Технико-экономическое обоснование надежности инвестирования в интегрированные структуры наукоемких отраслей промышленности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Технико-экономическое обоснование надежности инвестирования в интегрированные структуры наукоемких отраслей промышленности"

На правах рукописи

Захаревич Максим Анатольевич

м \

ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ НАДЕЖНОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ИНТЕГРИРОВАННЫЕ СТРУКТУРЫ НАУКОЕМКИХ ОТРАСЛЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным

хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2004 год

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский государственный университет аэрокосмического приборостроения".

Научный руководитель: доктор экономических наук,

профессор Сироткин Владислав Борисович.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Ковальков Юрий Александрович

доктор экономических наук, профессор Войтоловский Николай Викторович

Ведущая организация: ОАО "Корпорация

"Аэрокосмическое оборудование".

Защита состоится « Н » _2004 г. в часов на

заседании диссертационного Совета К212.233.01 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский государственный университет аэрокосмического приборостроения" по адресу: 190000, Санкт-Петербург, ул^.Морская, д.67, ауд.53-01.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке "Санкт-Петербургского государственного университета аэрокосмического приборостроения".

Ученый секретарь

диссертационного совета иг*/ С.Н. Медведева

2005-4 13439

¿Свб2> 6

3

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Основой устойчивого долгосрочного экономического роста является привлечение и эффективное использование инвестиций в предприятия и их объединения. Важнейшими показателями эффективности инвестирования, определяющими привлекательность активов для участников инвестиционных процессов являются показатели доходности и надежности инвестиционных решений. В современных условиях неудовлетворительная надежность вложений выступает главным фактором, ограничивающим инвестирование в реальный сектор экономики.

Для интегрированных структур наукоемких отраслей проблема обеспечения надежности инвестирования ощущается особо остро, поскольку такие отрасли характеризуются относительно высокой продолжительностью периода создания продукции и включают большое количество участников, испытывающих разнообразные виды рисков.

На микроэкономическом уровне одной из значимых причин неудовлетворительной надежности инвестирования является отсутствие методики технико-экономического обоснования (ТЭО) надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах. Надежность инвестиционных решений следует формировать на этапе ТЭО в процессе анализа и выбора целесообразных вариантов таких решений. Вместе с тем, до сих пор отсутствуют эффективные инструменты обоснования надежности инвестиций в реальный сектор экономики, что препятствует выбору рациональных вариантов инвестиционных решений.

Значимость проблемы обоснования надежности инвестиций и ее недостаточная разработанность определяют актуальность, цели и задачи настоящей диссертационной работы.

Цели и задачи исследования. Основной целью диссертации является разработка методологии анализа и методов оценки при обосновании надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах.

Для реализации этой цели в работе были поставлены и решались следующие задачи:

- анализ особенностей инвестирования, условий и показателей инвестиционных процессов в интегрированных структурах наукоемких отраслей промышленного профиля;

классификация инвестиционных решений и рисков в интегрированных структурах по функциональным элементам среды воспроизводства продукции;

- разработка требований, задач и показателей обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах^—-------

- анализ и обоснование критериев надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах и методов их расчета;

- разработка содержания и последовательности этапов обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- разработка методов оценки надежности поступления денежных потоков от объектов инвестирования.

Объект исследования. Объектом исследования являются интегрированные структуры наукоемких отраслей промышленности.

Предмет исследования. Предметом исследования выступают теоретические, методологические и практические вопросы обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах промышленности.

Методология и теоретическая база исследования. Теоретической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области анализа, оценки и управления инвестициями и интегрированными структурами, положения законодательных и нормативных актов Российской Федерации.

Методология исследования основана на системном подходе к изучению надежности инвестиционных решений, использовании методов сравнительного анализа, научной абстракции, моделирования и теории вероятности.

Работа выполнена в соответствии с п.4.15 «Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах». Паспорта специальности 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью).

В качестве результатов исследования на защиту выносятся следующие основные положения:

необходимость оценки надежности инвестирования при проектировании интегрированных структур наукоемких отраслей промышленности;

классификация инвестиционных решений и рисков в интегрированных структурах по функциональным элементам среды воспроизводства продукции;

- критерии оценки надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- требования, задачи и показатели обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- содержание и последовательность этапов обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- методы оценки надежности поступления денежных средств от объектов инвестирования в интегрированных структурах.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы и приложений.

В введении раскрыты актуальность, цели, задачи, объект и предмет исследования, сведения о научной новизне и практической значимости работы.

В первой главе «Современные проблемы обеспечения надежности инвестирования в интегрированные структуры» проведен анализ инвестирования в предприятия наукоемких отраслей, условий и показателей инвестиционных процессов в интегрированных структурах, разработана классификация интегрированных структур по функциональным элементам среды воспроизводства продукции.

Во второй главе «Разработка методов оценки надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах» сформулированы требования к обоснованию надежности в интегрированных структурах, обоснованы критерии надежности и методы учета проявления рисков при обосновании инвестиционных решений.

В третьей главе «Обоснование надежности в ТЭО инвестиционных решений» обоснованы содержание и последовательность этапов формирования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах и условия их финансирования.

В четвертой главе «Разработка методов оценки надежности поступлений денежных средств от объектов инвестирования» предложены методы расчета критериев надежности поступления денежных потоков от объектов инвестирования в интегрированных структурах.

В заключении сформулированы основные предложения и выводы автора, вытекающие из результатов исследования.

2. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

1. Анализ процессов создания продукции предприятий наукоемких отраслей на примере авиационной промышленности позволил выделить следующие особенности инвестирования таких отраслей:

- в структуре затрат на создание новой техники существенную долю занимают расходы на НИОКР, которые определяют уровень конкурентоспособности и характеристики продукции, удовлетворяющие требованиям потребителей. Область НИОКР для инвестирования следует считать высокорисковой, поскольку в ней присутствует высокая неопределенность получения ожидаемых конечных результатов исследований и разработок;

- окупаемость инвестиций в НИОКР обеспечивается при наличии достаточно емкого рынка сбыта для новых образцов наукоемкой продукции. Следствием этой особенности инвестирования наукоемких отраслей

выступает высокая чувствительность доходности проектов инвестиций по параметру объема продаж;

- для наукоемкой продукции особое значение приобретает послепродажное обслуживание товаров, которое следует рассматривать как самостоятельный объект инвестирования;

- жесткая конкуренция производителей наукоемкой продукции ограничивает время прединвестиционной стадии, включающей создание опытных (демонстрационных) образцов и инвестиционной стадии в жизненном цикле новой продукции, что требует высокой концентрации и эффективного распределения инвестиционных ресурсов во времени и между участниками инвестиционных процессов;

- суммарные риски инвестирования в проект новой техники формируются из соответствующих видов частных рисков, характерных для неоднородных сегментов создания и сбыта продукции;

- современное состояние наукоемких отраслей промышленности характеризуется наличием интегрированных структур, объединяющих все стадии создания, реализации и послепродажного обслуживания наукоемкой продукции;

- потенциал наукоемких отраслей определяется накопленным опытом проведения НИОКР, наличием квалифицированных кадров, имеющих достаточный стаж работы в отрасли. Для поддержания потенциала отрасли на конкурентном уровне требуется непрерывный поток инвестирования.

Сформулированные особенности инвестирования в наукоемкие отрасли промышленности позволили выделить особые требования к обоснованию инвестиций в эти отрасли.

Во-первых, при целевом подходе к эффективности использования инвестиционных потоков в таких отраслях следует исследовать процесс воспроизводства продукции по условиям сбыта, производства и обеспечения.

Во-вторых, при создании и распространении сложной продукции, с участием большого числа специализированных предприятий, функционирующих в неоднородной социально-экономической среде (региональные и другие особенности), многократно увеличивается вероятность отклонений процесса воспроизводства продукции от первоначально запланированной динамики. Для таких условий вопросы обоснования надежности инвестиционных решений приобретают особую актуальность.

В-третьих, в интегрированных структурах отдельные участники процесса воспроизводства сложной наукоемкой продукции могут руководствоваться собственными интересами, которые в общем случае являются разнонаправленными, что увеличивает риски инвестирования. Поэтому на этапе ТЭО инвестирования при формировании надежности инвестиционных решений следует проводить оценки последствий

проявления рисков для различных комбинаций взаимодействия между участниками интегрированных структур. Последствия проявления рисков в интегрированных структурах между участниками инвестиционного решения следует распределять в соответствии с обязательствами, принятыми каждым из участников. Если все последствия рисков возложить исключительно на инвесторов и кредиторов проекта, то даже при высокой ожидаемой доходности инвестиций найдется мало желающих финансировать высокорисковые проекты.

В-четвертых, на этапе ТЭО инвестиционного решения в интегрированных структурах следует оценивать варианты распределения общего объема инвестиционных ресурсов между отдельными участниками такой структуры. Целесообразный вариант распределения инвестиционных ресурсов должен обеспечивать удовлетворительное сочетание показателей доходности и надежности для всей системы и ее участников.

2. Предложена классификация инвестиций в интегрированных структурах по основным функциональным элементам среды воспроизводства продукции: обеспечение, производство, сбыт. Такая классификация будет полезной на этапе ТЭО инвестиции:

- при выборе целесообразного варианта инвестиционного решения, предусматривающего распределение инвестиционных ресурсов по перечисленным элементам среды воспроизводства продукции;

- при планировании очередности реализации инвестиционных решений по выделенным элементам среды воспроизводства продукции;

для оценки потенциального ущерба от проявления рисков, характерных для каждого из перечисленных элементов среды воспроизводства продукции, прогнозирования средств и способов требующихся для компенсации отрицательных последствий проявления рисков и обеспечения необходимого уровня надежности инвестиционного решения;

- для последующего упразления инвестиционными процессами по уровням иерархии, как в территориальном (федеральный, региональный, местный), так и в отраслевом (предприятие, различные виды объединений предприятий) разрезе.

В соответствии с классификацией инвестиций в ТЭО надежности инвестиционных решений, по мнению автора, целесообразно группировать риски для интегрированных структур по элементам среды воспроизводства продукции на риски среды обеспечения, производства и сбыта продукции.

При оценке надежности инвестиционных решений наиболее значимыми представляются следующие виды неопределенностей и рисков:

- риск, связанный с неопределенностью и нестабильностью экономического законодательства для интегрированных структур;

- риск изменения текущей экономической обстановки, условий инвестирования и использования прибыли для участников интегрированных структур;

- внешне-экономический риск (возможность ограничений на поставки, торговлю и др.);

- неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

- неполнота и неточность информации о динамике технико-экономических и финансовых показателей участников интегрированных структур, параметрах новой техники и технологии;

производственно-технологический риск (аварии, отказы оборудования, производственный брак и др.) по элементам цепочки воспроизводства продукции;

- неопределенность и слабая координированность целей, интересов и поведения участников интегрированных структур.

При этом, для привлечения внешних инвестиций надежность инвестиционных решений в интегрированных структурах должна быть достаточной для противостояния рискам во всех элементах среды воспроизводства продукции.

Предложенная классификация рисков и инвестиционных решений по функциональным элементам интегрированных структур может быть полезной для согласования, координации и синхронизации действий отдельных выделенных элементов общей структуры по компенсации отрицательных последствий проявления рисков.

Очень часто цели и последствия инвестирования приобретают окончательную формулировку в процессе ТЭО инвестиционного решения. Другими словами, можно сказать, что ожидаемые последствия инвестирования формируются в процессе перебора и оценки различных вариантов инвестиционных решений.

Предложенная классификация инвестиций, структурируя общий поток инвестиций, позволит вырабатывать и конкретизировать цели инвестирования по перечисленным составляющим инвестиций (обеспечение, производство, сбыт). Проведенный на этапе ТЭО анализ вариантов инвестиционных решений, отличающихся распределением инвестиционных потоков по элементам среды воспроизводства продукции, сможет служить основой для последующего проектирования функционально-организационного взаимодействия участников

инвестиционного решения (поставщиков, заказчиков, подрядчиков и др.) и при разработке бизнес-плана интегрированной структуры, обеспечивающего удовлетворительную надежность выбранного инвестиционного решения.

3. В диссертации под надежностью инвестиционного решения в интегрированных структурах подразумевалась способность такого решения обеспечивать цели инвестирования на уровне запланированных при

действии неблагоприятных событий (рисков), оказывающих дестабилизирующее влияние на затраты и результаты инвестиционного решения.

Под интегрированной структурой в работе понималось объединение обособленных хозяйственных единиц для целей создания, реализации и послепродажного обслуживания продукции. При этом в диссертации не рассматривались вопросы организационно-правовых форм участников при создании интегрированных структур.

Основной особенностью инвестирования в интегрированные структуры является необходимость распределения общего объема инвестиционных ресурсов между хозяйственными единицами такой структуры для обеспечения ожидаемых результатов и целей инвестирования для системы в целом.

Задачей ТЭО инвестиций в интегрированных структурах является выбор параметров инвестиционного решения, обеспечивающего реализацию целей инвестирования. Если цель выступает главным системообразующим фактором инвестирования, то инвестиционное решение как способ обеспечения цели инвестирования, является связующим звеном в цепи: инвестиции - инвестиционное решение - цель. На рис.1 представлено движение потоков ресурсов в вариантах компоновки инвестиционного решения по элементам среды воспроизводства товара в интегрированных структурах.

Очевидно, что отдельные варианты инвестиционных решений, отличающиеся распределением инвестиций по элементам среды воспроизводства продукта (обеспечение, производство, сбыт) в интегрированных системах будут неравноценны по показателям доходности и надежности. Обоснование надежности инвестиций в промышленности сравнительно новый раздел знаний для отечественных специалистов, находящийся в стадии быстрого развития, в котором практика, на наш взгляд, опережает теорию.

В большинстве случаев сравниваемые варианты инвестирования сегодня являются несопоставимыми по показателям надежности. В отдельных случаях анализ надежности инвестиционных решений вообще не проводится. В других случаях при оценке чувствительности инвестиционных проектов к изменению параметров среды окружения не учитывается их случайный характер. Отдельные группы участников инвестиционных процессов, в основном инвесторы и кредиторы, в настоящее время используют на практике методологии обоснования инвестиционных решений, которые существенно различаются как по составу, так и по содержанию.

Несопоставимость оценок надежности инвестирования, обусловленная различием требований к их обоснованию, снижает достоверность результатов сравнения вариантов и может приводить к ошибочным

решениям по использованию инвестиций. К сожалению, в современной отечественной практике обоснования инвестиций отсутствие анализа надежности и несопоставимость оценок надежности инвестиционных решений довольно распространенное явление.

Среда обеспечения

Рпр.1

Среда производства Ри,1

Среда сбыта продукции

И1

Ри,2 !

И2

* Ри,п

и„

|Рп,1

П1

Рп,2

П2

1 Рп,т

п п

Обозначения: ПР - поставщик ресурсов; И - изготовитель продукции; П - потребитель продукции; Рпр, Ри, Рп - риски соответственно поставщиков ресурсов, изготовителей и потребителей продукции; ► - приемлемый вариант инвестиционного решения.

Рис. 1. Движение потоков ресурсов в вариантах компоновки инвестиционного решения по элементам среды воспроизводства товаров в интегрированной структуре.

При обосновании инвестиционных решений в интегрированных структурах предлоягено выделить в ТЭО самостоятельный раздел «Оценка обеспечения надежности инвестиций», в котором, по мнению автора, целесообразно рассматривать следующие основные задачи:

- оценка показателей доходности и надежности по конкурирующим вариантам инвестиционных решений;

- формирование целесообразного варианта состава участников инвестиционного решения в основных элементах среды воспроизводства продукции;

- моделирование проявления рисков для выбранного состава участников инвестиционного решения по элементам среды воспроизводства продукции и прогнозирование средств и способов сокращения ущерба от проявления рисков;

предварительное установление зон ответственности, форм взаимодействия и распределения рисков между участниками т инвестиционного решения.

В пределах установленного значения объема инвестирования в интегрированных структурах может существовать несколько вариантов инвестиционных решений, отличающихся по показателям доходности и надежности.

Основной задачей раздела ТЭО, посвященного надежности, является обоснование инвестиционного решения как целесообразного варианта распределения инвестиций между отдельными элементами интегрированной структуры по критериям надежности.

По мнению автора, на этапе ТЭО надежности инвестиционного решения в интегрированных структурах целесообразно использовать следующие основные показатели:

- параметры интегрированной системы в исходном и конечном (желаемом) состоянии, в результате инвестиционного решения;

сопутствующие эффекты по основным элементам среды воспроизводства продукции;

сроки реализации конечных и промежуточных целей инвестиционного решения;

- бюджетные рамки для основных ресурсов (иногда твердая верхняя граница);

- показатели доходности и надежности инвестиционного решения в целом по системе и основным участникам инвестиционного решения;

- порядок изменения целей инвестирования.

Последнее требование к характеристикам инвестиционного решения особенно важно, так как в условиях динамической среды окружения интегрированной системы достаточно гибко могут меняться мотивы, 5 вызывающие смещение целей инвестирования относительно ранее

принятых. Например, мотивом изменения цели НИОКР, может быть тупиковое направление исследований, требующее установления новых целей.

С использованием перечисленных показателей можно решать два наиболее распространенные класса задач ТЭО инвестиционных решений в интегрированных структурах:

- выбор наиболее благоприятных условий среды воспроизводства продукции для заданных параметров инвестиционного проекта;

- подбор параметров инвестиционных проектов под существующие условия воспроизводства продукции.

Анализ условий инвестирования позволил сформулировать основные требования к составу и содержанию обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах на этапе ТЭО, которые сводятся к:

- согласованию методологии оценки надежности инвестиционных решений общепринятой методологии обоснования инвестиций;

- установлению рамок (границ) инвестиционного решения в интегрированной структуре;

- выбору критериев методов оценки надежности инвестиционных решений и их соответствия установленным целям инвестирования;

обеспечению возможности дезагрегирования обобщающих критериев надежности с целью их использования при разработке бизнес-планов инвестиционных решений и в процессе контроля за его реализацией;

- анализу и оценке рисков и их последствий на результаты инвестиционного решения;

- вероятностному, динамическому характеру оценок последствий проявления рисков на результаты инвестиционного решения;

- оценке достоверности, сопоставимости и доступности используемой в ТЭО информации.

Представленный перечень характеризует необходимые требования, позволяющие обеспечить сопоставимость сравниваемых вариантов инвестиционных решений при реализации основных задач обеспечения их надежности на этапе ТЭО.

Удовлетворить перечисленные требования способно ТЭО, выполненное достаточно авторитетной специализированной организацией, имеющей доступ к достоверной информационной базе, обладающей сильными связями с профессиональными участниками инвестиционных процессов в отрасли. Попытки самостоятельного обоснования инвестиционных решений его отдельными участниками в большинстве случаев приводит к достаточно серьезным ошибкам, ликвидация которых требует значительных средств на последующих этапах инвестиционного решения. Даже стратегические хозяйственные единицы корпораций, выступая инициаторами инвестиционных процессов в большинстве случаев не в состоянии учесть все возможные варианты (комбинации) инвестирования и их последствия для корпорации. Поэтому, по мнению автора, целесообразно возложить ответственность за ТЭО инвестиционных решений в интегрированных структурах на головной офис корпорации, который формирует требования и методику ТЭО , в том числе и по показателям надежности инвестиционных решений.

4. Для коммерческих инвестиций в качестве обобщающего критерия доходности, применяемого в ТЭО инвестиционных решений в интегрированных структурах предложено использовать величину чистого дисконтированного дохода за срок жизни инвестиционного решения (КРУ), рассчитанную по формуле:

МРУ = Д(1 + гу\ (1)

г-о

где I - интервал прогнозирования, год; Тж - срок жизни инвестиционного решения, лет; Д, - чистый поток денежных средств, генерируемых инвестиционным решением на 1-ом интервале прогнозирования; \ - ставка дисконта; (Ж)4 - коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель) по ставке 1 для интервала 1, Р, -вероятность поступления чистого потока денежных средств на Юм интервале. В качестве показателей надежности предлагается использовать следующие показатели:

Н = 1-Ш., (:2)

ЗН = ИРУ,-МРУ, (3)

где ИРУ,, - ожидаемый чистый дисконтированный доход за срок жизни инвестиционного решения в интегрированной структуре; ДОТУ -отклонение чистого дисконтированного дохода из-за проявления рисков.

Последний показатель характеризует запас надежности инвестиционного решения в интегрированной структуре.

Для сопоставимости оценок надежности инвестиционных решений расчет величин Н и ЗН следует осуществлять для заданных уровней вероятности проявления рисков инвестиционного решения. При таком подходе каждый вариант инвестиционного решения в интегрированной структуре на этапе ТЭО можно характеризовать показателями доходности (ЫРУ) и надежности (Н, ЗН) для принятого уровня вероятности проявления рисков инвестиционного решения.

Использование 1МРУ для оценки надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах обладает следующими преимуществами:

- ИРУ допускает декомпозицию критерия оценки на составляющие поступлений и оттоков денежных средств по основным элементам среды воспроизводства продукции (обеспечение, производство, сбыт) и позволяет осуществлять прогнозирование и анализ надежности отдельных участников инвестиционного решения;

- показатели надежности инвестиционных решений на базе ЫРУ полностью соответствуют общепринятой методологии обоснования коммерческих инвестиций;

- для расчета показателей денежных потоков существует достаточно достоверная информационная база на уровне участников инвестиционных решений;

- современные тенденции перехода к финансовым методам управления интегрированными системами, основанным на планировании и контроле потоков и бюджетов денежных средств по элементам системы, обеспечат согласование и преемственность подходов к оценкам надежности на этапе ТЭО и в процессе управления инвестиционными решениями;

- изменением денежных потоков, используемых для расчета ЫРУ относительно ожидаемых значений можно оценивать последствия проявления рисков по элементам среды воспроизводства продукции.

Таким образом, оценка надежности инвестиционных решений на базе М>У не противоречит сформулированным нами требованиям к составу и содержанию обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах на этапе ТЭО.

На рис 2 представлена разработанная автором укрупненная схема расчета показателей доходности и надежности в ТЭО инвестиционных решений по элементам среды воспроизводства продукции в интегрированных структурах.

Последствия проявления рисков представлены на схеме отклонениями характеристик денежных потоков по элементам среды воспроизводства продукции (До, Д„, Дс) от ожидаемых значений. Отклонения характеристик денежных потоков от ожидаемых значений возникают с вероятностью ро, рп, Рс как последствия проявления рисков в среде обеспечения (Ро), производства (Р„) и сбыта (Рс). В работе рассматривалось два вида отклонений денежных потоков: отклонения по величине (объему) и отклонения по времени получения денежных средств (сроку). Для сопоставимости вариантов инвестиционных решений по показателям надежности целесообразно оценивать значения отклонений характеристик денежных потоков (объем и срок) для заданного уровня вероятности проявления рисков.

На этапе ТЭО формируется база удовлетворительной надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах.

5. На рис.3 представлены содержание и последовательность этапов формирования надежности инвестиционного решения в интегрированных структурах. В конечном счете участникам инвестиционного решения при выборе форм взаимодействия приходится решать вопрос, что предпочесть: умеренную доходность при достаточно высокой надежности в рамках устойчивой интегрированной структуры, либо сохранив свободу и самостоятельность при принятии решений собственными силами

компенсировать последствия рисков, часть из которых генерируется конкурентами, которые могли бы оказаться в числе участников инвестиционного решения. Количественную оценку последствий разнообразных вариантов интеграции при реализации целей инвестирования можно получить, используя показатели доходности и надежности инвестиционных решений (МРУ0, Н, ЗН).

Рс

Рис.2. Укрупненная схема расчета показателей доходности и надежности в ТЭО инвестиционных решений в интегрированных структурах по элементам среды воспроизводства продукции

±Д0, ±ЛП, ±ДС диапазон отклонений денежных потоков, формируемых в среде обеспечения производства и сбыта;

Ро > Рп. Рс - вероятность отклонений денежных потоков, формируемых в среде обеспечения производства и сбыта;

Р0, Р.» Рс - риски (события) в среде обеспечения, производства и сбыта.

Оценку финансовой устойчивости участников инвестиционных решений в интегрированных системах следует проводить потому, что показатель потока денежных средств на базе которого рассчитывают ожидаемое значение надежности инвестиционного решения, не отражает исходной финансовой позиции объекта инвестирования. Неустойчивое финансовое состояние объекта инвестирования может выступать дополнительным источником рисков для инвестиционного решения.

Параметры Прогноз парамет-

интегрирован- рОВ интегрирован-

ной системы в ной системы,

исходном включающей

положении инвестиционное

решение

Оценки.

- состав участников,

- положение на рынке.

Формы

взаимодействия:

- корпоративная,

- групповая,

- сетевая и др.

Требования к участникам, бюджет инвестиций, срок реализации целей.

Источники и условия финансирования, распределение результатов

Рис.3. Содержание и последовательность этапов формирования надежности в ТЭО инвестиционного решения в интегрированных

структурах.

После оценки доходности и надежности инвестиционного решения следует сформировать требования к резервам отдельных участников инвестиционного решения и по интегрированной структуре в целом. Размер резервов целесообразно оценивать, используя величину потенциального ущерба, возникающего при проявлении рисков по основным элементам среды воспроизводства продукции.

Заключительный этап формирования надежности включает выбор источников, условий финансирования и варианта распределения ^зультатов инвестиционного решения между его участниками Заинтересованость в реализации высокой отдачи от участника инвестиционного решения зависит от величины его вознаграждения при распределении результатов инвестиционного решения.

В диссертации предложен подход к определению издержек финансирования для участников инвестиционного решения.

Стандартные методики оценки целесообразности инвестиций оперируют общим объемом инвестиционных ресурсов и не выделяют инвестиционных решений по распределению этих ресурсов между участниками хозяйственных процессов. Такой укрупненный подход к обоснованию инвестиций использует стандартные критерии NPV, IRR, основанные на дисконтировании денежных потоков. Вместе с тем, очевидно, что значение этих критериев будет зависеть от распределения денежных потоков между единицами, входящими в интегрированную структуру, поскольку эффективность хозяйственной деятельности таких единиц не одинаковая.

Проявление рисков при оценках и обосновании надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах на этапе ТЭО предложено измерять изменениями денежных потоков как по элементам интегрированной структуры, так и по системе в целом. Если суммарный чистый дисконтированный денежный поток интегрированной системы в результате инвестиционного решения увеличивается, то инвестиционное решение можно считать целесообразным.

В стандартных методиках при обосновании целесообразности инвестиций решения по финансированию проектов не рассматриваются. Проект инвестиций представлен в виде «мини-фирмы», которая финансируется за счет эмиссии обыкновенных акций (собственный капитал). Финансирование инвестиций за счет займов предпочтительнее, чем за счет собственного капитала из-за действия эффекта финансового рычага (процентные платежи за кредит снижают налогооблагаемую прибыль). При обосновании инвестиционных решений в интегрированные структуры вопросы финансирования инвестиций выходят на первый план. Условия финансирования инвестиций отдельных участников интегрированной структуры в большинстве случаев являются определяющими при решении вопроса о составе и полномочиях членов

такого сообщества. Поэтому оценку условий финансирования инвестиций следует включать в ТЭО оценки целесообразности инвестирования в интегрированных структурах. Например, если объект хозяйствования вправе самостоятельно принимать инвестиционные и финансовые решения, то в составе интегрированной структуры он может утратить часть своих хозяйственных полномочий или обменять их на другие преимущества.

6. При обосновании целесообразности инвестирования в интегрированные структуры актуальной является задача оценки вероятности поступления денежных потоков о г объектов инвестирования (участников интеграции).

Надежность получения денежного потока оценивалась вероятностью среднегодового чистого денежного потока поступлений от объекта инвестирования. Использование данного показателя может помочь решению следующих задач:

- прогнозирования надежности денежных поступлений от объектов инвестирования;

- ранжирования объектов инвестирования по надежности поступления денежных потоков;

- выбора целесообразных комбинаций объектов инвестирования по надежности поступлений денежных потоков;

- распределения инвестиций между объектами;

- формирования требований к надежности денежных потоков объектов инвестирования.

Для решения перечисленных задач предложены следующие критерии оценки надежности денежных потоков:

- вероятность потока поступлений денежных средств в объеме не менее заданного (Ру);

- вероятность потока поступлений денежных средств в срок не более заданного (Рт);

- вероятность потока поступлений денежных средств в объеме не менее заданного и в срок не более заданного (Ру|)-

В работе разработаны методы расчета перечисленных критериев при интегрировании одного объекта инвестирования и нескольких объектов инвестирования для решения практических задач оценки надежности денежных потоков, В табл.1 представлен перечень рассмотренных задач и предложенных методов оценки надежности денежных потоков от объектов инвестирования . В диссертации разработаны методы решения следующих задач оценки надежности:

Задача 1.

Имеется заданный объем инвестиций, который может поступить на один из нескольких объектов инвестирования. Требуется вернуть денежные средства в объеме не меньше заданной величины и в срок не позже

Таблица 1

Перечень задач и методов оценки надежности денежных потоков от объектов инвестирования

Содер- Критерий Исходная информация Метод Результат решения

жание решения

задачи

Оценка Вероятность По каждому объекту

надежно потока денеж- инвестирования

сти по- ных средств от плотность вероятности

ступле- объекта' распределения: Оценка вероятности

ния де- а) в объеме не а) объема возвращаемых Теория потока денежных

нежных меньше задан- денежных средств; вероятно- средств от объекта

потоков ного; в) времени возврата стей инвестирования

при ин- в) в срок не денежных средств; (задачи 1,2,3)

тегриро больше задан- с) объема и времени

вании ного; возврата денежных

одного с) в объеме не средств

объекта меньше задан-

инвеста ного и в срок не

рования больше заданного

Оценка Многомерная плотность

надежно Вероятность по- вероятности Имитаци- Оценка вероятности

сти по- тока денежных распределения онное мо- потоков денежных

ступле- средств от а) объема возвращаемых делирова- средств по объектам

ния де- объектов- денежных средств; ние и тео- инвестирования,

нежных а) в объеме не в) времени возврата рия веро- распределение

потоков меньше заданно- денежных средств; ятностей инвестиций по объ-

при ин- го; с) объема и времени ектам и значение

тегриро в) в срок не возврата денежных вероятности в соот-

ваннии больше заданно- средств ветствии с критерием

неско- го; Максимальное и Оценка вероятности

льких с) в объеме не минимальное значения- Метод рас- потоков денежных

объек- меньше заданно- а) объема возвращаемых становки средств по объектам

тов го и в срок не денежных средств; приорите- инвестирования и

инвеста больше заданно- в) времени возврата тов распределение инве-

рования го денежных средств стиций по объектам (задачи 4, 5, 6)

Многомерная плотность Оценка вероятности

вероятности Метод потоков денежных

распределения- расстанов- средств по объектам

а) объема возвращаемых ки приори- инвестирования,

денежных средств; тетов и распределение инве-

в) времени возврата теория ве- стиций по объектам и

денежных средств; роятностей значение вероятности

с) объема и времени в соответствии с

возврата денежных критерием

средств (задачи 4, 5, 6, 7)

заданного. Отсутствует зависимость между объемом и временем поступления денежных средств от объекта инвестирования.

Выбрать объект инвестирования, для которого вероятность поступления денежных средств к инвестору в количестве не меньше заданного У и в срок не больше заданного Т имеет максимальное значение.

Задача 2.

Имеется заданный объем инвестиций, который может поступить на один из нескольких объектов инвестирования. Требуется вернуть денежные средства в объеме не меньше заданной величины и в срок не позже заданного. Существует корреляционная зависимость между объемом и временем поступления денежных средств от объекта инвестирования, коэффициенты корреляции для различных объектов одинаковы.

Необходимо выбрать объект инвестирования, для которого вероятность поступления денежных средств к инвестору в количестве не меньше заданного У и в срок не больше заданного Т имеет максимальное значение.

Задача 3.

Имеется заданный объем инвестиций, который может поступить на один из нескольких объектов инвестирования. Требуется вернуть денежные средства в объеме не меньше заданной величины и в срок не позже заданного. Существует корреляционная зависимость между объемом и временем поступления денежных средств от объекта инвестирования, коэффициенты корреляции для объектов инвестирования различны.

Необходимо выбрать объект инвестирования, для которого вероятность поступления денежных средств к инвестору в количестве не меньше заданного У и в срок не больше заданного Т имеет максимальное значение.

Задача 4.

Имеется заданный объем инвестиций, который может быть распределен по нескольким объектам. Всего имеется 5 объектов инвестирования.

Распределить инвестиции по объектам инвестирования на основе расчета приоритетов по объему денежных средств, поступающих к инвестору. Выбрать объекты инвестирования таким образом, чтобы суммарный объем денежных средств, возвращенных инвестору, составил объем не менее заданной величины.

Задача 5.

Имеется заданный объем инвестиций, который может быть распределен по нескольким объектам. Всего имеется 5 объектов инвестирования.

Распределить инвестиции по объектам инвестирования на основе расчета приоритетов по времени возврата денежных средств инвестору. Выбрать объекты инвестирования таким образом, чтобы суммарный объем

денежных средств, возвращенных инвестору составил объем не менее заданной величины.

Задача 6.

Имеется заданный объем инвестиций, который может быть распределен по нескольким объектам. Всего имеется 5 объектов инвестирования. Требуется вернуть денежные средства в объеме не меньше заданной величины и в срок не позже заданного.

Распределить инвестиции по объектам инвестирования на основе расчета приоритетов по объему и времени возврата денежных средств инвестору.

Задача 7.

Имеется заданный суммарный объем инвестиций и распределение его по объектам инвестирования. Требуется определить надежность инвестиционного плана.

3. ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ

Методические рекомендации и выводы, содержащиеся в диссертации, являются результатом самостоятельного исследования автора. Вклад автора в полученные результаты исследования состоит в следующем:

- определены особенности, условия и показатели инвестирования и сформулированы вопросы обеспечения надежности инвестиционных процессов в интегрированных структурах наукоемких отраслей промышленности;

- разработана классификация инвестиционных решений и рисков в интегрированных структурах по функциональным элементам среды воспроизводства продукции (обеспечение, производство, сбыт);

- разработаны требования, перечень задач и основных показателей обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

дано определение надежности инвестиционных решений, обоснованы критерии надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах и методы их расчета;

- предложены содержание и последовательность этапов обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- предложены решения практических задач оценки надежности поступления денежных потоков от объектов инвестирования в интегрированных системах методами теории вероятности.

4. СТЕПЕНЬ НАУЧНОЙ НОВИЗНЫ И ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ

Научная новизна диссертационного исследования определяется следующими основными результатами:

- разработана классификация инвестиционных решений и рисков по функциональным элементам среды воспроизводства продукции в интегрированных структурах;

- конкретизировано понятие "надежности инвестиционных решений" в интегрированных структурах;

- предложены критерии надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах и методы их расчета;

- разработаны требования, перечень задач и основные показатели обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- предложены содержание и последовательность этапов обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- предложены решения прикладных задач оценки надежности поступления денежных потоков от объектов инвестирования в интегрированных системах методами теории вероятности.

Практическая значимость исследования состоит в том, что использование основных положений и выводов диссертации позволит обеспечить сопоставимость оценок инвестиционных решений в интегрированных структурах промышленности по показателям надежности и формировать инвестиционные решения удовлетворительной надежности в процессе их обоснования.

Апробация работы осуществлялась на предприятиях ОАО "Корпорация "Аэрокосмическое оборудование", где были использованы основные положения и выводы диссертации для обоснования надежности инвестиционных решений. Основные положения работы могут быть использованы в учебном процессе по курсам «Риск-менеджмент» и «Обеспечение надежности инвестиций».

Основные результаты диссертационного исследования докладывались на международных и вузовских конференциях и отражены в следующих публикациях общим объемом (2,4 п.л., в том числе автора -2,0 п.л.):

1 Захаревич М.А. Инвестирование в АПК России: Риск и необходимость. Мир авионики № 2,2002 - 0,2. п.л.

2. Захаревич М.А. Современные особенности инвестирования предприятий наукоемких отраслей промышленности (на примере авиационной техники). Аэрокосмическое приборостроение России. Сер.1 Экономика авиаприборостроения. Выпуск 5./Под общей

редакцией Бодрунова С.Д. - СПб.: Национальная Ассоциация авиаприборостроителей (НААП), 2002 - 0,2 п.л.

3. Захаревич М.А. Классификация корпоративных инвестиций по функциональным элементам среды окружения инвестиционных решений. Аэрокосмическое приборостроение России. Сер.1. Экономика авиаприборостроения. Выпуск 5./ Под общей редакцией Бодрунова С.Д. - СПб.: Национальная Ассоциация авиаприборостроителей (НААП), 2002 -0,3 п.л.

4. Захаревич М.А. Научно-технический и производственно-технологический потенциал предприятий оборонно-промышленного комплекса. Инновационная деятельность. Аэрокосмическое приборостроение России. Сер.1. Экономика авиаприборостроения. Выпуск 5./Под общей редакцией Бодрунова С.Д. - СПб.: Национальная Ассоциация авиаприборостроителей (НААП), 2002 -0,4. п.л.

5. Захаревич М.А., Сироткин В.Б. Требования и задачи обоснования надежности в ТЭО корпоративных инвестиций. Аэрокосмическое приборостроение России. Сер.1. Экономика авиаприборостроения. Выпуск 5./Под общей редакцией Бодрунова С.Д. - СПб.: Национальная Ассоциация авиаприборостроителей (НААП), 2002 (в соавторстве, авт.- 0,4 п.л.).

6. Захаревич М.А. Технико-экономическое обоснование интегрированных структур высшей школы. Материалы международного форума: Интеграция науки и образования в XXI веке. 7-11 сентября 2003 г. СПб. Россия - 0,1 п.л.

7. Захаревич М.А., Сироткин В.Б. Содержание вопросов надежности в ТЭО корпоративных инвестиций. Сборник докладов У1 научной сессии аспирантов ГУАП. СПб. 2003 (в соавторстве, авт.- 0,1 п.л.).

8. Захаревич М.А. Анализ проблемы корпорирования предприятий. Труды 1У международной школы-семинара БИКАМП-03. ГУАП, СПб. 2003-0,2 п.л.

9. Захаревич М.А., Сироткин В.Б. Методы учета проявлений рисков при обосновании инвестиционных решений. Мир авионики № 1. 2004 (в соавторстве, авт.-0,1 пл.).

Формат 60x84 1/16. Бумага офсетная. Печать офсетная.

Тираж 100 экз. Заказ

Отдел оперативной полиграфии ГОУ ВПО «СПбГУАП» 190000, Санкт-Петербург, ул. Б. Морская, 67

#18505

РНБ Русский фонд

2005-4 13439

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Захаревич, Максим Анатольевич

Введение.

1. Современные проблемы обеспечения надежности инвестирования в интегрированные структуры.

1.1. Анализ особенностей инвестирования предприятий наукоемких отраслей промышленности.

1.2. Анализ условий и показателей инвестиционных процессов в интегрированных структурах промышленного профиля.

1.3. Классификация интегрированных структур по функциональным элементам среды воспроизводства продукции.

2. Разработка методов оценки надежности инвестиционных решений для интегрированных структур.

2.1. Разработка требований и критериев к обоснованию надежности инвестирования в интегрированные структуры.

2.2. Анализ и обоснование критериев надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах.

2.3. Методы учета проявлений рисков в обоснованиях инвестиционных решений.

3. Обоснование надежности в ТЭО инвестиционных решений.

3.1. Разработка содержания и последовательности этапов формирования надежности инвестиционных решений.

3.2. Анализ условий финансирования инвестиционных решений в интегрированных структурах.

4. Разработка методов оценки надежности поступления денежных потоков от объектов инвестирования.

4.1. Оценка надежности поступления денежных потоков при интегрировании одного объекта инвестирования.

4.2. Оценка надежности поступления денежных потоков при интегрировании нескольких объектов инвестирования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Технико-экономическое обоснование надежности инвестирования в интегрированные структуры наукоемких отраслей промышленности"

Актуальность исследования. Основой устойчивого долгосрочного экономического роста является привлечение и эффективное использование инвестиций в предприятия и их объединения. Важнейшими показателями эффективности инвестирования, определяющими привлекательность активов для участников инвестиционных процессов, являются показатели доходности и надежности инвестиционных решений. В современных условиях неудовлетворительная надежность вложений выступает главным фактором, ограничивающим инвестирование в реальный сектор экономики.

Для интегрированных структур наукоемких отраслей проблема обеспечения надежности инвестирования ощущается особо остро, поскольку такие отрасли характеризуются относительно высокой продолжительностью периода создания продукции и включают большое количество участников, испытывающих разнообразные виды рисков.

На микроэкономическом уровне одной из значимых причин неудовлетворительной надежности инвестирования является отсутствие методики технико-экономического обоснования (ТЭО) надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах. Надежность инвестиционных решений следует формировать на этапе ТЭО в процессе анализа и выбора целесообразных вариантов таких решений. Вместе с тем, до сих пор отсутствуют эффективные инструменты обоснования надежности инвестиций в реальный сектор экономики, что препятствует выбору рациональных вариантов инвестиционных решений.

Значимость проблемы обоснования надежности инвестиций и ее недостаточная разработанность определяют актуальность, цели и задачи диссертационной работы.

Цели и задачи исследования. Основной целью диссертации является разработка методологии анализа и методов оценки при обосновании надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах.

Для реализации этой цели в работе были поставлены и решались следующие задачи:

- анализ особенностей инвестирования, условий и показателей инвестиционных процессов в интегрированных структурах наукоемких отраслей промышленного профиля; классификация инвестиционных решений и рисков в интегрированных структурах по функциональным элементам среды воспроизводства продукции;

- разработка требований, задач и показателей обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- анализ и обоснование критериев надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах и методов их расчета;

- разработка содержания и последовательности этапов обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- разработка методов оценки надежности поступления денежных средств от объектов инвестирования.

Объект исследования. Объектом исследования являются интегрированные структуры наукоемких отраслей промышленности.

Предметом исследования. Предметом исследования выступают теоретические, методологические и практические вопросы обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах, промышленности.

Методология и теоретическая база исследования. Теоретической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области анализа, оценки и управления инвестициями и интегрированными структурами, положения законодательных и нормативных актов Российской Федерации.

Методология исследования основана на системном подходе к изучению надежности инвестиционных решений, использовании методов сравнительного анализа, научной абстракции, моделирования и теории вероятности.

Научная новизна исследования заключается в постановке и решении комплекса вопросов проблемы обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах. К результатам, определяющим научную новизну исследования можно отнести:

- формулировку вопросов обеспечения надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах; классификацию инвестиционных решений и рисков по функциональным элементам среды воспроизводства продукции в интегрированных системах;

- требования, перечень задач и основных показателей обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- критерии надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах и методы их расчета;

- содержание и последовательность этапов обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах;

- решение прикладных задач оценки составляющих критерия надежности инвестиционных процессов в интегрированных системах методами теории вероятности.

Практическая значимость исследования состоит в том, что использование основных положений и выводов диссертации позволит обеспечить сопоставимость оценок инвестиционных решений в интегрированных структурах промышленности по показателям надежности и формировать инвестиционные решения удовлетворительной надежности в процессе их обоснования.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Захаревич, Максим Анатольевич

Вывод.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

По результатам проведенного исследования можно сформулировать следующие выводы:

1. Анализ процессов создания продукции предприятий наукоемких отраслей на примере авиационной промышленности позволил выделить следующие особенности инвестирования таких отраслей:

- в структуре затрат на создание новой техники существенную долю занимают расходы на НИОКР, которые определяют уровень конкурентоспособности и характеристики продукции, удовлетворяющие требованиям потребителей. Область НИОКР для инвестирования следует считать высокорисковой, поскольку в ней присутствует высокая неопределенность получения ожидаемых конечных результатов исследований и разработок;

- окупаемость инвестиций в НИОКР обеспечивается при наличии достаточно емкого рынка сбыта для новых образцов наукоемкой продукции. Следствием этой особенности инвестирования наукоемких отраслей выступает высокая чувствительность доходности проектов инвестиций по параметру объема продаж;

- для наукоемкой продукции особое значение приобретает послепродажное обслуживание товаров, которое следует рассматривать как самостоятельный объект инвестирования;

- жесткая конкуренция производителей наукоемкой продукции ограничивает время прединвестиционной стадии, включающей создание опытных и демонстрационных образцов и инвестиционной стадии в жизненном цикле новой продукции, что требует высокой концентрации и эффективного распределения инвестиционных ресурсов во времени и между участниками инвестиционных процессов;

- суммарные риски инвестирования в проект новой техники формируются из соответствующих видов частных рисков, характерных для неоднородных сегментов по условиям создания и сбыта продукции;

- современное состояние наукоемких отраслей промышленности характеризуется наличием интегрированных структур, объединяющих все стадии создания, реализации и послепродажного обслуживания наукоемкой продукции;

- потенциал наукоемких отраслей определяется накопленным опытом проведения НИОКР, наличием квалифицированных кадров, имеющих достаточный стаж работы в отрасли. Для поддержания потенциала отрасли на конкурентном уровне требуется непрерывный поток инвестирования.

Сформулированные особенности инвестирования в наукоемкие отрасли промышленности позволили выделить особые требования к обоснованию инвестиций в эти отрасли.

Во-первых, при целевом подходе к эффективности использования инвестиционных потоков в таких отраслях следует исследовать процесс воспроизводства продукции по условиям сбыта, производства и обеспечения.

Во-вторых, при создании и распространении сложной продукции с участием большого числа специализированных предприятий, функционирующих в неоднородной социально-экономической среде (региональные и другие особенности), t многократно увеличивается вероятность отклонений процесса воспроизводства продукции от первоначально запланированной динамики. Для таких условий вопросы обоснования надежности инвестиционных решений приобретают особую актуальность.

В-третьих, в интегрированных структурах отдельные участники процесса воспроизводства сложной наукоемкой продукции могут руководствоваться собственными интересами, которые в общем случае являются разнонаправленными. Поэтому на этапе ТЭО инвестирования при формировании надежности инвестиционных решений следует проводить оценки последствий проявления рисков для различных комбинаций взаимодействия между участниками инвестиционных решений. Последствия проявления рисков в интегрированных структурах между участниками инвестиционного решения следует распределять в соответствии с обязательствами, принятыми каждым из участников. Если все последствия рисков возложены исключительно на инвесторов и кредиторов проекта, то даже при высокой ожидаемой доходности инвестиций найдется мало желающих финансирования высокорисковые инвестиции.

В-четвертых, на этапе ТЭО инвестиционного решения в интегрированных структурах следует оценивать варианты распределения общего объема инвестиционных ресурсов между отдельными участниками такой структуры. Целесообразный вариант распределения инвестиционных ресурсов должен обеспечивать удовлетворительное сочетание показателей доходности и надежности для всей системы и ее участников.

2. Предложенная классификация инвестиций в интегрированных структурах по основным функциональным элементам среды воспроизводства продукции (обеспечение, производство, сбыт) будет полезной на этапе ТЭО инвестиций:

- при выборе целесообразного варианта инвестиционного решения, предусматривающего распределение инвестиционных ресурсов по перечисленным элементам среды воспроизводства продукции;

- для оценки объема инвестирования, соответствующего условиям функционирования объектов перечисленных элементов среды воспроизводства продукции;

- при планировании очередности реализации инвестиционных решений по выделенным элементам среды воспроизводства продукции;

- для оценки потенциального ущерба от проявления рисков, характерных для каждого из перечисленных элементов среды воспроизводства продукции, прогнозирования средств и способов потребных для компенсации отрицательных последствий проявления рисков и обеспечения требуемого уровня надежности инвестиционного решения;

- для последующего управления инвестиционными процессами по уровням иерархии, как в территориальном (федеральный, региональный, местный), так и в отраслевом (предприятие, различные виды объединений предприятий) разрезе.

В соответствии с классификацией инвестиций в ТЭО надежности инвестиционных решений, по мнению автора, целесообразно группировать риски для интегрированных структур по элементам среды воспроизводства продукции на риски среды обеспечения, производства и сбыта продукции.

При оценке надежности инвестиционных решений наиболее значимыми представляются следующие виды неопределенностей и рисков:

- риск, связанный с неопределенностью и нестабильностью экономического законодательства для интегрированных структур;

- риск изменения текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли для участников интегрированных структур;

- внешнеэкономический риск (возможность ограничений на поставки, торговлю и др.);

- неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

- неполнота и неточность информации о динамике технико-экономических и финансовых показателей участников интегрированных структур, параметрах новой техники и технологии; производственно-технологический риск (аварии, отказы оборудования, производственный брак и др.) по элементам цепочки воспроизводства продукции,~

- неопределенность и слабая координированность целей, интересов и поведения участников интегрированных структур.

При этом надежность инвестиционных решений в интегрированных структурах должна быть достаточной для противостояния рискам во всех элементах среды воспроизводства продукции.

Предложенная классификация рисков и инвестиционных решений по функциональным элементам интегрированных структур может быть, полезной для согласования, координации и синхронизации действий отдельных выделенных элементов общей структуры по компенсации отрицательных последствий проявления рисков, позволит вырабатывать и конкретизировать цели инвестирования по перечисленным составляющим инвестиций (обеспечение, производство, сбыт). Проведенный на этапе ТЭО анализ вариантов инвестиционных решений, отличающихся распределением инвестиционных потоков по элементам среды воспроизводства продукции, сможет служить основой для последующего проектирования функционально-организационного взаимодействия участников инвестиционного решения (поставщиков, заказчиков, подрядчиков и др.) при разработке бизнес-плана интегрированной структуры, обеспечивающего удовлетворительную надежность избранного инвестиционного решения.

3. Основной особенностью инвестирования в интегрированные структуры является необходимость распределения общего объема инвестиционных ресурсов между хозяйственными единицами такой структуры для обеспечения ожидаемых результатов и целей инвестирования для системы в целом.

Очевидно, что отдельные варианты инвестиционных решений, отличающиеся распределением инвестиций по элементам среды воспроизводства продукта (обеспечение, производство, сбыт) в интегрированных системах будут неравноценны по показателям доходности и надежности.

Задачей ТЭО инвестиций в интегрированных структурах является выбор параметров инвестиционного решения, обеспечивающего реализацию целей инвестирования. Если цель выступает главным системообразующим фактором инвестирования, то инвестиционное решение, как способ обеспечения цели инвестирования, является связующим звеном в цепи: инвестиции - инвестиционное решение - цель.

Обоснование надежности инвестиций в промышленности сравнительно новый раздел знаний для отечественных специалистов, находящийся в стадии быстрого развития, в котором практика, на. наш взгляд, опережает теорию.

В' большинстве случаев сравниваемые варианты инвестирования сегодня являются несопоставимыми по показателям надежности. В отдельных случаях анализ надежности инвестиционных решений вообще не проводится. В других случаях при оценке чувствительности инвестиционных проектов к изменению параметров среды окружения не учитывается их случайный характер. Отдельные группы участников инвестиционных процессов, в основном инвесторы и кредиторы, в настоящее время используют на практике методологии обоснования инвестиционных решений, которые существенно различаются как по составу, так и по содержанию.

При обосновании инвестиционных решений в интегрированных структурах предложено выделить в ТЭО самостоятельный раздел «Оценка обеспечения надежности инвестиций», в котором, по мнению автора, целесообразно рассматривать следующие основные задачи:

- оценка показателей доходности и надежности по конкурирующим вариантам инвестиционных решений;

- формирование целесообразного варианта состава участников инвестиционного решения в основных элементах среды воспроизводства продукции;

- моделирование проявления рисков для выбранного состава участников инвестиционного решения по элементам среды воспроизводства продукции и прогнозирование средств и способов сокращения ущерба от проявления рисков; предварительное установление зон ответственности, форм взаимодействия и распределения рисков между участниками инвестиционного решения.

В пределах установленного значения объема инвестирования в интегрированных структурах может существовать несколько вариантов инвестиционных решений, отличающихся по показателям доходности: и надежности.

По мнению автора, на этапе ТЭО надежности инвестиционного решения в интегрированных структурах целесообразно использовать следующие основные показатели:

- параметры интегрированной системы в исходном и конечном (желаемом) состоянии, в результате инвестиционного решения; сопутствующие эффекты по основным элементам среды воспроизводства продукции; сроки реализации конечных и промежуточных целей инвестиционного решения;

- бюджетные рамки основных ресурсов (иногда твердая верхняя граница);

- показатели доходности и надежности инвестиционного решения в целом по системе и основным участникам инвестиционного решения;

- порядок изменения целей инвестирования.

С использованием перечисленных показателей можно решать два наиболее распространенные класса задач ТЭО инвестиционных решений в интегрированных структурах:

- выбор наиболее благоприятных условий среды воспроизводства продукции для заданных параметров инвестиционного проекта;

- подбор параметров инвестиционных проектов под существующие условия воспроизводства продукции.

Анализ условий инвестирования позволил сформулировать основные требования к составу и содержанию обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах на этапе ТЭО, которые сводятся к:

- согласованию методологии оценки надежности инвестиционных решений с общепринятой методологией обоснования инвестиций;

- установлению рамок (границ) инвестиционного решения в интегрированной структуре;

- выбору критериев оценки надежности инвестиционных решений и их соответствия установленным целям инвестирования;

- обеспечению возможности дезагрегирования обобщающих критериев надежности с целью их использования при разработке бизнес-плана инвестиционного решения и в процессе контроля за его реализацией;

- анализу и оценке рисков и их последствий по результатам инвестиционного решения;

- вероятностному, динамическому характеру оценок последствий проявления рисков на результаты инвестиционного решения;

- оценке достоверности, сопоставимости и доступности используемой в ТЭО информации.

Представленный перечень характеризует необходимые требования, позволяющие обеспечить сопоставимость сравниваемых вариантов инвестиционных решений при реализации основных задач обеспечения их надежности на этапе ТЭО.

Удовлетворить перечисленным требованиям способно ТЭО, выполненное достаточно авторитетной специализированной организацией, имеющей доступ к достоверной информационной базе, обладающей сильными связями с профессиональными участниками инвестиционных процессов в отрасли. Попытки самостоятельного обоснования инвестиционных решений его отдельными участниками в большинстве случаев приводит к достаточно серьезным ошибкам, ликвидация которых требует значительных средств на последующих этапах инвестиционного решения. Поэтому, по мнению автора, целесообразно возложить ответственность за ТЭО инвестиционных решений в интегрированных структурах на головной офис, который формирует требования и методику ТЭО, в том числе и по показателям надежности инвестиционных решений. Даже стратегические хозяйственные единицы корпораций, выступая инициаторами инвестиционных процессов в большинстве случаев не в состоянии учесть все возможные варианты (комбинации) инвестирования и их последствия для корпорации.

4. Для коммерческих инвестиций в качестве обобщающего критерия доходности, применяемого в ТЭО инвестиционных решений в интегрированных структурах предложено использовать величину чистого дисконтированного дохода за срок жизни инвестиционного решения (NPV). При расчете показателя предложено использовать среднегодовое значение чистого денежного потока, взвешенное по вероятности (п.2.2).

В качестве обобщающего критерия надежности инвестиционного решения в интегрированных структурах предложено использовать в ТЭО следующие показатели:

И.

AW,

ЗН = NPV0 - ANPV где NPV0 - ожидаемый чистый дисконтированный доход за срок жизни инвестиционного решения в интегрированной структуре; ANPV - среднее отклонение чистого дисконтированного дохода, из-за рисков.

Последний показатель характеризует запас надежности инвестиционного решения в интегрированной структуре.

Для сопоставимости оценок надежности инвестиционных решений расчет величин Н и ЗН следует осуществлять для заданных уровней вероятности появления рисков инвестиционного решения. При таком подходе каждый вариант инвестиционного решения в интегрированной структуре на этапе ТЭО можно характеризовать показателями доходности (NPV) и надежности (Н, ЗН) для принятого уровня вероятности проявления рисков инвестиционного решения.

Использование NPV для оценки надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах обладает следующими преимуществами:

- использование NPV допускает декомпозицию критерия оценки на составляющие притоков и оттоков денежных средств по основным аспектам среды воспроизводства продукции (обеспечение, производство, сбыт) и позволяет осуществлять прогнозирование и анализ надежности отдельных участников инвестиционного решения;

- показатели надежности инвестиционных решений на базе NPV -хорошо соответствуют общепринятой методологии обоснования коммерческих инвестиций;

- для расчета показателей денежных потоков существует достаточно достоверная информационная база на уровне участников инвестиционных решений;

- современные тенденции перехода к финансовым методам управления интегрированными системами, основанным на планировании и контроле потоков и бюджетов денежных средств по элементам системы, обеспечат согласование и преемственность подходов к оценкам надежности на этапе ТЭО и в процессе управления инвестиционными решениями;

- изменением денежных потоков, используемых для расчета NPV, относительно ожидаемых значений можно оценивать последствия проявления рисков по элементам среды воспроизводства продукции.

Таким образом, оценка надежности инвестиционных решений на базе NPV соответствует сформулированным нами требованиям к составу и содержанию обоснования надежности инвестиционных решений в интегрированных структурах на этапе ТЭО.

Автором разработана укрупненная схема расчета показателей доходности и надежности в ТЭО инвестиционных решений по элементам среды воспроизводства продукции в интегрированных структурах (п.2.3). Последствия проявления рисков представлены отклонениями характеристик денежных потоков по элементам среды воспроизводства продукции (До,Дп, Дс) от ожидаемых значений отклонения характеристик денежных потоков от ожидаемых значений возникают с вероятностью ро,рп, Рс как последствия проявления рисков в среде обеспечения (Ро), производства (Рп) и сбыта (Рс). В работе рассматривалось два вида отклонений денежных потоков: отклонения по величине (объему) и отклонения по времени получения денежных средств (сроку). Для сопоставимости вариантов инвестиционных решений по показателям надежности целесообразно оценивать значения отклонений характеристик денежных потоков (объем и срок) для заданного уровня вероятности проявления рисков.

5. Предложены содержание и последовательность этапов формирования надежности инвестиционного решения в интегрированных структурах (п.3.1). В конечном счете участникам инвестиционного решения при выборе форм взаимодействия приходится решать вопрос, что предпочесть: умеренную доходность при достаточно высокой надежности в рамках устойчивой интегрированной структуры, либо сохранить свободу и самостоятельность при принятии решений, собственными силами компенсировать последствия рисков, часть из которых генерируется конкурентами, которые могли бы оказаться в числе участников инвестиционного решения. Количественную оценку последствий разнообразных вариантов интеграции при реализации целей инвестирования можно получить, используя показатели доходности и надежности инвестиционных решений (NPVo, Н, ЗН).

После оценки доходности и надежности инвестиционного решения следует сформировать требования к резервам отдельных участников инвестиционного решения и по интегрированной структуре в целом. Размер резервов целесообразно оценивать, используя величину потенциального ущерба, возникающего при проявлении рисков по основным элементам среды воспроизводства продукции.

Заключительный этап формирования надежности включает выбор источников, условий финансирования и варианта распределения результатов инвестиционного решения между его участниками. Заинтересованность в реализации высокой отдачи от участника инвестиционного решения зависит от величины его вознаграждения при распределении результатов инвестиционного решения.

В диссертации предложен подход к определению издержек финансирования для участников инвестиционного решения.

6. При обосновании целесообразности инвестирования в интегрированные структуры актуальной является задача оценки вероятности поступления денежных потоков от объектов инвестирования (участников интеграции).

Надежность получения денежного потока оценивалась вероятностью среднегодового чистого денежного потока поступлений рт объекта инвестирования. Использование данного показателя может помочь решению следующих задач:

- прогнозирования надежности денежных поступлений от объектов инвестирования;

- ранжирования объектов инвестирования по надежности поступления денежных потоков;

- выбора целесообразных комбинаций объектов инвестирования по надежности поступлений денежных потоков;

- распределения инвестиций между объектами;

- формирования требований к надежности денежных потоков объектов инвестирования.

Для решения перечисленных задач предложены следующие критерии оценки надежности денежных потоков:

- вероятность потока поступлений денежных средств в объеме не менее заданного (Ру);

- вероятность потока поступлений денежных средств в срок не более заданного (Pj);

- вероятность потока поступлений денежных средств в объеме не менее заданного и в срок не более заданного (Рут).

Разработаны методы расчета перечисленных критериев при интегрировании одного и нескольких объектов инвестирования для решения практических задач оценки надежности денежных потоков (табл 4.41).