Таргетирование в денежно-кредитной политике Евросоюза: эволюция и результативность тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Таргетирование в денежно-кредитной политике Евросоюза: эволюция и результативность"

На правах рукописи

КОНДРАТОВ ДМИТРИЙ ИГОРЕВИЧ

ТАРГЕТИРОВАНИЕ В ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКЕ ЕВРОСОЮЗА: ЭВОЛЮЦИЯ И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТЬ

Специальность 08.00.14 - Мировая экономика

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 7 ИЮН 2019

Москва - 2010

Работа выполнена в Центре денежно-кредитных и валютно-финансовых проблем Учреждения Российской академии наук Института Европы РАН

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Федоров Валентин Петрович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Матюхии Георгий Гаврилович

кандидат экономических наук, руководитель Центра германских исследований Института Европы Российской академии наук Белов Владислав Борисович

Ведущая организация - Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования «Российская экономическая академия имени Г. В. Плеханова»

Защита состоится «А!» 2010 г. в ^ часов на заседании диссертационного

совета Д 002.031.01 при Учреждении Российской академии наук Института Европы РАН по адресу: 125993, г. Москва, ул. Моховая, 11, строение 3-В. ~~

' /

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Учреждении Российской академии Института Европы РАН

Автореферат разослан _2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, Кандидат экономических наук / Н.В. Говорова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В последней трети XX века монетарная политика стала важной институциональной сферой во многих государствах мира, как в развитых экономиках, так и в странах догоняющего развития. Наиболее важную роль она играет в трансформирующихся регионах, таких как Центральная и Восточная Европа и Содружество Независимых Государств. Представляется, что на начальном периоде перехода от социалистической командной экономики к рыночному хозяйству именно проведение эффективного денежно-кредитного регулирования является наиболее важной задачей.

Многие известные ученые и международные организации уделяют большое внимание оценке и осмыслению накопленного опыта монетарной политики, проводимой в европейской экономике. Однако опыт Евросоюза по сей день не становился объектом специального исследования. Хотя существуют публикации по данной проблеме, и в России, и в других странах по-прежнему нет комплексного научного исследования на тему таргетирования в экономической политике в Евросоюзе. До сих пор в отечественной литературе отсутствует комплексный анализ того, в какой мере методы поддержания макроэкономической сбалансированности в Европе согласуются с общемировой практикой и стандартами, ставшими нормой для многих развитых стран мира.

Следовательно, назрела необходимость в оценке и подведении итогов регулирования инфляционных процессов в Евросоюзе на макроэкономическом уровне, разработке основных инструментов по совершенствованию трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, т.е. такого механизма, посредством которого изменение процентной ставки и других рычагов влияния на объемы денежной массы в обращении воздействуют на реальный сектор экономики и инфляцию.

Данное диссертационное исследование имеет несколько аспектов.

Первый - это потребности самой европейской экономики. Инфляция является одним из значительных социально-экономических явлений в Евросоюзе в XX - XXI вв. Поэтому для понимания проблем и перспектив модернизации Евросоюза необходимо восполнить пробел в научной литературе и проанализировать денежно-кредитную политику именно в этой группе соседствующих стран, как в одном из наиболее развитых региональных объединений мира.

Второй - это интересы Российской Федерации. Исследование форм и методов обуздания всеобщего удорожания в Евросоюзе важно для российского общества, поскольку этот опыт может иметь значение и для проводимых в нашей стране структурных реформ. Изучение европейского научно-практического опыта полезно для совершенствования мер по сдерживанию инфляции в России и преобладающего в тот или иной период ее вида (инфляция спроса,

издержек производства и обращения, импортируемая, ценовая, инфляционная спираль заработной платы и др.).

Перечисленные соображения обуславливают актуальность диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. К настоящему времени существует ряд зарубежных и отечественных исследований, посвященных вопросу совершенствования монетарного регулирования. Процессы денежно-кредитной сферы в странах Евросоюза исследуют не только научные круги и официальные власти, но и международные организации, такие как Международный валютный фонд, Организация экономического сотрудничества и развития, Всемирный банк и т.д.

На протяжении четырех последних десятилетий изучение антиинфляционной политики традиционно занимало значительное место в трудах зарубежных и отечественных экономистов. В работах западных ученых-теоретиков, таких как И. Ангелони, Н. Батини, К. Брунне-ра, А. Булира, Дж. Гали, М. Гертлера, К. Джулиуса, А. Карэра, А. Кашьяпа, Р. Кларида, В. Котлана, Д. Лакстона, Б. Майони, П. Массона, Л. Махадева, А. Мелтцер, А. Миао, Д. Наврати-ла, Е. Нельсона, И. Октера-Робе, М. Савастано, П. Синклера, М. Стоуна, Д. Topo, Э. Трумэна, С. Шарма, К. Шмидкова, М. Фридмана, Ч. Фридмана и Б. Айхенгрина, изданных в 1968-2009 годах, основной акдагг сделан на анализе денежно-кредитной сферы в ведущих странах Евросоюза. Однако столь широкая постановка вопросов в проводимых исследованиях не позволила авторам затронуть вопросы теоретического обоснования процесса регулирования инфляции в специфических макроэкономических условиях. В частности, ученые сфокусировали внимание на европейском опыте государств с развитой экономикой, где, в отличие от стран догоняющего развития, отсутствует проблема неразвитости финансового сектора, и нет необходимости борьбы с высокой инфляцией.

Среди практиков можно назвать имена зарубежных ученых, изучавших процессы таргетирования в Евросоюзе. Это - заместитель Председателя Центрального банка Швеции (Риксбанк), профессор Стокгольмского университета Л. Свенсонн, глава Федеральной резервной системы США Б. Бернанке, работавший профессором в Принстонском университете, и профессор Колумбийского университета Ф. Мишкин. В 1999 г. они совместно с профессором Франкфуртского университета Т. Лобаком и членом Департамента монетарной политики Банка Англии А. Позеном опубликовали монографию «Инфляционное таргетирование: уроки международного опыта».

Из числа обширных иностранных исследований, наиболее близких по содержанию к настоящей диссертации, следует выделить фундаментальные работы профессора Франкфуртского университета имени Иоганна Вольфганга Гёте О. Иссинга. Однако автор до последнего времени уделял внимание немецкой денежно-кредитной политике и не дал комплексного аналитического разбора европейской монетарной сферы.

Вопрос эволюции и развития денежной системы представлен в научных исследованиях следующих отечественных экономистов: А.И. Бажан, В.Б. Белов, Ю.А. Борко, О.В. Буто-рина, И.С. Гладков, Л.И. Глухарев, Н.В. Говорова, К.Н. Гусев, М.В. Ершов, И.Д. Иванов, Ю.А. Констшгтинов, В.Ф. Корельский, В.М. Кудров, A.A. Масленников, Г.Г. Манохин, М М. Максимова, С. М. Меньшиков, В.И. Назаренко, В.Я. Пищик, В. В. Ситнин, В.П. Федоров, Р.И. Хасбулатов, Е.С. Хесин, В Н. Шенаев, Н.П. Шмелев, A.B. Цимайло, B.C. Цирешциков, P.M. Энтов и др. В их работах изучен европейский опыт ценовой стабильности, как в развитых экономиках, так и в странах догоняющего развития.

Общей теорией денежно-кредитной политики и её применению для решения практических нужд занимались в той или иной степени директор Центра экономических исследований Московской финансово-промышленной академии С.Р. Моисеев, первый заместитель Председателя Центрального банка РФ, доктор экономических наук, профессор A.B. Улюкаев, экс-заместитель Председателя Центрального банка РФ, ныне - президент Московской межбанковской валютной биржи К.Н. Корищенко, заместитель Председателя Правительства РФ -министр финансов РФ А.Л. Кудрин и др.

Вместе с тем в трудах отечественных экономистов отсутствует комплексный анализ денежно-кредитной сферы в европейской экономике. Настоящее исследование посвящено именно этому разделу в российской экономической науке и ставит своей целью закрыть возникший здесь пробел.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель работы - теоретическое обобщение накопленного опыта денежно-кредитной политики в Евросоюзе на макроэкономическом уровне, характеристика общих и особенных сторон таргетирования в Евросоюзе, разработка предложений и рекомендаций по совершенствованию монетарного регулирования в Российской Федерации.

Для достижения указанной цели в работе решаются следующие задачи:

- подведение общих итогов в рассматриваемой среде за последние десятилетие в Евросоюзе;

- исследование основных характеристик монетарных реформ 1992-2009 гг.;

- рассмотрение закономерностей, определяющих развитие денежно - кредитной сферы;

- проведение сравнительного анализа антиинфляционной политики в различных

странах Евросоюза;

- изучение макроэкономических условий реализации монетарного регулирования в

странах Евросоюза и выделение каналов денежной трансмиссии;

- поиск ответов на актуальные вопросы российской денежно-кредитной политики,

на основе анализа опыта Евросоюза.

Объектом диссертационного исследования выступили текущие инфляционные процессы в странах Евросоюза и деятельность Европейского Центрального банка по реализации основных направлений единой денежно-кредитной политики.

Предметом диссертационного исследования является механизм и характер воздействия режимов таргетирования на макроэкономические процессы в государствах Евросоюза в условиях глобализации и регионализации экономики. Объектом научного труда служат антиинфляционная политика Экономического и валютного союза и интеграционное сотрудничество в финансовой сфере в ЕС.

Хронологические рамки исследования для каждого раздела определяются потребностями, обусловленными спецификой тематики и используемого в нем фактического материала. Рассмотрение ряда аспектов теории денег, в частности, потребовало обращения к фактам и категориям, относящимся к недалекому прошлому. Анализ теоретических основ денежно-кредитной политики относится главным образом к проблемам XX и XXI веков. Исследование практики денежно-кредитного регулирования в ведущих странах Евросоюза было сконцентрировано преимущественно на вопросах, относящихся к довольно длинному временному промежутку, который начинается после распада Бретгон-Вудсского соглашения о фиксированных валютных курсах и продолжается до сих пор. Такой выбор был продиктован внутренней логикой работы, которая предполагает, что именно в это время в Западной Европе весьма эффективно реализовывались антиинфляционные программы и проводились структурные реформы по модернизации экономики, для чего использовались весьма специфические меры, многие из которых являются чрезвычайно актуальными для сегодняшней России.

Методология и методика исследования. Для достижения поставленной цели и решения конкретных задач диссертационного исследования применяются различные научные методы. Теоретический анализ проводится для выявления общих закономерностей взаимоотношения между различными макроэкономическими процессами. Эмпирические исследования используются для того, чтобы получить комплексное представление о трансмиссионном механизме денежной системы, а также раскрыть логику влияния номинального эффективного валютного курса евро на индекс потребительских цен. К количественному анализу автор прибегает для обработки данных российской и европейской статистики за длительный промежуток времени. Методы компаративистского анализа применяются для сравнения различных экономик в период мирового финансового кризиса Элементами исторического подхода автор оперирует с целью рассмотреть процесс европейской валютной интеграции в его исторических взаимосвязях и пролить свет на некоторые общие принципы и движущие силы этого общественного явления.

В процессе разработки темы используются методологические наработки ведущих зарубежных и отечественных экономистов, раскрывающие структуру интеграционных процессов, роль различных антиинфляционных подходов в Евросоюзе в условиях растущей финансовой глобализации.

Работа выполнена в соответствии с пп. 1, 10, 14 и 23 паспорта специальности ВАК 08.00.14 - «Мировая экономика».

Информационной базой диссертационного исследования послужили статистические отчеты о развитии экономики Евросоюза с 1970 по 2009 гг. Для уточнения статистических характеристик использовались натуральные логарифмы макроэкономических показателей, очищенные от сезонных составляющих. Данные были взяты из материалов Европейского Центрального банка (ЕЦБ), Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), а также статистического сборника International Financial Statistics Международного валютного фонда (МВФ).

Из российских баз данных использовались статистические материалы Федеральной службы государственной статистики (Росстат), Межгосударственного статистического комитета Содружества Независимых Государства, банковских и финансовых органов регулирования, в частности Центрального банка Российской Федерации (Банк России) и Федеральной таможенной службы Российской Федерации (ФТС РФ).

Также в работе изучен материал, опубликованный в монографической и периодической печати официальных органов Евросоюза. В диссертации нашли применение аналитические материалы российских и зарубежных банков, компаний и бирж, в том числе Лондонской товарной биржи и Бундесбанка.

Научная новизна заключается в том, что в диссертационном исследовании проведен комплексный анализ формирования и развития денежной системы стран Евросоюза, выявлены этапы создания Европейского Центрального банка, исследованы каналы трансмиссионного механизма денежного обращения стран Еврозоны через раскрытие экономических особенностей интеграционного Сообщества.

Наиболее существенные результаты, полученные лично автором, таковы:

— предложена авторская формулировка определения «денежно-кредитная политика», учитывающая особенности национальной экономики стран Евросоюза;

— рассмотрена природа инфляции и дефляции в Европе;

— обоснованы отличия монетарного регулирования в странах с переходной экономикой от подобной сферы в развитых государствах;

— выделена структура базовых экономических институтов Евросоюза, препятствовавших проведению дезинфляции;

— выявлены возможности единой денежно-кредитной и валютной политики в поддержании макроэкономической сбалансированности и углубления интеграционных процессов в Еврозоне в условиях мирового финансового кризиса;

— в работе сформулированы базовые положения теории денежной трансмиссии, определены основные факторы, которые оказывают значительное влияние на структуру передаточного механизма, изучены особенности его функционирования в Еврозоне;

— осуществлен многосторонний подход к изучению трансмиссионного механизма в Еврозоне. Рассмотрена эволюция теоретических воззрений по рассматриваемой проблематике;

— отражена структура базовых каналов механизма денежной трансмиссии в Евро-

зоне;

— проведено эмпирическое исследование воздействия валютного курса на индекс потребительских цен в Еврозоне;

— рассмотрены все режимы денежно-кредитной политики, такие как монетарное, валютное и инфляционное таргетирование, и приведены подробные примеры стран Евросоюза, применяющих вышеназванные механизмы;

— предложены рекомендации по усовершенствованию монетарного регулирования в Российской Федерации.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что в ней было проведено исследование на макроэкономическом уровне инфляционных процессов в Евросоюзе, а также в России.

Основные положения и выводы могут быть использованы для реализации конкретных мер по совершенствованию экономической политики государства в сфере ценообразования и борьбы с инфляцией. Изученный в работе опыт единой денежно-кредитной политики Европейского Центрального банка, основанный на гибкой комплексной стратегии, предусматривающей обеспечение ценовой стабильности в Еврозоне в долгосрочной перспективе, может быть учтен в финансовой сфере Центральных банков на постсоветском пространстве.

Практическое значение работы состоит также в том, что ее выводы могут быть использованы российскими органами власти (Государственной думой и соответствующими ее комитетами, Правительством Российской Федерации, Банком России), участвующими в формировании и реализации единой денежно-кредитной политики, ориентированной на инновационный экономический рост и позитивные изменения в структуре национального производства.

Результаты проведенного исследования могут быть полезны для преподавания в экономических ВУЗах по курсам «Международные экономические и финансовые отношения» и «Деньги, кредит, банки». Материалы диссертации могут использоваться при разработке прикладной части курса по институциональной экономической теории и монетарной экономике, для составления учебных программ и пособий.

Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования были представлены на российских и международных конференциях. Автором были опубликованы 13 статей в ведущих российских научных журналах, а также в ряде зарубежных изданий.

Структура диссертационного исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

Ниже приводятся названия разделов диссертационного исследования.

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. Сущность денежно-кредитиой политики стран Евросоюза

1.1. Цели и инструменты денежно-кредитной политики стран ЕС

1.1.1. Европейский Центральный банк

1.1.2. Великобритания, Швеция и Дания в европейской интеграции

1.1.3. Страны догоняющего развития

1.2. История и современная тенденция инфляции

1.2.1. Термины

1.2.2. История инфляции

1.2.3. Причины инфляции

1.3. Инфляция и валютный курс

1.3.1. Влияние инфляции на валютный курс

1.3.2. Воздействие валютного курса на инфляцию

1.3.3. Валютная политика Евросоюза

Глава 2. Особенности функционирования денежно-кредитной системы в Евросоюзе

2.1. Механизм денежной трансмиссии

2.1.1. Определение понятия «механизм денежно-кредитной трансмиссии»

2.1.2. Каналы трансмиссионного механизма монетарной политики

2.2. Основные подходы к анализу денежной трансмиссии

2.2.1. Оценка влияния денежно-кредитной политики на реальный выпуск и инфляцию в Еврозоне

2.2.2. Процентный канал

2.2.3. Кредитный канал

2.2.4. Канал валютного курса

2.2.4.1. Анализ взаимосвязи курсовой политики с реальным сектором

2.2.4.2. Эффект переноса

2.2.5. Инфляционный канал

2.2.6. Канал цен активов

Глава 3. Политика стабилизации экономической сферы на современном этапе

3.1. Таргетирование денежной массы

3.2. Таргетирование обменного курса, или валютный комитет

3.2.1. Эстония

3.2.2. Болгария

3.2.3. Литва

3.2.4. Латвия

3.3. Таргетирование инфляции

3.3.1. Швеция

3.3.2. Чехия

3.4. Особенности денежно-кредитной политики Банка России

3.4.1. Целевые ориентиры монетарного регулирования в Российской Федерации

3.4.2. Предпосылки для частичного отхода от режима управляемого плавания

3.4.3. Выбор альтернативной стратегии денежно-кредитной политики

3.4.4. Основные рекомендации, которые необходимо провести до введения гибкого инфляционного таргетирования в народном хозяйстве Российской Федерации

Заключение

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ

Во введении обозначаются актуальность темы исследования, степень ее разработанности, формируются цели и задачи диссертационной работы, обосновываются положения научной новизны, теоретической и практической значимости результатов исследования, излагается содержание объекта и предмета диссертации, показываются хронологические рамки научного труда и рассматриваются методологические и информационные базы данных.

Первая глава «Сущность денежно-кредитной политики стран Евросоюза» посвящена проблемам теории денег, инфляции и дефляции. Здесь рассматривается также природа денег и денежно-кредитная политика в единой Европе.

В главе рассматривается содержание и сущность денежно-кредитной сферы, ее структура, формы и особенности современного варианта, практикуемого как высокоразвитыми странами, так и государствами догоняющего развития в настоящее время, и в частности, в рамках зоны евро - объединении 16 западноевропейских стран, использующих общую денежную единицу (евро). Анализируются инфляционные и дефляционные процессы за длительный промежуток времени и даются их особенности в постиндустриальных экономиках на современном этапе.

Таблица 1

Гиперинфляция в XX веке в Европе__

Период после I мировой войны Период после II мировой войны 1980 - 1990

Австрия Венгрия Германия Польша Россия Венгрия Греция Польша Югославия

Первый месяц гиперинфляции Октябрь 1921 Март 1923 Август 1922 Январь 1923 Декабрь 1921 Август 1945 Ноябрь 1943 Октябрь 1989 Сентябрь 1989

Последний месяц гиперинфляции Август 1922 Февраль 1924 Ноябрь 1923 Январь 1924 Январь 1924 Июль 1946 Ноябрь 1944 Январь 1990 Декабрь 1989

Продолжительность (количество месяцев) 11 12 16 13 26 12 13 4 4

Рост цен за период (раз) 69,9 44 1,02x10' 0 699 1,24x10 5 3,81х102 7 4,7x10* 3,96 5,18

Среднемесячный уровень инфляции (темп прироста, процентов) 47,1 46 322 81,4 57 19800 365 41,2 50,9

Максимальный месячный уровень инфляции (темп прироста, процентов) 134 98 32400 275 213 41,9x10' 5 85,5x10 6 77,3 59,7

Источник: Sachs J. Macroeconomics in the Global Economy, N.J. 1993, p. 730.

В диссертации на конкретных примерах показывается, что дефляция способна ввергнуть экономику в еще больший кризис, чем инфляция. Так как прибыльность инвестиционной деятельности становится отрицательной для предприятий, они снижают капиталовложения в реальное производство. Это приводит к еще большему уменьшению спроса на блага и падению цен на них.

Самый известный эпизод дефляции связан с жесткой денежно-кредитной политикой, обусловленной режимом фиксированного валютного курса к золоту. В этот период снижение цен продолжалось в течение длительного времени. В частности, в Швеции дефляция длилась с 1875 г. по 1887 г. На протяжении 12 лет цены на внутреннем рынке снизились на 4,3%. Падение цен не проходило бесследно для народного хозяйства - в дефляционные периоды темпы производительности труда и заработная плата были ниже на 18,9 и 0,4 процентных пункта соответственно по сравнению с динамикой в инфляционный период. Подобная закономерность проявляла себя и в других странах Европы.

Двадцатое столетие характеризуется веком инфляции - цены на общеевропейском уровне росли быстрее, чем когда-либо в истории экономики (табл. 1).

Однако в 2008 г. разразился мировой финансовый кризис и проблемы инфляции становились все менее актуальными, так как возникли риски глобальной дефляции.

В настоящее время дефляция связана с неустойчивостью цен на сырьевые товары, избытком производственных мощностей и трудовых ресурсов. Сохранению дефляционных тенденций способствует также и укрепление реального эффективного валютного курса евро, благодаря чему импорт относительно дешевеет, или, иными словами, медленнее дорожает. Это наносило ущерб экономике Евросоюза двумя путями: увеличивало долговую нагрузку и снижало деловую активность. Достаточно сказать, что в целом по Еврозоне в период с 2007 по 2009 гг. государственный долг увеличился с 66,4 до 79,2%.

В этой ситуации денежные власти Евросоюза принимали срочные меры. В частности, прогноз Европейского Центрального банка о выходе еврозоны из кризиса (ожидается, что рост начнется не раньше середины 2010-2011 гг.) отражает смягчение денежно-кредитной политики, которое он начал проводить позже, но решительнее других монетарных регуляторов.

Так, для выхода из дефляционной ловушки учетная банковская ставка была снижена с 2,5% в январе 2009 г. до 2%, а в мае 2009 г. Европейский Центральный банк понизил ставку до рекордно низкого уровня -1%.

В диссертации рассматриваются две причины, которые заставили государство перейти к регулированию денежного обращения. Первая связана с необходимостью обеспечить определенную стабильность самих денег, относительную неизменность покупательной способности ликвидного средства, которая находится под постоянной угрозой в силу зависимости цен от изменения количества денег в обращении. Дабы не допустить развития инфляционных процессов и разрушения денежной системы и, в конечном счете, экономического, а вслед за этим и политического кризиса государство вынуждено брать на себя заботу об обеспечении

устойчивости денежной единицы, осуществляя воздействие на денежную массу, в целях недопущения ее разбухания сверх пределов, обусловленных потребностями народного хозяйства в деньгах.

Вторая причина связана со стремлением государства повлиять в нужном для себя направлении - при посредстве влияния на денежную массу - на другие макроэкономические параметры. Поскольку, в силу новой природы денег, государство получило больше возможности эмитировать деньги с помощью валютных шпервенций, то вместе с тем оно сделалось способным оказывать влияние на спрос на деньги, а также на многие другие экономические переменные. В этой связи в диссертации анализируются различные определения денежно-кредитной политики, представленные в отечественной и зарубежной литературе. Показываются их преимущества и недостатки; приведенные в диссертации термины денежно-кредитной политики, будучи адекватными тем или иным сторонам процесса финансовой системы, тем не менее, не отражают во всей полноте и сложности системных экономических взаимосвязей, то есть как составной части общего воспроизводственного процесса.

Как было установлено в диссертации, денежно-кредитная политика государства во многом определяет структуру, эффективность и темпы развития, скорость научно-технического прогресса, условия деятельности хозяйствующих субъектов и уровень благосостояния граждан. Когда в стране низкая инфляция, валютный курс устойчив, а процентные ставки приемлемы для заемщиков и кредиторов, проблемы денежно-кредитной политики не привлекают особого внимания. Их значение для экономического развития и жизни людей становится очевидным при сбоях или провалах в функционировании денежно-кредитной и валютной системы, болезненно воспринимаемых обществом и инвесторами. К таким провалам в первую очередь относятся: высокие темпы всеобщего удорожания и процентные ставки, резкая девальвация национальной валюты, коллапс банковской системы и фондового рынка. Денежные кризисы часто вызывают политические потрясения. Следовательно, обеспечение высокой результативности монетарного регулирования и доверия к проводимой политике государства является необходимым условием поддержания экономического роста. Качество денежно-кредитной политики зависит от степени ее научной обоснованности.

Таким образом, если суммировать все сказанное относительности сущности категории денежно-кредитной политики, то можно сказать, что она представляет собой деятельность государства, осуществляемую на постоянной основе, по отслеживанию и анализу денежного обращения в стране и применению процентных и валютных инструментов воздействия на денежное предложение для достижения конечной цели - это не только поддержание стабильного валютного курса и общего уровня цен (т.е. недопущение высокой инфляции), но и стимулирование динамического развитая народного хозяйства. Другими словами, цели монетарной политики должны соответствовать задачам социально-экономического развития государства и потребностям общества. То есть Центральный банк должен адаптировать свою финансовую систему в зависимости от фазы делового цикла, в котором находится экономика. В свою оче-

редь, инструменты при проведении денежно-кредитной политики должны обладать эффективностью и надежностью, оперативное и грамотное их использование способствует сглаживанию колебаний рынка, дает возможность реагировать на все структурные изменения. Государство вправе определять приоритеты для усиления позитивного влияния денежно-кредитного регулирования на развитие национальной экономики.

В работе отмечено, что введение единой европейской валюты позволило значительно сблизить темпы роста цен в странах Еврозоны. Инфляция в этих странах снизилась с 4% до введения единой валюты (1993-1998 гг.) до 2,87% в период после введения единой валюты (1999-2008 гг.). При этом темп роста цен в зоне евро в среднем был ниже, чем в странах, использующих независимые валюты.

Однако неизбежным следствием сохраняющихся в Евросоюзе межстрановых структурных диспропорций и ограниченных возможностей реагировать на структурные реформы является повышательное давление на цены в целом в зоне евро и в отдельных государствах с усилением различий между ними. Если во Франции и Германии темпы инфляции составляют приблизительно 2,2%, то в Испании, Португалии и Греции в среднем 3,3%.

Во второй главе «Особенности функционирования денежно-кредитной системы в Евросоюзе» представлен эмпирический анализ трансмиссионного механизма Еврозоны.

В главе показано, что основным фактором для успешной реализации финансовой сферы является наличие у Европейского Центрального банка четкой картины того, как функционирует народное хозяйство и выбор какого оптимального инструмента денежно-кредитной политики наиболее целесообразен в той или иной ситуации. В то же время финансовым органам необходимо решить много практических задач, таких как ценовой коридор; выбор подхода к колебаниям валютного курса; информационное обеспечение и прогнозирование.

Перед тем как прогнозировать инфляцию, Центральный банк обязан владеть хорошими знаниями о передаточном механизме в народном хозяйстве. Как правильно отмечают экономисты Б. Айхенгрин-П.Массон-М.Савастано-С.Шарма: «... денежные власти должны располагать институциональным потенциалом дня прогнозирования инфляции и быть осведомлены о способе, с помощью которого финансовые импульсы влияют на основные макроэкономические индикаторы...».1 Ответы на эти вопросы можно получить, изучив структуру и оценив эффективность денежной трансмиссии.

Активизация анализа трансмиссионных взаимосвязей возникла в Евросоюзе в связи с произошедшими в конце XX столетия значительными качественными изменениями в области функционирования финансового рынка и усилением его воздействия на реальный сектор экономики. Увеличился удельный вес в денежном обращении электронных денег, возросла скорость перемещения капитала между странами.

' Eichengreen В., Masson P., Savastano M., Sharma S. Transition Stratégies and Nominal Anchors on the Road to Greater Exchange-Rate Flexibility // Princeton University. Essays in International Finance. 1999. No. 213 - April.

В диссертации было отмечено, что в силу особенностей макроэкономических условий, в которых развивается процесс европейской интеграции, выбор и разработка единой монетарной политики Европейского Центрального банка сопровождались широкими дискуссиями в Евросоюзе накануне введения евро. Выбор главной цели, состоящей в поддержании ценовой стабильности в Еврозоне, потребовал решить одну из ключевых проблем ее достижения -обеспечить эффективную работу передаточных импульсов.

Трудность исследования механизма денежно-кредитной трансмиссии в единой Европе и выделение каналов передачи монетарных откликов в экономику предполагают подразделение серьезных проблем, с которыми сталкивается народное хозяйство, на систематические и несистематические2. Систематические монетарные импульсы имеют прогнозируемые направление. Несистематические представляют собой случайные компоненты общей динамики переменных (для Еврозоны - агрегат МЗ и инфляция) и формально идентифицируются как погрешность модели. В соответствии с классическими работами по методам научной разработки трансмиссионного механизма3 следует полагать, что долгосрочные зависимости макроэкономических показателей, определяющие тот или иной передаточный канал, связаны непосредственно с поведением основных переменных, а потому предварительным этапом изучения взаимодействия денежного и реального секторов экономики будет построение модели.

В экономической литературе, посвященной исследованиям механизма денежно-кредитной трансмиссии, наибольшей популярностью пользуется предложенный профессором К. Симсом в 1970-х гг. так называемый подход векторных авторегрессий.

В рамках этой главы рассмотрены основные каналы трансмиссионного механизма, посредством которых денежно-кредитная политика влияет на цены и объем производства, а именно:

• процентную ставку;

• условия кредита;

• валютный курс;

• инфляцию;

• цены активов;

Приведем основные выводы по вышеназванным процессам.

Канал процентной ставки. Процентные ставки являются фундаментальной характеристикой денежного рынка стран Еврозоны. Их динамика позволяет отслеживать стабильность финансовой системы и заблаговременно выявлять возникающие проблемы.

Следовательно, канал процентной ставки показывает, каким образом обусловленные финансовой политикой изменения денежной массы вызывают отклонения ссудного процента

2 Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. - С.-Петербург.: щд-во СПбГУЭФ, 2006. С. 62

3 McCallum В. Analysis of the Monetary Transmission Mechanism: Methodological Issues //NBER Working Paper. 1999. No 7395.

по кредитам и депозитам, воздействуя на инвестиционные решения и предпочтения для потребителей. В экономической теории подчеркивается, что сжатие агрегата МЗ сокращает объем ликвидности, подталкивая ссудный процент к повышению, что в итоге сказывается на инвестициях и объемах производства.

Одним из ключевых факторов является то, в какой степени контролируемая Европейским Центральным банком ставка по кредитам воздействует на кривую доходности. Механизм влияния решений европейского монетарного регулятора на структуру процентных ставок зависит от организации финансовых рынков: на развитых площадках распространение происходит быстрее и более предсказуемо. Снижение ссудного процента сокращает предельную стоимость заимствований, стимулируя увеличение текущих расходов, и, следовательно, совокупного спроса.

Чтобы проверить гипотезу о значимости процентного канала в европейской экономике, была построена модель, где в качестве макроэкономических переменных использовались показатели реального выпуска, денежной массы и процентной ставки. В анализе была задействована только краткосрочная процентная ставка. Это связано с тем, что, во-первых, она в значительной мере влияет на спрос на деньги и, таким образом, очень важна при достижении желаемого уровня роста денежных агрегатов. Во-вторых, если заданная граница роста денежного предложения расценивается как ориентир, нежели как цель, изменение вышеназванной ставки оказывает прямое влияние на экономическую активность.

В качестве анализируемого периода времени был выбран интервал с 1999 г. по 2009 г. включительно.

Основная особенность монетарной экономики Еврозоны состоит в том, что в ней важнейшая роль отводится денежному предложению. В частности, наблюдается продолжительная реакция краткосрочной процентной ставки на рост агрегата МЗ. Это свидетельствует о том, что степень использования кредитов играет весомую роль при определении стоимости портфельных активов, особенно в начале календарного года.

В диссертации в рамках процентного канала была подтверждена статистически значимая зависимость индекса промышленного производства от процентной ставки. При этом направление влияния соответствует закону экономической теории: объем выпускаемой продукции демонстрирует негативную реакцию при росте процентных ставок.

Таким образом, согласно полученным результатам, в экономике Еврозоны действует процентный канал денежно-кредитной трансмиссии. Этот вывод можно признать ожидаемым, если принять во внимание, что финансовый рынок в европейской экономике развит сильно. В свою очередь, кредитный механизм в значительной мере подвержен рыночному воздействию государственного регулирования. Это приводит к предположению, что основные эффекты денежной трансмиссии в рамках процентного канала обусловлены инвестиционным поведением домашних хозяйств в ответ на изменение процентной ставки.

В современной экономической литературе обычно рассматриваются следующие эффекты, посредством которых процентная политика Центрального банка может воздействовать на динамику потребления и сбережений населения: межвременной эффект, эффекты дохода и благосостояния. В силу развитой финансовой инфраструктуры и наличия ипотеки можно предположить, что в европейской экономике преобладающим механизмом является эффект благосостояния, основанный на том, что домашние хозяйства начинают меньше накапливать свои сбережения и вкладывают их, например, в недвижимость.

Так как в Еврозоне между банками и клиентами традиционно превалирует устоявшиеся долгосрочные отношения, трансмиссия денежно-кредитных решений Центрального банка через процентный канал происходит в зоне евро быстрее, чем в других развитых странах. При этом внутри процентного канала а странах ЭВС преобладает потребительский спрос, который первым реагирует на монетарную политику.

Рассмотрим теперь вопрос о воздействии ставки процента на инвестиции.

По расчетам автора, процентная ставка оказывает непосредственное влияние на объем инвестиций в долгосрочном периоде. Объяснение этому было дано еще в классических трудах английского экономиста Дж. М. Кейнса. Отрицательная взаимосвязь капитальных вложений и ссудного процента носит название эффект вытеснения. Это означает, что при тенденции процентной ставки к снижению экономическим акторам выгоднее инвестировать свои средства в долгосрочные активы, нежели делать это посредством банковских институтов.

Завершая анализ трансмиссионного механизма на основе процентной ставки, следует сделать вывод что проводимая в Еврозоне денежно-кредитная политика благоприятно сказывается на динамике капитальных вложений и, как следствие, на совокупном спросе.

С анализом воздействия процентной ставки на инвестиции связан также механизм кредитного рынка.

Кредитный канал. Этот канал является одним из основных в механизме денежно-кредитной трансмиссии. Особую роль он играет там, где финансовые ресурсы распределяются преимущественно через банковский сектор. Поскольку страны ЭВС принадлежат к числу таких государств, то вполне естественно выяснить значимость данного инструмента в реализации монетарной политики.

Для проверки гипотезы о существовании кредитного канала денежной трансмиссии строилась модель причинно-следственной связи, содержащая в своем составе четыре индикатора: реальный выпуск (индекс промышленного производства), денежное предложение (агрегат МЗ), инфляция (гармонизированный индекс потребительских цен), а также одну переменную, характеризующую развитие кредитного процесса. В качестве такой составляющей был задействован показатель кредитов, выданных домашнему хозяйству.

Наличие кредитного канала имеет важные макроэкономические последствия для проведения денежно-кредитной политики Европейским Центральным банком. Экономисты Евросоюза делают следующее предположение: если имеется эффект банковского кредитова-

ния, то коммерческие организации должны сократить объемы кредитования промышленного производства в ответ на сужение денежного предложения, а банки с невысоким уровнем капитализации - произвести более глубокие структурные реформы в отношении кредитов по сравнению с крупными финансовыми конгломератами.

Как было показано в диссертации, импульс денежного предложения транслируется в увеличение объема выданных кредитов в долгосрочном периоде. В свою очередь, рост процентной ставки оказывает отрицательное воздействие на выданные кредиты в регионе. Таким образом, связь между промышленным производством и предложением денег опосредствуется через кредитный канал, поскольку реальный выпуск положительно реагирует на снижение процентной ставки. Из этого следует сделать вывод, что в Еврозоне действует кредитный канал в ссудной форме и можно ожидать повышения его роли в механизме денежной трансмиссии в период экономического кризиса.

Канал валютного курса. По вопросу влияния реального курса евро на промышленное производство в Еврозоне существует весьма широкий диапазон мнений. Однако, как правило, рассматриваются краткосрочные эпизоды или периоды, характеризующиеся более или менее постоянной денежно-кредитной политикой и устойчивой внешней средой.

Таблица 2

Расчет влияния валютного курса на динамику промышленного производства в Еврозоне

Переменная Оценка коэффициента Стандартное отклонение Т - статистика Степень влияния

Константа -160,581 52,67 -3,04 0,004

Индекс потребительских цен 4,51 1,04 4,31 0,0001

Государственные расходы -0,24 0,14 -1,73 0,091

Инвестиции в реальный сектор 0,012 0,0034 3,59 0,001

Агрегат МЗ -0,012 0,0036 -3,38 0,001

Реальный эффективный валютный курс евро -0,20 0,098 -2,072 0,045

Я-квадрат = 77,0655% Скорректированный 11-квадрат= 73,7891% Стандартная ошибка оценивания = 2,68236 Средняя абсолютная ошибка остатков = 1,86372 Статистический тест Дарбина-Ватсона = 0,654465 (Р=0,0000) Последняя статистика = 0,603496

Источник: расчеты автора; Примечание: коэффициент детерминации (11-квадрат) указывает, что включенные в модель факторы объясняют 77,0655% вариабельности промышленного производства.

Анализ показал, что величина реального эффективного курса евро оказалась значимой и отрицательной. В рассматриваемый период реальное укрепление единой европейской

валюты вызывало сдерживающее влияние на выпуск, так как преобладал эффект негативного воздействия повышения национальной валюты на совокупный спрос (табл. 2).

В этой связи хотелось бы отметить главный парадокс. Изначально предполагалось, что плавающий валютный курс евро будет играть роль рыночного стабилизатора для выравнивания структурных диспропорций внутри Еврозоны. Однако после наступления рецессии данная гипотеза не оправдалась. В период с III кв. 2006 по III кв. 2008 г. происходил рост реального эффективного валютного курса евро, что негативно сказалось на экспорте и темпах роста реального выпуска. По расчетам автора, ревальвация курса евро на 1% сопровождается уменьшением индекса промышленного производства на 0,12%. Следовательно, превышение евро над валютами основных торговых партнеров свело на нет эффект снижения учетной ставки с 5,75 до 1,75% в период с 2000 г. по 2009 г.

Аналогичным образом были получены оценки для других индексов, характеризующих выпуск народного хозяйства в целом и отдельных его отраслей.

Полученные результаты свидетельствуют о том, что укрепление евро отрицательно влияет на все базовые отрасли европейской экономики. Особенно отчетливо отрицательная связь была обнаружена в отраслях, производящих товары промежуточного и длительного пользования (табл. 3).

Таблица 3

Воздействие реального эффективного валютного курса евро _на производства базовых отраслей, 1999-2009 гг. _

Период Коэффициент при реальном эффективном валютном курсе евро Степень влияния

Отрасль, производящая средства производства 1999-2009 гг. -0,255 0,025

Строительство 1999-2009 гг. -0,220 0,050

Потребительские товары 1999-2009 гг. -0,073 0,274

Товары длительного пользования 1999-2009 гг. -0,412 0,008

Энергетика 1999-2009 гг. -0,099 0,307

Промежуточные товары 1999-2009 гг. -0,310 0,0001

Обрабатывающая промышленность 1999-2009 гг. -0,215 0,004

Источник: расчеты автора

Пытаясь удержать дефляцию, Европейский Центральный банк столкнулся с проблемой завышенного курса евро, что негативно повлияло на потребительские цены в регионе.

Как показано в диссертации, накопленный эффект переноса равен 14% за 12 месяцев. Другими словами, 14% импульсной реакции валютного курса находят свое отражение в гармонизированном индексе потребительских цен. Если в текущем периоде произойдет рост номинального эффективного курса евро на 1%, то в следующем месяце инфляция увеличится на 0,04%. Оценка, полученная за два квартала, свидетельствует о том, что в стоимостях отражается 18,8% первоначального сигнала.

Таблица 4

Наколенная эластичность цен по номинальному эффективному валютному курсу евро,

1999-2009 гг.

Период Индекс потребительских цен Продовольственные товары Непродовольственные товары Услуги

1 0,04 0,017 -0,002 -0,012

2 0,032 0,076 0,009 -0,003

3 0,032 0,166 0,044 0,010

4 0,065 0,278 0,086 0,019

5 0,122 0,401 0,130 0,026

6 0,188 0,530 0,175 0,032

Источник: расчеты автора

При этом цены на продовольственные и непродовольственные товары наиболее эластичны по обменному курсу единой европейской валюты (табл. 4). Такое высокое значение может быть объяснено увеличением доли импорта в потреблении в период финансовой рецессии, а также широким распространением стратегии ценообразования, в соответствии с которой при повышении номинального эффективного валютного курса евро у экспортирующей в Евро-зону компании скорее изменится конечная стоимость товаров, нежели маржа прибыли. Поскольку услуги являются неторгуемым благом, практически постоянная оценка данного эффекта не вызывает сомнения. Следует отметить, что в последнее время из-за экономического спада в Еврозоне, эффект переноса на продукцию стал значительно выше, чем в докризисные годы.

Этому есть свое объяснение. Инфляционные ожидания все время находились выше фактического уровня инфляции. В итоге в текущих контрактах были отражены прошлые, более высокие инфляционные ожидания. Поэтому, несмотря на постепенное уменьшение инфляции, мы не наблюдаем снижения эффекта переноса.

Почему цены продовольственных товаров стали более эластичными по номинальному эффективному курсу евро, чем непродовольственных, а цены на услуги почти неэластичны от колебания единой европейской валюты? В диссертации приводятся размеры влияния для трех групп товаров: продовольственные, непродовольственные и услуги населению.

Эластичность практически всех товаров и услуг по номинальному эффективному курсу евро составляет менее 100%, что также свидетельствует о существующем эффекте переноса. Среди продовольственных товаров наиболее эластичными были цены на овощи (17,7%), молоко и молочную продукцию (14,9%), мясо (12,4%), хлеб и хлебобулочные изделия (5,3%). Наименее статистически значимыми являются цены на сахар и алкоголь (2,0%). В отношении остальных товаров результаты оказались нейтральными. Практически все непродовольственные товары нечувствительны к колебаниям курса евро при наибольшем эффекте переноса (15% за полгода) на цены одежды, обуви и ткани. Цены большинства услуг, предоставляемых населению, практически неэластичны, кроме связи (4,2%). Это можно объяснить следующим: при

создании данного блага используется импортное оборудование. Также можно отметить, что стоимость образования имеет низкий эффект переноса, равный 3,4%.

В структуре всеобщего удорожания большую долю занимают товары первой необходимости (около 20%) - цены на них оказались наиболее эластичными по валютному курсу. Поэтому если Европейский Центральный банк стремится к поддержанию высокого уровня удовлетворения потребностей населения, он должен проводить контроль обменного курса, поскольку импульсная реакция курса находит свое отражение в стоимости продуктов, занимающих высокую долю в потреблении населением Еврозоны.

Инфляционный канал объясняет динамику промышленного производства в условиях ценовой неопределенности. В диссертации мы получили статистически отрицательную взаимосвязь между повышением темпов инфляции и индексом промышленного производства. Так, по расчетам автора, увеличение инфляции на 1% сопровождается уменьшением реального выпуска на 0,19%. В то же время инфляция в Еврозоне постоянно снижалась, тогда как индекс промышленного производства оставался на достаточно высоком уровне. Следовательно, положительная реакция выпуска на снижение цен являлась естественным следствием происходивших преобразований.

Канал цен активов. Кроме вышеперечисленных эффектов трансмиссионного механизма, денежно-кредитная политика оказывает влияние на экономические процессы посредством стоимости активов. В силу развитого финансового рынка в Европе роль данного канала занимает доминирующее положение.

В соответствии с полученными результатами процесс проникновения стоимости акций в экономику осуществляется на одном этапе, который продолжается от одного месяца до двух лет. Сигнал затрагивает преимущественно реальные переменные объема выпускаемой продукции. Незамедлительной реакцией на увеличение курса акций компаний является повышение реального производства. Степень чувствительности достигает максимума уже в третьем квартале, после чего передаваемый импульс постепенно снижается и полностью нейтрализуется по истечении двух лет с момента возмущения.

Данный канал имеет свои отличительные особенности. Цена активов содержит в себе высокую долю премиального риска Опасность вложений в активы определяется в основном макроэкономической ситуацией, степенью интеграции в мировую торговлю, а также структурной перестройкой, сопровождающейся появлением групп игроков, способных оказывать воздействие на рынок. С разрастание финансового кризиса увеличивается количество обанкротившихся компаний и улетучивается доверие к Европейскому Центральному банку, что осложняет корректную оценку данного эффекта и провоцирует появление спекулятивных настроений на фондовых биржах Старого Света.

В третьей главе «Политика стабилизации экономической сферы на современном этапе» рассмотрены теоретические основы таргетирующих направлений денежно-кредитной политики в Евросоюзе. В этой части работы также исследовались антиинфляционные про-

граммы развитых стран и государств догоняющего развития. Кроме того, на базе существующих монетарных режимов был проанализирован опыт реализации денежно-кредитной сферы в России в последние годы.

В частности, итоги проведенного исследования основных направлений денежно-кредитной политики и их эволюция в разных странах Евросоюза показали, что выбор конкретного режима должен осуществляться с учетом особенностей народного хозяйства и стадии его развития.

Так, европейский опыт проведения различных вариантов денежно-кредитной политики свидетельствует о том, что опоры, используемые в странах с переходной экономикой, объективно отличаются от режимов в развитых народных хозяйствах. Таргетирование инфляции относительно эффективно только для стран с устойчивой экономической и институциональной структурой и работающим процентным каналом денежной трансмиссии. Монетарное таргетирование также используется в постиндустриальных экономиках. Правда, как было отмечено в диссертации, часто к нему прибегали и страны догоняющего развития, но из-за неразвитости финансовых рынков и неустойчивой связи спроса на деньги денежные власти уже на начальных этапах стабилизации экономики отменяли его. Следовательно, валютное сообщество является неизбежным решением для государств догоняющего развития, зависящих от иностранных заимствований. Тем более, система фиксированных валютных курсов является приемлемой и для вступления в Еврозону.

Страны, использующие полное инфляционное таргетирование (Швеция, Великобритания, Чехия, Румыния, Польша и Венгрия), в целом добились таких же результатов в снижении индекса потребительских цен, какие были достигнуты Европейским Центральным банком, Национальными банками Дании, Хорватии и Албании, не опиравшимися на подлинный вариант данного монетарного режима (табл. 5).

Таблица 5

Динамика потребительских цен в странах Европы,

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Румыния 59,0 45,8 45,6 34,4 22,5 15,2 11,8 8,9 6,5 4,8 7,8 5,5

Польша 11,7 7,2 10,0 5,4 1,9 0,7 3,5 2,1 1,1 2,3 4,3 3,9

Венгрия 14,2 10,0 9,7 9,2 5,2 4,6 6,7 3,5 3,8 7,9 6,0 4,2

Чехия 10,6 2,1 3,9 4,7 1,7 0,1 2,8 1,8 2,5 2,9 6,3 1,1

Швеция -0,13 0,4 1,0 2,4 2,1 1,9 0,3 0,4 1,3 2,2 3,4 -0,3

Великобритания 3,4 1,5 2,9 1,8 1,6 2,9 2,9 2,8 3,1 4,2 3,9 -0,5

Норвегия 2,2 2,3 3,0 3,0 1,2 2,4 0,4 1,5 2,3 0,7 3,7 2,1

Дания 1,8 2,4 2,9 2,3 2,4 2,0 1,1 1,8 1,8 1,7 3,3 1,3

Еврозона 1,09 1,1 2,1 2,4 2,2 2,1 2,1 2,1 2,2 2,1 3,2 0,3

Албания 20,6 0,4 0,1 3,1 7,8 0,5 2,3 2,4 2,4 2,9 3,4 2,2

Хорватия 6,4 4,0 4,6 3,8 1,7 1,8 2,0 3,3 3,2 2,9 6,1 2,3

Источник: Международный валютный фонд, Организация экономического сотрудничества и развития

Добавим, что проведение рестриктивной денежно-кредитной политики в целях подавления инфляции в краткосрочном плане лучше обеспечивает стабильность национальной валюты, но в долгосрочном периоде - тормозит экономический рост. Поэтому на практике применение режима таргетирования инфляции должно обеспечивать не ужесточение монетарных инструме!гтов, а находить баланс между задачами снижения темпов инфляции и содействия увеличению благосостояния населения.

Такие ожидания подтверждаются фактическими показателями всеобщего удорожания и темпами валового внутреннего продукта по странам Европы (табл. 6). Приведенные данные показывают, что минимизация инфляции не стала самоцелью экономической политики Центральных банков. Был найден некий компромисс между недопущением роста инфляции и снижением совокупного спроса. То есть де-факто монетарные регуляторы действуют по более сложной схеме денежно-кредитной политики, чем предполагает инфляционное таргетирова-ние, но при этом все же придерживаются основных принципов вышеназванной опоры.

Таблица 6

Динамика ВВП в странах Европы,

применяющих инфляционное таргстированне, 1998-2009 гг. (% к предыдущему году)

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Румыния -4,8 -1,1 2,1 5,7 5,1 5,2 8,4 4,0 7,6 6,2 7,3 -8,4

Польша 4,9 4,5 4,2 1,2 1,4 3,8 5,3 3,6 6,2 6,6 4,8 1,4

Венгрия 4,8 4,1 5,0 4,1 4,4 4,2 4,6 3,8 3,9 1,2 0,6 -6,9

Чехия -0,7 1,3 3,6 2,4 1,8 3,6 4,4 6,3 6,8 6,1 2,6 -4,4

Швеция 3,8 4,5 4,3 1,0 2,4 1,9 4,1 3,2 4,2 2,5 -0,2 -4,7

Великобритания 3,6 3,4 3,9 2,4 2,09 2,8 2,9 2,1 2,8 2,5 0,7 -4,7

Норвегия 2,7 2 3,3 2 1,5 1 3,9 2,7 2,3 3,1 2,1 -1,4

Дания 2,1 2,5 3,5 0,7 0,4 0,3 2,2 2,4 3,3 1,6 -1,3 -4,5

Еврозона 2,7 2,4 3,9 3,8 0,9 0,7 1,8 2,5 2,9 2,6 0,5 -4,0

Албания 12,7 10,1 7,3 7,0 4,2 5,7 5,7 5,8 5,4 6,2 6,7 0,7

Хорватия 2,1 -1,5 3,0 3,8 5,4 4,9 4,2 4,2 4,7 5,4 2,3 -5,2

Источник: Международный валютный фонд, Организация экономического сотрудничества и развития

В этой связи хотелось бы добавить, что как только разразился мировой финансовый кризис, страны, выбравшие данную опору с плавающим валютным курсом, были вынуждены девальвировать свои денежные единицы, а это еще более усугубило ситуацию. В частности, резко ослабла банковская система и выросла безработица (табл. 7). Помимо чиста экономических проблем, высокая незанятость части трудоспособного населения грозит социальными потрясениями и забастовками, не способствующими резкому росту народных хозяйств.

Как бы то ни было, рецессия показала, что наилучшей опорой в трудные времена обладает гибридная денежно-кредитная стратегия европейского финансового органа. Финансо-

вый кризис стал для Европейского Центрального банка настоящим испытанием на прочность. Можно утверждать, что денежные власти в целом выдержали его и сумели значительно укрепить свой авторитет, как внутри Евросоюза, так и на мировой арене.

В свою очередь, Европейский Центральный банк проводит согласованное денежно-кредитное регулирование с Европейским Парламентом в соответствии с требованиями Пакта стабильности и экономического роста. Это дает возможность планировать значительные структурные реформы на финансовом рынке, позволяет комплексно учитывать макроэкономические и институциональные факторы и делает монетарную систему грамотной и по-настоящему результативной. Положительной стороной такой политики является то, что возрастает роль денежной массы в народном хозяйстве, а это стимулирует рост промышленного производства и валовой внутренний продукт.

Таблица 7

Динамика безработицы в странах Европы, применяющих инфляционное таргетирование с плавающим валютным курсом в 1998-2009 гг. (% от экономически активного населе-

ния)

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Польша 10,5 13,9 16,0 18,2 19,9 19,6 18,9 17,7 13,8 9,6 7Д 8,3

Венгрия 7,9 7,0 6,4 5,7 5,8 5,9 6,1 7,3 7,5 7,4 7,8 9,9

Швеция 9,8 8,3 6,8 5,9 6,1 6,7 7,6 7,7 7,0 6,1 6,2 8,2

Великобритания 6,2 5,9 5,4 5,1 5,1 5,0 4,7 4,8 5,4 5,3 5,6 7,9

Норвегия 3,2 3,2 3,5 3,6 3,9 4,5 4,5 4,6 3,5 2,5 2,6 3,3

Еврозона 9,9 9,2 8,3 7,9 8,3 8,7 8,9 8,9 8,3 7,4 7,5 9,3

Албания 17,7 18,4 16,8 16,4 15,8 15,1 14,7 14,3 13,9 13,3 12,7 12,7

Источник: Международный валютный фонд, Организация экономического сотрудничества и развития

Другими словами, такая гибкость обеспечивает высокий уровень капитальных вложений в реальный сектор экономики при благоприятной экономической устойчивости (ценовая стабильность, дефицит государственного бюджета, уровень государственного долга и т.п.). С учетом вышесказанного и на фоне неопределенности в мировой экономике, с которой сталкивается Европейский Центральный банк, представляется благоразумным и в дальнейшем уделять особое внимание динамике денежной массы. При эффективном подходе это дает возможность использовать все экономические рычаги для устойчивого восстановления экономики после резкого падения.

Такая политика актуальна и для переходной экономики Российской Федерации, отличающейся высоким уровнем неопределенности в монетарной сфере, а макроэкономические показатели, которых достиг Европейский Центральный банк, во многом могут стать определяющими для развития экономики нашей страны. Это, в частности, касается: высокого уровня инфляции; низкого уровня сбережений населения; неразвитости фондового рынка и отсутствия альтернатив вложения в банковские депозиты и, что особенно важно, недостатка банковского кредита в экономике.

Таким образом, на основе европейского опыта, можно сделать рекомендации по усовершенствованию отечественной денежно-кредитной политики.

Необходимы согласованные действия Банка России и Правительства РФ, которые должны вытекать из единства поставленных перед ними макроэкономических задач. Это позволит правильно распределить функции денежных властей и кабинета министров. Выполнение этой реформы позволит создать условия для формирования операционных инструментари-ев для обуздания инфляции. Стоит отметить, что роль Правительства РФ в этом процессе является доминантной, так как через консолидированный бюджет проходит большая часть валового внутреннего продукта, что оказывает значительное влияние на проведение национальной денежно-кредитной политики. Министерство финансов РФ и Банк России должны вести единое государственное монетарное регулирование для обособленного направления кредитов в экономику. На сегодняшний момент указанные институты не всегда действуют согласованно, что снижает управляемость денежного рынка.

В диссертации было подчеркнуто, что по мере развития народного хозяйства и усовершенствования механизма процентной ставки влияние административных рычагов на всеобщее удорожание будет ослабевать. Это создаст более прозрачные условия для хозяйствующих субъектов и снизит неопределенность в национальной экономике, что позволит денежным властям разрабатывать долгосрочные планы. В то же время переориентация экономики на потребности внутреннего рынка в значительной степени снизит ее зависимость от внешнеэкономической конъюнктуры и уменьшит доминирующую роль канала валютного курса денежной трансмиссии.

Следовательно, денежно-кредитная сфера приобретет все большее воздействие на реальный сектор экономики, а Банк России при достаточной независимости перейдет на более жесткую антиинфляционную политику. Это позволит государству играть активную роль в обеспечении устойчивого и динамичного развития российской экономики на основе использования достижений Евросоюза.

Статьи в научных журналах, рекомендуемых ВАК Министерства образования н науки Российской Федерации:

1. Кондратов Д. Евросоюз: денежно-кредитная политика и мировой финансовый кризис // Современная Европа. № 1, 2010. (1,06 п.л.);

2. Кондратов Д. Валютная политика в Еврозоне и ее влияние на динамику промышленного производства // Проблемы прогнозирования. М 3, 2010. (О,75 п.л);

3. Кондратов Д. Евросоюз: борьба с инфляцией и результативность // Современная Европа. № 3, 2010. (1 п.л.);

4. Кондратов Д. Еврозона: монетарная политика в условиях кризиса М Экономист. 2010 (0,92 п.л.);

5. Кондратов Д. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики Еврозоны // Научные труды: Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН - М.: МАКС Пресс, 2010 г. (1,2 п.л., готовится к печати);

6. Кондратов Д., Нуреев Р. Рынок легковых автомобилей: до и после кризиса // Вопросы экономики. №3, 2010. (1 п.л.);

7. Кондратов Д., Борисов В., Буланов А., Орлова Т. Прогнозирование обрабатывающих машиностроительных производств с учетом инновационного развития // Проблемы прогнозирования. Ms 4 (109), 2008. (1 п.л. из них 0,25 п.л. - авторских);

Кроме того, окурналами «Современная Европа» и «Деньги и кредит» приняты к публикации три статьи:

8. Кондратов Д. Таргетирование инфляции: европейский опыт // Современная Европа (1 п.л.);

9. Кондратов Д. Особенности денежно-кредитной политики Банка России // Современная Европы (1 п.л.);

10. Кондратов Д. Проблемы расширения зоны евро (на примере Чехии) // Деньги и кредит (0,75 п.л.).

В других изданиях:

11. Kondratov D. Exchange Policy in the Eurozone and Its Influence on the Dynamics of Industrial Production // Studies on Russian Economic Development. № 3, 2010. (0,75 пл.);

12. Kondratov D., Borisov V„ Bulanov A., Orlova T. Forecasting Engineering Manufacture Operations with a View to Their Innovative Development //Studies on Russian Economic Development. Ns 4 (19), 2008. P. 350-357. (1 пл. из них 0,25 п.л. - авторских);

13. Kondratov D., Nureev Я The Market of Cars: Before and After Crisis // Beijing Forum. Financial Crisis: Challenges and Responses. Collection of Paper and Abstracts. 2009, November 6-8, 2009. (0,4 пл.).

Заказ № 314. Объем 1 пл. Тираж 100 экз. Отпечатанно в ООО «Русский сувенир» Москва, ул. Маршала Новикова, д.4. корп.1 тел. (499) 196-08-28 E-mail: 1960828@mail.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кондратов, Дмитрий Игоревич

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Сущность денежно-кредитной политики стран Евросоюза.

1.1. Цели и инструменты денежно-кредитной политики стран ЕС.

1.1.1.Европейский Центральный банк.

1.1.2.Великобритания, Швеция и Дания в европейской интеграции.

1.1.3.Страны догоняющего развития.

1.2. История и современная тенденция инфляции.

1.2.1.Термин ы.

1.2.2.История инфляции.

1.2.3.Причины инфляции.

1.3. Инфляция и валютный курс.

1.3.1 .Влияние инфляции на валютный курс.

1.3.2.Воздействие валютного курса на инфляцию.

1.3.3.Валютная политика Евросоюза.

Глава 2. Особенности функционирования денежно-кредитной системы в Евросоюзе

2.1. Механизм денежной трансмиссии.

2.1.1.Определение понятия «механизм денежно-кредитной трансмиссии».

2.1.2.Каналы трансмиссионного механизма монетарной политики.

2.2. Основные подходы к анализу денежной трансмиссии.

2.2.1.Оценка влияния денежно-кредитной политики на реальный выпуск и инфляцию в Еврозоне.

2.2.2.Процентный канал.

2.2.3.Кредитный канал.

2.2.4.Канал валютного курса.

2.2.4.1.Анализ взаимосвязи курсовой политики с реальным сектором.

2.2.4.2.Эффект переноса.

2.2.5.Инфляционный канал.

2.2.6.Канал цен активов.

Глава 3. Политика стабилизации экономической сферы на современном этапе.

3.1. Таргетирование денежной массы.

3.2. Таргетирование обменного курса, или валютный комитет.

3.2.1.Эстония.

3.2.2.Болгари я.

3.2.3.Литв а.

3.2.4. Латвия.

3.3. Таргетирование инфляции.

3.3.1.Швеция.

3.3.2.Чехия.

3.4. Особенности денежно-кредитной политики Банка России.

3.4.1.Целевые ориентиры монетарного регулирования в Российской Федерации.

3.4.2.Предпосылки для частичного отхода от режима управляемого плавания.

3.4.3.Выбор альтернативной стратегии денежно-кредитной политики.

3.4.4.Основные рекомендации, которые необходимо провести до введения гибкого инфляционного таргетирования в народном хозяйстве Российской Федерации.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Таргетирование в денежно-кредитной политике Евросоюза: эволюция и результативность"

Актуальность темы исследования. В последней трети XX века монетарная политика стала важной институциональной сферой во многих государствах мира, как в развитых экономиках, так и в странах догоняющего развития. Наиболее важную роль она играет в трансформирующихся регионах, таких как Центральная и Восточная Европа и Содружество Независимых Государств. Представляется, что на начальном периоде перехода от «социалистической» командной экономики к рыночному хозяйству именно проведение эффективного денежно-кредитного регулирования является наиболее важной задачей.

Многие известные ученые и международные организации уделяют большое внимание оценке и осмыслению накопленного опыта монетарной политики, проводимой в европейской экономике. Однако опыт Евросоюза по сей день не становился объектом специального исследования. Хотя существуют публикации по данной проблеме, и в России, и в других странах, по-прежнему нет комплексного научного исследования на тему таргетирования в экономической политике в Евросоюзе. До сих пор в отечественной литературе отсутствует комплексный анализ того, в какой мере процесс регулирования инфляции в Европе согласуется с общемировой практикой и стандартами, ставшими нормой для многих развитых стран мира.

Следовательно, назрела необходимость в оценке и подведении итогов инфляционных процессов в Евросоюзе на макроэкономическом уровне, разработке основных инструментов по совершенствованию трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, т.е. такого механизма, посредством которого изменение процентной ставки воздействует на реальный сектор экономики и инфляцию.

Данное диссертационное исследование имеет несколько аспектов.

Первый - это потребности самой европейской экономики. Инфляция является "одним из значительных социально-экономических" явлений в: Евросоюзе в XX - XXI вв. Поэтому для понимания проблем и перспектив? модернизации: Евросоюза необходимо восполнить пробел в научной литературе и проанализировать денежно-кредитную политику именно в этой группе соседствующих стран, как в одном из наиболее развитых региональных объединений мира.

Второй - это интересы Российской? Федерации: Исследование форм и методов обуздания всеобщего удорожания в Евросоюзе важно г для российского общества, поскольку этот опыт может иметь значение и для проводимых в нашей стране структурных реформ.

Изучение европейского научно-практического опыта полезно для совершенствования мер по сдерживанию инфляции в России с учетом ее особенностей и преобладающего в тот или иной период ее вида (инфляция спроса, издержек производства и обращения, импортируемая, ценовая, инфляционная спираль заработной платы и др.).

Перечисленные соображения обуславливают актуальность диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. К настоящему времени существует ряд зарубежных и отечественных исследований, посвященных вопросу совершенствования монетарного регулирования. Процессы денежно-кредитной сферы в странах Евросоюза исследуют не только научные круги и официальные власти, но и международные организации, такие как Международный валютный фонд, Организация экономического сотрудничества и развития, Всемирный банк и т.д.

На протяжении четырех последних десятилетий изучение антиинфляционной политики традиционно занимало значительное место в трудах зарубежных и отечественных экономистов. В работах западных ученых-теоретиков, таких как И. Ангелони, Н. Батини1, К. Бруннера2, А. Булира3, Дж. Гали, М. Гертлера, К. Джулиуса, А. Карэра4, А. Кашьяпа5, Р. Кла-рида, В. Котлана, Д. Лакстона, Б. Майони, П. Массона, JL Махадева, А. Мелтцер, А. Миао, Д. у

Навратила, Е. Нельсона, И. Октера-Робе, М. Савастано, П. Синклера , М. Стоуна , Д. Торо, Э. Трумана, С. Шарма, К. Шмидкова8, М. Фридмана9, Ч. Фридмана10 и Б. Айхенгрина11, изданных в 1968-2009 годах, основной акцент сделан на анализе денежно-кредитной сферы в ведущих странах Евросоюза. Однако столь широкая постановка вопросов в проводимых исследованиях не позволила авторам затронуть вопросы теоретического обоснования процесса

1 Batini N., Nelson Е. Optimal Horizons for Inflation Targeting // Journal of Economic Dynamics and Control, Elsevier, vol. 25(6-7): 891-910.

2 Brunner K., Meltzer A. Some Further Investigation of Demand and Supply Functions for Money // Journal of Finance. No 19. 1964. P. 240-283.

3 Bulir A., Smidkova K., Kotlan V., Navratil D. Inflation Targeting and Communication: It Pays Off to Read Inflation Report // IMF Working Paper. Washington: IMF. 2008. No 08/234.

4 Carare A., Stone M. Inflation Targeting Regimes // IMF Working Paper 03/9, January 2003.

5 Angeloni I., Kashyap A., Mojon В., Terlizzese D. Monetary Transmission in the Euro Area: Does the Interest Rate Channel Explain AH? // NBER Working Paper Series. September 2003. No. W9984. http://faciilty.cliicagobootl).edii/anil.kashvap/research/monetarytrans.ndf

6 Mahadeva L., Sinclair P. Monetary Transmission in Diverse Economies. Cambridge University Press, Cambridge, 2002

7 Stone M. Inflation Targeting Lite//IMF Working Paper. 2003. WP/03/12.

8 Smidkova K. The Transmission Mechanism of Monetary Policy at the Beginning of the Third Millenium // WUSTL Working Paper 0403012,2001.

9 Фрндмен M. Основы монетаризма. — M.: ТЕИС, 2002. Freedman М. The Role of Monetary Policy // American Economic Review. 1968. No 58(1). P. 1-17.

10 Freedman C. Central Bank Independence // Central Banking, Monetary Theory and Practice: Essays in Honour of Charles Goodhart, Volume One, ed. Paul Mizen, Edward Elgar, 2003, pp. 90-110.

11 Eichengreen B. Monetary Regime Transformations. — New York: Oxford University Press. 1991. Eichengreen В., Masson P., Savastano M., Sharma S. Transition Strategies and Nominal Anchors on the Road to Greater Exchange-Rate Flexibility // Princeton University. Essays in International Finance. 1999. No. 213 - April. дезинфляции в специфических макроэкономических условиях. В частности, ученые сфокусировали внимание на европейском опыте государств с развитой экономикой, где, в отличие от стран догоняющего развития, отсутствует проблема неразвитости финансового сектора и нет необходимости борьбы с высокой инфляцией.

Среди практиков можно назвать имена зарубежных ученых, изучавших процессы таргетирования в Евросоюзе. Это — заместитель Председателя Центрального банка Швеции (Риксбанк), профессор Стокгольмского университета JI. Свенсонн12, глава Федеральной "резервной системы США Б. Бернанке, работавший профессором в Принстонском университе

11 те, и профессор Колумбийского университета Ф. Мишкин . В 1999 г. они совместно с профессором Франкфуртского университета Т. Лобаком и членом Департамента монетарной политики Банка Англии А. Позеном опубликовали монографию «Инфляционное таргетирова-ние: уроки международного опыта»14.

Из числа обширных иностранных исследований, наиболее близких по содержанию к настоящей диссертации, следует выделить фундаментальные работы профессора Франкфуртского университета имени Иоганна Вольфганга О. Иссинга15. Однако автор до последнего времени уделял внимание немецкой денежно-кредитной политике и не дал комплексного аналитического разбора европейской монетарной системы. В частности, исследователь не . рассмотрел особенности денежной трансмиссии в Еврозоне.

Вопрос эволюции и развития денежной сферы представлен в научных исследованиях следующих отечественных экономистов: А.И. Бажан16, В.Б. Белов17, Ю.А. Борко18, О.В. Бу-торина19, И.С. Гладков, Л.И. Глухарев, Н.В. Говорова, М.В. Ершов, И.Д. Иванов, М.В. Кар

12 Svensson L. Flexible Inflation Targeting: Lessons from the Financial Crisis. Towards a New Framework for Monetary Policy? Lessons from the Crisis. De Nederlandsche Bank, Amsterdam, September 21, 2009; Svensson L., Leider-man L. Inflation Targets. CEPR, London, 1995; Svensson L. Target Zones and Interest Rate Variability // Journal of International Economics. Vol. 31 (1991), pp. 27-54; Svensson L. E.O. Open-Economy Inflation Targeting. // Journal of International Economics, No. 50(1), February 2000, pp. 155-83.

13 Bernanke M., Mishkin F. Inflation Targeting: a New Framework for Monetary Policy? // Journal of Economic Perspective. Vol. 11. No2. 1997.

Bernanke В., Laubach Т., Mishkin F., Posen A. Inflation Targeting: Lessons from the International Experience. Princeton University Press, 1999.

15 Issing O. Einfllhrung in die Geldtheorie, thirteenth edition, 2003; Issing O., Gaspar V., Angeloni I., Tristani O. Monetary Policy in the Euro Area — Strategy and Decision-Making at the European Central Bank, 2001; Issing O. Ein-. ffihrung in die Geldpolitik, sixth edition, 1996.

16 Бажан А. Деньги и денежно-кредитная политика в Западной Европе. ДИЕ РАН № 155 - М.: ИЕ РАН - Издательство «Огни ТД», 2005.

17 Германия. Вызовы XXI века / Под ред. В.Б. Белова - М.: Издательство «Весь мир», 2009.

18 Борко Ю. Экономическая интеграция и социальное развитие в условиях капитализма: буржуазные теории и опыт Европейского сообщества. - М.: Наука, 1984.

19 Буторина О. Международные валюты: интеграция и конкуренция. - М.: Издательский дом «Деловая литература», 2003. гапова, Ю.А. Константинов20, В.Ф. Корельский, В.М. Кудров, Г.Г. Матюхин21, М.М. Максимова, В.И. Назаренко, В.Я. Пищик22, В.П. Федоров23, Р.И. Хасбулатов24, Е.С. Хесин, В.Н. г лч

Шенаев , Н.П. Шмелев , А.В. Цимайло , B.C. Циренщиков, P.M. Энтов и др. В их работах изучен европейский опыт ценовой стабильности, как в развитых экономиках, так и в странах догоняющего развития.

Что касается практиков, то общей теорией денежно-кредитной политики занимались в той или иной степени директор Центра экономических исследований Московской финансоло во-промышленной академии С.Моисеев , Первый заместитель Председателя Центрального банка РФ, доктор экономических наук, профессор А. Улюкаев , экс-заместитель Председателя Центрального банка РФ, ныне — Президент Московской межбанковской валютной биржи К. Корищенко , заместитель Председателя Правительства РФ - министр финансов РФ А. Кудрин31 и др.

Вместе с тем в трудах отечественных экономистов отсутствует комплексный анализ денежно-кредитной сферы в европейской экономике. Необходимость теоретического рассмотрения данной области в экономической политике и ее особенностей в Евросоюзе создала потребность в новом научном труде. Настоящее исследование посвящено этому разделу в российской экономической науке по изучению финансовой системы в Евросоюзе.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель работы - теоретическое обобщение накопленного опыта денежно-кредитной политики в Евросоюзе на макроэкономическом уровне, характеристика общих и особенных сторон таргетирования в Евросоюзе,

20 Константинов Ю.А. Евро и Россия // Экономическая наука современной России. 1999. № 2. С. 149-150.

21 Матюхин Г. Рост дороговизны и инфляция в мире капитала. - М.: Международные отношения, 1984; Матюхин Г. Доллар США и валютные отношения Запада. - М.: Наука, 1989. Матюхин Г. Я был главным банкиром России. - М.: Высш. шк., 1993.

22 Пищик В. Политика ценовой стабильности как фактор устойчивого развития Евросоюза // Деньги и кредит. 2006. № 8.

23 Фёдоров В. Экономика и политика Германии. - М.: Издательство «НИБ», 2009.

24 Хасбулатов Р. Мировой финансово-экономический кризис: возвращение кейнсианской парадигмы // Журнал «Золотой Лев» № 181-182,2009.

23 Шенаев В. Денежная и кредитная системы России. - М.: Наука, 1998; Шенаев В. Особенности экономического развития Западной Европы. - М.: Наука, 1993.

25 Шмелев Н. В поисках здравого смыслы. Двадцать лет российских экономических реформ. - М.: Издательство

Весь мир», 2006.

27 Цимайло А.П. Платежный баланс и валютный курс в теории и практике ведущих стран Запада. - М.; Наука. 1991.

28 Моисеев С. Инфляционное таргетирование. - М.: Маркет ДС, 2004.

29 Улюкаев А.В. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. - М.: Дело АНХ, 2008.

30 Корищенко К.Н. Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики - М.: Экономические науки, 2006. Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. - С.-Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2006. Корищенко К.Н. Трансмиссионный механизм денежного обращения в России - М.: Экономические науки, 2006.

31 Кудрин А. Инфляция: российские и мировые тенденции// Вопросы экономики, 2007, № 10. С. 4-26. проводимое в странах с развитой и переходной экономикой, выдвижение предложений и рекомендаций по совершенствованию монетарного регулирования в Российской Федерации.

Для достижения указанной цели в работе поставлены следующие задачи:

- подведение общих итогов в рассматриваемой среде за последние 50 лет в Евросоюзе;

- исследование основных характеристик монетарных реформ 1992-2009 гг.;

- проведение сравнительного анализа антиинфляционной политики в различных странах Евросоюза;

- изучение макроэкономических условий реализации монетарного регулирования в странах Евросоюза и выделение каналов денежной трансмиссии;

- формулировка ответов на актуальные вопросы российской денежно-кредитной политики, возникающие на современном этапе.

Объектом диссертационного исследования выступили текущие инфляционные процессы в экономике стран Евросоюза и деятельность Европейского Центрального банка по реализации основных направлений единой денежно-кредитной политики.

Предметом диссертационного исследования является механизм и характер воздей- " ствия режимов таргетирования на макроэкономические процессы в государствах Евросоюза в условиях глобализации и регионализации экономики. Объектом научного труда служат антиинфляционная политика Экономического и валютного союза и интеграционное сотрудничество в финансовой сфере в ЕС.

Методология и методика исследования. Теоретическую и методологическую базу диссертации составляют фундаментальные положения современной экономической теории.

Для достижения поставленной цели и решения конкретных задач диссертационного исследования применяются различные научные методы. Теоретический анализ проводится для выявления общих закономерностей взаимоотношения между различными макроэкономическими единицами, изучая .инфляционные факторы в европейской экономике, раскрывается природа и причины всеобщего удорожания: Эмпирические исследования* используются для того, чтобы получить комплексное представление о трансмиссионном механизме финансовой системы, а также раскрыть логику влияния номинального эффективного валютного курса евро на индекс потребительских цен. К количественному анализу автор прибегает для обработки данных российской и европейской статистики за длительный промежуток времени. Методы компаративистского анализа применяются для сравнения различных экономик в период мирового финансового кризиса. Элементами исторического подхода автор оперирует с целью рассмотреть процесс европейской валютной интеграции в его исторических взаимосвязях и пролить свет на некоторые общие принципы и движущие силы этого общественного явления^.

На основе системного подхода в сочетании с макроэкономическим анализом исследуется денежно-кредитная политика Европейского Центрального банка. Решение конкретных количественных и качественных задач осуществляется с помощью построения статистических и графических методов.

В процессе разработки темы используются работы ведущих зарубежных и отечественных экономистов, раскрывающие структуру интеграционных процессов, роль различных антиинфляционных подходов в Евросоюзе в условиях растущей финансовой глобализации.

Работа выполнена в соответствии с пп. 1, 10, 14 и 23 паспорта специальности ВАК 08.00.14 — «Мировая экономика».

Информационной базой диссертационного исследования послужили аналитические отчеты о развитии экономики Евросоюза с 1970 по 2009 гг. Для уточнения статистических характеристик использовались натуральные логарифмы макроэкономических показателей, очищенные от сезонных составляющих. Данные были взяты из материалов Европейского Центрального банка, Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), а также статистического сборника International Financial Statistics Международного валютного фонда (МВФ).

Из российских баз данных использовались статистические материалы Федеральной службы государственной статистики, Межгосударственного статистического комитета Содружества Независимых Государства, банковских и финансовых органов регулирования, в частности Банка России и Федеральной таможенной службы Российской Федерации.

Также, в работе изучен материал, опубликованный в монографической и периодической печати официальных органов Евросоюза: В диссертации нашли применение аналитические материалы российских и зарубежных банков, компаний и бирж, в том числе Лондонской товарной биржи и Бундесбанка.

Научная новизна заключается в том, что в диссертационном исследовании проведен комплексный анализ формирования и развития денежной, системы стран Евросоюза, выявлены этапы создания Европейского Центрального банка, исследованы каналы трансмиссионного механизма денежного обращения стран Еврозоны через раскрытие экономических особенностей интеграционного Сообщества.

Наиболее существенные результаты, полученные лично автором, таковы: предложена авторская формулировка определения «денежно-кредитная политика», учитывающая особенности национальной экономики стран Евросоюза; рассмотрена природа инфляции и дефляции в Европе; обоснованы отличия монетарного регулирования в странах с переходной экономикой от подобной сферы в развитых государствах; выделена структура базовых экономических институтов Евросоюза, препятствовавших проведению дезинфляции; выявлены возможности единой денежно-кредитной и валютной политики в поддержании макроэкономической сбалансированности и углубления интеграционных процессов в Еврозоне в условиях мирового финансового кризиса; в работе сформулированы базовые положения теории денежной трансмиссии, определены основные факторы, которые оказывают значительное влияние на структуру передаточного механизма, изучены особенности его функционирования в Еврозоне; осуществлен многосторонний подход к изучению трансмиссионного механизма в Еврозоне. Рассмотрена эволюция теоретических воззрений по рассматриваемой проблематике; отражена структура базовых каналов механизма денежной трансмиссии в Еврозоне; проведено эмпирическое исследование воздействия валютного курса на индекс потребительских цен в Еврозоне; рассмотрены все режимы денежно-кредитной политики, такие как монетарное, валютное и инфляционное таргетирование, и приведены подробные примеры стран Евросоюза, применяющих вышеназванные механизмы; предложены рекомендации по усовершенствованию монетарного регулирования в Российской Федерации.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что в ней было - проведено • исследование - на макроэкономическом уровне инфляционных процессов. в Евросоюзе, а также в России.

Основные положения и выводы могут быть использованы при подготовке конкретных мер по совершенствованию экономической политики государства в сфере ценообразования и борьбы с инфляцией. Изученный в работе опыт единой денежно-кредитной политики Европейского Центрального банка, основанный на гибкой комплексной стратегии, предусматривающей обеспечение ценовой стабильности в Еврозоне в долгосрочной перспективе, может быть учтен в финансовой стратегии Центральных банков на постсоветском пространстве.

Результаты проведенного исследования могут быть полезны для преподавания в экономических ВУЗах по курсам «Международные экономические отношения» и «Деньги, кредит, банки». Материалы диссертации могут использоваться при разработке прикладной части курса по институциональной экономической теории и монетарной экономике, для составления учебных программ и пособий.

Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования были представлены на российских и международных конференциях. Автором были опубликованы статьи в ведущих российских периодических журналах, таких как «Современная Европа», «Проблемы прогнозирования», «Экономист», «Вопросы экономики» и «Деньги и кредит», а также в ряде зарубежных изданий.

Структура диссертационного исследования. Логика научного труда определяется целью диссертации и поставленными задачами. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, состоящего из 258 литературных источников. Исследование содержит 31 таблицу и 31 рисунок.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Кондратов, Дмитрий Игоревич

Выводы исследователя > привели в. начале нового тысячелетия к необходимости частичного пересмотра системы денежно-кредитного регулирования. Общемировые тренды выразились в так называемом биполярном подходе: выборе между наиболее жёсткой стратеги

141 Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание: Пер с англ. -М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2008. ей монетарной политики (фиксированный валютный курс) и инфляционным таргетировани-ем.

Заключение

Данная работа явилась результатом обобщения обширного европейского материала по методам денежно-кредитного регулирования и последних научных достижений европейских экономистов. Накопленный научно-практический опыт позволил провести системное исследование фундаментальных исторических закономерностей и современных проблем в финансовой сфере, как в Евросоюзе, так и в России. В частности, осуществлена оценка макроэкономического состояния европейской экономики в период мирового финансового кризиса, выявлены и проанализированы ключевые параметры отечественной монетарной системы в сравнении с ведущими развитыми странами Евросоюза, определены концептуальные и методологические проблемы европейской экономики, а также сформулированы необходимые шаги для подготовки к проведению гибкого инфляционного таргетирования в России.

По итогам диссертационного исследования стоит отдельно рассмотреть результаты, полученные в ее теоретической и практической частях.

В теоретическом плане было подчеркнуто, что денежно-кредитная политика государства во многом определяет структуру, эффективность и темпы развития, скорость научно-технического прогресса, условия деятельности хозяйствующих субъектов и уровень благосостояния граждан. Когда в стране низкая инфляция, валютный курс устойчив, а процентные ставки приемлемы для заемщиков и кредиторов, проблемы денежно-кредитной политики не привлекают особого внимания. Их значение для экономического развития и жизни людей становится очевидным при сбоях в функционировании денежно-кредитной и валютной системы, болезненно воспринимаемых обществом и инвесторами. К таким провалам в первую очередь относятся: высокие темпы всеобщего удорожания и поднятие процентных ставок, резкая девальвация национальной валюты, коллапс банковской системы и фондового рынка. Денежные кризисы часто вызывают политические потрясения. Следовательно, обеспечение высокой результативности монетарного ре1улирования и доверия к проводимой политике государства является необходимым условием поддержания экономического роста. Качество денежно-кредитной политики зависит от степени ее научной обоснованности.

Таким образом, если суммировать все сказанное относительности сущности категории денежно-кредитной политики, то можно сказать, что она представляет собой деятельность государства, осуществляемую на постоянной основе, по отслеживанию и анализу денежного обращения в стране и применению процентных и валютных инструментов воздействия на денежное предложение для достижения конечной цели — это не только поддержание стабильного валютного курса и общего уровня цен (т.е. недопущение высокой инфляции), но и стимулирование динамического развития народного хозяйства. Другими словами, цели монетарной политики должны соответствовать задачам социально-экономического развития государства и потребностям общества. То есть Центральный банк должен адаптировать свою финансовую систему в зависимости от фазы делового цикла, в котором находится экономика. В свою очередь, инструменты при проведении денежно-кредитной политики должны обладать эффективностью и надежностью, оперативное и грамотное их использование способствует сглаживанию колебаний рынка, дает возможность реагировать на все структурные изменения. Государство вправе определять приоритеты для усиления позитивного влияния денежно-кредитного регулирования на развитие национальной экономики.

Было также отмечено, что существенная дефляция способна ввергнуть экономику в еще больший кризис, чем инфляция. Так как прибыльность инвестиционной деятельности становится отрицательной для предприятий, они сокращают капитальные вложения в реальное производство. Это приводит к еще большему уменьшению спроса на блага и падению цен на них. Как было показано в диссертации, в дефляционные периоды темпы экономического роста ниже приблизительно на один процентный пункт по сравнению с динамикой в инфляционный период.

В более богатых странах, где темпы инфляции ниже средних показателей для стран Еврозоны, после введения единой валюты расхождение со средним значением увеличилось. В других странах (Испании, Португалии, Греции), где темпы инфляции выше средних значений для стран Еврозоны, после введения евро - уменьшилось.

Неизбежным следствием сохраняющихся в Евросоюзе межстрановых структурных диспропорций и ограниченных возможностей реагировать на структурные реформы является повышательное давление на цены в целом в зоне евро и в отдельных государствах с усилением различий между ними. Если во Франции и Германии темпы инфляции составляют приблизительно 2,2%, то в Испании, Португалии и Греции в среднем 3,3%.

Обобщая результаты практического исследования, необходимо отметить следующее: 1. Была выявлена положительная взаимосвязь между ростом денежного предложения-и индексом промышленного производства. Это объясняется особенностями- процесса стабилизации: проводимая, монетарная, политика была и остается гибкой. В этой ситуации расширение денежных потоков воспринимается экономическими акторами как сигнал для снижения процентных ставок, что повышает деловую активность в реальном секторе;

2. Ценовые сигналы оказывают значительно более сильное воздействие на реальный выпуск, чем денежные импульсы на динамику промышленного производства;

3. Обнаружены свидетельства в пользу существования следующих каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики: банковского кредитования, валютного, процентного и стоимости активов. Так как Еврозона обладает высоким уровнем развития финансовой и банковской системы, то это увеличивает эффективность воздействия финансовой сферы на реальный сектор экономики через процентный канал денежной трансмиссии. Экономические агенты полагаются в первую очередь на банковские кредиты, в меньшей степени — на самофинансирование. Тем самым возможности влияния на выпуск в экономике через ссудный механизм существенно повышаются по сравнению с другими развитыми странами (например, США или Япония);

4. Эмпирические результаты также показывают продолжительное наличие эффекта переноса изменений курса евро на цены товаров в Еврозоне.

Результат для всего временного периода показал, что накопленный эффект переноса равен 14% за 12 месяцев. Другими словами, 14% импульсной реакции валютного курса находят свое отражение в гармонизированном индексе потребительских цен. Если в текущем периоде произойдет рост номинального эффективного курса евро на 1%, то в-следующем месяце инфляция увеличится на 0,04%. Оценка, полученная за два квартала, свидетельствует о том, что в стоимостях отражается 18,8% первоначального сигнала.

Итоги заключительной части диссертации показали, что выбор конкретной опоры денежно-кредитной политики должен осуществляться с учетом особенностей народного хозяйства и стадии его развития.

Так, европейский опыт проведения различных вариантов денежно-кредитной политики показал, что опоры, используемые в странах с переходной экономикой, объективно отличаются от режимов в развитых народных хозяйствах. Таргетирование инфляции относительно эффективно только для стран с устойчивой экономической и институциональной структурой и работающим процентным каналом монетарной трансмиссии. Монетарное таргетирование также используется в постиндустриальных экономиках. Правда, часто к нему прибегали и страны догоняющего развития, но из-з!а неразвитости финансовых рынков и неустойчивой связи спроса на деньги денежные власти уже на начальных этапах стабилизации экономики отменяли его. Следовательно, валютное сообщество является, неизбежным решением для государств догоняющего развития, зависящих от иностранных заимствований. Тем более система фиксированных валютных курсов является приемлемой и для присоединения к Экономическому и валютному союзу и, как следствие, введения у себя единой европейской валюты (евро).

Страны, использующие полное инфляционное таргетирование (Швеция, Великобритания, Чехия, Румыния, Польша и Венгрия), в целом добились таких же результатов в снижении индекса потребительских цен, какие были достигнуты Европейским Центральным банком, Национальными банками Дании, Хорватии и Албании, не опиравшимися на подлинный вариант данного монетарного режима.

Проведение рестриктивной денежно-кредитной политики в целях подавления инфляции в краткосрочном плане лучше обеспечивает стабильность национальной валюты, но в долгосрочном - тормозит экономический рост. Поэтому на практике применение режима таргетирования инфляции должно обеспечивать не ужесточение инструментов денежно-кредитной политики, а находить баланс между задачами снижения темпов инфляции и содействия увеличению благосостояния населения.

Приведенные в диссертации данные показывают, что минимизация инфляции не стала самоцелью экономической политики Центральных банков. Был найден некий компромисс меэвду недопущением роста инфляции и снижением совокупного спроса. То есть де-факто монетарные регуляторы действуют по более сложной схеме денежно-кредитной политики, чем предполагает инфляционное таргетирование, но при этом все же придерживаются основных принципов вышеназванной опоры.

В этой связи хотелось бы добавить, что как только разразился мировой финансовый кризис, страны, выбравшие данную опору с плавающим валютным курсом, были вынуждены девальвировать свои денежные единицы, а это еще более усугубило ситуацию. В частности, резко ослабла банковская система и выросла безработица (табл. 28). Помимо чисто экономических проблем, высокая незанятость части трудоспособного населения грозит социальными потрясениями и забастовками, не способствующими резкому росту народных хозяйств.

Однако финансовый- кризис показал, что наилучшей опорой в трудные времена обладает гибридная денежно-кредитная стратегия европейского монетарного органа. Более того, финансовый кризис стал для Европейского Центрального банка настоящим испытанием на прочность. Можно утверждать, что монетарный орган выдержал его и сумел значительно укрепить свой авторитет, как внутри Евросоюза^ так и на мировой арене.

Европейский Центральный банк проводит согласованное денежно-кредитное регулирование с Европейским Парламентом в соответствии с требованиями Пакта стабильности и роста. Это дает возможность планировать значительные структурные реформы на финансовом рынке; обеспечивает комплексный учет макроэкономических и институциональных факторов, делает монетарную экономику эффективной и по-настоящему результативной. Положительной стороной такой политики является то, что возрастает роль денежной массы в народном хозяйстве, а это стимулирует рост промышленного производства и валовой внутренний продукт.

Другими словами, такая гибкость позволяет обеспечить высокий уровень капитальных вложений в реальный сектор при благоприятной экономической устойчивости (ценовая стабильность, дефицит государственного бюджета, уровень государственного долга и т.п.). С учетом вышесказанного и на фоне неопределенности в мировой экономике, с которой сталкивается Европейский Центральный банк, представляется благоразумным уделять особое внимание динамике денежной массы. При эффективном подходе это дает возможность использовать все экономические рычаги для устойчивого восстановления экономики после резкого падения. Так, по данным Евростата, индекс промышленного производства в Еврозо-не в Ш квартале 2009 г. вырос на 0,21%, а валовой внутренний продукт увеличился на 0,2% в отличие от других стран, где рецессия еще продолжается. В целом за 2009 г. сокращение совокупного спроса составило 4,0, что на 0,7-1% ниже, чем в других развитых государствах Евросоюза.

Таким образом, на основе европейского опыта, можно сделать рекомендации по усовершенствованию отечественной денежно-кредитной политики.

Необходимы согласованные действия Банка России и Правительства РФ, которые должны вытекать из единства поставленных перед ними макроэкономических задач. Это позволит правильно распределить функции денежных властей и кабинета министров. Выполнение этой реформы позволит создать условия для формирования операционных инструмен-тариев для обуздания инфляции. Стоит отметить, что роль Правительства РФ в этом процессе является доминантной, так как через консолидированный бюджет, проходит большая часть валового внутреннего продукта, что оказывает значительное влияние на проведение национальной денежно-кредитной политики. Министерство финансов РФ и Банк России должны вести единое государственное монетарное регулирование для обособленного направления, кредитов в экономику. На сегодняшний момент указанные институты не всегда действуют согласованно, что снижает управляемость денежного рынка.

По мере развития народного хозяйства и усовершенствования механизма процентной ставки влияние административных рычагов на всеобщее удорожание будет ослабевать. Это создаст более прозрачные условия для хозяйствующих субъектов и снизит неопределенность в национальной экономике, что позволит денежным властям разрабатывать долгосрочные планы. В то же время переориентация экономики на потребности внутреннего рынка в значительной степени снизит ее зависимость от внешнеэкономической конъюнктуры и уменьшит доминирующую роль канала валютного курса денежной трансмиссии.

Следовательно, денежно-кредитная сфера приобретет все большее воздействие на реальный сектор экономики, а Банк России при достаточной независимости перейдет на более жесткую антиинфляционную политику. Это позволит государству играть активную роль в обеспечении устойчивого и динамичного развития российской экономики на основе использования достижений Евросоюза.