Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности"

На правах рукописи

Черных Яна Александровна

Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности (на примере Приморского края)

Специальность 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)»

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Владивосток - 2006

Работа выполнена на кафедре бухгалтерского учета, анализа и аудита Тихоокеанского государственного экономического университета

Научный руководитель: кандидат экономических наук,

доцент Житлухина Ольга Геннадиевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор Савалей Виктор Васильевич кандидат экономических наук, доцент Шарощенко Ирина Валерьевна

Ведущая организация: Дальневосточный государственный

университет

Защита состоится 16 июня 2006 года в 14 часов на заседании регионального диссертационного совета ДМ 212.054.01 при Тихоокеанском государственном экономическом университете по адресу: 690091, г. Владивосток, Океанский проспект, 19,ауд. 148.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Тихоокеанского государственного экономического университета

Автореферат разослан 15 мая 2006г.

Ученый секретарь регионального диссертационного совета, к.э.н., доцент /¿с

И.И. Савченко

шаГ

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Существенные изменения системы экономических отношений в России обусловили радикальную перестройку организационно-правовых форм хозяйствующих субъектов, создаваемых на территории России. Это, в свою очередь, повлияло на необходимость совершенствования всех функциональных аспектов управления и, прежде всего, на необходимость развития оценки важнейших показателей хозяйственной деятельности организаций.

В России, начиная с 90-х годов двадцатого столетия, значительно активизировался процесс создания акционерных обществ в различных отраслях национальной экономики, в т.ч. и в промышленности, которые отличаются от других хозяйствующих субъектов рыночной экономики способом формирования своих уставных капиталов, основанных на выпуске эмиссионных ценных бумаг, что повлекло за собой возникновение целенаправленных денежных потоков между акционерными обществами, как реципиентами и инвесторами. Отсюда появилась проблема оценки инвестиционной привлекательности как с точки зрения управления акционерными обществами, для которых необходимо обосновать важность выпуска долевых ценных бумаг для формирования собственного капитала, так и с точки зрения управления организациями - инвесторами, которые должны исключить риски при вложении своих свободных денежных ресурсов в акционерные общества. Это в свою очередь обуславливает необходимость проведения качественных глубоких теоретических исследований в области оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ и прежде всего в промышленности, т.к. именно от них зависит разработка методической основы ее комплексной оценки, базирующейся на реальных практических методиках, отвечающих запросам различных пользователей управленческой информации и участников экономических отношений, что в свою очередь должно положительно сказаться на повышении качества управления промышленными акционерными обществами и дальнейшем раз-

витии экономики России. РОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ

БИБЛИОТЕКА

с.-оэ

¡.-Петербург

)э гмб&ЫУЭ

Исследованию проблем инвестиционной привлекательности посвящены работы многих отечественных ученых-экономистов: Акиньшина В.М., Бланка И.А., Бочарова В.В., Власовой В.М., Гиляровской Л.Т., Ефимовой О.В., Журавковой И.В., Ковалева В.В., Крейниной М.Н., Крылова Э.И., Латкина А.П., Леонтьева В. Е., Шохина Е.И. и других, а так же ведутся активные исследования по инвестиционной проблематике и за рубежом (Бейли Дж., Бирман Г., Гитман Д.Дж, Холт Р.Н., Шарп У. и другие). Работы этих авторов посвящены, как правило, оценке инвестиционной привлекательности в аспекте анализа финансового состояния организаций. Вопросы же инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности с позиции различных хозяйствующих субъектов исследованы недостаточно. Слабо, с нашей точки зрения, разработаны методическое обеспечение и информационная база оценки инвестиционной привлекательности в аспекте участников инвестиционного процесса. Отсутствуют методики оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в зависимости от стадий их жизненного цикла. Между тем на современном этапе важное значение приобретает создание общей методологической концепции и методологического единства оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ для роста промышленного производства. Этим обусловлена актуальность темы диссертации.

Все это позволило определить цель и задачи исследования. Целью является разработка предложений и методических рекомендаций по совершенствованию методов оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. Для достижения указанной цели в диссертации были поставлены следующие задачи:

- уточнить понятие и выявить особенности инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в оценочно-содержательном аспекте;

- выявить специфику и обосновать необходимость оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в аспекте интересов различных хозяйствующих субъектов и организационно-правовой их характеристики;

- изучить и обобщить имеющиеся методологические и методические подходы к определению оценки инвестиционной привлекательности;

- систематизировать и уточнить состав факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность акционерных обществ промышленности;

- проанализировать информационную базу оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности и сформулировать предложения по ее модификации;

- разработать методику комплексной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности с учетом интересов основных ее пользователей;

- обосновать и разработать модели оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности на разных стадиях их жизненного цикла.

Объектом исследования являются акционерные общества промышленности и их хозяйственная деятельность.

Предметом исследования являются методы оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности.

Теоретической и методологической основой проведенного исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам инвестиционной привлекательности организаций и ее оценки. В работе использованы нормативно-правовые акты Российской Федерации, материалы научно-практических конференций, семинаров, авторефераты диссертаций.

При проведении исследования использовались методы научной абстракции, экономической и математической статистики, экономического и финансового анализа. Для проведения непосредственных расчетов использовались программы для работы с электронными таблицами Microsoft Excel 7.0 для Windows 98, Альт-финанс и Regre.

Существенные результаты:

• на основе специальной группировки хозяйствующих субъектов раскрыты особенности акционерных обществ про-

мышленности по реализации политики формирования собственного капитала;

• предложена структурно-логическая схема методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности и на ее основе уточнен ряд показателей, характеризующих их инвестиционную привлекательность;

• систематизирован и уточнен состав факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность акционерных обществ промышленности;

• предложена модифицированная методика расчета чистой прибыли и чистых активов для целей оценки инвестиционной привлекательности;

• уточнены формы финансово-экономической отчетности и разработаны аналитические таблицы для целей оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности.

Научная новизна;

• уточнены понятия и выявлены особенности инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в оценочно-содержательном аспекте;

• разработана методика комплексной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности с учетом интересов основных ее пользователей;

• обоснованы и разработаны модели оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности адаптированные к различным стадиям их жизненного цикла.

Практическая значимость. Содержащиеся в диссертации выводы и рекомендации позволяют более достоверно и качественно оценить инвестиционную привлекательность акционерных обществ промышленности, определить влияние на нее наиболее существенных факторов. Внедрение в практику имеющихся в диссертации предложений по совершенствованию информационной базы, будет способствовать не только повышению качества оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности, но и увеличению

степени обоснованности управленческих решений в вопросах укрепления их финансовой устойчивости. Отдельные положения диссертационной работы могут быть использованы в качестве учебного материала в курсах: «Экономика предприятия», «Финансовый менеджмент», «Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности», «Анализ финансовой отчетности», «Статистика», «Инвестиционный анализ».

Апробация результатов исследования. Основные выводы и предложения диссертации освещались в опубликованных работах и обсуждены в выступлениях автора на научных конференциях: «Проблемы и пути развития рыночных отношений в сфере коммерческой деятельности и предпринимательства», г. Владивосток, ноябрь 2002г.; «Формирование устойчивой социально-экономической среды предприятий в рыночной экономике», г. Киров, апрель 2003г.; «Российские регионы: проблемы устойчивого развития и экономическая безопасность», г. Владивосток, октябрь 2003г.; «Российский Дальний Восток и страны АТР: экономический рост и интеграционные процессы», г. Владивосток, октябрь 2004г.; на семинарах и заседаниях кафедры бухгалтерского учета, анализа и аудита Тихоокеанского государственного экономического университета.

Публикации. Основные положения и результаты проведенного исследования изложены в 11 публикациях общим объемом 2,5 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающей 209 наименований, 15 приложений. Диссертационная работа включает 33 таблицы, 38 рисунков.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, рассмотрена степень изученности проблемы, сформулированы цели и задачи, определены объект, предмет, методология исследования, раскрыты научная новизна, существенные результаты и практическая значимость выполненного исследования.

В первой главе «Концептуальные подходы к оценке инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности» изучены традиционно сложившиеся различные

подходы и особенности определения и формирования показателей инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. На основе критического их анализа уточнено понятие инвестиционной привлекательности и его зависимость от организационно-правовой формы собственности. Обоснована необходимость рассмотрения показателей инвестиционной привлекательности акционерных обществ со стороны различных субъектов, осуществляющих ее оценку. В данной главе также определены существенные недостатки действующих на практике и описанных в экономической литературе методик оценки инвестиционной привлекательности организаций.

Во второй главе «Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности Приморского края и факторов, на нее влияющих» на основе сравнительного анализа информационной базы акционерных обществ промышленности Приморского края выявлены особенности оценки их инвестиционной привлекательности. Оценены индивидуальные показатели инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности с позиции различных субъектов ее оценки. Показано, что не все традиционные показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность, дают ее достоверную оценку. Внесены предложения по применению показателей рыночной активности для объективной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности.

В третьей главе «Основные направления совершенствования оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности» выявлены недостатки и предпосылки совершенствования информационной базы и методического инструментария, используемых для формирования и оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. На основе изучения международного и отечественного опыта составления финансовой отчетности выработаны предложения по совершенствованию информационной базы оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. В частности предложена схема

формирования показателей отчета о прибылях и убытках, позволяющая не только более точно определить конечный финансовый результат (прибыль) акционерного общества промышленности, но и повысить качество оценки его инвестиционной привлекательности. Обоснован состав показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность акционерных обществ промышленности на различных стадиях жизненного цикла. На их основе проведена оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности и сделаны рекомендации по комплексной ее оценке.

В заключении приводятся результаты исследования, выводы и предложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В диссертации разработан ряд выводов и предложений, направленных на совершенствование оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. Основные из них следующие:

1. Анализ современной отечественной и зарубежной литературы по вопросам инвестиционной привлекательности организаций указывает на значительное разнообразие определений, имеющихся в экономической литературе. Практически все мнения по ее определению увязываются с организациями-инвесторами, вкладывающими свободные денежные средства в основные фонды и ценные бумаги. Подобные точки зрения действительно верно характеризуют экономический смысл целевой направленности инвестиционного потока от одного хозяйствующего субъекта к другому в процессе движения свободных денежных средств, и практически всегда с точки зрения их вложений имеет только одно основное направление от организаций-инвесторов к организациям-реципиентам, привлекающим денежные ресурсы, среди которых значительное место в рыночной экономике занимают промышленные акционерные общества. Однако с точки зрения оценки инвестиционной при-

влекательности организации, как функции управления, такой односторонний подход к рассмотрению инвестиционной привлекательности, по нашему мнению, сужает субъектный ее аспект и ведет к недостаточно полному ее толкованию. А это не позволяет проассоциировать понятие инвестиционной привлекательности организаций с конкретными хозяйствующими субъектами, в частности с акционерными обществами и инвесторами, которые не всегда заинтересованы в одинаковом составе и количестве показателей, характеризующих реальные методики ее оценки.

При этом инвестор, как хозяйствующий субъект, направляет свои свободные средства, составляющие часть его объекта (предметного содержания его деятельности), другому хозяйствующему субъекту инвестиционного процесса - реципиенту. К таким свободным средствам могут быть отнесены, прежде всего, свободные денежные ресурсы, а так же технологии, машины, оборудование, другое имущество, паи, акции и другие ценные бумаги, кредиты, имущественные права, интеллектуальные ценности, которые обычно называют инвестициями. Реципиент или инвестируемая организация (в т.ч. акционерные общества), как хозяйствующий субъект присоединяет полученные ресурсы к своему объекту (предметному содержанию своей деятельности).

Для оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ с целью повышения качества управления ими важно виды и объекты вложений денежных и материальных ресурсов проклассифицировать в аспекте основных направлений инвестирования, а именно отнести их либо к капитальным (реальным) вложениям, либо к финансовым вложениям (рис.1).

Ввиду того, что в данном исследовании изучаются экономические отношения акционерных обществ, поэтому для оценки их инвестиционной привлекательности были определены конкретные объекты и виды вложений денежных и материальных ресурсов, которые возникают в связи с их спецификой, как эмитентов ценных бумаг. Объектами вложения в этом случае были определены уставные капиталы акционерных обществ,

Организация - реципиент (хозяйствующий субъект- получатель денежных и материальных ресурсов), в т.ч. акционерные общества

Объект хозяйственной деятельности организации-реципиента

Капиталы (собственный, заемный)

Основные фонды

Инвест!

<3

<3

Организация-инвестор (хозяйствующий субъект-

вкладчик денежных и материальных ресурсов)

Финансовые вложения

Капитальные вложения

ц и о н н а) среда

^Объект хо-•зяйственной ■деятельности ¡организации-£ инвестора

Объект вложений

Виды вложений денежных и материальных ресурсов

Рис. 1. Взаимосвязь между хозяйствующими субъектами, объединенными инвестиционной средой, включающей в себя объекты и виды вложений денежных и материальных ресурсов

для формирования и роста которых могут активно привлекаться внешние свободные денежные и материальные ресурсы. А к конкретным видам вложений денежных и материальных ресурсов, направляемых в акционерные общества для формирования их уставного капитала, были отнесены оборотные активы в виде финансовых вложений в акции, осуществляемые организациями-инвесторами, которые, как хозяйствующие субъекты могут направлять на приобретение акции не только денежные средства, но и материально-вещественные ценности (включая основные средства), которые не следует путать, с капитальными (реальными) вложениями из-за особенностей объектов их инвестирования.

Проведенная в работе классификация хозяйствующих субъектов по признаку организационно-правовой их характеристики показала, что только открытые акционерные общества являются организациями-эмитентами, которые выпускают акции по открытой подписке для формирования своих уставных капиталов, как основы собственного капитала, и имеют возможность его увеличивать за счет дополнительного выпуска акций, которые представляют собой ценные бумаги особого типа (множественный массовый товар), способные распрост-

ранять их среди широкого круга инвесторов, привлекая на открытом рынке значительные объемы денежных ресурсов в свой оборот.

Поэтому вопросы оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ имеют первостепенное значение для каждого хозяйствующего субъекта, и прежде всего для инвесторов, как внешних пользователей управленческой информации (которых для целей оценки целесообразно подразделять на стратегических и портфельных инвесторов), а так же для акционерных обществ, как внутренних ее пользователей. Это, по нашему мнению, позволяет не только правильно определить понятие инвестиционной привлекательности, но и упорядочивает методику ее оценки для различных пользователей.

В отличие от традиционных подходов к понятию инвестиционной привлекательности, которые обычно рассматривают его с позиции инвестора, по нашему мнению, целесообразно понятие инвестиционной привлекательности рассматривать с точки зрения оценочно-содержательного подхода отдельно для стратегического и портфельного инвестора с одной стороны и для акционерного общества, с другой стороны.

Так, для стратегических инвесторов с точки зрения указанного выше подхода, под инвестиционной привлекательностью следует, на наш взгляд, понимать целесообразность вло-женйя средств в акционерное общество для достижения оптимального соотношения доходов и вложенных ресурсов, характеризующуюся показателями финансовой устойчивости, рентабельности, рыночной активности, и развитие бизнеса.

Для портфельных инвесторов оценочно-содержательный аспект инвестиционной привлекательности несколько сужается из-за целей вложения средств, осуществляемых лишь ради получения дивидендов. В связи с этим под инвестиционной привлекательностью для портфельных инвесторов, по нашему мнению, следует понимать целесообразность осуществления финансовых вложений в акционерное общество с целью получения максимальных доходов от вложения свободных финансовых ресурсов и от операций осуществляемых с ценными бу-

магами, характеризующуюся показателями чистой прибыли (как источника дохода от инвестиционной деятельности за отчетный период) и рыночной активности.

Для акционерных обществ, как организаций-эмитентов в аспекте оценочно-содержательного подхода, на наш взгляд, под инвестиционной привлекательностью необходимо понимать целесообразность привлечения дополнительных ресурсов, характеризующуюся показателями финансовой устойчивости, рентабельности, нераспределенной прибыли и рыночной активности, т.е. совокупность показателей, составляющих содержание инвестиционной привлекательности для акционерных обществ подобна содержанию инвестиционной привлекательности для стратегических инвесторов. Однако процесс движения хозяйственных средств между ними характеризует противоположное их направление.

2. Изучение различных методологических и методических подходов к оценке инвестиционной привлекательности организаций показало, что в этом вопросе так же нет единства мнений, а имеющиеся в теории и на практике различные интерпретации указанной проблемы обусловлены не только различиями в формулировках, составляющих эту категорию, но и в количественном аспекте, ее характеризующем.

Рассмотрение составных элементов оценки инвестиционной привлекательности позволило сформулировать содержание и показать специфику методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в зависимости от пользователей ее оценки (рис. 2).

3. В работе обоснована необходимость введения в методику оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности изучение как внешних, так и внутренних факторов. Это позволило установить наиболее значимые факторы, оказывающие непосредственное влияние на инвестиционную привлекательность акционерных обществ исходя из специфики их деятельности. На наш взгляд, классификацию факторов, предлагаемую некоторыми авторами, для целей оценки инвестиционной привлекательности необходимо расширить

Цель

Оценка инвестиционной привлекательности акционерных

обществ промышленности

Субъекты оценки

Направление оценки

Объекты оценки

Акционерное общество

Стратегический инвестор

Портфельный инвестор

Оценка стоимости акционерных обществ и их финансового положения

Законодательная база — Отраслевая принадлежность акционерных обществ

Оценка финансового состояния акционерных обществ

- Внешние факторы •

Активы

Финансовые результат

Собственный и заемный капитал

Внутренние Факторы_

Рыночная активность акционерных обществ

Динамика цен Объем продаж акций _,| Доходность ценных бумаг

Л

Методы оценки

Подходы

Временной интервал

Традиционные методы

Экономико-математические методы |-1-«| Теории игр

Балансовой увякм

Цепных подстановок

Коэффициенты

И.

Абсолютных и отаоснтель-ных разниц

_Г

Корреляционный н регрессионный анализ

Ливейное программирование

Математический анализ

Математическое и имитационное моделирование

Суженный

Расширенный

Рисковый

Статичный (до 1 года)

Краткосрочный

(1-2 года)

Ш

Л

Среднесрочный _(2-6 лет)

Стратегический (10-12 лег)

Динамический (период)

Рис. 2. Структурно-логическая схема методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности

акционерных обществ промышленности

путем включения факторов развития, которые связаны с расширением производственной деятельности акционерных обществ промышленности, т.к. именно они влияют на их развитие и обеспечивают перспективы деятельности за счет ускорения оборачиваемости средств, увеличения объема производства и роста собственного капитала. Модифицированная нами схема факторной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности представлена на рис.3.

Общее Степень

состояние разви-

экономи- тия

ки рынка

ценных

бумаг

I

Государственная поддержка и вмешательство правительства в экономику I

Наличие свободных средств у инвесторов

Изменение собственного оборотного капитала

т:

Изменение коэффициентов ликвидности, независимости, рентабельности

Факторы восприятия

X

Изменение собственного, акционерного и заемного капитала

Т"

Факторы состояния

г

Инвестиционная привлекательность ^акционерных обществ промышленности

/ \

Факторы влияния

—'—т

Факторы развития

¥

Инвестиционные риски и отраслевая принадлежность

Типы инвесторов

Виды инвестиций

Увеличение объема производства (продаж)

X

Ускорение оборачиваемости средств, вложенных в активы

Ростсобст-

I

венного капитала

Рис. 3. Модифицированная схема факторной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности

4. В диссертации выявлены существенные недостатки информационной базы, используемой для оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. Исследование показало, что действующие подходы к оценке инвестиционной привлекательности в основном опираются

на информацию, содержащуюся в финансовой отчетности, а именно в отчете о прибылях и убытках, который имеет ряд недостатков и нуждается в корректировке и уточнении для повышения достоверности ее оценки. Основными из них являются: недостаточная четкость в формировании статей и наличие агрегированных показателей, из которых приходится выделять искомые показатели; отсутствие информации о формировании уставного капитала в акционерных обществах, состоящего из номинальной стоимости акции, подразделяемых в свою очередь на обыкновенные и привилегированные, и суммах внесенных в оплату уставного капитала сверх номинала акций (эмиссионный доход); сложность построения отчета о прибылях и убытках, затрудняющего доступ стратегических и портфельных инвесторов к прозрачной информации о порядке формирования чистой прибыли.

С целью устранения указанных выше недостатков в работе выработаны рекомендации по совершенствованию информационной базы для оценки инвестиционной привлекательности, в частности предложена схема формирования показателей отчета о прибылях и убытках, позволяющая без дополнительных расчетов, непосредственно из его содержания увидеть механизм формирования чистой прибыли, при этом отложенные налоговые активы и обязательства, рекомендуется вывести из отчета о прибылях и убытках и показывать их справочно вне его содержания, т.к. они не оказывают непосредственного влияния на процесс формирования чистой прибыли. Это, на наш взгляд, позволяет более точно определять конечный финансовый результат (прибыль) акционерного общества, что способствует повышению качества оценки его инвестиционной привлекательности. Расчет финансовых результатов, произведенных на основе традиционной и предложенной в работе методиках по исследуемым акционерным обществам промышленности Приморского края представлен на рис. 4.

Разработанная схема формирования чистой прибыли позволила в работе сделать рекомендации по совершенствованию формы отчета о прибылях и убытках, которая упрощает

ОАО "Дальэнерго"

ОАО "ПБТФ"

2003г.

2004т

I Финансовый результат

12X00 эоооо « 40000

1 " 5 -40000

-80000 -120000

2003т 2004т

0 Скорректированный финансовый результат

Рис. 4. Финансовый результат и скорректированный финансовый результат исследуемых акционерных обществ промышленности Приморского края в 2003-2004гг.

оперативную и аналитическую работу хозяйствующих субъектов с целью получения ими практически значимых выводов, повышает качество экономической оценки, входящих в него статей, т.к. исключает влияние на них налоговых и юридических правил и обеспечивает более достоверную информационную базу, используемую для оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности.

5. В работе показано, что при помощи традиционных коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость и рентабельность, невозможно дать однозначную оценку инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. Оценка инвестиционной привлекательности как с позиции стратегических инвесторов, так и с позиции акционерных обществ показала, что с одной стороны акционерные общества промышленности Приморского края являются недостаточно привлекательными, т.к. рассчитанные в диссертации коэффициенты находятся ниже нормативных значений и характеризуются не только отрицательной величиной собственного оборотного капитала, но и высокой зависимостью от внешних источников финансирования, что подтверждается малым значением коэффициентов независимости и автономии, показателей рентабельности, которые свидетельствуют об их неудовлетворительном финансовом состоянии. Динамика коэффициента автономии исследуемых акционерных обществ промышленности Приморского края за 2001-2004гг. представлена на рис. 5.

Дальэнерго

Дальрыба

Рыбозавод Уссурийский

ПБТФ

Турниф

Дальрыба

Рыбозавод Уссурийсшй

ПБТФ

Турниф

Рыбокомбинат Владивостокский

Рыбокомбинат Владивостоке»«

-2001г.

-2002г.

-2003г.

-2004г.

Рис. 5. Динамика коэффициента автономии исследуемых акционерных обществ промышленности Приморского края за2001-2004гт.

С другой стороны, в течение анализируемого периода наблюдается увеличение объема вложений средств инвесторов в эти акционерные общества, т.е. имеются некоторые предпосылки их инвестиционной привлекательности. Все это позволило сделать вывод о необходимости проведения оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности не только с учетом интересов ее пользователей, но и в зависимости от различных стадий их жизненного цикла.

6. Проведение оценки хозяйственно-финансовой деятельности акционерных обществ промышленности в аспекте их инвестиционной привлекательности позволило определить достаточно тесную взаимосвязь между инвестиционной привлекательностью и основными стадиями их жизненного цикла. При этом такая взаимосвязь, на наш взгляд, должна оцениваться с учетом интересов основных ее пользователей. Показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность акционерных обществ в зависимости от стадий жизненного цикла и основных ее пользователей представлены в таблице 1.

Таблица 1

Показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность акционерных обществ в зависимости от стадий жизненного цикла и основных ее пользователей

^Хозяйствующий субъект Стадии жизненного щшйь^ Акционерное общество Стратегический инвестор Портфельный инвестор

Детство Уставный капитал, собственный оборотный капитал, коэффициенты автономии, независимости, оборачиваемости запасов, оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности ....

Юность - зрелость Рентабельность продаж, собственного и инвестированного капитала, коэффициенты независимости, автономии, обеспеченности собственным оборотным капиталом, текущей ликвидности, устойчивого развития, обобщающий коэффициент роста Показатели рыночной активности, сумма чистой прибыли

Старость Коэффициенты ликвидности, независимости, срока окупаемости инвестиционных проектов и величина чистых активов —

Изучение инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности на различных стадиях их жизненного цикла показало, что на стадии детства финансовое состояние акционерных обществ обеспечивается, в первую очередь, за счет создания их уставного капитала, который определяет те пределы минимальной их имущественной ответственности, которую они имеют и несут по своим обязательствам. В связи с этим в работе для целей оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности, в аспекте стратегических инвесторов, кроме традиционных показателей ее оценки, предложен коэффициент инвестиционного покрытия, который, на наш взгляд, должен рассчитываться как отношение уставного капитала, увеличенного на сумму эмиссионного дохода к краткосрочному заемному капиталу, при этом оптимальное его значение должно быть более единицы, т.е. уставный капитал и эмиссионный доход на стадии детства акционерного общества промышленности должны полностью покрывать краткосрочный заемный капитал. На последующих

стадиях жизненного цикла акционерных обществ промышленности уставный капитал как показатель их инвестиционной привлекательности не полностью характеризует финансовое состояние организации, т.к. не отражает стоимость имущества, свободного от обязательств перед кредиторами (за исключением учредителей акционерных обществ), т.к. в результате их деятельности происходит не только изменение состава имущества, но и его стоимости.

На следующей стадии жизненного цикла акционерных обществ - стадии юности первая прибыль, полученная в результате хозяйственной деятельности позволяет переориентироваться на оценку рентабельности деятельности акционерного общества. На стадии зрелости жизненного цикла акционерные общества контролируют извлечение максимальной прибыли от производственного и технического потенциалов. С точки зрения оценки инвестиционной привлекательности, с учетом интересов инвесторов, динамики развития показателей, на наш взгляд, необходимо рассматривать вместе стадию юности и зрелости акционерных обществ промышленности.

Для повышения качества оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности на стадии юности-зрелости, в дополнение к традиционным показателям, представленным в таблице 1, для выявления потенциальных возможностей формирования ими прибыли в сопоставлении с вложенным капиталом предложено использовать показатели окупаемости вложений дифференцированные в зависимости от пользователей оценки.

Для стратегических инвесторов показателем окупаемости вложений, на наш взгляд, является отношение суммы нераспределенной прибыли и резервного капитала к сумме уставного капитала и эмиссионного дохода, который показывает сколько приходится полученной прибыли на вложенные средства. Отсюда для них наиболее инвестиционно привлекательными являются акционерные общества с наименьшим уставным капиталом. Чем меньше они вкладывают средств, тем выше их окупаемость при условии получения прибыли по результатам хозяйственно-

го

финансовой деятельности. Проведенные в работе расчеты показывают, что значения уточненного коэффициента окупаемости вложений увеличились, по сравнению с традиционной методикой расчета указанного коэффициента. При получении убытка по итогам текущего периода значение уточненного коэффициента окупаемости вложений снижается, что позволяет стратегическим инвесторам производить оценку инвестиционной привлекательности по более достоверным данным. Значения коэффициента уточненной окупаемости вложений, рассчитанные с учетом использования только эмиссионного дохода, а не всей суммы добавочного капитала, свидетельствуют о более качественном уровне оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. Графически динамика коэффициентов окупаемости вложений и уточненной окупаемости вложений исследуемых акционерных обществ промышленности Приморского края со стороны стратегического инвестора за 2000-2004гг. представлена на рис.6.

ОАО "Дальэнерго" ОАО "ПБТФ"

коэффициент окупаемости вложений

— коэффициент окупаемости вложении

--- уточненный коэффициент окупаемости

вложений * уточненный коэффициент окупаемости

вложений

Рис.6 Динамика коэффициентов окупаемости вложений и уточненной окупаемости вложений исследуемых акционерных обществ промышленности Приморского края со стороны стратегического инвестора за 2000-2004гг.

Ввиду того, что для портфельных инвесторов, оценивающих инвестиционную привлекательность акционерных обществ промышленности одним их важнейших показателей является сумма полученной ими чистой прибыли и размер начисленных

от нее дивидендов, поэтому показатель окупаемости вложений для портфельных инвесторов, на наш взгляд, должен рассчитываться как отношение суммы начисленных дивидендов к сумме уставного капитала и эмиссионного дохода. В этом случае он будет характеризовать количество приходящихся дивидендов на средства, вложенные в акции акционерного общества. Однако, по нашему мнению, в указанный расчет следует включать только дивиденды, полученные по обыкновенным акциям, т.е. общую сумму начисленных дивидендов необходимо корректировать в сторону уменьшения на сумму начисленных дивидендов по привилегированным акциям, которые можно приравнять к долгосрочному долгу акционерного общества, из-за того, что по ним инвесторы получают фиксированную сумму дивидендов, имеют первоочередное право на их получение, и кроме того по ним отсутствует право голоса.

На завершающей стадии жизненного цикла - стадии старости акционерных обществ промышленности, когда происходит ослабление их позиций на рынке, они должны найти новые возможности развития путем осуществления промышленных инвестиций или финансового участия. Поэтому для более точной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности на стадии старости, на наш взгляд, важно включить в методику их оценки показатель чистых активов, позволяющий сделать вывод о дальнейшем существовании общества.

7. В диссертации показано, что для повышения качества оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности необходимо осуществление ее комплексной оценки в зависимости от стадий жизненного цикла и с учетом интересов ее пользователей. Показатели, включаемые в модель комплексной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ должны соответствовать следующим требованиям: во-первых, быть максимально информативными и давать целостную картину финансового состояния акционерного общества; во-вторых должны быть рассчитаны только по данным публичной финансовой отчетности общества 22

и в-третьих должны давать возможность проводить оценку акционерного общества как в пространстве (в сравнении с другими организациями), так и во времени (за ряд периодов).

Для построения модели оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности со стороны стратегических инвесторов на стадии детства из перечисленных выше традиционных показателей нами были выбраны наиболее значимые из них, которые, представляется возможным дополнить введенным нами коэффициентом инвестиционного покрытия. При этом, на наш взгляд, основным результирующим показателем инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности на данной стадии жизненного цикла, является оборачиваемость активов обществ, т.к. именно этот показатель определяет способность финансовых менеджеров управлять активами. Значимость выбранных показателей определялась на основании весового коэффициента всей совокупности показателей исследуемых акционерных обществ промышленности Приморского края, находящихся на стадии детства. В результате проведенного корреляционно-регрессионного анализа, выявлено, что инвестиционная привлекательность зависит в основном от соотношения собственных и заемных средств и платежных возможностей общества, которые оцениваются при условии не только своевременных расчетов с дебиторами, но и оперативности взаиморасчетов с поставщиками и заказчиками. По итогам произведенных расчетов получена многофакторная модель оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности на стадии детства:

у = 0,38108 х Х1 + 0,36338 х Х2 + 0,16659 хХ, + 0,08895 х Х<, где у - оборачиваемость активов;

X, - коэффициент независимости;

Х2 - оборачиваемость кредиторской задолженности;

Хг - коэффициент инвестиционного покрытия;

X, - оборачиваемость запасов.

На следующей стадии жизненного цикла юности-зрелости, результирующим показателем оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности для стратегических инвесторов, на наш взгляд, является рентабельность активов, которая позволяет управлять не только активами, но и доходами и расходами обществ. При этом традиционные показатели, используемые для оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ необходимо дополнить введенным нами коэффициентом окупаемости вложений. На основании проведенных расчетов была получена многофакторная модель оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности на стадии жизненного цикла юности - зрелости в аспекте стратегических инвесторов:

у = 0,31006 хХ1 + 0,28169 х Х2 + 0,22079 хХ, +0,18747 х Х4, где У - рентабельность активов;

X, - коэффициент независимости;

Х2 - рентабельность продаж;

X,- коэффициент окупаемости вложений;

Х4 - коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом.

Из приведенного выше уравнения видно, что наибольшее влияние оказывают коэффициенты независимости, рентабельности продаж и окупаемости вложений, их прямая связь вполне закономерна и свидетельствует о том, что эффективное использование имущества, заемного капитала является важным фактором повышения инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. Рациональное использование оборотного капитала (что подтверждается коэффициентом обеспеченности собственным оборотным капиталом) так же приводит к повышению инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности.

Комплексная оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в зависимости от ста-24

дий их жизненного цикла и в аспекте ее пользователей позволяет выявлять за исследуемый период общую тенденцию изменения ее показателей и прогнозирования на этой основе их будущих значений. Сопоставление расчетов по модели и фактических данных исследуемых акционерных обществ промышленности Приморского края (рис.7) свидетельствует, что настройка модели по критерию максимального приближения расчетных данных к фактическим оценкам проведена удачно.

ОАО "Дальэнерго"

ОАО "Дальрыба"

5 7 9 11 13 периоды наблюдения

3 5 7 0 11 13 15 периоды наблюдения

прогнозное значение — фактическое значение

■ — - прогнозное значение — фактическое значение

Рис. 7. Фактическое и прогнозное значение результирующего показателя инвестиционной привлекательности исследуемых акционерных обществ промышленности Приморского края

Таким образом, основные тенденции и закономерности развития результирующего показателя оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности по результатам модельных расчетов в целом соответствуют фактическому положению дел.

Основные положения и результаты исследования опубликованы в следующих работах:

1. Анализ факторов, влияющих на развитие рынка ценных бумаг России // Сборник научных материалов Международной ежегодной научно-практической конференции «Экономическое развитие отраслей народного хозяйства в рыночных условиях». - Киров, ВятГУДООЗ. - 178с., с.163-165.

2. Значение и проблемы расчета показателя прибыли на акцию в соответствии с требованиями МСФО // Материалы международной научной конференции «Российский Дальний Восток и страны АТР: экономический рост и интеграционные процессы»-Владивосток,ТГЭУ,2004-372с., с. 335-337.

3. Использование экономико-статистических методов для оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ // Материалы науч.-практ. юонф. «Актуальные проблемы бухгалтерского учета, экономического анализа и аудита».-Иркутск:Изд-во БГУЭП,2005. - 241с., с.185-190.

4. О необходимости перехода на международные стандарты финансовой отчетности для развития рынка ценных бумаг / / Сб. тезисов докладов Всероссийской научной конференции молодых ученых «Российские регионы: проблемы устойчивого развития и экономическая безопасность». - Владивосток, ДВГАЭУ,2003. - 168с., с122-123.

5. О необходимости формирования и управления портфелем ценных бумаг // Сб. тезисов докладов Всероссийской научно-практической конференции «Промышленно-ресурсный потенциал региона и проблемы обеспечения экономического роста». - Владивосток, ДВГАЭУ,2003. - 260с., с.47-49.

6. Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ Приморского края // Материалы международной научной конференции «Российский Дальний Восток и страны АТР: экономический рост и интеграционные процессы». -Владивосток, ТГЭУ,2004. - 372с.,с.355-356.

7. Проблемы определения содержательного аспекта оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ // Вестник профессионального бухгалтера. - Владивосток, Изд-во Дальневосточного университета, 2005, №5, с.39-43.

8. Проблемы оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ // Тез. докл. всерос. науч. конф. «Проблемы и пути развития местного самоуправления и предпринимательства» - Владивосток: Изд-во ТГЭУ, 2005. -252с., с. 169-172.

9. Проблемы развития рынка ценных бумаг России и особенности его формирования в Дальневосточном регионе // Сборник научных материалов Международной научно-практической конференции «Формирование устойчивой социально-экономической среды предприятий в рыночной экономике». -Киров, ВятГУ,2003. - 167с., с.156-159.

10. Развитие рынка ценных бумаг и его формирование в регионах // Сб. тезисов докладов региональной научной конференции «Проблемы и пути развития рыночных отношений в сфере коммерческой деятельности и предпринимательства». - Владивосток, ДВГАЭУ, 2002. - 240с., с.33-34.

11. Совершенствование методики оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ // Вестник Тихоокеанского государственного экономического университета.-Владивосток, Изд-во: ТГЭУ, 2005. №.2,с.З-14.

|Н 1 605

Яна Александровна Черных ОЦЕНКА

ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ ПРОМЫШЛЕННОСТИ (НА ПРИМЕРЕ ПРИМОРСКОГО КРАЯ)

Автореферат

Подписано в печать 11.05.2006. Формат 60x84/16 Усл.-печ. л. 1,6. Уч.-изд. л. 1,75 Тираж 100 экз. Заказ

Издательство Тихоокеанского государственного

экономического университета Участок оперативной полиграфии 690091, Владивосток, Океанский пр., 19

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Черных, Яна Александровна

Введение.

1. Концептуальные подходы к оценке инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности

1.1. Особенности акционерных обществ как субъектов инвестиционного процесса в аспекте оценки инвестиционной привлекательности.

1.2. Оценочно-содержательный подход к исследованию экономической сущности и методов оценки инвестиционной привлекательности.

1.3. Методологические основы оценки инвестиционной привлекательности в аспекте субъектов инвестиционного процесса.

2. Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности Приморского края и факторов, на нее влияющих

2.1. Состояние и тенденции развития акционерных обществ промышленности Приморского края как субъектов инвестиционного процесса.

2.2. Анализ инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности Приморского края.

2.3. Оценка влияния показателей рыночной активности на инвестиционную привлекательность акционерных обществ.

3. Основные направления совершенствования оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности

3.1. Пути развития информационной базы оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ.

3.2. Обоснование и расчет показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность акционерных обществ промышленности на различных стадиях их жизненного цикла.

3.3. Рекомендации по комплексной оценке инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности"

Актуальность темы исследования. Существенные изменения системы экономических отношений в России обусловили радикальную перестройку организационно-правовых форм хозяйствующих субъектов, создаваемых на территории России. Это, в свою очередь, повлияло на необходимость совершенствования всех функциональных аспектов управления и, прежде всего, на необходимость развития оценки важнейших показателей хозяйственной деятельности организаций.

В России, начиная с 90-х годов двадцатого столетия, значительно активизировался процесс создания акционерных обществ в различных отраслях национальной экономики, в т.ч. и в промышленности, которые отличаются от других хозяйствующих субъектов рыночной экономики способом формирования своих уставных капиталов, основанных на выпуске эмиссионных ценных бумаг, что повлекло за собой возникновение целенаправленных денежных потоков между акционерными обществами, как реципиентами и инвесторами. Отсюда появилась проблема оценки инвестиционной привлекательности как с точки зрения управления акционерными обществами, для которых необходимо обосновать важность выпуска долевых ценных бумаг для формирования собственного капитала, так и с точки зрения управления организациями - инвесторами, которые должны исключить риски при вложении своих свободных денежных ресурсов в акционерные общества. Это в свою очередь обуславливает необходимость проведения качественных глубоких теоретических исследований в области оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ и прежде всего в промышленности, т.к. именно от них зависит разработка методической основы ее комплексной оценки, базирующейся на реальных практических методиках, отвечающих запросам различных пользователей управленческой информации и участников экономических отношений, что в свою очередь должно положительно сказаться на повышении качества управления промышленными акционерными обществами и дальнейшем развитии экономики России.

Исследованию проблем инвестиционной привлекательности посвящены работы многих отечественных ученых-экономистов: Акиньшина В.М., Бланка И.А., Бочарова В.В., Власовой В.М., Гиляровской Л.Т., Ефимовой О.В., Журавковой И.В., Ковалева В.В., Крейниной М.Н., Крылова Э.И., Латкина А.П., Леонтьева В. Е., Шохина Е.И. и других, а так же ведутся активные исследования по инвестиционной проблематике и за рубежом (Бейли Дж., Бирман Г., Гитман Д.Дж, Холт Р.Н., Шарп У. и другие). Работы этих авторов посвящены, как правило, оценке инвестиционной привлекательности в аспекте анализа финансового состояния организаций. Вопросы же инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности с позиции различных хозяйствующих субъектов исследованы недостаточно. Слабо, с нашей точки зрения, разработаны методическое обеспечение и информационная база оценки инвестиционной привлекательности в аспекте участников инвестиционного процесса. Отсутствуют методики оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в зависимости от стадий их жизненного цикла. Между тем на современном этапе важное значение приобретает создание общей методологической концепции и методологического единства оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ для роста промышленного производства. Этим обусловлена актуальность темы диссертации.

Все это позволило определить цель и задачи исследования. Целью является разработка предложений и методических рекомендаций по совершенствованию методов оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности. Для достижения указанной цели в диссертации были поставлены следующие задачи:

- уточнить понятие и выявить особенности инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в оценочно-содержательном аспекте;

- выявить специфику и обосновать необходимость оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в аспекте интересов различных хозяйствующих субъектов и организационно-правовой их характеристики;

- изучить и обобщить имеющиеся методологические и методические подходы к определению оценки инвестиционной привлекательности;

- систематизировать и уточнить состав факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность акционерных обществ промышленности;

- проанализировать информационную базу оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности и сформулировать предложения по ее модификации;

- разработать методику комплексной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности с учетом интересов основных ее пользователей;

- обосновать и разработать модели оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности на разных стадиях их жизненного цикла.

Объектом исследования являются акционерные общества промышленности и их хозяйственная деятельность.

Предметом исследования являются методы оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности.

Теоретической и методологической основой проведенного исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам инвестиционной привлекательности организаций и ее оценки. В работе использованы нормативно-правовые акты Российской

Федерации, материалы научно-практических конференций, семинаров, авторефераты диссертаций.

При проведении исследования использовались методы научной абстракции, экономической и математической статистики, экономического и финансового анализа. Для проведения непосредственных расчетов использовались программы для работы с электронными таблицами Microsoft Excel 7.0 для Windows 98, Альт-финанс и Regre. Существенные результаты:

• на основе группировки хозяйствующих субъектов раскрыта специфика акционерных обществ промышленности по реализации политики формирования собственного капитала;

• уточнены понятия и выявлены особенности инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности в оценочно-содержательном аспекте;

• предложена структурно-логическая схема методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности и на ее основе уточнен ряд показателей, характеризующих их инвестиционную привлекательность;

• систематизирован и уточнен состав факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность акционерных обществ промышленности;

• уточнены формы финансово-экономической отчетности и разработаны аналитические таблицы для целей оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности.

Научная новизна:

• разработана методика комплексной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности с учетом интересов основных ее пользователей;

• обоснованы и разработаны модели оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности адаптированные к различным стадиям их жизненного цикла;

• уточнена методика расчета чистой прибыли и чистых активов для целей оценки инвестиционной привлекательности.

Практическая значимость. Содержащиеся в диссертации выводы и рекомендации позволяют более достоверно и качественно оценить инвестиционную привлекательность акционерных обществ промышленности, определить влияние на нее наиболее существенных факторов. Внедрение в практику имеющихся в диссертации предложений по совершенствованию информационной базы, будет способствовать не только повышению качества оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности, но и увеличению степени обоснованности управленческих решений в вопросах укрепления их финансовой устойчивости. Отдельные положения диссертационной работы могут быть использованы в качестве учебного материала в курсах: "Экономика предприятия", "Финансовый менеджмент", "Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности", "Анализ финансовой отчетности", "Статистика", "Инвестиционный анализ".

Апробация результатов исследования. Основные выводы и предложения диссертации освещались в опубликованных работах и обсуждены в выступлениях автора на научных конференциях: "Проблемы и пути развития рыночных отношений в сфере коммерческой деятельности и предпринимательства", г. Владивосток, ноябрь 2002г.; "Формирование устойчивой социально-экономической среды предприятий в рыночной экономике", г. Киров, апрель 2003г.; "Российские регионы: проблемы устойчивого развития и экономическая безопасность", г. Владивосток, октябрь 2003г.; "Российский Дальний Восток и страны АТР: экономический рост и интеграционные процессы", г. Владивосток, октябрь 2004г.; на семинарах и заседаниях кафедры бухгалтерского учета, анализа и аудита Тихоокеанского государственного экономического университета.

Публикации. Основные положения и результаты проведенного исследования изложены в 11 публикациях общим объемом 2,5 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающей 209 наименований, 15 приложений. Диссертационная работа включает 33 таблицы, 38 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Черных, Яна Александровна

Заключение

Возросшие масштабы создания акционерных обществ в России выдвинули в число важнейших проблему оценки показателей инвестиционной привлекательности акционерных обществ, как субъектов инвестиционного процесса. Решение указанной проблемы требует новых подходов к методическому и информационному обеспечению оценки инвестиционной привлекательности для целей повышения качества управления всех субъектов инвестиционного процесса. В связи с этим, в диссертации сделаны следующие выводы и предложения:

1. На основе анализа различных мнений по определению инвестиционной привлекательности показано, что в настоящее время понятие инвестиционной привлекательности остается дискуссионным; обобщение и систематизация отечественного и зарубежного опыта по этому вопросу позволило уточнить понятие инвестиционной привлекательности как сложной экономической категории, а так же выявить зависимость оценки инвестиционной привлекательности прежде всего от организационно-правовой формы хозяйствующих субъектов. Это позволило определить необходимость ее проведения в открытых акционерных обществах, как специфических организациях, финансово-хозяйственная деятельность которых во многом зависит от размещения собственных ценных бумаг, а значит от привлеченных инвестиций.

2. Для определения особенностей инвестиционной привлекательности акционерных обществ в работе уточнено понятие инвестиционного процесса, как процесса продвижения денежных и материальных ресурсов от одного хозяйствующего субъекта к другому, которые объединены между собой инвестиционной средой в связи с необходимостью и возможностью осуществления инвестиционной деятельности между ними. Кроме того, идентифицированы конкретные виды объектов инвестирования и виды инвестиций, прежде всего характерных для акционерных обществ. При этом под инвестиционной средой следует понимать совокупность конкретных объектов (предметно-практической деятельности хозяйствующих субъектов), составляющих содержание инвестиционного процесса.

3. В диссертации предложена структурно-логическая схема методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности, предполагающая ее проведение в разрезе внешних и внутренних пользователей, а именно стратегических и портфельных инвесторов с одной стороны и акционерных обществ с другой стороны, а так же предусматривающая основные направления, объекты, методы оценки инвестиционной привлекательности, полноту и временные интервалы ее изучения.

4. В работе сделан вывод, что понятие инвестиционной привлекательности является неоднородным (сложным), его содержательный аспект зависит от внешних и внутренних пользователей ее оценки. Для стратегического инвестора с точки зрения оценочно-содержательного подхода, на наш взгляд, под инвестиционной привлекательностью следует понимать целесообразность вложения средств в акционерное общество для достижения оптимального соотношения доходов и вложенных ресурсов, характеризующуюся показателями финансовой устойчивости, рентабельности, рыночной активности и развитие бизнеса. Для портфельных инвесторов с точки зрения оценочно-содержательного подхода, на наш взгляд, под инвестиционной привлекательностью следует понимать целесообразность осуществления финансовых вложений в акционерное общество с целью получения максимальных доходов от вложения свободных финансовых ресурсов и от операций осуществляемых с ценными бумагами, характеризующуюся показателями чистой прибыли (как источника дохода от инвестиционной деятельности за отчетный период) и показателей рыночной активности. Для акционерных обществ, как организаций-эмитентов с точки зрения оценочно-содержательного подхода, на наш взгляд, под инвестиционной привлекательностью следует понимать целесообразность привлечения дополнительных ресурсов, характеризующуюся показателями финансовой устойчивости, рентабельности, нераспределенной прибыли и рыночной активности.

5. Исследование показало, что действующие методики оценки инвестиционной привлекательности опираются в основном на информацию, содержащуюся в финансово-экономической отчетности, и прежде всего, в балансе, и в отчете о прибылях и убытках. В диссертации выявлен ряд недостатков, связанных с нечеткостью формулирования статей, касающихся прибыли, неполным отражением показателей, характеризующих собственный капитал, в частности отсутствием выделения таких самостоятельных показателей как: эмиссионный доход (или капитал внесенный сверх номинальной стоимости акций); выкупленные акции у акционеров для аннулирования и выкупленные акции у акционеров для их перепродажи. С целью устранения указанных недостатков в работе выработаны рекомендации по совершенствованию информационной базы оценки инвестиционной привлекательности.

6. В диссертации разработаны модифицированные формы баланса и отчета о прибылях и убытках, предусматривающие все необходимые показатели определения чистой прибыли отчетного периода. В частности в нее включен расчетный налог на прибыль (условный расход по налогу на прибыль), введены корректировочные статьи, отражающие постоянные налоговые обязательства (активы) и текущий налог на прибыль, рассчитанный в зависимости от указанных показателей, которые необходимы для налоговых целей. Это позволит повысить качество информационной базы оценки инвестиционной привлекательности с целью получения практически значимых выводов и более точного определения показателя чистой прибыли отчетного периода.

7. Для выявления общих тенденций оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ в диссертации проведена группировка открытых акционерных обществ Приморского края по различным признакам. Это позволило отобрать акционерные общества, ведущей отрасли экономики Приморского края - промышленности, продукция и услуги которых занимают около 58% (2004г.) от общего объема выпуска продукции и произведенных работ, услуг акционерными обществами Приморского края.

8. Исследование показало, что не все традиционные показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность, дают ее достаточно объективную оценку. С целью повышения качества и достоверности оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности предложено изучать их в аспекте разных стадий их жизненного цикла. Так, в модель оценки инвестиционной привлекательности акционерного общества с учетом разных стадий жизненного цикла, на стадии детства (в условиях отсутствия прибыли) помимо традиционных показателей, предложено ввести коэффициент инвестиционного покрытия, рассчитываемого как отношение суммы уставного капитала и эмиссионного дохода к величине краткосрочного заемного капитала акционерного общества. Для более точного расчета коэффициента инвестиционного покрытия в диссертации рекомендуется проводить корректировку величины уставного капитала акционерного общества на сумму задолженности учредителей по вкладам в уставный капитал и на сумму собственных акций, выкупленных у акционеров для аннулирования. Это, на наш взгляд, покажет реально оплаченный уставный капитал акционерного общества, который будет гарантом обеспеченности и снижения инвестиционного риска, что в свою очередь повысит достоверность оценки инвестиционной привлекательности акционерного общества промышленности.

9. В работе сделан вывод, что в аспекте оценки инвестиционной привлекательности, динамики развития показателей, целей и задач, стоящих перед инвесторами, на наш взгляд, необходимо стадию юности и зрелости акционерных обществ рассматривать вместе. Для выявления потенциальных возможностей формирования прибыли в сопоставлении с вложенным капиталом на стадии юности-зрелости необходимо использовать в дополнение к традиционным показателям показатель окупаемости вложений, который будет различен для внешних пользователей оценки инвестиционной привлекательности акционерного общества. Для стратегических инвесторов показателем окупаемости вложений является отношение суммы нераспределенной прибыли и резервного капитала к сумме уставного капитала и эмиссионного дохода. Для портфельных инвесторов, которые заинтересованы в большей степени в получении краткосрочного дохода, рекомендуется применять показатель окупаемости вложений исчисленного как отношение суммы начисленных дивидендов, приходящихся на вложенные средства в обыкновенные акции, к сумме уставного капитала и эмиссионного дохода.

10. На стадии старости жизненного цикла акционерных обществ при оценке инвестиционной привлекательности необходимо, на наш взгляд, пользоваться таким показателем как стоимость чистых активов, показывающим стоимость имущества, принадлежащего обществу на праве собственности и гарантирующего ее законные интересы.

И. В диссертации сделан вывод, что составной частью оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности должна стать характеристика показателей рыночной активности, отражающих состояние эмиссионных ценных бумаг и их влияние на инвестиционную привлекательность акционерных обществ, которые в настоящее время характеризуются показателями прибыли на акцию. Изучение порядка расчета показателя базовой прибыли на акцию позволило сделать вывод, что использование метода простой средней для определения количества акций в обращении на конец периода снижает его информативность. Это отрицательно влияет на оценку инвестиционной привлекательности и на получение информации о внутригодовых изменениях количества акций в обращении. Для более точного его определения в работе было рекомендовано уточнение расчета количества акций в обращении при помощи использования метода средней гармонической взвешенной.

12. Сделан вывод о необходимости проведения комплексной оценки инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности с точки зрения их жизненного цикла и пользователей ее оценки. Обоснована необходимость использования многофакторных моделей оценки инвестиционной привлекательности, позволяющих не только повысить качество оценки, но и устранить присущие недостатки отдельных показателей, включенных в предложенные модели. Для каждой стадии жизненного цикла были построены отдельные многофакторные модели, включающие как традиционные показатели, выбранные с помощью статистических методов, так и введенные нами коэффициенты инвестиционного покрытия на стадии детства и окупаемости вложений на стадии юности-зрелости. При этом исследование показало, что в составе комплексной оценки инвестиционной привлекательности необходимо учитывать региональную и отраслевую составляющую, которая позволяет осуществлять выбор наиболее инвестиционно привлекательных отраслей. С помощью прогнозной модели рассчитаны будущие значения комплексного показателя инвестиционной привлекательности на перспективу.