Современные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений

Матюшок, Артем Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Современные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Матюшок, Артем Владимирович
Место защиты: Москва
Год: 2008
Шифр ВАК РФ: 08.00.14

Современные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Современные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений"

На правах рукописи

Матюшок Артем Владимирович

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ НА МИРОВОМ РЫНКЕ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

Специальность 08 00 14 - Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

□□31ВЭ205

Москва - 2008

003169205

Диссертация выполнена на кафедре экономико-математического моделирования экономического факультета Российского университета дружбы народов

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Прохоренков Валерий Гаврилович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Чурсин Александр Александрович,

Российский университет дружбы народов

Защита состоится «5» июня 2008г в 15 часов на заседании диссертационного совета Д 212 203 15 при Российском университете дружбы народов по адресу 117198, г Москва, ул Миклухо-Маклая, д 6, зал 1

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке Российского университета дружбы народов по адресу 117198, г Москва, ул Миклухо-Маклая, д 6

Автореферат разослан «5» мая 2008 г

Ученый секретарь Диссертационного совета,

кандидат экономических наук, доцент Хуторова Наталья Александровна,

Академия труда и социальных отношений

Ведущая организация: Институт экономики РАН

кандидат экономических наук, доцент

Е В Пашкова

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В современных условиях конкуренция становится все более и более глобальной, заставляя ТНК видоизменять тактику и стратегию конкурентной борьбы Крупные компании достаточно давно осознали преимущества и выгоды международного разделения труда и необходимость трансформации своего производства в транснациональное Однако, если раньше основным методом экспансии ТНК на международных рынках было прямое инвестирование в зарубежную экономику, а главными принципами их развития были гибкость, маневренность, лидерство по издержкам производства (cost leadership), то в конце прошлого века топ-менеджмент ТНК начал понимать, что данные методы конкуренции недостаточны и для достижения экономии от масштаба наряду с инвестициями в производственные мощности необходимо все активнее использовать более агрессивную форму экспансии - слияния и поглощения компаний1 Особенной популярностью данная форма стала пользоваться у крупных компаний, которые постоянно стремятся диверсифицировать свою деятельность, расширить масштабы своего бизнеса и присутствия на мировых рынках Слияния и поглощения, создавая более быструю возможность трансформации мировых рынков в моно- или олигополистические, позволяют компаниям расти практически неограниченно, то есть наращивать более быстрыми темпами собственные активы, выручку и получать прибыли, превышающие нормальный уровень Сохранение таких прибылей возможно лишь при наличии входных барьеров (препятствий) для доступа на рынок новых фирм В качестве таких барьеров выступают экономия от масштаба, относительно низкие издержки действующих ТНК, располагающими большим производственно-технологическим и коммерческим опытом, наличие ноу-хау, патентов,

1 На практике широко используется аббревиатура М&А (от англ - Mergers & Acquisition - слияния и поглощения)

лицензий, повышенные риски для новых компаний, связанные с выходом на мировые рынки, стратегические альянсы и другие акции действующих фирм, препятствующие выходу на рынок потенциальных конкурентов

Процессы слияний и поглощений имеют длительную историю, однако в условиях глобализации они заметно ускорились Только за одно десятилетие (с января 1988-го по декабрь 1997 г) в общей сложности в мире было проведено около 125 тыс слияний и поглощений на общую сумму почти 6 трлн долл США В период с 1990 по 1998 гг среднегодовой темп прироста мирового объема сделок по слияниям и поглощениям в денежном эквиваленте составил более 30%, в тоже время количество сделок за этот же период росло в среднем на 13%, а средняя стоимость сделки ежегодно росла на 22% И хотя к 2002 году рынок несколько остыл, объем объявленных сделок по слияниям и поглощениям составил за год чуть более 1,3 млрд долл В последующие годы наблюдался рост объема сделок В 2006 году он достиг уровня практически в 4 млрд долл При этом на мировом рынке слияний и поглощений все активнее становятся европейские и азиатские компании2

Таким образом, можно говорить о текущем буме на мировом рынке слияний и поглощений. Очевидно, бум слияний и поглощений свидетельствует о том, что расширение масштабов своей деятельности и присутствия на мировых рынках корпорациям часто более выгодно осуществлять путем слияний и поглощений вместо прямого инвестирования денежных средств в производство или в широкомасштабную рекламную компанию для завоевания и сохранения рынков В самом деле, анализ показывает, что рост корпораций традиционным путем за счет внутрифирменного развития (наращивания собственных активов, сокращения затрат, внедрения инноваций, расширения зон влияния и т д) значительно более сложный и длительный процесс, чем путем расширения контроля над внешней средой с использованием М&А

2 Молотников А Слияния и поглощения - М «Вершина», 2007 - 343 с, www mergers ru - независимый информационно-аналитический сайт, созданный аналитической группой ReDeal

Однако, процесс слияний и поглощений существенно изменяет структуру мировых рынков, то есть уровень концентрации и монополизации производства и торговли, уровень дифференциации товаров и условия входа на рынок со всеми вытекающими отсюда сложными последствиями В связи с этим мотивы слияний и поглощений и механизмы их реализации достаточно сложны Не менее сложны методы оценки компаний при совершении М&А, способы финансирования сделок М&А, а также методы защиты от враждебных М&А Тем не менее, их исследование чрезвычайно актуально не только с теоретической, но и с практической точки зрения

Слияния и поглощения - это очень сложный процесс, ведущий к росту концентрации производства и, как правило, повышению эффективности производства в крупных компаниях Вместе с тем, этот процесс часто приводит к возникновению монополий, а, следовательно, к менее эффективному, чем в условиях совершенной конкуренции, использованию производственных ресурсов и другим негативным последствиям Реально существующая на мировых рынках конкуренция, которая по преимуществу является моно- или олигополистической, подталкивает процесс М&А, который является перспективным путем формирования условий для сохранения за отечественными компаниями национальных рынков и выхода российских компаний на международные рынки

Объектом исследования является мировой рынок слияний и поглощений и действующие на нем корпорации как экономические агенты, участвующие в процессах слияний и поглощений, которые существенно изменяют структуру рынков, условия конкуренции и входа на рынок

Предмет исследования диссертационной работы является система экономических отношений, складывающихся в процессе слияний и поглощений, влияющие на конкурентоспособность корпораций в условиях глобализации

Целью данной диссертационной работы является выявление современных тенденций на мировом рынке слияний и поглощений для

обоснования перспективных путей повышения конкурентоспособности отечественных компаний, сохранения за ними национальных рынков и выхода российских компаний на международные рынки

В соответствии с поставленной целью исследования возникла необходимость решения следующих задач исследования

♦ проанализировать предпосылки, динамику и этапы развития, а также структурные особенности процессов М&А в России и за рубежом,

♦ выявить мотивы и методы осуществления сделок слияний и поглощений,

♦ произвести сравнительный анализ процессов государственного регулирования рынка М&А в США, Европе и России,

♦ оценить эффективность слияний и поглощений как процесса повышающего конкурентоспособность корпораций и разработать основные направления совершенствования управления процессами М&А,

♦ выявить наиболее перспективные направления оценки инвестиционной стоимости компании в процессе М&А,

♦ разработать предложения по обоснованию оптимальной политики в сфере М&А для российских корпораций в условиях глобализации, как на уровне государственного регулирования, так и на уровне компании

Теоретико-методологическую базу настоящего диссертационного исследования составляет методологический инструментарий, сформированный на основе систематизации фундаментальных концепций зарубежных и отечественных ученых, представленных в классической экономической теории, ее неоклассическом и неоинституциональном направлениях, раскрывающих общие закономерности функционирования и развития современных корпоративных структур, обеспечения их конкурентоспособности на международных и национальных рынках, а также программно-прогнозные разработки научных учреждений и государственных органов Российской

Федерации в области государственного регулирования процессов слияний и поглощений

Фундаментальные основы неоинституциональной экономики, в том числе теории фирмы, разработаны Коузом Р, Менаром К, Милгромом П, Робертсом Д, Россом Д, Тиролем Ж, Уильямсонном О, Шерером Ф Неоинституциональный подход для исследования трансформационных экономик используют Авдашева С , Капелюшников Р , Крюков В , Радаев В , Тамбовцев В , Шаститко А

Теоретико-методологические основы слияний и поглощений сформированы в работах Боди 3, Брейли Р и Майерса С, Бригхэма Ю, Вестерфилда Р, Джордана Б, Гапенски Л, Гохана П, Мертона Р, Финнерти Дж, Хорна Дж К, Ченга Ф В работах Авхачева Ю, Аистовой М , Винслава Ю , Владимировой И, Гришина Н, Иванова Ю , Игнатишина Ю , Каниной Н, Кобилева А, Кокшарова А, Молотникова А, Наймушина В., Радыгина А, Рудык Н, Савчук С, Семина А обоснованы перспективные направления развития российской микроэкономики, выявлены тенденции изменения структуры корпоративной собственности, описаны юридические сложности, связанные с процессом М&А

Результаты эмпирических исследований влияния процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций представлены в работах Берковича Э, Ф Эванс, Д Бишоп, Стренли Фор-стер Рид, Брикли Д, Вишни Р, Шляйфера А, Джаррела Г, Дженсена М, Лена К, Малатеста П, Митчелла М, Морка Р , Нарайнана М, Неттера Д, Палепу К, Рубэка Р, Рэвенскрафта Д, Толлисона Р , Хейли П., Ширера Ф, Шугарта У

Методики оценки стоимости компаний, ее изменений в результате слияний и поглощений как ключевого фактора увеличения рыночной капитализации корпораций разработаны Бишопом Д, Эвансом Ф, Демодараном А., Коуплендом Т, Колером Т, Мурином Дж, Пешеро Б, Феррисом К Исследования отечественных ученых, затрагивающих проблемы оценки бизнеса при слияниях и поглощениях, представлены работами Валдайцева С,

Волчкова А, Грязновой А, Ивановой Е, Ивашковской И, Тазихиной Т, Федотовой М

Информационно-эмпирическая база диссертации основана на исследованиях ведущих международных консалтинговых компаний KPMG, ERNST&YOUNG, PricewaterhouseCoopers, McKinsey & Company, аналитических материалах международных рейтинговых агентств и инвестиционных банков, опубликованных статистических сведениях, специализированных базах данных по слияниям и поглощениям Thomson Financial SDC (Mergers and Acquisitions Database), MergerMarket, DealWatch Russia, Bloomberg, а также официальных данных Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации, официальных сайтах, материалах научно-практических конференций, информационных агентств, периодической печати, а также первичных источников информации, посвященных конкретным сделкам по международным и национальным слияниям и поглощениям

Нормативно-правовую основу работы составили законодательные акты и нормы права США, Великобритании, а также федеральные законы и указы Президента Российской Федерации, нормативные правовые акты Правительства Российской Федерации в сфере государственного регулирования процессов М&А

В ходе исследования в рамках общего системно-функционального подхода были использованы историко-логические методы, эмпирического и системного анализа, экономико-статистические, экономико-математические и структурно-функциональные методы изучения явлений и процессов

Научная новизна диссертационного исследования заключается в выявлении тенденций мирового и российского рынка слияний и поглощений в условиях глобализации, которые проявляются в существенном изменении структуры мировых рынков, уровнях их концентрации и монополизации, изменении условий конкуренции и входа на мировые рынки Разработаны предложения по совершенствованию управления процессами интеграции

корпораций на основе слияний и поглощений для повышения конкурентоспособности и устойчивости отечественных бизнес-структур в условиях открытости экономики

Наиболее существенные результаты исследования, обладающие элементами научной новизны и полученные лично соискателем, состоят в следующем

♦ раскрыто воздействие процессов М&А на рост стоимости компаний и интернационализацию хозяйственной жизни,

♦ выявлены факторы, динамика, уточнены циклы развития, а также особенности процессов М&А в России и за рубежом на современном этапе, который характеризуется подъемом активности как частных, так и, так называемых, суверенных инвестиционных фондов (СИФ) или фондов национального благосостояния;

♦ произведен сравнительный анализ процессов государственного регулирования рынка М&А в США, Европе и России и предложен ряд действий по усовершенствованию процесса регулирования М&А на территории России,

♦ раскрыта эффективность слияний и поглощений как процессов повышающих конкурентоспособность корпораций, разработаны основные направления совершенствования управления процессами М&А, выявлены наиболее перспективные направления оценки инвестиционной стоимости компаний в процессе М&А,

♦ определены пути повышения конкурентоспособности российских компаний с использованием механизма М&А, который является перспективным инструментом для экспансии российских предприятий на мировые рынки, что создает для них реальную возможность при поддержке государства занять более достойное место в мировой экономике

Практическая значимость диссертационной работы состоит в конкретных рекомендациях, которые могут быть использованы органами

государственного управления для совершенствования методов государственного регулирования рынка М&А, предотвращения практики враждебных поглощений, а также для обоснования мер национальной экономической безопасности Основные положения и выводы работы могут быть использованы собственниками и менеджерами высшего управленческого звена корпораций при структурировании и оценке эффективности международных и национальных слияний и поглощений, а также в вузах при преподавании курсов «Мировая экономика», «Экономика зарубежных стран», «Оценка бизнес-проектов», «Международная экономика», а также при чтении спецкурсов по вопросам слияний и поглощений

Апробация результатов. Основные положения, выносимые на защиту, сформулированные в диссертации выводы и предложения были доложены автором на международных научно-практических конференциях и опубликованы в «Вестнике РУДН Серия «Экономика», научных сборниках и изданиях. Всего по теме диссертации опубликовано пять работ, общим объемом 2,11 пл, в том числе 1 работа в изданиях, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий ВАК РФ.

Объём и структура работы обусловлены целью, задачами и логикой, проведенного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений Объем работы - 191 страница Диссертация содержит 18 рисунков, 5 таблиц и 8 приложений

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Одним из ключевых процессов развития мировой экономики в XXI веке является глобализация, которая характеризуется возросшими возможностями экономического, технологического и информационного воздействия, способствует усилению взаимозависимости государств, их переходу к стратегии большей открытости в сфере экономики, к усилению ориентации на мировой рынок Экономическая интеграция является неотъемлемой частью процесса глобализации, составляя его ядро Мир становится единым рынком

для большинства ТНК, так как практически все регионы мира открыты для их деятельности и осваиваются ими с использованием различных инструментов, важнейшим из которых являются слияния и поглощения В условиях глобализации международные слияния и поглощения рассматриваются компаниями как стратегия роста и интернационализации их деятельности Топ-менеджмент ТНК достаточно быстро осознал, что расширение масштабов деятельности и присутствия на мировых рынках компаниям более выгодно осуществлять путем слияний и поглощений вместо прямого инвестирования денежных средств в производство или в широкомасштабную рекламную компанию В результате в 2006 г. мировой объем М&А достиг исторического максимума, подойдя вплотную к отметке в 4 трлн долл. (рис 1)

В условиях глобализации наряду с традиционными факторами производства - трудом, капиталом, землей, усиливается роль знания, что объясняет разгорающуюся по всему миру «войну» за контроль над информацией и средствами коммуникаций Экономические и производственные силы корпорации во все большей степени заключены в основном в интеллектуальной сфере и в сфере производства услуг, нежели в материальных активах Возрастает значимость нематериальных активов компании репутации, бренда, имиджа, престижа, человеческого капитала

Учитывая, что для ТНК внешнеэкономическая деятельность в большинстве случаев имеет более важное значение, чем внутренние операции, они выступают основным субъектом глобализационных процессов. Так, более половины мирового внешнеторгового оборота и до 90% вывоза капитала контролируется транснациональными корпорациями На долю ТНК приходится свыше 80% объема торговли высокими технологиями Все вместе взятые ТНК владеют 1/3 всех производственных фондов и производят почти половину общемирового продукта.

Рис.1. Мировой объем сделок по слияниям и поглощениям (трлн. долл.)

Составлено автором по: Материалы информационного агентства Беа^ю

По сути, ТНК все в большей степени влияют не только на экономическую сторону развития мирового хозяйства, но и на политическую составляющую. В докладе ЮНКТАД о мировых инвестициях указывается, что общая сумма ввезенных прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в мировую экономику близка к пику 2000 г. и достигла к 2006 г. 1 306 млрд. долл. (рис.2).

Рис. 2. Динамика ПИИ по регионам, 1980-2006гг. Составлено автором по: ууулд/.unctad.org/fdistatistics

Всплеск в динамике ПИИ отражает расширение трансграничных слияний и приобретений, особенно между компаниями развитых стран. Стоимостной

объем трансграничных М&А возрос в 2006 г по сравнению с 2005 г на 23%, достигнув 880 млрд долл Число сделок достигло почти 7 тыс и увеличилось на 14% Средняя стоимость одной трансграничной сделки по слияниям и поглощениям составила почти 150 млн долл Эти цифры близки к индикаторам, зарегистрированным в течение первого бума трансграничных М&А 1999-2001 годов Однако в отличие от бума конца 90-х годов на этот раз операции финансировались в основном за счет наличных средств и долговых инструментов, а не путем обмена акциями

Данная динамика является свидетельством концентрации капитала на мировом рынке, что приводит к созданию входных барьеров для более мелких компаний, а также компаний развивающихся экономик, таких как российская Сравнив 500 крупнейших компаний США, ЕС и России по размеру выручки, становится очевидным насколько еще слабы российские компании по сравнению с западными (по нашим расчетам около 3% суммарного объема выручки3), хотя темпы их капитализации и роста доходов достаточно высоки.

В последнее десятилетие на мировых рынках слияний и поглощений, помимо ТНК, все большую долю в операциях по покупке бизнеса занимают так называемые финансовые покупатели Среди них особую активность проявляют частные инвестиционные фонды (ЧИФ) Они состоят из пула инвесторов и в среднем управляют портфелем от 10 млн долл до 1,5 и более млрд долларов, их цель - максимизация прибыли путем совершенствования менеджмента и использования рычага

В первые 3-5 лет, как правило, общая стоимость купленной компании остается неизменной, однако доля собственного капитала увеличивается по мере выплаты основного долга за счет нераспределенной прибыли В последующие пять лет четко продуманная инвестиционная политика позволяет увеличить и общую стоимость компании, что приводит к дальнейшему росту собственного капитала через рост нераспределенной прибыли (рис 3)

3 www, fortunc500 com

100 -

о £

О 40 Н

Год 0

Год (5-Е>

Год 5+ (рост)

□ Уставный капитал + Нераспределенная прибыль (

□ Ззйм от акционеров

□ Младшии Долг И Старший долг

Рис. 3. Структура сделки и рост собственного капитала предприятия,

купленного ЧИФом Составлено автором по: "MA&D course", INSEAD, Франция Наряду с частными фондами крупнейшими инвесторами выступают и, так называемые, суверенные инвестиционные фонды (СИФ) или фонды национального благосостояния В том или ином виде эти фонды существуют с 1950-х, но ускорение темпов их роста началось 10—15 лет назад В начале 1990-х общемировой объем СИФ в 20 госфондах составлял около 500 млрд долл Сегодня он приближаются к 3,5 трлн долл в фондах уже 40 стран По прогнозам, в ближайшие годы эта цифра будет расти еще активнее и уже к началу следующего десятилетия удвоится, а к 2012 году достигнет 10 трлн долл СИФы состоят из различных финансовых активов акций, облигаций, недвижимости, собственности и других инструментов и необходимы государствам для сохранения при помощи зарубежного инвестирования излишков госкапитала, полученных преимущественно от сырьевого экспорта Так, например, резервы самого большого госинвестора Abu Dhabi Investment Authority сегодня приближаются к 900 млрд долл По некоторым данным, соседняя с ОАЭ Саудовская Аравия — крупнейший производитель нефти — создает единый фонд, активы которого превысят 1 трлн долл Это еще больше

усилит концентрацию активов, которая и так очень высока Достаточно высоки объемы СИФов в Норвегии, Китае, России

Государственные триллионы и их влияние на мировую экономику беспокоят экспертов все больше Сегодня любая страна мира, как правило, приветствует зарубежные инвестиции, но при этом власти и целевые компании настаивают на повышении стратегической прозрачности СИФов, объемы которых таковы, что позволяют скупить целые отрасли национальных экономик

Такое положение дел обязывает российское правительство и российские компании занять более активную позицию Процессы слияний и поглощений на российском рынке нуждаются в тщательном институциональном оформлении Во-первых, необходимо сосредоточиться на усовершенствовании законов, организаций и механизмов для удержания собственности на российские активы внутри страны, а так же на защите миноритариев

Во-вторых, появляется возможность усилить роль государства не только в сфере поддержки национальных проектов (инфраструктура, образование, здравоохранение, сельское хозяйство, инновации), но и параллельно с этим, использовать средства Стабилизационного фонда на предоставление льготных кредитов с отсрочкой оплаты основного долга для поглощения российскими компаниями зарубежных активов Как ожидается, такие сделки будут иметь большое кредитное плечо, из-за высокой капитализации западных компаний-целей Подобная политика приведет к тому, что российские компании с помощью М&А и дешевого кредитования смогут повысить свою конкурентоспособность и занять более достойное место в мировой экономике Обладание реальными активами не только снизит инфляционное давление на российскую экономику, но и сохранит Стабилизационный фонд от обесценения из-за падения курса доллара, обеспечив России большую экономическую безопасность, диверсифицировать экономику и хеджировать не только экономические, но и политические риски

Предлагаемая экспансия через российские компании позволит интегрировать компании-цели в общий процесс производства, реализовать синергию на производственном и управленческом уровне, получить доступ к ноу-хау, который естественным путем будет в дальнейшем использован в других подразделениях компании4

Слияния и поглощения могут оказывать как позитивное, так и негативное воздействие на динамику стоимости компании Результат таких сделок зависит от того, вписываются они в стратегию компании или нет, насколько были продуманы стадии интеграции, смогла ли компания-покупатель определить ключевой драйвер стоимости и удержать его внутри компании-цели, насколько четко были обозначены зоны ответственности сотрудников отвечающих за заключение сделки и последующую интеграцию, и как быстро был достигнут синергический эффект Большое значение имеет оперативность нового менеджмента, успешность объединения двух корпоративных культур, коммуникация и, наконец, как быстро удалось вернуть сотрудников поглощенной компании к выполнению их каждодневных обязанностей Таким образом, данный процесс должен быть тщательно мотивирован и соответствовать существующей стратегии предприятия

В работе предпринята попытка структурировать основные мотивы слияний и поглощений Экономические мотивы напрямую связаны с эффективностью деятельности компании, тогда как рыночные мотивы направлены на всех участников рынка, включая акционеров, конкурентов, подрядчиков, заказчиков и всех заинтересованных лиц Безусловно,

Кстати, этот процесс уже начался За последние несколько лет российские компании вложили более 9 млрд долл в различные металлургические предприятия в США и Канаде На данный момент в руках российских компаний сосредоточено около 9,1% всей американской сталелитейной промышленности, а компания "Северсталь" вошла в пятерку крупнейших сталелитейных компаний США и стала официальным поставщиком стали для компании «Форд» Кроме того, «Северсталь» приобрела металлургические активы в Италии (См http //top rbc ru/economics /07/04/2008 /155557 shtml")

существуют и политические мотивы, выходящие за рамки нашего исследования

Таблица 1

Основные мотивы слиянии и поглощений компаний

Экономические мотивы Рыночные мотивы

• Эффект от масштаба • Разница в рыночной цене

• Взаимодополнение и элиминация активов компании и

дублирующих функций компаний стоимости их замещения

• Инновационный эффект • Защита от экспансии

• Оптимизация налогообложения • Укрупнение

• Повышение эффективности • Увеличение доходности акций

управления компании

• Эффект конгломерата

• Эффект рыночного бума

• Приобретение крупных заказов

• Увеличение диверсификации

• Приобретение ноу-хау

Составлено автором.

В работе также предпринята попытка разработки принципов для реализации успешной сделки по М&А, которых должны придерживаться компании при совершении транзакций В их числе- тщательное планирование стадии имплементации или так называемой интеграции, соответствие стратегии компании, определение ключевого драйвера стоимости в приобретаемой компании, персональная ответственность и отслеживание реализации, затраты и время, управление, основанное на реальности, а не на ожиданиях, корпоративная культура, учет возраста компании, быстрое решение проблем менеджмента, повседневная коммуникация

В ходе исследования был изучен мировой опыт регулирования рынка М&А, который показал, что для развития рынка М&А необходимо иметь сильную законодательную базу, закрепляющую права миноритарных

инвесторов, а также держателей основных пакетов акций Для развития цивилизованного российского рынка М&А необходимо принять законы, регулирующие процесс приобретения одних компаний другими Причем одной из законодательных новаций должно стать запрещение рассмотрения споров, связанных с недружественными поглощениями, в судебных инстанциях отдаленных регионов, где их легче подкупить Новое корпоративное законодательство должно приблизить российский рынок к западной модели, когда сделки на рынке слияний и поглощений становятся прозрачными, а рейдерство - невыгодным Только в этом случае появится возможность поглощать компании законным способом, а рынок М&А войдет в цивилизованные рамки Методы регулирования рынка М&А в России близки к английской модели, но, к сожалению, не практикуют самой важной ее составляющей, а именно защиты миноритариев В долгосрочной перспективе американская модель регулирования рынка М&А выглядит более привлекательной для удержания собственности на российские активы внутри страны

Становление и развитие рынка М&А в России происходит достаточно быстрыми темпами Анализ отраслевой структуры российского рынка слияний и поглощений показывает, что большинство сделок, происходило в пяти основных отраслях нефтегазовой, металлургической, горнодобывающей, финансовом, телекоммуникационном, потребительском секторе и розничной торговле По числу сделок лидируют потребительская торговля и финансовый сектор, а по суммарной стоимости - нефтегазовый сектор и добывающие отрасли

Согласно данным за 2007 год, на нефтегазовый сектор приходилось порядка 36 6% от общей стоимости сделок СИП, на металлургию и добывающую отрасль - 12 8%, на потребительский сектор - 3 7%, финансовый сектор - 3 6%, телекоммуникации - 5 9% 5 Если рассматривать сделки по

5 Аналитическая группа М&А - Intelligence журнала «Слияния и поглощения», Февраль 2008

приобретению зарубежных активов российскими компаниями (экспортные сделки), совершенные на российском рынке М&А за период 2006-2007 гг, то интересным фактом является то, что по общей сумме, а также по количеству осуществленных сделок лидирует металлургическая отрасль

Ограниченность фондового рынка и мощь административного ресурса не позволяют рынку М&А развиваться в полную силу, оставляя большое количество сделок без огласки и иногда применяя нецивилизованные меры при совершении поглощения До сих пор практика враждебных поглощений в России является преобладающей. В этой связи ее анализ и методы борьбы с ней являются крайне актуальными Важной особенностью рынка М&А России является его привлекательность для зарубежных компаний

Слияния и поглощения являются перспективным инструментом для быстрой экспансии российских предприятий на мировые рынки Появляется реальная возможность усилить роль государства не только в сфере поддержки национальных проектов, но и параллельно с этим, использовать часть средств Стабилизационного фонда, объем которого по нашим прогнозам в 2015 г может достичь 2,2 трлн долл, на предоставление льготных кредитов с отсрочкой оплаты основного долга для поглощения российскими компаниями зарубежных активов Подобная политика приведет к тому, что российские компании с помощью М&А и дешевого кредитования смогут повысить свою конкурентоспособность и занять более достойное место в мировой экономике Обладание реальными активами не только снизит инфляционное давление на российскую экономику, но и сохранит Стабилизационный фонд от обесценения из-за падения курса доллара, обеспечив России большую экономическую безопасность, диверсификацию экономики и хеджирование не только экономических, но и политических рисков

В результате настоящего диссертационного исследования нами были сделаны следующие выводы и предложения

1 В условиях глобализации происходит дальнейшее усилении интернационализации хозяйственной жизни Национальные экономики

становятся все более зависимыми друг от друга, образуя звенья единого мирохозяйственного воспроизводственного процесса Локомотивом глобализации выступают ТНК, которых в мире насчитывается свыше 78 тыс ТНК владеют 1/3 всех производственных фондов и производят почти половину общемирового продукта, они контролируют до 90% вывоза капитала, на их долю приходится свыше 80% объема торговли высокими технологиями

2 Бум слияний и поглощений свидетельствует о том, что расширение масштабов своей деятельности и присутствия на мировых рынках корпорациям более выгодно осуществлять путем слияний и поглощений вместо прямого инвестирования денежных средств Общий объем слияний и поглощений в мире растет и в 2006 г составил 3,9 трлн долл, а стоимостный объем трансграничных М&А возрос в 2006 г по сравнению с 2005 г на 23%, достигнув 880 млрд долл Либерализация мировых рынков в целом только ускоряет данный процесс

3 Мировой рынок М&А цикличен и находится сейчас в цикле глобализации (слияния и поглощения XXI века) Данный цикл характеризуется активностью государственных энергетических компаний и подъемом активности как частных инвестиционных фондов, так и суверенных инвестиционных фондов Управляющие таких фондов довольно агрессивно используют эффект рычага и тем самым создают такую структуру капитала при финансировании сделки, которая позволяет достичь максимально возможной экономии по выплате налога на прибыль В этом цикле в среднесрочной перспективе достаточно оснований ожидать обратного потока капиталов в области М&А, когда частые инвестиционные фонды будут фиксировать прибыли и продавать свои активы транснациональным компаниям в целях выплаты инвестиционных паев

4 Процесс слияний и поглощений существенно изменяет структуру мировых рынков, то есть уровень концентрации и монополизации производства и торговли, уровень дифференциации товаров и условия входа на рынок со всеми вытекающими отсюда сложными последствиями В энергетическом

секторе мировой экономики продолжится дальнейшая концентрация капитала в государственных руках через контролируемые ими компании Данный процесс будет иметь место до тех пор, пока производство альтернативного топлива не станет экономически выгодным В сфере финансов и торговли уровень концентрации будет повышаться за счет экспансии на Восток, где доходность на вложенный капитал останется достаточно высокой

5 Слияния и поглощения могут оказывать как позитивное, так и негативное воздействие на динамику стоимости компании Результат таких сделок зависит от того, вписываются они в стратегию компании или нет, насколько были продуманы стадии интеграции, смогла ли компания-покупатель определить ключевой драйвер стоимости и удержать его внутри компании-цели, насколько четко были обозначены зоны ответственности сотрудников отвечающих за заключение сделки и последующую интеграцию, и как быстро был достигнут синергический эффект Большое значение имеет оперативность нового менеджмента, успешность объединения двух корпоративных культур, коммуникация и, наконец, как быстро удалось вернуть сотрудников поглощенной компании к выполнению их каждодневных обязанностей Результатом произведенного исследования также являются разработанные принципы осуществления успешных М&А

7 Для развития цивилизованного российского рынка М&А необходимо принять законы, регулирующие процесс приобретения одних компаний другими Причем одной из законодательных новаций должно стать запрещение рассмотрения споров, связанных с недружественными поглощениями, в судебных инстанциях отдаленных регионов, где легче подкупить судебные инстанции Новое корпоративное законодательство должно приблизить российский рынок к западному варианту, когда сделки на рынке слияний и поглощений становятся прозрачными, а рейдерство -невыгодным Только в этом случае появится возможность поглощать компании законным способом, а рынок М&А войдет в цивилизованные рамки

8 Анализ методов государственного регулирования процессов слияний и поглощений позволяет сделать вывод, что методы регулирования рынка М&А в России близки к английской модели, но, к сожалению, не практикуют самой важной ее составляющей, а именно защиты миноритариев В долгосрочной перспективе американская модель регулирования рынка М&А выглядит более привлекательной для удержания собственности на российские активы внутри страны

9 На основе проведенных исследований нами предложен поэтапный план организации подготовки сделки М&А, обозначены роли членов команды, реализующие сделку, а также обоснована необходимость финансово-юридического анализа и раскрыты особенности оценки стоимости бизнеса с использованием метода дисконтированного денежного потока в качестве определяющего метода при принятии решения о сделке М&А

10 Становление и развитие рынка М&А в России происходит достаточно быстрыми темпами Однако ограниченность фондового рынка и мощь административного ресурса не позволяют ему развиваться в полную силу, оставляя большое количество сделок без огласки и иногда применяя нецивилизованные меры при совершении поглощения До сих пор практика враждебных поглощений в России является преобладающей В этой связи ее анализ и методы борьбы с ней являются крайне актуальными Важной особенностью рынка М&А России является его привлекательность для зарубежных компаний

11 Слияния и поглощения являются эффективным инструментом для быстрой экспансии российских предприятий на мировые рынки. Государство обязано обеспечить этим процессам соответствующую законодательную и финансовую поддержку, в частности, инвестируя часть средств Стабилизационного фонда в виде кредитов коммерческим компаниям на приобретение зарубежных активов Однако нужно помнить, что экспансия не может носить сумбурный характер, она должна быть последовательной и соответствовать целям диверсификации национальной экономики, росту

национальных предприятий, ускорению обмена ноу-хау, а также повышению общего уровня конкурентоспособности российских корпораций

Список основных публикаций автора по теме диссертации:

1 Матюшок А В Основные принципы слияний и поглощений международных компаний // Вестник РУДН, серия Экономика М - 2007, № 34 - С 36-45

2. Матюшок А В Динамика и тенденции развития мирового рынка слияний и поглощений // Материалы VII Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (Москва, 26-28 Марта 2008 г) -М РУДН-2008 - С 166-174.

3 Матюшок А В Роль информационных технологий в управлении собственным капиталом ТНК в условиях глобализации //Инновации и экономическое развитие Монография / Под ред В М Матюшка - М Изд-во РУДН, 2006 -С 216-226

4 Матюшок А В ERP как фактор повышения эффективности работы предприятия //Современные тенденции информатизации и экономическое развитие Монография / Под ред В М Матюшка - М Изд-во РУДН, 2006 -С 242-252

5 Матюшок А В Нужны ли России иностранные инвестиции в нефтегазовый сектор // Материалы IV международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Страны СНГ в условиях глобализации» -М . «ЭКОН-ИНФОРМ» -2005 -С 420-422

Матюшок Артем Владимирович (Россия) «Современные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений»

В работе исследуется современные тенденции и динамика мирового

рынка слияний и поглощений, которые становятся стратегией роста и интернационализации деятельности компаний Раскрываются организационно-экономические механизмы процесса М&А, основные мотивы М&А и их роль в повышении конкурентоспособности компаний, государственное регулирование процессов М&А, этапы планирования и проведения сделок по слиянию и поглощению Анализируются особенности и тенденции развития рынка слияний и поглощений в России, практика враждебных поглощений в РФ и методы борьбы с ними Слияния и поглощения рассматриваются как перспективный путь выхода российских компаний на международные рынки

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы органами государственного управления РФ в процессе формирования и реализации стратегии экономического развития страны, а также корпоративными структурами для совершенствования их бизнес-стратегий

Artem V. Matyushok (Russia) "Current trends in the world's M&A market"

This thesis makes an attempt to study the current trends and dynamics of the

world M&A market, which is used by the companies to fulfill the strategic growth ambitions and facilitates international exposure The Author outlines mechanics of the M&A process, company's motives to execute M&A transactions, as well as M&A role m company's competitive advantage The thesis also dwells about the government regulations around M&A, evaluates the best practice for planning and execution of M&A transactions The Author also analyses the particularities of M&A market development in Russia, including the existing presence of hostile takeovers and means to eliminate them M&A is considered as a promising way for Russian companies to enter international markets Results of this research can be used by federal and regional authorities of Russian Federation to facilitate the formation and execution of state strategy for economic development as well as by corporations to improve their corporate strategies.

Подписано в печать^/ ¿У^Формат 60x84/16 Тираж-/^ экз Уел печ л 4 Заказ 3 Я О

Типография Издательства РУДН 117923, ГСП-1, г Москва, ул Орджоникидзе, д 3

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Матюшок, Артем Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. Международные слияния и поглощения как стратегия роста и интернационализации деятельности компаний.

1.1 Усиление интернационализации хозяйственной жизни в условиях глобализации

1.2 Динамика и тенденции развития мирового рынка слияний и поглощений.

1.3 Влияние слияний и поглощений на рост стоимости компании.

ГЛАВА 2. Организационно-экономические механизмы процесса слияний и поглощений.

2.1 Основные мотивы слияний и поглощений и их роль в повышении конкурентоспособности компаний.

2.2. Государственное регулирование процессов слияний и поглощений (США, Великобритания. Россия).

2.3. Планирование и проведение сделок по слиянию и поглощению

ГЛАВА 3. Особенности и тенденции развития рынка слияний и поглощений в России.

3.1. Стоимостные характеристики и отраслевая специфика рынка слияний и поглощений в России.

3.2. Практика враждебных поглощений в РФ и методы борьбы с ними

3.3 Слияния и поглощения как перспективный путь выхода российских компаний на международные рынки.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Современные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений"

ГЛАВА 1. Международные слияния и поглощения как стратегия роста и интернационализации деятельности компаний.13

1.1 Усиление интернационализации хозяйственной жизни в условиях глобализации 13

1.2 Динамика и тенденции развития мирового рынка слияний и

I I * ' ' поглощений.27

1.3 Влияние слияний и поглощений на рост стоимости компании. .48

ГЛАВА 2. Организационно-экономические механизмы процесса слияний и поглощений.67

2.1 Основные мотивы слияний и поглощений и их роль в повышении конкурентоспособности компаний.67

2.2. Государственное регулирование процессов слияний и поглощений (США, Великобритания, Россия).86

2.3. Планирование и проведение сделок по слиянию и поглощению . .111

ГЛАВА 3. Особенности и тенденции развития рынка слияний и поглощений в России.127

3.1. Стоимостные характеристики и отраслевая специфика рынка слияний и поглощений в России.127

3.2. Практика враждебных поглощений в РФ и методы борьбы с ними .140

3.3 Слияния и поглощения как перспективный путь выхода российских компаний на международные рынки.150

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.167

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ.171

ПРИЛОЖЕНИЕ.181

Актуальность темы исследования. В современных условиях конкуренция становится все более и более глобальной, заставляя ТНК видоизменять тактику и стратегию конкурентной борьбы. Крупные компании достаточно давно осознали преимущества и выгоды международного разделения труда и необходимость трансформации своего производства в транснациональное1. Однако, если раньше основным методом экспансии ТНК на международных рынках было прямое инвестирование в зарубежную экономику, а главными принципами их развития били гибкость, маневренность, лидерство по издержкам производства (cost leadership), то к концу 90-х годов топ-менеджмент ТНК начал понимать, что данные методы конкуренции недостаточны и поэтому начали концентрироваться на экспансии для достижения экономии от масштаба. Экспансия в свою очередь перестала быть только «органической», т.е. путем инвестиций в производственные мощности, а перешла в более агрессивную форму - слияний и поглощений. Особенной популярностью данная форма стала пользоваться у крупных компаний, которые постоянно стремятся диверсифицировать свою деятельность, расширить масштабы своего бизнеса и присутствия на мировых рынках. Оказалось, что слияния и поглощения создают более быструю возможность трансформации мировых рынков в моно- или олигополистические, что позволяет компаниям расти практически неограниченно, то есть наращивать более быстрыми темпами собственные активы, выручку и получать прибыли,

Актуальность темы исследования. В современных условиях конкуренция становится все более и более глобальной, заставляя ТНК видоизменять тактику и стратегию конкурентной борьбы. Крупные компании достаточно давно осознали преимущества и выгоды международного разделения труда и необходимость трансформации своего производства в транснациональное1. Однако, если раньше основным методом экспансии ТНК на международных рынках было прямое инвестирование в зарубежную экономику, а главными принципами их развития били гибкость, маневренность, лидерство по издержкам производства (cost leadership), то к концу 90-х годов топ-менеджмент ТНК начал понимать, что данные методы конкуренции недостаточны и поэтому начали концентрироваться на экспансии для достижения экономии от масштаба. Экспансия в свою очередь перестала быть только «органической», т.е. путем инвестиций в производственные мощности, а перешла в более агрессивную форму — слияний и поглощений. Особенной популярностью данная форма стала пользоваться у крупных компаний, которые постоянно стремятся диверсифицировать свою деятельность, расширить масштабы своего бизнеса и присутствия на мировых рынках. Оказалось, что слияния и поглощения создают более быструю возможность трансформации мировых рынков в моно- или олигополистические, что позволяет компаниям расти практически неограниченно, то есть наращивать более быстрыми темпами собственные активы, выручку и получать прибыли,

1 Процесс создания транснационального производства (ТНК) начался в основном после 2-ой мировой войны. Однако в сфере торговли монополистические союзы возникли гораздо раньше. В.И. Ленин в работе «Империализм, как высшая стадия капитализма» (1917 г.) в качестве одного из пяти основных признаков монополистического капитализма отмечал, что «образуются международные монополистические союзы капиталистов, делящие мир». превышающие нормальный уровень. Сохранение таких прибылей возможно лишь при наличии входных барьеров (препятствий) для доступа на рынок новых фирм. В качестве таких барьеров выступают: экономия от масштаба; относительно низкие издержки действующих ТНК в силу большого опыта, наличия патентов, лицензий и т.д.; повышенные риски для новых компаний, связанные с выходом на финансовые рынки; сознательные акции действующих фирм, препятствующие выходу на рынок потенциальных конкурентов (например, снижение цен и увеличение выпуска) и другие.

С либерализацией мировых рынков процесс слияний и поглощений заметно ускорился. Только за одно десятилетие (с января 1988-го по декабрь 1997 г.) в общей сложности в мире было проведено около 125 тыс. слияний и поглощений на общую сумму почти 6 трлн. долл. США3. В период с 1990 по 1998 гг. среднегодовой темп прироста мирового объема сделок по слияниям и поглощениям в денежном эквиваленте составил более 30%, в тоже время количество сделок за этот же период росло в среднем на 13%, а средняя стоимость сделки ежегодно росла на 22%'\

И хотя к 2002 году рынок несколько остыл, объем объявленных сделок по слияниям и поглощениям составил за год чуть более 1,3 млрд. долл. В последующие годы наблюдался рост объема сделок. В 2006 году он достиг уровня практически в 4 млрд. долл. При этом на мировом рынке слияний и поглощений все активнее становятся европейские и азиатские компании.

Таким образом, можно говорить о текущем буме на мировом рынке слияний и поглощений. В чем причина данного бума? Как долго он продлиться? Каковы его предпосылки и тенденции развития? Ответы на

2 Молотников А. Слияния и поглощения. - М.: «Вершина», 2007. - 343 с.

3 www.mergers.ni - независимый информационно-аналитический проект созданный аналитической группой ReDeal. превышающие нормальный уровень. Сохранение таких прибылей возможно лишь при наличии входных барьеров (препятствий) для доступа на рынок новых фирм. В качестве таких барьеров выступают: экономия от масштаба; относительно низкие издержки действующих ТНК в силу большого опыта, наличия патентов, лицензий и т.д.; повышенные риски для новых компаний, связанные с выходом на финансовые рынки; сознательные акции действующих фирм, препятствующие выходу на рынок потенциальных конкурентов (например, снижение цен и увеличение выпуска) и другие.

С либерализацией мировых рынков процесс слияний и поглощений заметно ускорился. Только за одно десятилетие (с января 1988-го по декабрь 1997 г.) в общей сложности в мире было проведено около 125 тыс. слияний и поглощений на общую сумму почти 6 трлн. Л долл. США . В период с 1990 по 1998 гг. среднегодовой темп прироста мирового объема сделок по слияниям и поглощениям в денежном эквиваленте составил более 30%, в тоже время количество сделок за этот же период росло в среднем на 13%, а средняя стоимость сделки ежегодно росла на 22% .

2 Молотников А. Слияния и поглощения. — М.: «Вершина», 2007. — 343 с.

3 www.mergers.ru - независимый информационно-аналитический проект созданный аналитической группой ReDeal. эти вопросы крайне актуальны и имеют большое практическое значение для национальной экономики, которая в силу своей открытости все сильнее взаимодействует с мировой.

Очевидно, бум слияний и поглощений свидетельствует о том, что расширение масштабов своей деятельности и присутствия на мировых рынках корпорациям более выгодно осуществлять путем слияний и поглощений вместо прямого инвестирования денежных средств в производство или в широкомасштабную рекламную компанию для завоевания и сохранения рынков. В самом деле, анализ показывает, что рост корпораций традиционным путем за счет внутрифирменного развития (наращивания собственных активов, сокращения затрат, внедрения инноваций, расширения зон влияния и т.д.), значительно более сложный и длительный процесс, чем путем расширения контроля над внешней средой с использованием слияний и поглощений.

Однако, процесс слияний и поглощений существенно изменяет структуру мировых рынков, то есть уровень концентрации и монополизации производства и торговли, уровень дифференциации товаров и условия входа на рынок со всеми вытекающими отсюда сложными последствиями. В связи с этим мотивы слияний и поглощений и механизмы их реализации достаточно сложны. Не менее сложны методы оценки компаний при совершении М&А, способы финансирования сделок М&А, а также методы защиты от враждебных М&А. Тем не менее, их исследование чрезвычайно актуально не только с теоретической, но и с практической точки зрения.

Слияния и поглощения - это очень сложный процесс, ведущий к росту концентрации производства и, как правило, повышению эффективности производства в крупных компаниях. Вместе с тем, этот процесс часто приводит к возникновению монополий, а, следовательно, к менее эффективному, чем в условиях совершенной конкуренции, использованию производственных ресурсов и другим негативным эти вопросы крайне актуальны и имеют большое практическое значение для национальной экономики, которая в силу своей открытости все сильнее взаимодействует с мировой.

Однако, процесс слияний и поглощений существенно изменяет структуру мировых рынков, то есть уровень концентрации и монополизации производства и торговли, уровень дифференциации товаров и условия входа на рынок со всеми вытекающими отсюда сложными последствиями. В связи с этим мотивы слияний и поглощений и механизмы их реализации достаточно сложны. Не менее сложны методы оценки компаний при совершении М&А, способы финансирования сделок М&А, а также методы защиты от враждебных М&А. Тем не менее, их исследование чрезвычайно актуально не только с теоретической, но и с практической точки зрения.

Слияния и поглощения — это очень сложный процесс, ведущий к росту концентрации производства и, как правило, повышению эффективности производства в крупных компаниях. Вместе с тем, этот процесс часто приводит к возникновению монополий, а, следовательно, к менее эффективному, чем в условиях совершенной конкуренции, использованию производственных ресурсов и другим негативным последствиям. Реально существующая на мировых рынках конкуренция, которая по преимуществу является моно- или олигополистической, подталкивает процесс М&А, который является перспективным путем формирования условий для сохранения за отечественными компаниями национальных рынков и выхода российских компаний на международные рынки.

Степень разработанности темы. На данный момент опубликовано большое количество зарубежных и российских работ, в которых исследуется данная тематика. В основном имеющаяся литература раскрывает методы оценки компаний при совершении М&А, виды финансирования сделок М&А, а также методы защиты от враждебных М&А. В последнее время все чаще публикуются результаты теоретических и эмпирических исследований процессов слияний и поглощений с детальным анализом причин1, мотивирующих выбор корпорациями стратегий слияний и поглощений, исследуется характер их влияния на развитие участников интеграционных сделок и экономики в целом, разрабатываются методики оценки их эффективности.

Фундаментальные основы неоинституциональной экономики, в том числе теории фирмы, разработаны Коузом Р., Менаром К, Милгромом П., Робертсом Д. , Россом Д., Тиролем Ж., Уильямсонном О., Шерером Ф. Неоинституциональный подход для исследования трансформационных экономик используют Авдашева С., Капелюшников Р., Крюков В., Осканов М., Олейник А. , Радаев В., Тамбовцев В., Шаститко А.

Теоретико-методологические основы слияний и поглощений сформированы в работах Боди 3., Брейли Р. и Майерса С., Бригхэма Ю., Вестерфилда Р., Джордана Б., Гапенски Л., Гохана П., Мертона Р.,

4 Эванс Ф. «Оценка компаний при слиянии и поглощениях», Альпина Паблишер, М., 2004; Гохан П. «Слияния, поглощения и реструктуризация компаний». ЭКСМО. М„ 2006 и др. последствиям. Реально существующая на мировых рынках конкуренция, которая по преимуществу является моно- или олигополистической, подталкивает процесс М&А, который является перспективным путем формирования условий для сохранения за отечественными компаниями национальных рынков и выхода российских компаний на международные рынки.

Степень разработанности темы. На данный момент опубликовано большое количество зарубежных и российских работ, в которых исследуется данная тематика. В основном имеющаяся литература раскрывает методы оценки компаний при совершении М&А, виды финансирования сделок М&А, а также методы защиты от враждебных М&А. В последнее время все чаще публикуются результаты теоретических и эмпирических исследований процессов слияний и поглощений с детальным анализом причин4, мотивирующих выбор корпорациями стратегий слияний и поглощений, исследуется характер их" влияния на развитие участников интеграционных сделок и экономики в целом, разрабатываются методики оценки их эффективности.

4 Эванс Ф. «Оценка компаний при слиянии и поглощениях». Альпина Паблишер, М., 2004; Гохан П. «Слияния, поглощения и реструктуризация компаний». ЭКСМО, М., 2006 и др.

Финнерти Дж, Хорна Дж.К., Ченга Ф. В работах Авхачева Ю., Аистовой М., Винслава Ю., Владимировой И., Гришина Н., Иванова Ю., Игнатишина Ю., Каниной Н., Кобилева А., Кокшарова А., Молотникова А., Наймушина В., Радыгина А., Рудык Н., Савчук С., Семина А. обоснованы перспективные направления развития российской микроэкономики, выявлены тенденции изменения структуры корпоративной собственности, описаны юридические сложности связанные с процессом М&А.

Результаты эмпирических исследований влияния процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций представлены в работах Берковича Э., Ф. Эванс, Д. Бишоп. Стреили Форстер Рид, Брикли Д., Вишни Р., Шляйфера А., Джаррела Г., Дженсена М., Лена К., Малатеста П., Митчелла М., Морка Р., Нарайнана М., Неттера Д., Палепу К., Рубэка Р., Рэвенскрафта Д., Толлисона Р., Хейли П., Ширера Ф., Шугарта У.

Методики оценки стоимости компаний, ее изменений в результате слияний и поглощений как ключевого фактора увеличения рыночной капитализации корпораций разработаны Бишопом Д., Эвансом Ф, Демодараном А., Коуплендом Т., Колером Т., Мурином Дж., Пешеро Б., Феррисом К. Исследования отечественных ученых, затрагивающих проблемы оценки бизнеса при слияниях и поглощениях, представлены работами Валдайцева С,, Волчкова А., Грязновой А., Ивановой Е., Ивашковской И., Тазихиной Т., Федотовой М.

Результаты эмпирических исследований влияния процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций представлены в работах Берковича Э., Ф. Эванс, Д. Бишоп, Стренли Форстер Рид, Брикли Д., Вишни Р., Шляйфера А., Джаррела Г., Дженсена М., Лена К., Малатеста П., Митчелла М., Морка Р., Нарайнана М., Неттера Д., Палепу К., Рубэка Р., Рэвенскрафта Д., Толлисона Р., Хейли П., Ширера Ф., Шугарта У.

Методики оценки стоимости компаний, ее изменений в результате слияний и поглощений как ключевого фактора увеличения рыночной капитализации корпораций разработаны Бишопом Д., Эвансом Ф, Демодараном А., Коуплендом Т., Колером Т., Мурином Дж., Пешеро Б., Феррисом К. Исследования отечественных ученых, затрагивающих проблемы оценки бизнеса при слияниях и поглощениях, представлены работами Валдайцева С., Волчкова А., Грязновой А., Ивановой Е., Ивашковской И., Тазихиной Т., Федотовой М.

Однако, несмотря на значительный рост количества и качества исследований процессов М&А, значительная их часть посвящена зарубежным корпорациям, непосредственно технике проведения М&А. Между тем российский корпоративный сектор в последнее десятилетие все активнее осуществляет как внутринациональную, так и международную экспансию, участвуя в процессах слияния и поглощения за рубежом. Тем временем комплексный анализ данных процессов в эконом и ко-теоретической литературе не представлен. В основном освещается зарубежный опыт, тогда как подобные процессы в российской практике, вследствие их малой доли в мировом объеме рынка слияний и поглощений, лишь упоминаются5.

Вместе с тем, большинство исследований осуществлены до 2001 г. и не учитывают происходящего в настоящее время качественного рывка в развитии как российского, так и западного рынка слияний и поглощений, способствующего появлению новых форм юридического и финансового структурирования интеграционных сделок.

Более того, в экономико-юридической литературе слабо освещен сравнительный анализ разных форм государственного регулирования рынка М&А.

Целью данной диссертационной работы является выявление современных тенденций на мировом рынке слияний и поглощений для обоснования перспективных путей повышения конкурентоспособности отечественных компаний, сохранения за ними национальных рынков и выхода российских компаний на международные рынки.

В соответствии с поставленной целью исследования возникла необходимость решения следующих задач исследования:

• проанализировать предпосылки, динамику, этапы развития, а также структурные особенности процессов М&А в России и за рубежом;

• выявить мотивы и методы осуществления сделок слияний и поглощений;

• произвести сравнительный анализ процессов государственного регулирования рынка М&А в США, Европе и России; s По данным KPMG доля России в объеме мирового рынка слияний и поглощений в 2006 г. составила 2% экономико-теоретической литературе не представлен. В основном освещается зарубежный опыт, тогда как подобные процессы в российской практике, вследствие их малой доли в мировом объеме рынка слияний и поглощений, лишь упоминаются5.

• выявить мотивы и методы осуществления сделок слияний и поглощений;

• произвести сравнительный анализ процессов государственного регулирования рынка М&А в США, Европе и России;

5 По данным KPMG доля России в объеме мирового рынка слияний и поглощений в 2006 г. составила 2%

• оценить эффективность слияний и поглощений как процесса повышающего конкурентоспособность корпораций и разработать основные направления совершенствования управления процессами М&А;

• определить особенности рынка слияний и поглощений, а также его отраслевую структуру в условиях российской действительности;

• выявить наиболее перспективные направления оценки инвестиционной стоимости компании в процессе М&А;

• разработать предложения по обоснованию оптимальной политики в сфере М&А для российских корпораций в условиях глобализации, как на уровне государственного регулирования, так и на уровне компании.

• выявить наиболее перспективные направления оценки инвестиционной стоимости компании в процессе М&А;

Российской Федерации в области государственного регулирования процессов слияний и поглощений.

Инструментарно-методический аппарат работы. В ходе исследования в рамках общего системно-функционального подхода были использованы историко-логи чески е методы, эмпирического и системного анализа, экономико-статистические, экономико-математические и структурно-функциональные методы изучения явлений и процессов. Интерпретация выявленных тенденций, закономерностей, трендов выполнена посредством графиков, диаграмм, рисунков, схем. Информационно-эмпирическую базу диссертационного исследования составляют исследования ведущих международных консалтинговых компаний: KPMG, ERNST&YOUNG, PricewaterhouseCoopers. McKinsey & Company; аналитические материалы международных рейтинговых агентств и инвестиционных банков, опубликованные статистические сведения специализированных баз данных по слияниям и поглощениям Thomson Financial SDC (Mergers and Acquisitions Database), MergerMarket, Deal Watch Russia, Bloomberg; а также официальные данные Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации.

Наряду с этим, информация по вопросам, рассматриваемым в диссертации, была почерпнута в материалах, размещенных на официальных сайтах в сети Интернет. При разработке темы исследования также использовались материалы научно-практических конференций, информационных агентств, периодической печати, а также первичных источников информации, посвященных конкретным сделкам по международным и национальным слияниям и поглощениям.

Нормативно-правовую основу работы составили федеральные законы, указы Президента Российской Федерации, нормативные правовые акты Правительства Российской Федерации в сфере государственного регулирования процессов М&А.

Российской Федерации в области государственного регулирования процессов слияний и поглощений.

Инструментарно-методический аппарат работы. В ходе исследования в рамках общего системно-функционального подхода были использованы историко-логические методы, эмпирического и системного анализа, экономико-статистические, экономико-математические и структурно-функциональные методы изучения явлений и процессов. Интерпретация выявленных тенденций, закономерностей, трендов выполнена посредством графиков, диаграмм, рисунков, схем. Информационно-эмпирическую базу диссертационного исследования составляют исследования ведущих международных консалтинговых компаний: KPMG, ERNST&YOUNG, PricewaterhouseCoopers, McKinsey & Company; аналитические материалы международных рейтинговых агентств и инвестиционных банков, опубликованные статистические сведения специализированных баз данных по слияниям и поглощениям Thomson Financial SDC (Mergers and Acquisitions Database), MergerMarket, DealWatch Russia, Bloomberg; а также официальные данные Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в выявлении тенденций мирового и российского рынка слияний и поглощений в условиях глобализации, которые проявляются в существенном изменении структуры мировых рынков, уровнях их концентрации и монополизации, изменении условий конкуренции и входа на мировые рынки. Разработаны предложения по совершенствованию управления процессами интеграции корпораций на основе слияний и поглощений для повышения конкурентоспособности и устойчивости отечественных бизнес-структур в условиях открытости экономики.

Наиболее существенные результаты исследования, обладающие элементами научной новизны и полученные лично соискателем, состоят в следующем: раскрыто воздействие процессов М&А на рост стоимости компаний и интернационализацию хозяйственной жизни; выявлены факторы, динамика, уточнены циклы развития, а также особенности процессов М&А в России и за рубежом на современном этапе, который характеризуется подъемом активности как частных, так и, так называемых, суверенных инвестиционных фондов (СИФ) или фондов национального благосостояния; произведен сравнительный анализ процессов государственного регулирования рынка М&А в США, Европе и России и предложен ряд действий по усовершенствованию процесса регулирования М&А на территории России; раскрыта эффективность слияний и поглощений как процессов повышающих конкурентоспособность корпораций, разработаны основные направления совершенствования управления процессами М&А, выявлены наиболее перспективные направления оценки инвестиционной стоимости компаний в процессе М&А; определены пути повышения конкурентоспособности российских компаний с использованием механизма М&А, который является пер

Научная новизна диссертационного исследования заключается в выявлении тенденций мирового и российского рынка слияний и поглощений в условиях глобализации, которые проявляются в существенном изменении структуры мировых рынков, уровнях их концентрации и монополизации, изменении условий конкуренции и входа на мировые рынки. Разработаны предложения по совершенствованию управления процессами интеграции корпораций на основе слияний и поглощений для повышения конкурентоспособности и устойчивости отечественных бизнес-структур в условиях открытости экономики.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в конкретных рекомендациях, которые могут быть использованы органами государственного управления для совершенствования методов государственного регулирования рынка М&А, предотвращения практики враждебных поглощений, а также для обоснования мер национальной экономической безопасности. Основные положения и выводы работы могут быть использованы собственниками и менеджерами высшего управленческого звена корпораций при структурировании и оценке эффективности международных и национальных слияний и поглощений, а также в вузах при преподавании курсов «Мировая экономика», «Экономика зарубежных стран», «Оценка бизнес-проектов», «Международная экономика», а также при чтении спецкурсов по вопросам слияний и поглощений.

Апробация результатов. Основные положения, выносимые на защиту, сформулированные в диссертации выводы и предложения были доложены автором на международных научно-практических конференциях и опубликованы в «Вестнике РУДН. Серия «Экономика», научных сборниках и изданиях. Всего по теме диссертации опубликовано пять работ, общим объемом 2,11 п.л., в том числе 1 работа в изданиях, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий ВАК РФ.

Объём и структура работы обусловлены целью, задачами и логикой, проведенного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. Объём работы - 191 страница. Диссертация содержит 18 рисунков, 5 таблиц и 8 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Матюшок, Артем Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Обобщая вышеизложенный материал диссертации, представляется возможным сделать следующие выводы:

1. В условиях глобализации происходит дальнейшее усилении интернационализации хозяйственной жизни. Национальные экономики становятся всё более зависимыми друг от друга, образуя звенья единого мирохозяйственного воспроизводственного процесса. Локомотивом глобализации выступают ТНК, которых в мире насчитывается свыше 78 тыс. ТНК владеют 1/3 всех производственных фондов и производят почти половину общемирового продукта, они контролируют до 90% вывоза капитала, на их долю приходится свыше 80% объема торговли высокими технологиями.

2. Бум слияний и поглощений свидетельствует о том, что расширение масштабов своей деятельности и присутствия на мировых рынках корпорациям более выгодно осуществлять путем слияний и поглощений вместо прямого инвестирования денежных средств. Общий объем слияний и поглощений в мире растет и в 2006 г. составил 3,9 трлн. долл., а стоимостный объем трансграничных М&А возрос в 2006 г. по сравнению с 2005 г. на 23%, достигнув 880 млрд. долл. Либерализация мировых рынков в целом только ускоряет данный процесс.

3. Мировой рынок М&А цикличен и находится сейчас в цикле глобализации (слияния и поглощения XXI века). Данный цикл характеризуется активностью государственных энергетических компаний и подъемом активности так частных инвестиционных фондов. Управляющие таких фондов довольно агрессивно используют эффект рычага и тем самым создают такую структуру капитала при финансировании сделки, которая позволяет достичь максимально возможной экономии по выплате налога на прибыль. В этом цикле в среднесрочной перспективе достаточно оснований ожидать обратного потока капиталов в области М&А, когда частые инвестиционные фонды будут фиксировать прибыли и продавать свои активы транснациональным компаниям в целях выплаты инвестиционных паев.

4. Процесс слияний и поглощений существенно изменяет структуру мировых рынков, то есть уровень концентрации и монополизации производства и торговли, уровень дифференциации товаров и условия входа на рынок со всеми вытекающими отсюда сложными последствиями. В энергетическом секторе мировой экономики продолжится дальнейшая концентрация капитала в государственных руках через контролируемые ими компании. Данный процесс будет иметь место до тех пор, пока производство альтернативного топлива не станет экономически выгодным. В сфере финансов и торговли уровень концентрации будет повышаться за счет экспансии на Восток, где доходность на вложенный капитал останется достаточно высокой.

5. Слияния и поглощения могут оказывать как позитивное, так и негативное воздействие на динамику стоимости компании. Результат таких сделок зависит от того, вписываются они в стратегию компании или нет, насколько были продуманы стадии интеграции, смогла ли компания-покупатель определить ключевой драйвер стоимости и удержать его внутри компании-цели, насколько четко были обозначены зоны ответственности сотрудников отвечающих за заключение сделки и последующую интеграцию, и как быстро был достигнут синергический эффект. Большое значение имеет оперативность нового менеджмента, успешность объединения двух корпоративных культур, коммуникация и, наконец, как быстро удалось вернуть сотрудников поглощенной компании к выполнению их каждодневных обязанностей.

6. Результатом произведенного исследования также являются разработанные принципы осуществления успешных М&А: тщательное планирование стадии имплементации или так называемой интеграции; соответствие стратегии компании; определение ключевого драйвера потока капиталов в области М&А, когда частые инвестиционные фонды будут фиксировать прибыли и продавать свои активы транснациональным компаниям в целях выплаты инвестиционных паев.

6.Результатом произведенного исследования также являются разработанные принципы осуществления успешных М&А: тщательное планирование стадии имплементации или так называемой интеграции; соответствие стратегии компании; определение ключевого драйвера стоимости в приобретаемой компании; персональная ответственность и отслеживание реализации; затраты и время; управление, основанное на реальности, а не на ожиданиях; корпоративная культура; учет возраста компании; быстрое решение проблем менеджмента; повседневная коммуникация.

7. В ходе исследования был изучен мировой опыт регулирования рынка М&А, который показал, что для развития рынка М&А необходимо иметь сильную законодательную базу, закрепляющую права миноритарных инвесторов, а также держателей основных пакетов акций. Для развития цивилизованного российского рынка М&А необходимо принять законы, регулирующие процесс приобретения одних компаний другими. Причем одной из законодательных новаций должно стать запрещение рассмотрения споров, связанных с недружественными поглощениями, в судебных инстанциях отдаленных регионов, где легче подкупить судебные инстанции. Новое корпоративное законодательство должно приблизить российский рынок к западному варианту, когда сделки на рынке слияний и поглощений становятся прозрачными, а рейдерство - невыгодным. Только в этом случае появится возможность поглощать компании законным способом, а рынок М&А войдет в цивилизованные рамки.

8. Анализ методов государственного регулирования процессов слияний и поглощений позволяет сделать вывод, что методы регулирования рынка М&А в России близки к английской модели, но, к сожалению, не практикуют самой важной ее составляющей, а именно защиты миноритариев. В долгосрочной перспективе американская модель регулирования рынка М&А выглядит более привлекательной для удержания собственности на российские активы внутри страны.

9. На основе проведенных исследований нами предложен поэтапный план организации подготовки сделки М&А, обозначены роли членов команды, реализующие сделку, а также обоснована стоимости в приобретаемой компании; персональная ответственность и отслеживание реализации; затраты и время; управление, основанное на реальности, а не на ожиданиях; корпоративная культура; учет возраста компании; быстрое решение проблем менеджмента; повседневная коммуникация.

9. На основе проведенных исследований нами предложен поэтапный план организации подготовки сделки М&А, обозначены роли членов команды, реализующие сделку, а также обоснована необходимость финансово-юридического анализа и раскрыты особенности оценки стоимости бизнеса с использованием метода дисконтированного денежного потока в качестве определяющего метода при принятии решения о сделке М&А.

10. Становление и развитие рынка М&А в России происходит достаточно быстрыми темпами. Однако ограниченность фондового рынка и мощь административного ресурса не позволяют ему развиваться в полную силу, оставляя большое количество сделок без огласки и иногда применяя нецивилизованные меры при совершении поглощения. До сих пор практика враждебных поглощений в России является преобладающей. В этой связи ее анализ и методы борьбы с ней являются крайне актуальными. Важной особенностью рынка М&А России является его привлекательность для зарубежных компаний.

11. Слияния и поглощения являются привлекательным инструментом для быстрой экспансии российских предприятий на мировые рынки. Государство обязано обеспечить этим процессам соответствующую законодательную и финансовую поддержку, в частности, инвестируя часть средств Стабилизационного фонда, объем которого по нашим прогнозам в 2015 г. может достичь 2,2 трлн. долл., в виде кредитов коммерческим компаниям на приобретение зарубежных активов. Однако нужно помнить, что экспансия не может носить сумбурный характер, она должна быть последовательной и соответствовать целям диверсификации национальной экономики, росту национальных предприятий, ускорению обмена ноу-хау, а также повышению общего уровня конкурентоспособности российских корпораций. необходимость финансово-юридического анализа и раскрыты особенности оценки стоимости бизнеса с использованием метода дисконтированного денежного потока в качестве определяющего метода при принятии решения о сделке М&А.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Матюшок, Артем Владимирович, Москва

1. Основные направления государственной инвестиционной политики РФ в сфере науки и технологий, Распоряжение Правительства РФ от 11 декабря 2002 г., № 1764-р.

2. Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 04.01.2002 №1/ПС «Об утверждении положений о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».

3. Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18.06.2003 № 03-30/ПС. «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

4. Приказ Минфина РФ и ФКЦБ "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" от 5 августа 1996 г. №№ 71,149.

5. Приоритетные направления развития науки, технологий и техники Российской Федерации на период до 2010 г., 30 марта 2002 г. № Пр 576

6. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

7. Федеральный Закон от 26.12.1995 г. № 2084ФЗ «Об акционерных обществах».

8. Takeover Code, 14 January 2008

9. The City Code on Takeovers, 20061.. Исследовательские работы

10. Авдашева С.Б., Аронин В.А., Ахполов И.К. и др. Под ред. А. Г. Цыганова. Конкуренция и антимонопольное регулирование. Учебное пособие для ВУЗов. М.: Логос, 1999 г. - 368 с.

11. Авхачев Ю. Международные слияния и поглощения компаний: новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство. М.: ИНФРА-М, 2005г. 120 с.

12. Аистова М.Д. Реструктуризация компании: вопросы управления. Стратегии, координация структурных параметров, снижение сопротивления преобразованиям. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 287 с;

13. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии. -М.: Альпина, 2002. — 324 с.

14. Ансофф И. Стратегическое управление. Пер. с англ. —М.: Альпина Бизнес Буукс. 2004. 245 с.

15. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ I. Законы и Нормативные акты

16. Основные направления государственной инвестиционной политики РФ в сфере науки и технологий, Распоряжение Правительства РФ от 11 декабря 2002 г., № 1764-р.

17. Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 04.01.2002 №1/ПС «Об утверждении положений о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».

18. Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18.06.2003 № 03-30/ПС. «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

19. Приказ Минфина РФ и ФКЦБ "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" от 5 августа 1996 г. №№ 71, 149.

20. Приоритетные направления развития науки, технологий и техники Российской Федерации на период до 2010 г., 30 марта 2002 г. № Пр 576

21. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

22. Федеральный Закон от 26.12.1995 г. № 2084ФЗ «Об акционерных обществах».

23. Takeover Code, 14 January 2008

24. The City Code on Takeovers, 20061.. Исследовательские работы

25. Авдашева С.Б., Аронин В.А., Ахполов И.К. и др. Под ред. А. Г. Цыганова. Конкуренция и антимонопольное регулирование. Учебное пособие для ВУЗов. М.: Логос, 1999 г. - 368 с.

26. Авхачев Ю. Международные слияния и поглощения компаний: новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство. М.: ИНФРА-М, 2005г. 120 с.

27. Аистова М.Д. Реструктуризация компании: вопросы управления. Стратегии, координация структурных параметров, снижение сопротивления преобразованиям. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 287 с;

28. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии. -М.: Альпина, 2002. — 324 с.

29. Ансофф И. Стратегическое управление. Пер. с англ. -М.: Альпина Бизнес Буукс. 2004. 245 с.

30. Белолипецкий В.Г., Зотова Е.С. Об этом подробнее.Финансовая экономика. М.: Юристь, 2001. - 677 с.

31. Беркович Э., Ф. Эванс и Д. Бишоп. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 332 с.

32. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1999. - 186 с.

33. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии: Учебник. М.: ИИФРА-М, 2004. - 492 с.

34. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций. 4-е издание. М.: Издательская группа "Диалектика-Вильяме" 2007г. 974с.

35. Более подробно см.: Соловьева О.В. Зарубежные стандарты учета и отчетности. М.: Аналитика-Пресс, 1998. - С. 53.

36. Браславская М. Вне конкуренции. Слияния и поглощения.— М.: Альпина. 2005, 187 с.

37. Братимов О.В., Горский Ю.М., Делягин М.Г., Коваленко А.А. Практика глобализации: игры и правила новой эпохи. М.: ИНФРА-М, 2000. - 344 с

38. Брейли Р. и Майерс С. Принципы корпоративных финансов. -М.: Олимп-Бизнес, 2006г. 1098с.

39. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. 10-е издание- М.: Альпина Бизнес Букс, 2007г. 960 с.

40. Весгерфилд Р. и Джордан Б. Основы корпоративных финансов. -М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001г., 720с.

41. Винслава Ю. Корпоративные проблемы экономического реформирования России. -М.:ИНФРА-М, 2000, 174 с.

42. Вишни Р. и Шляйфера А. Максимизация дохода и процесс поглощения и слияния компаний. -М.: Логос, 1991. 213 с.

43. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний. Менеджмент в России и за рубежом. -М.:ИНФРА-М, 2004, 253 с.

44. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний: пер. с англ. /П.А. Гохан. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.1. С. 268.

45. Гришина Н., Иванова Ю., Игнатишина Ю. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.-356 с.

46. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. — 273 с.

47. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2003. - 240 с.

48. Гулькин П. Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002. - 274 с.

49. Белолипецкий В.Г., Зотова Е.С. Об этом подробнее.Финансовая экономика. М.: Юристь, 2001. - 677 с.

50. Беркович Э., Ф. Эванс и Д. Бишоп. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 332 с.

51. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1999. - 186 с.

52. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2004. - 492 с.

53. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций. 4-е издание. М.: Издательская группа "Диалектика-Вильяме" 2007г. 974с.

54. Более подробно см.: Соловьева О.В. Зарубежные стандарты учета и отчетности. М.: Аналитика-Пресс, 1998. - С. 53.

55. Браславская М. Вне конкуренции. Слияния и поглощения.— М.: Альпина. 2005,187 с.

56. Братимов О.В., Горский Ю.М., Делягин М.Г., Коваленко А.А. Практика глобализации: игры и правила новой эпохи. М.: ИНФРА-М, 2000. - 344 с

57. Брейли Р. и Майерс С. Принципы корпоративных финансов. -М.: Олимп-Бизнес, 2006г. 1098с.

58. Бригхэм Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. 10-е издание- М.: Альпина Бизнес Букс, 2007г. 960 с.

59. Вестерфилд Р. и Джордан Б. Основы корпоративных финансов.- М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001г., 720с.

60. Винслава Ю. Корпоративные проблемы экономического реформирования России. -М.:ИНФРА-М, 2000, 174 с.

61. Вишни Р. и Шляйфера А. Максимизация дохода и процесс поглощения и слияния компаний. -М.: Логос, 1991. 213 с.

62. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний. Менеджмент в России и за рубежом. -М.:ИНФРА-М, 2004, 253 с.

63. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний: пер. с англ. /П.А. Гохан. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.- С. 268.

64. Гришина Н., Иванова Ю., Игнатишина Ю. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 356 с.

65. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. — 273 с.

66. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. — СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2003. 240 с.

67. Гулькин П. Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). — СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002. — 274 с.

68. Гусаков Н.П., Белова И.Н., Стренина М.А., Международные ва-лютно-кредитные отношения. М.: Инфра-М, 2006. -313 с.

69. Демодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. М.: Альбина Букс, 2001. -350 с.

70. Канина Н. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний: Монография. М.: Аэробус, 2005. -125 с.

71. Капелюшников Р. «Куда пришла Россия?. Итоги социетальной трансформации» М.: ГУ ВШЭ, 2003 г. - 143 с.

72. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Стоимость компании. Оценка и управление.- М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005,- 576 с.

73. Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1999.-435 с.

74. Кох Р., Менеджмент и финансы от А до Я. — СПб: Издательство «Питер», 1999.-65 с.

75. Крюков В., Осканов М., Олейник А. Институциональная эконо-мика.-М.: Инфра-М, 2004 г. -278с.

76. Кузнецова О.А. Лившиц В.Н. Структура капитала: Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов. Экономика и математические методы. Т.31. Вып. 4, -М.: Альбина Букс, 1995.- 189 с.

77. Мартин Г.-П., Шуманн X. Западня глобализации: атака на процветание и демократию/Пер. с нем. — М.: Издательский дом «АЛЬПИНА», 2001,- 161 с.

78. Матюшок В.М. Проблемы стратегии экономического развития России в условиях глобализации. М.: Из-во РУДН, 2002. - 22 п.л,

79. Менар К. Экономика организаций: Пер. с фр. / К. Менар; Под ред. А.Г. Худокормова. М.: ИНФРА-М, 1996. 159 с .

80. Мертон Р. Глобальная финансовая система: функциональная перспектива. М.: ИНФРА-М, 1996. - 285 с.

81. Милгром П. и Роберте Д. Экономика, организация и менеджмент: В 2 т. М.: Экономическая Школа, 2001.-422 с.

82. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет /Под ред. И.С. Королёва. М.: Экономисты 2003. - 604 с.

83. Михайлушкин А.И. Экономика транснациональной компании: Учеб. Пособие для вузов. М.: Высш. Шк., 2005. - 355 с.

84. Молотников А. Слияния и поглощения. М.: Вершина, 2007. -343 с.

85. Наймушина В. Корпоративная собственность в трансформационной экономике. Ростов-на-Дону,: Экономический вестник Ростовского государственного университета, 2003. - 109 с.

86. Перспективы прямых трансграничных инвестиций в 2005-2006 гг. IIБИКИ №121, 22 окт. 2005, стр. 1

87. Гусаков Н.П., Белова И.Н., Стренина М.А., Международные ва-лютно-кредитные отношения. М.: Инфра-М, 2006. - 313 с.

88. Демодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. М.: Альбина Букс, 2001.-350 с.

89. Канина Н. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний: Монография. М.: Аэробус, 2005. -125 с.

90. Капелюшников Р. «Куда пришла Россия?. Итоги социетальной трансформации» М.: ГУ ВШЭ, 2003 г. - 143 с.

91. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Стоимость компании. Оценка и управление.- М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005.- 576 с.

92. Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1999.-435 с.

93. Кох Р., Менеджмент и финансы от А до Я. — СПб: Издательство «Питер», 1999. 65 с.

94. Крюков В., Осканов М., Олейник А. Институциональная эконо-мика.-М.: Инфра-М, 2004 г. 278с.

95. Кузнецова О. А. Лившиц В.Н. Структура капитала: Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов. Экономика и математические методы. Т.31. Вып. 4, -М.: Альбина Букс, 1995.- 189 с.

96. Мартин Г.-П., Шуманн X. Западня глобализации: атака на процветание и демократию/Пер. с нем. — М.: Издательский дом «АЛБПИНА», 2001, 161 с.

97. Матюшок В.М. Проблемы стратегии экономического развития России в условиях глобализации. — М.: Из-во РУДН, 2002. 22 п.л.

98. Менар К. Экономика организаций: Пер. с фр. / К. Менар; Под ред. А.Г. Худокормова. М.: ИНФРА-М, 1996. 159 с .

99. Мертон Р. Глобальная финансовая система: функциональная перспектива. М.: ИНФРА-М, 1996. - 285 с.

100. Милгром П. и Роберте Д. Экономика, организация и менеджмент: В 2 т. М.: Экономическая Школа, 2001. - 422 с.

101. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет /Под ред. И.С. Королёва. М.: Экономистъ, 2003. - 604 с.

102. Михайлушкин А.И. Экономика транснациональной компании: Учеб. Пособие для вузов. М.: Высш. Шк., 2005. - 355 с.

103. Молотников А. Слияния и поглощения. — М.: Вершина, 2007. -343 с.

104. Наймушина В. Корпоративная собственность в трансформационной экономике. Ростов-на-Дону,: Экономический вестник Ростовского государственного университета, 2003. - 109 с.

105. Перспективы прямых трансграничных инвестиций в 2005-2006 гг. // БИКИ №121, 22 окт. 2005, стр. 1

106. Пешеро Б. и Феррис К. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003. - 314 с.

107. Радаев В. Формирование новых российских рынков: трансакци-онные издержки, формы контроля и деловая этика. М.: Центр политических технологий, 1998. 334 с.

108. Радыгина А. Реформирование стандартов корпоративного управления в 2000-е гг.: международный опыт и рекомендации для России. -М.: Альфа, 2005. 284 с.

109. Рид С. Ф. Искусство слияний и поглощений: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. — С.958

110. Росс Д., Тирол Ж. Рынки и рыночная власть: теория организации промышленности. -М.: Альфа, 2000. 351 с.

111. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова. М.: Финансы и статистка, 2000. - 454с.

112. Сьюзан Д. Доклад Лугано. О сохранении капитализма в XXI веке». Екатеринбург: Ультра.Культура, 2005. - 304 с.

113. Тамбовцев В. Государство и переходная экономика: пределы управляемости. М.: ТЕИС. 1997. - 287с.

114. Уильямсон О.И. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, "отношенческая" контрактация: Пер. с англ. / О.И. Уильямсон; Науч. ред. и вступ. ст. B.C. Катькало. СПб.: Лениз-дат, 1996.-702 с.

115. Уткин А.И. Глобализация: процесс и осмысление. М.: Логос, 2001.-254 с.

116. Финнерти Д. Финансы корпораций: теория, методы и практика.- М.: ИНФРА-М, 2000. 686 с.

117. Фрэнк Ч.Эванс, Дэвид М.Бишоп. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. М.: «Альпина паблишер», 2004. - 331 с.

118. Хорн Дж.К. Основы финансового менеджмента 2007

119. Ченг Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика. ML: Инфра-М, 2000 г. - 314 с.

120. Шаститко А. Новая институциональная экономическая теория. -М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2002. 591 с.

121. Шерер Ф. Структура отраслевых рынков. М.: Инфра-М, 1997 -702 с.

122. Яковец Ю.В. Глобализация и взаимодействие цивилизаций. -М.: ЗАО издательство «Экономика», 2001. 346 с.

123. Alfa Bank: IPO's Facing a Tougher Environment

124. C. Richard Tinsley. Project Finance. Euromoney Publications/1996. Workbook one

125. Christian W. R. Bachmann. Synergie- und Nutzungspotenziale von Unternehmenszusammenschluessen. — Wiesbaden, Gabler, 2001.2.

126. Пешеро Б. и Феррис К. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003.-314 с.

127. Радаев В. Формирование новых российских рынков: трансакци-онные издержки, формы контроля и деловая этика. М.: Центр политических технологий, 1998. 334 с.

128. Радыгина А. Реформирование стандартов корпоративного управления в 2000-е гг.: международный опыт и рекомендации для России. -М.: Альфа, 2005.-284 с.

129. Рид С. Ф. Искусство слияний и поглощений: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. — С.958

130. Росс Д., Тирол Ж. Рынки и рыночная власть: теория организации промышленности. —М.: Альфа, 2000. — 351 с.

131. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова. М.: Финансы и статистка, 2000. - 454с.

132. Сьюзан Д. Доклад Лугано. О сохранении капитализма в XXI веке». Екатеринбург: Ультра.Культура, 2005. - 304 с.

133. Тамбовцев В. Государство и переходная экономика: пределы управляемости. М.: ТЕИС. 1997. -287с.

134. Уильямсон О.И. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, "отношенческая" контрактация: Пер. с англ. / О.И. Уильямсон; Науч. ред. и вступ. ст. B.C. Катькало. СПб.: Лениз-дат, 1996.- 702 с.

135. Уткин А.И. Глобализация: процесс и осмысление. — М.: Логос, 2001.-254 с.

136. Финнерти Д. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

137. Фрэнк Ч.Эванс, Дэвид М.Бишоп. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. М.: «Альпина паблишер», 2004. - 331 с.

138. Хорн Дж.К. Основы финансового менеджмента 2007

139. Ченг Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: Инфра-М, 2000 г.-314 с.

140. Шаститко А. Новая институциональная экономическая теория. -М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2002. — 591 с.

141. Шерер Ф. Структура отраслевых рынков. М.: Инфра-М, 1997 -702 с.

142. Яковец Ю.В. Глобализация и взаимодействие цивилизаций. -М.: ЗАО издательство «Экономика», 2001. — 346 с.

143. Alfa Bank: IPO's Facing a Tougher Environment

144. C. Richard Tinsley. Project Finance. Euromoney Publications/1996. Workbook one

145. Christian W. R. Bachmann. Synergie- und Nutzungspotenziale von

146. Unternehmenszusammenschluessen. — Wiesbaden, Gabler, 2001. ?

147. Christian W. R. Bachmann. Synergie- und Nutzungspotenziale von Unternehmenszusammenschluessen. — Wiesbaden, Gabler, 2001

148. Cornett M., Tehranian H. Changes in Corporate Performance Associated with Bank Acquisitions // Journal of Financial Economics. -1992.-Vol. 31.-P. 211-234.

149. Dan deBrauwere. Six Major Catalysts of Today's M&A Market. CapitalEyes, January 2006

150. Dimitris Kontogiannis. M&A: Globalisation changes face of corporate landscape. Financial Times, Jun 19, 2006

151. Gaughan (Mergers, acquisitions and restructurings, 1999): Chapter 1; Datastream 2000.

152. Gaughan (Mergers, acquisitions and restructurings, 1999): Chapter 1; Datastream 2000

153. Harvard Business Review. Слияния и поглощения. M.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 196с.

154. INSEAD Shell: Managing Mergers, Acquisitions and Divestments Programme. 2007 r.

155. IPO как путь к успеху. /Стивен Блоуэрс, Питер Гриффит, Томас Милан. М.: Эрнст энд Янг, 2002.

156. Mark Sirower. Der Synergie-Effekt. — Muenchen, FinanzBuch Ver-lag, 2001.35, 102.

157. Michael Bleby. Private Equity: A wave of cash and a perception of management greed. Financial Times, 05 Jun, 2007

158. Mueller-Stewens, G., Spickers, J.,Deiss, Chr.: Mergers & Acquisitions. Markttendenz und Beraterprofile. — Stuttgart, 1999.

159. P6, Management Accounting: Business Strategy. Учебник CIMA, 2006 r.

160. Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi. Project Financing, Sixth edition. Eu-romoney Publications, 1995

161. PilloffS., Santomero A.M. The Value Effects of Bank Mergers and Acquisitions. The Warton School, University of Pennsylvania, 1997. - 97-07; Calomiris C., Karenski J. The Bank Merger Wave of the 1990s: Nine Case Studies'. - University of Illinois, 1996.

162. Christian W. R. Bachmann. Synergie- und Nutzungspotenziale von Unternehmenszusammenschluessen. — Wiesbaden, Gabler, 2001

163. Cornett M., Tehranian H. Changes in Corporate Performance Associated with Bank Acquisitions // Journal of Financial Economics. -1992.-Vol. 31.-P. 211-234.

164. Dan deBrauwere. Six Major Catalysts of Today's M&A Market. CapitalEyes, January 2006

165. Dimitris Kontogiannis. M&A: Globalisation changes face of corporate landscape. Financial Times, Jun 19, 2006

166. Gaughan (Mergers, acquisitions and restructurings, 1999): Chapter 1; Datastream 2000.

167. Gaughan (Mergers, acquisitions and restructurings, 1999): Chapter 1; Datastream 2000

168. Harvard Business Review. Слияния и поглощения. M.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 196с.

169. INSEAD Shell: Managing Mergers, Acquisitions and Divestments Programme. 2007 r.

170. IPO как путь к успеху. /Стивен Блоуэрс, Питер Гриффит, Томас Милан. М.: Эрнст энд Янг, 2002.

171. Mark Sirower. Der Synergie-Effekt. — Muenchen, FinanzBuch Ver-lag, 2001.35, 102.

172. Michael Bleby. Private Equity: A wave of cash and a perception of management greed. Financial Times, 05 Jun, 2007

173. Mueller-Stewens, G., Spickers, J.,Deiss, Chr.: Mergers & Acquisitions. Markttendenz und Beraterprofile. — Stuttgart, 1999.

174. P6, Management Accounting: Business Strategy. Учебник CIMA, 2006 r.

175. Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi. Project Financing, Sixth edition. Eu-romoney Publications, 1995

176. Piloff S. Performance Changes and Shareholder Wealth Creation Associated with Mergers of Publicly Traded Banking Institutions. -University of Pennsylvania, 1994.

177. Porter M. Competition and Strategy. Harvard Business Press, 1991r., c. 348

178. Reilly F.K., Brown K.C. Investment Analysis and Portfolio Management / 6 ed. The Dryden Press, 2000. - P, 446.1П. Периодические издания

179. Аксючиц В. Не глобальность глобализации. Часть 2 // Интернет Журнал Pravoslavie.ru. 2005

180. Алексей 3. Рынок слияний и поглощений достиг максимума// Газета. 2005. - №211.-С. 12-13

181. Андрей Л. Обратные слияния альтернатива 1РО // Консультант. -2005. - №21. -С. 5-6

182. Винюков Г. «Пятерочка» остановилась на «Перекрестке» // Business & Financial Markets. 2006. №43. - С.45-46

183. Владимир С. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? // Управления Компанией. 2004. - № 05 (36). -С. 3-4

184. Владимирова И. «Глобализация мировой экономики: проблемы и последствия». Менеджмент в России и за рубежом. 2001. -№3

185. Владимирова И.Г., Глобализация мировой экономики: проблемы и последствия. // Менеджмент в России и за рубежом. -2001.- №3. С. 14-19

186. Волков Д. Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки // Российский журнал менеджмента. 2005. -№14.- С. 67-76

187. Волков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки //Российский журнал менеджмента. 2005. - № 4. С. 6776.

188. Годовые отчеты компаний HP, Compaq, Procter & Gamble, AOL, BP, Daimler Chrysler за 2000-2005 гг.

189. Зулина Г. В. Постиндустриальный мир и процессы глобализации. // Мировая экономика и международные отношения. — 2000, № 3. с. 91.

190. Ивашковская И. Управление стоимостью компании — новый вектор финансовой аналитики фирмы //Управления Компанией. 2004. - № 05 (36). - С.23-27

191. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании — новый вектор финансовой аналитики фирмы // Управление компанией. 2004.-№ 5. - С. 30-33.

192. Информационный биллютень KPMG. Февраль 2007, - с. 24

193. Piloff S. Performance Changes and Shareholder Wealth Creation Associated with Mergers of Publicly Traded Banking Institutions. -University of Pennsylvania, 1994.

194. Porter M. Competition and Strategy. Harvard Business Press, 1991 г., с. 348

195. Reilly F.K., Brown K.C. Investment Analysis and Portfolio Management / 6 ed. The Dryden Press, 2000. - P. 446.1.I. Периодические издания

196. Аксючиц В. Не глобальность глобализации. Часть 2 // Интернет Журнал Pravoslavie.ru. 2005

197. Алексей 3. Рынок слияний и поглощений достиг максимума// Газета.-2005.- №211. -С. 12-13

198. Андрей JI. Обратные слияния альтернатива IPO // Консультант.-2005. - №21.-С. 5-6

199. Винюков Г. «Пятерочка» остановилась на «Перекрестке» // Business & Financial Markets. 2006. №43. - С.45-46

200. Владимир С. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? // Управления Компанией. 2004. - № 05 (36). -С.3-4

201. Владимирова И. «Глобализация мировой экономики: проблемы и последствия». Менеджмент в России и за рубежом. 2001. -№3

202. Владимирова И.Г., Глобализация мировой экономики: проблемы и последствия. // Менеджмент в России и за рубежом. -2001.- №3. С. 14-19

203. Волков Д. JI. Управление ценностью: показатели и модели оценки // Российский журнал менеджмента. 2005. -№14.- С. 67-76

204. Волков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки //Российский журнал менеджмента. 2005. - № 4. С. 6776.

205. Годовые отчеты компаний HP, Compaq, Procter & Gamble, AOL, BP, Daimler Chrysler за 2000-2005 гг.

206. Зулина Г. В. Постиндустриальный мир и процессы глобализации. // Мировая экономика и международные отношения. — 2000, №3.с. 91.

207. Ивашковская И. Управление стоимостью компании — новый вектор финансовой аналитики фирмы // Управления Компанией. 2004. - № 05 (36). - С.23-27

208. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании — новый вектор финансовой аналитики фирмы // Управление компанией. 2004. - № 5. - С. 30-33.

209. Информационный биллютень KPMG. Февраль 2007, - с. 24

210. Информация конференции «Don't go to London without us»

211. Кириллов P. Непредсказуемые триллионы 11РБК-Daily. 2008.2,-0.25-27

212. Козлов А. Салун В. Сколько стоит "закрытая" компания? // Рынок ценных бумаг. 1999. -№ 16.-С.15-18

213. Лукашов А.В. Обратные слияния альтернатива IPO // Консультант. - 2005. - № 21. - С. 1-3.

214. Лукашов А.В. Эмпирические корпоративные финансы и капитальная структура компании // Управление корпоративными финансами. 2004. - № 3. - С. 28-45.

215. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 1. - С. 4-7

216. Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ. 2000. №14. - С.26-29

217. Петров А.В., Скоморохин А.Я. Управление активами и создание стоимости компании // Управление компанией. 2004. Т. 42.-№11.-С. 22-25.

218. Проскурин Д.О. Автомобильный рынок России; особенности и перспективы // Инновации. 2007. №15. С. 15-17

219. Путилин Д., Браславская М. Итоги 2006 года на рынке М&А: реванш частного бизнеса // Слияния и Поглощения. 2007. -№1-2 (47-48). С.41-45

220. Радыгин А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе //Вопросы экономики. — 2003. — №5. — С.23-29.

221. Савчук С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. - №5. - С. 15-17

222. Самохвалов В.А. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? // Управление компанией. 2004. - № 5. - С. 34-38.

223. Хмелевская Е. «Как теперь поглощать предприятия» // Бизнес. -2006.-№12.-С.56-57

224. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 4. - С.24-25

225. Andrew Hill., Majority of М&А deals now add value. Financial Times.-2006.-№12.-P.14

226. Armitstead L. Dubai aims new sovereign wealth fund at the West // Sunday Mail.-2008. P. 12-14

227. Berryman K., Stephenson T. IT's role in governance. — In: Felton R. A new era in corporate governance II The McKinsey Quarterly.2004.—№2.—P. 36

228. Berryman K., Stephenson T. IT's role in governance. — In: Felton R. A new era in corporate governance И The McKinsey Quarterly.2004.—№2. —P. 36

229. Информация конференции «Don't go to London without us»

230. Кириллов P. Непредсказуемые триллионы // РБК-Daily. 2008.2. C.25-27

231. Козлов А., Салун В. Сколько стоит "закрытая" компания? // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 16. - С. 15-18

232. Лукашов А.В. Обратные слияния альтернатива IPO // Консультант. - 2005. - № 21. - С. 1-3.

233. Лукашов А.В. Эмпирические корпоративные финансы и капитальная структура компании // Управление корпоративными финансами. 2004. - № 3. - С. 28-45.

234. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 1. - С. 4-7

235. Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ. 2000. №14. - С.26-29

236. Петров А.В., Скоморохин А.Я. Управление активами и создание стоимости компании // Управление компанией. 2004. Т. 42.-№ И.-С. 22-25.

237. Проскурин Д.О. Автомобильный рынок России: особенности и перспективы // Инновации. 2007. №15. С. 15-17

238. Путилин Д., Браславская М. Итоги 2006 года на рынке М&А: реванш частного бизнеса // Слияния и Поглощения. 2007. -№1-2 (47-48). С.41-45

239. Радыгин А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе //Вопросы экономики. — 2003. — №5. — С.23-29.

240. Савчук С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. - №5. - С.15-17

241. Самохвалов В.А. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? // Управление компанией. 2004. - № 5. - С. 34-38.

242. Хмелевская Е. «Как теперь поглощать предприятия» // Бизнес. -2006.-№12.-С.56-57

243. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 4. - С.24-25

244. Andrew Hill., Majority of М&А deals now add value. Financial Times.-2006.-№12.-P.14

245. Armitstead L. Dubai aims new sovereign wealth fund at the West // Sunday Mail. 2008. P.12-14

246. Berryman K., Stephenson T. IT's role in governance. — In: Felton R. A new era in corporate governance // The McKinsey Quarterly.2004.—№2. —P. 36

247. Berryman K., Stephenson T. IT's role in governance. — In: Felton R. A new era in corporate governance // The McKinsey Quarterly.2004.—№2. —P. 36

248. Brian Coyle. Mergers and Acquisitions. — NY: American Management Association. 2000,- №14. — P. 97.

249. Caruana L. Information technology's key role in corporate governance // Australian business report. —2003. №45, - P.45

250. CIMA. Paper P9, Management accounting Financial Strategy. FTC Kaplan Ltd. 2006 - P. 432

251. Cor ley C. Suks Inc. to sell 124 stores to Bon-Ton Inc. for 1.1 bin // Corporate property news. 2005. №62. P.34-37

252. Dan deBrauwere // Six Major Catalysts of Today's M&A Market // CapitalEyes. 2006. P. 15-18

253. De Young R. Bank mergers, X-Efficiency, and the Market for Corporate Control // Managerial Finance. 1997. - № 23. - P. 32-47.

254. Dr P.S. Sudarsanam. The Essence of Mergers and Acquisitions. — Prentice Hall, 2000. №65.- P. 21.

255. European Mid-Market M&A outlook Expectations, drivers, constraints» KPMG. -№45. 2006. - P. 22

256. Hume A. II The world of cheap debts // Wall Street Journal. -2007. P.133-146

257. International convergence of capital measurement and capital standards: a revised framework. — Bank for international settlements. -2004. P.135-176

258. Kelly J., Cook C., Spitzer D. Unlocking Shareholder Value: The Keys to Success. KPMG. M&A Global Research Report. - 1999. P.23-43

259. Lars-Hendrik Roeller, Johan Stennek, Frank Verboven. Efficiency Gains from Mergers: Discussion papers. —2000. P. 14.

260. Marrying in haste H Financial Times, 2000. P. 15-17

261. Morick-Scheifer-DC Vishny:. — Managerial objectives. — 1990. P. 31—48.

262. Numbers behind the M&A boom // Financial Times. 2005. - P.3-4

263. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate takeovers // Journal of Business. 1986. - Vol. 59, № 2. - P. 197-216.

264. The Economist. 1999; Tompson Financial Securities Data. 2000. -P.15-17

265. Tompson Financial Securities Data, 2000

266. World Investment Report 2000: Cross-border mergers and acquisitions and development.— New York and Geneva: UNCTAD. -2000. —P. 140.

267. Brian Coyle. Mergers and Acquisitions. — NY: American Management Association. 2000.- №14. — P. 97.

268. Caruana L. Information technology's key role in corporate governance // Australian business report. —2003. №45. - P.45

269. CIMA. Paper P9, Management accounting Financial Strategy. FTC Kaplan Ltd. 2006 - P. 432

270. Corley C. Suks Inc. to sell 124 stores to Bon-Ton Inc. for 1.1 bin // Corporate property news. 2005. №62. P.34-37

271. Dan deBrauwere // Six Major Catalysts of Today's M&A Market // CapitalEyes. 2006. P. 15-18

272. De Young R. Bank mergers, X-Efficiency, and the Market for Corporate Control // Managerial Finance. 1997. - № 23. - P. 32-47.

273. Dr P.S. Sudarsanam. The Essence of Mergers and Acquisitions. — Prentice Hall, 2000. №65,- P. 21.

274. European Mid-Market M&A outlook Expectations, drivers, constraints» KPMG. -№45. 2006. - P. 22

275. Hume A. // The world of cheap debts // Wall Street Journal. 2007. P.133-146

276. International convergence of capital measurement and capital standards: a revised framework. — Bank for international settlements. — 2004. P.135-176

277. Kelly J., Cook C., Spitzer D. Unlocking Shareholder Value: The Keys to Success. KPMG. M&A Global Research Report. - 1999. P.23-43

278. Lars-Hendrik Roeller, Johan Stennek, Frank Verboven. Efficiency Gains from Mergers: Discussion papers. —2000. P. 14.

279. Marrying in haste // Financial Times, 2000. P.15-17

280. Morick-Scheifer-DC Vishny:. — Managerial objectives. — 1990. P. 31—48.

281. Numbers behind the M&A boom // Financial Times. 2005. - P.3-4

282. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate takeovers // Journal of Business. 1986. - Vol. 59, № 2. - P. 197-216.

283. The Economist, 1999; Tompson Financial Securities Data. 2000. — P.15-17

284. Tompson Financial Securities Data, 2000

285. World Investment Report 2000: Cross-border mergers and acquisitions and development.— New York and Geneva: UNCTAD. -2000. —P.140.

286. World Investment Report 2005: Transnational Corporations and Internationalization of R&D.— New York and Geneva: UNCTAD. -2005,—P.333.

287. WORLD INVESTMENT REPORT 2006 FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development.— New York and Geneva: UNCTAD. - 2006. — P.366.

288. World Investment Report 2005: Transnational Corporations and Internationalization of R&D.— New York and Geneva: UNCTAD. -2005, — P.333.

289. WORLD INVESTMENT REPORT 2006 FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development.— New York and Geneva: UNCTAD. - 2006. — P.366.