Учет валютных операций и анализ их эффективности в коммерческих банках тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Тимошин, Игорь Валентинович

ВВЕДЕНИЕ■ •

Глава 1. БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ РОССИЙСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ

1.1. Бухгалтерский учет конверсионных валютных операций российских коммерческих банков.

1.2. Бухгалтерский учет неконверсионных валютных операций российских коммерческих банков

Глава 2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ РОССИЙСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ

2.1. Взаимосвязь валютных курсов, процентных ставок и уровня цен в разных валютах как база анализа эффективности валютных операций

2.2. Ретроспективный анализ эффективности конверсионных валютных операций российских коммерческих банков

2.3. Перспективный анализ эффективности неконверсионных валютных операций российских коммерческих банков

Диссертация: введение по экономике, на тему "Учет валютных операций и анализ их эффективности в коммерческих банках"

Выбор темы диссертационного исследования - «Учет валютных операций и анализ их эффективности в коммерческих банках» - обусловлен активным внедрением различных валютных операций в российскую .банковскую практику.

Первые лицензии на осуществление российскими банками валютных операций были выданы Центральным банком РФ еще в 1991 году. С тех пор порядок учета валютных операций постоянно совершенствовался. Сложились основные понятия, были открыты счета для отражения финан- -совых результатов валютных операций, установлен порядок учетного оформления отдельных операций.

Вместе с тем, в настоящее время ощущается недостаточность проработки ряда вопросов бухгалтерского учета банковских валютных операций. Поскольку бухгалтерский учет является важнейшей информационной базой экономического анализа, имеющиеся в нем недостатки существенно ограничивают возможности получения достоверного представления об эффективности проводимых операций и их влиянии на финансовое состояние коммерческого банка. Автору диссертации известны случаи, когда российские банки, осуществляя валютные операции, как они полагали, с прибылью, оказывались в конечном счете банкротами в результате ошибок в учете, приводивших к искажению реальной величины финансовых результатов совершенных операций, либо вследствие отсутствия анализа учетной информации или ее неверного толкования.

Ввиду того, что в современных условиях экономического кризиса валютные операции относятся к основным источникам доходов банков, задача совершенствования их учета и анализа как важнейших инструментов управления деятельностью банка приобретает особую актуальность.

Действующее валютное законодательство Российской Федерации определяет валютные операции следующим образом (8, 49): а) операции, связанные с переходом права собственности. на валютные ценности, в том числе операции, связанные с использованием в качестве средства платежа иностранной валюты.; б) ввоз и пересылка в Российскую Федерацию, а также вывоз и пересылка из Российской Федерации валютных ценностей; в) осуществление международных денежных переводов».

При этом под валютными ценностями понимают иностранную валют)' (т.е. денежные знаки, находящиеся в обращении и являющиеся законным платежным средством в соответствующем иностранном государстве, а также средства на счетах в денежных единицах иностранных государств), ценные бумаги в иностранной валюте, драгоценные металлы и природные драгоценные камни.

Предметом диссертационного исследования являются валютные операции с иностранной валютой и ценными бумагами в иностранной валюте, а также международные расчеты по экспортно-импортным операциям. Объектом исследования - российские коммерческие банки, осуществляющие валютные операции.

Цель диссертационного исследования заключается разработке рекомендаций по совершенствованию действующего порядка учетного оформления и методики анализа эффективности валютных операций в российских коммерческих банках.

Для достижения поставленной цели потребовалось решить следующие задачи:

1. Проследить историю нормативного регулирования бухгалтерского учета конверсионных валютных операций российских коммерческих банков, определить основные недостатки действующего порядка их учетного оформления и разработать рекомендации по их устранению;

2. Изучить современную практику учета отдельных неконверсионных валютных операций, выявить ее наиболее существенные недостатки и предложить научно обоснованный порядок отражения этих операций в бухгалтерии российских коммерческих банков;

3. Рассмотреть взаимосвязь валютных курсов, процентных ставок по вкладам и уровня цен в разных валютах как возможную базу для проведения анализа эффективности валютных операций российских коммерческих банков;

4. Разработать методические подходы к проведению ретроспективного и перспективного анализа эффективности валютных операций российских коммерческих банков, в основу которого заложить принцип сопоставления доходности этих операций и связанного с ними риска.

Теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам теории и практики бухгалтерского учета и экономического анализа, в частности валютных операций, международных портфельных инвестиций.

Большое влияние на разработку темы диссертации оказали работы современных российских ученых-экономистов: М.И. Баканова (44), С.Б.Барнгольц (46, 51, 52, 78), А.Г.Грязновой (51, 52, 53), О.И.Лаврушина (47), В.Ф.Палия (64), А.Д.Шеремета (76) и др.

Серьезное внимание было уделено также монографиям ряда зарубежных специалистов: Р. Брили (88), Ф. Вестона (87), Р. Пайка (82), Дж. Рутерфорд (85), Дж. Фрэнсиса (86), В. Шарпа (75) и др.

Были изучены российские законодательные акты, нормативные акты Центрального банка РФ, Министерства финансов РФ и Государственной налоговой службы РФ, материалы научных конференций и семинаров для работников коммерческих банков.

Проведенное исследование базируется на комплексном подходе к проблемам бухгалтерского учета и экономического анализа. В диссертации использованы методы бухгалтерского учета, экономического анализа, статистики и математики (двойная запись, факторный анализ, средние величины, вариация, дисконтирование, дифференцирование и т. п.).

Научная новизна и теоретическая ценность диссертации состоят в следующем:

1. Рекомендовано введение понятия торговой разницы для обозначения стоимостных разниц, возникающих при купле-продаже валюты по курсам, отличным от официального курса ЦБ РФ;

2. Сформулированы основные требования к учету конверсионных операций: учет рублевых эквивалентов валютных активов и пассивов является продолжением учета указанных активов и пассивов в соответствующих иностранных валютах; финансовый результат в виде торговых разниц определяется отдельно по каждой операции покупки или продажи валюты в момент ее совершения; торговые разницы рассчитываются в рублях;

3. Аргументирована необходимость изменения порядка формирования в учете величины открытой валютной позиции с целью более точного отражения экономического смысла открытой валютной позиции как источника возможных валютных рисков;

4. Доказана несостоятельность трактовки сделок РЕПО с облигациями внутреннего государственного валютного займа как ссудных операций и обоснована ошибочность подходов к сделкам займа этих ценных бумаг, не предполагающих учет накопленного купонного дохода;

5. Раскрыты возможности ретроспективного и перспективного сравнительного анализа предпочтительности размещения и привлечения средств в той или иной валюте, проводимого на основе известных в науке соотношений между валютными курсами спот и форвард, процентными ставками и уровнем цен в соответствующих валютах;

6. Выведена формула, позволяющая рассчитать доходность конверсионных валютных операций, оценить влияние ее отдельных факторов и провести анализ целесообразности этих операций в сравнении с доходностью других банковских операции;

7. Разработан порядок количественной оценки целесообразности мультивалютной диверсификации инвестиций и определены методические подходы к формированию мультивалютного портфеля зарубежных инвестиций, характеризующегося оптимальным соотношением доходности и риска.

Практическую ценность работы представляют:

1. Рекомендованный порядок записей по балансовым и срочным счетам для учетного оформления конверсионных валютных операций;

2. Предложенная корреспонденция балансовых, срочных и внебалансовых счетов для учета неконверсионных валютных операций с ценными бумагами, номинированными в иностранных валютах, и международных расчетов;

3. Применение метода двойной записи по счетам в качестве инструмента контроля за обоснованностью интерпретации экономического содержания совершаемых операций и правильностью аналитических расчетов;

4. Разработанные методические подходы к проведению ретроспективного и перспективного анализа эффективности конверсионных и неконверсионных валютных операций и выведенные на их основе формулы, позволяющие автоматизировать соответствующие аналитические расчеты.

Результаты диссертационного исследования апробированы и внедрены в АКБ «Международная финансовая компания» и АКБ «Нефтехимбанк», что подтверждено полученными от них справками.

По теме диссертации опубликовано 3 работы общим объемом 2.26 печатных листа, из них написаны автором 1.96 печатных листа.

Диссертация: заключение по теме "Бухгалтерский учет, статистика", Тимошин, Игорь Валентинович

- 144-ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Диссертационное исследование проведено по двум основным направлениям: изучение проблем бухгалтерского учета валютных операций российских банков и поиск путей их решения (первая глава диссертации), а затем разработка направлений экономического анализа эффективности валютных операций российских банков (вторая глава диссертации).

1. Валютные операции разделены на конверсионные и неконверсионные. К конверсионным операциям предложено относить любые операции, при которых происходит увеличение либо уменьшение актива или пассива в одной валюте при одновременном изменении актива или пассива в другой валюте, т.е. операции, приводящие к изменению открытой валютной позиции.

2. Проведен анализ понятий курсовых и суммовых разниц, в ходе которого рекомендовано ввести понятие торговой разницы и разделить финансовый результат конверсионных операций на две составляющие: курсовые разницы (образующиеся вследствие изменения валютного курса при поддержании открытой позиции в соответствующей валюте) и торговые разницы (образующиеся в результате купли-продажи валюты по курсам, отличающимся от официально установленных ЦБ РФ текущих валютных курсов, являющихся базовыми для ведения бухгалтерского учета валютных операций в Российской Федерации).

3. В диссертации рекомендовано разделить учет курсовых и торговых разниц и отражать курсовые разницы, как и теперь, на счетах 613 (614) «Доходы (расходы) будущих периодов», а торговые разницы - на счетах 701 (702) «Доходы (расходы)». Это позволит повысить аналитичность и информативность учета, так как финансовый результат в виде курсовой разницы, не зависящий от профессионализма трейдеров, будет отделен от финансового результата в виде торговой разницы, определяемого главным образом умением трейдера купить дешевле и продать дороже.

4. Предложены два различных, но обеспечивающих тождественность выходной информации варианта учетного оформления конверсионных операций. Первый из них основан на непосредственной корреспонденции счетов, открытых в разных валютах, а второй предполагает использование сопоставительных непереоцениваемых так называемых «конверсионных» счетов под условным названием «Купля-продажа валюты», обеспечивающих опосредованную взаимосвязь счетов, открытых в разных валютах. При первом варианте учета величина открытой валютной позиции определяется сравнением итогов активов и пассивов по отдельным валютам, а при втором - по валютным остаткам на конверсионных счетах «Купля-продажа валюты». К практическому применению в коммерческих банках автором рекомендован первый вариант учета. Его преимуществом является прозрачность, отсутствие необходимости составлять проводки, которые очищали бы баланс от остатков на искусственных, вспомогательных счетах.

5. Распространенность второго варианта ведения учета конверсионных операций в банковской системе Российской Федерации предопределила разработку схемы бухгалтерских проводок, позволяющей не технически, как это принято во многих российских банках, а методом двойной записи по счетам решить свойственную этому варианту учета проблему исключения из баланса остатков по конверсионным счетам, открытым в разных валютах. При этом обеспечивается тождественность итоговых учетных показателей тем, которые формируются при первом варианте ведения учета конверсионных операций, являющемся методологически более совершенным.

6. Сформулированы основные требования к ведению учета конверсионных операций:

- учет рассчитываемых по текущему курсу ЦБ РФ рублевых эквивалентов валютных активов и пассивов является продолжением учета указанных активов и пассивов в соответствующих иностранных валютах;

- любая отдельно взятая операция покупки или продажи одной валюты за другую имеет финансовый результат в виде торговой разницы, который должен в обязательном порядке находить отражение в бухгалтерском учете банка в момент совершения операции, независимо от того, покрывается ли она контроперацией или нет;

- торговые разницы исчисляются в рублях сопоставлением рублевых эквивалентов купленной и проданной валюты: если рублевый эквивалент купленной валюты превышает рублевый эквивалент проданной валюты, торговая разница является положительной, и наоборот.

Указанные положения основываются на том, что хотя торговые разницы и могут реализовываться в виде изменения активов/пассивов в иностранной валюте, но учтены они должны быть только в национальной валюте, поскольку являются результатом сопоставления выраженной в рублях, а не в иностранной валюте стоимости купленной и стоимости проданной валюты. В то же время доходы (расходы) по неконверсионным валютным операциям не определяются указанным образом и должны учитываться в той валюте, в которой они фаюпчески. получены (совершены). Если финансовый результат конверсионной операции определяется лишь по завершении контроперации, закрывающей соответствующую валютную позицию, то реально полученный финансовый результат операции остается временно неучтенным до момента совершения контроперации, что искажает информационную базу экономического анализа и ведет к принятию неверных управленческих решений. Недопустимо также сальдирование положительных разниц по одним операциям и отрицательных разниц по другим, в частности по той причине, что оно может приводить к искажению облагаемой базы некоторых налогов.

7. Критические замечания и предложения сделаны по вопросу формирования в учете величины открытой валютной позиции. Они преследуют цель обеспечения такого учета, который бы отражал экономический смысл открытой валютной позиции как источника возможных валютных рисков. Указано на недопустимость влияния на учетное значение открытой валютной позиции тех операций, которые не являются конверсионными по своим условиям и, следовательно, не связаны с валютным риском. К их числу относится, в частности, получение доходов и совершение расходов в иностранных валютах при исполнении неконверсионных операций. Рекомендовано указанные доходы и расходы, равно как и образующиеся из них прибыль и фонды банков, учитывать не в рублях, а в соответствующих иностранных валютах - с последующим пересчетом в рубли по текущему курсу ЦБ РФ. Это обеспечит неизменность значения валютной позиции при отражении в учете фактов получения доходов или совершения расходов в иностранных валютах. Иные подходы к учету означали бы, что получение банком доходов или совершение расходов в иностранных валютах, эмиссия акций в иностранной валюте и тому подобные операции якобы являются конверсионными и создают для банка дополнительный валютный риск. Поскольку это не соответствует действительности, такого рода подходы к формированию в учете величины открытой валютной позиции признаны в диссертации ошибочными.

8. Рассмотрены проблемы срочного учета конверсионных операций и даны некоторые рекомендации по его совершенствованию. Так, для раздельного учета наличных сделок со сроком исполнения на следующий день и на второй день от даты ее заключения предложено на счетах 930 «Требования по поставке денежных средств» и 960 «Обязательства по поставке денежных средств», предназначенных для учета требований и обязательств по наличным сделкам, вместо одного открыть два счета второго порядка. Ведение учета в указанном разрезе позволит получать важную для принятия управленческих решений информацию об операциях со сроком исполнения на следующий день и облегчит составление отчета об открытых валютных позициях.

Кроме того, предложено уточнить в соответствующих нормативных документах последовательность составления записей в срочном и балансовом учете в случае несовпадения дат поставки покупаемой и продаваемой валюты, имея в виду целесообразность переноса требований и обязательств со счетов срочного учета (раздел «Г» Плана счетов) на балансовые счета (раздел «А» Плана счетов) по наступлении более ранней из двух указанных дат валютирования. Это исключило бы завышение величины балансовых активов и срочных требований, с одной стороны, и балансовых пассивов и срочных обязательств, с другой. Одновременно была бы устранена опасность удвоения величины открытой валютной позиции в части конкретной сделки покупки или продажи одной валюты за другую, когда фактически уже исполненное и учтенное как таковое на балансовых счетах срочное требование или обязательство по поставке одной валюты продолжает числиться как неисполненное еще и в срочном учете вплоть до поставки другой валюты.

9. Проанализирован налоговый аспект конверсионных операций. Показано, что действовавшее ранее нормативное положение об исключении курсовых разниц из облагаемой базы налога на прибыль нарушало связь между налоговыми последствиями совершенных конверсионных операций и их реальными финансовыми результатами. На примере налога на пользователей автодорог и налога на содержание жилищного фонда и объектов социально-культурной сферы продемонстрировано, как сохраняющиеся несоответствия в терминологии, принятой разными ведомствами, приводят к возможности различного толкования требований налогового законодательства. Рассмотрены особенности взимания НДС при совершении конверсионных операций и существующее противоречие между действующим валютным и налоговым законодательством, касающееся порядка уплаты в бюджет НДС, начисленного в иностранной валюте.

- 14910. Дана критика наиболее общих недостатков в учете ценных бумаг в иностранной валюте: использование не по назначению активных инвентарных счетов, предусмотренных для учета портфельных инвестиций, ошибки в учете накопленного купонного дохода, отсутствие должным образом организованного аналитического учета, несоответствие балансового и депозитарного учета ОВГВЗ, неверный порядок расчета и отражения в учете финансовых результатов сделок их купли-продажи. Предложены пути их устранения.

11. Критически рассмотрен практикующийся во многих банках порядок учета сделок РЕПО с облигациями внутреннего государственного валютного займа, основанный на признании РЕПО ссудной операцией и предполагающий применение счетов типа «Ссуды выданные», «Депозиты полученные», «Проценты полученные», «Проценты уплаченные». Показано, что такой подход к учетному оформлению сделок РЕПО приводит к искажениям в учете реальной величины как фондового, так и кредитного портфеля банка, а также облагаемой базы некоторых налогов.

Приведен пример, иллюстрирующий предлагаемые методические подходы к учету сделок с ОВГВЗ на условиях РЕПО как операций купли-продажи ценных бумаг на заранее установленный срок и раскрывающий возможности применения Плана счетов бухгалтерского учета для отражения этих операций в соответствии с их подлинным экономическим содержанием.

12. Указаны ошибки, наиболее часто встречающиеся в банковской практике учета займов облигаций внутреннего государственного валютного займа: отсутствие записей в депозитарном и балансовом учете о приобретении (отчуждении) ОВГВЗ либо неверная оценка ОВГВЗ, принятых на баланс (списанных с баланса), отсутствие учета купонного дохода, накопленного к моменту предоставления и погашения займа. Указанные недостатки приводят к искажению в учете реальной величины фондового портфеля банка, взаимной задолженности контрагентов и финансовых результатов рассматриваемых операций.

Обоснован вариант учета займов, предполагающий согласование заемщиком и займодавцем стоимости передаваемых (получаемых) в заем ОВГВЗ. Эта договорная стоимость является той оценкой, в которой полученные по договору займа ОВГВЗ будут приняты на баланс заемщика. При этом на счетах, открываемых для учета расчетов по предоставленному (полученному) займу, аккумулируются суммы, которые заемщик должен был бы заплатить, а займодавец мог бы получить в денежной форме, если бы вместо сделки займа они заключили сделку купли-продажи ОВГВЗ. Именно на эти суммы будет логичным начислять проценты по предоставленному (полученному) займу.

Изложенные подходы обеспечивают достоверное отражение в бухгалтерском учете финансовых результатов совершенных операций, выявляют задолженность займодавца перед заемщиком по суммам накопленного купонного дохода и не оставляют неучтенными факты возможного отказа заемщика от получения накопленного купонного дохода, причитающегося ему за время нахождения ОВГВЗ в его распоряжении.

13. Даны рекомендации по совершенствованию банковского учета международных расчетов. Они касаются вопросов внебалансового учета поэтапного движения товаро-распорядительных документов и тратт при расчетах в форме документарного инкассо и документарного аккредитива. Отмечена ограниченность возможностей такого учета в рамках действующего в настоящее время Плана счетов, и недостаточность нормативных комментариев к порядку его ведения. Разработанный порядок внебалансового учета инкассо и аккредитивов призван восполнить пробел в нормативном регулировании учета международных расчетов. Этот порядок предусматривает открытие в банке экспортера и банке импортера на счетах 91101, 91102 и 91103 ряда лицевых счетов, отражающих поэтапное движение товарных документов и тратт, а также введение в План счетов нескольких дополнительных внебалансовых счетов.

Особо выделен вопрос учета акцептного импортного аккредитива, т.е. аккредитива, предусматривающего акцепт тратт, выставленных экспортером (трассантом) на банк импортера (трассата) приказу банка экспортера (ремитента). Предложены схемы проводок по балансу банка импортера и банка экспортера, а также импортера и экспортера. В основу этих схем положен принцип единства методологии бухгалтерского учета в банке и на предприятии и зеркальности бухгалтерских записей участников расчетов.

14. Рассмотрены взаимосвязи валютных курсов, процентных ставок и уровня цен в разных валютах как база анализа эффективности валютных операций. Приведено краткое изложение известных в науке теорий, посвященных выявлению указанных взаимосвязей, таких как теория ожидания валютных курсов, международный эффект Фишера, теорема паритета процентных ставок, теория паритета покупательных способностей валют.

Взаимосвязи между текущим курсом спот (х,), ожидаемым курсом спот (Е ОО), форвардным курсом процентными ставками по вкладам в разных валютах [па,пг) и ожидаемым изменением цен в разных валютах )> Е (*/))> свойственные идеальным условиям сбалансированной экономики, представлены в виде формул следующим образом: 1 + £1'7)

15. Для проведения ретроспективного анализа эффективности конверсионных валютных операций рекомендованы два направления:

- оценка рациональности фактически проведенных операций привлечения или размещения средств в одной валюте в сравнении с существовавшими альтернативными вариантами привлечения или размещения тех же средств в другой валюте;

- оценка доходности и риска (эффективности) проведенных конверси01шых операций и ее сравнение с доходностью и риском (эффективностью) альтернативных банковских операций.

Возможные подходы к проведению ретроспективной сравнительной оценки рациональности привлечения или размещения средств в разных валютах проиллюстрированы условными примерами.

В первом из них определяется предпочтительность получения межбанковского кредита в рублях или в иностранной валюте, условием которого является единовременная уплата процентов по истечении срока кредита. Во втором более сложном примере рассматриваются схемы привлечения кредитных ресурсов в рублях и в иностранной валюте, осуществляемого путем размещения на различных условиях облигационных займов с периодической уплатой процентов. При этом показано, как следует рассчитывать эффективные ставки привлечения, сравнение которых и позволяет решить вопрос о целесообразности выпуска займа в той или иной валюте; рассмотрены возможности факторного анализа для определения оптимальных условий привлечения денежных средств, в том числе в иностранной валюте, при различных заданных критериях; рекомендовано применять те же методические подходы и при проведении перспективного анализа предпочтительности привлечения или размещения средств в той или иной валюте.

16. Использованные подходы к оценке эффективности проведенных банком конверсионных операций основаны на том, что в идеальных условиях сбалансированной рыночной экономики доходность покупки (продажи) иностранной валюты за национальную сопоставима с доходностью альтернативного размещения в кредит национальной (иностранной) валюты. Выведена формула расчета доходности конверсионных операций: процентный доход ± торговые разницы ± курсовые разницы ^ п/ , ч средний объем покупок (продаж) иностранной валюты

Из формулы видно, что доходность конверсионных операций определяется следующими факторами:

- размещение купленной иностранной или вырученной национальной валюты, приносящее процентный доход;

- отличие валютного курса конверсионной сделки от текущего среднерыночного;

- изменение текущего среднерыночного валютного курса.

17. При рассмотрении вопросов перспективного анализа эффективности неконверсионных валютных операций изложены подходы к расчету внешней (гу), внутренней (га) и валютной (гс) доходности зарубежных инвестиций; приведен вывод часто встречающейся в западной специальной литературе формулы расчета внешней доходности зарубежной инвестиции, отражающей ее зависимость от внутренней и валютной доходности: 1 + г7 =(1 + г</)х(1 + г<:),или гу =г</+гс+г(/хгс.

18. Отмечено, что валютная доходность зарубежных инвестиций представляет собой, в сущности, падение или повышение стоимости национальной валюты относительно иностранной (с!еух или геух) или наоборот (\devy или геуу). В этой связи формула расчета доходности зарубежных инвестиций уточнена следующим образом:

1 + гу =(1 + г(,)х(1 + ^ух) и 1+ду =(1+г</)х(1+ге^),

1+г, --— и 1+г, =- "

1 1+с1еуу 1 \+геуу

Выведена взаимосвязь между падением и повышением стоимости двух валют относительно друг друга: (1 + ге\х) х (1 + ) = 1 и

1 + геу )х(1 + devx) = \, позволяющая определять падение или повышение стоимости национальной (иностранной) валюты по имеющимся данным о повышении или падении стоимости иностранной (национальной) валюты.

19. Указана возможность косвенного определения валютной доходности зарубежных инвестиций (гс) с помощью вышерассмотренных базовых соотношений между валютными курсами, процентными ставками и

- 1541 + п^ 1 + Е{гЛ уровнем цен в разных валютах: 1 + г, = — =-- =

1 + Л/ 1 + ^1'/)

Применение указанной формулы позволяет рассчитать внешнюю доходность зарубежных инвестиций (/у) при проведении их перспективного анализа, когда валютная доходности инвестиций заранее неизвестна.

20. Сравнение полученного значения ожидаемой внешней доходности зарубежной инвестиции со значениями ожидаемой эффективности альтернативных инвестиционных проектов позволяет выбрать оптимальный вариант и получить информацию об условиях, при которых зарубежная инвестиция является целесообразной.

Выведенная формула расчета внешней доходности зарубежных инвестиций в ее разных видах может быть использована для решения и других подобных задач, поставленных российским инвестором, проводящим перспективный анализ валютных операций. В частности, она применима для получения информации о том, при каком критическом значении курса доллара США к рублю на определенную дату зарубежная инвестиция остается безубыточной. Сравнение этого курса с ожидаемым дает дополнительную информацию о целесообразности осуществления зарубежной инвестиции.

21. Представлены подходы к анализу целесообразности зарубежных инвестиций, предполагающие расчет чистой приведенной стоимости альтернативных проектов и последующее сравнение полученных результатов друг с другом или с иным заданным критерием. Показаны два способа определения чистой приведенной стоимости, дающие одинаковые результаты. При первом способе предварительно спланированные денежные потоки в иностранной валюте пересчитываются в рубли по соответствующему прогнозному валютному курсу и затем дисконтируются по ставке ожидаемой доходности зарубежной инвестиции. При втором способе чистая приведенная стоимость проекта рассчитывается в иностранной валюте с дисконтированием по соответствующей ставке, а полученный результат затем переводится в рубли по текущему курсу спот.

22. Рассмотрен вопрос оценки риска зарубежных инвестиций. Установлено, что он состоит из риска инвестиции в иностранный актив (внутреннего риска) и риска инвестиции в иностранную валюту, в которой этот актив номинирован (валютного риска). При этом под внутренним риском понимается вероятность неполучения инвестором ожидаемой им внутренней доходности инвестиции, а под валютным риском - вероятность установления к концу инвестиционного периода валютного курса, при котором валютная доходность инвестиции будет отлична от ее ожидаемого значения. Приведен вывод известной формулы, рекомендуемой западными специалистами для расчета риска зарубежных инвестиций (внешнего риска): уаг (г, )= уаг уаг (гс)+ 2х соу (га,гс), где уаг (/¿) - внутренний риск, уаг (гс) - валютный риск, соу {га ,гс) ковариация внутренней и валютной доходности зарубежной инвестиции.

23. Подробно рассмотрены способы хеджирования валютного риска путем привлечения займа в иностранной валюте с его последующей конверсией в национальную валюту и платным размещением на срок, соответствующий сроку зарубежной инвестиции либо путем заключения в момент осуществления зарубежной инвестиции форвардной сделки продажи иностранной валюты на срок, соответствующий сроку зарубежной инвестиции. Показано, что хеджирование валютного риска в идеальных условиях сбалансированной рыночной экономики гарантирует получение инвестором ожидаемой внешней доходности зарубежной инвестиции независимо от изменения в течение инвестиционного периода валютных курсов, процентных ставок и других рыночных условий.

Продемонстрировано применение метода двойной записи для проверки правильности проведенных аналитических расчетов, в частности полноты хеджирования валютных рисков.

24. Рассмотрена возможность перспективного анализа целесообразности формирования портфеля зарубежных инвестиций путем приобретения ценных бумаг, номинированных в разных иностранных валютах. Этот анализ основан на расчете доходности и риска мультивалютного инвестиционного портфеля.

Показано, что если портфель составлен из ценных бумаг, номинированных в п разных валютах, то, обозначив долю ценных бумаг, номинированных в /-ой валюте, как а доходность зарубежных инвестиций в ценные бумаги, номинированных в /-ой валюте, в у-ом периоде как можно рассчитать ожидаемую доходность г, вложений в ценные бумаги, номинированные в /-ой валюте и ожидаемую доходность г портфеля в целом. Расчет основан на усреднении значений эффективности вложений в эти бут

- ■ маги, полученных для т у-ых периодов: г\ = —— и г = Уо,хг. Если п г7 = хг/у есть доходность мультивалютного портфеля ву-ом периоде, то риск этого портфеля определяется по формуле:. уаг (г)= -- -}— или сТ = л/ уаг (г) . т т

25. Эффективность конверсионных и неконверсионных валютных операций предложено определять сопоставлением доходности и риска финансовых вложений в эти операции.

Результаты расчетов эффективности различных вариантов использования имеющихся денежных средств позволяют инвестору в ходе сравнительного анализа осуществить выбор наиболее удачного из них в зависимости от индивидуальных представлений инвестора о желаемом соотношении между доходностью и риском инвестиций.

26. Рассмотрены возможные способы формирования мультивалютного портфеля ценных бумаг, характеризующегося минимальным риском вложений. Они основаны на использовании известной в теории портфельных инвестиций формулы расчета структуры портфеля, обеспечивающей минимальный риск вложений, вывод которой приведен в диссертации: уаг(гг)-соу(г,,г2) , в1 уаг (г,)+ уаг (г2)- 2х соу (г,,г2)

Из формулы видно, что структура портфеля, обеспечивающая минимальный риск вложений, зависит не только от риска, но и от степени связи между доходностью ценных бумаг, образующих мультивалютный инвестиционный портфель. Автором проведен анализ этой зависимости и показано, как с изменением значения степени связи изменяется и структура мультивалютного портфеля, при которой риск вложений минимален.

27. Предложены способы оптимизации структуры мультивалютного инвестиционного портфеля, позволяющие свести к минимуму риск финансовых вложений, обеспечив при этом их максимальную доходность.

Рекомендуемые подходы предполагают составление и решение системы уравнений, где в качестве неизвестных выступают доли ценных бумаг в мультивалютном портфеле, а в качестве коэффициентов - вариации и ко-вариации значений доходности ценных бумаг, образующих этот портфель.

28. Определены методы количественной оценки целесообразности мультивалютной диверсификации зарубежных инвестиций. Показано, что если г„ - доходность вложений в национальные ценные бумаги, а гр — доходность мультивалютного портфеля ценных бумаг, то при ставке безрисковых вложений ге наличие в портфеле иностранных ценных бумаг становится выгодным при следующем условии: г -ге> (г - г )х соу (г"'гр). уаг (О

29. Показано, как методические подходы к анализу целесообразности мультивалютной диверсификации портфеля ценных бумаг могут быть использованы для сравнительного анализа их инвестиционной привлекательности по критерию оптимальности соотношения доходности и риска инвестиций.