Организационно-экономический механизм работы промышленных предприятий с ценными бумагами тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Организационно-экономический механизм работы промышленных предприятий с ценными бумагами"

□0305827 1 ~ I На правах рукописп

и V

Данилова Наталья Алексеевна

ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ МЕХАНИЗМ РАБОТЫ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Специальность: 08.00.05. «Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности»

08.00 10 «Финансы, денежное обращение и кредит»

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук.

Москва, 2007 г.

003058271

Диссертация выполнена в ОАО «Институт Микроэкономики» Научный руководитель:

кандидат экономических наук, Терехов Александр Георгиевич

Официальные оппоненты:

Доктор экономических наук, профессор

Кандидат экономических наук, доцент

Потапов Всеволод Иванович

Яринич Алексей Николаевич

Ведущая организация:

Всероссийский заочный финансово-экономический институт

Защита состоится « 23 » мая 2007 г в часов на заседании диссертационного Совета Д 217 044 01 ОАО «Институт микроэкономики», по адресу 117218, Москва, Б Черемушкинская, 34

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке института

Автореферат разослан «/7^7 2007 г

Ученый секретарь диссертационного совета

кандидат экономических наук Афонина Ирина Александровна

/

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы

В условиях рыночной экономики промышленные предприятия находятся на самоокупаемости, самофинансировании и самоуправлении, т е в своей хозяйственной и производственной деятельности, практически, не зависят от государства, которое является также субъектом рыночных отношений

Как правило, промышленные предприятия для своего развития, повышения своей конкурентоспособности постоянно испытывают недостаток в финансовых ресурсах, который погашают за счет банковских кредитов или выпуска ценных бумаг (ЦБ)

Следовательно, базовые основы работы промышленных предприятий с ЦБ и функционирования рынка ценных бумаг (РЦБ) - это неотъемлемая часть хозяйственного механизма деятельности промышленных предприятий в условиях рыночных отношений

Промышленные предприятия при помощи эмиссии ценных бумаг могут получить необходимые финансовые ресурсы, это с одной стороны, с другой стороны, они могут вкладывать свои свободные денежные средства в ценные бумаги и получать определенный доход на них

Особенно данная проблема (получение дополнительных инвестиций) важна для предприятий1 промышленности, где основные фонды на 2005г. изношены на 75%, срок службы большинства основного оборудования составляет 17-20 леч Например, средний ерик службы 1ехнило1 ическши оборудования на предприятиях пищевой промышленности более чем в два раза превышает соответствующие сроки службы пищевых предприятий развитых стран, износ основных фондов - свыше 35% Следовательно,

1 Здесь и далее везде под предприятием имеется в виду промышленное предприятие

действующее технологическое оборудование нуждается в замене, что сложно осуществить из-за нехватки финансовых средств у предприятий Инвестиционные ресурсы можно получить в виде кредитов и коммерческих банках, которые с неохотой дают ^длинные» деньги, считая, что здесь присутствуют большие риски невозврата кредитов, да и процентная ставка колеблется около 20%, что очень дорого

В этой связи, предприятия могут получить инвестиционные ресурсы путем выхода на РЦБ со своими ЦБ (акциями, облигациями и т д)

В этой связи и возникает необходимость создания организационно -экономического механизма работы промышленных предприятий с ЦБ, который сводил бы спекуляцию и риски инвесторов на РЦБ к минимуму, необходимость знания организационно - экономических основ функционирования самого РЦБ, а также организационные основы его государственного регулирования

Исходя из вышеизложенного и была выбрана тема настоящей диссертационной работы, которая, по нашему мнению, является актуальной, имеет определенный теоретический и практический интерес для предприятий, которые с ЦБ выходят на фондовый рынок

Степень разработки проблемы

Теоретические и методические основы организационно экономического механизма функционирования предприятий на РЦБ и самого РЦБ рассмотрены в трудах отечественных ученых и практиков Агаркова В П , Алексеева М Ю , Астахова В П , Басова А И , Бердниковой Т Б , Буренина А Н , Вьюгина О В , Галанова В А , Жукова Е Ф , Костикова И В , Маренкова Н Л , Павловой Л Н, Рубцова Б В , Семенковой Е Ф., Тарачева В А и др, а также в соответствующих федеральных законодательных и нормативных актах

Из зарубежных ученых следует выделить Батлера У Е, К Рей, К Рэдхэд, Стивена Росса, С Хьюза, ЭВ и Боди и др

Исследования отечественных специалистов в области организационно - экономического механизма функционирования промышленных предприятий на РЦБ проводились в 90-ые годы XX века в условиях нестабильного развития экономики Российской Федерации, а главное, в отсутствии отечественной практики в области работы предприятий с ЦБ В этой связи, они, в основном, опирались на практику работы предприятий развитых зарубежных стран, в частности США, Японии, Франции, Швеции, Германии и других, что привело, практически, к прямому копированию организационно - экономического механизма функционирования предприятий на РЦБ развитых стран без учета особенностей промышленных предприятий РФ и экономики в целом

Цель и задачи диссертационного исследования

Целью диссертационного исследования является дальнейшее совершенствование организационно - экономического механизма работы предприятий с ЦБ и их функционирование на РЦБ РФ, главным образом, разработка такого механизма, который сводил бы спекуляцию и риски инвесторов на РЦБ к минимуму

В соответствии с заданной целью в диссертации исследованы и решены следующие задачи

• рассмотрены и проанализированы экономическая сущность, виды и классификация ЦБ в РФ и их роль в инвестиционном процессе промышленных предприятий,

• рассмотрен фондовый рынок его элементы, структура и виды, его роль в организации формирования финансовых потоков предприятия,

• проблемы развития РЦБ на период до 2010 года,

• проанализировано государственное регулирование РЦБ, исходя из мирового опыта и на основе анализа определены направления совершенствования государственного вегулиоования РЫБ в РФ как составной части организационно-правового механизма его функционирования,

• проанализированы и уточнены методические положения по инвестиционному анализу портфеля ЦБ предприятий и его доходности,

• проанализированы и уточнены общие положения по оценке стоимости корпоративных акций и облигаций на РЦБ,

• проведен анализ организационно - экономического механизма функционирования промышленных предприятий на РЦБ РФ и разработан новый экономически правовой механизм работы предприятий с ЦБ, который сводит спекуляцию и риски инвесторов на РЦБ к минимуму,

• разработаны этапы эмиссии ЦБ на предприятиях-эмитентах и механизм предварительного анализа РЦБ перед их выходом на фондовый рынок

Предмет исследования

Предметом диссертационного исследования явились федеральные законодательные и нормативные акты, а также труды отечественных и зарубежных ученых в области организационно - экономического механизма работы предприятий с ЦБ и функционирования предприятий на РЦБ РФ, а также опыт работы предприятий ЗАО «Микояновский мясокомбинат», ОАО «Красный октябрь», АО Сибнефть, ОАО Газпром, ОАО «Лукойл», а также ряда инвестиционных компаний, фондовых бирж

и коммерческих банков в части операций с ценными бумагами Тройка Диалог, ОАО «НИК Никойл», ОАО «Альфа банк», ОАО «Бин АКБ» и др

Теоретическая и методическая основа диссертационного исследования

Теоретической и методической основой диссертационного исследования явились экономическая теория функционирования РЦБ, труды отечественных и зарубежных ученых по исследуемой проблеме, а также федеральные законодательные и нормативные акты по организации работы предприятий с ЦБ и по их выходу на РЦБ и функционирование самого РЦБ

Диссертационное исследование выполнялось на статистических материалах, опубликованных в открытой печати, Федеральной службой статистики РФ, а также на базе интернет данных Федеральной службы по финансовым рынкам, Московского фондового центра, Информационно-аналитического агентства «Финмаркет», агентства «АКгеМ», Российской торговой системы, а также на базе квартальных отчетов эмитента эмиссионных ценных бумаг - ЗАО «Микояновский мясокомбинат» и ОАО «Красный октябрь»

Для обоснования результатов диссертационного исследования использовались экономико-математические методы и модели в части определения стоимости и доходности корпоративных акций и облигаций, системный и логический анализы исследуемых проблем по совершенствованию организационно-экономического механизма работы предприятий с ЦБ

Научная новизна

Научная новизна выполненного исследования заключается в следующем

• впервые разработан и теоретически обоснован новый организационно - правовой и экономический механизм работы предприятий с ЦБ, который сводит спекуляцию и риски инвесторов РЦБ к минимуму,

• разработан механизм формирования финансовых потоков предприятий от эмиссии ЦБ, а также показана негативная роль спекуляции на РЦБ,

• разработаны методические предложения по содержанию разделов работы, связанной с предварительной проработкой целесообразности эмиссии ЦБ предприятиями и их выхода на РЦБ,

• разработаны и обоснованы предложения по дальнейшему совершенствованию законодательства РФ по государственному регулированию РЦБ, исходя из мирового опыта,

• уточнены методические положения по оценке стоимости корпоративных акций и облигаций,

• разработаны основные направления и предложения по дальнейшему развитию РЦБ в РФ до 20 Юг,

• уточнена действующая классификация ЦБ

Практическая значимость результатов исследования

Практическая значимость результатов диссертационного исследования состоит в том, что разработанные научно-теоретические положения позволяют

• свести риски инвесторов и спекулятивные операции с ЦБ на РЦБ к

минимуму,

• не позволят иностранным корпорациям захватить отечественные предприятия,

• позволят значительно изменить действующий организационно-правовой и экономический механизмы функционирования предприятий (причем не только отечественных) на РЦБ

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы промышленными предприятиями при их выходе на РЦБ, также Федеральной службой по финансовым рынкам, Комитетом Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам для дальнейшего совершенствования законодательства в части организации функционирования предприятий на РЦБ, что позволит свести риски как отечественных, так и зарубежных инвесторов к минимуму, а, следовательно, это приведет к увеличению инвестиций в реальный сектор экономики страны и на этой основе поднимет эффективность производства промышленных предприятий различных отраслей народного хозяйства

Апробация результатов исследования

Результаты диссертационного исследования доложены автором на IX международной научно-практической конференции 13-14 мая 2003 г «Стратегия развития пищевой промышленности», на X научно-технической конференции «Наука - Сервису», проведенной Московским государственным университетом сервиса (МГУС) 17-18 марта 2005г используются в учебном процессе в ряде вузов Москвы Академии предпринимательства при правительстве Москвы, в Московском государственном университете экономики торговли, Московском государственном университете технологий и управления (МГУТиУ), МГУС, Всероссийском заочном финансово-экономическом институте (ВЗФЭИ) и др

Публикации

Всего автором опубликовано 16 работ, общим объемом свыше л2 печатных листов, в том числе по теме диссертации опубликовано б работ объемом 30,3 печатных листа

Структура диссертации

Структура диссертации исходит из цели и задач работы, предопределена логикой исследования Диссертация состоит из введения, четырех глав и заключения, библиографии, содержащей 76 источников

Диссертационное исследования выполнено на 188 стр компьютерного текста, содержит 6 рисунков, И таблиц, 61 формулу и 12 приложений

Во введении обосновывается актуальность и значимость выбранной темы диссертации, сформулированы цель и задачи исследования, предмет исследования, показаны научная новизна, а также методические основы выполнения работы и практическая значимость ее результатов

В первой главе. «Ценные бумаги и фондовый рынок экономическая сущность, виды и их значение для промышленных предприятий», состоящей из трех параграфов, рассматриваются и анализируются классификация ЦБ, их экономическая сущность, роль в инвестиционном процессе предприятий, фондовый рынок его элементы, структура и виды, его роль в формировании финансовых потоков предприятий, а также проблемы развития российского рынка ЦБ на ближайшую перспективу, до 2010г

Во второй главе: «Государственное регулирование РЦБ мировой и отечественный опыт», состоящей из трех параграфов, рассматриваются и анализируются основные принципы и методы государственного

регулирования РЦБ и организация государственного контроля за соблюдением правил поведения юридических и физических лиц на РЦБ как в зарубежных странах США, Японии, Германии, Швеции, Франции, Польши, так и в Российской Федерации

В третьей главе: «Организационно-экономический механизм работы промышленных предприятий с ЦБ», состоящей из трех параграфов, рассматриваются и анализируются организация эмиссии ЦБ предприятиями, анализируется портфель корпоративных акций и оценка его доходности, а также показывается негативная роль спекуляции на РЦБ, организация функционирования фондовой биржи и методические положения по оценке стоимости корпоративных акций и облигаций

В данной главе разработан и теоретически обоснован новый организационно-экономический механизм работы предприятий с ЦБ, который сводит спекуляцию и риски инвесторов на РЦБ к минимуму

В четвертой главе: «Предприятия пищевой промышленности на РЦБ», состоящей из трех параграфов, на примере ЗАО «Микояновский мясокомбинат» и ОАО кондитерская фабрика «Красный октябрь», с учетом теоретических и методических положений организационно-экономического механизма работы предприятий с ЦБ, рассмотренных в диссертации, анализируются основные организационно-экономические вопросы работы предприятий с ЦБ и их размещение на фондовом рынке, а также отчетность по итогам эмиссии и размещению ценных бумаг

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Под организационно-экономическим механизмом

функционирования предприятий в условиях рыночных отношений понимается система организационно-правовых, производственно-экономических, финансовых, социально-психологических

взаимоотношений между субъектами рынка, включая и государство, которое выступает также в качестве субъекта рынка, правда, но особого субъекта, который устанавливает правила поведения юридических и физических лиц на «рыночном поле» в виде соответствующих законов и других нормативных актов

В этой связи, организационно-экономический механизм работы предприятий с ЦБ является частью общего организационно-экономического механизма функционирования предприятий в рыночной экономике и представляет собой систему различных взаимоотношений между предприятиями-эмитентами и инвесторами, а также другими участниками фондового рынка (брокерами, дилерами, финансовыми консультантами, с биржей, соответствующими государственными органами власти и т д )

Следует отметить, что организационный механизм работы предприятий с ЦБ при выходе с ними на РЦБ включает в себя

• Предварительное исследование РЦБ, на котором будут размещаться эмиссионные ЦБ,

• Решение правления предприятия (или собрания акционеров -как записано в Уставе предприятия) об эмиссии ЦБ, которое принимается на основании положительных выводов предварительного исследования соответствующего РЦБ,

• Государственная регистрация выпуска эмиссионных ЦБ, включая листинг ЦБ, само размещение ЦБ,

• Государственная регистрация отчета об итогах выпуска и размещения эмиссионных ЦБ

К экономическому механизму работы предприятий с ЦБ относится определение стоимости (доходности) ЦБ, налогообложение операций с ЦБ1, дивидендная политика, определение эффективности от выпуска и размещения эмиссионных ЦБ и др

Исходя из проведенного анализа следует отметить, что организационно-экономический механизм функционирования

предприятий на фондовом рынке, по нашему мнению, необходимо разбить на два самостоятельных, и в то же время, взаимодополняющих организационно-экономических механизмов

• Непосредственно организационно-экономический механизм работы предприятий с ЦБ,

• Организационно-экономический механизм функционирования РЦБ

Следует отметить, что в такой плоскости, организационно-экономический механизм функционирования предприятий на РЦБ рассматривается впервые, что дает возможность более детально изучить методы и способы выхода предприятий на РЦБ и детальное изучение функционирования самого фондового рынка

Эмитенты и инвесторы, по нашему мнению, должны знать в деталях как организационно-экономический механизм выхода предприятий на РЦБ, так и организационно-экономический механизм функционирования самого РЦБ, включая его государственное регулирование, обращение государственных ЦБ и т п

1 В связи с тем обстоятельством, что налогообложение операций с цетгыми бумагами является сравнительно разработанной и носит самостоятельный характер, поэтому оно нами в диссертации не рассматривается

В диссертационном исследовании автор хотел, во-первых, чтобы разработанный организационно-экономический механизм работы предприятий с ЦБ сводил бы спекулятивные операции с ними и риски инвесторов к минимуму Во-вторых, чтобы этот механизм был простым и понятным для каждого эмитента и инвестора

Основываясь на теории и практике, и проведенных исследованиях, автор по новому подходит к классификации ЦБ (Приложение 2 к диссертации), главное, рассматривает определение ЦБ под углом зрения разработанного организационно-экономического механизма работы предприятий с ЦБ, который сводит спекуляции и риски на фондовом рынке к минимуму, практически к нулю

В Федеральном законе о РЦБ от 24 04 96 г № Ф3-39 под ЦБ понимается любая ЦБ, в том числе и бездокументарная, которая характеризуется следующими признаками размещается выпусками, имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ЦБ

Согласно Положению о выпуске в обращение ЦБ на фондовых рынках РСФСР от 28 12 91 № 78 под ЦБ подразумевается денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца ЦБ по отношению к лицу, ее выпускающему

Исходя из проведенного анализа определения ЦБ, в большой степени автор склонен к определению, изложенному в Федеральном законе о рынке ценных бумаг от 24 04 96г № 39-Ф3, однако, по мнению автора, под ЦБ следует понимать такие ЦБ, которые, в первую очередь, позволяют привлекать (инвестировать) свободные денежные средства юридических и физических лиц (инвесторов) в развитие предприятий-эмитентов с целью получения дохода на вложенные финансовые ресурсы в ЦБ и только во

вторую очередь должны затрагивать имущественные права инвесторов и эмитентов

Такое определение ЦБ, по мнению автора, наиболее точно отражает экономическую сущность ЦБ в разработанном организационно-экономическом механизме работы предприятий с ними на фондовом рынке

В диссертации рассматривался и анализировался, в основном, организационно-экономический механизм работы предприятий с корпоративными акциями на первичном и вторичном РЦБ (приложения 3 и 5 к диссертации)

Формы организации первичного РЦБ основных зарубежных стран и РФ приведены в приложении 4 к диссертации

Внебиржевые рынки зарубежных стран с наиболее высоким рейтингом ЦБ в мире приведены в приложении 6 диссертации

В РФ наиболее крупные фондовые рынки находятся в Москве, С-Петербурге, Екатеринбурге, Новосибирске и других крупных городах В Москве наибольший объем купли-продажи ЦБ осуществляется Российской торговой системой (РТС), Московской межбанковской валютной биржей Например, объемы сделок участников РТС приведены в приложениях 10 и 11 к диссертации, размещенные эмиссии корпоративных облигаций и объемы этих облигаций в активах крупнейших коммерческих банков приведены в приложениях 7 и 8 к диссертации Так, например, 27 01 06г РТС совершила сделки с акциями на сумму 4795,447 млн руб , ММВБ - на сумму 47056,5 млн руб 1

Большую роль в обращении корпоративных ЦБ играет организация их эмиссии (приложение 12 к диссертации)

В диссертации подробно анализируется состояние российского РЦБ и проблемы его развития РЦБ РФ, по сравнению с развитыми странами,

' Газета «Коммерсант» от 30 01 2006г №15 стр 19

сравнительно молодой, с быстро нарастающими объемами инвестиций, диверсифицированный, регулятивный с определенной инфраструктурой

Структура инвестиционных институтов РЦБ РФ приведена в

П^МЛЛ^Л.'?!!!!!! О т' ттнпломт^итт

Начиная с января 1999 г, фондовый рынок РФ вступил, после кризиса 17 08 98 г, в фазу устойчивого восстановления, в частности, увеличилась, капитализация основных российских компаний (РАО ЕЭС, НК «Лукойл», МОСЭНЕРГО, Сургутнефтегаз, Татнефть, ОАО Газпром, ЗАО «Микояновский мясокомбинат», ОАО «Красный октябрь» и др) Особенно сильно увеличилась капитализация Газпрома, на май 2006 г она составила около 250 млрд дол США, более чем в 10 раз по сравнению с 2000 г, Роснефть разместила свои акции в июне-июле 2006г на сумму около 10,0 млрд долл США1

Основными проблемами РЦБ РФ в целом и промышленных предприятий, включая пищевую промышленность, являются

• сравнительно низкая капитализация промышленных предприятий,

• неразвитость финансового инструментария,

• фрагментарность законодательства о РЦБ,

• недостаточно высокое положение экономического и политического статуса РФ в мире среди основных игроков на фондовых рынках,

• отсутствие организационно-экономического механизма функционирования РЦБ, который сводил бы спекуляцию с ЦБ и риски инвесторов к минимуму

• недостаточная инфраструктура РЦБ,

• несовершенство законодательной и нормативной баз функционирования РЦБ,

• отсутствие отраслевых РЦБ

1 Д Титов Русская рулетка оггятъ 6ье «ногу» не счомать «Экономика и жизнь»,июль 2006г №27,стр 5

Капитализация российского фондового рынка до сих пор еще низкая Так, в 1997 г она составила 100 млрд долларов США, в октябре 2001 г -всего около 66 млрд дочляпов США, На начало 2003 г капитализация всего российского фондового рынка меньше аналогичного показателя любой из 30 крупнейших компаний США и 10 крупнейших компаний Западной Европы Число ликвидных ЦБ с 1997 г уменьшилось более чем вдвое (в 1997 г - 56, 2002 г - 20-21) По величине оборота ЦБ на всех фондовых биржах РФ находится на 33 месте из 56 стран мира, значительно уступая не только развитым с фанам, но и развивающимся странам -Китаю, Индии, Бразилии и др Низкая капитализация предприятий, выходящих на РЦБ, была обусловлена экономической политикой правительства Ельцина Б Н Сегодня, негативные моменты в российском РЦБ устраняются Так, капитализация промышленных предприятий на РЦБ (конец 2005г) составила 330 млрд долл США, что равнялось 43,4% ВВП Российской Федерации Однако, несмотря на рост капитализации РЦБ, по сравнению с 1997 годом, она отстает от некоторых развивающихся стран, таких как Индия, где капитализация составила 71% к ВВП, в Бразилии - 59,9% 1 Наличие негативных явлений на РЦБ во многом объясняется несовершенством существующего организационно-экономического механизма его функционирования, а также действующей системой госрегулирования

Так рыночная капитализация ОАО «Красный Октябрь» (через рыночную стоимость акций) характеризуется следующими данными (таблица 1, рис 1)

1 Я Миркин Среднесрочный рост на «американских горках» «Экономика и жизнь» май 2006г , Лз21,стр 5

Рыночная стоимость акций ОАО «Красный Октябрь»

Таблица Р

Рыночная ия по данным РТС На 31 12 1999 114 31 12 2000 На 31 12 2001 На 31 12 2002 па 31 12 2003 па 30 03 2004 па 30 06 2004

"'По

обыкновенн

ым акциям 22372588 35094256 46938856 307007474 53518740 100815986 57028166

($США) (2,55) (4,0) (5,35) (3,5) (6,09) (И,5) (6,5)

"'По прнвилегиро ванным акциям ($США) 105239 (0,071) 147455 (0,01) 840493 (0,95) 1400822 (1,35) 2285551 (2 55) 6193106 (4,2) 5529559 (3,75)

Государственное регулирование РЦБ является одним из условий организации функционирования предприятий на РЦБ, которое обеспечивается соответствующим федеральным законодательством и нормативными актами органов государственной исполнительной власти В диссертации подробно рассматривается организация государственного

^ Отчет ОЛО «Красный Октябрь» за П-ой квартал 2004г по результатам эмиссии и размещения ЦБ, утв Исполнительным директором Клоповским Ю В и подписанный гл бухгалтером Мельниченко С В ' В скобках показана стоимость одной акции

регулирования РЦБ в зарубежных странах США, Японии, Швеции, Польше, Германии и др

О области государственной} ре^лчрования РЦБ правительство РФ, по мнению автора исходя из проведенного диссертационного исследования, должно сосредоточить свои усилия для решения проблем по следующим направлениям совершенствования организации функционирования предприятий на РЦБ

• защиты общественных интересов,

• создание более глубокого и широкого РЦБ (вовлечение на РЦБ предприятий малого и среднего бизнеса и физических лиц),

• принятие более действенных актов, связанных с доступностью и открытостью информации для всех участников РЦБ,

• разработка более совершенного организационно-экономического механизма функционирования предприятий на РЦБ, позволяющего свести риски инвесторов и спекуляцию на рынке к минимуму,

• переориентировать денежные потоки в реальный сектор экономики страны, а не на вывоз их за рубеж и т п

Для решения вышеприведенных проблем необходимо

• принять Федеральный закон «О фондовых иностранных компаниях и иностранных инвесторах», в котором было бы предусмотрено сведение рисков инвесторов к минимуму,

• к действующему Федеральному закону «Об особенностях эмиссии и обращении государственных и муниципальных ЦБ» добавить раздел «Ответственность эмитента государственных и муниципальных ЦБ», в котором нашла бы свое отражение административная и уголовная ответственности в случае невозможности эмитента «погасить» свои ЦБ,

• с целью исключения мошенничества и сведения спекуляции к минимуму необходимо в Положение о Федеральной службе по финансовым рынкам ввести дополнительное право прокурорского надзора и проводить собственные расследования в случае нарушения действующих правовых актов (опыт Польши),

• необходимо в Федеральный закон «О РЦБ» включить дополнительное положение, согласно которому предприятия малого и среднего бизнеса должны быть освобождены от регистрации ЦБ в соответствующих органах при выходе их на РЦБ (опыт США), создав специальный рынок ЦБ малого и среднего бизнеса и др

В части экономических условий выхода предприятий с ЦБ на фондовый рынок, в первую очередь, для них необходимо иметь научно-обоснованный инструментарий определения стоимости и доходности ЦБ, главным образом акций и облигаций Неправильное определение стоимости и доходности ЦБ в обоих случаях (занижение или завышение) отрицательно сказывается на эффективной работе предприятия

В этой связи, возникает вопрос о создании метода определения справедливых стоимости и доходности ЦБ, что автор попытался обосновать в процессе выполнения диссертационного исследования

В настоящее время при определении возможной доходности ЦБ и уровня риска, как правило, проводят фундаментальный или технический анализы РЦБ

Технический анализ - это статистические и графические исследования фондового рынка в конкретные моменты времени

Существует несколько моделей технического анализа Наиболее распространенная теория — это теория случайных ожиданий Эта теория рассматривает отклонение сегодняшней цены ЦБ от завтрашней цены на случайную ошибку

Рэавт = Р сег + СО, где Рэав, Р ^ег - соответственно цена ЦБ завтра и сегодня, руб

СО — случайная ошибьа, руб где цена - это стоимость ЦБ, по которой она продается и покупается на РЦБ

Ценность - это стоимость финансовых активов предприятия, стоящих за ЦБ (V)

При Р > V ЦБ переоценены рынком, в такие моменты их следует продавать

При Р < V рынок недооценивает ЦБ, следовательно, их котировки в будущем возрастут, в данном случае выгодно покупать ЦБ

При Р = V цена соответствует ценности, что бывает крайне редко, в этом случае можно и покупать, и продавать ЦБ

Фундаментальный анализ - это изучение отраслевой принадлежности предприятия, определение его финансового состояния, исследование доходности ЦБ и тп, те всестороннее рассмотрение различных факторов, влияющих на цены ЦБ Базой фундаментального анализа являются бухгалтерские балансы, отчеты предприятий-эмитентов о прибылях и убытках В отличие от технического анализа фундаментальный анализ исследует факторы за пределами РЦБ, но которые оказывают влияние на стоимость ЦБ В фундаментальном анализе проводятся следующие виды работ

• исследование и прогнозирование рыночных показателей ЦБ,

• проведение анализа РЦБ,

• проведение финансового анализа ЦБ

Анализ РЦБ основан на исследовании доходности и стоимости ЦБ, включая сравнение с динамикой курсов других ЦБ (а-коэффициент), или РЦБ в целом, этим показателем является ^-коэффициент

где Я, - доходность ¿-ой ЦБ,

Кп - доходность РЦЬ в целом Отсюда имеем /? = 1 - средне рискованные ЦБ, Р< I - менее рискованные ЦБ, Р > 1 - более рискованные ЦБ Вместе коэффициенты (а и /?) связаны в рыночное уравнение

Я,=а, Я,+ р, Ят+Е„ где е, - отклонение доходности г-ой ЦБ от средней доходности (стоимости) ЦБ,

При оценке доходности портфеля акций необходимо определить рыночную доходность акций по формуле

п

Гг, =][/, -V 1=1

где гт - средняя рыночная доходность акций, г, - доходность г-ой акции п - количество всех акций на РЦБ,

- удельный вес 1-х акций, определяемый как отношение объема их выпуска к суммарному объему всех выпусков зау-ый период

Соотношение, названное линией капитала, связывает показатели доходности и степени риска портфеля акций

где гр - доходность портфеля акций, %,

г - гарантированный процент, выплачиваемый по государственным ЦБ,

гт - средняя рыночная доходность акций,

Ор, ат - соответственно, среднеквадратические отклонения портфеля ЦБ и рыночных ЦБ,

При г = гт и /г- = ап доходность портфеля аь*ций определяется по

далее определяется /^-коэффициент по формуле

к

к

Используя /^-коэффициент, определяем ожидаемую доходность от портфеля акций по формуле

= г + -*)Р„

где г, - ожидаемая доходность /-ой ЦБ, г — ставка дохода на безликовую ЦБ, гт - средняя рыночная ставка дохода, (гт - г)- рыночная премия за риск К - период оценки доходности ЦБ

Исходя из проведенного исследования, наиболее обоснованным, правда, и более трудоемким является фундаментальный анализ РЦБ

Согласно теории фундаментального анализа текущая рыночная стоимость (Ут) ЦБ может быть определена по формуле

„ СР.

"Г

где 6Т, - ожидаемый денежный поток от ЦБ в /-ом периоде, / - принятая норма дохода,

Г - время, в течение которого ЦБ обращаются на рынке

В диссертации автором рассмотрен ряд экономико-математических моделей определения стоимости ЦБ, в частности, модель нулевого роста дохода, модель постоянного роста дохода, модель переменного роста, двухэтапные модели роста дохода, основанные на соотношении «цена — доход», оценка стоимости ЦБ на основе прибыли и др Однако, вышеприведенные подходы и модель определения доходности ЦБ не гарантируют необоснованное повышение или понижение стоимости ЦБ, т е спекуляции на РЦБ

Оценка стоимости и доходности ЦБ с помощью опционов рассмотрена автором в работе [4]

Автором, в процессе выполнения работы, был разработан и обоснован в теоретическом аспекте новый организационно-экономический механизм работы предприятий с ЦБ, который спекуляцию и риски инвесторов на РЦБ сводит к минимуму Сущность данного организационно-экономического механизма заключается в следующем

• акции должны выпускаться эмитентом в обращение на РЦБ на определенный срок, за который они должны быть «погашены» и принести определенную прибыль инвестору на вложенный в ЦБ финансовый капитал,

• процент прибыли на вложенный в ЦБ финансовый капитал должен быть не меньше депозитного процента, если бы этот капитал был бы внесен в банк, те Д П % > ц %, где Д Я % - процент прибыли на вложенный финансовый капитал в ЦБ; ¡л % - депозитный процент банка на вложенный финансовый капитал,

• ЦБ (акции) за установленный срок должны будут «погаситься», т е инвестору за этот срок полностью возвращается финансовый капитал, вложенный в ЦБ и процент на него,

• после «погашения» стоимости ЦБ эмитентом за установленный срок, по данным ЦБ, в дальнейшем дивиденды не выплачиваются, при условии, если в установленный срок Ць» кс погашспы, то б этом случае должно быть слепуюшее

- эмитент выкупает ЦБ у их владельцев по остаточной (ликвидационной) стоимости с согласия инвесторов,

- эмитент (с согласия инвесторов) продолжает «погашать» ЦБ до вновь установленного срока их погашения, но с повышенным процентом начисления дохода на оставшуюся стоимость ЦБ,

- собственность эмитента (в случае «непогашения» ЦБ) переходит , к инвесторам с учетом уже частичного погашения стоимости ЦБ,

как правило, по решению арбитражного суда, чтобы не было

спекулятивных проявлений уже со стороны эмитента Последнее

не позволит российским предприятиям, особенно, которые заняты

добычей и первичной переработкой сырья, передать их

зарубежным инвесторам за бесценок

Максимальную стоимость акции в этом случае рекомендуется

определять по формуле

Р+К,

ц« =_i-L

max/ ¡j

где U^aaxt — максимальная цена (стоимость) акции, выпущенная в

обращение на период t, руб , Р - дисконтируемая стоимость бизнеса предприятия на ццлшд

обращения акций - /, тыс руб , Kt- дисконтированная стоимость собственного капитала предприятия

на период обращения акций —t, тыс. руб , Nt - количество акций, выпущенных в обращение на период t, шт ,

I - период обращения акций, лет,

Стоимость бизнеса (/>) определяется дисконтированной чистой

прибылью, прогнозируемой предприятием на весь период обращения акций

Коэффициент дисконтирования (X,) рекомендуется определять по формуле

где / - прогнозируемый среднегодовой процент прироста капитала инвестора за время I, доли единицы

Величину дивиденда по акциям рекомендуется определять по формуле

ДП%;*Ц"

Ц" +

цraэxJ ш0

'шах )

где, О^ - величина дивиденда на акцию в_/-ом году, руб ,

А/7%] - процент дохода на акцию, который должен получить инвестор в у-ом году, %, ) =1,2, ,/лет

Методические положения оценки экономического эффекта от эмиссии и размещения ценных бумаг (акций, облигаций) заключается в следующем

• Оценка должна осуществляться на основе полученной дополнительной дисконтированной прибыли (за счет увеличения объема выпускаемой продукции работ и услуг), как следствие вложения дополнительных финансовых ресурсов в основные оборотные фонды предприятия, заимствованные за счет эмиссии и размещения ценных бумаг на фондовом рынке, и затрат связанных с эмиссией, размещением и погашением ценных бумаг (акций, облигаций)

• Оценка должна охватывать все задействованные дополнительные дисконтированные финансовые ресурсы и все затраты, полученная прибыль

должна определятся на основе дополнительного чистого денежного потока от размещения на фондовом рынке корпоративных акций и облигаций который формируется за счет суммы дополнительно дисконтируемой чистой прибыли предприятия, полученной бчзгодарч допотнительным финансовым вчожениям в основные и оборотные фонды, заимствованные предприятием за счет эмиссии и размещения ценных бумаг

• Затраты, связанные с эмиссией и размещением ценных бумаг на фондовым рынке, включаются

- Затраты, связанные с предварительным изучением РЦБ и определением целесообразности эмиссии и размещения ценных бумаг, и проведения технико-экономического обоснования целесообразности их эмиссии и размещения путем расчета экономического эффекта и срока окупаемости затрат

- Затраты, связанные непосредственно с выпуском ценных бумаг, подготовка материалов для проспекта по выпуску и размещению ценных бумаг, листингу ценных бумаг, их государственной регистрации и т п

- Затраты, непосредственно связанные с размещением ценных бума на фондовой бирже (оплата услуг брокера, финансового консультанта, услуг биржи и т п )

- Затраты, связанные с составлением отчета (квартального и годового) о эмиссии и размещении на фондовом рынке ценных бумаг и его регистрации в соответствующих государственных органах

• Дисконтная ставка может быть дифференцированной для предприятий различных отраслей народного хозяйства

Чистый дисконтированный доход от эмиссии и размещения ценных бумаг определяется по формуле

Где

ЧДЦ, - чистый дисконтированный дополнительный доход предприятия на 1-ом шаге расчета, руб

П, - допочпительная прибыль на {-ом шаге расчета, руб

3, затраты, связанные с змиссиеи и размещение?»! цехшых па 1-ом

Ш1ГР пч/чгап 1—.1

Т - горизонт расчета (продолжительность срока погашения ценных бумаг), лет

При ЧДЦ > 1 эмиссию ценных бумаг проводить рекомендуется При ЧДЦ < 1 эмиссию ценных бумаг проводить не рекомендуется Индекс доходности эмиссии и размещения ценных бумаг, определяется по формуле

т.-^Ьп.-з,)^

При ИД > 1 эмиссия ценных бумаг оправдана При ИД < 1 эмиссию ценных бумаг проводить не рекомендуется Внутреннюю норму доходности от эмиссии и размещения ценных бумаг рекомендуется определять из следующего равенства

При ВИД > 1 эмиссия ценных бумаг оправдана, При ВИД < 1 эмиссию ценных бумаг проводить не рекомендуется

Срок окупаемости затрат, связанных с эмиссией и размещением ценных бумаг, определяется по формуле

3

игггт

При условии, если СО меньше или равно запланированному на предприятии сроку окупаемости затрат, связанных с эмиссией и размещением ценных бумаг - эмиссия ЦБ оправдана Если СО больше данного срока, эмиссия ЦБ не оправдана.

Вышеприведенный организационно-экономический механизм работы предприятий с ЦБ, по мнению автора, позчолит стабилизировать РЦБ, защитить инвесторов от рисков и свести к ^-:;;ч1 лспек} ляцию ча фондовом рынке, правда, в этом случае, в акциях должен быть указан срок их обращения (погашения), чтобы не было никаких недоразумений с их продажей на вторичном РЦБ

3. ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Из проделанного диссертационного исследования можно сделать

следующие выводы и предложения

• действующий организационно-экономический механизм работы предприятий с ЦБ нуждается в совершенствовании в направлении сведения спекуляции на РЦБ и рисков для инвесторов к минимуму,

• методология оценки стоимости (цены) и доходности ЦБ также нуждается в совершенствовании в направлении установления максимальной и номинальной (минимальной) цены ценных бумаг, при выходе с ними на фондовый рынок,

• из организационно-экономического механизма функционирования РЦБ должен быть выделен организационно-экономический механизм работы предприятий с ЦБ до их выхода на фондовый рынок, как имеющего самостоятельное важное значение для эффективности размещения ЦБ,

• российский РЦБ в настоящее время устраняет последствия дефолта 17 08 98г, однако, стоит острая необходимость увеличения капитализации отечественных предприятий,

разрешить выход на РЦБ предприятиям малого и среднего бизнеса без регистрации ЦБ в соответствующих организациях, привлечь в виде инвесторов на РЦБ накопления населения, которые, по экспертным оценкам специалистов, составляют 60-70 млрд долларов США,

государственное регулирование РЦБ должно совершенствоваться в направлении ужесточения административных, а в отдельных случаях и уголовных мер к нарушителям законодательства РЦБ, придать Федеральной службе по финансовым рынкам право проводить самостоятельные прокурорские расследования и т п, государство должно принять федеральный закон или внести в действующий федеральный закон о РЦБ дополнения в части защиты общественных интересов при проведении сделок на фондовом рынке с ЦБ и открытостью, и достоверностью информации для всех участников РЦБ, а также принять федеральный закон «О фондовых иностранных компаниях и иностранных инвесторах» и т п , принятие разработанного в диссертации организационно-экономического механизма работы предприятий с ЦБ, включая обоснованное определение их стоимости и доходности, приведет к тому, что эмитенты-предприятия будут вкладывать полученные денежные ресурсы в реальный сектор экономики, в производство, поднятие своей конкурентоспособности, что приведет к повышению эффективности их работы

необходимо создать отраслевые рынки ценных бумаг с целью более широкого выхода на рынок предприятий конкретных отраслей народного хозяйства, включая рынок ЦБ для предприятий малого и среднего бизнеса, что позволит сделать РЦБ более открытым для инвесторов - юридических и физических лиц

4. ОПУБЛИКОВАННЫЕ РАБОТЫ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1 Звягин А А , Данилова Н А Федеральный бюджет РФ Организация разработки, утверждения и сокращения дефицита М «Институт социальной работы Ассоциация работников социальных служб», «СТИ МГУС», 1999 -7,5 п л , авт - 6,5 п л

2 Данилова Н А , Звягин А А Государственное регулирование РЦБ (Зарубежный и отечественный опыт) М «Издание Института социальной работы», «Ассоциации работников социальных служб», «СТИ МГУС», 2000 -9,7 п л , авт - 8,35 п л

3 Данилова Н А Глобализация в экономике В трудах IX международной научно-практической конференции 13-14 мая 2003 г «Стратегия развития пищевой промышленности» — М «МГТА»,

2003 г - 0,3 п л

4 Данилова Н А Организационно-экономический механизм функционирования предприятий на рынке ценных бумаг - М «Вера плюс»,

2004 г - 14,5 п л

5 Данилова Н А Новое в организационно- экономическом механизме функционирования предприятий на РЦБ В журнале "Хранение и переработка сельхозсырья" № 4,2004 г - 0,165 п л

6 Данилова Н А Совершенствование организационно-правового механизма функционирования рынка корпоративных акций В сб X-ой научно-практической конференции «Наука - Сервису», проводимой 17-18 марта 2005г МГУС - М «Московский Государственный Университет Сервиса», 2005,0,3 п л.

ООО «ВНИПР» 127644, Москва, Клязьминская ул, д 15 (495) 486-80-76 зак.№3009 от 19.04.2007 г. тираж 100 экз