Оценка финансовых результатов проекта с учетом рисков производственно-хозяйственной деятельности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Распопина, Анна Ивановна

Введение.

Глава 1. Существующие подходы к оценке финансовых результатов с учетом источников финансирования и рисков производственно- хозяйственной деятельности.

1.1 Теоретические аспекты оценки финансовых результатов.

1.2. Особенности источников привлечения средств, применяющихся для финансирования проектов в современных условиях.

1.3. Система рисков, характерных для предприятий производственной сферы.

Глава 2. Методический подход к оценке финансовых результатов проекта при использовании различных вариантов инвестирования для предприятий химико-лесного комплекса.

2.1. Описание структуры модели финансовых результатов: состав, особенности расчета, критерии эффективности, допущения и ограничения.

2.2. Математическое описание модели финансовых результатов проекта с учетом изменений по различным вариантам привлечения средств.

Глава 3. Разработка имитационной модели и анализ полученных значений для оценки финансовых результатов проекта с учетом рисков.

3.1. Анализ коэффициентов эластичности и предельных значений по моделям ЗАО "Лесосибирский ЛДК" и ОАО "КяШЗ11 для выявления перечня наиболее значимых факторов по группе производственных и коммерческих рисков.

3.2. Особенности отражения в модели мебельного производства вариантов привлечения средств ("кредит11 и "лизинг") и определения значимости финансовых рисков.

3.3. Реализация предложенного методического подхода и анализ полученных результатов, в том числе анализ значений коэффициентов эластичности и предельных значений с идентификацией закона распределения для выборки проектов по предприятиям ХЛК.

3.4. Выявление зависимости между значениями диапазонов изменения воздействующих факторов и уровнем риска.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка финансовых результатов проекта с учетом рисков производственно-хозяйственной деятельности"

Актуальность темы исследования

Изменения в экономике России за последние несколько лет выявили необходимость преобразований в развитии промышленного потенциала страны. К настоящему моменту в химико-лесном комплексе произошли серьезные структурные сдвиги, которые привели к тому, что финансовое состояние предприятий целлюлозно-бумажной, химической и деревообрабатывающей промышленности Красноярского края (за редким исключением) оценивается как тяжелое (неудовлетворительное). В связи с этим возникает необходимость принятия неотложных мер, способных изменить ситуацию, сложившуюся в химико-лесном комплексе, и вопросы привлечения инвестиций являются актуальными.

Проблемы российских предприятий, связанные с получением дополнительных источников финансирования, обусловлены в том числе недостаточной проработкой финансовых документов. Зарубежные и российские ученые внесли существенный вклад в разработку методик оценки финансовых результатов, однако рассмотренные вопросы касаются, в основном, инвестиционного проектирования, при этом проблемы взаимодействия базового предприятия и реализуемого проекта освещены менее подробно. Важным моментом является учет факторов, связанных с моделированием денежного потока, а именно учет структуры дебиторской и кредиторской задолженности, и тщательная разработка графика текущих выплат. Кроме этого, проблемы учета привлекаемых инвестиций, с точки зрения, например, корпоративного и заемного финансирования, исследованы в значительно меньшей степени.

Другой не менее важный вопрос, возникающий при реализации инвестиционных проектов, связан с выделением групп рисков, характерных для промышленных предприятий и их влиянием на финансовые показатели при реализации проекта. Следует отметить, что при выявлении уровня рисков чаще применяются методы, связанные с экспертными оценками, что приводит к определенной субъективности принимаемых решений. В этой связи актуальным становится определение уровня рисков при помощи количественных критериев, зависящих не от мнения эксперта, а от некоторых ключевых параметров (характеристик) проекта.

Таким образом, возникает задача определения влияния источника привлечения средств как на финансовые результаты проекта, так и на уровень рисков, характерных для предприятий химико-лесного комплекса, при этом выявление значимости рисков должно проводиться при помощи количественных критериев. Все вышеперечисленное определяет актуальность темы исследования диссертационной работы.

Цель и задачи исследования

Основной целью, поставленной в диссертации, является выявление особенностей процесса формирования финансовых результатов и разработка на их основе методического подхода для оценки финансовых результатов проекта с учетом рисков производственно-хозяйственной деятельности и применение его для предприятий химико-лесного комплекса.

Для достижения поставленной цели в диссертации решаются следующие задачи:

- оценка тенденций развития и современного состояния химико-лесного комплекса (на основании данных экономического анализа за 19922000 гг.);

- выделение на основе результатов анализа и применения существующих методик первичной классификации рисков, характерных для предприятий химико-лесного комплекса;

- разработка методического подхода для оценки финансовых результатов проекта с учетом варианта привлечения средств, учитывающего множественность воздействующих факторов и неопределенность их влияния;

- построение имитационных моделей реально функционирующих предприятий на основе предложенного методического подхода с целью сопоставления первичной классификации рисков и перечня значимых факторов, определенных при помощи коэффициентов эластичности и предельных значений (для коммерческого и производственного риска);

- разработка модели проекта (на примере мебельного производства) с различными вариантами привлечения средств и проведение на ее основе имитационного моделирования для оценки влияния варианта инвестирования на финансовые результаты и уровень рисков;

-выявление области критических значений коэффициентов эластичности и предельных значений (с идентификацией закона распределения) в качестве количественных критериев оценки риска;

- определение уровня финансовых рисков при использовании предельных значений в качестве границ изменения диапазонов воздействующих факторов;

- реализация предложенного методического подхода для предприятий химико-лесного комплекса.

Предметом исследования является процесс формирования финансовых результатов проекта при различных вариантах привлечения средств с учетом рисков.

В качестве объекта исследования выбраны промышленные предприятия химико-лесного комплекса, реализующие инвестиционные проекты с различными вариантами привлечения средств.

Методологической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам финансового моделирования, методикам учета платежей по кредитным и лизинговым схемам, методам оценки риска, использованию имитационного моделирования для определения параметров модели. Значительный вклад в разработку этих проблем внесли отечественные и зарубежные исследователи: A.A. Бекларян,

Г. Бирман, Р. Брейли, Ю.Бригхем, В.Н. Бурков, В.И. Варапаев, П.Л. Вилен-ский, В.М. Глазунов, Н. П. Грибалев, А. В. Карибский, И.В. Липсиц, И.Я. Лукасевич, С. Майерс, С.А. Смоляк, Д.Хан, А.Д.Цвиркун, Е.Д. Чекмарева, В.В.Шапиро, Р. Шеннон.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке методического подхода для моделирования финансовых результатов деятельности предприятия при различных вариантах привлечения средств с учетом рисков производственно-хозяйственной деятельности.

Научную новизну определяют следующие результаты работы:

1. Предложен методический подход для оценки финансовых результатов проекта с учетом варианта привлечения средств, учитывающего множественность воздействующих факторов и неопределенность их влияния;

2. Разработаны имитационные модели, позволяющие оценивать финансовые результаты проекта и значимость рисков, связанных с вариантом привлечения средств;

3. Для выбранных предприятий комплекса разработан набор проектов, на основе данных которого рассчитаны диапазоны изменения предельных значений и коэффициентов эластичности для воздействующих факторов, которые могут быть использованы как критерии для сравнения риска конкретного проекта со средним (наиболее вероятным) по выборке;

4. Предложена классификация уровней риска в зависимости от диапазонов изменения воздействующих факторов, установленных с учетом предельных значений по прибыли и денежному потоку.

Практическое значение полученных результатов заключается в следующем:

1. Предложенный методический подход позволяет предприятиям выбирать вариант привлечения средств с учетом, во-первых, специфических особенностей базового производства; во-вторых, с учетом требований как потенциального инвестора, так и самого предприятия, и, в-третьих, с возможностью оптимизации рисков проекта.

2. На основе результатов экономического анализа и по существующим методикам выделены факторы риска, характерные для предприятий химико-лесного комплекса, которые могут быть использованы при оценке риска инвестиционных проектов;

3. Методический подход и разработанный инструментарий позволяют использовать полученную для выборки предприятий химико-лесного комплекса Красноярского края зависимость между диапазоном изменения воздействующих факторов и уровнем риска для оценки финансовых результатов однотипных предприятий других регионов.

4. Предложенный методический подход апробирован на промышленных предприятиях химико-лесного комплекса Красноярского края, таких как ЗАО «Лесосибирский ЛДК-1», ЗАО «Красноярский ДОК», ОАО «Красноярский шинный завод», ЗАО «ДОЗ-2», ЗАО «Новоенисейский ЛДК» и др.

Публикации

Основные положения диссертационной работы опубликованы в 12 статьях общим объемом 2.5 п.л. Теоретические и прикладные результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях, в том числе на Международной конференции по вопросам управления (Красноярск, 1998 г.), а также используются в учебном процессе по курсу «Управление проектами» в Сибирском технологическом университете.

Структура работы

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка (157 наименований) и четырех приложений. Основное содержание работы изложено на 165 страницах и содержит 72 таблиц и 24 рисунка.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Распопина, Анна Ивановна

Если результаты исследования могут быть признаны репрезентативными, то возможно применение полученной зависимости на стадии экспресс-анализа проектов (без проведения имитационного моделирования) путем сравнения экспертных оценок с предельными значениями и определения уровня соответствующих рисков.

Заключение

Проведенное исследование дает основание сделать следующие теоретические выводы и практические рекомендации.

1. На основе существующих методик и результатов технико-экономического анализа выделена классификация рисков, характерных для предприятий химико-лесного комплекса при использовании различных источников финансирования. Наиболее значимыми с точки зрения как предварительного, так и последующего оценивания являются риски, входящие в группы финансового и коммерческого риска. Влияние группы производственного риска является менее значимым, а оценка группы социальных рисков в рамках модели не проводилась.

2. Предложен методический подход к оценке финансовых результатов для фазы эксплуатации проекта, охватывающий все отношения, которые характерны для осуществления данного этапа, на основе которого в дальнейшем проводилось имитационное моделирование. Основное отличие рассматриваемой модели от известных моделей инвестиционного анализа заключается в более детальном учете инвестиционных средств для варианта «кредит» и «лизинг»; подробном расчете денежного потока с разделением платежей по группам с учетом сроков платежей, особенностей налогообложения, детализации структуры выплат, определении компонентов оборотного капитала с учетом отраслевой специфики предприятий химико-лесного комплекса.

3. На основании данных анализа чувствительности выявлен перечень наиболее значимых факторов, которые могут быть интерпретированы как проявления соответствующих рисков (по группам коммерческого и технологического рисков). К ним относятся:

- риски, связанные с изменением объема выпуска продукции - вся группа «технологические риски», и риски, возникающие при снижении платежеспособности покупателей, появление более прогрессивной продукции (группа «коммерческие риски»);

- риски, связанные с изменением цен на продукцию - группа «коммерческие риски»;

- риски, связанные с изменениями норм расхода - группа «коммерческие риски» (риск ухудшения качества сырья и материалов); риски, связанные с изменениями цен на сырье - группа «коммерческие риски»; риски, связанные с изменениями стоимости энергоресурсов - группа «коммерческие риски»; риски изменения уровня заработной платы - группа «коммерческие риски».

Перечень значимых факторов был получен на основании имитационных моделей реально функционирующих предприятий (ЗАО «Лесосибир-ский ЛДК» и ОАО «КяШЗ») и модели мебельного производства.

4. В результате анализа полученных значений коэффициентов эластичности было выявлено, что для большинства проектов характерно превышение значений коэффициентов эластичности по денежному потоку над соответствующими коэффициентами по прибыли; следовательно, и предельные значения для воздействующих факторов - выше, а запас финансовой прочности - меньше.

5. Доказано, что уровень значимости отдельных рисков, входящих в группу «финансовые риски», зависит от источника привлечения средств и может быть определен следующим образом:

- для варианта «кредит» наиболее значимыми могут быть признаны риски снижения финансовой устойчивости и снижения ликвидности, влияние риска изменения рентабельности является несущественным, уровень риска снижения оборачиваемости количественно не определен, но скорее всего он будет выше по сравнению с вариантом «лизинг»;

- для варианта «лизинг» наиболее существенными будут являться факторы снижения рентабельности и прибыли, при этом риски ухудшения ликвидности и финансовой устойчивости не являются значимыми. Влияние риска изменения оборачиваемости количественно не определено, но по сравнению с вариантом «кредит», его уровень ниже.

6. В соответствии с методическим подходом разработан набор проектов для предприятий химико-лесного комплекса с последующим проведением анализа чувствительности, имитационного моделирования и расчетом статистических параметров. При анализе данных выявлены диапазоны изменения воздействующих факторов и типы распределения (которые можно использовать с определенной долей вероятности). Показано, что воздействующие факторы могут быть сгруппированы следующим образом: изменение норм расхода и стоимости сырья, изменение стоимости энергетических ресурсов и заработной платы и изменение объема производства и цены продукции (рассмотренные факторы соответствуют группам коммерческого и производственного риска). Для факторов, входящих в первую и вторую группу, наблюдалось определенное (попарное) совпадение диапазонов значений и типа распределений (с учетом параметров масштаба и формы). Для третьей группы, оказывающей наибольшее влияние на результирующие факторы, можно отметить определенное совпадение диапазонов.

Рассчитаны диапазоны изменения предельных значений и коэффициентов эластичности для воздействующих факторов, которые могут быть использованы как критерии для сравнения риска конкретного проекта со средним (наиболее вероятным) по выборке. Если значение коэффициента эластичности принадлежит к области наиболее вероятных значений, то для данного влияющего фактора характерен средний уровень риска; если значение соответствует области с максимальными числовыми показателями, то делается вывод о высоком уровне риска и т.д.

7. Показано, что при определении диапазонов изменения воздействующих факторов следует использовать в качестве критерия предельные значения по прибыли и денежному потоку. Если значения интервалов будут установлены в промежутке от уровня предельного значения по денежному потоку и до базисного уровня факторного показателя, то риск снижения рентабельности будет наименьший, а уровень риска снижения ликвидности будет характеризоваться как «средний с тенденцией к низкому значению». Если диапазоны изменения попадают в промежуток от уровня предельного значения по прибыли и до уровня предельного значения по денежному потоку. то уровень риска снижения ликвидности будет выше среднего значения, а риск снижения рентабельности будет определен как средний. Соответственно, при установлении интервалов ниже уровня предельного значения по прибыли уровни рисков будут оценены как высокие.

8. Применение разработанного методического подхода позволяет оценить альтернативные варианты инвестирования, выбрать наиболее предпочтительный с точки зрения как базового предприятия, так и инвестора источник финансирования и снизить значимость хозяйственных рисков для инвестиционных проектов на предприятиях химико-лесного комплекса. Указанный методический подход был реализован при оценке инвестиционных проектов по производству клееного щита, мебельному производству для ЗАО «Театрон» (ЗАО «Мастер»), производству активированного угля для ЗАО «Транс-Сибирь», производству оконных блоков (модернизации) для ЗАО «Мекран» и пр.