Формирование механизма принятия решений и управление компанией в сфере инвестиционных услуг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
- Ученая степень
- кандидата экономических наук
- Автор
- Пономарёв, Александр Александрович
- Место защиты
- Санкт-Петербург
- Год
- 2005
- Шифр ВАК РФ
- 08.00.05
Автореферат диссертации по теме "Формирование механизма принятия решений и управление компанией в сфере инвестиционных услуг"
На правах рукописи
Пономарёв Александр Александрович
ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИИ И УПРАВЛЕНИЕ КОМПАНИЕЙ В СФЕРЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХУСЛУГ
Специальность: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством:
экономика и управление предприятиями, отраслями, комплексами (сфера услуг)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Санкт-Петербург
2005
Работа выполнена на кафедре экономики судостроительной промышленности ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный морской технический университет»
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Абрамов Алексей Васильевич
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Ипатов Юрий Михайлович
кандидат экономических наук, доцент Иванкович Татьяна Степановна
Ведущая организация: Комитет экономического развития
Ленинградской области
Защита состоится 16 июня 2005 г. в 15 часов на заседании диссертационного совета Д 212.219.02 при ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет» по адресу: 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, д. 27, ауд. 324.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет» по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., д. 103-а.
Автореферат разослан мая 2005 г.
Учёный секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, профессор
з
I. Общая характеристика работы
Актуальность темы диссертационного исследования. В последнее время наблюдается значительный рост благосостояния и наличие значительных денежных средств, как у населения, так и значительных остатков средств на счетах у юридических лиц. В условиях укрепления национальной валюты, непрерывного роста ВВП России и стабилизации политической обстановки в стране, возникает вопрос о защите имеющихся средств от инфляции и возможности получения по ним дохода. Мировая практика показывает, что приемлемый уровень риска, ликвидности и доходности могут дать в основном инвестиции в фондовый рынок. С другой стороны сложность работы инвестиционных компаний, предоставляющих услуги населению и юридическим лицам по размещению денежных средств на фондовом рынке и управлению ими, обусловлена недостатком методик и высококвалифицированных специалистов, позволяющих эффективно и с минимальным риском выполнять сложную работу по предоставлению качественных услуг клиенту. При относительно малом сроке функционирования фондового рынка России, и его высоком динамизме происходит превышение его инфраструктурных возможностей, что требует применения новых, современных методов управления инвестиционными компаниями. Простой перенос западных технологий принятия решений, оказания услуг и управления на инвестиционном рынке в российские условия невозможен по многим рассмотренным ниже причинам. Поиск решения данной проблемы, её недостаточная разработанность для условий переходной экономики России, обусловили актуальность настоящего исследования.
Диссертация выполнена в соответствии с пунктом 15.103 (Совершенствование организации, управления в сфере услуг в условиях рынка) и пунктом 15.109 (Механизм повышения эффективности и качества услуг) паспорта специальностей ВАК по экономическим наукам 08.00.05 -«Экономика и управление народным хозяйством: экономика и управление предприятиями, отраслями, комплексами (сфера услуг)».
Дели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка новой структуры управления оператора услуг на
инвестиционном рынке, разработка теоретических и методических основ системы принятия решений по формированию и ведению инвестиционного портфеля, разработка методики принятия решений в сфере инвестиционных услуг. Для достижения указанной цели в работе были поставлены и решены следующиезадачи:
• уточнены понятия основных востребованных услуг в области инвестиционного рынка;
• проведено комплексное исследование теоретических и методических проблем оказания услуг в сфере инвестиционного рынка;
• исследованы различные подходы к формированию инвестиционных портфелей, как основной услуги, предоставляемой инвестиционной компанией;
• разработан комплекс методик по принятию решений формирования и управления инвестиционными портфелями;
• разработана новая организационная структура инвестиционной компании с учётом использования новых методик принятия решений.
Объектом исследования являются услуги, предоставляемые инвестиционной компанией на российском рынке ценных бумаг.
Предмет исследования - предметом исследования является совокупность теоретических, методических и практических вопросов, влияющих на принятие решений и управление компанией, оказывающей услуги на инвестиционном рынке.
Информационная база исследования включает данные Центрального Банка России, Международного валютного фонда, Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы (РТС), статистические и отчетные данные Минфина РФ, бюджетов субъектов РФ, Госкомстата РФ.
Методологической и теоретической основой исследования послужило использование гипотетико-дедуктивного и индуктивного методов научного познания. Достоверность научных выводов и практических рекомендаций основывается на теоретических и методологических положениях, сформулированных в исследованиях зарубежных и отечественных ученых, а также на результатах тестирования разработанных методов и моделей и их
сравнительного анализа с существующими аналогами. При решении конкретных проблем управления портфелем использовались методы математического анализа, прикладной статистики, эконометрики, теории игр, математического моделирования, численная оптимизация параметров математических моделей.
Наиболее существенные результаты и научная новизна
Научная новизна диссертации заключается в построение системной концепции оказания услуг юридическим и физическим лицам при формировании инвестиционных портфелей. В рамках диссертации получены следующие наиболее важные научные результаты, определяющие его научную новизну:
1. Уточнено понятие инвестиционных услуг юридическим и физическим лицам.
2. Разработаны методы оказания услуг по формированию и ведению инвестиционного портфеля позволяющие уменьшить влияние субъективных факторов.
3. Разработана трехуровневая экономико-математическая модель формирования инвестиционного портфеля.
4. Разработан порядок выявления значимых параметров оказывающих наиболее существенное влияние на качество предоставляемых услуг.
5. Разработана и обоснована программа расчетов и визуального представления результатов, позволяющая инвестору упростить порядок принятия решений.
6. Разработаны методические подходы к формированию управленческой структуры компании.
Теоретическая значимость исследования состоит в том, что показана необходимость пересмотра некоторых допущений, используемых в стандартных моделях зарубежной и отечественной финансовой экономики при разработке моделей оказания услуг по управлению инвестиционным портфелем на нестабильных развивающихся финансовых рынках. Разработаны методические основы концепции оказания услуг на фондовом рынке. Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть
использованы при дальнейшем развитии теории управления портфелем и оказания услуг в инвестиционной сфере деятельности.
Практическая значимость исследования состоит в том, что полученные результаты могут быть применены для повышения качества предоставления услуг в процессе управления инвестиционной компанией при одновременном снижении издержек. Основной результат проделанной работы заключается в том, что оказание услуг при правильном учете всех факторов в торговой системе приводит к увеличению доходности портфеля в результате проведения более активных операций. Предложенный комплекс методических рекомендаций позволяет повысить доходность инвестиций, контролировать риск, увеличить оборот, что способствует быстрому развитию эффективного рынка услуг. Оказываемая услуга предоставляет инвестору надежный инструмент принятия решений, сводящий к минимуму эмоциональную компоненту работы с портфелем. Применение программных средств на основе разработанных методик, позволяет снизить издержки, снизить уровень требований к специалисту, осуществляющему инвестиции, осуществлять прямой доступ к торгам в режиме реального времени, напрямую контролируя инвестиционный портфель в любой момент времени. Кроме того, результаты исследования могут быть использованы в преподавании курсов «Управление инвестиционной компанией», «Портфельные инвестиции», «Финансовый инжиниринг», «Рынок услуг» и повышении квалификации специалистов инвестиционного рынка.
Апробация результатов исследования.
Результаты работы докладывались на:
Семинаре «Молодые ученые промышленности северо-западного региона», Санкт-Петербург, май-июнь 2004 г., СПбГПУ, тема «Сравнительный анализ критериев оптимизации при формировании инвестиционного портфеля».
Семинаре «Молодые ученые промышленности северо-западного региона», Санкт-Петербург, май-июнь 2004 г., СПбГПУ, тема «методика определения размера оптимизационного и тестового окна в методе бэкфорвардного тестирования».
Ряд положений диссертации был использован при написании дипломов в учебном процессе СПбТТМУ.
II. Основное содержание исследования.
Во введении обоснована актуальность темы исследования, основные научные положения, защищаемые автором, объект и предмет исследования, отражена научная новизна и практическая значимость.
В первой главе «Услуги на инвестиционном рынке» в параграфе 1.1 «Понятия, категории и востребованные услуги на инвестиционном рынке» приведены и классифицированы основные понятия и категории инвестиционного рынка, произведен анализ услуг, предоставляемых инвестиционной компанией. Для широкого круга клиентов инвестиционная компания может предложить две основные услуги:
1. Брокерские услуги (покупка и продажа ценных бумаг по поручению клиента).
2. Доверительное управление (формирование и ведения инвестиционного портфеля осуществляет сама брокерская компания на основании инвестиционной декларации).
Таким образом, в основе работы любой инвестиционной компании лежит комплекс услуг по формированию и ведению групп инвестиционных портфелей или выдача рекомендаций по ведению таких портфелей. Для получения высокого уровня дохода и снижения риска, брокерские компании вынуждены привлекать в качестве работников высококвалифицированных специалистов с высоким уровнем вознаграждения. Сравнительная молодость российского фондового рынка обуславливает недостаток высококвалифицированных кадров и зачастую, интуитивного принятия решений. Для повышения конкурентоспособности на инвестиционном рынке среди других компаний, необходимо создание методик и прикладного программного продукта, позволяющих быстро и эффективно оказывать услуги по формированию и ведению инвестиционных портфелей в соответствии с пожеланиями клиента.
В качестве модельного случая для разработки и апробации методики в настоящей работе рассматривается клиент брокерской компании -
юридическое лицо имеющие средний размер денежных средств в размере нескольких сотен тысяч рублей, а в качестве рынка для отработки методики рассматривается рынок субфедеральных облигаций. Далее подробно разбираются факторы влияющие на ценообразование, и текущая ситуация на рынке.
Выбор рынка субфедеральных облигаций обусловлен многими факторами:
1. Высокая надежность рынка, низкий риск (платежи по облигациям выпущенным правительством Санкт-Петербурга осуществлялись даже в 1998 г. во время дефолта по государственным облигациям).
2. Более высокая доходность по сравнению с государственными облигациями.
3. Непрерывный гарантированный поток доходов в виде накопленного купонного дохода.
4. Высокая ликвидность и большой оборот торгов.
5. Преимущества в налогообложении для юридических лиц.
В первой главе приведены основные формулы, используемые далее операторами по оказанию услуг для расчета доходностей и других параметров рынка облигаций. Это, в первую очередь, эффективная доходность к погашению и доходность к погашению облигаций с фиксированным купоном, очищенная от налогов. Эффективная доходность к погашению для облигаций с фиксированным купоном находится из решения уравнения
Л г
—Ъ.—+.
N
(1)
где:
Р- текущая цена без накопленного купонного дохода, А - накопленный купонный доход, на момент покупки выпуска,
1 - срок до выплаты 1-го купона, N - номинал выпуска, Т - срок до погашения облигации,
у - эффективная годовая доходность облигаций к погашению.
В параграфе 1.2 «Подходы к формированию портфелей», приведен обзор подходов для формирования и ведения инвестиционных портфелей. Проблема, особенно актуальная для операторов нестабильных рынков, до настоящего времени вообще не получила удовлетворительного решения ни в России, ни за рубежом. Классическая теория формирования рискового портфеля, разработанная Г.Марковицем для случая рынка акций, оказалась неприменимой на рынке облигаций из-за невозможности надежной оценки ковариаций доходностей облигаций различных выпусков.
В параграфе 1.3. «Анализ методов принятия решений», приведен обзор современного состояния методов принятия решений при формирования и ведения инвестиционных портфеле. Современные исследования СРамасвами и В.Ченга, опирающиеся на теорию нечетких множеств и теорию нейронных сетей, доказали перспективность избранного ими направления научного поиска. Однако этим авторам не удалось сформулировать целостную теорию управления портфелем. Кроме того, они не рассматривали возможность применения формальных моделей поддержки принятия решений при управлении портфелем государственных облигаций на нестабильных развивающихся фондовых рынках.
Формирование и развитие рынка государственных ценных бумаг в России вызвало появление работ отечественных авторов, затрагивающих проблемы принятия решений и управления компанией. Среди них можно отметить исследования Е.Бабенко, А.Благодатина, О.Буклемишева, И.Виниченко, В.Губерниева, Ю.Иванова, А.Михеева, Т.Стрункова и др. Однако авторы большинства публикаций, появившихся в отечественной печати в последние годы, либо игнорируют несомненные достижения зарубежной финансовой науки, либо некритично переносят основные результаты зарубежной теории и практики инвестиционного менеджмента на российскую почву. Это определило потребность в теоретических разработках, опирающихся на модели зарубежной финансовой экономики и одновременно учитывающих особенности российских условий, а также в эмпирических исследованиях, направленных на тестирование сравнительной эффективности различных
моделей поддержки принятия решений на отечественном инвестиционном рынке.
Во второй главе «Механизм принятия решений при оказании услуг» подробно рассматривается механизм принятия решений и приводится группа методик принятия решений по формированию портфеля. В параграфе 2.1 «Влияние типа инвестора, учет налогообложения» особое внимание уделяется влиянию типа инвестора и соответственно ставок налогов на конечный полученный доход. Делается вывод о выборе для инвестиций именно государственных (субфедеральных) облигаций учитывая пониженную налоговую ставку для юридических лиц.
В параграфе 2.2 «Методы выявления рисков» подробно разбираются методы выявления рисков, связанных с инвестированием в облигации. За базовую оценку берется инвестиционный рейтинг региона и далее проводится подобный многофакторный анализ экономической ситуации в регионе.
Степень глубины анализа зависит от профессионализма инвестора и возможности доступа к данным. К сожалению, не всегда удается получить необходимые данные для полного анализа. Для практических целей настоящей работы, с учетом всех предыдущих данных, исследованы облигации Санкт-Петербурга и г. Москвы.
В параграфе 2 3 «Учет временных горизонтов» разработана методика формирования групп облигаций по сроку погашения. По сроку обращения можно разделить облигации на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные облигации. Основной целью данного разбиения является выявление облигаций с близкими параметрами по доходности. Для российского рынка автор предлагает придерживаться следующего разбиения:
Краткосрочные облигации - срок погашения до 6 месяцев;
Среднесрочные облигации - срок погашения от 6 месяцев до 2 лет;
Долгосрочные облигации - срок погашения более 2 лет;
Это разбиение носит условный характер, но позволяет оказать услугу инвестору по оценке воздействия тех или иных фундаментальных факторов на стоимость портфеля. В работе автор предлагает придерживаться ситуационного анализа.
Таким образом, задача об оказании услуг инвестору сводится к качественному определению ситуации на рынке и определению, по какому сценарию он должен действовать далее. Выбрав тип рыночной ситуации, необходимо привести портфель к необходимому процентному соотношению денежных средств и бумаг. В результате мы получаем группы облигаций и распределение лимитов внутри групп облигаций на каждую конкретную бумагу, а также правила пересчета этих лимитов в случае изменения рыночной ситуации.
Параграф 2.4 «Методы принятия решений при формировании портфеля» посвящен разбору предлагаемых автором методов управления портфелем.
По сути, приведенные методики являются арбитражными и позволяют увеличивать норму доходности портфеля, не увеличивая, риска по открытым позициям. В основе всех подходов лежит известное предположение о равновесности рынков и возврате отклонения доходности к среднему значению. Приведены три методики формирования облигационного портфеля: метод средневзвешенного коэффициента, метод учета спрэда и оптимизация по доходности. Важной особенностью средневзвешенного коэффициента метода является возможность определять с его помощью состояние рынка и соответственно выбирать то или другое распределение денежных средств по группам облигаций. В качестве первого шага необходимо построить некоторый индикатор, который бы правильно описывал бы поведение всей группы. В качестве такого параметра можно рассмотреть среднее арифметическое доходности всех облигаций в группе (2).
п
1=1_
(2)
А, >С +А0,
(3)
(4)
(5)
где:
Д,- отклонение доходности от средней доходности в группе (3),
- средняя доходность в группе, Щ - доходность 1-ой облигации, п- количество облигаций в группе,
С- разница в уровнях доходности, компенсирующая стоимость транзакции (комиссии на сделку),
-разница в доходности, приносящая некоторый уровень прибыли. Условием для покупки облигации является условие выполнения зависимости (4), т.е. когда доходность облигации превышает среднюю на некоторую величину, которой достаточно для покрытия комиссии и получения некоторой прибыли. Условием для продажи облигации является условие выполнения зависимости (5), т.е. когда доходность облигации ниже средней на некоторую величину, которой достаточно для покрытия комиссии и получения некоторой прибыли.
Метод средневзвешенного коэффициента, представленный в графическом виде, позволяет инвестору быстро принимать решения об общем характере рынка, о господствующем тренде, быстро оценивать текущую ситуацию и принимать решения о покупке и продажи конкретной облигации. Для конкретного рынка облигаций стоимость транзакции - С или прямых и косвенных издержек является величиной постоянной. Для практического применения этого метода, необходимо определить крайне важный параметр, которым является уровень доходности на сделку (норма прибыли). Чем она меньше, тем меньше прибыли получается в каждой сделке, но при этом увеличивается число сделок, чем она больше, тем больше норма прибыльности в сделке, но тем меньше предоставляется торговых возможностей и соответственно, тем реже происходят транзакции. Для определения величины д можно произвести дискретную оптимизацию торговой системы. Задавая начальное и конечное значение можно изменять значение с некоторым дискретным шагом от начального до конечного значения и проводить расчет всех сделок для каждого значения А . В результате анализа полученных результатов можно построить график зависимости доходности от Д (рис. 1).
График (рис.1) был получен при расчете полученного дохода по методу средневзвешенного коэффициента при следующих параметрах:
при формировании инвестиционного портфеля были использованы только субфедеральные облигации Санкт-Петербурга;
распределение облигаций в портфеле по группам было выполнено в предположении о растущем рынке;
объем инвестиционных средств составляет 100.000 рублей; в качестве временного интервала рассматривался промежуток времени с 01.04.01 по 01.04.04 или 12 кварталов (3 года);
начальное значение нормы прибыли - 0 руб., конечное - 2 руб., шаг по норме прибыли -1 копейка, всего шагов - 200.
180000 160000 140000 120000 100000 80000 60 ООО 40000 20 000
0 -1-1 ■ I-1-1-■-1 I-1—
О 02 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8
Рис. 1 График зависимости доходности от нормы прибыли.
Из результатов расчета видно, что максимальная доходность портфеля достигается при минимальной норме прибыльности в 2 копейки. Результаты численного эксперимента показывают, что стратегия стремиться к увеличению количества транзакций с минимальной нормой прибыльности на сделку.
Маркет-мейкеры в терминологии западного рынка - это профессиональные участники рынка, которые обязаны выставлять
двухсторонние котировки по ценным бумагам, в целях поддержания ликвидности рынка. Основной доход маркет-мейкеров - это спрэд, т.е. разница между ценой покупки и продажи. Они продают всегда по цене предложения, а покупают по цене спроса. Этот подход особенно эффективен на вялых, мало двигающихся рынках, с небольшой комиссией, но существенными оборотами. Алгоритм действий спекулянта при этом крайне прост, он должен одновременно выставить свои котировки на покупку и продажу по своей цене, которая должна быть чуть лучше самой лучшей цены на покупку и продажу. При совершении любой сделки, эта сделка будет совершена именно со спекулянтом. В идеальном случае, заключив сделку покупки, а потом продажи, спекулянт получает доход равный спрэду минус комиссионные. Чем больше сделок спекулянт совершает за день, тем больше у него доход. Данная методика является крайне активной формой спекуляции, требует ежеминутного присутствия на рынке, наличии большого и разнообразного портфеля облигаций, низкий уровень комиссионных расходов.
Рис.2. Структура инвестиционного портфеля.
Для метода оптимизации по доходности алгоритм действий в упрошенном виде прост, в группе выбирается облигация с наименьшей доходностью, и эта
облигация продается, в группе выбирается облигация с наивысшей доходностью и эта облигация покупается.
Расчёт показывает, что использование предлагаемой методики позволяет получать доходность за год, превышающую 23% годовых (рис.2 структура инвестиционного портфеля), на промежутке 3 года. На рисунке отображена структура инвестиционного портфеля, линии разделяют по порядку сверху вниз, денежные средства, долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные бумаги. Использование данного подхода даёт большую доходность, чем и использованием метода средневзвешенного коэффициента, но требует большего количества транзакций и соответственно большего присутствия на рынке.
В главе 3. «Управление инвестиционной компанией» приводится анализ структуры и методов управления инвестиционной компанией, разработана новая структура управления, учитывающая использование комплекса методик принятия инвестиционных решений, разобранных в предыдущих разделах. В параграфе 3.1 «Методические основы предоставления услуг на инвестиционном рынке, внутренний контроль и учет» рассматривается требования к структуре компании, механизму принятия решений, предоставляемой компанией отчетности. В параграфе 3.2 «Информационные потоки в компании как основа управления» проводится анализ информационных потоков компании, используемого программного обеспечения. Рассматривается взаимодействие различных информационных подсистем. Рассматривается управление компанией, как управление её информационными потоками.
В параграфе 3.3. «Методы управления компанией» показан классический подход к управлению и разработана система управления с учетом механизмов принятия решений предложенных автором. При классическом подходе компания объединяет менеджеров инвестиционных портфелей, которые самостоятельно принимают решения о покупке или продаже тех или иных активов (ограничением для них служит риск - менеджмент и инвестиционная декларация, подписанная с клиентом). Для успешной работы при такой системе организации труда необходимы высококвалифицированные сотрудники с
очень высокой материальной мотивацией, обычно привязанной к размеру прибыли, полученной от управления инвестиционными портфелями. Приводится новая структура управления инвестиционной компанией -оператора услуг инвестиционного рынка. В отличие от ранее действующей горизонтальной управленческой структуры, появляется вертикально интегрированная компания. Весь процесс принятия инвестиционного решения разбит на ряд этапов. И на каждом этапе работу выполняет специализированный сотрудник. Заключение договора, подписание инвестиционной декларации и определение суммы денежных средств, вносимых на инвестиционный счет, выполняет департамент по привлечению клиентов и специалисты по продажам. Аналитический отдел определяет состояние инвестиционного рынка и господствующие на нем тенденции и определяет структуру портфеля. Технический отдел и бэк-офис вносят информацию о клиенте в автоматизированную систему управления портфелем. Менеджер по управлению портфелями выполняет или следит за прохождением операций покупки-продажи ценных бумаг, выполняемых программой управления портфелями, и в случае необходимости взаимодействует с клиентом, предоставляя ему необходимую информацию. При такой организации труда пропадает ключевая роль отдельных сотрудников в принятии инвестиционных решений, а соответственно появляется возможность уменьшить издержки, связанные с их вознаграждением, и повысить конкурентоспособность компании. При этом значительно улучшается управляемость компанией, повышается взаимозаменяемость сотрудников, повышается роль руководителя компании и руководителей соответствующих департаментов при принятии инвестиционных решений. Инвестиционная компания способна обслуживать значительно большее число клиентов при значительно меньшем числе сотрудников и соответственно меньших затратах. Как результат происходит повышение качества предоставляемых услуг.
Основные выводы по результатам исследования:
В настоящей работе определены основные понятия, категории в области востребованных услуг инвестиционного рынка. В работе показано, что основной услугой инвестиционной компании, предоставляемой клиентам
(физическим и юридическим лицам) является услуга по построению и ведению инвестиционного портфеля. Именно эта услуга является базовой, и от качества и эффективности предоставления этой услуги зависят результаты работы инвестиционной компании и, соответственно, эффективность услуг для клиента.
Исследованы различные подходы к формированию инвестиционных портфелей, как основной услуги предоставляемой инвестиционной компанией. На современном уровне теоретические и методические работы не позволяют сформулировать целостную теорию управления инвестиционным портфелем и компанией.
Автором разработан комплекс методик принятия решений при формировании и управлении инвестиционными портфелями. В работе разработаны три методики, позволяющие в ходе торговой сессии принимать решения о покупке или продаже тех или иных облигаций.
На базе методик создана программа, которая способствует оказанию услуг инвестору по принятию решения в режиме реального времени о покупке или продаже облигаций в составе инвестиционного портфеля. Программа позволяет, хранить и обрабатывать ценовые данные по облигациям, отбирать метод формирования портфеля в зависимости от структуры портфеля и предпочтений инвестора, производить визуализацию полученных данных. Особый торговый модуль позволяет производить транзакции в автоматическом режиме при подключении к торговому терминалу Квик.
Разработана новая организационная структура инвестиционной компании, на базе использования предложенных автором методик принятия решений. Предложенная структура направлена на снижение издержек инвестиционной компании при одновременном повышении качества и эффективности предоставляемых услуг.
Список опубликованных работ по теме диссертации.
1. Пономарев А.А., Услуги на инвестиционном рынке // Ежемесячный журнал, «Современные аспекты экономики», №10(77). СПб., 2005. - 0,13 п.л.
2. Пономарев А. А., Повышение качества услуг и совершенствование управления инвестиционной компании // Ежемесячный журнал, «Современные аспекты экономики», №10(77). СПб., 2005. - 0,19 п.л.
3. Пономарев А.А., Методика принятия решений и формирования портфеля на базе метода средневзвешенного коэффициента // Ежемесячный журнал, «Современные аспекты экономики», №10(77). СПб., 2005. - 0,25 п.л.
4. Пономарев А.А., Шаромов Д.М., Выбор субфедеральных облигаций для инвестиционного портфеля в краткосрочном периоде на основе анализа макроэкономических параметров эмитента // Ежемесячный журнал, «Современные аспекты экономики», №5(56). СПб., 2005. - 0,25 п.л./0,2 п.л.
5. Пономарев А.А., Шаромов Д.М., Выбор субфедеральных облигаций для инвестиционного портфеля в среднесрочном периоде на основе анализа макроэкономических параметров эмитент // Ежемесячный журнал, «Современные аспекты экономики», №5(56). СПб., 2005. - 0,18 п.л./0,15.п.л.
6. Пономарев А.А., Сравнительный анализ критериев оптимизации при формировании инвестиционного портфеля. Материалы семинаров политехнического симпозиума «Молодые ученые промышленности северозападного региона», май-июнь 2004 г.: Тездокл., СПб.:СПбГПУ, 2004, - 0,1
П.Л.
7. Пономарев А.А., Методика определения размера оптимизационного и тестового окна в методе бэкфорвардного тестирования. Материалы семинаров политехнического симпозиума «Молодые ученые промышленности северо-западного региона», май-июнь 2004 г.: Тез.докл., СПб.:СПбГПУ, 2004, - 0,1 п.л.
Подписано в печать 13.05 05. Формаг 60x84 1/16 Печ. л. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ 243 ИзПК СПбГИЭУ. 191002 Санкт-Петербург, ул. Марата, 31
" 1003
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Пономарёв, Александр Александрович
У Введение.
Глава 1. Услуги на инвестиционном рынке
§1.1. Понятия, категории и востребованные услуги на инвестиционном рынке
§ 1.2. Подходы к формированию портфелей
§ 1.3. Анализ методов принятия решений
Глава 2. Механизм принятия решений при оказании услуг
§ 2.1. Влияние типа инвестора, учет налогообложения
§ 2.2. Методы выявления рисков
J § 2.3. Учет временных горизонтов
§ 2.4. Методы принятия решений при формировании портфеля
Глава 3. Управление инвестиционной компанией
§ 3.1. Методические основы предоставления услуг на инвестиционном рынке, внутренний контроль и учет
§ 3.2. Информационные потоки в компании как основа 131 управления
§ 3.3. Методы управления компанией
Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование механизма принятия решений и управление компанией в сфере инвестиционных услуг"
Актуальность темы диссертационного исследования. В последнее время наблюдается значительный рост благосостояния и наличие значительных денежных средств, как у населения, так и значительных остатков средств на счетах у юридических лиц. В условиях укрепления национальной валюты, непрерывного роста ВВП России и стабилизации политической обстановки в стране, возникает вопрос о защите имеющихся средств от инфляции и возможности получения по ним дохода. Мировая практика показывает, что приемлемый уровень риска, ликвидности и доходности могут дать в основном инвестиции в фондовый рынок. С другой стороны сложность работы инвестиционных компаний, предоставляющих услуги населению и юридическим лицам по размещению денежных средств на фондовом рынке и управлению ими, обусловлена недостатком методик и высококвалифицированных специалистов, позволяющих эффективно и с минимальным риском выполнять сложную работу по предоставлению качественных услуг клиенту. При относительно малом сроке функционирования фондового рынка России, и его высоком динамизме происходит превышение его инфраструктурных возможностей, что требует применения новых, современных методов управления инвестиционными компаниями. Простой перенос западных технологий принятия решений, оказания услуг и управления на инвестиционном рынке в российские условия невозможен по многим рассмотренным ниже причинам. Поиск решения данной проблемы, её недостаточная разработанность для условий переходной экономики России, обусловили актуальность настоящего исследования.
Диссертация выполнена в соответствии с пунктом 15.103 (Совершенствование организации, управления в сфере услуг в условиях рынка) и пунктом 15.109 (Механизм повышения эффективности и качества услуг) паспорта специальностей ВАК по экономическим наукам 08.00.05 -«Экономика и управление народным хозяйством: экономика и управление предприятиями, отраслями, комплексами (сфера услуг)»
Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка новой структуры управления оператора услуг на инвестиционном рынке, разработка теоретических и методических основ системы принятия решений по формированию и ведению инвестиционного портфеля, разработка методики принятия решений в сфере инвестиционных услуг. Для достижения указанной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:
• уточнены понятия основных востребованных услуг в области инвестиционного рынка;
• проведено комплексное исследование теоретических и методических проблем оказания услуг в сфере инвестиционного рынка;
• исследованы различные подходы к формированию инвестиционных портфелей, как основной услуги, предоставляемой инвестиционной компанией;
• разработан комплекс методик по принятию решений формирования и управления инвестиционными портфелями;
• разработана новая организационная структура инвестиционной компании с учётом использования новых методик принятия решений.
Объектом исследования являются услуги, предоставляемые инвестиционной компанией на российском рынке ценных бумаг.
Предмет исследования - предметом исследования является совокупность теоретических, методических и практических вопросов, влияющих на принятие решений и управление компанией, оказывающей услуги на инвестиционном рынке.
Информационная база исследования включает данные Центрального Банка России, Международного валютного фонда, Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы (РТС), статистические и отчетные данные Минфина РФ, бюджетов субъектов РФ, Госкомстата РФ.
Методологической и теоретической основой исследования послужило использование гипотетико-дедуктивного и индуктивного методов научного познания. Достоверность научных выводов и практических рекомендаций основывается на теоретических и методологических положениях, сформулированных в исследованиях зарубежных и отечественных ученых, а также на результатах тестирования разработанных методов и моделей и их сравнительного анализа с существующими аналогами. При решении конкретных проблем управления портфелем использовались методы математического анализа, прикладной статистики, эконометрики, теории игр, математического моделирования, численная оптимизация параметров математических моделей.
Наиболее существенные результаты и научная новизна Научная новизна диссертации заключается в построение системной концепции оказания услуг юридическим и физическим лицам при формировании инвестиционных портфелей. В рамках диссертации получены следующие наиболее важные научные результаты, определяющие его научную новизну:
1. Уточнено понятие услуг в инвестиционной сфере деятельности по предоставлению услуг юридическим и физическим лицам.
2. Разработана практически значимая методика оказания услуг по формированию и ведению инвестиционного портфеля на базе разделения по временному признаку принятия решения о покупке или продаже на ряд этапов. Факторы, мало влияющие на цену на коротком промежутке времени (торговый день), выносятся за рамки расчетной модели, используемой для принятия решения, и оцениваются аналитически.
3. Разработана трех уровневая экономико-математическая модель оптимизации инвестиционного портфеля, которая построена на рассмотрении предельных состояний.
4. Разработан методический аппарат выявления значимых параметров состояния инвестиционных портфелей, оказывающих наиболее существенное влияние на финансовые результаты.
5. Разработана и предложена программа расчетов и визуального представления результатов, позволяющая инвестору упростить порядок принятия решений.
6. Разработана методическая основа и методика принятия решений по формированию управленческой структуры компании.
Теоретическая значимость исследования состоит в том, что показана необходимость пересмотра некоторых допущений, используемых в стандартных моделях зарубежной и отечественной финансовой экономики при разработке моделей оказания услуг по управлению инвестиционным портфелем на нестабильных развивающихся финансовых рынках. Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы при дальнейшем развитии теории управления портфелем и оказания услуг в инвестиционной сфере деятельности.
Практическая значимость исследования состоит в том, что полученные результаты могут быть применены для повышения качества предоставления услуг в процессе управления инвестиционной компанией при одновременном снижении издержек. Основной результат проделанной работы заключается в том, что оказание услуг при правильном учете всех факторов в торговой системе приводит к увеличению доходности портфеля в результате проведения более активных операций. Предложенный комплекс методических рекомендаций позволяет повысить доходность инвестиций, контролировать риск, увеличить оборот, что способствует быстрому развитию эффективного рынка услуг. Оказываемая услуга предоставляет инвестору надежный инструмент принятия решений, сводящий к минимуму эмоциональную компоненту работы с портфелем. Применение программных средств на основе разработанных методик, позволяет снизить издержки, снизить уровень требований к специалисту, осуществляющему инвестиции, осуществлять прямой доступ к торгам в режиме реального времени, напрямую контролируя инвестиционный портфель в любой момент времени.
Кроме того, результаты исследования могут быть использованы в преподавании курсов «Управление инвестиционной компанией», «Портфельные инвестиции», «Финансовый инжиниринг», «Рынок услуг» и повышении квалификации специалистов инвестиционного рынка.
Апробация результатов исследования.
Результаты работы докладывались на:
Семинаре «Молодые ученые промышленности северо-западного региона», Санкт Петербург, 2004, тема «Сравнительный анализ критериев оптимизации при формировании инвестиционного портфеля».
Семинаре «Молодые ученые промышленности северо-западного региона», Санкт Петербург, 2004, тема «методика определения размера оптимизационного и тестового окна в методе бэкфорвардного тестирования».
Ряд положений диссертации был использован при написании дипломов в учебном процессе СПГТМУ.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы из 95 наименований. Изложена на 147 страницах машинописного текста, содержит 21 рисунок и 7 таблиц.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Пономарёв, Александр Александрович
Заключение
В настоящей работе определены основные понятия, категории и основные востребованные услуги в области инвестиционного рынка. В работе показано, что основной услугой инвестиционной компании, предоставляемой клиентам (физическим и юридическим лицам) является услуга по построению и ведению инвестиционного портфеля. Именно эта услуга является базовой, и от качества и эффективности предоставления этой услуги зависят результаты работы инвестиционной компании.
Исследованы различные подходы к формированию инвестиционных портфелей, как основной услуги предоставляемой инвестиционной компанией.
Однако теоретические работы не позволяют сформулировать целостную теорию управления инвестиционным портфелем и компанией. Кроме того, они не рассматривали возможность применения моделей поддержки принятия решений при управлении портфелем на нестабильных развивающихся фондовых рынках.
Автором разработан комплекс методик принятия решений формирования и управления инвестиционными портфелями. В работе приведены три методики, позволяющие в ходе торговой сессии принимать решения о покупке или продаже тех или иных облигаций.
На базе приведенной методики написана программа, которая позволяет в режиме реального времени оказывать услуги инвестору по принятию решения о покупке или продаже облигаций в составе инвестиционного портфеля. Программа позволяет получать, хранить, обрабатывать ценовые данные по облигациям, проводить оптимизацию методов формирования портфеля в зависимости от структуры портфеля и предпочтений инвестора, производить визуализацию полученных данных. Особый торговый модуль позволяет производить транзакции в полностью автоматическом режиме при подключении к торговому терминалу Квик.
Разработана новая организационная структура инвестиционной компании, на базе новых методик принятия решений. Это позволяет снизить требования к профессиональному уровню специалистов, формирующих и ведущих инвестиционный портфель, поскольку они сами уже не принимают решения покупки или продаже ценных бумаг, а это означает снижение издержек инвестиционной компании при одновременном повышении качества и эффективности предоставляемых услуг.
Приведенные в работе рекомендации,методики и программы используются в практической работе брокерских компаний «Майн инвест», «Тренд инвест» и ряда других инвестиционных компаний.
Дальнейшее развитие методик и программного обеспечения представляет несомненный интерес с практической точки зрения.
Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Пономарёв, Александр Александрович, Санкт-Петербург
1. Алексеева И.А. Государственные ценные бумаги Российской Федерации. -Иркутск: ИЭА, 1996. 136 с.
2. Андрейчиков А.В., Андрейчикова О.Н. Анализ, синтез, планирование решений в экономике. М.: Финансы и статистика, 2000. - 368 с.
3. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. М: ЮНИТИ, 1998. - 1022 с.
4. И.Г. Акперов, И.А. Коноплева, С.П. Головач, «Казначейская система исполнения бюджета Российской Федерации», Москва, Финансы и Статистика, 2002 г., 352 с.
5. Анесянц С.А., «Основы функционирования рынка ценных бумаг», Москва, Финансы и Статистика, 2004 г., 144 с.
6. Барбаумов В.Е., Гладких И.М., Чуйко А.С., «Финансовые инвестиции», Москва, Финансы и Статистика, 2003 г., 544 с.
7. Бабашкина A.M., «Государственное регулирование национальной экономики», Москва, Финансы и Статистика, 2003 г., 480 с.
8. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. N 145-ФЗ
9. М.И. Баканов, А.Д. Шеремет, М.В. Мельник, «Теория экономического анализа», Москва, Финансы и Статистика, 2004 г., 536 с.
10. Ю.Воронцоеский А. В. Инвестиции и финансирование. — СПб, 1998.
11. П.Вэриан X. Р. Микроэкономика. Промежуточный уровень. Современный подход. — М., 1997.
12. Государственные краткосрочные облигации: теория и практика рынка. М: ММВБ, 1995.-300 с.
13. Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова, «Биржевое дело», Москва, Финансы и Статистика, 2003 г., 304 с.
14. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая и вторая) Принят Государственной Думой 21 октября 1994 года
15. Гохберг М.Я., «Федеральные округа Российской Федерации: анализ и перспективы экономического развития», Москва, Финансы и Статистика, 2001 г., 360 с.
16. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М: Финансы и статистика, 1999. - 176 с.
17. Дубров A.M., Мхитарян B.C., Трошин Л.И. Многомерные статистические методы. М.: Финансы и статистика, 1998. - 352 с.
18. Дуглас Л.Г. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. М: Филинъ, 1998. - 448 с.
19. Джек Швагер, Технический анализ. Полный курс, М., 2001.
20. Ефимова О. В., Финансовый анализ, М. 1996 г.
21. Инфляция, государственный долг и финансовый кризис. // под ред. Полтеровича В.М. М.: ЦЭМИ РАН, 1999. - 73 с.
22. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М: Прогресс, 1978.-494 с.
23. Количественные методы финансового анализа. // под ред. Брауна С., Крицмена М. М.: ИНФРА-М, 1996. - 336 с.
24. Ковалев В.В., «Финансовый учет и анализ: концептуальные основы», Москва, Финансы и Статистика, 2004 г., 720 с.
25. Кочович Е., «Финансовая математика: с задачами и решениями» Москва, Финансы и Статистика, 2004г., 384 с.
26. Коростелева М. В. Анализ предпосылок модели оценки финансовых активов // Вестник СПбГУ, сер. 5, «Экономика». Вып. 3, 2000. С. 100-106.
27. А.М. Карминский, А.А. Пересецкий, А.Е. Петров, «Рейтинги в бизнесе и экономике», Москва, Финансы и Статистика, 2005 г., 240 с.
28. Ляшенко В. И. Фондовые индексы и рейтинги. — Д.: Сталкер, 1998.
29. Магнус Я. Р., Катышев П. К., Пересецкий А. А. Эконометрика. Начальный курс. —М., 1997.
30. Малюгин В.И. «Рынок ценных бумаг»
31. Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия. М.: ИНФРА-М, 1998.-784 с.
32. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М: Перспектива, 1995. -532 с.
33. Нейман Дж. фон, Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение. — М.: Наука, 1970.-707 с.
34. Панков Д.А. Современные методы анализа финансового положения, М., 1995 г.
35. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет и риск. —М., 1994.
36. Пономарев А.А., «Услуги на инвестиционном рынке», Санкт Петербург, Современные аспекты экономики №10(77) 2005 г.
37. Пономарев А.А., Шаромов Д.М. «Выбор субфедеральных облигаций для инвестиционного портфеля в краткосрочном периоде на основе анализа макроэкономических параметров эмитента», Санкт Петербург, Современные аспекты экономики №5(56) 2004г.
38. Пономарев А. А., «Повышение качества услуг и совершенствование управления инвестиционной компании», Санкт Петербург, Современные аспекты экономики №10(77) 2005г.
39. Пономарев А.А., Шаромов Д.М. «Выбор субфедеральных облигаций для инвестиционного портфеля в среднесрочном периоде на основе анализа макроэкономических параметров эмитента» , Санкт Петербург, Современные аспекты экономики №5(56) 2004г.
40. Пономарев А.А. «Сравнительный анализ критериев оптимизации при формировании инвестиционного портфеля» тезисы докладов «Молодые ученые промышленности северо-западного региона», Санкт Петербург, 2004,.
41. Пономарев А.А., «Методика определения размера оптимизационного и тестового окна в методе бэкфорвардного тестирования», тезисы докладов «Молодые ученые промышленности северо-западного региона», Санкт Петербург, 2004
42. Пономарев А.А., «Методика принятия решений и формирования портфеля на базе метода средневзвешенного коэффициента», Санкт Петербург, Современные аспекты экономики №10(77) 2005г.
43. Редхед, К., Хьюз С., Управление финансовыми рисками, М. 1996 г.
44. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. /Под ред. В. С. Торкановского. СПб, 1994.
45. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М: ИНФРА-М, 1996.-287 с.
46. Рэй К. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. М.: Дело, 1999. - 600 с.
47. Сошникова JI.A., Тамашевич В.Н., Уебе Г., Шефер М. Многомерный статистический анализ в экономике. - М: ЮНИТИ, 1999. - 598 с.
48. Стоянова Е. Финансовый менеджмент, М., 1994 г.
49. Хованов Н. В. Математические модели риска и неопределенности. СПб, 1998.
50. Хэлферт Э., Техника финансового анализа М. 1996 г.
51. Хохлов Н. В. Управление риском. — М., 1999.
52. Шарп У., Александер ГДж., БэйлиДж.В. Инвестиции. — М., 1998.
53. Bellman R., Zadeh L. Decision-making in a fuzzy environment. — Management Science, 1970, Vol.17, No.2. p.141-164.
54. Bierwag G., Kaufman G., Toevs A. Single factor duration models in a discrete general equilibrium framework. Journal of Finance, 1982, Vol.37, No.2. — p.325-338.
55. Bollerslev T. Generalised autoregressive conditional heteroskedasticity. Journal of Econometrics, 1986, Vol.31. - p.307-327.
56. Engle R. Autoregressive conditional heteroskedasticity with estimates of the variance of UK inflation. Econometrica, 1982, Vol.50. - p.987-1008.
57. Ederington L. The hedging performance of the new futures markets. Journal of Finance, 1979, Vol.34, No.2. - p.157-170.
58. Engle R.F., Kroner K.F. Multivariate simultaneous generalized ARCH. -Econometric Theory, 1995, Vol.11, No.2. p.122-150.
59. Eugene F. Brigham, Joel F. Houston, Fundamentals of financial management, 1998 r.
60. Frank J. Fabozzi, Fixed Income analysis, 2000 r.
61. Standards of practice Handbook, AIMR 2000 r.65.2001 CFA Level 1 Candidate Readings, AIMR 2000 r.
62. Capital Markets and Financial Intermediation. — Cambridge, 1995.
63. Copeland Т. E. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. — New York, 1990.
64. Copeland Т. E., WestonJ, F. Financial Theory and'Corporate Policy. Addison-Wesley, 1992.
65. Elton E.J., Gruber M.J. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis.-New York, 1981.
66. Fabozzi F. J. et.al. Foundations of Financial Market» uiul Institutions. — London, 1994.
67. Financial Markets and Economic Activity. Ed. by Hester I). D. and Tobin J. New York, 1967.
68. Francis J. C. Investments: Analysis and Management. — New York, 1976.
69. FrancisJ. C. Readings in Investments. — New York, 1980. '/
70. Green W. H. Econometric Analysis. Prentice-Hall, 1997.
71. Gultekin N., Rogalsky R. Government bond returns, measurement of interest rate risk, and the arbitrage pricing theory. Journal of Finance, 1985, Vol.40, No.l. -p.43-61.
72. Jensen M. C. Capital Markets, Organizational Innovation, and Restructuring. — Harvard Business School, 1989.
73. Levy H., Sarnat M. Capital Investment and Financial Decisions. Englewood Cliffs, 1982.
74. Markowitz H. Portfolio Selection //The Journal of Finance, March, 1952, pp. 7791.
75. Mills Terence C. The Econometric Modeling of Financial Time Series. — Cambridge University Press, 1993.
76. RadcIiffe R. C. Investment: Concepts, Analysis and Strategy. Glenview, 1982.
77. Ramaswamy S. Portfolio selection using fuzzy decision theory. — Bank for International Settlements working paper, 1998, №59. 19 p.
78. Risk and Capital. Berlin, 1984.
79. Risk, Capital Costs, and Project Financing Decisions. — Boston, 1981.
80. RossS. A., Westerfield R. W.JaffeJ.F. Corporate Finance. — Boston, 1993.
81. Samuels J. M., Wilkes F. M. Management of Company Finance. Workingman, 1983.
82. SchallL. D., Haley Ch. W. Introduction to Financial Management. New York, 1983. 1
83. Van Home J.C. Financial Management and Policy. — Englewood Cliffs, 1980.
84. Watt D. Canadian short-term interest rates and the BAX futures market: Analysis of the impact of volatility on hedging activity and the correlation of returns between markets. Bank of Canada working paper, 1997, № 18. - 37 p.
85. West D. A. Risk Analysis in the Sixties. // Financial Analysts Journal, Vol. 23, No 6, pp. 124-126.
86. Weston J. F., Copeland Т. E. Managerial Finance. — The Dryden Press, 1986.
87. Kolb R., Gay G. Immunizing bond portfolios with interest rate futures. Financial Management, 1982, Vol.11, No.2. -p.81-89.
88. Moody's investors Service: "The function of ratings in capital Markets". Special comment. November 1997.
89. Moody's Investor Service: Global Credit Analysis. 1995.
90. Moody's Investor Service: Sovereign Risk: Bank deposits Vs Bonds. October 1995.
91. S. Claessens, G. Embrechts,"Basel II, Sovereign ratings and Transfer risk External versus Internal Ratings". May 2002.