Формирование механизма управления инвестиционной привлекательностью эмиссионных ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование механизма управления инвестиционной привлекательностью эмиссионных ценных бумаг"

На правах рукописи

Коньков Игорь Николаевич

ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Краснодар — 2003

Ф

Работа выполнена на кафедре экономического анализа, стати стики и финансов Кубанского государственного университета

Научный руководитель: доктор экономических наук,

профессор Нарский В. А.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор ЛитунО.Н. кандидат экономических наук, доцент Красницкий В. А.

Ведущая организация Ростовский государственный

экономический университет

Защита состоится «15» мая 2003 г. в_часов на заседании

диссертационного совета Д. 212. 101. 05 по экономическим специальностям при Кубанском государственном университете по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149, к. 231

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Кубанского государственного университета по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149 (читальный зал)

Автореферат разослан "15" апреля 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

доктор экономических наук,

профессор лЛ С.Н. Трунин

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Действовавшая в течение многих десятилетий плановая экономическая система ограничивала возможности и инициативы отечественных предприятий в области финансирования и инвестиций. Экономическая реформа, предусматривающая изменение форм собственности и прав хозяйствующих субъектов на финансовую самостоятельность, сформировала объективные экономические условия притока инвестиций. В этой связи необходимо постоянно отслеживать изменения, происходящие на денежных и фондовых рынках, оценивать множество внутрихозяйственных факторов с целью принятия эффективных и своевременных управленческих решений. Отсутствие у предприятий достаточных внутренних источников, необходимых для формирования прочной ресурсной базы, создает дополнительные предпосылки для привлечения инвестиций как в форме акционерного, так и заемного капитала.

Исследования в области повышения инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг следует признать постоянно актуальными. Такая необходимость возникает всякий раз, когда меняются экономические условия или появляются новые, более эффективные методы привлечения инвестиций.

Эффективные модели финансирования и планирования становятся более востребованными, так как от их реализации зависят инвестиционные программы и финансово-экономическое будущее компании.

В условиях определенного экономического роста и наметившегося подъема российской экономики по-прежнему остаются недооцененными по рыночной стоимости предприятия ведущих отраслей, что вызывает необходимость детального рассмотрения данного вопроса, его теоретической проработки и практической апробации.

В диссертации акцент делается на компании, которые находятся в стадии реорганизации объединяющей их отрасли, в частности, телекоммуникационные компании. Особенности реализации телекоммуникационными предприятиями своих финансово-экономических стратегий заключаются в высокой степени зави-

3 { РОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ

! БИБЛИОТЕКА С-Птрвург

5 »»-Ю*

симости от дорогих заемных ресурсов банков, что прежде всего связано с высокой капиталоемкостью и фондоемкостью телекоммуникаций. Ориентация на собственные источники средств экономически неэффективны, так как это может привести к утрате конкурентоспособности на динамично развивающемся рынке предоставления услуг связи.

В связи с этим, интерес представляет изучение методов управления инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг, следствием которого может выступить рост рыночной капитализации и возможность привлечения более дешевого финансового капитала.

Степень изученности проблемы. В научной литературе по инвестиционной тематике преобладают сегодня публикации учебного и учебно-методического характера, рассматривающие в основном методы привлечения инвестиций, а также специальные методы управления инвестициями: инвестиционный менеджмент, ситуационные и системные подходы, маркетинг. При этом по вопросам управления инвестициями и инвестиционной привлекательности явно недостаточно литературы, ориентированной на специалистов-менеджеров высшего звена, в частности, по методике оценке эффективности управления инвестициями и управления инвестиционной привлекательностью.

Понятиям инвестиций и инвестиционного процесса в отечественной литературе периода плановой системы хозяйствования была посвящена масса научных трудов, в которых рассматривались методы привлечения централизованных капиталовложений государства в развитие экономики. С переходом России к рыночной экономике возникла потребность в научных работах, отражающих проблемы инвестиционной деятельности предприятий, когда эмитенты сами начали привлекать инвестиционные ресурсы. Появился ряд работ таких авторов, как Алексеев М.Ю., Алехин Б.И., Боссерт В.Д., Галанов В.А., Доронина Н.Г., Литун О.Н., Турбина К.Е. Однако, отмеченные исследователи обобщают российский и зарубежный опыт инвестиционной деятельности, рассматривают понятия, структуру, эффективность, инструменты и механизмы финансовых отношений посредством инвестиций,

привлечение инвестиционного капитала эмитентами в условиях формирования российского инвестиционного рынка, не уделяя должного внимания самому фактору инвестиционной привлекательности и методам управления им.

В работах зарубежных авторов: Р. Рэдклиффа, М. Миллера, Дж. Тобина, Дж. Хикса, Э. Харрода, Л. Харриса, М.Фабера, Дж. Френсиса У. Шарпа, и др. - обобщен более длительный опыт и практика управления финансово-инвестиционной деятельно-стьи эмитента в странах с развитыми инвестиционными рынками, разветвленной системой форм и методов государственных и, главное, частных инвестиций. Наиболее глубокие разработки анализа макроуровня управления инвестиционной привлекательности принадлежат Миркину Я.М., который изучает факторы в сложившейся финансовой системе России, влияющие на рыночную капитализацию эмитента. При этом следует отметить, что ни в одной из вышеуказанных научных работ должным образом не отражены экономические отношения по вопросу формирования эффективных механизмов управления инвестиционной привлекательностью собственных акций компании, представленных на российском фондовом рынке.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в развитии научного обоснования и формирования эффективного механизма управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг акционерного общества в современных условиях. Для достижения данной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

1) исследовать сущность инвестиционного процесса и механизмов формирования инвестиционной привлекательности вложений в акции компании;

2) провести анализ влияния структурных преобразований в телекоммуникационной отрасли России и зарубежных стран, и провести анализ эффективности мероприятий по управлению инвестиционной привлекательностью акций.

3) осуществить систематизацию и классификацию принципов формирования дивидендной политики в контексте управления инвестиционной привлекательностью акций;

4) провести структурирование рисков, связанных с процессом принятия инвестиционных решений;

5) сформировать эффективные подходы к раскрытию информации о деятельности эмитента;

6) оценить механизмы воздействия эмитента на рыночные параметры собственных акций;

7) разработать методику формирования механизма управления инвестиционной привлекательностью эмиссионных ценных бумаг.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования выступают экономические отношения по вопросу формирования эффективных механизмов управления инвестиционной привлекательностью собственных акций компании. Объектом исследования определены предприятия телекоммуникационной отрасли в целом и ОАО «ЮТК» в частности.

Информационную базу научного исследования составили материалы Министерства экономического развития и торговли РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, Государственного комитета по телекоммуникациям РФ, Российской торговой системы, информационных агентств «АКМ», «Интерфакс», инвестиционных компаний «Тройка Диалог», «Ренессанс Капитал», а также публичные статистические данные ОАО «Связьинвест».

Теоретической и методологической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам инвестиций, рынка ценных бумаг и финансового анализа.

При постановке и решении задач, определенных в диссертационном исследовании, применялись методы системного анализа и синтеза, сводки и группировки, прогнозирование и моделирование, факторный анализ, статистические и финансовые расчеты.

Проведенное исследование и разработка комплекса теоретических и практических положений по вопросам управления инвестиционной привлекательностью собственных акций позволили сформулировать основные положения диссертации, выносимые на защиту.

Положения диссертации, выносимые на защиту.

1. Рыночная экономика предъявляет к акционерным обществам более высокие требования, чем плановая. Привлечение капитала ставит собственников и наемных руководителей перед необходимостью разработки и реализации эффективной финансово-экономической стратегии, ориентированной на жесткую конкурентную среду. Эффективная инвестиционная стратегия акционерного общества, направленная на финансирование капитальных вложений, заключается в высокой степени зависимости от заемных ресурсов банков, когда развивающиеся рыночные отношения требуют переосмысления основ механизма привлечения финансирования, которое может быть заменено акционерным капиталом. В свою очередь, успех привлечения акционерного капитала зависит от уровня инвестиционной привлекательности предприятия и его эмиссионных ценных бумаг.

2. Несмотря на почтенный возраст многих российских предприятий, подавляющее большинство из них находится на ранних стадиях развития бизнеса. И с целью повышения рыночной капитализации эмиссионных ценных бумаг компании, посредством механизма управления инвестиционной привлекательностью акционерным обществом, реализуют следующие методы управления: а) раскрытия информации и воздействия на рыночные параметры его акций, б) определения финансовых и юридических прав акционеров, в) оптимизация дивидендной политики, г) воздействия эмитента на собственные ценные бумаги на фондовом рынке.

3. В оценке эффективности управления инвестиционной привлекательностью акций немаловажное значение приобретает изучение факторов, влияющих на финансовую устойчивость, информационную открытость, методы работы предприятия с собственными акциями. Одним из важнейших условий, оказывающих влияние на инвестиционную привлекательность предприятия, признается открытость интересов собственников и правильно организованная программа повышения инвестиционной привлекательности компании.

4. С целью защиты финансовых интересов прав инвесторов и акционеров обосновывается необходимость классификации экономических методик дивидендной политики компании: а) ме-

тодика постоянного процентного распределения прибыли; б) фиксированных дивидендных выплат; в) выплат гарантированного минимума и экстра-дивидендов; г) выплат дивидендов акциями.

5. Формирование принципов обеспечения информационной открытости и прозрачности компании посредством объективного обеспечения акционеров и инвесторов соответствующим информационным инструментарием, включающим в себя подготовку и распространение информационного меморандума, профиля компании и пресс-релизов, проведение встреч и конференций, организацию информационной поддержки СМИ и мероприятия по обеспечению обратной связи с инвесторами.

6. Методика выработки оптимальной финансовой стратегии управления инвестиционной привлекательностью собственных эмиссионных ценных бумаг телекоммуникационных компаний, которая базируется на повышении рыночной капитализации, определяющая стратегию поведения эмитента на фондовом рынке, оценивает возможные риски, а также определяет мероприятия по сокращению издержек по поддержанию ликвидности акций на фондовых биржах.

Концепция диссертационного исследования.

В условиях динамичных и сложных финансово-экономических процессов на российском рынке ценных бумаг механизм управления инвестиционной привлекательностью эмиссионных ценных бумаг находится в стадии становления и развития, что требует разработки комплекса научных подходов и методов оценки управления ценными бумагами. В связи с этим, важным является обоснование оптимальной стратегии управления поведением инвесторов, определение основных направлений оптимизации принятия управленческих решений при финансировании предприятий телекоммуникационной отрасли посредством операций на рынке эмиссионных ценных бумаг.

Научная новизна исследования заключается в теоретическом обосновании предлагаемого комплекса предложений и рекомендаций, направленных на формирование оптимальной стратегии управления инвестиционной привлекательностью собственных эмиссионных ценных бумаг.

В работе получены следующие результаты, обладающими элементами научной новизны:

- уточнено экономическое содержание управления инвестиционной привлекательностью, определены предмет, цель, задачи, инструменты и факторы формирования механизма управления инвестиционной привлекательностью собственных акций компании;

- установлены финансово-экономические зависимости инвестиционной привлекательности компаний от реорганизационных преобразований в их отрасли;

- дано авторское видение проблемы конфликта интересов между акционерами и собственниками, в части перераспределения финансовых потоков и в предложении установления минимального уровня дивидендов на законодательной основе, а также конкретизированы подходы к формированию дивидендной политики в рамках повышения инвестиционной привлекательности акций;

- осуществлена авторская оценка и классификация рисков и последствий для акционерных обществ, обусловленных реорганизацией компании;

- разработана программа информационной открытости деятельности компании как элемент управления инвестиционной привлекательностью ее акций;

- обозначены и обоснованы основные приоритеты государственной политики в области стимулирования роста инвестиционной привлекательности и рыночной капитализации компаний связи;

- предложены возможные варианты поведения эмитента по формированию подходов к управлению инвестиционной привлекательностью собственных акций с помощью методов управления рыночной стоимостью эмиссионных ценных бумаг на примере конкретного телекоммуникационного предприятия.

Практическая и теоретическая значимость исследования.

Положения, рекомендации и выводы, сформулированные в диссертации, вытекают из логики теоретико-экономического анализа, изучения и обобщения мирового опыта управления инвестиционной привлекательностью эмиссионных ценных бумаг. Полученные результаты могут составить методическую основу формирования новой системы управления инвестиционной привлекательно-

стью ценных бумаг для российских компаний. Практическая значимость выполненного исследования заключается в выработке и обосновании методики управления инвестиционной привлекательностью собственных акций, положения которой могут быть использованы предприятиями телекоммуникационной отрасли.

Апробация работы.

Основные положения, теоретические и практические выводы и рекомендации, сформулированные в диссертационном исследовании, докладывались в порядке обсуждения и нашли поддержку на научных конференциях:

межвузовская научно-техническая конференция «Совершенствование механизмов реформирования экономики России» (г. Краснодар, апрель 1999 г.);

- шестая международная ежегодная научно-практическая конференция по рынкам капиталов и инвестициям в России «Russian capital markets and investors conference» (г. Москва, октябрь 2000 года);

- третья международная научно-практическая конференция по реструктуризации телекоммуникаций в РФ (г. Москва, ноябрь 2002 года).

Основные выводы и предложения, изложенные в диссертации, неоднократно докладывались руководству ведущих инвестиционных банков России, ОАО «Южная телекоммуникационная компания», ЗАО «Кубань GSM», где нашли одобрение. Выводы и предложения диссертации используются при проведении лекционных и практических занятий на экономическом факультете Кубанского государственного университета и учебного центра ОАО «ЮТК».

Основные положения работы нашли отражение в 12 опубликованных работах.

Объем и структура диссертационного исследования. Цель и задачи диссертации определили ее объем и структуру, сформированную исходя из логической последовательности и взаимосвязи содержания исследуемых процессов. Работа состоит из введения, трех глав, объединяющих 9 параграфов, заключения, списка использованной литературы из 160 наименований и 3 приложений. Диссертация изложена на 165 страницах, содержит 15 таблиц, 12 рисунков и 11 формул.

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Проведенное в диссертации комплексное исследование направлений стратегического финансового развития акционерных обществ позволили соискателю получить и обосновать ряд новых существенных выводов и предложений

¡.Инвестиционная привлекательность - это совокупность благоприятных для инвестиций факторов, отличающих данный объект инвестирования от других. Она определяется на основании оценки объективных возможностей (инвестиционного потенциала) и условий деятельности инвестора (инвестиционного риска). Инвестиционный потенциал складывается как сумма объективных предпосылок для вложения инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от наличия условий, благоприятствующих вложению средств. Вследствие того, что в период становления рыночных отношений вопросам управления инвестиционной привлекательностью не уделялось должного внимания, капитализация российских эмитентов остается недооцененной потенциальными инвесторами.

На этапе формирования механизмов, обеспечивающих прозрачность деятельности, управление инвестиционной привлекательностью сводится к регулированию доступа инвестора как к созданию этих механизмов, так и к участию в контроле за их функционированием: чем шире доступ, тем выше инвестиционная привлекательность объекта для инвестора. Таким образом, целенаправленное воздействие экономического субъекта на условия, повышающие надежность и эффективность инвестиций, обеспечение прозрачности деятельности на всех уровнях, составляют предмет управления инвестиционной привлекательностью. Цель такого управления состоит в максимизации спроса на акции компании. На ее достижение направлено решение следующих задач:

-сохранение и укрепление контроля над акционерной компанией;

- увеличение собственного капитала;

- оценка способов финансирования текущей деятельности;

- поддержание цены собственных акций;

- привлечение стратегического инвестора;

- расширение круга потенциальных инвесторов;

- перераспределение власти в компании путем дополнительной эмиссии;

- обеспечение возможности менеджменту и определенным инвесторам приобретения бумаг по фиксированной цене.

Инструменты управления инвестиционной привлекательностью акций классифицированы на четыре группы:

- раскрытие информации о деятельности общества;

- воздействие на рыночные параметры акций общества;

- определение финансовых и юридических прав акционеров;

- оптимизация дивидендной политики.

Имея дело с низкой инвестиционной привлекательностью рыночного инструмента, инвестор вынужден откладывать сделку на неопределенное время и тем самым нести дополнительный риск, связанный с неопределенностью будущей цены. Привлекательность российских акций на развивающемся фондовом рынке состоит в недооценке рыночной стоимости активов компаний. Российские фондовые инструменты намного дешевле акций компаний других развивающихся рынков, именно по причине их низкой инвестиционной привлекательности (табл. 1).

Таблица 1

Средние оценочные показатели российского, мирового фондового рынков и рынков развивающихся стран в 2002 г.

Фондовые показатели Российский фондовый рынок Мировой фондовый рынок Фондовый рынок развивающихся стран

1 2 3 4

Нефть и газ

Р/Б 0,93 2,00 2,00

Р/С? 3,35 10,00 5,00

ЕУ / ЕВГГОА 2,96 12,00 6,00

Электроэнергетика

Р/Б 1,03 1,84 1,58

Р/СР 2,31 7,39 4,24

ЕУ / ЕВГГОА 2,27 7,20 4,21

1 2 3 4

Телекоммуникации

P/S 2,65 3,70 4,80

P/CF 4,74 12,00 11,50

EV/EBITDA 6,54 14,10 10,90

Р / S - рыночная капитализация / выручка; Р / CF - рыночная капитализация / денежные потоки; EV / EBITDA - стоимость предприятия / прибыль до амортизации.

2. Инвестиционная привлекательность акций телекоммуникационной компании определяется целым рядом факторов, которые в диссертации классифицированы на внешние, характеризующиеся определенным уровнем систематического риска (политическая и экономическая стабильность государства, разветвлен-ность инфраструктуры рынка, степень государственной регламентации взаимоотношений участников рынка) и внутренние, заключающие в себе несистематический (диверсифицируемый) риск (информационная открытость компании, ее финансовое состояние, уровень развития менеджмента).

Соответственно, управление инвестиционной привлекательностью со стороны компании ограничивается воздействием на внутренние факторы и проявляется в том, насколько устойчиво финансовое состояние эмитента и зависящий от этого размер дивидендов. Последний обусловлен прежде всего уровнем рентабельности, т.е. возможностью аккумуляции такого объема прибыли, который без ущерба для деятельности эмитента может быть выплачен собственникам, и только потом - дивидендной политикой, т.е. конкретными особенностями перераспределения полученных предприятием доходов.

Для повышения инвестиционной привлекательности эмитенту также необходимо проведение операций на рынке ценных бумаг. В масштабах государства эмиссионно-финансовая деятельность фирмы может способствовать модернизации основных и пополнению оборотных средств, осуществлению ряда инвестиционных программ, что взаимовыгодно для всех участников хозяйственного процесса и, в конечном счете, приводит к росту

привлекательности фондового рынка и увеличению капитализации компаний (рис. 1). Для этого нами разработан универсальный агрегированный показатель ликвидности (1ДК):

ЫК= Р5*РЬ , где

Ре - количество заявок на покупку акции;

РЬ - количество заявок на продажу акции;

ЭР - цена продажи акции * цену покупки акции

Для определения степени активности участников фондового рынка к определенной ценной бумаге предлагаем использовать формулу спреда, т.е. максимальную цену продажи рыночных котировок определенной ценной бумаги за определенный период времени за минусом цены покупки за такой же период времен на организованных фондовых площадках.

Инвестирование бюджетных средств в капитал компании

Рис. 1. Взаимосвязь денежных потоков населения, государства и акционерных компаний в России.

3. Установлена высокая степень зависимости инвестиционной привлекательности компаний от структурных реорганизационных преобразований. Анализ реорганизации предприятий электросвязи показал, что изменение масштабов, рыночных возможностей и многих других стратегических характеристик компании в конечном итоге влияет на ее финансовое состояние, уровень рисков, количество и объемы сделок с ее бумагами на рынке и, следовательно, на инвестиционную привлекательность ценных бумаг вообще и акций в частности. В качестве примера в работе рассчитана целевая стоимость объединенных телекоммуникационных компаний России, после процесса объединения (табл. 2.).

Таблица 2

Целевая стоимость укрупненных компаний

Объединенная компания PV традиционных услуг, $ млн, ЕУ дополнительных услуг, $ млн, Целевой показатель EV, $ млн, Рыночный показатель EV, $ млн, Потенциал роста рыночной капитализации, %

СевероЗападная 343 98 442 467 -5,5

Центральная 597 190 787 728 7,5

Поволжская 482 148 630 434 31,1

Южная 457 144 601 392 34,7

Уральская 577 168 744 605 18,7

Сибирская 477 159 636 339 46,7

Дальневосточная 149 51 200 89 55,5

Всего 3 082 958 4 040 3 055 *

Повышение уровня инвестиционной привлекательности российских телекоммуникационных предприятий посредством проведения структурных преобразований в отрасли невозможно без учета соответствующего мирового опыта и тенденций на международном телекоммуникационном рынке. Исследование зарубежного опыта показало, что реорганизационные процессы, характерные для телекоммуникационных компаний мира, пред-

ставляют собой мероприятия по реструктуризации операторов связи посредством объединения и разделения и создания конкурентных условий, а также образования стратегических альянсов на основе единых инвестиционных программ развития.

4. Либеральность российского законодательства в вопросах формирования и распределения прибыли акционерного общества не обеспечивает должной защиты интересов акционеров. Так, закон «Об акционерных обществах» не оговаривает минимальный размер дивидендов, поскольку предполагается, что органы управления (совет директоров) действуют в интересах всех акционеров, однако это далеко не так. Установление минимального уровня дивидендов в процентах от чистой прибыли обеспечит защиту интересов всех групп инвесторов, снизит неопределенность и повысит инвестиционную привлекательность рынка акций в целом.

5. Конкретизированы подходы к формированию дивидендной политики в рамках повышения инвестиционной привлекательности акций. В настоящее время в академической среде, в кругу менеджеров и инвесторов нет единого мнения относительно того, как дивидендная политика влияет на рыночную капитализацию компаний. В работе предложена классификация методов формирования дивидендной политики, их преимуществ и недостатков, влияющих на инвестиционную привлекательность компании.

В основу классификации положены:

- методика постоянного процентного распределения прибыли;

- методика фиксированных дивидендных выплат;

- методика выплаты гарантированного минимума и «экстра» дивидендов;

- методика выплаты дивидендов акциями.

6. Осуществлена оценка и классификация рисков, обусловленных реорганизацией компаний путем поглощения в контексте интеграционных процессов в российской экономике. Существуют риски, что после объявления процесса поглощения могут последовать существенные изменения инвестиционной привлекательности акций поглощающей и поглощаемой компании и в связи с этим важно дать их классификацию (табл. 3).

Таблица 3

Изменения инвестиционной привлекательности акций поглощающей и поглощаемой компании

Ксмпжга Риски Негашеные последствия наступления риснов Позитивные гюсгвдсгаия валуплаиия рвооов

Поглощаемая компания 1. Риск утраты контроля в управлении компанией при недружественном попющг-ник 2. Риск вынужденного отмена/продажи наштрояьного гжега акций на невыгодньк условиях. 1. Невозможность истльэомния каналов нвдгввдегеиого получения дэтош. 2Убьтгкиотгауенениядиводэдюйг1а1итки новой ксмпа-нии по сравненяо с планируемыми шшадещыи по акциям попюаенной компании 3. Установление неплодного курса обмена акций. 4. Нарушения прав апионера (на увспе в управления и получение дивидендов) компанией при сохранении им некш-тропшого пакета. 5. Шгерг статуса оовпяпвпнвнезамоыой компании: 1. Спаоение агг банкротства, вследлвие которого акшонеры потеряли бы шлноаш) свои средства. 2. ГЬвышение возможности влияло на управление кемгинией в случае более дружественного отношения к мелом акционером со стороны шпеопепя. 3. Установление ныпэдного курса обмена акций.

Общж для поглолвемойи попидаощгй гампании рио-киидэходы 1. Риск изменения курсовой сгшмост акций. 2. Риск шможносги реализации запланированных преимуществ от поглощения. 1. Падение курса акций поглоовемой или поглощающй мзм-пании на рынке. 2. Ухудшение рьночньк позиций и финансового оосгодаия на перисщдо завершения процесса попющения: I. Увеличение рыночной мощи, проявление эффекта экмомии от ажращзшя издержек, роегдиверафтхщгк 2 Рост курса аюий. 3. Рост досодвосги и диввдрщных вытпагг компании.

Попющаюдая компания 1. Риск нелравилЕюй оценки выгод сгг поглощения 2 Риск неуда1« поглощения. 1. Переоценка акций поглощаемой компания 2 РЬлшнние затраты на поглощение. 3. Приобретение финансово неоосгоякльного предприятия. 1. Рост рыночной стоимости попклшеля вследствие приобретения по низким наем эффективно дйсгвующей компании, недооцененной на рынке.

7. Разработана программа раскрытия информации о деятельности компании как элемент управления инвестиционной привлекательностью ее акций. Раскрытие информации эмитентом -это последовательная и комплексная реализации действий, направленных на осуществление информационного взаимодействия с инвестиционным сообществом. Целенаправленную деятельность по обеспечению информационной открытости предприятия можно расценивать не только как работу по максимизации рыночной стоимости его ценных бумаг, но и как комплексный, долговременный и постоянный процесс привлечения инвесторов для участия в деятельности предприятия и создания позитивного облика репутации эмитента в инвестиционной среде.

По нашему мнению, кроме информации, которую акционерное общество обязано раскрывать в соответствии с законодательными актами, необходимо разработать собственную программу раскрытия информации, которая должна включать:

- подготовку и распространение информационного меморандума;

- подготовку и распространение профиля компании;

- подготовку и распространение пресс-релизов;

- проведение встреч, конференций;

- организацию информационной поддержки в средствах массовой информации (в т.ч. в сети Интернет);

- поддержку обратной связи с инвестиционным сообществом.

Реализация программы позволит:

- снизить премию за риск для инвесторов вследствие более высокой информированности;

-повысить инвестиционную привлекательность и снизить скидку за неликвидность;

- отслеживать реакцию инвесторов на те или иные события и корректировать систему взаимоотношений;

-повысить интерес к компании со стороны крупных инвесторов.

8. Определены и обоснованы основные приоритеты государственной политики в области стимулирования роста инвестиционной привлекательности и рыночной капитализации компаний связи. Основные ее положения сводятся к следующим:

- создание условий для добросовестной конкуренции при лицензировании деятельности как основы повышения эффективности использования телекоммуникационной инфраструктуры и инвестиционной привлекательности отрасли, адаптация тарифной политики к условиям рыночной экономики;

- внесение изменений в Федеральные законы «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах» в части опционной торговли ценными бумагами, что позволит поощрять сотрудников и менеджеров опционами на акции;

- создание специального государственного фонда для выравнивания условий, в которых находятся компании связи в зависимости от параметров клиентской базы, где регулирующие органы разрабатывают специальные механизмы компенсационных выплат;

- ужесточение ответственности руководителей по факту предоставления акционерам и инвесторам недостоверной финансовой информации, мотивируя это многочисленными фактами банкротств компаний в США и Европе;

- подготовка нормативного акта, предусматривающего определение условий и порядка принятия решений о лишении наемных топ-менеджеров права занимать соответствующие должности;

-введение обязательного страхования телекоммуникационными компаниями стратегически важных объектов связи;

-усиление правовой ответственности руководства предприятий, препятствующих осуществлению акционерами и инвесторами своих прав;

- осуществление мероприятий в области «investor relations», направленных на улучшение представлений инвесторов об экономической обстановке в России посредством раскрытия информации;

-создание режима наибольшего благоприятствования для государственной регистрации эмиссий, связанных с реализацией инвестиционных проектов в реальном секторе российской экономики;

-ускоренное развитие рынка корпоративных долговых бумаг, прежде всего облигаций для финансирования инвестицион-

ных проектов и краткосрочных инвестиционных векселей для пополнения оборотных средств предприятий;

-создание единой общероссийской системы перерегистрации прав собственности на ценные бумаги российских эмитентов.

9. Выработана оптимальная стратегия управления телекоммуникационной компанией инвестиционной привлекательностью собственных акций, реализация которой позволит:

- выявить возможный потенциал роста инвестиционной привлекательности для институциональных инвесторов в краткосрочной и среднесрочной перспективе;

- рассчитать возможную рыночную капитализацию компании;

-определить приоритетные направления в развитии компании, реализация которых даст способность на более высоком уровне генерировать прибыль и денежные потоки;

- оценить тенденции роста и возможные риски;

- сократить затраты за счет экономии в результате консолидации и эффективного использования человеческих ресурсов.

9. Определены пути совершенствования управления инвестиционной привлекательностью акций ОАО «ЮТК» на современном этапе, а именно:

- создание новой архитектуры телекоммуникационных сетей, оптимизированных для ГР и мультимедиа;

- реализация мероприятий, направленных на повышение финансовой устойчивости компании;

- проведение реструктуризации долгосрочных и текущих активов предприятия, посредством продажи и выделения простаивающих, непрофильных основных фондов, секьюритизации либо продажи части дебиторской задолженности компании, пересмотр структуры финансовых вложений общества;

-изменение структуры капитала предприятия, оптимизация соотношения собственных и заемных средств;

- реорганизация производственной структуры;

- внедрение системы управленческого учета;

- внедрение системы стратегического финансового планирования и бюджетирования;

- формирование положительной кредитной истории.

10. Сформирован механизм управления инвестиционной привлекательностью эмиссионных ценных бумаг, состоящий из внутренних (мероприятий по информационной прозрачности компании и оптимизации финансово-хозяйственной деятельности) и внешних факторов (мероприятия, проводимые акционерным обществом на фондовом рынке и РЯ-методы), состоящий из:

- взаимодействия с профессиональными участниками фондового рынка (спекулятивные и стратегические инвесторы);

- целенаправленного воздействия менеджеров и собственников акционерного общества на условия, повышающие надежность и эффективность инвестиций и обеспечение прозрачности деятельности на всех уровнях;

Проведенные в диссертационной работе исследования направлены на разработку и обоснование механизма управления инвестиционной привлекательностью собственных акций компании и имеют широкую перспективу практической реализации в условиях начала реструктуризации всех системообразующих отраслей российской экономики.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ИЗЛОЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТАХ

1. Краев А.О., Коньков И.Н. Экономическая сущность и роль ценных бумаг в инвестиционном процессе. - Экономика предприятия, 2001, №27.-0,4п.л. (в соавт., авт. листов - 0,2)

2. Коньков И.Н. Стратегия привлечения иностранных инвестиций. - Журнал для акционеров, 1999, №6-0,4п.л.

3. Коньков И.Н. Привлечение иностранного капитала в акционерное общество - Финансы, 2000, №2.-0,6 п.л.

4. Берлин С.И., Краев А.О., Коньков И.Н. Концепция повышения рыночной стоимости ценных бумаг акционерного общества. Финансист, 1999, №8. - 0,4п.л. (в соавт., авт. листов - 0,2)

5. Берлин С.И., Краев А.О., Коньков И.Н. Из практики привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику. -Аудит и финансовый анализ, 1999, №4. - 1 п.л. (в соавт., авт. листов - 0,6)

6. Коньков И.Н. Зачем связистам кредитный рейтинг. - Экономика и жизнь «Юг», 2001, №22.-0,15п.л.

7. Коньков И.Н. Реорганизация в российской телекоммуникационной отрасли. - Финансист, 2002, №1. - 0,6п.л.

8. Краев А.О., Коньков И.Н. Параметры корпоративного облигационного займа. - Финансовый менеджмент, 2001, №5. - 0,4 п.л. (в соавт., авт. листов -0,2)

9. Коньков И.Н. Информационная открытость акционерного общества. - Дайджест Финансы, 2001, №8.-0,7 п.л.

10. Нарский В.А., Краев А.О., Коньков И.Н. Эмитент работает с инвесторами. - Журнал для акционеров, 2001, №6.-0,5 п.л. (в соавт., авт. листов - 0,3)

11. Нарский В.А., Краев А.О., Коньков И.Н. Привлечение иностранного капитала в акционерное общество. - Финансы и кредит, 1999, №9.-0,4 п.л. (в соавт., авт. листов - 0,2)

12. Краев А.О., Коньков И.Н. Механизмы привлечения прямых иностранных инвестиций (отрасль связи). - Финансы и кредит, 1999, №8. - 0,4 п.л. (в соавт., авт. листов - 0,2)

КОНЬКОВ Игорь Николаевич

ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

АВТОРЕФЕРАТ

Подписано в печать 14.04.2003. Формат 60х84ш6. Бумага для офисной техники. Печать трафаретная. Усл. печ. л. 1,39. Тираж 100 экз. Заказ 3051.

Отпечатано в типографии ООО «Просвещение-ЮГ» с оригинал-макета заказчика г. Краснодар, ул. Селезнева, 2. Тел./факс: 359-679.

6 2 9f

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Коньков, Игорь Николаевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ ЦЕННЫХ БУМАГ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ ОТРАСЛИ.

1.1 .Инвестиционная привлекательность ценных бумаг: понятие, факторы воздействия, основные подходы к управлению.

1.2. Зарубежный опыт управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг телекоммуникационных компаний.

1.3. Особенности современного состояния Российской отрасли «электросвязь».

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ ЦЕННЫХ БУМАГ.

2.1. Оценка механизмов воздействия эмитента на рыночные параметры собственных акций.

2.2 Разработка подходов к формированию и использованию информации о деятельности эмитента.

2.3. Реструктуризация российской отрасли электросвязь как организационная основа повышения инвестиционной привлекательности.

ГЛАВА 3. ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО МЕХАНИЗМА

УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ ЦЕННЫХ БУМАГ ОАО «ЮЖНАЯ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННАЯ КОМПАНИЯ".

3.1. Анализ и оценка эффективности управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг.

3.2. Разработка оптимальной стратегии управления на этапе реструктуризации отрасли.

3.3. Направления совершенствования управления инвестиционной привлекательностью.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование механизма управления инвестиционной привлекательностью эмиссионных ценных бумаг"

Актуальность темы исследования. Действовавшая в течение многих десятилетий плановая экономическая система ограничивала возможности и инициативу отечественных предприятий в сфере инвестирования. Экономическая реформа, предусматривающая изменение форм собственности, прав фирм на хозяйственную самостоятельность, сформировала объективные экономические условия притока инвестиций.

Разумеется, рыночная экономика зачастую предъявляет к акционерным обществам более высокие требования, чем плановая. Привлечение капитала ставит собственников и наемных руководителей перед необходимостью разработки и реализации эффективной экономической стратегии, ориентированной на жесткую конкурентную среду.

Руководители должны постоянно отслеживать изменения, происходящие на товарных и фондовых рынках, оценивать множество внутрихозяйственных факторов с целью принятия эффективных и своевременных управленческих решений. Отсутствие у предприятий достаточных внутренних источников, необходимых для формирования прочной ресурсной базы, создает дополнительные стимулы для привлечения инвестиций. В современных условиях экономическое мировоззрение изменилось и постепенно происходит переосмысление основ механизма привлечения инвестиций российскими предприятиями.

Особую актуальность тема диссертации приобретает в связи с исследованием механизмов привлечения инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли и запланированным на 2003 г. фактом продажи пакета акций ОАО "Связьинвест" стратегическому инвестору. Российские телекоммуникации являются ведущей отраслью национальной экономики. Большинство предприятий электросвязи финансово (• устойчивы, активно реализуют инвестиционные программы. Рентабельность предприятий отрасли значительно выше средних значений по российской промышленности. Особенности реализации инвестиционной стратегии телекоммуникационными предприятиями заключаются в высокой степени зависимости от дорогих заемных ресурсов банков, которые по возможности заменяются акционерным капиталом. В свою очередь, успех привлечения акционерного капитала зависит от уровня инвестиционной привлекательности предприятия.

Менеджеры сегодня должны владеть различными методиками оценки эффективности привлечения инвестиционных ресурсов, которая прямо зависит от текущей инвестиционной привлекательности предприятия. Особое значение приобретают адаптация и практические рекомендации по применению тех или иных методов управления инвестиционной привлекательностью для оценки эффективности принятия управленческих решений при выборе источников инвестирования.

В литературе по инвестиционной тематике преобладают, как правило, публикации учебного и учебно-методического характера, рассматривающие в основном методы привлечения инвестиций и специальные вопросы А управления инвестициями, такие как: инвестиционный менеджмент, ситуационные и системные подходы к управлению инвестициями, маркетинг. При этом в морю публикаций по проблемам управления явно недостаточно литературы, адресованной специалистам-менеджерам высшего звена, например, по оценке эффективности управления инвестициями и управления инвестиционной привлекательностью.

Исследования в области повышения инвестиционной привлекательностью можно признать постоянно актуальными. Эта необходимость возникает всякий раз, когда меняются экономические условия или появляются новые, более эффективные методы привлечения инвестиций. В действительности развитие экономической среды и управленческих технологий происходит непрерывно и постепенно, время от времени претерпевая весьма значительные, революционные изменения.

В оценке эффективности управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг большое значение имеет изучение факторов, влияющих на финансовую устойчивость, информационную открытость, методы работы предприятия с собственными акциями. Одним из важнейших условий, оказывающих немаловажное влияние на инвестиционную привлекательность предприятия, признается открытость интересов собственников и правильно организованная программа повышения инвестиционной привлекательности компании. Интерес представляет выявление основных факторов, влияющих на эффективность программы управления инвестиционной привлекательностью, следствием который является рост рыночной капитализации и возможность привлечения более дешевого капитала.

Все это обуславливает актуальность выбранной темы исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования определено теоретическое обоснование и разработка оптимального механизма управления инвестиционной привлекательностью собственных акций. Для достижения данной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

- исследование сущности инвестиционного процесса, механизмов формирования инвестиционной привлекательности вложений в акции компании; анализ влияния структурных преобразований в телекоммуникационной отрасли России и зарубежных стран на принятие инвестиционных решений;

- систематизация и классификация принципов формирования дивидендной политики в контексте управления инвестиционной привлекательностью акций;

- структурирование рисков, вызванных глобальными интеграционными процессами, характерными современному этапу развития российской экономики;

- выявление факторов и построение модели оценки инвестиционной привлекательности акций телекоммуникационных компаний;

- изыскание эффективных подходов к раскрытию информации о <* деятельности эмитента;

- сравнительный анализ методов государственного стимулирования инвестиционной активности и отечественной законодательно — нормативной базы;

- оценка механизмов воздействия эмитента на рыночные параметры собственных акций;

- анализ эффективности мероприятий по управлению инвестиционной привлекательностью акций конкретного телекоммуникационного предприятия.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования выступают экономические отношения по вопросу формирования эффективных механизмов управления инвестиционной привлекательностью собственных акций компании. Объектом исследования определены предприятия телекоммуникационной отрасли России в целом и ОАО «Южная Телекоммуникационная Компания» в частности.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили законодательные и нормативные документы Российской Федерации, труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам инвестиций, рынка ценных бумаг и экономического анализа: Алексеев М.Ю., Алехин Б.И., БоссертВ.Д., Галанов В.А., Доронина Н.Г., Литун О.Н., Турбина К.Е., Р. Рэдклиффа, М. Миллера, Дж. Тобина, Дж. Хикса, Э. Харрода, JI. Харриса, М.Фабера, Дж. Френсиса У. Шарпа При постановке и решении задач, определенных в диссертационном исследовании, применялись методы системного анализа и синтеза, прогнозирование и моделирование, факторный анализ, статистические и финансовые расчеты.

В качестве эмпирической базы использованы материалы Министерства экономики РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, Государственного комитета по телекоммуникациям РФ, Российской торговой системы, Информационных агентств «АКМ», «Интерфакс», Инвестиционных компаний «Тройка Диалог», «Ренессанс Капитал», а также данные предприятий телекоммуникационной отрасли и периодической печати.

Научная новизна работы обусловлена теоретическим обоснованием предлагаемого комплекса рекомендаций, направленных на формирование оптимальной стратегии управления инвестиционной привлекательностью собственных акций.

Элементы научной новизны представлены следующими положениями диссертации:

- определены предмет, цель, задачи, инструменты и факторы формирования механизма управления инвестиционной привлекательностью собственных акций компании;

- установлена высокая степень зависимости инвестиционной привлекательности компании от структурных (реорганизационных) преобразований;

- научно обоснована необходимость законодательного регулирования минимального уровня дивидендов (в процентах от чистой прибыли);

- конкретизированы подходы к формированию дивидендной политики в рамках повышения инвестиционной привлекательности акций;

- осуществлена оценка и классификация рисков, обусловленных реорганизацией компаний путем поглощения в контексте интеграционных процессов в российской экономике; предложена факторная модель оценки инвестиционной привлекательности акций телекоммуникационных компаний;

- разработана программа раскрытия информации о деятельности компании как элемент управления инвестиционной привлекательностью ее акций;

- обозначены и обоснованы основные приоритеты государственной политики в области стимулирования роста инвестиционной привлекательности и рыночной капитализации компаний связи;

- выработана оптимальная стратегия управления инвестиционной привлекательностью телекоммуникационной компании;

- намечены пути совершенствования управления инвестиционной привлекательностью акций на примере конкретного телекоммуникационного предприятия.

Научная и практическая значимость выполненного исследования заключается в выработке и обосновании методики управления инвестиционной привлекательностью собственных акций, положения которой могут быть использованы широким кругом отечественных предприятий телекоммуникационной отрасли (а также, с некоторыми ограничениями, предприятиями других отраслей). Кроме того, в диссертации обозначены приоритеты государственной политики в сфере регулирования рынка ценных бумаг, которые могут найти отражение в Федеральных Законах «Об • акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг», «О связи» и др. законодательных и нормативных актах.

Апробация работы. Материалы диссертации неоднократно рассматривались на научных конференциях, использовались при проведении лекционных и практических занятий в Кубанском госуниверситете, а также успешно применяются в ОАО «ЮТК».

Основные положения работы нашли отражение в 12 опубликованных работах. л

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Коньков, Игорь Николаевич

Результаты исследования экономической эффективности перевода программы АДР на акции ОАО «ЮТК» из Bank of New York в Morgan Guaranty Trust Company of New York , позволяют нам сделать следующие выводы:

- предприятие успешно реализовало перевод программы АДР на акции ОАО «ЮТК» с сохранением инвестиционной привлекательности у сложившегося инвестиционного сообщества;

- посредством перевода программы АДР был получен фактор узнаваемости на более широком финансовом рынке и в новых инвестиционных институтах;

- сформирован положительный имидж компании. При реализации перевода программы АДР независимыми информационными источниками освещались положительные стороны деятельности общества, таким образом, было сформировано положительное отношение к эмитенту как к компании;

-произошло увеличение ликвидности и стоимости АДР н акций предприятия.

Объединенное Общество будет хорошим кандидатом для дальнейшего развития стратегии продвижения на зарубежные рынки капиталов путем первичного публичного размещения акций в форме АДР 3 уровня или ГДР, поскольку в дальнейших планах прохождение листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже и благодаря значительному размеру и большому количеству акций в свободном размещении ОАО «ЮТК» станет более привлекательна для широкого круга портфельных инвесторов.

Политика ОАО «ЮТК» в отношении выплат дивидендов сменилась на более агрессивную. Руководство компании четко понимает значимость положительной дивидендной истории по опыту некорректной политики ОАО «Иркутскэлектросвязь», ОАО «ПТС» и ОАО «Башинформсвязь» в части выплаты дивидендов. Вот почему дивидендная доходность по акциям ОАО «ЮТК» выше, чем в среднем по рынку компаний эмитентов связи (рис. 3.9).

1998 г. 1999 г. 2000 г.

Рис. 3.9. Дивидендная доходность акций ОАО «ЮТК»

По нашему мнению, ОАО "Южная телекоммуникационная компания" не предполагает изменения выбранной дивидендной политики в ближайшем будущем.

После завершения процедуры получения кредитного рейтинга, в рамках реализации программы формирования инвестиционной стратегии,

ОАО «ЮТК» предполагало приступить к осуществлению выпуска облигационного займа.

В конце 2001 года ОАО «ЮТК» получило согласие своего основного акционера АО «Связьинвест» на проведение выпуска облигационного займа в объеме 500 млн.руб. Фактическое размещение облигаций предполагалось осуществить после процесса дробления акций.

Привлеченные средства ОАО «ЮТК» планировала направить на увеличение телефонной плотности и уровня цифровизации телефонной сети в Краснодарском крае.

Выпуск предприятием облигаций позволял изыскать заёмное финансирование на длительные сроки и по приемлемой цене. Планируемая ставка привлечения заемных средств колебалась от 17 % - 19 %. Сравнивая с аналогичным выпуском облигаций телефонной компанией в Московской области, целью которого было привлечь 500 млн. руб. на 3 года, отметим, что кредитная ставка составила здесь 25 % годовых.

Привлекая заемное финансирование и направляя его на модернизацию сетей связи, ОАО «ЮТК» получило бы возможность генерировать большие доходы и прибыль с одной телефонной линии и с одного сотрудника, что позволило бы ликвидировать значительное, в десятки раз, отставание от мировых телекоммуникационных лидеров. Другим определяющим фактором для ОАО «ЮТК» в пользу организации процесса заемного финансирования в виде выпуска облигаций на российском рынке послужила положительная история и в дальнейшем выход ОАО «ЮТК» на международный рынок еврооблигаций.

ОАО «ЮТК» не удалось полностью завершить работу по выработке оптимальной инвестиционной стратегии в части управления инвестиционной привлекательностью акций в связи с реорганизацией всех компаний электрической связи, проводимой ОАО «Связьинвест». Таким образом, следующие этапы формирования оптимальной инвестиционной стратегии общества оказались незавершенными и практически невозможными к выполнению вследствие объединения компании.

ОАО «ЮТК», по нашему мнению, должно продолжать реализацию своей инвестиционной стратегии, иначе произойдет приостановка развития средств связи в крае, что может обернуться серьезными технологическим отставанием предприятия и вероятными финансовыми потерями в обозримом будущем. Мы считаем, что для, того чтобы не допустить возникновения подобной ситуации, ОАО «ЮТК» должно в полной мере реализовать все свои возможности в направлении определения новых путей совершенствования механизма управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг.

3.3. Направления совершенствования управления инвестиционной привлекательностью

Индустрия средств связи формирует динамичный многомиллиардный рынок, связывающий широкие слои населения, промышленность, науку, образование и административные структуры в единую информационную среду. Финансовые вложения в сферу информационных технологий и средств связи превысили по объемам вложения в развитие других отраслей благодаря рекордным темпам их окупаемости.

Эффективность функционирования ОАО «ЮТК» в условиях конкурентной среды, вследствие функционирования альтернативных операторов связи и ограниченных инвестиционных ресурсов, во многом зависит от инвестиционной привлекательности компании. Возможность привлечения кредитных ресурсов, выпусков облигационных займов, рыночной капитализации на фондовом рынке и качество размещения эмиссий ценных бумаг компании зависит от уровня инвестиционной привлекательности акций ОАО «ЮТК».

Для Южного федерального округа в силу особенностей географического положения, уровня социально-экономического развития и ряда других факторов телекоммуникационная отрасль стала одной из ключевых, жизненно важных сфер, определяющих долгосрочные перспективы развития округа.

На наш взгляд, к основным изменениям, которые необходимо разрешить на государственном уровне в области стимулирования роста инвестиционной привлекательности и рыночной капитализации компаний связи необходимо отнести: создание условия для добросовестной конкуренции при лицензировании деятельности, как основной критерий повышения эффективности использования телекоммуникационной инфраструктуры и инвестиционной привлекательности отрасли, адаптация тарифной политики к условиям рыночной экономики;

- льготирование. На сегодняшний день количество льготников составляет более 50% от общего числа абонентов, при этом лишь 19% потерь доходов компаний связи компенсируется государством16. Необходимо упорядочить систему предоставления льгот и определить реальные источники компенсации;

- дифференциация тарифов в рамках одного региона. Различия в уровнях тарифов в регионах, расположенных в пределах одного экономического района, требует необходимости выравнивания тарифов на одноименные услуги;

- повременная оплата, которая поможет привести тарифы в соответствие с реальной себестоимостью предоставляемых услуг, а также включить в них инвестиционную составляющую, что позволит направлять больше средств на модернизацию и развитие сетей связи;

- низкий уровень тарифов для бюджетных организаций. Следует изменить практику тарификации услуг по трюм категориям потребителей: частные пользователи, организации, финансируемые и не финансируемые из федерального бюджета. Необходимо проводить активную работу по сближению уровней тарифов для всех категорий бизнес-абонентов.

- внести изменения в ФЗ «О рынке ценных бумаг» и ФЗ «Об акционерных обществах» в части опционной торговли ценными бумагами, что позволит поощрять сотрудников и менеджеров опционами на акции;

- создать специальный государственный фонд для выравнивания условий, в которых находятся компании связи в зависимости от параметров клиентской базы, где регулирующие органы разрабатывают специальные механизмы компенсационных выплат. В США телефонные компании обязаны делать взносы в специальный фонд (USF - Universal Service Fund), объем которых зависит от структуры и объемов оказываемых услуг. Параллельно компании направляют в USF

16 Информационная среда. Аналитическое исследование Rye, Man & Gor Securities заявки на компенсацию убытков от оказания услуг телефонной связи ниже себестоимости. Это позволяет выравнивать уровень "нагрузки" в форме издержек соблюдения социальных обязательств между предприятиями отрасли.

- ужесточить требования, и прописать ответственность руководителей в законах "О бухгалтерском учете" и "Об аудиторской деятельности" по факту предоставления акционерам и инвесторам финансовой информации, мотивируя это многочисленными фактами банкротств компаний в США и Европе;

- подготовить нормативный акт, предусматривающий определение условий и порядка принятия решений о лишении наемных топ-менеджеров права занимать соответствующие должности;

-законотворчески отрегулировать конкурентную способность отечественного производителя оборудования связи (система рекомендаций, таможенная политика, финансовые инструменты);

- ввести обязательное страхование телекоммуникационными компаниями стратегически важных объектов связи.

На наш взгляд, основным индикатором роста инвестиционной привлекательности ценных бумаг является капитализация фондового рынка. В этой связи действия ФКЦБ РФ должны быть направлены прежде всего на развитие российского рынка ценных бумаг. Мы считаем, что данный процесс должен стать важнейшим источником качества привлечения финансирования на развитие и модернизацию средств связи в телекоммуникационную отрасль и явиться одной из основ управления инвестиционной привлекательностью акций ОАО «ЮТК».

По нашему мнению к первоочередным мерам, требующим неотложной реализации на российском фондовом рынке, необходимо отнести следующие действия ФКЦБ РФ:

- реализация комплекса мероприятий, направленных на защиту всех групп акционеров и инвесторов в российских акционерных обществах посредством ужесточения правовой ответственности руководства предприятий, препятствующих осуществлению акционерами и инвесторами своих прав; осуществление мероприятий в области «public relations», направленных на изменение представлений инвесторов об экономической обстановке в России посредством раскрытия информации;

- ограничение нового притока спекулятивных инвесторов на российский фондовый рынок мерами регламентирующего и нормативного порядка в целях предотвращения возможностей масштабного и кратковременного вывода капиталов с российского рынка ценных бумаг; создание режима наибольшего благоприятствования для государственной регистрации эмиссий, связанных с реализацией инвестиционных проектов в реальном секторе российской экономики;

- совершенствование системы надзора за финансовым состоянием профессиональных участников рынка ценных бумаг и создание механизмов быстрого реагирования в случае фактического банкротства либо финансовой неустойчивости профучастников фондового рынка;

- ускоренное развитие рынка корпоративных долговых бумаг, прежде всего облигаций под инвестиционные проекты, ценных бумаг для финансирования оборотных средств предприятий;

- формирование законодательной базы, регламентирующей выпуск и обращение ценных бумаг российских эмитентов, размещаемых на международных фондовых рынках: еврооблигаций, американских высокодоходных облигаций, конвертируемых облигаций глобальных и американских депозитарных расписок;

- поощрение организаторов торговли к слиянию и укрупнению фондовых площадок, формированию единых правил осуществления депозитарно-клиринговых операций на российском рынке ценных бумаг;

- стимулирование действий инвестиционных компаний, направленных на вывод на рынок ценных бумаг большего количества эмитентов, в том числе средних компаний, обладающих значительным инвестиционным потенциалом;

- создание единой общероссийской системы перерегистрации прав собственности на ценные бумаги российских эмитентов;

- создание региональных фондовых рынков, на которых будут обращаться ценные бумаги региональных эмитентов, что послужит основой обеспечения условий для перемещения инвестиционных ресурсов в российские регионы и позволит сформировать политику экономического роста, основанную на инвестиционном подъеме субъектов РФ.

Определенные нами задачи и основные мероприятия федеральных, отраслевых и региональных структур призваны создать необходимые условия для формирования благоприятного инвестиционного климата в РФ, повысить уровень инвестиционной привлекательности экономических субъектов российской экономики. Однако, при этом, на наш взгляд, основные усилия, направленные на повышение инвестиционной привлекательности ценных бумаг ОАО «ЮТК», должны исходить от самой компании.

Мы считаем, что основными задачами, которые предстоит решать ОАО «ЮТК» являются:

- отслеживать и делать акцент на развитие технологий, пользующихся большим спросом на телекоммуникационном рынке США и Европы. Потребители развитых стран смещают акцент потребления телефонных услуг в сторону большего потребления услуг IP и мультимедиа. Соответственно «новая» архитектура телекоммуникационных сетей ОАО «ЮТК» вслед за изменением потребительского спроса должна стать оптимизированной для IP и мультимедиа.

- постоянно реализовывать комплекс мероприятий, направленных на повышение финансовой устойчивости компании и продолжение реализации инвестиционных программ;

- реструктуризация долгосрочных и текущих активов предприятия посредством продажи и выделения простаивающих, непрофильных основных фондов, секьюритизации либо продажи дебиторской задолженности компании, пересмотр структуры финансовых вложений общества; изменение структуры капитала предприятия, оптимизации соотношения собственных и заемных средств;

- реорганизации производственной структуры;

- внедрение системы управленческого учета;

- изменение финансово-экономической политики предприятия посредством внедрения системы стратегического финансового планирования и бюджетирования;

- формирование положительной кредитной истории.

Преимущества на развитом рынке капитала будут иметь компании, уже сейчас уделяющие большое внимание культуре формирования своей кредитной истории, неотъемлемой частью которой является облигации. Вследствие процесса реорганизации отрасли связь, и невозможностью выпуска денежного облигационного займа, мы предлагаем ОАО «ЮТК» выпустить облигации под установку базового актива -г телефонного номера, используя при этом один из самых дешевых источников финансирования инвестиционных программ - средства населения. Ввиду постоянного экономического роста показателей ОАО «ЮТК», ценные бумаги компании могут стать качественным инвестиционным ресурсом для населения и одновременно повысить инвестиционную привлекательность акций и суррогатных ценных бумаг. Учитывая количество неудовлетворенных заявок на установку телефонов по Краснодарскому краю в количестве 235 754 единиц, по нашему мнению, посредством "телефонных облигаций" ОАО «ЮТК» может привлечь на весьма льготных условиях заемные средства для финансирования своего развития. Отличительная черта "телефонных облигаций" от других форм заимствования заключается в том, что владелец облигации получает возможность установить телефон. Это означает, что круг потенциальных инвесторов сводится к лицам, нуждающимся в установке телефона. По нашему мнению, привлекательность выпуска для ОАО «ЮТК» данного типа ценной бумаги будет высока вследствие того, что: размещение "телефонных облигаций" для ОАО «ЮТК» фактически равноценно получению предоплаты за установку телефона. Приобретая облигации, инвестор может воспользоваться правом на установку телефона только спустя некоторое время, определенное в условиях выпуска облигации; форма предоплаты в виде покупки инвестором облигации ОАО «ЮТК» позволит отсрочить уплату налогов, что принесет дополнительную выгоду; фактически "телефонные облигации" используют очередь на установку телефона, что позволит ОАО «ЮТК» ускорить процесс предоставления услуг связи. В первую очередь удовлетворяется наиболее платежеспособный спрос, за счет которого формируются инвестиционные ресурсы для развития телефонной сети. В отсутствие очереди на установку телефона такой механизм практически невозможен, если только выпускаемые облигации не будут сопоставимы по инвестиционной привлекательности с другими альтернативными вложениями средств.

По прогнозируем, что для населения инвестиционная привлекательность облигаций будет высока в силу следующих причин: инвестор сам заинтересован в установке телефонного номера; владелец облигации, дающей право на установку телефона, фактически заключает договор об оказании услуг связи, что гарантирует ему установку телефонного номера.

По нашему мнению, чтобы максимально повысить инвестиционную привлекательность данного типа финансового инструмента и учитывая, что владельцем облигации может быть лицо, которому ОАО «ЮТК» не сможет оказать услугу по подключению к телефонной сети, в проспекте эмиссии Ф облигаций мы предлагаем предусматривать несколько способов размещения и погашения "телефонных" облигаций:

- распространение только среди лиц, проживающих или размещающиеся по адресам с имеющейся или планируемой технической возможностью установки телефона; распределение среди лиц, проживающих или размещающихся в зоне обслуживания телефонной компании — эмитента;

Варианты погашения облигаций:

- только денежными средствами и дающими право на заключение ф договора на внеочередную установку телефона;

- по выбору - либо установкой телефона, либо денежными средствами;

- только установкой телефона.

По нашему мнению, заимствование средств у населения для развития телефонной сети является ограниченным, но относительно надежным источником финансовых ресурсов для ОАО «ЮТК». По мере повышения инвестиционной привлекательности «телефонных» облигаций, ОАО предлагает выпускать классовые опционы на разного рода базовые активы * (услуги и обязательства) в течение определенного времени с момента полной оплаты стоимости опциона (табл. 3.8). ф

Заключение

На современном этапе развития экономики сложились основные предпосылки для прямого выхода предприятий на рынок капиталов в целях привлечения инвестиционных ресурсов посредством выпуска ценных бумаг. По нашему мнению, несмотря на почтенный возраст многих российских предприятий, подавляющее большинство из них находятся на ранних стадиях развития бизнеса. Они автоматически попадают в зону интересов рискового капитала, носителями которого выступают прямые финансовые инвесторы. Взаимодействие инвесторов и эмитентов происходит на рынке ценных бумаг, где действует жесткая конкуренция. Причиной конкуренции между эмитентами является ограниченность ресурсов рынка капитала и поиски оптимального источника финансирования, а конкуренция инвесторов вызвана желанием финансировать компании с наименьшим риском и наибольшей прибылью для себя, т.е. получают преимущества проекты с максимальной инвестиционной привлекательностью.

Успех эмитента в борьбе за инвестиционные ресурсы инвестора во многом зависит от инвестиционной привлекательности эмитента и его ценных бумаг. Несмотря на обилие публикаций современных отечественных и зарубежных авторов, посвященных фондовому рынку, исследование вопроса инвестиционной привлекательности ценных бумаг и ее управления затронуты в работах только зарубежных авторов, со свойственной этому фондовому рынку спецификой.

На базе проведенных в диссертационной работе исследований нами были сделаны следующие основные выводы. В результате исследования экономической сущности инвестиций и инвестиционной привлекательности нами было уточнено понятие «инвестиционная привлекательность». Мы считаем, что инвестиционная привлекательность — это совокупность благоприятных для инвестиций факторов, отличающих данный объект от других. Инвестиционная привлекательность определяется на основе оценки объективных возможностей (инвестиционного потенциала) и условий деятельности инвестора (инвестиционного риска).

Инвестиционный потенциал складывается как сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от условий, благоприятствующих вложению средств в экономику объекта. Из-за слабой изученности данной проблемы в предшествующие годы капитализация российских эмитентов оставалась недооцененной потенциальными инвесторами. Мы считаем, что управлять инвестиционной привлекательностью можно лишь тогда, когда существуют отчетливые представления о сущности инвестиционного процесса. Только в этом случае можно выделить те составляющие процесса, целенаправленное воздействие на которые и даст желаемый результат. Управление инвестиционной привлекательностью акций успешно, если ключевые свойства объекта регулируются по инициативе управленца. На этапе формирования механизмов, обеспечивающих прозрачность деятельности, управление инвестиционной привлекательностью сводится к регулированию доступа инвестора как к созданию этих механизмов, так и к участию в контроле за их функционированием: чем шире доступ, тем выше инвестиционная привлекательность объекта для инвестора. По нашему мнению, целенаправленное воздействие менеджеров акционерного общества на условия, повышающие надежность и эффективность инвестиций, обеспечение прозрачности деятельности на всех уровнях, протекционизм по отношению к эффективным инвесторам - все это и будет управлением инвестиционной привлекательностью. Фактически, сталкиваясь с низкой инвестиционной привлекательностью рыночного инструмента, инвестор вынужден откладывать сделку на неопределенное время и тем самым нести дополнительный риск, связанный с неопределенностью будущей цены.

Привлекательность на развивающемся фондовом рынке состоит в дешевизне активов. Российские фондовые инструменты в абсолютном выражении намного дешевле акций компаний на других развивающихся рынках по причине их низкой инвестиционной привлекательности. В работе представлен обобщенный зарубежный опыт микроструктуры развитых рынков в связи с исследованиями инвестиционной привлекательности ценных бумаг. По итогам проведенного анализа мы сделали вывод о том, что акцент в современных публикациях по инвестиционной привлекательности активов на развитых рынках делается главным образом на исследованиях глубины рынка применительно к описанию поведения инвесторов и взаимосвязи различных сегментов рынка ценных бумаг.

С ростом привлекательности фондового рынка и увеличением его емкости эмиссионно-финансовая деятельность фирмы может способствовать модернизации устаревающих основных средств, осуществлению ряда инвестиционных программ, пополнению оборотных средств "живыми" деньгами, что взаимовыгодно для всех участников хозяйственного процесса.

В ходе исследования нами проанализирован процесс получения взаимных выгод государством и акционерным обществом, который мы отразили схематически.

В диссертационном исследовании, нами предложено уточненное понятие сущности управления инвестиционной привлекательностью собственных ценных бумаг. Таким образом, мы выявили, что стратегические интересы предприятия в развитой рыночной экономике предполагают оказание влияния на инвестиционные качества собственных акций, поскольку их курс важен для многих экономических субъектов рынка, являющихся или рассчитывающих стать контрагентами данного предприятия.

В изменившейся ситуации свои подходы к рынку ценных бумаг будут вынуждены изменить не только инвесторы, но эмитенты. По нашему мнению, если этого не произойдет, то рынки капиталов для таких предприятий будут недоступны в течение более длительного периода времени, чем для тех, кто готов воздействовать на параметры собственных акций с целью повышения их инвестиционной привлекательности.

При рассмотрении параметров, влияющих на инвестиционную привлекательность акций, становится ясно, что большая часть рисков и размеры доходов зависят именно от того, насколько устойчиво финансовое состояние эмитента и зависящий от этого размер дивидендов. Последний обусловлен прежде всего уровнем рентабельности, т.е. возможностью аккумуляции такого объема прибыли, который без ущерба для деятельности эмитента может быть выплачен собственникам, и только потом — от дивидендной политики, т.е. от конкретных особенностей перераспределения полученных предприятием доходов. Дивидендная политика, заключающаяся в оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую части с целью роста рыночной стоимости компании, является одной из важнейших составных частей общей финансовой стратегии акционерного общества.

Возможности привлечения внешних источников финансирования как в виде акционерного, так и заемного капитала зависят от конъюнктуры финансовых рынков и состояния самого предприятия, восприятия его как заемщика или эмитента со стороны других участников рынка. Таким образом, будущие решения в области дивидендной политики формируются под воздействием прежней кредитной и дивидендной истории предприятия. В диссертационном исследовании нами дана классификация и методы дивидендной политики. Инвестиционные качества акций являются производной, прежде всего, от состояния эмитента, однако оценка этих качеств, происходящая на рынке, формируется его участниками под воздействием большого количества политических, макроэкономических факторов и интересов самих инвесторов. Таким образом, для улучшения инвестиционной привлекательности своих ценных бумаг эмитенту недостаточно уделять внимание только собственному финансовому состоянию. На наш взгляд, необходимо воздействие непосредственно на уровне ценных бумаг путем увеличения количества акций в обращении за счет новой эмиссии и установления параметров эмиссии, консолидации и дробления, а также прямых операций на вторичном рынке ценных бумаг.

Учитывая реорганизацию обществ электросвязи, особое внимание было уделено нами реорганизации обществ и ее влиянию на инвестиционную привлекательность ценных бумаг. Вследствие реорганизации меняются размер, специализация, рыночные возможности и многие другие важные характеристики компании, что в конечном итоге влияет на ее финансовое состояние, риски, количество и объемы сделок на фондовом рынке, а следовательно и на инвестиционную привлекательность ценных бумаг. Очевидно, что процессы реорганизации компаний оказывают огромное влияние на инвестиционную привлекательность участвующих и вновь образуемых компаний, поэтому проблема оценки инвестиционной привлекательности компаний в процессе реструктуризации исключительно актуальна.

В экономике любого государства связь является производительной силой и элементом технологических процессов, создающих условия роста валового национального продукта. Поэтому мы исследовали текущее состояние российской отрасли связь и ее влияния на уровень инвестиционной привлекательности. Повышение уровня инвестиционной привлекательности российских телекоммуникационных предприятий посредством проведения структурных преобразований невозможно без учета соответствующего мирового опыта и тенденций на международном телекоммуникационном рынке. Мы выявили, что реорганизационные процессы, характерные для телекоммуникационных компаний мира, представляют собой мероприятия по реструктуризации операторов связи посредством их разделения и создания условий конкуренции между ними, а также образования стратегических альянсов на основе единых инвестиционных программ развития. Все это позволяет применить данный опыт в российских условиях в процессе реформирования телекоммуникационной отрасли в целях развития средств связи.

Наши исследования показали, что на сегодняшний день у менеджеров-собственников совершенно отсутствуют стимулы к максимизации стоимости компании в долгосрочной перспективе. Так, неуверенность в твердости положения приводит к присвоению или неоптимальному использованию текущих доходов в ущерб развития производства. Кроме того, при отсутствии ликвидного фондового рынка, когда зачастую рыночная стоимость компаний явно занижена по отношению к фундаментальной, не существует объективного критерия оценки компаний. Это значит, что при реструктуризации, связанной с присоединением или какими- либо другими видами передела собственности, акционер просто не сможет продать свою долю по реальной цене. Для более детального анализа механизмов воздействия акционерного общества на рыночные параметры собственных акций и их инвестиционной привлекательности нами предложена факторная модель по методу пространственной выборки. Проанализировав уровень инвестиционной привлекательности по ряду факторов, мы пришли к выводу, что премия за действия компании ОАО «ЮТК» по программе повышения инвестиционной привлекательности и рыночной стоимости ценных бумаг в сравнении с сопоставимыми зарубежными компаниями составила 10 862 596 долл. США. Это позволяет оценить инвестиционный потенциал ОАО «ЮТК» как высокий.

Планирование инвестиционной деятельности компании связано с процессом принятия решений, которые зачастую основываются на сугубо субъективно-личностной оценке. При этом, несмотря на свой субъективный характер, принимаемые решения во многом влияют на результативность финансовой деятельности предприятия, поэтому сбор, анализ и предоставление полного спектра необходимой информации оказывает многофакторное, системное воздействие на деятельность компанию, является жизненно важным для нее. На наш взгляд, раскрытие информации эмитентом

- это последовательная и комплексная реализация акционерной компанией действий, направленных на осуществление информационного взаимодействия с инвестиционным сообществом. Направления деятельности по обеспечению информационной открытости предприятия можно расценивать не только как работу по максимизации рыночной стоимости ценных бумаг компании, а как комплексный, долговременный и постоянный процесс привлечения инвесторов для финансирования деятельности компании под конкретные проекты как в сфере прямых инвестиций, так и на рынке ценных бумаг, создавая позитивный облик и репутацию эмитента в инвестиционной среде.

По нашему мнению, провиденный в диссертационном исследовании анализ методом дисконтированных потоков по основным компаниям связи России дал возможность выявить потенциал роста инвестиционной привлекательности для институциональных инвесторов в среднесрочной перспективе и определил возможную рыночную капитализацию компании. По итогам анализа определены приоритетные направления развития компании, реализация которых даст возможность на более высоком уровне генерировать прибыль и денежный поток компании.

С целью недопущения дефицита инвестиционных ресурсов и продолжения формирования рациональной технической политики в ОАО «ЮТК» нами были разработаны и предложены к реализации конкретные мероприятия, направленные на привлечение и совершенствование методов управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг в условиях конкурентной среды.

Проведенные в диссертационной работе исследования имеют перспективу в части формирования и углубленного изучения данной проблемы в условиях начала реструктуризации всех системообразующих отраслей российской экономики.