Состояние и развитие вексельного рынка в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Состояние и развитие вексельного рынка в России"

На правах рукописи

Лужнова Лариса Анатольевна

Состояние и развитие вексельного рынка в России

Специальность 08.00.10 -«Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2004

Работа выполнена в Российской экономической академии имени Г.В.Плеханова на кафедре «Банковское дело»

Научный руководитель -

доктор технических наук, профессор

Богатырев Владимир Ильич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор

Семенкова Елена Вадимовна

кандидат экономических наук, Пронина Нина Николаевна

Ведущая организация - Российский государственный

торгово-экономический университет

Защита состоится 24 декабря 2004 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета К 212.196.02 Российской экономической академии имени Г.В.Плеханова по адресу: 115998, г. Москва, Стремянный пер., 36.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии имени Г.В.Плеханова.

Автореферат разослан 24 ноября 2004 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук,

профессор М^^й/тлил,*, Маршавина ЛЯ.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность диссертационного исследования. С развитием рыночной инфраструктуры и усложнением товарно-денежных отношений между хозяйствующими субъектами эффективно функционирующий вексельный рынок является одним из важнейших условий стабильного и поступательного развития экономики. Современная рыночная экономика в значительной степени характеризуется состоянием финансового рынка, одним из самых универсальных инструментов которого является вексель, сравнимый по своей истории и широте проявления экономических функций только с деньгами, что обусловлено относительной простотой, разнообразностью форм и длительной мировой практикой его применения. Исторически вексель был первой формой кредитных денег, объектом торговли на фондовых биржах, широко применялся как удобное средство расчетов и оформления кредитных отношений, т.е. сформировался как действенный инструмент обеспечения исполнения обязательств и возврата долгов.

Восстановление и бурное развитие вексельного рынка в России в переходный период во многом определялись общим кризисным состоянием экономики. Одной из причин расширения границ использования векселя стало сжатие денежного агрегата М2 по отношению к валовому внутреннему продукту. В сложившейся ситуации многие компании постоянно испытывали парализующий их деятельность недостаток «живых» денег и самостоятельно искали пути решения возникающих финансовых проблем, что и предопределило их повышенное внимание к векселю. В дальнейшем векселя прочно вошли в финансово-хозяйственный оборот, и их предложение отличается весьма большим разнообразием, что является признаком возрождения системы вексельного обращения в России. Вексельный рынок создает благоприятные условия для динамичного развития экономики, т.к. в процессе вексельного обращения высвобождаются денежные средства на производственные и финансовые инвестиции, создается база для оптимизации системы расчетов и поддержания стабильного финансового

Однако существующие нерешенные проблемы организации и функционирования вексельного рынка приводят к возможности построения вексельных пирамид, появлению безнадежных долгов, способствуют неконтролируемому увеличению денежной массы и росту инфляции, а также криминализации вексельного оборота. Для решения перечисленных проблем необходимо реализовать новый подход к организации вексельного рынка и обеспечению его прозрачности с целью поддержания оптимальных количественных и качественных параметров в соответствии с потребностями экономики. Многогранность и универсальность векселя требуют более пристального теоретического и практического осмысления различных аспектов его применения в условиях современной России.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью:

-выявления воздействия процессов трансформации экономики на систему вексельного обращения;

-определения специфики применения векселя в различных областях рыночной экономики;

-оценки значения вексельного рынка для стабилизации экономики России; -выявления специфики структуры и принципов сегментации вексельного рынка; -оценки динамики количественных и качественных параметров вексельного рынка; -выработки мер по повышению безопасности и эффективности вексельного рынка.

Степень научной разработки проблем вексельного рынка определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов представлен глубокий и многосторонний анализ различных аспектов данной проблемы применительно к процессу формирования системы вексельного обращения как полноценного рыночного механизма: теоретическое обоснование предпосылок возникновения и экономической природы векселя, регламентация и правовое обеспечение функционирования системы вексельного обращения, критерии разграничения и особенности видов обращающихся векселей. В исследованиях отечественных экономистов наиболее полно представлен анализ

теоретических аспектов сущности векселя, его экономических функций, специфики применения вексельных схем в финансово-хозяйственной деятельности, текущих задач регулирования системы вексельного обращения. Однако в большинстве работ остаются без внимания задачи комплексного исследования принципов формирования вексельного рынка, направлений реформирования, методологии прогнозирования динамики дальнейшего развития и разработки мер по повышению его эффективности.

В этой связи представляется необходимым исследование процесса формирования вексельного рынка в России на принципах системного анализа. Такой подход позволяет выявить основные закономерности формирования отечественного вексельного рынка, раскрыть специфику механизмов системы вексельного обращения, определить приоритеты и перспективы реформирования вексельного рынка.

Цель работы состоит в комплексном анализе условий становления вексельного рынка в России, а также в разработке мероприятий по повышению его эффективности с учетом потребностей стабилизации экономики.

В соответствии с поставленной целью в работе решены следующие задачи: -изучены закономерности возникновения системы вексельного обращения, предпосылки и условия формирования экономических функций векселя;

-обобщен и систематизирован опыт становления и функционирования системы вексельного обращения в России;

-выявлены специфика структуры и функционирования вексельного рынка, принципы его сегментации и области применения векселя в России;

-изучены особенности функционирования зарубежных рынков коммерческих бумаг и их воздействие на систему вексельного обращения;

-исследованы перспективы и основные тенденции развития отечественного вексельного рынка;

-определены проблемы функционирования и риски системы вексельного обращения, а также направления реформирования вексельного рынка в России.

Объектом исследования является совокупность финансово-экономических отношений, возникающих в процессе взаимодействия субъектов вексельного рынка и реализации механизмов системы вексельного обращения.

Предметом исследования являются вексельный рынок, тенденции его развития с учетом роли коммерческих банков и современных информационно-технологических условий его функционирования.

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, диалектический подход к анализу экономических явлений и процессов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: моделирования, индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы анализа и прогнозирования.

В основе исследования процесса становления и трансформации вексельного рынка лежат труды зарубежных экономистов, посвященные теоретическому анализу факторов, определяющих экономическую природу векселя и влияние вексельного обращения на формирование системы денежного обращения и рынка ценных бумаг: ГДжАлександера, Дж.В.Бейли, АБейтона, СЛ.Брю, Э.Долана, К.Кэмпбелла, К.Р.Макконнелла, Т.Линвуда, К.Маркса, НГ.Мэнкью, П.Хитберса, У.Ф.Шарпа, Ф.Энгельса и др. В работе также использовались исследования ведущих отечественных специалистов в области денежного и вексельного обращения, рынка ценных бумаг и банковского дела: М.М.Агаркова, Л.П.Афанасьевой, СМ.Барац, Э.Я.Брегеля, И.Т. Балабанова, АВ.Волохова, ВАГаланова, С.Н.Гапоновой, ФАГудкова, ЗАЗагаловой, З.С.Каценеленбаума, Ю.И.Кашина, Л.Н.Красавиной, К.Р.Тагирбекова, О.И.Лаврушина, А.В.Макеева, Я.М.Миркина, Н.О.Нерсесова, МАПортного, Б.Б.Рубцова, Е.В.Семенковой, ВАСлепова, А. Ф.Федорова, ААФельдмана, П.Г.Цитовича и др.

Эмпирическую основу исследования составили: -международные нормы вексельного права;

-законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы Банка России и саморегулируемых организаций, регламентирующие вексельное обращение;

-статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Федеральной службы государственной статистики), Банка России, зарубежных государств и центральных банков;

-публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран. Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем: -развит понятийный аппарат путем уточнения понятий «вексельный рынок», «финансовый вексель», «товарный вексель», «коммерческая бумага» с позиций современной экономической теории и мировой практики;

-раскрыта зависимость процесса формирования экономических функций векселя от этапов развития товарно-денежных отношений;

-установлена взаимосвязь становления вексельного рынка с двойственной природой векселя, а также роль, место и значение вексельного рынка в системе рыночных отношений;

-раскрыты факторы, влияющие на области применения векселя в условиях перехода к рыночной экономике в России;

-предложены принципы структуризации и сегментации вексельного рынка, позволяющие адекватно оценивать количественные и качественные параметры рынка;

-раскрыты источники нестабильности и рисков системы вексельного обращения общеэкономического и внутреннего характера.

Практическая значимость исследования заключается в разработке: -мер по реформированию системы вексельного обращения на макро- и микроуровне, направленных на совершенствование экономического и организационно-технологического механизмов вексельного рынка;

-рекомендаций по внедрению в оборот электронной документарной формы векселя и «пластикового векселя»;

-проекта создания бюро вексельных историй с целью повышения прозрачности и безопасности вексельного рынка;

-рекомендаций по расширению инструментария вексельного рынка в процессе формирования рынка коммерческих бумаг;

-концепции единой национальной двухуровневой вексельной системы, способствующей повышению эффективности вексельного рынка.

Апробация работы и использование результатов. Разработанные и обоснованные автором выводы и рекомендации использованы управлением ценных бумаг АКБ «Росевробанк» и отделом торговых операций ИК «Риск-инвест» при определении стратегии выхода на вексельный рынок, а также при оценке эффективности вексельных программ. Они могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной думы России в процессе совершенствования вексельного законодательства, Банком России - при разработке нормативных документов по регулированию деятельности кредитных организаций на вексельном рынке, саморегулируемыми организациями вексельного рынка (АУВЕР, НАУФОР) - при разработке стандартов вексельного оборота и стратегии развития вексельного рынка. Кроме того, диссертационная работа может быть использована при преподавании финансовых дисциплин и проведении научных исследований. Основные положения и выводы диссертации опубликованы в шести научных работах общим объемом 2,1 п.л.

Цель и задачи исследования определили его логику и структуру.

II. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Первую группу проблем, исследуемых в диссертации, составляют экономические аспекты становления и развития системы вексельного обращения.

Возникновение векселя стало составной частью нового этапа развития товарно-денежных отношений. Денежное обращение на базе полноценных денег сформировало и упрочило ценностные пропорции обмена товаров, и в условиях капиталистической экономики натуральные деньги были постепенно заменены

знаками стоимости. В процессе перехода к новому типу денежного обращения имела место преемственность, учитывающая закономерности функционирования предшествующих форм денег, но на более высоком уровне. Это способствовало формированию новой модели денежного обращения на основе кредитных денег, которые возникли из формы экономических отношений, соединяющих движение элементов капитала и позволяющих ввести в оборот деньги нового порядка, более адекватно отражающие ценность капитала и обладающие способностью к возрастанию стоимости. Необходимость правового закрепления форм их существования привела к появлению долговых обязательств в виде векселей, условиями обращения которых стали их безусловный характер, абстрактность и бесспорность. В работе отмечается, что векселю присущи основные формообразующие признаки денег - ликвидность, эластичность, а также свойства всеобщего эквивалента и способность связывать разрозненных субъектов рынка, однако сфера использования векселя ограничена кругом участников вексельного оборота и масштабами торговли.

В ходе исследования в качестве тенденций развития денежного обращения определяются - дифференциация видов денег, их дематериализация и расширение сферы безналичного оборота, что обусловило дальнейшее активное использование векселя, а также расширение и трансформацию его функций. Роль векселя в финансовых отношениях наиболее полно проявляется в его функциях: меры стоимости, средства сбережений и инвестиций, платежа и мировых денег, но для сохранения векселями важнейших свойств полноценных денег требуется регулирование объема их эмиссии и обеспечение прозрачности системы вексельного обращения.

По мере усложнения торгового оборота векселя стали использоваться в качестве доходной ценной бумаги, поэтому формирование системы вексельного обращения было тесно связано с развитием фондового рынка, что нашло отражение в теории ценных бумаг, где вексель был отнесен к ордерным, абстрактным, обязательственно-правовым ценным бумагам. Такое положение свидетельствует о двойственной природе векселя - он является формой кредитных денег и ценной

бумагой. Исходя из этого, на наш взгляд, необходимо выделять два сегмента вексельного рынка: рынок краткосрочных расчетных (бездоходных) векселей как часть денежного рынка и рынок инвестиционных векселей как часть рынка ценных бумаг, что позволит более точно оценить качественные и количественные показатели рынка. В целом вексельный рынок в работе предложено определять как систему экономических отношений по поводу выпуска и обращения векселей, обеспечивающую взаимодействие его участников в процессе перемещения и трансформации финансовых и товарных ресурсов, осуществления расчетов и платежей и отражающую их экономические интересы.

При изучении подходов к разграничению инструментария вексельного рынка был сделан вывод о недостаточном отражении этого вопроса в действующих нормативных актах. В работе предложено обозначать финансовый вексель - как переводной или простой вексель, выдаваемый в результате депозитной операции для подтверждения факта получения взаймы денежной суммы, а товарный - как переводной или простой вексель, выдаваемый в результате кредитной операции для подтверждения факта получения кредита в виде отсрочки и рассрочки оплаты товаров, работ или услуг нефинансового характера. Четкое разграничение инструментария необходимо для систематизации вексельного оборота, а также в связи с формированием в России нового сегмента вексельного рынка - рынка коммерческих бумаг. На наш взгляд, с учетом предложенного разграничения инструментария вексельного рынка и мирового опыта к коммерческим бумагам следует относить финансовые векселя, размещаемые сериями, которые удостоверяют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска без его государственной регистрации.

В ходе исследования эволюции системы вексельного обращения были выявлены ее закономерности, предпосылки формирования экономических функций векселя, а также осуществлена периодизация становления вексельного рынка (табл. 1). В России вексель был узаконен только в XVIII в., а этапы формирования вексельного рынка имели некоторую специфику, т.к. была учтена зарубежная практика развитого вексельного оборота, в основном положения германского

вексельного права, что соответствует третьему этапу предложенной периодизации. Определяющую роль в развитии вексельного рынка играли российские банки, расширяющие практику учетно-ссудных операций, что способствовало активизации торговых оборотов и стабилизации денежного обращения страны. Кроме этого, особенностью отечественного вексельного оборота было преобладание простых векселей с небольшим количеством передаточных надписей, что свидетельствует о преимущественном использовании векселя в качестве инструмента кредита.

Таблица 1.

Периоды формирования вексельного рынка

Период Функции векселя Предпосылки формирования

1.Итальянский: формирование экономических основ вексельного рынка Обменно-разменная Средство расчетов Средство кредита Инвестиционный инструмент Расширение торговых оборотов Проведение сконтрации на ярмарках Разнесение во времени момента выдачи и оплаты векселя Возможность получения дохода, быстрота и строгость взыскания по векселю

2. Французский: формирование организационных основ вексельного рынка Средство кредита, расчетов и инвестиций Облегчение передачи вексельных прав и широкое распространение индоссамента

3. Германский: формирование национальных вексельных рынков Средство кредита, расчетов и обеспечения обязательств Введение письменной формы и обязательных реквизитов векселя, расширение его передаваемости на основе установления всеобщей векселеспособности

Инструмент сбережений и инвестиций Преобразование векселя в формальный долговой инструмент, обращение на рынке ценных бумаг

4. Современный: формирование международных вексельных рынков Вышеназванные Расширение международных экономических отношений и унификация вексельного права

Советский период характеризуется противоречивыми тенденциями: чередованием процессов от расширения масштабов до полной ликвидации вексельного обращения. Реализация новой экономической политики сопровождалась активизацией вексельного оборота, что позволило ускорить восстановление народного хозяйства. В работе были выделены некоторые позитивные и негативные черты советского вексельного оборота. К аспектам, которые в дальнейшем привели к отказу от использования векселя, следует отнести: чрезмерное количество в хозяйственном обороте векселей, не основанных на реальных сделках; предъявление безнадежных векселей к учету; широкая практика выдачи гарантийных и безвалютных векселей исполнительными органами власти; повышение эмиссионной активности предприятий мелкой кооперации и снижение у промышленных предприятий; совершение вексельного оборота по формуле «вексель - предъявитель - банк». Позитивными чертами советского опыта работы с векселем автор считает:

-присоединение СССР к Женевским вексельным конвенциям, которое заложило основы для дальнейшего восстановления вексельного рынка;

-подтверждение необходимости возникновения векселей на основе товарных сделок, за которыми стоит реальный товар как их внутреннее экономическое обеспечение;

-обоснование причин такого опасного явления, как вексельная инфляция, последствия которой могут стать предпосылкой массовых банкротств;

-создание условий для широкого доступа всех заинтересованных лиц к информации о фактах протеста векселей с целью повышения надежности вексельного оборота;

-разработка «антикризисных» мер - запрет приема к учету векселей, не основанных на реальных сделках; обеспечение особой строгости взыскания по вексельным обязательствам, вплоть до уголовного преследования; вменение обязанности всем участникам вексельного рынка сообщать друг другу и органам регулирования о фактах недобросовестного исполнения вексельных обязательств и мошенничества.

Автор считает, что отсутствие практики использования векселя на протяжении нескольких десятилетий, а также игнорирование опыта советского вексельного оборота предопределили возникновение комплекса проблем при восстановлении вексельного рынка в период рыночных преобразований в России. Вексель получил «второе рождение» благодаря росту самостоятельности предприятий и их заинтересованности в эффективном использовании собственных средств, изменению системы аккумуляции и перераспределения финансовых ресурсов, а также трансформации характера и форм взаимоотношений хозяйствующих субъектов. Однако чрезвычайно интенсивное развитие вексельного рынка приобрело стихийный характер и привело к возникновению «серых» схем, построению вексельных пирамид, использованию векселя для ухода от налогов и бесконтрольному росту денежной массы. Опасный характер развития вексельного рынка был осознан государством только в 1996 г., о чем свидетельствует введение Банком России норматива риска вексельных обязательств для кредитных организаций (Н13), а также его инициатива по созданию Ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР). Эти решения способствовали формированию регулятивной системы и инфраструктуры рынка, а также повышению его информационной прозрачности. Переломным моментом в реформировании вексельного рынка является 1997 г. - год принятия Федерального закона № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе», запрещающего органам власти всех уровней обязываться по векселям, что позволило ужесточить финансовую дисциплину и предотвратить дальнейшую криминализацию экономических отношений. В результате содержание вексельного оборота и состав инструментария вексельного рынка вышли на более высокий качественный уровень, а развитие вексельного рынка стало более динамичным.

Вторая группа проблем, изученных в диссертации, связана с анализом современного российского опыта использования векселя в финансово-хозяйственной практике, а также масштабов и качественных характеристик функционирования вексельного рынка.

Вексельное обращение в России развивается противоречиво, имеет значительную специфику, обусловленную отсутствием к началу рыночных преобразований практического опыта проведения вексельных операций, отлаженной системы вексельного права и четких представлений о возможностях этого инструмента у большинства субъектов рынка. Динамичность развития вексельного рынка обусловлена расширением областей применения векселя и выполняемых им функций (табл. 2).

Таблица 2.

Современные функции векселя

Экономические функции векселя Личный сектор Нефинансовый сектор Финансовый сектор

Расчетный инструмент Да Да Нет\Да

Инструмент кредита Да Да Да

Долговое обязательство Да Да Да

Инвестиционный инструмент Да Да Да

Гарантийное средство Да Да Да

Средство сбережения Да Да Да

Способность векселя в процессе оборота погашать несколько обязательств, превышающих его номинал, обусловила широкое использование векселя в качестве расчетного инструмента в процессе рыночных преобразований, сопровождающихся кризисом неплатежей, что приблизило вексель к деньгам и превратило его в "суррогат" денег. На наш взгляд, термин "суррогат" (заменитель) не умаляет достоинств векселя, а подчеркивает его универсальность, т.к. главенствующее положение векселя на фоне дефицита денежных средств способствовало оптимизации системы расчетов на основе гарантированного поступления и возможности прогнозирования движения денежных средств, использования векселя в качестве залога, для учета в банке и т.п.

В работе отмечается, что любое движение векселя может быть рассмотрено в плоскости кредитных отношений, т.к. приняв форму образования задолженности,

лишь по истечении определенного срока вексель превращается в средство платежа. Соотношение между банковским и коммерческим кредитом меняется в пользу первого, однако нельзя утверждать о полном устранении коммерческого кредита, т.к. он позволяет избежать предоплаты и бартерных сделок, снижает кредитные риски, гарантирует сохранность оборотных средств, а также уменьшает потребность в банковском кредите. Обозначенные факторы оказывают благоприятное влияние на динамику процентных ставок, инфляции и стимулируют банки к активизации инвестиционной деятельности, поэтому границы коммерческого кредита могут быть расширены адекватно потребностям реального сектора экономики России.

Проведенное исследование свидетельствует о расширении практики вексельного кредитования коммерческими банками. Однако предоставление вексельных кредитов является неоднозначным решением с юридической точки зрения, т.к. действующие нормативные акты предусматривают выдачу кредита банками только в денежной форме. Легализовать вексельный кредит позволят предложенные в работе схемы: заключение кредитного договора с одновременным заключением договора купли-продажи собственного векселя; включение в схему кредитования договора займа, предусматривающего возврат задолженности денежными средствами в эквиваленте оценки векселей, или договора новации, по которому принадлежащие заемщику банковские векселя, предварительно обмененные на собственные, заменяются на обязательства клиента по кредитному договору. Представленные схемы позволят российским банкам расширить вексельное кредитование, увеличить в обороте долю ликвидных и надежных векселей, способствующих повышению эффективности системы расчетов, урегулированию кредиторской задолженности предприятий, а также стабилизации системы вексельного обращения.

В условиях нестабильной макроэкономической ситуации вексель также может выполнять функции средства сбережения, о чем свидетельствует появление на рынке векселей с валютной привязкой и мультивалютных векселей, способных компенсировать инфляционную составляющую и обеспечить высокую доходность.

Анализ показателей функционирования вексельного рынка позволяет оценить его масштабы (количественные параметры), а также степень эффективности (качественные параметры). Количественные параметры определяются в ходе исследования структуры вексельного рынка России, который по способам обращения долговых обязательств представлен внебиржевой трехуровневой системой (рис. 1).

Рис. 1. Структура вексельного рынка

Современная модель регулирования рынка, в соответствии с которой государство контролирует рынок, осуществляя выработку общих норм вексельного права, и наибольшую часть регулирующих функций передает саморегулируемым организациям, на наш взгляд является наиболее предпочтительной. При этом роль саморегулируемых организаций должна неуклонно повышаться с целью ускорения процессов реформирования инфраструктуры, организационно-технологического и экономического механизмов функционирования вексельного рынка.

В работе указывается, что инфраструктура вексельного рынка как совокупность технологий, используемых для заключения сделок, институтов, норм и правил функционирования рынка, является тем звеном, которое необходимо развивать и совершенствовать, т.к. именно профессиональные участники помогают

субъектам рынка решать процедурные вопросы, связанные с трудоемкостью оформления выпуска и погашения векселей, территориальной протяженностью России и гарантированием заключаемых сделок. Недостаточно эффективная деятельность институтов инфраструктуры требует разработки комплекса мер по поэтапному созданию единой национальной вексельной системы, объединяющей на основе современных информационных технологий все ее уровни с целью обеспечения минимизации рисков и безопасности вексельного рынка.

Исследование показало, что состав субъектов вексельного рынка очень динамичен. По видам эмитентов в работе предложено выделять следующие сегменты вексельного рынка: рынок банковских векселей, рынок корпоративных векселей; рынок казначейских векселей и рынок просроченных долгов. На современном этапе наиболее емким является рынок банковских векселей, но автор отмечает, что включение в алгоритм расчетов отчислений в фонд обязательных резервов средств, полученных банками от размещения векселей, может привести к снижению их активности на вексельном рынке.

Вексельные программы крупнейших корпораций имеют тенденцию к сокращению в связи с их выходом на рынки капиталов, что позволяет активизировать выпуск долговых обязательств компаниям «второго» эшелона, например, коммандитным товариществам. Главной целью их вексельных программ является приобретение земельных участков под будущее строительство, что будет способствовать развитию системы ипотечного кредитования в России.

В работе отмечается, что многие негативные посткризисные тенденции не миновали и вексельный рынок. Об этом свидетельствуют факты отказа и несвоевременного исполнения вексельных обязательств некоторыми эмитентами, что предопределило возникновение нового сектора рынка - рынка просроченных долгов, пик операций с которыми пришелся на конец 2001 г.

Обобщая исследования вексельных программ различных эмитентов, автор определяет, что они имеют следующие цели: создание надежной репутации на фондовом рынке для расширения программы внешнего финансирования; привлечение ресурсов для основной деятельности; пополнение оборотных средств и

др. Расширение состава эмитентов оказывает благоприятное влияние на состояние вексельного рынка, т.к. приводит к увеличению объемов рынка и обеспечивает возможность диверсификации рисков инвесторов.

Вексель как инвестиционный инструмент остается весьма привлекательным для инвесторов по ряду следующих причин: относительно высокая доходность и ликвидность, возможность использования в качестве расчетного инструмента, объекта залога и другие. Однако вексельный рынок преимущественно -крупнооптовый, поэтому наибольшая активность наблюдается среди банков, инвестиционных компаний и иных институциональных инвесторов, которые, приобретая векселя, руководствуются необходимостью полной информации об эмитенте, а также получением высоких доходов и минимизацией рисков. Следовательно, вопрос расширения состава инвесторов также во многом зависит от целостной инфраструктуры вексельного рынка, для оптимизации которой предлагается создать специализированные институты - бюро вексельных историй как центры развернутой информации о вексельном рынке.

Анализ состояния вексельного рынка позволил оценить качественные параметры рынка, свидетельствующие о степени эффективности его экономических механизмов. Наиболее существенные изменения на вексельном рынке произошли после кризиса 1998 г., когда он оставался единственным рынком долговых обязательств и способствовал поддержанию ликвидности банковской системы. Кроме этого, вексельный рынок предложил новый механизм кредитования отечественной промышленности на основе проведения переучетных операций Банком России, что способствует формированию нового сегмента - рынка корпоративных векселей российских экспортеров, учтенных уполномоченными банками и переучтенных Банком России и созданию основ организованного рынка корпоративных заимствований. В работе были выявлены следующие тенденции изменения качественных характеристик вексельного рынка:

-расширение инструментария на основе повышения ликвидности обращающихся векселей;

-рост объемов вексельного рынка за счет расширения предложения надежных векселей кредитных организаций и промышленных компаний; -снижение волатильности вексельных котировок; -повышение инвестиционной активности коммерческих банков; -высокая концентрация вексельного рынка; -внедрение современных информационных технологий. Существенный рост суммарных объемов и расширение спектра торгуемых бумаг, позволили вексельному рынку занять лидирующие позиции на рынке корпоративных долговых инструментов, что свидетельствуют о позитивной динамике показателей рынка. Как стабилизирующий фактор отмечено повышение активности коммерческих банков на вексельном рынке, способствующих повышению его прозрачности и внедрению современных технологий. Эффективно функционирующий вексельный рынок позволяет создать устойчивый канал перераспределения ресурсов в реальный сектор экономики, обеспечивающий возрождение национальной промышленности.

Обобщая исследования, автор отмечает, что вексель обладает уникальными способностями адекватно реагировать на меняющиеся потребности экономики, области его применения постоянно расширяются, что свидетельствует о наличии объективных предпосылок для поступательного развития вексельного рынка.

Третья группа проблем охватывает комплекс вопросов, связанных с проведением мер по реформированию вексельного рынка, а также определению направлений его дальнейшего развития и совершенствования.

В работе отмечается, что государственная политика последних лет в целом не способствовала развитию и повышению эффективности вексельного рынка, его роль в программных документах последних лет недооценивалась, занижался его потенциал в оптимизации платежного оборота и финансировании реального сектора экономики, игнорировалась задача развития системы вексельного обращения в регионах. Но, несмотря на имеющиеся проблемы и противоречия, в настоящее время у России имеется шанс сформировать цивилизованный вексельный рынок, способствующий динамичному развитию экономики.

Для определения направлений совершенствования вексельного рынка и разработки комплекса мероприятий, обеспечивающих его позитивную динамику, необходимо проанализировать систему существующих проблем и рисков, снижающих эффективность функционирования и затрудняющих его дальнейшее развитие (табл. 3).

Таблица 3.

Факторы, затрудняющие развитие вексельного рынка

Общеэкономические риски

Внутренние риски

-угроза оттока инвестиций из-за спекулятивной ориентации и нестабильности рынка ценных бумаг

-сохранение искаженного механизма ценообразования на долговые обязательства

-ослабление способности государства позитивно влиять на корпоративное управление предприятий

-узость отечественного рынка, сохранение высоких рисков

-нерешенные проблемы

формирования законодательной базы фондового рынка

-негативное воздействие

мировых финансовых кризисов

-неустойчивость рынка

вследствие недостаточной инвестиционной базы

-недостаточная

заинтересованность эмитентов в выходе на открытый рынок капиталов

-несовершенство правовой базы

-неотработанная система взаимодействия участников и органов регулирования вексельного рынка, отсутствие контроля за его прозрачностью

-низкий уровень ликвидности корпоративных векселей, ограниченная емкость и непрозрачность региональных рынков

-отсутствие механизма справедливого ценообразования, возможность манипулирования ценами векселей

-наличие фактов некорректного исполнения вексельных обязательств, отсутствие практики оперативного взыскания долгов по векселям

-недостаточная информированность субъектов о реальной ситуации на вексельном рынке, неспособность произвести оценку

целесообразности использования векселей

-документарная бумажная форма векселя, увеличивающая риск приобретения фальшивого векселя, либо с дефектом формы

-информационная непрозрачность векселедателя, которая может перерасти в проблему злоупотреблений и мошенничества, а также криминализации сферы вексельных отношений

Выявленные проблемы приводят к появлению рисков - операционных, процентных, кредитных, ликвидности и др. Для их нейтрализации в работе предложен комплекс мер на макроуровне, направленных на совершенствование экономического механизма вексельного рынка, и на микроуровне, призванных реформировать его организационно-технологические механизмы с целью обеспечения оптимальных условий и способов взаимодействия участников рынка (рис.2).

Рис. 2. Система мероприятий по совершенствованию вексельного рынка

Автор предлагает реализовать следующие общеэкономические меры: -реформирование системы государственного регулирования фондового рынка; -создание условий для обеспечения прозрачности российского бизнеса; -переход к новой модели экономического роста, обеспечивающей формирование динамично развивающейся экономики и устойчивых финансовых рынков;

-обеспечение равных условий доступа на фондовый рынок различных субъектов, снижение административных барьеров для мелких инвесторов, в т.ч. малого бизнеса;

-завершение институциональных и структурных преобразований сегментов фондового рынка, гарантирующих равные условия конкуренции для всех субъектов рынка.

Комплекс мероприятий микроуровня включает внутренние и внешние меры. Предложенные внешние меры должны обеспечить высокую инвестиционную активность субъектов вексельного рынка:

-проведение финансового оздоровления субъектов вексельного рынка; -проведение межотраслевого анализа взаимной задолженности предприятий; -исключение из практики расчетов с бюджетами всех уровней любых форм неденежных расчетов и зачетов;

-обеспечение упорядочения структуры денежной массы путем уменьшения доли наличных денег в расчетах и расширения вексельного оборота. Внутренние меры предлагается разделить на две группы:

1. Технологические, обеспечивающие использование возможностей современной информационно-технологической среды на вексельном рынке:

-создание национальной депозитарной системы в форме консорциума вексельных депозитариев с целью формирования единой инфраструктуры для проведения вексельных сделок, состоящей из головного и региональных депозитариев, позволяющей расширить круг контрагентов и географию рынка;

-решение принципиального вопроса, связанного с «физической» формой векселя на основе внедрения документарных электронных векселей, позволяющих обеспечить выполнение таких основополагающих принципов организации платежного оборота, как надежность, своевременность, эффективность и безопасность;

-разработка технологии выпуска «пластикового векселя», совмещенного с микропроцессорной картой, позволяющего использовать инфраструктуру рынка пластиковых карт, повысить ликвидность, безопасность и инвестиционную привлекательность вексельного рынка.

2. Организационные, способствующие совершенствованию способов взаимодействия участников вексельного рынка:

-оптимизация деятельности субъектов с целью выработки эффективного механизма вексельных расчетов;

-расширение вексельных кредитов на основе внедрения векселя в схемы потребительского кредитования;

-расширение инструментария вексельного рынка на основе формирования рынка коммерческих бумаг, способствующего увеличению финансирования оборотных средств предприятий, расширению состава инвесторов, снижению рисков в банковской системе и активизации использования Банком России механизма рефинансирования на основе векселей.

В работе обосновывается необходимость формирования единой двухуровневой национальной вексельной системы через сеть бюро вексельных историй (БВИ) как центров информации об обращающихся инструментах и состоянии вексельного рынка (рис. 3).

АУВЕР

ГОЛОВНОЕ БЮРО ВЕКСЕЛЬНЫХ ИСТОРИЙ

ДЕПОЗИТАРИИ РЕГИОНАЛЬНЫЕ БЮРО ВЕКСЕЛЬНЫХ ИСТОРИЙ

Субъекты Информационные Учетные Органы Торговые

рынка компании банки нотариата Системы

Рис. 3. Национальная система бюро вексельных историй

Первый уровень системы - Головное бюро вексельных историй (ГБВИ), регулирующее, координирующее и контролирующее деятельность региональных БВИ, осуществляющее обработку и анализ поступающей информации,

обеспечивающее условия для широкого доступа к информационным базам субъектов рынка. ГБВИ предлагается создать как структурное подразделение АУВЕР, что позволит саморегулируемой организации на более высоком качественном уровне реализовать ее функции по созданию технологической инфраструктуры, внедрению прогрессивных технологий, проведению сбора, анализа и раскрытия информации о состоянии вексельного рынка.

Второй уровень - Региональные бюро вексельных историй (РБВИ), координирующие деятельность участников вексельного рынка региона, осуществляющие сбор, систематизацию и передачу поступающей информации по установленным стандартам в ГБВИ. РБВИ предлагается создать на базе вексельных депозитариев, наделенных АУВЕР особым статусом и дополнительными полномочиями.

Формирование системы бюро вексельных историй позволит проводить дифференциацию участников вексельного рынка и составлять единый рейтинг обращающихся векселей, что будет способствовать повышению их ликвидности, а также обеспечению открытости и прозрачности вексельного рынка.

Необходимость коренных преобразований вексельного рынка требует принятия долгосрочной стратегии его развития как программного документа, отражающего основные цели и этапы реформирования, а также принципы и тенденции, способствующие эффективному осуществлению этого процесса. Основные разделы документа необходимо разработать с учетом задач обеспечения устойчивого роста экономики России, а также процессов глобализации и международной интеграции вексельных рынков. Стратегия развития вексельного рынка позволит обеспечить прозрачность действий государства и саморегулируемых организаций по реформированию и совершенствованию вексельного рынка.

Вексельный рынок - органичный элемент рыночной экономики, и его роль заключается в оптимизации платежной системы, создании условий для беспрепятственной миграции капиталов, обеспечении его субъектов финансовыми ресурсами, выравнивании уровней экономического развития регионов, повышении инвестиционной активности юридических и физических лиц. Успешное

функционирование вексельного рынка зависит не только от объективного направления развития национальной экономики, но и от тех субъективных усилий, которые будут предприняты всеми его участниками.

Основные положения диссертации изложены автором в следующих работах:

1. Лужкова Л.А. Организационные аспекты и перспективы вексельного кредитования в коммерческих банках. // Материалы Ш Межвузовской научно-практической конференции «Виттевские чтения - 2002»: Тезисы докладов и выступлений/Колл. авт. -М.: МБИ, 2002,0,1 п.л.

2. Лужнова Л.А. Вексель как объект финансовых вложений для частных инвесторов// Материалы IV Межвузовской научно-практической конференции «Виттевские чтения - 2003»: Тезисы докладов и выступлений/ Колл. авт. - М.: МБИ, 2003,0,4 п.л.

3. Лужнова Л.А. Коммерческие бумаги в России: теория или практика// Россия в современном мире, Т 2. - М.: ИНИОН РАН, 2003,0,7 п.л.

4. Лужнова Л.А. Предпосылки формирования современных экономических функций векселя.// Межвузовская научная конференция: материалы экономической секции. - М.: ИНЭП, 2004,0,2 п.л.

5. Лужнова Л.А. Вексель в современном экономическом пространстве (раздел: Финансовые инструменты).//Вестник НАУФОР, 2004, №1,0,5 п.л.

6. Лужнова Л.А. Вексель в системе потребительского кредитования// Материалы V Межвузовской научно-практическая конференции «Виттевские чтения - 2004»: Тезисы докладов и выступлений/ Колл. авт. -М.: МБИ, 2004,0,2 п.л.

Принято к исполнению 19/11/2004 Исполнено 20/11/2004

Заказ № 473 Тираж: 100 экз.

0 0 0 «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 Москва, Балаклавский пр-т, 20-2-93 (095) 747-64-70 (095)318-40-68 www.autoreferal.ru

«247И

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Лужнова, Лариса Анатольевна

Введение

1. Становление системы вексельного обращения и эволюция функций векселя.

1.1. Предпосылки формирования экономических функций векселя.

1.2. Этапы формирования вексельного рынка.

1.3. Становление и развитие вексельного рынка в России.

2. Организационно-экономические аспекты функционирования вексельного рынка в России.

2.1. Области применения векселя в условиях рыночной экономики.

2.2. Институциональная структура вексельного рынка России.

2.3. Анализ состояния вексельного рынка и роли банковского сектора в его развитии.

3. Перспективы и направления развития вексельного рынка России.

3.1. Комплекс мероприятий по реформированию вексельного рынка.

3.2. Концептуальные подходы к формированию рынка коммерческих бумаг как сегмента вексельного рынка России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Состояние и развитие вексельного рынка в России"

С развитием рыночной инфраструктуры и усложнением товарно-денежных отношений между хозяйствующими субъектами эффективно функционирующий вексельный рынок становится одним из важнейших условий стабильного и поступательного развития экономики. Современная рыночная экономика в значительной степени характеризуется состоянием финансового рынка. Одним из самых универсальных его инструментов является вексель, который по своей истории и широте проявления экономических функций сравним только с деньгами, что обусловлено относительной простотой, разнообразностью форм и длительной мировой практикой его применения. Исторически вексель был первой формой кредитных денег, объектом торговли на фондовых биржах, широко применялся как удобное средство расчетов и оформления кредитных отношений, т.е. сформировался как действенный инструмент обеспечения исполнения обязательств и возврата долгов.

Восстановление и бурное развитие вексельного рынка в России в переходный период во многом определялось общим кризисным состоянием экономики. Одной из причин расширения границ использования векселя стало сжатие денежного агрегата М2 по отношению к валовому внутреннему продукту. В сложившейся ситуации многие компании постоянно испытывали парализующий их деятельность недостаток «живых» денег и самостоятельно искали пути решения возникающих финансовых проблем, что и предопределило их повышенное внимание к векселю. В дальнейшем векселя прочно вошли в финансово-хозяйственный оборот, их предложение отличается весьма большим разнообразием, что является верным признаком возрождения системы вексельного обращения в России. Вексельный рынок создает благоприятные условия для динамичного развития экономики, т.к. в процессе вексельного обращения высвобождаются денежные средства на производственные и финансовые инвестиции, создается база для оптимизации системы расчетов и поддержания стабильного финансового состояния предприятий. Однако существующие нерешенные проблемы организации и функционирования вексельного рынка приводят к возможности построения вексельных пирамид, появлению безнадежных долгов, способствуют неконтролируемому увеличению денежной массы и росту инфляция, а также криминализации вексельного оборота. Для решения перечисленных проблем необходимо реализовать новый подход к организации вексельного рынка и обеспечению его прозрачности с целью поддержания оптимальных количественных и качественных параметров в соответствии с потребностями экономики. Многогранность и универсальность векселя требуют более пристального теоретического и практического осмысления различных аспектов его применения в условиях современной России.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью:

-выявления воздействия процессов трансформации экономики на систему вексельного обращения;

-определения специфики применения векселя в различных областях рыночной экономики;

-оценки значения вексельного рынка для стабилизации экономики России; -выявления специфики структуры и принципов сегментации вексельного рынка;

-оценки динамики количественных и качественных параметров вексельного рынка;

-выработки мер по повышению безопасности и эффективности вексельного рынка.

Степень научной разработки проблем вексельного рынка определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов представлен глубокий и многосторонний анализ различных аспектов данной проблемы применительно к процессу формирования системы вексельного обращения как полноценного рыночного механизма: теоретическое обоснование предпосылок возникновения и экономической природы векселя, регламентация и правовое обеспечение функционирования системы вексельного обращения, критерии разграничения и особенности видов обращающихся векселей. В исследованиях отечественных экономистов наиболее полно представлен анализ теоретических аспектов сущности векселя, его экономических функций, специфики применения вексельных схем в финансово-хозяйственной деятельности, текущих задач регулирования системы вексельного обращения. Однако в большинстве работ остаются без внимания задачи комплексного исследования условий формирования вексельного рынка, направлений его реформирования, методологии прогнозирования динамики дальнейшего развития и разработки мер по повышению его эффективности.

В этой связи представляется необходимым исследование процесса формирования вексельного рынка в России на принципах системного анализа. Такой подход позволяет выявить основные закономерности формирования отечественного вексельного рынка, раскрыть специфику механизмов системы вексельного обращения, определить приоритеты и перспективы реформирования вексельного рынка.

Цель работы состоит в комплексном анализе условий становления вексельного рынка в России, а также в разработке мероприятий по повышению его эффективности с учетом потребностей стабилизации экономики. В соответствии с этой целью в работе поставлены следующие задачи:

-изучить закономерности возникновения системы вексельного обращения, предпосылки и условия формирования экономических функций векселя;

-обобщить и систематизировать опыт становления и функционирования системы вексельного обращения в России;

-выявить специфику структуры, принципов сегментации и функционирования вексельного рынка, а также областей применения векселя в России;

-изучить особенности функционирования зарубежных рынков коммерческих бумаг и их воздействие на систему вексельного обращения;

-исследовать перспективы и основные тенденции развития отечественного вексельного рынка;

-определить проблемы функционирования и риски системы вексельного обращения, а также направления реформирования вексельного рынка в России.

Объектом исследования является совокупность финансово-экономических отношений, возникающих в процессе взаимодействия субъектов вексельного рынка и реализации механизмов системы вексельного обращения.

Предметом исследования является вексельный рынок и тенденции его развития с учетом роли коммерческих банков и современных информационно-технологических условий обеспечения его функционирования.

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, диалектический подход к анализу экономических явлений и процессов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: моделирования, индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы анализа и прогнозирования.

В основе исследования процесса формирования и трансформации вексельного рынка лежат труды зарубежных экономистов, посвященные теоретическому анализу факторов, определяющих экономическую природу векселя, влиянию вексельного обращения на формирование системы денежного обращения и рынка ценных бумаг, особенностям реализации функций векселя в процессе рыночных преобразований: Г.Дж.Александера, Дж.В.Бейли, А.Бейтона, С.Л.Брю, Э.Долана, К.Кэмпбелла, К.Р.Макконнелла, Т.Линвуда., К.Маркса, Н.Г.Мэнкъю, П.Хитберса, У.Ф.Шарпа, ф.Энгельса и др. В работе использовались исследования ведущих отечественных специалистов 3 области денежного и вексельного обращения, рынка ценных бумаг: М.М.Агаркова, Л.П.Афанасьевой, С.М.Барац, Э.Я.Брегеля, И.Т. Балабанова, А.В.Волохова, В.А.Галанова, С.Н.Гапоновой, Ф.А.Гудкова, З.А.Загаловой,

З.С.Каценеленбаума, Ю.И.Кашина, Л.Н.Красавиной, К.Р.Тагирбекова, О.И.Лаврушина, А.В.Макеева, Я.М.Миркина, Н.О.Нерсесова, М.А.Портного, Б.Б.Рубцова, Е.В.Семенковой, В.А.Слепова, А.Ф.Федорова, А.А.Фельдмана, П.Г.Цитовича и др.

Эмпирическую основу исследования составили: -международные нормы вексельного права;

-законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Банка России и саморегулируемых организаций, регламентирующие вексельное обращение;

-статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Федеральной службы государственной статистики), Банка России, зарубежных государств и центральных банков;

-публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем: -развит понятийный аппарат путем уточнения понятий «вексельный рынок», «финансовый вексель», «товарный вексель», «коммерческая бумага» с позиций современной экономической теории и мировой практики;

-раскрыта зависимость процесса формирования экономических функций векселя от этапов развития товарно-денежных отношений;

-установлена взаимосвязь процесса становления вексельного рынка с двойственной природой векселя, а также роль, функции и место вексельного рынка в системе рыночных отношений;

-раскрыты факторы, влияющие на области применения векселя в условиях перехода к рыночной экономике в России;

-предложены принципы структуризации и сегментации вексельного рынка, позволяющие адекватно оценивать количественные и качественные параметры рынка;

-раскрыты источники нестабильности и рисков системы вексельного обращения, определяемые отсутствием развитой инфраструктуры и непрозрачностью вексельного рынка.

Практическая значимость исследования заключается в разработке: -мер по реформированию системы вексельного обращения на макро- и микроуровне, направленных на совершенствование экономического и организационно-технологического механизмов вексельного рынка;

-рекомендаций по внедрению в оборот электронной документарной формы векселя и «пластикового векселя»;

-проекта создания бюро вексельных историй с целью повышения прозрачности и безопасности вексельного рынка;

-рекомендаций по расширению инструментария вексельного рынка в процессе формирования рынка коммерческих бумаг;

-концепции единой национальной двухуровневой вексельной системы, способствующей повышению эффективности вексельного рынка.

Апробация работы и использование результатов. Разработанные и обоснованные автором выводы и рекомендации использованы управлениями ценных бумаг АКБ «РосЕвроБанк» и аналитическим отделом ИК «Риск-инвест» при определении стратегии выхода на вексельный рынок, а также при оценке эффективности вексельных программ. Они могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной думы России в процессе совершенствования вексельного законодательства, Банком России - при разработке нормативных документов по регулированию деятельности кредитных организаций на вексельном рынке, саморегулируемыми организациями вексельного рынка (АУВЕР, НАУФОР) - при разработке стандартов вексельного оборота и стратегии развития вексельного рынка.

1. СТАНОВЛЕНИЕ ВЕКСЕЛЬНОГО ОБРАЩЕНИЯ И ЭВОЛЮЦИЯ

ФУНКЦИЙ ВЕКСЕЛЯ

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Лужнова, Лариса Анатольевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основной целью реформирования вексельного рынка России должно стать его превращение в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, способствующий существенному увеличению инвестиций в российскую экономику, снижению стоимости ресурсов и оптимизации платежной системы. Кроме этого, необходимо обеспечить рост конкурентоспособности российского вексельного рынка в сравнении с другими формирующимися сегментами финансового рынка.

Исследование эволюции товарно-денежных отношений показало, что внедрение в оборот денег нового порядка позволило более адекватно отражать общественный характер ценности капитала и установить более тесную, качественно высокую связь между участниками общественного производства. Необходимость правового закрепления форм их существования привела к появлению долговых обязательств в виде векселей, исходной формой которых стал переводной вексель, а правовым условием его обращения был безусловный характер и такие характеристики, как абстрактность и бесспорность. По мере расширения торгового оборота и с возникновением индоссамента векселя стали шире использоваться в качестве доходной ценной бумаги, поэтому дальнейшее формирование системы вексельного обращения было связано с теорией ценных бумаг, относившей вексель к ордерным, абстрактным, обязательственно-правовым ценным бумагам.

Комплексное исследование системы денежного обращения показало, что современные деньги функционируют на кредитной основе и утратили товарную природу. Коренным образом изменилось содержание функций кредитных денег, особое место среди которых занимает вексель. Автор считает, что для сохранения векселями важнейших свойств полноценных денег, требуется регулирование объема их эмиссии и обеспечение прозрачности вексельного обращения, а в противном случае неконтролируемый их выпуск может стать причиной неэффективной денежно-кредитной политики центрального банка.

При исследовании подходов к разграничению видов обращающихся векселей, автор пришел к выводу, что этот вопрос не получил должного отражения в российских законодательных актах. На основе анализа ряда трактовок в работе предложен подход, при котором финансовый вексель необходимо обозначать как долговое обязательство, а не инструмент расчетов. Четкое разграничение инструментария вексельного рынка необходимо в связи с формированием в России рынка коммерческих бумаг. С учетом зарубежного опыта предлагается к коммерческим бумагам относить финансовые векселя, размещаемые выпусками, которые удостоверяют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска без государственной регистрации.

В работе отмечается, что вексель носит двойственный характер: является формой кредитных денег и ценной бумагой, следовательно, эти аспекты должны учитываться при определении роли и места вексельного рынка в системе рыночных отношений. Целесообразно выделять два сегмента вексельного рынка: рынок краткосрочных расчетных векселей, который является частью денежного рынка и рынок инвестиционных векселей, являющийся частью рынка ценных бумаг. На основе анализа ряда трактовок автором предложено определение вексельного рынка как системы экономических отношений по поводу выпуска и обращения векселей, обеспечивающей взаимодействие его участников в процессе перемещения и трансформации финансовых и товарных ресурсов, обеспечения расчетов и платежей и отражающей их экономические интересы.

Изучение универсальной природы векселя позволило выявить закономерности и предпосылки формирования экономических функций векселя и этапы становления вексельного рынка, а также определить влияние экономических условий каждого периода на систему вексельного обращения. Первый этап формирования вексельного рынка характеризуется возникновением векселя и формированием первичной системы его обращения. Второй этап связан с выработкой приемов к облегчению передачи вексельных прав на основе разрешения передаваемости в форме индоссамента, появившегося в XVII в. во Франции, что обусловило расширение масштабов вексельного оборота. Третий этап отражает создание условий для формирования национальных рынков векселей. Вексель теряет всякую связь с торговлей и преобразуется в формальный документ, сила которого заключается в наименовании - вексель, т.к. должник согласен на применение к нему всей силы вексельного права. Вексель превращается в полноценную кредитную бумагу, обращающуюся на рынке, закрепляются правовые нормы вексельного оборота. Четвертый этап характеризуется тем, что к началу XX в. экономические функции векселя и системы вексельного права сформировались, а на первый план выдвигается необходимость их унификации и формирования международного рынка векселей. В России был использован зарубежный опыт функционирования системы вексельного обращения, поэтому на его основе был сформирован вексельный рынок без прохождения этапов первичного становления. Автор подчеркивает активную роль коммерческих банков в этом процессе на основе широкого внедрения практики учетных операций, способствовавших активизации торговых оборотов и стабилизации денежного обращения страны.

На современном этапе вексельное обращение в России развивается противоречиво, имеет значительную специфику, обусловленную отсутствием к началу рыночных преобразований практического опыта проведения вексельных операций и отлаженной системы вексельного права. Вексель как расчетный инструмент был востребован в России в период до кризиса 1998г., т.к. возможность оформления бланкового индоссамента, приближающего вексель к наличным деньгам, превращает его в действенное средство решения проблемы неплатежей и подчеркивает его универсальность.

В работе отмечается, что любое движение векселя может быть рассмотрено в плоскости кредитных отношений, т.к. приняв форму образования задолженности, лишь по истечении определенного срока вексель превращается в средство платежа. И хотя соотношение между банковским и коммерческим кредитом меняется в пользу первого, нельзя утверждать об устранении коммерческого кредита, т.к. он позволяет избежать предприятиям предоплаты и бартерных сделок, снижает кредитные риски, гарантирует сохранность оборотных средств, а также уменьшает потребность в банковском кредите. Перечисленные факторы способствуют снижению процентных ставок, инфляции и стимулируют банки к активизации инвестиционной деятельности, удовлетворяющей потребности клиентов и экономики в целом. Следовательно, границы коммерческого кредита могут быть расширены адекватно потребностям реального сектора экономики России.

Как отличительная черта современного периода выделяется расширение практики вексельного кредитования с участием коммерческих банков, позволяющего активизировать процесс использования векселей для обеспечения потребностей экономики в надежном и эффективном инструменте расчетов и кредита. Также отмечается тенденция к расширению использования векселя в качестве залога, причем не только по ссудам, но и для обеспечения других обязательств (на биржах, тендерных сделок и др.). Все более активно вексель используется как инвестиционный инструмент - средство мобилизации денежных средств и получения дохода. В частности, вексель выполняет функции средства сохранения стоимости в результате появления векселей коммерческих банков с валютной привязкой и мультивалютных векселей, которые способны компенсировать инфляционную составляющую.

Количественные и качественные характеристики вексельного рынка определяются в процессе исследования структуры и состава участников вексельного рынка. На российском рынке лидирующие позиции занимают векселя коммерческих банков, которые за счет их выпуска расширяют ресурсную базу, а вексельные программы крупнейших корпораций имеют тенденцию к сокращению, что позволяет активизировать свою деятельность компаниям «второго» эшелона. Автор приходит к выводу, что состав эмитентов очень динамичен, что благоприятно сказывается на его конъюнктуре, позволяя инвесторам диверсифицировать свои вложения и минимизировать риски.

Анализируя инвестиционные возможности векселя, автор отмечает, что вексельный рынок преимущественно - крупнооптовый, поэтому наибольшую активность демонстрируют институциональные инвесторы, банки, инвестиционные компании, которые руководствуются необходимостью получения полной информации об эмитенте, а также минимизацией риска получения фальшивого векселя либо с дефектом формы. Информационная прозрачность эмитентов векселей должна обеспечиваться саморегулируемыми организациями, информационными агентствами и др., которые должны публиковать данные о вексельных программах в информационных изданиях, новостных лентах, использовать прямую рассылку и другие ресурсы.

Автор приходит к выводу, что для повышения эффективности вексельного рынка должна быть реформирована его инфраструктура, т.е. совокупность технологий, используемых для заключения сделок, институтов, норм и правил функционирования рынка, т.к. существующая система не обеспечивает в полном объеме решение возложенных на нее задач по обеспечению прозрачности и безопасности рынка. Что касается системы регулирования вексельного рынка, то автор предлагает использовать модель, при которой государство контролирует рынок, осуществляя выработку общих норм вексельного права, а наибольшая часть регулирующих функций передается саморегулируюмым организациям. Но при этом отмечается, что возникают дополнительные риски (операционные, кредитные, ликвидности), поэтому действия регулирующих органов должны быть направлены на обеспечение условий для усиления координации участников вексельного рынка. Определяющая роль в этом процессе должна быть отведена саморегулируемым организациям (АУВЕР И НАУФОР), которым необходимо осуществлять свои функции на более высоком качественном уровне.

В результате проведенного исследования были выявлены фундаментальные недостатки и риски вексельного рынка, затрудняющие его развитие. Среди общеэкономических рисков автор выделяет: угрозу массового оттока инвестиций из-за сохранения спекулятивной ориентации рынка ценных бумаг, высокого уровня инвестиционных рисков и нестабильности рынка; сохранение искаженного механизма ценообразования на отечественные долговые обязательства; ослабление способности государства позитивно влиять на корпоративное управление российских предприятий; узость отечественного фондового рынка и сохранение операционных рисков; нерешенные проблемы формирования законодательной базы фондового рынка; негативное воздействие мировых финансовых кризисов; сохранение угрозы оттока капиталов; неустойчивость рынка ценных бумаг вследствие недостаточности инвестиционной базы; недостаточная заинтересованность эмитентов в выходе на открытый рынок капиталов.

К внутренним рискам вексельного рынка предлагается отнести: несовершенство правовой базы; неотработанность системы взаимодействия участников и органов регулирования, отсутствие совместного контроля за степенью его прозрачности; низкий уровень ликвидности корпоративных векселей, ограниченную емкость региональных рынков; отсутствие механизма справедливого ценообразования; наличие фактов некорректного исполнения или отказа исполнения вексельных обязательств, сохраняющаяся угроза вексельных дефолтов; отсутствие адекватной практики взыскания вексельных долгов; недостаточная информированность субъектов о реальной ситуации на рынке; неспособность произвести надлежащую оценку целесообразности использования векселей в хозяйственной практике; документарная бумажная форма векселя, способствующая злоупотреблениям и мошенничеству, а также криминализации вексельных отношений.

Исследование показало, что позитивные сдвиги в развитии вексельного рынка России должны быть обеспечены проведением мер как на макроуровне, направленных на совершенствование его экономического механизма, так и на микроуровне, призванных реформировать организационно-технологические механизмы с целью обеспечения наиболее оптимальных условий и способов взаимодействия участников вексельного рынка. В работе предложены следующие общеэкономические меры: реформирование системы регулирования вексельного рынка; создание условий для обеспечения прозрачности российского бизнеса и скорейшего перехода на международные стандарты финансовой отчетности; обеспечение условий для перехода к новой модели экономического роста, позволяющей обеспечить формирование динамично развивающейся экономики и снижения ее зависимости от мировых кризисов; обеспечение равных условий доступа на фондовый рынок различных субъектов; снижение административных барьеров для мелких инвесторов; завершение институциональных и структурных преобразований всех сегментов фондового рынка, гарантирующих равные условия для всех субъектов.

На микроуровне предложено разработать комплекс мероприятий, направленных на создание полноценной инфраструктуры вексельного рынка, которые необходимо разделить на две группы: внешние и внутренние. Внешние меры должны обеспечить стимулирование эффективной экономической деятельности и высокой инвестиционной активности его субъектов. Внутренние меры должны быть реализованы в двух направлениях: технологические и организационные. Автор считает, что технологические меры необходимо направить на обеспечение условий для использования возможностей современной информационной среды с целью повышения эффективности используемых на рынке технологий. Среди них: совершенствование системы электронного документооборота при совершении сделок через создание национальной депозитарной системы в форме консорциума вексельных депозитариев, который обеспечит возможность инвесторам активно работать на региональных вексельных площадках; внедрение в оборот документарных электронных векселей с целью оптимизации вексельного обращения с учетом таких принципов, как надежность, своевременность, эффективность и безопасность; разработка технологии выпуска пластикового векселя, позволяющего использовать возможности технологий рынка современных микропроцессорных карт.

Организационные мероприятия предложено направить на совершенствование условий и способов взаимодействия участников вексельного рынка:

-оптимизация деятельности отдельных субъектов рынка на основе анализа: используемых форм безналичных расчетов, структуры вексельной задолженности, объема и динамики вексельной задолженности, доходности векселей, их ликвидности и степени риска вложений средств в векселя, оборачиваемости векселей, целесообразности и обоснованности решений о выпуске или приобретении векселей, причин несоблюдения платежной дисциплины и различных вариантов ее нормализации;

-разработка стратегий более активного управления вексельным портфелем на основе диверсификации его состава, объявления и поддержания двухсторонних котировок, проведения арбитражных операций, организации площадок для срочных операций;

-расширение практики вексельного и коммерческого кредитования, а также внедрение векселя в схемы потребительского кредитования;

-расширение инструментария вексельного рынка за счет внедрения коммерческих бумаг, способствующих активизации финансирования оборотных средств предприятий, увеличению доли внутреннего кредита на финансирование реального сектора, снижению издержек и рисков обращения валового внутреннего продукта, расширению состава инвесторов, переориентации фондового рынка на обслуживание реального сектора экономики, снижению рисков в банковской системе и созданию механизма рефинансирования Банка России на основе векселей, соединению региональных торговых площадок на внутреннем рынке и его интеграции с международными финансовыми рынками.

Кроме этого, в качестве одной из главных задач современного этапа развития вексельного рынка в работе выдвигается задача по формированию единой национальной двухуровневой вексельной системы на основе объединения элементов структуры вексельного рынка через сеть бюро вексельных историй (БВИ) как центров информации о текущем состоянии вексельного рынка. Цель создания БВИ автор видит в формировании единой базы данных по следующим позициям: перечень обращающихся на вексельном рынке инструментов и их эмитентов; динамика индикаторов вексельного рынка; факты неисполнения вексельных обязательств, протесты по векселям; факты подделки, дефектов формы и утраты векселей и др. Первым уровнем системы должно стать Головное бюро вексельных историй (ГБВИ), осуществляющее регулирование и контроль за БВИ, определение стандартов поступающей информации, ее обработку и анализ, обеспечение условий доступа к информационной базы для субъектов вексельного рынка с целью повышения надежности вексельных сделок. Второй уровень составят региональные бюро вексельных историй (РБВИ), координирующие деятельность участников вексельного рынка своего региона и осуществляющие сбор и систематизацию поступающей от них информации, передачу сформированной базы данных в ГБВИ. Автор считает, что реализация предложенного проекта позволит повысить безопасность вексельного рынка, обеспечить прозрачность вексельных сделок, провести дифференциацию участников рынка и определить рейтинг обращающихся векселей.

Повышение эффективности вексельного рынка возможно только при условии принятия программного документа, отражающего стратегические цели его развития. В работе обоснована необходимость разработки и утверждения долгосрочной стратегии развития вексельного рынка, которая должна отражать основные цели, задачи и этапы реформирования вексельного рынка, а также принципы и тенденции, лежащие в основе его долгосрочного развития с учетом потребностей отечественной экономики, процессов глобализации и международной интеграции фондовых рынков. Стратегия позволит обеспечить прозрачность действий государства и саморегулируемых организаций по реформированию и совершенствованию вексельного рынка России.

Вексельный рынок - органичный элемент рыночной экономики и должен развиваться вместе с ней. Автор приходит к выводу, что, несмотря на имеющиеся существенные недостатки и противоречия, вексельный рынок имеет большой потенциал развития. Эффективное и стабильное функционирование вексельного рынка является необходимым условием для формирования рыночной экономики, основанной на привлечении масштабных инвестиций. Значение вексельного рынка для экономики нашей страны заключается в оптимизации платежной системы, создании возможностей для свободной миграции капиталов, обеспечении реального сектора экономики финансовыми ресурсами, выравнивании уровней экономического развития регионов, повышении инвестиционной активности юридических и физических лиц. Успешное функционирование вексельного рынка зависит не только от объективного направления развития национального рынка в целом, но и от тех субъективных усилий, которые будут предприняты всеми участниками вексельного рынка и заинтересованными лицами.