Тенденции развития рынка капитала в глобальной постиндустриальной экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Тенденции развития рынка капитала в глобальной постиндустриальной экономике"

Хисаева Альфия Инисовна

ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА КАПИТАЛА В ГЛОБАЛЬНОЙ ПОСТИНДУСТРИАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность: 08.00.01 - экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 9 МАЙ 2011

Санкт - Петербург 2011

4847289

Работа выполнена в финансово-экономическом отделе Открытого акционерного общества «Научно-производственная фирма «Геофизика» (ОАО НПФ «Геофизика»)

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор ДЕГТЯРЁВА ИРИНА ВИКТОРОВНА

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор ЗАМЯТИНА МАРГАРИТА ФЁДОРОВНА

кандидат экономических наук ПЕРТАЯ МАРИЯ ВЛАДИМИРОВНА

Ведущая организация:

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Казанский государственный финансово-экономический институт» (ГОУ ВПО КГФЭИ)

Защита состоится «19» мая 2011 года в 1500 часов на заседании Совета Д 212.199.27 по защите докторских и кандидатских диссертаций при государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Российский государственный педагогический университет им. А.И. Герцена» по адресу: 191186, г. Санкт-Петербург, наб.р.Мойки, д.48, корп. 6, ауд. 18.

С диссертацией можно ознакомиться в фундаментальной библиотеке Российского государственного педагогического университета им. А.И. Герцена по адресу: 191186, г.Санкт-Петербург, наб.р.Мойки, д.48, корп.5.

Автореферат разослан « 29» марта 2011 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

кандидат экономических наук, профессор

А.Я.Линьков

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования

Современная структура рынка капитала, сложившаяся в развитых странах в 70-80-х гг. XX века, существенно отличается от исследованных в рамках классической рыночной, марксистской и кейнсианской теорий. В индустриальной экономике капитал был представлен средствами производства и обслуживающим его воспроизводство финансовым капиталом. В постиндустриальной экономике природа и структура капитала изменяются: на первый план выходит инновационный, человеческий, социальный, организационный и экологический капитал. Процессы эволюции и трансформации мирового и российского рынка капитала, имеющие общезначимый характер для типологически однородных условий актуализируют задачу их исследования в экономической теории.

Нынешний глобальный финансово-экономический кризис выявил системные диспропорции, связанные с отрывом рынка капитала от реальной экономики. В отечественной и мировой экономической литературе представлены различные, часто противоположные, взгляды на содержание, основные черты и закономерности развития рынка капитала и методы его регулирования в кризисных и посткризисных условиях. Выработка вектора дальнейшего развития рынка капитала приобрела в настоящее время, особенно важное значение в связи с проектированием глобальной реформы мировой системы финансово-кредитных институтов. Это также определяет актуальность темы исследования.

Степень разработанности проблемы

Как в теоретико-методологическом плане, так и в прикладных исследованиях вопросам рынка капитала уделялось существенное внимание, о чем свидетельствует значительное количество трудов. Классическая политэкономия, ведущая начало от А.Смита, исследовала рынок капитала как основу саморегулирования рыночной экономики. Новая классическая (П.Барро, Р.Лукас, Э.Прескотт, Т.Саржент) и кейнсианская школы (Г.Акерлоф, Ф.Модильяни, Дж.Тобин) изучали роль капитала как фактора экономического роста. Социально-экономическая сущность капитала исследована в трудах представителей марксизма (К.Маркс и др.)

Либерально-монетарная концепция М.Фридмана была положена в основу российской практики дерегулирования рынка капиталов, представленной в работах Е.Гайдара, А.Гринспена, А.Кудрина, Е.Ясина. В противоположность им Р.Ботл, Дж.Кейнс, Г.Колодко, Д.Митяев, Джозеф Е.Стиглиц считают дерегулирование рынка капитала слабым звеном мировой и национальной экономики.

Теории рынка капитала в 2007-2010 гг. посвящены работы таких зарубежных авторов, как С.Аронсон, В.Барткус, Р.Брейкер, С.Бичлер, Р.Грабовский, П.Друкер, Л.Крейг, Н.Лин, Е.Милтон, Х.Мейлемен, К.Миченер, М.Охнуки, С.Пратт, А.Рихтшаффен, ГЪСамуэльсон, А.Торре,

Р.Фосберг, Э.Хансен, Х.Хеджэмен, Е.Хеин, Дж.Хикс, Ч.Хэнди, А.Чишолм. Работы российских экономистов в этой области представлены трудами Е.Г.Ефимовой, О.Герземанна, В.Никитина и др.

Вопросами слияний и поглощений на рынке капитала занимались отечественные (Ю.Б.Авхачев, Ю.Д.Борисов, И.Г.Владимирова, С.В.Гвардин, Ю.Иванов, Ю.В.Игнатишин, М.А.Козодаев, В.И.Ленин, М.И.Левашова, А.Е.Молотников, Г.В.Плеханов, А.Радыгин, Н.Б.Рудык, Е.В.Семенкова, М.О.Туган-Барановский, И.Н.Чекун) и зарубежные (П.Гохан, А.Р.Лажу, С.Ф.Рид, Т.Дж.Халпин, М.Хендон, Л.Херцель, Р.Шерпо) ученые.

Названные авторы внесли большой вклад в развитие положений экономической науки о сущности, структуре капитала, механизме рынка капитала, тенденциях его развития в отдельные исторические периоды. Их позиции и рекомендации в ходе настоящего диссертационного исследования критически осмыслены и дополнены собственными выводами, применимыми к современным особенностям функционирования рынка капитала на новой постиндустриальной основе, на базе глобализации и информатизации экономики.

Актуальность, теоретическая и практическая значимость, недостаточная разработанность проблем рынка капитала в условиях кризиса послужили основой для выбора темы диссертационного исследования, предопределили цель, задачи и структуру работы.

Цель исследования - выявление тенденций развития рынка капитала в современной глобальной экономике и разработка рекомендаций по совершенствованию регулирования российского рынка капитала в посткризисных условиях.

Задачи исследования:

- сформулировать новые черты капитала как категории политэкономии применительно к постиндустриальной социально-экономической системе;

- уточнить этапы развития мирового рынка капитала в индустриальной и постиндустриальной экономике;

- выявить тенденции развития российского рынка капитала в конце XX - начале XXI веков;

- определить проблемы развития российского рынка капитала при переходе к инновационной экономике и возможные пути их решения;

- исследовать воздействие современного финансово-экономического кризиса на процесс концентрации капитала;

- установить особенности консолидации капитала российских компаний в кризисных и посткризисных условиях.

Объект исследования — мировой и российский рынок капитала в современной рыночной экономике.

Предмет исследования - тенденции, возникающие в процессе развития рынка капитала как ресурса рыночной экономической системы.

Теоретической и методологической базой исследования послужили концепции классической экономической теории, современной институцио-

нально-эволюционной и синергетической теорий, рассматривающих экономику как сложную систему с различными структурными уровнями и автономными секторами, одним из которых является рынок капитала. При изучении предмета исследования и решении поставленных задач используются методы познания теоретического и эмпирического уровня.

Информационная база исследования - статистические и аналитические данные Евростата, Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного Банка (ВБ) и других международных и зарубежных организаций, Рос-стата, Статкомитета СНГ, Минфина (МФ), Минэкономразвития (МЭР), Центрального Банка России (ЦБ) и российских аналитических центров, а также ресурсы сети Интернет.

Научная новизна результатов исследования состоит в следующем:

- уточнена характеристика капитала как категория политической экономии применительно к постиндустриальной социально-экономической системе. Показано, что в постиндустриальной экономике особую значимость приобретают инновационный, человеческий, социальный, организационный и экологический капитал. В диссертации дано определение этих категорий, исследованы динамика этих видов капитала в современных условиях и роль гудвилла как разности между рыночной капитализацией компании и совокупной балансовой стоимостью её активов. Выявлены новые тенденции в изменении структуры рынка капитала, функциях его участников и составе рыночных инструментов, представляющих эти виды капитала;

- уточнены этапы и выявлены тенденции развития мирового и российского рынка капитала на индустриальной и постиндустриальной стадии развития. Этапы развития рынка капитала определены в зависимости от структурных характеристик рынка, источников капитала, направлений его инвестирования, состава рыночных агентов и включают следующие периоды: с начала XVIII века до кризиса 1929 г., от Великой депрессии до создания Бреттон-Вудской системы, период функционирования этой системы (19441971 гг.), этап формирования глобального финансово-долгового капитализма, завершившийся кризисом 2008-2009 гг. Динамика развития этого рынка связана с глобализацией и интернационализацией, развитием производных финансовых инструментов, информационных технологий, изменениями механизма регулирования рынка капиталов;

- определены проблемы развития российского рынка капитала при переходе к инновационной экономике и предложены возможные пути их решения. Российский рынок капитала характеризуется низкой долей накопления в ВВП, отсталой структурой валового накопления, отсутствием системы превращения сбережений в производственные инвестиции. Обоснованы предложения по развитию институтов рынка капитала, организующих долгосрочное кредитование инвестиционных программ и венчурное финансирование инновационных проектов. Показана роль в долгосрочном кредитовании капитала паевых инвестиционных фондов, определены мотивы, этапы и источники финансирования слияний и поглощений;

- выявлено воздействие современного финансово-экономического кризиса на процесс концентрации капитала. Показано, что глобальный кризис -это закономерный и неизбежный этап экономического развития, создающий внешнюю среду, необходимую для вытеснения из рыночного пространства неэффективных фирм, а также форм, методов и инструментов регулирования рынка капитала. Выявлены существенные отличия глобального системного кризиса от обычных циклических спадов. К числу основных изменений на рынке капитала в условиях глобального кризиса относятся снижение цен на активы, ужесточение кредитной политики банков, снижение средней рентабельности фирм, сокращение числа компаний с высоким рейтингом финансовой устойчивости, усиление роли государственных банков и суверенных инвестиционных фондов, государственного регулирования и т.д.;

- определены особенности консолидации капитала российских компаний в кризисных и посткризисных условиях на основе данных об объёме и числе сделок по слияниям, поглощениям, первичной эмиссии акций и т.д. в отраслевом и территориальном разрезе. Даны предложения по изменению российского корпоративного и хозяйственного законодательства с целью предотвращения рейдерства, отделения власти от собственности, создания институтов развития, ограничения притока спекулятивных портфельных и стимулирования прямых иностранных инвестиций, приносящих и передающих во владение российских компаний интеллектуальную собственность.

Теоретическая значимость исследования заключается в развитии концепции функционирования рынка капитала в условиях глобальной и постиндустриальной экономики с учётом последствий нынешнего финансово-экономического кризиса. Предложена периодизация развития рынка капитала в связи с изменениями его источников, направлений инвестирования, структурных характеристик рынка и состава рыночных агентов. Раскрыты тенденции развития рынка капитала в условиях финансового кризиса и пути преодоления его последствий. Выявлены особенности развития российского рынка капитала по сравнению с мировыми тенденциями. Выводы диссертации могут служить основой для дальнейших исследований закономерностей и перспектив развития российского рынка капитала.

Практическая значимость исследования. Выводы диссертации могут быть использованы государственными органами управления экономикой при разработке нормативных и методических документов по совершенствованию регулирования рынка капитала в посткризисных условиях с учётом особенностей российской финансовой системы, а также определении направлений концентрации и консолидации капитала российских компаний в современных условиях. Материалы исследования могут быть использованы также при чтении курсов по экономической теории и по теории финансов в вузах.

Основные положения работы, выносимые на защиту:

1. Современная структура капитала и определение его видов, тенденций в изменении структуры рынка капитала.

2. Классификация этапов развития мирового рынка капиталов в индустриальной и постиндустриальной экономике и характеристика основных черт этих этапов.

3. Характеристика тенденций развитая российского рынка капитала в период его формирования (90-е г, XX века), постдефолтного периода (19992002-е гг.), стабилизации (2003-2007-е гг.), кризисного и посткризисного (2008-2010-е гг.) периодов.

4. Особенности российского рынка капитала и пути его развития в условиях модернизации и перехода к инновационной экономике.

5. Направления воздействия кризиса на процесс концентрации капитала.

6. Особенности консолидации капитала российских компаний в современных условиях и факторы, мешающие процессу консолидации.

Апробация работы. Основные результаты исследования докладывались на: XVIII Международной специализированной выставке «Газ. Нефть. Технологии - 2010» (г.Уфа, 26 мая 2010г.); VI китайско-российском симпозиуме по промысловой геофизике (Китай, г.Циндао, 12-15 августа 2010г.); X Международной конференции с элементами научной школы для молодежи «Управление экономикой: методы, модели, технологии» (г.Уфа, 21-23 октября 2010г.).

Публикации. По теме диссертационной работы опубликовано 8 печатных работ, в том числе 2 работы в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников из 152 наименований. Основное содержание диссертации изложено на 173 страницах машинописного текста, включая 18 таблиц и 40 рисунков.

Основное содержание диссертации

Во введении обоснована актуальность темы, определены цель, задачи, объект, предмет и методы диссертационного исследования, раскрыты научная новизна, теоретическая и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе «Рынок капитала и этапы его развития» исследуется капитал как категория политической экономии, рынок капитала и его структура, этапы развития этого рынка в индустриальной и постиндустриальной экономике.

В работе анализируется представление о капитале как категории в политической экономии, экономической теории (в макро- и микроэкономической модели), вклад Д.Кейнса, П.Самуэльсона, Дж. Хикса, посткейнсианцев и новых классиков в исследование данной проблематики.

Капитал трактуется автором как ресурсы (материальные, финансовые, трудовые, интеллектуальные и др.), созданные людьми для производства товаров и услуг, способные приносить доход.

Доказывается, что в постиндустриальной экономике на первый план выходит инновационный, человеческий, социальный, организационный и экологический капитал, усиливается различие между потенциальным и используемым («мёртвым» и «живым») капиталом. В диссертации на основе анализа большого числа публикаций предлагаются характеристики этих категорий, исследуется изменение природы и расширение границ капитала, анализируется динамика этих видов капитала в современных условиях.

Инновационный капитал включает стоимость принадлежащих компании патентов на изобретения, промышленные образцы, товарные знаки, топологии интегральных схем, а также ноу-хау и других видов интеллектуальной собственности. В ряде публикаций он назван интеллектуальным капиталом, определяющим конкурентные преимущества и стратегию компании, общую производительную силу капитала.

Особо выделяется специфика венчурного (рискового) капитала, вкладываемого на начальных стадиях научно-производственного цикла (start-up) для разработки, экспериментальной проверки и коммерческого освоения нововведений.

По данным World Patent Report, в 2000-х гг. резко выросло число патентов, полученных заявителями Японии, США, Ю.Кореи, ФРГ и Китая, Россия отстаёт от них, но находится на уровне Франции и Англии. По данным Министерства торговли США, в 1988-2008 гг. число заявок на патенты выросло почти втрое (с 268 до 750 тыс.). В связи с возрастанием роли инновационного капитала бюджет патентной службы США увеличен в 15 раз (со 144 до 1915 млн.долл.), число её сотрудников - в 4 раза (с 1,5 до 6 тыс.). Ежегодно на судебные разбирательства по интеллектуальной собственности тратится 10 млрд.долл.

Человеческий капитал в постиндустриальной экономике стал, как показали конкретные исследования, главным фактором экономического роста. Он определяет развитие социальных институтов - формальных и неформальных правил, определяющих поведение хозяйствующих субъектов.

В России, а также в странах СНГ, проявляются аналогичные тенденции, хотя и в меньшей степени. Так, при быстром росте числа студентов вузов профессиональная структура и качество подготовки специалистов не соответствует современным требованиям. Нехватка рабочих со среднетехническим образованием, инженеров и менеджеров высокого уровня образования и интеллекта, способных создавать и использовать новые знания выступает главным барьером для инновационной экономики.

Индекс развития человеческого потенциала, определяемый ООН, учитывает душевой ВВП по паритету »покупательной способности, продолжительности жизни, доступности здравоохранения и образования, создания и использования новых технологий. Первое место по этому показателю в 2009 г. заняла Норвегия. Россия находится в середине списка (2004 г. - 57

место из 177 стран, 2007 г. - 67 из 175, 2009 г. - 67 из 177), занимая первые места по числу врачей и дипломированных специалистов на 100 тыс. жителей (впереди Японии и ФРГ), но уступая по показателям младенческой (14 на 1000) и детской смертности (18 на 1000 - в 4-6 раз больше лидеров), средней продолжительности жизни (Россия во второй сотне стран) из-за высокого уровня алкоголизма, наркомании, убийств и самоубийств, ДТП и низкого качества лечения сердечно-сосудистых и онкологических заболеваний.

В последние годы резко выросло число исследований по теории социального капитала. Он определяется как совокупность социальных сетей и институтов, от которых зависит общность интересов и взаимное доверие рыночных субъектов, общественных групп и домохозяйств.

Социальный капитал имеет особое значение для формирования высокотехнологичных кластеров и агломераций вокруг крупных городов. Исследование в Европе показало, что степень социальной интеграции и стабильности общества, доверия государству, участия масс в местном самоуправлении существенно различается в 22 странах ЕС и зависит от информационной открытости властей и компаний, социальной дифференциации, этнической однородности и ряда других факторов. Социальный капитал - общественная культура в постиндустриальной экономике, которая определяет развитие и использование знаний.

В процессе накопления капитала возникают конфликты между его денежной и не поддающейся денежной оценке составляющей. В ряде последних публикаций отмечается, что для современного капитализма первостепенное значение имеет уже не капитал в его традиционном понимании, а новые источники роста. Новые финансовые инструменты, финансовые пузыри, рост необеспеченных долгов компаний и домохозяйств породили виртуальную экономику, «убивающую мечту о накоплении капитала за счёт собственного труда» (Д.Чорафас). Триллионы долларов уходят не на обновление производства, а на противодействие провалам рынка.

Организационный капитал компании отражает сложившуюся в ней культуру, инновационный климат, этику трудовых отношений, качество стратегического управления, позволяющее найти перспективные ниши рынка, предложить рынку новые продукты. П.Друкер, Ч.Хэнди и другие видные экономисты связывали возрастание роли этого капитала с переходом к гибким управленческим структурам, сокращением числа уровней управления и менеджеров среднего звена, переходом от жёсткого иерархичного к процессному и сетевому управлению.

Организационный капитал фирмы отражает её гудвилл - превышение цены (рыночной капитализации) фирмы над стоимостью её активов и обязательств. П.Друкер исследовал его природу, А.Занони методы учета. С этим связано моделирование инновационного поведения фирмы, выработка стратегии, согласованной с общественными запросами и социальной справедливостью, что несовместимо с традициями «ковбойского капитализма».

Экологический капитал представляет собой стоимостную оценку природных ресурсов, включая не только полезные ископаемые, но и земельные

участки, водные биоресурсы, лес, запасы пресной воды, квоты на выбросы в окружающую среду. Секьюритизация (выпуск денных бумаг), отражающая стоимость природного капитала, позволяет резко увеличить национальное богатство как базу для инвестиций.

Изменение структуры капитала приводит к изменению его рынка.

Рынок капитала - сфера торговли капитальными активами и обязательствами, в которой участвуют домохозяйства, коммерческие фирмы, некоммерческие организации, государство, муниципалитеты, финансовые посредники. В диссертации выявлены новые тенденции в изменении структуры рынка капитала, функциях его участников и составе рыночных инструментов, включая лизинг, состав инвестиционных и производных ценных бумаг, слияния и поглощения компаний, заёмное финансирование, первоначальное публичное предложение и т.д.

Периодизация развития рынка капитала определяется в работе изменением структуры рынка, источников капитала, направлений его инвестирования, состава рыночных агентов и включает следующие этапы:

1. Формирование национальных рынков капитала на основе разделения власти и собственности и золотого стандарта (с начала XVIII века до кризиса 1929 г.). Начало этого этапа, как отмечал Е.Т.Гайдар, было положено английским законодательством о гарантиях собственности на капитал, ограничившим произвол власти. Именно этот исторический шаг послужил толчком к промышленной революции в Англии, Голландии, а затем и других европейских странах, резко ускорившей темпы экономического роста. Рынок капитала регулировался «невидимой рукой», поскольку денежная масса и кредит были ограничены золотым запасом государства.

2. Второй этап развития мирового рынка капитала индустриальной экономики начался с Великой депрессии 1929-1930-х гг. Его отличительные черты - обвал биржевых пузырей и переход к регулированию финансового рынка, который завершился в 1944 г. созданием Бреттон-Вудской системы.

Концентрация и централизация капитала происходила за счет слияний, большинство из которых в конце XIX века базировалось на горизонтальной интеграции. Монополии имели возможность существенно влиять на рыночные цены, манипулируя производством и предложением. Это обеспечивало им высокую прибыльность и подрывало свободу конкуренции. Большинство слияний носило многосторонний характер: в 75% от их общего числа было вовлечено, по крайней мере, 5 фирм, в 26% - 10 и более, а иногда - несколько сотен фирм. Так US Steel J.P.Morgan объединил 785 компаний, создав первую американскую корпорацию стоимостью более 1 млрд.долл.

3. В качестве особого этапа развития индустриального рынка капиталов можно выделить 1944-1971 гг. В 1944 г. была сформирована Бреттон-Вудская система функционирования денежного рынка, при которой доллар США стал мировой резервной валютой, и началась глобализация рынка капиталов (до середины XX века в США не было даже национального рынка, большинство банков действовало только в одном или нескольких штатах).

В 1971 г. США отказались от золотого стандарта, что открыло возможность неограниченной эмиссии доллара и кредитных обязательств.

4. С 1971 до 2008 г. получил развитие глобальный финансово-долговой капитализм, для которого характерен отрыв рынка финансового капитала от реальной экономики, превращение рынка деривативов в самую рентабельную сферу приложения капитала, углубление противоречия между производством и потреблением. Как предвидел И.Шумпетер, в развитых странах производство удовлетворяет разумный спрос и в погоне за прибылью пытается с помощью агрессивной рекламы и маркетинга увеличить спрос на ненужные для развития личности услуги и товары, навязывая их и другим странам. При этом потребление в США более чем вдвое превышает их долго в реальном мировом производстве, финансируясь за счёт госдолга, т.е. экспорта необеспеченных реальными активами долларов, а также профессиональных и деловых услуг.

5. Следующий этап развития рынка капиталов связан с кризисом 20082010 гг. Глобальный кризис стал результатом преобразования капитализма, формирования новой его фазы.

Ведущие страны вводят меры по регулированию рынка капитала и ограничению доходов менеджеров инвестиционных фондов. Принятые в 2009-2010 гг. меры призваны облегчить правительству получение контроля над проблемными финансовыми институтами, смену их руководства, изменение сроков непогашенных кредитов, полученных банками. Контроль со стороны кредиторов будет заменён на государственный контроль. Часть экономистов предлагает рассмотреть вопрос о разделении крупнейших банков и инвестиционных фирм до того, как они потерпят крах или, по крайней мере, о вводе строгих ограничений на их торговую активность.

Исследование рынка капитала в данной главе позволило уточнить его современную структуру, включающую рынки ссудного капитала и лизинга, долевых инвестиционных и производных ценных бумаг. Предложенная периодизация рынка капитала по политико-экономическим критериям позволила выявить тенденции его развития в ретроспективе.

Во второй главе «Особенности и пути развития российского рынка капитала» исследуются тенденции развития российского рынка капитала и его проблемы при переходе к инновационной экономике.

Как показал анализ статистических данных, характеризующих российский рынок капитала, Россия существенно отличается как от наиболее развитых, так и от быстро развивающихся стран по доле накопления в ВВП, структуре валового накопления, отсутствию системы превращения сбережений в производственные инвестиции.

Выделены следующие основные этапы развития российского рынка капитала, которые имеют существенные особенности по сравнению с мировыми тенденциями.

1. Массовая приватизация государственного имущества и формирование крупных ФПГ во главе с банками и фондами портфельных инвестиций

(начало 1990 г. - кризис 1998 г.). Новые активы часто приобретались со спекулятивными целями для последующей перепродажи, вывода активов и т.д.

2. Постдефолтный (1999-2002 гг.) передел собственности, связанный с консолидацией капитала вокруг инвестиционных групп, сумевших пережить кризис. Часто использовались методы недружественного поглощения и рей-дерства, в т.ч. в лесном комплексе, металлургии, машиностроении, фармацевтической, пищевой, легкой промышленности. Рейдерские компании ориентировались не на развитие активов приобретаемой компании, а на их вывод в другое, часто оффшорное юридическое лицо и реализацию ценной недвижимости. В эти годы на месте ряда предприятий и НИИ появились торго-во-развлекательные и офисные комплексы.

3. Период макроэкономической стабилизации (2003-2007 гг.) в условиях роста цен на нефть и другое экспортное сырьё и притока капитала (в основном в форме кредитов и портфельных, а не прямых инвестиций) с мирового финансового рынка.

4. В условиях кризиса столкнулись две противоречивые тенденции: одна из них - сокращение рынка капитала из-за снижения доступа к внешнему финансированию, роста цены кредита российских банков (с 14-15 до 22-25%) и снижения общей капитализации фондового рынка (с мая 2008 г. по апрель 2009 г. - с 1500 до 300 млрд.долл., т.е. в 5 раз). С другой стороны, резкое снижение цены активов (в ряде случаев она оказалась ниже, чем сумма денежных средств на счетах компаний) привело к увеличению скупки активов со стороны сохранивших финансовую устойчивость средних и крупных фирм, а также их менеджмента («Норильский Никель», МТС и др.).

5. С 2010 г. начался новый этап развития рынка капитала, генеральной линией которого является приватизация (сокращение к 2012 г. доли государства в совокупном капитале с 50 до 30-40%), преобразование ГУП в ОАО со 100% капиталом государства, привлечение ПИИ, включающих передовые технологии и методы управления, демонополизация и развитие конкуренции.

Российский рынок капитала, сформировавшийся всего 20 лет назад существенно отличается от зарубежных рынков, в т.ч. постсоциалистических стран.

В работе на основе сравнительного анализа показано, что доля накопления в составе ВВП страны в предкризисные годы составляла 21 % - меньше, чем в Азербайджане (50%), Беларуси, Казахстане и ряде других стран СНГ, а также Китае и других быстро развивающихся странах, а валовое накопление основного капитала составляло всего 18% (для сравнения, в Азербайджане -50%, Беларуси - 25, Узбекистане - 26, Казахстане - 22%). Эти страны имели в предкризисные годы существенно лучшие показатели динамики ВВП, в Азербайджане и Узбекистане продолжался его рост.

В России не была создана система превращения сбережений в производственные инвестиции на основе развития рынка долгосрочных кредитов, инвестиционных облигаций, привлечения массы мелких инвесторов на фондовый рынок. Из-за этого даже в благоприятных условиях 2000-х г. объём инвестиций в основной капитал составлял лишь 1/3 от уровня 1991 г. - 34%,

в то время как в США соответствующий индекс составлял 212%, Франции -120, Польше - 265, Ю.Корее - 190, Азербайджане - 462% и т.д.

Низким (до 2007-2008 гг.) был удельный вес инвестиций в жилищное строительство. В России (11%) он был существенно ниже, чем в Армении, Беларуси (24-26%), Германии (31%), Италии (23%), Польше (21%) и других странах.

Инвестиции направлялись в основном на приобретение новых активов, а не на обновление производства. В 1999-2007 гг. - за 9 лет, рынок М&А в России вырос более чем в 30 раз. При этом наибольшая активность наблюдалась в экспортных отраслях - нефтегазовой и металлургии, а также финансах, а не в машиностроении, куда поступило всего 7% капиталовложений.

Для российского рынка капитала характерна преобладающая и растущая доля крупного капитала, концентрация в одних руках гораздо большего пакета акций, чем в западных публичных компаниях при отсутствии прозрачной структуры собственности (анонимность конечных бенефициаров зарегистрированных в оффшорах компаний). В большинстве случаев основной собственник капитала - физическое лицо (а не институциональный инвестор), который является и высшим менеджером компании.

При слияниях и поглощениях более чем в 4/5 случаев приобретается полный контроль над капиталом. Покупатели из стран ЕС получали такой контроль в 91%, из стран ближнего зарубежья - в 80% сделок.

Из-за недостаточного развития фондового и кредитного рынка вложения капитала в развитие производства осуществлялись в основном за счёт собственных средств, которыми располагали немногие фирмы. Более 45% инвестиций корпораций составляли собственные средства. Далее следовали бюджетные госинвестиции (21,2% - 4,6% ВВП). Росла доля банковских кредитов (2006 г. - 3,5%, 2008 г. - 9,3%, по прогнозу 2020 г. - около 22%). Роль эмиссии акций (1,1%) и корпоративных облигаций (0,2%) была незначительной (в странах ОЭСР она достигала 40-50%).

Несмотря на минимальный госдолг (в России он составляет 4% ВВП, а в США - 80%, корпоративный долг соответственно 40 и 110%, долги домо-хозяйств - 7 и около 80%) и относительную стабильность валюты, Россия, по оценке World Economic Forum, занимала в 2007 г. - 36, в 2008 г. - 40, а в 2009 г. - 55 место в мире по индексу развития финансовой системы, отражающему такие индикаторы рынка капитала как уровень развития и доступность банковских и других финансовых услуг, инвестиционный и бизнес-климат, финансовую стабильность. Развитие этого рынка не сопровождается созданием новой системы его регулирования.

С политико-экономической точки зрения особое значение имеют следующие стратегические направления развития рынка капитала:

1. Реальная рыночная оценка интеллектуальной собственности, деловой репутации, человеческого капитала.

2. Эффективное использование пенсионных накоплений. В 2010 г. под управлением ВЭБ находилось около 800 млрд.руб,, по прогнозу на 2011 г. -1,2 трлн. руб., которые теперь могут вкладываться не только в государствен-

ные ценные бумаги (их доля в 2010 г. составила 0,15%), но и в корпоративные и ипотечные облигации, долговые инструменты международных финансовых институтов и т.д. Снижение базовой ставки ЦБ до 7,75% повысило доходность ПИФов до 50-60%.

3. Создание Российского финансового агентства, управляющего государственными финансовыми активами и долгами, банков развития, действующих в особом нормативном поле и не конкурирующих с коммерческими банками в сфере привлечения и размещения средств.

4. Ликвидация оффшорных схем вывода активов и уклонения от налогов.

5. Создание единой системы правил, норм и принципов регулирования, а в перспективе - единого регулятора рынка капиталов (в отношении банков эту функцию выполняет ЦБ, страховых компаний — Минфин, участников фондового рынка - ФСФР и т.д.).

6. Развитие инфраструктуры рынка капиталов, включая центральный депозитарий, клиринг, систему электронных бирж Единого экономического пространства, создаваемого с 2012 г. Россией, Беларусью и Казахстаном.

7. Налоговое стимулирование превращения сбережений в производственные инвестиции, эмиссии инфраструктурных облигаций, расширения номенклатуры финансовых инструментов, инвестиций в обновление производства, НИОКР и человеческий капитал.

8. Развитие законодательства о системе компенсаций и бонусов, учёте финансовых рисков на балансе предприятий, финансовой отчётности.

9. Создание в Москве Международного финансового центра, стимулирование использования российских площадок для размещения ценных бумаг.

Ю.Повышение капитализации и конкурентности банковского рынка с целью обеспечения доступности долгосрочных кредитов и снижения их цены, консолидации рынка на основе современных технологий.

11 .Развитие региональных банков с целью повышения привлекательности местных рынков капитала.

В третьей главе «Концентрация капитала в условиях глобального финансово-экономического кризиса» анализируется роль кризиса как внешней среды и фактора концентрации капитала хозяйственных образований.

Глобальный кризис рассматривается в работе с позиций современной эволюционной теории как закономерный и неизбежный этап экономического развития, создающий внешнюю среду, необходимую для вытеснения из рыночного пространства неэффективных фирм, а также форм, методов и инструментов регулирования рынка капиталов. Выявлены и подтверждены на большом статистическом и фактическом материале существенные отличия глобального системного кризиса от обычных циклических спадов. Нынешний кризис характеризуется как структурный. Его основой является завершение повышательной фазы длинного Кондратьевского цикла и подготовка к новому технологическому укладу. Стратегия концентрации капитала и интеграции хозяйственных образований должна исходить из новых реальностей.

В работе показано, что кризис повлиял на внешнюю среду рынка капитала по следующим направлениям:

1. Снижение цен на активы, облегчающее их покупку. Во Франции, Испании и Китае в 2009 г. имела место дефляция, а в России - инфляция потребительских цен при низких ценах на основные активы.

2. Ужесточение кредитной политики банков, уменьшающее возможности слияний и поглощений. В США государство выделило для помощи банкам около 1 трлн.долл., снизило базовую ставку до 0,25%. Однако кредитование реальной экономики сократилось, банки использовали полученные средства для возмещения убытков от снижения стоимости активов и создания резервов на ожидаемый невозврат займов, при этом увеличились трудности с кредитованием малого бизнеса.

3. Снижение средней рентабельности фирм, которая до кризиса в значительной степени обеспечивалась за счёт финансовых операций. Типичен пример General Electric. Крупнейший производитель авиационных двигателей, турбин и прочего энергетического оборудования основную часть прибыли получал от своей финансовой дочерней компании GE Capita], а не от производства и экспорта товаров, которое переводилось в страны Азии и Латинской Америки. В лучшем положении оказались фирмы Западной Европы, которые переносили трудоёмкие операции в другие страны ЕС с более дешёвой рабочей силой. В США падение фондового рынка сделало GE Capital убыточным, что привело к снижению курса акций материнской компании на 60%.

4. Резкое сокращение числа компаний с высшим рейтингом финансовой устойчивости (AAA) и вероятность их дефолта по долговым обязательствам. По оценке Standard and Poor's, в 2000 г. таких фирм (в основном dotcom, связанным с завышенной оценкой активов в информационном секторе) было 115. «Пузырь» 2009 г., связанный со спекулятивной оценкой облигаций и де-ривативов, оказался гораздо больше.

5. Снижение уровня использования производственной мощности предприятий, что делает неэффективной концентрацию капитала и интеграцию ради расширения выпуска продукции.

6. Кризис предъявил новые требования к диверсификации экспорта. По оценке Всемирного банка, Китай, Индия, Бразилия и примерно 10 других стран смогут преодолеть кризис раньше остального мира, благодаря высокой доле добавленной стоимости в цене экспорта. Эти страны увеличили экспорт бытовой и производственной техники. Экспорт Бразилии состоял преимущественно из кофе и сахара, а в 2009 г. 13% в нём составляли автомобили и 3% - самолёты.

В этой связи в диссертации рассмотрен опыт антикризисного регулирования, в том числе пути формирования межгосударственной системы регулирования глобального рынка капиталов.

Особенности консолидации капитала российских компаний в кризисных условиях рассмотрены на основе данных об объёме и числе сделок по слияниям, поглощениям, первичной эмиссии акций и т.д. в отраслевом и тер-

риториальном разрезе. Обоснована целесообразность изменения российского корпоративного и хозяйственного законодательства с целью предотвращения рейдерства, отделения власти от собственности, создания институтов развития как публичных некоммерческих организаций, венчурных инвестиций, ограничения притока спекулятивных портфельных и стимулирования прямых иностранных инвестиций, приносящих и передающих во владение российских компаний интеллектуальную собственность.

Ряд институциональных факторов тормозят консолидацию капитала и интеграцию компаний крупного, среднего и малого бизнеса. К ним относятся:

- высокая доля неформальной экономики (по оценке Счётной палаты - 1/3) и коррупционных издержек, что увеличивает институциональные риски интеграции, прежде всего, в длительных технологических цепочках, ориентирует бизнес на краткосрочные быстро окупаемые проекты, на установление личных контактов с представителями власти, а не на инновации;

- конкуренция не стала основой хозяйственного механизма, не обеспечивает вывод с рынка неэффективных компаний, прямые двусторонние отношения хозяйствующих субъектов без монопольных посредников являются исключением, а не правилом, монополизация региональных рынков деформирует ценовой механизм;

- хозяйственное законодательство не учитывает особенности постиндустриальной экономики, интеллектуальная собственность не имеет реальной рыночной цены, не служит обеспечением при кредитовании, сделки с её участием не страхуются, нематериальные активы и деловая репутация практически не учитываются как важнейшая часть капитала;

- государство не реализует эффективную структурную политику, не введены отраслевые технологические регламенты и стандарты, заставляющие фирмы заменять устаревшие технологии новыми, энергоэффективными и экологичными. По официальным данным, не более 10% предприятий применили в течение 3 лет хотя бы одну крупную инновацию, ни одна из 100 крупнейших компаний за последние годы не разработала ни одной высокотехнологичной новинки, уровень технологической дисциплины, квалификации и инновационной активности кадров продолжает снижаться.

Кризис создаёт условия и делает необходимым интеграцию хозяйственных образований, представляющих крупный, средний и малый бизнес, на новой, постиндустриальной основе, на базе глобализации и информатизации экономики. Это требует пересмотра многих сложившихся в отечественной науке и экономической политике представлений о капитале и его структуре, о закономерностях и тенденциях развития рынка капиталов.

В заключении сделаны выводы и подведены итоги исследования, которые состоят в следующем:

1. В глобальной постиндустриальной экономике наблюдаются новые тенденции в изменении структуры рынка капитала, функциях его участников и составе рыночных инструментов. На первый план выходит инновационный, человеческий, социальный, организационный и экологический капитал, усиливается различие между потенциальным и используемым («мёртвым» и «живым») капиталом. Предложенные в работе характеристики этих категорий позволяют исследовать изменение природы и расширение границ капитала, анализировать динамику этих видов капитала в современных условиях.

2. Этапы развития рынка капитала определяются изменением структуры рынка, источников капитала, направлений его инвестирования, состава рыночных агентов. Представленная авторская периодизация развития рынка капитала с начала XVIII века до формирования глобального финансово-долгового капитализма, завершившегося кризисом 2008-2009 гг., дает возможность проследить эволюцию рынка капитала.

3. Российский рынок капитала существенно отличается как от рынков наиболее развитых, так и быстро развивающихся стран по доле накопления в ВВП, структуре валового накопления, отсутствию системы превращения сбережений в производственные инвестиции. Стратегические направления развития рынка капитала связаны с развитием его институтов.

4. Анализ проблем развития рынка капитала в посткризисный период показывает, что восстановление этого рынка не сопровождается созданием новой системы его регулирования. Рост дефицита госбюджета, государственного и корпоративного долга, портфельных иностранных инвестиций в российские ценные бумаги, оффшорных капиталов, рост социальных и снижение инвестиционных расходов бюджета, создают угрозу нового, ещё более разрушительного кризиса.

5. Глобальный кризис является закономерным и неизбежным этапом экономического развития, создающим внешнюю среду, необходимую для вытеснения из рыночного пространства неэффективных фирм, а также форм, методов и инструментов регулирования рынка капиталов. К числу основных изменений на рынке капитала относятся снижение цен на активы, ужесточение кредитной политики банков, снижение средней рентабельности фирм, сокращение числа компаний с высоким рейтингом финансовой устойчивости, усиление роли государственных банков и суверенных инвестиционных фондов, государственного регулирования.

6. Российское корпоративное и хозяйственное законодательство требует совершенствования с целью предотвращения рейдерства, отделения власти от собственности, создания институтов развития как публичных некоммерческих организаций, венчурных инвестиций, ограничения притока спекулятивных портфельных и стимулирования прямых иностранных инвестиций, приносящих и передающих во владение российских компаний интеллектуальную собственность.

Основные результаты работы опубликованы в следующих научных трудах:

в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации:

1. Хнсаева А.И. Российский рынок капитала: периодизация и тенденции развития / А.И.Хисаева // Российский научный журнал «Экономика и управление». - 2011. - февраль № 2 (64). - С.96-100 (0.31 п.л.).

2. Хисаева А.И. Стратегические и тактические задачи развития российского рынка капитала при переходе к инновационной экономике / А.И.Хисаева // Известия Российского государственного педагогического университета им.А.И.Герцена. - 2010. - № 126. - С.124-130 (0.43 п.л.).

в других изданиях:

3. Хисаева А.И. Рынок капитала в постиндустриальной экономике: структура, динамика, тенденции / А.И.Хисаева // Сборник статей аспирантов и молодых специалистов «Проблемы геологии, геофизики, бурения и добычи нефти. Экономика и управление». - Уфа: изд-во НПФ «Геофизика». - 2009. -Вып 6. -С.238-242 (0.31 п.л.).

4. Хисаева А.И. Кризис как внешняя среда концентрации капитала / А.И.Хисаева // Журнал научных публикаций аспирантов и докторантов. -Курск. - 2010. - № 2(44). - С.9-15 (0.43 п.л.).

5. Хисаева А.И. Особенности консолидации капитала и интеграции хозяйственных образований в кризисных условиях / А.И. Хисаева // Материалы конференции в рамках XVIII Международной специализированной выставки «Газ. Нефть. Технологии-2010». - Уфа: изд-во НПФ «Геофизика», 2010. -С. 185-191 (0.43 п.л.).

6. Хисаева А.И. Состояние российского рынка капиталов в 1990-2009-х гг. и проблемы его дальнейшего развития / А.И.Хисаева // Сборник статей аспирантов и молодых специалистов «Проблемы геологии, геофизики, бурения и добычи нефти. Экономика и управление». - Уфа: изд-во НПФ «Геофизика». - 2010. - Вып 7. - С.243-248 (0.37 п.л.).

7. Хисаева А.И. Периодизация развития рынка капиталов в индустриальной и постиндустриальной экономике / А.И. Хисаева // Материалы VI китайско-российского симпозиума по промысловой геофизике. - Уфа: изд-во НПФ «Геофизика». - 2010. - ч.2. -С.245-246 (0.12 п.л.).

8. Хисаева А.И. Изменение структуры капитала в условиях инновационной экономики / И.В.Дегтярева, А.И.Хисаева // Материалы X Международной конференции «Управление экономикой: методы, модели, технологии». - Уфа: изд-во УГАТУ. - 2010. - Том 1. - С.49-54 (0.37 п.л.).

Подписано в печать 29.03.2011 г Формат 60x84 1\16 Печать офсетная Бумага офсетная. Объём 1,25 усл. печ. л. Тираж 100 экз. Заказ №49.

Типография РГПУ им. А. И. Герцена 191186, Санкт- Петербург, наб. р. Мойки,48

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Хисаева, Альфия Инисовна

Введение.

Глава 1. Рынок капитала и этапы его развития.

1.1. Капитал как категория политической экономии.

1.2. Рынок капитала и его структура.

1.3. Этапы развития рынка капитала в индустриальной и постиндустриальной экономике.

Выводы.

Глава 2. Особенности и пути развития российского рынка капитала.

2.1. Тенденции развития российского рынка капитала в 1990-2009-х гг.

2.2. Проблемы развития рынка капитала при переходе к инновационной экономике.

Выводы.

Глава 3. Концентрация капитала в условиях глобального финансово-экономического кризиса.

3.1. Кризис как внешняя среда концентрации капитала.

3.2. Особенности консолидации капитала хозяйственных образований в кризисных условиях.

Выводы.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Тенденции развития рынка капитала в глобальной постиндустриальной экономике"

Актуальность темы исследования

Современная структура рынка капитала, сложившаяся в развитых странах в 70-80-х гг. XX века, существенно отличается от исследованных в рамках классической рыночной, марксистской и кейнсианской теорий. В индустриальной экономике капитал был представлен средствами производства и обслуживающим его воспроизводство финансовым капиталом. В постиндустриальной экономике природа и структура капитала изменяются: на первый план выходит инновационный, человеческий, социальный, организационный и экологический капитал. Процессы эволюции и трансформации мирового и российского рынка капитала, имеющие общезначимый характер для типологически однородных условий актуализируют задачу их исследования в экономической теории.

Нынешний глобальный финансово-экономический кризис выявил системные диспропорции, связанные с отрывом рынка капитала от реальной экономики. В отечественной и мировой экономической литературе представлены различные, часто противоположные, взгляды на содержание, основные черты и закономерности развития рынка капитала и методы его регулирования в кризисных и посткризисных условиях. Выработка вектора дальнейшего развития рынка капитала приобрела в настоящее время, особенно важное значение в связи с проектированием глобальной реформы мировой системы финансово-кредитных институтов. Это также определяет актуальность темы исследования.

Степень разработанности проблемы

Как в теоретико-методологическом плане, так и в прикладных исследованиях вопросам рынка капитала уделялось существенное внимание, о чем свидетельствует значительное количество трудов. Классическая политэкономия, ведущая начало от А.Смита, исследовала рынок капитала как основу саморегулирования рыночной экономики. Новая классическая (П.Барро, Р.Лукас, Э.Прескотт, Т.Саржент) и кейнсианская школы (Г.Акерлоф,

Ф.Модильяни, Дж.Тобин) изучали роль капитала как фактора экономического роста. Социально-экономическая сущность капитала исследована в трудах представителей марксизма (К.Маркс и др.)

Либерально-монетарная концепция М.Фридмана была положена в основу российской практики дерегулирования рынка капиталов, представленной в работах Е.Гайдара, А.Гринспена, А.Кудрина, ЕЛсина. В противоположность им Р.Ботл, Дж.Кейнс, Г.Колодко, Д.Митяев, Джозеф Е.Стиглиц считают дерегулирование рынка капитала слабым звеном мировой и национальной экономики.

Теории рынка капитала в 2007-2010 гг. посвящены работы таких зарубежных авторов, как С.Аронсон, В.Барткус, Р.Брейкер, С.Бичлер, Р.Грабовский, П.Друкер, Л.Крейг, Н.Лин, Е.Милтон, Х.Мейлемен, К.Миченер, М.Охнуки, С.Пратт, А.Рихтшаффен, П.Самуэльсон, А.Торре, Р.Фосберг, Э.Хансен, Х.Хеджэмен, Е.Хеин, Дж.Хикс, Ч.Хэнди, А.Чишолм. Работы российских экономистов в этой области представлены трудами Е.Г.Ефимовой, О.Герземанна, В.Никитина и др.

Вопросами слияний и поглощений на рынке капитала занимались отечественные (Ю.Б.Авхачев, Ю.Д.Борисов, И.Г.Владимирова, С.В.Гвардин, Ю.Иванов, Ю.В.Игнатишин, М.А.Козодаев, В.И.Ленин, М.И.Левашова, А.Е.Молотников, Г.В.Плеханов, А.Радыгин, Н.Б.Рудык, Е.В.Семенкова, М.О.Туган-Барановский, И.Н.Чекун) и зарубежные (П.Гохан, А.Р.Лажу, Г.Патрик, С.Ф.Рид, Т.Дж.Халпин, М.Хендон, Л.Херцель, Р.Шерпо) ученые.

Названные авторы внесли большой вклад в развитие положений экономической науки о сущности, структуре капитала, механизме рынка капитала, тенденциях его развития в отдельные исторические периоды. Их позиции и рекомендации в ходе настоящего диссертационного исследования критически осмыслены и дополнены собственными выводами, применимыми к современным особенностям функционирования рынка капитала на новой постиндустриальной основе, на базе глобализации и информатизации экономики.

Актуальность, теоретическая и практическая значимость, недостаточная разработанность проблем рынка капитала в условиях кризиса послужили основой для выбора темы диссертационного исследования, предопределили цель, задачи и структуру работы.

Цель исследования — выявление тенденций развития рынка капитала в современной глобальной экономике и разработка рекомендаций по совершенствованию регулирования российского рынка капитала в посткризисных условиях.

Задачи исследования:

- сформулировать новые черты капитала как категории политэкономии применительно к постиндустриальной социально-экономической системе;

- уточнить этапы развития мирового рынка капитала в индустриаль- • ной и постиндустриальной экономике;

- выявить тенденции развития российского рынка капитала в конце XX - начале XXI веков;

- определить проблемы развития российского рынка капитала при переходе к инновационной экономике и возможные пути их решения;

- исследовать воздействие современного финансово-экономического кризиса на процесс концентрации капитала;

- установить особенности консолидации капитала российских компаний в кризисных и посткризисных условиях.

Объект исследования - мировой и российский рынок капитала в современной рыночной экономике.

Предмет исследования - тенденции, возникающие в процессе развития рынка капитала как ресурса рыночной экономической системы.

Теоретической и методологической базой исследования послужили концепции классической экономической теории, современной институционально-эволюционной и синергетической теорий, рассматривающих экономику как сложную систему с различными структурными уровнями и автономными секторами, одним из которых является рынок капитала. При изучении предмета исследования и решении поставленных задач используются методы познания теоретического и эмпирического уровня.

Информационная база исследования - статистические и аналитические данные Евростата, Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного Банка (ВБ) и других международных и зарубежных организаций, Рос-стата, Статкомитета СНГ, Минфина (МФ), Минэкономразвития (МЭР), Центрального Банка России (ЦБ) и российских аналитических центров, а также ресурсы сети Интернет.

Научная новизна результатов исследования состоит в следующем:

- уточнена характеристика капитала как категория политической экономии применительно к постиндустриальной социально-экономической системе. Показано, что в постиндустриальной экономике особую значимость приобретают инновационный, человеческий, социальный, организационный и экологический капитал. В диссертации дано определение этих категорий, исследованы динамика этих видов капитала в современных условиях и роль гудвилла как разности между рыночной капитализацией компании и совокупной балансовой стоимостью её активов. Выявлены новые тенденции в изменении структуры рынка капитала, функциях его участников и составе рыночных инструментов, представляющих эти виды капитала;

- уточнены этапы и выявлены тенденции развития мирового и российского рынка капитала на индустриальной и постиндустриальной стадии развития. Этапы развития рынка капитала определены в зависимости от структурных характеристик рынка, источников капитала, направлений его инвестирования, состава рыночных агентов и включают следующие периоды: с начала XVIII века до кризиса 1929 г., от Великой депрессии до создания Бреттон-Вудской системы, период функционирования этой системы (19441971 гг.), этап формирования глобального финансово-долгового капитализма, завершившийся кризисом 2008-2009 гг. Динамика развития этого рынка связана с глобализацией и интернационализацией, развитием производных финансовых инструментов, информационных технологий, изменениями механизма регулирования рынка капиталов;

- определены проблемы развития российского рынка капитала при переходе к инновационной экономике и предложены возможные пути их решения. Российский рынок капитала характеризуется низкой долей накопления в ВВП, отсталой структурой валового накопления, отсутствием системы превращения сбережений в производственные инвестиции. Обоснованы предложения по развитию институтов рынка капитала, организующих долгосрочное кредитование инвестиционных программ и венчурное финансирование инновационных проектов. Показана роль в долгосрочном кредитовании капитала паевых инвестиционных фондов, определены мотивы, этапы и источники финансирования слияний и поглощений;

- выявлено воздействие современного финансово-экономического кризиса на процесс концентрации капитала. Показано, что глобальный кризис — это закономерный и неизбежный этап экономического развития, создающий внешнюю среду, необходимую для вытеснения из рыночного пространства неэффективных фирм, а также форм, методов и инструментов регулирования рынка капитала. Выявлены существенные отличия глобального системного кризиса от обычных циклических спадов. К числу основных изменений на рынке капитала в условиях глобального кризиса относятся снижение цен на активы, ужесточение кредитной политики банков, снижение средней рентабельности фирм, сокращение числа компаний с высоким рейтингом финансовой устойчивости, усиление роли государственных банков и суверенных инвестиционных фондов, государственного регулирования и т.д.;

- определены особенности консолидации капитала российских компаний в кризисных и посткризисных условиях на основе данных об объёме и числе сделок по слияниям, поглощениям, первичной эмиссии акций и т.д. в отраслевом и территориальном разрезе. Даны предложения по изменению российского корпоративного и хозяйственного законодательства с целью предотвращения рейдерства, отделения власти от собственности, создания институтов развития, ограничения притока спекулятивных портфельных и стимулирования прямых иностранных инвестиций, приносящих и передающих во владение российских компаний интеллектуальную собственность.

Теоретическая значимость исследования заключается в развитии концепции функционирования рынка капитала в условиях глобальной и постиндустриальной экономики с учётом последствий нынешнего финансово-экономического кризиса. Предложена периодизация развития рынка капитала в связи с изменениями его источников, направлений инвестирования, структурных характеристик рынка и состава рыночных агентов. Раскрыты тенденции развития рынка капитала в условиях финансового кризиса и пути преодоления его последствий. Выявлены особенности развития российского рынка капитала по сравнению с мировыми тенденциями. Выводы диссертации могут служить основой для дальнейших исследований закономерностей и перспектив развития российского рынка капитала.

Практическая значимость исследования. Выводы диссертации могут быть использованы государственными органами управления экономикой при разработке нормативных и методических документов по совершенствованию регулирования рынка капитала в посткризисных условиях с учётом особенностей российской финансовой системы, а также определении направлений концентрации и консолидации капитала российских компаний в современных условиях. Материалы исследования могут быть использованы также при чтении курсов по экономической теории и по теории финансов в вузах.

Основные положения работы, выносимые на защиту:

1. Современная структура капитала и определение его видов, тенденций в изменении структуры рынка капитала.

2. Классификация этапов развития мирового рынка капиталов в индустриальной и постиндустриальной экономике и характеристика основных черт этих этапов.

3. Характеристика тенденций развития российского рынка капитала в период его формирования (90-е г. XX века), постдефолтного периода (19998

2002-е гг.), стабилизации (2003-2007-е гг.), кризисного и посткризисного (2008-2010-е гг.) периодов.

4. Особенности российского рынка капитала и пути его развития в условиях модернизации и перехода к инновационной экономике.

5. Направления воздействия кризиса на процесс концентрации капитала.

6. Особенности консолидации капитала российских компаний в современных условиях и факторы, мешающие процессу консолидации.

Апробация работы. Основные результаты исследования докладывались на: XVIII Международной специализированной выставке «Газ. Нефть. Технологии — 2010» (г.Уфа, 26 мая 2010г.); VI китайско-российском симпозиуме по промысловой геофизике (Китай, г.Циндао, 12-15 августа 2010г.); X Международной конференции с элементами научной школы для молодежи «Управление экономикой: методы, модели, технологии» (г.Уфа, 21-23 октября 2010г.).

Публикации. По теме диссертационной работы опубликовано 8 печатных работ, в том числе 2 работы в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников из 152 наименований. Основное содержание диссертации изложено на 173 страницах машинописного текста, включая 18 таблиц и 40 рисунков.