Интеллектуальный капитал как фактор инвестиционной привлекательности компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат- Ученая степень
- кандидата экономических наук
- Автор
- Осколкова, Марина Александровна
- Место защиты
- Москва
- Год
- 2013
- Шифр ВАК РФ
- 08.00.10
ДиссертацияАвтореферат диссертации по теме "Интеллектуальный капитал как фактор инвестиционной привлекательности компаний"
1.0БЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Выбор фундаментальных факторов, на базе которых производится отбор ценных бумаг внешними инвесторами, является одной из ключевых проблем портфельного построения. В настоящее время ключевыми детерминантами, используемыми при принятии инвестиционных решений, являются материальные активы компании, а также макроэкономические и отраслевые факторы. Однако в условиях «экономики знаний» инвестиционная привлекательность компаний формируется также под воздействием интеллектуального капитала (ИК), под которым в данной работе понимаются знания и навыки работников, отношения с контрагентами, акционерами, нематериальные активы и такие ресурсы, как слаженность работы менеджеров, стратегия развитая компании и т.п. Часть ИК, не учитываемая в финансовой отчетности, находит свое отражение в прибыли, экономической добавленной стоимости и других результирующих показателях, но с временным лагом. Однако ожидание отражения ИК в финансовых показателях ведет к тому, что инвестор упускает возможность правильно определить момент инвестирования, а, следовательно, теряет потенциальный доход. Во избежание этого важно распознать компоненты ИК, которые еще не нашли отражение в отчетности, но благодаря которым компания имеет конкурентные преимущества. Это приводит к увеличению ее инвестиционной привлекательности, которая трактуется'нами как рост рыночной капитализации и дивидендной доходности по сравнению с другими компаниями рынка.
Таким образом, актуальной задачей является ранжирование акций по инвестиционной привлекательности на базе выявления ИК. Кроме того, в периоды экономической нестабильности финансовая отчетность становится менее надежным источником данных для принятия инвестиционных решений, что увеличивает необходимость использования ИК в процессе отбора акций. Следовательно, отдельного изучения требуют вопросы выбора инвестиционной стратегии с учетом ИК в условиях финансового кризиса. Учет
интеллектуального капитала при инвестировании повысит обоснованность принимаемых инвестиционных решений и позволит отобрать более привлекательные компании, что также подчеркивает актуальность выбранной темы.
Степень разработанности проблемы. Основные достижения в исследовании влияния, которое оказывает ИК на рыночную капитализацию компании и доходность ее ценных бумаг, связаны с работами зарубежных авторов. 3. Грилихес одним из первых доказал, что высокие расходы на НИОКР распознаются внешними инвесторами как сигнал будущего увеличения прибыли, что находит отражение в росте доходности акций. В последующих работах Д. Хиршляйфера, К. Дэниела, Ш. Титмана, Дж. Лаконишока, Л. Чана, А. Шляйфера, Т. Соугианниса, Б. Лева также содержатся эмпирические подтверждения влияния ИК на рыночную капитализацию, доходность акций или соотношение рыночной и балансовой стоимости компании, кроме того, предлагаются различные объяснения этого феномена.
Практические аспекты использования ИК в оценке инвестиционной привлекательности компаний, в частности, учет ИК портфельными управляющими и аналитиками, раскрыты в работах Л. Ли, Дж. Гугри, Дж. Холланда, И. Абейсекеры. Существующие модели взаимодействия рынков капитала и компаний, которые имеют значительные нематериальные активы и ИК, а также перечень инвестиционных фондов и банков, осуществляющих инвестирование на базе ИК, описаны И. Эллисом, К. Джарбое.
Межстрановым исследованиям связи между расходами на НИОКР и доходностью акций компании посвящена обширная эмпирическая литература, в частности, работы Дж. Лаконишока, Л. Чана, Т. Соугианниса, Б. Лева, С. Анагностопулу, А. Эберхарта. Влияние рекламных расходов и бренда компании на рыночные показатели деятельности компании раскрыто в работах С. Каллапура, Р. Уотгса, Р. Хольтхаузена, Б. Холла, М. Хирши, Дж. Лаконишока, Л. Чана, Т. Соугианниса. Человеческий капитал как ключевой детерминант
*
рыночной капитализации компании описан в работах Р. Яганнатана, Дж. Вонга. Отметим, что вышеперечисленные исследования сосредоточены на анализе одного компонента ИК с целью дальнейшего портфельного построения.
Инвестирование на базе ИК начало исследоваться относительно недавно, а объектом изучения в основном являются компании развитых рынков капитала, в частности, Великобритании и США. Некоторые авторы, такие, как К. Чан, Т. Гаранина, Д. Волков, полагают, что на развивающихся рынках капитала ИК оказывает слабое влияние на рыночные показатели деятельности компаний. Исследования А. Козырева, Б. Мильнера, Т. Тепловой, Т. Гараниной, Е. Шакиной, М. Молодчик, посвященные российскому рынку капитала, в основном сосредоточены на выявлении интеллектуальных детерминант рыночной капитализации.
Развитие интеллектуального капитала тесно связано с инновационной деятельностью компании и государства, нематериальными активами, а также интеллектуальной собственностью. Вклад в выявление факторов управления знаниями и инновациями, влияющих на успешность предприятия, внесли И. Нонака, X. Такеучи, Дж. Фагерберг, П. Друкер, Г. Хамел, К. Прахалад. Российскими исследователями данной проблемы являются Л. Гохберг, И. Кузнецова, М. Дорошенко, Т. Кузнецова. Влияние инноваций на рыночную стоимость собственного капитала компании изучено такими исследователями, как М. Бек, Н. Бек, Р. Розенблюм.
Поскольку вопросы учета нескольких компонентов ИК при формировании портфеля ценных бумаг, влияния компонентов ИК на конкурентную позицию компаний и доходность их ценных бумаг, построения долгосрочных и краткосрочных инвестиционных стратегий на основе анализа ИК недостаточно раскрыты в имеющихся академических публикациях, очевидна необходимость дальнейшего изучения ранжирования акций по инвестиционной привлекательности на базе ИК.
Цель диссертации — выявить влияние интеллектуального капитала на инвестиционную привлекательность компаний и усовершенствовать финансовый инструментарий оценки инвестиционной привлекательности компаний, созданной ИК, на основе информации, доступной внешним инвесторам.
Цель исследования конкретизируется в следующих задачах:
- систематизация существующих методов оценки стоимости, созданной благодаря ИК компании, для выявления основных достоинств и недостатков данных методов;
- выявление интеллектуальных драйверов стоимости, диагностирующих создание рыночной капитализации интеллектуальным капиталом;
- разработка метода, основанного на выявлении набора интеллектуальных драйверов стоимости, позволяющего ранжировать акции по инвестиционной привлекательности на базе выявления ИК, с использованием доступной внешним инвесторам информации;
- сопоставление инвестиционной привлекательности набора, сформированного через отбор акций с помощью выявленных интеллектуальных драйверов стоимости, по сравнению с заданными бенчмарками;
- разработка рекомендаций рыночным инвесторам, принимающим решение об отборе акций.
Объектом исследования являются компании реального сектора экономики, работающие на развитых рынках капитала.
Предмет исследования — процесс ранжирования акций по инвестиционной привлекательности на базе интеллектуальных драйверов стоимости.
Методологическая и теоретическая база исследования. Теоретической основой исследования являются труды зарубежных и отечественных авторов,
б
посвященные созданию интеллектуальным капиталом компании ее рыночной капитализации. Методологической базой теоретической части диссертации являлись методы сравнительного анализа, аналогий, обобщений, классификации, метод экспертных оценок. Эмпирическое исследование проводилось с помощью метода агрегирования показателей, а также статистических методов: корреляционного анализа, регрессионного анализа панельных данных с моделированием фиксированных эффектов по времени и кросс-секциям.
Информационная база исследования. В * эмпирической части диссертации использовалась база данных о 1696 компаниях пяти крупнейших экономик Европы (Великобритания, Германия, Франция, Италия, Испания) за период с 2004 г. по 2011 г. включительно. База была сформирована на основе ресурсов Амадеус (Amadeus, Bureau Van Dijk), патентной базы QPAT, а также информации с официальных сайтов компаний и из других Интернет-источников 1 . Для ранжирования компаний выборки по инвестиционной привлекательности на базе интеллектуального капитала были собраны данные агентства Блумберг (Bloomberg) за период с 02.01.2007 по 31.12.2012.
Научная новизна диссертации. К наиболее значимым результатам, полученным в ходе исследования и составляющим научную новизну, относятся следующие:
- разработан и экспериментально проверен метод ранжирования акций по инвестиционной привлекательности на базе выявления ИК и доступной для любого внешнего инвестора информации;
- разработана совокупность интеллектуальных драйверов рыночной капитализации компании, которые могут быть определены на базе общедоступной информации, для последующего ранжирования акций.
'База данных была собрана в рамках проекта «Особенности создания ценности компании в период экономического кризиса: роль интеллектуальных ресурсов», выполненного в рамках Программы «Научный фонд НИУ ВШЭ» в 2013 году, грант Кз 13-05-0021.
Выявленные ограничения существующих исследований позволили развить существующий инструментарий ранжирования акций на базе ИК и предложить метод, основанный на доступной для любого внешнего инвестора информации относительно ИК. Применяя его, можно определить привлекательные для вложения компании и необходимый для получения прибыли момент инвестирования.
Выявленные проблемные вопросы решаются в третьей главе, посвященной эмпирическому анализу инвестиционной привлекательности компаний с учетом интеллектуального капитала. На основе проведенного критического анализа исследований ИК и выявленной необходимости развития инструментов инвестирования на его базе предложен метод ранжирования акций по инвестиционной привлекательности на базе ИК (рис. 1).
Потенциал роста
рыночной капитализации
(интеллектуальные драйверы стоимости)
Формирование набора ценных бумаг
Тестирование инвестиционной привлекательности набора
Необходимые условия инвестиционной привлекательности
Рис. 1. Ранжирование акций по инвестиционной привлекательности
на базе ИК
Согласно проанализированным исследованиям, высокие значения интеллектуальных драйверов стоимости свидетельствуют о наличии потенциала роста рыночной капитализации. Привлекательными для инвестора являются компании с нереализованным потенциалом роста. Он может быть
Диссертация: текстпо экономике, кандидата экономических наук, Осколкова, Марина Александровна, Москва
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
На правах рукописи
04201450202
Осколкова Марина Александровна
Интеллектуальный капитал как фактор инвестиционной привлекательности компаний
Специальность: 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит
Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Научный руководитель ТепловаТ.В., д.э.н., профессор
Москва-2013 ъЛ*
Оглавление
ВВЕДЕНИЕ......................................................................................................................................3
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИЗМЕРЕНИЯ СТОИМОСТИ, СОЗДАННОЙ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫМ КАПИТАЛОМ...................................................................................10
1.1. Стоимость как показатель инвестиционной привлекательности компаний.. 10
1.2. Роль интеллектуального капитала в новой экономике.......................................15
1.2. Интеграция теории интеллектуального капитала в концепцию управления на основе стоимости (УВМ).........................................................................................................33
ГЛАВА 2. ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИЗМЕРЕНИЯ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОГО КАПИТАЛА И СТОИМОСТИ, СОЗДАННОЙ ИМ...................................................................53
2.1. Оценка компонентов интеллектуального капитала.............................................53
2.2. Эмпирические исследования влияния интеллектуального капитала и его компонентов на стоимость компании..................................................................................75
2.3. Проблемы анализа инвестиционной привлекательности компаний на базе их интеллектуального капитала................................................................................................89
ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ, СОЗДАВАЕМОЙ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫМ КАПИТАЛОМ...................................................................................96
3.1. Ранжирование акций по инвестиционной привлекательности на базе ИК.....97
3.2. Эмпирический анализ интеллектуальных драйверов стоимости....................106
3.3. Ранжирование компаний по инвестиционной привлекательности на базе интеллектуального капитала..............................................................................................130
ЗАКЛЮЧЕНИЕ............................................................................................................................142
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ....................................................................147
ПРИЛОЖЕНИЕ 1.........................................................................................................................171
ПРИЛОЖЕНИЕ 2.........................................................................................................................179
ПРИЛОЖЕНИЕ 3.........................................................................................................................181
ВВЕДЕНИЕ
Выбор фундаментальных факторов, на базе которых производится отбор ценных бумаг внешними инвесторами, является одной из ключевых проблем портфельного построения. В настоящее время ключевыми детерминантами, используемыми при принятии инвестиционных решений, являются материальные активы компании, а также макроэкономические и отраслевые факторы. Однако в условиях «экономики знаний» инвестиционная привлекательность компаний формируется также под воздействием интеллектуального капитала (ИК), под которым в данной работе понимаются знания и навыки работников, отношения с конкурентами, поставщиками, акционерами и клиентами, наличие патентов, нематериальных активов, информационных систем, инновационных продуктов и внедрение стратегии развития компании. Лишь часть из них отражается в отчетности компании как нематериальные активы (патенты, лицензии и др.).
В «новой экономике» интеллектуальный капитал (ИК)
рассматривается как ключевой ресурс организации, способствующий
созданию конкурентных преимуществ и улучшению финансовых
результатов [Edvinsson, Malone, 1997; Petty, Guthrie, 2000; Lev, Feng,
2001; Sveiby, 1998]. Осознание компаниями значимости ИК приводит к
ежегодному увеличению инвестиций в него [OECD, 2007; Zeghal,
Maaloul, 2010]. Интеллектуальный капитал компаний изучается в рамках
крупных национальных и международных исследовательских проектов
(например, MERITUM, Work Life, международный симпозиум
Организации экономического сотрудничества и развития, а также
исследования, проводимые по инициативе правительств Дании,
Норвегии и Нидерландов [Guthrie, Petty, 2000]). Ряд консалтинговых
компаний разрабатывает собственные методы оценки и управления
интеллектуальным капиталом. Часть ИК, не учитываемая в финансовой
отчетности, находит свое отражение в прибыли, экономической
з
добавленной стоимости и других результирующих показателях с временным лагом. Поэтому внешние инвесторы, принимающие решение о формировании портфеля ценных бумаг компаний, не обладают информацией, позволяющей оценить размер интеллектуального капитала [Теплова, Крылова, 2007], а также результаты инвестирования, в частности, будущую рыночную капитализацию. Ожидание отражения ИК в финансовых показателях ведет к тому, что инвестор упускает возможность правильно определить момент инвестирования, а, следовательно, теряет потенциальный доход. Во избежание этого важно распознать компоненты ИК, которые еще не нашли отражение в отчетности, но благодаря которым компания имеет конкурентные преимущества.
На сегодняшний день отсутствуют общепризнанные количественные оценки ИК и результатов его использования, слабо развиты методы портфельного построения на базе ИК. Поэтому для внешних инвесторов, принимающих решения о формировании портфеля ценных бумаг и осознающих значимость ИК в новой экономике, возникает проблема поиска компаний, способных трансформировать свой ИК в рост инвестиционной привлекательности, определяемой через наблюдаемую капитализацию и дивидендный доход [Теплова, Крылова, 2007; Теплова, 2009].
Таким образом, для анализа инвестиционной привлекательности акций и формирования набора ценных бумаг, обладающего привлекательностью для инвестора, необходимо разработать метод выявления компаний, имеющих потенциал роста рыночной капитализации, обусловленный наличием ИК. При этом возникает ряд требующих решения вопросов. Во-первых, необходимо выделить наиболее значимые для роста рыночной стоимости компании компоненты ИК. Во-вторых, отобрать компании, обладающие нереализованным потенциалом роста стоимости, обусловленным ИК,
4
что позволит сформировать набор ценных бумаг с учетом всех типов ресурсов (а не только материальных). Проблемы тестирования инвестиционной привлекательности сформированного набора ценных бумаг являются еще одним вопросом, требующим решения.
Перечисленные выше вопросы определили выбор темы исследования, его объекта и предмета, а также постановку исследовательской цели и задач.
Цель настоящего диссертационного исследования - выявить влияние интеллектуального капитала на инвестиционную привлекательность компаний и усовершенствовать финансовый инструментарий оценки инвестиционной привлекательности компаний, созданной ИК, на основе информации, доступной внешним инвесторам.
Цель исследования конкретизируется в следующих задачах:
- систематизация существующих методов оценки стоимости, созданной благодаря ИК компании, для выявления основных достоинств и недостатков данных методов;
- выявление интеллектуальных драйверов стоимости, диагностирующих создание рыночной капитализации интеллектуальным капиталом;
- разработка метода, основанного на выявлении набора интеллектуальных драйверов стоимости, позволяющего ранжировать акции по инвестиционной привлекательности на базе выявления ИК, с использованием доступной внешним инвесторам информации;
- сопоставление инвестиционной привлекательности набора, сформированного через отбор акций с помощью выявленных интеллектуальных драйверов стоимости, по сравнению с заданными бенчмарками;
- разработка рекомендаций рыночным инвесторам, принимающим решение об отборе акций.
Объектом исследования являются компании реального сектора экономики, работающие на развитых рынках капитала. Предмет исследования - процесс ранжирования акций по инвестиционной привлекательности на базе интеллектуальных драйверов стоимости.
Теоретической базой диссертации являлись труды зарубежных и отечественных авторов, изучающих влияние ИК на рыночную капитализацию компании (Д. Хиршляйфер, К. Дэниел, Ш. Титман, Дж. Лаконишок, JI. Чан, А. Шляйфер, Т. Соугианнис, Б. Лев), обосновывающих значимость интеллектуального капитала в новой экономике (Н. Бонтис, Б. Лев, Й. Руус, К.Э. Свейби, Л.Эдвинссон, П.Друкер, Т.В. Теплова, Д.Л. Волков, А.Н. Козырев, Б.З. Мильнер), а также рассматривающих интеллектуальный капитал как фактор создания стоимости (Т.Стюарт, А.Пулик, Д.Зихал, Й.Руус, Т.В.Теплова, Е.А. Шакина, М.А. Молодчик, Т.А. Гаранина, И.В. Ивашковская). Методологической базой теоретической части диссертации являлись методы сравнительного анализа, аналогий, обобщений, классификации, метод экспертных оценок. Эмпирическое исследование проводилось с помощью метода агрегирования показателей, а также статистических методов: корреляционного анализа, регрессионного анализа панельных данных с моделированием фиксированных эффектов по кросс-секциям и времени.
В эмпирической части диссертационного исследования использовалась база данных о 1696 компаниях пяти крупнейших экономик Европы (Великобритания, Германия, Франция, Италия, Испания) за период с 2004 г. по 2011 г. включительно. База была сформирована на основе ресурсов Амадеус (Amadeus, Bureau Van Dijk), патентной базы QPAT, а также информации с официальных сайтов
компаний и из других Интернет-источников1. Для ранжирования компаний выборки по инвестиционной привлекательности на базе интеллектуального капитала были собраны данные агентства Bloomberg за период с 02.01.2007 по 31.12.2012.
К наиболее значимым результатам, полученным в ходе исследования и составляющим научную новизну, относятся следующие:
- разработан и экспериментально проверен метод ранжирования акций по инвестиционной привлекательности на базе выявления ИК и доступной для любого внешнего инвестора информации;
- разработана совокупность интеллектуальных драйверов рыночной капитализации компании, которые могут быть определены на базе общедоступной информации, для последующего ранжирования акций. Примерами таких драйверов являются операционная прибыль компании на одного сотрудника, доля зависимых членов Совета директоров компании, количество патентов, использование ERP-систем, членство компании в бизнес-ассоциациях;
- установлено, что набор интеллектуальных драйверов рыночной капитализации компании отличается для докризисного, кризисного и посткризисного периодов. Например, выявлено, что в докризисный период ключевыми детерминантами являются наличие устойчивых отношений, выстроенных компанией с покупателями и партнерами, а также наличие наград за инновационную активность, тогда как в кризисный период возрастает значимость таких детерминант, как декларирование стратегии компании и следование ей, а также использование ERP-систем;
'База данных была собрана в рамках проекта «Особенности создания ценности компании в период экономического кризиса: роль интеллектуальных ресурсов», выполненного в рамках Программы «Научный фонд НИУ ВШЭ» в 2013 году, грант № 13-05-0021.
- через сопоставительные сравнения и анализ коэффициента Шарпа по отобранному набору акций и бенчмаркам доказано, что инвесторы, которые в рассматриваемый период отбирали акции с помощью предложенного в работе метода ранжирования, обыгрывали бенчмарки.
Диссертационная работа изложена на 187 страницах печатного
текста, включает 20 таблиц, 19 рисунков, и состоит из введения, трех
глав, заключения и 3-х приложений.
Первая глава диссертационного исследования посвящена
уточнению понятия интеллектуального капитала, его использованию в
решении ряда задач финансового управления компанией и принятия
инвестиционных решений. Акцент в анализе сделан на выявление
значимости ИК при определении инвестиционной привлекательности
компаний. Выявлено, что понятие ИК шире, чем нематериальные активы
и интеллектуальная собственность. Кроме того, систематизированы
основные подходы к измерению стоимости, созданной ИК компании и
измеренной на основе общедоступной информации. Показано, что в
теории интеллектуального капитала существует ряд нерешенных
вопросов, препятствующих успешному инвестированию на базе ИК. В
частности, необходимо изучение и развитие методов, позволяющих
определить потенциал роста рыночной капитализации компании,
который обусловлен использованием ИК.
Вторая глава посвящена рассмотрению зарубежных и российских
эмпирических исследований: проанализирован опыт определения
влияния ИК на стоимость компании, а также интеллектуальные факторы
(драйверы) стоимости. В ходе исследования эмпирических работ было
обнаружено, что существующая литература сконцентрирована на
изучении влияния, которое расходы на НИОКР оказывают на рыночную
капитализацию компании и доходность ее ценных бумаг. Также
встречаются отдельные работы, описывающие связь рыночных
8
показателей деятельности компании и одного из таких компонентов ЙК, как, например, рекламные расходы, патенты, бренд, человеческий капитал. Также был изучен опыт определения того, был ли реализован потенциал роста рыночной капитализации компании. Исследования Ю. Фамы и К. Френча, Дж. Лаконишока и др., Л. Чана и др. [Fama, French, 2002; Lakonishok et al., 1991; Chan et al., 2001] говорят о том, что низкое значение показателя М/В может говорить о нереализованное™ потенциала роста рыночной стоимости.
Третья глава посвящена эмпирическому анализу инвестиционной привлекательности компаний с учетом интеллектуального капитала. На основе проведенного критического анализа исследований ИК и выявленной необходимости развития инструментов инвестирования на его базе предложен метод ранжирования акций по инвестиционной привлекательности на базе ИК. Целесообразность применения предложенного метода подтверждена тестированием инвестиционной привлекательности сформированного набора акций с помощью коэффициента Шарпа, сопоставления с бенчмарками и анализа 95 %-ных доверительных интервалов, построенных для динамики коэффициента Шарпа.
В заключении приведены основные результаты и выводы исследования, а также описаны ограничения проведенного анализа.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИЗМЕРЕНИЯ СТОИМОСТИ, СОЗДАННОЙ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫМ КАПИТАЛОМ
1.1. Стоимость как показатель инвестиционной привлекательности компаний
Последние десятилетия при принятии стратегических решений все чаще используется подход, рассматривающий компанию как потенциальный объект вложения денег инвесторами, и лежащий в основе концепции управления на основании стоимости (value-based management, VBM). Эта концепция появилась в рамках американского финансового менеджмента, ориентированного, в первую очередь, на прирост рыночной стоимости компании. В настоящее время VBM внедрена значительным количеством компаний как в США, так и в других развитых странах, и распространяется - в развивающихся [Теплова, 2005; Ивашковская, 2004]. Методологически VBM является результатом объединения бухгалтерской модели управления с внешними и внутренними факторами, оказывающими влияние на деятельность фирмы.
Основной задачей концепции управления стоимостью является долгосрочный рост инвестиционной стоимости капитала владельцев компании. Компании, успешно управляющие своей стоимостью, являются привлекательными объектами для вложения средств внешних инвесторов. Отметим, что стоимостная модель управления характеризуется следующими особенностями по сравнению с бухгалтерской [Теплова, 2005]:
- акцент на интересах акционеров. Поскольку владельцы капитала берут на себя дополнительные риски, именно они являются ключевыми получателями выгод;
- сопоставление затрат и выгод в долгосрочном периоде (поскольку интересы владельцев капитала, как правило, долгосрочны);
ю
- признание необходимости анализа не только затрат на заемный капитал, но затрат по собственному капиталу. Однако, стоимость собственного капитала и части интеллектуального не может быть определена на основании данных бухгалтерской отчетности;
- связь барьерной ставки доходности по капиталу с инвестиционным риском владельцев капитала. Требуемая доходность собственников определяется на основании базового соотношения финансового менеджмента «риск-доходность».
Однако в процессе стоимостного анализа и управления нельзя ограничиваться рассмотрением интересов только собственников бизнеса, поскольку каждая компания имеет целый ряд заинтересованных сторон (стейкхолдеров), благосостояние которых необходимо максимизировать для того, чтобы обеспечивать конкурентоспособность [Cooper, 2000]. Заинтересованной стороной компании можно считать любую группу лиц, способную влиять на показатели ее деятельности или оказываться под их влиянием [Freeman and Reed, 1983, р.91]. Точнее, стейкхолдерами компании считаются те заинтересованные стороны, от которых зависит дальнейшее существов�