Современная антиинфляционная политика Банка России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Современная антиинфляционная политика Банка России"

ГАБИДУЛИН МУСЛИМ ХАБИБУЛЛАЕВИЧ

СОВРЕМЕННАЯ АНТИИНФЛЯЦИОННАЯ ПОЛИТИКА БАНКА РОССИИ

Специальность 08 00 10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003163595

ГАБИДУЛИН МУСЛИМ ХАБИБУЛЛАЕВИЧ

СОВРЕМЕННАЯ АНТИИНФЛЯЦИОННАЯ ПОЛИТИКА БАНКА РОССИИ

Специальность 08 00 10 —«Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2008

Работа выполнена на кафедре мировой экономики и международных финансов Академии труда и социальных отношений

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Микаел Анушаванович Давтян

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Расул Абдуллаевич Мусаев кандидат экономических наук, доцент Жанна Гавриловна Голодова

Ведущая организация:

Московский городской университет управления Правительства Москвы

Защита состоится февраля 2008 года в /£ часов на заседании диссертационного совета Д 602 001 03 в Академии труда и социальных отношений по адресу 119454, Москва, ул Лобачевского, 90, аудитория 222

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Академии труда и социальных отношений

Автореферат разослан января 2008 г

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 602 001 03, кандидат экономических наук, профессор

В Т Стрейко

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования обусловлена структурными экономическими реформами, происходящими в настоящее время в России и требующими, как мобилизации громадных финансовых ресурсов, так и их эффективного использования и оптимального размещения В связи с этим для достижения неифляционного экономического роста и модернизации российской национальной экономики особый интерес представляет изучение особенностей и проблем антиинфляционной политики Центрального банка Российской Федерации с учетом имеющегося набора методов и инструментов Исследование этой проблематики должно осуществляться в рамках единой экономической политики страны, направленной на поддержание макроэкономической устойчивости и достижения ценовой стабильности в России Указанные проблемы имеют не только теоретическое, но и чрезвычайно важное экономическое значение Инфляция представляет собой сложнейшее многоаспектное явление социально-экономического характера, имеющее многовековую историю, является хорошо известным феноменом экономической жизни, однако, она относится к тем элементам системы производственных отношений, которые до сих пор недостаточно изучены и объяснены Поэтому инфляция всегда привлекает к себе внимание экономистов, особенно в современных макроэкономических условиях, когда инфляцией охвачено почти все мировое сообщество и проблемы, связанные с ней, очевидны для всех

Современная экономическая теория характеризуется значительным разнообразием взглядов различных течений экономической мысли на природу инфляции, ее взаимосвязь с другими факторами экономических отношений и варианты антиинфляционной политики Таким образом, в разные периоды времени экономисты предлагали самые разнообразные методы борьбы с инфляцией, некоторые из которых нашли практическое

применение в антиинфляционной политике центральных банков и вызвали положительный эффект

Главной целью диссертационного исследования является исследование теоретических и практических аспектов сущности антиинфляционного регулирования и особенностей инфляции в России, а также разработка механизма совершенствования антиинфляционной политики Банка России, учитывающего современные макроэкономические условия

Задачи исследования. Цель данной работы определила необходимость решения следующих задач

• изучить классические и современные теории инфляции,

• определить организационно-правовые и макроэкономические предпосылки реализации антиинфляционной политики,

• исследовать сущность и цели антиинфляционной политики Банка России,

• провести оценку влияния монетарных факторов на уровень инфляции в России,

• оценить эффективность мер Банка России по сдерживанию инфляции,

• исследовать мировой опыт и режимы антиинфляционной политики в экономически развитых и развивающихся странах,

• определить границы и пределы антиинфляционной политики Банка России,

• разработать методику совершенствования эффективности антиинфляционной политики Банка России,

• предложить современные рыночные инструменты антиинфляционной политики

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды классиков экономической науки и, прежде всего, Д Долана, Р Дорнбуша, Дж М Кейнса, К Кэмбелла, Р Манделла, Д Рикардо, Дж Сакса,

4

П Самуэльсона, А Смита, И Фишера, М Фридмена, Ф Хайека, Л Харриса, А Шварца и др Изучение природы и механизма инфляции нашли отражение в работах современных отечественных исследователей Л Абалкина, Г Белоглазовой, А Белоусова, В Бернацкого, В Бурлачкова, Е Гайдара, М.Давтяна, Е Жукова, А Илларионова, Б Иришева, Л Красавиной, О Лаврушина, М Малкиной, С Моисеева, О Нерушенко, С Никитина, А Симановского, И Трахтенберга, А Улюкаева, В Усова, В Усоскина, Г Фетисова, Е Ширинской и др

Объектом диссертационного исследования являются экономические отношения, складывающиеся в рамках реализации антиинфляционной политики Банка России Предметом исследования - современная антиинфляционная политика Банка России, включая ее основные инструменты и методы

Методологической основой исследования послужили общенаучные методы исследования финансового рынка анализа и синтеза, сравнения и логического подхода к изучаемым объектам В зависимости от характера решаемых задач использовались также математические и статистические методы

Информационной базой исследования послужили публикации периодической печати, аналитические и информационные материалы Центрального банка Российской Федерации, Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Федеральной службы государственной статистики, аналитические материалы Международного валютного фонда, Европейского центрального банка, Федеральной Резервной Системы США, а также законодательные и нормативно-правовые акты, регламентирующие вопросы денежно-кредитного регулирования

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем

• систематизированы и обобщены теоретические положения сущности инфляции, причин ее возникновения и последствий для экономики с точки зрения различных концепций и теорий инфляции,

• раскрыты механизмы реализации и функционирования антиинфляционной политики Банка России,

• на основе математического моделирования (дифференцирования формулы расчета денежной массы) рассчитаны относительные вклады Банка России и кредитных организаций в общий прирост денежной массы в национальной экономике,

• проведено исследование современных инфляционных процессов в экономике России, доказывающее, что главной причиной инфляции является не избыток денежного предложения, а отсутствие механизмов трансформации финансовых ресурсов в инвестиции реальному сектору экономики,

• предложен трансмиссионный механизм инвестирования избыточной денежной массы посредством долгосрочного рефинансирования Банком России кредитных организаций с последующим целевым кредитованием предприятий реального сектора экономики,

• выработаны предложения и рекомендации по совершенствованию антиинфляционного регулирования экономики России на основе использования коэффициента эластичности инфляции,

• разработана концепция антиинфляционной политики Банка России

Практическая значимость состоит в том, что в диссертационном исследовании дана научно обоснованная оценка проблем, стоящих перед Банком России в части касающейся разработки и проведения эффективной антиинфляционной политики Отдельные рекомендации и расчеты могут быть использованы Банком России при разработке целевых ориентиров антиинфляционной политики в рамках основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики России

Апробация результатов исследования. Теоретические разработки, сформированные в результате исследования, используются в учебном процессе Академии труда и социальных отношений по специальностям «Мировая экономика» и «Финансы и кредит» Разработанные автором предложения внедрены в инспекционную деятельность Главной инспекции кредитных организаций Банка России Рекомендации автора по вопросам расчета вклада Банка России в общий прирост денежной массы и использования коэффициента эластичности инфляции учтены при разработке проекта «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики Байка России на 2008 год»

Основное содержание исследования докладывались на международной научной конференции в МГУ им М В Ломоносова на тему "Структурные преобразования в экономике переход на инновационный путь развития" (2007г), на межвузовской научно-практической конференции факультета мировой экономики и международных финансов АТиСО «Интеграция России в мировую экономику» (2006г )

Публикации. Выводы и рекомендации диссертации изложены в 4 печатных работах общим объемом более 2 п л, в том числе в одной пубчикации в издании, содержащемся в перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК РФ

Структура диссертационной работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы Работа содержит 23 таблицы и 18 рисунков Библиографический список содержит 112 наименований Оглавление диссертации выглядит следующим образом Введение

Глава 1 Теоретико-методологические основы антиинфляционной политики 1 1 Инфляция как неотъемлемый атрибут денежного обращения Современная и классическая теории инфляции

12 Макроэкономические предпосылки реализации антиинфляционной политики

Глава 2 Анализ инфляционных процессов в России и международный опыт регулирования инфляции

21 Антиинфляционная политика Банка России сущность, цели и экономическая модель

2 2 Монетарные факторы российской инфляции и эффективность мер Банка России по сдерживанию инфляции

2 3 Мировой опыт и режимы антиинфляционной политики в экономически развитых и развивающихся странах

Глава 3 Инструменты и возможности антиинфляционной политики Банка России

3 1 Валютная политика в системе инфляционного механизма

3 2 Поддержание ценовой стабильности и проблема координации экономической политики России

3 3 Возможности антиинфляционной политики Банка России с позиции макроэкономического равновесия и проблемы ее совершенствования Заключение Список литературы

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы, анализируется степень изученности, формулируются цели и задачи, указывается объект, предмет, теоретико-методологическая основа исследования, характеризуется эмпирическая база, определяются новизна и практическая значимость диссертации

В первой главе «Теоретико-методологические основы антиинфляционной политики» автором последовательно характеризуется общий понятийный аппарат современной теории инфляции, раскрываются ее основные законы, виды и механизмы Диссертант определяет инфляцию как устойчивое продолжительное снижение покупательной способности денег вследствие общего роста цен С уверенностью можно сказать, что высокая

инфляция (от 10 процентов и выше) является неизбежной проблемой не только с точки зрения экономического развития, но также и по причинам социальной и политической стабильности

Далее автором рассматриваются эволюция и классификация концепций и теорий инфляции Традиционно теории инфляции классифицируют на две группы инфляция избыточного совокупного спроса и инфляция издержек, т е роста цен на факторы производства, смещающего кривую совокупного предложения На практике определить вклад каждой составляющей в общий прирост цен не всегда представляется вероятным, поскольку инфляция есть сложный динамический процесс, в ходе которого ценовые шоки имеют смешанную природу

В настоящее время существует более десяти теорий инфляции, каждая из которых имеет свой взгляд на причины и решения проблемы роста цен Однако лишь некоторые из них находят свое отражение в антиинфляционной политике центральных банков, тогда как большая часть теорий инфляции находятся в ведении органов государственной власти, не отвечающих за монетарную политику

Диссертантом отмечено, что зарубежная и отечественная экономическая школа, признавая, что изменение денежного предложения влияет на номинальный объем валового внутреннего продукта, разделилась во мнении относительно значения и механизма его влияния К примеру, неокейнсианцы считают, что в основу антиинфляционной политики должен быть положен установленный уровень процентной ставки Монетаристы за основу принимают само денежное предложение, то есть денежную массу Таким образом, в обоих случаях в основе денежно-кредитной политики лежит теория денег, изучающая процесс воздействия денег и денежно-кредитных инструментов на состояние экономики в целом Современные теоретические и практические модели антиинфляционной политики представляют собой синтез кейнсианства и монетаризма (например, денежно-кредитная политика Европейского центрального банка), в котором

учтены рациональные положения каждой из указанных теорий Как правило, в расчете на долгосрочную перспективу в денежно-кредитном регулировании используются положения монетаризма, а в расчете на краткосрочный период преобладают процентные ставки

Во второй главе «Анализ инфляционных процессов в России и международный опыт регулирования инфляции» на основе анализа системы показателей, характеризующих структуру и динамику различных денежных агрегатов (в первую очередь, денежной массы и денежной базы) за период с 2001 по 2007гг, автором получены данные о процессах, происходивших в денежно-кредитной сфере, и причинах, обусловивших их развитие, позволяющие сделать следующий вывод осуществляемую в настоящее время денежными властями антиинфляционную политику нельзя признать эффективной. Так как управление инфляцией путем сдерживания роста денежной базы и денежной массы приводит к стагнации в несырьевых сегментах национальной экономики, что, в свою очередь, ведет к несбалансированности на потребительском рынке товаров и услуг и денежного предложения, поступающего из сырьевых секторов и бюджета А это, естественно, раскручивает маховик инфляции с большей силой

Вышеуказанный вывод подтверждается исследованием на основе коэффициента эластичности инфляции, который показывает реакцию (чувствительность) цен на изменения денежного предложения в экономики Расчет коэффициента эластичности (Е) инфляции проведен по формуле Е = ИПЦ / индекс роста М2, где ИПЦ - индекс потребительских цен, М2 - денежная масса Коэффициент эластичности инфляции показывает насколько эластично или неэластично изменяется индекс инфляции Как правило, при значении коэффициента эластичности инфляции меньше единицы, инфляция неэластична или слабоэластична На практике редко встречается, когда индекс роста денежного предложения в течение относительно длительного времени (до 3 лет) меньше индекса роста цен В краткосрочном периоде

подобное происходит, но в средне- и долгосрочном периодах на практике почти не встречается Наш анализ с помошью коэффициента эластичности инфляции, очевидно, показывает, чго по крайней мере за рассматриваемый период прямой пропорциональной зависимости между ростом М2 и ростом цен не обнаружено Об этом свидетельствуют данные и расчеты, представленные в таблице 1, и построенные на их основе графики, отраженные на рисунке 1

Таблица 1

Индекс потребительских цен, индекс роста денежного предложения и коэффициент эластичности инфляции.

Год 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

По прогнозным данным

И идем по1реС>ительскм\ пен(%> 26 18 140 120 100 85 Ь 5

Прирост денежной массы (%) 30 25 34 28 25 32 39

Коэффициент эластичности инфляции 0 87 0 72 041 0,43 0 40 0 27 0 22

По фактическим данным

Индекс потребительских иен (%) 20 2 20 2 186 1 э 1 12 0 11 7 10 9

Прирост денежной массы (%} 61 5 39 7 32 4 50 5 35,8 18 5 48 8

Коэффициент эластичности инфляции 0 33 051 0 57 0,30 0,34 0 30 0 22

Источник Банк России Росстат расисты автора за соответствующие периоды

1 00 0 90

0 во

0 70 060 0 50 0 40

0 20 010 000

-

N --

N.

N

--- --- —-

- Коэф4мциент

эластжности (факт) -Коэффициент эластичности (прогноз)

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Рис 1 Динамика коэффициента эластичности инфляции по фактическим и прогнозный значениям Теоретически, по закону денежного обращения, разница между индексами роста денежной массы и потребительских цен равняется значению роста реального валового внутреннего продукта Максимальный разрыв между индексом роста агрегата М2 и ИПЦ составил 41,3% - в 2000 году, а минимальный - 13,8% в 2002 году И в обоих случаях рост реального валового внутреннего продукта совершенно не совпадал с разницей между

индексами роста денежной массы и инфляцией Совпадение или хотя бы тенденции к совпадению не прослеживается даже в случае применения «монетарного правила» М Фридмена, которое гласит, что «на каждые 3 процента роста реального валового внутреннего продукта денежную массу можно увеличить на 3 плюс 1 или 2 процента»1 Расчет коэффициента эластичности инфляции по прогнозным значениям денежных властей России также свидетельствует об отсутствии пропорциональной зависимости между индексами ростом денежного предложения и инфляции

Таким образом, делается вывод о том, что инфляция в России не носит явного монетарного характера Следовательно, существуют другие небазовые причины, связанные с ростом издержек производства, которые и определяют общий уровень повышения цен Данный факт подтверждается и расчетом коэффициента корреляции Спирмена между индексом потребительских цен и индексом роста номинальной денежной массы, значение которого за период с 2001 по 2007 гг составило 0,36, что указывает на слабую тесноту связи между отмеченными величинами

В целом, в динамике денежной массы можно выделить две компоненты

• прирост, который можно объяснить увеличением предложения резервных денег, то есть изменением денежной базы,

• прирост, обусловленный мультипликативным эффектом расширения денежного предложения вторым уровнем российской банковской системы, а именно, кредитными организациями

Основой для получения количественных и качественных оценок, определяющих указанное разложение, может служить формула, которая является результатом дифференцирования формулы расчета денежной массы, а именно

ДМ2 = к * ДВ + В * Дк,

1 М Фридмен Количественная теория денег Пер с англ М Эльф пресс 1996, стр 7

где ДМ2 - прирост денежной массы, к и Дк - абсолютная величина и прирост денежного мультипликатора, В и ДВ - общий объем и прирост денежной базы2.

В таблице 2 приведены данные о годовых приростах денежной массы в период с 2001 по 2007 гг и их разложении на две составляющие, размеры которых показывают зависимость динамики денежного предложения от изменения денежной базы и мультипликационного эффекта Таким образом, автором были получены данные, характеризующие удельный вес отдельных компонентов указанного разделения и относительный вклад соответственно Банка России и кредитных организаций в общий прирост денежного предложения.

Таблица 2

Динамика денежной массы, денежной базы и денежного

мультипликатора в 2001-2007 годах.

Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Денежная масса (М2) на начало года, млрд руб 1143,3 1612,6 2134,5 3212 7 4363,3 6045,6 8995,8

Денежная база млрд руб 680,6 928,3 1232,6 19143 2380,3 2914,1 4122,4

Денежный мультипликатор 1,68 1,74 1,73 1,68 1,83 2,07 2,18

Прирост денежной массы, млрд руб - 468,30 521,9 1078,2 1150,6 1682,3 2950,2

Прирост денежной базы, млрд руб - 247,73 304,3 681,7 466,0 533,8 12083

Прирост денежного мультипликатора - 0 06 -0,01 -0,05 0,15 0,24 0,11

Прирост денежной массы за счет изменения денежной базы, млрд руб 416,5 528,6 1180 5 782,1 978,5 2506,7

Прирост денежной массы за счет изменения мультипликатора млрд руб 51,8 -6,7 -102,3 368,5 703,8 443,5

Относительный вклад Банка России в прирост агрегата М2, % 88,9 101,3 109,5 67,9 58,2 84,9

Относительный вклад коммерческих банков в прирост агрегата М2, % 11,1 -1,3 -9 5 32,1 41,8 15,1

Расчеты автора на основании информационно-аналитических данных Банка России за соответствующие периоды

Из данных таблицы 2 видно, что в период с 2001 по 2003 гг включительно ежегодные приросты денежного предложения были обусловлены интенсивным расширением денежной базы и в незначительной мере - повышением денежного мультипликатора Однако, начиная с 2004 года, структура довольно резко изменилась, когда весьма увеличился вклад

2 В П Комков Монетарная политика н денежная масса итоги десятилетней эволюции Банковский вестник 2006, № 16 (345), стр 8

эффекта мультипликатора в общий прирост денежного предложения В общей сложности за рассматриваемый период номинальный объем денежной массы возрос в 7,9 раза, а денежная база увеличилась в 5,8 раза Реальные объемы указанных показателей, рассчитанные на основе дефлирования по индексу потребительских цен, увеличились в 3,5 и 2,9 раза соответственно Относительно небольшое расхождение в темпах изменения данных денежных агрегатов объясняется незначительным приростом денежного мультипликатора в период до 2003 года, когда был характерен, пусть и небольшой, отрицательный вклад мультипликативного расширения денежного предложения кредитными организациями Тем более, что в 20042006 гг формируется тенденция увеличения денежного мультипликатора, а, следовательно, и тенденция роста денежного предложения с опережающим темпом по отношению к росту денежной базы Данный факт свидетельствует о том, что в условиях замедления темпов предложения резервных денег со стороны Банка России система коммерческих банков начинает реагировать более интенсивным мультипликативным расширением денежной базы Указанная тенденция будет еще более весомой, если Банк России, по мере развития банковской системы, не отойдет от своей позиции по плавному снижению ставки рефинансирования

Данное обстоятельство должно быть учтено при построении модели управления инфляцией, в основе которой будет заложен такой антиинфляционный режим, позволяющий на неинфляционной основе размещать избыточную денежную массу в виде инвестиций в реальный сектор экономики В настоящее время необходимым условием повышения эффективности антиинфляционной политики выступает одновременное управление и товарной массой, и денежным предложением При этом должно произойти смещение акцента в сторону разработки антиинфляционного регулирования, ориентированного на неинфляционный экономический рост, учитывая подлинную природу инфляции, так как без подъема национальной экономики невозможно сдерживать развитие роста потребительских цен,

потенциал которого в России значителен Таким образом, одним из ключевых условий эффективности антиинфляционной политики Банка России является стимулирование целевого кредитования нефинансовых предприятий кредитными организациями для развития производственного сектора экономики А с учетом того, что инфляция есть результат несоответствия денежного предложения и товарной массы, значение необходимых темпов роста цен будет достигнуто только при тесной координации денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик

Схематично действие антиинфляционного регулирования представлено на рисунке 2

Рисунок 2 Модель координации денежно-кредитной и бюджетно-налоговой

политик

С одной стороны, Банк России воздействует на деятельность кредитных организации посредством предоставленных им денежных средств и, соответственно, на денежный и кредитный спрос нефинансовых экономических субъектов, формируя тем самым предпосылки экономического роста в стране С другой стороны, адекватная бюджетно-

налоговая политика может стимулировать развитие производства для насыщения внутреннего рынка товарами Из выше приведенной схемы следует, что управление инфляционными процессами будет эффективным, если денежно-кредитная и бюджетно-налоговая политики будут скоординированы, и их основной целью будет являться обеспечение устойчивого неинфляционного экономического роста

В третьей главе «Инструменты и возможности антиинфляционной политики Банка России» диссертантом охарактеризована современная совокупность антиинфляционных мер Банка России по сдерживанию роста потребительских цен, а также даны предложения по повышению эффективности антиинфляционной политики Банка России

В данном контексте диссертант принципиально отстаивает следующее Одним из наиболее эффективных элементов антиинфляционной политики может стать трансмиссионный механизм инвестирования избыточной денежной массы посредством долгосрочного рефинансирования Банком России кредитных организаций с последующим целевым кредитованием предприятий реального сектора национальной экономики (см рис 3)

1 - предоставление Банком России долгосрочного кредита

2 - предоставление целевого кредита нефинансовым предприятиям

3 - продажа кредита специализированному государственному агентству рефинансирования

4 - возврат кредита Банку России

5 - секьюритизация кредитов и размещение ипотечных иеиных бумаг на финансовом рынке

6 - продажа ценных бумаг инвесторам

7 - формирование ресурсов специализированного государственного агентства рефинансирования

Рисунок 3 Модель долгосрочного рефинансирования кредитных организаций

На первичном рынке осуществляется предоставление кредитными организациями целевых кредитов заемщикам - нефинансовым предприятиям за счет средств, предоставленных Банком России коммерческим банкам в рамках осуществления долгосрочного рефинансирования На вторичном рынке предоставленных кредитов ключевую роль должно играть подконтрольное Банку России специализированное государственное агентство рефинансирования, основная цель которого заключается в рефинансировании деятельности коммерческих банков на первичном рынке Функция рефинансирования данных кредитов может быть реализована следующими способами

• путем предоставления инвесторам гарантий по ценным бумагам, выпущенным специализированным государственным агентством рефинансирования кредитных организаций на основе объединения кредитов и их секьюритизации в ценные бумаги для продажи инвесторам, в т ч иностранным,

• путем покупки «рефинансированных» кредитов для создания собственных портфелей кредитов

Специализированное государственное агентство рефинансирования будет выступать в качестве посредника между инвесторами, желающими вложить свои средства в сферу целевого кредитования, и кредиторами первичного рынка Таким образом, агентство должно привлекать денежные средства с финансового рынка и предоставлять эти средства кредитным организациям для долгосрочного целевого кредитования Эффективность указанной модели закчючается в экономичности всех сделок, по которым денежные средства от заинтересованных инвесторов через специализированного агента вторичного рынка попадают к коммерческим банкам и непосредственно к заемщикам - нефинансовым предприятиям на первичный рынок В указанной модели Банк России может выступать гарантом по эмитируемым специализированным государственным агентством рефинансирования ценным бумагам Таким образом, гарантия

Центрального банка РФ поставит их по степени надежности в один ряд с государственными ценными бумагами и делает эти бумаги привлекательным инструментом финансового рынка Это позволит привлечь как российских, так и иностранных инвесторов Размещение ценных бумаг на финансовом рынке обеспечит формирование необходимой ресурсной базы агентства

Таким образом, главным механизмом перераспределения денег в национальной экономике должна стать банковская система Решение основных проблем, стоящих перед российской экономикой, зависит от того, насколько эффективно она функционирует, каковы ее возможности участия в инвестициях и в развитии производства, насколько располагает банковский сектор необходимыми ресурсами для обеспечения экономического роста в стране

Согласно статистическим данным на 01 01 2007 собственные средства (капитал) и активы российского банковского сектора составили 1692,7 млрд рублей (64,3 млрддолл США) и 14045,6 млрд рублей (533,4 млрд долл США) соответственно3 Для сравнения, активы одного из крупнейших коммерческих банков США - «Bank of America» превышают активы всей банковской системы, составляя порядка 1 459,7 млрд долл США, а капитал находится на уровне 135,3 млрд долларов США

При этом доля активов банковской системы по отношению к валовому внутреннему продукту для России составляет чуть более 60%, тогда как в большинстве развитых стран (Германия, Франция, Япония и др ) указанное соотношение (активы банковского сектора к ВВП) составляет порядка 200300% В США этот показатель для кредитных институтов находится на уровне 350% Несмотря на то, что по темпам роста капитала и активов банковский сектор России опережает все банковские системы индустриально развитых стран, подобные различия, очевидно, свидетельствуют о том, что российская банковская система при выполнении своих ключевых функций по обслуживанию и обеспечению экономики финансовыми ресурсами

1 В пересчете по официальному курсу ЦБ РФ на 01 01 2007 - 26 3311 рублей за I доллар США

наталкивается на существенные количественные ограничения И это не позволяет ей на адекватном уровне участвовать в решении проблем, стоящих перед российской экономикой Одним из главных вопросов в настоящее время является решение проблемы капитализации банковской системы, формирование необходимой ресурсной базы в экономике, которая будет поддерживать необходимый уровень инвестиций и экономический рост Сама капитализация банковской системы должна рассматриваться в более широком контексте монетизации национальной экономики в целом Это -долгосрочный системный вопрос, который должен решаться в увязке с приоритетами экономической политики

Период экстенсивного роста показателей российской банковской системы в ближайшее время завершится В частности, уже сейчас рост объема кредитного портфеля российской банковской системы превышает темпы роста капитала банков, и этот процесс неизбежно достигнет своей естественной планки разумности В связи с этим вопрос капитализации российской банковской системы и связанной с ней проблемы поиска источников этой капитализации встают очень остро

Диссертантом выделены пять важнейших источников капитализации банковской системы

1 Накопление собственной прибыли Прибыль российских банков в 2005 году составила 262 млрд руб , а в 2006 - 372 млрд рублей4 Однако, несмотря на то, что по официальной статистике банковский сектор прибыльнее большинства отраслей российской экономики, у этого источника капитализации есть естественные пределы Указанный способ не даст возможности рывка, а банковская система России должна догонять более развитые западные системы и должна предоставлять экономике больший спектр услуг,

' Из выступления 6 апреля 2007 года Председателя Банка России С М Игнатьева на XVIII съезде Ассоциации российских банков (www cbr ru)

2 Привлечение иностранных инвестиций Однако, зарубежным инвесторам, как правило, интересны только прозрачные крупные сетевые банковские структуры,

3 Привлечение средств акционеров банка 97% российских банков - частные5, а у их владельцев, кроме банковского, есть другие виды бизнеса, следовательно, они могут вкладывать средства в развитие банков При этом задача банковского менеджмента - убедить акционеров вкладывать деньги в банковский бизнес,

4 Первичное размещение собственных акций на фондовом рынке (IPO) Однако и данный способ увеличения капитализации банковской системы можно рассматривать приемлемым исключительно для крупнейших кредитных организаций страны, эмитируемые акции которых будет пользоваться спросом инвесторов Характерным примером являются IPO в 2007 году двух «гигантов» российской банковской системы Сбербанка России и Банка ВТБ,

5 Привлечение государственных ресурсов Самый актуальный, на наш взгляд, способ С помощью государственных ресурсов решить вопрос увеличения капитализации банковского сектора либо в форме прямых инвестиций и каких-то определенных налоговых льгот, либо в рамках долгосрочного кредитования

Инструментом увеличения капитализации банковской системы может являться долгосрочное рефинансирование Банком России кредитных организаций (см рис 3) Однако, на сегодняшний день современного образца института долгосрочного рефинансирования, пригодного для заимствования, нет. Вся система рефинансирования, как в развитых странах, так и в России, носит преимущественно краткосрочный характер, и приобретает заметную роль лишь в кризисных ситуациях для поддержания ликвидности кредитных организаций

5 «Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2006 году», стр 96

Тем не менее, неким подобием долгосрочного рефинансирования может служить инструмент денежно-кредитной политики Европейского центрального банка - LTROs (longer-term refinancing operations)6 LTROs - это «удлиненные» операции по рефинансированию кредитных институтов -обратные сделки со сроком действия в три месяца, осуществляемые раз в месяц национальными центральными банками Евросистемы, путем проведения стандартных аукционов с целью обеспечения дополнительных средств для рефинансирования Диссертантом отмечено, что в рамках денежно-кредитного регулирования Европейского центрального банка роль LTROs постепенно увеличивается Об этом свидетельствуют объемы средств, предоставляемые национальными центральными банками кредитным институтам Евросистемы, по инструменту LTROs на 01 01 2005 их объем составил 75 млрд евро, на 01 01 2006 - 90 млрд евро, на 01 01 2007 - 120 млрд евро7

По нашему мнению, ресурсной базой для осуществления Банком России программы долгосрочного рефинансирования могут являться средства Стабилизационного фонда Российской Федерации По состоянию на 01 11 2007 года объем Стабилизационного фонда РФ составил 3641,6 млрд рублей (147,6 млрддолл США)8 Безусловно, Стабилизационный фонд РФ выступают залогом стабильности экономической ситуации и позволяют хеджировать риски, возникающие от резких колебаний цен на нефть на мировом рынке Однако, как и любые резервы - это отвлечение средств, которые могли бы быть эффективно использованы для развития финансового сектора и национальной экономики страны в целом

Бесспорно, единовременное вливание таких ресурсов в экономику может привести к разбалансировке всего рыночного механизма и этого допустить нельзя Экономика адекватно может воспринять столь значительные ресурсы в течение пяти лет. При этом необходимо

6 M А Давтян Формирование денежно-кредитной системы ЕС и перспективы развития интеграционных связей с Россией II Вестник Финансовой академии, №2 (30), 2004 стр 4-5

7 Annual Report ECB 2005, 2006 (www ecb int/pub/annual/html/index en html)

' В пересчете по официальному курсу ЦЬ РФ на 01 11 2007 - 24 6724 рублей за 1 доллар США

предусмотреть некий норматив максимального долгосрочного рефинансирования для каждой кредитной организации На начальной стадии указанный норматив может составить 10 процентов от объема собственных средств (капитала) кредитных организаций

Таким образом, расчет показывает, что при ежегодном долгосрочном рефинансировании кредитных организаций Банком России объем собственных средств банковского сектора за пять лет может увеличиться на 1 трлн рублей И это только за счет государственных средств А при учете и прочих источников капитализации банковского сектора возрастет на 2-2,5 трлн рублей Указанный рост капитализации банковской системы позволит российским банкам предоставить предприятиям долгосрочные кредиты для финансирования своей деятельности

Безусловно, при долгосрочном рефинансировании Банком России кредитных организаций определяющим условием является целевое использование полученных средств На наш взгляд, данные средства должны быть направлены на предоставление коммерческими банками долгосрочных кредитов нефинансовым предприятиям на такие цели, как финансирование основного капитала, модернизацию производства и внедрение новейших технологий Так как сейчас в структуре источников финансирования капиталовложений российских предприятий доля банковских кредитов остается по сравнению с развитыми странами незначительной и составляет 8,9 процентов9 Для сравнения, в США этот показатель составляет 40%, в Европейском сообществе - в среднем 42-45%, в Японии - 65% Указанный механизм, на наш взгляд, будет содействовать развитию производства, повышению конкурентоспособности отечественной продукции, наполнению ей внутреннего рынка и, как следствие, постепенному снижению роста цен

Таким образом, предложения автора по совершенствованию антиинфляционной политики Банка России сводятся к следующим позициям

' Россия в цифрах 2006 Стат сб - М Госкомстат России, 2006

1) разработка необходимого комплекса мер по вовлечению через банковскую систему имеющихся государственных ресурсов в инвестиции реальному сектору национальной экономики,

2) создание специализированного государственного агентства рефинансирования, подконтрольного Банку России, которое за счет выкупа у коммерческих банков стандартных кредитов способствовало созданию доступного организационного рынка межбанковского кредитования и развитию секьюритизационной кредитной деятельности,

3) увеличение капитализации кредитных организаций посредством предоставления им финансовых ресурсов в рамках долгосрочного рефинансирования Банком России с возможным ужесточением надзора за их деятельностью,

4) упрощение процедуры рефинансирования и повышение оперативности решения вопроса о выдаче кредитным организациям ресурсов Банка России

В заключение к диссертации изложены основные результаты исследования, вытекающие из его логики и структуры

ПУБЛИКАЦИИ

По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы

Публикация в издании, содержащейся в Перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованном ВАК РФ

1 Габидулин МХ Денежная масса как индикатор современной антиинфляционной политики Банка России // Труд и социальные отношения -2007 -№2-0,7 пл,

Прочие публикации

2 Габидулин М X Проблемы антиинфляционного регулирования в России И Бухгалтерия и банки - 2008 - № 1 - 0,55 п л ,

3 Габидулин М X Проблемы и механизм совершенствования антиинфляционной политики Банка России // Федерация - 2007 - №12 - 0,6 п л,

4 Габидулин МХ Капитализация банковского сектора как метод антиинфляционной политики Банка России // Материалы Международной научной конференции на тему "Структурные преобразования в экономике переход на инновационный путь развития" М , издательство МГУ "ТЕИС", 2007 - 0,2 п л

Академия труда и социальных отношений

Формат А-5. Объем 1,6 п.л. Тираж 100 экз. Заказ № 55.

Типография ИД «АТИСО»

119454, Москва, ул. Лобачевского, 90 Тел.: 432-47-45

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Габидулин, Муслим Хабибуллаевич

Введение.

Глава 1 .Теоретико-методологические основы антиинфляционной политики.

1.1. Инфляция как неотъемлемый атрибут денежного обращения.

Современная и классическая теории инфляции.

1.2. Макроэкономические- предпосылки реализации антиинфляционной политики.

Глава 2. Анализ инфляционных процессов в России и международный опыт регулирования инфляции.

2.1. Антиинфляционная политика Банка России: сущность, цели и экономическая модель.

2.2. Монетарные факторы российской инфляции и эффективность мер Банка России по сдерживанию инфляции.

2.3. Мировой опыт и режимы антиинфляционной политики в экономически развитых и развивающихся странах.

Глава 3. Инструменты и возможности антиинфляционной политики Банка России.

3.1. Валютная политика в системе инфляционного механизма.

3.2. Поддержание ценовой стабильности и проблема координации экономической политики России.

3.3. Возможности антиинфляционной политики Банка России с позиции макроэкономического равновесия и проблемы ее совершенствования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Современная антиинфляционная политика Банка России"

Актуальность темы исследования обусловлена структурными экономическими реформами, происходящими в настоящее время в России и требующими, как мобилизации громадных финансовых ресурсов, так и их эффективного использования и оптимального размещения. В связи с этим для достижения неифляционного экономического роста и модернизации российской национальной экономики особый интерес представляет изучение особенностей и проблем антиинфляционной политики Центрального банка Российской Федерации с учетом имеющегося набора методов и инструментов. Исследование этой проблематики должно осуществляться в рамках единой экономической политики страны, направленной на поддержание макроэкономической устойчивости и достижения ценовой стабильности в России. Указанные проблемы имеют не только теоретическое, но и чрезвычайно важное экономическое значение. Инфляция представляет собой сложнейшее многоаспектное явление социально-экономического характера, имеющее многовековую историю, является хорошо известным феноменом экономической жизни, однако, она относится к тем элементам системы производственных отношений, которые до сих пор недостаточно изучены и объяснены. Поэтому инфляция всегда привлекает к себе внимание экономистов, особенно в современных макроэкономических условиях, когда инфляцией охвачено почти все мировое сообщество и проблемы, связанные с ней, очевидны для всех.

Современная экономическая теория характеризуется значительным разнообразием взглядов различных течений экономической мысли на природу инфляции, ее взаимосвязь с другими факторами экономических отношений и варианты антиинфляционной политики. Таким образом, в разные периоды времени экономисты предлагали самые разнообразные методы борьбы с инфляцией, некоторые из которых нашли практическое применение в антиинфляционной политике центральных банков и вызвали положительный эффект.

Главной целью диссертационного исследования является исследование теоретических и практических аспектов сущности антиинфляционного регулирования и особенностей инфляции в России, а также разработка механизма совершенствования антиинфляционной политики Банка России, учитывающего современные макроэкономические условия.

Задачи исследования. Цель данной работы определила необходимость решения следующих задач:

• изучить классические и современные теории инфляции;

• определить организационно-правовые и макроэкономические предпосылки реализации антиинфляционной политики;

• исследовать сущность и цели антиинфляционной политики Банка России;

• провести оценку влияния монетарных факторов на уровень инфляции в России;

• оценить эффективность мер Банка России по сдерживанию инфляции;

• исследовать мировой опыт и режимы антиинфляционной политики в экономически развитых и развивающихся странах;

• определить границы и пределы антиинфляционной политики Банка России;

• разработать методику совершенствования эффективности антиинфляционной политики Банка России;

• предложить современные рыночные инструменты антиинфляционной политики.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды классиков экономической науки и, прежде всего, Д.Долана, Р.Дорнбуша, Дж.М.Кейнса, К.Кэмбелла, Р.Манделла, Д.Рикардо, Дж.Сакса, П.Самуэльсона, А.Смита, И.Фишера, М.Фридмена, Ф.Хайека, Л.Харриса, А.Шварца и др. Изучение природы и механизма инфляции нашли отражение в работах современных отечественных исследователей: Л.Абалкина,

Г.Белоглазовой, А.Белоусова, В.Бернацкого, В.Бурлачкова, Е.Гайдара, М.Давтяна, Е.Жукова, А.Илларионова, Б.Иришева, Л.Красавиной, О.Лаврушина, М.Малкиной, С.Моисеева, О.Нерушенко, С.Никитина, А.Симановского, И.Трахтенберга, А.Улюкаева, В.Усова, В.Усоскина, Г.Фетисова, Е.Ширинской и др.

Объектом диссертационного исследования являются экономические отношения, складывающиеся в рамках реализации антиинфляционной политики Банка России. Предметом исследования - современная антиинфляционная политика Банка России, включая ее основные инструменты и методы.

Методологической основой исследования послужили общенаучные методы исследования финансового рынка: анализа и синтеза, сравнения w логического подхода к изучаемым объектам. В зависимости от характера решаемых задач использовались также математические и статистические методы.

Информационной базой исследования послужили публикации периодической печати, аналитические и информационные материалы Центрального банка Российской Федерации, Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Федеральной службы государственной статистики, аналитические материалы Международного валютного фонда, Европейского центрального банка, Федеральной Резервной Системы США, а также законодательные и нормативно-правовые акты, регламентирующие вопросы денежно-кредитного регулирования.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

• систематизированы и обобщены теоретические положения сущности инфляции, причин её возникновения и последствий для экономики с точки зрения различных концепций и теорий инфляции;

• раскрыты механизмы реализации и функционирования антиинфляционной политики Банка России;

• на основе математического моделирования (дифференцирования формулы расчета денежной массы) рассчитаны относительные вклады Банка России и кредитных организаций в общий прирост денежной массы в национальной экономике;

• проведено исследование современных инфляционных процессов в экономике России, доказывающее, что главной причиной инфляции является не избыток денежного предложения, а отсутствие механизмов трансформации финансовых ресурсов в инвестиции реальному сектору экономики;

• предложен трансмиссионный механизм инвестирования избыточной денежной массы посредством долгосрочного рефинансирования Банком России кредитных организаций с последующим целевым кредитованием предприятий реального сектора экономики;

• выработаны предложения и рекомендации по совершенствованию антиинфляционного регулирования экономики России на основе использования коэффициента эластичности инфляции;

• разработана концепция антиинфляционной политики Банка России.

Практическая значимость состоит в том, что в диссертационном исследовании дана научно обоснованная оценка проблем, стоящих перед Банком России в части касающейся разработки и проведения эффективной антиинфляционной политики. Отдельные рекомендации и расчеты могут быть использованы Банком России при разработке целевых ориентиров антиинфляционной политики в рамках основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики России.

Апробация результатов исследования. Теоретические разработки, сформированные в результате исследования, используются в учебном процессе Академии труда и социальных отношений по специальностям «Мировая экономика» и «Финансы и кредит». Разработанные автором предложения внедрены в инспекционную деятельность Главной инспекции кредитных организаций Банка России. Рекомендации автора по вопросам расчета вклада Банка России в общий прирост денежной массы и использования коэффициента эластичности инфляции учтены при разработке проекта «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики Банка России на 2008 год».

Основное содержание исследования докладывались на международной научной конференции в МГУ им. М.В. Ломоносова на тему "Структурные преобразования в экономике: переход на инновационный путь развития" (2007г.), на межвузовской научно-практической конференции факультета мировой экономики и международных финансов АТиСО «Интеграция России в мировую экономику» (2006г.).

Публикации. Выводы и рекомендации диссертации изложены в 4 печатных работах общим объемом более 2 п.л., в том числе в одной публикации в издании, содержащемся в перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Структура диссертационной работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы. Работа содержит 23 таблицы и 18 рисунков. Библиографический список содержит 112 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Габидулин, Муслим Хабибуллаевич

Заключение

Подводя итог исследования современной антиинфляционной политики Банка России, необходимо сделать следующие основные выводы.

Во-первых, систематизированы и обобщены теоретические положения сущности инфляции как социально-экономического явления, причины, вызывающие инфляцию, и последствия для экономики с точки зрения различных концепций и теорий инфляции. Сегодня инфляционные процессы в той или иной степени характерны для всего мирового сообщества. В результате проведенного анализа, мы пришли к выводу, что высокая инфляция (от 10 процентов и выше) является неизбежной проблемой не только с точки зрения экономического развития, но также и по причинам социальной и политической стабильности. В случае более быстрых темпов обесценения денег инфляция оказывает негативное воздействие на экономику. Именно поэтому практически во всех странах мира первоочередной задачей денежно-кредитной политики является управление инфляцией (либо поддержание её на определенном уровне и снижение темпов инфляции). Мировая экономическая мысль выработала уже достаточно много методов управления инфляционными процессами, но универсального средства борьбы с ростом цен не существует в связи с многообразием видов и причин возникновения инфляции. В настоящее время существует более десяти теорий инфляции, каждая из которых имеет свой взгляд на причины и решения проблемы инфляции. Однако лишь некоторые из них находят свое отражение в антиинфляционной политике центральных банков, тогда как большая часть теорий инфляции находятся в ведении органов государственной власти, не отвечающих за монетарную политику.

- Так, например, зарубежная и отечественная экономическая школа, признавая, что изменение денежного предложения влияет на номинальный объем валового внутреннего продукта, разделилась во мнении относительно значения и механизма его влияния. Неокейнсианцы считают, что в основу денежно-кредитной политики должен быть положен определенный уровень процентной ставки. Монетаристы за основу принимают само денежное предложение, то есть денежную массу. Таким образом, в обоих случаях в основе денежно-кредитной политики лежит теория денег, изучающая процесс воздействия денег и денежно-кредитных инструментов на состояние экономики в целом. Современные теоретические и практические модели антиинфляционной политики представляют собой синтез кейнсианства и монетаризма (в случае, денежно-кредитной политики Европейского центрального банка), в котором учтены рациональные положения каждой из теорий.

Во-вторых, раскрыты механизмы реализации и функционирования антиинфляционной политики Банка России. Так, анализ антиинфляционных мер, осуществляющих Центральным банком Российской Федерации в рамках денежно-кредитного регулирования, показал, что на сегодняшний день в его распоряжении отсутствуют эффективные инструменты управления денежным предложением и инфляцией, что делает используемые монетарные режимы малоэффективными вследствие отсутствия необходимых условий для их применения. Это требует, на наш взгляд, существенного пересмотра проводимой денежно-кредитной политики с точки зрения используемого монетарного режима.

В-третьих, на основе математического моделирования (дифференцирования формулы расчета денежной массы) рассчитаны относительные вклады Банка России и системы кредитных институтов в общий прирост денежной массы в национальной экономике в период с 2001 по 2007 гг. Так, прирост, определенный увеличением предложения резервных денег со стороны Банка России, т.е. изменением денежной базы, составил за анализируемый период 85 процентов. В то же время прирост, обусловленный мультипликативным эффектом расширения денежного предложения вторым уровнем российской банковской системы, а именно, кредитными организациями - всего 15 процентов.

Также было установлено, что в период с 2001-го по 2003 год включительно ежегодные приросты денежного предложения были в основном обусловлены интенсивным расширением денежной базы и в незначительной мере - повышением денежного мультипликатора. Однако, начиная с 2004 года, структура довольно резко изменилась, когда весьма увеличился вклад эффекта мультипликатора в общий прирост денежного предложения. В общей сложности за рассматриваемый период номинальный объем денежной массы возрос в 7,9 раза, а денежная база увеличилась в 5,8 раза. Реальные объемы указанных показателей, рассчитанные на основе дефлирования по индексу потребительских цен, увеличились в 3,5 и 2,9 раза соответственно. Относительно небольшое расхождение в темпах изменения данных денежных агрегатов объясняется незначительным приростом денежного мультипликатора в период до 2003 года, когда был характерен, пусть и небольшой, отрицательный вклад мультипликативного расширения денежного предложения кредитными организациями. В 2004-2007гг. формируется тенденция увеличения денежного мультипликатора, а, следовательно, и тенденция роста денежного предложения с опережающим темпом по отношению к росту денежной базы. Данный факт свидетельствует о том, что в условиях замедления темпов предложения резервных денег со стороны Банка России система коммерческих банков начинает реагировать более интенсивным мультипликативным расширением денежной базы. Указанная тенденция будут еще более весомой, если Банк России по мере развития банковской системы не отойдет от своей позиции по плавному снижению ставки рефинансирования.

В-четвертых, проведено исследование современных инфляционных процессов в экономике России, доказывающее, что главной причиной инфляции является не избыток денежного предложения, а отсутствие механизмов трансформации государственных финансовых ресурсов в инвестиции в реальный сектор экономики. В работе было проведено исследование инфляционных процессов в России с целью выявления причин, лежащих в основе инфляции, наблюдаемой с начала XX века. Как показал проведенный анализ, инфляция в России была обусловлена действием факторов как монетарной, так и немонетарной природы, причем в разные периоды влияние этих факторов было различно. Однако, осуществляемое в настоящее время управление инфляцией путем сдерживания роста денежной базы и денежной массы приводит к стагнации в несырьевых сегментах национальной экономики, что, в свою очередь, ведет к несбалансированности на потребительском рынке товаров и услуг и денежного предложения, поступающего из сырьевых секторов и бюджета. А это, естественно, раскручивает маховик инфляции с большей силой. Поэтому, на наш взгляд, современная инфляция в России не носит явно выраженного монетарного характера. Следовательно, существуют другие небазовые причины, связанные с ростом издержек производства (энергетических, транспортных, регулируемых тарифов по заработной плате и услугам и пр.), которые и определяют общий уровень повышения цен.

В-пятых, предложен трансмиссионный механизм инвестирования избыточной денежной массы на неинфляционной основе посредством долгосрочного рефинансирования Банком России кредитных организаций с последующим целевым кредитованием предприятий реального сектора, суть которого заключается в следующем. На первичном рынке осуществляется предоставление кредитными организациями целевых кредитов заемщикам -нефинансовым предприятиям за счет средств, предоставленных Банком России коммерческим банкам в рамках осуществления долгосрочного рефинансирования. На вторичном рынке предоставленных кредитов определяющую и ключевую роль должно играть подконтрольное Банку России специализированное государственное агентство рефинансирования, основная цель которого заключается в рефинансировании деятельности коммерческих банков на первичном рынке. Функция рефинансирования данных кредитов может быть реализована основными способами: путем предоставления инвесторам гарантий по ценным бумагам, выпущенным специализированным государственным агентством рефинансирования кредитных организаций на основе объединения кредитов и их секьюритизации в ценные бумаги для продажи инвесторам, либо путем покупки «рефинансированных» кредитов для создания собственных портфелей кредитов.

Специализированное государственное агентство рефинансирования будет выступать в качестве посредника между инвесторами, желающими вложить свои средства в сферу целевого кредитования, и кредиторами первичного рынка. Таким образом, агентство должно привлекать денежные средства с финансового рынка и предоставлять эти средства кредитным организациям для долгосрочного целевого кредитования. Эффективность указанной модели заключается в экономичности всех сделок, по которым денежные средства от заинтересованных инвесторов- через специализированного агента вторичного рынка попадают к коммерческим банкам и непосредственно к заемщикам - нефинансовым предприятиям на первичный рынок. В указанной модели Банк России может выступать гарантом по эмитируемым специализированным государственным агентством рефинансирования ценным бумагам. Таким образом, гарантия Центрального банка РФ поставит их по степени надежности в один ряд с государственными ценными бумагами и делает эти бумаги привлекательным инструментом финансового рынка. Это позволит привлечь как российских, так и иностранных инвесторов. В дальнейшем размещение ценных бумаг на финансовом рынке позволит обеспечить формирование необходимой ресурсной базы агентства.

В-шестых, выработаны предложения и рекомендации по совершенствованию антиинфляционного регулирования экономики России на основе использования коэффициента эластичности инфляции.

Указанный коэффициент эластичности инфляции, рассчитанный как отношение индекс потребительских цен к индексу роста денежной массы, показывает реакцию (чувствительность) цен на изменения денежного предложения в экономики, т.е. насколько эластично или неэластично изменяется индекс инфляции. Как правило, при значении коэффициента эластичности инфляции меньше единицы, инфляция неэластична или слабоэластична. Однако, на практике редко встречается, когда индекс роста денежного предложения в течение относительно длительного времени (до 3 лет) меньше индекса роста цен. В краткосрочном периоде такое бывает, но в средне- и долгосрочном периодах практически не встречается. Наш анализ с помощью коэффициента эластичности инфляции, очевидно, показывает, что по крайней мере за анализируемый период прямой пропорциональной зависимости между ростом цен и ростом денежной массы не обнаружено.

Теоретически, в идеальном варианте, по закону денежного обращения разница между индексом роста денежной массы и потребительских цен равняется значению роста реального валового внутреннего продукта. Максимальный разрыв между индексом роста агрегата М2 и ИПЦ составил 41,3% - в 2000 году, а минимальный - 13,8% в 2002 году. И в обоих случаях рост реального валового внутреннего продукта совершенно не совпадал с разницей между индексами роста денежной массы и инфляцией. Совпадение или хотя бы тенденции к совпадению не прослеживается даже в случае применения «монетарного правила» М.Фридмена, которое гласит, что «на каждые 3 процента роста реального валового внутреннего продукта денежную массу можно увеличить на 3 плюс 1 или 2 процента». Расчет коэффициента эластичности инфляции по прогнозным значениям Правительства России и Банка России также свидетельствует об отсутствии пропорциональной зависимости между индексами ростом денежного предложения и инфляции.

Данный факт подтверждается и расчетом коэффициента корреляции Спирмена между индексом потребительских цен и индексом роста номинальной денежной массой, значение которого за период с 2001 по 2007 составило 0,36, что указывает на слабую тесноту связи между указанными величинами.

В-седьмых, была разработана и предложена концепция совершенствования антиинфляционной политики Банка России с учетом макроэкономических условий, учитывающая особенности национальной экономики, позволяющая не только управлять денежным предложением, но и создавать условия для развития промышленности, что, в конечном счете, является залогом экономического роста страны. Антиинфляционная политика Банка России будет эффективной только в том случае, если удастся достичь скоординированности и согласованности всех форм государственного воздействия на экономику, и, прежде всего, бюджетной, фискальной, антимонопольной и денежно-кредитной политик. С точки зрения повышения эффективности денежно-кредитной политики, Центральному банку Российской Федерации необходимо развивать инструменты долгосрочного воздействия на банковскую систему в частности и национальную экономику в целом, позволяющие эффективно регулировать и управлять денежным предложением.