Оценка корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур"

На правах рукописи

БОГДАНОВ ВИТАЛИЙ ВИКТОРОВИЧ

ОЦЕНКА КОРПОРАТИВНОЙ И ОБЩЕСТВЕННОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИХ СТРУКТУР

(на примере вспомогательных производств железнодорожного транспорта)

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (предпринимательство)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2009

003467780

Работа выполнена на кафедре экономики предприятия и предпринимательства Санкт-Петербургской академии управления и экономики.

Научный руководитель Официальные оппоненты

Ведущая организация

доктор экономических наук, профессор Терехин Валерий Ильич

доктор экономических наук, профессор, Заслуженный деятель науки РФ Добрынин Александр Иванович

доктор экономических наук, профессор Викуленко Александр Евгеньевич

Северо-Западный филиал Высшей школы приватизации и предпринимательства -Институт

Защита состоится « ^» МЛ- _ 2009 года в часов на заседании диссертационного совета Д521.009.01 при Санкт-Петербургской академии управления и экономики по адресу: 190103, Санкт-Петербург, Лермонтовский пр, Д.44.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Санкт-Петербургской академии управления и экономики, с авторефератом - на официальном сайте СПбАУЭ www.spbame.ru

Автореферат разослан 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета Д521.009.01 д.э.н., профессор _ 51 Н.П. Голубе цкая

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Слияния и поглощения являются в настоящее время одним из важнейших направлений развития форм и способов хозяйствования, повышения конкурентоспособности предпринимательских структур на основе централизации и концентрации производства и капитала. В 2007 году на мировом рынке было совершено сделок на сумму более $4,7 трлн. Высокие темпы роста рынка слияний и поглощений характерны и для России: в 2005-2007 годах они превысили 37%, хотя доля России на мировом рынке слияний и поглощений низка (около 2,5%). Отечественный рынок после двухкратного роста в 2007 году догнал развитые страны по количественным показателям -объем рынка составляет 9,3% от ВВП при 6-7% в США и странах Европы.

Основным мотивом слияний и поглощений являются экономические эффекты интеграции компаний, хотя для российских компаний значимым остается мотив приобретения недооцененных компаний. Но объединение компаний всегда влечет значительные затраты, включающие прямые, связанные с приобретением акций, выкупом обязательств и (или) активов, и косвенные, связанные со снижением управляемости объединенной структуры и падением эффективности производства в процессе интеграции. Это порождает высокий риск, и, как следствие, значительное количество (40-60%) заключенных сделок признается через некоторое время неэффективными. При этом большая часть неэффективных сделок оказались таковыми по причине несовершенства управления первыми стадиями процесса. Это обусловливает необходимость совершенствования подходов к оценке целесообразности и эффективности интеграционных сделок.

В условиях кризиса сформировались предпосылки для нового этапа развития рынка слияний и поглощений, для формирования новой волны сделок. Так, поскольку на настоящий момент долговые рынки в России практически закрыты, сделки слияния и поглощения зачастую остаются единственным способом привлечения средств для рефинансирования или поддержки запланированного развития. Кроме того, компании, которые борются за выживание, часто распродают неликвидные активы, чтобы пережить кризис. Также часто о слиянии объявляют компании, находящиеся на грани банкротства. Данные факторы толкают рынок слияний и поглощений вверх.

Важной особенностью российского рынка слияний и поглощений является то, что государство выступает на нем в качестве не только регулятора, но и все более

активного игрока (30-35% от общей стоимости сделок осуществляют государственные компании). Слияния и поглощения являются действенным инструментом экономической политики государства, роль которого на настоящем этапе, когда в ряде случаев необходимы восстановление неразумно нарушенных хозяйственных связей либо спасение предприятий, можно признать положительной. Важность роли государства возрастает и в условиях кризиса, когда переход проблемных компаний под контроль государства является зачастую единственным способом их выживания.

Процесс слияния и поглощения из внутрикорпоративного превратился в сложный социально-экономический процесс, затрагивающий интересы всех уровней национальной экономики. Последствиями слияний и поглощений в России может быть не только рост конкурентоспособности отечественной экономики, но и монополизация отдельных рынков, контроль стратегически важных отраслей российской экономики узким кругом собственников и т.п. Поэтому вопросы управления процессами слияний и поглощений, обеспечения их корпоративной и общественной эффективности становятся все более актуальными.

Степень разработанности проблемы. Значительные объемы, высокие темпы роста и риски определили актуальность исследований процессов слияний и поглощений и, как следствие, растущее количество публикаций по этой проблеме. В отечественной и зарубежной литературе описываются преимущественно организационно-правовые вопросы слияний и поглощений, несомненно, имеющие большое значение для обеспечения сделок. Но до настоящего времени отсутствует общепризнанная методика оценки эффективности слияний и поглощений, которая воспринималась бы как алгоритм управления, соответствующий реалиям конкретных хозяйствующих субъектов и позволяющий повысить эффективность процесса. Расчеты эффективности сделок выполняются по результатам, достигнутым объединенной компанией через два-три года после осуществления сделки. Не разработаны системы критериев и показателей эффективности объединения непубличных хозяйствующих субъектов, обеспечивающие комплексность представления результатов предпринимательской деятельности и возможность согласования интересов бизнеса и государства.

Слияния и поглощения могут рассматриваться в качестве инновационных инструментов в системе управления предпринимательскими структурами. Процессы слияний и поглощений правомерно рассматривать как явления, имманентно присущие предпринимательской деятельности. Проблемы развития предпринимательства исследовались многими отечественными и зарубежными

учеными (Й. Шумпетер, Ф. Хайек, П. Друкер, Г. Саймон, А. Хоскинг, А.Н. Асаул, Г.Б. Клейнер, Ф.И. Шамхалов и др.).

Обобщение опыта ведущих фирм мира составляет основу значительной части публикаций, посвященных процессам слияний и поглощений. По многим аспектам этого элемента предпринимательской деятельности экономическая наука следует за практикой, объясняя и анализируя мотивы, содержание и результаты отдельных сделок и их групп. Наиболее значительными в этом направлении представляются работы Т. Галпина, П. Гохана, Т.Гранди, С. Рида, Д. Хендона, Ю.Б. Авхачева, Р.Я. Вакуленко, Ю.И. Иванова, Ю.В. Игнатишина, А.Е. Молотникова, М.В. Пронина, С. А. Рыбакова и других ученых.

Методология управления процессами слияний и поглощений как одного из альтернативных направлений развития базируется на теории и методологии стратегического и финансового управления бизнесом. Следует выделить работы ученых, развивающих теорию управления по стоимости (VBM): И. Ансоффа, Д. Бишопа, Ю. Бригхема, М. Брэдли, Д.К. ван Хорна, П. Дойля, А. Домодорана, Р. Каплана, Т. Коупленда, М. Майера, Д. Нортона, А. Сливоцки и др. Система VBM адекватно отражает цели процесса объединения компаний и использована диссертантом в качестве методологической основы оценки эффективности слияний и поглощений. Ее методической основой является теория оценки стоимости бизнеса, развитая в трудах известных зарубежных и отечественных ученых Ф. Эванса, С. Рида, Дж. Хичнера, С. Валдайцева, В. Ковалева, В. Рутгайзера, М. Федотовой, М. Эскиндарова и др. Однако, значительное количество исследований по совершенствованию методов оценки не восполняет пробела относительно оценки стоимости интегрируемых непубличных компаний промышленности.

Методологическую основу государственного регулирования процессов слияний и поглощений как направления социально-экономического развития современной России составили работы отечественных ученых: Л.И. Абалкина, В.В. Ивантера, Д.С. Львова, В.A. May, З.Н. Босчаевой, Ф.И. Шамхалова, Ю.В. Шараева.

При всей ценности полученных результатов по-прежнему существует проблема оценки и управления эффективностью слияний и поглощений хозяйствующих субъектов в промышленности. Эти вопросы в настоящее время не имеют должного теоретического обоснования, системного единства и методической проработки.

Объектом диссертационного исследования является процесс слияний и поглощений предпринимательских структур.

Предметом диссертационного исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе подготовки и реализации управленческих решений по обеспечению эффективности слияний и поглощений предприятий промышленности на примере вспомогательных производств российского железнодорожного транспорта.

Теоретической, методологической и информационной основой диссертационного исследования являются положения стратегического менеджмента, теории управления по стоимости, теории управления изменениями, предпринимательства, финансового менеджмента, концепции риск-менеджмента. Диссертант использовал труды отечественных и зарубежных ученых по вопросам оценки бизнеса и управления слияниями и поглощениями, законодательные и нормативные акты, регламентирующие различные аспекты процессов слияний и поглощений, статистические материалы по сделкам слияния и поглощения, отчетные и плановые показатели вспомогательных производств российских железных дорог. Диссертационное исследование построено на принципах системного анализа. Выводы и рекомендации подтверждены теоретическими обоснованиями и проверкой на представительной выборке эмпирических данных.

Цель диссертационной работы состоит в научном обосновании и разработке методических рекомендаций по оценке корпоративной и общественной эффективности процессов слияний и поглощений предпринимательских структур в промышленности.

Для достижения указанной цели поставлены и решены следующие задачи:

• уточнить экономическую сущность и основные характеристики процессов слияний и поглощений в промышленности России;

• дать обобщенную классификацию сделок слияний и поглощений;

• проанализировать теоретические и методические подходы к оценке корпоративной и общественной эффективности процессов слияний и поглощений предприятий на стадиях подготовки и совершения сделки;

• исследовать проблему формирования экономических эффектов слияний и поглощений (синергии) как главного мотива данных сделок;

• обосновать совокупность критериев оценки корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений;

• разработать процедуру подготовки сделок слияний и поглощений, обеспечивающую адекватную оценку ожидаемой социально-экономической эффективности;

• разработать методические основы системной оценки социально-экономической эффективности слияний и поглощений.

В процессе диссертационного исследования были получены и выносятся на защиту следующие результаты:

• система характеристик и классификация сделок слияния и поглощения, осуществляемых хозяйствующими субъектами промышленности;

• уточнение сущности и составляющих экономических эффектов интеграции хозяйствующих субъектов;

• принципы количественной оценки социально-экономических результатов слияний и поглощений;

• критерии и показатели социально-экономической эффективности сделок слияний и поглощений, отражающие интересы хозяйствующих субъектов и административно-территориальных образований России;

• методические рекомендации по управлению процессами слияний и поглощений на основе разработанных критериев корпоративной и общественной социально-экономической эффективности;

• процедура подготовки сделок слияний и поглощений;

• оценка социально-экономической эффективности процессов слияний и поглощений в промышленности на примере подотрасли производства шпал для российских железных дорог.

Научная новизна результатов диссертационного исследования. Научная новизна работы заключается в формировании системного подхода к оценке корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур.

Применительно к конкретным результатам диссертационного исследования научная новизна состоит в следующем:

• в разработке комплексной классификации сделок слияний и поглощений, построенной с учетом выделенных классификационных признаков;

• в разработке качественной модели формирования и оценки синергии слияний и поглощений, выявлении зависимости эффекта синергии от трансакционных издержек;

• в обосновании правомерности стоимостной оценки не только экономической, но социальной составляющей денежных потоков для отдельных хозяйствующих субъектов и для административно-

территориальных образований как критерия общественной социально-экономической эффективности;

• в разработке комплексных критериев корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений, учитывающих финансовые результаты реализации проекта для его участников и социально-экономические последствия осуществления проекта для общества (экологические, внеэкономические эффекты и т.д.) и смежных секторов экономики, и отражающих интересы, как предпринимателей, так и государства и общества;

• в разработке методических подходов к обеспечению объективной оценки корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур, предполагающих учет факторов эффективности на всех стадиях слияний и поглощений и осуществление диагностики составляющих потенциала синергетического эффекта и возникающих рисков.

Практическая ценность результатов диссертационного исследования определяется тем, что реализация рекомендаций, содержащихся в диссертационном исследовании, позволит хозяйствующим субъектам повысить эффективность управления процессами реструктуризации.

Разработанный механизм оценки результативности доведен до стадии практического использования, что позволяет снижать неопределенность при принятии решений об осуществлении сделок слияния и поглощения как альтернативного направления стратегического развития хозяйствующих структур, и способствует росту их эффективности.

Результаты диссертационного исследования используются в преподавании курса «Финансовый менеджмент» для студентов 4-5 курсов Санкт-Петербургской академии управления и экономики.

Внедрение и апробация результатов диссертационного исследования. Предложения и выводы диссертации прошли апробацию на следующих научных конференциях и производственных совещаниях: конференция под эгидой Консалтинговой группы «МГБ» «Как эффективно продать бизнес», г.Москва, 2005; международная научно-практическая конференция «Инновационная составляющая стратегии социально-экономического развития регионов», Липецк, 2008; конференция под эгидой ОАО «РЖД» «Как стать поставщиком ОАО «Российские железные дороги», 2006; всероссийская конференция молодых ученых «Современные концепции менеджмента», г.Гатчина Ленинградской

области, 2007; международная научно-практическая конференция «Интеграция отраслей науки и образования в рамках инновационных процессов», Липецк, 2007; научная конференции «Организационные механизмы управления инновационным развитием промышленности региона», Рязань, 2008; научные конференции профессорско-преподавательского состава Рязанского государственного радиотехнического университета (2006-2008 годы).

Методические положения, разработанные в диссертации, использованы Управлением экономического развития и торговли Правительства Рязанской области, ОАО «Рязанский шпалопропиточный завод» в рамках определения стратегии развития предприятия, ОАО «Трансвудсервис» (г. Москва) - при построении холдинга, объединяющего несколько российских шпалопропиточных заводов.

Рекомендации, содержащиеся в диссертации, внедрены в практику работы Независимого центра оценки и экспертиз (г. Рязань); ЗАО «Развитие технологий эффективного консультирования» (г. Москва); используются филиалами ОАО «Российские железные дороги» при организации поставок продукции для нужд компании; ОАО «Трансвудсервис» при интеграции шпалопропиточных производств ОАО «РЖД» в обособленную рыночную структуру; ОАО «Рязанский шпалопропиточный завод» при организации работ по поглощению компаний, занимающихся лесопилением; ЗАО «Партнер» (г. Пермь) при организации работ по поставкам продукции для холдингов.

Публикации. Основные результаты диссертационных исследований нашли отражение в 13 публикациях с авторским объемом 10,8 печ. л., в т.ч. в 3 публикациях в журналах, рекомендованных ВАК РФ.

Структура диссертации. Работа построена по проблемно-тематическому принципу и состоит из введения, трех глав, заключения и приложений. Структура и логика работы согласуются с предметом и целью исследования.

В первой главе исследованы тенденции развития рынка слияний и поглощений, его основные характеристики и особенности в промышленности России, включая экономические эффекты (синергию) как основной мотив и источник корпоративной эффективности слияний и поглощений, предложена их полная классификация.

Вторая глава содержит теоретическое обоснование предложений диссертанта по подходам и методам формирования системы количественно измеряемых критериев социально-экономической эффективности слияний и поглощений. Предложена процедура подготовки процессов слияния и поглощения, обеспечивающая их эффективность.

В третьей главе рассмотрен процесс управления слияниями и поглощениями вспомогательных производств российских железных дорог. Проведены оценка и планирование эффективности слияний и поглощений хозяйствующих субъектов рассматриваемой подотрасли. Даны методические рекомендации по определению условий согласования общественных и корпоративных интересов в сделках слияния и поглощения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Предпринимательские структуры в условиях развитого рынка могут использовать многообразные варианты стратегии экономического роста и развития, предполагающие различные сочетания состояний организационной стабильности и изменчивости (табл. 1).

Таблица 1

Стратегии развития Важнейшие преимущества " Основные недостатки ".

1 2 3

Внутреннее развитие Позволяет использовать имеющиеся ресурсы Требует значительного времени. Вероятно запаздывание относительно конкурентов

Снижение риска за счет возможностей постепенного выхода на новые рынки

Создание нового бизнеса собственными силами Позволяет использовать имеющиеся ресурсы Значительные рыночные риски, агентские конфликты

Позволяет поддерживать предпринимателей внутри структуры Издержки преодоления рыночных барьеров

Приобретение готового бизнеса, слияния, поглощения Революционный скачок, выигрыш времени,синергия объединения Дополнительные затраты в связи с возможностью приобретения избыточных активов

Преодоление барьеров вхождения в рынок Риски и издержки интеграции бизнесов, имеющих различные корпоративные культуры

Совместное предприятие или альянс Синергия за счет маркетинговых и технологических союзов Формирует потенциат конфликтов между членами альянса, возможности неравномерного развития

Разделение рисков

Покупка - продажа лицензий Покупка обеспечивает быстрый доступ к технологии, снижает финансовый риск Отсутствие технологических навыков, некомплектность технологического оснащения. Зависимость от лицензиара

Продажа обеспечивает быстрый доступ к рынку, снижает затраты и риск Зависимость от компании - получателя лицензии. Проблемы контроля рынка

«Обучающее» приобретение, венчурный капитал и миноритарное участие Обеспечивает «окно» в новую технологию и новый рынок Риск ухода предпринимателей

Формирует возможности подготовки персонала Ограниченные возможности влияния на рост и развитие предпринимательской структуры

Экономическим содержанием слияний и поглощений является процесс перераспределения собственности и предпринимательского контроля от менее эффективных собственников к более эффективным. Процессы слияний и поглощений обладают важнейшими признаками предпринимательства:

- это процессы, направленные на развитие компаний и, в конечном счете, на получение дополнительной прибыли, прирост стоимости компании;

- каждая сделка слияния или поглощения является уникальной, инновационной по своей природе. Результатом слияния и поглощения являются новые предпринимательские структуры, новая рыночная ситуация, новые инновационные возможности и т.п.;

- каждая сделка слияния или поглощения обладает целым комплексом специфических предпринимательских рисков.

В диссертации на основе публикаций, содержащих анализ зарубежных сделок и представительной выборки сделок, совершенных в 2003-2008 годах в РФ, разработана их наиболее полная классификация, учитывающая 11 признаков: законность, степень добровольности, основная цель и мотивы, характеристики участников сделки (организационно-правовая форма и технологическая однородность), характеристика рынка, вид и механизм сделок, способ финансирования, результативность. Показано, что законные, но недружественные сделки могут быть эффективными и потому не должны ограничиваться государственными структурами.

Влияние слияний и поглощений на экономическое и социальное развитие предпринимательской структуры многогранно. Во-первых, необходимы значительные затраты (инвестиции и текущие издержки) на осуществление слияний и поглощений. Во-вторых, нестабильность и неопределенность процессов слияний и поглощений формируют не только дополнительные риски, но и новые инновационные возможности по росту предпринимательских доходов. Этим объясняется рост рынка слияний и поглощений, несмотря на значительное количество отрицательных результатов объединения компаний. В-третьих, процессы слияний и поглощений оказывают существенное влияние на социальные результаты развития хозяйствующих субъектов и общества. Это влияние проявляется через непосредственное воздействие на интересы персонала объединяемых хозяйствующих субъектов и значительные экстерналии и реализуется через ряд экономических эффектов. Управление процессом слияния или поглощения должно предусматривать количественную оценку ожидаемых корпоративных и общественных экономических эффектов (синергии).

Из множества определений синергетического эффекта для целей настоящей работы наиболее приемлемо определение, данное М. Сироуером': «Синергия представляет собой увеличение эффективности объединенной компании сверх того, что две фирмы уже могут выполнять как независимые».

Анализ показал, что, несмотря на признание синергии в качестве ключевого мотива слияний и поглощений, методы идентификации и оценки ее элементов исследованы недостаточно. Разработанная схема формирования и оценки синергии представлена на рис. 1.

Рис. I. Формирование эффекта синергии

1 Гранди Т. Слияния и поглощения. Как предотвратить разрушение корпоративной стоимости, приобретая новый бизнес. — М.: Эксмо, 2008. - 240 с.

Современная институциональная теория показывает необходимость выделения и оценки трансакционных издержек, связанных с подготовкой и осуществлением сделок, а также процессов интеграции объединяемых хозяйствующих субъектов как значимых факторов эффективности. Все эти издержки мы классифицируем по последовательности их возникновения в процессах слияний и поглощений (таблица 2).

Таблица 2

Основные виды трансакционных издержек слияний и поглощений

Визы издержек Издержки этапа подготовки сделки Издержки этапа совершения сделки Издержки этапа интеграции

1. Издержки поиска информации Информация по перспективам рынка. Информация по альтернативам развития. Информация о компаниях-целях Издержки объективизации информации по компании-цели

2. Издержки измерения Затраты на предварительное обоснование эффективности и риска альтернатив стратегического развития Издержки оценки максимального уровня премии, цены и издержки поглощения (слияния) Издержки формирования системы оценки и мониторинга результатов процесса интеграции компаний

3. Издержки ведения переговоров Издержки предварительных договоров с собственниками и топ-менеджерами компании-цели Издержки переговоров, включая отклонения договорной цены от максимальной и уровень премий собственникам Издержки переговоров с кандидатами на руководящие должности объединенной компании

4. Издержки зашиты прав собственности Издержки оценки приемлемого уровня риска и способов его обеспечения Издержки обеспечения приемлемого уровня риска Потери, связанные с изменениями состава активов по сравнению с принятыми в процессе совершения сделки

5. Издержки оппортунистического поведения Затраты на устранение сознательного искажения информации по процессу слияния и поглощения Издержки, связанные с возможным изменением позиций сторон, согласованных на этапе подготовки сделки Потери, связанные с оппортунистическим поведением персонала объединяемых компаний

6. Издержки принятия решения: -издержки коллективного принятия решения; -издержки авторитарного принятия решения Издержки достижения согласованного мнения по решению о стратегии Потери вследствие субъективизма в принятии решений Издержки достижения согласованного решения о поглощении Потери вследствие субъективизма в принятии решений Издержки обеспечения согласованного мнения по решениям об интеграции Потери вследствие субъективизма в принятии решений

Обоснованная в работе зависимость экономической эффективности слияния и поглощения от уровня трансакционных издержек представлена на рис.2.

Рис. 2. Зависимость экономических эффектов интеграции от трансакционных

издержек

Ключевой проблемой управления результативностью и эффективностью процессов слияний и поглощений является разработка системы критериев. До настоящего времени эта задача не решена.

Принципиально важно отсутствие легитимного понимания целей развития хозяйствующих субъектов. В настоящее время доминирующим в оценке бизнеса является положение о стоимости бизнеса как цели развития и критерии эффективности. Традиционные методы оценки стоимости бизнеса не учитывают денежные потоки, направляемые на социальные цели (фонд оплаты труда, социальные расходы). Недостаток внимания к этому фактору производства приводит к снижению стратегической конкурентоспособности хозяйствующего субъекта за счет оттока квалифицированных кадров, общего снижения квалификации персонала, формированию конфликтных ситуаций и т.п. В результате цель роста стоимости бизнеса утрачивает важнейшую основу: фактор развития человеческого потенциала. Необходимо преобразовать. прирост чистой стоимости интеграции компаний (ИАУ), признаваемый в настоящее время критерием корпоративной эффективности процессов слияний и поглощений, в критерий социально-экономических результатов и сформировать на его основе систему показателей, соответствующих целям хозяйствующих субъектов и общества.

Известны предложения по оценке бизнеса на основе добавленной стоимости2, которые превращают стоимость бизнеса из экономического в социально-экономический критерий. Хотя максимизация добавленной стоимости в ближайшее время вряд ли станет практическим направлением деятельности

" Работы К. Сио, Р. Буяыги, П. Кохяо, М. Пронина и др.

значительной части российских предпринимателей, в условиях нарастания конкуренции за квалифицированные кадры ориентация на добавленную стоимость представляется ключевым направлением совершенствования стратегии развития бизнеса. Поэтому принцип оценки бизнеса по добавленной стоимости использован нами в формировании критериев эффективности развития хозяйствующих субъектов при уточнении и развитии состава социальных источников синергетического эффекта, принципов взаимодействия денежных потоков и рисков интеграции.

Критерий корпоративной социально-экономической эффективности (К1) процесса слияния или поглощения (изменения общественной стоимости бизнеса) определяет корпоративные интересы объединения. Общественная стоимость бизнеса соответствует общественным интересам бизнеса, состоящим в формировании условий для социально-экономического развития хозяйствующего субъекта и общества. Помимо учета фонда оплаты, мы считаем необходимым учитывать в расчетах синергетического эффекта социальные издержки бизнеса. Добавленная стоимость в этом случае предсташмегся суммой чистой прибыли и социальных расходов бизнеса, включая фонд оплаты труда. При этом стоимость бизнеса превращается в характеристику социально-экономического потенциала (СЭП).

Критерий корпоративной социально-экономической эффективности при таком подходе определится из условия

где СЭгас - корпоративный синергетический эффект объединения, включающий социальную и экономическую синергии, равный капитализации денежных потоков, инициированных процессом слияния или поглощения.

Предлагаются два варианта учета влияния рисков на эффект слияния и поглощения. Первый, рекомендуемый для расчетов на этапе подготовки сделки, использует экспертные оценки ущерба и вероятностей денежных потоков по отдельным этапам процесса подготовки сделки и интеграции компаний (Р)). Этот подход имеет в своей основе метод дерева решений. Значение потенциала синергии (СЭП(Л.) определяется по безрисковой ставке:

СЭПдв = СЭПА + СЭПВ +СЭ,

КЭС 1

(1)

дси

(2)

а ожидаемое значение эффекта равно

К1 =СЭ1101ХПР,-,

(3)

где ¡=1 ...Ь - этапы выполнения сделки;

ДСБсэ - прирост денежных потоков объединенной структуры относительно объединяемых, включающих дополнительную чистую прибыль, амортизационные отчисления, фонд оплаты труда и социальных издержек.

Во втором варианте учитывается влияние отдельных рисков на показатели проекций сбалансированной системы показателей. При этом влияние финансовых рисков отражается на величине денежных потоков, а влияние рисков на другие проекции ССП - на величине ставки дисконтирования. Итоговое выражение для расчета критерия К1:

К1= [СЭПв-(Рв+Кв,фот-ср))] + СЭкэс =ВРУв-Р в + СЭкэс , (4)

где СЭкэс ~ корпоративный синергетический эффект объединения, включающий социальную и экономическую синергии, равный капитализации денежных потоков, инициированных слиянием (поглощением);

Кщфот-ср) - капитализация фонда оплаты труда и социальных расходов компании «В», включаемая в расчет социально-экономического потенциала.

Предлагаемый критерий общественной социально-экономической эффективности слияний и поглощений определяет общественную значимость отдельной сделки или рынка слияний и поглощений в целом. Общественный потенциал предложено определять в виде капитализированной суммы всех элементов денежного потока, генерируемых предпринимательской структурой для общества. В состав денежного потока должны включаться не только прямые результаты в виде роста доходов бюджетов и общественной стоимости бизнеса, но и все экстерналии, включая возможные экономические потери страны вследствие монополизации рынка, измеренные ростом стоимости товара, производимого участниками сделки. Сущность критерия общественной эффективности (К2) можно представить как результат формирования общественного потенциала предприятия «АВ»:

ОППдв = ОППА+ ОППв +СЭоэс, (5)

где СЭоэс - общественный социально-экономический эффект объединения. При таком подходе К2=СЭтс, т.е.

K2=IkIt(ДCFtk*\VtCF+ДCptk*W1c+AФOTtk*Wi+Oпцtk+ДMtk*WtM)+XiNAVi, (6) где ДСРЛ - прирост собственных доходов соответствующего бюджета, инициированный ростом налогооблагаемых доходов прямых и косвенных участников процесса интеграции по сравнению с доходами отдельных бизнесов; ДСр,к - рост социальных издержек участников процесса М&А;

ДФОТл - прирост фонда оплаты труда участников сделки по соответствующему административно-территориальному образованию;

Опц^-опционы, инициированные интеграцией бизнесов;

ДМЛ - результаты, связанные с ростом монополизации рынка вследствие объединения компаний (потери вычитаются);

NAV¡ - прирост рыночной стоимости объединяемых бизнесов; - коэффициенты дисконтирования;

¡=1,2,...,п - количество прямых участников процесса;

к=1,2,...,К - количество прямых и косвенных участников процесса слияний или поглощений.

Все элементы критерия по своему содержанию делятся на четыре группы. Первая - изменения финансовых ресурсов региона (территории), расходуемых на социальные цели. К ним относятся изменения налоговых доходов бюджета и социальные расходы объединяемых бизнесов. Вторая группа - изменения личных доходов (преимущественно фонда оплаты труда) занятых на объединяемых бизнесах. Учет изменения фонда оплата труда (ДЬ,) имеет принципиальное значение, поскольку непосредственно отражает изменения численности персонала и средний уровень заработной платы. Третья группа - перспективные социально-экономические результаты для региона, определяющиеся возможностями и последствиями интеграции компаний (Опц, + ДМ(). Четвертая группа - прямые экономические результаты процесса слияния или поглощения (корпоративная результативность процесса, измеряемая приростом стоимости бизнеса).

Противоречивость экономических интересов общества, бизнесов и персонала определяет необходимость их согласования. В качестве условия согласования интересов предлагается неотрицательность перечисленных выше четырех составляющих эффекта.

При оценке рисков сделки слияния или поглощения должны проводиться их идентификация и оценка по влиянию отдельных факторов на возможный ущерб по проекциям сбалансированной системы показателей. Рекомендуемая схема представления результатов каждым экспертом и последующей обработки их мнений включает оценки вероятности риска и возможного ущерба вследствие их действия на нематериальные факторы эффективности. Приведенные в таблице 3 результаты соответствуют оценкам экспертов по риску интеграции предприятий по производству шпат. Предложены коэффициенты перевода возможного ущерба в премии к ставке дисконтирования и качественной оценки вероятности в ее количественное значение.

Таблица 3

Риски слияний и поглощений, учитываемые на этапе подготовки сделки

Риски Ожидаемый ущерб и вероятность реализации рисков по проекциям ССП

Персонал Клиенты Внутренние бизнес-процессы

Ущерб Риск Ущерб Риск Ущерб Риск

1 .Противодействие персонала Заметный Вероятн. Значител. Маловер. Значител. Вероятн.

2 .Потеря ключевых специалистов Значится. Маловер. Заметный Вероятн. Значител. Маловер.

3.Потеря крупных клиентов Заметный Маловер. Катастроф. Незначит. Значител. Маловер.

^Несовместимость корпоративных культур Незначит. Маловер. Незначит. Маловер. Незначит. Вероятн.

5.Гос. регулирование Незначит. Маловер. Незначит. Маловер. Заметный Маловер.

6 Инновационное развитие Незначит. Маловер. Значител. Маловер. Заметный Маловер.

7.Рыночные риски Незначит. Маловер. Значител. Вероятн. Значител. Вероятн.

Ставка дисконтирования денежных потоков, инициируемых процессом М&А, равна:

гдв= г6р+ Б Ij PifATjj. (7)

где i=l,2,3 - проекции ССП; j - факторы риска интеграции. Таким образом, теоретически обоснована система критериев эффективности процессов слияний и поглощений предпринимательских структур, соответствующая целям хозяйствующих субъектов и общества. Критерии могут определять управленческие решения в следующих задачах: 1) обоснование экономической целесообразности поглощения как варианта стратегического развития хозяйствующего субъекта; 2) выбор оптимального варианта сделки поглощения (слияния); 3) обоснование экономической целесообразности объединения компаний для государства, региона, муниципального образования; 4) обоснование экономической эффективности объединения для каждого участника процесса слияний и поглощений.

Управление по этим критериям обеспечивает рост эффективности процессов слияний и поглощений и снижение их риска. Диссертантом предложена следующая процедура подготовки и проведения сделок слияний и поглощений, основанная на использовании предлагаемых критериев эффективности:

1. Разработка программы стратегического развития хозяйствующего субъекта, включающей системный анализ альтернатив развития и обоснование концепции роста на основе слияний и поглощений. Предложенные диссертантом критерии эффективности выступают ключевым звеном оценки альтернативных вариантов и обоснования целесообразности слияний и поглощений.

2. Диагностика (due diligence) и отбор объектов приобретения (объединения), в т.ч. предварительная селекция компаний на основе возможных

правовых ограничений и уровня риска, а также экономическая оценка и анализ вариантов поглощения (объединения) предварительно отобранных компаний по критериям эффективности в зависимости от условий финансирования сделки, потенциала синергии, соответствия корпоративной культуры объединяемых структур, уровня рисков, рациональной степени интеграции компаний и других факторов.

3. Выбор компании-цели на основе системы критериев и показателей корпоративной и общественной эффективности (см. рис.3).

4. Разработка плана реализации сделки слияния (поглощения)

5. Проведение переговоров с собственниками потенциального объекта приобретения (работа может вестись параллельно с несколькими компаниями) и исполнение сделки.

6. Планирование и осуществление мер по интеграции компаний.

Ключевым элементом данной процедуры является расчет критериев и

показателей корпоративной и общественной эффективности. На основе отмеченных в работе подходов можно предложить следующую последовательность подобного расчета (см. рис.3).

Выработанные гипотезы, подходы и алгоритмы апробированы нами на примере одной из подотраслей вспомогательных производств российских железных дорог - комплекса российских предприятий по производству деревянных пропитанных шпал. Подотрасль является весьма показательным объектом для демонстрации инструментария и проблем слияний и поглощений. В ней в настоящее время сконцентрированы многие типичные проблемы реформирования монополий, для многих предприятий горизонтальная и вертикальная интеграция, реализуемая через слияния или поглощения, является единственным способом выживания на рынке. Решение проблем подотрасли рассматривается системно: с позиций отдельных хозяйствующих субъектов, ОАО «РЖД», государства и общества.

Вертикальная интеграция лесоперерабатывающих и шпалопропиточных предприятий уже сейчас является наиболее перспективным направлением развития предпринимательских структур в производстве шпал в России и за рубежом, поскольку приводит к снятию главного ограничения развития предприятий подотрасли - нехватки сырья.

Денежные потоки В экономической синергии:

• рост продаж

• снижение издержек

• повышение эффективности инвестиций

Денежные потоки социальной синергии:

• рост оплаты труда •рост социальных

расходов

• рост инвестиций в персонал

Дисконтирование по безрисковой ставке:

С Эк ори - --

^Д СРкорп

- + ЭЦ„

Определение, |

потенциала I

корпоративной |

синергии |

Определение стоимости объединяемых компаний ~

исходная информация для дальнейших расчетов

| Определение

| потенциала

| общественной

Д синергии

Коррекция денежных потоков В; рамках сценарного подхода

Денежные потоки общественной синергии:

• корпоративный эффект

• рост доходов бюджетов

• рост ФОТ и соц. расходов

• опционы

• потери от монополизации рынка

Дисконтирование по безрисковой ставке:

£дСТч>бш СЭобщ , =-1~

О + О'

Оценка вероятностей Ц N. -значений V* >ч денежного потока /г по отдельным элементам

Г

Итоговое(вероятное)значение денежного потока:

ЛГЛГ , = у у я. х дек.

¡Идентификация и оценки рисков интеграции по проекциям ССП

-

• Противодействие персонала

• Потеря ключевых специалистов

• Потеря крупных клиентов

• Несовместимость корпоративных культур »Государственное регулирование

• Инновационное развитие ' Рыночные риски

Итоговые расчеты корпоративных и общественных эффектов:

Рис. 3. Методика оценки корпоративных и общественных эффектов сделки слияния или поглощения

Горизонтальная же интеграция предприятий по производству деревянных шпал призвана обеспечить формирование конкурентоспособных предпринимательских структур за счет получения синергетических эффектов от расширения возможностей по использованию местной сырьевой базы, технического развития, снижения транспортных расходов и др. Данные возможности особенно актуальны с учетом того, что в 2008 году создано дочернее ОАО «Шпалопропиточные заводы РЖД», консервирующее положение ОАО «РЖД» как монополии.

Автором проанализированы все сделки слияний и поглощений подобного типа, совершенные в РФ за последние 6-7 лет, а также история формирования данной подотрасли в США, где производство деревянных пропитанных шпал в США является высококонцентрированным - около 70% шпал производится лидерами рынка - вертикально интегрированными структурами, получившими значительные стратегические конкурентные преимущества в результате горизонтальных поглощений.

Эффективность вертикальных и горизонтальных слияний и поглощений в подотрасли обоснована на примере Рязанского шпалопропиточного завода (РШПЗ). Так, при расчетах эффективности вертикальной интеграции рассматривалось поглощение заводом ООО «Партнер» (г.Пермь), являющегося одним из основных поставщиков ОАО «РШПЗ»

Таблица 4

Синергия вертикальной интеграции ОАО «РШПЗ» и ОАО «Партнер

Тип саиергешчеасаго эффекта " *-• Шмсношс ■ явкаэкгезей Эффект (йркрост . тжмосгн)

1 2 3

Увеличение объемов производства пропитанной шпалопродукции за счет дополнительного снабжения сырьем Рост валовой прибыли на 9,0% + 41,3 млн руб.

Снижение поставок непропитанной шпалопродукции альтернативным покупателям Снижение валовой прибыли на 1,5% - 6,6 млн руб.

Увеличение объемов производства столбов-опор за счет использования тонкомерного леса в рамках комплексной переработки Рост валовой прибыли на 2,1% +10,6 млн руб.

Снижение средней закупочной цены сырья для производства столбов-опор вследствие использования для их производства тонкомерного пиловочника Рост валовой прибыли на 2,2% + 9,7 млн руб.

Снижение объемов производства досок вследствие понижения приоритета данного направления при распределении сырьевых ресурсов Снижение валовой прибыли на 0,8% - 3,3 млн руб.

Снижение доходов аренды и логистических услуг за счет более полного использования производственной площадки ОАО «РШПЗ» Снижение валовой прибыли на 0,8% - 3,5 млн руб.

Снижение затрат на заработную плату управленческого и обслуживающего персонала за счет эффекта масштаба Снижение накл. расходов на 2,9% + 5,7 млн руб.

Продолжение таблицы 3

1 2 3

Снижение затрат на вспомогательные расходы на производство за счет эффекта масштаба Снижение накл. расходов на 2,9% + 5,9 млн руб.

Снижение процентных платежей за счет повышения равномерности / ритмичности поставок сырья и снижения величины необходимого страхового запаса Снижение процентных платежей на 19,0% +9,9 млн руб.

Снижение уровня коммерческих рисков за счет создания для ООО «Партнер» прикрепленного покупателя шпал, а для ОАО «РШПЗ» - гарантированного объема поставок шпал Снижение ставки дисконтирования на 1,25% к 2010 году +10,3 млн руб.

Снижение уровня коммерческих рисков за счет повышения уровня диверсификации деятельности при комплексной переработке леса Снижение ставки дисконтирования на 0,5% к 2010 году +4,2 млн руб.

Снижение уровня управленческих рисков за счет создания единой управляющей компании, объединяющей лучшие кадры двух компаний Снижение ставки дисконтирования на 0,5% к 2010 году +4,0 млн руб.

Увеличение уровня рисков вследствие отсутствия у компании опыта в нескольких новых видах деятельности Увеличение ставки дисконтирования на 1,0% к 2010 году -8,9 млн руб.

Эффект синергии вертикальной интеграции составил 73,6 млн руб. Осуществлен также расчет эффективности интеграции РШПЗ с 4

потенциальными партнерами - независимыми шпачопроизводителями:

Таблица 5

Эффективность горизонтальной интеграции компаний

Этап слияния '*■' ..'•!■:..;■■' "'Я1'' Прирост стоимости Стоимость объединенной компании

За счет ст-ти поглощаемой компании За с сипе чет згии

.\ЛУ Решение Сумма %

Этап 0. ОАО РШПЗ 122.5 122,5

Этап 1. Покупка активов Сарептского ШПЗ и восстановление его работы 50,9 Одобр. 50,2 57,1 33,1% 229,8

Этап 2. Приобретение ООО "Баркор" 115,3 Одобр. 90,1 131,7 41,2% 451.6

Этап 3. Приобретение ОАО "Пронинский шпалозавод" -2,7 Откл. 36,5 3,3 0,7% 491,4

Этап 4. Приобретение Томского шпалопропиточиого завода 47,8 Одобр. 54.4 55,8 11,0% 561,8

Всего: 214,0 317,2 244,6 - 561,8

Таким образом, из 561,8 млн руб. итоговой стоимости объединенной компании 214,0 млн руб. (38,1%) образованы за счет синергетических эффектов горизонтальной интеграции. Следует отметить, что по результатам расчетов проект интеграции с Пронинским ШПЗ отклонен как экономически неэффективный.

Общественная эффективность интеграции оценена с помощью К2 (6) -критерия общественной социально-экономической эффективности, - как

показателя, наиболее полно учитывающего общественные эффекты процесса интеграции. Получены следующие результаты:

Таблица 6

Значения отдельных составляющих общественной эффективности

Составляющая общественной социально-экономической эффективности Значение, млн.руб.

Прирост рыночной стоимости бизнеса объединяемых компаний 214

Изменения финансовых ресурсов региона (рост бюджетной эффективности) 99

Изменение личных доходов (преимущественно фонда оплаты труда) занятых на объединяемых бизнесах 12

Опционы, инициированные интеграцией бизнесов (повышение безопасности и снижение срывов ж/д перевозок) 300

Результаты для региона (территории), связанные со снижением уровня монополизации рынка вследствие создания компании, сопоставимой по рыночной силе с ДО «Шпалопропиточный заводы РЖД» 210

Сумма 835

Полученные цифры позволяют утверждать, что общественная эффективность сделки по горизонтальной интеграции независимых от ОАО «РЖД» производителей шпал значительно превышает прямой (корпоративный) экономический эффект.

Таким образом, апробация разработанных методов и инструментов подтвердила правомерность их применения как основы управления процессами слияний и поглощений в промышленности.

Публикации диссертанта по теме диссертационного исследования

А. Публикации в журналах, рекомендованных ВАК РФ

1. Богданов В.В. Влияние трансакционных издержек на эффективность процессов М&А /7 Российский научный журнал «Экономика и управление», №4, 2008. - С.98-102. - 0,4 печ.л.

2. Богданов В.В. Критерий и показатели социально-экономической эффективности слияний и поглощений // Российский научный журнал «Экономика и управление», №6,2008. - 0,6 печ.л.

3. Богданов В.В., Пронин М.В. Корпоративная эффективность слияний и поглощений в производстве деревянных шпал // Российский научный журнал «Экономика и управление», №6,2007. - С.109-113. - 0,6 п.л.

Б. Монографии и брошюры

4. Проблемы и перспективы развития корпораций в современной России: монография / гл. ред. Т.Н. Толстых, отв. ред. О.М. Шепелев; Федеральное агентство по образованию, ГОУВПО «Тамб. гос. ун-т им. Г.Р. Державина», Академия экономики и предпринимательства, кафедра финансов и налогообложения. - Тамбов: Издательский дом ТГУ им. Г.Р. Державина, 2008. - 272 с. - 4 печ.л.

5. Пронин М.В., Богданов В.В., Бушков А.Ю. Экономическое обоснование производства деревянных шпал на основе слияний и поглощений: брошюра. I под ред. проф. Терехина В.И. - Рязань: НТЦ «Информационные технологии», 2007. - 1 п.л.

В. Иные публикации

6. Богданов В.В. Анализ методов оценки результативности слияний и поглощений // Ученые записки СПбАУЭ, №2,2008. - 0,5 печ.л.

7. Богданов В.В. Бизнес-инкубаторы как форма поддержки и управления инновациями // Сборник научных трудов РГРТА, 2000. - 0,4 печ.л.

8. Богданов В.В. Новые подходы к решению проблем комплексов вспомогательных производств реформируемых естественных монополий / В.В.Богданов // Современные концепции менеджмента: материалы Всероссийской конференции студентов и молодых ученых: в 2-х т. / под ред. В.А. Левизова. - Гатчина: Издательство НОУ ВПО «Ленинградский областной институт экономики и финансов», 2007. - 0,3 печ.л.

9. Богданов В.В. Оценка влияния слияний и поглощений компаний на социально-экономическое развитие регионов // Инновационная составляющая стратегии социально-экономического развития регионов: сборник научных статей по материалам международной научно-практической конференции, октябрь 2008 года / отв. ред. Е.В. Иода; Липецкое отделение общественной организации «Вольное экономическое общество России». - Тамбов: Бирюкова М.А., 2008. - 0,3 печ.л.

10. Богданов В.В. Производство деревянных шпал как фактор развития российских железных дорог // Ученые записки СПбАУЭ, №3, 2008. - 0,5 печ.л.

11. Богданов В.В. Слияния и поглощения предприятий как основа перехода к инновационному пути развития отраслей экономики // Интеграция отраслей науки и образования в рамках инновационных процессов: сборник научных статей по материалам международной научно-практической конференции, декабрь 2007 года / отв. ред. Е.В. Иода; Липецкое отделение общественной организации «Вольное экономическое общество России». - Тамбов: Бирюкова М.А., 2008. - 0,3 печ.л.

12. Пронин М.В., Богданов В.В. Вертикальная и горизонтальная интеграция компаний как инструмент их развития // Журнал для акционеров, №4, 2007. - 1,0 печ.л.

13. Пронин М.В., Богданов В.В. Слияния и поглощения как стратегический ресурс развития предпринимательства // Социально-экономические явления и процессы: международный журнал. - Тамбов: изд-во ТГУ, №2, 2007. - 0.6 печ.л.

Для заметок:

IP

БОГДАНОВ ВИТАЛИЙ ВИКТОРОВИЧ АВТОРЕФЕРАТ

Отпечатано с готового оригинал-макета в Центре информационных технологий Санкт-Петербургской академии управления и экономики Подписано в печать 09.04.2009. Бумага Data Сору.

Формат 60x84'/i6- Объем 0,8 пл. Тираж 80 экз. 190103, Санкт-Петербург, Лермонтовский пр., д. 44 тел. (812) 363-42-93

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Богданов, Виталий Викторович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КАК НАПРАВЛЕНИЕ

СТРАТЕГИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИХ СТРУКТУР.

1.1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ХАРАКТЕРИСТИКИ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ.

1.2. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ЭФФЕКТЫ ПРИ СЛИЯНИЯХ И ПОГЛОЩЕНИЯХ.

1.3. РАЗВИТИЕ РЫНКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В МИРЕ И В РФ.

ГЛАВА 2. СИСТЕМА КРИТЕРИЕВ И ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИХ СТРУКТУР.

2.1. АНАЛИЗ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИХ СТРУКТУР.

2.2. СИСТЕМА КРИТЕРИЕВ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ.

2.2.1.Методологические основы системы критериев.

2.2.2. Критерий корпоративной эффективности.

2.2.3. Критерий общественной эффективности.

2.3.ОРГАНИЗАЦИЯ ПОДГОТОВКИ ПРОЦЕССА ПОГЛОЩЕНИЯ ХОЗЯЙСТВУЮЩЕГО СУБЪЕКТА.

ГЛАВА 3. УПРАВЛЕНИЕ СЛИЯНИЯМИ И ПОГЛОЩЕНИЯМИ

ВСПОМОГАТЕЛЬНЫХ ПРОИЗВОДСТВ РОССИЙСКИХ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ.

3.1. ВСПОМОГАТЕЛЬНЫЕ ПРОИЗВОДСТВА РОССИЙСКИХ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ КАК СФЕРА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ.

3.1.1. Проблемы и перспективы развития производства.

3.1.2. Анализ процессов слияний и поглощений в подотрасли.

3.2.ОЦЕНКА И ПЛАНИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ В ПОДОТРАСЛИ.

3.2.1. Основные направления развития на основе слияний и поглощений.

3.2.2. Организация и эффективность вертикальной интеграции.

3.2.3. Организация и эффективность горизонтальной интеграции.

3.2.4. Общественные результаты интеграции.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур"

Слияния и поглощения являются в настоящее время одним из важнейших направлений развития форм и способов хозяйствования, повышения конкурентоспособности предпринимательских структур на основе централизации и концентрации производства и капитала. В 2007 году на мировом рынке было совершено сделок на сумму более $4,7 трлн. Высокие темпы роста рынка слияний и поглощений характерны и для России: в 20052007 годах они превысили 37%, хотя доля России на мировом рынке слияний и поглощений низка (около 2,5%). Отечественный рынок после двухкратного роста в 2007 году догнал развитые страны по количественным показателям — объем рынка составляет 9,3% от ВВП при 6-7% в США и странах Европы, однако отстает по показателям качественным - доля враждебных поглощений и корпоративных войн составляет 12-15% [104].

Основная причина значительного роста рынка слияний и поглощений состоит в том, что сделки слияний и поглощений в наибольшей степени и в короткие сроки способны увеличить стоимость компании. Процессы слияний и поглощений явились, в частности, основой современного могущества крупнейших российских корпораций. Они обеспечивают не только рост прибыли и капитализации компаний, но и приобретение стратегических конкурентных преимуществ, завоевание рынков.

Основным мотивом слияний и поглощений являются экономические эффекты интеграции компаний, хотя для российских компаний значимым остается мотив приобретения недооцененных компаний. Но объединение компаний всегда влечет значительные затраты, включающие прямые, связанные с приобретением акций, выкупом обязательств и (или) активов, и косвенные, связанные со снижением управляемости объединенной структуры и падением эффективности производства в процессе интеграции. Это порождает высокий риск, и, как следствие, значительное количество (40-60%) заключенных сделок либо откладывается, либо признается через некоторое время неэффективными. Известные специалисты в области процессов слияний и поглощений Д.Фолкнер и К. Боумен отмечают, что «из всех мыслимых и немыслимых способов роста самый рискованный — это приобретения, если только компания не прибегает к нему после продолжительного периода сотрудничества с целевой компанией в качестве партнера»

Управление процессами слияний и поглощений формирует необходимость переориентации менеджмента на стратегические факторы роста. Качество управления процессами слияния и поглощения — основное условие неэффективности сделок. При этом особую значимость имеет управление процессами подготовки сделок (обоснование целесообразности процессов слияний и поглощений как альтернативы эволюционного роста, выбор компании цели, определение основных характеристик сделки и др.). По данным значительного количества исследований [14, 16, 74 и др.] доля неэффективных сделок составляет 40-60%. При этом чаще всего сделки оказываются таковыми по причине несовершенства первых стадий процесса.

В эпоху глобализации процесс слияния и поглощения из внутрикорпоративного превратился в сложный социально-экономический и политический процесс, затрагивающий интересы всех уровней национальной и мировой экономики и потому являющийся предметом социально-экономической политики государств. Глобализация экономики и развитие рынка слияний и поглощений изменили принципы взаимоотношений промышленных предприятий и корпораций с общей институциональной системой государства. Государственная промышленная политика нуждается в более детальной теоретической проработке вопросов слияний и поглощений.

Важной особенностью российского рынка слияний и поглощений является то, что государство выступает на нем в качестве не только регулятора, но и все более активного игрока (30-35% от общей стоимости сделок осуществляют государственные компании). Слияния и поглощения являются действенным инструментом экономической политики государства, роль которого на

1 Цитируется по работе Т. Гранди. настоящем этапе, когда в ряде случаев необходимы восстановление неразумно нарушенных хозяйственных связей либо спасение предприятий, можно признать положительной. Важность роли государства возрастает и в условиях кризиса, когда переход проблемных компаний под контроль государства является зачастую единственным способом их выживания.

Государственное регулирование слияний и поглощений должно обеспечивать действенность механизмов защиты прав собственников и инвесторов, стимулировать социально-экономическое развитие как отдельных предприятий, так и государства в целом путем содействия росту конкурентоспособности хозяйствующих субъектов, повышению их инвестиционной привлекательности. Выявление и анализ количественных и качественных характеристик слияний и поглощений промышленного производства позволят государству принимать более взвешенные решения по дальнейшей реструктуризации промышленных корпораций, а руководству этих корпораций - оптимизировать бизнес-процессы.

Актуальность эффективного государственного регулирования процессов слияний и поглощений высока также в связи с тем, что слияния и поглощения как направление экономического роста и развития отдельных предприятий могут привести к существенным потерям страны в целом. Наиболее существенными отрицательными последствиями слияний и поглощений для России могут быть монополизация отдельных рынков и отраслей узким кругом собственников, контроль корпорациями, в т.ч. зарубежными, стратегически важных отраслей российской экономики.

В условиях кризиса сформировались предпосылки для нового этапа развития рынка слияний и поглощений, для формирования новой волны сделок. Так, поскольку на настоящий момент долговые рынки в России практически закрыты, сделки слияния и поглощения зачастую остаются единственным способом привлечения средств для рефинансирования или поддержки запланированного развития. Кроме того, компании, которые борются за выживание, часто распродают неликвидные активы, чтобы пережить кризис.

Также часто о слиянии объявляют компании, находящиеся на грани банкротства. Данные факторы толкают рынок слияний и поглощений вверх.

Значительные объемы, высокие темпы роста и риски определили актуальность исследований процессов слияний и поглощений и, как следствие, растущее количество публикаций по этой проблеме. В отечественной и зарубежной литературе описываются преимущественно организационно-правовые вопросы слияний и поглощений, несомненно имеющие большое значение для обеспечения сделок. Но до настоящего времени отсутствует общепризнанная методология оценки эффективности слияний и поглощений, которая воспринималась бы как метод управления, соответствующий реалиям конкретных хозяйствующих субъектов и позволяющий повысить эффективность процесса. Расчеты эффективности сделок выполняются по результатам, достигнутым объединенной компанией через два-три года после осуществления сделки. Эффективность слияния как экономико-правового акта и эффективность интеграции компаний не разделяются. Не разработаны системы критериев и показателей эффективности объединения хозяйствующих субъектов, обеспечивающие комплексность представления результатов предпринимательской деятельности и возможность согласования интересов бизнеса и государства.

Таким образом, актуальность проблем оценки и управления эффективностью процессов слияний и поглощений предпринимательских структур в промышленности возрастает.

Слияния и поглощения являются одними из наиболее инновационных инструментов в системе управления предпринимательскими структурами. Процессы слияний и поглощений правомерно рассматривать как явления, имманентно присущие предпринимательской деятельности. Проблемы развития предпринимательства исследовались многими отечественными и зарубежными учеными (Й. Шумпетер, Ф. Хайек, П. Друкер, Г. Саймон, А. Хоскинг, А.Н. Асаул, Г. Б. Клейнер, Ф.И. Шамхалов и др.).

Обобщение опыта ведущих фирм мира составляет основу значительной части публикаций, посвященных процессам слияний и поглощений. По многим аспектам этого элемента предпринимательской деятельности экономическая наука следует за практикой, объясняя и анализируя мотивы, содержание и результаты отдельных сделок и их групп. Наиболее значительными в этом направлении представляются работы Т. Галпина, П. Гохана, Т.Гранди, С. Рида, Д. Хендона, Ю.Б. Авхачева, Р.Я. Вакуленко, Ю.И. Иванова, Ю.В. Игнатишина,

A.Е. Молотникова, М.В. Пронина, С. А. Рыбакова и других ученых. Методология управления процессами слияний и поглощений как одного из альтернативных направлений развития базируется на теории и методологии стратегического и финансового управления бизнесом. Следует выделить работы ученых, развивающих теорию управления по стоимости (VBM): И. Ансоффа, Д. Бишопа, Ю. Бригхема, М. Брэдли, Д.К. ван Хорна, П. Дойля, А. Домодорана, Р. Каплана, Т. Коупленда, М. Майера, Д. Нортона, А. Сливоцки и др. Система VBM адекватно отражает цели процесса объединения компаний и использована диссертантом в качестве методологической основы оценки эффективности слияний и поглощений. Ее методической основой является теория оценки стоимости бизнеса, развитая в трудах известных зарубежных и отечественных ученых Ф. Эванса, С. Рида, Дж. Хичнера, С. Валдайцева, В. Ковалева, В. Рутгайзера, М. Федотовой, М. Эскиндарова и др. Однако, значительное количество исследований по совершенствованию методов оценки не восполняет пробела относительно оценки стоимости интегрируемых непубличных компаний промышленности.

Методологическую основу государственного регулирования процессов слияний и поглощений как направления социально-экономического развития современной России составили работы отечественных ученых: Л.И. Абалкина,

B.В. Ивантера, ДС. Львова, В.A. May, З.Н. Босчаевой, Ф.И. Шамхалова, Ю.В. Шараева.

При всей ценности полученных результатов по-прежнему существует проблема оценки и управления эффективностью слияний и поглощений хозяйствующих субъектов в промышленности. Эти вопросы в настоящее время не имеют должного теоретического обоснования, системного единства и методической проработки.

Объектом диссертационного исследования является процесс слияний и поглощений предпринимательских структур.

Предметом диссертационного исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе подготовки и реализации управленческих решений по обеспечению эффективности слияний и поглощений предприятий промышленности на примере вспомогательных производств железнодорожного транспорта.

Теоретической, методологической и информационной основой диссертационного исследования являются положения стратегического менеджмента, теории управления по стоимости, теории управления изменениями, предпринимательства, финансового менеджмента, концепции риск-менеджмента. Диссертант использовал труды отечественных и зарубежных ученых по вопросам оценки бизнеса и управления слияниями и поглощениями, законодательные и нормативные акты, регламентирующие различные аспекты процессов слияний и поглощений, статистические материалы по сделкам слияния и поглощения, отчетные и плановые показатели вспомогательных производств российских железных дорог. Диссертационное исследование построено на принципах системного анализа. Выводы и рекомендации подтверждены теоретическими обоснованиями и проверкой на представительной выборке эмпирических данных.

Цель диссертационной работы состоит в научном обосновании и разработке методических рекомендаций по оценке корпоративной и общественной эффективности процессов слияний и поглощений предпринимательских структур в промышленности.

Для достижения указанной цели поставлены и решены следующие задачи:

• уточнить экономическую сущность и основные характеристики процессов слияний и поглощений в промышленности России;

• дать обобщенную классификацию сделок слияний и поглощений;

• проанализировать теоретические и методические подходы к оценке корпоративной и общественной эффективности процессов слияний и поглощений предприятий на стадиях подготовки и совершения сделки;

• исследовать проблему формирования экономических эффектов слияний и поглощений (синергии) как главного мотива данных сделок;

• обосновать совокупность критериев оценки корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений;

• разработать процедуру подготовки сделок слияний и поглощений, обеспечивающую адекватную оценку ожидаемой социально-экономической эффективности;

• разработать методические основы системной оценки социально-экономической эффективности слияний и поглощений.

Научный аппарат диссертационного исследования включает: системный анализ, стратегический менеджмент, методы оценки бизнеса, методы экономического планирования на предприятии, методы и модели финансового менеджмента и некоторые другие.

Содержание диссертационной работы соответствует требованиям пп. 10.12 и 10.21 специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (предпринимательство)» паспорта специальностей ВАК РФ.

В процессе диссертационного исследования были получены и выносятся на защиту следующие результаты:

• система характеристик и классификация сделок слияния и поглощения, осуществляемых хозяйствующими субъектами промышленности;

• уточнение сущности и составляющих экономических эффектов интеграции хозяйствующих субъектов;

• принципы количественной оценки социально-экономических результатов слияний и поглощений;

• критерии и показатели социально-экономической эффективности сделок слияний и поглощений, отражающие интересы хозяйствующих субъектов и административно-территориальных образований России;

• методические рекомендации по управлению процессами слияний и поглощений на основе разработанных критериев корпоративной и общественной социально-экономической эффективности;

• процедура подготовки сделок слияний и поглощений;

• оценка социально-экономической эффективности процессов слияний и поглощений в промышленности на примере подотрасли производства шпал для российских железных дорог.

Научная новизна результатов диссертационного исследования. Научная новизна работы заключается в формировании системного подхода к оценке корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур.

Применительно к конкретным результатам диссертационного исследования научная новизна состоит в следующем:

• в разработке комплексной классификации сделок слияний и поглощений;

• в разработке качественной модели формирования и оценки синергии слияний и поглощений, выявлении зависимости эффекта синергии от трансакционных издержек;

• в обосновании правомерности стоимостной оценки не только экономической, но социальной составляющей денежных потоков для отдельных хозяйствующих субъектов и для административно-территориальных образований как критерия общественной социально-экономической эффективности;

• в разработке комплексных критериев корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений, учитывающих финансовые результаты реализации проекта для его участников и социально-экономические последствия осуществления проекта для общества экологические, внеэкономические эффекты и т.д.) и смежных секторов экономики, и отражающих интересы, как предпринимателей, так и государства и общества; • в разработке методических подходов к обеспечению объективной оценки корпоративной и общественной эффективности слияний и поглощений предпринимательских структур, предполагающих учет факторов эффективности на всех стадиях слияний и поглощений и осуществление диагностики составляющих потенциала синергетического эффекта и возникающих рисков.

Достоверность результатов достигнута посредством применения положительно зарекомендовавших себя научных теорий, методов и моделей, корректного использования отечественного и зарубежного опыта, полной и качественной исходной информации, апробации отдельных гипотез и рекомендаций в ходе работы промышленных предприятий.

Практическая ценность результатов диссертационного исследования определяется тем, что реализация рекомендаций, содержащихся в диссертационном исследовании, позволит хозяйствующим субъектам повысить эффективность управления процессами реструктуризации.

Разработанный механизм оценки результативности доведен до стадии практического использования, что позволяет снижать неопределенность при принятии решений об осуществлении сделок слияния и поглощения как альтернативного направления стратегического развития хозяйствующих структур, и способствует росту их эффективности.

Результаты диссертационного исследования используются в преподавании курса «Финансовый менеджмент» для студентов 4-5 курсов Санкт-Петербургской академии управления и экономики.

Внедрение и апробация результатов диссертационного исследования. В процессе подготовки диссертации изложенный в ней материал прошел апробацию при обсуждении докладов диссертанта на следующих научных конференциях и производственных совещаниях:

• конференции под эгидой Консалтинговой группы «МТБ» «Как эффективно продать бизнес», г.Москва, 2005;

• международной научно-практической конференции «Инновационная составляющая стратегии социально-экономического развития регионов», проведенной под эгидой Липецкого отделения общественной организации «Вольное экономическое общество России», 2008;

• конференции под эгидой ОАО «РЖД» «Как стать поставщиком ОАО «Российские железные дороги», 2006;

• конференции под эгидой ОАО «РЖД» «Эксплуатация и ремонт собственного и арендованного грузового вагонного парка в условиях разделения вагонного хозяйства на ремонтную и эксплуатационную сферы», 2007;

• всероссийской конференции студентов и молодых ученых «Современные концепции менеджмента», г.Гатчина Ленинградской области, 2007;

• международной научно-практической конференции «Интеграция отраслей науки и образования в рамках инновационных процессов», проведенной под эгидой Липецкого отделения общественной организации «Вольное экономическое общество России», 2007;

• научной конференции «Организационные механизмы управления инновационным развитием промышленности региона», Рязань, 2008.

• научных конференциях профессорско-преподавательского состава Рязанского государственного радиотехнического университета (20062008 годы).

Методические положения, разработанные в диссертации, использованы Управлением экономического развития и торговли Правительства Рязанской области, ОАО «Рязанский шпалопропиточный завод» в рамках определения стратегии развития предприятия, ОАО «Трансвудсервис» (г. Москва) - при построении холдинга, объединяющего несколько российских шпалопропиточных заводов.

Рекомендации, содержащиеся в диссертации, внедрены в практику работы Независимого центра оценки и экспертиз (г. Рязань); ЗАО «Развитие технологий эффективного консультирования» (г. Москва); используются филиалами ОАО «Российские железные дороги» при организации поставок продукции для нужд компании; ОАО «Трансвудсервис» при интеграции шпалопропиточных производств ОАО «РЖД» в обособленную рыночную структуру; ОАО «Рязанский шпалопропиточный завод» при организации работ по поглощению компаний, занимающихся лесопилением; ООО «Партнер» (г. Пермь) при организации работ по поставкам продукции для холдингов.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Богданов, Виталий Викторович

Результаты работы и выработанные рекомендации позволяют сделать следующие выводы относительно оценки эффективности процессов слияний и поглощений.

1. Процессы слияния и поглощения являются одним из определяющих условий роста и развития субъектов предпринимательской деятельности. Они способны обеспечить значительный рост конкурентных преимуществ объединенных предпринимательских структур в короткие сроки и, как следствие, — высокие темпы социально-экономического развития. Основным фактором эффективности процессов слияний и поглощений в стратегическом периоде является эффект синергии, выступающий условием и результатом роста конкурентоспособности объединенной структуры. Вместе с тем процесс слияния и поглощения инициирует значительные дополнительные риски предпринимательских структур.

2. Вследствие несовершенства управления процессами подготовки сделок i слияний и поглощений значительная их часть оказывается неэффективной. Активизация рынка слияний и поглощений России является в настоящее время значимым фактором развития предпринимательства. Значимость и сложность процессов слияний и поглощений определяют необходимость развития теории и методики управления ими.

3. Не выработаны адекватное представление целевой функции процессов слияний и поглощений и способ ее количественного выражения. Отсутствие теории и методики обоснования эффективности сделок на ранних стадиях процесса, преимущественно субъективные качественные оценки ожидаемых результатов являются причиной значительной части неэффективных сделок. Не уделяется должного внимания государственному регулированию слияний и поглощений.

4. Общепризнанная концепция управления слияниями и поглощениями исходит из стоимости бизнеса как ключевого фактора эффективности. В диссертации доказано, что стратегические цели собственников и общества отличны от роста стоимости бизнеса, поскольку стоимость бизнеса не учитывает источники социального развития хозяйствующих субъектов. Ориентация только на прибыль не соответствует целям участников производственного процесса и потому не обеспечивает условия системного учета факторов роста предпринимательских доходов в стратегическом периоде.

5. В диссертации обоснованы критерии корпоративной и общественной социально-экономической эффективности процессов слияний и поглощений, разработаны соответствующие им показатели. Критерий корпоративной (предпринимательской) эффективности предложено выражать в виде прироста общественного потенциала объединенной предпринимательской структуры относительно потенциалов объединяемых хозяйствующих субъектов. Общественный потенциал определяется капитализированной суммой денежных потоков, включающих чистую прибыль, инвестиции, фонд оплаты труда и социальные издержки бизнеса. Критерий общественной эффективности слияний и поглощений учитывает сумму корпоративных результатов и изменения доходов бюджета. Критерии общественной эффективности должны определяться по государству в целом, а также по отдельным регионам и муниципальным образованиям.

6. Определены условия согласования общественных и корпоративных интересов в сделках слияния и поглощения: слияния (поглощения) хозяйствующих субъектов должны обеспечивать корпоративный эффект при условии неотрицательности эффектов для бизнеса, населения и бюджетов.

7. Предложена система подготовки (диагностики) процесса слияния или поглощения, обеспечивающая высокий уровень достоверности ожидаемых результатов, поскольку позволяет оценивать факторы эффективности, определяющие эффективность процесса на всех его стадиях. Диагностика включает идентификацию и оценку составляющих потенциала синергетического эффекта и рисков их получения.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ