Развитие методов коллективного инвестирования в современной экономике РФ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие методов коллективного инвестирования в современной экономике РФ"

На правах рукописи

ШОСТКО АННА АЛЕКСАНДРОВНА

РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ РФ

Специальность 08.00 05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью) 08 0010 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2008

003170315

Диссертация выполнена в НОУ ИНЭП Институт экономики и предпринимательства (ИНЭП)

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Касаев Борис Султанович

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Болвачев Алексей Ильич

кандидат экономических наук Климов Дмитрий Валерьевич

Ведущая организация Московская финансово-промышленная академия

Защита состоится «июня 2008 г в 14 00 часов на заседании Диссертационного Совета Д 212 043 01 в ГОУ ДПО «Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы» (ГОУ ДПО ГАСИС) по адресу 129272, г Москва, ул Трифоновская, д 57 ауд 201

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке, а с авторефератом на официальном интернет-сайте ГОУ ДПО ГАСИС (www gasis ru)

Автореферат разослан « мая 2008 г

Ученый секретарь .

Диссертационного Совета, % /

доктор экономических наук, профессор ) С А Лочан

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Переход экономики страны на инновационный путь развития требует кардинального пересмотра исходных концепций ее инвестирования В связи с этим для достижения устойчивого экономического роста России необходимо развивать различные институты и надежную инфраструктуру финансового рынка, используя как положительный, так и отрицательный накопленный опыт финансового посредничества развитых стран

Государственная инвестиционная политика по этому вопросу должна заключаться в обеспечении механизмов ее правовой защиты как проекта, имеющего национальную значимость Такая форма коллективного инвестирования как паевые инвестиционные фонды (ПИФы) является одним из источников финансирования экономики с их помощью реализуется приток средств на фондовый рынок (что поддерживает дополнительный спрос на российские ценные бумаги), в ипотечные и жилищные программы, в проекты финансирования потребностей инновационного бизнеса

Эффективное привлечение средств в экономику страны возможно путем более продуманного и обоюдовыгодного вовлечения в инвестиционный процесс сбережений населения Финансовым посредником в этом случае может выступать паевой инвестиционный фонд, трансформирующий сбережения в инвестиции в экономику и обеспечивающий при этом более эффективное функционирование капитала внутри страны

С другой стороны, паевые инвестиционные фонды представляют собой достойную и, зачастую, более прибыльную альтернативу банковским депозитам Вложения в них являются удобной формой инвестиций, позволяющей защитить сбережения от инфляции и, при разумном подходе, получить стабильный доход Кроме того, для инвестора - пайщика приобретение паев является удобным и выгодным способом диверсификации вложений

Следует отметить, что паевые инвестиционные фонды существуют в России с 1996 года и начали активно набирать обороты всего несколько лет назад При этом эффективное использование данного инструмента рынка ценных бумаг представляет серьезный интерес как для развития экономики страны, так и для роста благосостояния инвесторов, формируя класс людей среднего достатка Надо заметить, что он еще и недооценен нашими потенциальными инвесторами.

Сложившаяся ситуация определяет необходимость выявления и исследования проблем развития паевых инвестиционных фондов и предложения способов их решения

Степень разработанности проблемы. Различные аспекты рассматриваемой проблематики раскрыты в работах таких отечественных ученых и практиков, как. Абрамов А Е., Барановский Д С, Барщевский А, Горяев А П., Данило Ю А, Зырянова А Р, Капитан М. Е , Кузнецов А В , Миловидов В Д, Михайлов С. А, Плугарь Н В , Подойницын А В , Рубцов Б Б, Солабуто Н В , Хромова Е В., Эрдман Г В, а также в работах зарубежных исследователей Александер Г Дж , Баффетг У, Бэйл Дж Б, Друкер П, Зицевич Э, Йенсен М, Лефевр Э, Малкиел Б, Шарп У. Ф., Шваб Ч.

Однако, несмотря на повышенный интерес к вопросам коллективного инвестирования, некоторые аспекты данной проблемы остались недостаточно разработанными, например, такие как выявление совокупности проблем сферы паевых инвестиционных фондов и предложение путей их решения, инфраструктура паевых инвестиционных фондов и ее развитие

Актуальность исследования и недостаточно полно проработанные вопросы, касающиеся проблем управления, развития и функционирования паевых инвестиционных фондов определили выбор темы

Объект нсследования - инвестиционная деятельность паевых инвестиционных фондов как объект управления и как форма финансового посредничества

Предмет исследования - организационно-экономические огношения, возникающие в процессе коллективного инвестирования посредством паевых инвестиционных фондов, окружающая эти отношения инфраструктура, а также вопросы развития и совершенствования инвестиционной деятельности ПИФов

Цель диссертационной работы заключается в исследовании методов организации процесса коллективного инвестирования посредством ПИФов, разработке предложений и рекомендаций по повышению эффективности их инвестиционной деятельности с учетом особенностей национальной экономики и параметров фондового рынка

Для достижения обозначенной цели в работе поставлены следующие задачи:

- рассмотреть теоретические основы и сущность ПИФов как формы коллективного инвестирования, выявить особенности и проблемы их развития и эффективного функционирования,

- провести анализ современного состояния практики частного инвестирования в паевые инвестиционные фонды, сформулировать рекомендации инвестору (пайщику) по работе с указанным инструментом,

- систематизировать и уточнить данные по инфраструктурным возможностям указанной формы коллективного инвестирования, выявить проблемы и предложить направления совершенствования инфраструктуры,

- внести предложения по совершенствованию процесса привлечения инвестиций ПИФами, повышению эффективности управления инвестиционными фондами;

- рассмотреть существующую нормативно-правовую базу, в рамках которой функционируют паевые инвестиционные фонды, сформулировать предложения по внесению изменений и дополнений, повышающие значимость инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг

Методологической основой исследования послужили системный и ресурсно-потенциальный подходы к исследуемому объекту и предмету, классифицирование, сравнение, а также труды отечественных и зарубежных ученых и практиков по вопросам, связанным с инвестиционным рынком, периодические издания и материалы в области инвестиций, финансового менеджмента, анализа и оценки инвестиций в нематериальные активы

Общетеоретической основой диссертациовного исследования послужили труды известных ученых различных областей науки. Акоффа Р, Я Ван Дейна, Друкера П, Кантера Р, Кейнса Дж, Кляйнкнехта А , Котлера Ф , Кондратьева Н Д, Кунца Г., Менша Г, Портера М, Пригожего А, Твисса Б, Шумпетера И, Фримена X , Яковца Ю и др

В качестве фактологической и статистической базы использовались материалы Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России), Госкомстата России, нормативно-методические документы различных министерств и ведомств (Минэкономики России, Минфина России, Центрального Банка Российской Федерации и др), а также расчеты, выполненные автором.

Научная новизна работы заключается в разработке и обосновании методических рекомендаций и предложений по развитию коллективного инвестирования посредством паевых инвестиционных фондов, и на их основе - выделении факторов, особенностей и условий, обеспечивающих эффективность инвестиционной деятельности паевых инвестиционных фондов.

Научная новизна самостоятельно установленная в диссертационной работе автором включает следующие положения

По области исследования 08 00 05

1. Сформированы методические подходы к организации процесса коллективного инвестирования посредством ПИФов, обобщены теоретические вопросы становления и особенности функционирования этих структур на основе анализа их деятельности, классификации фондов и рассмотрения рисков инвестирования, что позволило выявить преимущества и особенности инвестирования через паевые фонды, а также решать проблему эффективного управления коллективными инвестициями,

2 Предложена и обоснована комплексная характеристика системы компаний, обеспечивающих инвестиционную деятельность паевых инвестиционных фондов, что позволило выявить направления совершенствования рассматриваемой формы коллективного инвестирования и пути преодоления проблем, которые сдерживают рост инвестиций, необходимых для перераспределения посредством паевых инвестиционных фондов в перспективные отрасли российской экономики и сферы деятельности,

3 Разработана модель, позволяющая проводить анализ и количественно оценивать эффективность инвестиций, и сформулированы рекомендации инвестору по работе с ПИФами на основе рассмотрения практики частного инвестирования,

4 Сформулирована стратегия развития паевых инвестиционных фондов, учитывающая особенности российской экономики и опыт зарубежных стран, позволяющая обеспечить экономическую стабильность их инвестиционной деятельности и включающая, в частности, описание условий, необходимых для эффективного развития рассматриваемой формы коллективного инвестирования, способы повышения эффективности деятельности по управлению паевым инвестиционным фондом и инвестиционной грамотности населения, роль государства и ФСФР в этом процессе

По области исследования 08 0010

1 Разработана принципиальная схема инфраструктуры паевого инвестиционного фонда - финансового посредника, трансформирующего сбережения в инвестиции, установлены связи между элементами системы, систематизированы и уточнены данные по инфраструктурным возможностям компаний, обеспечивающих функционирование ПИФов, что позволило выявить проблемы по связям между элементами и предложить направления модернизации инфраструктуры, в том числе были рассмотрены вопросы и трудности биржевого и внебиржевого обращения инвестиционных паев,

2 Обоснованы предложения по внесению изменений и дополнений в нормативные правовые акты, устанавливающие требования к функционированию ПИФов, что будет способствовать развитию финансового посредничества, а именно повышению эффективности распространения инвестиционных паев в регионах, совершенствованию деятельности управляющей компании и, как следствие, повышению значимости паев паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности использования полученных результатов

- при разработке комплекса мероприятий по преодолению проблем устойчивого и достаточно эффективного развития паевых инвестиционных фондов, а также по увеличению притока на российский фондовый рынок внутренних денежных ресурсов, необходимых для формирования спроса на перспективные российские ценные бумаги, по обеспечению притока средств в ипотечные и жилищные программы, в проекты финансирования потребностей инновационного бизнеса,

- потенциальными, начинающими и действующими частными инвесторами при формировании стратегии работы с паевыми инвестиционными фондами,

- при написании учебных пособий и преподавании учебных дисциплин и спецкурсов для студентов старших курсов экономических специальностей, а также разработке соответствующих магистерских дисциплин, посвященных инвестиционной проблематике и особенностям развития и организации коллективного инвестирования и паевых инвестиционных фондов как его формы

Апробация результатов исследования. Материалы проведенного диссертационного исследования неоднократно, систематически обсуждались на различных уровнях ее подготовки, в частности, докладывались на У-ой межвузовской конференции «Актуальные проблемы экономики, управления, права» (г Москва, Институт экономики и предпринимательства (НОУ ВПО ИНЭП), 2006 г), Международной научно-технической конференции «Системные проблемы надежности, качества, математического моделирования, информационных и электронных технологий в инновационных проектах (Инноватика-2007)» (г Москва - г Сочи, 2007 г, в форме стендового доклада), лаборатории моделирования инновационно-инвестиционного развития экономики РФ (г Москва, ИНЭП, 2005-2007 гг), заседаниях кафедры экономики (г Москва, ИНЭП, 2006-2007 гг), У1-ой Межвузовской конференции «Актуальные проблемы экономики, управления, права» НОУ ВПО ИНЭП (г Москва, 2007)

Публикация результатов. Основные результаты диссертации опубликованы в 7 статьях общим объемом 2,35 п л , в том числе в Научно-практическом межотраслевом журнале «Интеграл», № 3 (35), включенного в перечень изданий, рекомендованных ВАК России

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений, общим объемом 148 листов В целом диссертационная работа содержит 12 таблиц и 20 рисунков, библиографический список включает 124 наименования.

Структура работы Введение

ГЛАВА 1. Теоретические основы инвестиционной деятельности на основе форм и методов коллективного инвестирования

§1 1 Характеристика процессов коллективного инвестирования и их особенности в условиях России

§1 2 Паевые инвестиционные фонды как эффективный метод организации инвестиционной деятельности

§13 Тенденции развития зарубежных инвестиционных фондов и проблемы использования их опыта в России

ГЛАВА 2. Анализ организации и управления инвестиционной деятельностью паевых инвестиционных фондов

§2 1 Состояние и проблемы развития инфраструктуры ПИФов

§2 2 Оптимизация правовых основ деятельности системы,

обеспечивающей функционирование ПИФов

§2 3 Разработка модели сравнительного анализа эффективности инвестиций

ГЛАВА 3. Совершенствование инвестиционной деятельности ПИФов

§3 1. Способы продвижения ПИФов на рынке инвестиций

§3 2. Повышение эффективности деятельности управляющей компании

и пути реформирования инфраструктуры ПИФов

§3 3 Стратегия развития ПИФов как фактор экономической

стабильности их инвестиционной деятельности

Заключение

Библиографический список Приложения

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

С момента вступления в силу Указа Президента № 765 от 26 июля 1995 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ» на российском рынке финансовых услуг стала формироваться почва для появления принципиально новых структур- паевых инвестиционных фондов Со стороны государства создание ПИФов являлось методом привлечения на российский фондовый рынок внутренних денежных ресурсов Так первые паевые фонды появились в ноябре 1996 года, а к началу 2008 г. совокупная стоимость чистых активов ПИФов составила порядка $30 млрд

Характеризуя ПИФ, следует в первую очередь отметить, что это один из видов коллективных инвестиций, при котором объединенные средства многих инвесторов передаются ими в доверительное управление с целью получения прибыли

Средства инвесторов собираются в единый портфель и, благодаря этому, инвестируются на более выгодных для клиентов условиях, чем если бы каждый из них инвестировал свои средства самостоятельно При этом собственниками всего имущества ПИФа являются пайщики, а управляющая компания лишь осуществляет доверительное управление исключительно в интересах пайщиков и в рамках закона «Об инвестиционных фондах» и постановлений, регламентирующих данный вид деятельности Можно сказать, что паевые инвестиционные фонды - это возможность пайщику получать от вложений в ценные бумаги такие же выгоды, какие получают крупные институциональные инвесторы — банки, компании, фонды

Как отмечалось ранее, ПИФы - современный и прогрессивный способ сохранения и приумножения сбережений, а также эффективный механизм привлечения средств в экономику страны Привлекательность ПИФов заключается в надежности инструмента и относительной простоте работы с ним (с точки зрения пайщика) при одновременном высоко профессиональном подходе (с точки зрения управляющего) Основные преимущества и особенности указанного инструмента рынка ценных бумаг можно систематизировать следующим образом.

• Профессионализм управляющего,

• Надежная защита интересов пайщиков со стороны государства,

• Минимизация рисков при формировании паевых инвестиционных фондов, благодаря широкой диверсификации портфеля,

• Ликвидность паев,

• Налоговые льготы, которые обеспечиваются благодаря тому, что ПИФ создан не в форме юридического лица, данная конструкция позволяет избежать двойного налогообложения, которое негативно сказывается на доходности негосударственных пенсионных фондов (НПФ),

• Доступность большинству россиян в силу достаточно невысокой сумме стартового капитала;

• Потенциально более высокая доходность по сравнению, например, с банковскими вкладами,

• Экономия времени и простота совершения операций

Для полноты восприятия картины, помимо указанных особенностей, следует также отметить ряд других черт данного финансового инструмента, не всегда положительных, таких как.

• Предшествующий рост стоимости инвестиционных паев не означает, что такой рост продолжится в будущем, в силу того, что стоимость ценных бумаг может не только расти, но и падать,

• Как общеэкономические (рыночные), так и специфические риски являются неотъемлемой принадлежностью инвестиционного процесса Следует отметить, что специфические риски самих ПИФов невысоки по сравнению с рисками других финансовых инструментов

Российские ПИФы создавались в рамках мировой практики инвестиционных фондов Отметим ключевые моменты в истории развития зарубежных инвестиционных фондов, а также аналогии и перенятый российскими фондами опыт Первый в мире инвестиционный фонд был основан в 1822 г в Бельгии, следующий после него фонд появился только 27 лет спустя - в 1849 г в Швейцарии, а в 1952 г инвестиционный фонд появился во Франции Первый взаимный фонд появился в США еще в 1924 году, однако, во всех странах, в том числе и в США, инвестиционные фонды стали активнее развиваться после Второй мировой войны Расцвет различных форм, структур и целей паевых инвестиционных фондов пришелся на конец 80-х годов В странах с различными правовыми и финансовыми системами сформировались различные структуры коллективного инвестирования В настоящее время инвестиционные фонды можно классифицировать

• по правовой форме корпоративные, трастовые и контрактные,

• по структуре открытые, интервальные и закрытые,

• по целям инвестирования и видам активов от фондов денежного рынка до венчурных, отраслевых и даже географических Последние инвестируют в активы какого-либо региона, страны или в особые типы рынков

Наиболее распространенный в мировой практике тип фондов-корпоративный фонд (появился в 1860-х гг ), который организуется так же, как и обыкновенное акционерное общество Однако созданное акционерное общество ничего не производит и не оказывает услуг, его основной деятельностью является инвестирование от лица своих акционеров - владельцев корпоративного фонда Стоимость акций инвесторов растет/ падает в соответствии с изменениями в стоимости инвестиционного портфеля фонда

Управление фондом осуществляется от имени акционеров директорами компании, которые вправе делегировать часть своих функций (например, управление активами) другим организациям

Самые распространенные корпоративные фонды- это взаимные фонды (mutual funds) и закрытые инвестиционные компании в США, открытые инвестиционные компании (OEIC = open-ended investments companies) и инвестиционные трасты (это фонды закрытого типа) в Великобритании, инвестиционные общества с переменным капиталом (SICAV = Sociétés d'Invesissments a Capital Variable) во Франции Российские акционерные инвестиционные фонды (АИФы) также относятся к данному типу фондов

Второй тип фондов - трастовый фонд (траст или доверительный фонд), его учредительным документом является договор между попечителем (trustee = «траста») и управляющим о создании паевого траста с определенными условиями деятельности

Попечитель является собственником активов фонда и несет ответственность перед инвесторами- бенефициарами - за сохранность активов фонда и за соответствие деятельности фонда заявленным целям К трастовым фондам относятся паевые трасты Великобритании Эта форма используется в странах бывшей Британской империи Австралии, Новой Зеландии, Гонконге, Малайзии, в Южной Африке

Российские паевые инвестиционные фонды являются представителями фондов контрактного типа, поскольку.

- во-первых, инвесторы ПИФа не являются акционерами, но вместо этого имеют право выкупать свои инвестиции исходя из стоимости чистых активов фонда,

- во-вторых, договорные отношения между управляющим и инвесторами (пайщиками) строятся таким образом, что юридическим собственником активов фонда являются инвесторы коллективно,

- в-третьих, номинальным держателем активов является специализированный депозитарий, который осуществляет и их хранение

В мировой практике к контрактным фондам также относятся инвестиционные фонды Германии, взаимные фонды Италии, взаимные фонды инвестиций (общие фонды размещения) в Швейцарии, инвестиционные трасты в Японии Во всем мире спектр инвестиционных фондов крайне разнообразен Паи каждого фонда распространяются управляющей компанией самостоятельно и (или) через собственную агентскую сеть Таким образом, пайщик, желающий приобрести паи фондов, вынужден обращаться к агентам разных управляющих, что не всегда удобно Из этого положения умело вышел инвестиционный рынок США, где появились инвестиционные супермаркеты, в которых можно было в одном месте выбрать паи различных инвестиционных фондов

Пионером этой идеи в начале 1990-х годов стал Чарльз Шваб, организовавший компанию One Source Сейчас идею паевых супермаркетов начали активно использовать и в России По числу обслуживаемых фондов самым крупным из агентов является «Сеть паевых супермаркетов» -ООО «Алор+» Этот супермаркет был основан в декабре 2003 года, и к началу 2008 года в нем уже обслуживались более 120 паевых фонда под управлением 29 управляющих компаний, а также 8 ОФБУ двух банков

Кроме того, важной целью для управляющих компаний и государства должно стать появление биржевых индексных фондов, аналогов ETF в США, которые позволят инвесторам использовать эффективный механизм пассивного управления портфелем ценных бумаг и привлекут особое внимание институциональных инвесторов (страховых и инвестиционных компаний, пенсионных фондов, банков), управляющих своими активами и/или активами клиентов

Важно отметить, что в условиях менее развитых рынков, где инвесторы обладают относительно невысокими знаниями и навыками работы на фондовом рынке, инвестиционные фонды начинают представлять собой особую ценность Это происходит благодаря тому, что вложенные в фонд средства диверсифицируются, что позволяет снизить риски инвестирования Однако это потенциальное преимущество может исчезнуть в случае недоверия инвесторов к фондам как к таковым

Чем более развитым является рынок и чем большими знаниями обладают инвесторы, тем более широким становится диапазон фондов с различными инвестиционными целями В настоящее время российский рынок коллективных инвестиций является активно развивающимся, но из-за его недостаточно длительной истории на рынок вышли инвесторы с принципиально различным уровнем подготовки от начинающих до мастеров своего дела

В этих условиях управляющим российских фондов следует вести работу на два фронта, уделяя значительное внимание и тем, и другим При работе с начинающими инвесторами, в частности, следует присматриваться к опыту развивающихся рынков

В силу сказанного, субъекты рынка коллективных инвестиций должны следить за тенденциями развития зарубежных инвестиционных фондов, учитывать опыт их работы, анализировать возможность применения зарубежных моделей в условиях российской экономики, с тем, чтобы с изначально иметь возможность использовать наиболее перспективные схемы функционирования и развития

Обратимся к вопросу современного состояния и проблем инфраструктуры ПИФов Функционирование паевого инвестиционного фонда - это функционирование системы управления с присущими ей объектами управления и субъектами, взаимодействующими при осуществлении процесса управления объектами Инфраструктуру системы составляют регулирующие, контролирующие и обеспечивающие элементы Наглядно инфраструктурные возможности функционирования ПИФов представлены на Рис 1, который состоит из взаимосвязанных блоков «первичное обращение паев», «паевые супермаркеты», «интернет-ПИФинг», «вторичное биржевое обращение паев» и «вторичное внебиржевое обращение паев», основные функции элементов инфраструктурных блоков систематизированы в Таблице 1

Инициатором создания паевого инвестиционного фонда является управляющая компания, которая регистрирует в ФСФР России «Правила паевого инвестиционного фонда» и «Проспект эмиссии инвестиционных паев», после начинает первичное размещение паев путем объединения средств учредителей доверительного управления.

ПИФ - это имущественный комплекс, а не юридическое лицо По этой причине он не может самостоятельно осуществлять какую-либо деятельность Операциями с активами фонда занимается управляющая компания Таким образом, сформированный фонд становится для управляющей компании объектом управления, точнее- объектом доверительного управления путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении имущества, составляющего фонд, эти действия она совершает от своего имени, указывая при этом, что действует в качестве доверительного управляющего (общепринятое сокращение - Д У ) Регулирующую функцию в отношении всей системы компаний, обеспечивающих функционирование паевых инвестиционных фондов, осуществляет Правительство РФ

Правительство Российской Федерации

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР)

Министерство Финансов РФ

ВТОРИЧНОЕ

ВНЕБИРЖЕВОЕ

ОБРАЩЕНИЕ

I

ПАЕВЫЕ I СУПЕРМАРКЕТЫ___I

Агенты по выдаче ЭЦП (Банк, УК)

ИНТЕРНЕТ-ПИФинг

ВТОРИЧНОЕ

БИРЖЕВОЕ

ОБРАЩЕНИЕ

* - Специализированный депозитарий может выполнять функции агента УК только при наличии специальной лицензии,

** - Управляющие компании, оказывающие услугу «Интернет-ПИФинг»

[в2006г такие УК** УК «Мономах» и «Финнам Менеджмент»] Гакшга ги - Межбанковский процессинговый центр электронных

документов, ПИФ - паевой инвестиционный фонд, ПРСД - Первый специализированный депозитарий, ЭЦП - электронно-цифровая подпись

Рис 1 Инфраструктура паевого инвестиционного фонда

Контроль и надзор за деятельностью УК, спецдепозитария, спецрегистратора, независимого оценщика и агентов ПИФа осуществляет ФСФР России в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации и нормативными правовыми актами Правительства Российской Федерации Контроль и надзор за деятельностью аудитора осуществляет Министерство финансов Российской Федерации

Помимо УК, в работе ПИФа участвуют специализированный депозитарий, специализированный регистратор, аудитор и независимый оценщик, услуги которых являются директивными Для того чтобы обезопасить средства пайщиков, управление средствами и их хранение осуществляется разными компаниями Составляющее фонд имущество передается в специализированный депозитарий для учета и (или) хранения, если для отдельных видов имущества нормативными правовыми актами Российской Федерации не предусмотрено иное.

Специализированный депозитарий не только хранит ценные бумаги, но и осуществляет контроль за соблюдением УК ПИФа законов, нормативных правовых актов РФ, иных нормативных правовых актов и правил доверительного управления фондом Права пайщиков на долю имущества в ПИФе учитываются специализированным регистратором на лицевых счетах пайщиков в реестре

Управляющая компания обязана заключить договор с аудитором, который проводит плановые и внеплановые проверки ведения бухгалтерского учета и отчетности, определения стоимости чистых активов и стоимости пая Если имущество фонда содержит активы, не имеющие общепризнанных рыночных котировок (в интервальных и закрытых фондах), то УК обязана заключить договор с независимым оценщиком

Инвестиционный портфель паевого фонда формируется на объединенные средства пайщиков, на которые посредством брокеров на бирже, торговых площадках и т п покупаются активы фонда

В общем случае, все операции с инвестиционными паями осуществляются через агентов УК по выдаче и погашению паев Эти функции также может осуществлять сама управляющая компания и спецдепозитарий, в случае наличия у него соответствующей лицензии

Паевые супермаркеты и Интернет-ПИФинг - специфические виды первичного обращения паев Паевые супермаркеты представляют собой крупных агентов, распространяющих паи фондов различных управляющих компаний Для пайщиков некоторых УК существует возможность совершать основные операции с паями ПИФов, включая операцию первого приобретения через Интернет без визита в УК

Такой сервис получил название интернет-ПИФинг, это первичное обращение паев, он не имеет ничего общего с сервисами брокерских компаний, которые предлагают интернет-операции с паями (по сути-операции на вторичном рынке), и с сервисами некоторых УК, поддерживающих операции по погашению и обмену (без первого приобретения) паев через Интернет.

Вторичное биржевое обращение паев началось в 2003 году на Московской межбанковской валютной, бирже (ММВБ) и на Фондовой бирже РТС (ФБ РТС) Обращение инвестиционных паев на бирже организовано по той же схеме, что и торга акциями и облигациями Чтобы приобрести паи, необходимо обратиться к брокеру, имеющему доступ к этим торговым площадкам, заключить договор на брокерское обслуживание, открыть счет у брокера и внести деньги на счет

Совершать операции с паями можно посредством Интернет через торговую систему либо отдавая поручения брокеру напрямую или по телефону. Брокеры (брокеры-покупатели) имеют доступ к торговым площадкам (биржам), где и покупают паи для инвесторов

Указанные паи паевых инвестиционных фондов попадают на биржу от андеррайтеров-продавцов, которые, в свою очередь, получают их от управляющих компаний паевых инвестиционных фондов. Теоретически, андеррайтер-продавец и управляющая компания могут быть одним и тем же лицом. При приобретении паев на бирже в реестре пайщиков фонда будет записан не сам пайщик, а расчетный депозитарий биржи, который является номинальным держателем ценных бумаг Права пайщика будут учитываться в депозитарии брокера Это схема биржевого обращения, она никак не ущемляет прав собственности пайщиков

Вторичное внебиржевое обращение паев организуется вне биржи через инвестиционную компанию или банк, которые выкупают паи у УК (т е сами становятся собственниками), и начинают продавать и выкупать паи в любой рабочий день, заключая с инвесторами договора купли-продажи

Внебиржевое обращение удобно при работе с интервальными ПИФами, поскольку пайщику не нужно ждать открытия интервала, за него это делает инвестиционная компания (банк), которые в период открытия интервала покупают и погашают паи.

Цена на паи на вторичном рынке ежедневно устанавливается инвестиционной компанией (либо банком), поэтому, как правило, отличается от расчетной стоимости управляющей компании. Обычно разница цен не превышает величины в 1-2% для открытых фондов

'sп/ Наименование блока Состав блока Основные функции

1 Базовый блок ПИФ аккумулирует средства пайщиков (ПИФ = имущественный комплекс)

2 Пайщики инвестируют средства в ПИФ (покупают и продают паи)

3 Управляющая компания (УК) управляет имуществом фонда

4 Контроль и надзор Правительство РФ регулирующая функция

5 Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР РФ) ко1проль и надзор за деятельностью УК, спец-депозитария, спецрегистратора, независимого оценщика и агентов

6 Министерство Финансов РФ контроль и надзор за деятельностью аудитора

«Первичное обращение паев»

7 Основной блок первичного обращения паев Специализированный депозитарий ведет учет прав и/или храните имущества ПИФ, контролирует УК

8 Специализированный регистратор ведет реестр пайщиков ПИФа (владельцев паев)

9 Ауд1гтор проверяет ведение учета и отчетности УК ПИФа

10 Независимый оценщик оценивает имущество, не имеющее рыночной стоимости

11 Агенты УК осуществляют операции с паям (покупка, продажа, обмен)

12 Банк открывает счет для расчетов по операциям связанным с Д У ПИФ

13 Брокер, и т п покупают/ продают активы фонда (цепные бумаги и пр)

14 Биржа, торговые площадки и т п Организация купли/ продажи активов паевого фонда

15 Паевые супермаркеты Агент (Инвестиционная компания, Банк) осуществляют операции с паями МНОГИХ ПИФов разных УК (покупка, продажа, обмен)

16 Интернет-ПИФИНГ Агенты по выдаче ЭЦП (Банк, УК) выдают пайщикам электронно-цифровую подпись (ЭЦП)

17 Faktura ги обеспечивает эл документооборот

18 УК** поддерживает Ингернет-ПИФинг

19 ПРСД (спецдепозитарий) спеодепозитарий поддерживает услугу Интернет-ПИФинг

«Вторичное обращение паев»

20 Вторичное биржевое обращение Брокеры-покупатели покупают паи для инвесторов

21 Андеррайтеры-продавцы обеспечивают пряток паев от УК на биржу

22 Биржа обращение паев на рынке

23 Расчетный депозитарий биржи номинальный держатель приобретенных брокером паев

24 Депозитарий брокера учитывает права пайщика

25 Вторичное внебиржевое обращение Инвестиционная компания, банк выкупает паи у УК и продает их пайщикам устанавливает цену пая

Для интервальных и закрытых фондов эту разницу оценить трудно Право собственности на паи переходит одним из способов

1) Пайщик открывает свой лицевой счет в реестре пайщиков фонда Продавец паев на основании договора купли-продажи дает распоряжение организации, ведущей реестр, перевести паи на счет нового владельца

2) Право собственности на паи регистрируется в реестре на лицевом счете номинального держателя Номинальный держатель является профессиональным участником рынка ценных бумаг - депозитарием, он зарегистрирован в системе реестра и сам ведет учет, кому из пайщиков сколько паев принадлежит Паи, купленные на вторичном рынке можно погасить в УК в период открытия интервала Для этого через депозитарий в управляющую компанию подается заявка на погашение паев

Проведенный анализ современного состояния инфраструктуры позволяет заключить, что

• При достаточно высоко организованном первичном рынке, такая его структура как «паевые супермаркеты» и сервис «интернет-ПИФинг» еще не достигли своего должного развития и признания, в частности, из-за неполного территориального покрытия регионов

• Услуга вторичного внебиржевого обращения находится на стадии внедрения и распространения

• Вторичный биржевой рынок пока недостаточно ликвиден, поэтому цены сделок могут оказаться менее выгодными по сравнению с ценами, рассчитываемых УК (но в случае операций с паями интервальных и закрытых фондов для пайщиков это не всегда имеет значение) По мере развития рынка сложности ликвидности исчезнут и будут видны только основные преимущества - быстрота совершения операций и возможность их совершения в любой момент и из любого места

• Совершенствование инфраструктуры возможно путем создания централизованной системы обработки и учета сделок с паями Для удобства инвесторов инфраструктуру ПИФов нужно максимально приблизить к биржевой

-ввести стандартизированную систему электронного документооборота (ЭДО),

- уменьшить сроки проведения операций В идеальном случае

1) до режима «on-line» при обмене паев,

2) до режима «на конец операционного дня» при покупке паев -расчеты по паям осуществлять по расчетной стоимости на закрытие операционного дня с выдачей выписки из реестра максимум в следующий рабочий день после даты расчета,

3) до режима «на конец операционного дня» при продаже паев -расчеты по деньгам осуществлять по расчетной стоимости пая на закрытие операционного дня с выдачей денежных средств максимум на следующий рабочий день после даты расчета.

• Для организаций, обеспечивающих функционирование паевых инвестиционных фондов необходимо создать систему найма, подготовки и перестановки специалистов, позволяющую реализовать возможности сотрудников и наилучшим образом соответствовать требованиям клиентов Также этому будет способствовать ведение системы повышения квалификации по направлениям деятельности специалистов фондового рынка

Обратимся к вопросу правового регулирования Прежде всего, отметим, что рынок паевых инвестиционных фондов в России достаточно молод

Он начал формироваться после Указа Президента Российской Федераци №416 от 26 04 1995г. «О мерах по обеспечению интересов инвесторов », в котором была сформулирована цель - подготовить законодательную базу коллективного инвестирования в РФ

В июле того же года выходит Указ № 765 от 26 07 1995г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ», который вводит механизм функционирования ПИФа В настоящее время регулирование осуществляется ФЗ № 156-ФЗ от 29 112001г «Об инвестиционных фондах» и системой нормативных правовых актов

Анализ существующей нормативно-правовой базы РФ, в рамках которой функционируют ПИФы, позволяет внести следующие предложения по усовершенствованию законодательства о ПИФах

• На законодательном уровне следует закрепить возможность в условиях нестабильности или кризиса изменять структуру активов фонда с целью сокращения возможных потерь средств пайщиков

• С целью привлечения пайщиков с помощью повышения уровня их знаний о ПИФах необходима штатная единица «инвестиционный консультант по ПИФам» во всех управляющих компаниях и ее агентах В начале можно допустить смягчение нормы в течение первых 1-2 лет необходимость наличия «инвестиционного консультанта по ПИФам» только для самой УК и ее агентов в регионах

• Целесообразность стимулирования создания центрального спецдепозитария (аналога НП «Национального депозитарного центра» (НДЦ) и ЗАО «Депозитарно-Клиринговой Компании» (ДКК) для обычных депозитариев) и спецрегистратора объясняется тем, что это будет

способствовать распространению ПИФов в регионах Создание центрального спеццепозитария и центрального спецрегистратора может быть закреплено законодательно, либо может стимулироваться экономически (путем внедрения льгот по налогообложению и т п )

К началу февраля 2008 года число российских паевых фондов составляет порядка 1000, и выбор из такого множества представляется затруднительным По состоянию на 01 02 2008 (данные \\чу\уп1ига) всего работающих фондов- 1012, зарегистрированы, но не закончили формирование - 133, общее число зарегистрированных - 1145

Проанализировав практику частного инвестирования, можно предложить следующие рекомендации инвестору по выбору наиболее подходящего ПИФа из ряда предложенных во-первых, необходимо определиться с типом фонда (открытый, интервальный или закрытый), затем из оставшихся фондов выбрать ПИФ с приемлемым соотношением «риск-доходность»

Абсолютно естественно, что для получения наибольшего дохода, паи нужно покупать, когда рынок на спаде, а продавать - когда стоимость пая максимальна, чего не позволяют делать интервальные фонды, дающие пайщикам всего несколько двухнедельных интервалов в год В качестве примера на Рис 2 показана динамика изменения стоимости паев интервальных фондов акций «Индустрия КАПИТАЛ» и «Энергия КАПИТАЛ» под управлением ЗАО «Управляющая компания «Интерфин КАПИТАЛ» в период с 01 апреля 2006 г по 01 апреля 2007 г

Согласно правилам фондов «Индустрия КАПИТАЛ» и «Энергия КАПИТАЛ», операции с паями были допустимы в следующие интервалы времени 1) с 10 июня по 23 июня, 2) с 10 сентября по 23 сентября, 3) с 10 декабря по 23 декабря, 4) с 10 марта по 23 марта

В частности, фонды были открыты для продажи/ покупки паев в интервале с 10 сентября по 23 сентября 2006г, после чего вновь закрылись, а стоимости паев продолжали расти Естественно, пайщик предпочел бы продать пай по более высокой цене, т е уже после закрытия интервала Похожая ситуация складывается и при приобретении паев

Таким образом, в интервальных фондах действия пайщиков по покупке и продаже паев сильно ограничены, что существенно уменьшает возможности пайщиков совершать операции по наиболее выгодным ценам Второй недостаток интервальных фондов - невозможность ежедневно следить за динамикой изменения стоимости пая, которая (стоимость) рассчитывается всего лишь один раз в месяц и в конце каждого интервала

Рис. 2 Динамика стоимости паев ИА «Индустрия КАПИТАЛ» и ИА «Энергия КАПИТАЛ» в период 01 анреля 2006 г. - 01 апреля 2007 г.

Таким образом, пайщик интервального фонда не имеет возможности прогнозировать изменения стоимости своих инвестиций. Одновременно с этим, нельзя не отметить, что существуют интервальные фонды, показавшие весьма высокую доходность.

Закрытые ПИФы рассчитаны на среднесрочные и долгосрочные инвестиции. Кроме того, практически все из них предполагают значительные суммы начальных вложений (в среднем около 1 млн. руб., т.е. ориентированы на крупных инвесторов), из-за чего становятся недоступными для большинства частных лиц. Именно по этим причинам оставим их за рамками рассмотрения.

Открытые паевые инвестиционные фонды не только дают инвестору возможность прогнозировать дальнейшее изменение стоимости пая, но и позволяют оперативно реагировать на внезапные изменения рынка.

Для большинства открытых фондов минимальная сумма начальных инвестиций попадает в интервал до 30 тыс. руб., что делает их доступными для инвесторов. Таким образом, из интервальных, закрытых и открытых фондов частному инвестору следует обратить внимание именно на открытые ПИФы. Каждый из фондов работает в соответствии со своей инвестиционной стратегией, предполагающей определенное соотношение потенциальной доходности и риска. С целью лучшей защиты интересов пайщиков ФСФР России требует от управляющих компаний четкого указания категории фонда в зависимости от основных направлений инвестирования.

По отношению к риску (это вторая классификация) ПИФы подразделяются на фонды:

• денежного рынка;

• облигаций;

• смешанных инвестиций; « акций;

• индексные (акций/ облигаций)

• фонды фондов;

• недвижимости;

• венчурных инвестиций;

• прямых инвестиций;

• ипотечные.

' Денежного рьнка; 6

Фонды фондов; 1

Индексные облигаций; 1

Индекснье скцтй;

Смешанньк инвестиций; 137

Облигаций; 74

> I

Рис. 3 Структура открытых ПИФов.

Основная часть ОПИФ (рис.3) представлена следующими фондами: открытые фонды акций (ОА) - 203, облигаций (00) - 74 и смешанных инвестиций (ОС) - 137.

При выборе паевого фонда фактически выбираются инвестиционные портфели и инвестиционные стратегии с различным уровнем риска. Менее рискованными являются фонды денежного рынка и фонды облигаций. Фонды смешанных инвестиций вкладывают средства и в облигации, и в акции, поэтому занимают промежуточное место по доходности и риску между фондами облигаций и фондами акций (см. Рис. 4).

* оо тройка Диалог-Илья Муромец ■ ; ОС Тройка Дкзлог-Дружина

ШШШИШ ОА Тройка Ди£|лог~Доорыня Никитич

Рис. 4 Динамика стоимости паев открытых ПИФов акций, облигаций и смешанных инвестиций, под управлением ЗАО «Управляющая компания «Тройка Диалог». Период: 31 декабря 2004 г. - 29 декабря 2007 г. (по данным http://www.nlu.ru)

ЕЗ АКЦИЙ

и Облигаций

□ Смешанньк инвестиций

□ 1/^дексньв акций

■ и^дексньв облигаций о Фонды фондов ^ Денежно го рьнка

Фонды акций наиболее рискованны и при этом потенциально значительно более доходны, чем фонды облигаций и смешанные

Таким образом, именно открытые ПИФы акций представляют особый интерес для частного инвестора, поскольку способны приносить хорошую доходность при приемлемом уровне риска

Динамика изменения стоимости пая ОА ПИФ тесно связана с динамикой индекса РТС, который представляет собой индикатор движения курсовых стоимостей акций российских компаний Когда принимается решение о покупке / продаже / обмене паев, возникает необходимость в прогнозировании стоимости пая в день исполнения заявки, поскольку сама операция будет совершена в срок, не позднее 3-х дней со дня приема заявки и не ранее дня, следующего за днем приема заявки, по действующей на тот день расчетной стоимости пая

Помочь в прогнозе стоимости пая открытого ПИФа акций может предложенная автором модель, которая ориентируется на индекс РТС и основана на линейной регрессии (аппроксимации прямой линией) Кроме того, модель позволяет количественно оценивать преимущество (в денежном выражении) вложения в ПИФ по сравнению с банковским депозитом (см Рис 5)

По данным опроса, проведенного в 2006 году фондом «Общественное мнение», только 16 % респондентов на вопрос «Знаете ли Вы что такое фондовый рынок9» ответили, что «это рынок ценных бумаг, инструмент финансовых сделок», 35 % респондентов что-то слышали, но определения дать не смогли, 41 % вообще никогда не сталкивался с подобным понятием, 1 % считает фондовый рынок «финансовой пирамидой»

Одним из элементов фондового рынка является рынок коллективных инвестиций (далее - РКИ) и, в частности, рынок паевых инвестиционных фондов Можно достоверно утверждать, что среди инвесторов уровень глубоких знаний об указанном инструменте фондового рынка достаточно невысок В массе своей восприятие идет как «что-то на слуху», а для продвижения паевых инвестиционных фондов на рынке инвестиций следует стремиться к конкретному, осознанному восприятию инвесторами объекта и всего процесса коллективного инвестирования

В связи с этим, на пути к популяризации указанного инструмента стоит важнейшая задача по повышению уровня знаний о паевых фондах, которую следует решать Правительством РФ, ФСФР России и Управляющими компаниями совместно Важный шаг в этом вопросе сделала Федеральная служба по финансовым рынкам, которая летом 2006 года разрешила рекламу ПИФов

_ __Пер льл^тр СТОИМОСТЬ 1 П4Н Значение индекса рте Обочнлч р* RTSf 1 \> 224,45 2 ?<Н) ГЬ

Сумм j инвестиций F"} IOO СО« <м>

Дат» Стоимость гыя Индекс ртс X

'¿У (1/ и '.ч?." l\

Ч 040.4Й п."!") ■».1 7И41«и>0? A

1 ^ 1 > куг 4,1 Я WW' \

7

9 41 мл>4 " •"И .0? '4SAj fijftis«' ti

4,-fl4VVX41

ч »И14 % 'АЛ 7WX>' 4

1

ч «и, U •»чм'м';

I1 '> 07 'i '\iU Л's

Ч 4W4,'У 4.'И4Г ЧШ

Н Ч/ «.11 4,1 4''4'4 W>

i'i4 1 •> rti it лр j -чм.ду 4

i аЪ

Х«р*кг*ри<тика ПИФ*

П тр aMPTff ( tiirrlH эм ■1и<»ч ?4 1 ' 0? 1 "» U7 J«a4 VU 1 ^ 07

Стиимость 1 П1Я (лроп-юо) ри hHURTS', 241 •> 0*2.10

Клаффмциямт К Оч^"»"«» * »»* 4 ¿iQ/H7t*77

Суммч 6 полу-iАМИЮ (П0ПГН<Г?> 199 1*3 ',1 *<»».*Л/ /4 в?

„ - -

- ^ ^ v . « ------ *

Н оканий Фонда "ДОЙр« 1МЯ НИКИТИЧ"

Управляющая »омп^нич Тип фомдч Hv<A6<iOKsi при приобретении па о о Скидка при погашении плев Минимальная сумма вложений, руО JAO VK"rporiKaДиалог от» рытый икции (ОД) 0% 1% чо m<r».Mi

^ /1 ji if ^«^ЛЧ&'Л 1 и I

. ~ I И ао V * i ,Ро. *M.lt«Uf»(

Л n * 7-К-Н4!

V IU»)" liiil- \ M«ltt<Ml/.v

Д^т-яттация расчетов

hot« №MTOptHI Р,н 'wih.14 <|>'>jn.iyn.i

0(5uiee киличество пале пйиоьретенных в момент йормамм ПЭ. 17.U7 п-эрно 1 0 1 индржгэ НТО (fiTSfri) н<» тун,е дату J ЛЖ Of.г лас но правилам Д У ПИФом п л гашение гнев oryiHRf трляйтся * ерик но б опое 3 хднюй со дня приема эпн&ии, ни не р инее дня слидующсго ja днем прин»ггииэ<»яб1ги и<* пеггашеии« л «ffp* рк - hk'fRTSI ) n'f>h Pi N ndfi и- WP*0 13 Ot/ - Nf'i,"(1-0, (3) Liipr и = Oiu/t'f P2* я Pt - O-fu

На момоиты брсмони N+1 Н+2 А^Э («ротацируемые лм^ония) Стоимость I гмя на р^счв^ную Д'пу Стоимость *сру паев на рясм дату С учетом скидки при плгашвнии 1 % и »лиюобтксомаи прибьть (>у0 Р-А^мер налога <НДФЛ^ 13%) руО Ч»Н Tb»»j <<»Д Чиггый до*оя % ч э пртиядшиЙ период Сумм-а * по>тучони». руб ¿4 12 2007 г* Г2 2007 £t* i> 20О7

9 &31 29 104 059 8? 1<П 81 ) Л 3 61 Э 23 469 72 Ъ 14 \ 51 4'Х, 'ОЗ 143 Vt ........¿с&азз 104 «12 19 HI * Л64 0/ 3 07 489 33 »¿7А 74 102 274 74 9 GJ2 40 1U4 5'i 1ГП »14 Й1 i 014 91 500 94 J 405 07 > 41% ЮЭ403 77

АЛЬТРрНЭТи&НЫЙ СирИОнТ [»ftrfMC кЦОНИА AVHl-JfHblK ерсдсгв ДОПОЗИГ О банко вкл&ц'оюоыуг С0&р6«не<« Pur сии <24 мое) 7,75% гидоби*. попопнясио отзыеной (до но1ни*»чузмого о&татю), н ^-тглснио % о» с кошартально

.Дат»

Длительность ектда.дн Сумма оклад* i >могом % Чи«. тыи доход \ t>2ki, j>y> ЧИСТЫ И flovofy%

10_ср1внвии)Г) e >V Л|» CIU TRO _

100 495 14 t*

Pav^ т Й ffi* MyfT^ n

D2

Pi '(1 + 0,123060*?)

tf D:/P*__

Ou - Of к 02k

D_otr> k - Dlb/D2u

ИДЛЯ p«

Зодчйтг- р«ш"*о»ффицие«т РАЗУМНОСТИ ИПСОкОИИЯ ПИФ-Оинк"

к„ (.О -

В«ш лучше ин«*м:пцк>в<1ть С|)»ДС10<1 В Г1НФ

Рис 5 Модель сравнительного анализа эффективности инвестиций

Сформулированная задача может решаться, в частности, путем

- увеличения общедоступных тематических периодических изданий, направленных на пояснение волнующих вопросов о ПИФах,

- разъяснительных финансовых передач по радио и на телевидении,

- проведением семинаров по указанной проблематике,

- введением в учебные планы высших учебных заведений раздела «Рынок коллективных ушвестиций» при преподавании экономики,

- распространением разъяснительных буклетов в пунктах продажи финансовой прессы, на тематических выставках, конференциях, семинарах,

- использованием наружной рекламы

Для обеспечения эффективной дистрибуции паев, следует рассматривать инвестиционные паи как продукт на инвестиционном рынке ' Основные типы розничных инвестиционных продуктов представлены на Рис. 6

Рис 6 Основные типы розничных иввествцвоявых продуктов

В случае развивающихся рынков и/или при условии недоверия населения к паевым инвестиционным фондам как к инвестиционному продукту, к самой идее инвестирования в паевые фонды можно подходить через фонды денежного рынка, которые, будучи по своей сути конкурентами банковским депозитам, приучают инвесторов к самой идее инвестирования в паевые инвестиционные фонды После чего инвестору будет легче перейти к работе с другими типами фондов - акций, облигаций и пр Считается, что инвестиции - это 90% психологии и 10% всего остального, в связи с этим существует множество подходов к инвестированию и, соответственно, стратегий, из которых каждый инвестор может подобрать максимально комфортную, соответствующую собственному психологическому типу

В общем случае, проблемами формирования инвестиционного мировоззрения являются

1) Отсутствие традиций в общественной среде,

2) Ориентация инвесторов на стабильную доходность,

3) Понимание роли профучастника в инвестиционном процессе (т е результат зависит и от профучастника),

4) Риски инвестирования

С целью более эффективной деятельности по популяризации и продвижению паевых инвестиционных фондов участникам рынка коллективных инвестиций следует максимально координировать свои усилия, в особенности на региональных рынках, где невысока география покрытия По мнению автора, существенная роль при координации отводится Правительству РФ и ФСФР России, которые

- во-первых, способны стимулировать участников РКИ (управляющие компании, их агентов и пр) к активной деятельности по улучшению клиентского сервиса и расширению географии покрытия,

- во-вторых, правомочны инициировать проекты и поддерживать их развитие,

- в-третьих, поддерживать законодательно, совершенствовать нормативную базу

Также положительную динамику вносит конкуренция в профессиональной среде за массового инвестора, которая стимулирует участников РКИ к улучшению предлагаемых услуг.

Еще одним необходимым условием для привлечения и обслуживания массового инвестора является готовность инфраструктуры рынка, повышение уровня обслуживания и расширение клиентского сервиса

Совершенствование деятельности УК ПИФа и реформирование инфраструктуры можно достичь путем решения следующих задач

• Расширения эффективных каналов дистрибуции покрытие региональных рынков активным стимулированием распространения Интернет-ПИФинга, паевых супермаркетов В настоящее время УК ПИФов используют индивидуальные дистрибьюторские сети, в рамках которых осуществляются операции по покупке, продаже и обмену паев

• Совершенствование инфраструктуры путем создания централизованной системы обработки и учета сделок с паями

• Для удобства инвесторов инфраструктуру следует максимально приблизить к биржевой

• Эффективно организовывать маркетинговую деятельность (разработка маркетинговых стратегий, использование внутрифирменного маркетинга)

• Создание эффективной системы подготовки специалистов

• Сохранение имеющихся клиентов и привлечение потенциальных клиентов фонда неразрывно связано с высоким качеством предлагаемых услуг и обслуживания Совершенствование деятельности управляющей компании идет также через увеличение перечня дополнительных услуг Большинство УК представляют узкий спектр дополнительных услуг, что отражается и на эффективности распространения паев

• Развитие вторичного рынка паев (биржевого и внебиржевого) будет обеспечивать ликвидность инструмента Негативное влияние на ликвидность биржевого рынка выражается в том, что сделки на бирже совершаются ограниченным кругом инвестором Из-за недостаточного спроса и предложения биржевые цены покупки и продажи могут значительно отличаться от расчетной стоимости пая

• Повышение уровня знаний инвесторов о паевых инвестиционных фондах

• Со стороны ФСФР России и Саморегулируемых организаций (СРО) следует стимулировать конкуренцию в профессиональной среде за инвестора, в том числе посредством организации конкурсов на управление активами

• Совершенствование нормативной базы

В общем случае, для экономической стабильности инвестиционной деятельности паевых инвестиционных фондов при планировании и реализации стратегии их развития должно включаться и/ или учитываться следующее

• На руках у населения в обязательном порядке должны быть свободные денежные средства, которые они готовы были бы инвестировать Для наличия этих средств необходима здоровая и бескризисная экономическая ситуация в стране, обеспечивающая достойный уровень благосостояния граждан

• Активное участие населения в инвестировании на фондовом рынке является также важнейшей предпосылкой устойчивости национального фондового рынка В свою очередь фондовый рынок станет активно пополнять бюджет налогами от операций с ценными бумагами По опросу около трети населения России при условии наличия финансовых возможностей хотели бы купить акции, из них 53% - хотят распоряжаться акциями самостоятельно, 31% готовы передать акции в доверительное управление На эти 31% должно быть нацелено внимание управляющих паевых инвестиционных фондов

• Паевые фонды возникают на этапе, когда социально-экономическая система достигает определенного уровня своего развития Сами паевые инвестиционные фонды в России уже возникли, но для их активного распространения, особенно в регионах, необходимо достаточно высокое развитие инвестиционной психологии и инвестиционного мировоззрения массового инвестора, привычка к достаточно новым инвестиционным продуктам Из исследования НАУФОР «Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года)». «Теоретически уровень доходов населения выступает в качестве важнейшего фактора, определяющего активность населения в инвестиционных процессах на финансовом рынке

В странах с высоким уровнем доходов населения количество людей, инвестирующих в акции, намного выше, чем в странах с более низким уровнем дохода Но проблема состоит в том, что Россия по этому показателю уступает не только странам с высоким уровнем душевого дохода, но и многим странам с заметно более низкими душевыми доходами. Если бы зависимость между уровнем дохода и долей населения, инвестирующего в акции, в России соответствовала бы среднемировым значениям, то в акции инвестировало бы 5% российского населения, что составляет более 7 миллионов человек))

• Эффективной дистрибуции паев и, соответственно, привлечению в инвестиционные фонды дополнительные активы способствует высокая осведомленность и информированность инвесторов об особенностях и специфике продукта

• Поскольку инвестиции в паевые фонды все более проникают в массы, то эти тенденции должны находить свое отражение и при создании рекламы, которая все в большей степени должна ориентироваться на среднестатистического россиянина

• Изучение и анализ опыта работы зарубежных инвестиционных фондов, и оценка возможности его применения в условиях российской экономики.

• Одним из важнейших факторов укрепления стабильности системы паевых инвестиционных фондов является формирование позитивного корпоративного имиджа коллективных инвестиций Важную роль в этом процессе играет выработка норм этических и деловых взаимоотношений между паевыми инвестиционными фондами и другими субъектами финансового рынка Обострение конкурентной борьбы за акционеров, пайщиков, вкладчиков не должно сопровождаться неэтичными действиями

• Следует повышать уровень обслуживания клиентов, расширять количество оказываемых услуг В настоящее время управляющие компании только некоторых паевых инвестиционных фондов продуктивно работают в этом направлении, хотя это дает широкие возможности для повышения доходности

• Должно происходить совершенствование системы управления активами паевых инвестиционных фондов, особенно по мере роста активов фонда (фонд становится более инертным), увеличения количества операций и расширения географии покрытия / развития филиальной сети Недооценка важности этого и других подобных факторов может привести к потере управляемости паевым инвестиционным фондом, к снижению его доходности

• Должна быть разработана адекватная система корректировки действий управляющих паевых инвестиционных фондов в условиях экономического кризиса и в послекризисный период По мнению автора, на законодательном уровне обязательно следует закрепить возможность в условиях экономического кризиса изменять допустимую структуру активов фонда с целью сокращения возможных потерь средств пайщиков.

Подводя итоги выполненному исследованию, отметим, что в настоящее время основными препятствиями для дальнейшего устойчивого развития паевых инвестиционных фондов являются- отсутствие эффективных каналов дистрибуции;

- недостаточная развитость вторичного рынка паев (биржевого и внебиржевого),

- отсутствие в инфраструктуре централизованной системы обработки и учета сделок с паями,

- нежелание существенного количества управляющих компаний совершенствовать свою деятельность,

- недостаточная информированность инвесторов о рынке коллективных инвестиций,

- отсутствие достаточной конкуренции в профессиональной среде за инвестора

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1) Шостко А А Сравнительный анализ паевых инвестиционных фондов с точки зрения интересов частных инвесторов Материалы У-ой межвузовской конференции «Актуальные проблемы экономики, управления, права» - М.' ИНЭП, 2006, С 128-134,

2) Шостко А А Преимущества и особенности паевых инвестиционных фондов // Сб науч работ - М НОУ ВПО ИНЭП - 2007 , С 105-111,

3) Шостко А А Инфраструктурные возможности функционирования паевых инвестиционных фондов // Сб науч работ - М НОУ ВПО ИНЭП, 2007, С 111-119,

4) Шостко А А Сравнительный анализ типов паевых инвестиционных фондов, действующих на территории Российской Федерации // Научно-практический межотраслевой журнал «Интеграл» -2007., №3(35) _с 30-31);

5) Шостко А.А Формы коллективного инвестирования за рубежом и в России тенденции, аналогии, опыт // Системные проблемы надежности, качества, математического моделирования, информационных и электронных технологий в инновационных проектах (Инноватика-2007) / Материалы Международной конференции и Российской научной школы Часть 1 -М • Энергоатомиздат, 2007, С 38-40,

6) Шостко А А История развития и направления совершенствования правового регулирования ПИФов Материалы Межвузовской научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов «Актуальные проблемы экономики, управления, права» - М ИНЭП, 2007, С 23-28,

7) Шостко А А Развитие индустрии паевых инвестиционных фондов Российской Федерации Материалы Межвузовской научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов «Актуальные проблемы экономики, управления, права» - М ИНЭП, 2007, С 34-39

Сдано в набор 21 04 2008 Подписано к печати 28 04 2008 Формат 60x84 Бумага писчая Печать трафаретная Гарнитура «Апа1» Уел пл 1,0 Тираж 100 экз Заказ № ДС-23/08

Типография НОУ ВПО Института экономики и предпринимательства г Москва, уп Берзарина, 12

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Шостко, Анна Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ОСНОВЕ ФОРМ И МЕТОДОВ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ.

§1.1. Характеристика процессов коллективного инвестирования и их особенности в условиях России.

§1.2. Паевые инвестиционные фонды как эффективный метод организации инвестиционной деятельности.

§1.3. Тенденции развития зарубежных инвестиционных фондов и проблемы использования их опыта в России.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ОРГАНИЗАЦИИ И УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ.

§2.1. Состояние и проблемы развития инфраструктуры ПИФов.

§2.2. Оптимизация правовых основ деятельности системы, обеспечивающей функционирование ПИФов.

§2.3. Разработка модели сравнительного анализа эффективности инвестиций.

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

ПИФов.

§3.1. Способы продвижения ПИФов на рынке инвестиций.

§3.2. Повышение эффективности деятельности управляющей компании и пути реформирования инфраструктуры ПИФов.

§3.3. Стратегия развития ПИФов как фактор экономической стабильности их инвестиционной деятельности.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие методов коллективного инвестирования в современной экономике РФ"

Актуальность темы исследования. Переход экономию! страны на инновационный путь развития требует кардинального пересмотра исходных концепций ее инвестирования. В связи с этим для достижения устойчивого экономического роста России необходимо развивать различные институты и надежную инфраструктуру финансового рынка, используя как положительный, так и отрицательный накопленный опыт финансового посредничества развитых стран.

Государственная инвестиционная политика по этому вопросу должна заключаться в обеспечении механизмов ее правовой защиты как проекта, имеющего национальную значимость. Такая форма коллективного инвестирования как паевые инвестиционные фонды (ПИФы) является одним из источников финансирования экономики: с их помощью реализуется приток средств на фондовый рынок (что поддерживает дополнительный спрос на российские ценные бумаги), в ипотечные и жилищные программы, в проекты финансирования потребностей инновационного бизнеса.

Эффективное привлечение средств в экономику страны возможно путем более продуманного и обоюдовыгодного вовлечения в инвестиционный процесс сбережений населения. Финансовым посредником в этом случае может выступать паевой инвестиционный фонд, трансформирующий сбережения в инвестиции в экономику и обеспечивающий при этом более эффективное функционирование капитала внутри страны.

С другой стороны, паевые инвестиционные фонды представляют собой достойную и, зачастую, более прибыльную альтернативу банковским депозитам. Вложения в них являются удобной формой инвестиций, позволяющей защитить сбережения от инфляции и, при разумном подходе, получить стабильный доход. Кроме того, для инвестора-пайщика приобретение паев является удобным и выгодным способом диверсификации вложений.

Следует отметить, что паевые инвестиционные фонды существуют в России с 1996 года и начали активно набирать обороты всего несколько лет назад. При этом эффективное использование данного инструмента рынка ценных бумаг представляет серьезный интерес как для развития экономики страны, так и для роста благосостояния инвесторов, формируя класс людей среднего достатка. Надо заметить, что он еще и недооценен нашими потенциальными инвесторами.

Сложившаяся ситуация определяет необходимость выявления и исследования проблем развития паевых инвестиционных фондов и предложения способов их решения.

Степень разработанности проблемы. Различные аспекты рассматриваемой проблематики раскрыты в работах таких отечественных ученых и практиков, как: Абрамов А. Е., Барановский Д. С, Барщевский.А., Горяев А. П., Данило Ю.А., Зырянова А. Р., Капитан М. Е., Кузнецов А. В., Миловидов В. Д., Михайлов С. А., Плугарь Н. В., Подойницын А. В., Рубцов Б. Б., Солабуто Н. В., Хромова Е. В., Эрдман Г. В., а также в работах зарубежных исследователей: Александер Г.Дж., Баффетт У., Бэйл Дж.Б., Друкер П., Зицевич Э., Йенсен М., Лефевр Э., Малкиел Б., Шарп У. Ф., Шваб Ч.

Однако, несмотря на повышенный интерес к вопросам коллективного инвестирования, некоторые аспекты данной проблемы остались недостаточно разработанными, например, такие как: выявление совокупности проблем сферы паевых инвестиционных фондов и предложение путей их решения, инфраструктура паевых инвестиционных фондов и ее развитие.

Актуальность исследования и недостаточно полно проработанные вопросы, касающиеся проблем управления, развития и функционирования паевых инвестиционных фондов определили выбор темы.

Объект исследования - инвестиционная- деятельность паевых инвестиционных фондов как объект управления и как форма финансового посредничества.

Предмет исследования — организационно-экономические отношения, возникающие в процессе коллективного инвестирования посредством паевых инвестиционных фондов, окружающая эти отношения инфраструктура, а также вопросы развития и совершенствования инвестиционной деятельности ПИФов.

Цель диссертационной работы заключается в исследовании методов организации процесса коллективного инвестирования посредством ПИФов, разработке предложений и рекомендаций по повышению эффективности их инвестиционной деятельности с учетом особенностей национальной экономики и параметров фондового рынка.

Для достижения обозначенной цели в работе поставлены следующие задачи:

- рассмотреть теоретические основы и сущность ПИФов как формы коллективного инвестирования, выявить особенности и проблемы их развития и эффективного функционирования;

- провести анализ современного состояния практики частного инвестирования в паевые инвестиционные фонды, сформулировать рекомендации инвестору (пайщику) по работе с указанным инструментом;

- систематизировать и уточнить данные по инфраструктурным возможностям указанной формы коллективного инвестирования, выявить проблемы и предложить направления совершенствования инфраструктуры;

- внести предложения по совершенствованию процесса привлечения инвестиций ПИФами, повышению эффективности управления инвестиционными фондами;

- рассмотреть существующую нормативно-правовую базу, в рамках которой функционируют паевые инвестиционные фонды, сформулировать предложения по внесению изменений и дополнений, повышающие значимость инвестиционных паев'паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг.

Методологической основой исследования послужили системный и ресурсно-потенциальный подходы к исследуемому объекту и предмету, классифицирование, сравнение, а также труды отечественных и зарубежных ученых и практиков по вопросам, связанным с инвестиционным рынком, периодические издания и материалы в области инвестиций, финансового менеджмента, анализа и оценки инвестиций в нематериальные активы.

Общетеоретической основой диссертационного исследования послужили труды известных ученых различных областей науки: Акоффа Р., Я. Ван Дейна, Друкера П., Кантера Р., Кейнса Дж., Кляйнкнехта А., Котлера Ф., Кондратьева Н.Д., Кунца Г., Менша Г., Портера М., Пригожего А., Твисса Б., Шумпетера И., Фримена X., Яковца Ю. и др.

В качестве фактологической и статистической базы использовались материалы Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России), Госкомстата России, нормативно-методические документы различных министерств и ведомств (Минэкономики России, Минфина России, Центрального Банка Российской Федерации и др.), а также расчеты, выполненные автором.

Научная новизна работы заключается в разработке и обосновании методических рекомендаций и предложений по развитию коллективного инвестирования посредством паевых инвестиционных фондов, и на их основе — выделении факторов, особенностей и условий, обеспечивающих эффективность инвестиционной деятельности паевых инвестиционных фондов.

Научная новизна самостоятельно установленная в диссертационной работе автором включает следующие положения:

По области исследования 08.00.05:

1. Сформированы методические подходы к организации процесса коллективного инвестирования посредством ПИФов, обобщены теоретические вопросы становления и особенности функционирования этих структур на основе анализа их деятельности, классификации фондов и рассмотрения рисков инвестирования, что позволило выявить преимущества и особенности инвестирования через паевые фонды, а также решать проблему эффективного управления коллективными инвестициями;

2. Предложена и обоснована комплексная характеристика системы компаний, обеспечивающих инвестиционную деятельность паевых инвестиционных фондов, что позволило выявить направления совершенствования рассматриваемой формы коллективного инвестирования и пути преодоления проблем, которые сдерживают рост инвестиций, необходимых для перераспределения посредством паевых инвестиционных фондов в перспективные отрасли российской экономики и сферы деятельности;

3. Разработана модель, позволяющая проводить анализ и количественно оценивать эффективность инвестиций, и сформулированы рекомендации инвестору по работе с ПИФами на основе рассмотрения практики частного инвестирования;

4. Сформулирована стратегия развития паевых инвестиционных фондов, учитывающая особенности российской экономики и опыт зарубежных стран, позволяющая обеспечить экономическую стабильность их инвестиционной деятельности и включающая, в частности, описание условий, необходимых для эффективного развития рассматриваемой формы коллективного инвестирования, способы повышения эффективности деятельности по управлению паевым инвестиционным фондом и инвестиционной грамотности населения, роль государства и ФСФР в этом процессе.

По области исследования 08.00.10:

1. Разработана принципиальная схема инфраструктуры паевого инвестиционного фонда - финансового посредника, трансформирующего сбережения в инвестиции; установлены связи между элементами системы, систематизированы и уточнены данные по инфраструктурным возможностям компаний, обеспечивающих функционирование ПИФов, что позволило выявить проблемы по связям между элементами и предложить направления модернизации инфраструктуры, в том числе были рассмотрены вопросы и трудности биржевого и внебиржевого обращения инвестиционных паев;

2, Обоснованы предложения по внесению изменений и дополнений в нормативные правовые акты, устанавливающие требования к функционированию ПИФов, что будет способствовать развитию финансового посредничества, а именно: повышению эффективности распространения инвестиционных паев в регионах, совершенствованию деятельности управляющей компании и, как следствие, повышению значимости паев паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг.

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности использования полученных результатов:

- при разработке комплекса мероприятий по преодолению проблем устойчивого и достаточно эффективного развития паевых инвестиционных фондов, а также по увеличению притока на российский фондовый рынок внутренних денежных ресурсов, необходимых для формирования спроса на перспективные российские ценные бумаги, по обеспечению притока средств в ипотечные и жилищные программы, в проекты финансирования потребностей инновационного бизнеса;

- потенциальными, начинающими и действующими частными инвесторами при формировании стратегии работы с паевыми инвестиционными фондами;

- при написании учебных пособий и преподавании учебных дисциплин и спецкурсов для студентов старших курсов экономических специальностей, а также разработке соответствующих магистерских дисциплин, посвященных инвестиционной проблематике и особенностям развития и организации коллективного инвестирования и паевых инвестиционных фондов как его формы.

Апробация результатов исследования. Материалы проведенного диссертационного исследования неоднократно, систематически обсуждались на различных уровнях ее подготовки, в частности, докладывались на У-ой межвузовской конференции «Актуальные проблемы экономики, управления, права» (г. Москва, Институт экономики и предпринимательства (НОУ ВПО ИНЭП), 2006 г.), Международной научно-технической конференции «Системные проблемы надежности, качества, математического моделирования, информационных и электронных технологий в инновационных проектах (Инноватика-2007)» (г. Москва - г. Сочи, 2007 г.; в форме стендового доклада), лаборатории моделирования инновационно-инвестиционного развития экономики РФ (г. Москва, ИНЭП, 2005-2007 гг.), заседаниях кафедры экономики (г. Москва, ИНЭП, 2006-2007 гг.), У1-ой Межвузовской конференции «Актуальные проблемы экономики, управления, права» НОУ ВПО ИНЭП (г. Москва, 2007).

Публикация результатов. Основные результаты диссертации опубликованы в 7 статьях общим объемом 2,35 п.л., в том числе в Научно-практическом межотраслевом журнале «Интеграл», № 3 (35), включенного в перечень изданий, рекомендованных ВАК России.

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений, общим объемом 148 листов. В целом диссертационная работа содержит 12 таблиц и 20 рисунков, библиографический список включает 124 наименования.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Шостко, Анна Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Эффективное привлечение средств в экономику страны возможно путем вовлечения в инвестиционный процесс сбережений населения. Финансовым посредником в этом случае может выступать паевой инвестиционный фонд, трансформирующий сбережения в виде инвестиций в экономику и обеспечивающий более эффективное функционирование рынка капитала внутри страны. В настоящее время в России фондовый рынок активно развивается и роль ПИФа неоценима.

Подводя итоги выполненному исследованию, отметим, что в настоящее время основными препятствиями для дальнейшего устойчивого развития паевых инвестиционных фондов являются:

- отсутствие эффективных каналов дистрибуции;

- недостаточная развитость вторичного рынка паев (биржевого и внебиржевого);

- отсутствие в инфраструктуре централизованной системы обработки и учета сделок с паями;

- нежелание существенного количества управляющих компаний совершенствовать свою деятельность;

- недостаточная информированность инвесторов о рынке коллективных инвестиций;

- отсутствие достаточной конкуренции в профессиональной среде за инвестора.

Полученные в диссертационной работе результаты, которые также характеризуют и научную новизну, могут быть резюмированы следующим образом:

1. Сформированы методические подходы к организации процесса коллективного инвестирования посредством ПИФов и обобщены теоретические вопросы становления и особенности функционирования этих структур на основе анализа их деятельности, классификации фондов и рассмотрения рисков инвестирования, что позволило выявить преимущества и особенности инвестирования через паевые фонды, а также решать проблему эффективного управления коллективными инвестициями;

2. Предложена и обоснована комплексная характеристика системы компаний, обеспечивающих инвестиционную деятельность паевых инвестиционных фондов, что позволило выявить направления совершенствования рассматриваемой формы коллективного инвестирования и пути преодоления проблем, которые сдерживают рост инвестиций, необходимых для перераспределения посредством паевых инвестиционных фондов в перспективные отрасли российской экономики и сферы деятельности;

3. Разработана модель, позволяющая проводить анализ и количественно оценивать эффективность инвестиций, и сформулированы рекомендации инвестору по работе с ПИФами на основе рассмотрения практики частного инвестирования;

4. Сформулирована стратегия развития паевых инвестиционных фондов, учитывающая особенности российской экономики и опыт зарубежных стран, позволяющая обеспечить экономическую стабильность их инвестиционной деятельности и включает, в частности, описание условий, необходимых для эффективного развития рассматриваемой формы коллективного инвестирования, способы повышения эффективности деятельности по управлению паевым инвестиционным фондом и инвестиционной грамотности населения, роль государства и ФСФР в этом процессе.

5. Разработана принципиальная схема инфраструктуры паевого инвестиционного фонда - финансового посредника, трансформирующего сбережения в инвестиции, установлены связи между элементами системы, систематизированы и уточнены данные по инфраструктурным возможностям компаний, обеспечивающих функционирование ПИФов, что позволило выявить проблемы по связям между элементами и предложить направления модернизации инфраструктуры, в том числе были рассмотрены вопросы и трудности биржевого и внебиржевого обращения инвестиционных паев;

6. Обоснованы предложения по внесению изменений и дополнений в нормативные правовые акты, устанавливающие требования к функционированию ПИФов, что будет способствовать развитию финансового посредничества, а именно: повышению эффективности распространения инвестиционных паев в регионах, совершенствованию деятельности управляющей компании и, как следствие, повышению значимости паев паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг.

Таким образом, поставленные в диссертационной работе задачи всесторонне проанализированы и решены.

Полученные результаты исследования могут быть использованы: а) при разработке комплекса мероприятий по решению проблем устойчивого и достаточно эффективного развития паевых инвестиционных фондов, а также по увеличению притока на российский фондовый рынок внутренних денежных ресурсов, необходимых для формирования спроса на перспективные российские ценные бумаги, по обеспечению притока средств в ипотечные и жилищные программы, в проекты финансирования потребностей инновационного бизнеса; б) потенциальными, начинающими и действующими частными инвесторами при формировании стратегии работы с паевыми инвестиционными фондами; в) при написании учебных пособий и преподавании учебных дисциплин и спецкурсов для студентов старших курсов экономических специальностей, а также разработке соответствующих магистерских дисциплин, посвященных инвестиционной проблематике и особенностям развития и организации коллективного инвестирования и паевых инвестиционных фондов как его формы.