Сравнительный анализ источников финансирования инновационных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Сравнительный анализ источников финансирования инновационных проектов"

На правах рукописи ББК: 65.053.3-551

У80

003483015

Устинов Евгений Александрович

Сравнительный анализ источников финансирования инновационных проектов

Специальность 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика

1 9 НО.Я

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2009 год

003483015

Работа выполнена на кафедре «Экономический анализ» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»

Научным руководитель:

доктор экономических наук, профессор Ефимова Ольга Владимировна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Чая Владимир Тигранович

кандидат экономических наук, доцент Шимохаиская Татьяна Викторовна

Ведущая организация

ГОУ ВПО «Ярославский государственный университет им. П.Г.Дсмидова»

Защита состоится «02» декабря 2009г. в 10-00 часов на заседании совета по защите докторских н кандидатских диссертаций Д 505.001.03 при ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993. г.Москва, Ленинградский проспект, д.49, ауд. 214.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотсчно-ипформационного комплекса ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, комн.

Автореферат разослан «30» октября 2009 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»: vv-ww.fa.ru

Ученый секретарь совета Д 505.001.03,

203.

к.э.н., доцент

О.Ю. Городецкая

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ.

Актуальность темы исследования.

Одним из генеральных направлений развития экономики страны на современном этапе является посторонние экономики инновационного типа. Решение задачи наращивания инновационной активности в рамках всей экономики находит двоякое отражение на уровне отдельных компаний. С одной стороны из инновационных проектов отдельных компаний складывается общая инновационная активность экономики страны в целом, что поднимает ее конкурентоспособность. С другой - инновации являются важнейшим инструментом конкурентной борьбы для отдельных компаний, как на внутреннем, так и на международном рынке. При этом в условиях ускоряющегося научно-технического прогресса реализация инновационных проектов является для компаний не только необходимым условием для развития, но и источником повышенных рисков, которые присущи инновациям. Таким образом, наращивание и стимулирование инновационной деятельности, как отдельных компаний, так и целых отраслей, является одной из основных задач, стоящих на сегодняшний день перед российской экономикой. Для реализации данной цели требуется:

• развитие интеллектуального капитала, создание климата, способствующего появлению и успешному внедрению инновационных технологических и организационных идей;

• нормативно-правовое регламентирование инновационной деятельности;

• обеспечение заинтересованности экономических субъектов, в том числе частных компаний в реализации инновационных проектов;

• аккумулирование достаточного количества ресурсов и подготовка партнеров для реализации инновационных проектов.

Решение первой задачи лежит в области создания научной инфраструктуры и подготовки кадров соответствующей квалификации, то есть данная задача в первую очередь связана с развитием образования и науки. Вторая задача носит юридический характер и лежит сфере нормативного регулирования инновационной деятельности. Третья задача лежит в экономико-правовой сфере и требует реализации последовательной государственной политики по стимулированию инновационной активности бизнеса. Четвертая же задача относится к экономической сфере. При этом одним из принципиальных вопросов ресурсного обеспечения является достаточность финансовых ресурсов для реализации инновационных проектов. Это подтверждается исследованием Росстата, по данным которого именно фактор

нехватки финансирования является ключевым и самым распространенным фактором, ограничивающим инвестиционную, а значит и инновационную деятельность компаний. 63% опрошенных респондентов ответили, что нехватка средств является основным фактором, тормозящим инвестиции. Таким образом, задача сравнительного анализа и определения наиболее эффективных источников и структуры финансирования инноваций обладает высокой степенью актуальности в настоящий момент.

Инновационно-инвестиционная деятельность имеет различную специфику в зависимости от отраслевой принадлежности, что вызвано технологическими, организационными и экономическими причинами. В рамках данного исследования проблема реализации инновационных проектов рассматривается применительно к одной из наиболее технологичных и инновационных отраслей, а именно: телекоммуникационной отрасли.

Выбор телекоммуникационной отрасли обусловлен ее следующими особенностями:

• ярко выраженный инновационный характер;

• обеспечивает инфраструктурную функцию развития других отраслей;

• играет одну из ключевых ролей в развитии и становлении современного информационного общества;

• имеет перспективы опережающего развития по сравнению с экономикой страны в целом. Следует ожидать, что доля телекоммуникационной отрасли в ВВП будет увеличиваться, постепенно приближаясь к уровню развитых стран (по итогам 2008 года доля телекоммуникационной отрасли в ВВП России составила 2,9%, в то время как доля телекоммуникационной отрасли в странах с развитою рыночной экономикой данный показатель значительно выше, к примеру, Великобритании составляет 5%).

Высокую актуальность темы финансирования инноваций в телекоммуникационной отрасли подтверждается данными об ее инвестиционной активности:

Таблица 1.

Данные об объеме инвестиций в российскую телекоммуникационную отрасль.

год 2003 2004 2005 2006 2007 2008

объем инвестиций млн. долл. США 29913 40 500 53 885 55 400 122 037 101538

На протяжении последних лет объем инвестиций значительно увеличивался, и только в 2008 году под воздействием финансового кризиса инвестиционная активность несколько снизилась. При этом телекоммуникационная отрасль проявляет высокую устойчивость в условиях финансового кризиса, так по данным консалтинговой компании

KPMG не больше 20% опрошенных предприятий отрасли запланировали сокращение инвестиционной программы на 30% и более на 2009 год.

Все это позволяет сделать вывод о том, что именно телекоммуникационная отрасль имеет основания стать одной из основных точек роста отечественной экономики, причем ключевую роль в этом процессе должны сыграть именно инновации. Таким образом, тема настоящего исследования имеет как высокую теоретическую, так и практическую актуальность.

Степень разработанности темы.

Проблема сравнительного анализа источников и определения наиболее эффективной и структуры финансирования инноваций требует всестороннего и комплексного изучения теоретических положений и систематизации практического зарубежного и российского опыта ее исследования.

Впервые теоретически вопрос инноваций был комплексно изучен И. Шумпетером в работе «Теория экономического развития». Вслед за Шумпетером проблематика инноваций в целом и отдельные ее стороны были рассмотрены в работах Н. Кондратьева, М.Портера, Г. Меньша, А. Кляйнкнехта, К. Фримена, Дж. Кларка п Л. Суйте.

В российской экономической литературе вопросу инноваций стало уделяться повышенное внимание в двухтысячных годах, когда необходимость переориентации экономики с добычи природных ресурсов на производство товаров с высокой добавленной стоимостью вновь встала перед национальной экономикой. Вопрос инвестиций и инноваций в целом рассмотрены в работах следующих российских экономистов: И. В. Афонина, К. В. Балдина, A.B. Барышевой, С.И. Галдицкой, A.A. Дагаева, C.B. Ермасова, Н.Б. Ермасова, М.М. Ищепко, H.A. Кравченко, С.А. Кузнецова, В.Д. Марковой, О.П. Молчановой, И.И. Передеряева, A.B. Сурина, О.М. Хотяшевой, В.А.Чая, Т.В.Шимоханской, Т. Юсупова,. Однако в данных работах не уделяется внимания проблеме финансирования инноваций.

Непосредственно вопрос финансирования, как составляющая инновационной деятельности, рассматривается в монографиях В.М.Аньшина, A.A. Дагаева, Л.Н. Оголевой, P.A. Фатхутдинова и, в диссертационных работах Т.П. Колесниковой, И.В, Матлах, A.A. Слопова и Л.В. Фрас. Данный вопрос в указанных работах рассматривается либо поверхностно, либо изучается отдельные его стороны, в результате чего отсутствует разработанная теоретическая база сравнительного анализа источников финансирования инноваций.

Вместе с тем, следует отметить, проблема анализа источников финансирования инноваций не является полностью исследованной, что частично компенсируется тем, что непосредственно вопрос анализа источников финансирования в целом является достаточно разработанным в экономической литературе. Наиболее полно данная проблема раскрыта в работах таких авторов как Ричард Брейли и Стюарт Манере, Асват Дамодаран, Дэниэл Гарнер, Роберт Конвей, Роберт Оуэн, Эрнк Хелферт и Джеймса Р.Хпгчера и. Тем не менее, работы, посвященные финансированию бизнеса в целом, не затрагивают специфики инновационной деятельности.

В связи с выше изложенным можно сделать вывод о недостаточности научной разработанности вопроса финансирования инновационных проектов, что и определило выбор темы, цель и основные направления исследования.

Цель и задачи исследования.

Целью исследования является разработка методологического аппарата и инструментариев анализа источников финансирования инновационных проектов и обоснования их оптимального соотношения.

Для реализации указанной цели были поставлены следующие задачи теоретического и прикладного характера:

• исследовать различные виды источников финансирования инновационных проектов и разработать классификацию, учитывающую наиболее существенные критерии;

• на основе сравнительного анализа различных источников финансирования выявить их ключевые характеристики и закономерности использования в инновационных проектах;

• разработать метод анализа эффективности финансирования инновационных проектов;

• на основе результатов исследования практики реализации инновационных проектов телекоммуникационной отрасли разработать подход к анализу, позволяющий выявить особенности их финансирования.

Объект исследования.

Объектом исследования является финансирование инновационной деятельности.

Предмет исследования.

Предметом исследования является методологический аппарат анализа эффективности финансирования инновационных проектов.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретическую основу исследования составили современные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, а также специалистов-практиков.

Методологической основой диссертационной работы послужила современная экономическая теория и теория экономического анализа. В процессе исследования применялись общенаучные методы познания - системный и ситуационный анализ, метод дедукции и индукции, сравнительный анализ, выделения ведущего звена. При изучении практических материалов использовались методы научного обобщения, научной апробации, метод факторного анализа, и специальные приемы, включая методы экспертных оценок, финансовых вычислений и анализ в условиях неопределенности.

Диссертационное исследование выполнено в соответствии с требованиями п. 1.12. «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ» Паспорта специальности ВАК (экономической науки) по специальности 08.00.12 - «Бухгалтерский учет, статистика».

Научная новизна.

Научная новизна работы состоит в разработке методологического инструментария аналитического обоснования выбора источников финансирования и их структуры для целей реализации инновационных проектов на примере телекоммуникационной отрасли.

Научную новизну содержат следующие результаты исследования:

• построена классификация источников финансирования инноваций, учитывающая наиболее значимые для инновационных проектов признаки, такие как правовую форму, наличие и вид обеспечения, специфику рыночных условий и др.;

• разработана система ключевых характеристик источников финансирования, а также разработан подход к определению источников, применимых для финансирования инновационных проектов с учетом их индивидуальных особенностей;

• предложена методика анализа эффективности инновационных проектов, позволяющая обосновать структуру их финансирования;

• разработана методическая схема анализа инновационных проектов, позволяющий выявить особенности их финансирования и определить влияние

выбора источника финансирования на успешность реализации проектов с учетом их индивидуальных особенностей.

Практическая значимость.

Основные положения, рекомендации и выводы диссертационной работы ориентированы на широкое практическое использование при выборе источников финансирования инновационных проектов, определения оптимальной их структуры, а также анализа фактической реализации проектов.

Практическое значение имеют:

• разработанная система ключевых характеристик источников финансирования, позволяющая проводить анализ с учетом индивидуальных особенностей инновационных проектов;

• выявленная зависимость возможности использования различных источников финансирования от вида инновационного проекта, а также предложенный графический подход к отражению зависимости «инновация / финансирование»;

• разработанный модифицированный подход к оптимизации структуры финансирования инновационного проекта на основании метода максимизации показателя NPV;

• рекомендации о применимости различных источников информации для целей анализа инновационной деятельности и выбора способов ее финансирования;

• разработанный подход к анализу практики реализации инновационных проектов, позволяющий выявить особенности использования различных источников финансирования.

Внедрение и апробация результатов.

Результаты выполненного исследования прошли внедрение и успешно применяются в практической деятельности, связанной с реализацией и финансированием инновационных проектов, компании ОАО «Ростелеком», являющейся одной из крупнейших телекоммуникационных компаний России.

Также результаты исследования были апробированы в рамках осуществления НИР «Определение оптимального соотношения различных источников финансирования инвестиций в электроэнергетике», выполненной в рамках ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».

Публикации.

Основные результаты исследования опубликованы в шести работах общим объемом 2,35 пл. Все работы являются авторскими. В том числе три работы объемом 1,5 п.л. опубликованы в журналах, определенных ВАК для публикаций результатов научных исследований.

Структура работы.

Особенности изучаемых проблем, цели и задачи исследования определили структуру диссертационной работы, которая состоит из введения, трех глав и заключения. Диссертация содержит таблицы, рисунки, список используемой литературы и приложения. Объем диссертации составляет 176 страниц. Общее количество источников использованной литературы составляет 207.

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ РАБОТЫ.

В диссертации рассматривается три основные блока вопросов:

• разработка системы характеристик источников финансирования, позволяющей учитывать индивидуальные особенности проектов при финансировании инноваций;

• аналитическое обоснование выбора оптимальной структуры финансирования инновационных проектов;

• разработка подхода к определению особенностей финансирования инновационных проектов на примере телекоммуникационной отрасли и оценка влияние выбора структуры финансирования на успешность проектов.

Разработка системы характеристик источников финансирования, позволяющей учитывать индивидуальные особенности проектов при финансировании инновации.

Одним из ключевых рисков при реализации инновационного проекта является риск финансирования, который в свою очередь можно разделить на три составляющих. Во-первых, риск того, что фирма не сможет обеспечить возврат вложенных средств в требуемый промежуток времени. Во-вторых, сам факт того, что финансирование может не быть привлечено вообще или в необходимых объемах. В-третьих, риск того, что инвестор не получит ожидаемый уровень отдачи на вложенный капитал. Таким образом, определение

источников финансирования, применимых для целей реализации инновационных проектов, является одной из основных задач, которую приходится решать предпринимателю -инноватору, как до начала, так и во время реализации инновационного проекта.

Несмотря на большое внимание, которое в научной экономической литературе уделяется инновациям, тема финансирования инноваций продолжает быть недостаточно изученной. Среди основных вопросов, требующих изучения в работе выделяются:

• отсутствие разработанного подхода к выбору источников финансирования, ориентированного и учитывающего специфику инновационных проектов;

• ограниченность используемых подходов к анализу различных источников финансирования, ориентированных на их рассмотрение по признаку исключительно правовой формы (деление на собственные и заемные).

Для целей устранения выявленных недостатков, во-первых, предложен подход к учету специфики инновационных проектов для целей их финансирования, во-вторых, разработана система характеристик источников финансирования, позволяющая учитывать наиболее существенные аспекты различных видов источников финансирования для целей реализации инновационных проектов.

Для учета специфики инновационных проектов в диссертации были предложены различные их классификации, наиболее значимые из которых представлены на рис.1:

то сфере приложения

Г по причинам \ возникновения

(по глубине \ изменения объекта ] инновации }

Г по характеру \ удовлетворяемых } потребностей 1

Инновации в масштабах фирмы

по масштабу \ распространения )

по характеру воздействия на

рьжочно-тех нологические возможности гЬипмы

Инновации в мировом масштабе

Рисунок 1. Классификация инновационных проектов

По итогам проведенного анализа был сделан вывод о том, что наиболее важной классификацией инновационных проектов является классификация по признаку масштаба инновации. Характеристика инновационного проекта с точки зрения масштаба новизны в большей степени влияет на особенности его реализации, так как данный критерий определяет степень рискованности инновации.

Для целей выбора источников финансирования, применимых для инновационных проектов, различающихся по масштабу новизны, была предложена система признаков классификации источников финансирования, позволяющая учесть наиболее значимые характеристики источников финансирования инновационных проектов (рис. 2):

Рисунок 2. Классификация источников финансирования.

Наиболее разработанной и разветвленной классификацией источников финансирования является классификация с точки зрения правой формы. По данному признаку все источники финансирования можно разделить на две основные группы, а именно, финансирование из собственных и заемных средств. В соответствии с Гражданским кодексом, Законом об акционерных обществах и Закону о несостоятельности (банкротстве) отдельные группы инвесторов обладают различными наборами прав по отношению к объекту финансирования. В свою очередь эти два основных вида источников рассмотрены детализировано с учетом их специфических особенностей.

В качестве одной из ключевых признаков классификации источников финансирования предложена классификация с позиции субъекта, принимающего решение о реализации проекта. Данная классификация предложена как базовая для целей определения источников финансирования инновационных проектов и их оптимального соотношения. По данному признаку все источники финансирования делятся на внутренние и внешние.

Внутренними источниками финансирования для субъекта, принимающего решение о реализации проекта, являются ресурсы, которые находится под его контролем. Используя данные источники, предприниматель - инноватор сохраняет контроль над проектом. При этом, внутренние источники могут быть использованы для финансирования проекта различным образом с точки зрения правовой формы, те есть как в виде вклада в уставный капитал, так и в виде займа.

Внешними источниками финансирования для субъекта, принимающего решение о реализации проекта, являются источники, которые не находятся под контролем экономического субъекта, принимающего решение о реализации проекта. Принимая решения о привлечении внешних источников, субъект соглашается передать часть контроля и права на результаты проекта третьей стороне. Аналогично с внутренними источниками внешние источники также могут быть использованы для финансирования проекта различным образом с точки зрения правовой формы.

Для целей определения возможности использования выделенных источников финансирования для целей реализации инновационных проектов, выбраны следующие основные характеристики:

• Стоимость привлечения финансирования. Как и для любой инвестиции для инновационного проекта более привлекательным является источники с более низкой стоимостью, так как это позволяет проекту генерировать большую доходность на вложенный капитал.

• Объем источника финансирования. Объем является важной характеристикой источника финансирования, так как даже если источник является очень выгодным для инновационного предпринимателя, но объем финансирования из данного источника может быть ограничен, так как данный источник не может покрыть всю потребность в финансировании. Таким образом, одни источники при прочих равных могут быть более выгодными, чем другие за счет большего объема возможного финансирования.

• Срок предоставления финансирования. Срок предоставления финансирования прямо пропорционален его стоимости, то есть чем больше срок, на которые вкладываются средства, тем дороже будет стоить такое финансирование. Для инновационного предпринимателя более предпочтительным является финансирования с возможностью более длительного его использования.

• Гибкость графика возврата вложенного капитала. При вложении средств инвестор предполагает не только определенный уровень доходности, но и то когда он сможет ее получить вместе с возвратом основной суммы вложения. Более того, для инвестора имеет значение не только, когда он сможет вернуть вложенные средства, но какова будет последовательность и очередность платежей, и будет ли это последовательность жестко закреплена. В силу специфики инновационного проекта, и в первую очередь, тех рисков, которые ему присущи, предприниматель, реализующий такой проект не может быть абсолютно уверен в сроках окупаемости проекта, а значит, для него более предпочтительным будет источник с более гибким графиком возврата средств.

• Степень риска, который готов принять инвестор при вложении в проект. Данная характеристика прямо пропорциональна контролю со стороны инвестора над проектом, чем выше контроль, тем выше уровень риска, который готов принять на себя инвестор.

Исходя из выбранных критериев были исследованы основные источники финансирования инновационных проектов. По итогам анализа был разработан графический подход отражения зависимости возможности их использования масштаба новизны проекта.

Выявленная зависимость в общем виде может быть представлена следующим образом (рис.

3).

Рисунок 3. График «инновация / финансирование»

Кривая на графике «инновации/финансирование» представляет собой границу допустимых источников финансирования инновационных проектов различного масштаба новизны, где слева находится область возможных источников. Как это показано на рис.3, диапазон возможных источников для финансирования инновационных проектов сокращается с ростом степени риска, а значит масштаба новизны инноваций.

На основании полученных теоретических выводов был разработан подход к обоснованию выбора источников финансирования для конкретных инновационных проектов с учетом их индивидуальной специфики. Схематически подход изображен на рис.4.

Рисунок 4. Этапы выбора источников для целей финансирования инновационных проектов.

Базой разработанного подхода к выбору источников финансирования является деление их на внутренние и внешние, что обусловлено тем, что непосредственно владелец проекта или предприниматель - инноватор принимает решение о реализации проекта и его финансировании. После рассмотрения специфики конкретного инновационного проекта и определения масштаба его новизны предприниматель проводит следующие аналитические процедуры:

1. Определение объема доступных внутренних источников. На данном этапе предприниматель оценивает весь объем финансирования, который теоретически может быть привлечен из различных внутренних источников (резервы денежных средств, ликвидные ценные бумаги, ресурсы компаний, входящих в ту же группу, средства акционеров). При этом на данном этапе правовая форма привлечения данных ресурсов не идентифицируется,

так как данный критерий будет зависеть от правовой формы привлечения источников внешнего финансирования.

2. Определение целевых внешних инвесторов (отраслевое, региональное, национальное, кластерное, международное). На данном этапе предприниматель выявляет, какие конкретно группы экономических субъектов заинтересованы в финансировании инновационного проекта. Определение таких групп напрямую зависит от специфики проекта. К примеру, инновация, имеющая региональное значение, может привлечь в качестве инвесторов бизнес сообщество соответствующего региона; инновация, имеющая национальное значение, может привлечь финансовую поддержку государства; использование в качестве инновации иностранной технологии может привлечь к реализации зарубежных партнеров (в рамках отрасли), имеющих соответствующий опыт.

3. Определение рыночности условий взаимодействия с определенными группами инвесторов. Данный критерий зависит непосредственно от специфики инвестора, к примеру, привлечение государства в качестве инвестора предполагает в большинстве случаев нерыночные условия взаимодействия.

4. Определение применимого обеспечения для выбранных целевых групп. Данный критерий также зависит от типа инвестора, от качеств (доходности, периода окупаемости) проекта, от готовности предпринимателя инноватора предоставлять обеспечение.

5. Определение объема возможного финансирования из выбранных источников.

6. Определение правовой формы использования идентифицированных источников финансирования, при этом для целей соблюдения паритета интересов внутренних и внешних инвесторов для данных групп источников правовая форма привлечения финансирования определяется одновременно и симметрично.

7. Расчет стоимости привлечения финансирования из идентифицированных источников.

После определения источников финансирования, применимых для финансирования инновационного проекта, перед предпринимателем стоит проблема выбора их оптимального соотношения.

Аналитическое обоснование выбора оптимальной структуры финансирования инновационных проектов.

В работе представлена критическая характеристика существующих подходов к определению оптимальной структуры финансирования инвестиционных проектов, основанных на:

• оптимизации стоимости капитала посредством минимизации средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC);

• оптимизации показателя IRR наименее доходного проекта инвестиционного проекта;

• максимизации показателя EPS компании.

В работе выделены следующие существенные недостатки описанных выше методов с точки зрения решения задачи финансирования инновационных проектов.

Во-первых, существующие методы рассматривают финансирование компании в целом и не учитывают специфику финансирования инновационных проектов. Полностью отождествлять финансирование компании в целом и финансирование инновационного проекта не корректно, так как с одной стороны не все источники, используемые компанией, могут быть использованы для финансирования инновационных проектов, с другой стороны, появление инновационного проекта может создать для компании дополнительную возможность для привлечения финансирования.

Во-вторых, существующие методы рассматривают ограниченный выбор источников финансирования (2-3 источника), не учитывая их дополнительные характеристики, помимо стоимости, что значительно снижает практическую применимость методов.

В связи с вышеизложенным предложен подход аналитического обоснования выбора источников финансирования и их оптимальной структуры, учитывающий выявленные недостатки существующих методов.

В основе разработанного подхода лежит метод максимизации показателя NPV для субъекта, принимающего решение о реализации проекта и его финансировании, где в качестве ставки дисконтирования используется стоимость внутренних источников, соответствующая требуемой норме доходности на капитал для рассматриваемого субъекта. При этом в денежных потоках учитываются оттоки, связанные с платой за использование внешних источников. Также необходимо отметит специфику отражения привлечения внешних источников в виде выпуска обыкновенных акций. В таком случае эффект на показатель NPV отражается не в виде процентных платежей, а в виде уменьшения чистого денежного потока пропорционально доле обыкновенных акций, переданных внешнему инвестору.

Подход основан на постепенном введении в модель доступных для финансирования, и выявленных ранее внешних источников финансирования. Источники учитываются в расчете ЫРУ поэтапно, по их стоимости, начиная с наименее дорогостоящих. При этом предлагается определять узловые точки, в которых снижается степень контроля над проектом со стороны субъекта, принимающего решение. Данные точки носят критический характер для принятия окончательного решения о финансировании. Оптимальной структурой финансирования является комбинация, позволяющая максимизировать показатель ЫРУ при допустимом уровне потери контроля. Схематически алгоритм действий в рамках разработанного подхода представлен на рис.5:

Рисунок 5. Определение оптимальной структуры финансирования. Особенностью подхода является то, что изменение структуры финансирования происходит дискретно. Графически решение задачи выбора оптимальной структуры финансирования представлено на рис. 6:

Рисунок 6. Оценка эффективности структуры финансирования инновационного

проекта

На представленном рисунке сплошной линией отражены возможные комбинации источников, пунктирной линией отражены те участки, где доступных комбинаций источников финансирования не существует. На представленном графике в качестве примера приведены следующие возможные варианты:

Отрезок №1: На данном отрезке привлекается банковский кредит. Так как ставка по кредиту меньше стоимости собственного капитала, показатель ЫРУ увеличивается.

Отрезок №2: На отрезке привлекается второй кредит, от другого банка по более высокой ставке. Однако процентная ставка все еще меньше, чем стоимость собственного капитала, и, следовательно, показатель ЫРУ продолжает расти, однако меньшими темпами.

Отрезок №3: В точке, начальной отрезка три привлекается инвестор посредством продажи 25% обыкновенных акций. Так как данное привлечение предполагает распределение чистого денежного потока показатель ЫРУ в начале отрезка №3 ниже, чем в конце отрезка №2, однако привлечение инвестора позволяет привлечь дополнительный банковский кредит под выгодную ставку, и показатель ЫРУ увеличивается на протяжении отрезка.

Отрезок №4: Осуществляется продажа обыкновенных акций внешним инвесторам, постепенно теряется контроль и снижается показатель ЫРУ.

Выделены две узловые точки, в которых степень контроля сначала снижается (продается более 25% обыкновенных акций или долей), а затем контроль теряется (продается более 50% обыкновенных акций или долей).

Вид графика в каждом отрезка является прямолинейным в силу того, что параметры источников внутри отрезка не меняются. Построение графика осуществляется по отрезкам, а каждый отрезов в силу прямолинейности строится по двум крайним точкам.

Разработанный подход был использован на примере обоснования структуры финансирования инновационного проекта телекоммуникационной отрасли.

Разработка подхода к определению особенностей финансирования инновационных проектов на примере телекоммуникационной отрасли и оценка влияния выбора структуры финансирования на успешность проектов.

Для решения поставленной задачи был предложен и применен подход, основанный на анализе индивидуальных инновационных проектов телекоммуникационной отрасли. Подход предполагает следующие этапы:

1. Определение общей характеристики проекта, включающей содержание осуществляемой инновации, периода реализации проекта и краткую характеристику организационно-правовой формы, реализации данного проекта. На данном этапе проводится обоснование отнесения выбранного проекта к инновационному на основании определения инновации.

2. Определение степени инновационное™ проекта. На основании изучения происхождения инновации и сравнительного анализа инновации с существующей практикой определяется степень инновационное™ проекта по масштабу новизны.

3. Определение стадии реализации конкретного инновационного проекта на данный момент. На основании информации о компании, опубликованной в открытом доступе, необходимо сделать вывод о стадии внедрения инновации. Также данный вывод можно сделать на основе анализа доходности бизнеса, используя данные официальной отчетности, а также структуры и объема затрат. Данное допущение применимо для компаний, основу которых составляет инновационный бизнес. Итоговый вывод о стадии реализации инновационного проекта (Этап I - Ранняя стадия. Этап 2 - Стадия роста, Этап 3 - Стадия зрелости, Этап 4 - Консолидация) принимается на основании двух показателей: отношения произведенных инвестиций к проектному объему и доходности бизнеса.

4. Определение используемых источников финансирования инновационного проекта на основе всех разработанных и приведенных классификаций, и

определение структуры финансирования проекта. Данный анализ проводится на основании данных внешней и внутренней официальной отчетности.

5. Оценка успешности реализации инновационного проекта. Успешность реализации инновационного проекта определяется на основании официальных пресс-релизов и данных официальной отчетности о прибыльности бизнеса Успешность реализации оценивается по достижению положительной величины показателя ЫРУ.

6. Обоснование влияния структуры финансирования на успешность реализации инновационного проекта. Данный вывод производится на основании информации, собранный на предыдущих этапах анализа.

На основании предложенного подхода был проведен анализ практики финансирования инновационных проектов в телекоммуникационной отрасли на примере отдельных инновационных проектов. Итоги рассмотрения примеров реализации инновационных проектов обобщены в следующей таблице:

Таблица 2.

Анализ инновационных проектов телекоммуникационной отрасли.

Наименование проекта Степень инновационности Стадия реализации проекта Источник финансирования проекта Влияния выбора источника финансирования на его vciieujuocTb

Предоставление услуг спутниковой телефонной связи Globalstar. Инновация в масштабах страны Стадия роста По правовой форме - займы. По типу обеспечения -проектное обеспечение По локации - отраслевое По специфики условий -рыночное негативное

Построение сети Wi-Max. Инновация в масштабах страны Стадия роста По правовой форме - займы По типу обеспечения -проектное обеспечение По локации - национальное По специфики условий -рыночное н/д

Построение сетей NGN. Инновация в масштабах страны Этап зрелости По правовой форме -собственный источник (нераспределенная прибыль компании) По типу обеспечения -фирменное обеспечение По локации -внутрифирменное По специфики условий -рыночное положительное

Оказание услуг системы ГЛОНАС. Инновация в масштабах страны Ранняя стадия По правовой форме -собственные средства, авансирование в рамках Нет данных

государственного заказа По типу обеспечения -проектное. По локации - национальное. По специфики условий -нерыночное.

Услуги 3G (беспроводной, мобильный доступ в Иетернет). Инновация в масштабах страны Стадия роста По правовой форме - займы. По типу обеспечения - проектное. По локации - в нутр игру п повое. По специфики условий - рыночное. негативное

Внедрение ERP систем. Инновация в масштабах фирмы Ранняя стадия По правовой форме -собственные средства, авансирование в рамках государственного заказа По типу обеспечения -проектное. По локации -внутригрупповое. По специфики условий -рыночное. негативное

Проедин форматизации школ России. Инновация в масштабах отрасли Этап зрелости По правовой форме -собственные средства, авансирование в рамках государственного заказа По типу обеспечения -проектное. По локации - национальное. По специфике условий -нерыночное. положительное

Предоставление интеллектуальных услуг связи. Инновация в масштабах фирмы Этап зрелости По правовой форме -собственные средства (нераспределенная прибыль компании). По типу обеспечения -фирменное обеспечение. По локации -внутрифирменное. По специфике условий -рыночное. положительное

Проект по предоставлению услуг широкополосного доступа в Интернет и цифрового телевидения с использованием телевизионных кабелей Инновация в масштабах страны Стадия роста По правовой форме - вклад в уставной каптал. По типу обеспечения -проектное обеспечение. По локации - национальное. По специфике условий -рыночное. положительное

По результатам анализа рассмотренных инновационных проектов, а также на основании анализа телекоммуникационной отрасли России в целом на основании данных статистики можно сделать выводы о наличии ряда особенностей, влияющих и определяющих

22

инновационный процесс в отрасли в целом и порядок и условия его финансирования, а именно:

1. Выбор источников и структуры финансирования фактически оказывает существенное влияние на успешность реализации инновационных проектов.

2. Имеет место «догоняющая» модель развития, характеризующаяся тем, что абсолютное большинство технологических новшеств, использующихся в российской телекоммуникационной отрасли, были импортированы из-за рубежа. Данная характеристика определяет характер инноваций, которые в основном являются инновациями в масштабах национальной экономики.

3. Олигополистичность. В большинстве секторов российской телекоммуникационной отрасли существует лишь несколько основных игроков. Следствием этого является возможность сговора, реальная конкуренция бывает не слишком высокой, а значит, рынок носит олигополистичный характер, что порождает возможность иметь сверхприбыли для фирм. Наличие сверх доходов создает дополнительные возможности для компаний по использованию собственных средств, в первую очередь, чистой прибыли в качестве источника для финансирования инновационных проектов.

4. Квази-конкурентность. Данная характеристика заключается в том, что ввиду специфики телекоммуникационных услуг потребитель выбирает их поставщика не каждый день, а один раз в достаточно продолжительный период времени, а потом пользуется его услугами. Таким образом, конкуренция существует ограниченный отрезок времени - в момент привлечения клиента, в дальнейшем продавец телекоммуникационных услуг становится своеобразным монополистом для покупателя. Данная характеристика играет особую роль, так как главным инструментом борьбы за клиента является именно инновации, позволяющие либо предложить новые услуги, либо сделать это по самой низкой цене. Данная особенность также повышает доходность и устойчивость инновационных проектов телекоммуникационной отрасли, что с одной стороны увеличивает возможность компаний по использованию собственных средств, с другой повышает привлекательность телекоммуникационных проектов для внешних инвесторов.

5. Высокая технологическая интенсивность. Данная характеристика заключается в повышенном моральном износе любого оборудования и как следствие в вынужденной необходимости для фирмы постоянно поддерживать инновационный процесс. Как результат инновационный процесс де-факто является необходимостью для всех компаний отрасли и решение задачи финансирования инноваций носит регулярный характер для телекоммуникационных компаний.

6. Высокая степень регулирования. Телекоммуникационная отрасль является одной из самых регулируемых отраслей промышленности со стороны государства в России. В этой связи для реализации множества инновационных проектов требуется специфические разрешения государственных органов, а значит для этого необходимо иметь серьезные лоббистские возможности, что под силу только крупным корпорациям.

7. Низкая эластичность по объему потребляемых услуг. Телекоммуникационные услуги удовлетворяют одну из самых значимых потребностей человека -потребность в общении, а значит, представляют повышенную важность для людей, и как следствие имеют низкую эластичность спроса. Данная характеристика придает телекоммуникационным компаниям существенную стабильность, что делает инвестиции, в том числе в инновации в телекоммуникационной отрасли привлекательными для инвесторов. Как следствие этого - финансирование инноваций с использование заемных средств достаточно распространено.

8. При повышенном стратегическом значении телекоммуникационной отрасли Государство активно участвует в финансировании инновационных телекоммуникационных проектов. При этом основным способом государственного финансирования является авансирование средств в рамках государственного заказа.

Основные положении проведенного исследования отражены в следующих публикациях:

Статьи в журналах, определенных ВАК:

1. Устинов Е.А. Оптимизация структуры финансирования инновационного проекта [текст] / Устинов Е.А. // Вестник Самарского государственного университета путей

сообщения. - Самара: Самарский гос. ун-т путей сообщения. - Вып. 3(15). 2009 г. с.83-88 - 0,5 п.л.

2. Устинов Е.А. Финансирования инновационных проектов в условиях финансового кризиса [текст] / Устинов Е.А. // Вестник университета. - Государственный университет управления. - №13/20009 с.268-272 - 0,32 п.л.

3. Устинов Е.А. Финансирование инноваций в телекоммуникационной отрасли [текст] / Устинов Е.А. // Вестник Российского государственного торгово-экономического университета. - М.: Российский государственный торгово-экономический университет - №9 2009 г. с.89-95 - 0,6 п.л.

Статьи в других периодических изданиях:

4. Устинов Е.А. Подходы к определению структуры финансирования инновационного проекта [текст] / Устинов Е.А. // Корпоративные финансы: банковский и реальный сектор: сборник научных статей молодых ученых. М.: Финакадемия, 2009. 104 с. с.88-93 - 0,25 п.л.

5. Устинов Е.А. Использование финансового рычага при расчете стоимости активов [текст] / Устинов Е.А. // Рынок ценных бумаг - М. №2 (281) 2005. с.28-33 - 0,35 п.л.

6. Устинов Е.А. Перспектива раздачи [текст] / Устинов Е.А. // Рынок ценных бумаг -М. №13 (316) 2006. с.20-24 - 0,33 п.л.

Подписано в печать 29.10.2009 Формат 60x84/16 Объем 1,1 печатных листов Тираж 120 экземпляров Заказ № 149 Отпечатано в ООО «Реглет» http://vvwvv.reglct.ru 514-7747; 790-4777

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Устинов, Евгений Александрович

Оглавление:.

Введение.

Глава 1. Теоретические основы реализации инновационных проектов и их финансирования.

1.1. Понятие инновации и инновационного проекта.

1.2. Анализ рисков инновационных проектов.

1.3. Теоретические основы выбора источников финансирования инновационных проектов

1.4. Классификация инновационных проектов.

Глава 2. Источники финансирования инновационных проектов.

2.1. Виды источников финансирования инвестиционных проектов.

2.1.1. Основные подходы к классификации источников финансирования.

2.1.2. Классификация источников финансирования с точки зрения правовой формы.

2.1.3. Классификация источников финансирования с точки зрения обеспечения.

2.1.4. Классификация источников финансирования с точки зрения локации объекта по отношению к субъекту финансирования.

2.1.5. Классификация источников финансирования с точки зрения соответствия условий финансирования рыночным условиям.

2.1.6. Классификация источников финансирования с точки зрения отношения источника к субъекту, принимающего решение о реализации проекта.

2.2. Ключевые характеристики источников финансирования с точки зрения обоснования выбора типа финансирования инновационных проектов.

2.2.1. Анализ источников финансирования с точки зрения правовой формы.

2.2.2 Анализ источников финансирования с точки зрения Обеспечения.

2.2.3. Анализ источников финансирования с точки зрения локации объекта по отношению к субъекту финансирования.

2.2.4. Анализ источников финансирования с точки зрения соответствия условий финансирования рыночным.

2.2.5. Анализ источников финансирования с точки зрения отношения источника к субъекту, принимающего решение о реализации проекта.

2.3. Метод аналитического обоснования выбора источников и структуры финансирования инновационных проектов.

2.3.1. Определение применимых источников финансирования с учетом индивидуальных особенностей инновационных проектов.

2.3.2. Выбор оптимальной структуры финансирования инновационных проектов.

Глава 3. Анализ практики финансирования инновационных проектов в телекоммуникационной отрасли.

3.1. Методология анализа практики финансирования инновационных проектов.

3.2. Анализ практики реализации инновационных проектов в телекоммуникационной отрасли.

3.2.1. Характеристика инновационной деятельности телекоммуникационной отрасли в целом на основании статистической информации.

3.2.2. Анализ практики реализации инновационных проектов в телекоммуникационной отрасли.

3.3. Обобщение выводов о специфике финансирования инновационных проектов в телекоммуникационной отрасли.

3.4. Решение задачи аналитического обоснования оптимальной структуры источников финансирования на примере инновационного проекта телекоммуникационной отрасли.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Сравнительный анализ источников финансирования инновационных проектов"

Актуальность темы исследования

Одним из генеральных направлений развития экономики страны на современном этапе является посторонние экономики инновационного типа. Решение задачи наращивания инновационной активности в рамках всей экономики находит двоякое отражение на уровне отдельных компаний. С одной стороны из инновационных проектов отдельных компаний складывается общая инновационная активность экономики страны в целом, что поднимает ее конкурентоспособность. С другой - инновации являются важнейшим инструментом конкурентной борьбы для отдельных компаний, как на внутреннем, так и на международном рынке. При этом в условиях ускоряющегося научно-технического прогресса реализация инновационных проектов является для компаний не только необходимым условием для развития, но и источником повышенных рисков, которые присущи инновациям. Таким образом, наращивание и стимулирование инновационной деятельности, как отдельных компаний, так и целых отраслей, является одной из основных задач, стоящих на сегодняшний день перед российской экономикой. Для реализации данной цели требуется:

• развитие интеллектуального капитала, создание климата, способствующего появлению и успешному внедрению инновационных технологических и организационных идей;

• нормативно-правовое регламентирование инновационной деятельности;

• обеспечение заинтересованности экономических субъектов, в том числе частных компаний в реализации инновационных проектов;

• аккумулирование достаточного количества ресурсов и подготовка партнеров для реализации инновационных проектов.

Решение первой задачи лежит в области создания научной инфраструктуры и подготовки кадров соответствующей квалификации, то есть данная задача в первую очередь связана с развитием образования и науки. Вторая задача носит юридический характер и лежит сфере нормативного регулирования инновационной деятельности. Третья задача лежит в экономико-правовой сфере и требует реализации последовательной государственной политики по стимулированию инновационной активности бизнеса. Четвертая же задача относится к экономической сфере. При этом одним из принципиальных вопросов ресурсного обеспечения является достаточность финансовых-ресурсов для реализации инновационных проектов. Это подтверждается исследованием Росстата, по данным которого именно фактор нехватки финансирования является ключевым и самым распространенным фактором, ограничивающим инвестиционную, а значит и инновационную деятельность компаний. 63% опрошенных респондентов ответили, что нехватка средств является основным фактором, тормозящим инвестиции. Таким образом, задача сравнительного анализа и определения наиболее эффективных источников и структуры финансирования инноваций обладает высокой степенью актуальности в настоящий момент.

Инновационно-инвестиционная деятельность имеет различную специфику в зависимости от отраслевой принадлежности, что вызвано технологическими, организационными и экономическими причинами. В рамках данного исследования проблема реализации инновационных проектов рассматривается применительно к одной из наиболее технологичных и инновационных отраслей, а именно: телекоммуникационной отрасли.

Выбор телекоммуникационной отрасли обусловлен ее следующими особенностями:

• ярко выраженный инновационный характер;

• обеспечивает инфраструктурную функцию развития других отраслей;

• играет одну из ключевых ролей в развитии и становлении современного информационного общества;

• имеет перспективы опережающего развития по сравнению с экономикой страны в целом. Следует ожидать, что доля телекоммуникационной отрасли в ВВП будет увеличиваться, постепенно приближаясь к уровню развитых стран (по итогам 2008 года доля телекоммуникационной отрасли в ВВП России составила 2,9%, в то время как доля телекоммуникационной отрасли в странах с развитою рыночной экономикой данный показатель значительно выше, к примеру, Великобритании составляет 5%).

Высокую актуальность темы финансирования инноваций в телекоммуникационной отрасли подтверждается данными об ее инвестиционной активности:

Таблица 1.

Данные об объеме инвестиций в телекоммуникационной отрасли. год 2003 2004 2005 2006 2007 2008 объем инвестиций млн. долл. 29 913 40 500 53 885 55 400 122 037 101 538

На протяжении последних лет объем инвестиций значительно увеличивался, и только в 2008 году под воздействием финансового кризиса инвестиционная активность несколько снизилась. При этом телекоммуникационная отрасль проявляет высокую устойчивость в условиях финансового кризиса, так по данным консалтинговой компании KPMG не больше 20% опрошенных предприятий отрасли запланировали сокращение инвестиционной программы на 30% и более на 2009 год.

Все это позволяет сделать вывод о том, что именно телекоммуникационная отрасль имеет основания стать одной из основных точек роста отечественной экономики, причем ключевую роль в этом процессе должны сыграть именно инновации. Таким образом, тема настоящего исследования имеет как высокую теоретическую, так и практическую актуальность.

Степень разработанности темы

Проблема сравнительного анализа источников и определения наиболее эффективной и структуры финансирования инноваций требует всестороннего и комплексного изучения теоретических положений и систематизации практического зарубежного и российского опыта ее исследования.

Впервые теоретически вопрос инноваций был комплексно изучен И. Шумпетером в работе «Теория экономического развития». Вслед за Шумпетером проблематика инноваций в целом и отдельные ее стороны были рассмотрены в работах Н. Кондратьева, М.Портера, Г. Меныпа, А. Кляйнкнехта, К. Фримена, Дж. Кларка и JL Суйте.

В российской экономической литературе вопросу инноваций стало уделяться повышенное внимание в двухтысячных годах, когда необходимость переориентации экономики с добычи природных ресурсов на производство товаров с высокой добавленной стоимостью вновь встала перед национальной экономикой. Вопрос инвестиций и инноваций в целом рассмотрены в работах следующих российских экономистов: И. В. Афонина, К. В. Балдина, А.В. Барышевой, С.Н. Галдицкой, А.А. Дагаева, С.В. Ермасова, Н.Б. Ермасова, М.М. Ищенко, Н.А. Кравченко, С.А. Кузнецова, В.Д. Марковой, О.П. Молчановой, И.И. Передеряева, А.В. Сурина, О.М. Хотяшевой, В.А.Чая, Т.В.Шимоханской, Т. Юсупова,. Однако в данных работах не уделяется внимания проблеме финансирования инноваций.

Непосредственно вопрос финансирования, как составляющая инновационной деятельности, рассматривается в монографиях В.М.Аныпина, А.А. Дагаева, JI.H. Оголевой, Р.А. Фатхутдинова и, в диссертационных работах Т.П. Колесниковой, И.В, Матлах, А.А. Слопова и JI.B. Фрас. Данный вопрос в указанных работах рассматривается либо поверхностно, либо изучается отдельные его стороны, в результате чего отсутствует разработанная теоретическая база сравнительного анализа источников финансирования инноваций.

Вместе с тем, следует отметить, проблема анализа источников финансирования инноваций не является полностью исследованной, что частично компенсируется тем, что непосредственно вопрос анализа источников финансирования в целом является достаточно разработанным в экономической литературе. Наиболее полно данная проблема раскрыта в работах таких авторов как Ричард Брейли и Стюарт Майерс, Асват Дамодаран, Дэниэл Гарнер, Роберт Конвей, Роберт Оуэн, Эрик Хелферт и Джеймса Р.Хитчера и. Тем не менее, работы, посвященные финансированию бизнеса в целом, не затрагивают специфики инновационной деятельности.

В связи с вышеизложенным можно сделать вывод о недостаточности научной разработанности вопроса финансирования инновационных проектов, что и определило выбор темы, цель и основные направления исследования.

Цель и задачи исследования

Основной целью исследования является разработка методологического аппарата и инструментария анализа источников финансирования инновационных проектов и обоснования их оптимального соотношения.

Для реализации указанной цели были поставлены следующие задачи теоретического и прикладного характера:

• исследовать различные виды источников финансирования инновационных проектов и разработать классификацию, учитывающую наиболее существенные критерии;

• на основе сравнительного анализа различных источников финансирования выявить их ключевые характеристики и закономерности использования в инновационных проектах;

• разработать метод анализа эффективности финансирования инновационных проектов;

• на основе результатов исследования практики реализации инновационных проектов телекоммуникационной отрасли разработать подход к анализу, позволяющий выявить особенности их финансирования.

Объект исследования

Объектом исследования является финансирование инновационной деятельности.

Предмет исследования

Предметом исследования является разработка методологического аппарата анализа эффективности финансирования инновационных проектов.

Теоретическая и методологическая основа исследования

Теоретическую основу исследования составили современные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, а также специалистов-практиков.

Методологической основой диссертационной работы послужила современная экономическая теория и теория экономического анализа. В процессе исследования применялись общенаучные методы познания - системный и ситуационный анализ, метод дедукции и индукции, сравнительный анализ, выделения ведущего звена. При изучении практических материалов использовались методы научного обобщения, научной апробации, метод факторного анализа, и специальные приемы, включая методы экспертных оценок, финансовых вычислений и анализ в условиях неопределенности.

Диссертационное исследование выполнено в соответствии с требованиями п. 1.12. «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ» Паспорта специальности ВАК (экономической науки) по специальности 08.00.12 - «Бухгалтерский учет, статистика».

Научная новизна

Научная новизна работы состоит в разработке методологического инструментария аналитического обоснования выбора источников финансирования и их структуры для целей реализации инновационных проектов на примере телекоммуникационной отрасли.

Научную новизну содержат следующие результаты исследования:

• построена классификация источников финансирования инноваций, учитывающая наиболее значимые для инновационных проектов признаки, такие как правовую форму, наличие и вид обеспечения, специфику рыночных условий и др.;

• разработана система ключевых характеристик источников финансирования, а также разработан подход к определению источников, применимых для финансирования инновационных проектов с учетом их индивидуальных особенностей;

• предложена методика анализа эффективности инновационных проектов, позволяющая обосновать структуру их финансирования;

• разработана методическая схема анализа инновационных проектов, позволяющий выявить особенности их финансирования и определить влияние выбора источника финансирования на успешность реализации проектов с учетом их индивидуальных особенностей.

Практическая значимость

Основные положения, рекомендации и выводы диссертационной работы ориентированы на широкое практическое использование при выборе источников финансирования инновационных проектов, определения оптимальной их структуры, а также анализа фактической реализации проектов.

Практическое значение имеют:

• разработанная система ключевых характеристик источников финансирования, позволяющая проводить анализ с учетом индивидуальных особенностей инновационных проектов;

• выявленная зависимость возможности использования различных источников финансирования от вида инновационного проекта, а также предложенный графический подход к отражению зависимости «инновация / финансирование»;

• разработанный модифицированный подход к оптимизации структуры финансирования инновационного проекта на основании метода максимизации показателя NPV;

• рекомендации о применимости различных источников информации для целей анализа инновационной деятельности и выбора способов ее финансирования;

• разработанный подход к анализу практики реализации инновационных проектов, позволяющий выявить особенности использования различных источников финансирования.

Внедрение и апробация результатов

Результаты выполненного исследования прошли внедрение и успешно применяются в практической деятельности компании ОАО «Ростелеком», являющейся одной из крупнейших телекоммуникационных компаний России, а также в деятельности дочерних компаний ОАО «Ростелеком».

Также результаты исследования были апробированы в рамках осуществления НИР «Определение оптимального соотношения различных источников финансирования инвестиций в электроэнергетике», выполненной в рамках ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».

Публикации

Основные результаты исследования опубликованы в шести работах общим объемом 2,35 п.л. Все работы являются авторскими. В том числе три работы объемом 1,5 п.л. опубликованы в журналах, определенных ВАК для публикаций результатов научных исследований.

Структура работы

Особенности изучаемых проблем, цели и задачи исследования определили структуру диссертационной работы, которая состоит из введения, трех глав и заключения. Диссертация содержит таблицы, рисунки, список используемой литературы и приложения. Объем диссертации составляет 180 страниц. Общее количество источников использовано литературы составляет 207.

Диссертация: заключение по теме "Бухгалтерский учет, статистика", Устинов, Евгений Александрович

выводы

• выбор источников финансирования инновационного проекта, как показывает, практика может существенно повлиять на успешность реализации проекта.

• существуют общие закономерности определения применимости того или иного источника для целей финансирования инновационных проектов

• тем не менее, в каждом конкретном случае при выборе источников финансирования и их комбинации необходимо исходить из индивидуальных характеристик инновационного проекта.

3.4. Решение задачи аналитического обоснования оптимальной структуры источников финансирования на примере инновационного проекта телекоммуникационной отрасли

В завершении работы необходимо на основании подхода, описанного во второй главе будет проведено аналитическое обоснование выбора источников и структуры финансирования инновационного проекта.

В качестве объекта для анализа выбран проект развития спутниковой связи второго поколения Globalstar на территории РФ. Данный проект является продолжением описанного в параграфе 3.2.2.1. Проект заключается в развертывании на территории России оборудования, позволяющего оказывать услуги спутниковой связи второго поколения, предоставляющие абонентам новые возможности связи, в том числе высокоскоростной Интернет. Для целей реализации данного проекта создается новая компания. Для выполнение заявленной задачи в отношении проекта будет выполнены действия, описанные в параграфе 2.10.

1. Определение специфики выбранного проекта и классификация его с точки зрения масштаба новизны. С точки зрения новизны рассматриваемый проект является инновацией в масштабах страны, так как услуг спутниковой связи второго поколения на территории РФ до начало реализации проекта не существовало. Для реализации проекта привлекается американские партнеры, компания Globalstar, которая запускает и обслуживает спутники, а также поставляет оборудование наземных станций. В качестве держателя проекта, компании, которая принимает решение о реализации проекта выступает ОАО «Ростелеком». Реализация проекта требует инвестиций в размере 420 млн. руб. из них инвестиции в приобретение оборудования составляют 350 млн. руб. Денежные потоки, генерируемые проектом приведены в приложении №5.

2.1. Определение объема внутренних источников, возможных для использования. Как было указано выше проект требует 420 млн. руб. инвестиций. ОАО «Ростелеком» обладает свободными средствами, позволяющими самостоятельно реализовать данный проект.

2.2. Определение целевых групп внешних источников с точки зрения локации субъекта и объекта финансирования. Рассмотрим группы внешних инвесторов, которые могут принять участие в проекте. К таким группам можно отнести отраслевой, национальный и международный уровни.

На уровне отрасли: среди российских компаний отсутствуют организации, обладающие опытом реализации подобных проектов, а значит, не смогут адекватно оценить риски и выгоды от участия в проекте, как следствие инвесторов среди телекоммуникационных компаний отрасли. Однако так как проект реализуется на базе технологий компании Globalstar, она заинтересована в реализации проекта, как следствие она может участвовать принять участие в реализации проекта также в виде инвестора.

На национальном уровне: Во-первых, рассмотрим Государство как возможный источник финансирования. В связи с тем, что проект носит исключительно коммерческие цели Государственное финансирование не может быть использовано ля реализации проекта. Во-вторых, в качестве инвесторов могут выступить банки. В ходе переговоров был выявлен банк, готовый принять участие в реализации проекта посредством предоставления кредитов. В-третьих, в ходе переговоров фонд прямых инвестиций изъявил предварительную готовность также принять участие в реализации проекта.

На международном уровне: В связи, что в результате неудачной реализации предыдущего проекта по развитию услуг спутниковой связи, иностранные инвесторы потерпели убытки, в связи, с чем привлечение новых международных инвесторов маловероятно.

Подводя итог можно выделить следующих потенциальных инвесторов:

• Компания Globalstar (на отраслевым уровне).

• Банк (на национальном уровне).

• Фонд прямых инвестиций.

2.3. Определение условий привлечения ресурсов с точки зрения рынка для потенциальных инвесторов. Все потенциальные инвесторы готовы работать исключительно на рыночных условиях.

2.4. Определение применимого обеспечения для потенциальных инвесторов. Так как данный проект реализуется на базе новой компании и ОАО «Ростелеком» не готов давать поручительства и гарантии по обязательствам новой компании, единственным возможным источником обеспечения является проектное обеспечение.

2.5.Определение объемов возможного финансирования (преимущественно посредством переговоров). По итогам предварительных переговоров компания Globalstar готова финансировать не половины объема требуемых инвестиций на приобретение оборудования, то есть 175 млн. руб.

Банк готов предоставить кредит под залог приобретаемого оборудования по ставке 15% годовых. В связи с тем, что оборудование обладает низкой ликвидностью кредит может быть предоставлен только на 30% стоимости оборудования, или 105 млн. руб. Еще один кредит на 30 млн. руб. без обеспечения в виде кредитной лини банк готов предоставить под 18% годовых.

Фонд прямых инвестиций в готов профинансировать от 51% всех инвестиций, то есть 210 млн. руб. Максимальный объем инвестиций составляет 75% проекта, то есть 315 млн. руб. Причем необходимо отметить, что также как и Globalstar Фонд прямых инвестиций готов участвовать в проекте в обмен на часть обыкновенных акций данная инвестиция может рассматриваться как альтернативная финансированию со стороны Globalstar.

2.6. Определение правой формы привлекаемого финансирования из внешних источников.

Финансирование банков может быть привлечено в виде кредитов. Банк готов предоставить кредиты на год с возможностью пролонгации еще на год.

Финансирование фонда прямых инвестиций может быть привлечено в виде выпуска обыкновенных акций.

Финансирование Globalstar может быть привлечено в виде двух источников с точки зрения правой формы акции и 10-ти процентный заем. 100 млн. руб. инвестор готов предоставить в виде вклада в уставный капитал и 75 млн. руб. в виде займа. Причем предоставить заем инвестор готов только в случае получения минимум 25% обыкновенных акций.

2.7. Определение правой формы привлекаемого финансирования из внутренних источников. Для целей максимального повышения финансовой устойчивости новой компании и ввиду долгосрочной проекта финансирование представляется целесообразным предоставить в форме вклада в уставной капитал, посредством приобретения акций.

2.8. Определение стоимости привлечения финансирования.

В первую очередь определим стоимость использования внутренних источников. Для это воспользуемся экспертным методом и проверим его методами, основанными данных фондового рынка. Используя экспертный метод, в качестве стоимости собственного капитала примем норму доходности, которую требует от ОАО «Ростелеком» от проектов с повышенной степенью риска. Эта норма на момент рассмотрения проекта составляет 20%. Проверим значение при помощи метода САРМ, с использованием данных российского фондового рынка и фондового рынка США. По итогам проведенного расчета имеет следующие значения:

Заключение

В рамках диссертационного исследованию были рассмотрены три основные блока вопросов:

• разработка системы характеристик источников финансирования, позволяющей учитывать индивидуальные особенности проектов при финансировании инноваций;

• аналитическое обоснование выбора оптимальной структуры финансирования инновационных проектов;

• разработка подхода к определению особенностей финансирования инновационных проектов на примере телекоммуникационной отрасли и оценка влияние выбора структуры финансирования на успешность проектов.

В рамках рассмотрения вопроса разработки системы характеристик источников финансирования, позволяющей учитывать индивидуальные особенности проектов при финансировании инноваций, было проведено исследование разработанности темы финансирования инноваций в научной литературе и выявлено, что, несмотря на большое внимание, которое в научной экономической литературе уделяется инновациям, тема финансирования инноваций продолжает быть недостаточно изученной. Среди основных вопросов, требующих изучения выделены:

• отсутствие разработанного подхода к выбору источников финансирования, ориентированного и учитывающего специфику инновационных проектов;

• ограниченность используемых подходов к анализу различных источников финансирования, ориентированных на их рассмотрение по признаку исключительно правовой формы (деление на собственные и заемные).

Для целей устранения выявленных недостатков, во-первых, предложен подход к учету специфики инновационных проектов для целей их финансирования, во-вторых, разработана система характеристик источников финансирования, позволяющая учитывать наиболее существенные аспекты различных видов источников финансирования для целей реализации инновационных проектов. По итогам проведенного анализа был сделан вывод о том, что наиболее важной классификацией инновационных проектов является классификация по признаку масштаба инновации. Характеристика инновационного проекта с точки зрения масштаба новизны в большей степени влияет на особенности его реализации, так как данный критерий определяет степень рискованности инновации.

Для целей выбора источников финансирования, применимых для инновационных проектов, различающихся по масштабу новизны, была предложена система признаков классификации источников финансирования, позволяющая учесть наиболее значимые характеристики источников финансирования инновационных проектов.

В качестве одной из ключевых признаков классификации источников финансирования предложена классификация с позиции субъекта, принимающего решение о реализации проекта. Данная классификация предложена как базовая для целей определения источников финансирования инновационных проектов и их оптимального соотношения. По данному признаку все источники финансирования делятся на внутренние и внешние.

Для целей определения возможности использования выделенных источников финансирования для целей реализации инновационных проектов, выбраны следующие основные характеристики: стоимость привлечения финансирования, объем источника финансирования, срок предоставления финансирования, гибкость графика возврата вложенного капитала, степень риска, который готов принять инвестор при вложении в проект.

Исходя из выбранных критериев были исследованы основные источники финансирования инновационных проектов. По итогам анализа был разработан графический подход отражения зависимости возможности их использования масштаба новизны проекта.

На основании полученных теоретических выводов был разработан подход к обоснованию выбора источников финансирования для конкретных инновационных проектов с учетом их индивидуальной специфики. Базой разработанного подхода к выбору источников финансирования является деление их на внутренние и внешние, что обусловлено тем, что непосредственно владелец проекта или предприниматель - инноватор принимает решение о реализации проекта и его финансировании.

После определения источников финансирования, применимых для финансирования инновационного проекта, перед предпринимателем стоит проблема выбора их оптимального соотношения. Для решения данной задачи предложен подход аналитического обоснования выбора источников финансирования и их оптимальной структуры, учитывающий выявленные недостатки существующих методов.

В основе разработанного подхода лежит метод максимизации показателя NPV для субъекта, принимающего решение о реализации проекта и его финансировании, где в качестве ставки дисконтирования используется стоимость внутренних источников, а денежные потоки учитывают оттоки, связанные с платой за использование внешних источников. Также необходимо отметит специфику отражения привлечения внешних источников в виде выпуска обыкновенных акций. В таком случае эффект на показатель NPV отражается не в виде процентных платежей, а в виде уменьшения чистого денежного потока пропорционально доле обыкновенных акций, переданных внешнему инвестору. Подход основан на постепенном введении в модель доступных для финансирования, и выявленных ранее внешних источников финансирования. Источники учитываются в расчете NPV поэтапно, по их стоимости, начиная с наименее дорогостоящих. При этом предлагается определять узловые точки, в которых снижается степень контроля над проектом со стороны субъекта, принимающего решение. Данные точки носят критический характер для принятия окончательного решения о финансировании. Оптимальной структурой финансирования является комбинация, позволяющая максимизировать показатель NPV при допустимом уровне потери контроля.

Для решения вопроса разработка подхода к определению особенностей финансирования инновационных проектов на примере телекоммуникационной отрасли и оценка влияния выбора структуры финансирования на успешность проектов был предложен и применен подход, основанный на анализе индивидуальных инновационных проектов телекоммуникационной отрасли.

На основании предложенного подхода был проведен анализ практики финансирования инновационных проектов в телекоммуникационной отрасли на примере отдельных инновационных проектов. По результатам анализа рассмотренных инновационных проектов, а также на основании анализа телекоммуникационной отрасли России в целом на основании данных статистики были сделать выводы о наличии ряда особенностей, влияющих и определяющих инновационный процесс в отрасли в целом и порядок и условия его финансирования.