Повышение эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Повышение эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования"

{

На правах рукописи

Павлов Андрей Валерьевич

ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ НА РЫНКЕ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В СФЕРЕ СТРАХОВАНИЯ

Специальности: 08.00.05. - «Экономика и управление народным хозяйством» (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва 2009

003466950

Работа выполнена на кафедре управления страховым делом и социальным страхованием Государственного университета управления

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Цыганов Александр Андреевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Ахвледиани Юлия Тамбиевна

кандидат экономических наук Романова Анна Александровна

Ведущая организация:

Российская академия государственной службы при Президенте РФ

Защита состоится «

Л/» 2009 г. в

часов на заседании

диссертационного совета Д 212.049.02 в Государственном университете управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, д. 99, зал заседаний Ученого Совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления. Автореферат размещен на официальном сайте ГУУ http://www.guu.ru

Автореферат разослан «Х^ » 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Кандидат экономических наук, доцент

Н.В. Казанцева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИССЛЕДОВАНИЯ

Актуальность темы исследования. На сегодняшний день практически во всех отраслях экономической деятельности имеет место такая форма инвестирования как слияние и поглощение компаний. Инвестирование в форме слияний и поглощений на страховом рынке России за последние несколько лет приобрело массовый характер и существенные масштабы в рамках национального рынка сделок слияний и поглощений.

Важнейшими факторами развития инвестирования в форме слияний и поглощений на страховом рынке являются: увеличение страховых портфелей страховых компаний; вступление в силу требований страхового законодательства, в части специализации страховых компаний и усилению требований к финансовой устойчивости и платежеспособности (увеличение уставного капитала страховых компаний и требования к составу и структуре активов, принимаемых в покрытие страховых резервов и собственных средств); увеличение уровня конкуренции на рынке страховых услуг; перспектива вступления России во Всемирную торговую организацию и возрастание интереса иностранных инвесторов к отечественным страховщикам.

В настоящее время одними из ключевых проблем инвестирования в форме слияний и поглощений страховых компаний являются сложность процедуры реорганизации, определенной действующими нормативно-правовыми актами Российской Федерации; большие временные затраты; низкий уровень прозрачности и информационной открытости сделок слияний и поглощений; пробелы в страховом законодательстве, в части передачи страхового портфеля. Еще одной из основных проблем являются интеграционные риски, возникающие при осуществлении инвестирования в форме слияний и поглощений страховых компаний, обусловленные спецификой предоставляемых услуг.

Актуальность темы исследования определяется необходимостью обозначить, структурировать и усилить регулирование процесса

инвестирования капитала в форме слияний и поглощений на страховом рынке России, как на уровне регулирующих органов государственной власти, так и на уровне страховых компаний.

Цель и задачи исследования. Цель настоящего диссертационного исследования заключается в разработке положений по повышению эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования, а также оценки эффективности инвестирования денежных средств при слияниях и поглощениях страховых компаний. Для достижения поставленной цели анализируются законодательные акты Российской Федерации, международные акты, а также практика формирования и реализация инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений.

В соответствии с заданной целью в диссертационном исследовании были поставлены следующие задачи теоретического и прикладного характера:

- определить цели и задачи инвестиционной деятельности страховых компаний при их слиянии и поглощении на отечественном страховом рынке;

- проанализировать и оценить степень государственного и правового регулирования инвестиционной деятельности при сделках слияний и поглощений на страховом рынке;

- сформулировать и предложить варианты совершенствования правовой базы по регулированию инвестиционной деятельности при слияниях и поглощениях страховых компаний;

- выделить этапы процесса интеграции корпоративных культур страховых компаний при осуществлении ими инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений, а также сформулировать предложения по снижению уровня рисков интеграции в процессе реализации инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений.

- рассмотреть и выявить особенности оценки эффективности инвестирования денежных средств при слияниях и поглощениях страховых компаний, с учетом специфики их деятельности.

Предметом исследования является практика управления процессами слияний и поглощений компаний, а также методология оценки эффективности инвестирования денежных средств при слияниях и поглощениях страховых компаний.

Объектом исследования являются страховые компании.

Степень разработанности проблемы. Диссертационная работа выполнена на базе изучения и использования большого научно-монографического материала отечественных и зарубежных ученых.

Правовую основу работы составляет конституционное законодательство Российской Федерации, кодексы Российской Федерации, федеральные законы Российской Федерации, приказы различных министерств Российской Федерации, указы Президента Российской Федерации.

Вопросы инвестирования в целом и в форме слияний и поглощений компаний в частности освещены в научной литературе и практике такими учеными как Г. Дж. Александер, Д. Бишоп, В.В. Бочаров, Р. Брейли, C.JI. Брю, Дж. В. Бэйли, C.B. Гвардии, П. Гохан, Д. Грейм, Д. Депамфилис, Э. Дж. Долан, Д.А. Ендовицкий, Ю. В. Иванов, Ю. В. Игнатишин, Т. Коллер, Т. Коупленд, Д.Е. Линдей, С. Майерс, K.P. Макконел, А.Е. Молотников, Д. Муррин, Г.П. Подшиваленко, А.Д. Радыгин, Н.Б. Рудык, В.Е. Соболева, Ф. Стэнли, Т. Тимоти, М. Хэндон, У.Ф. Шарп, Ф. Эванс.

Проблемам инвестирования в процесс слияний и поглощений в страховой отрасли посвящены работы отечественных ученых, среди которых следует отметить О.В. Белоусову, Н.П. Николенко, К.Е. Турбину.

Вместе с тем, по мнению диссертанта, не все управленческие аспекты инвестирования денежных средств в процесс слияний и поглощений страховых компаний, а также аспекты методологии оценки эффективности

данного способа инвестирования получили достаточно полное освещение в научной литературе и защищенных диссертациях. Это и определило выбор темы диссертационного исследования.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляет нормативно-законодательный, научно-монографический, аналитический и статистический материал отечественных и зарубежных ученых по проблемам управления организацией в процессе инвестирования в форме слияния и поглощения, инвестиционных решений на страховом рынке, оценке стоимости страховых компаний, а также исследования, проводимые независимыми организациями. Методология исследования основана на системном подходе, количественном и качественном анализе объектов исследования, сравнительном анализе методов исследования отечественных и зарубежных авторов. Правовую основу работы составляет конституционное законодательство Российской Федерации, кодексы Российской Федерации, федеральные законы Российской Федерации, приказы различных министерств Российской Федерации, указы Президента Российской Федерации.

В процессе исследования использовались научные методы сравнения, обобщения, экспертных оценок, системно-логического и экономического анализа.

Научная но внзна диссертации заключается в разработке теоретических, методологических положений и практических рекомендаций по формированию инвестиционной политики страховых компаний на рынке слияний и поглощений.

В процессе проведенного теоретического и практического исследования получены следующие результаты, содержащие новизну, которые выносятся на защиту:

1. Определены цели и задачи инвестиционной деятельности страховых компаний при их слиянии и поглощении, на основе уточнения внутренних, внешних причин и личных мотивов менеджеров. При этом

внутренними причинами являются достижение эффекта масштаба, расширение видов страхования и линейки страховых продуктов, развитие дистрибутивных каналов, диверсификация страхового портфеля, стремление к гарантии стабильности компании. Внешними причинами являются высокий уровень концентрации на страховом рынке, увеличение объема собираемой страховой премии. К личным мотивам менеджеров относятся поднятие уровня рейтинга страховой компании и личная капитализация.

2. Расширено понятие страховой портфель и на основе этого сделано обоснование по внесению изменений в статью 25 Закона Российской Федерации от 27.11.1992 г. №4015-1 «Об организации страхового дела в Российской Федерации».

3. Разработан порядок и сформулировано положение о передаче страхового портфеля, что позволит сделать процесс инвестирования денежных средств при слияниях и поглощениях страховых компаний более эффективным.

4. Разработан процесс интеграции корпоративных культур страховых компаний при осуществлении ими инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений в страховой отрасли, позволяющий сократить риски интеграции при реализации инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений.

5. Разработан метод оценки эффективности инвестиционной деятельности при осуществлении сделок слияний и поглощений на страховом рынке в результате модификации метода дисконтирования денежных потоков, при помощи введения двух параметров оценки -стоимость бренда и коэффициента кадровых рисков, используемых при оценке эффективности инвестирования денежных средств в процесс слияний и поглощений страховых компаний.

Теоретическая значимость исследования заключается в том, что полученные в ходе диссертационного исследования выводы и рекомендации могут служить теоретической основой для формирования инвестиционной

политики страховых компаний на рынке слияний и поглощений. Материалы диссертации могут быть использованы в системе подготовки специалистов по страховому делу, в высших учебных заведениях при чтении учебных курсов «Страхование», «Страховое дело», «Управление в страховой компании».

Практическая значимость исследования заключается в разработке практических рекомендации по повышению эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования. Полученные результаты исследования могут быть использованы страховыми компаниями при осуществлении инвестиционной деятельности, предусматривающей инвестирование денежных средств при слияниях и поглощениях компаний, федеральными органами исполнительной власти для совершенствования законодательства, регулирующего данный вопрос.

Апробация диссертационного исследования. Результаты и выводы диссертационного исследования на российских научно-практических конференциях. Основные теоретические и практические материалы использовались в учебном процессе при преподавании дисциплины «Страховое дело» по специальности «Менеджмент в социальной сфере» института «Управления и предпринимательства в социальной сфере» Государственного университета управления.

Объем и структура работы обусловлены целью и задачами исследования. Она состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Работа содержит аналитические таблицы и рисунки.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность выбранной темы исследования, поставлены цели и задачи исследования, выделены объект и предмет исследования, показана степень разработанности данной темы, определена

методология исследования, выделена научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе диссертации «Теоретические и методологические основы инвестиционной деятельности» проводится исследование круга вопросов, формирующих теоретическую базу и методологические основы предмета диссертации.

В первой главе рассматривается содержание терминов «инвестирование», «инвестиционная деятельность», «инвестиционная политика», «слияние и поглощение», «реструктуризация» и обобщаются определения данных терминов, предложенные различными авторами. В целях повышения эффективности инвестиционной деятельности страховых компании рассмотрена классификация и сущность видов инвестиций, а также классификация сделок слияний и поглощений.

Страховой рынок, как особая социально-экономическая среда, принадлежит к числу наиболее быстро развивающихся сегментов финансового рынка. Автор выделяет основные факторы развития страхового рынка: потребность хозяйствующих субъектов в обеспечении непрерывного процесса воспроизводства финансово-хозяйственной деятельности и необходимость оказания финансовой поддержки, в случае наступления непредвиденных, неблагоприятных событий.

Рассмотренная эволюция развития процессов интеграции на страховом рынке и на инвестиционном рынке слияний и поглощений, как в России, так и зарубежом, позволяет автору выделить ряд особенностей данных процессов. Во-первых, если развитие рынка инвестиций в форме слияний и поглощений в Соединенных Штатах Америки было обусловлено изменением мер государственного регулирования, то отечественный рынок отличается незначительным влиянием государственного регулирования на его развитие. Во-вторых, отечественный рынок слияний и поглощений развивается с учетом особенностей развития фондового рынка, который можно охарактеризовать как рынок корпоративного контроля, где лишь небольшое

число акций компаний котируются на фондовом рынке. В-третьих, особенности структуры собственности российских компаний (высокий уровень доли, необходимой для осуществления контроля над деятельностью компаний). В-четвертых, минимальный уровень информационной открытости при совершении сделок слияний и поглощений. В-пятых, невозможность регулирования инвестирования денежных средств при слияниях и поглощениях со стороны региональных органов исполнительной власти. В-шестых, большое количество враждебных поглощений -«захватов» с использованием административного ресурса.

Исследования институциональных особенностей регулирования инвестиций при слияниях и поглощениях на страховом рынке позволяют автору выявить ряд существующих проблем основными, из которых являются: высокий уровень сложности процедуры реорганизации, необходимость получения разрешения на осуществление сделки у органов антимонопольного регулирования; временные затраты; дополнительные предпринимательские риски; пробелы в законодательстве.

Вторая глава диссертационного исследования «Анализ состояния и практика управления процессами слияний и поглощений на страховом рынке» посвящена рассмотрению современного состояния рынка инвестиций при слияниях и поглощениях.

Инвестирование является неотъемлемой частью стратегического развития компаний. Проводимая инвестиционная деятельность, как правило, носит долгосрочный характер и отдает предпочтение эффективным инвестиционным проектам. Инвестиции в форме слияний и поглощений на сегодняшний день имеют место практически во всех отраслях экономической деятельности. По данным журнала «Слияния и поглощения», за 2008 год в России было проведено 380 сделок по слиянию и поглощению компаний, при этом общая сумма сделок составила порядка 77,6 млрд долл. США. Стоимостная оценка рынка в 2003 году - 19,3 млрд долл. США, в 2004 году составляла 22,9 млрд долл. США. Таким образом, за пять лет объем сделок

увеличился более чем в 4 раза. В страховой отрасли сделки слияний и поглощений осуществлялись на этапе ее возникновения и носили единичный, бессистемный характер. Начиная с 2007 года, сделки слияний и поглощений на страховом рынке России приобрели массовый характер и существенные масштабы в рамках национального рынка сделок слияний и поглощений. Так по итогам 2008 года объем сделок слияний и поглощений на страховом рынке вырос в 19 раз, по сравнению с 2003 годом. Данная тенденция представлена в таблице 1'.

Таблица 1.

Сделки слияний и поглощений на российском страховом рынке,

2003-2008 гг.

Показатель 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г.

Количество сделок, ед. 4 4 6 5 9 9

Объем сделок, млн долл. США 75,7 42,0 144,9 127,2 1 245,5 1 439,8

Доля в общем объеме сделок, % 0,4 0,2 0,5 0,3 1,0 1,9

Росту количества сделок слияний и поглощений на страховом рынке способствует ряд факторов. Во-первых, увеличение страховых портфелей страховых компаний. Во-вторых, вступление в силу требований страхового законодательства, в части специализации страховых компаний и усиление требований к финансовой устойчивости и платежеспособности (увеличение уставного капитала страховых компаний и требования к составу и структуре активов, принимаемых в покрытие страховых резервов и собственных средств). В-третьих, увеличение уровня конкуренции на рынке страховых услуг. В-четвертых, перспектива вступления России во Всемирную торговую организацию и возрастание интереса иностранных страховых компаний к отечественным страховщикам.

Проанализировав специфику инвестиций при слияниях и поглощениях страховых компаний автор разделил их на несколько групп:

1 Составлено по данным журнала «Слияния и поглощения»: www.ma-journaI.ru.

- инвестиционные сделки, осуществляемые между иностранными инвесторами, преимущественно страховыми группами, и отечественными страховыми компаниями;

- инвестиционные сделки, направленные на реструктуризацию государственных и квазигосударственных страховых компаний;

- инвестиционные сделки, направленные на реструктуризацию непрофильных активов;

- инвестиционные сделки, осуществляемые между региональными страховыми компаниями и страховщиками федерального уровня.

Это также позволяет говорить о том, что на рынке выделились несколько групп инвесторов, осуществляющие сделки по слияниям и поглощениям: иностранные страховые организации; акционеры, покупающие/продающие доли страховых компаний для увеличения качества активов и повышения уровня финансовой устойчивости и платежеспособности; покупка страховых организаций, государственными или квазигосударственными компаниями; компании покупающие региональных страховщиков. Стремительное развитие страхового рынка в настоящее время заставляет задуматься владельцев - учредителей страховых компаний о дальнейшем развитии своего бизнеса, в условиях активно изменяющейся конкурентной среды. Новые достаточно жесткие условия конкурентной борьбы па рынке страховых услуг вынуждают нынешних владельцев страховых компаний пересматривать свою инвестиционную деятельность и включать в нее меры направленные на увеличение размера капитала, диверсификацию бизнеса по различным направлениям (создание страховых групп или холдингов), внедрение новых технологий продаж и расширение линейки страховых продуктов. Одним из ключевых инструментов, способствующих дальнейшему развитию деятельности страховой компании, является осуществление инвестиций в форме слияний или поглощений как наиболее эффективному и менее затратному.

Автором выделяется несколько причин способствующих пересмотру инвестиционной деятельности страховых компаний в сторону включения в нее инвестиционных проектов по слиянию и поглощению. Такими основными причинами являются: высокий уровень концентрации на отечественном рынке страховых услуг, способствующий включению в инвестиционную деятельность страховой компании мер, направленных на устранение с рынка страховых услуг конкурентов, с высоким уровнем капитализации; достижение эффекта масштаба, за счет сокращения величины расходов на ведение дела; расширение видов страхования и линейки страховых продуктов, а также развитие дистрибутивных каналов; увеличение объема собираемой страховой премии, в условиях сокращения потенциала страховой отрасли и эластичности спроса на страховые услуги; поднятие уровня рейтинга страховой компании, за счет финансово - устойчивого партнера; диверсификация страхового портфеля, за счет увеличения географии своего бизнеса; диверсификация страхового портфеля, за счет увеличения собственных средств и возможности принятия на страхование крупных рисков. Для перестраховочных компаний характерно стремление к гарантии своей стабильности, за счет приобретения страховой компании по прямому страхованию.

В ходе осуществления инвестиционной деятельности, предусматривающей инвестирование денежных средств при слияниях и поглощениях, у компании возникает ряд рисков, которые необходимо предусмотреть и минимизировать. Одним из основных рисков, по мнению автора, является некорректное определение стоимости компании. Минимизировать данный риск можно с помощью проведения предпродажной подготовки или Due diligence, состоящего из нескольких этапов (рисунок 1).

Рисунок 1. Этапы Due diligence для страховых компаний.

Проанализировав все этапы проведения Due diligence, автором была выделена специфика проведения данного процесса для страховых компаний.

Operational due diligence (ODD) - оценка системы продаж для страховых компаний будет включать в себя анализ страхового портфеля организации, динамики количества заключенных договоров страхования (прошлое, настоящее, будущее), анализ существующих каналов сбыта и их эффективность; рассмотрение правил страхования, системы скидок. Особое внимание при ODD страховых компаний, следует обратить на взаимоотношения страховой организации и ее агентами (ф.изическими и юридическими лицами), в части агентского вознаграждения. Еще одной особенностью для страховых компаний будет анализ управленческой структуры организации. Здесь следует обратить внимание на то, есть ли у страховой компании филиалы и представительства и адекватна ли в связи с

этим управленческая структура. При проведении ODD страховых организаций необходимо учитывать их отраслевую специфику.

Financial due diligence (далее FDD) - анализ и проверка финансового состояния организации. Финансовый анализ деятельности страховых компаний тесно связан с законодательной проверкой, так как многие финансовые показатели, характеризующие деятельность компании должны соответствовать законодательным требованиям. Среди таких показателей активы, принимаемые в покрытие страховых резервов2; активы принимаемые для покрытия собственных средств, нормативное соотношение активов и принятых страховщиком страховых обязательств3, размер уставного капитала4. Для страховых компаний FDD является одним из основных этапов, так как в настоящий момент происходят законодательные изменения требований к финансовой устойчивости и платежеспособности страховых компаний, в части собственных средств и активов, принимаемых в покрытие страховых резервов. В ходе FDD страховой компании необходимо проанализировать все показатели, характеризующие ее финансовую устойчивость и платежеспособность, так, например, в случае если фактический размер маржи платежеспособности превышает нормативный размер маржи платежеспособности менее чем на 30%5 страховая компания обязана иметь согласованный с Федеральной службой страхового надзора план финансового оздоровления, который должен входить в годовую бухгалтерскую отчетность. Соответственно, возникает необходимость проверки плана финансового оздоровления организации: его выполнения и адекватность текущему состоянию страховой компании.

Legal due diligence (далее LDD) - комплексная правовая проверка, заключающаяся в проверке соответствия имеющихся договоров,

2 Приказ Минфина России от 08.08.2005 г. №100н «Об утверждении правил размещения страховщиками средств страховых резервов».

3 Приказ Минфина России от 16.12.2005 г. №149н «Об утверждении требований, предъявляемых к составу и структуре активов, принимаемых для покрытия собственных средств страховщика».

4 Закона РФ от 27.11.92 №4015-1 «Об организации страхового дела на территории Российской Федерации» п.З ст. 25.

5 Приказ Минфина России от 02.11.2001 г. №90н «Об утверждении положения о порядке расчета страховщиками нормативного соотношения активов и принятых ими страховых обязательств».

учредительных документов, лицензий и других документов требованиям действующего законодательства. В соответствии с российским законодательством страховая компания обязана получить лицензию на осуществление деятельности в сфере страхового дела6. В случае, если объектом покупки является страховая компания, а покупателем организация, занимающаяся другой деятельностью, при этом новое юридическое лицо, образованное в результате сделки планирует заниматься страховой деятельностью, следует учитывать вероятность получения лицензии на осуществление страховой деятельности вновь образованной организации. Лицензирование страховой деятельности регулируется Законом РФ от 27.1 1.92 №4015-1 «Об организации страхового дела», а деятельность других организаций Федеральным законом от 08.08.01 №128-ФЗ «О лицензировании отдельных видов деятельности).

При проведении LDD, для страховых компаний необходимо учитывать законодательные требования, которые уже есть в нормативно-правовых актах, но еще не вступили в силу в полной мере. Так, например, увеличение размера минимального уставного капитала страховых компаний происходило в три этапа, последний из которых завершился 1 июля 2007 года.

Качественно проведенная правовая оценка (LDD) деятельности покупаемой организации позволяет минимизировать или вообще исключить риск оспариваемости сделок, заключенных ранее организацией, а также риск перехода прав собственности на недвижимое имущество.

Tax due diligence (TDD) - анализ налоговой отчетности организации. При проведении проверок страховых компаний следует обращать внимание на возможные схемы налоговой оптимизации в разрезе таких видов страхования как страхование жизни, страхование ответственности, а также договоров перестрахования.

6 Закона РФ от 27.11.92 №4015-1 «Об организации страхового дела на территории Российской Федерации» п. 1 ст. 32.

Environmental due diligence (EDD) - анализ влияния деятельности организации на окружающую среду. Для страховых организаций при проведении в отношении них всестороннего анализа их деятельности EDD не проводится, что обусловлено их отраслевой принадлежностью.

Инвестиционный проект по слиянию и поглощению страховых компаний предусматривает несколько этапов: предынвестиционный, инвестиционный, интеграционный. На завершающем этапе слияний и поглощений страховых компаний, осуществляется интеграционный процесс компаний, участниц сделки. Основными мероприятиями, которого являются, планирование процессов интеграции до начала третьего этапа инвестиционного проекта; рассмотрение возможно возникших коммуникационных проблем; определение организационной структуры новой организации; план кадрового обеспечения; создание новой корпоративной культуры. Все выше перечисленные мероприятия очень важны для процессов интеграции и для дальнейшей эффективной деятельности компании. Планирование процессов интеграции компаний, участвующих в инвестировании денежных средств при слияниях и поглощениях необходимо заблаговременно, что обусловлено несколькими причинами. Основными являются: возможность еще раз оценить адекватность оценки стоимости приобретаемой, поглощаемой компании; компания - инвестор может включить соответствующие пункты в договор между собой и компанией - целью, которые помогут ей ускорить и облегчить интеграционный процесс; принимается решение о создании специального органа, который будет вести процесс интеграции организаций после завершения второго этапа инвестиционного проекта по слиянию или поглощению.

Осуществление планирования процесса интеграции до завершения второго этапа инвестиционного проекта по слиянию или поглощению позволяет в максимально короткие сроки осуществить и завершить процесс

интеграции, а также увеличить вероятность его эффективного проведения и завершения.

Для оценки эффективности инвестиционной деятельности, предусматривающей инвестиции при слияниях и поглощениях, необходимо определить экономические выгоды, издержки, рассчитать синергетическнй эффект от слияния и поглощения. В данной главе рассмотрена сущность, количественная оценка возможного синергетического эффекта, а также проанализированы подходы и методы оценки стоимости компаний.

В третьей главе диссертационного исследования «Методологические рекомендации по повышению эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений» автором выявлены факторы, определяющие выбор метода оценки стоимости компании.

По мнению автора один из существующих методов оценки стоимости страховой компании не учитывает всех факторов, формирующих ее стоимость. Ключевыми факторами, определяющими стоимость страховой компании, являются: клиентский портфель (его сохранение и объединение); система продаж (филиальная и агентская сети); ключевой персонал (сохранение продавцов и ключевых сотрудников компании); позиция на рынке (кэптивная страховая компания, рыночная); бренд.

Разработан метод оценки эффективности инвестиционной деятельности при осуществлении сделок слияний и поглощений на страховом рынке в результате модификации метода дисконтирования денежных потоков, при помощи введения двух параметров оценки -стоимость бренда и коэффициента кадровых рисков.

&(1 + г)М>, 5 (1 + г)"

где РУ - рыночная стоимость компании;

/•"СЛ - денежный поток доходов компании в ¡-й период времени;

УЦегт)- приведенная стоимость денежного потока в постпрогнозный период или продленная стоимость;

г - ставка дисконтирования для собственного капитала; п - прогнозируемый период;

BV - (brand value) стоимость бренда страховой компании, RHR - (risk of human resources) коэффициент кадровых рисков. При осуществлении инвестиционного проекта по слиянию и поглощению страховых компаний, по мнению автора, возникает ряд управленческих рисков: риск потери персонала страховой компании, риск сопротивления и потери лояльности персонала, риск противоречий между корпоративными культурами.

Разработаны рекомендации по сокращению рисков, возникающих при осуществлении инвестиционного проекта по слиянию и поглощению страховых компаний.

Риск потери персонала является основным, что обусловлено спецификой предоставляемых страховой компанией услуг. Данный риск является одним из основных, так как большая часть персонала страховой компании является продавцами страховых услуг, от которых зависит объем собираемой страховой премии. При реализации инвестиционного проекта по слиянию и поглощению страховых компаний процесс адаптации персонала необходимо начать задолго до официального объявления о совершении сделке, как правило, за 6 - 12 месяцев. Данное время необходимо использовать для оценки персонала компании - цели. Основным фактором, способствующим минимизации данного риска, является адекватная оценка деятельности страховых агентов, компаний участвующих в процессе слияния и поглощения для предотвращения их увольнения из новой объединенной компании.

По мнению автора, одним из основных способов снижения риска сопротивления и снижения лояльности персонала является своевременное и точное предоставление информации обо всех происходящих изменениях в компании - цели. Так как естественным способом адаптации к новым условиям работы является стресс, то первоочередной задачей покупающей

компании является организация продуманной системы информированности каждого сотрудника, с использованием любого вида связи начиная с личного и заканчивая электронным. Предлагаемая информационная программа должна включать помимо объявлений новых принципов работы, также и разделять переживания сотрудников новым руководством.

Для минимизации риска противоречий между корпоративными культурами страховщиков, участвующих в слиянии и поглощении необходимо проанализировать корпоративную культуру поглощаемой страховой компании и выявить сильные и слабые стороны. Так как страховая компания - инвестор имеет более агрессивную политику на рынке, следует очень аккуратно проводить интеграцию корпоративных культур, так как в случае провала возможно падение основных показателей прибыли не только у покупаемой компании, но и у компании - инвестора. Оптимальным вариантом интеграции разных по характеру корпоративных культур является создание новой корпоративной культуры, основывающейся на новой стратегии развития, с учетом основных принципов обеих страховых компаний. Основные положения новой корпоративной культуры должны быть зафиксированы во внутреннем документе компании, например корпоративном кодексе. Проект данного документа должен быть разработан топ - менеджментом обоих компании и в последствие предложен для обсуждения всеми сотрудниками этих страховых организаций. Формирование новой корпоративной культуры происходит с учетом мнения всех сотрудников компании: топ - менеджеров, руководителей, начальников структурных подразделений, сотрудников, агентов.

В результате проведенного исследования, очевидно, что инвестиционная деятельность страховой компании, включающая в себя инвестиции при слияниях и поглощениях является одним из основных инструментов реорганизации страховой компании, с помощью которого достигаются определенные бизнес - цели, ставящиеся перед той или иной компанией, ее владельцами и управляющими. Таким образом, данный

инструмент является одним из факторов, определяющих дальнейшее развитие страхового рынка. В связи с этим важнейшим вопросом становится процесс регулирования данного процесса со стороны государства, при помощи надзорного органа.

По мнению автора, процесс государственного регулирования процессов инвестирования при слияниях и поглощениях на страховом рынке достаточно сложен и включает себя ряд спорных вопросов, влияющих на привлекательность данного инвестиционного инструмента. Необходимо расширить существующие в законодательстве определение страхового портфеля: «страховой портфель - обязательства, принятые страховщиком по определенной группе договоров страхования». В этом случае страховой портфель может быть передан как полностью так и частично, при этом частично могут быть переданы определенные группы договоров в зависимости от линии бизнеса, от вида страхования, заключенные страховыми посредниками и в соответствии с иными классификационными признаками. Ситуация, когда передается один договор страхования от одного страховщика к другому также необходимо предусмотреть в законодательстве. В этом случае, следует включить отдельный пункт в Закон, где будет говориться: «В случае, передачи одного договора страхования от одной страховой организации другой необходимо получить письменное согласие как со стороны страхователя (застрахованных лиц), так и со стороны страховщика, принимающего договор страхования».

В соответствии с действующим законодательством при передаче портфеля необходимо письменное согласие со стороны страхователей и застрахованных лиц. Данное требование является одним из трудоемких и по нашему мнению нецелесообразным. Во-первых, оно существенно замедляет процесс передачи портфеля и тем самым неблагоприятно сказывается на развитии страхового рынка в целом. Во-вторых, если одними из основных функций надзорного органа является защита прав страхователей и застрахованных лиц, а также регулирование уровня финансовой

устойчивости и платежеспособности, следовательно, надзор орган обладает всей необходимой информацией для оценки всех возможностей страховщика, в рамках сделки слияния/поглощения.

Очевидно, что помимо действующих законодательных норм, регулирующих процесс передачи страхового портфеля, существует необходимость в нормативно-правовом документе, который описал полностью механизм передачи, для повышения уровня прозрачности данного процесса, его привлекательности и простоты.

Таким образом, разработан порядок и сформулировано «Положение о порядке передачи страхового портфеля», которое включает в себя следующие пункты:

1. Общие положения.

2. Состав страхового портфеля.

3. Порядок получения согласия надзорного органа на передачу прав и обязанностей, включаемых в страховой портфель.

4. Последствия неполучения согласия надзорного органа на передачу страхового портфеля.

5. Договор о передаче страхового портфеля.

6. Заключительные положения.

В рамках процесса управления передачей страхового портфеля страховой компании необходимо осуществить следующие операции. Во-первых, составить реестр договоров страхования по каждому виду страхования с указанием реквизитов договора страхования, прав страховщика по договору страхования, обязанности страховщика по договору страхования, сведения о получении согласия страхователя на передачу страхового портфеля, дополнительная информация по договору страхования. Во-вторых, произвести предварительный расчет размера страховых резервов, соответствующих предполагаемым передаче страховым обязательствам, осуществляемый актуарием. В-третьих, составить перечень активов, подлежащих передаче. Данный перечень должен включать в себя

величину предварительного размера страховых резервов, размер, вид и перечень активов с разделением их на активы, принимаемые в покрытие страховых резервов в соответствии с требованиями действующего страхового законодательства, и иные активы, а также возможные варианты их замены на активы, которые соответствуют активам, принимаемым в покрытие страховых резервов. В-четвертых, получение согласия надзорного органа на передачу страхового портфеля и заключение договора о передаче страхового портфеля.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения, имеющие теоретическое и практическое значение.

По теме диссертации автором опубликованы следующие работы:

1. Павлов A.B. Организационно-правовые аспекты формирования системы продаж страховых продуктов в филиалах. / A.B. Павлов // Организация продаж страховых продуктов, №5, 2006. - 0,6 п.л.

2. Павлов A.B. Проведение Due diligence в страховой компании / A.B. Павлов // Управление в страховой компании, №3, 2008. - 0,8 п.л.

3. Павлов A.B. Слияния и поглощения на страховом рынке / A.B. Павлов и др. // Страховое дело, №9 2008. - 0,6 п.л. В соавторстве (авт. - 0,3 п.л.)

4. Павлов A.B. Итоги работы федерального закона «Об обязательном страховании гражданской ответственности владельцев транспортных средств» за год. / A.B. Павлов // Материалы 20-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления - 2005» Выпуск №1. 0,06 п.л.

5. Павлов A.B. Основные проблемы развития имущественного страхования в России. / A.B. Павлов // Материалы 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления - 2006» Выпуск №4. 0,07 п.л.

Подп. в пен. 16.03.2009. Формат 60x90/16. Объем 1,0 п.л.

Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 50 экз. Заказ № 137

ГОУВПО «Государственный университет управления» Издательский дом ГОУВПО «ГУУ»

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Павлов, Андрей Валерьевич

Введение

Глава 1. Теоретические и методологические основы инвестиционной деятельности.

1.1. Понятийный аппарат инвестиционной деятельности.

1.2. Эволюция процессов интеграции на страховом рынке.

1.3. Институциональные особенности формирования страхового рынка.

Глава 2. Анализ состояния и оценка эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования.

2.1. Динамика, факторы, отраслевые особенности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений.

2.2. Организация инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений в сфере страхования: причины, механизм осуществления, риски.

2.3. Процессы интеграции и управленческие аспекты при осуществлении инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений в сфере страхования.

2.4. Эффективность инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений.

Глава 3. Рекомендации по повышению эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений.

3.1. Оценка эффективности инвестиционного проекта по слиянию и поглощению страховых компаний.

3.2. Интеграция корпоративных культур при реализации инвестиционного проекта по слиянию и поглощению.

3.3. Рекомендации по совершенствованию системы государственного регулирования инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования"

Актуальность темы исследования. На сегодняшний день компании практически всех отраслей экономической деятельности осуществляют инвестиционную деятельность на рынке слияний и поглощений. По данным журнала «Слияния и поглощения», по итогам 2008 года в России было проведено 380 сделок по слиянию и "поглощению компаний, при этом общая сумма сделок составила порядка 77,6 млрд долл. США. В 2003 году стоимостная оценка рынка составляла 19,3 млрд долл. США. Таким образом, за пять лет объем сделок увеличился практически в 4 раза. Следует отметить, что по итогам 2007 года рост объема рынка слияний и поглощений был еще более значительным, что было обусловлено благоприятной экономической ситуацией. В 2007 году объем рынка слияний и поглощений составил 122,2 млрд долл. США, что в 6 раз больше показателя 2003 года.

Инвестиционная деятельность отечественных страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования на этапе ее возникновения носила единичный, бессистемный характер. Начиная с 2007 года, сделки слияний и поглощений на страховом рынке России приобрели массовый характер и существенные масштабы в рамках национального рынка слияний и поглощений. По итогам 2008 года объем сделок слияний и поглощений на страховом рынке составил 1 439,8 млн долл. США, что в 19 раз превышает аналогичный показатель 2003 года. Количество сделок увеличивалось до 2008 года. Так по итогам 2007 года количество сделок стоимостью не менее 5 млн долл. США составило девять против четырех в 2003 году1.

Росту количества сделок слияний и поглощений на страховом рынке способствует ряд факторов. Во-первых, увеличение страховых портфелей страховых компаний. Во-вторых, вступление в силу требований страхового законодательства, в части специализации страховых компаний и усиление требований к финансовой устойчивости и платежеспособности (увеличение

1 Журнал «Слияния и поглощения»: www.ma-journal.ru. уставного капитала страховых компаний и требования к составу и структуре активов, принимаемых в покрытие страховых резервов и собственных средств). В-третьих, увеличение уровня конкуренции на рынке страховых услуг. В-четвертых, перспектива вступления России во Всемирную торговую организацию и возрастание интереса иностранных инвесторов к отечественным страховщикам.

В настоящее время одними из ключевых проблем, возникающих при осуществлении инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений в сфере страхования являются: сложность процедуры реорганизации, определенной действующими нормативно-правовыми актами Российской Федерации; большие временные затраты; низкий уровень прозрачности и информационной открытости сделок слияний и поглощений; пробелы в страховом законодательстве, в части передачи страхового портфеля. Еще одной из проблем являются риски интеграции, возникающие при осуществлении инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений в сфере страхования, обусловленные спецификой предоставляемых услуг.

Актуальность темы исследования определяется необходимостью обосновать, структурировать и предложить направления регулирования процесса инвестирования денежных средств на рынке слияний и поглощений в сфере страхования, как на уровне государства, так и на уровне страховой компании.

Степень научной разработанности темы характеризуется незначительным числом работ, посвященных проблемам, возникающим при осуществлении страховыми компаниями инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений в сфере страхования.

Вопросы инвестирования в целом и на рынке слияний и поглощений в частности достаточно полно рассмотрены отечественными и зарубежными учеными. Среди зарубежных авторов, следует отметить работы Г. Дж. Александер, Д. Бишоп, Р. Брейли, С.Л. Брю, Дж. В. Бэйли, Э. Дж. Долан, П.

Гохан, Д. Грейм, Д. Депамфилис, Т. Коллер, Т. Коупленд, Д.Е. Линдей, С. Майерс, K.P. Макконел, Д. Муррин, Ф. Стэнли, Т. Тимоти, М. Хэндон, У.Ф. Шарп, Ф. Эванс. Отечественная наука представлена В.В. Бочаров, C.B. Гвардии, Д.А. Ендовицкий, B.C. Ефремов, Ю. В. Иванов, Ю. В. Игнатишин, А.Е. Молотников, В.А. Москвин, Г.П. Подшиваленко, А.Д. Радыгин, Н.Б. Рудык, В.Е. Соболева.

Проблемам, возникающим при осуществлении страховыми компаниями инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений в сфере страхования, посвящены работы отечественных ученых, среди которых следует отметить Ю.Т. Ахвледиани, О.В. Белоусову, Н.П. Николенко, К.Е. Турбину, A.A. Цыганова.

Однако имеющиеся научные разработки не в полной мере рассматривают управленческие аспекты инвестирования денежных средств на рынке слияний и поглощений страховых компаний, а также аспекты методологии оценке эффективности данного способа инвестирования.

Это и определило выбор темы диссертационного исследования, постановку его цели и задач.

Объектом исследования являются страховые компании.

Предметом исследования является процесс повышения эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний.

Цель диссертационного исследования - разработка положений по повышению и оценки эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования.

В соответствии с заданной целью в диссертационном исследовании были поставлены следующие задачи:

- определить цели и задачи инвестиционной деятельности страховых компаний на отечественном рынке слияний и поглощений в страховой сфере;

- проанализировать и оценить степень государственного и правового регулирования инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования;

- сформулировать и предложить варианты совершенствования правовой базы по регулированию инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования;

- выделить этапы процесса интеграции корпоративных культур страховых компаний при осуществлении ими инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений, а также сформулировать предложения по снижению уровня рисков интеграции в процессе реализации инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений;

- рассмотреть и выявить особенности оценки эффективности инвестирования денежных средств на рынке слияний и поглощений в сфере страхования.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляет нормативно-законодательный, научно-монографический, аналитический и статистический материал отечественных и зарубежных ученых по проблемам управления организацией в процессе осуществления инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений, оценки стоимости страховых компаний, а также исследования, проводимые независимыми организациями. Методология исследования основана на системном подходе, количественном и качественном анализе объектов исследования, сравнительном анализе методов исследования отечественных и зарубежных авторов. Правовую основу работы составляет конституционное законодательство Российской Федерации, кодексы Российской Федерации, федеральные законы Российской Федерации, приказы различных министерств Российской Федерации, указы Президента Российской Федерации.

В процессе исследования использовались научные методы сравнения, обобщения, экспертных оценок, системно-логического и экономического анализа.

Научные результаты представлены следующими положениями:

1. Определены цели и задачи инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений, на основе уточнения внутренних, внешних причин и личных мотивов менеджеров. Внутренними причинами являются достижение эффекта масштаба, расширение видов страхования и увеличение количества страховых продуктов, развитие дистрибутивных каналов, диверсификация страхового портфеля, стремление к повышению уровня финансовой устойчивости и платежеспособности компании. Внешними причинами являются высокий уровень концентрации на страховом рынке, увеличение объема собираемой страховой премии, поднятие уровня рейтинга страховой компании. К личным мотивам менеджеров относятся личная капитализация и бонусная программа.

2. Разработана классификация инвестиций по типу инвестиционных сделок страховых компаний, позволяющая выделить группы инвесторов, осуществляющих деятельность на рынке слияний и поглощений страховых компаний.

3. Уточнено и расширено понятие страхового портфеля как совокупности обязательств, принятых страховщиком по определенной группе договоров страхования, что позволяет внести изменения в существующее законодательство и закрепить как полную, так и частичную передачу страхового портфеля.

4. Разработано положение о передаче страхового портфеля от одного страховщика к другому, что позволяет оптимизировать процесс интеграции и более эффективно осуществлять инвестиционную деятельность на рынке слияний и поглощений в сфере страхования.

5. Разработан процесс интеграции корпоративных культур страховых компаний, позволяющий сократить риски (потери персонала, снижение его лояльности, возникновение противоречий корпоративных культур) при реализации инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений.

6. Разработан метод оценки эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в страховой отрасли в результате модификации метода дисконтирования денежных потоков, путем введения двух параметров оценки: стоимость бренда и коэффициент кадровых рисков.

Апробация диссертационного исследования.

Основные положения и выводы диссертации отражены в научных публикациях общим объемом 1,8 печатных листов.

Основные результаты и выводы диссертационного исследования докладывались на российских научно-практических конференциях. Основные теоретические и практические материалы использовались в учебном процессе при преподавании дисциплины «Страховое дело» по специальности «Менеджмент в социальной сфере» института «Управления и предпринимательства в социальной сфере» Государственного университета управления, а также были использованы в деятельности страховой компании «Мегаполис».

Объем и структура работы обусловлена целью и задачами исследования. Она состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложения, общим объемом 178 страниц. Работа содержит аналитические таблицы и рисунки.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Павлов, Андрей Валерьевич

Заключение

Страховой рынок, как особая социально-экономическая среда, принадлежит к числу наиболее быстро развивающихся сегментов финансового рынка. В настоящее время основными факторами развития страхового рынка являются: потребность хозяйствующих субъектов в обеспечении непрерывного процесса воспроизводства финансово-хозяйственной деятельности и необходимость оказания финансовой поддержки, в случае наступления непредвиденных, неблагоприятных событий.

Процессы интеграции на страховом рынке и на рынке слияний и поглощений имеют свою эволюцию развития, как на российском рынке, так и рынках других стран мира. Проведенный анализ истории развития данных процессов позволяет автору выделить ряд особенностей данных процессов. Во-первых, если развитие рынка инвестиций в форме слияний и поглощений в Соединенных Штатах Америки было обусловлено изменением мер государственного регулирования, то отечественный рынок отличается незначительным влиянием государственного регулирования на его развитие. Во-вторых, отечественный рынок слияний и поглощений развивается с учетом особенностей развития фондового рынка, который можно охарактеризовать как рынок корпоративного контроля, где лишь небольшое число акций компаний котируются на фондовом рынке. В-третьих, особенности структуры собственности российских компаний (высокий уровень доли, необходимой для осуществления контроля над деятельностью компаний). В-четвертых, минимальный уровень информационной открытости при совершении сделок слияний и поглощений. В-пятых, невозможность регулирования процесса инвестирования денежных средств на рынке слияний и поглощений со стороны региональных органов исполнительной власти. В-шестых, большое количество враждебных поглощений - «захватов» с использованием административного ресурса (стр. 26-34).

В целях оценки существующей системы государственного и правового регулирования инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования был проведен ее анализ. По итогам проведенного исследования было выявлено ряд проблем, основными из которых являются: высокий уровень сложности процедуры реорганизации, необходимость получения разрешения на осуществление сделки у органов антимонопольного регулирования; временные затраты; дополнительные предпринимательские риски; пробелы в законодательстве (стр. 43-45).

Инвестирование является одной из составляющих стратегического развития компании. Проводимая страховыми компаниями инвестиционная деятельность, как правило, носит долгосрочный характер и направлена на реализацию эффективных инвестиционных проектов. В страховой отрасли инвестиционная деятельность на рынке слияний и поглощений осуществлялась на этапе ее возникновения и носила единичный, бессистемный характер. Начиная с 2007 года, сделки слияний и поглощений на страховом рынке России приобрели массовый характер и существенные масштабы в рамках национального рынка слияний и поглощений.

Росту числа сделок слияний и поглощений на российском страховом рынке способствовало несколько факторов: увеличение страховых портфелей; завершение трехлетнего этапа сворачивания «налогосберегающих» схем в различных сегментах страхового рынка, особенно в сегменте добровольного страхования жизни определяют актуальность совершенствования механизма управления процессами слияния и поглощений страховых компаний; увеличение уровня конкуренции на рынке страховых услуг. С учетом специфики инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений следует выделить виды инвестиций по типу инвестиционных сделок: иностранные инвестиции, инвестиции, ориентированные на реструктуризацию государственных и квазигосударственный страховщиков; инвестиции, направленные на реструктуризацию непрофильных активов. Данная классификация позволяет также выявить определенные группы инвесторов (стр. 52-56).

В настоящее время одним из ключевых инструментов, способствующим дальнейшему развитию деятельности страховой компании, является осуществление инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений как наиболее эффективному и менее затратному. Данная деятельность осуществляется в соответствии с определенными целями и задачами, которые следует рассмотреть с учетом внутренних, внешних причин и личных мотивов менеджеров (стр. 56-59).

В ходе осуществления страховой компанией инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений, у компании возникают риски, которые необходимо предусмотреть и сократить до минимального уровня. Одним из основных таких рисков является проведение неадекватной оценки стоимости компании, его можно сократить при помощи осуществления предпродажной подготовки или всестороннего анализа деятельности компании - due diligence (стр.63 — 75).

Сократить риск неадекватной оценки стоимости компании — цели также поможет метод расчета ее стоимости. Подходы к оценке стоимости компании имеют определенную специфику при их использовании для расчета стоимости страховой компании. Сравнительный подход к оценке стоимости страховой компании применить достаточно сложно, так как все методы оценки стоимости данного подхода основаны на информации об уже совершенных сделках слияния и поглощения страховых компаний.

Методы оценки стоимости страховой компании доходного подхода, являются более рациональным, так как при расчете используются данные бухгалтерской отчетности, подтвержденные аудиторским заключением, что является необходимым требованием для страховой организации.

При использовании методов затратного подхода необходимо оценить как материальные активы, отраженные в балансе страховщика, так и нематериальные активы.

Наиболее адекватную оценку стоимости страховой компании можно осуществить с помощью затратного и доходного подходов. Применение к оценке стоимости страховой компании, какого либо одного из методов не целесообразно, так как каждый из них имеет свои преимущества и недостатки. Для получения наиболее адекватной оценки стоимости страховой компании необходимо осуществить расчет стоимости страховщика возможными методами, проанализировать полученные результаты и выбрать наиболее адекватный метод в соответствии с полученными результатами (стр. 120 - 124).

При осуществлении инвестиций в форме слияний и поглощении одной из основных целей страховых компаний является создание чистой приведенной стоимости. Учитывая страховую специфику достигнуть поставленной цели достаточно сложно. Ключевыми факторами, определяющими стоимость страховой компании являются: клиентский портфель (его сохранение и объединение); система продаж (филиальная и агентская сети); ключевой персонал (сохранение продавцов и ключевых сотрудников компании); позиция на рынке (кэптивная страховая компания, рыночная); бренд (стр. 125 — 130).

При осуществлении инвестирования в форме слияний и поглощений страховых компаний необходимо не только учесть данные факторы при расчете стоимости оцениваемого страховщика, но и осуществить процесс интеграции данных составляющие компаний. В связи с этим автором был разработан процесс интеграции корпоративных культур страховых компаний, который позволяет сократить риски при реализации инвестиционной деятельности страховщиков на рынке слияний и поглощений (стр. 129 - 136).

В ходе проведенного анализа существующей законодательной системы, регулирующей инвестиционную деятельность страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования, автором рекомендуется внести в нее ряд изменений. Во-первых, дать исчерпывающие определение понятия страхового портфеля как совокупности обязательств, принятых страховщиком по определенной группе договоров страхования. Во-вторых, для оптимизации процессов передачи страхового портфеля при осуществлении инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений в сфере необходимо разработать порядок передачи страхового портфеля (стр. 140 - 146)

Таким образом, для повышения эффективности инвестиционной деятельности страховых компаний на рынке слияний и поглощений в сфере страхования, необходимо за долгое время до завершения всех этапов инвестиционного проекта по слиянию и поглощению осуществить следующие мероприятия. Во-первых, предпродажную подготовку страховщика - цели, при помощи процедуры due diligence или всестороннего анализа деятельности компании. Во-вторых, осуществить оценку стоимости компании - цели, посредством нескольких методов оценки стоимости одного из рассмотренных подходов, с учетом стоимости бренда и коэффициента кадровых рисков. В-третьих, определить и сформировать кадровый потенциал необходимый компании после завершения сделки. В - четвертых, провести оценку существующих корпоративных культур страховщиков - участников, инвестиционной деятельности на рынке слияний и поглощений, и создать при необходимости новую корпоративную культуру (кодекс), учитывающую все желания компаний — участниц данной деятельности.