Парадигма регулирования мирового финансового рынка в условиях глобализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Парадигма регулирования мирового финансового рынка в условиях глобализации"

00460

На правах рукописи

962

ГРИШИНА ОЛЬГА АЛЕКСЕЕВНА

ПАРАДИГМА РЕГУЛИРОВАНИЯ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ

Специальности: 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит» 08.00.14 - «Мировая экономика»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

11 з МАЙ 2010

Москва-2010

004601962

Диссертационная работа выполнена в ГОУ ВПО «Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова» на кафедре «Биржевое дело и ценные бумаги».

Официальные оппоненты: - доктор экономических наук, профессор

ПЛАТОНОВА Ирина Николаевна

- доктор экономических наук, профессор КУЛИКОВ Александр Георгиевич

- доктор экономических наук, профессор ВОРОНОВА Татьяна Андреевна

Ведущая организация:

- Высшая школа международного бизнеса Академии народного хозяйства при Правительстве РФ.

Защита состоится 21 апреля 2010 года в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 117997, г. Москва, Стремянный пер., д. 36, ауд. 502.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова.

Автореферат разослан 19 марта 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук,

профессор

Маршавина Л.Я.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Развитие мирового хозяйства в условиях углубления процессов глобализации, усиления тенденций к дерегулированию экономических процессов и систем заставляют по-новому оценить объективную необходимость и возможности регулирования мирового финансового рынка (МФР), являющегося составной частью мирового хозяйства.

Эволюция МФР доказала, что эта глобальная система развивается крайне неравномерно, периодически вступая в полосу кризисов. С 2008 г. глобальная экономика переживает глубокую рецессию. Мировой финансовый рынок вступил в полосу системного циклического кризиса, сопровождаемого кризисами национальных финансовых рынков. При этом последние развиваются и проявляются с высокой степенью синхронизации. Поэтому современный финансовый кризис является глобальным, сравнимым по степени глубины и широте охвата с Великой депрессией 1930-х гг. Все государства мира серьезно пострадали от текущего финансового кризиса и спада экономической активности. В странах с развитой экономикой в 2008-2009 гг. произошло значительное снижение реального ВВП. Страны с формирующимся рынком также находятся в тяжелом положении: их экономика сократилась за период кризиса на 4 %1. Международный валютный фонд (МВФ) сделал заявление о структурном характере кризиса и предложил начать широкую научно-практическую дискуссию об эффективных методах и инструментах регулирования и возможных путях выхода из современного глобального финансового кризиса2.

На МФР в настоящее время кардинально меняется не только модель его организации, но и факторы формирования и особенности протекания на нем кризисов, которые приобрели глобальный характер. Финансовые кризисы, потрясшие МФР в 1990-х и 2000-х гг., текущий глобальный финансовый кризис выявили очевидные недостатки действующей системы его регулирования и доказали «невозможность оставаться в экономической парадигме предыдущих десятилетий».3

1 «World Economic Outlook». IMF, Wash., April 2009.

2 www.imf.org-external/pub

3 May В. Экономический кризис в мире и России: первые уроки II Общество и экономика. -2009, №11-12.-стр. 5.

Необходимость нового теоретического осмысления проблем регулирования МФР, разработки принципиально новых его методов и инструментов диктуется переходом к качественно новому этапу интернационализации хозяйственной жизни - глобализации экономической деятельности.

Исследование теории и практики регулирования современного МФР имеет большое значение для российского финансового рынка, который испытывает потребность в разработке новой модели его регулирования, адекватной реальному состоянию финансового рынка РФ и обеспечивающей интеграцию с регулирующей системой МФР.

Степень разработанности темы. Проблемы регулирования МФР исследованы отечественными и зарубежными учеными и практиками. Среди зарубежных научных работ в данной области следует отметить труды Ботмана Д., Блейка Дж., Валдеца С., Долана Э. Дж., Йохансена А., Кейнса Дж. М., Киндлебергера С., Модильяни Ф, Николетти Л., Романова А., Скарпетта С., Сорнетга Д., Стиглица Д., Тарбера Р., Тито Я., Фабоцци Ф., Фама Е., Фэйя М., Хауслера Дж. и других.

В России отдельные аспекты регулирования МФР исследовались Алферовым В.В., Андриановым В.Д., Бурениным А.Н., Вороновой Т.А., Галановым В.А., Звоновой Е.А., Красавиной Л.Н., Куликовым А.Г., Лившицем А.Я., Львовым Ю.И., Михайловым Д.М., Мусатовым В.Т., Овсепяном М.Г., Платоновой И.Н., Рубцовым Б.Б., Семенковой Е.В., Слеповым В.А., Суэтиным A.A., Хасбулатовым Р.И., Шабалиным А.Н. и другими.

Изучение работ перечисленных выше авторов показало, что, как правило, исследования посвящены анализу регулирования какого-либо одного сектора мирового финансового рынка, чаще всего валютного, кредитного или фондового. Накапливаемый из года в год опыт развития и совершенствования системы регулирования МФР не систематизирован и не обобщен. Отсутствует анализ особенностей функционирования регулирующей системы в бескризисных и кризисных условиях. Не оценена степень воздействия процессов глобализации на механизм регулирования МФР, а именно - на выбор используемых методов и инструментов регулирования. До настоящего времени на изучены перспективы интеграции регулирующих механизмов российского и мирового финансовых рынков. Очевидна необходимость комплексного и глубокого исследования этих и других проблем регулирования МФР.

Объектом исследования является мировой финансовый рынок как совокупность национальных финансовых рынков.

Предметом исследования выступает система регулирования мирового финансового рынка, включающая концептуальную основу, институциональную структуру, механизм и регулирующие методы и инструменты.

Цель исследования - разработка новой парадигмы регулирования МФР, нацеленной на координацию финансовой политики ведущих стран для стабилизации МФР.

Для достижения этой цели в диссертационном исследовании были поставлены следующие задачи:

■ развить теоретико-методологические основы регулирования МФР;

■ проанализировать факторы, обусловливающие необходимость и возможность регулирования МФР;

■ разработать концепцию систематизации методов и инструментов регулирования МФР;

■ исследовать современную практику регулирования МФР;

■ выявить сущность, специфику и проблемы регулирования мирового рынка производных финансовых инструментов;

■ создать систему методов и инструментов регулирования МФР, адаптированную к условиям глобального финансового рынка;

■ разработать организационный механизм регулирования МФР в условиях углубления процессов глобализации и усиления нестабильности экономического развития.

Теоретические и методологические основы исследования составляют современная теория финансов, труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов - практиков по проблемам функционирования и регулирования МФР. В процессе исследования были изучены законодательные и нормативные акты международных финансовых организаций, центральных банков отдельных стран, материалы научных конференций и исследовательских центров. В работе использованы диалектические принципы изучения процессов и явлений в их взаимообусловленности и взаимозависимости, методы системного анализа, логики и синтеза.

Эмпирическую основу исследования составили:

- статистические и аналитические материалы Банка России, Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам России, Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков, Национальной ассоциации участников фондового рынка, Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев и Ассоциации российских банков;

- статистические и аналитические материалы International Monetary Fund, Bank for International Settlements, European Central Bank, International Swaps and Derivatives Association, The International Association of Finance Engineers, The Global Association of Risk Professionals, The World Bank Group , Federal Reserve System, Basle Committee on Banking Regulation and Supervisory Practices;

- материалы информационных и рейтинговых агентств Standard and Poor's, Moody's, Блумберг, Росбизнесконсалтинг и Интерфакс.

Научная новизна диссертации состоит в разработке теоретико-методологической концепции регулирования мирового финансового рынка в современных экономических условиях, выявлении методов и инструментов, применение которых будет способствовать стабилизации конъюнктуры глобального рынка.

В процессе исследования получены следующие научные результаты по

специальности 08.00.10:

• на основе анализа экономической природы современного финансового рынка разработана новая парадигма его регулирования, состоящая в обеспечении сочетания рыночной самонастройки, саморегулирования деятельности участников рынка и обоснованного государственного вмешательства в целях предотвращения рыночной турбулентности;

• с учетом предложенной классификации рисков нестабильности финансового рынка сформирована целостная система управления этими рисками и систематизированы основные стратегии риск-менеджмента финансовых' компаний - участников МФР, включающие алгоритмы, методы и инструменты управления;

• предложена теоретическая концепция рыночного регулирования МФР как самонастройки системы на основе динамики рациональных ожиданий хозяйствующих субъектов и предложена эконометрическая модель формирования равновесной цены финансового продукта на мировом финансовом рынке с учетом условий современного глобального кризиса;

• выявлены и сформулированы основные факторы, определяющие возможность возникновения и усиления кризисных явлений на национальных финансовых рынках и вероятность их перерастания в мировой финансовый кризис;

• теоретически обоснована объективная необходимость особого вида регулирования финансового рынка - кризисного регулирования и разработаны подходы к построению организационной модели кризисного регулирования МФР;

по специальности 08.00.14:

• разработана методология регулирования МФР как составной части глобальной экономики, включающая систему целевых показателей, принципы, методы и инструменты, обеспечивающие комплексное, целенаправленное эффективное воздействие на рыночные процессы;

• раскрыты, оценены и систематизированы направления реформирования институциональной системы регулирования МФР, состоящие в создании эффективной инфраструктуры, способной предотвращать сильные рыночные флуктуации при сохранении системы рыночной самонастройки;

• выявлены взаимосвязи конкретных методов регулирования финансового рынка с фазами экономического цикла: кризисом, депрессией, оживлением, подъемом, и доказана необходимость регулирования МФР на всех фазах цикла с использованием специфических методов и инструментов.

На защиту выносятся наиболее существенные результаты диссертационного исследования:

- новая парадигма регулирования мирового финансового рынка, состоящая в обеспечении сочетания рыночной самонастройки с обоснованным государственным вмешательством в рыночные процессы;

- теоретические и методологические подходы к регулированию мирового финансового рынка на конкретных фазах экономического цикла;

- организационная модель глобальной системы кризисного регулирования МФР;

- концепция координации внешнеэкономической политики России с финансовой политикой ведущих стран с целью регулирования мирового финансового рынка.

Практическая значимость работы определяется тем, что научные идеи, теоретические положения и выводы, составляющие научную новизну исследования, воплощены в конкретных рекомендациях и предложениях по развитию системы регулирования мирового финансового рынка, частью которого является национальный финансовый рынок России.

Разработанные рекомендации, выводы и данные в диссертации оценки системы регулирования МФР могут быть использованы Министерством финансов РФ, Министерством экономического развития РФ и Центральным банком РФ при выработке политики в сфере реформирования системы межгосударственного регулирования МФР, а также в практической деятельности при подготовке мер, обеспечивающих интеграцию систем регулирования национального и мирового финансовых рынков.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были использованы при разработке научно-исследовательской темы «Реструктуризация городского портфеля акций», выполненной по заказу Правительства г. Москвы, и в научно-исследовательской работе «Разработка инвестиционной политики Пенсионного фонда РФ с учетом изменения законодательства, связанного с инвестированием пенсионных накоплений» в части инвестиционной политики Пенсионного фонда РФ как одного из участников национального финансового рынка.

Основные результаты исследования прошли апробацию в виде выступлений

на:

- Международном научно-практическом семинаре «Развитие научного сотрудничества вузов России и зарубежных университетов в области международного бизнеса и государственного участия в экономике», Москва, 2007 г.;

- Международной научно-практической конференции «Развитие российской экономической мысли», Москва, 2009 г.;

- Научно-практической Интернет-конференции «Глобальный финансовый кризис: причины, последствия, пути преодоления» (http://www.rea.ru), 2009 г.;

- четырех Международных Плехановских конференциях.

Материалы диссертационного исследования используются в преподавании дисциплины «Государство на рынке ценных бумаг» на Финансовом факультете Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в 25 опубликованных работах общим объемом 78,6 п.л.

2. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Во введении обоснована актуальность избранной темы, сформулированы цель и задачи исследования, раскрыта научная новизна и изложены основные научные результаты, выносимые на защиту.

Первая группа проблем, исследованных в диссертации, связана с изучением экономической сущности объекта исследования - мирового финансового рынка и обоснованием объективной необходимости его регулирования.

Мировой финансовый рынок с экономической точки зрения представляет собой систему отношений между его участниками по поводу выпуска и обращения финансовых продуктов, в результате которых происходит перераспределение капиталов как внутри стран, так и между странами мира. С институциональной точки зрения МФР - совокупность участников финансовых операций (покупателей и продавцов финансовых продуктов), профессиональных посредников (инфраструктурных образований) и регулирующих национальных и наднациональных организаций.

Мировой финансовый рынок есть совокупность финансовых рынков всех стран мира (национальных рынков).

Национальный финансовый рынок - это отношения между участниками рынка данной страны по поводу купли - продажи финансовых продуктов.

Следует различать мировой и международный финансовые рынки. В исследованиях российских и зарубежных ученых отсутствует четкое разграничение этих понятий. Большинство экономистов (A.A. Суэтин, Д.М. Михайлов, Ю.И. Львов, ИТ. Балабанов, Ф. Фабоцци, Ф. Модильяни, Дж. Блейк, Дж.К. Ван Хорн, Дж. Тобин и др.) не разделяют мировой и международный рынки. Однако меаду этими категориями существуют принципиальные различия, а четкое разграничение категорий мирового, международного и национального финансовых рынков необходимо для изучения практики регулирования МФР и разработки направлений его совершенствования.

Международный финансовый рынок - это составная часть мирового финансового рынка, обеспечивающая перераспределение капиталов между странами через выпуск и обращение различных форм финансовых продуктов. Международный финансовый рынок объединяет все внешние операции национальных рынков, тем самым связывая их между собой и способствуя процессам финансовой глобализации. Международный финансовый рынок не включает в себя внутренние (основные по объему) операции национальных финансовых рынков и поэтому не может быть назван мировым. Соотношение национальных, международного и мирового финансовых рынков схематично можно представить следующим образом (рис. 1).

Национальные финансовые рынки

Внутренние операции Внешние операции

Международный финансовый рынок

Мировой финансовый рынок

Рис. 1. Соотношение национальных, международного и мирового финансовых рынков

Теоретически мировой финансовый рынок представляет собой совокупность финансовых рынков всех стран мира. В практическом плане МФР - это экономическая абстракция, так как торговля финансовыми продуктами и ее регулирование всегда осуществляются на территории конкретной страны. Это может быть торговля как национальными, так и иностранными финансовыми продуктами. Кроме того, в этой торговле могут участвовать как национальные участники (резиденты), так и иностранные участники (нерезиденты). Любой участник национального финансового рынка по определению становится участником МФР. Участником же международного финансового рынка он может стать лишь в случае участия во внешних финансовых операциях.

Четкое понимание места участников торговли финансовыми продуктами в системе финансовых рынков принципиально важно для исследования, т.к. одновременное присутствие участников национальных рынков на МФР означает, что национальное регулирование финансовых операций этого участника представляет собой часть регулирования МФР.

Международный финансовый рынок расширяет возможности национальных, создавая условия для перелива финансовых ресурсов из экономик, где наблюдается их избыток, в экономики, испытывающие дефицит финансовых ресурсов. Международный финансовый рынок дополняет национальные, позволяя разнообразить инструментарий их регулирования и расширить возможности эффективного регулирования движения финансовых ресурсов на МФР.

Помимо пространственной составляющей, характеризующей МФР как объект регулирования, существует предметная составляющая. На МФР ведется торговля всеми видами финансовых продуктов - валютами, ценными бумагами, кредитами, инвестиционными продуктами, страховыми полисами, производными финансовыми инструментами (деривативами), из которых основными являются пять, и им соответствуют пять секторов МФР: валютный, кредитный, фондовый, страховой и инвестиционный.

Предложенная структура МФР - это система взаимосвязанных рынков, торгующих различными финансовыми продуктами: мирового валютного рынка, мирового кредитного рынка, мирового фондового рынка, мирового инвестиционного рынка и мирового страхового рынка.

При анализе структуры МФР нет экономического смысла специально выделять как самостоятельный мировой рынок производных финансовых инструментов (ПФИ). Мировой рынок ПФИ - это та структура, которая в настоящее время объединяет все секторы мирового финансового рынка, размывает четкость границ этих секторов и делает их взаимосвязанными и взаимопроникающими. Однако с позиций регулирования операций на МФР целесообразно рассматривать мировой рынок ПФИ как самостоятельный объект такого регулирования. Деривативы открыли новые возможности для создания более эффективного механизма регулирования мирового финансового рынка в целях снижения рыночных рисков, позволили перераспределять риски при торговле различными финансовыми продуктами и страховать риски потерь от изменения валютных курсов, процентных ставок, цен на инвестиционные и страховые продукты, ценные бумаги.

Операции с деривативами создали в результате своей эволюции обратный эффект - усилили нестабильность МФР, который и так представляет собой крайне нестабильную среду, существующую под постоянным давлением огромного многообразия финансовых рисков. Именно нестабильность рынка справедливо выдвигают в качестве приоритетного аргумента при обосновании необходимости регулирования МФР большинство российских и зарубежных экономистов (Ф. Фабоцци, Дж. Максвелл, Ф. Модильяни, Дж. Бенстон, Дж. Маршалл, Б. Диес, Дж. Меррик, В.А. Галанов, Л.В. Кураков, A.A. Суэтин и др.). Эту же позицию с конца 1990-х годов официально занимает МВФ, отстаивая объективную необходимость регулирования мирового финансового рынка.

Классификация финансовых рисков, возникающих на МФР, весьма многообразна. В настоящее время насчитывается более 40 критериев классификации финансовых рисков и более 220 видов этих рисков. Динамика МФР и результативность операций на нем зависят от действия большого числа разнообразных рисков, присущих этому рынку. Причем риски МФР складываются из рисков, возникающих на национальных финансовых рынках, и рисков, присущих международному финансовому рынку.

Деятельность каждого участника МФР сопряжена с множеством финансовых рисков, всю совокупность которых можно классифицировать по широкому ряду признаков. Наиболее часто употребляемые из них и соответствующие виды рисков представлены на рис. 2.

Главная стратегическая задача риск-менеджмента участника МФР состоит в оценке риска, т.е. в достижении участником этого рынка оптимума между прибыльностью операции и связанными с нею рисками. При проведении операций в различных секторах МФР его участники формируют систему управления рисками, которая направлена на избежание (непринятие) риска, его минимизацию или компенсацию (принятие) риска. Реализация перечисленных стратегий на каждом из секторов МФР предполагает разработку алгоритмов, выбор методов и инструментов управления рисками.

Финансовые риски участника МФР

< ' 1 ' 1

По признаку последствий По признаку результатов деятельности По видам участников По видам финансовых продуктов Риски финансовых операций Риски по месту проведения финансовых операций

1. Допустимые 2. Критические 3. Катастрофические 1. Чистые 2.Спекулятивные 1.Корпорации 2.Финансовые институты 3. Частные лица 1. Кредит 2. Вексель 3.Ценные бумаги 4. Валюты 5.Дериаативы 6. Страховые полисы 1. Кредитный 2. Валютный 3. Инвестиционный 4. Страховой ¿.Фондовый 1 .Внутренние ¿.Внешние

Рис. 2. Классификация совокупных финансовых рисков МФР по наиболее часто употребляемым признакам

Вторая группа проблем, исследованных в диссертации, касается методологии регулирования мирового финансового рынка. МФР как экономическая система представлен финансовыми продуктами-объектами торговли, институциональной структурой, т.е. совокупностью рыночных участников, непосредственно рыночным (торговым) механизмом и финансовой политикой (национальной и наднациональной), частью которой, и подавляющей, является регулирование. Исходя из такого понимания системы МФР, можно выделить два способа его регулирования: рыночное регулирование и нерыночное регулирование.

Рыночное регулирование - это самонастройка системы в результате действия рыночного механизма. Рыночное регулирование МФР подчиняется закону спроса и предложения. Действие этого закона на МФР обеспечивает в условиях конкуренции относительную эквивалентность обмена (купли - продажи) всех видов финансовых продуктов. Через ценовой механизм (например, проценты, дивиденды и др.) и сигналы курсов участники узнают о запросах покупателей на финансовые продукты и о возможностях их получения (рис. 3).

Рис. 3. Механизм рыночной самонастройки мирового финансового рынка

Механизм рыночной самонастройки действует всегда, однако не всегда рынок настраивается так, чтобы интересы всех его участников были удовлетворены. Являясь крупной экономической системой, МФР подвержен воздействию огромного числа факторов, например, политических, социальных, психологических, культурологических. В условиях, когда действие какого-либо фактора становится преобладающим, МФР как автоматически настраивающаяся система перестает быть сбалансированным.

И тогда он нуждается во внерыночном регулировании, которое может осуществляться как извне (внешнее) - со стороны государственных и межгосударственных структур, так и изнутри (внутреннее) - со стороны самих участников рынка или их объединений.

Саморегулирование мирового финансового рынка направлено преимущественно на преодоление финансовых рисков каждого конкретного участника МФР. Участники рынка самостоятельно или на коллективной основе (различные объединения) управляют возникающими в их деятельности рисками. Частное управление рисками можно назвать «рыночной дисциплиной», поскольку последнее означает не соблюдение законов и правил (традиционное понимание), а эффективное применение системы управления рисками для поддержания высокой капитализации и прибыльности компании в любых ситуациях, даже в условиях спада и кризиса.

Возможности каждого из перечисленных выше способов регулирования на различных стадиях экономического цикла: спад (рецессия) - дно (депрессия) -оживление (расширение) - вершина (пик, бум), - также различны. В периоды экономического подъема роль рыночного регулирования наибольшая. Так было в конце XX в., когда все развитые страны испытывали подъем. Тогда в экономической теории доминировали идеи саморегулирования и самоотлаживания МФР (монетаристские концепции чикагской школы).

В кризисные и посткризисные периоды на первый план выходит внешнее государственное регулирование. С 2008 года большинство развитых стран испытывают глубокий экономический спад, переросший в глобальный экономический кризис. В результате число применяемых видов, способов и методов регулирования, а также используемых в ходе этого регулирования инструментов возросло (Теории Дж. Стиглица). Все виды регулирования МФР (рыночная самонастройка, саморегулирование и государственное регулирование) присутствуют на всех фазах экономического цикла, меняются лишь их методы и инструменты, а также сила воздействия на рыночные процессы. Так, в период спада («провалов» рынка) рыночная самонастройка принимает крайне экстремальную форму - форму кризиса. Действие рыночных факторов таково, что все назревшие рыночные противоречия, диспропорции обостряются. В свою очередь, глубина и последствия кризиса, а также скорость перехода к следующей после «дна» фазе экономического цикла зависят от

эффективности внешнего государственного регулирования. Виды регулирования внутри каждого способа регулирования мирового финансового рынка схематично могут быть представлены следующим образом (рис. 4).

Способы регулирования МФР

Внутреннее Внешнее

г ' ' 1

Саморегулирование

Микроэкономический уровень

Рыночная самонастройка

Макроэкономический уровень

Межгосударственное

Мезоэкономический уровень

Рис. 4. Способы и виды регулирования МФР

Каждому из перечисленных видов регулирования МФР соответствуют свои методы и инструменты регулирования. Всю совокупность методов регулирования можно разбить на три структурные группы: 1) прямые и косвенные; 2) общие и специальные; 3) структурные и текущие. Деление методов регулирования на прямые и косвенные обусловлено выбором механизма воздействия на объекты регулирования. При выборе экономического механизма методы регулирования являются косвенными. При административном и правовом регулировании используются прямые методы. Общие методы регулирования затрагивают все секторы МФР, в то время как специальные используются на конкретном секторе (валютном, кредитном, фондовом, инвестиционном, страховом или на рынке деривативов). Тот или иной метод регулирования относится к группе структурных или текущих методов в зависимости от времени воздействия и получения результатов этого воздействия. Текущие методы используют для получения результата в текущий момент или в ближайшей перспективе. Если методы регулирования используют для решения стратегических задач, результат такого воздействия возможен только в отдаленной перспективе и, как правило, ведет к изменению соотношения между валовыми объемами различных секторов (т.е. структуры) МФР. Такие методы называют структурными. Все перечисленные методы используются только при внешнем регулировании (государственном и

межгосударственном). При саморегулировании отсутствуют структурные и текущие методы, рыночная самонастройка предполагает использование только экономических (косвенных) методов. В диссертации доказывается, что межгосударственное регулирование МФР сегодня должно стать объектом радикальной перестройки. При межгосударственном регулировании МФР превалируют прямые методы регулирования, а при применении косвенных методов его регулирования преимущественно задействуется инструментарий национальных рынков.

Группы методов регулирования в свою очередь делятся на подгруппы. Например, косвенные методы государственного регулирования включают в себя: денежно - кредитные; налоговые и таможенные; бюджетные; индикативное планирование. Каждому методу косвенного регулирования соответствуют свои используемые инструменты (см. табл. 1).

Таблица 1.

Методы и инструменты косвенного государственного регулирования финансового рынка

Косвенные методы

Денежно -кредитные Налоговые и таможенные Бюджетные Индикативное планирование

- Учетная ставка; - Резервная ставка; -Операции на открытом рынке; -Операции РЕПО; - Валютные интервенции; - Кредитные льготы. - Налоговые ставки; - Налоговые льготы; - Таможенные пошлины. Государственные: - заказы; - займы; -дотации; - субсидии; - компенсации; - субвенции. - Прогнозы; - Индикативные нормативы.

Третья группа исследованных проблем состоит в выявлении особенностей регулирования мирового рынка производных финансовых инструментов, вытекающих из особенностей обращения «деривативного капитала» - капитала, задействованного в сделках с ПФИ. При этом под «деривативным капиталом» подразумевается не только капитал непосредственных участников рынка ПФИ. Как известно, все крупные финансовые институты, в т.ч. и международные, являются участниками сделок с

деривативами. Хотя не все из клиентов этих институтов непосредственно являются контрагентами деривативных контрактов, все они финансируют своими средствами (например, через систему банковских депозитов - вкладов, расчетных счетов и т.п.) операции на рынке ПФИ. Говоря иначе, они объективно невольно становятся «пассивными клиентами» рынка деривативов. Процесс вовлечения всех клиентов финансового института-участника рынка ПФИ в зону рисков операций с деривативами называется эффектом возникновения «деривативного капитала».

Главной чертой такого «деривативного капитала» является то, что теперь кредитные риски оператора рынка ПФИ объективно навязываются всем его клиентам. Потери этого оператора на мировом деривативном рынке оборачиваются убытками для всех его клиентов, в том числе и для тех, кто непосредственного отношения к деривативам не имеет, а также ведут к нарушению равновесия на других рынках (валют, кредитов, ценных бумаг, инвестиционных проектов, страховых услуг), участниками которых часто являются клиенты финансового института - операторы рынка ПФИ.

Развитие мирового рынка производных финансовых инструментов, являющегося объектом регулирования, характеризуется рядом факторов, усиливающих нестабильность рынка ПФИ и МФР в целом. К их числу относятся:

• саморазвивающийся (цепной) характер кредитного риска, выражающийся в возможном возникновении дефицита денежных средств. Высокая концентрация кредитных рисков на данном рынке делает его уязвимым к неожиданным и значительным колебаниям цен базисных активов, валютных курсов и процентных ставок. Это усиливается тем, что в последние десятилетия явно прослеживается тенденция возрастания склонности участников рынка деривативов к риску. В результате динамика цен деривативов (а цена дериватива есть динамическая разница в ценах его базисного актива) превращается в динамику кредитных рисков, т.е. возможных потерь, связанных с выплатой этой разницы в ценах соответствующими участниками рынка;

• «непрозрачность» рисков, присущих деривативным операциям. В данном случае «непрозрачность» не означает сознательного сокрытия каким-то рыночным субъектом некой важной для других участников информации. Речь идет о «непрозрачности» в смысле недостаточной надежности уже

18

имеющейся на рынке и доступной для всех его участников информации о параметрах кредитного и иных финансовых рисков в силу их постоянной изменчивости (колеблемости), причем в достаточно широких пределах. Основных причин «непрозрачности» рисков на мировом рынке производных финансовых инструментов две:

- информационное несовершенство как следствие непредсказуемости ценовых изменений дериватива ввиду отсутствия надежной информации;

- информационная асимметрия, в основе которой лежат различия в объеме и качестве информации у различных рыночных субъектов;

• расширение «внебалансового кредита», т.е. объема операций с деривативами, обязательства по которым в бухгалтерском учете участника таких операций учитываются за балансом, т.е. на внебалансовых счетах. Такой учет позволяет увеличивать количество открытых деривативных позиций, т.к. это не связано с непосредственным вложением капиталов. Однако увеличение «внебалансового кредита» делает участников операций с ПФИ чрезвычайно чувствительными к изменениям рыночной конъюнктуры. Сгладить негативное воздействие данного фактора путем ограничения роста «внебалансового кредита» может введение информационной прозрачности балансов участников МФР по учету финансовых инструментов и их производных в соответствии с требованиями Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). Введение МСФО в 2000-е годы стало своеобразной «работой над ошибками» после кризиса 1997 - 98 гг. Но МСФО носят рекомендательный характер, а потому неприменение их в ряде стран (прежде всего, в США) усугубило течение нынешнего глобального финансового кризиса;

• «инфекционность» мирового рынка деривативов как способность негативно влиять на другие страны и секторы МФР. Можно выделить межрыночную «инфекционность», когда крах или серьезные потрясения («инфекции») на мировом рынке деривативов ведут к нарастающим убыткам на мировых рынках других финансовых продуктов, и межнациональную «инфекционность». Последняя является проявлением

наднационального, или всемирного, характера любого национального капитала, задействованного на рынке деривативов, для которого не существует национальных границ; • рынок деривативов вместе с ипотечным сектором кредитного рынка стал эпицентром зарождения современного глобального финансового кризиса. Возникнув как инструмент страхования (хеджирования) возможных рисков на мировом финансовом рынке, операции с деривативами в связи с действием механизмов обратной связи не только сглаживали риски отдельных участников рынка, но и в своей совокупности усиливали нестабильность рынка и возникающие на нем риски. В самой сущности финансовых деривативов заложена объективная возможность назревания и, в конечном счете, формирования глобального финансового кризиса. Рост операций с деривативами в 2000-х годах был взрывным. За 2003 - 2008 гг. мировой рынок деривативов вырос в 4,8 раза1, приведя к диспропорции развития глобального финансового рынка в пользу ПФИ. Деривативы представляют фиктивный капитал в наиболее чистом виде, т.е. в полном отрыве от реального капитала. А поскольку кризис - это выражение противоречий между действительным и фиктивным капиталом, деривативы, будучи чистым проявлением фиктивного капитала и широко распространяясь на МФР, представляют собой постоянный встроенный механизм для нарастания условий для глобального финансового кризиса. Пусковым устройством этого встроенного механизма является система финансовых рисков, характеризующаяся самовозрастанием, непрозрачностью и «инфекционностью». Текущий кризис вызвал четкое понимание объективной необходимости разработки системы антикризисного регулирования МФР, определения приоритетных направлений комплексного пересмотра систем его регулирования в посткризисный период, включая реализацию программ реформирования регулирования рынка ПФИ.

Четвертая группа проблем, исследованных в диссертации, связана с современной практикой регулирования МФР. Анализ существующей практики

1 http://www.bis.org.

осуществлен с позиции системного изучения экономического явления. Это позволило сделать вывод, что современный глобальный финансовый рынок представляет собой сложную экономическую систему, для которой характерна совокупность механизмов, сочетающих саморегулирование, рыночную самонастройку и государственное регулирование. Последняя составляющая представлена наиболее широким спектром применяемых методов и инструментов, которые проанализированы в диссертации в соответствии с разработанной классификационной схемой (прямые и косвенные; общие и специальные; структурные и текущие).

В исследовании показано, что прямое регулирование всех секторов МФР реализуется путем административно - правовых актов и действий национальных и межнациональных государственных регуляторов. Сделан вывод, что прямые методы и инструменты регулирования применяются во всех секторах финансового рынка, но более всего они эффективны в валютном, фондовом и кредитном секторах. Структурно - функциональный подход к исследованию опыта прямого регулирования МФР позволил сделать вывод, что прямое регулирование финансового рынка представляет собой целенаправленное воздействие органов государственного управления на экономические процессы, обеспечивающие движение финансовых ресурсов на МФР, путем установления законодательных и административных норм и правил для достижения желаемых результатов на всех уровнях рынка (национальных, региональных и мировом). Прямое регулирование МФР шире разработанных национальных и международных правовых норм, определяющих объем прав и обязанностей участников рынка. В работе доказано, что прямое регулирование рынка невозможно осуществлять только через жесткое администрирование: в реальности методы и инструменты прямого и косвенного регулирования МФР взаимосвязаны и взаимозависимы. Исследование современного опыта прямого регулирования всех структурных секторов МФР приводит к выводу, что прямые методы регулирования шире разработанных правовых норм. В подтверждение сделанного вывода проведено исследование действующих систем национального и межнационального валютного регулирования. Доказано, что не все юридические нормы могут в полной мере регулировать составляющие компоненты валютного сектора МФР. Например, регулирование валютного курса диктуется рыночной ситуацией, а не юридическими нормами. Меры

противодействия бегству капиталов находятся не в сфере юридических запретов, а представляют собой результат продуманной инвестиционной политики, направленной на повышение доверия к национальной валюте, создание гибкой системы налогообложения и др. В исследовании выделены и рассмотрены такие прямые методы регулирования валютного сектора МФР, как формирование системы валютных ограничений. Сделан вывод, что валютные ограничения и валютный контроль, как основные инструменты прямого государственного регулирования, особенно необходимы в странах, где стоит проблема финансовой стабилизации формирующейся рыночной экономики. Поэтому страны, прошедшие этап формирования национальных рынков, применяют этот метод прямого валютного регулирования в меньшей степени, чем страны с переходной к рынку экономикой. На национальных финансовых рынках стран с развитой рыночной экономикой методы и инструменты прямого государственного регулирования (в т.ч. валютные ограничения) постепенно сужались. В диссертации обоснована необходимость при отмене одних мер (например, валютных ограничений и валютного контроля) и введении других руководствоваться рядом принципов: теоретической обоснованности мер, способствующих развитию национального финансового рынка; комплексности и сочетаемости с методами прямого регулирования кредитного, фондового, страхового и инвестиционного секторов МФР; эффективности; достоверности и обоснованности информационных источников. В исследовании выделены и изучены следующие основные методы прямого регулирования валютного сектора МФР: введение валютных ограничений и контроля; девальвация и ревальвация национальных валют; применение на отдельных национальных рынках так называемого валютного управления (currency board). Анализ прямого регулирования валютного сектора МФР на международном уровне проводился по следующим направлениям: обеспечение достаточности национальных валютных резервов для достижения оптимального уровня международной валютной ликвидности; достижение сбалансированности структуры этих резервов; ограничение размеров трансакционных издержек по валютным операциям; поддержка ограничений по валютным рискам и ликвидности. Сделан вывод, что прямые инструменты регулирования МФР (регулятивные законодательные акты) на время сдерживают и контролируют рынок, но, выполнив свою роль, перестают работать. Отсюда временная обусловленность и экономическая субъективность

прямых инструментов регулирования. Но поскольку прямые инструменты регулирования представляют собой национальные и наднациональные законодательные акты, то их очень сложно менять. В диссертации предлагается выработать наднациональный кодекс, определяющий базовые изменения в условиях функционирования национальных финансовых рынков, которые следует учитывать при смене действующих прямых методов и инструментов регулирования рынка (законодательных актов). Вместе с тем доказано, что прямые инструменты регулирования МФР не должны доминировать, а поскольку современный финансовый рынок очень сложен и многообразен, то подбор новых инструментов его прямого регулирования - сложный и длительный процесс.

Важное значение наряду с прямыми инструментами регулирования МФР имеют косвенные инструменты. В работе сделан вывод, что чем либеральнее рыночная ситуация, тем больше применяется косвенных методов регулирования. Проведен анализ степени соответствия косвенных инструментов регулирования рыночным требованиям. В диссертации доказано, что косвенные инструменты регулирования МФР представляют собой совокупность взаимосвязанных рыночных мер воздействия, осуществляемых во всех пяти секторах рынка. Изучены степень и возможность их применения в различных секторах МФР. Проведено всестороннее исследование всего комплекса косвенных методов и инструментов регулирования рынка: процентной (учетной) политики, операций на открытом рынке, регулирования обязательных норм резервов, операций РЕПО, ломбардных операций, депозитных операций, регулирования инвестиционного портфеля и управления рисками, рефинансирования кредитных организаций. В ходе исследования регулирующего воздействия косвенных инструментов на МФР сделан вывод, что взаимосвязь и взаимозависимость секторов финансового рынка требуют разработки новой структуры методов косвенного регулирования, и предложено разработать систему из двух составляющих - национальной и наднациональной. Определено, что в ходе современного глобального финансового кризиса больше других пострадали те секторы МФР, которые были наиболее регулируемы косвенными инструментами - кредитный и фондовый. Поэтому предлагается корректировать национальные системы косвенного регулирования с учетом состояния МФР в целом. Современные кризисные условия функционирования МФР подтверждают этот вывод, так как глобальные дисбалансы рынка, «инфекционность» кризисов, нерешенность проблем

обращения на рынке сложных структурированных финансовых продуктов, структурные кризисы кредитного и фондового секторов МФР требуют выработки косвенных инструментов антикризисного регулирования. В кризисных условиях необходимо не только усиление косвенного регулирования рынка, но и его структурная перестройка с учетом цикличности развития МФР. Сделан вывод, что косвенное регулирование не должно быть универсальным, то есть применяемым на всех национальных финансовых рынках, а должно разрабатываться с учетом особенностей развитых и формирующихся рынков.

Анализ практики специального регулирования МФР показал, что оно представлено наиболее адресными и целенаправленными методами и инструментами регулирования. Проведенное исследование практики специального регулирования - применения целевых показателей валютного курса, таргетирования денежной массы, таргетирования инфляции, регулирования платежного баланса, лицензирования профессиональной деятельности, страхования (хеджирования) операций с ценными бумагами и страхового надзора - показало, что все эти инструменты и методы, применяемые на национальных финансовых рынках, имели противонаправленные финансово -экономические задачи, а отсутствие коррекций национальных практик специального регулирования финансовых рынков привело к современному глобальному финансовому кризису. Используя метод системного подхода к исследованию специальных методов регулирования, сделан вывод, что необходима разработка новой системы регулирования, которая обеспечила бы стимулирование развития МФР в целом и его национальных и региональных составляющих, решение проблем глобальных дисбалансов, «инфекционности» кризисов между секторами МФР, нехватки ликвидности на современном этапе его развития.

Проведенный в диссертации анализ показал, что в условиях стабильности применяемые регулятивные меры носят текущий характер, т.е. представляют собой совокупность краткосрочных мер, направленных на повседневное оперативное регулирование операций на МФР. Структурное регулирование МФР как совокупность долгосрочных мер и инструментов, направленных на структурные изменения рынка, всегда носит антикризисный характер. В частности, те меры регулирования, которые применяются странами в 20092010 гг., представляют собой антикризисную структурную политику.

Исследование системы межгосударственного регулирования МФР позволило сделать вывод, что необходима разработка новой системы международного регулирования, которая стала бы «международной составляющей» общей системы регулирования МФР. Поскольку за последние двадцать лет МФР в целом структурировался в новых формах, то его регулирование институтами, созданными в рамках Бреттон - Вудской валютной системы, перестало быть эффективным. Предложены основные направления реструктуризации наднационального регулирования мирового финансового рынка: создание новых регулирующих международных финансовых организаций с функциями наднационального центрального банка или придание этих функций уже действующим международным регуляторам (МВФ, группы ВБ, региональным банкам и фондам); изменение статуса доллара как мировой валюты и его замещение коллективной резервной валютой по типу банкор (bankor), предложенной Кейнсом, или конструируемых в настоящее время новых мировых валют, как, например, INTOR, предложенной Р. Манделлом на основе единицы DEY (доллар, евро, йена)1; отказ от связывания накопления резервных активов с дефицитом внешних платежей страны, с резервной валютой; обеспечение «дисциплинированности» профицитных экономик. Такой «мягкий» вариант перехода от действующей к новой системе наднационального регулирования МФР позволит избежать сильных потрясений и шоков в системе функционирования международного регулирования МФР. Новая роль «международной составляющей» в системе регулирования мирового финансового рынка должна быть выработана с учетом сбалансированности соотношения национального и наднационального регулирования на современном глобальном финансовом рынке, а также новой сегментной структуры рынка.

Пятая группа проблем, исследованных в диссертационной работе, связана с формированием новой парадигмы регулирования мирового финансового рынка.

Разработка направлений совершенствования действующей системы регулирования МФР, выбор адекватных методов и инструментов регулирования должны осуществляться с учетом следующих тенденций развития МФР:

1 Mundell R.A. The Case for the World Currency//Journal of Policy Modeling, 2005, Vol. 27, Issue

4. p. 471 -474.

• глобализации международного финансового рынка;

• интеграции и конвергенции МФР;

• роста международной конкуренции между участниками МФР;

• концентрации, или роста слияний и поглощений на МФР;

• вымывания посредничества, так называемой «дезинтермидации», и специализации участников МФР;

• международной финансовой регионализации как следствия разрастания операций на МФР;

• институционализации финансовых активов в виде, например, трастов, дополнительных пенсионных схем, систем страхования;

• роста трансакций с производными финансовыми инструментами (деривативами), перераспределения рисков между сегментами МФР при одновременном росте совокупного риска;

• сжатия экономического цикла на МФР и, как следствие, сокращения времени от одного кризиса до последующего;

• расширения и углубления 1Т - технологий, облегчения доступа к информации.

Новая парадигма регулирования МФР должна основываться на двух концептуальных положениях:

1) система регулирования МФР есть отражение доминирующих научных представлений на архитектуру регулирования рынков;

2) регулирование рынка - это компромисс между основными участниками МФР.

Финансовый кризис 2007 - 2009 гг. показал, что весь опыт реформирования системы регулирования в 1990-х годах, основанный на применении монетаристской теории, не обеспечил защиты рынка от деформаций и противоречий, которые, достигнув критических значений, вылились в мировой финансовый кризис.

Это обстоятельство возобновило и до крайности обострило споры между приверженцами монетаризма и кейнсианства. Однако в настоящее время научные споры из плоскости «участие - неучастие» государства в регулировании и управлении экономикой перешли преимущественно в плоскость обсуждения конкретных предложений о создании новых или модернизации существующих

управленческих структур. Несмотря на то, что речь идет о развитии форм и методов участия государства в экономике, это не означает отрицания идей монетаризма. Не существует глубинного противоречия между этими двумя доминирующими теориями. Монетаристы не исключают государственного участия в экономике, они лишь считают, что это участие должно быть ограниченным. В практическом плане различие заключается в том, что объектом регулирования для кейнсианцев является совокупный спрос, а для монетаристов - сфера денежного обращения. Монетаризм по своей сути является попыткой модернизации кейнсианства в условиях современной социально-ориентированной экономики. Следует также отметить, что и для кейнсианцев, и для монетаристов целью является устойчивое развитие экономики, расхождения заключаются в методах достижения этой цели.

Второе концептуальное положение (регулирование МФР всегда есть компромисс между его участниками) основывается на анализе экономической природы капитала как объекта регулирования. В связке «капитал - управляющая система» капитал играет, активную роль, а управляющая система - пассивную. Капитал ради обеспечения роста стремится выйти за рамки управляющей системы. Однако парадокс заключается в том, что капитал, как бы он ни стремился отторгнуть управляющую систему, не может без нее эффективно функционировать. В условиях глобализации, когда хозяйственные связи значительно усложняются, вопрос регулирования рынка - это вопрос повышения эффективности капитала. Играя по собственным правилам, капитал вынужден оставаться в установленных обществом рамках. Свод этих «рамочных» правил составляет основу системы регулирования функционирующего капитала. Но природа капитала при этом не меняется, стремление к максимизации своих доходов неизменно является его стержневой пружиной. Капиталы, конкурируя друг с другом, постоянно ищут сферы новой или слабо регулируемой деятельности, а также способы выйти за существующие ограничительные рамки регулирующей системы.

Созидательная сила капитала заключена в том, что он является экономическим механизмом, непревзойденным по своей эффективности. Разрушительная же сила его заключена в том, что в своем стремлении к росту каждый отдельный капитал готов с легкостью пренебречь общей стабильностью ради собственной высокой прибыли. Задача регулирования состоит в том, чтобы,

с одной стороны, позволить всесторонне развиваться капиталу как созидательной силе, а с другой стороны - направить его развитие в нужные для общества рамки, нейтрализуя тем самым проявление худших сторон капитала. Именно в природе капитала заложена неотвратимость образования диспропорций в экономике, которые ведут к кризису. Кризис - наиболее болезненная и радикальная форма рыночной самонастройки, посредством которой восстанавливается нарушенный баланс между составными частями экономической системы.

Современная финансовая система организационно оформилась в послевоенный период и отражает политический и экономический расклад сил в мире на тот момент, а потому не соответствует современному состоянию международных финансовых отношений и потребностям многополярного мира.

Реформирование системы регулирования МФР будет осуществляться настолько глубоко, насколько заинтересованы в этом ведущие страны мира. Создание идеальной регулирующей системы возможно только в отдаленном будущем, когда экономическая и политическая интеграции между странами

I

достигнут такого уровня, который позволит устанавливать единые правила для всех участников рынка.

В настоящее время возможны два пути реформирования институциональной составляющей системы регулирования МФР:

• создание новых институтов с адекватными текущим глобальным процессам функциями;

• трансформация функций уже существующих международных организаций.

Представляется наиболее целесообразным использовать оба варианта.

В апреле 2009 г. руководители стран «Группы двадцати» приняли решение о создании Совета по финансовой стабильности (СФС), деятельность которого в соответствии с обозначенными функциями будет направлена на предупреждение кризисных явлений и поддержание финансовой стабильности.

Однако в условиях финансовой нестабильности, когда кризисы неизбежны, система регулирования МФР должна быть направлена на решение двух задач:

- предупреждение кризиса;

- выход из кризиса с минимальными потерями.

Для решения второй задачи необходимо создание помимо СФС, еще одного международного органа - Совета по антикризисному управлению (САУ). Возможны два варианта его создания. Первый состоит в том, что СФС может на период кризиса перейти в другой режим работы. Второй заключается в формировании САУ на период выполнения антикризисных мероприятий.

Для эффективной работы САУ необходимо наличие двух условий: а) легитимности: принимаемые этим органом решения должны носить не рекомендательный характер, а быть обязательными для исполнения всеми участниками; б) обеспеченности финансовыми ресурсами - осуществление антикризисных мер требует наличия возможности оперативного доступа к финансовым ресурсам, а их размер должен позволять принимать решение исходя из целесообразности, а не из имеющихся возможностей. Выполнить первое условие чрезвычайно сложно, т.к. грань между международным сотрудничеством суверенных государств и созданием и деятельностью наднациональных организаций очень значительна. В диссертационной работе предложен механизм формирования САУ на основе принципов добровольности и последовательности. Государства - учредители (допустим, «Группа двадцати») и другие примкнувшие государства Должны входить в САУ на условиях членства добровольно, также добровольно принимая на себя обязательства по ограничению своего суверенитета в случае кризисных ситуаций. Последовательность предполагает поэтапное создание САУ. На первом этапе должны формироваться национальные и региональные системы кризисного управления, а затем - надгосударственная система. Достижение обеспеченности финансовыми ресурсами возможно либо путем создания специального фонда (банка), ресурсы которого будут формироваться за счет взносов участников, либо путем возложения этой роли на существующий сегодня орган, например, на МВФ. Однако следует учитывать тот факт, что способность МВФ эффективно распоряжаться выделенными ресурсами подвергается сегодня серьезному сомнению среди специалистов. Так, по данным Института посткризисного мира, резко негативные оценки в адрес МВФ дают более 40 % экспертов, которые отмечают политизированность этой организации, выражают сомнение в способности МВФ проводить эффективную кредитную политику в принципе1.

1 http://www.postcrisisworld.org/

Создание международного органа регулирования с функциями кризисного управления позволит сформировать необходимые условия для создания глобальной системы кризисного управления, которая должна решать следующие задачи:

1) осуществлять непосредственно координацию деятельности мездународных и национальных органов регулирования финансового рынка;

2) определять первоочередные меры по финансовому оздоровлению и источники их финансирования;

3) принимать в отношении отдельных организаций и участников рынка постановления, носящие обязательный характер;

4) разрабатывать бюджет антикризисных мер.

В Заключении приведены основные результаты исследования, позволяющие повысить эффективность регулирования современного мирового финансового рынка.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах, рекомендуемых ВАК для опубликования результатов диссертационной работы

1. Гришина O.A., Реботенко С.О. Новые стандарты и инструменты регулирования мирового финансового рынка II Вестник Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, 2006, № 4. - 0,5 п.л.

2. Гришина O.A. Россия на мировом финансовом рынке // Вестник Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, 2008, № 6. -0,5 п.л.

3. Гришина O.A., Реботенко С.О. Эволюция современных кризисов фондовых рынков: регулирование и либерализация // Банковские услуги, 2009, № 2. - 0,5 п.л.

4. Гришина O.A. Рынок деривативов и его влияние на риски мирового финансового рынка II Инновации и инвестиции, 2009, № 4. - 0,5 п.л.

5. Гришина O.A. Синхронность современных фондовых кризисов и стратегия создания моделей в финансах II Финансы, 2009, № 6. - 0,5 пл.

6. Гришина O.A., Шибаев С.Р. Новые подходы к регулированию мирового финансового рынка: от «работы над ошибками» к предупреждению ошибок II Вестник экономической интеграции, 2009, № 8. - 0,5 п.л.

7. Гришина O.A. «Финансовый пузырь» на рынке ипотеки США как механизм запуска финансового кризиса II Транспортное дело России, 2009, №11.-0,5 п.л.

Монографии и учебники

8. Гришина O.A., Звонова Е.А. Регулирование мирового финансового рынка: теория, практика, инструменты. - М.: Финансы и статистика, 2007.-31,2/15,6 п.л.

9. Гришина O.A., Звонова Е.А. Регулирование мирового финансового рынка: теория, практика, инструменты. - Изд. 2-е, перераб. и доп. - М.: Инфра-М, 2010. - 26,0113,0 п.л.

10. Гришина O.A. Международный финансовый рынок: Учебное пособие. Под редакцией В.А. Слепова и Е.А. Звоновой. - М.: Магистр, 2007. -34,0/4,0 п.л.

11. Гришина O.A. Финансы: Учебник. Под редакцией В. Г. Князева и В.А. Слепова. - М.: Магистр, 2008. - 41,0 / 3,0 п.л.

12. Гришина O.A., Звонова Е.А. Финансы закупочной деятельности: Учебное пособие. - М.: Инфра-М, 2009. -16,0 / 8,0 п.л.

13. Гришина O.A. Рынок ценных бумаг: теория и практика: Учебник. Под редакцией В.А. Галанова,- М.: Финансы и статистика, 2008.-61,0/3,0

14. Гришина O.A., Галанов В.А., Шибаев С.Р. Управление государственной собственностью на акции: Учебник. Под редакцией В.А. Галанова. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 28,6 /19,5 п.л.

15. Гришина O.A. Рынок ценных бумаг: Учебник. - Изд. 2-е, перераб. и доп. Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2001.-36,4/1,0 п.л.

16. Гришина O.A. Биржевое дело: Учебник. Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 1998.-24,7/1,1 п.л.

17. Гришина O.A. Рынок ценных бумаг: Учебник. Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 1996.-28,6/1,0 п.л.

18. Гришина O.A. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Под общей редакцией А.Г. Грязновой. - М.: Финансы и статистика, 2002. -122,6/1,0 п.л.

19. Гришина O.A. Экономика права: Учебник. Под редакцией В.П. Серегина. - М.: ГОУ ВПО «РЭА им. Г.В. Плеханова», 2009. - 28,0/1,0 п.л.

Статьи и другие публикации

20. Гришина O.A. Проблемы управления государственным портфелем акций. В сборнике «Проблемы и практика функционирования рынка ценных бумаг». Материалы международной научно-практической конференции 25-26 февраля 2003 года. - Орел: Орловский государственный университет, 2003. - 0,3 п.л.

21. Гришина O.A. Возможности интеграции систем регулирования российского и мирового финансового рынка. В сборнике научных докладов Международного научно-практического семинара «Развитие научного сотрудничества ВУЗов России и зарубежных университетов в области международного бизнеса и государственного участия в экономике». - М.: ГОУ ВПО «РЭА им. Г.В. Плеханова», 2007. - 0,4 п.л.

22. Гришина O.A. Теория финансового посредничества государства в рыночной экономике. В сборнике научных статей «Развитие российского рынка товаров и услуг для государственных нужд». - М.: ГОУ ВПО «РЭА им. Г.В. Плеханова», 2008.-0,4 п.л.

23. Гришина O.A. Исторические уроки стратегий либерализма и регулирования на финансовом рынке. В сборнике «Материалы международных научно-практических конференций, проходивших в РЭА им. Г.В, Плеханова 16 декабря 2008 г. и 21-22 апреля 2009 г.». - М.: ГОУ ВПО «РЭА им. Г.В. Плеханова», 2009. - 0,2 п.л.

24. Гришина O.A., Звонова Е.А. Государственное и рыночное прямое регулирование мирового финансового рынка И Финансы. Деньги. Инвестиции., 2009, № 3. - 5,0/2,5 п.л.

25. Гришина O.A., Чикунов A.B. Кризис против Канта В сборнике «Мировой финансовый кризис: причины, проблемы, пути преодоления». Материалы интернет - конференции 15 марта - 15 апреля 2009 г. - М.: ГОУ ВПО «РЭА им. Г.В. Плеханова», 2009. - 0,2/0,1 п.л.

Напечатано в типографии ГОУ ВПО «Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова». Тираж ВО экз. Заказ № Ю

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Гришина, Ольга Алексеевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ОБЪЕКТИВНАЯ НЕОБХОДИМОСТЬ РЕГУЛИРОВАНИЯ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА.

1.1. Место мирового финансового рынка в системе международных финансов.

1.2. Современная система классификации рисков при проведении операций на мировом финансовом рынке.

1.3. Общая характеристика методов управления рисками на мировом финансовом рынке.

1.4. Рынок деривативов и его влияние на риски мирового финансового рынка.

ГЛАВА 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА.

2.1. Система саморегулирования мирового финансового рынка.

2.2. Прямое государственное регулирование мирового финансового рынка.

2.3. Система инструментов и методов косвенного регулирования мирового финансового рынка.

2.4. Специальные и общие инструменты регулирования мирового финансового рынка.

ГЛАВА 3. ОСОБЕННОСТИ РЕГУЛИРОВАНИЯ МИРОВОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ.

3.1. Саморегулирование мирового рынка производных финансовых инструментов.

3.2. Косвенные методы регулирования мирового рынка ПФИ.

3.3. Прямое регулирование мирового рынка внебиржевых деривативов.

ГЛАВА 4. ИССЛЕДОВАНИЕ СОВРЕМЕННОЙ ПРАКТИКИ РЕГУЛИРОВАНИЯ

МИРОВГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА.

4.1. Опыт прямого регулирования мирового финансового рынка.

4.2. Анализ косвенного регулирования мирового финансового рынка.

4.3. Практика специального регулирования мирового финансового рынка.

4.4. Межгосударственное регулирование мирового финансового рынка.

ГЛАВА 5. ФОРМИРОВАНИЕ НОВОЙ ПАРАДИГМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ

МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА.

5.1. Тенденции развития мирового финансового рынка.

5.2. Новые стандарты и инструменты регулирования мирового финансового рынка.

5.3. Условия перехода к новой парадигме регулирования мирового финансового рынка.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Парадигма регулирования мирового финансового рынка в условиях глобализации"

Актуальность темы исследования. Развитие мирового хозяйства в условиях углубления процессов глобализации, усиление тенденций к дерегулированию экономических процессов и систем заставляют по-новому оценить объективную необходимость и возможности регулирования МФР (МФР), являющегося составной частью мирового хозяйства.

Эволюция МФР доказала, что эта глобальная система развивается крайне неравномерно, периодически вступая в полосу кризисов. С 2008 г. глобальная экономика переживает глубокую рецессию. МФР (МФР) вступил в полосу системного циклического кризиса, сопровождаемого кризисами национальных финансовых рынков. При этом последние развиваются и проявляются с высокой степенью синхронизации. Поэтому современный финансовый кризис является глобальным, сравнимым по степени глубины и широте охвата с Великой депрессией 1930-х гг. Все государства мира серьезно пострадали от текущего финансового кризиса и спада экономической активности. В странах с развитой экономикой в 20082009 гг. произошло значительное снижение реального ВВП. Страны с формирующимся рынком также находятся в тяжелом положении: их экономика сократилась за период кризиса на 4 % [76]. Международный валютный фонд (МВФ) сделал заявление о структурном характере кризиса и предложил начать широкую научно-практическую дискуссию об эффективных методах и инструментах регулирования и возможных путях выхода из современного глобального финансового кризиса [196].

На МФР в настоящее время кардинально меняется не только модель его организации, но и факторы формирования и особенности протекания на нем кризисов, которые приобрели глобальный характер. Финансовые кризисы, потрясшие МФР в 1990-х и 2000-х гг., текущий глобальный финансовый кризис выявили очевидные недостатки действующей системы его регулирования и доказали «невозможность оставаться в экономической парадигме предыдущих десятилетий» [193].

Необходимость нового теоретического осмысления проблем регулирования МФР, разработки принципиально новых его методов и инструментов диктуется переходом к качественно новому этапу интернационализации хозяйственной жизни - глобализации экономической деятельности.

Исследование теории и практики регулирования современного МФР имеет большое значение для российского финансового рынка, который испытывает потребность в разработке новой модели его регулирования, адекватной реальному состоянию финансового рынка РФ и обеспечивающей интеграцию с регулирующей системой МФР.

Степень разработанности темы. Проблемы регулирования МФР исследованы в работах отечественными и зарубежными учеными и практиками. Среди зарубежных научных работ в данной области следует отметить труды Ботмана Д., Блейка Дж., Долана Э. Дж., Кейнса Дж. М., Модильяни Ф, Романова А., Фабоцци Ф., Фама Е., Фэйя М., Тито Я., Тарбера Р., Хауслера Дж., Йохансена А., Сорнетта Д., Киндлебергера С., Николетти Л., Стиглица Д., Скарпетта С., Валдеца С. и других.

В России отдельные аспекты регулирования МФР исследовались Алферовым В., Андриановым В.Д., Бурениным А.Н., Вороновой Т.А., Галановым В.А., Звоновой Е.А., Красавиной Л.Н., Куликовым А.Г., Лившицем А.Я., Львовым Ю.И., Михайловым Д.М., Мусатовым В.Т., Овсепяном М.Г., Платоновой И.Н., Рубцовым Б.Б., Суэтиным A.A., Семенковой Е.В., Слеповым В.А., Шабалиным А. и другими.

Изучение работ перечисленных выше авторов показало, что, как правило, исследования посвящены анализу регулирования какого-либо одного сектора МФР, чаще всего валютного, кредитного или фондового. Накапливаемый из года в год опыт развития и совершенст вования системы регулирования МФР не систематизирован и не обобщен. Отсутствует анализ особенностей функционирования регулирующей системы в бескризисных и кризисных условиях. Не оценена степень воздействия процессов глобализации на механизм регулирования МФР, а именно - на выбор используемых методов и инструментов регулирования. До настоящего времени не изучены перспективы интеграции регулирующих механизмов российского и мирового финансовых рынков. Очевидна необходимость комплексного и глубокого исследования этих и других проблем регулирования МФР.

Объектом исследования является МФР как совокупность национальных финансовых рынков.

Предметом исследования выступает система регулирования МФР, включающая концептуальную основу, механизм, институциональную структуру и регулирующие методы и инструменты.

Цель исследования — разработка новой парадигмы регулирования МФР, нацеленной на координацию финансовой политики ведущих стран для стабилизации МФР.

Для достижения этой цели в диссертационном исследовании были поставлены следующие задачи: развить теоретико-методологические основы регулирования МФР; проанализировать факторы, обусловливающие необходимость и возможность регулирования МФР;

- разработать концепцию систематизации методов и инструментов регулирования

МФР;

- исследовать современную практику регулирования МФР;

- выявить сущность, специфику и проблемы регулирования мирового рынка производных финансовых инструментов;

- создать систему методов и инструментов регулирования МФР, адаптированную к условиям глобального финансового рынка;

- разработать организационный механизм регулирования МФР в условиях углубления процессов глобализации и усиления нестабильности экономического развития.

Теоретические и методологические основы исследования составляют современная теория финансов, труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов — практиков по проблемам функционирования и регулирования МФР. В процессе исследования были изучены законодательные и нормативные акты международных финансовых организаций, центральных банков отдельных стран, материалы научных конференций и исследовательских центров. В работе использованы диалектические принципы изучения процессов и явлений в их взаимообусловленности и взаимозависимости, методы системного анализа, логики и синтеза.

Эмпирическую основу исследования составили:

- статистические и аналитические материалы Банка России, Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рискам РФ, Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков и других профессиональных объединений;

- статистические и аналитические материалы International Monetary Fund, Bank for International Settlements, European Central Bank, International Swaps and Derivatives Association, The International Association of Finance Engineers, The Global Association of Risk Professional, The World Bank Group , Fédéral Reserve System, Basle Committee of Banking Regulation and Supervisory Practices;

- материалы информационных и рейтинговых агентств Standard and Poor's, Moody's, Блумберг, Росбизнесконсалтинг и Интерфакс.

Научная новизна диссертации состоит в разработке теоретико-методологической концепции регулирования МФР в современных экономических условиях, выявлении методов и инструментов, применение которых будет способствовать стабилизации конъюнктуры глобального рынка.

В процессе исследования получены следующие научные результаты по специальности 08.00.10:

- на основе анализа экономической природы современного финансового рынка разработана новая парадигма его регулирования, состоящая в обеспечении сочетания рыночной самонастройки, саморегулирования и обоснованного государственного вмешательства в целях предотвращения рыночной турбулентности;

- с учетом предложенной классификации рисков нестабильности финансового рынка сформирована целостная система управления этими рисками и систематизированы основные стратегии риск-менеджмента финансовых компаний- участников МФР, включающие алгоритмы, методы и инструменты управления;

- предложена теоретическая концепция рыночного регулирования МФР как самонастройки системы на основе динамики рациональных ожиданий хозяйствующих субъектов и предложена эконометрическая модель формирования равновесной цены финансового продукта на МФР с учетом условий современного глобального кризиса;

- выявлены и сформулированы основные факторы, определяющие возможность возникновения и усиления кризисных явлений на национальных финансовых рынках и вероятность их перерастания в мировой финансовый кризис;

- теоретически обоснована объективная необходимость особого вида регулирования финансового рынка - кризисного регулирования и разработаны подходы к построению организационной модели кризисного регулирования МФР; по специальности 08.00.14:

- разработана методология регулирования МФР как составной части глобальной экономики, включающая систему целевых показателей, принципы, методы и инструменты, обеспечивающие комплексное, целенаправленное эффективное воздействие на рыночные процессы;

- раскрыты, оценены и систематизированы направления реформирования институциональной системы регулирования МФР, состоящие в создании эффективной инфраструктуры, способной предотвращать сильные рыночные флуктуации при сохранении системы рыночной самонастройки;

- выявлены взаимосвязи конкретных методов регулирования финансового рынка с фазами экономического цикла: кризисом, депрессией, оживлением, подъемом, и доказана необходимость регулирования МФР на всех фазах цикла с использованием специфических методов и инструментов.

Практическая значимость работы определяется тем, что научные идеи, теоретические положения и выводы, составляющие научную новизну исследования, воплощены в конкретных рекомендациях и предложениях по развитию системы регулирования МФР, частью которого является национальный финансовый рынок России.

Разработанные рекомендации, выводы и данные в работе оценки системы регулирования МФР могут быть использованы Министерством финансов РФ, Министерством экономического развития РФ и Центральным банком РФ при выработке политики в сфере реформирования системы межгосударственного регулирования МФР, а также в практической деятельности при подготовке мер, обеспечивающих интеграцию систем регулирования национального и мирового финансовых рынков.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были использованы при разработке научно-исследовательской темы «Реструктуризация городского портфеля акций», выполненная по заказу Правительства г. Москвы, и в научно-исследовательской работе «Разработка инвестиционной политики Пенсионного фонда РФ с учетом изменения законодательства, связанного с инвестированием пенсионных накоплений» в части инвестиционной политики Пенсионного фонда РФ как одного из участников национального финансового рынка.

Основные результаты исследования прошли апробацию в виде выступлений на: Международном научно-практическом семинаре «Развитие научного сотрудничества вузов России и зарубежных университетов в области международного бизнеса и государственного участия в экономике», Москва, 2007 г.;

-Международной научно-практической конференции «Развитие российской экономической мысли», Москва, 2009 г.;

-Научно-практической Интернет-конференции «Глобальный финансовый кризис: причины, последствия, пути преодоления» (http://www.rea.ru), 2009 г.;

-четырех Международных Плехановских конференциях.

Материалы диссертационного исследования используются в преподавании дисциплины «Государство на рынке ценных бумаг» на финансовом факультете Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в 25 опубликованных работах общим объемом 78,6 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Гришина, Ольга Алексеевна

Заключение

Исследование сущности, методов и инструментов регулирования современного МФР позволило сделать выводы и получить следующие результаты:

1. Предложено новое понимание объекта регулирования МФР как совокупности международного и национальных финансовых рынков в части их внутренних финансовых операций. Любой участник национального финансового рынка — по определению участник МФР. Поэтому инструментарий регулирования операций на национальном финансовом рынке представляет собой часть общего инструментария регулирования МФР. Предложена собственная классификация факторов, влияющих на степень интегрированности национальных финансовых рынков в мировой. Понятия МФР и еврорынка четко разграничены.

2. Мировой рынок дополняет национальные в части разнообразия инструментов регулирования, так как предоставляет всю совокупность инструментария регулирования: и национального, и международного. Систематизация предметной составляющей МФР позволяет четко очертить границы того объекта, который должен регулироваться. На МФР осуществляется торговля пятью основными видами финансовых продуктов: валютными, фондовыми, кредитными, инвестиционными и страховыми. Поэтому современный МФР состоит из пяти соответствующих сегментов, а мировой рынок деривативов присутствует в них, способствуя их взаимосвязи и взаимопроникновению. Приведена структура взаимосвязанных и взаимозависимых рынков, торгующих различными финансовыми продуктами.

3. Конкретизирована основная цель регулирования МФР. Если МФР не будет предлагать новых финансовых продуктов, он быстро утратит свой динамизм и объемы. Поскольку на МФР формируется цена финансового продукта, то регулирование МФР, прежде всего, направлено на формирование равновесной цены на его финансовый продукт.

4. Определены функции МФР применительно к современному состоянию: мобилизация и распределение финансовых ресурсов; определение наиболее выгодных направлений их инвестирования; формирование равновесной цены на финансовые продукты; формирование условий для минимализации финансовых рисков; создание эффективных инструментов регулирования.

5. Разработана целостная модель рисков МФР, включающая следующие группы рисков: по месту возникновения; по последствиям; по воздействию на результаты деятельности участника МФР; по видам заемщиков; по типам финансовых инструментов. Предложены эконометрические модели, которые могут быть использованы аналитиками финансовых рынков для исследования в целом рисковости МФР и разработки новых инструментов его регулирования.

6. Предложенная в диссертации модель финансовых рисков позволила сформулировать их особенности, влияющие на формирование системы инструментов регулирования МФР: высокая степень рисковости рынка деривативов, встроенного в МФР; трансформация рисков и их способность к неограниченному самовозрастанию и генерированию новых рисков; непрозрачность рисков и негативное влияние деривативного риска на другие риски МФР. Предложены математические модели расчета генерирования рисков, а также возникновения и самовозрастания рисков, что может стать базой для определения практических направлений регулирования.

7. Обоснована объективная необходимость регулирования МФР. Высокая степень рисковости МФР может быть преодолена упорядочением и расширением его регулирования. Регулирование МФР стало формой предупреждения противоречий между естественным стремлением участников рынка к стабильности (равновесию) и объективным характером нестабильности (нарушения равновесия) самих рыночных процессов.

8. В рамках нового теоретического подхода предложены три уровня регулирования на МФР: рыночная самонастройка, саморегулирование участниками рынка, государственное (в т.ч. межгосударственное) регулирование. Дано научно-теоретическое определение регулирования МФР как комплекса мер и инструментов в сфере мировых финансовых отношений, направленных на упорядочение движения финансовых потоков, как на национальных, так и на международном финансовом рынке. МФР, как и любой рынок, не представляет собой автоматически отлаживающуюся систему, так как рыночные механизмы его регулирования не стопроцентно устойчивы и не позволяют достичь баланса интересов всех участников рынка. Поэтому современный МФР требует как государственного регулирования, так и саморегулирования самими участниками рынка.

9. Предложен принципиально новый подход к классификации методов и инструментов регулирования МФР. Все методы и, соответственно, инструменты регулирования МФР сгруппированы на основе трех аспектов: микроэкономического (саморегулирование), макроэкономического (рыночная самонастройка и государственное регулирование), мезоэкономи-ческого (межгосударственное регулирование). Предложено разбить регулирующие методы и инструменты на три большие группы: прямые и косвенные, общие и специальные, структурные и текущие. Сформулированы основные задачи дальнейшего развития инструментов регулирования МФР.

10. В условиях современного глобального финансового рынка стало очевидным, что движение фаз экономических циклов и фаз состояния финансовых рынков не совпадают, хотя текущей финансовый кризис по времени совпал с экономической рецессией. В диссертации доказано, что классическая структуризация экономического цикла практически не пригодна для диагностики и исследования финансового кризиса как феномена финансового рынка. Финансовый кризис автором рассматривается как результат неплатежеспособности сразу многих участников финансового рынка или как результат нехватки денежных средств. Сделан вывод, что экономический смысл финансового кризиса состоит в насильственной ликвидации большей части кредитных, финансовых и деривативных обязательств и в приведении в соответствие с базисом реальной экономики непомерно разбухшей надстройки финансового рынка. В этой связи в диссертации доказано, что финансовый кризис не только решает проблему «перегрева» финансового рынка, но и разрешает противоречия, возникшие в связи с современными дисбалансами на МФР. Автор считает, что начало современного кризиса продемонстрировало правильность структурирования глобального финансового рынка на пять секторов, хотя и подтвердило вывод, сделанный в диссертации, что практически перестает существовать понятие специального финансового кризиса. Все специальные кризисы, в силу эффекта инфекционности, переходят на другие секторы МФР, переплетаются между собой и перерастают в глобальный финансовый кризис.

11. Доказано, что современная финансовая система не соответствует текущему состоянию международных финансовых отношений и потребностям многополярного мира. Предложены направления реформирования институциональной структуры регулирующей системы на МФР, в частности, создание помимо Совета по финансовой стабильности (трансформированного Форума финансовой стабильности) органа, обеспечивающего выход стран из кризиса с минимальными потерями - Совета по антикризисному управлению. Сформулированы условия и принципы создания и функционирования этого органа.

12. Новая парадигма регулирования МФР в условиях глобальной экономики должна основываться на двух концептуальных положениях: а) система регулирования МФР есть отражение доминирующих научных представлений на архитектуру регулирования рынков; б) регулирование рынка - компромисс между основными участниками МФР.

13. Действующая теория монетаризма в области регулирования МФР должна быть скорректирована по следующим направлениям: перенести акценты регулирования на кредитный сектор МФР (процентная политика); реальной процентной ставкой является лишь процент по займам; необходима строгая регламентация регулирующих инструментов через центральные банки; таргетирование денежной массы должно быть заменено таргетировани-ем инфляции.