Современное состояние и перспективы развития международных слияний и поглощений в финансовой сфере: зарубежный опыт и российская практика тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Современное состояние и перспективы развития международных слияний и поглощений в финансовой сфере: зарубежный опыт и российская практика"

На правах рукописи

КУЛИКОВ ВИКТОР АНДРЕЕВИЧ

Современное состояние и перспективы развития меяедународных слияний и поглощений в финансовой сфере: зарубежный опыт и российская практика

Специальность: 08.00.14 - Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ООЗ172821

Санкт - Петербург - 2008

003172821

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Научный руководитель ■

кандидат экономических наук, доцент Воронин Михаил Сергеевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор

Кузнецова Наталия Петровна

кандидат экономических наук, доцент Харитонов Александр Павлович

Ведущая организация - государственное образовательное уч-

реждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный политехнический университет»

Защита состоится «02» июля 2008 года в г± часов на заседании диссертационного совета Д 212 237 11 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики ифинансов» по адресу. 191023, Санкт - Петербург, ул. Садовая, д 21, ауд

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Автореферат разослан «¿> 2008 года

Ученый секретарь ^ /?

диссертационного совета /—— С.И Рекорд

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования

Мировой рынок финансовых услуг является, пожалуй, одним из немногих, претерпевших за последние годы столько качественных преобразований Прежде всего, это выражается в процессах дезинтермедиации и глобальной реконфигурации мирового рынка финансовых услуг, которые привели к слияниям и поглощениям между различными финансовыми институтами, и в особенности международным1

В результате, количество и доля международных сделок с начала 1990-х годов непрерывно росла, стабилизировавшись к 2005 году на уровне 30% от общего количества слияний и поглощений между финансовыми институтами Однако в настоящее время данный тренд вновь набирает обороты В качестве примера можно привести Нидерланды и страны Скандинавии, где в 2005 году уже только 2% всех слияний и поглощений в финансовой сфере были нацио-

Не остается в стороне от этих тенденций и Россия Это особенно очевидно на примере банковской сферы, где рост инвестиций нерезидентов в уставные капиталы действующих кредитных организаций за 2001-2007 гг (1178% от 2000 г) опережал рост совокупного зарегистрированного уставного капитала действующих кредитных организаций (353% от 2000 г) В результате этого доля нерезидентов в совокупном зарегистрированном уставном капитале всех кредитных организаций на 1 января 2008 года увеличилась и составила 25,08% против 7,51% на 1 января 2001 года3 В связи с этим изучение международных слияний и поглощений с участием российских финансовых институтов представляется весьма актуальным

Кроме того, нельзя забывать и о запланированном вступлении России в ВТО, ОЭСР и другие международные организации В частности, несмотря на то что на переговорах по вступлению в ВТО Правительство РФ отстояло свое условие о недопущении открытия западными банками филиалов в России, а в отношении страховых компаний отсрочило это событие на девять лет, точка в этом вопросе еще не поставлена

Таким образом, вопрос изучения международных поглощений российских финансовых институтов зарубежными остается чрезвычайно актуальным, и ответ на него необходим не только для целей развития экономической науки, но также для непосредственного принятия решений по экономическому и правовому регулированию данного процесса

Не меньший интерес представляет и возможная экономическая экспансия российских финансовых институтов в зарубежные страны, и в особенности в страны СНГ В данном случае речь, прежде всего, идет о российских банках,

1 Ingo W Mergers and Acquisitions in Banking and Finance What Works, What Fails, and Why - Oxford University Press, 2004 -p 5-21

2 Gully D, etc Financial Services M&A Review of and outlook for mergers and acquisitions in the European financial services market - London, PriceWaterhouseCoopers, 2006 - p 1-52

3 Информация о кредитных организациях с участием нерезидентов на 1 января 2008 года, ЦБ РФ (www cbr m

нальными'

,2

заметно усиливших в последнее время интерес к постсоветскому экономическому пространству Это подтверждается и недавними приобретениями банков стран СНГ такими ведущими финансовыми институтами России, как Сбербанк, Внешторгбанк, Альфа-Банк и другими4

Таким образом, изучение данных процессов представляется весьма актуальным для российских финансовых институтов Именно поэтому системное исследование международных слияний и поглощений в финансовой сфере позволит осуществить более правильные и последовательные шаги в области проведения международных консолидационных сделок

Немаловажным в этом отношении является опыт зарубежных стран Поэтому международные слияния и поглощения зарубежных финансовых институтов, как на развитых, так и развивающихся рынках, являются чрезвычайно интересными как для мировой экономики в целом, так и для России в частности А принимая во внимание развитие процесса глобализации5, изучение причин и особенностей международных слияний и поглощений в финансовой сфере, изменение их качественных характеристик представляется особенно актуальным

Целью настоящего диссертационного исследования является комплексное исследование современного состояния и перспектив развития международных слияний и поглощений в финансовой сфере, как на основе зарубежного опыта, так и слияний и поглощений с участием российских финансовых институтов

В соответствии с поставленной целью в работе сформулированы поставлены следующие основные задачи

• изучить характер развития мирового рынка финансовых услуг с начала процесса интернационализации до настоящего времени, определить факторы, влияющие на международные слияния и поглощения с участием финансовых институтов,

• провести количественный анализ международных слияний и поглощений в финансовой сфере, определить их отраслевую и географическую направленность международных слияний и поглощений, а также установить причины, определяющие данную направленность,

• выявить современные тенденции развития мирового рынка финансовых услуг и их влияние на характер функционирования и эволюцию финансовых институтов (на примере международных слияний и поглощений),

• обобщить и проанализировать основные теоретические исследования, посвященные международным слияниям и поглощениям в финансовой сфере,

4 Тальская М Застолбил. СНГ // Эксперт - 2006 - №42 (536) - www expert ru

5 Евдокимов А И, Воронин М С, Тумарова T Г, Рекорд С И и др Проблемы глобализации мировой экономики - СПб Изд-во С176ГУЭФ, 2004 -с 106-113

• провести анализ эмпирических данных по современным международным слияниям и поглощениям в финансовой сфере

- установить эволюцию причин и мотивов их проведения, а также характер данной эволюции,

- установить причины и мотивы международных слияний и поглощений, характерные для современных финансовых институтов;

- объяснить причины данной эволюции с точки зрения развития мирового рынка финансовых услуг,

- определить перспективы развития международных слияний и поглощений в финансовой сфере в свете современных тенденций мирового рынка финансовых услуг,

• дать количественный и качественный анализ международных слияний и поглощений с участием российских финансовых институтов, сравнить полученные результаты с причинами международных слияний и поглощений на других рынках, установленными ранее,

• привести пример международных слияний и поглощений из зарубежной практики в качестве образца для выхода российских финансовых институтов на развивающиеся рынки стран СНГ

Объектом диссертационного исследования являются финансовые институты, находящиеся в процессе развития своей международной деятельности в России и за рубежом, включая развитые и развивающиеся финансовые рынки6

Предметом исследования выступают современные процессы международных слияний и поглощений в финансовой сфере с участием учреждений банковского и небанковского типа

Степень разработанности и изученности проблемы

Существует достаточно большое количество научных исследований, посвященных слияниям и поглощениям в финансовой сфере, в том числе международным При этом основная задача, преследуемая учеными-экономистами, определяется как установление причин (мотивов) подобных сделок и анализ их экономической эффективности7.

Применительно к международным слияниям и поглощениям исследователи, как отечественные, так и зарубежные, сходятся во мнении, что основной причиной подобных сделок является стремление выйти за национальные границы на новые, более перспективные рынки, т е диверсификация деятельности При этом справедливо подчеркивается, что происходит это вследствие чрезмерной концентрации, возникшей на «домашних» (национальных или внутренних) рынках, и, как результат, ужесточения конкуренции Другим, более простым случаем является мотив «следования за клиентом».

6 К развивающимся финансовым рынкам в основном относятся финансовые рынки развивающихся стран и стран с переходной экономикой В течение определенного периода времени к этам рынкам относились рынки некоторых развитых стран (например, Греции, Португалии и пр )

7 Волков В В Международные слияния и поглощения банков стран Европейского Союза Дис канд экон наук

08 00 14 - Мировая экономика, СПбГУЭФ - СПб, 2004

В то же время обращает на себя внимание то обстоятельство, что данные объяснения причин и мотивов международных слияний и поглощений оставались практически неизменными начиная с самых первых исследовательских работ на данную тему Таким образом, сложилась ситуация, когда международные слияния и поглощения между финансовыми институтами трактуются с одинаковых позиций, независимо от того, произошли ли они в 1970-х или же в 2000-х гг

Однако, несомненен тот факт, что мировой рынок финансовых услуг претерпел за такое длительное время существенные перемены в ходе своего развития. В первую очередь, это касается набирающего темпы процесса глобализации В такой ситуации, как полагает автор, необходимо качественное переосмысление причин, мотивов и характера современных международных слияний и поглощений

Таким образом, следует отметить недостаточную степень изученности проблемы в контексте современных тенденций развития мирового рынка финансовых услуг

Теоретическая основа и методологическая база исследования

Теоретической и методологической основой исследования являются положения, изложенные в трудах как отечественных, так и зарубежных ученых, посвященных вопросам развития мировой экономики и международных экономических отношений, мирового рынка финансовых услуг и финансовых институтов, а также непосредственно слияний и поглощений между ними

В ходе данной работы были использованы исследования таких ученых-экономистов, как- Г Н Белоглазова, Ю Б Власенкова, В В. Волков, М С Воронин, Э А Гончарова, А И Евдокимов, Ю В Игнатишин, Н Ю Конина, Н П Кузнецова, Д А Мизгулин, А Г Мовсесян, Н Е Орлова, Н И Парусимова, В И Штернов, В В Погодина, Н Б Рудык, Н А Савинская, А И Седин, Е В Се-менкова, А Г Саркисянц, Д В Смыслов, Е В Чередин, В И Черенков, - а также других авторов, в том числе и работы зарубежных исследователей, среди которых в первую очередь следует отметить следующих А Н Бергер, С Буч, Дж. Д Кумминс, Д М Де Памфилис, Р Де Янг, Л Г Голберг, Дж Грей, X П Грей, ХА Грубель, Л Местер, П. Е Страхан, Дж Ф Удель

При выполнении данной работы автор исходил из предпосылки о правомерности решения поставленных задач путем рассмотрения необходимого статистического и эмпирического материала с применением общенаучных методов познания В ходе исследования применялись следующие общие методы научного познания, используемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне абстрагирование, моделирование, сравнение, дедукция и индукция, анализ и синтез

Информационную основу исследования составили монографии российских и зарубежных авторов, статистические данные специализированных баз данных по слияниям и поглощениям, материалы таких баз данных по крупнейшим международным компаниям, как Hoover's, Thomson Financial, Factiva и

другие, аналитические и информационные обзоры различных рейтинговых агентств (в том числе зарубежных Standard and Poor's, Moody's, Fitch, а также российского агентства Эксперт РА), исследования крупнейших аудиторских и консалтинговых компаний мира (в частности Deloitte & Touche, PriceWaterhouseCoopers, Ernst & Young, KPMG, McKinsey), аналитические материалы ведущих межгосударственных (межправительственных) и государственных организаций МВФ, Европейский Центральный Банк, Комиссия ЕС, Статистическая служба ЕС, Федеральная служба государственной статистики РФ, Центральный банк РФ, первичные материалы российских и зарубежных финансовых институтов, осуществляющих международные сделки по слияниям и поглощениям

При выполнении исследования, помимо вышеуказанных монографий, обзоров и информационно-аналитических и статистических источников информации, использовались статьи в специализированных изданиях, материалы научно-практических конференций, опубликованные в том числе в сети Интернет

Структура работы обусловлена целями и основными задачами, определенными для данной работы, и логикой изложения материала Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, раскрывается степень ее проработанности, формулируются цели и задачи исследования, определяются объект и предмет, теоретическая и методологическая основа, научная новизна и практическая значимость.

В первой главе - «Глобальная реконфигурация структуры рынка финансовых услуг» - раскрывается характер развития рынка финансовых услуг до настоящего времени, проведен количественный и качественный анализ международных слияний и поглощений, определенных ходом развития мирового рынка финансовых услуг, определена отраслевая и географическая направленность международных слияний и поглощений, определены современные тенденции развития мирового рынка финансовых услуг и их влияние на характер функционирования и эволюцию финансовых институтов.

Во второй главе - «Международные слияния и поглощения в финансовой сфере» - обобщены основные теоретические и методологические исследования, посвященные международным слияниям и поглощениям в финансовой сфере, главным образом причинам и мотивам их совершения, проведен анализ эмпирических данных по современным международным слияниям и поглощениям в финансовой сфере В результате установлена эволюция причин и мотивов международных слияний и поглощений в финансовой сфере и характер данной эволюции, объяснены ее причины с точки зрения развития мирового рынка финансовых услуг и финансовых институтов, раскрыты причины и мотивы международных слияний и поглощений, характерные для современных финансовых институтов, определены перспективы развития мирового рынка финансовых ус-

луг в свете современных тенденций международных слияний и поглощений в финансовой сфере

В третьей главе - «Международные слияния и поглощения с участием российских финансовых институтов» - проведен количественный и качественный анализ международных слияний и поглощений с участием российских финансовых институтов, определены причины и масштабы экономической экспансии зарубежных финансовых институтов на российских рынок финансовых услуг, определена география и масштабы процесса транснационализации российских финансовых институтов посредством международных слияний и поглощений, полученные результаты сопоставлены с международными слияниями и поглощениями на других рынках, приведен зарубежный пример международных слияний и поглощений в качестве образца для выхода российских финансовых институтов на развивающиеся рынки стран СНГ

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Глобальная реконфигурация структуры рынка финансовых услуг

Дезинтермедиация и изменение структуры рынка финансовых услуг Под рынком финансовых услуг автор понимает всю сферу деятельности финансовых организаций по осуществлению банковских операций, предоставлению страховых услуг и услуг на рынке ценных бумаг, заключению договоров по доверительному управлению денежными средствами или ценными бумагами, а также иных услуг финансового характера При этом термины «рынок финансовых услуг», «индустрия финансовых услуг», «финансовая сфера» и другие производные от них категории следует считать по многим критериям идентичными

Развитие и изменение структуры мирового рынка финансовых услуг на протяжении последних десятилетий очевидно В ответ на изменения в законодательстве и технологиях*, используемых в данном бизнесе, вместе с существенными сдвигами в поведении и предпочтении клиентов и де-факто глобализации отдельных финансовых услуг и рынков, организационная структура отрасли существенно изменилась

В прошлом финансовое посредничество являлось главной функцией, которую выполняли банки и другие сберегательные учреждения Финансовые институты аккумулировали депозиты и размещали их от своего имени на рынке Теперь ситуация изменилась Возможности прямого финансирования и так называемые структурные финансы привели к сокращению финансового посредничества банковскими организациями Например, доля коммерческих банков в США сократилась с 75% в 1950-х гг. до 25% в 2000-х гг Данное явление получило название дезинтермедиации8

" Прежде всего имеются в виду непосредственно финансовые и информационные технологии

* Моисеев С Р Глобализация финансовых рынков миф или реальность? // «Дайджест-Финансы» Х°3, 2002 -с 18-24

В ходе данного процесса эволюции структуры мировых финансовых рынков произошли две важные взаимосвязанные трансформации Во-первых, основная доля рынка стала переходить от более регулируемых участников рынка к менее регулируемым, что в целом требует меньше надзора и меньше капитала, таким образом повышая эффективность операций для финансовых институтов Во-вторых, фокус регуляторов финансовых рынков в связи с этим сменился с финансовых институтов на рынки

Данные изменения еще более усилили международную конкуренцию и способствовали появлению и развитию широкой волны в области реструктуризации финансовых институтов Одним из важнейших инструментов реструктуризации стали международные сделки по слияниям и поглощениям (СиП) В итоге подобные изменения не только еще раз подтвердили высокую степень интернационализации финансовых институтов, но и способствовали их дальнейшей глобализации

Международные слияния и поглощения финансовых институтов Отраслевая и географическая направленность

Основной объем международных сделок приходится на финансовые институты развитых рынков (82% от общего количества сделок) - см Таблицу 1

Таблица 1

Анализ показателя активности резидентов стран в области международных

СиП в финансовой с >ере (на примере развитых и развивающихся стран)

Количество стран Количество международных СиП

Страны Число стран Доля в группе Число СиП Доля в группе

Страны с показателем активности СиП более 100%

Развитые 18 49% 6 367 96%

Развивающиеся 19 51% 286 4%

Итого 37 100% 6 653 100%

Страны с показателем активности СиП менее 100%

Развитые 8 8% 920 41%

Развивающиеся 89 92% 1 339 59%

Итого 97 100% 2 259 100%

Составлено и рассчитано автором по данным агентства \iergerstat

за 1990-2005 гг

С начала 1990-х годов доля международных сделок в области слияний и поглощений непрерывно росла, достигнув более чем 35% в 1999 году и впоследствии стабилизировавшись в районе 30% от общего количества СиП между финансовыми институтами Однако в настоящее время данный тренд вновь набирает обороты Очевидно, что в качестве основной причины данного явления следует отметить значительную концентрацию и международную и национальную конкуренцию на развитых рынках В такой ситуации у финансовых институтов развитых стран, ориентированных на стратегию роста, нет доста-

точных возможностей органического роста на национальном рынке, а также роста посредством национальных СиП

В то же время показатель активности международных СиП, рассчитанный для финансовой сферы, говорит о том, что финансовые институты развитых рынков выступают главным образом покупателями финансовых институтов на международном рынке СиП Показатель рассчитывается как отношение числа международных СиП, в которых финансовые институты - резиденты страны выступают в качестве покупателя, к общему количеству СиП, где они являются объектом покупки

Как видно из нижприведенного рисунка существуют внутри- и межотраслевые СиП, происходящие как на национальном, так и на международном уровне

Рисунок 1

Направленность сделок по СиП в финансовой сфере9

Мировой рынок финансовых услуг продолжает интенсивно развиваться и ставит перед участниками новые задачи

Важнейшими тенденциями развития финансовых институтов насегодня становятся такие факторы, как

- экономическая эффективность деятельности (рентабельность),

- внимание к развивающимся рынкам

9 Ingo W Mergers and Acquisitions in Banking and Finance What Works, What Fails, and Why/ Ingo Walter - Oxford University Press, 2004 -p 96

На это указывают и результаты деятельности крупнейших финансовых институтов в 2005 году средний рост прибыли в Европе и Северной Америке среди них составил 10%-13%, в то время как в Азии и Латинской Америке около 30-50%'° Уже в 2006 году крупнейшие финансовые институты имели более половины своих активов за рубежом11

Помимо развивающихся рынков, все возрастающую роль будет играть экономическая эффективность деятельности финансовых институтов13 Необходимость в модернизации процессов, снижении бумажных операций, сокращении численности персонала и управлении операционным риском затронет всех участников рынка Работа в данном направлении началась уже в 2000-х гг В частности, коэффициент окупаемости затрат ведущих финансовых институтов улучшился с почти 70% до 60% за последние 5 лет

В целом, анализируя основные тенденции развития финансовых рынков и институтов на ближайшие несколько лет, можно прийти к следующим основным выводам

1) Глобальные рынки и глобальные бизнес-модели

Рынок финансовых услуг становится все более глобальным, поскольку компании и банки на развитых рынках ищут новые источники роста на развивающихся Успех в данном случае будет зависеть от наличия недорогой и экспортируемой бизнес-модели, которая подойдет для обслуживания новых типов клиентов, с ннзким доходом и в большом количестве, поскольку существующая и используемая на развитых рынках бизнес-модель подходит только для более обеспеченных западных клиентов

При этом необходимость в увеличении масштабов будет диктоваться следующими факторами

Во-первых, наличие больших активов будет важным для обслуживания ключевых клиентов и финансирования будущих операций, Во-вторых, уменьшающаяся рентабельность на западных рынках приведет к тому, что экономия от масштаба будет играть все более важную роль,

В-третьих, возможностью иметь мультинациональный клиентский портфель будут обладать только крупнейшие организации

2) Эффективность с высоким уровнем сервиса

Снижающаяся рентабельность деятельности на западных рынках потребует усиления внимания к улучшению эффективности операций, фокусируясь на эффективности и экономии от масштаба Одну из главных ролей здесь сыграет оффшоринг, т е выведение некоторых операций компаний на другие территории, с более низкими затратами.

3) СиП как часть общей стратегии развития

10 Ribeiro J, etc Financial Services in 2010 - Hallmarks of Success - London Deloitte Touche Tohmatsu, 2006 -

P2-3

Ribeiro J, etc Global Financial Services Industry Outlook - London Deloitte Touche Tohmatsu, 2006 -p 4-6

Слияния и поглощения в финансовой сфере должны остаться в ближайшие годы, как минимум, на высоком уровне Это особенно касается международных СиП, причем не только с участием развивающихся рынков. Данный процесс затронет и развитые страны Однако важно отметить, что не только СиП будут играть главенствующую роль в сфере финансовых услуг в ближайшие годы Они являются лишь частью общей стратегии по увеличению эффективности деятельности Поэтому выведение лишних активов компаниями будет играть не меньшую роль и создавать конкурентные преимущества

4) Борьба за рост посредством укрепления связей с клиентами

Финансовые институты любого вида и размера будут встречаться с проблемой дальнейшего роста, даже после крупных слияний и поглощений Инвесторы обращают чрезвычайное внимание на показатели роста доходов финансовых институтов В то же время важно еще раз отметить, что существуют весьма ограниченные возможности роста на западных рынках, поэтому очень важным здесь будет являться укрепление существующих связей с клиентами и завоевание новых путем инноваций

Таким образом, предпосылки дальнейших изменений современной структуры финансовых институтов в рамках мирового финансового рынка налицо И прежде всего это

- снижающаяся рентабельность деятельности на западных рынках и соответственно рост внимания к развивающимся рынкам,

- повышенное внимание к эффективности деятельности, включающей в себя сокращение затрат (оффшоринг, экономия от масштаба, пр) и рост доходов (укрепление связей с клиентами, инновации процессов)

Международные слияния и поглощения в финансовой сфере

Теоретические аспекты

В целом, на сегодняшний день существует множество теорий, объясняющих феномен слияний и поглощений, в том числе в финансовой сфере Это такие общеизвестные теории, как теория синергии (операционная и финансовая), теория диверсификации, теория рыночной силы, стратегических преобразований и прочие В то же время автор должен отметить, что классической мотивацией в случае СиП в финансовой сфере является диверсификация Финансовые институты главным образом стремятся выходить на новые рынки, где они отсутствовали, либо их позиции были слабыми. При этом достижение синергети-ческого эффекта не является основной задачей Об этом говорят и большинство исследований на данную тему, утверждающих, что, в частности, экономия от масштаба до сих пор не приносила ощутимых экономических выгод, за исключением небольших по размеру финансовых институтов, а экономия от совмещения вообще зачастую приобретает отрицательную направленность. Исклю-

чением здесь являются доходы от совмещения, приносящие определенные выгоды компаниям и банкам в случае так называемых «ЬапсазБигапсе», или «А1Ш-папг»12 Однако, как показали проведенные автором исследования, практически все международные СиП в финансовой сфере являются внутриотраслевыми.

В то же время, говоря о международных СиП в финансовой сфере, следует отметить недостаточную степень изученности проблемы в контексте современных тенденций развития мирового рынка финансовых услуг

Эволюция международных слияний и поглощений в финансовой сфере

Анализируя международные СиП с участием финансовых институтов, автор пришел к выводу, что единственным мотивом подобных сделок до недавнего времени был выход на новый рынок и географическое расширение деятельности финансовых институтов Причиной тому является, как было указано выше, высокая степень конкуренции на развитых рынках, финансовые институты которых являются главными участниками международных СиП Однако, несмотря на то, что сделки, ставящие себе целью исключительно выход на новый рынок продолжаются13, на сегодняшний день основная мотивация финансовых институтов приобретает другое экономическое содержание

В последнее время финансовые институты, совершая международные СиП, преследуют уже не столько цель выхода на новый рынок, что сохраняет свою актуальность в случае с развивающимися рынками, сколько достижение синергетического эффекта14 Причиной данных изменений являются вышеуказанные современные тенденции развития рынка финансовых услуг, в первую очередь экономическая эффективность деятельности и внимание к развивающимся рынкам

Решение проблемы повышения эффективности современных финансовых институтов состоит в построении глобальных организаций, включающих в себя глобальные бизнес-модели и глобальную инфраструктуру (1Т платформу, офф-шоринг, унификацию операций и расширение аутсорсинга) Построение таких моделей обеспечит исключение дублирующих функций и позволит достичь существенной экономии от масштаба15 Кроме того, использование глобальных бизнес-моделей приведет к большему фокусу на системе дистрибуции и качестве сервиса, что выразится в росте продаж и, соответственно, доходах финансовых институтов Таким образом, международные слияния и поглощения в финансовой сфере будут направлены на создание и развитие подобных моделей деятельности, что представляет собой не экстенсивный, а интенсивный рост за счет достижения синергетического эффекта в виде сокращения издержек и роста доходов

12 Gopal R, etc Run for cover' M&A appetite and strategy in the global insurance industry - London, 2006 - p 1-18

13 Ribeiro J, etc Financial Services in 2010-Hallmarks of Success - London Deloitte Touche Tohmatsu, 2006 -p 1

14 GentlC Beyond Traditional M&A - London, Deloitte Touche Tohmatsu, 2005 -P 9-12

15 Ribeiro J, etc Financial Services m 2010-Hallmarks of Success - London Deloitte Touche Tohmatsu, 2006 -p 619

Рисунок 2

Тенденции развития финансовых институтов к 2010 г

16

Более продуманные глобальные инфра-

Больший фокус на эффективности и сокращении издерже

структурные модели Глобальные операционные и информационные платформы, аутсорсинг

Значительная экономия от масштаба

Более стандартизованные

Больший фокус на дистрибуции и качестве сервиса<

глобальные бизнес-модели Фокусирование на методах продаж, сервисе и анализе клиентов Увеличение интенсивности продаж и тесные взаимоотношения с клиентами

Что касается СиП с участием финансовых институтов развивающихся рынков, то, как показал анализ эмпирических данных, подобные сделки также имеют глобальный характер, поскольку компания-покупатель стремится максимально интегрировать приобретенный финансовый институт в свою глобальную модель деятельности как в отношении использования общей инфраструктуры (например, IT платформы), так и внедрения глобальной бизнес-модели, адаптированной, безусловно, к местным условиям

Таким образом, международные слияния и поглощения с участием финансовых институтов совершают в настоящее время качественный скачок в своем развитии, руководствуясь при их совершении не просто мотивом выхода на новый рынок, а целесообразностью включения того или иного финансового института в свою глобальную модель деятельности, представляя собой уже не экстенсивный, а интенсивный путь развития

Вышеизложенные выводы подтверждаются анализом эмпирических данных, проведенным в работе, а именно эволюции причин и мотивов международных слияний/поглощений финансовых групп Deutsche Bank и Credit Suisse Результаты данного анализа представлены в нижеприведенной таблице Из нее в частности видно, что современные международные СиП характеризуются, как правило, полной интеграцией после сделки, наличием принятой стратегии глобализации, глобальными организационными, инфраструктурными и бизнес-моделями; ребрендигом приобретенных финансовых институтов Современные международные СиП преследуют целью не просто выход на новый рынок, а

16 Составлен автором

создание глобальных финансовых институтов и достижение синергетического эффекта

Таблица 2

Развитие международных СиП финансовых групп Deutsche Bank и Credit Suisse

Цата Покупатель Объект Цель Интеграция после сделки Стратегия глобализации Глобальная орг модель Реб-рен-динг Глоба льнам инфраструктурная модель Глобальная бизнес-модель Синер-гетичес- кнй эффект

1986 Deutsche Bank AG Banca d'Amenca ed'Italia Выход на итальянский рынок Her Her Нет Her Нет Нет Нет

1989 Morgan Grenfell & Co Выход на лондонский рынок капитала Нет Нет Нет Нет Нет Нет Нет

1999 Bankers Trust Формирование глобального игрока на рынке инвест услуг Да Да Да Да Да Да Да

1990 Credit Suisse First Boston Inc (приобретение) Выход на американский рынок Her Нет Нет Част Нет Нет Нет

2006 First Boston Inc (полное слияние) Внедрение глобальной модели деятельности Да Да Да Да- Да Да Да

Составлена автором на основе анализа первичных материлов Deutsche Bank и Credit Suisse

Помимо анализа эволюции причин и мотивов международных слияний/поглощений Deutsche Bank и Credit Suisse в работе также всесторонне изучены крупнейшие международные сделки среди финансовых институтов, произошедшие за последние три года (с участием финансовых групп Unicredit, Santander, ABN Amro и BBVA). Результаты, полученные при их анализе, также подтверждают вышеприведенные выводы

Международные слияния и поглощения с участием российских финансовых институтов

Российские финансовые институты как объекты международных поглощений

Исследование позволяет констатировать, что международные СиП с участием российских финансовых институтов существенно активизировались после 2000 года вместе с общим ростом российской экономики Это особенно

очевидно на примере банковской отрасли, где рост инвестиций нерезидентов в уставные капиталы действующих кредитных организаций за 2001-2007 гг. (1178%) опережал рост совокупного зарегистрированного уставного капитала действующих кредитных организаций (353%) В результате этого доля нерезидентов в совокупном зарегистрированном уставном капитале всех кредитных организаций на 1 января 2008 года увеличилась и составила 25,08% против 7,51% на 1 января 2001 года17.

Причиной заинтересованности зарубежных финансовых институтов в российском рынке является тот факт, что, как и в случае со странами ЦВЕ и другими развивающимися рынками, Россия характеризуется большим потенциалом роста экономики в целом и рынка финансовых услуг в частности

Внедрение глобальной модели Группы Цшсгес№ в России Глобальная модель Группы итсте^

Рисунок 3

Розничные Услуги частным Корпоративные Инвестиционный

банковские лицам и управ- услуги, банковский

услуга ление активами услуги малому бизнес

бизнесу

V

V

V

V

Разработан автором на основе критического анализа первичных материалов итальянской группы ишсгесЗи

Проведя детальный анализ экспансии в Россию итальянской группы Ш1-сгес!и, автор пришел к выводу, что, как и в случае со странами Центральной и Восточной Европы, где итальянская группа занимает одни из ведущих позиций, выход ишсгесМ на российский рынок характеризуется сохранением единой для Группы модели функционирования в виде основных бизнес-моделей и интеграции на базе общей инфраструктуры, что позволит максимально использовать опыт ишсгес^ и обеспечит синергетический эффект как в области увеличения доходов, так и сокращения издержек

Аналогичными чертами можно охарактеризовать и другие международные поглощения российских финансовых институтов Однако, поскольку про-

17 Информация о кредитных организациях с участием нерезидентов на 1 января 2008 года, ЦБ РФ (www cbr ru)

цесс выхода на российский рынок абсолютного большинства зарубежных финансовых институтов не завершен, такой анализ представляется преждевременным Тем не менее, автор убежден, что пример ЦшсгесЬ! является показательным и может быть распространен на другие финансовые институты, выходящие на российский рынок

Таким образом, как и на других развивающихся и развитых рынках, международные слияния и поглощения с участием российских финансовых институтов в настоящее время имеют цель не просто в виде выхода на перспективный российский рынок Не менее важной задачей является построение глобальных моделей функционирования, предусматривающих глобальные бизнес-модели и глобальные инфраструктурные модели, предполагающие максимальную степень интеграции

Международные слияния и поглощения с участием российских финансовых институтов за рубежом

Международные слияния и поглощения с участием финансовых институтов, где российские компании и банки являются покупателями, говорят о том, что, безусловно, наибольший интерес для российских инвесторов представляют собой республики бывшего СССР.

Анализируя международные поглощения иностранных финансовых институтов российскими финансовыми институтами, автор приходит к очевидному выводу о произошедшей смене их стратегии за последние несколько лет До середины 2000-х гг целью выхода на рынки стран СНГ российских финансовых институтов, в первую очередь банков, являлось обслуживание интересов их крупных российских клиентов в этих странах Однако с недавнего времени произошла качественная переориентация с обслуживания интересов отдельных корпоративных клиентов за рубежом на предоставление услуг широкому кругу клиентов В настоящее время российские финансовые институты стремятся к созданию полноценных дочерних компаний в странах СНГ, часто прибегая для этого к международным поглощениям местных финансовых институтов

Внедряя имеющиеся и отработанные в России технологии, нередко опережающие в техническом и экономическом развитии те, что используются на рынках стран СНГ, российские финансовые институты делают тем самым решительный шаг по направлению создания как раз тех глобальных моделей, к которым, как показывают результаты данного исследования, стремятся финансовые институты всего мира Таким образом, вышеуказанная смена стратегии российских финансовых институтов является подтверждением их движения в данном направлении и находится в русле общемирового развития финансовых институтов и мирового рынка финансовых услуг

Интересным в данном случае представляется выход испанской группы ВВУА на рынки стран Латинской Америки, который может служить образцом для экспансии российских финансовых институтов на рынки стран СНГ Проведенный анализ стратегии ВВУА указывает на необходимость построения глобальных моделей и одновременное сочетание органического и неорганического роста

Таким образом, российские финансовые институты, несмотря на объективное опоздание, имеют тот же вектор развития и ориентируются на те же тенденции, что и финансовые институты всего мира

Влияние современных тенденций в области международных слияний и поглощений на развитие мирового рынка финансовых услуг

Резюмируя вышесказанное, следует еще раз подчеркнуть тот факт, что при совершении международных СиП финансовые институты будут стремиться не просто к выходу на новый рынок, а к построению глобальных моделей деятельности Такие модели будут включать в себя как глобальные бизнес-модели, адаптированные к местным рынкам, так и глобальные инфраструктурные модели Глобальная модель обеспечит большую эффективность деятельности по сравнению с местными финансовыми институтами и приведет к абсолютному доминированию глобальных компаний на мировом рынке

Рисунок 4

Прогнозные оценки консолидации финансовых институтов к 2010 году18

Глобальные финансовые институты генерируют больший рост прибыли

- Низкие операционные издержки

- Большая прибыльность работы с клиентами

Увеличение давления на прибыльность местных финансовых институтов

- Ценовая конкуренция

- Потеря рыночной доли

- Вынужденная работа с устаревшим 1Т

Низкая прибыльность местных фин^институтов

Дальнейшая консолидация отрасли

ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ

Выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, являются результатом самостоятельного исследования автора Ему принадлежит формулировка цели и задач исследования, обоснование структуры диссертации, организация информационного обеспечения Личный вклад автора в проведенное исследование и полученные результаты заключается в следующем

• дан комплексный анализ эволюции, современного состояния и перспектив развития международных слияний и поглощений в финансовой сфере,

18 Составлен автором

• проанализирован процесс реконфигурации мирового рынка финансовых услуг и его влияние на международные слияния и поглощения среди финансовых институтов,

• проведен количественный анализ международных слияний и поглощений и определена их отраслевая и географическая направленность, выявлены причины, определяющие данную направленность,

• определены современные тенденции развития мирового рынка финансовых услуг и их влияние на характер функционирования и эволюцию финансовых институтов,

• проведен комплексный анализ эмпирических данных по современным международным слияниям и поглощениям в финансовой сфере В результате

- установлена эволюция причин и мотивов международных СиП в финансовой сфере, а также характер данной эволюции;

- установлены причины и мотивы международных слияний и поглощений, характерные для современных финансовых институтов,

- выявлены причины данной эволюции с точки зрения развития мирового рынка финансовых услуг,

- определены перспективы развития международных слияний и поглощений в финансовой сфере в свете современных тенденций мирового рынка финансовых услуг;

• проведен количественный и качественный анализ международных слияний и поглощений с участием российских финансовых институтов контексте общемировых тенденций,

• приведен пример аквизиционной политики испанской группы ВВУА в странах Латинской Америки как образец для инвестиционного выхода российских финансовых институтов на развивающиеся рынки стран СНГ посредством осуществления международных слияний и поглощений

СТЕПЕНЬ НОВИЗНЫ И ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ

Научная новизна работы заключается в том, что на основе комплексного анализа зарубежного опыта и российской практики автором определены современное состояние и перспективы развития международных слияний и поглощений в финансовой сфере К основным результатам, определяющим новизну диссертационного исследования, относятся следующие-

• определена эволюция причин международных слияний и поглощений в финансовой сфере и выявлены источники установленной эволюции,

• определены причины международных слияний и поглощений, характерные для современных финансовых институтов и их будущего развития,

• показано влияние современных международных слияний и поглощений на будущее развитие мирового рынка финансовых услуг и финансовых институтов,

• проведена систематизация основных видов международных слияний и поглощений в финансовой сфере, в том числе на основе анализа статистических данных 1990-2005 гг определена их отраслевая и географическая направленность,

• введен показатель активности международных слияний и поглощений как отношение числа слияний и поглощений, в которых финансовые институты - резиденты страны выступают в качестве покупателя, к общему количеству СиП, где они являются объектом покупки,

• в контексте установленных общемировых тенденций проведен количественный и качественный анализ международных слияний и поглощений с участием российских финансовых институтов

Практическая значимость выводов и предложений, обоснованных в диссертации, заключается в том, что выводы и основные результаты данной работы могут представлять интерес для исследователей, занимающихся проблемами глобализации, мирового рынка финансовых услуг, вопросами стратегии и развития финансовых институтов, и в особенности совершением международных сделок в области СиП в финансовой сфере

Кроме того, данные результаты могут быть использованы государственными органами при регулировании национальных финансовых рынков, банковской и страховых отраслей, а также в целях регулирования процесса интеграции стран в мировой рынок финансовых услуг

Данная работа может быть использована также при разработке стратегии и осуществлении планирования непосредственно международных слияний и поглощений менеджерами и консультантами финансовых институтов

Отдельные результаты исследования могут быть применены при чтении таких учебных курсов и спецкурсов, как «Международные экономические отношения», «Международный бизнес», «Международные валютно-финансовые и кредитные отношения», «Международный валютно-финансовый менеджмент» «Международное банковское дело» и «Международные аквизиции и корпоративные финансовые стратегии»

Апробация результатов исследования

Основные выводы и практические результаты диссертационного исследования докладывались на конференциях, семинарах и симпозиумах различного уровня на международной конференции «Экономическая интеграция России в единое экономическое пространство» (Санкт-Петербург, 2006), на всероссий-

ской научно-методической конференции «Современный российский менеджмент состояние, проблемы, развитие» (Пенза, 2007)

Результаты исследования апробированы в ЗАО «Делойт и Туш СНГ», ИФК «Метрополь»

Материалы диссертационного исследования использованы при чтении курса «Мировая экономика» (СПбГУЭФ), оснащенного разработанными автором учебными и учебно-методическими материалами

Важнейшие результаты диссертационного исследования нашли отражение в научных публикациях общим объемом 2,64 п.л

Публикации автора по теме диссертационного исследования

1 Куликов В А Международные сделки по слияниям и поглощениям как проявление глобализации финансовых рынков // Современные аспекты экономики - 2005 - № 22(89) - 0,25 п л

2 Куликов В А Анализ взаимосвязей трансграничных слияний и поглощений и интеграции России в международный рынок финансовых услуг И Экономическая интеграция России в единое экономическое пространство Сборник научных докладов / Под ред Максимцева И А - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2006 -0,15 пл

3 Куликов В А Современные тенденции трансграничных поглощений финансовых институтов на развивающихся рынках на примере стратегии итальянской группы Unicredit // Экономика и финансы - 2007 - № 5 (130) - 0,3 пл

4 Куликов В А Стратегия испанской группы BBVA в Латинской Америке как образец для выхода российских финансовых институтов на развивающиеся рынки стран СНГ. // Финансовый рынок и кредитно-банковская система России: Сборник научных докладов Выпуск №8 / Под ред Селищева А С -СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2007 - 0,25 пл

5. Куликов В А Трансграничные поглощения финансовой группы Unicredit в России как образец выхода на российский рынок финансовых услуг. // Финансовый рынок и кредитно-банковская система России Сборник научных докладов Выпуск №8 / Под ред Селищева А С - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2007 - 0,2 пл

6 Куликов В А. Участие российских финансовых институтов в процессе трансграничных слияний и поглощений как проявление мировой экономической интеграции // VII Всероссийская научно-методическая конференция «Современный российский менеджмент состояние, проблемы, развитие» Сборник статей - Пенза Изд-во Общества «Знание» России, 2007 - 0,2 п л

7 Куликов В А Стратегия российских финансовых институтов при осуществлении международных поглощений // Федерация - 2007 - № 8 - 0,24 п л

8 Куликов В А Эволюция международных слияний и поглощений в финансовой сфере на примере Deutsche Bank AG // Экономика и финансы - 2007 -№8(133) - 0,25 п л

9. Куликов В.А. Современные тенденции развития трансграничных слияний и поглощений в финансовой сфере // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. - 2007. - № 2. - С. 56-59-0,3 пл.

10 Куликов В А Глобальная модель деятельности международных финансовых институтов на примере Credit Suisse // Современные аспекты экономики -СПб № 12(125)2007 -0,31 п л

11 Куликов В А Индекс активности международных слияний и поглощений в финансовой сфере // Современные аспекты экономики - СПб № 01(126) 2008 -0,19пл

АВТОРЕФЕРАТ

КУЛИКОВ ВИКТОР АНДРЕЕВИЧ

Редактор Рябчевская Л Л Издательство «Инфо-да» Лицензия ИД № 04720 от 08 05 2001

Подписано в печать 30 05 2008 Заказ №451 Формат 60x90 1/16 Гарнитура Times New Roman Уел печ л 1,5 Бумага кн-журн Репрография Тираж 100 экз.

Издательство «Инфо-да» 191186, г Санкт-Петербург, Наб кан Грибоедова, д 27 Телефон (812)315-63-09

Отпечатано в «Центре оперативной полиграфии» 190031, г Санкт-Петербург, Столярный переулок, д. 10-12 Телефон (812)315-20-18