Россия на мировом фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Россия на мировом фондовом рынке"

ДИПЛОМАТИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ Министерства иностранных дел Российской Федерации

На правах рукописи

Гусак Вячеслав Павлович

РОССИЯ НА МИРОВОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ: ТЕНДЕНЦИИ И ПРОБЛЕМЫ

Специальность: 08.00.14 - Мировая экономика

автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА 2004

Диссертация выполнена на кафедре экономики, менеджмента, маркетинга и мировой экономики Международного института экономики и права.

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

Соловьев В. А.,

доктор экономических наук, профессор

Пресняков В. Ю.,

доктор экономических наук, профессор Посадский А. П., кандидат экономических наук

Институт международных экономических и политических исследований РАН

Защита состоится « 200 ¿^Тода в часов на заседании

Диссертационного совета Д.209.001.02 Дипломатической академии МИД России по адресу: 119992, г. Москва, ул. Остоженка, д. 53/2. С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Дипломатической академии МИД России.

Автореферат разослан 200

года

_ _ ___.¿А

Ученый секретарь Диссертационного совета профессор Л. В. Балдин

чим-

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Радикальные изменения в развитии мирового сообщества подчеркнули роль научного анализа, позволяющего осмыслить цели, направления и интенсивность изменений качественных параметров мирового хозяйства и его наиболее значимых составляющих, что является ключом диссертационного исследования. Национальные экономики большинства стран мира и мировое хозяйство взаимно воздействуют друг на друга, что приводит к серьезным изменениям. Эти трансформации - результат многих процессов, но наиболее значимым из них является экономическая глобализация, которая требует разработки новых общих правил поведения в сфере мирового и национального хозяйства. При этом наиболее важной проблемой является раскрытие сущности процесса экономической глобализации и её наиболее существенных составляющих путем последовательного анализа основных форм ее проявления. К числу последних относится финансовая глобализация. Глобализация мировых рынков - обусловлена либерализацией торговли и финансовых рынков Финансовая глобализация требует проведения анализа международной финансовой системы, которая стала всеобъемлющей. Большую роль в международных финансах стали играть так называемые институциональные инвесторы (взаимные, хеджинговые и пенсионные фонды, страховые компании, другие фирмы по управлению инвестициями и активами). Из контролируемых ими в 1995 году 20 трлн долл. 20% приходилось на зарубежные инвестиции.1 Это особенно опасно, когда речь идет о потоках краткосрочного финансового капитала. Огромные средства, принадлежащие банкам, институциональным инвесторам и отдельным лицам, готовы в считанные минуты пересечь любые границы во имя максимизации краткосрочной прибыли и так же быстро уйти из страны, оставив расстроенной ее финансовую систему.

Главную роль в этом процессе играют фондовые рынки, взаимодействие и взаимовлияние которых наиболее ощутимо. Глобализация рынка, интенсивное развитие и изменение институциональной его структуры существенно влияет не только на хозяйственную жизнь отдельных стран, но и целых регионов. Мировой финансовый рынок стал ключевым звеном, которое активно влияет на

1 На пороге XXI века. Доклад о мировом развитии 1999-2000 года. Москва, Издательство «Весь Мир», Всемирный банк, 2000, с.65

1ЙОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ БИБЛИОТЕКА СЛстеМИргО * 49 ЮЦ7 шя/О

——«■I ПИЛ!»

формирование мирового и национального хозяйства. Вследствие чего необходимым становится изучение и создание моделей интеграции финансовой сферы России в формирующийся мировой рынок2.

В процессе перехода к рыночной экономике финансовая система страны претерпела изменения - это сказалось на платежном состоянии экономики, усилило кризис, привело к уменьшению покупательной способности населения. Старые финансовые потоки были нарушены, новые еще не были созданы. В результате России пришлось вновь создавать финансово-денежную систему страны, в частности национальный фондовый рынок.

Степень научной разработанности проблемы:

Фундаментальные исследования проблем мирового и национальных финансовых рынков активизировались в конце XIX - начале XX веков в результате теоретических разработок Г. Маклеода, Дж. Бенхэма, Р. Хоутри,

A.Гана, И.Шумпетера, заложивших основы сущностного понимания финансового капитала и его места в процессе воспроизводства. В дальнейшем Л.Харрис, Р.Кроуэлл, Д. Сиринкель, Дж. Грэнвилл, У.Шарп, Д.Брок продолжили исследования, выявив своеобразие и особенности современного функционирования финансового сектора и таких его сегментов, как фондовый рынок.

Проблемы функционирования фондового рынка нашли свое отражение и в современной отечественной экономической литературе. Исследованием проблемы интеграции России в мировое экономическое пространство, а так же вопросов формирования, функционирования финансовых рынков и обращения капитала занимались такие авторы, как: Басова Л.И., Воробьев П.В., Галанова B.JI., Драчева С.Н., Дуглас Л.Г., Иващенко A.A., Красавина Л.Н., Линдерт П.Х., Лялин В.А., Мусатова

B.Т., Рыбалкин В.Е., Соловьев В.А., Солюс Г.П., Шенаев В.Н., Фаминский И. П.

Несмотря на большое число публикаций отечественных авторов, затрагивающих различные аспекты функционирования как российского, так и зарубежных фондовых рынков, остаются актуальными многие вопросы, среди которых можно выделить проблемы активизации торгов на рынке акций корпоративного сектора, повышения роли фондового рынка в достижении стабилизации экономики и переходу к экономическому росту, систематизации информационно-аналитических методов оценки динамики фондового рынка в России в условиях обострившихся экономических противоречий.

2 Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты. — М.: «Экзамен», 2000 г. с. 3

Среди российских авторов существует две точки зрения на формирующийся фондовый рынок: как на рынок ссудных капиталов -основной функции его деятельности; и как на рынок ценных бумаг, формирующегося в процессе складывания и развития крупных национальных корпораций. Обе тонки зрения характеризуют экономические процессы, происходящие в стране. Первая точка зрения соответствует позиции привлечения внешних средств путем формирования портфеля займов или прямых инвестиций. Вторая - раскрывает механизм привлечения в экономику средств населения или привлечения средств инвесторов, через приобретение акций и других ценных бумаг.

Цель настоящей работы - исследовать проблемы формирования национального фондового рынка и положение России на мировом фондовом рынке в процессе интеграции ее в мировое экономическое сообщество.

Исходя из поставленной цели, выдвинуты следующие задачи:

- дать авторскую оценку состояния мирового фондового рынка;

- исследовать конкурентную среду на мировом фондовом рынке;

- выявить основные формы участия России на мировом фондовом рынке;

- исследовать процесс формирования в России национального фондового рынка;

- дать авторскую оценку положения России на мировом фондовом

рынке.

Объектом исследования является мировой фондовый рынок и национальный фондовый рынок.

Предметом исследования - теоретические и практические проблемы формирования национального фондового рынка, взаимосвязь и взаимовлияние мирового фондового рынка и национального фондового рынка России.

Научная гипотеза настоящего диссертационного исследования и границы исследования следующие:

Экономика Российской Федерации, преодолевая спад, проявила тенденцию к экономическому росту. В результате проводимых реформ в Российской Федерации развиваются и укрепляются рыночные структуры и механизмы, формируется правовая база рыночной экономики. На фоне положительных тенденций в развитии российской экономики обозначились проблемы формирования национального фондового рынка, требующие адекватных действий федеральных органов законодательной и исполнительной власти. Открытость российской экономики, ставка на масштабное привлечение в страну иностранного капитал, утрата позиций на многих мировых товарных рынках и неустойчивые позиции на мировом

фондовом рынке, по нашему мнению, вступают в противоречие со стратегическими национальными интересами и экономическими интересами переходного периода развития страны. В этих условиях становится объективно необходимым создание долгосрочной концепции становления и укрепления позиций на мировом фондовом рынке в целях обеспечения защиты национальных экономических интересов. Настоящее исследование посвящено обоснованию теоретических и практических подходов к формированию устойчивого национального фондового рынка, как одной из важнейших составляющих системы международной экономической безопасности страны.

Теоретическая и методологическая основа диссертационной работы.

Теоретической основой анализа поставленных в диссертации задач послужили теоретические работы Дж.М. Кейнса, М.Фридмена, Дж.Хикса, в которых анализируются основы формирования и развития финансовых структур. Были использованы научно-методологические и теоретические труды российских и зарубежных авторов по экономической теории, праву, политологии, а так же статистические данные экономического развития России с 1991 по 2004 гг. Использовались материалы конференций, посвященных проблеме формирования мирового фондового рынка, а так же материалы круглого стола посвященного проблеме вступления России в ВТО и, в связи с этим, ускорения интеграции России в единое экономическое и финансовое пространство. Использовался доклад ООН об инвестиционной деятельности в мировой экономике.

Статистической и фактологической базой диссертации являются документы и материалы исполнительных органов России, в частности: компьютерная база фондового рынка, в которой зафиксированы котировки, время эмиссии, материалы Госкомстата Российской Федерации, Минэкономразвития РФ, Таможено-статистической службы, а так же информация, содержащаяся в периодической печати.

Научная новизна. В результате проведенного исследования выявлены следующие положения, характеризующие его новизну и научно-практическую значимость.

1. Проведена классификация капитала фондовых рынков, которая позволяет анализировать формирующиеся потоки капитала и определять их направления.

2. Раскрыта экономическая сущность процесса формирования фондового рынка, направленного на привлечение свободного капитала для обеспечения достижения основных макроэкономических целей функционирования экономической системы.

3. Выявлены наиболее существенные организационно-правовые аспекты деятельности участников фондового рынка.

4. Определены перспективные формы участия России на мировом фондовом рынке.

5. Дан анализ источников формирования капитала фондового рынка в России.

Теоретическая и практическая значимость исследования.

Полученные в диссертационном исследовании выводы и рекомендации могут быть использованы или учтены в процессе проведения конкретных организационно-экономических мероприятий по развитию фондового рынка России и повышения уровня привлекательности условий деятельности для иностранных инвесторов. Результаты работы также могут быть использованы при разработке лекционных курсов по экономической теории, а также отдельных тем в рамках преподавания экономических дисциплин.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Апробация работы. Научные положения и результаты диссертационного исследования легли в основу научных докладов на конференциях и статей общим объемом 2,7 пл.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении показана актуальность темы исследования, степень разработанности, определены цели, задачи, предмет и объект исследования. Определена новизна исследования, ее теоретическая и методологическая база.

Первая глава «Тенденции развития фондовых рынков в современных условиях глобализации мирового хозяйства» посвящена анализу проблем формирования современного мирового фондового рынка. Развитие мирового хозяйства приводит к интеграции национальных рынков. Глобализация — одна из наиболее дискуссионных проблем, по которым подходы и оценки различных исследователей значительно отличаются Существуют разные точки зрения относительно сути данного явления. По определению Генерального секретаря ООН Кофи А.Аннана, глобализация является общим термином, обозначающим все более сложный комплекс трансграничных взаимодействий между физическими лицами, предприятиями, институтами и рынками. Многообразные задачи, которые она ставит, государства не могут успешно решать только собственными силами. Все это самым непосредственным образом свидетельствует о необходимости укрепления многостороннего

сотрудничества.3 Нельзя отрицать, что глобализация означает и реальную интеграцию народов в единую общность — человечество, или по определению российского исследователя В. Кувалдина «мегаобщество».4

Анализ тенденций мировой экономики показывает возрастающую роль фондового рынка в перераспределении финансовых ресурсов в мировом хозяйстве. Современная тенденция в развитии национальных фондовых рынков ведет к формированию единого мирового фондового рынка.

Современные тенденции развития мирового рынка капиталов состоят в интеграции национальных рынков в единую систему, объединенную информационно-коммуникативной системой, позволяющей проводить торги круглосуточно на всей территории планеты. В деятельности биржи можно выделить три подсистемы влияющих на работу рынка:

функциональная система - фондовый рынок представляет из себя поток капиталов;

институциональная система - организация членов биржи; экономическая система - место торговли участников рынка Соответственно в деятельности фондового рынка сталкиваются несколько целенаправленных мотивов деятельности, характеризующие интеграционные процессы в сфере капиталов.

Особенно значение фондовой биржи возрастает в 70-х годах в период формирования ТНК, в связи с растущей интернационализацией производства и капитала, что проявляется в перераспределении производства в мировом экономическом пространстве и увеличении потоков капитала. На современном этапе актуализация биржи более высока, что связано с процессом формирования сетевой модели экономики.

Процесс купли-продажи ценных бумаг в настоящее время полностью автоматизирован и компьютеризирован, что в значительной стсгтсни снижает издержки. Компьютерные технологии увеличили скорость получения необходимой информации, что с одной стороны уменьшает возможность спекуляций, с другой стороны делает их более опасными за счет увеличения скорости операций и операционного реагирования других брокеров. И, во-вторых, за счет компьютеризации торгов, спекуляции приобрели мировой характер.

3 Аннан К. Обновление ООН: программа реформ//Международная жизнь, 1998, №4; Аннан К. Мы, народы: роль Организации Объединенных Наций в XXI веке//Международная жизнь. 2000, № 10

4 Кувалдин В. Б. Глобализация: рождение мегаобщества // Постиндустриальный мир и Россия. - Эдиториал УРСС, 2001, с. 105116.

Развитый функционирующий финансовый рынок позволяет предприятиям и государству получать необходимые для инвестиций долгосрочные средства. Биржа делает долгосрочные займы ликвидными, опосредует желание инвестора производить как можно более краткосрочные вложения и стремление дебиторов приобрести долгосрочный капитал. Биржи облегчают переток финансовых средств из одних секторов экономики в другие, более высокодоходные, способствуя их развитию 5 Другой особенностью деятельности бирж является снижение уровня рисков, за счет диверсификации ссудного портфеля, что может спасти предприятие от банкротства, а рынок от краха.

Главные изменения на мировом фондовом рынке заключаются в следующем:

• необычайно выросла емкость рынка. Объем долговых обязательств составляет 12—15 трлн. долл. Рыночная стоимость акций с 1990г. и по настоящее время выросла с 9,5 трлн. до 30 трлн. долл.;

• происходит все большая концентрация ценных бумаг в США. Если в 1990 г. на них приходилось 30% капитализации мирового рынка, то в настоящее время 50% На западноевропейские рынки приходится 31% капитализации, на Японию— 11% капитализации. Всего на эти три главных экономических центра современности приходится 92% капитализации фондового рынка против 86% в 1990г.;

• постоянно увеличивается объем сделок с ценными бумагами. Ежедневные обороты в системе NASDAQ приближаются к 2 млрд. акций, на Нью-Йоркской фондовой бирже — к 1,5 млрд акций, на Лондонской фондовой бирже они превышают 6 млрд. акций. Примерно 45% сделок с акциями приходится на США. По сравнению с 1995г. объем операций вырос почти в 3 раза, а по сравнению с 1997 г. — почти в 2 раза;

• все более и более увеличивается переоценка стоимости дивидендных бумаг В США в первой ноловине девяностых годов стандартным считался объем капитализации, равный шестикратному объему годовой прибыли. В настоящее же время стандартным считается объем капитализации, равный двадцати годовым прибылям. За 5—7 лет стандарт вырос в 4 раза. И это без сколько-нибудь адекватного роста в реальном секторе. Но даже при столь быстром росте стандартов объем .капитализации 500 крупнейших компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже, составляет в среднем 35 годовых прибылей — в 1,7 раза выше стандарта. Объем же капитализации компаний, акции которых котируются во

5 Баринов Э А , Мыз О. В Рынки: валютные и ценных бумаг,- М ■ «Экзамен», 2001 г. с. 277

внебиржевой сети NASDAQ, в 40—1200 раз превышает объем годовой прибыли.

• качественно изменилась структура ценных бумаг, обращающихся на рынке Сопоставимым по масштабам с рынком акций и облигаций стал рынок производных от них бумаг— финансовых фьючерсов, опционов, варрантов, конвертируемых облигаций. Его емкость превысила 50 трлн долл. В последние годы особенно быстро растет рынок американских депозитарных расписок (ADR). Еще в 1997 г. его емкость составляла примерно 500 млрд. долл., в настоящее время он в 8—10 раз больше. С 1998 г. буквально взрывное развитие переживает рынок глобальных депозитарных расписок (GDR). Еще одним крупным рынком стал рынок СВОПов. Таким образом, емкость рынка всех производных финансовых инструментов достигла астрономической величины. Причем объем производных ценных бумаг значительно превысил объем первичных бумаг Между ними все усиливается разрыв — рынок производных бумаг развивается по своим собственным законам, все менее подчиняясь тенденциям на рынке первичных бумаг.

• дестабилизация фондового рынка в последнее время во многом инициируется на рынке деривативов;

• происходят радикальные изменения и в структуре первичных ценных бумаг Все большую роль на рынке играют акции высокотехнологичных компаний (hi-tech). Капитализация этих компаний по отношению к величине их годовой прибыли в десятки раз превышает аналогичный показатель компаний, входящих в индекс Dow Jones.

• существенно изменилась структура инвесторов. В семидесятые — первой половине восьмидесятых годов на фондовом рынке преобладали банки, инвестиционные фонды, финансовые компании. С середины восьмидесятых годов все большее значение на рынке стали приобретать институциональные инвесторы — - пенсионные, паевые фонды, страховые компании, фонды общественных организаций. В настоящее время это крупнейшие инвесторы фондового рынка. Наряду с институциональными инвесторами растет и роль инвесторов — физических лиц.

• бурно развивается первичный рынок ценных бумаг. С 1993 по 1999 г. количество ежегодных первичных размещений акций выросло в Западной Европе с 200 до 700. Однако по объему первичного размещения акций по-прежнему лидируют США, где величина первичной эмиссии на порядок выше, чем в Европе;

Экономическая глобализация имеет и негативные последствия, одно из которых состоит в усилении виртуализации экономики, т.е. резком ослаблении традиционно понимаемых связей между различными секторами как мировой, так и национальной экономики. Это

обстоятельство вызывает неопределенность и ведет к возрастанию неустойчивости экономических процессов. Виртуализация охватила финансовые рынки, а массовое применение Интернет-технологий содействует этому процессу.

Рынок первичных инструментов хотя и уступает по масштабам рынку деривативов, но и он превосходит объем мирового ВВП Виртуальные финансовые системы полностью определяют направление международных капиталопотоков, оказывают решающее воздействие на паритеты валют. Это означает, что реальный сектор экономики во все большей мерс зависит от виртуального сектора.

Фондовым рынкам характерна конкуренция на базе владения информацией. Владеющий информацией получает преимущество в проведении операции. Государственное регулирование деятельностью биржи заключается в определении условий и качества предоставляемой информации: основная цель не допустить монополизации деятельности на рынке6, другой проблемой деятельности рынка является ценовая игра на повышение/понижение котировок ценных бумаг, что так же может привести к нестабильности в экономике страны.

Государственное регулирование рынка реализуется через прямое и косвенное вмешательство Государственный контроль на рынке ценных бумаг осуществляется по трем направлениям:

- деятельность органов контроля и надзора;

- законодательно-правовая база - раскрытие информации, деятельность на рынке, регулирование деятельности участников рынка;

- механизм непосредственного регулирования рынка ценных бумаг.7

По мерс глобализации экономики возникла необходимость в

межгосударственной координации регулирования рынка ценных бумаг.

Во второй главе «Состояние и проблемы формирования фондового рынка России» исследуется процесс становления фондового рынка России и влияние на него мирового финансового рынка.

Началом российского финансового рынка следует считать период приватизации в экономике, что ознаменовалось колоссальными спекуляциями и ограблением народных масс, не имеющих возможности участия в биржевых торгах. Причины всех этих проблем в неподготовленности законодательной системы регулирования биржевой

6 Johnson Christopher. New Players, New Rules Financing the 1990s. -Dublin: Lafferty Publications Ltd, 1992. - P. 38.

7 Льюис Ричард Д. Деловые культуры в международном бизнесе. От столкновения к взаимопониманию: Пер с англ. 2-е изд. М.. Дело, 2001, с. 377

деятельности и нечестной конкуренции. Ответственность за создание данных механизмов лежит на государстве.

Для российского финансового рынка в настоящий момент характерно частое использование инструментов рынка капиталов (например, синдицированных кредитов, облигационных эмиссий) для решения краткосрочных задач, которые в мировой практике обычно осуществляется посредством использования инструментов денежного рынка.*

Реформирование российской экономики по принципу «шоковой терапии» особенно болезненно и масштабно сказалось на перспективах развития фондового рынка. При этом существовавший рынок государственных ценных бумаг был по существу полностью разрушен. Произошло это по причинам неподготовленного отпуска цен, возникшей гиперинфляции, из-за приостановления процесса акционирования государственных предприятий С рынка акций, оказавшегося в состоянии стагнации, стали исчезать такие позитивно зарекомендовавшие в начале 90-годов институты, как инвестиционные компании, институциональные фонды, фондовые центры Эмиссионная активность в стране была резко снижена. Более удачно сложилась судьба банков, которые, пережив пик гиперинфляции, стали с 1993 г. наращивать выпуск акций. Сравнительно небольшое обращение банковских акций было практически единственным свидетельством наличия рынка ценных бумаг в стране.

В октябре 2003 года рейтинговое инвестиционное агентство Моос1и'8 присвоило России инвестиционный рейтинг. В связи с этим ожидалось увеличение объемов инвестиций. Кардинального роста не произошло

К концу июня 2003 г. объем накопленного иностранного капитала составил 48,3 млрд. долларов США. Большая часть, которого поступила в 2002 - первой половине 2003 гг. Данная сумма состоит из- прямых и портфельных инвестиций, торговых кредитов и займов правительств иностранных государств.

В отношении иностранных инвестиций в России существуют две противоречивые тенденции, разные по своему качественному содержанию.

Первая состоит в том, что продолжается количественный рост. И одновременно активизируется отток капиталов российских предприятий за рубеж. В I полугодии 2003 года он превысил 10 млрд. долл., увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 46,7%. Из 10 млрд. долл. инвестиций, осуществленных за рубежом, 2,1 млрд. приходится на Кипр, 0,7 млрд. - Виргинские острова, 0,25 млрд. -

8 ТЬе Есопопш!. - Оси>Ьег 27.1997. - Р. 91.

Нидерланды, 5,6 млрд. долл. - США. В целом за 2002 год отток составил 18,4 млрд.долл.9

Разница в темпах притока и оттока инвестиций из экономики страны предопределила вторую тенденцию, крайне негативную для перспектив развития национального экономического потенциала: во внешнеэкономической инвестиционной деятельности сформировалось отрицательное сальдо инвестиций. Российская экономика не получает крупных инвестиций, что не позволяет полномасштабно развивать экономику. Причины такой ситуации не только в политике государства, но и в способах проведения приватизации - это основные проблемы.

Фондовый рынок является важнейшим инструментом для обеспечения гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, привлечения национальных и зарубежных инвестиций, формирования необходимых условий для стимулирования накоплений и трансформации сбережений в инвестиции. Фондовый рынок осуществляет возложенные на него функции, создавая условия для выпуска и обращения ценных бумаг различными компаниями-эмитентами, а также государственными органами.

Особенности процесса формирования российского фондового рынка, обеспечения его взаимосвязи с реальным сектором экономики стоит сейчас исключительно остро. К сожалению, в уровне развития фондового рынка Россия все больше проигрывает не только развитым странам, имеющим столетнюю рыночную историю, но и странам стартовавшим одновременно с ней. Необходимо понять, что фондовый рынок является жизненно важной отраслью экономики и к его развитию нельзя относиться по остаточному принципу.

Формирование отечественной экономики за последнее десятилетие затрагивало главным образом валютный и фондовой рынки. Однако достаточно быстро эта сфера экономики стала сужаться, чему не в малой степени способствовал затяжной кризис банковской системы, приведший к банкротству большого числа кредитных учреждений. В результате всех этих событий основой экономики стал фондовый рынок, быстро восстановившийся после кризиса 1998 г. Нижеследующие выводы основываются на анализе рассмотренных в настоящей главе проблем:

-создание эффективного собственника, способного реорганизовать работу предприятия в рыночной среде нельзя считать успешным, так как акции свыше 70% российских предприятий не получили рыночной оценки на российском фондовом рынке;

9 Вестник Банка России 20.05.2003

-формирование рыночной среды путем ваучерной приватизации государственных предприятий в целом не может быть признано успешным ;

-российский фондовый рынок начал складываться гораздо раньше и интенсивнее, чем зарождались рыночные отношения, кроме того он начал формироваться в отрыве от реального сектора Капиталы реального сектора, попадая на финансовый рынок, на нем и оставались. Обратного движения в виде вложений в акции и облигации предприятий не происходило;

-отсутствовала прозрачность фондового рынка первой половины девяностых годов для большинства участников рынка. Полностью закрытыми были аукционы и конкурсы по продаже государственных пакетов акций приватизированных предприятий, результаты которых были заранее предопределены;

-публичность торгов и аукционов, цен и котировок, допущенных к ним финансовых инструментов не носила всеобъемлющего характера;

-отсутствие в инфраструктуре фондового рынка элементов и структур, обеспечивающих его прозрачность' рейтинговых агентств, консалтинговых фирм, инвестиционных консультантов и т.п.;

-преобладание и реализация на практике концепции развития финансового рынка по пирамидальному образцу, что позволило создать крупномасштабный рынок государственных ценных бумаг, резко ускорить развитие рынка акций, привлечь для вложение в российские ценные бумаги свыше 20 млрд.долл. из средств нерезидентов;

-современное состояние отечественного фондового рынка свидетельствует о его предназначенности узкому элитарному слою, заинтересованному в получении путем спекулятивных операций сверхприбыли и репатриации ее за границу;

-главную свою функцию в преодолении инвестиционного кризиса, аккумулировании свободных денежных ресурсов для направления их на цели экономического роста страны и повышения жизненного уровня населения российский фондовый рынок выполняет неудовлетворительно, масштабы фондового рынка и котировки ценных бумаг росли на фоне стагнации реального сектора экономики.

Анализ российского фондового рынка в кризисные и послекризисные периоды свидетельствует о существенной роли нерезидентов на валютном и фондовом рынках в России.

Политика МВФ не всегда позитивна. Так по требованию МВФ правительство России в начале 1995 г. объявило о намерении распространить налог на превышение фонда оплаты труда над установленным лимитом на иностранные предприятия. В результате ряд иностранных инвесторов, главным образом из США, заявили о намерении просто свернуть свою деятельность в России. Отток капитала вызвал

кризис в финансовой сфере Этот пример - один из многих. Подобная ситуация возникла в первой половине 90-х годов в Чили, Мексике, Аргентине, Бразилии, Гане и других странах. Опрос, проведенный агентством «Рейтер» среди 30 ведущих экономистов, показал, что за свою деятельность в Азии МВФ получил у них 6 баллов (по 10-балльной шкале), в России - только 4 балла.10

Сотрудничество России со Всемирным Банком и МВФ позволяет решать насущные вопросы, но пу-1ь для широкого потока инвестиций так и не был создан, что для России более актуально.

Участие России в международных финансовых организациях позволило получить кредиты К сожалению, благодаря выполнению указаний данных организаций Россия не только не смогла привлечь инвестиции из-за рубежа, но и потеряла в результате несанкционированного вывоза крупную сумму российского капитала. Опыт стран Юго-восточной Азии показывает, в развитии экономики основной упор следует делать на капитал российских предпринимателей живущих как в России, так и за рубежом.

В третьей главе « Участие России в мировом финансовом рынке и влияние этого процесса на национальный фондовый рынок» анализируются источники капитала в России, финансовые интервенции на мировом рынке, перспективные направления экспорта российского капитала.

Финансовые рынки как совокупность рыночных институтов, направляющих потоки денежных средств от собственников сбережений к заемщикам включают в себя национальные и мировые рынки ценных бумаг, валютные рынки, рынки национального и международного кредита. Для современного процесса глобализации характерно новое явление -становление и прогрессирующий рост финансовых рынков (валютных, фондовых), оказывающих влияние на всю сферу производства и торговли в мировой экономике. До недавнего времени функции финансовых рынков ограничивались обслуживанием реального сектора экономики (совершение расчетов и платежей) и мобилизацией необходимых для этого сектора финансовых ресурсов на рынках ценных бумаг. Однако в 80-90-е гг. эта сфера стала приобретать во многом самостоятельное значение, а эти возможности еще более расширились с появлением в 70-80е гг. новых финансовых инструментов и операций - производных ценных бумаг (деривативов), в первую очередь фьючерсов и опционов С середины девяностых годов XX века в научных исследованиях все чаще, настойчивее

10 Звонова Е А. Международное внешнее финансирование в современной экономике. - М.: ОАО «НПО «Экономика», 2002. с. 276

стало уделяться внимание колоссальному росту операций с валютой и ценными бумагами, происходящими вне какой-либо зависимости от развития реального сектора, что и явилось главной причиной возникновения понятия «виртуальная экономика». Ученые и финансисты-практики стали обращать внимание на невиданную до сих пор переоценку акций многих компаний.

Пример России показывает, что особое место следует отвести становлению и развитию виртуального финансового рынка. С самого своего зарождения этот рынок в России развивался в отрыве от производственного сектора. В сравнении с западным финансовым рынком российский имел ряд особенностей. Это относится, прежде всего, к наличию на нем большого числа виртуальных финансовых инструментов -виртуальных и криминальных операций с ценными бумагами, валютой, кредитами. Более того, есть авторы считающие, что финансовая сфера стала выполнять функции виртуальной инфраструктуры, что порождает необозримые возможности конструирования и обращения все новых и новых виртуальных ресурсов. Но акции, облигации и другие ценные бумаги в процессе обмена являются такими же товарами, как продукция реального сектора. Если цена акции определяется стоимостью имущества предприятия-эмитента, объемом его прибыли и другими производственно-финансовыми показателями, то это по всем параметрам реальный инструмент. Если курс акции начинает расти в десятки раз быстрее, чем объем прибыли эмитента, или даже расти при регулярной из года в год убыточности эмитента, то здесь не производственно-экономические показатели определяют динамику курса акции, а психологическое состояние их потенциальных инвесторов. В этом случае акция действительно становится виртуальным инструментом. Строительство финансовых пирамид как государственных, так и особенно ГКО-ОФЗ, сильнейшим образом повлияло на формирование инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Современную инфраструктуру фондового рынка стран с развитой рыночной экономикой можно условно разделить на следующие основные части. Это совокупность органов, необходимых для осуществления операций с ценными бумагами - операционная инфраструктура Сюда входят фондовые, фьючерсные, электронные биржи, брокерские фирмы -нередко самостоятельно проводящие котировку ценных бумаг, ассоциации владельцев ценных бумаг, дилерские сети и т.п.

В настоящее время вся система мировых фондовых рынков подвержена существенным изменениям, которые связаны с нарастающими процессами либерализации и глобализации мировой экономики.

Российский рынок все более втягивается в систему мировых финансов и реагирует на события, происходящие на мировом фондовом рынке, что характеризуется следующими факторами:

- Повышение ставок по краткосрочным кредитам или учетных ставок в США, как правило, отрицательно сказывается на котировках российских ценных бумаг Рост или понижение процентных ставок в США и в Западной Европе приводят к изменению активности операций с ценными бумагами. Российские участники фондового рынка ориентируются, прежде всего, на показатели развития рынка США, как правило, не связанные с реальным сектором России;

- Фондовый рынок чувствителен к прогнозам и оценкам перспектив развития фондового рынка США Так, сделанный в октябре прогноз фирмы IBM о замедлении роста доходов в США в конце 1999 г - начале 2000 г., оказали воздействие на американский рынок. Индекс Dow Jones упал более чем на 200 пунктов. Одновременно курсы российских акций упали на 2,6%, а курсы некоторых «голубых фишек» даже почти на 5%. При этом, следует обратить внимание, что отрицательный прогноз был сделан в отношении экономики США, а прогнозы относительно реального сектора России были умеренно положительными;

- Динамика цен на американские депозитарные расписки (АДР) и глобальные депозитарные расписки (ГДР) оказывает влияние на акции российских эмитентов и, в первую очередь, на «голубые фишки». При росте ADR и GDR котировки «голубых фишек» могут увеличиваться даже в период стагнации экономики России Имеются примеры, когда динамика депозитарных расписок оказывает воздействие на российский рынок акций в целом;

- Нестабильность российского фондового рынка по сравнению с рынком США объясняется существенным различием в динамике индексов - большой амплитудой колебаний индекса российских акций. Сильная зависимость российского рынка акций от изменения индекса Dow Jones -причина виртуального характера. Россия не имеет таких тесных экономических взаимосвязей с США как Аргентина, Мексика, Канада и т.н. Но преобладающие на российском рынке нерезиденты одним из главных ориентиров в своей деятельности считают динамику того показателя, к которому они привыкли;

- Россия с учетом реструктурируемых в евробонды своих валютных долговых бумаг становится одним из крупных заемщиков на рынке еврооблигаций. Большинство российских еврооблигаций номинировано в долларах. Автоматически котировки российских еврооблигаций либо падают, либо растут медленнее, чем котировки евробондов, номинированных в евро;

- На фондовый рынок России оказывает влияние положению на финансовых рынках стран, имеющих одинаковые или близкие к России международные рейтинги. В случае дестабилизации в Юго-Восточной Азии, Латинской Америке, Восточной Европе нерезиденты выводят свои капиталы из российских ценных бумаг, и прежде всего, из федеральных долговых обязательств. Нерезиденты опасаются, что кризис может перекинуться на Россию, хотя в большинстве случаев этого не происходит;

- Анализ положения, сложившегося на второй по значимости в России площадке по торговле акциями - Российской торговой системе, позволяет сделать вывод, что преобладающее значение на ней имеют либо иностранные компании, либо российские компании, тесно связанные с иностранным капиталом;

- Стагнирующий рынок российских долговых бумаг (напр ОВВЗ) по логике не должен оказывать существенного влияния на отечественный рынок рублевых госбумаг и акций, так как сделки с этими ц.б проводятся за рубежом. Однако часть участников зарубежного рынка валютных долговых бумаг одновременно является и участниками российского фондового рынка. Капиталы, вложенные в российские госбумаги и акции настолько невелики, что даже очередное падение котировок на валютные долговые бумаги, и, как следствие, негативная реакция их держателей и к имеющимся у них ОФЗ и акциям, выводит российский рынок ценных бумаг из равновесия.

Россия могла осуществить эмиссию еврооблигаций уже в 2002 году, но кризис на мировых фондовых рынках заставил российское правительство перенести планируемые эмиссии на 2005-2006 годы О переносе выпусков еврооблигаций объявили Газпром, Газпромбанк и Альфа-банк. До этого о намерении отложить выпуск евробондов решило правление Тюменской нефтяной компании (ТНК).

На сегодня, по мнению большинства экспертов России, следует перенести тяжесть заимствований с внешнего на внутренний рынок, что уменьшит вероятность финансовых интервенций России на внешнем рынке.

Еще одним источником для инвестиций и участия Росси на рынке капиталов являются акции предприятий. Конъюнктуре рынка корпоративных акций трудно дать однозначную оценку. Есть основание предполагать, что предпосылки для развития рынка корпоративных акций в 2004 г. будут в целом благоприятны, но общий фон станет несколько хуже.

По итогам 2002 г., сводный индекс АК&М увеличился на 50,1% За рубежом спрос на российские бумаги (депозитарные расписки) также обусловил рост котировок, но он оказался меньшим, чем на внутреннем рынке. Индекс АК&М депозитарных расписок вырос за год на 21%.

Суммарная капитализация российского рынка акций но состоянию на конец декабря 2002 г. составила 107 млрд. долл.

Основную роль в формировании рынка акций играют предприятия нефте- газодобычи, доля которых в суммарной капитализации составляет 77,4%. На втором месте бумаги компаний энергетики. При этом на долю компаний этих отраслей приходится более 80% оборотов биржевых торгов.

В заключении подчеркивается, что современная ситуация развития фондового рынка позволяет говорить об интеграции российского фондового рынка в мировой рынок капиталов Россия, на сегодня, является одним из крупнейших в мире держателей капитала за границей. По данным «Круглого стола бизнеса России», в середине 90-х гг. общий объем находящихся за рубежом ресурсов, включая вывезенные и инвестированные капиталы, имущество, иностранные долги, составлял огромную сумму - от 500 до 600 млрд. долл. По оценкам экспертов, объемы инвестиций российских предприятий за рубежом составляют 9-10 млрд долл. в год. В основном это не возвращенная экспортная выручка. Как, например, в ситуации с Южной Кореей когда по таможенной статистике российских органов экспорт в два раза меньше, чем по таможенной статистике Южнокорейских таможенных органов, разница на 2000 год составила 600 млн.долл. Основным направлением вывоза капитала является Западная Европа и США, но в последнее время появилось еще одно направление - Китай. Его растущий экономический потенциал позволяет инвестировать большие объемы капиталов, а предоставление налоговых и таможенных льгот позволяет получать колоссальные прибыли от производства на экспорт.

Последнее десятилетие ознаменовалось стремительным развитием мирового фондового рынка. Даже финансовые кризисы 90-х годов не смогли помещать развитию рыночной инфраструктуры, широкому внедрению новых методов корпоративного управления, радикальному повышению мобильности капитала.

Для эффективного выполнения задач, стоящих перед фондовым рынком России, необходимо создание соответствующей инфраструктуры в виде совокупности технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованной в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах. Но ещё большую важность для российского фондового рынка на данном этапе имеет обеспечение мотивации инвестиционной деятельности, особенно в отношении долгосрочных инвестиций.

Рассмотренные вопросы влияния мировых финансовых процессов и кризисов на состояние отечественного фондового рынка, перманентно возникающих на них возмущениях и кризисных явлениях, исследование

процессов их восстановления и трендов последующего развития свидетельствуют о наличии определенных взаимозависимостей с динамично изменяющимся сектором мирового хозяйства. Обращает на себя внимание усиливающийся виртуальный характер причин и факторов подобной зависимости, не обусловленных положением дел в реальном секторе экономики.

Нижеследующие выводы основываются на анализе рассмотренных в настоящей работе проблем:

- активизация нерезидентов на российском рынке государственных ценных бумаг и либерализация к нему доступа сформировали ситуацию, когда иностранный капитал стал хозяином на отечественном фондовом рынке, превратился в дестабилизирующий фактор, скупка нерезидентами дешевых акций приватизированных предприятий (в чисто спекулятивных целях) негативно отразилась на капитализации этих предприятий, которая оставалась низкой из-за массового сброса их акций иностранными инвесторами;

- покрытие дефицита федерального бюджета во все большей мере за счет внешних источников и подчинение с 1997 г. иностранным капиталом основных сегментов российского фондового рынка: ГКО-ОФЗ, ОВВЗ, акций (за исключением короткого последефолтовского периода, когда наблюдался уход с рынка акций иностранного капитала и работа на нем инвесторов, готовых к повышенному риску) привели к тому, что часть вложений осуществлялась на короткие сроки, прибыль не реинвестировалась, а репатриировалась за рубеж. Все это означало, что приток иностранного капитала в Россию, захват им основных позиций на фондовом рынке придали ему антиинвестиционный характер;

- восстановление экономики и ее определяющего сектора - фондового рынка - после финансового кризиса 1998 г., затронувшего в значительной степени отечественные коммерческие банки и нерезидентов. Уже к середине 1999 г. в стране функционировал рынок ГКО, ОФЗ и ОВВЗ емкостью почти 20 млрд.долл., что означало смену лидеров на российском фондовом рынке. Тот факт, что ОВВЗ заняли первенствующие позиции на рынке, потеснив более эффективные ГКО-ОФЗ, является доказательством дальнейшей деградации рынка, недооценки национальной валюты и национальных финансовых инструментов, усиления зависимости от иностранного капитала.

Невыполнение фондовым рынком имманентно присущей ему функции перелива капиталов и концентрации их на наиболее перспективных секторах экономики способствовал выкачиванию из него потенциальных инвестиционных ресурсов - накоплений предприятий и населения, привел к преобладанию на нем чисто спекулятивных сделок, а также наличию регулярных и широкомасштабных финансовых афер.

Вывоз капитала из России приобрел характер бегства в страны с более стабильным политическим режимом. Ввоз капитала в страну затруднен был из-за отсутствия у страны инвестиционного рейтинга. В октябре 2003 года Моёоов присвоило России инвестиционный рейтинг, что может открыть путь для инвестиций в страну. На сегодня, капитал в основном ввезен в Россию в виде кредитов, что ограничивает срок использования данного капитала, появляется требование обязательного возвращения по истечению срока. Данные положения показывают недоверие инвесторов к России. Одна из особенностей инвестируемого капитала в Россию состоит в том, что данный капитал спекулятивный, склонный к риску и может создавать опасные ситуации на рынке капиталов или фондовом рынке

Рынок ГКО-ОФЗ как системообразующий элемента отечественного финансового рынка сформировался в середине 90-х годов и представляет собой классическую пирамиду в рамках бюджетной системы средства, получаемые от размещения облигаций, шли на финансирование дефицита государственного бюджета и на инвестиционные цели не поступали. Аккумулирование в пирамиде ГКО-ОФЗ практически полного спектра источников средств' вкладов населения в Сбербанке, средств коммерческих банков, пенсионных, страховых, инвестиционных фондов и предприятий реального сектора шли на обслуживание финансовых пирамид и в качестве инвестиций не использовались

Состояние отечественного рынка корпоративных облигаций свидетельствует о начальной стадии его формирования. Объемы привлеченных здесь средств крайне незначительны для финансирования малого и среднего бизнеса Обнаруживаются опасные тенденции оттока привлеченных для инвестиций активов российских эмитентов на западные рынки капитала. Введение суррогатных платежных средств, обладающих свойствами ценной бумаги (казначейские обязательства, золотые сертификаты, казначейские налоговые освобождения, векселя предприятий, банков, регионов). С помощью подобного рода виртуальных финансовых инструментов решались лишь сиюминутные задачи по "расшивке" неплатежей, иные задачи тактического характера. Помочь созданию цивилизованного фондового рынка для решения стратегических задач инвестирования реального сектора экономики они не могли.

Виртуализация отечественного рынка акций, проявившаяся в том, что производственно-финансовые показатели эмитентов акций практически не влияют на изменение их котировок. Весьма мало зависят курсы акций и от экономической и политической ситуации в стране. Банки, инвестиционные институты, предприятия, испытывая острый дефицит финансовых средств, на рынок акций практически не выходят, оказываясь вне эффективного источника увеличения капитала.

Развитие с середины 90-х годов вторичного рынка ценных бумаг положило начало изменению аномального положения на отечественном фондовом рынке, где доминирует первичный рынок. Однако ситуация с наличием производных ценных бумаг, курсы которых все менее связаны с курсами первичных бумаг, а также существенная разница цен на депозитарные расписки акций на внутреннем и внешнем рынках создает мощный легальный канал утечки российских капиталов за рубеж.

Во взаимоотношениях российского фондового рынка с мировым финансовым рынком не преодолена проблема рейтинга российских ценных бумаг. Понижение международными рейтинговыми агентствами рейтингов как федеральных, так и корпоративных отечественных ценных бумаг, несмотря на то, что в начале 2000 г. некоторые рейтинги стали повышаться, свидетельствует о нестабильности российских ценных бумаг.

Россия принимает активное участие в деятельности мирового рынка капиталов. На мировом фондовом рынке Россия за последние несколько лет произвела несколько эмиссий еврооблигаций, что позволило с одной стороны увеличить рынок еврооблигаций и укрепить евровалюту, с другой стороны позволило России получить необходимые финансовые ресурсы.

Интеграция России в мировую экономику предполагает ее участие в межгосударственных финансовых институтах. В условиях возросшей взаимозависимости мира страна не могла без ущерба для своих интересов оставаться в стороне от участия в международных валютно-кредитных и финансовых организациях.

В целом участие России в международных финансовых организациях позволило получить некоторый объем кредитов. К сожалению, благодаря выполнению указаний данных организаций Россия не только не смогла привлечь инвестиции из-за рубежа, но и потеряла в результате несанкционированного вывоза крупную сумму. По расчетам экспертов России требуется до 200 млрд.долл для восстановления экономики и развития ее до уровня развитых стран. Объем российского капитала за границей составляет до 600 млрд.долл. как мы видим это в три раза больше чем необходимо по экспортным оценкам

Авторские публикации по теме диссертации:

1 Гусак В.П. Понятие мирового рынка капитала в современных условиях// Актуальные проблемы глобализации мировой экономики. Сборник научных трудов./Под ред. Шарова Ф.Л., Алексеевой М.А., Косенко О.И., Дякина Б Г. - Москва, Издательство МИЭП, 2003. - 0,4 п.л.

Гусак В.П. Россия на рынке мирового капитала/Юсобенности привлечения иностранных инвестиций в страны с переходной экономикой. Сборник научных трудов./Под ред. Шарова Ф.Л., Алексеевой М.А., Дякина Б.Г., Соловьева В.А. - Москва, Издательство МИЭП, 2004. - 1,4 п.л.

Гусак В.П. Особенности развития рынка мирового капитала в условиях постиндустриального обществаУ/Роль

транснациональных компаний в современной мировой экономике. Сборник работ./Под ред. Касаткиной Е.А., Лучко М.Л. - Москва, МАКС Пресс, 2004. - 0,9 п.л.

Подписано в печать 6.12.2004. Объем 1,5 усл. печ. л. Тираж 100 экз. Отпечатано в Дипломатической академии МИД России

h

I

t

I

1 >

I

!

V >

i- - 1 8®

РНБ Русский фонд

2005-4 49262

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Гусак, Вячеслав Павлович

Введение

Глава1. Тенденции развития фондовых рынков в современных условиях глобализации мирового хозяйства.

1.1. Основные этапы формирования мирового фондового рынка.

1.2. Финансовая глобализация как среда формирования мирового фондового рынка

1.3. Современные тенденции развития мирового фондового рынка.

Выводы к главе 1.

Глава 2. Состояние и проблемы формирования фондового рынка

России.

2.1. Особенности процесса формирования отечественного фондового рынка.

22. Восстановление фондового рынка России после реструктуризации госдолга.

2.3. Роль иностранного капитала в развитии экономики России.

Выводы к главе 2.

Глава 3. Участие России в мировом финансовом рынке и влиян этого процесса на национальный фондовый рынок.

3.1. Россия в международных финансовых и инвестиционных организациях.

3.2. Российский капитал на мировом финансовом рынке и основные направления экспорта капитала.

3.3. Оценка потенциала России на мировом фондовом рынке. Выводы к главе 3.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Россия на мировом фондовом рынке"

Актуальность темы исследования.

Радикальные изменения в развитии мирового сообщества подчеркнули роль научного анализа, позволяющего осмыслить цели, направления и интенсивность изменений качественных параметров мирового хозяйства и его наиболее значимых составляющих, что является ключом диссертационного исследования. Национальные экономики большинства стран мира и мировое хозяйство взаимно воздействуют друг на друга, что приводит к серьезным изменениям. Эти трансформации - результат многих процессов, но наиболее значимым из них является экономическая глобализация, которая требует разработки новых общих правил поведения в сфере мирового и национального хозяйства. При этом наиболее важной проблемой является раскрытие сущности процесса экономической глобализации и её наиболее существенных составляющих путем последовательного анализа основных форм ее проявления. К числу последних относится финансовая глобализация. Глобализация мировых рынков -обусловлена либерализацией торговли и финансовых рынков. Финансовая глобализация требует проведения анализа международной финансовой системы, которая стала всеобъемлющей. Большую роль в международных финансах стали играть так называемые институциональные инвесторы (взаимные, хеджинговые и пенсионные фонды, страховые компании, другие фирмы по управлению инвестициями и активами). Из контролируемых ими в 1995 году 20 трлн долл. 20% приходилось на зарубежные инвестиции.1 Это особенно опасно, когда речь идет о потоках краткосрочного финансового капитала. Огромные средства, принадлежащие банкам, институциональным инвесторам и отдельным лицам, готовы в считанные минуты пересечь любые границы во имя максимизации краткосрочной прибыли и так же быстро уйти из страны, оставив расстроенной ее финансовую систему.

1 На пороге ХХ1 века. Доклад о мировом развитии 1999-2000 года. Москва, Издательство «Весь Мир», Всемирный банк, 2000, с.65

Главную роль в этом процессе играют фондовые рынки, взаимодействие и взаимовлияние которых наиболее ощутимо. Глобализация рынка, интенсивное развитие и изменение институциональной его структуры существенно влияет не только на хозяйственную жизнь отдельных стран, но и целых регионов. Мировой финансовый рынок стал ключевым звеном, которое активно влияет на формирование мирового и национального хозяйства. Вследствие чего необходимым становится изучение и создание моделей интеграции финансовой л сферы России в формирующийся мировой рынок .

В процессе перехода к рыночной экономике финансовая система страны претерпела изменения - это сказалось на платежном состоянии экономики, усилило кризис, привело к уменьшению покупательной способности населения. Старые финансовые потоки были нарушены, новые еще не были созданы. В результате России пришлось вновь создавать финансово-денежную систему страны, в частности национальный фондовый рынок.

Степень научной разработанности проблемы:

Фундаментальные исследования проблем мирового и национальных финансовых рынков активизировались в конце XIX - начале XX веков в результате теоретических разработок Г. Маклеода, Дж. Бенхэма, Р. Хоутри, А.Гана, И.Шумпетера, заложивших основы сущностного понимания финансового капитала и его места в процессе воспроизводства. В дальнейшем Л.Харрис, Р.Кроуэлл, Д. Спринкель, Дж. Грэнвилл, У.Шарп, Д.Брок продолжили исследования, выявив своеобразие и особенности современного функционирования финансового сектора и таких его сегментов, как фондовый рынок.

Проблемы функционирования фондового рынка нашли свое отражение и в современной отечественной экономической литературе. Исследованием проблемы интеграции России в мировое экономическое пространство, а так же вопросов формирования, функционирования финансовых рынков и обращения

•у

Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты. — М.: «Экзамен», 2000 г. с. 3 капитала занимались такие авторы, как: Басова Л.И., Воробьев П.В., Галанова B.JL, Драчева С.Н., Дуглас Л.Г., Иващенко А.А., Красавина Л.Н., Линдерт П.Х., Лялин В.А., Мусатова В.Т., Рыбалкин В.Е., Соловьев В.А., Солюс Г.П., Шенаев В.Н., Фаминский И.П.

Несмотря на большое число публикаций отечественных авторов, затрагивающих различные аспекты функционирования как российского, так и зарубежных фондовых рынков, остаются актуальными многие вопросы, среди которых можно выделить проблемы активизации торгов на рынке акций корпоративного сектора, повышения роли фондового рынка в достижении стабилизации экономики и переходу к экономическому росту, систематизации информационно-аналитических методов оценки динамики фондового рынка в России в условиях обострившихся экономических противоречий.

Среди российских авторов существует две точки зрения на формирующийся фондовый рынок: как на рынок ссудных капиталов - основной функции его деятельности; и как на рынок ценных бумаг, формирующегося в процессе складывания и развития крупных национальных корпораций. Обе точки зрения характеризуют экономические процессы, происходящие в стране. Первая точка зрения соответствует позиции привлечения внешних средств путем формирования портфеля займов или прямых инвестиций. Вторая - раскрывает механизм привлечения в экономику средств населения или привлечения средств инвесторов, через приобретение акций и других ценных бумаг.

Цель настоящей работы - исследовать проблемы формирования национального фондового рынка и положение России на мировом фондовом рынке в процессе интеграции ее в мировое экономическое сообщество.

Исходя из поставленной цели, выдвинуты следующие задачи:

- дать авторскую оценку состояния мирового фондового рынка;

- исследовать конкурентную среду на мировом фондовом рынке;

- выявить основные формы участия России на мировом фондовом рынке;

- исследовать процесс формирования в России национального фондового рынка;

- дать авторскую оценку положения России на мировом фондовом рынке.

Объектом исследования является мировой фондовый рынок и национальный фондовый рынок.

Предметом исследования - теоретические и практические проблемы формирования национального фондового рынка, взаимосвязь и взаимовлияние мирового фондового рынка и национального фондового рынка России.

Научная гипотеза настоящего диссертационного исследования и границы исследования следующие:

Экономика Российской Федерации, преодолевая спад, проявила тенденцию к экономическому росту. В результате проводимых реформ в Российской Федерации развиваются и укрепляются рыночные структуры и механизмы, формируется правовая база рыночной экономики. На фоне положительных тенденций в развитии российской экономики обозначились проблемы формирования национального фондового рынка, требующие адекватных действий федеральных органов законодательной и исполнительной власти. Открытость российской экономики, ставка на масштабное привлечение в страну иностранного капитал, утрата позиций на многих мировых товарных рынках и неустойчивые позиции на мировом фондовом рынке, по нашему мнению, вступают в противоречие со стратегическими национальными интересами и экономическими интересами переходного периода развития страны. В этих условиях становится объективно необходимым создание долгосрочной концепции становления и укрепления позиций на мировом фондовом рынке в целях обеспечения защиты национальных экономических интересов. Настоящее исследование посвящено обоснованию теоретических и практических подходов к формированию устойчивого национального фондового рынка, как одной из важнейших составляющих системы международной экономической безопасности страны.

Теоретическая и методологическая основа диссертационной работы.

Теоретической основой анализа поставленных в диссертации задач послужили теоретические работы Дж.М. Кейнса, М.Фридмена, Дж.Хикса, в которых анализируются основы формирования и развития финансовых структур. Были использованы научно-методологические и теоретические труды российских и зарубежных авторов по экономической теории, праву, политологии, а так же статистические данные экономического развития России с 1991 по 2004 гг. Использовались материалы конференций, посвященных проблеме формирования мирового фондового рынка, а так же материалы круглого стола посвященного проблеме вступления России в ВТО и, в связи с этим, ускорения интеграции России в единое экономическое и финансовое пространство. Использовался доклад ООН об инвестиционной деятельности в мировой экономике.

Статистической и фактологической базой диссертации являются документы и материалы исполнительных органов России, в частности: компьютерная база фондового рынка, в которой зафиксированы котировки, время эмиссии, материалы Госкомстата Российской Федерации, Минэкономразвития РФ, Таможено-статистической службы, а так же информация, содержащаяся в периодической печати.

Научная новизна. В результате проведенного исследования выявлены следующие положения, характеризующие его новизну и научно-практическую значимость.

1. Проведена классификация капитала фондовых рынков, которая позволяет анализировать формирующиеся потоки капитала и определять их направления.

2. Раскрыта экономическая сущность процесса формирования фондового рынка, направленного на привлечение свободного капитала для обеспечения достижения основных макроэкономических целей функционирования экономической системы.

3. Выявлены наиболее существенные организационно-правовые аспекты деятельности участников фондового рынка.

4. Определены перспективные формы участия России на мировом фондовом рынке.

5. Дан анализ источников формирования капитала фондового рынка в России.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Полученные в диссертационном исследовании выводы и рекомендации могут быть использованы или учтены в процессе проведения конкретных организационно-экономических мероприятий по развитию фондового рынка России и повышения уровня привлекательности условий деятельности для иностранных инвесторов. Результаты работы также могут быть использованы при разработке лекционных курсов по экономической теории, а также отдельных тем в рамках преподавания экономических дисциплин.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Гусак, Вячеслав Павлович

Заключение.

Современная ситуация развития фондового рынка позволяет говорить об интеграции российского фондового рынка в мировой рынок капиталов. Россия, на сегодня, является одним из крупнейших в мире держателей капитала за границей. По данным «Круглого стола бизнеса России», в середине 90-х гг. общий объем находящихся за рубежом ресурсов, включая вывезенные и инвестированные капиталы, имущество, иностранные долги, составлял огромную сумму - от 500 до 600 млрд. долл. По оценкам экспертов, объемы инвестиций российских предприятий за рубежом составляют 9-10 млрд. долл. в год. В основном это не возвращенная экспортная выручка. Как, например, в ситуации с Южной Кореей когда по таможенной статистике российских органов экспорт в два раза меньше, чем по таможенной статистике Южнокорейских таможенных органов, разница на 2000 год составила 600 млн.долл. Основным направлением вывоза капитала является Западная Европа и США, но в последнее время появилось еще одно направление - Китай. Его растущий экономический потенциал позволяет инвестировать большие объемы капиталов, а предоставление налоговых и таможенных льгот позволяет получать колоссальные прибыли от производства на экспорт.

Последнее десятилетие ознаменовалось стремительным развитием мирового фондового рынка. Даже финансовые кризисы 90-х годов не смогли помешать развитию рыночной инфраструктуры, широкому внедрению новых методов корпоративного управления, радикальному повышению мобильности капитала.

Для эффективного выполнения задач, стоящих перед фондовым рынком России, необходимо создание соответствующей инфраструктуры в виде совокупности технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованной в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах. Но ещё большую важность для российского фондового рынка на данном этапе имеет обеспечение мотивации инвестиционной деятельности, особенно в отношении долгосрочных инвестиций.

Рассмотренные вопросы влияния мировых финансовых процессов и кризисов на состояние отечественного фондового рынка, перманентно возникающих на них возмущениях и кризисных явлениях, исследование процессов их восстановления и трендов последующего развития свидетельствуют о наличии определенных взаимозависимостей с динамично изменяющимся сектором мирового хозяйства. Обращает на себя внимание усиливающийся виртуальный характер причин и факторов подобной зависимости, не обусловленных положением дел в реальном секторе экономики.

Нижеследующие выводы основываются на анализе рассмотренных в настоящей работе проблем:

-активизация нерезидентов на российском рынке государственных ценных бумаг и либерализация к нему доступа сформировали ситуацию, когда иностранный капитал стал хозяином на отечественном фондовом рынке, превратился в дестабилизирующий фактор, скупка нерезидентами дешевых акций приватизированных предприятий (в чисто спекулятивных целях) негативно отразилась на капитализации этих предприятий, которая оставалась низкой из-за массового сброса их акций иностранными инвесторами;

-покрытие дефицита федерального бюджета во все большей мере за счет внешних источников и подчинение с 1997 г. иностранным капиталом основных сегментов российского фондового рынка: ГКО-ОФЗ, ОВВЗ, акций (за исключением короткого последефолтовского периода, когда наблюдался уход с рынка акций иностранного капитала и работа на нем инвесторов, готовых к повышенному риску) привели к тому, что часть вложений осуществлялась на короткие сроки, прибыль не реинвестировалась, а репатриировалась за рубеж. Все это означало, что приток иностранного капитала в Россию, захват им основных позиций на фондовом рынке придали ему антиинвестиционный характер;

-восстановление экономики и ее определяющего сектора - фондового рынка -после финансового кризиса 1998 г., затронувшего в значительной степени отечественные коммерческие банки и нерезидентов. Уже к середине 1999 г. в стране функционировал рынок ГКО, ОФЗ и ОВВЗ емкостью почти 20 млрд.долл., что означало смену лидеров на российском фондовом рынке. Тот факт, что ОВВЗ заняли первенствующие позиции на рынке, потеснив более эффективные ГКО-ОФЗ, является доказательством дальнейшей деградации рынка, недооценки национальной валюты и национальных финансовых инструментов, усиления зависимости от иностранного капитала.

Невыполнение фондовым рынком имманентно присущей ему функции перелива капиталов и концентрации их на наиболее перспективных секторах экономики способствовал выкачиванию из него потенциальных инвестиционных ресурсов - накоплений предприятий и населения, привел к преобладанию на нем чисто спекулятивных сделок, а также наличию регулярных и широкомасштабных финансовых афер.Вывоз капитала из России приобрел характер бегства в страны с более стабильным политическим режимом. Ввоз капитала в страну затруднен был из-за отсутствия у страны инвестиционного рейтинга. В октябре 2003 года Modoos присвоило России инвестиционный рейтинг, что может открыть путь для инвестиций в страну. На сегодня, капитал в основном ввезен в Россию в виде кредитов, что ограничивает срок использования данного капитала, появляется требование обязательного возвращения по истечению срока. Данные положения показывают недоверие инвесторов к России. Одна из особенностей инвестируемого капитала в Россию состоит в том, что данный капитал спекулятивный, склонный к риску и может создавать опасные ситуации на рынке капиталов или фондовом рынке.

Рынок ГКО-ОФЗ как системообразующий элемента отечественного финансового рынка сформировался в середине 90-х годов и представляет собой классическую пирамиду в рамках бюджетной системы: средства, получаемые от размещения облигаций, шли на финансирование дефицита государственного бюджета и на инвестиционные цели не поступали. Аккумулирование в пирамиде ГКО-ОФЗ практически полного спектра источников средств: вкладов населения в Сбербанке, средств коммерческих банков, пенсионных, страховых, инвестиционных фондов и предприятий реального сектора шли на обслуживание финансовых пирамид и в качестве инвестиций не использовались.

Состояние отечественного рынка корпоративных облигаций свидетельствует о начальной стадии его формирования. Объемы привлеченных здесь средств крайне незначительны для финансирования малого и среднего бизнеса. Обнаруживаются опасные тенденции оттока привлеченных для инвестиций активов российских эмитентов на западные рынки капитала. Введение суррогатных платежных средств, обладающих свойствами ценной бумаги (казначейские обязательства, золотые сертификаты, казначейские налоговые освобождения, векселя предприятий, банков, регионов). С помощью подобного рода виртуальных финансовых инструментов решались лишь сиюминутные задачи по "расшивке" неплатежей, иные задачи тактического характера. Помочь созданию цивилизованного фондового рынка для решения стратегических задач инвестирования реального сектора экономики они не могли.

Виртуализация отечественного рынка акций, проявившаяся в том, что производственно-финансовые показатели эмитентов акций практически не влияют на изменение их котировок. Весьма мало зависят курсы акций и от экономической и политической ситуации в стране. Банки, инвестиционные институты, предприятия, испытывая острый дефицит финансовых средств, на рынок акций практически не выходят, оказываясь вне эффективного источника увеличения капитала.

Развитие с середины 90-х годов вторичного рынка ценных бумаг положило начало изменению аномального положения на отечественном фондовом рынке, где доминирует первичный рынок. Однако ситуация с наличием производных ценных бумаг, курсы которых все менее связаны с курсами первичных бумаг, а также существенная разница цен на депозитарные расписки акций на внутреннем и внешнем рынках создает мощный легальный канал утечки российских капиталов за рубеж.

Во взаимоотношениях российского фондового рынка с мировым финансовым рынком не преодолена проблема рейтинга российских ценных бумаг. Понижение международными рейтинговыми агентствами рейтингов как федеральных, так и корпоративных отечественных ценных бумаг, несмотря на то, что в начале 2000 г. некоторые рейтинги стали повышаться, свидетельствует о нестабильности российских ценных бумаг.

Россия принимает активное участие в деятельности мирового рынка капиталов. На мировом фондовом рынке Россия за последние несколько лет произвела несколько эмиссий еврооблигаций, что позволило с одной стороны увеличить рынок еврооблигаций и укрепить евровалюту, с другой стороны позволило России получить необходимые финансовые ресурсы.

Интеграция России в мировую экономику предполагает ее участие в межгосударственных финансовых институтах. В условиях возросшей взаимозависимости мира страна не могла без ущерба для своих интересов оставаться в стороне от участия в международных валютно-кредитных и финансовых организациях.

В целом участие России в международных финансовых организациях позволило получить некоторый объем кредитов. К сожалению, благодаря выполнению указаний данных организаций Россия не только не смогла привлечь инвестиции из-за рубежа, но и потеряла в результате несанкционированного вывоза крупную сумму. По расчетам экспертов России требуется до 200 млрд.долл. для восстановления экономики и развития ее до уровня развитых стран. Объем российского капитала за границей составляет до 600 млрд.долл. как мы видим это в три раза больше чем необходимо по экспортным оценкам.

Практические рекомендации, сформулированные на основе исследования, можно представить как:

-необходимость перехода от все усиливающейся неуправляемости финансового рынка к его эффективному мониторингу, включая необходимость повышения результативности работы таких регулирующих финансовый рынок структур как Центральный банк и ФКЦБ. Задачи по привлечению к финансированию реального сектора внутренних инвестиционных ресурсов, укреплению национальной валюты, снижению уровня долларизации страны ЦБ решаются в целом неудовлетворительно. Будучи государственным органом, Банк вошел в состав финансовой элиты, стал наряду с нерезидентами ее главной составляющей;

-необходимость изменения надгосударственного статуса Центробанка, отход от проводимой им политики финансового сепаратизма, его интеграция в народнохозяйственный комплекс страны. Руководство Центробанка обязано регулярно отчитываться перед Госдумой, которая должна иметь право выносить ему в случае неудовлетворительной работы недоверие. Госдума должна также обладать правом на: назначение аудиторских проверок Центробанка, реструктуризацию принадлежащего ему портфеля госбумаг, перечисление части его прибыли в федеральный бюджет;

-необходимость кардинального изменения политики ЦБ на валютном рынке. От дорогостоящей и нерациональной для народного хозяйства политики удержания курса доллара «любой ценой» необходим переход к плавному росту курса. Эта мера должна сопровождаться установлением по основным видам вкладов положительной депозитной ставки (ставки, превышающей уровень инфляции); -необходимость усиления ориентации фондового рынка на инвестиционные займы, рассчитанные на широкие круги физических и юридических лиц, восстановления системы регулирования рынка с помощью рейтинговых агентств, аудиторских фирм;

-невыполнение фондовым рынком имманентно присущей ему функции перелива между отраслями народнохозяйственного комплекса капиталов и концентрации их на наиболее перспективных секторах экономики. Антиинвестиционный характер фондового рынка способствовал выкачиванию из него потенциальных инвестиционных ресурсов - накоплений предприятий и населения, привел к преобладанию на нем чисто спекулятивных сделок, а также наличию регулярных и широкомасштабных финансовых афер;

-игнорирование в привлечении ресурсов для реального сектора экономики средств населения. Целенаправленный выпуск ценных бумаг для него оказался вне поля зрения властных структур, отвечающих за эмиссию государственных ценных бумаг (небольшое количество ОГСЗ составляло лишь 2-5% емкости рынка ГКО-ОФЗ). Такие непоследовательные действия органов, отвечающих за операции на рынке ценных бумаг (Минфин, ФКЦБ), свидетельствуют об отсутствии в стране последовательной и рассчитанной на перспективу политики в этом важнейшем секторе экономики;

-восстановление отмеченного в 1995 г. налога на продажи ценных бумаг как инструмента, активно влияющего на уровень котировок и перераспределения капиталов между различными их видами;

-восстановление и развитие разрушенной после августовского дефолта системы кредитования Центральным банком коммерческих банков под залог имеющихся у них государственных ценных бумаг, что даст возможность повысить устойчивость банков, заинтересовать их в приобретении госбумаг, регулировать рынок за счет изменения объемов кредитования и ставок по этим кредитам;

-расширение операций РЕПО и установление возможности их проведения не только между Центральным банком и коммерческими банками, но и между отдельными банками, а также банками и их клиентами. Наряду со сделками на 1-2 дня целесообразно ввести сделки на 1-2 недели и более. Необходимо, наконец, вести операции обратного РЕПО;

-необходимость более активного использования мер регулирования фондового рынка способом изменения процентных ставок (учетной ставки и ставки рефинансирования), налаживания операций по учету векселей для финансирования реального сектора экономики (ЦБ, учитывая векселя у коммерческих банков, которые те приобрели у предприятий реального сектора, фактически его кредитует); -необходимость возобновления выпуска ОБР как мощного средства поддержания ликвидности банков — участников фондового рынка. За счет высокой ликвидности этой ценной бумаги, она в состоянии занять собственную нишу на рынке суперкраткосрочных бумаг.