потоков в рыночной системе хозяйствования;

- разработки методов поддержания динамического равновесия материальных и финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов фондового рынка;

- научного обоснования критериев оценки и концепции активного управления финансовыми потоками;

- моделировании финансовых потоков, обеспечивающих производительную и инвестиционную деятельность, путем использования инструментов фондового рынка.

- разработки конкретных рекомендаций в области технологии операций, обеспечивающих активное управление финансовыми потоками и функциональных блоков, обеспечивающих их осуществление.

- обоснованию предложений по совершенствованию организации рынка ценных бумаг для обеспечения стабильности финансовых потоков его участников.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является рынок ценных бумаг, его инструменты и механизм, основы его функционирования, а также финансовая деятельность хозяйственных организаций на фондовом рынке. Предметом исследования служат финансовые потоки, их формы, механизмы взаимосвязи финансовых и материальных потоков; теоретико-методологические основы формирования и регулирования финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов фондового рынка.

Теоретические и методологические основы исследования. Теоретическими основами исследования являются достижения ведущих отечественных и зарубежных экономистов, раскрывающие закономерности, инструменты и механизмы функционирования фондового рынка, основы и методы финансового управления. Методологическую базу исследования составляют: системный подход, теория эффективного рынка, теория портфеля, денежная теория, методы системного анализа и моделирования.

Информационную базу исследования составляют российская и зарубежная монографическая литература, публикации в периодической печати, материалы научных конференций по данному вопросу, статистические данные, отчеты, данные, характеризующие работу участников рынка ценных бумаг.

Научная новизна данной работы состоит в обосновании целостной теоретической концепции формирования и регулирования финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов фондового рынка, а также методологии исследования основанной на применении в системного анализа связей и взаимозависимостей финансовых и материальных потоков и фондового рынка, обеспечивающего взаимосвязь финансовых потоков противоположной направленности, в разработке критериев оценки, используемых при моделировании финансовых потоков. В рамках данной концепции выделяются следующие положения, впервые выдвинутые и обоснованные в диссертации:

- раскрыта экономическая природа финансовых потоков и предложено их определение. Под финансовыми потоками понимается как движение финансовых ресурсов хозяйственного субъекта за определенный промежуток времени. Предложена их классификация, определяющая различные типы финансовых потоков на основе разработанных классификационных признаков, понятий брутто и нетто финансовых потоков;

- используя портфельный подход к характеристике финансового потока, показаны различные формы активов, определяющие его состав и как смешанного потока, и как потока аннуитетов;

- обоснована необходимость постановки проблемы системного исследования устойчивых связей и взаимозависимостей движения финансовых и материальных потоков, обеспечивающих взаимодействие хозяйственных субъектов с рынком в рамках определенной системной целостности;

- предложена авторская концепция фондового рынка как системы инструментов, механизмов н организационных форм, обеспечивающих взаимодействие финансовых потоков противоположной направленности и их взаимную трансформацию в определенных пропорциях;

- установлено, что для формирования и регулирования финансовых потоков необходим постоянный анализ - мониторинг динамики инвестиционных свойств ценных бумаг как инструментов реализации данного процесса и предложен алгоритм анализа;

- в качестве механизма, обеспечивающего формирование и регулировние финансовых потоков рассмотрены операции с ценными бумагами, предложена классификация этих операций применительно к практике отечественного фондового рынка;

- определены принципы и критерии оценки эффективности процессов формирования и регулирования финансовых потоков, обеспечивающих производственную и инвестиционную деятельность, и на этой основе осуществлено имитационное моделирование финансовых потоков;

- разработаны конкретные рекомендации для решения задач, возникающих в процессе формирования и регулирования финансовых потоков; определена технология операций с ценными бумагами в процессе преобразования финансовых потоков, направленная на эффективное использование материальных и финансовых ресурсов, предложена организационная структура функциональных блоков, обеспечивающих операции с ценными бумагами;

- выявлены главные закономерности взаимосвязи в процессе движения финансовых и материальных потоков, которые заключаются в том, что движение этих потоков песинхронизировано, и в условиях рыночного хозяйства организация финансовых потоков оказывает непосредственное влияние на материальные потоки, поэтому рациональной их организацией является временное н количественное соответствие этих потоков, которое может быть достигнуто с помощью формирования финансовых потоков на основе инструментов и механизмов рынка ценных бумаг;

- предложено осуществлять формирование и регулирование финансовых потоков, взаимосвязанных с движением материальных потоков на основе управления ликвидностью и резервами, даны конкретные рекомендации по его организации, выявлены риски и разработана технология операции с ценными бумагами, как механизма, обеспечивающего данный процесс;

- показан механизм секъюритизации финансовых потоков путем осуществления операций с ценными бумагами на фондовом рынке и даны конкретные рекомендации по их реализации на базе управления такими переменными как доход и риск;

- разработаны теоретические и методологические основы концепции активного управления финансовыми потоками на основе использования инструментов и механизмов рынка ценных бумаг;

- проведен сравнительный анализ и оценка эффективности движения финансовых потоков между участниками фондового рынка во внешней среде через системы биржевого и организованного внебиржевого рынка на основе применения таких критериев как обеспечение ликвидности торговли, снижение затрат на преобразование финансовых потоков в рамках данной системы и обеспечение качества ценных бумаг и гарантии исполнения сделок.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в том, что главные теоретические выводы диссертации, составляющие её новизну, явились основой конкретных методологических и практически рекомендаций по формированию и регулированию финансовых потоков, в возможности использования в практической деятельности оптимизационно-имитационных моделей управления финансовыми потоками.

Разработанные автором рекомендации могут использоваться и используются как предприятиями всех форм собственности, так и в банковскими и финансовыми структурами при работе на рынке ценных бумаг.

Диссертация имеет характерИсследования"в области фундаментальной науки

- финансовой теории, и явилась основой для создания нового учебного курса "Операции с ценными бумагами", разработки программы, учебно-методической документации, издания учебников "Биржевая деятельность", "Рынок ценных бумаг" и авторского учебника "Операции с ценными бумагами. Российская практика", а также созданной автором компьютерной программы "Аудит банковских операций с ценными бумагами".

На защиту выносятся следующие основные положения: концепция рынка ценных бумаг как системы взаимосвязанных финансовых потоков, в основе которой - трактовка понятия "финансовый поток" как непрерывно-дискретного во времени процесса образования и использования финансовых ресурсов; анализ рынка ценных бумаг как категории, отражающей процесс взаимодействия финансовых потоков противоположной направленности в денежной форме н в форме ценных бумаг и как системы механизмов, обеспечивающих их трансформацию в устанавливаемых пропорциях;

- классификация финансовых потоков, особенностью которой является использование предложенных в диссертации критериев. Деления финансовых потоков: по составу учитываемых финансовых ресурсов на брутто и нетто финансовые потоки; по функциональному назначению на балансирующие материальные потоки и обеспечивающие их движение контрпотоки совокупности денежных средств, ценных бумаг и иных финансовых активов и финансовые потоки, обеспечивающие альтернативное материальному потоку движение фондовых ценностей и иных финансовых активов;

- финансовые методы обеспечения динамического равновесия и сбалансированного движения финансовых и материальных потоков на основе использования инструментов и механизмов фондового рынка и с учетом разработанных имитационных моделей;

- принципы оптимизации финансовых потоков и критерии оценки для их формирования и регулирования;

- практические рекомендации по осуществлению операций с ценными бумагами, обеспечивающих формирование и регулирование финансовых потоков, методика анализа доходности, риска и эффективности данных операций;

- результаты исследования фондового рынка и анализа систем торговли ценными бумагами.

Апробация результатов исследования. Основные научные результаты исследования нашли отражение в монографии ("Ценные бумаги в системе финансовых потоков". - М.: "Росэконакад", 1997.- 4,75 п.л.), учебнике ("Операции с ценными бумагами. Российская практика". - М.: "Перспектива", Издательский дом "ИНФРА, 1977.- 17,1п.л.), а также в главах учебников "Биржевая деятельность" (М. "Финансы и статистика", 1995 - 2,4 п.л.) и "Рынок ценных бумаг" (М. "Финансы и статистика", 1996 - 7 п.л.), брошюрах и многочисленных публикациях в периодических изданиях. Общий объем опубликованных трудов автора составляет 87,0 п.л.

Результаты исследования докладывались на Второй и Третьей Международных конференциях по банковскому делу в России (1993 и 1994 годы),на "Круглых столах", организованных, в частности, Финансовой академией при Правительстве РФ (1995 год), Академией менеджмента и рынка (1976 и 1977 годы) и другими научными учреждениями.

Результаты исследования использовались при создании авторских компьютерных программ "Аудит банковских операций с ценными бумагами", "Операции банков с ценными бумагами", которые используются в течении двух лет в практической работе ряда коммерческих банков и инвестиционных компаний, а также в методических разработках кафедры "Биржевое дело" РЭА им. Г. В. Плеханова, "Высшей школы международного бизнеса" Академии народного хозяйства при Правительстве РФ, Института переподготовки и повышения квалификации Финансовой академии при Правительстве РФ, Академии менеджмента и рынка.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Семенкова, Елена Вадимовна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования разработана концепция рынка ценных бумаг как системы взаимосвязанных финансовых потоков, в основе которой -трактовка понятия "финансовый поток" как непрерывно-дискретного во времени процесса образования и использования финансовых ресурсов.

На базе использования портфельного подхода к характеристике финансовых потоков обосновано, что финансовые потоки, формирующиеся в процессе деятельности хозяйственных субъектов, реализуются в различных формах: денежных средств, ценных бумаг, иных финансовых активов. Исследована природа финансовых потоков: некоторые из них представляют собой движение финансовых ресурсов односторонней направленности; так, например, поток денежных средств в оплату приобретаемого сырья. Двухсторонние финансовые потоки, в которых процессы образования и использования финансовых ресурсов в различных формах взаимосвязаны, возникают в результате функционирования предприятий на финансовых рынках, например, при покупке или продаже ценных бумаг.

На основе системного подхода выявлены классифицирующие признаки и предложена классификация финансовых потоков. Одной нз её особенностей является использование критерия их деления по составу учитываемых финансовых ресурсов на брутто и нетто финансовые потоки. Брутто-финансовый поток охватывает весь суммарный оборот исходящих и входящих финансовых потоков и все финансовые ресурсов того или иного хозяйственного субъекта. Нетто-финансовый поток предполагает оценку "чистых" поступлений предприятия за анализируемый период.

Принципиальное отличие данных моделей от рассматриваемых в литературе потоков платежей заключается в том, что они описывают оборот всех финансовых ресурсов предприятия за конкретный период времени, то есть множества распределенных во времени выплат и поступлений с учетом размера финансовых ресурсов того или иного хозяйственного субъекта.

Проведен анализ рынка цепных бумаг как категории, отражающей процесс взаимодействия финансовых потоков противоположной направленности в денежной форме и в форме ценных и обеспечивающих их трансформацию в устанавливаемых пропорциях. Предлагается авторская трактовка этого понятия и дается определение категории рынка ценных бумаг как системы инструментов, механизмов и организационных форм, обеспечивающих взаимодействие финансовых потоков противоположной направленности, их взаимную трансформацию в установленных рынком пропорциях, а также обслуживающих их информационных потоков. Это взаимодействие осуществляется на организованных рынках: биржевом и внебиржевом рынках. Таким образом, механизмы фондового рынка выполняют функцию качественного преобразования потоков во внешней по отношению к хозяйственному субъекту рыночной среде. Это позволяет рассматривать рынок ценных бумаг не локально и фрагментарно с позиции отдельных структурных элементов, а с позиции таких переменных как обеспечение ликвидности торговли, снижение затрат на преобразование финансовых потоков в рамках данной системы и обеспечение качества ценных бумаг, гарантии исполнения сделок.

Хозяйственная организация рассматривается в единстве составляющих её частей, что приводит к её пониманию как системы, образующейся на основе взаимодействия материальных, финансовых и информационных потоков для обеспечения взаимосвязи рынка и производства. Каждый из потоков имеет свои характеристики, но в ра.мках определенной системной целостности они взаимозависимы. Так, неэффективная организация и управление материальными потоками приводит к негативным изменениям финансовых потоков обязательно скажется и на эффективности хозяйственной организации в целом. В процессе хозяйственной деятельности осуществляется трансформация одних видов потоков в другие. В условиях рыночной экономики финансовые ресурсы трансформируются в любой другой вид ресурсов и поэтому для достижения общего равновесия между хозяйственной системой и рынком необходимо эффективное управление прежде всего финансовыми потоками, а их оптимизация рассматривается как приоритетное направление управления.

Таким образом, в условиях несннхронизированного движения этих потоков организация финансовых потоков оказывает прямое и непосредственное влияние на повышение эффективности материальных потоков и может рассматриваться в качестве инструмента их оптимизации. При построении моделей сбалансированного движения материальных и финансовых потоков следует учитывать характер связи между финансовыми и материальными потоками, которая является прямой - то есть рост (убывание) материального потока влечет за собой рост (убывание) финансового потока и то, что обеспечение материального потока финансовыми ресурсами может осуществляться либо напрямую, либо с помощью кредитования, либо на основе использования механизма рынка ценных бумаг. Предложено управлять динамическим равновесием материальных и финансовых потоков можно с помощью имитационного моделирования. В связи с этим целесообразно использование имитационных моделей динамического равновесия материальных и финансовых потоков на основе выбора оптимального варианта, способа и формы организации финансового потока.

Финансовые потоки, образующие структуру фондового рынка, рассматриваются как движение ценных бумаг — особого инвестиционного товара - в результате совершения с ними различных операции. Формирование и регулирование таких финансовых потоков реализуется через определенную последовательность операции с ценными бумагами. Операции с ценными бумагами можно охарактеризовать как механизм формирования и преобразования финансовых потоков и с этих позиций предлагается их определение и классификация.

Операция с ценными бумагами -законченное действие или ряд действий с ценными бумагами и/или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей. Разработана классификация операций с ценными бумагами с точки зрения их целевой функции: обеспечение финансовыми ресурсами деятельности субъекта операции: формирование и увеличение собственного капитала, привлечение заемного капитала или ресурсов в оборот. По своему экономическому назначению - это пассивные операции, которые осуществляются через эмиссию ценных бумаг, поэтому носят название эмиссионных операций;

- вложение собственных и привлеченных финансовых ресурсов субъектом операций в инструменты фондового рынка от своего имени. По своему экономическому назначению - это активные операции, которые осуществляются путем приобретения фондовых ценностей на фондовой бирже, в торговой системе, на внебиржевом рынке, поэтому носят название инвестиционных операций; выполнение обязательств субъекта операции перед клиентами в отношении ценных бумаг или обязательств клиента, обеспеченных ценными бумагами -клиентские операции.

Данная классификация детализирована и каждая из операций рассматривается в нескольких аспектах.

Экономический аспект операции с ценными бумагами связан с характеристикой цели, ради которой она заключается, возникающими при проведении операции рисками и возможной финансовой эффективностью её осуществления. Поэтому, рассматривая ту или иную операцию прежде всего выделяется цель операции, затем рассматриваются возможные риски, и, наконец, делается попытка дать методику оценки эффективности той или иной операции.

Характеристика операции с организационной точки зрения охватывает тот порядок действий, который необходим для её осуществления и определяет технологию проводимой операции. Исследование операций с ценными бумагами в данном аспекте не может не затрагивать и функциональные блоки, обеспечивающие её осуществление.

Правовой аспект операции с ценными бумагами основывается на понимании каждой из вышеперечисленных операций как сделки и рассмотрении соответствующих договорно-правовых отношений.

Проанализированы цели формирования и регулирования финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов рынка ценных бумаг. Разработана модель, которая может объяснить соотношение финансовых потоков, направляемых на приобретение ценных бумаг на фондовом рынке, и финансовых потоков, обеспечивающих движение материальных потоков, выявить причинно-следственные связи между ними.

Определены принципы и критерии оптимизации финансовых потоков: ликвидность - управление финансовыми потоками должно обеспечивать платежеспособность в течении всего периода времени; диверсификация - диверсификация финансовых потоков осуществляется путем комбинирования его форм, при котором достигается оптимизация переменных управления; сбалансированность - средняя длительность активов не должна быть больше чем средняя длительность пассивов и обеспечивать динамическое соответствие между входящими и исходящими финансовыми потоками; эффективность - формирование финансовых потоков на основе ценных бумаг с максимальной доходностью с уютом конъюнктуры рынка ценных бумаг; ограничение рисков - управление финансовыми потоками основывается на анализе рисков, установлении приемлемой величины и осуществлении мер по снижению рисков.

Предложены различные критерии оптимизации финансовых потоков в зависимости от их характера и функционального назначения: для финансовых потоков, обеспечивающих материальные- оптимизация ликвидности с минимальными издержками; для финансовых потоков, обеспечивающих инвестиционные операции, оптимизация доходности при заданных параметрах риска и ликвидности; для финансовых потоков, формирующихся на основе эмиссионных операций, -оптимизация собственного н заемного капитала и снижение цены привлечения ресурсов.

Разработаны практические рекомендации по осуществлению операций с ценными бумагами, обеспечивающих формирование и регулирование финансовых потоков, методика анализа доходности, риска и эффективности данных операций.

Выявлены особенности отечественного вексельного рынка и показано, что банковские векселя, выпускаемые в основном для решения проблемы неплатежей по своим инвестиционным характеристикам близки к эмиссионным ценным бумагам, а "товарные" векселя представляют собой квазивексельное обязательство, поскольку имманентные признаки - погашение денежными средствами и краткосрочность (установленный законом срок до года) отсутствуют. Отсутствие форвардного рынка приводит к возникновению товарных векселей, которые по мнению диссертанта являются гибридными ценными бумагами и им, в основном, присущи инвестиционные характеристики внебиржевых срочных контрактов на поставку товаров и оказанию услуг.

Дан сравнительный качественный анализ использования собственных банковских и корпоративных векселей для обеспечения скоординированного движения материальных и финансовых потоков, выявлены риски операций с векселями, предложены конкретные схемы организации и технология операции. В результате исследования предлагаются выводы: использование собственных векселей в качестве инструмента, обеспечивающего динамическое равновесие материальных и финансовых потоков, несмотря на определенные преимущества возможно лишь для предприятий, продукция которых пользуется устойчивым спросом, и на основе хорошо отработанных вексельных схем с учетом интересов всех участников вексельного обращения; наиболее экономичный вариант, обеспечивающим сбалансированное движение материальных и финансовых потоков, основан на применении корпоративных векселей других эмитентов, оплачиваемых товаром. По своему экономическому содержанию оплата товарных векселей продукцией аналогична исполнению срочного форвардного контракта. показаны преимущества использования банковских векселей, специфика этого рынка, определены риски операций с банковскими векселями, дана оценка перспектив участия банка в операциях с векселями как акцептантов переводных векселей и авалистов корпоративных.

Задачу управления резервами предлагается решать путем их максимизации в наиболее доходной форме при сохранении требуемой ликвидности. С этой целью предложен механизм преобразования активов перевод активов, составляющих необходимый резерв, из денежной формы в ценные бумаги и обратно -из относительно менее ликвидной формы ценных бумаг в денежные средства. При этом проблема секъюритизацин активов ставится и понимается шире, чем традиционное толкование- как секъюритизация "плохих активов" - например, безнадежной дебиторской задолженности. Активное управление входящими и исходящими финансовыми потоками на основе корректной и профессиональной оптимизации ресурсов, необходимых для обеспечения движения материальных потоков, предусматривает контроль за длительностью активов и пассивов и обеспечивается диверсификацией резерва. Диверсифицированный по ликвидным активам резерв позволяет достигать сбалансированность материальных и финансовых потоков, не нарушая требуемой периодичности финансирования нх движения.

В работе предложены варианты решения задачи управления резервами с помощью механизма фондового рынка- переоформление задолженности ценными бумагами, покупка н продажа ценных бумаг; кредитование под залог цепных бумаг; сделки РЕПО, произведена оценка их эффективности и рисков, разработана технология проведения этих операций.

Разработана модель регулирования финансовых потоков на фондовом рынке и предложена технология операций, связанная с качественным преобразованием финансового потока. Этот подход имеет целью поддержание приемлемого соотношения "риск - доход" в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе и основан на сочетании портфельного инвестирования и управление конкретной ценной бумагой на основе локального анализа конъюнктуры отдельно взятого сегмента фондового рынка.

Проанализированы возможности использования портфельного инвестирования в управлении финансовыми потоками на российском фондовом рынке и определены его преимущества: оно позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка, предоставляет возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для повышения эффективности управления финансовыми потоками предложены конкретные рекомендации по использованию различных моделей портфельного инвестирования и разработана имитационная модель портфеля.

Создана методика определения индикаторов минимальной доходности при регулировании финансовых потоков на рынке государственных облигаций и предложены конкретные рекомендации для корпоративных инвесторов.

Разработана автором модель управления финансовыми потоками, которая предполагает:

разделение финансовых потоков по отдельным направлениям финансовых инвестиций на основе применения заданных критериев; формирование и регулирование финансовых потоков путем осуществления операций с ценными бумагами на основе управления доходами и рисками, используя фундаментальный, технический и факторный анализ; управление агрегированным финансовым потоком на базе использования активных или пассивных стратегий портфельного инвестирования и активного управления конкретной ценной бумагой.

Для её реализации предложены практические рекомендации по анализу эффективности использования отдельных видов ценных бумаг при формировании и регулировании финансовых потоков. На основе локального анализа отдельно взятых секторов российского рынка корпоративных ценных бумаг, оценки доходности и рисков при осуществлении инвестиционных операций разработаны конкретные схемы инвестирования средств в корпоративные ценные бумаги.

Убедительно доказан спекулятивный характер российского фондового рынка, и, следовательно, существование разрыва и отсутствие взаимной связи между котировочной н внутренней стоимостью акций, а также динамикой цен на рынке и финансовым состоянием эмитента. В связи с этим, по мнению автора, определяющее значение приобретает комплексный анализ корпоративного рынка ценных бумаг, включающий фундаментальный, технический и факторный. Он позволяет раньше других участников рынка получить необходимую информацию при принятии решений по формированию и регулированию своих финансовых потоков. Для расчета внутренней стоимости акций необходимо основываться на совокупности оценок - её ликвидационной стоимости, модели цены, основанной на будущих доходах компании и в сравнении полученной оценки с зарубежными аналогами.

Формирование и регулирование инвестиционных потоков рассматривается как процесс динамического управления, а не как разовое получение капитала с рынка, поэтому оптимальное на данный момент решение может быть и не оптимальным с позиции достижения конечного результата, что требует взаимоувязанного управления такими переменными как цена инвестиционных ресурсов и период их мобилизации.

Исследование фондового рынка и анализ систем торговли ценными бумагами проведено с целью определения наиболее эффективных моделей его развития, обеспечивающие снижение риска серьёзных потерь и поддержания ликвидности вложений участников рынка. Оно показало, что:

- состояние того или иного сектора фондового рынка во многом зависит от организации торговли. Чтобы использовать преимущества каждого рынка для эффективного управления представляется необходимым анализ различных форм торговли на фондовом рынке и с точки зрения возможности обеспечить заданные параметры преобразования финансовых потоков, и с позиции минимизации риска, связанного с формированием и регулированием финансовых потоков на основе использования инструментов и механизмов рынка ценных бумаг;

- с учетом глубины, ширины и уровня сопротивляемости и исходя из потребностей его участников, заинтересованных в снижении риска и неопределенности при формировании и регулировании своих финансовых потоков, определяется технология организация торговли, обеспечивающая ликвидность и установление равновесной цены с минимальными издержками. Эффективная организация фондового рынка позволяет увеличить глубину рынка и повысить его восстанавливаемость прн заданной ширине рынка; целесообразно развитие активное развитие биржевой торговли акциями, которая позволяет обслуживать финансовые потоки с различными количественными характеристиками. Она обеспечивает возможность работы с отдельным клиентом, регулируя его потоки по специальным заказам, создает условия для снижения затрат на преобразование финансовых потоков и гарантирует исполнение сделок. достаточные гарантии качества могут быть обеспечены лишь жесткой системой, включающей как листинг, так и делистинг ценных бумаг. Осуществление этих мероприятий возможно как на биржевом рынке, так и в внебиржевой системе организованной торговли ценными бумагами. При этом целесообразно вводить процедуру листинга, предусматривающую не только оценку ресурсного потенциала предприятия и его количественных критериев, но и с учетом качественных критериев.