Интеграция фондовых рынков в условиях глобализации мировой экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Капелистая, Надежда Дмитриевна

ГЛАВА I. Методологические подходы в исследовании мирохозяйственных проблем интеграции фондовых рынков.

1.1. Применимость теорий международных прямых инвестиций к перемещению фиктивного капитала между странами.

1.2. Проблемы международного движения портфельного капитала в современных условиях.

1.3. Мировые финансовые кризисы в процессе интеграции фондовых рынков.

Глава II. Взаимосвязь и особенности интеграции отдельных национальных и международного фондового рынка.

2.1. Современные тенденции в международной деятельности инвесторов развитых стран.

2.2. Особенности работы иностранных инвесторов на фондовых рынках развивающихся стран.

2.3. Депозитарные расписки как противоречивый инструмент интеграции фондовых рынков.

Глава III. Российский фондовый рынок как часть мирового рынка ценных бумаг.

3.1. Проблемы формирования российского рынка ценных бумаг и его интеграция в систему международного инвестирования.

3.2. Перспективы иностранного портфельного инвестирования на российском фондовом рынке и российские инвестиции на зарубежных фондовых рынках.

3.3. Особенности регулирования деятельности инвесторов на российском рынке ценных бумаг.

3.4. Проблемы формирования международного рынка акций ОАО «Уралсвязьинформ».

Диссертация: введение по экономике, на тему "Интеграция фондовых рынков в условиях глобализации мировой экономики"

Актуальность темы исследования. Современный этап развития мирохозяйственных связей характеризуется значительными изменениями в мировом инвестиционном процессе. Регулярность и огромные масштабы движения инвестиций между национальными и международными фондовыми рынками дают основание говорить о новом явлении в сфере международных инвестиций - финансовой глобализации, в результате которой инвестиционные ресурсы и инвестиционные процессы становятся глобальными. Мировой инвестиционный процесс на основе взаимосвязи и взаимозависимости интегрирующихся национальных фондовых рынков формирует глобальный инвестиционный рынок.

В результате либерализации мирового инвестиционного процесса устраняются препятствия для доступа на национальные рынки иностранных участников и осуществляется гармонизация правил и норм инвестирования. Характеристики механизма инвестирования в рамках мирового инвестиционного процесса по принципиальным вопросам совпадают с характеристиками отдельных национальных рынков в его составе.

Быстрое развитие глобального инвестиционного процесса стало устойчивой тенденцией в развитии мировой экономики, в результате чего стираются межстрановые границы движения капитала. Это заключается, во-первых, в расширении географии распространения международного инвестиционного рынка, включающего все новые и новые региональные рынки, во-вторых, во всё более интенсивно идущих процессах глобализации, т.е. в структурном, организационном, операционном и юридическом формировании общемирового инвестиционного пространства, в третьих, в появлении и оперативном внедрении в практику функционирования фондовых рынков совершенно новых инструментов и средств, обеспечивающих ускорение движения капиталов, и, наконец, в четвертых, в том, что процессы на фондовых рынках активно влияют на экономическую ситуацию стран с развитой рыночной и переходной экономикой.

Рыночные преобразования в России, ее интеграция в мировой инвестиционный процесс неизбежно приводят к необходимости использования все более сложных форм инвестиционной деятельности, которые с успехом применяются в странах с развитыми фондовыми рынками. Речь, прежде всего, идет о таком фондовом рынке, который является источником финансирования инвестиций путем трансформации сбережений экономики в инвестиции, а также дает возможность переориентировать часть активов мировых финансовых рынков на нужды отечественного производства.

Долгосрочный устойчивый экономический рост в России может быть обеспечен лишь в условиях притока в экономику широкомасштабных инвестиций, как внутренних, так и внешних. Большинство отраслей российской экономики, кроме экспортоориентированных, испытывают нехватку средств для финансирования инвестиций. Их объемы пока недостаточно велики, чтобы говорить об активном включении России в мировые инвестиционные потоки.

В России фондовый рынок в последние годы развивается высокими темпами, создается инфраструктура и развивается законодательная база рынка ценных бумаг, растет его вовлеченность в мировой инвестиционный процесс. Российский фондовый рынок в силу самих масштабов экономики обладает громадным потенциалом. В перспективе он должен сыграть ключевую роль в решении самой болезненной для российской экономики проблемы - цивилизованного корпоративного развития и модернизации национального производства. Однако, пока российский фондовый рынок не выполняет эту свою основную функцию, а служит в основном механизмом перераспределения собственности.

Поэтому в этих условиях возникает необходимость решения 2-х групп взаимосвязанных проблем. Большую научную значимость и актуальность имеет активное научное и организационно-правовое освоение международного опыта, возможностей его адаптации к особенностям российской экономики и фондового рынка. Другая группа рассматриваемых в работе проблем - препятствия, тормозящие превращение рынка ценных бумаг в механизм привлечения инвестиций в реальный сектор экономики России (низкая капитализация рынка и узкий круг представленных на нем эмитентов, ориентация на получение спекулятивного дохода, практическое отсутствие индивидуальных инвесторов и др.).

Потребностью решения поставленных задач обусловлена актуальность исследования данной проблемы. Необходимо изучить процессы и проанализировать изменения, происходящие на национальных фондовых рынках в процессе их интеграции в глобальный инвестиционный рынок, выявить причины и закономерности таких изменений. Особое внимание предполагается уделить российскому фондовому рынку, специфике его становления и развития, как одного из рынков стран с переходной экономикой, представить перспективы его дальнейшей интеграции в мировой инвестиционный процесс.

Степень разработанности проблемы. Теории, концепции и модели, объясняющие причины и характер иностранных инвестиций как формы международного движения капитала, многочисленны. Впервые в мире начал исследовать международное движение капитала представитель неоклассического направления Дж.Милль в работе «Основы политической экономии» (1848). Среди зарубежных классиков выделяются следующие основоположники теорий, посвященных этой проблеме: неоклассическая (К. Иверсен, Дж. Милль, Р. Нурксе, Б. Олин, Э. Хекшер, Г. Хаберлер). Неокейнсианская (Е. Домар, Ф. Махлуп, Р. Харрод). Современные зарубежные ученые - П. Бакли, М. Дули, Дж. Даннинг, М. Кадмингтон, Ч. Киндлебергер, М. Портер, С. Хаймер и др.

По мере развития в России рыночных реформ и интеграции российского фондового рынка в глобальный инвестиционный рынок активно стали обращаться к проблеме иностранных инвестиций многие отечественные исследователи. В диссертации использовались положения трудов российских исследователей: Л.И. Абалкина, С.П. Глинкиной, В.В. Голосова, Н.Т. Драчевой, И.С. Королева, Л.Н. Красавиной, В.А. Орешкина, Б.М. Пичугина, В.Е. Рыбалкина, Д.Г. Смыслова, В.А. Соловьева, И.П. Фаминского, Ю.В. Шишкова, В.Д. Щетинина и др.

Для современных отечественных исследователей характерна концентрация внимания преимущественно на одной стороне участия России в мировом инвестиционном процессе - на привлечении иностранных инвестиций в ее экономику. Гораздо меньше внимания уделялось исследованию динамично изменяющегося механизма (института) российского фондового рынка, обеспечивающего трансформацию сбережений в инвестиции в условиях участия страны в глобальном инвестиционном процессе. Анализ отечественной и зарубежной научной литературы позволяет сделать вывод о том, что системно-функциональная характеристика и разноаспектная оценка роли фондовых рынков в развитии национальных экономик применительно к эпохе глобализации нуждается в дальнейшей разработке.

Целью диссертационной работы является исследование механизма интеграции национальных фондовых рынков в мировой инвестиционный рынок и проблемы российского фондового рынка в его взаимодействии с глобальным инвестиционным процессом. Целью также является разработка подходов к государственному регулированию инвестиционного механизма и подготовка рекомендаций по определению приоритетных направлений интеграции России в мировой инвестиционный процесс с учетом зарубежного опыта.

Достижение поставленной цели обусловило постановку и решение следующих основных задач:

- обобщить факторы перемещения фиктивного капитала в теориях международного инвестирования;

- исследовать сущность мировых финансовых кризисов в процессе интеграции фондовых рынков как неотъемлемой части мирового инвестиционного процесса;

- проанализировать структуру, формы и механизм функционирования зарубежных фондовых рынков с целью использования опыта этих стран;

- проанализировать роль депозитарных расписок как инструмента интеграции фондовых рынков;

- выявить инвестиционные возможности российского фондового рынка в условиях воздействия на него глобализационного процесса;

- разработать предложения по совершенствованию механизма интеграции российского фондового рынка в мировой инвестиционный рынок.

Объектом исследования является процесс интеграции национальных фондовых рынков в международную инвестиционную деятельность в условиях глобализации мировой экономики.

Предметом исследования является механизм адаптации национальных фондовых рынков (в том числе российского) к современным требованиям глобального инвестиционного рынка и методы их регулирования на национальном и наднациональном уровнях.

Теоретической и методологической основой исследования послужило использование положений экономической теории в области международного движения инвестиционного капитала, трудов отечественных и зарубежных ученых, исследовавших инвестиционное сотрудничество и его государственное регулирование, материалов международных экономических организаций, нормативно - правовых актов.

Информационную базу исследования составляют статистические материалы российских и зарубежных информационно-статистических агентств, включая материалы Организации экономического развития и сотрудничества (ОЭСР), МВФ, Мирового Банка, Мировой федерации бирж, отчеты ведущих зарубежных и российских торговых систем, базы данных национальных органов регулирования рынка ценных бумаг и других организаций.

Работа основана на комплексном подходе к изучаемой проблеме, принципе единства логического и исторического в исследовании. В ходе исследования использовались следующие методы научного познания: анализ, синтез, индукция, дедукция. Ряд выводов и заключений в диссертации базируется на специальных методах познания: методе экспертных оценок и методе статистических группировок.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования. Логически целостное объяснение природы и последствий взаимодействия двух групп факторов: экзогенных (глобализация международного движения капитала, либерализация национальных экономик и фондовых рынков) и эндогенных (рыночная трансформация отечественной экономики и связанные с этим трудности и противоречия) позволяет раскрыть экономический механизм интеграции фондовых рынков в мировой инвестиционный процесс.

Научная новизна работы состоит в теоретическом обосновании и применении комплексного подхода к исследованию механизма интеграции национальных фондовых рынков в мировой инвестиционный процесс. Механизм интеграции российского фондового рынка анализируется на общем мирохозяйственном фоне с выявлением элементов зарубежного опыта и выработкой практических рекомендаций по повышению эффективности такой интеграции.

Научную новизну исследования определяют следующие выносимые на защиту результаты:

- в результате комплексного изучения интеграции фондовых рынков в условиях глобализации мировой экономики определены ее основные тенденции и динамика. Осуществлена классификация участников фондовых рынков и показаны наиболее перспективные пути развития международных интеграционных процессов. Доказано, что экономическое дерегулирование в странах с развитыми фондовыми рынками и финансовая либерализация в странах с развивающимися фондовыми рынками стали фактором ускорения интеграции фондовых рынков;

- показана обусловленность процесса привлечения иностранных инвестиций степенью включенности страны в мирохозяйственные связи, раскрыты основные этапы этого процесса для формирующегося фондового рынка, результаты которых: появление различных видов ценных бумаг; формирование нормативной базы; развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг; растущее международное признание формирующегося фондового рынка; доступ иностранных инвесторов к финансовым активам внутренних эмитентов;

- доказано, что опережение темпами либерализации движения капитала темпов процесса укрепления национальной финансовой системы может привести к серьезным экономическим проблемам, вплоть до кризисной ситуации в стране. Финансовые кризисы порождает не сама либерализация движения капитала, а невыверенность макроэкономической финансовой политики, дефекты которой лишь усиливаются либерализацией движения капитала. Это позволяет сделать вывод о том, что страны с неустойчивым финансовым рынком должны проводить либерализацию движения капитала постепенно, соотнося ее с реальным уровнем укрепления финансовой системы;

- дана характеристика этапов развития российского фондового рынка и степени его интеграции в мировой инвестиционный процесс. Доказано, что современный этап является этапом реформирования ранее созданного механизма с целью его адаптации к стандартам и требованиям глобального инвестиционного рынка; исходя из национальных интересов и интересов субъектов фондового рынка, сформулированы концептуальные требования и меры по ускорению интеграции российского фондового рынка, а также определены перспективы и представлены рекомендации по повышению эффективности участия России в мировом инвестиционном процессе.

Практическая значимость исследования заключается в том, что данная работа позволяет заинтересованным эмитентам и инвесторам практически применять механизм инвестирования, как в России, так и за рубежом. Некоторые представленные данные и результаты могут использоваться в процессе модернизации законодательной базы в России, а также в учебном процессе при преподавании в экономических вузах учебных курсов по предметам "Мировая экономика", "Международные экономические отношения".

Апробация работы. Апробация результатов работы осуществлялась путем научных публикаций общим объемом 9,25 п.л., выступлений на научно-практических конференциях по проблемам международного инвестиционного сотрудничества, использования материалов диссертации в учебном процессе.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Капелистая, Надежда Дмитриевна

1) Фондовый рынок в своем формировании и развитии прошел несколько стадий развития.I Первый этап (1990 - 1992 годы) характеризуется созданием начальной инфраструктуры рынка ценных бумаг, а также появлением первичной нормативной базы его функционирования.В качестве ключевых моментов второго этапа (конец 1992 - 1994 годы) становления российского рынка ценных бумаг можно представить процесс массовой приватизации и формирование рынка государственных ценных бумаг, занявшего, в дальнейшем, крупнейший сегмент российского фондового рынка, что стало важнейшим фактором для дальнейшего развития рынка ценных бумаг в России.*' Третий этап (конец 1994 года - август 1998 года) формирования российского рынка ценных бумаг характеризуется окончанием процесса массовой приватизации, резким увеличением количества участников рынка ценных бумаг, формированием более развитой инфраструктуры фондового рынка (торговых систем, регистраторов, депозитариев, расчетных палат и др.), дальнейшим развитием нормативной базы регулирования фондового рынка, а также своеобразным спекулятивным расцветом российского рынка ценных бумаг.Четвертым этапом стал общий системный кризис российского финансового рынка (август 1998 г.), когда курс акций многократно снизился и, в сущности, произошел коллапс фондового рынка.Пятый этап с конца 1998 г. по настоящее время характеризуется возрождением российского рынка ценных бумаг, но уже в принципиально новых условиях и в совсем иной конфигурации. А с 1999 г. ситуация на фондовом рынке стала заметно улучшаться, благодаря положительной динамике микроэкономических показателей.2) Несмотря на то, что российский фондовый рынок достиг в своем развитии значительных успехов: • стал более цивилизованным; • существенно институционализировался; • является одним из самых быстро растущих в мире; • растет его вовлеченность в мировую финансовую систему.Он, как часть мирового фондового рынка все еще находится в стадии становления.3) Российский рынок ценных бумаг интегрировался в систему международного портфельного инвестирования. Во многом дальнейший рост фондового рынка России зависит от западных портфельных инвесторов. С другой стороны уже всем стало очевидно, что российский фондовый рынок развивается по образцу западного.4) До настоящего времени основной функцией российского рынка ценных бумаг было перераспределение собственности. Российский рынок ценных бумаг в силу самих масштабов экономики и своей емкости обладает громадным потенциалом, однако до сих пор он не выполняет своей основной роли - источника финансирования инвестиций путем трансформации сбережений экономики в инвестиции. В России наблюдается значительный разрыв между подъемом финансового рынка, количеством свободных средств на нем и дефицитом вложений в реальный сектор экономики. Ресурсы, сконцентрированные на финансовом рынке, могут обеспечить потребности экономики, но фондовый рынок не в состоянии их полностью использовать. В перспективе российский фондовый рынок должен сыграть ключевую роль в решении этой важной проблемы российской экономики. Инвестиции являются основным фактором экономического роста, что особенно актуально в связи с задачей удвоения ВВП к 2010 году.5) Среди причин неэффективности финансового рынка - достаточно высокий уровень инфляции, экспортно-сырьевая направленность российской экономики, высокий уровень олигополизации экономики, административные и налоговые барьеры. Препятствуют перетоку средств финансового рынка в реальную экономику и слишком высокие транзакционные издержки.6) Перспективы иностранного портфельного инвестирования на российском фондовом рынке связаны с ростом его инвестиционной привлекательности. Однако для увеличения объема иностранных портфельных инвестиций необходимо суш;ественно расширить емкость российского рынка ценных бумаг. Для этого требуется увеличить предложение ценных бумаг главным образом через их первичное размещение. Кроме того, большое значение для расширения российского фондового рынка будет иметь либерализация рынка акций Газпрома. Должна существенно расширить российский фондовый рынок и секъюритизация. В первую очередь речь идет о развитии ипотеки, выпуске ипотечных ценных бумаг.Вместе с тем для России масштабный приток иностранного капитала может иметь не только позитивный, но и негативный характер, так как угрожает дальнейшим укреплением рубля по отношению к доллару. Это может привести к - очередному витку инфляции, если не найдется новых рычагов для стерилизации избыточной денежной массы.7) Перспективы российских инвестиций на зарубежных фондовых рынках связаны с институциональными реформами (пенсионной, системы страхования и т.п.), проводимыми в России.Все эти реформы ставят проблему инвестирования значительных средств, которые российский фондовый рынок полностью аккумулировать не в состоянии.В результате часть средств будет инвестирована в иностранные ценные бумаги.В связи с либерализацией валютного законодательства расширились возможности инвестирования средств в иностранные ценные бумаги для российских граждан.Для увеличения притока иностранного портфельного капитала на российский фондовый рынок по мнению автора необходимо решить ряд проблем регулирования фондового рынка:

1) Основной проблемой регулирования фондового рынка остается несогласованность действий различных ведомств, претендующих на роль регулятора.2) Фрагментарность нормативно-правовой базы и обеспечение должной защиты прав инвесторов.3) Еще одним фактором, снижающим инвестиционную привлекательность отечественного рынка капиталов в целом, можно считать периодические попытки ограничить участие нерезидентов на фондовом рынке.Среди путей для решения проблем регулирования фондового рынка можно выделить: Первое - это постоянная координация действий органов исполнительной власти при регулировании различных сегментов финансового рынка.Второе - перенос тяжести регулирования профессиональных участников рынка с государства на саморегулируемые организации.Третье - развитие системы неадминистративных методов повышения надежности рынка. В настоящее время государство считает, что повышать надежность и устойчивость участников рыночного процесса можно простым повышением требований к финансовым показателям деятельности компаний.Это самый простой путь, но и самый затратный и неэффективный. Гораздо лучше с этой проблемой справилась бы система страхования профессиональной ответственности профучастников, развитая система независимых рейтинговых агентств и профессиональных третейских судов.Четвертое - разделение функций регулирования и надзора.Пятое - снижение полномочий отдельных ведомств при принятии решений в области регулирования рынка. Это достигается, во-первых, расширением сферы регулирования прямыми нормами закона или постановлениями правительства в ущерб регулированию подзаконными ведомственными актами. Во-вторых, введением системы ответственности (в том числе материальной) за необоснованные действия регулятора, приведшие к ущемлению прав или ущербу для участников рынка, инвесторов или эмитентов.Необходимо также устранение многократного налогообложения текущего дохода по финансовым инструментам, в первую очередь, путем введения системы льготного налогообложения институциональных инвесторов, учитывающего исполняемые ими экономические функции.Следует также отменить налог на эмиссии ценных бумаг, который ставит в неравные условия заемщиков денежных средств на рынке капитала и на рынке кредитных ресурсов, как составных частях единого финансового рынка.Раскрытие информации является необходимым и одним из наиболее важных условий привлечения инвестиций в российскую экономику.Процесс преобразования рынка ценных бумаг России в целях повышения его инвестиционной привлекательности многопланов. С одной стороны, задачей государства является создание благоприятного инвестиционного климата, а с другой - осуществление протекционистских мер в целях защиты национальной экономики от потоков иностранного спекулятивного капитала. В этих мерах нет противоречия, напротив, все нацелены на одно - формирование в России эффективного и действующего рынка ценных бумаг.