Теория и методология финансового управления метакорпорациями тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Теория и методология финансового управления метакорпорациями"

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Санкт - Петербургский государственный университет экономики и финансов»

На правах рукописи

ииэи55344

ЛОЗНЕВ Тимофей Геннадьевич

ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ МЕТАКОРПОРАЦИЯМИ

Специальность 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Санкт — Петербург 2007

003055344

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт -Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Научный консультант — доктор экономических наук, профессор

Романовский Михаил Владимирович

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Скобелева Инна Петровна доктор экономических наук, профессор Воронова Наталия Степановна доктор экономических наук, профессор Мнацаканян Альберт Гургенович

Ведущая организация - Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет "

Защита состоится « 29 » Марта 2007г в «15-00» часов на заседании диссертационного совета Д 212 237 04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт - Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу 191023, Санкт-Петербург, ул Садовая, д 21,ауд 48

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт - Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Автореферат разослан __2007 г

'У ченый секретарь диссертационного совета кандидат экономических нау!

у

Евдокимова Н А

I ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования

Инновационная экономика как основа постиндустриального мирового развития инициирует процессы интеграции, глобализации и создания единого экономического пространства Это обуславливает качественные изменения в системе организации и управления бизнесом, который должен адаптироваться к постоянно меняющимся условиям и обострившейся конкурентной борьбе на страновом и международном уровне Новые тенденции определяют активное развитие в национальных экономических системах и мировой экономике интегрированных хозяйствующих субъектов, которые формируются в результате ускоренной масштабной концентрации капиталов и производств различных сфер хозяйственной деятельности Эти структуры обладают крупным производственным капиталом и возможностью аккумуляции и использования значительных финансовых ресурсов

Интегрированные корпоративные бизнес-структуры, называемые метакорпорациями, идентифицируются в научной литературе и на практике как центры экономической и финансовой власти в стране и мире Их реальный качественный и количественный вклад в национальные и мировую экономики, становление нового экономического пространства, развитие национальных и мирового финансовых рынков, чрезвычайно весом Это в полной мере относится и к России, где под контролем метакорпораций находится до 80% общей величины всех финансовых, товарных и материальных ресурсов1

Значимость метакорпораций в национальной и мировой экономике, их широкое и динамичное разнообразие требуют адекватного научного

1 Федорович В О Крупные корпоративные образования концентрация факторов производства и экономический рост / Аваль Сибирская финансовая школа 2005 №1 , с 87

анализа функционирования этих организационных структур современного бизнеса При этом наиболее важны теоретический анализ и обобщения в области формирования и развития научных основ финансового управления интегрированными корпоративными структурами

Анализ современной научной литературы позволяет

констатировать практическое отсутствие теоретических исследований по проблемам спецификации развития финансов и финансового менеджмента метакорпораций Уровень сложности этих теоретических проблем существенно возрастает в связи с высокой гибкостью интеграционных процессов, продуцирующих масштабное разнообразие видов и типов интегрированных бизнес-структур Проблемы классификации и типологизации метакорпораций являются принципиально новыми для исследования и обоснования приоритетов финансового управления различными интегрированными структурами

В управлении метакорпорациями, обладающими огромными производственными и финансовыми ресурсами и конкурирующими на национальном и международном уровнях, приоритетное место занимают проблемы стратегического финансового управления, теоретические основы которого в полной мере не разработаны финансовой наукой

Это определяет актуальность темы диссертационного

исследования, аккумулирующего проблемы создания и функционирования интегрированных субъектов экономики и предлагающего комплекс решений теоретических проблем - определение содержательного потенциала метекорпораций, их классификации и типологизации, идентификации финансовых особенностей и формирования модели стратегического финансового управления метакорпорацией

Степень разработанности проблемы Научные исследования проблем создания и финансового управления интегрированными корпоративными структурами основываются на концепциях и теориях финансов и финансового менеджмента и отражены в работах многих

отечественных авторов, в том числе, Беляевой И Ю , Бланка И А , Бочарова В В , Воронина М С , Давыдовой Л В , Долнакова А Е , Ковалева В В , Ковалевой А М, Кондратьева А Н , Крейниной М И , Леонтьева В Е , Мовсесяна А Г, Нестеровой Е Ю , Павловой Л.Н , Попова А В , Слепова В А , Стояновой Е С , Тепловой Т В , Тронина Ю Н, Эскиндарова М А , и др Среди зарубежных авторов следует выделить Брейли Р , Бригхема Ю , Боди 3 , Ван Хорна Дж К , Ваховича Дж М , Гапенски Л , Гохана Патрика А , Ли Ченга Ф , Майерса С , Мертона Р , Миллера М, Модильяни Ф , Нила Б , Пайка Р , Росса С , Финнерти Дж , Хелферта Э , и др

Специфика функционирования интегрированного бизнеса, определяющая в существенной степени особенности управления его финансами, требует исследования научных проблем организации и стратегии управления сложными системами и соответствующих концепций теории организаций, теории стратегического менеджмента, а также фундаментальной экономической науки В теории менеджмента и теории организаций этой проблеме посвящены труды Авдашевой СВ., Винслава Ю , Драчевой Е Л, Евсеенко А , Леонтьевой Е Л , Либмана А М , Некрасовского К , Немченко Г , Кунца Р , Паппэ Я Ш, Розановой Н М, Сонькина Н Б , Страховой Л П, Храбровой И Ю , Шиткиной И С , Яковлева А А , Якутина Ю , а также зарубежных авторов - Альберта М , Альстрэнда Б , Ансоффа И, Веттера М, Горта М , Друкера П, Клемента Р, Лэмпела Д, Мескона М, Мильнера Б , Мильсберга Г, Морриса Д, Ольве Н , Портера М, Ройя Ж , Тироля Ж , Фавро О , Хедоури Ф , Холла Р X , Хэя Д, Шерера Ф.М, Клейна Б , Крауфорда Р , Масааки Имаи Проблемы функционирования интегрированного бизнеса отражены в работах ученых в области фундаментальной экономической науки - Горбунова В И, Грязновой А Г , Игнатьева С М , Гелбрейта Дж , Долана Э , Коуза Р , Самуэльсона П , Уильямсона О и др

Потенциал перечисленных работ отражает важность и широкий спектр различных направлений исследования интеграционных процессов

в бизнесе, однако не позволяет рассматривать эти труды как системную основу теории и методологии управления именно финансами сложных корпоративных структур крупного бизнеса Необходимо отметить, что даже терминологический аппарат, используемый авторами по данной проблеме, не является идентичным, поскольку термин «метакорпорация» не имеет однозначной трактовки При этом характеристика содержания метакорпораций, представленная в альтернативных исследовательских концепциях, является весьма ограниченной, поскольку не предусматривает выделения фундаментальных качественных признаков этой сложной формы крупного бизнеса

В экономической литературе представленных авторов содержится целый ряд теорий и концепций (преимущественно финансовых) становления метакорпораций, а также спецификации их свойств Однако проблема классификации и типологизации метакорпораций не нашла достаточно обоснованного решения, поскольку авторы, как правило, ограничиваются перечислением неструктурированных единичных метакорпораций В то же время решение этой проблемы имеет принципиальное значение для исследования в рамках теорий финансового менеджмента особенностей и приоритетов финансового управления этими экономическими субъектами

Создание и управление интегрированными бизнес-структурами характеризуются стратегическими приоритетами Современные концепции финансового управления ориентированы на достижение стратегически единой цели увеличения стоимости компании (бизнеса) Интеграция этой цели с организационным статусом метакорпораций порождает необходимость формирования новой системной стратегии управления стоимостью компании Российская и западная научные школы имеют достаточно представительный набор теорий оценки и управления стоимостью компании, распространяющиеся, в том числе, и на метакорпоративные структуры В российской научной школе проблемы

оценки и управления стоимостью компании рассматриваются в трудах Вапдайцева С В , Галасюка В , Герасимова Н Н , Грязновой А Г , Есипова В Е , Маховиковой Г А , Козыря Ю , Ленской С А , Никоновой Н А , Рачкова И В , Садченковой Ю П , Синявского Н Г , Соколова В Н , Тазихиной Т В , Тереховой В В , Федотовой М А , Царева В В , Щербаковой О Н и др Среди представителей западной школы, исследующих данные проблемы, необходимо отметить Беннетта С , Брейли Р , Дамодарана А , Десмонта Г , Каплана Р , Келли Р , Коллера Т , Коупленда Т , Муррина Дж , Нортона Д, Ольсона Дж , Портера М , Пратта Ш , Раппапорта А , Скотта М , Майера С , Уолша К Проблемой управления стоимостью занимаются также крупнейшие консалтинговые фирмы, имеющие свои аналитические и научные центры, их исследования и разработки вносят определенный вклад в развитие методов и моделей управления стоимостью

Следует, однако, отметить, что создание научной системы управления стоимостью с необходимостью требует синтезированного использования достижений теорий финансового и классического стратегического менеджмента Исследование современной научной и специальной литературы в области концепций управления бизнесом позволило сделать вывод, что развитие парадигмы стоимостного подхода к управлению бизнесом и адаптация современных теорий классического стратегического менеджмента к управлению стоимостью являются предпосылками и научными фундаментальными основами формирования новой теории — теории стоимостного менеджмента Попытки разработки такой теории, содержащие элементы синтеза, уже нашли распространение в отечественных и зарубежных исследованиях, однако его целостной теории как системы научных знаний не представлено Кроме того, слабо идентифицированы и исследованы приоритетные научные проблемы управления стоимостью в интегрированных корпоративных структурах

Таким образом, полифункциональность и масштабность проблем, рассматриваемых в диссертации, определяет необходимость проведения

исследований по широкому спектру взаимосвязанных направлений финансовой науки К числу требующих решения научных проблем, в первую очередь, относятся следующие

• определение содержательного потенциала метакорпораций, их фундаментальных свойств,

• классификация и типологизация метакорпораций, что в условиях беспрецедентного многообразия этих структур должно обеспечить методологическую основу особенностей их функционирования, развития и управления,

• спецификация финансов и финансового управления, выделение приоритетных факторов, обеспечивающих достижение стратегической финансовой цели для различных видов и типов интегрированных корпоративных структур,

• создание адекватной теоретической основы стратегического финансового управления интегрированными корпоративными структурами,

• обоснование наиболее корректных подходов и моделей оценки и управления стоимостью метакорпораций в рамках общих теоретических подходов к решению этой проблемы и наличия широкого спектра альтернативных моделей, предлагаемых различными научными школами и используемыми в практическом поле,

• разработка методологии формирования ставки дисконтирования, используемой при расчете дисконтированных денежных потоков как основы оценки стоимости метакорпорации и принятии эффективных инвестиционных решений, консолидированных в стратегии ее развития

Настоящее диссертационное исследование предлагает научные решения названных проблем

Цель и задачи исследования Актуальность и степень разработанности проблем исследования обусловили формирование его цели и задач Целью диссертационного исследования является разработка комплекса теоретических и методологических решений в области

содержания, классификации, спецификации финансов и финансового управления метакорпорациями

В соответствии с поставленной целью в диссертационном исследовании решались следующие задачи

• анализ финансовых теорий и концепций возникновения интегрированных бизнес-структур в экономике,

• исследование роли и места интегрированных корпоративных структур в системе национальной экономики России,

• теоретический анализ содержательного потенциала метакорпорации,

• анализ существующих методологических подходов к классификации и типологизации интегрированных корпоративных структур, разработка концепции классификации и типологизация метакорпорации как методологической основы выявления особенностей финансов этих структур,

• обоснование специфики финансов и финансового управления отдельных видов и типов метакорпораций,

• анализ современных концепций стратегического финансового управления, исследование предпосылок и научных основ формирования новой теории управления - теории стоимостного менеджмента как системы научных знаний,

• обоснование содержания теории стоимостного менеджмента, ее структурных компонентов, развитие принципов принятия решений в рамках стоимостного менеджмента,

• теоретический анализ моделей (инструментария) оценки и управления стоимостью компании, обоснование сферы использования различных моделей оценки и управления стоимостью в системе стоимостного менеджмента метакорпораций,

• разработка методологических основ формирования ставки дисконтирования денежных потоков в системе стоимостного менеджмента

метакорпораций, спецификация ее роли и значения в интегрированных структурах,

• экспериментальная апробация предложенной методики расчета ставки дисконтирования

Объект исследования - хозяйствующие субъекты экономики, относящиеся к крупному интегрированному и диверсифицированному корпоративному бизнесу

Предмет исследования - теоретические и методологические основы финансового управления метакорпорациями

Методологической основой исследования являются

фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам теории финансов, корпоративных финансов и финансового менеджмента, теории организаций, стратегического менеджмента, теории оценки бизнеса Достоверность выводов и положений диссертационного исследования обеспечивается также совокупностью используемых научных методов - системного анализа, синтеза, абстрагирования, моделирования

Информационной базой исследования являются законодательные и нормативные акты, постановления Правительства РФ, инструктивные и методические материалы по проблемам корпоративных финансов, оценочной деятельности В работе использованы материалы отчетов Министерства финансов РФ, его агентств и служб, отчеты Министерства экономического развития и торговли РФ, статистические сборники Государственного комитета по статистике РФ, отчеты МВФ о российской экономике, информация Интерфакса и ряда официальных структур, представленная в сети Интернет, другие материалы

Научная новизна результатов диссертационной работы состоит в разработке на основе конструктивного анализа и обобщения отечественных и зарубежных теорий и концепций создания, функционирования и стратегического управления финансами интегрированных корпоративных

структур комплекса теоретических решений, формирующих альтернативную концепцию содержания, классификации и стоимостного управления метакорпорациями В диссертационном исследовании представлено инновационное направление в развитии теории финансов и стратегического финансового управления, имеющее перспективное значение для развития практического финансового менеджмента в интегрированных корпоративных структурах бизнеса

Наиболее существенные научные результаты исследования, по мнению автора, заключаются в следующем

1. На основе исследования качественной субстанции широкого спектра многообразных интегрированных структур выделены признаки, необходимые и достаточные для спецификации метакорпорации как особого субъекта рынка, носящие фундаментальный характер и определяющие ее содержание

2 Определены функции и роль метакорпораций в развитии экономики; тенденции и особенности их функционирования в России и развитых странах

3 В результате теоретического анализа и научного обобщения обющеэкономических и финансовых теорий и концепций развития интеграционных процессов выявлен комплекс базовых факторов, инициирующих создание метакорпораций и определяющих их финансовые преимущества

4 Разработаны теоретические основы классификации и типологизации метакорпораций как методологической основы идентификации особенностей и приоритетов финансового управления интегрированными корпоративными структурами

5 Впервые представлена развернутая многоуровневая классификация и типологизация метакорпораций, содержащая спецификацию их финансов и финансового управления

6 Идентифицированы финансовые особенности национальной, вертикально интегрированной, капиталосвязанной холдинговой группы как ведущего типа метакорпораций в современной России

7 Обоснованы научные предпосылки формирования новой теории управления - теории стоимостного менеджмента, адекватной организационно - финансовому статусу современного крупного бизнеса

8 Определены научные основы и структурные компоненты теории стоимостного менеджмента, определяющие новую теорию как систему научных знаний и включающие определение и структуризацию содержания стоимостного менеджмента, содержание его базовых компонентов, принципы и инструментарий (технологии) стоимостного менеджмента

9 На основе теоретического анализа моделей управления стоимостью компании и методов ее оценки обоснован дифференцированный подход к методам и моделям, используемым на разных этапах стоимостного управления - при разработке стратегии и мониторинге ее реализации

10 Разработаны методологические основы формирования ставки дисконтирования в системе стратегического управления стоимостью интегрированных корпоративных структур и методики ее расчета в условиях российской экономики

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что предлагаемые концептуальные подходы и основные научные решения диссертационного исследования доведены до конкретных рекомендаций и разработок и могут быть использованы в практике финансового управления интегрированными корпоративными структурами, что обеспечит повышение эффективности функционирования метакорпораций как основы стабилизации экономического роста в России

Теоретические, методологические и практические аспекты работы могут быть использованы в системе подготовки и повышения квалификации работников финансовой сферы

Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения и практические выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на ежегодных научных и научно-практических конференциях, организованных Министерством образования и науки РФ, федеральным агентством по образованию и ведущими экономическими университетами Санкт — Петербурга и России, в том числе, ежегодных сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР (Санкт — Петербургский университет экономики и финансов, 2004-2005 годы), I международной научной конференции «Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке» (Санкт - Петербургский университет экономики и финансов, апрель 2006 года), на У1-УШ межвузовских конференциях аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт - Петербургский инженерно-экономический университет, 2004-2006 годы), а также на научной конференции по гуманитарным и социально-экономическим дисциплинам, организованной федеральным агентством по образованию и Северо-Западным государственным заочным техническим университетом (март 2005 года), 6-й международной научно-практической конференции "Финансовые проблемы РФ и пути их решения теория и практика», организованной федеральным агентством по образованию, Международной академией наук высшей школы и Санкт — Петербургским государственным политехническим университетом (апрель 2005 год) и др

Разработки диссертанта используются в учебном процессе при чтении лекций, поведении семинаров и практических занятий по курсам «Финансы», «Финансы организаций (предприятий)», «Финансовый менеджмент», а также в аналитической работе аспирантов и соискателей кафедры финансов СПбГУЭФ

Публикации. Материалы диссертационного исследования отражены в двух монографиях и научных статьях Основные положения

диссертационной работы представлены в 31 публикациях, общим объемом 33,25 печатных листа

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы из 250 наименований Материалы диссертационного исследования изложены на 338 страницах, включая 47 рисунков и 41 таблицу

Во введении обосновывается актуальность темы диссертационного исследования, определяются цель и задачи исследования, характеризуется степень разработанности проблемы, формулируются научная новизна, теоретическая и практическая значимость результатов диссертационного исследования

Первая глава «Интегрированные корпоративные

структуры и их влияние на развитие теории финансов» посвящена исследованию фундаментальных основ возникновения, функционирования и развития интегрированных корпоративных структур, на основе которых выявлены их финансовые особенности, определяющие вектор развития современной теории финансов В ней представлен теоретический анализ содержательного потенциала метакорпораций, результаты исследования и развития альтернативных финансовых теорий, мотивирующих создание и функционирования метакорпораций, специфицированы их функции и роль в национальной и мировой экономике

Вторая глава «Концепция классификации и типологизации метакорпораций как методологическая основа спецификации финансов и финансового управления» рассматривает проблемы, связанные с классификацией и типологизацией метакорпораций, исследование которых обусловлено многообразием видов и типов метакорпоративных структур, представленных на глобальном экономическом и финансовом пространстве В ней разработана концепция многоуровневой классификации метакорпораций и выявлены особенности финансов классификационных видов метакорпораций Глава содержит

концепцию типологизации метакорпораций, позволяющую специфицировать финансовое управление в определенном типе метакорпоративных образований, получившем наиболее широкой развитие в России - национальной, капиталосвязанной, вертикально интегрированной холдинговой группе

Третья глава «Научные основы формирования и содержания теории стоимостного менеджмента» рассматривает проблемы стратегического управления, основанного на стоимостном подходе как наиболее адекватной метакорпорациям системе финансового управления В ней представлено исследование современной научной и специальной литературы в области концепций управления бизнесом, показано, что развитие парадигмы стоимостного подхода к управлению бизнесом и адаптация современных теорий классического стратегического менеджмента к управлению стоимостью являются научными предпосылками формирования новой теории - теории стоимостного менеджмента Обоснованы научные основы и компоненты теории стоимостного менеджмента - содержание и структуризация теории, содержание базовых компонентов стоимостного менеджмента, принципы теории стоимостного менеджмента, инструментарий (методы и модели) стоимостного менеджмента Научно обоснован дифференцированный подход к методам и моделям, используемым на разных этапах стоимостного управления - разработке стратегии и контроле ее реализации Представлены особенности стоимостного управления для метакорпораций

Четвертая глава «Теория и методология формирования ставки дисконтирования денежных потоков в системе стоимостного менеджмента» содержит теоретический анализ методов расчета ставки дисконтирования и научное обоснование наиболее приемлемых из них для современных условий российской экономики В главе исследованы факторы, формирующие уровень ставки дисконтирования, разработаны

методологические основы формирования ставки дисконтирования денежных потоков в системе стоимостного менеджмента метакорпораций Выполнены моделирование и расчет ставки дисконтирования при управлении стоимостью интегрированного бизнеса на основе фундаментального анализа факторов, формирующих ее величину, для национальной вертикально интегрированной холдинговой группы, функционирующей в рамках рыбохозяйственного комплекса России

В заключении сформулированы основные научные выводы и положения по результатам исследования

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

1 Фундаментальные признаки метакорпорации,

определяющие ее содержание как особого рыночного субъекта.

Разработка теоретических основ управления финансами интегрированных корпоративных структур - метакорпораций, прежде всего, требует определения содержательного потенциала этого специфического объекта финансового управления

Несмотря на интенсивное развитие метакорпораций на практике и широкое использование этого термина в экономической литературе, до сих пор не выработана однозначная трактовка содержательного потенциала данного рыночного субъекта Более того, характеристики метакорпораций, представленные в различных исследовательских концепциях не носят системного характера и не отражают адекватного им набора исключительных качественных признаков, присущих этой особо сложной структуре крупного бизнеса

Так, многие авторы придерживаются концепции, согласно которой определение метакорпорации ограничивается выделением признака наличия объединения нескольких юридических лиц (преимущественно коммерческих), другие авторы дополнительно включают в перечень

характеристик метакорпорации существование стратегического центра принятия решений как центрального элемента объединения Ряд исследователей - Шиткина И С, Храброва И Ю и др - настаивает на необходимости придания правового статуса и создания нормативно-правовой базы функционирования метакорпораций Сторонники альтернативной концепции рассматривают метакорпорации только в качестве экономических субъектов хозяйствования и при этом акцентируют внимание на их экономических преимуществах, которые и идентифицируют как обязательный компонент интегрированных корпоративных структур Некоторые ученые (Бандурин А В , Некипелов А Д, Мовсесян А Г, Эскиндаров М А и др) не считают необходимым выделение интегрированных корпоративных объединений как особых организационных форм крупного бизнеса, а относят их к видам корпораций В этом качестве они ограничиваются лишь перечислением некоторых видов корпораций по весьма скромному и не вполне корректному перечню признаков, но не определяют фундаментальных основ функционирования интегрированных структур и не отражают соответствующего этапа развития теории организаций В то же время данная теория создает методологическую базу финансового управления интегрированным, сложно структурированным крупным бизнесом, поскольку современная теория финансов корпораций и в целом финансов рассматривает организационные формы бизнеса как фундамент теоретических основ финансового управления

В диссертационном исследовании выполнен теоретический анализ возникновения и функционирования метакорпораций, который выявил необходимость исследования содержания этих сложно структурированных субъектов экономики на основе синтеза концепции критериев интегрированной корпоративной структуры Паппэ ЯШ2 и контрактной теории фирмы Данный методологический подход позволил выделить

! Паппэ ЯШ «Олигархи» Экономическая хроника 1992-2000 -М ГУ ВШЭ, 2000

следующие базовые признаки метакорпорации, составляющие ее содержание

• объединение юридических лиц (преимущественно коммерческих) на основе собственности или договоров,

• наличие общей стратегии управления развитием группы объединенных компаний и стратегического центра принятия решений как центрального (головного) структурного элемента объединения,

• сочетание рыночных и иерархических механизмов координации в системе управления группой объединенных компаний

Названные признаки, на наш взгляд, необходимы и достаточны для специфицикации метакорпораций как особых корпоративных субъектов рынка В соответствии с этим метакорпорация определена в диссертации как группа интегрированных хозяйствующих субъектов (объединение юридических лиц), использующая в системе корпоративного управления сочетание двух различных способов координации деятельности по формированию и распределению ресурсов - рыночного и внутригрупповой иерархии, имеющая центр, профессионально занимающийся разработкой стратегии корпоративного управлении группы

Наличие фундаментальных качественных признаков метакорпораций, обоснованных в диссертации, априори создает широкую базу для создания их различных видов и типов

2. Роль и функции метакорпораций в развитии экономики, особенности их функционирования в России. Интегрированные корпоративные структуры, возникающие на основе масштабной концентрации производства и капитала, являются сегодня важнейшими субъектами национальной и мировой экономики Возможность аккумулирования значительных производственных и финансовых ресурсов позволяет метакорпорациям осуществлять динамичное адаптивное

развитие бизнеса в национальной и международной конкурентной среде и иметь мощное экономическое и финансовое влияние в стране и мире

Качественный вклад метакорпораций в экономику определяется целым рядом параметров, которые заключаются, прежде всего, в стимулировании и экспансии инновационного развития в производственной и финансовой сферах экономики, ускорении экономического роста национальной экономики, повышении ее инвестиционного рейтинга и потенциала, обеспечении конкурентоспособности страны на международных рынках, активизации процессов глобализации, создания единого экономического пространства, развития мирового финансового рынка, что в целом, формирует новую экономическую модель общественного развития - постиндустриальную инновационную экономику

Усиление экономического влияния метакорпораций как общемировая тенденция характеризуется тем, что по данным Института политических исследований (США) на основе рейтинга ста самых масштабных экономических субъектов мира (49 государств и 51 корпорация) было выявлено преимущественное положение лишь нескольких государств (первые 20 мест), за ними следуют корпоративные объединения, далее - остальные государства (анализ проводился по показателям ВВП - для государств и объема продаж - для корпораций) Таким образом, объемы продаж крупнейших метакорпораций превышают объемы ВВП значительного количества стран мира Общий объем продаж двухсот крупнейших метакорпораций превышает совокупный ВВП всех государств мира, за исключением США, Японии, Германии, Франции, Великобритании, Италии, КНР, Бразилии, Канады, Испании При этом за последние 25 лет данный показатель для этих метакорпораций увеличился

почти в четыре раза при повышении численности работников лишь на 14,4% 3

В экономике России роль метакорпораций определяется их высоким вкладом в формирование основных количественных, в том числе, финансовых показателей национальной экономики, а также стимулированием качественных институциональных и структурных преобразований в стране

В настоящее время вклад десяти крупнейших метакорпораций в ВВП России приближается к 40%, восемь из них поставляют продукцию на экспорт и обеспечивают устойчивую тенденцию интенсивного роста доли метакорпораций в экспорте России, которая превышает 30%4

Масштабы и темпы роста отечественных метакорпораций обеспечиваются высоким уровнем региональной и финансовой экспансии Что касается отраслевой и секторальной принадлежности крупного интегрированного бизнеса России, то он охватывает, прежде всего, топливно-энергетический, металлургический и машиностроительный (оборонный) комплексы, связь, транспорт, а также производство и реализацию продуктов питания.

Функционирование метакорпораций играет приоритетную роль в развитии фондового рынка России, поскольку они формируют наиболее значимую долю рыночного оборота корпоративных ценных бумаг В диссертационном исследовании подчеркивается, что для современного этапа развития российской экономики метакорпорации выступают как альтернативный банкам и фондовому рынку менее рисковый механизм перелива капитала, обеспечивающий возможности маневрирования капиталом и рост финансово-инвестиционной емкости собственно метакорпорации

1 Федорович В О Крупные корпоративные образования концентрация факторов производства и экономический рост / Аваль Сибирская финансовая школа 2005 №1 , с 87

4 Крупный российский бизнес, ст сборник - http //www PSI-Foundation ш

Метакорпорации России являются основными

налогоплательщиками и таким образом демонстрируют значительную роль в формировании доходов бюджетов всех уровней, а, следовательно, в их возможности влиять на экономические, социальные и политические процессы в стране

В то же время, несмотря на существенную роль метакорпораций в экономике России, качественный потенциал этой организационной формы крупного бизнеса развит еще недостаточно, что иллюстрируется сравнением особенностей функционирования метакорпораций в России и странах развитой рыночной экономики (табл 1)

Таблица 1

Сравнительная характеристика особенностей развития метакорпораций в России и развитых странах

Критерий сравнения Развитые страны Россия

1.Экономическая и финансовая мощь метакорпораций Метакорпорации, обеспечивают воспроизводство большей части экономических благ Экспансия метакорпораций ведет к интенсивному образованию олигополистической структуры рынков Экономическая и финансовая мощь российских метакорпораций невелика Крупнейшие российские метакорпорации, контролируя даже 70-80% продаж в России по мировым меркам являются весьма средними фирмами

2 Способность метакорпораций абсорбировать финансово- инвестиционные потребности населения Финансово-инвестиционные потребности физических лиц удовлетворяются преимущественно интегрированными корпоративными структурами Метакорпорации Росс™ не способны пока абсорбировать финансово-инвестиционные потребности домашних хозяйств

3 Роль метакорпораций в инновационном развитии экономики Метакорпорации занимают доминирующее положение в наукоемких и капиталоемких отраслях всех развитых стран Приоритетное положение метакорпораций наблюдается в отраслях сырьевого сектора экономики, менее всего их доминирование проявляв! ся в наукоемких отраслях

4 Взаимосвязь крупного и малого бизнеса Метакорпорации создают основу для консолидации крупного и мелкого бизнеса Крупное производство практически не связано с малым и, более того, часто противопоставляется ему

5 Взаимосвязь метакорпораций с финансовыми рынками Развитие метакорпораций опосредует и стимулирует развитие финансовых рынков и создание новых финансовых инструментов Современное состояние российского финансового рынка не позволяет идентифицировать его как основной механизм привлечения внешнего финансирования метакорпораций Вместе с тем развитие метакорпораций сопровождается выходом на международные рынки капитала, развитием новых финансовых инструментов и институтов

6 Внутри- групповая мобильность и эффективность использования капитала Преимущества метакорпораций реализуются в высоких инвестиционных и фкнгнсовых возможностях, но и значительном потенциале внутригруппового маневрирования капитала Перелив капитала носит систематический и масштабный характер и сб> сдавливает эффективность функционирования группы компаний метакорпораций Перелив капитала внутри групп носит недостаточно масштабный и прозрачный характер и часто неэффективен

7. Открытость п прозрачность компании Мегакорпоршдаи являются публичными компаниями Относительно небольшое количество метакорпораций является публичными компаниями по типу западных

Таким образом, деятельность метакорпораций России в настоящее время в значительной степени отличается от функционирования интегрированного крупного бизнеса в развитых странах Это в определенной степени обусловлено действующей системой государственного регулирования финансовых рынков, недостатками антимонопольного и корпоративного законодательства, которые не в полной мере отвечают стратегии инновационного развития экономики и ее структурной перестройки Тем не менее, интернализация метакорпораций становится в современных условиях ключевым фактором для формирования положительных тенденций их развития в России Это позволит полноценно реализовать потенциал функций, которые, на наш взгляд, присущи интегрированным корпоративным структурам, а именно

• общие функции по производству товаров и предоставлению услуг, выполняемые компаниями в составе метакорпорации, являющиеся для них основными,

• явные специфические функции - инновационная, организационная, эффективное удовлетворение спроса потребителей на основе оптимального комбинирования и взаимозамещения факторов производства в рамках группы, оптимизация структуры капитала и снижение его стоимости, в том числе на основе внутригруппового движения капитала, поддержание высокого финансового потенциала и инвестиционной активности метакорпораций,

« латентные специфические функции - внешнеэкономическое представительство национальной экономики, обеспечение конкурентоспособности российской экономики и поддержание ее торгового бренда, повышение инвестиционного рейтинга страны, стимулирование формирования единого экономического и финансового пространства

Эффективное выполнение метакорпорациями названных функций в первую очередь определяется стратегией финансового управления и требует развития теории корпоративных финансов, адекватного практике, моделей финансового управления метакорпорациями, отражающих интегрированный и диверсифицированный характер этих объединений

3. Альтернативные финансовые теории и идентификация базовых факторов, инициирующих создание метакорпораций и определяющих их финансовые преимущества. Становление и развитие метакорпораций объективно обусловлено необходимостью инновационного развития национального и мирового хозяйства, определяющего высокую экономическую и финансовую эффективность функционирования крупного бизнеса в форме сложных интегрированных структур В наиболее общем виде такой тип развития исследуется в рамках теории организаций,

анализирующей современные формы концентрации и централизации производства и капитала

В диссертации обосновано, что реальные тенденции развития метакорпораций приводят к выделению новой формы концентрации производства и капитала, основанной на интеграции диверсифицированных направлений бизнеса Спектр действия диверсификации обширен от продуктовой диверсификации, диверсификации клиентской базы и поставщиков, диверсификации источников финансирования и вложения капиталов, до диверсификации рынков и стран Развитие диверсификации во всех направлениях и множественной интеграции бизнеса способствовало развитию современных сложно структурированных метакорпораций, основанных на переплетении горизонтальной и вертикальной интеграции

Диссертационное исследование содержит исторический анализ эволюции диверсификации бизнеса, ее основных этапов, экономических предпосылок, стратегических приоритетов, форм организации производства и иных параметров, а также анализ и обобщение теорий, объясняющих причины переориентации компаний на стратегические вопросы диверсификации бизнеса как важного направления изменения способа концентрации капитала и структуры управления бизнесом

Как показали исследования, в настоящее время развитие метакорпораций характеризуется двумя важнейшими тенденциями

• транснационализацией, те стремлением, осуществляя прямые иностранные инвестиции, расширять сферу своей деятельности в мировом масштабе, создавая дочерние компании, филиалы и представительства за рубежом, преимущественно в нескольких странах,

• интеграцией диверсифицированных направлений бизнеса, при котором диверсификация как новая форма концентрации производства и капитала ведет к созданию и развитию «волны» интеграционных процессов на многоотраслевой основе

Формируя общие фундаментальные основы развития

метакорпораций, экономические науки и, в частности, финансовая наука предлагают альтернативные теории и концепции, содержащие анализ причин создания метакорпораций, спецификацию их качественных особенностей и преимуществ Выполненное исследование позволило автору выделить достаточно широкий спектр теорий, отражающих пробпему становления метакорпораций и идентификации их финансовых преимуществ

• синергетическую теорию слияний,

• институциональные теории,

• теорию финансово-промышленного капитала,

• теорию экономической власти,

• концепцию повышения уровня планомерности,

• теорию эффективности рынка ценных бумаг,

• концепцию распределения рисков,

• концепцию трансфертного ценообразования и налогового планирования,

• комбинированные концепции

Названные теории и концепции существенно различаются подходом к исследованию основ формирования метакорпораций (рис 1) Однако их обобщение, выполненное в диссертации, позволили сформировать общую теоретическую модель функционирования метакопораций на основе выделения и комплексной оценки базовых факторов, инициирующих создание метакорпораций и определяющих их финансовые преимущества в национальной и мировой экономической системе

• высокий уровень стратегической централизации и концентрации финансовых и инвестиционных ресурсов, реализация эффекта масштаба, обуславливающая операционную, информационную и управленческую синергию, высокий потенциал финансовой синергии как результат интеграции,

ТЕОРИИ И КОНЦЕПЦИИ ВОЗНИКНОВЕНИЯ МЕТАКОРПОРЛЦИЙ

СИНЕРГЕТИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ СЛИЯНИИ

определяет в качестве приоритетного фактора возникновения метакорпораций, обуславливающего преимущества интегрированного бизнеса, наличие операционной, финансовой управ яенческой и информационной синергии

ИНС1ИГУДИОНАЛЬНЫЕ ТЬОРШ!

рассматривают метакорпорацию как систему координации деятельности экономических агентов в процессе распределения ресурсов, особый способ организации взаимодействия хозяйствующих субъектов, позволяющий оптимизировать процессы управления в рамках объединения

"=5

ТЕОРИЯ ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛ ЕННОГО КАПИТАЛА

определяет эволюцию форм капитала приведшую к развитию и повышению значимости в социально-экономической жизни страны финансово-промышленного капитала, как экономическую основу возникновения метакорпораций объединяющих банки и промышленные предприятия (ФПГ), являющихся экономико-организационной формой ^функционирования финансово-промышленного капитала_

ГЕОРИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОМ ВЛАСТИ

метакорпорация создается для концентрации разнообразных ресурсов экономической власти, активного применения их в практической деятельности объединения, а также воздействия крупного бизнеса на политические и социальные процессы в стране

КОНЦЕПЦИЯ 11<тИ1Ш1Ш1"№ШЫ НЛАЦОМЕРНОСТ)

^объясняет интеграцию Ьизнеса необходимостью эффектив*?ъй адагтации ресурсов и~" целей крупного бизнеса к разнообразным и динамичным условиям рынка и конкуренции в условиях глобагазации экономики, что требует значитетьного развития планомерности мирового хозяйства, обеспечить которое способны метакорпораций и, прежде всего, транснациональные компании

ИНО1ЕЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМА1

крупный оизнсс спосооен влиять на информационную емкость рынка ценьых оумаг для повышения инвестиционной привлекательности своих финансовых активов

КОНЦЕПЦИЯ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ РИСКОВ

рассматривает метакорпорации как важную составляющую системы управления рисками крупного бизнеса Распределение рисков в сложных хозяйственных структурах существенно ограничивает потери, которые лимитируются капиталом структурных элементов объединения

КОНЦЕПЦИЯ ТРАНСФЕРТН01 О ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ И НАЛОГОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ

метакорпорация имеет преимущественную возможность (при соответствующих законодательных нормах) существенно снижать налоговую нагрузку__

Рис. 1. Альтернативные теории и концепции, отражающие причины становления метакорпораций

• существенное влияние на эффективность финансовых рынков и национальной экономики в целом, широкие возможности использования действующих и создание новых финансовых инструментов и финансовых схем,

• возможность экономии трансакционных издержек, широкий потенциал оптимизации налогового планирования и возможность эффективного управления финансовыми рисками бизнеса, обеспечение финансовой гибкости,

• наличие властного поля деятельности, обеспечивающего развитие различных форм экспансии крупного бизнеса, особенно через финансовые рынки на основе внешней реструктуризации

Фундаментальные особенности, определяющие финансовые преимущества метакорпораций, требуют адекватного развития теории корпоративных финансов, определяющей методологию принятия инвестиционных и финансовых решений в сложно структурированном крупном бизнесе

4. Теоретические основы классификации и типологизации метакорпораций Масштабное разнообразие метакорпораций обуславливает проблему их классификации и типологизации Ее решение имеет принципиальное значение для исследования особенностей финансов в зависимости от вида и типа метакорпораций с целью формирования эффективной модели управления стоимостью крупного интегрированного бизнеса

Проблема классификации находит отражение практически во всех исследованиях, посвященных функционированию крупного бизнеса При этом в научной литературе, как правило, преобладают простые перечисления видов интегрированных корпоративных структур без выделения классификационных признаков, что не отвечает методологическим принципам классифицирования В отечественной

научной литературе опубликованы результаты исследований, связанных с разработкой классификации метакорпораций, основанной на широком спектре критериальных признаков5 Однако результаты построения подобной классификации при их общей аналитической ценности обладают существенными недостатками по целому ряду параметров - чрезмерной перегруженностью классификационных критериев и видов метакорпораций (соответственно, более тридцати и около ста пятидесяти), дескриптивностью классификации, дублированием, разным уровнем интеграции классификационных признаков и их взаимосвязью как частного с общим, несоответствием в ряде случаях характеристик видов метакорпораций обозначенному классификационному признаку Необходимо отметить также присутствующее в научной литературе, исследующей интегрированные корпоративные структуры, неправомерное отождествление их классификации и типологизации Таким образом, проблема классификации и типологизации метакорпораций не нашла обоснованного решения

Необходимо отметить, что в зависимости от цели исследования классификации метакорпораций могут модифицироваться по составу, количеству и содержанию приоритетных признаков В диссертационном исследовании разработаны теоретические основы классификации и типологизации метакорпораций для цели формирования методологической основы идентификации особенностей финансов и приоритетов финансового управления различных их видов и типов

Классификация и типологизация как методы научного анализа предусматривают выделение однородных совокупностей в сложном явлении При этом методологические подходы к такому выделению, на наш взгляд, принципиально различны Классификация означает разбиение множества объектов на подмножества (классы) по определенным

э Драчева Е Л, Либман А М Проспсмы определения и классификации интегрированных корпоративных структур - Менеджмент в России и за рубежом -2001 -№4

критериальным признакам 7 ипологизация - расчленение систем объектов и их группировка с помощью обобщенной модели (типа) Первый подход (выделение подмножеств по критериям) задает многомерный континуум, в котором каждая ось координат соответствует той или иной классификации метакорпораций В рамках второго подхода в этом континууме выделяются те точки, которые представляют собой наиболее типичные сочетания различных классификационных признаков, встречающихся на практике, и образуют целое - метакорпорацию определенного типа Таким образом, классификация видов метакорпораций в соответствии с обоснованными критериальными признаками должна служить базой для выделения их типов

Концептуальную основу разработанной в диссертационном исследовании классификации метакорпораций составили

сформулированные автором принципы, позволяющие специфицировать финансы и приоритетные факторы финансового управления отдельных видов метакорпораций

• принцип многоуровневой классификации - выделение на первом уровне ведущих классификационных критериев, определяющих специфику финансов метакорпорации, с дальнейшей их детализацией,

• принцип многомерности классификации, означающий наличие нескольких равнозначных критериев для каждого уровня классификации,

• принцип уникальной структурной классификации, означающей однозначную (единичную) верификацию вида метакорпораций с позиции конкретного классификационного признака

• принцип комплексности классификации означает, что любой метакорпорации присущ конкретный набор признаков определенного уровня, что формирует тип метакорпорации

Реализация данных принципов создает методологическую базу для обоснования специфики финансов отдельных видов и типов метакорпораций

5. Идентификации особенностей финансов и приоритетов финансового управления метакорпораций в соответствии с их видами и типами. На основе разработанных принципов в диссертационном исследовании впервые представлена развернутая многоуровневая классификация и типологизация метакорпораций, содержащая спецификацию их финансов и финансового управления

Реализация принципов многоуровневой, многомерной и структурной классификации метакорпораций, предусматривает научное обоснование идентификации, в первую очередь, ведущих классификационных признаков В качестве ведущих признаков высшего уровня, адекватно отражающих ключевые различия метакорпораций с позиций специфики финансов в диссертационном исследовании выделены

• способ интеграции (структура экономических отношений участников метакорпорации)

• территориальная экспансия,

• механизм и инструменты объединения и регулирования деятельности компаний в метакорпорации,

• координация рынка и иерархии в системе управления метакорпорации

Наличие уже на высшем уровне классификации нескольких критериев, носящих равнозначный характер, определяет многомерность классификации метакорпораций, спецификация финансов которых определяется одновременным действием факторов, обусловленных выделенными классификационными параметрами

Второй уровень классификации предусматривает выделение групп метакорпораций определенных подвидов, детализирующих и развивающих каждый классификационный признак высшего уровня В зависимости от задач исследования возможна более глубокая детализация видов и подвидов метакорпораций путем введения третьего (и т д ) уровня классификации

Подобный методологический подход, основанный на выделении равнозначных и соподчиненных классификационных признаков, позволяет устранить одномерность, эклектичность и дублирование в классификации интегрированных корпоративных структур, предметно выделить и развить особенности финансов метакорпораций в соответствии с их видом и подвидом

Система двухуровневой классификации видов метакорпораций, построенная в соответствии с предложенными принципами, представлена в табл 2

Таблица 2

Двухуровневая классификация видов метакорпораций

Первый (высший) уровень классификации В?орой классш уровень шкации

Критерии классификации Вид метакорпораций Критерии классификации Подвид метакорпорации

Способ интеграции 1 Горизонтально-интегрированные метакорпораций 2 Вертикально-интегрированные метакорпораций 3 Конгломерантные (диверсифицированные) метакорпорации 4 Метакорпорации, основанные на смешанной интеграции Отраслевая и секторальная экспансия Моносекторальные Моноотраслевые Поли секторальные Полиотр аслевые Полисекторальные и полиотраслевые Глобально интегрированные

Территориальная экспансия 1 Моногерриториалыше метакорпорации 2 Политерриториальные метакорпорации Уровень территориальной экспансии Локальные Региональные Межрегиональные Национальные Транснациональные Глобальные

Механизм инструменты объединения и регулирования 1 Метакорпорации, основанные на собственности (в том числе, государственной) 2 Метакорпорации, основанные на Характер объединения собственности Характер договоров Капиталосвязанные Имущественно- связанные Добровольно объединенные

договорных отношениях Регулирующие - на основе концентрации контроля над ресурсами и услугами

Сочетание координации рынка и иерархии в системе внутреннего управления метакорпораций 1 Преимущественно централизованные 2 Преимущественно децентрализованные 3 Смешанные (сочетание централизации и децентрализации в управлении) Функции высшего органа управления мета-корпорации Финансовые Маркетингово- сбытовые Производственно- сбытовые Производственно- сбытовые и финансовые

Разработанная в диссертации многоуровневая многокритериальная классификация видов метакорпораций позволила идентифицировать значимые особенности их финансов и финансового управления, исходя из предложенных критериев В качестве иллюстрации решения этой проблемы в табл 3 приведена специфика финансов метакорпораций в соответствии со способом интеграции - одним из фундаментальных критериев высшего уровня, определяющим направленность финансово-инвестиционных потоков, различия в их структуре и приоритетных факторах управления стоимостью метакорпораций

Таблица 3

Спецификация финансов метакорпораций в соответствии со способом интеграции

Виды метакорпораций в соответствии со способом интеграции Содержание и характерологические особенности Особенности финансов

1 Горизонтально интегрированные метакорпорации Объединение однородных бизне-сов компаний функционирующих преимущественно в одной отрасли Характерологические особенности • увеличение доли рынка и стабилизация спроса, • экономия на масштабе, обусловленная всеми видами синергии и, прежде всего, операционной, • высокая вероятность монополизации бизнеса, существенно ограничивающая стимулы для снижения издержек и создающая стимулы роста цен (рентоориенти-рованное поведение - получение • Высокий уровень стратегической централизации финансовых и инвестиционных ресурсов группы, • увеличение реинвестированной прибили как собственного источника финансирования роста бизнеса и рентабельности активов за счет мультипликативного воздействия факторов снижения

сверхприбылей от имеющихся активов и инвестиционного потенциала) Эта особенность обуславливает необходимость эффективного антимонопольного государственного регулирования издержек и роста доходов, обусловленных ценовой дискриминацией и монопольным характером цен, • снижение несистематического риска, • укрепление положения на финансовых рынках, • отсутствие межотраслевого перелива капитала при значительном уровне его горизонтального перелива

2 Вертикально интегрированные метакорпорации Объединение компаний в форме замкнутой технологической цепочки - от добычи сырья до выпуска продукции и доведения ее до потребителя через собственную транспортную, сбытовую и торговые сети Характерологические особенности • эффект масштаба, обусловленный всеми видами синергии, обуславливающий снижение себестоимости, • координация взаимодействия тесно связанных между собой производств (бизнес-единиц, компаний группы), • обеспечение получения достоверной информации по всей цепочке деловой активности, что обеспечивает защиту специфических «ноу-хау», • усиление контроля над рынком, • обеспечение более широких возможностей для реструктуризации и развития • Высокий уровень стратегической централизации финансовых и инвестиционных ресурсов группы, • широкие спектр и интенсивность процессов и методов перераспределения финансово-инвестиционных ресурсов в рамках метакорпорации, • использование особого метода налогового планирования на основе трансфертных цен, • обеспечение более надежной защиты от финансовых затруднений

3 Конгломератные (диверсифицированные) метакорпорации Объединение под единым финансовым управлением диверсифицированных компаний, не связанных между собой по отраслевому или технологическому признаку Характеристики • эффект масштаба, обусловленный преимущественно финансовой синергией, отраслевая диверсификация • Высокий уровень стратегической централизации финансовых и инвестиционных ресурсов группы, • возможность использования особенностей и преимуществ финансов различных отраслей,

бизнеса • эффект портфеля, обусловленный соединением малокоррелированных источников дохода, снижение несистематического риска

4 Мегакорпорации, основанные на смешанной интеграции Различные сочетания вышеперечисленных характеристик • Поливариативность особенностей финансов

Классификация (даже наиболее представительная) не позволяет решить проблемы достаточно полной финансовой характеристики интегрированных корпоративных структур, поскольку каждая метакорпорация отвечает целому набору (комплексу) конкретных точечных характеристик в системе классификационных групп Решение названной проблемы достигается типологизацией метакорпораций

Использование комплексности как основы типологизации позволило выделить в диссертационном исследовании ведущие типы метакорпораций и обосновать специфику общей финансовой модели отдельных типов метакорпораций

В соответствии с разработанной методологией классификации и типологизации метакорпораций в диссертационном исследовании идентифицированы финансовые особенности национальной, вертикально интегрированной, капиталосвязанной холдинговой группы как ведущего типа метакорпораций в современной России

Выявление особенностей финансов интегрированных

корпоративных структур в соответствии с их классификацией и типологизацией составляет методологическую базу их эффективного финансового управления на основе определения приоритетов наращивания стоимости

6 Научные предпосылки и теоретические основы формирования новой теории управления бизнесом — теории стоимостного менеджмента. Содержание и структурные компоненты теории стоимостного менеджмента. Содержание и спецификация финансов метакорпораций определяет принципиальную значимость стратегического финансового управления для данных организационных структур крупного бизнеса Само образование таких структур относится к важнейшим стратегическим решениям, эффективность которого должна поддерживаться и обеспечиваться применением адекватной им системы финансового управления, тесно связанной с общей стратегией развития бизнеса Обоснование и выбор такой системы потребовал от автора исследования современного состояния научных знаний в этой области и тенденций их развития

Анализ концепций стратегического управления компаниями обозначил формирование и интенсивное развитие двух научных направлений - корпоративных финансов (финансового менеджмента) и стратегического менеджмента, которые в течение достаточно длительного периода развивались параллельно и характеризовались существенными различиями в главных параметрах соответствующих теорий - целях развития бизнеса, информационного обеспечения и инструментария управления

Теории стратегического менеджмента ориентируются на широкое пространство целей, как финансовых, так и нефинансовых Информационная база стратегического менеджмента весьма обширна и включает многообразные данные о внутренней (производство, маркетинг, финансы, организационная структура, персонал, инновации) и внешней деловой среде бизнеса (прежде всего, о рынках и конкурентах) Теория и практика стратегического менеджмента выработала развитый методический инструментарий формирования и реализации стратегии — организационно-

методическую структуру формирования стратегии, стратегический анализ, стратегическое позиционирование, стратегическое планирование

Современные концепции финансового менеджмента ориентированы на увеличение стоимости бизнеса Соответственно, в развитии финансового менеджмента как науки, определяющей методологию и технику управления финансами корпораций, которые подчинены главной стратегической цели -наращиванию стоимости, доминантное значение принадлежит различным теориям оценки стоимости, таким, как оценка базовых финансовых активов, арбитражное ценообразование, ценообразование опционов, оценка стоимости имущества, бизнеса, а также финансовым теориям, обеспечивающим максимизацию стоимости с учетом риска, - теории портфеля, структуры капитала, дивидендов Указанные научные достижения привели к выделению самостоятельной области финансовой науки - теории оценки стоимости

Признание увеличения стоимости компании в качестве главной стратегической цели обуславливает необходимость создания системы управления стоимостью Однако только в рамках методологии финансового менеджмента эта проблема не может быть решена, поскольку на стоимость бизнеса оказывают влияние, как финансовые факторы, так и обширная совокупность ключевых нефинансовых факторов и показателей Кроме того, решение данной проблемы требует использования потенциала инструментария классического стратегического менеджмента, поскольку управление стоимостью строится на стратегии При этом следует отметить, что стратегия как ключевой фактор развития бизнеса актуализируется, прежде всего, в рамках метакорпораций, именно им принадлежат лидирующие позиции по внедрению инновационных механизмов формирования и реализации стратегии

Таким образом, создание научной системы управления стоимостью бизнеса обуславливает синтез достижений теорий финансового и классического стратегического менеджмента

В целом исследование современной научной и специальной литературы в области концепций управления бизнесом позволило сделать вывод, что развитие парадигмы стоимостного подхода в оценке и управлении бизнесом, а также адаптация современных теорий классического стратегического менеджмента к управлению стоимостью, являются предпосылками и составляют научную основу формирования новой теории - теории стоимостного менеджмента

Попытки разработки такой теории уже нашли распространение в отечественных и зарубежных исследованиях, однако его целостной теории как системы научных знаний не представлено Слабо идентифицированы и исследованы приоритетные научные проблемы управления стоимостью в интегрированных структурах (метакорпорациях)

В диссертационном исследовании определены принципиально новые подходы к содержанию и основным компонентам теории стоимостного менеджмента Теория стоимостного менеджмента, синтезирующая достижения научных школ финансового и классического стратегического менеджмента, включает следующие составляющие

• спецификацию содержания теории стоимостного менеджмента и ее структуризацию,

• содержание базовых компонентов стоимостного менеджмента,

• принципы теории стоимостного менеджмента,

• инструментарий (технологии) стоимостного менеджмента

Анализ эволюции рассмотренных теорий позволил следующим

образом определить фундамент содержания и структуризацию новой теории управления теория стоимостного менеджмента - это комплекс научных знаний о системе корпоративного управления, нацеленного на наращивание стоимости компании, основанный на синтезе стоимостной идеологии и стратегического менеджмента Соответственно, базовыми компонентами теории стоимостного менеджмента, синтез которых

определяет новое качество знаний, являются стоимостная идеология и теории стратегического менеджмента

Стоимостная идеология реализуется через ряд приоритетных направлений управленческой деятельности, которые включают

• формирование целевых установок и индикаторов наращивания стоимости,

• определение факторов наращивания стоимости,

• формирование и управление бизнес-портфелем компании,

• разработку организационной структуры управления и корпоративной культуры компании, отвечающие требованиям создания стоимости,

• управление эффективностью функционирования бизнеса,

• управление эффективностью работы персонала компании

Уровень представленных компонентов управленческой деятельности

по наращиванию стоимости компании неоднороден Так, первые две позиции представляют собой так называемую цепочку ценностей по созданию стоимости компании, в то время как последующие позиции являются специфическим инструментарием ее реализации

Стоимостная идеология - наиболее важный компонент теории стоимостного менеджмента, поскольку она определяет целевые установки и лежит в основе идентификации основных факторов наращивания стоимости, от которых зависят параметры стратегии

Ключевым элементом второй компоненты стоимостного менеджмента является стратегия как способ долгосрочного функционирования и развития компании, а так же методологические основы ее разработки и реализации

Теория стоимостного менеджмента преломляет через собственную идеологию методологические параметры школ стратегического и финансового управления и на этой основе

• определяет многообразие целей стратегического менеджмента, подчинив деятельность компании действию единой главной стратегической цели - наращиванию стоимости компании, сохранив на втором целевом уровне вектор целей (целевые установки), подкрепленные количественными индикаторами,

• использует теорию оценки стоимости как инструмент стратегического управления,

• идентифицирует факторы создания стоимости, их взаимосвязь и приоритетность, при этом использует инструментарий стратегического менеджмента (стратегический анализ, стратегический планирование, управление реализацией стратегии)

В диссертации представлены разработанные автором принципы стоимостного менеджмента и общий подход к их реализации в рамках стратегии стоимостного управления

7. Обоснование дифференцированного подхода к методам и моделям, используемым на разных этапах стоимостного управления бизнесом. Теория стоимостного менеджмента в качестве важной составляющей включает методы и модели, составляющие инструментарий (технологии) оценки и управления стоимостью компании Создание подобных моделей осуществлялось наукой и практикой в течение последних десятилетий до формирования целостной теории стоимостного менеджмента В настоящее время разработан целый ряд концептуальных моделей оценки и управления стоимостью бизнеса, в большей или меньшей степени отвечающих принципам теории стоимостного менеджмента В диссертационном исследовании выполнен теоретический анализ широкого спектра таких моделей, особенностей их применения для интегрированных корпоративных структур

Результаты проведенного исследования моделей управления стоимостью компании показали, что наиболее теоретически

состоятельными являются

• модель А Дамодарана,

• модель сбалансированной системы показателей (Balanced Scorecard - BSC), разработанная Р Капланом и Д Нортоном,

• модель «Пентагон» McKmsey,

• модель К Уорша

Названные модели в определенной степени опираются на теорию конкуренции, разработанную М Портером, которая не содержит непосредственно модели управления стоимостью компании, но позволяет выявить источники ее роста, а также специфицировать процессы наращивания стоимости через конкурентные стратегии различных видов При этом выбор стратегии осуществляется компанией на основе соответствующих источников создания стоимости путем построения особой модели - цепочки создания стоимости Этот подход позволяет рассматривать концепцию М Портера как одну из основополагающих концепций, предшествующих формированию фундаментальных основ теории стоимостного менеджмента Весьма важным для настоящего исследования является также тот факт, что М Портер был практически первым исследователем, определившим особенности формирования конкурентной стратегии для метакорпораций.

Модели управления стоимостью создают определенную инструментальную базу, которая позволяет трансформировать систему факторов стоимости в систему целевых индикаторов и ключевых показателей эффективности при принятии стратегических решений При этом исследуемые модели различаются концептуальным подходом к формированию системы стоимостных факторов, уровнем интеграции, детализации и структуризации факторов и соответствующих действий

компании, нацеленных на увеличение стоимости, степенью формализации взаимосвязей стоимостных факторов Однако, как показало исследование, при выделенных существенных различиях все концептуальные модели опираются на следующие известные укрупненные стоимостные факторы

• реальные и ожидаемые денежные потоки компании,

• уровень изменчивости доходов (операционный риск),

• стоимость заемного капитала и финансовый риск,

• ожидаемый потенциал роста компании, в том числе за счет стратегической реструктуризации

Следует отметить, что стоимостные факторы, отражающие операционный и финансовый риски, находят конкретное воплощение в ставке дисконтирования денежных потоков, с помощью воздействия на которые осуществляется управление стоимостью компании

В целом, названные факторы носят комплексный и всеобщий характер, отражающий фундаментальные взгляды современной науки на стоимостное управление При разработке стратегии управления стоимостью конкретной компании необходимо идентифицировать группы подфакторов (и соответствующих показателей) в зависимости от сферы деятельности, организационной структуры, рыночной модели, в которой функционирует компания, и положения компании на отраслевых и финансовых рынках

Рассмотренные модели создают методологическую основу трансформации системы факторов стоимости в систему целевых индикаторов и ключевых показателей эффективности, что позволяет реализовать стоимостные принципы принятия решений на всех уровнях управления

Управление стоимостью компании с необходимостью предполагает периодическую оценку ее стоимости (или добавленной стоимости), так как стоимость является мерой эффективности реализации данной системы

управления Методы такой оценки являются содержательной составляющей в структуре теории стоимостного менеджмента

При наличии общих теоретически разработанных методов оценки стоимости, аккумулированных в относительно самостоятельную область научных знаний и широко представленных в литературе, в том числе, в фундаментальных трудах отечественных ученых, финансовая наука и практика предлагает также целый ряд специальных расчетных моделей оценки стоимости компании, непосредственно предназначенных для использования в рамках системы управления стоимостью в качестве инструмента формирования стратегических управленческих ориентиров

В диссертационном исследовании выполнен теоретический анализ современных технологий оценки, основанных на концепции традиционного дисконтированного денежного потока и концепции добавленной стоимости и включающих следующие расчетные модели

• Market Value Added (MVA) - рыночная добавленная стоимость,

• Economic Value Added (EVA) — экономическая добавленная стоимость,

• Shareholder Value Added (SV А) — акционерная добавленная стоимость,

• Cash Flow Return on Investment (CFROI) - денежный поток отдачи на инвестированный капитал,

• Cash Value Added (CVA) — денежная добавленная стоимость,

• Discounted Cash Flow - традиционные модели дисконтированных денежных потоков

Широкий спектр разработанных учеными моделей оценки стоимости, используемых при управлении стоимостью компании, оставляет в рамках теории и практики стоимостного менеджмента свободу выбора конкретной модели с учетом ее особенностей, анализ которых представлен в диссертационном исследовании, где определены достоинства и недостатки

различных моделей оценки стоимости в качестве элемента технологий управления наращиванием стоимости

По мнению автора наиболее научно обоснованным представляется дифференцированный подход к методам и моделям, используемым на разных этапах стоимостного управления, который должен быть реализован следующим образом

1 При обосновании стратегии развития бизнеса в рамках стоимостного менеджмента необходимо базироваться на моделях дисконтированного денежного потока На этом этапе применение таких моделей корректно, поскольку стратегический план всегда предусматривает реструктуризацию и, соответственно, совокупность инвестиционных проектов, как основной способ наращивания стоимости компании.

2 При мониторинге реализации стратегии - целесообразно использование специальных адаптированных моделей оценки добавленной стоимости, а именно, наиболее корректной и распространенной из них — модели экономической добавленной стоимости (EVA)

8. Методологические основы формирования ставки

дисконтирования в системе стоимостного менеджмента интегрированных корпоративных структур. Исследования, проведенные в диссертации, показали, что в контексте теории стоимостного менеджмента наименее разработанной и при этом оказывающей ключевое влияние на корректность принимаемых стратегических решений, стабильность и эффективность функционирования интегрированных структур бизнеса в долгосрочном периоде, является проблема обоснования ставки дисконтирования Именно стратегический характер стоимостного менеджмента обуславливает беспрецедентную сложность и актуальность этой научной проблемы, ее приоритетное значение для практики управления, нацеленного на рост стоимости бизнеса При этом следует отметить, что абсолютно все компании, осуществляющие

разработку стратегии стоимостного управления, сталкиваются с этой беспрецедентно сложной проблемой

Значимость экономической и функциональной нагрузки ставки дисконта определяет ее приоритетное влияние на выбор инвестиционных проектов и в целом на обоснование стратегии развития бизнеса и оценки стоимости компании на этапе разработки стратегии в рамках реализации стоимостного менеджмента

Уровень ставки дисконта, используемой при расчете дисконтированных денежных потоков как основы оценки стоимости компании и принятии эффективных инвестиционных решений, консолидированных в стратегии, определяется многочисленными внешними и внутренними факторами и, в том числе, обусловленных интеграционными процессами Недостоверные аналитические прогнозы внешнего окружения и внутренних факторов и основанные на них некорректные прогнозы ставки дисконта приводят к неверным стратегическим решениям

Для российской экономики эта проблема при разработке стратегии управления стоимостью приобретает первостепенное значение, что обусловлено не только высокой новизной новой концепции стратегического управления для крупного отечественного бизнеса, но и рядом тенденций, носящих фундаментальный характер, а именно

• высокий динамизм экономики, проявляющийся в колебании уровней многочисленных структурных и институциональных параметров и, прежде всего, макроиндикаторов,

• значительная и постоянно растущая роль интегрированного бизнеса в национальной экономике,

• изменение приоритетов во взаимосвязи «власть — бизнес», находящее отражение в государственной экономической политике,

• слабая корреляция приоритетов национальной специфики обеспечения экономического роста и используемых западных моделей развития экономики

Диссертационное исследование содержит обоснование методологии формирования ставки дисконтирования денежных потоков при управлении стоимостью компании

Важным методологическим положением определения ставки дисконта в системе управления стоимостью компании, в отличие от других сфер использования этой ставки, является ее формирование для собственного (акционерного) капитала, поскольку главная цель стоимостного менеджмента метакорпораций - повышение благосостояния акционеров При этом стоимость, масштаб и доля долгов в капитале компании влияет на доходность и риск акционерного капитала

Научный анализ различных моделей расчета ставки дисконта позволил определить как наиболее адекватные российским условиям модели оценки капитальных активов (САРМ) и кумулятивного построения В данных моделях используются одинаковая методика определения безрисковой ставки доходности, для определения рисковой составляющей ставки дисконта используются принципиально различные методы оценки риска и соответственно, премии за риски будущих денежных потоков компании для акционеров С целью определения этих параметров в условиях отечественной экономики предложены адаптивные методы расчета, основанные на использовании инструментария фундаментального анализа внешних и внутренних факторов При этом многочисленные факторы, влияющие на ставку дисконта как одной из приоритетных составляющих стратегической доходности бизнеса, его стоимости, должны классифицироваться по сфере действия следующим образом

• макроэкономические факторы, которые создают фундаментальную основу для стратегического планирования деятельности и, в том числе, для прогнозирования ставки дисконта денежных потоков компании на

перспективу и обеспечивают устойчивость данного прогноза за счет корректного учета внешних факторов риска,

• отраслевые факторы Анализ отраслевых факторов важен по тем же причинам, что и макроэкономический Он специфицирует и идентифицирует риски отдельных отраслей экономики, влияющих на ставку дисконта,

• рыночные факторы, характеризующие состояние и тенденции развития рынка капитала и положение конкретной компании на этом рынке, позволяющие идентифицировать присущий ей риск, как одну из составляющих ставки дисконтирования,

• внутренние факторы, к которым в первую очередь относятся текущие и стратегические параметры операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, отраженные в финансовых отчетности и прогнозах компании

Группа макроэкономических факторов является основой прогноза уровня безрисковой составляющей ставки дисконтирования и не зависит от управленческих решений компании Факторы остальных групп формируют уровень риска и соответственно премии за риск инвестирования в конкретную компанию, которые определяют ее рыночную стоимость и подлежат оптимизации в процессе управления стоимостью

Методология формирования дисконтной ставки имеет существенные особенности для метакорпораций Для ведущего типа метакорпораций в России - национальных вертикально интегрированных холдинговых групп, основанных на собственности, - формирование ставки дисконтирования под влиянием названных факторов должно дополняться следующими методологическими положениями

• наличие существенной синергии в этих структурах требует текущего и стратегического анализа факторов операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, определяющих уровень ставки

дисконтирования, информационной основой которого выступает консолидированные финансовые отчеты и прогнозы,

• вертикально интегрированный характер исследуемого типа метакорпорации обуславливает необходимость анализа не только отраслевых, но в первую очередь, секторальных факторов в рамках функционирования конкретной метакорпорации,

• присутствие в нескольких отраслях (секторе) вертикально интегрированный бизнеса требует выявления принадлежности сектора к циклическому или контрциклическому его виду, определяющемуся характером колебаний экономической активности, что является существенным фактором, влияющим на ставку дисконтирования,

• национальный характер метакорпорации предполагает исследование не только макроэкономических, но и индикаторов состояния и тенденций развития региональной экономики, в том числе, потенциала региональных рынков капитала, в соответствии с географией размещения дочерних обществ или филиалов группы,

• корпоративная основа функционирования этих организаций порождает отделение собственности от управления, что требует учета такого источника риска как уровень эффективности организации агентских отношений в группе компаний,

• спектр и масштабность деятельности метакорпораций порождает эффект взаимного влияния внутреннего и внешнего положения метакорпорации, что находит отражение в возможности ее существенного влияния на макроиндикаторы, а через них - на уровень ставки дисконтирования денежных потоков метакорпорации

Разработанные методологические положения по формированию ставки дисконтирования в системе стоимостного менеджмента метакорпораций подтверждены системой экспериментальных расчетов для национальной вертикально интегрированной холдинговой группы, функционирующей в секторе рыбохозяйственного комплекса России

В целом, диссертационное исследование содержит развитие теории корпоративных финансов и финансового управления применительно к стратегически значимым субъектами экономики - метакорпорациям.

На основе обоснованных в диссертационном исследовании научных предложений были созданы и реализованы модели управления стоимостью и скорректированы системы учета компаний, входящих в национальную вертикально интегрированную метакорпорацию рыбохозяйственного комплекса Проведенной исследование позволило, в частности, за короткий период сформировать «новое лицо» метакорпорации и осуществить ее продажу с плановой эффективностью для акционеров Таким образом, практическая реализация теории стоимостного менеджмента явилась подтверждением достоверности и обоснованности научных выводов диссертационного исследования

Перечень основных опубликованных работ по теме диссертационного исследования

Монографии

1 Лознев Т Г Теория и методология управления стоимостью корпоративного бизнеса - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2006 - 10 п л

2 Лознев Т Г Теория стоимостного менеджмента — СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2005 — 3 25 п л

3 Лознев Т Г Метакорпорации факторы развития, классификация и типологизация, особенности финансового управления - СПб Изд-во СПбГУЭФ,

2005 - 8 п л

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК

4 Лознев Т.Г Проблемы спецификации финансов в сложных корпоративных структурах // Финансы и кредит. 2005 № 19 (187).-1,0 пл.

5 Лознев Т.Г. Стоимостной менеджмент - современная теория стратегического управления стоимостью компании // Сибирская финансовая школа Научно-практический журнал 2006 № 2 - 0 55 пл

6 Лознев Т Г. Идентификация фазы макроэкономического цикла как компонента системы управления стоимостью бизнеса// Финансы и кредит

2006 № 24 - 0 75 ил

7 Лознев Т Г Управление стоимостью компании и циклический характер макроэкономического развития //Сибирская финансовая школа Научно-практический журнал 2006 № 2 - 0 5 пл

8 Лознев Т Г. Савкин Е А. Холдинговые структуры в экономике //Транспортное Право 2007 № 1-05 пл , в том числе 0 25 п л лично автора

Статьи в профессиональных журналах и научных сборниках

9 Лознев Т Г Альтернативные теории формирования и развития метакорпораций Проблемы и перспективы развития экономики и управления // Межвузовский сб науч тр, Вып 30 Калининград БИЭФ 2004 - 0,55 п л

10 Лознев ТГ Корпорации и сложные корпоративные структуры теоретический анализ содержания Проблемы и перспективы развития экономики и управления // Межвузовский сб науч трудов Вып 30 Калининград, БИЭФ, 2004 - 0 5 п л

11 Лознев Т Г Основы концепции стоимостного менеджмента Финансы и инвестиции Сб науч тр Вып 7 / Под ред проф И П Скобелевой — СПб Политехника - 2005 - 0 6 п л

12 Лознев ТГ Особенности финансов интегрированных корпоративных структур Вестник БИЭФ Медвузовский сб науч Тр, Вып 33, часть П Калининград БИЭФ 2005 - 1 2 п л

13 Лознев ТГ Приоритетные факторы финансового управления вертикально-интегрированными холдинговыми структурами Вестник БИЭФ Медвузовский сб науч Тр, Вып 33, часть 1 Калининград БИЭФ 2005 - 0 5 п л

14 Лознев Т Г Реальные опционы и стратегическая цель бизнеса Финансы и инвестиции Сб науч тр Вып 7 / Под ред проф И П Скобелевой - СПб Политехника - 2005 - 0 65 п л

15 Лознев ТГ Рост компании и направления его рационализации Финансы и инвестиции Сб науч тр Вып 6 / Под ред проф И П Скобелевой - СПб СПГУВК - 2004 - 0 15 п л

16 Лознев Т Г Стоимостная идеология как приоритетный структурный компонент теории и практики стоимостного менеджмента Актуальные проблемы финансов и банковского дела Сб науч тр Вып 9 / Под ред д-ра экон наук, проф А И Михайлушюгаа и д-ра экон наук, проф Н А Савинской - СПб СПбГИЭУ, 2006 -04пл

17 Бунакова ЕВ , Лознев ТГ, Синергетический эффект как компонент стратегии развития сложной хозяйственной структуры Финансы и инвестиции Сб науч тр Вып 6/Под ред проф ИП Скобелевой - СПб СПГУВК - 2004 -05пл,в том числе 0 25 п л лично автора

18 Романовский М В, Лознев Т Г Методологические основы спецификации факторов стоимости в метакорпораций Актуальные проблемы финансов и банковского дела Сб науч тр Вып 9 / Под ред д-ра экон наук, проф А И Михайлушюгаа и д-ра экон наук, проф Н А Савинской - СПб СПбГИЭУ, 2006 - 0 4 п л, в том числе, 0 2 п л - лично автора

Материалы конференций

19 Лознев ТГ Антимонопольная политика - приоритетное направление государственного регулирования финансов Материалы научной конференции «Гуманитарные и социально-экономические проблемы развития общества» -СПб Северо-Западный государственный заочный технический университет, 2005 -0 50 п л

20 Лознев Т Г Интеграция процессов добычи, разведения, переработки и сбыта рыбы и морепродуктов Стратегический путь развития в условиях новой экономической политики СПб Конференция «Развитие рыбохозяйственного комплекса России», июнь, 2004 — 0 3 п л

21 Лознев ТГ Концептуальные модели управления рыночной стоимостью компании Теория и практика финансов и банковского дела на современном

этапе Материалы VII межвуз конф / Под ред А И Михайлушкина и Н А Савинской - СПб СПбГИЭУ, 2005 - 0 15 п л

22 Лознев Т Г Метакорпорации и спецификация финансов Финансовые проблемы РФ и пути их решения теория и практика Труды 6-й международной научно-практической конференции СПб Изд-во Политехи ун-та, 2005 - 0 15 п л

23 Лознев Т Г Методология и факторы формирования ставки дисконтирования денежных потоков при управлении стоимостью компании Актуальные экономические проблемы Российской Федерации в XXI веке Сб науч тр по материалам III межвузовской научно-практической конференции (29-30 марта 2006года)/Подред дэн.проф ЛашоваБ В -НОУ МИЭП.2006 - 04пл

24 Лознев Т Г Научные основы развития теории стоимостного менеджмента Сб докладов I —й международной конференции «Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке» (6-7 апреля 2006 года) / Под ред д э н, проф В Е Леонтьева - СПб СПбГУЭФ, 2006 - 0 45 п л

25 Лознев Т Г Теоретический анализ моделей управления стоимостью компании Актуальные экономические проблемы Российской Федерации в XXI веке Сб науч тр по материалам III межвузовской научно-практической конференции (29-30 марта 2006 года) / Под ред д э н, проф Лашова БВ - НО У МИЭП, 2006 -03 пл

26 Лознев Т Г Теория стоимостного менеджмента основы формирования и содержание Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе Материалы VII межвуз конф / Под ред А И Михайлушкина и НА Савинской - СПб СПбГИЭУ, 2005 - 0 15 п л

27 Лознев Т Г Формирование ставки дисконтирования денежных потоков в системе управления стоимостью интегрированных структур Сб докладов I -й международной конференции «Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке» (6-7 апреля 2006 года) / Под ред д э н, проф В Е Леонтьева - СПб СПбГУЭФ, 2006 - 0 3 п л

28 Лознев Т Г Фундаментальные предпосылки формирования и содержание теории стоимостного менеджмента Экономика, экология и общество России в 21-м столетии Труды 8-й международной научно-практической конференции 30 мая-1 июня 2006 года СПб Изд-во Политехнического университета, 2006 - 0 40 п л

29 Лознев Т Г Холдинговые компании в современной России и их типологизация Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе Материалы VI межвуз Конф / Под ред А И Михайлушкина и Н А Савинской -СПб СПбГИЭУ,2004-03 пл

30 Лознев ТГ Проблемы теории и методологии финансового управления интегрированными корпоративными структурами Теория и практика финансов и банковского дела на совремешюм этапе Материалы VIII межвуз конф / Под ред А И Михайлушкина иНА Савинской - СПб СПбГИЭУ, 2006 -04 п л

31 Рыбин ВН, Лознев ТГ Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе Рисковая составляющая ставки дисконтирования в системе управления стоимостью Материалы VIII межвуз конф / Под ред А И Михайлушкина и Н А Савинской - СПб СПбГИЭУ, 2006 - 0 3 п л, из них 0 15 п л лично автора

АВТОРЕФЕРАТ

Лознев Тимофей Геннадьевич

Редактор Рябчевская Л Л Издательство «Инфо-да» Лицензия ИД № 04720 от 08 05 2001

Подписано в печать 21 02 2007 Заказ №594 Формат 60x90 1/16 Гарнитура Times New Roman Уел печ л 3,13 Бумага кн -журн Репрография Тираж 100 экз

Издательство «Инфо-да» 191186, г Санкт-Петербург, Наб кан Грибоедова, д 27 Телефон (812)315-63-09

Отпечатано в «Центре оперативной полиграфии» 191031, г Санкт-Петербург, Столярный переулок, д 10-12 Телефон (812)315-20-18

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Лознев, Тимофей Геннадьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИНТЕГРИРОВАННЫЕ КОРПОРАТИВНЫЕ СТРУКТУРЫ И РАЗВИТИЕ ТЕОРИИ ФИНАНСОВ.

1.1. Интегрированные корпоративные структуры: теоретический анализ содержательного потенциала.

1.2. Альтернативные финансовые теории основ формирования и развития метакорпораций.

1.3. Роль интегрированного корпоративного бизнеса в развитии экономики.

ГЛАВА 2. КОНЦЕПЦИЯ КЛАССИФИКАЦИИ И ТИПОЛОГИЗАЦИИ МЕТАКОРПОРАЦИЙ КАК МЕТОДОЛОГИЧЕСКАЯ ОСНОВА СПЕЦИФИКАЦИИ ФИНАНСОВ И ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ.

2.1. Классификация метакорпораций: анализ проблемы.

2.2. Концепция классификации метакорпораций и спецификация финансов.

2.2.1. Принципы формирования классификации метакорпораций.

2.2.2. Особенности финансов классификационных видов метакорпораций.

2.3. Типологизация метакорпораций и особенности финансов и финансового управления.

2.3.1. Типы метакорпораций и факторы, влияющие на финансовое управление.

2.3.2. Общие закономерности и особенности финансового управления в холдинговых группах.

ГЛАВА 3. НАУЧНЫЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И СОДЕРЖАНИЯ

ТЕОРИИ СТОИМОСТНОГО МЕНЕДЖМЕНТА.

3.1. Стоимостной менеджмент - современная теория стратегического управления стоимостью бизнеса.

3.2. Концептуальные модели управления стоимостью компании и метакорпорации: теоретический анализ.

3.3. Расчетные модели оценки стоимости в системе стоимостного менеджмента.

3.3.1. Анализ моделей оценки стоимости: преимущества и недостатки.

3.3.2. Дифференцированный подход к моделям оценки стоимости.

ГЛАВА 4. ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В СИСТЕМЕ СТОИМОСТНОГО МЕНЕДЖМЕНТА.

4.1. Модели ставки дисконтирования.

4.2. Методология формирования ставки дисконтирования для метакорпораций.

4.3. Моделирование расчета ставки дисконтирования при управлении стоимостью интегрированного бизнеса.

4.3.1. Аналитический обзор социально-экономической ситуации в России.

4.3.2. Прогноз фазы циклического развития экономики России.

4.3.3. Секторальный анализ.

4.3.4. Динамика показателей фондового рынка.

4.3.5 Анализ финансовой отчетности метакорпорации.

4.3.6. Расчет ставки дисконтирования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Теория и методология финансового управления метакорпорациями"

Актуальность темы диссертационного исследования.

Инновационная экономика как основа постиндустриального мирового развития инициирует процессы интеграции, глобализации и создания единого экономического пространства. Это обуславливает качественные изменения в системе организации и управления бизнесом, который должен адаптироваться к постоянно меняющимся условиям и обострившейся конкурентной борьбе на страновом и международном уровне. Новые тенденции определяют активное развитие в национальных экономических системах и мировой экономике интегрированных хозяйствующих субъектов, которые формируются в результате ускоренной масштабной концентрации капиталов и производств различных сфер хозяйственной деятельности. Эти структуры обладают крупным производственным капиталом и возможностью аккумуляции и использования значительных финансовых ресурсов.

Интегрированные корпоративные бизнес-структуры, называемые метакорпорациями, идентифицируются в научной литературе и на практике как центры экономической и финансовой власти в стране и мире. Их реальный качественный и количественный вклад в национальные и мировую экономики, становление нового экономического пространства, развитие национальных и мирового финансовых рынков, чрезвычайно весом. Это в полной мере относится и к России, где под контролем метакорпораций находится до 80% общей величины всех финансовых, товарных и материальных ресурсов1.

Значимость метакорпораций в национальной и мировой экономике, их широкое и динамичное разнообразие требуют адекватного научного анализа функционирования этих организационных структур современного

1 Федорович В.О. Крупные корпоративные образования: концентрация факторов производства и экономический рост / Аваль. Сибирская финансовая школа. 2005. №1., с.87. бизнеса. При этом наиболее важны теоретический анализ и обобщения в области формирования и развития научных основ финансового управления интегрированными корпоративными структурами.

Анализ современной научной литературы позволяет констатировать практическое отсутствие теоретических исследований по проблемам спецификации развития финансов и финансового менеджмента метакорпораций. Уровень сложности этих теоретических проблем существенно возрастает в связи с высокой гибкостью интеграционных процессов, продуцирующих масштабное разнообразие видов и типов интегрированных бизнес-структур. Проблемы классификации и типологизации метакорпораций являются принципиально новыми для исследования и обоснования приоритетов финансового управления различными интегрированными структурами.

В управлении метакорпорациями, обладающими огромными производственными и финансовыми ресурсами и конкурирующими на национальном и международном уровнях, приоритетное место занимают проблемы стратегического финансового управления, теоретические основы которого в полной мере не разработаны финансовой наукой.

Это определяет актуальность темы диссертационного исследования, аккумулирующего проблемы создания и функционирования интегрированных субъектов экономики и предлагающего комплекс решений теоретических проблем - определение содержательного потенциала метекорпораций, их классификации и типологизации, идентификации финансовых особенностей и формирования модели стратегического финансового управления метакорпорацией.

Степень разработанности проблемы. Научные исследования проблем создания и финансового управления интегрированными корпоративными структурами основываются на концепциях и теориях финансов и финансового менеджмента и отражены в работах многих отечественных авторов, в том числе, Беляевой И.Ю., Бланка И.А.,

Бочарова В.В., Воронина М.С., Давыдовой JI.B., Долнакова А.Е., Ковалева В.В., Кондратьева А.Н., Крейниной М.И., Леонтьева В.Е., Мовсесяна А.Г., Нестеровой ЕЛО., Павловой JI.H., Попова А.В., Слепова В.А., Стояновой Е.С., Тепловой Т.В., Тронина Ю.Н., Эскиндарова М.А., и др. Среди зарубежных авторов следует выделить Брейли Р., Бригхема 10., Боди 3., Ван Хорна Дж. К., Ваховича Дж. М., Гапенски Л., Гохана Патрика А., Ли Ченга Ф., Майерса С., Мертона Р., Миллера М., Модильяни Ф., Нила Б., Пайка Р., Росса С., Финнерти Дж., Хелферта Э., и др.

Специфика функционирования интегрированного бизнеса, определяющая в существенной степени особенности управления его финансами, требует исследования научных проблем организации и стратегии управления сложными системами и соответствующих концепций теории организаций, теории стратегического менеджмента, а также фундаментальной экономической науки. В теории менеджмента и теории организаций этой проблеме посвящены труды Авдашевой С.В., Винслава Ю., Драчевой Е.Л., Евсеенко А., Леонтьевой Е.Л., Либмана A.M., Некрасовского К., Немченко Г., Кунца Р., Паппэ Я.Ш., Розановой Н.М., Сонькина Н.Б., Страховой Л.П., Храбровой И.Ю., Шиткиной И. С., Яковлева А.А., Якутина Ю., а также зарубежных авторов - Альберта М., Ансоффа И., Веттера М., Горта М., Клемента Р., Мескона М., Мильнера Б.З., Морриса Д., Ольве Н., Ройя Ж., Тироля Ж., Фавро О., Хедоури Ф., Холла Р.Х., Хэя Д., Шерера Ф.М., Клейна Б., Крауфорда Р., Масааки Имаи. Проблемы функционирования интегрированного бизнеса отражены в работах ученых в области фундаментальной экономической науки -Горбунова В.И., Грязновой А.Г., Игнатьева С.М., Гелбрейта Дж., Долана Э., Коуза Р., Самуэльсона П., Уильямсона О и др.

Потенциал перечисленных работ отражает важность и широкий спектр различных направлений исследования интеграционных процессов в бизнесе, однако не позволяет рассматривать эти труды как системную основу теории и методологии управления именно финансами сложных корпоративных структур крупного бизнеса. Необходимо отметить, что даже терминологический аппарат, используемый авторами по данной проблеме, не является идентичным, поскольку термин «метакорпорация» не имеет однозначной трактовки. При этом характеристика содержания метакорпораций, представленная в альтернативных исследовательских концепциях, является весьма ограниченной, поскольку не предусматривает выделения фундаментальных качественных признаков этой сложной формы крупного бизнеса.

В экономической литературе представленных авторов содержится целый ряд теорий и концепций (преимущественно финансовых) становления метакорпораций, а также спецификации их свойств. Однако проблема классификации и типологизации метакорпораций не нашла достаточно обоснованного решения, поскольку авторы, как правило, ограничиваются перечислением неструктурированных единичных метакорпораций. В то же время решение этой проблемы имеет принципиальное значение для исследования в рамках теорий финансового менеджмента особенностей и приоритетов финансового управления этими экономическими субъектами.

Создание и управление интегрированными бизнес-структурами характеризуются стратегическими приоритетами. Современные концепции финансового управления ориентированы на достижение стратегически единой цели увеличения стоимости компании (бизнеса). Интеграция этой цели с организационным статусом метакорпораций порождает необходимость формирования новой системной стратегии управления стоимостью компании. Российская и западная научные школы имеют достаточно представительный набор теорий оценки и управления стоимостью компании, распространяющиеся, в том числе, и на метакорпоративные структуры. В российской научной школе проблемы оценки и управления стоимостью компании рассматриваются в трудах Валдайцева С.В., Галасюка В., Герасимова Н.Н., Грязновой А.Г., Есипова

В.Е., Маховиковой Г.А., Козыря 10., Ленской С.А., Никоновой Н.А., Рачкова И. В., Садченковой Ю.П., Синявского Н.Г., Соколова В.Н., Тазихиной Т.В., Тереховой В.В., Федотовой М.А., Царева В.В. и др. Среди представителей западной школы, исследующих данные проблемы, необходимо отметить Беннетта С., Брейли Р., Дамодарана А., Десмонта Г., Каплана Р., Келли Р., Коллера Т., Коупленда Т., Муррина Дж., Нортона Д., Ольсона Дж., Портера М., Пратта Ш., Раппапорта А., Скотта М„ Майера С., Уолша К. Проблемой управления стоимостью занимаются также крупнейшие консалтинговые фирмы, имеющие свои аналитические и научные центры; их исследования и разработки вносят определенный вклад в развитие методов и моделей управления стоимостью.

Следует, однако, отметить, что создание научной системы управления стоимостью с необходимостью требует синтезированного использования достижений теорий финансового и классического стратегического менеджмента. Исследование современной научной и специальной литературы в области концепций управления бизнесом позволило сделать вывод, что развитие парадигмы стоимостного подхода к управлению бизнесом и адаптация современных теорий классического стратегического менеджмента к управлению стоимостью являются предпосылками и научными фундаментальными основами формирования новой теории - теории стоимостного менеджмента. Попытки разработки такой теории, содержащие элементы синтеза, уже нашли распространение в отечественных и зарубежных исследованиях, однако его целостной теории как системы научных знаний не представлено. Кроме того, слабо идентифицированы и исследованы приоритетные научные проблемы управления стоимостью в интегрированных корпоративных структурах.

Таким образом, полифункциональность и масштабность проблем, рассматриваемых в диссертации, определяет необходимость проведения исследований по широкому спектру взаимосвязанных направлений финансовой науки. К числу требующих решения научных проблем, в первую очередь, относятся следующие:

• определение содержательного потенциала метакорпораций, их фундаментальных свойств;

• классификация и типологизация метакорпораций, что в условиях беспрецедентного многообразия этих структур должно обеспечить методологическую основу особенностей их функционирования, развития и управления;

• спецификация финансов и финансового управления, выделение приоритетных факторов, обеспечивающих достижение стратегической финансовой цели для различных видов и типов интегрированных корпоративных структур;

• создание адекватной теоретической основы стратегического финансового управления интегрированными корпоративными структурами;

• обоснование наиболее корректных подходов и моделей оценки и управления стоимостью метакорпораций в рамках общих теоретических подходов к решению этой проблемы и наличия широкого спектра альтернативных моделей, предлагаемых различными научными школами и используемыми в практическом поле;

• разработка методологии формирования ставки дисконтирования, используемой при расчете дисконтированных денежных потоков как основы оценки стоимости метакорпорации и принятии эффективных инвестиционных решений, консолидированных в стратегии ее развития.

Настоящее диссертационное исследование предлагает научные решения названных проблем.

Цель и задачи исследования. Актуальность и степень разработанности проблем исследования обусловили формирование его цели и задач. Целью диссертационного исследования является разработка комплекса теоретических и методологических решений в области содержания, классификации, спецификации финансов и финансового управления метакорпорациями.

В соответствии с поставленной целью в диссертационном исследовании решались следующие задачи:

• анализ финансовых теорий и концепций возникновения интегрированных бизнес-структур в экономике;

• исследование роли и места интегрированных корпоративных структур в системе национальной экономики России;

• теоретический анализ содержательного потенциала метакорпорации;

• анализ существующих методологических подходов к классификации и типологизации интегрированных корпоративных структур; разработка концепции классификации и типологизация метакорпораций как методологической основы выявления особенностей финансов этих структур;

• обоснование специфики финансов и финансового управления отдельных видов и типов метакорпораций;

• анализ современных концепций стратегического финансового управления; исследование предпосылок и научных основ формирования новой теории управления - теории стоимостного менеджмента как системы научных знаний;

• обоснование содержания теории стоимостного менеджмента, ее структурных компонентов; развитие принципов принятия решений в рамках стоимостного менеджмента;

• теоретический анализ моделей (инструментария) оценки и управления стоимостью компании; обоснование сферы использования различных моделей оценки и управления стоимостью в системе стоимостного менеджмента метакорпораций;

• разработка методологических основ формирования ставки дисконтирования денежных потоков в системе стоимостного менеджмента метакорпораций, спецификация ее роли и значения в интегрированных структурах;

• экспериментальная апробация предложенной методики расчета ставки дисконтирования.

Объект исследования - хозяйствующие субъекты экономики, относящиеся к крупному интегрированному и диверсифицированному корпоративному бизнесу.

Предмет исследования - теоретические и методологические основы финансового управления метакорпорациями.

Методологической основой исследования являются фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам теории финансов, корпоративных финансов и финансового менеджмента, теории организаций, стратегического менеджмента, теории оценки бизнеса. Достоверность выводов и положений диссертационного исследования обеспечивается также совокупностью используемых научных методов - системного анализа, синтеза, абстрагирования, моделирования.

Информационной базой исследования являются законодательные и нормативные акты, постановления Правительства РФ, инструктивные и методические материалы по проблемам корпоративных финансов, оценочной деятельности. В работе использованы материалы отчетов Министерства финансов РФ, его агентств и служб; отчеты Министерства экономического развития и торговли РФ; статистические сборники Государственного комитета по статистике РФ; отчеты МВФ о российской экономике; информация Интерфакса и ряда официальных структур, представленная в сети Интернет, другие материалы.

Научная повнзна результатов диссертационной работы состоит в разработке на основе конструктивного анализа и обобщения отечественных и зарубежных теорий и концепций создания, функционирования и стратегического управления финансами интегрированных корпоративных структур комплекса теоретических решений, формирующих альтернативную концепцию содержания, классификации и стоимостного управления метакорпорациями. В диссертационном исследовании представлено инновационное направление в развитии теории финансов и стратегического финансового управления, имеющее перспективное значение для развития практического финансового менеджмента в интегрированных корпоративных структурах бизнеса.

Наиболее существенные научные результаты исследования, по мнению автора, заключаются в следующем:

1. На основе исследования качественной субстанции широкого спектра многообразных интегрированных структур выделены признаки, необходимые и достаточные для спецификации метакорпорации как особого субъекта рынка, носящие фундаментальный характер и определяющие ее содержание.

2. Определены функции и роль метакорпораций в развитии экономики; тенденции и особенности их функционирования в России и развитых странах.

3. В результате теоретического анализа и научного обобщения обющеэкономических и финансовых теорий и концепций развития интеграционных процессов выявлен комплекс базовых факторов, инициирующих создание метакорпораций и определяющих их финансовые преимущества.

4. Разработаны теоретические основы классификации и типологизации метакорпораций как методологической основы идентификации особенностей и приоритетов финансового управления интегрированными корпоративными структурами

5. Впервые представлена развернутая многоуровневая классификация и типологизация метакорпораций, содержащая спецификацию их финансов и финансового управления.

6. Идентифицированы финансовые особенности национальной, вертикально интегрированной, капиталосвязанной холдинговой группы как ведущего типа метакорпораций в современной России.

7. Обоснованы научные предпосылки формирования новой теории управления - теории стоимостного менеджмента, адекватной организационно - финансовому статусу современного крупного бизнеса.

8. Определены научные основы и структурные компоненты теории стоимостного менеджмента, определяющие новую теорию как систему научных знаний и включающие определение и структуризацию содержания стоимостного менеджмента, содержание его базовых компонентов, принципы и инструментарий (технологии) стоимостного менеджмента.

9. На основе теоретического анализа моделей управления стоимостью компании и методов ее оценки обоснован дифференцированный подход к методам и моделям, используемым на разных этапах стоимостного управления - при разработке стратегии и мониторинге ее реализации.

10. Разработаны методологические основы формирования ставки дисконтирования в системе стратегического управления стоимостью интегрированных корпоративных структур и методики ее расчета в условиях российской экономики.

Практическая значимость Диссертационного исследования состоит в том, что предлагаемые концептуальные подходы и основные научные решения диссертационного исследования доведены до конкретных рекомендаций и разработок и могут быть использованы в практике финансового управления интегрированными корпоративными структурами, что обеспечит повышение эффективности функционирования метакорпораций как основы стабилизации экономического роста в России.

Теоретические, методологические и практические аспекты работы могут быть использованы в системе подготовки и повышения квалификации работников финансовой сферы.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения и практические выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на ежегодных научных и научно-практических конференциях, организованных Министерством образования и науки РФ, федеральным агентством по образованию и ведущими экономическими университетами Санкт - Петербурга и России, в том числе, ежегодных сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР (Санкт - Петербургский университет экономики и финансов, 2004-2005 годы); I международной научной конференции «Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке» (Санкт - Петербургский университет экономики и финансов, апрель 2006 года); на VI и VII межвузовских конференциях аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт - Петербургский инженерно-экономический университет, 2004-2005 годы); а также на научной конференции по гуманитарным и социально-экономическим дисциплинам, организованной федеральным агентством по образованию и Северо-Западным государственным заочным техническим университетом (март 2005 года); 6-й международной научно-практической конференции "Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика», организованной федеральным агентством по образованию, Международной академией наук высшей школы и Санкт - Петербургским государственным политехническим университетом (апрель 2005 год) и др.

Разработки диссертанта используются в учебном процессе при чтении лекций, поведении семинаров и практических занятий по курсам: «Финансы», «Финансы организаций (предприятий)», «Финансовый менеджмент», а также в аналитической работе аспирантов и соискателей кафедры финансов СПбГУЭФ.

Публикации. Материалы диссертационного исследования отражены в двух монографиях и научных статьях. Основные положения диссертационной работы представлены в 31 публикации, общим объемом 33,25 печатных листа.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы из 250 наименований. Материалы диссертационного исследования изложены на 338 страницах, включая 47 рисунков и 41 таблицу.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Лознев, Тимофей Геннадьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование позволило разработать научные решения в области финансового управления стратегически значимыми субъектами экономики, к которым относятся современные метакорпорации. Интегрированные корпоративные структуры - метакорпорации - обладают крупным производственным потенциалом, возможностью аккумуляции и использования значительных финансовых ресурсов и стремлением к монополизации рынка товаров и услуг. Метакорпорации играют ведущую роль в отечественной и мировой экономике, функционируют в ее самых различных отраслях и секторах, на всех уровнях экономической системы -от регионального до глобального. Их развитие характеризуется двумя важнейшими тенденциями:

• транснационализацией, т.е. стремлением, осуществляя прямые иностранные инвестиции, расширять сферу своей деятельности до мирового масштаба, создавая дочерние компании, зависимые общества, филиалы и представительства за рубежом, как правило, в нескольких странах. Политика международной экспансии метакорпораций выражается, прежде всего, в экспансии капитала в ее различных формах, что приводит к значительной роли в национальной экономике мирового финансового рынка;

• интеграцией диверсифицированных направлений бизнеса, при которой диверсификация рассматривается как новая форма концентрации производства и капитала, ведущая к созданию и развитию «волны» интеграционных процессов, что в значительной степени модифицируют финансовую стратегию новых субъектов хозяйствования.

Исследование широкого спектра альтернативных общеэкономических и финансовых теорий создания метакорпораций, предпринятое автором, позволило сделать вывод о наличии в современной мировой экономике фундаментальной тенденции развития и усиления роли интегрированного и диверсифицированного бизнеса и идентифицировать его главные преимущества:

• реализация эффекта от масштаба, ведущая к операционной, информационной и управленческой синергии;

• высокий потенциал финансовой синергии, связанный с дешевым капиталом, значительным снижением волатильности доходов, а, следовательно, и уменьшением риска вложений в компанию;

• возможность оказывать существенное влияние на эффективность рынков за счет концентрации и централизации всех форм капитала, включая информационный;

• возможность экономии трансакционных издержек на основе объединения и консолидации производств, их интеграции и диверсификации;

• широкий потенциал оптимизации налогового планирования;

• возможность эффективного управления финансовыми рисками;

• сочетание форм координации выбора (рынок - иерархия) при распределении ресурсов метакорпорации;

• более широкие возможности в использовании действующих и создании новых финансовых инструментов;

• наличие властного поля деятельности, обеспечивающего развитие различных форм экспансии крупного бизнеса, особенно через финансовые рынки;

• интеграционный характер взаимосвязи между бизнес-единицами в рамках метакорпораций, обеспечивающий устойчивость системы объединений;

• спецификация управленческих функций, основанная на современных технологиях принятия решений, особенно решений, связанных с управлением стоимостью компании, которые в корпоративном управлении признаются генеральными и стратегическими.

• обеспечение финансовой гибкости на основе широкой дифференциации поставщиков и клиентов и возможности применения стратегии «лидерство по затратам»;

• высокий уровень стратегической централизации финансовых и инвестиционных ресурсов, обеспечивающих возможность финансирования крупных инвестиционных проектов, в том числе инновационных, которые имеют значительное влияние на реализацию стратегической цели бизнеса и собственно стратегии управления стоимостью компании.

Фундаментальные процессы практики интенсивного развития интегрированных хозяйствующих субъектов требуют адекватного научного анализа этого явления. К числу нерешенных сегодня научных проблем, в первую очередь, относятся:

• определение содержательного потенциала метакорпораций, их фундаментальных свойств;

• классификация и типологизация метакорпораций, что в условиях беспрецедентного многообразия этих структур должно обеспечить методологическую основу их исследования и выявления особенностей их функционирования и развития;

• спецификация финансов и финансового управления, выделение приоритетных факторов, обеспечивающих достижение финансовых целей для различных видов и типов интегрированных корпоративных структур;

• создание адекватной теоретической основы стратегического финансового управления интегрированными корпоративными структурами;

• обоснование наиболее корректных методов и моделей оценки и управления стоимостью метакорпораций в рамках общих теоретических подходов к решению этой проблемы, при наличии широкого спектра альтернативных моделей, предлагаемых различными научными школами и используемых на практике;

• разработка методологии формирования ставки дисконтирования, используемой при расчете дисконтированных денежных потоков как основы оценки стоимости метакорпорации и принятия эффективных инвестиционных решений, консолидированных в стратегии ее развития.

Настоящее диссертационное исследование предлагает научные решения перечисленных проблем.

Исследование качественной субстанции широкого спектра интегрированных корпоративных структур (метакорпораций) позволила выделить следующие признаки этих субъектов экономики, составляющие их содержание:

• объединение юридических лиц на основе собственности или договоров;

• наличие общей стратегии управления развитием группы объединенных компаний;

• сочетание рынка и иерархии в системе управления группой объединенных компаний.

Названные признаки, необходимы и достаточны для специфицикации метакорпораций как особых субъектов рынка и носят фундаментальный характер, то есть присущи всему многообразию метакорпораций. Наличие фундаментальных качественных признаков априори создает широкую базу создания и функционирования различных видов и типов интегрированных корпоративных структур.

Исследование проблемы классификации и типологизации метакорпораций обусловила необходимость обозначения целевой ориентации этих методов научного анализа, в качестве которой была принята обобщение и структуризация особенностей финансов и финансового управления отдельными видами и типами метакорпораций.

Проблема идентификации особенностей финансов и финансового управления интегрированных корпоративных структур в соответствии с их видами и типами весьма актуальна в научном и практическом плане. Современная теория финансов базируется на спецификации финансового управления монокорпорациями, в то время как интегрированные корпоративные структуры характеризуются иными более сложными признаками и моделями финансового управления, отличными от моноструктурных.

Классификация метакорпораций, нацеленная на выявление особенностей финансов, потребовала формулирования принципов, позволяющих идентифицировать систему главных факторов эффективного финансового управления различными видами метакорпораций, структурировать их по приоритетности и взаимосвязям. При этом автор исходил из того, что научная и практическая значимость классификации определяется корректностью классификационных (критериальных) признаков.

В качестве принципов, составляющих основу формирования классификации метакорпораций, были выделены:

• принцип многоуровневой классификации - выделение на первом уровне главных классификационных критериев, определяющих специфику финансов метакорпорации, с дальнейшей их детализацией;

• принцип многомерности классификации, означающий наличие нескольких равнозначных критериев для каждого уровня классификации;

• принцип уникальной структурной классификации, означающей однозначную (единичную) верификацию вида метакорпораций с позиции конкретного классификационного признака.

• принцип комплексности классификации означает, что любой метакорпорации присущ конкретный набор признаков определенного уровня, что формирует тип метакорпорации.

Принципы многоуровневой, многомерной и структурной классификации предусматривают научное обоснование в первую очередь, ведущих классификационных признаков (высший уровень), адекватно отражающих ключевые различия метакорпораций с позиций специфики финансов. В качестве таких признаков в диссертационном исследовании выделены:

• способ интеграции (структура экономических отношений участников метакорпорации).

• территориальная экспансия;

• механизм объединения и регулирования деятельности компаний в метакорпорации;

• координация рынка и иерархии в системе управления метакорпорации.

Разработанная в диссертации многоуровневая многокритериальная классификация видов метакорпораций позволила идентифицировать значимые особенности их финансов и финансового управления, исходя из предложенных критериев. Результаты этих исследований были положены в основу формирования специфики финансовой модели отдельных типов метакорпораций.

Наибольшее внимание уделено такому широко представленному в практике типу метакорпораций, как холдинговая группа, которая характеризуется следующими критериальными признаками - национальная, вертикально интегрированная метакорпорация, функционирующая на базе участия в капитале. Каждый из названных признаков обуславливает определенные особенности финансов этого типа метакорпорации, основанные на реализации комплекса синергетических эффектов.

Так, национальный характер экспансии определяет высокие пределы роста инвестиционно-финансовой активности; широкую финансовую и инвестиционную ресурсную базу; возможность использования налоговых преференций на широком экономическом пространстве и др.

Вертикальный характер интеграции обеспечивает широкий спектр и интенсивность процессов и методов перераспределения финансово-инвестиционных ресурсов в рамках метакорпорации; высокий уровень стратегической централизации финансовых и инвестиционных ресурсов группы; эффективность особого метода налогового планирования на основе трансфертных цен; обеспечение надежной защиты от финансовых трудностей и недостатка сырья; улучшение доступа к ресурсам финансовых рынков; улучшение финансовой структуры и уменьшение стоимости капитала меткорпорации; снижение изменчивости доходов (деловых рисков) и др.

Система участия в капитале как экономическая основа холдингового объединения обеспечивает практически неограниченный по масштабам, сферам и времени контроль собственников за финансово-инвестиционной деятельностью компаний метакорпорации; простоту перехода прав собственности без нарушения деятельности метакорпорации; при этом актуальна проблема конфликта интересов принципалов и агентов.

Выявление особенностей финансов интегрированных корпоративных структур в соответствии с их классификацией и типологизацией составляет методологическую базу их эффективного финансового управления.

Определение содержания и спецификация финансов интегрированных корпоративных структур (метакорпораций) подчеркивает принципиальную значимость стратегического финансового управления для таких организационных структур крупного бизнеса. При этом само образование подобных структур следует относить к важнейшим стратегическим решениям, эффективность которых должна обеспечиваться применением адекватной системы финансового управления, тесно связанной с общей стратегией развития бизнеса.

Обоснование и выбор такой системы потребовал исследования современного состояния научных знаний в этой области и их развития. В результате исследования и обобщения состояния теории и практики стратегического финансового управления в диссертации обоснованы предпосылки создания теории стоимостного менеджмента, определены ее содержание и основные компоненты. Теория стоимостного менеджмента синтезирует достижения теорий финансового и классического стратегического менеджмента и включает, с нашей точки зрения, следующие составляющие:

• спецификацию и структуризацию содержания новой теории -стоимостного менеджмента;

• содержание базовых компонентов стоимостного менеджмента;

• принципы теории стоимостного менеджмента;

• инструментарий (технологии) стоимостного менеджмента.

Анализ эволюции современных теорий управления позволил следующим образом определить фундамент содержания и структуризацию новой теории.

Теория стоимостного менеджмента - это комплекс научных знаний о системе корпоративного управления, нацеленного на наращивание стоимости компании, который основан на синтезе стоимостной идеологии и стратегического менеджмента. Базовыми компонентами теории стоимостного менеджмента, синтез которых определяет новое качество знаний, являются стоимостная идеология и стратегический менеджмент. Содержание базовых компонентов теории стоимостного менеджмента, обоснованное и детально представленное в диссертации, составляет ее методологическую основу.

Стоимостная идеология - наиболее важный компонент стратегии управления стоимостью компании, поскольку позволяет идентифицировать основные факторы наращивания стоимости. Ключевым элементом научных школ классического стратегического менеджмента является стратегия как способ долгосрочного функционирования и развития компании, теоретические основы ее разработки.

Теория стоимостного менеджмента преломляет через собственную идеологию методологические параметры школ стратегического управления и на этой основе:

• специфицирует многообразие целей стратегического менеджмента, подчинив деятельность компании действию единой главной стратегической цели - наращиванию стоимости компании, сохранив на втором целевом уровне вектор целей (целевые установки), подкрепленные количественными индикаторами;

• использует теорию оценки стоимости как инструмент стратегического контроля;

• идентифицирует факторы создания стоимости, их взаимосвязь, приоритетность и управление ими; при этом использует инструментарий стратегического менеджмента (анализ, планирование, управление реализацией стратегии).

В диссертации представлены разработанные автором принципы стоимостного менеджмента и общий подход к их реализации.

Реализация научных теории стоимостного менеджмента требует технологий оценки и управления стоимостью компании.

В настоящее время разработано множество концептуальных моделей оценки и управления стоимостью бизнеса, в большей или меньшей степени, отвечающих принципам теории стоимостного менеджмента; многие из них используются в практике современного менеджмента.

В диссертационном исследовании выполнен теоретический анализ широкого спектра указанных моделей, особенностей их применения для интегрированных корпоративных структур.

Результаты проведенного исследования моделей управления стоимостью компании показали, что рассмотренные модели создают определенную инструментальную базу, которая позволяет трансформировать систему факторов стоимости в систему целевых индикаторов и ключевых показателей эффективности для принятия решений. Однако исследуемые модели различаются концептуальным подходом к формированию системы стоимостных факторов, уровнем интеграции, детализации и структуризации факторов и соответствующих действий компании, нацеленных на увеличение стоимости. Следует также отметить, что их отличает и степень формализации взаимосвязей стоимостных факторов, представленных в соответствующих моделях.

Управление стоимостью компании с необходимостью предполагает периодическую оценку ее стоимости (или добавленной стоимости) как индикатора эффективности реализации данной системы управления. При наличии общих, теоретически разработанных методов оценки стоимости, аккумулированных в относительно самостоятельную область научных знаний и достаточно широко представленных в литературе финансовая наука и практика предлагает также целый ряд специальных расчетных моделей оценки стоимости компании, как правило, не использующих фундаментальный метод дисконтированных денежных потоков. Данное исследование позволило выявить достоинства и недостатки различных моделей оценки стоимости в качестве элемента технологий управления наращиванием стоимости.

Наиболее теоретически обоснованным представляется дифференцированный подход к методам и моделям, используемым на разных этапах стоимостного управления, который должен быть реализован следующим образом:

1. При обосновании стратегии развития бизнеса в рамках стоимостного менеджмента необходимо использовать модели дисконтированного денежного потока. На этом этапе их применение корректно, поскольку стратегический план всегда предусматривает реструктуризацию, а ее результаты видны только в моделях дисконтированного денежного потока.

2. При мониторинге реализации стратегии - целесообразно использование специальных адаптированных моделей оценки добавленной стоимости; наиболее корректной из них представляется модель экономической добавленной стоимости (EVA).

Исследования, проведенные в диссертации, показали, что в контексте теории стоимостного менеджмента наименее разработанной является проблема обоснования ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования оказывает ключевое влияние на корректность принимаемых стратегических решений, определяющих стабильность и эффективность функционирования интегрированных структур бизнеса в долгосрочном периоде. Именно стратегический характер стоимостного менеджмента обуславливает беспрецедентную сложность и актуальность этой научной проблемы, ее приоритетное значение для практики управления, нацеленного на рост стоимости бизнеса.

Функции ставка дисконта весьма значительны:

• ставка дисконта определяет минимальные требования к прибыли и рентабельности активов компании, для интегрированной структуры - с учетом синергетического эффекта, в том числе, финансовой синергии;

• ставка дисконта используется при оценке эффективности инвестиционных проектов и их консолидации в стратегии;

• ставка дисконта применяется для управления структурой капитала на основе механизма финансового левериджа.

Перечисленные позиции определяют приоритетное значение ставки дисконтирования в выборе инвестиционных проектов и в целом в обосновании стратегии роста стоимости.

Уровень ставки дисконта, используемой при расчете дисконтированных денежных потоков как основы оценки стоимости компании и принятии эффективных инвестиционных решений, определяется множеством внешних и внутренних факторов, обусловленных, в том числе, и интеграционными процессами. Недостоверные аналитические прогнозы внешнего окружения и внутренних факторов и основанные на них некорректные прогнозы ставки дисконта приводят к неверным стратегическим решениям.

Для российской экономики эта проблема при разработке стратегии управления стоимостью приобретает первостепенное значение, что обусловлено не только новизной концепции стратегического управления для отечественного бизнеса, но и рядом тенденций самой национальной экономики, носящих фундаментальный характер, к которым мы относим:

• высокий динамизм экономики, проявляющийся в колебании многочисленных структурных и институциональных параметров;

• значительная, постоянно растущая роль интегрированного бизнеса в национальной экономике;

• изменение приоритетов во взаимосвязи «власть - бизнес», нашедшее отражение в новой государственной политике и в выстраивании системы государственно-олигархической экономики;

• в значительной конвертации ценностей западных моделей развития рыночной экономики и приоритета национальных закономерностей развития.

В диссертационном исследовании разработана методология формирования ставки дисконтирования денежных потоков при управлении стоимостью компании.

Важным методологическим положением определения ставки дисконта в системе управления стоимостью компании, в отличие от других сфер использования этой ставки, является определение ее для собственного (акционерного) капитала, поскольку главная цель стоимостного менеджмента - повышение благосостояния акционеров.

Научный анализ различных моделей расчета ставки дисконта позволил верифицировать как наиболее адекватные российским условиям модели оценки капитальных активов (САРМ) в стандартном и адаптированном для России вариантах, а также модель кумулятивного построения. В данных моделях используются единая методика определения безрисковой ставки доходности; а для определения рисковой составляющей ставки дисконта используются принципиально различные методы оценки риска и, соответственно, премии за риск. Для определения этих параметров в условиях отечественной экономики предложены адаптивные методы расчета, базирующиеся на использовании инструментария фундаментального анализа внешних и внутренних факторов.

При этом многочисленные факторы, влияющие на ставку дисконта как одну из приоритетных составляющих стоимости бизнеса, классифицируются нами следующим образом:

• макроэкономические факторы, которые создают фундаментальную основу для стратегического планирования деятельности, в том числе, для прогнозирования ставки дисконта денежных потоков компании в перспективе. Анализ их состояния определяет степень устойчивости данного прогноза, постоянство или непостоянство ставки дисконта на долгосрочный период;

• отраслевые (секторальные) факторы. Анализ отраслевых факторов важен по тем же причинам, что и макроэкономический. Он специфицирует и идентифицирует риски отдельных отраслей экономики, влияющие на уровень ставки дисконта.

• рыночные факторы, характеризующие состояние и тенденции развития рынка капитала и положение конкретной компании на этом рынке. Данные факторы позволяют идентифицировать присущий этой компании риск и определить премию риска, как составляющие ставки дисконтирования;

• внутренние факторы, к которым, в первую очередь, относятся текущие и стратегические параметры операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, отраженные в финансовой отчетности и прогнозах компании. Функционал данных факторов состоит в оценке риска, обусловленного внутренними факторами, а, следовательно, в определении премии риска, как систематического, так и несистематического.

Группа макроэкономических факторов является основой прогноза уровня безрисковой составляющей ставки дисконтирования и не зависит от управленческих решений компании. Факторы остальных групп формируют уровень риска и соответственно премии за риск инвестирования в конкретную компанию, которые определяют ее рыночную стоимость и подлежат оптимизации в процессе управления стоимостью.

Методология формирования дисконтной ставки в значительной степени специфицируется для метакорпораций. Для ведущего типа метакорпораций в России - национальных вертикально интегрированных холдинговых групп, основанных на собственности - формирование ставки дисконтирования под влиянием названных факторов дополняется следующими методологическими положениями: наличие существенной синергии в этих структурах требует текущего и стратегического анализа факторов операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, определяющих уровень ставки дисконтирования, информационной основой которого выступает консолидированные финансовые отчеты и прогнозы; вертикально интегрированный характер метакорпорации обуславливает необходимость анализа не только отраслевых, но в первую очередь, секторальных факторов, в рамках присутствия конкретной метакорпорации; секторальное, а не отраслевое положение вертикально интегрированного бизнеса на рынке требует выявления принадлежности сектора к циклическому или контрциклическому виду. Это обуславливает спецификацию риска, связанного с внешним окружением метакорпорации, определяющим характер колебаний экономической активности, что является существенным фактором, влияющим на ставку дисконтирования; национальный характер метакорпорации предполагает исследование не только макроэкономических индикаторов, но и характеристик состояния и тенденций развития региональной экономики, в том числе, региональных рынков капитала, в соответствии с географией размещения обществ группы и потенциалом использования региональных фондовых рынков; • корпоративная основа функционирования этих организаций порождает отделение собственности от управления, что требует учета такого источника риска как уровень эффективности организации агентских отношений в группе компаний.

Разработанные методологические положения по формированию ставки дисконтирования в системе стоимостного менеджмента метакорпораций подтверждены системой экспериментальных расчетов для национальной вертикально интегрированной холдинговой группы, функционирующей в секторе рыбохозяйственного комплекса России.

В целом диссертационное исследование развивает теорию финансов и финансового управления применительно к интегрированным корпоративным структурам бизнеса и адаптирует теорию стоимостного менеджмента к условиям современной России.