Управление инвестиционной деятельностью Банка России в современных условиях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление инвестиционной деятельностью Банка России в современных условиях"

Тихонова Роза Ульмасовна

На правах рукописи

Управление инвестиционной деятельностью Банка России в современных условиях

Специальность 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством (Управление инновациями н инвестиционной деятельностью) Специальность 08.00.10— Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Казань-2006

Работа выполнена на кафедре банковского дела Академии управления «ТИСБИ»,

Научный руководитель: доктор эконом веских наук, профессор

Сабитов Нанль Харисович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Багаутдинова Нанля Гумеровна

кандидат экономических наук, доцент Федулова Светлана Фёдоровна

Ведущая организация: Казанский государственный

финансово-экономический институт

Зашита состоится «26» октября 2006 г. в 14 часов на заседании регионального диссертационного совета КМ 521.015.01 в Академии управления «ТИСБИ» по адресу: 420012, Республика Татарстан, г. Казань, ул. Муштари, 13.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Академии управления «ТИСБИ».

Автореферат разослан « 25 » сентября 2006г,

Ученый секретарь регионального диссертационного совета КМ 521,015.01, к.э.н., доцент

jCood â

s

Каленская H.В.

Общая характеристика работы Актуальность темы исследования. В сферу инвестиционной деятельности входят самые разные субъекты рыночной экономики — от физических лиц, мелких и средних фирм до крупнейших международных корпораций, банков и правительств. Вложения делаются в различные области и объекты в разных формах и направлениях. Поэтому проблема инвестиций предстает очень важной практической проблемой, в значительной мере определяющей не только экономическое, но и политическое положение разных государств, возможности роста национальных экономик, структурных преобразований, благосостояния их граждан и другие процессы.

Инвестиции являются ключевой экономической категорией и играют исключительно важную роль в системе товарно-денежных отношений как на макро-, так й микроуровне. Инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом. Очевидно, что будущий профиль российской экономики в значительной степени определяется инвестициями. Активизация инвестиционного процесса в России -наиболее актуальная и весьма болезненно решаемая макроэкономическая проблема. В связи с этим по-прежнему актуален вопрос о поисках эффективных источников инвестиций и, как следствие, об основных факторах инвестиционной активности. Об этом свидетельствуют как недостаточно динамичное развитие инвестиционных процессов в современной российской экономике, так и количество публикаций, дискуссий по этой проблеме, подтверждающих остроту ситуации в данной сфере.

Переход России к рыночной системе ведения хозяйства сопровождается формированием новой модели инвестиционного процесса, основанной на многообразии форм собственности, на существенном изменении правового режима инвестиций и правового статуса участников инвестиционной деятельности, что, в свою очередь, обусловливает создание нового механизма управления инвестициями.

Привлечение временно свободных денежных ресурсов для инвестирования

в экономику является одной из основных задач фондового рынка. Объем финансирования экономики с помощью инструментов фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой достигает 80%, в России — менее 8 %. Поэтому проблемы развития и эффективного функционирования рынка ценных бумаг, выявления сущности и эффективности инвестиций в ценные бумаги, определения существенных особенностей финансовых инструментов как объекта инвестиций, а также проблемы сочетания интересов участников рынка ценных бумаг являются, несомненно, актуальными.

С переходом к рыночной экономике существенно меняются функции Центрального банка, его место и роль в экономике страны. Центральный банк Российской Федерации становится участником рынка ценных бумаг, формирует свой портфель ценных бумаг, управляет им, имея свои инвестиционные приоритеты и преследуя свои инвестиционные цели, причем и как орган, выражающий интересы государственной власти, и как хозяйствующий субъект. Вследствие этого приобретают особое значение вопросы оценки Центрального банка Российской Федерации как субъекта инвестиционного процесса, специфики формирования и управления им своим портфелем ценных бумаг, перспективы повышения роли Банка России в инвестиционном процессе в современных условиях отечественной экономики.

Наличие вышеуказанных проблем обусловливает актуальность и перспективность выбранного направления исследования и свидетельствует о практической его значимости.

Степень разработанности проблемы. Проблемам изучения теории инвестиций посвящены многие работы зарубежных экономистов Х1Х-ХХ вв., представляющих основные школы и направления в экономической науке. Г. Марковиц, М. Миллер, Ф. Модильяни, У. Шарп, Дж. Тобин, П. Самуэлсон и другие удостоены за свои научные разработки Нобелевских премий. Блек, Шоулс, Ф, Маколли, А Маршалл, О Моргенштейн, ДЖ. Нейман, Ф. Найт, Дж. Кейнс, Э.Д. Долан, Д, Линдей, Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонс, Ю. Блех, У. Гетце, М.Д. Джлонг, И. Фишер, А. Кульман, С, Брю и многие другие оказали

существенное влияние на становление и развитие современной теории инвестиций.

В отечественной экономической науке значительный вклад в изучение сущности и эффективности инвестиций, в том числе портфельных инвестиций, проблем инвестиционного процесса внесли М.Ю. Алексеев, А.П. Альгин, Б.И. Алехин, В.В. Бочарова, В,В. Иванов, В.А. Кейлер, И.В, Липсиц, В.В. Ковалев, Н.В. Колчина, В.А. Лялин, Я.М. Миркин, Л.Н. Павлова, Б.А. Райзберг, H.A. Сафронов, A.A. Фельдман, Т.С. Хачатуров, М. Н.Чепурин, В.В. Черкасов и многие другие. Формированию общего методологического подхода к выбору конкретных финансовых инструментов для инвестирования посвящены работы современных российских ученых — специалистов Банка России E.H. Чекмаревой, O.A. Лакшиной, К,Н. Корищенко, А. Козлова, И.Л. Меркурьева, Г, Гамбарова, И. Шевчука, О.И, Мартыновой и других.

Несмотря на усиленное внимание отечественных ученых к исследованию проблем, связанных с инвестиционным процессом, деятельность Центрального банка Российской Федерации с точки зрения ее инвестиционной направленности практически не рассматривается. Характер инвестиционной деятельности Центрального банка Российской Федерации во многом определяется его статусом. Обсуждение проблем статуса Банка России носит дискуссионный характер как в теоретическом плане, так и в плане решения Центральным банком РФ конкретных практических задач. Правовое положение Центрального банка России в переходной экономике рассматривается в работах Я.А. Гейвандова, Л.Г. Ефимовой, Е. Бавлодского, Г,А. Госуняна, А.Ю. Викулина, B.C. Мишина, И.Ю. Рассказовой, А.Г. Братко, Вместе с тем разработанность проблемы значения статуса Центрального банка Российской Федерации для осуществления Банком России своей деятельности, в том числе инвестиционной, его влияния на эффективность этой деятельности нельзя считать исчерпанной. Недостаточная разработанность указанных проблем, с одной стороны, и возрастающая необходимость оценки деятельности каждого участника инвестиционного процесса, с другой стороны, а также теоретическая и практическая значимость

решения этих проблем определили выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы на базе обобщения различных теорий, подходов и научных разработок, а также анализа фактических данных определить роль и место Центрального банка Российской Федерации в инвестиционном процессе, раскрыть и исследовать особенности управления инвестиционной деятельностью Банка России в современных условиях, выявить проблемы и определить перспективы развития его инвестиционной деятельности. Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач:

- обобщить теоретические подходы к исследованию понятия «инвестиции», уточнить место и роль инвестиционного процесса в современной экономике;

- исследовать особенности процесса инвестирования в ценные бумаги;

- проанализировать мотивационные аспекты и раскрыть противоречия в деятельности Банка России как субъекта инвестиционного процесса;

- выявить функциональные особенности и тенденции формирования портфеля ценных бумаг Банка России, исследовать современные способы управления им;

- определить критерии оценки эффективности инвестиционной деятельности Банка России, выявить экономически значимые факторы повышения ее эффективности в рыночных условиях хозяйствования;

- оценить перспективы и разработать предложения по повышению роли Центрального банка Российской Федерации в инвестиционном процессе в условиях современной России.

В центре исследования — процессы изменения фундаментальных представлений о роли Банка России. Рыночная ориентация Центрального банка РФ - это не коммерциализация его деятельности, а более эффективное содействие развитию экономики России.

Объект исследования - инвестиционная деятельность Центрального банка

Российской Федерации (Банка России).

Предмет исследования — экономические отношения, возникающие в ходе осуществления Центральным банком РФ инвестиций, институциональные условия и факторы, определяющие Банк России как субъекта инвестиционного процесса, общие и специфические черты управления его инвестиционной деятельностью.

Теоретической и методологической основой исследования являются фундаментальные концепции различных экономических школ и теорий, труды зарубежных и отечественных ученых-экономистов, а также статьи в научной и периодической литературе по исследуемым проблемам. В процессе научной работы применялись общенаучные методы исследования - диалектический, абстрактно-логический, статистические обобщения, методы индуктивного и дедуктивного анализа, аналогии, сравнительно-сопоставительный и ситуационный анализ, исторический, эволюционный, психологический и функциональный подходы.

Информационную базу исследования составляют статистические и аналитические материалы Министерства Финансов РФ, Банка России, Института экономики переходного периода. Законодательная база проведенного исследования опирается на Конституцию РФ, Федеральные законы, нормативно-правовые акты Правительства РФ и Банка России.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в теоретическом обосновании особенностей и противоречий процесса управления инвестиционной деятельностью Центрального банка Российской Федерации в современных условиях. Это нашло отражение в элементах научной новизны по специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (Управление инновациями и инвестиционной деятельностью), которые заключаются в следующем:

- дано авторское определение инвестиций как экономического процесса, обладающего системой качественных признаков, которые проявляются в его связи с функционированием реального капитала в непосредственной и

опосредованной формах; в потенциальной способности приносить доход либо выгоду, имеющую иную, нежели дополнительная прибыль, форму; в использовании разнообразных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой; в вероятностном характере достижения целей инвестирования, означающем наличие неопределенности и риска вложения капитала;

- раскрыт и теоретически обоснован противоречивый характер правового регулирования инвестиционной деятельности Банка России, проявляющийся, в частности, в праве Банка России, как некоммерческой организации, осуществлять дилерскую деятельность и в ограничении возможностей Банка России как инвестора;

- определены мотивационные аспекты поведения Банка России как субъекта инвестиционной деятельности, выражающиеся в стремлении к достижению специфических инвестиционных целей как субъекта, реализующего государственные интересы, и традиционных целей инвестирования (получение дохода) как хозяйствующего субъекта;

- на основе раскрытия особенностей инвестиционной деятельности Банка России, обусловленных его двойственным правовым статусом, доказана необходимость соблюдения классических и особых принципов управления инвестициями Банка России;

- выявлены и систематизированы критерии оценки эффективности управления инвестициями Банка России;

- выявлены и научно обоснованы отдельные направления совершенствования инвестиционной деятельности Банка России, которые состоят во внедрении программы STRIPS (отделения непогашенных купонов от номинала облигаций), участии Банка России в реализации ипотечных программ, доверительном управлении средствами Стабилизационного фонда РФ и участии в капиталах предпринимательских структур, включая кредитные организации;

Элементы научной новизны по специальности 08.00.10 - Финансы,

денежное обращение и кредит заключаются в следующем:

- раскрыто экономическое содержание операций на открытом рынке Банка России как особого инструмента управления его портфельными инвестициями;

- теоретически доказана необходимость корректировки целевой функции Центрального банка Российской Федерации от преимущественного укрепления покупательной способности рубля в сторону создания условий для расширения инвестиций;

- разработаны предложения по повышению роли Банка России в инвестиционном процессе в условиях современной России.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы. Полученные результаты и выводы могут способствовать дальнейшему развитию концептуальных основ формирования теории инвестиций, иметь значение для системного изучения и анализа инвестиционных процессов.

Результаты исследования расширяют представления о роли Центрального банка РФ как субъекта инвестиционной деятельности в период перехода от планово-административной системы к рыночной экономике. Они могут быть использованы законодательными органами для принятия поправок к правовым актам, регулирующим инвестиционную деятельность, в том числе, к закону «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», для создания нормативной базы регулирования его инвестиционной деятельности.

Данное исследование может инициировать дальнейшее обсуждение экономических и правовых вопросов регулирования инвестиционной деятельности Центрального банка Российской Федерации. Оно может быть использовано в процессе совершенствования спецкурсов, посвященных проблемам инвестиций.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации изложены, обсуждены и одобрены на международных и межвузовских научно-практических конференциях: международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы современной экономики России», 1У-Спиридоновские чтения (Казань, 2006 год), проведенной на базе

Казанского государственного технического университета им. А.Н. Туполева, межвузовских научно-практических конференциях «Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики», проведенных на базе Казанского государственного финансово-экономического института (Казань, 2005 и 2006 годы).

По теме диссертации опубликовано восемь работ общим объемом 4,1 п.л.

Структура работы обусловлена целью, задачами и логикой исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы, приложений, таблично-графического материала.

Основное содержание диссертации

Всесторонний анализ различных концепций экономической категории «инвестиции» показывает, что инвестиции следует рассматривать в широком смысле как сложное экономическое и социальное понятие. Инвестирование как экономическое и правовое явление есть свободная деятельность, основанная на собственном интересе инвестора, на свободе его воли, выборе цели инвестирования и средств ее достижения. Преобладающее расширенное толкование категории «инвестиции» способствовало обновлению роли инвестиционного процесса в отечественной экономике, формированию принципиально иной инвестиционной политики, ее стратегии и тактики, ее критериев и принципов. Так как сущности категории «инвестиции» свойственна многоаспектность, допустима система ее определений, каждое из которых может характеризовать тот или иной аспект данной категории. Кроме того, эволюция трактовки инвестиций имеет вектор рыночной направленности с точки зрения как процесса, так и результата. Позитивный аспект данного подхода состоит в том, что для экономики XXI века возрастает значение всех форм инвестиций. Таким образом, под инвестициями следует понимать целенаправленное вложение разнообразных ресурсов в различные объекты (активы, инструменты) на определенный или неопределенный срок для достижения индивидуальных целей инвесторов и в интересах общества в целом. Принимая расширенную

трактовку понятия «инвестиции», следует указать на необходимость

разграничения процесса инвестирования, относящегося к производству товаров и услуг, и процесса инвестирования, осуществляемого на финансовом рынке, что, на наш взгляд, имеет принципиальное значение. Это разграничение приобретает особую важность при выработке инвестиционной политики государства, при решении вопросов преодоления обособления финансового рынка от производственного сектора экономики, поиска источников финансирования инвестиционных проектов, построения правовых основ инвестирования в реальное производство. Эти две формы инвестиций (реальные и финансовые) являются взаимодополняющими, а не конкурирующими.

Инвестиционный процесс, опосредуемый ценными бумагами, является важнейшим фактором воспроизводства экономики. В развитой рыночной среде инвестирование осуществляется в основном при посредстве инструментов и механизмов фондового рынка. Поэтому уровень инвестиционной эффективности во многом зависит от ликвидности, глубины и универсальности фондового рынка. Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиций.

Тема формирования и оптимизации портфеля ценных бумаг не утрачивает своей актуальности с момента возникновения ценных бумаг, а по мере развития их видов и форм она даже усиливается. Инвестор сталкивается с проблемой выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей. Одним из преимуществ портфельного инвестирования является возможность выбора такой структуры портфеля, которая позволяла бы решать не только традиционные инвестиционные задачи (приумножение капитала), но и специфические задачи, обеспечивающие иную выгоду, достижение иного полезного эффекта. Если кратко резюмировать особенности выполнения функций управления портфелем, которые должны обеспечить его высокую эффективность, то они заключаются в следующем:

— всеобъемлемость, то есть максимальный охват всех уровней и всех элементов

процесса управления портфелем;

- непрерывность выполнения мероприятий на всех этапах управления инвестиционным портфелем.

Центральный банк Российской Федерации официально признается участником рынка ценных бумаг (генеральным агентом Правительства по обслуживанию выпусков облигаций, дилером, контролирующим органом, регулятором рынка), но в правовом аспекте не рассматривается ни в качестве индивидуального, ни в качестве институционального инвестора. Однако на практике Центральный банк РФ, осуществляя сделки купли-продажи облигаций от своего имени и за свой счет, одновременно выступает на рынке в качестве инвестора, формирует свой портфель ценных бумаг, управляет им. При этом на рынке государственных ценных бумаг проявляется двойственный статус Центрального банка (агента эмитента и инвестора), а также противоречие между правом Банка России как некоммерческой организации осуществлять дилерскую деятельность и ограничением его в инвестиционной деятельности. Это противоречие и двойственный статус Центрального банка на рынке государственного долга порождается неопределенностью самого статуса Центрального банка, В российской науке до сих пор не сформировалась более или менее общепринятая точка зрения о месте Центрального банка в системе государственного управления Российской Федерации и о содержании концепции независимости Центрального банка от властных структур. За последние 15 лет в России принято три редакции закона о Центральном банке (в 1990, 1995 и 2002 гг.), не считая многочисленных изменений и дополнений. Однако вопрос о юридическом и экономическом статусе Банка России, его независимости по-прежнему остается открытым. Несогласованность некоторых положений Конституции РФ, Гражданского кодекса и закона о Банке России предопределяет, с одной стороны, возможность теоретических споров, с другой стороны, необходимость внесения изменений в законодательство. Наши исследования Банка России как участника инвестиционной деятельности показывают, что проблема его правового статуса не только юридическая, но и экономическая.

Проведенный анализ инвестиционной деятельности Центрального банка РФ показали, что Банк России практически осуществляет и реальные, и финансовые (прямые и портфельные) инвестиции. Поэтому он может рассматриваться в качестве субъекта инвестиционной деятельности, в том числе в качестве инвестора на фондовом рынке, причем индивидуального портфельного инвестора при рассмотрении Банка России как органа, выражающего интересы государства, и реального инвестора при рассмотрении Банка России как хозяйствующего субъекта. В отдельных случаях Банк России выступает и в качестве стратегического инвестора.

Современный портфель ценных бумаг Банка России включает ценные бумаги Правительства Российской Федерации (облигации федеральных займов, облигации внутренних и внешних облигационных валютных займов РФ, векселя Министерства финансов России), векселя кредитных организаций, приобретенные Банком России, а также акции кредитных и прочих организаций.

Структура портфеля ценных бумаг Банка России на 1.01.2006 г1.

(в миллионах рублей)

Ценные бумага Правительства Российской Федерации (Государственные ценные бумаги Российской Федерации) Облигации федеральных займов (ОФЗ), в том числе: - инвестиционный портфель, - торговый портфель, - приобретенные по сделкам РЕПО. 189225 154743 29768 4714

Облигации внутренних и внешних облигационных валютных займов Российской Федерации, в том числе; - инвестиционный портфель, - торговый портфель. 91484 89963 1521

Векселя Минфина России 47

Всего 280756

Акции кредитных и прочих организаций (участие Банка России) Долговые обязательства субъектов Российской Федерации Векселя кредитных организаций, приобретённые Банком России 6093 130 27

Итого 287006

1 Годовой отчет Центрального банка РФ за 2005г., с. 154.

Проведенный анализ формирования Банком России своего портфеля ценных бумаг, его структуры и управления им позволяет сделать ряд теоретических и практических выводов.

1. Выбор ценных бумаг в качестве объектов инвестирования определяется, прежде всего, функциями Банка России как органа, выражающего интересы государства, но не как хозяйствующего субъекта. Так, приобретение ценных бумаг principal notes (PRIN) и interest arrears notes (IAN) было продиктовано оказанием финансовой помощи и укреплением позиций дочерних зарубежных банков и Внешэкономбанка на российском и зарубежных финансовых рынках. Векселя кредитных организаций приобретались Банком России в целях обеспечения защиты интересов вкладчиков. Векселя Министерства финансов России оказались в портфеле Банка России в связи с переоформлением на государственный внутренний долг Российской Федерации в 1994 - 1996 годах задолженности по централизованным кредитам и начисленным по ним процентам. Лишь операции на вторичном рынке в отдельных случаях отвечают интересам Банка России как инвестора.

2. Операции по формированию портфеля ценных бумаг Банка России в части ОФЗ и управления им играют подчиненную, обслуживающую роль, так как при проведении торговых операций на вторичном рынке ОФЗ Банк России реализует свои специфические инвестиционные цели: регулирование денежного предложения, поддержание ликвидности и определенного уровня доходности отдельных выпусков и рынка в целом, управление ликвидностью участников рынка, регулирование процентных ставок на финансовом рынке в рамках реализации государственной экономической политики. В то же время в дальнейшем управление таким портфелем становится задачей Банка России как юридического лица, осуществляющего все свои расходы за счет получаемых доходов.

3. Банк России - это инвестор, не склонный к риску. Тип портфеля Банка России определяется нами как классический консервативный (малорисковый) портфель, принципами формирования которого являются консервативность,

диверсификация и ликвидность. Реализация этих принципов достигается за счет включения в портфель главным образом государственных ценных бумаг. А государственные ценные бумаги признаются малорискованными и ликвидными. Инвестиционный риск сводится скорее не к потере части основной суммы, а к получению недостаточно высокого дохода. Портфель ценных бумаг Банка России отличается низкой степенью защищенности от инфляции, а также ограниченностью вариантов выбора отдельных финансовых инструментов.

4. Способ управления портфелем ценных бумаг определяется нами как активно-пассивный. Пассивное управление характеризуется созданием хорошо диверсифицированного портфеля, с заранее определенным уровнем риска и продолжительным сохранением этого портфеля в неизменном состоянии. У Банка России относительно равномерное распределение инвестиций по срокам до погашения и продолжительное сохранение этого портфеля в неизменном состоянии. Очевидно, что такая стратегия отвечает интересам Банка России как органа, выражающего государственные интересы, но не отвечает интересам Банка России как хозяйствующего субъекта - инвестора. В то же время Банк России активно использует ценные бумаги из своего портфеля для воздействия на фондовый рынок с целью реализации экономических интересов государства. Поэтому операции на открытом рынке рассматриваются нами как особый инструмент управления портфельными инвестициями Банка России. Так, в 2005 году Банк России в зависимости от ситуации, складывающейся в денежно-кредитной сфере, активно осуществлял с использованием государственных ценных бумаг как операции по изъятию свободной ликвидности в периоды ее избыточности, так и операции по предоставлению денежных средств кредитным организациям в моменты резкого увеличения спроса на рублевую ликвидность (операции по покупке государственных облигаций и операции прямого РЕПО -покупка ценных бумаг с обязательством обратной продажи). Прямые операции Банка России обусловливаются, кроме того, реализацией бюджетной политики государства, активностью участников фондового рынка, необходимостью обеспечения стабилизации ставок на денежном рынке.

Объем и доходность прямых операций Банка России в 2005 году характеризует следующая диаграмма, из которой видно, что такая относительно высокая волатильность объемов прямых операций лежит в основе относительно стабильной доходности рынка.

Прямые операшпг Балка России в 2005 г.

7000 4000 5000 4000 ЭООО 2000 тооо о

£

я

е Й

й

&

т

а

б

я

I Объем ыпно»0 —Доходности, ^ |

1

•

/ — -

ш

щ

1

8

7,5 7

в,3

в

5.5 5

5. Особой составляющей портфеля ценных бумаг Центрального банка Российской Федерации являются акции кредитных и прочих организаций (Московской межбанковской и Санкт-Петербургской валютных бирж, Национального Депозитарного Центра). Это помогает Банку России решать некоторые вопросы денежно-кредитной и государственной экономической политики. Однако такое положение в отношении кредитных организаций противоречит статусу Центрального банка РФ как некоммерческой организации и порождает конфликт интересов при выполнении Центральным банком РФ своих основных функций, предусмотренных Конституцией и Законом о Центральном банке РФ, а также продекларированных принципом конкуренции. Доля Банка России в уставном капитале указанных организаций составляет от 8,9 до 60,57 %. Вложения Банка России в уставные капиталы кредитных и прочих организаций, расположенных как на территории России, так и за рубежом, рассматриваются Банком России с точки зрения основ бухгалтерского учета и составления финансовой отчетности как инвестиции.

Банк России как юридическое лицо осуществляет реальные инвестиции в форме капитальных вложений,. анализ которых показал, что в их структуре наибольший удельный вес занимают капитальные вложения в сферу информатизации - 43,9 % и в сферу строительства (реконструкции) и материально-технического обеспечения деятельности Банка России — 32,4 %. Капитальные вложения в области информатизации направляются Банком России на обеспечение функционирования и развитие платежной, учетно-операционных и информационно-аналитических систем, на создание и развитие единой информационно-вычислительной системы Банка России, а также на поддержание и модернизацию технической инфраструктуры информационно-телекоммуникационной системы, обеспечивающей деятельность Банка России. Имеют место капитальные вложения, связанные с обеспечением безопасности и охраны объектов Банка России, с организацией налично-денежного оборота, и капитальные вложения в нематериальные активы (создание программных средств и баз данных для сферы информатизации и защиты информации, являющихся объектами интеллектуальной собственности Банка России), В большей своей части реальные инвестиции носят инновационный характер. Всего затраты капитального характера составили за 2005 год 9664 млн. рублей. Реальные инвестиции Банк России осуществляет как хозяйствующий субъект, однако и здесь доминируют интересы Банка России как органа, выражающего интересы государства. Доходы, полученные Банком России от портфельных инвестиций, являются одной из составляющих основу осуществления Банком России реальных инвестиций. Поэтому требуется разумное сочетание функций Центрального банка РФ как органа, выражающего государственные интересы, с собственной деятельностью Центрального банка РФ как хозяйствующего субъекта. Динамику доходов Банка России, полученных от операций с ценными бумагами, показывает следующий график, который характеризует относительную эффективность управления Банком России своими портфельными инвестициями.

Доходы Банка России от операций с ценными бумагами2

60000 55000 50000 45000 «Э 40000 Й> 35000 3- 30000 | 25000 2 20000 15000 10000 5000 0

х-года у-млн.руб.

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 года

1998

1999

2000 2001 2002

2003

2004

12809 9900 22029 20358 17780 13378 26750

Результативность управления портфелем ценных бумаг и эффективность инвестиционной деятельности Центрального банка Российской Федерации в целом следует рассматривать с его позиции как органа, выражающего интересы государства, и Банка России как хозяйствующего субъекта, преследующего традиционные для хозяйствующего субъекта цели. Простое определение эффективности портфельных инвестиций (сопоставление понесенных затрат с полученными результатами) не отражает всей сложности вопросов, связанных с ее определением для Банка России как инвестора. Учитывая особенности инвестиционной деятельности Банка России, можно утверждать, что определяющей оценкой эффективности его инвестиционной деятельности является не традиционное получение прибыли (дохода) инвестором от вложений в ценные бумаги, а достижение положительного экономического эффекта. Данный показатель выражается в результативности проводимых Банком России операций на открытом рынке, которая характеризуется такими показателями, как индикаторы рыночного портфеля и оборота рынка, ликвидность рынка и ликвидность банковской системы, действенность процентных ставок, показатели денежной массы. Однако, с другой стороны, в соответствии с федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», все свои расходы Банк России должен покрывать за счет своих доходов. Можно наблюдать несоответствие интересов с точки зрения оценки доходности

* По материалам годовых отчетов Центрального банка РФ за 1998-2005 гг.

операций с ценными бумагами Банка России как органа государственной власти и Банка России как рыночного инвестора. Перед Банком России встает задача покрытия своих расходов по операциям с ценными бумагами с целью обеспечения конечного положительного результата. Широкое проведение мероприятий по изъятию свободной ликвидности подчеркивает актуальность вышеуказанной задачи. Ее решением является повышение результативности инвестиционной деятельности Банка России, а также минимизация расходов, связанных со стерилизационными мероприятиями. И в том и другом случае наличие в портфеле ценных бумаг, отвечающих основным инвестиционным качествам, в том числе доходности, является необходимым и определяющим.

Наши исследования позволяют утверждать, что формирование Банком России своего портфеля ценных бумаг и управление им должно основываться на классических методах, выработанных современной теорией инвестиций, с учетом особенностей Банка России как субъекта инвестиционной деятельности. Однако применению Банком России в полной мере общепризнанных принципов портфельного инвестирования (формирование портфеля и управление им) препятствует двойственный статус Центрального банка Российской Федерации, который также порождает конфликт интересов при выполнении Центральным банком своих функций. Поэтому одной из правовых проблем, связанных с необходимостью эффективного управления портфелем ценных бумаг Банка России, является определение и уточнение его статуса как инвестора. Кроме того, Банк России находится в некоторой степени в зависимости от конъюнктурных требований Правительства РФ, обусловливает вторжение исполнительной власти' в конституционную компетенцию этого органа. Поэтому существенная степень независимости Центрального банка от Правительства является необходимым условием эффективности деятельности Банка России в инвестиционной сфере.

В условиях переходной экономики целесообразна корректировка целевых функций Банка России, уточнение понимания того, что означает работа Банка России в условиях рынка. Ограничивая свою цель только борьбой за укрепление

покупательной способности рубля, Центральный банк, таким образом, не реализует в полном объеме свою роль в экономике.

Следует признать, что, в соответствии с действующим законодательством, Банк России имеет ограниченные возможности инвестиционной деятельности на настоящий момент, однако он может и должен способствовать созданию приемлемого инвестиционного климата в Российской Федерации. Кардинальное улучшение инвестиционного климата, углубление сегментации инвестиционного рынка, расширение круга инвестиционных инструментов и технологий, стабильность и предсказуемость условий хозяйствования экономических субъектов, обеспечение мотивации инвесторов к вложению средств в реальный сектор экономики являются решающими факторами активизации инвестиционной деятельности. В отношении Банка России, прежде всего, можно вести речь о целенаправленном, рациональном воздействии на рынок с точки зрения его развития, увеличения ликвидности, расширения состава участников и т.д. Формирование эффективного рынка ценных бумаг должно рассматриваться в общем контексте социально-экономических реформ.

Основным фактором, определяющим привлекательность рынка для инвесторов и эффективность его функционирования, является наличие инструментов, отвечающих интересам участников. В связи с этим Банку России совместно с Правительством Российской Федерации во взаимодействии с законодательной властью необходимо сконцентрировать усилия на разработке и принятии законодательных и нормативных актов, обеспечивающих участникам фондового рынка возможность полноценного использования инструментов, положительно зарекомендовавших себя в странах с рыночной экономикой. В данном случае речь идет, прежде всего, о программе STRIPS, которая могла бы стать способом насыщения рынка короткими инструментами без уменьшения дюрации государственного долга и повышения стоимости его обслуживания. Это расширит для инвесторов возможности диверсификации инвестиционных портфелей, позволит быстро восполнять недостающую ликвидность банковского сектора в связи с отвлечением ресурсов в инвестиционную сферу, расширит для

Банка России возможности управления своими инвестициями. Кроме того, не увеличивая реального объема государственного долга и не изменяя его структуру, есть возможность повышения ликвидности рынка государственных ценных бумаг, что, в целом, благоприятно отразится на структуре процентных ставок в экономике.

Мы придаем особое значение такому перспективному направлению в деятельности Банка России, как его участие в ипотечных программах, в частности в создании эффективной системы гарантирования ипотечных кредитов либо прямые вложения средств в ипотечные программы. В данном случае речь не идет о такой деятельности Банка России на долгосрочную перспективу. Это важно на начальном пути развития ипотеки.

Мы считаем экономически обоснованным и целесообразным передачу части средств Стабилизационного фонда РФ в доверительное управление Банку России, что означает появление на рынке «длинных» денег из внутренних источников. В современных условиях, характеризующихся критическим состоянием производственных фондов во многих отраслях экономики, исключительно важен вопрос о финансировании государством существенной части реальных инвестиций. Стратегические интересы Банка России при доверительном управлении могут заключаться в финансировании отраслей, проектов, обладающих высокой экономической, социальной, политической значимостью, А это означает выход Банка России на рынок корпоративных и субфедеральных облигаций, что требует и включение в ломбардный список Банка России облигаций субъектов Федерации, ипотечных агентств, кредитных организаций, юридических лиц - резидентов Российской Федерации. Однако существующее ограничение (покупка-продажа только государственных ценных бумаг) препятствует реализации намерений Центрального банка и не соответствует целям его деятельности и функциям.

Список работ, опубликованных по теме диссертации

1. Тихонова, РУ. К вопросу о сущности инвестиций / Р.У. Тихонова // Сборник трудов молодых ученых Академии управления «ТИСБИ». - Казань.:

2005. - С.134-141.

2. Тихонова, Р.У. Теоретические аспекты финансовых инвестиций / Р.У. Тихонова // Экономический вестник Республики Татарстан. - Казань.: 2005. - № 4. —С.16-21.

3. Тихонова, Р.У. Банк России как субъект инвестиционной деятельности /Р.У. Тихонова // Проблемы экономики и управления. - Казань.: 2005. -№4. — С. 84-92.

4. Тихонова, Р.У. Операции Банка России на открытом рынке: формирование

и этапы развития / Р.У. Тихонова, Н.Х. Сабитов // Деньги и кредит. - 2005. - № 12. - С. 44-48.

5. Тихонова, Р.У. Отдельные направления повышения роли Банка России в инвестиционном процессе / Р.У. Тихонова // Вестник Академии управления «ТИСБИ». - Казань:, 2006. - №1. - С. 63-69.

6. Тихонова, Р.У. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики/ Р.У. Тихонова // Сборник материалов участников ежегодной научно-практической конференции — Казань.: КГФЭИ, 2005. - С. 344-346.

7. Тихонова, Р.У. Перспективы стрипов на российском рынке государственных ценных бумаг / Р.У. Тихонова // Сборник материалов участников ежегодной научно-практической конференции. - Казань.: КГФЭИ,

2006. - С. 398-400.

8. Тихонова, Р.У. К вопросу о статусе Банка России как участника рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) / Р.У.Тихонова // Сборник научных материалов Международной научно-практической конференции. - Казань.: КГТУ, 2006, - С. 273-280.

Подписано к печати 21.09.06 Печать рюографическая. Тираж 100 экз. Заказ № 213

Мнни-тнпографня «Студенческая» ИП Исхаков Р.З. Свидетельство № 27274 (16:50:04) от23.05.2002 г. 420043, г. Казань, ул. Московская, 53; тел. (843)292-08-43,516-17-19

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Тихонова, Роза Ульмасовна

Введение.

Глава I. Теоретические основы инвестиционной деятельности.

1.1. Экономическое содержание, виды и существенные признаки инвестиций.

1.2. Этапы и критерии принятия управленческих решений по формированию инвестиционного портфеля.

Глава II. Специфика и противоречия инвестиционной деятельности Банка России.

2.1. Противоречия в деятельности Банка России как субъекта инвестиционной деятельности.

2.2. Содержание и функциональные особенности портфельных инвестиций Банка России в современных условиях.

Глава III. Эффективность инвестиционной деятельности Банка России.

3.1. Операции на открытом рынке как инструмент управления инвестициями Банка России и повышения их эффективности.

3.2. Критерии экономической оценки инвестиционной деятельности Банка России.

3.3. Перспективы повышения Роли Банка России в инвестиционном процессе в условиях современной России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление инвестиционной деятельностью Банка России в современных условиях"

Актуальность темы исследования. В сферу инвестиционной деятельности входят самые разные субъекты рыночной экономики - от физических лиц, мелких и средних фирм до крупнейших международных корпораций, банков и правительств. Вложения делаются в различные области и объекты, в самых различных формах и направлениях. Поэтому проблема инвестиций предстает очень важной практической проблемой, в значительной мере определяющей не только экономическое, но и политическое положение разных государств, возможности роста национальных экономик, структурных преобразований, благосостояния их граждан и другие процессы.

На макроэкономическом уровне инвестиции создают условия для расширенного воспроизводства, структурных преобразований в стране, повышения конкурентоспособности отечественной продукции, решения социально-экономических проблем. На уровне предприятия инвестиции способствуют обновлению основных фондов, росту технического уровня, стабилизации финансового состояния, повышению конкурентоспособности, устойчивому развитию, совершенствованию методов управления. Инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом. Связь инвестиций с экономическим ростом является аксиомой. Причем связь эта работает в обе стороны: экономический рост стимулирует инвестиции и наоборот, инвестиции стимулируют рост экономики. Очевидно, что будущий профиль российской экономики в значительной степени определяется инвестициями. Таким образом, инвестиции являются стратегическим фактором развития экономики России. Активизация инвестиционного процесса - наиболее актуальная и весьма болезненно решаемая макроэкономическая проблема. В связи с этим по-прежнему актуален вопрос о поисках эффективных источников инвестиций и, как следствие, об основных факторах повышения инвестиционной активности. Об этом свидетельствуют как неудовлетворительное развитие инвестиционных процессов в современной российской экономике, так и количество публикаций, дискуссий по этой проблеме, подтверждающих остроту ситуации в данной сфере.

Развитие рыночной экономики придает новый характер инвестиционной деятельности. Развитие многообразных форм собственности, конкурентные условия хозяйствования создают новую среду для инвестирования и правового регулирования этого процесса.

Привлечение временно свободных денежных ресурсов для инвестирования в экономику является одной из основных задач фондового рынка. Поэтому проблемы развития и эффективного функционирования рынка ценных бумаг, выявления сущности и эффективности инвестиций в ценные бумаги как формы соединения материальных и финансовых ресурсов, определения существенных особенностей финансовых инструментов как объекта инвестиций, а также проблемы сочетания интересов участников рынка ценных бумаг являются, несомненно, актуальными.

Изменения внешних и внутренних условий хозяйствования, а также экономических, правовых, социальных, инвестиционных и других условий функционирования всей кредитно-финансовой системы России привели к необходимости всесторонних исследований развития эффективного механизма управления инвестициями, в том числе инвестициями Центрального банка Российской Федерации.

Переходная экономика России получила в наследство банковскую систему, которая была предназначена для обслуживания планово-управляемой экономики. С переходом к рыночной экономике существенно меняются функции Центрального банка, его место и роль в кредитно-денежной системе, что оказалось болезненным для экономики процессом. Центральный банк Российской Федерации является участником рынка ценных бумаг, формирует свой портфель ценных бумаг, преследуя свои инвестиционные цели, при чем как орган, выражающий интересы государственной власти, и как юридическое лицо. Имеющиеся на настоящий момент ограничения в инвестиционной деятельности Банка России препятствуют выполнению им в полной мере своего предназначения, своей роли в ускорении экономического роста России через свою инвестиционную деятельность. Вследствие этого вопросы оценки Центрального банка Российской Федерации как субъекта инвестиционного процесса, специфики формирования и управления им своего портфеля ценных бумаг, перспективы повышения роли Банка России в инвестиционном процессе в современных условиях отечественной экономики приобретают особое значение.

Наличие выше указанных проблем обусловливает актуальность и перспективность выбранного направления исследования и свидетельствует о практической его значимости.

Степень разработанности проблемы. Проблемам изучения теории инвестиций посвящены многие работы зарубежных экономистов 19-20 вв., представляющих основные школы и направления в экономической науке. Г. Марковиц, У. Шарп, Дж. Тобин, Ф. Модильяни, Миллер, Блек, Шоулс, Ф. Маколли, А Маршалл, О Моргенштейн, ДЖ. Нейман, Ф. Найт, Дж. Кейнс, Э.Д. Долан, Д. Линдей, П. Самуэльсон, Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонс, Ю. Блех, У. Гетце, М.Д. Джлонг, И. Фишер, А. Кульман, С. Брю и многие другие оказали существенное влияние на становление и развитие современной теории инвестиций.

В отечественной экономической науке существенный вклад в изучение сущности и эффективности инвестиций, в том числе портфельных инвестиций, проблем инвестиционного процесса внесли М.Н. Чепурин, В.В. Ковалев, В.В. Иванов, В.А. Лялин, Л.Н. Павлова, В.А. Кейлер, И.В. Липсиц, Н.А. Сафронов, Н.В. Колчина, В.В. Бочарова, Т.С. Хачатуров, А.П. Альгин, Б.А. Райзберг, В.В. Черкасов, Б.И. Алехин, Я.М. Миркин, М.Ю. Алексеев, А. А. Фельдман и другие.

Формированию общего методологического подхода к выбору конкретных финансовых инструментов для инвестирования посвящены работы современных российских ученых - специалистов Банка России Е.Н. Чекмаревой, О.А. Лакшиной, К.Н. Корищенко, И.Л. Меркурьева, Г. Гамбарова, И. Шевчука и других.

Несмотря на усиленное внимание отечественных ученых к исследованию проблем, связанных с инвестиционным процессом, деятельность Центрального банка Российской Федерации с точки зрения ее инвестиционной направленности практически не рассматривается.

Инвестиционная деятельность Центрального банка Российской Федерации во многом определяется его статусом. Проблема статуса Банка России носит дискуссионный характер, как в теории, так и при решении Центральным банком РФ конкретных практических задач. Правовое положение Центрального банка России в переходной экономике рассматривается в работах Я.А. Гейвандова, Л.Г. Ефимовой, Е. Бавлодского, Г.А. Госуняна, А.Ю. Викулина, B.C. Мишина, И.Ю. Рассказовой, А.Г. Братко. Вместе с тем разработанность проблемы значения статуса Центрального банка для осуществления Банком России своей деятельности, в том числе инвестиционной, его влияния на ее эффективность нельзя считать исчерпанной. Недостаточная разработанность указанных проблем, с одной стороны, и возрастающая необходимость оценки деятельности каждого участника инвестиционного процесса, с другой стороны, а также теоретическая и практическая значимость решения этих проблем определили выбор темы диссертационного исследования, его цели и задачи.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы на базе обобщения различных теорий, подходов и научных разработок, а также анализа фактических данных определить роль и место Центрального банка Российской Федерации в инвестиционном процессе, раскрыть и исследовать особенности управления инвестиционной деятельностью Банка России в современных условиях, выявить проблемы и перспективы развития его инвестиционной деятельности.

Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач:

- обобщить теоретические подходы к исследованию понятия «инвестиции», уточнить место и роль инвестиционного процесса в современной экономике;

- исследовать особенности процесса инвестирования в ценные бумаги;

- проанализировать мотивационные аспекты и раскрыть противоречия в деятельности Банка России как субъекта инвестиционного процесса; выявить функциональные особенности и тенденции формирования портфеля ценных бумаг Банка России, исследовать современные способы управления портфелем; определить критерии оценки эффективности инвестиционной деятельности Банка России, исследовать экономически значимые факторы повышения ее эффективности в рыночных условиях хозяйствования; оценить перспективы и разработать предложения по повышению роли Центрального банка РФ в инвестиционном процессе в условиях современной России.

В центре исследования - процессы изменения фундаментальных представлений о роли Банка России. Рыночная ориентация Центрального банка РФ - это не коммерциализация его деятельности, а более эффективное содействие развитию экономики России.

Объект исследования - инвестиционная деятельность Центрального банка Российской Федерации (Банка России).

Предмет исследования - экономические отношения, возникающие в ходе осуществления Центральным банком РФ инвестиций, институциональные условия и факторы, определяющие Банк России как субъект инвестиционного процесса, общие и специфические черты управления его инвестиционной деятельностью.

Теоретические и методологические основы работы. Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются фундаментальные концепции различных экономических школ и теорий, труды зарубежных и отечественных ученых-экономистов, а также статьи в научной и периодической литературе по исследуемым проблемам. В процессе научной работы применялись общенаучные методы исследования -диалектический, абстрактно-логический, статистические обобщения, методы индуктивного и дедуктивного анализа, аналогии, сравнительно-сопоставительный и ситуационный анализ, исторический, эволюционный, психологический и функциональный подходы.

Информационную базу исследований составляют статистические и аналитические материалы Министерства Финансов РФ, Банка России, Института экономики переходного периода. Законодательная база проведенного исследования опирается на Конституцию РФ, Федеральные законы, нормативно-правовые акты Правительства РФ и Банка России.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в теоретическом обосновании процесса управления инвестиционной деятельностью Центрального банка Российской Федерации, в раскрытии его особенностей и противоречий. Это нашло отражение в элементах научной новизны по специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (Управление инновациями и инвестиционной деятельностью), которые заключаются в следующем: дано авторское определение инвестиций, как экономического процесса, обладающего системой качественных признаков, которые проявляются в его связи с функционированием реального капитала в непосредственной и опосредованной формах; в потенциальной способности приносить доход либо выгоду, имеющую иную, нежели дополнительная прибыль, форму; в использовании разнообразных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой; в вероятностном характере достижения целей инвестирования, означающем наличие неопределенности и риска вложения капитала;

- раскрыт и теоретически обоснован противоречивый характер правового регулирования инвестиционной деятельности Банка России, проявляющийся, в частности, в праве Банка России, как некоммерческой организации, осуществлять дилерскую деятельность и в ограничении возможностей Банка России как инвестора;

- определены мотивационные аспекты поведения Банка России как субъекта инвестиционной деятельности, выражающиеся в стремлении к достижению специфических инвестиционных целей как субъекта, реализующего государственные интересы, и традиционных целей инвестирования (получение дохода) как хозяйствующего субъекта; на основе раскрытия особенностей инвестиционной деятельности Банка России, обусловленных его двойственным правовым статусом, доказана необходимость соблюдения классических и особых принципов управления инвестициями Банка России; выявлены и систематизированы критерии оценки эффективности управления инвестициями Банка России; выявлены и научно обоснованы отдельные направления совершенствования инвестиционной деятельности Банка России, которые состоят во внедрении программы STRIPS, участии Банка России в реализации ипотечных программ, доверительном управлении средствами Стабилизационного фонда РФ и участии в капиталах предпринимательских структур, включая кредитные организации.

- Элементы научной новизны по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит заключаются в следующем: раскрыто экономическое содержание операций Банка России на открытом рынке как особого инструмента управления его портфельными инвестициями; теоретически доказана необходимость корректировки целевой функции Центрального банка Российской Федерации от преимущественного укрепления покупательной способности рубля в сторону создания условий для расширения инвестиций;

- разработаны предложения по повышению роли Банка России в инвестиционном процессе в условиях современной России. Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы.

Полученные результаты и выводы могут способствовать дальнейшему развитию концептуальных основ формирования теории инвестиций, иметь значение в системном изучении и анализе инвестиционных процессов.

Результаты исследования расширяют представления о роли Центрального банка РФ как субъекта инвестиционной деятельности в период перехода от планово-административной системы к рыночной экономике. Они могут быть использованы для принятия законодательными органами поправок к правовым актам, регулирующим инвестиционную деятельность, в том числе к закону «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» для создания нормативной базы регулирования его инвестиционной деятельности.

Данные исследования могут инициировать дальнейшее обсуждение экономических и правовых вопросов регулирования инвестиционной деятельности Центрального банка Российской Федерации.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации изложены, обсуждены и одобрены на международных, межвузовских научно-практических конференциях: международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы современной экономики России», IV-Спиридоновские чтения (Казань, 2006 год), проведенной на базе Казанского государственного технического университета им. А.Н. Туполева, межвузовских научно-практических конференциях «Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики», проведенных на базе Казанского государственного финансово-экономического института (Казань, 2005 и 2006 годы).

По материалам диссертационного исследования опубликовано восемь работ общим объемом 4,1 п. л.

Структура работы обусловлена поставленными целью, задачами и логикой исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, приложений, таблично-графического материала.

Во введении обосновывается актуальность и степень изученности темы диссертационной работы, обозначены цель, задачи, объект и предмет исследования, определены научная новизна и практическая значимость результатов, полученных автором.

В первой главе раскрываются экономическая сущность инвестиций, в том числе портфельных инвестиций, этапы и критерии принятия управленческих решений по формированию инвестиционного портфеля.

Вторая глава посвящена специфике и противоречиям Банка России как субъекта инвестиционного процесса, особенностям формирования им своего портфеля ценных бумаг и управления этим портфелем.

Оценка эффективности инвестиционной деятельности Банка России, отдельные направления повышения роли Банка России в инвестиционном процессе в условиях современной России изложены в третьей главе.

В заключении сформулированы наиболее важные выводы и предложения автора по результатам проведенного диссертационного исследования.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Тихонова, Роза Ульмасовна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиции являются ключевой экономической категорией и играют исключительно важную роль, как на макро- так и на микроуровне в системе товарно-денежных отношений. Инвестиции на макроуровне призваны обеспечить осуществление политики расширенного воспроизводства и ускорение научно-технического прогресса, реформирование отраслевой структуры общественного производства и сбалансированное развитие как отраслей, производящих продукцию, так и сырьевых отраслей, повышение качества продукции, улучшение структуры внешнеторговых операций, решение социальных и экологических проблем, решение проблем обеспечения обороноспособности страны и др. Таким образом, инвестиции как экономическая категория выполняют важные функции роста отечественной экономики. В макроэкономическом масштабе сегодняшние инвестиции закладывают основы завтрашнего роста производительности труда и более высокое благосостояние населения. В микроэкономическом масштабе инвестиции необходимы в первую очередь для обеспечения нормального функционирования предприятия в будущем. Они необходимы для того, чтобы обеспечить расширение производства, предотвращение морального и физического износа основных фондов и повышение технического уровня производства, повышение качества продукции предприятия, осуществление мероприятий по охране окружающей среды, достижение других целей предприятия.

Проблема инвестиций - тема сегодня популярная. От понимания логики инвестиционных процессов зависит адекватность практических инвестиционных решений, принимаемых на различных этапах инвестиционного процесса.

Наши исследования показали, что в настоящее время имеется множество определений понятия «инвестиции», но еще не сформировалось окончательное представление о самой сути инвестирования. В большинстве работ современных ученых-экономистов России и зарубежных стран преобладает расширенное толкование категории «инвестиции». Это обусловило принципиально новую роль инвестиций в потенциальной экономике, принципиально иную инвестиционную политику, ее стратегию и тактику, ее критерии и принципы. Так как сущности категории «инвестиции» свойственна многоаспектность, поэтому допустима система их определений, каждое из которых может характеризовать тот или иной аспект данной категории. Детальный и всесторонний анализ различных концепций экономической категории «инвестиции» позволяет сделать вывод о том, что инвестиции следует рассматривать в широком смысле как сложное экономическое и социальное понятие. Кроме того, эволюция трактовки инвестиций имеет вектор рыночной направленности как с точки зрения процесса, так и результата. Позитивный аспект данного подхода состоит в том, что для экономики XXI века возрастает значение всех форм инвестиций.

Инвестиционный процесс обладает всеми признаками системы: в нем всегда присутствует субъект (инвестор), объект инвестиций, связь между ними (цели инвестирования) и инвестиционная среда, в которой они существуют. При этом связь выступает системообразующим фактором, поскольку объединяет все остальные элементы в одно целое.

Инвестиционный процесс, опосредуемый ценными бумагами, является важнейшим фактором воспроизводства экономики. Эффективное развитие рыночной экономики не возможно без существования развитого финансового рынка, важнейшим звеном которого выступает фондовый рынок - неотъемлемый атрибут как развитых стран, так и стран с формирующейся рыночной экономикой. Фундаментальная роль фондового рынка в современной рыночной экономике состоит в аккумуляции сбережений экономических агентов и использовании этих средств для создания нового капитала.

Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект. И процесс управления портфелем ценных бумаг направлен именно на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствовали интересам его держателя.

Хотелось бы подчеркнуть, что одним из преимуществ портфельного инвестирования является возможность выбора такой структуры портфеля, которая давала бы возможность решать не только традиционные инвестиционные задачи (приумножение капитала), но и специфические задачи, обеспечивающие иную выгоду.

Следует заметить, что процесс создания современной теории портфельных инвестиций еще не закончен, однако влияние этой теории постоянно растет и в академических кругах и на практике.

Понятие «инвестор» является базовым, системным, однако не является статичным. Центральный банк РФ признается участником рынка ценных бумаг (генеральным агентом Правительства по обслуживанию выпусков облигаций, дилером, контролирующим органом, регулятором рынка), но не рассматривается ни в качестве индивидуального, ни в качестве институционального инвестора. Однако на практике Центральный банк РФ, осуществляя сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет, одновременно выступает на рынке государственных ценных бумаг и в качестве инвестора, формирует свой портфель ценных бумаг, управляет им, имея свои инвестиционные приоритеты и преследуя свои инвестиционные интересы.

На основе проведенного исследования инвестиционной деятельности Банка России можно сделать ряд теоретических и практических выводов.

Центральный банк Российской Федерации практически осуществляет и реальные, и финансовые (прямые и портфельные) инвестиции. Поэтому он может рассматриваться в качестве субъекта инвестиционной деятельности. Банк России, как орган, выражающий интересы государства, выступает в качестве инвестора на фондовом рынке, причем индивидуального портфельного инвестора, и является реальным инвестором как хозяйствующий субъект. В отдельных случаях Банк России выступает в качестве стратегического инвестора. Банк России как инвестор преследует государственные и собственные интересы в рамках реализации государственной экономической политики.

Проведение операций с ценными бумагами явилось новой сферой деятельности Банка России. Современный портфель ценных бумаг Банка России включает ценные бумаги Правительства Российской Федерации (облигации федеральных займов, облигации внутренних и внешних облигационных валютных займов РФ, векселя Министерства финансов России), ценные бумаги субъектов Российской Федерации, векселя кредитных организаций, приобретенные Банком России и акции кредитных и прочих организаций. Банк России - это инвестор, не склонный к риску. Поэтому тип портфеля Банка России определяется нами как классический консервативный (малорисковый) портфель, принципами формирования которого являются консервативность, диверсификация и ликвидность. Инвестиционный риск состоит не в потере части основной суммы, а в получении недостаточно высокого дохода.

Первые собственные операции Банка России, в том числе как юридического лица - инвестора, с ценными бумагами связаны с организованным рынком ценных бумаг. В переходной экономике, ориентирующейся на развитие рыночных отношений, альтернативы рынку капитала и его составной части -рынку правительственных обязательств - не существует. Операции на открытом рынке повсеместно превратились в доминирующий рычаг воздействия центрального банка на денежно-кредитную сферу и эффективный инструмент управления его портфельными инвестициями. Используя свой портфель ценных бумаг, Банк России реализует свои специфические инвестиционные цели на рынке государственного долга: регулирование денежного предложения, поддержание ликвидности и определенного уровня доходности отдельных выпусков и рынка в целом, управление ликвидности участников рынка, регулирование процентных ставок на финансовом рынке в рамках реализации государственной экономической политики. Таким образом, определяющей оценкой эффективности инвестиционной деятельности Банка России является не традиционное получение прибыли (дохода), а достижение положительного экономического эффекта, который характеризуется такими показателями, как индикаторы рыночного портфеля и оборота рынка, ликвидность рынка и банковской системы, действенность процентных ставок, показатели денежной массы М2. Однако, не ставя своей целью извлечения прибыли, успешное решение выше указанных задач возможно при условии, что в портфеле ценных бумаг Банка России будут бумаги, отвечающие основным инвестиционным качествам, в том числе доходности. Кроме того, доходы, полученные Банком России от портфельных инвестиций, являются одной из составляющих основу осуществления Банком России реальных инвестиций. Учитывая, что в портфеле ценных бумаг Банка России находятся облигации федерального займа с большими сроками погашения Центральный банк РФ остается в долгосрочной перспективе одним из важнейших участников на рынке государственных ценных бумаг.

Если рассматривать способ, который использует Банк России для управления своим портфелем ценных бумаг, то нами он определен как активно-пассивный. У Банка России относительно равномерное распределение инвестиций по срокам до погашения и продолжительное сохранение этого портфеля в неизменном состоянии. Такая стратегия отвечает интересам Банка России как органа государственной власти, но не отвечает интересам Банка России как хозяйствующего субъекта, так как согласно закону Банк России осуществляет свои расходы за счет собственных доходов. С другой стороны, Банк России активно использует ценные бумаги из своего портфеля с целью реализации возложенных на него экономических интересов государства и выполнения своих функций.

Особой составляющей портфеля ценных бумаг Центрального банка РФ являются акции кредитных и прочих организаций, что, по мнению некоторых экономистов, противоречит статусу Центрального банка РФ как некоммерческой организации, и порождает конфликт интересов при выполнении Центральным банком РФ своих основных функций. Однако участие Банка России в капиталах кредитных и прочих организаций дает возможность Банку России реализовывать свои задачи и проводить государственную экономическую политику.

Нами доказано, что формирование и управление портфелем ценных бумаг Банка России должно основываться на классических методах, выработанных современной теорией инвестиций. Однако применению Банком России в полной мере общепризнанных принципов портфельного инвестирования (формирование портфеля и управление им) препятствует двойственный статус Центрального банка Российской Федерации, который также порождает конфликт интересов при выполнении Центральным банком своих функций. Кроме того, Банк России находится в некоторой степени в зависимости от конъюнктурных требований Правительства РФ, обусловливает вторжение исполнительной власти в конституционную компетенцию этого органа. Поэтому существенная степень независимости Центрального банка от Правительства является необходимым условием эффективности деятельности Банка России в инвестиционной сфере.

В российской науке до сих пор не сформировалась более или менее общепринятая точка зрения на место Центрального банка в государственном механизме Российской Федерации и на содержание концепции независимого центрального банка. За 15 лет в России принято три редакции закона о Центральном банке (в 1990, 1995 и 2002 гг.), не считая постоянных изменений и дополнений. Однако вопрос о юридическом и экономическом статусе Банка России, его независимости по-прежнему остается открытым. Несогласованность некоторых положений Конституции РФ, Гражданского кодекса и закона о Банке России оставляют возможность как для теоретических споров, так и для внесения изменений в законодательство.

В условиях переходной экономики целесообразна корректировка целевых ориентаций Банка России, уточнение понимания того, что означает работа Банка России в условиях рынка. Ограничивая свою цель только борьбой за укрепление покупательной способности рубля, Центральный банк, таким образом, не реализует в полном объеме свою роль в экономике.

Следует признать, что в соответствии с действующим законодательством, Банк России имеет ограниченные возможности инвестиционной деятельности на настоящий момент, однако он может и должен способствовать созданию приемлемого инвестиционного климата в Российской Федерации. Кардинальное улучшение инвестиционного климата, стабильность и предсказуемость условий хозяйствования экономических субъектов, обеспечение мотивации инвесторов к вложению средств в реальный сектор экономики являются решающими факторами активизации инвестиционной деятельности. В отношении Банка России, прежде всего, здесь можно вести речь о целенаправленном, рациональном воздействии на рынок с точки зрения его развития, увеличения ликвидности, расширения состава участников и т.д. Формирование эффективного рынка ценных бумаг должно рассматриваться в общем контексте социально-экономических реформ.

Основным фактором, определяющим привлекательность рынка для инвесторов и эффективность его функционирования, является наличие на нем инструментов, отвечающих интересам участников. В этой связи Банку России совместно с Правительством Российской Федерации во взаимодействии с законодательной властью необходимо сконцентрировать усилия на разработке и принятии законодательных и нормативных актов, обеспечивающих участникам фондового рынка возможность полноценного использования инструментов, положительно зарекомендовавших себя в странах с рыночной экономикой. В данном случае речь идет, прежде всего, о программе STRIPS, которая позволит быстро восполнять недостающую ликвидность банковского сектора, в связи с отвлечением ресурсов в инвестиционную сферу.

Мы придаем особое значение такому перспективному направлению в деятельности Банка России как участие Банка России в ипотечных программах, в частности в создании эффективной системы гарантирования ипотечных кредитов, либо прямые вложения средств в ипотечные программы. В данном случае речь не идет о данной деятельности Банка России на долгосрочную перспективу. Это важно на начальном пути развития ипотеки.

Несколько критически оценены нами полномочия по управлению средствами Стабилизационного фонда РФ, переданные Правительством РФ Центральному банку РФ. Передача части средств фонда в доверительное управление Банку России целесообразна. Это появление на рынке «длинных» денег из внутренних источников. Однако мы бы рекомендовали иное направление средств, нежели в долговые обязательства иностранных государств. В современных условиях, характеризующихся критическим состоянием производственных фондов во многих отраслях экономики, исключительно важен вопрос о финансировании государством существенной части инвестиций. Стратегические интересы Банка России при доверительном управлении могут заключаться в финансировании отраслей, проектов, обладающих высокой экономической, социальной, политической значимостью. А это означает выход Банка России на рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. Но для того, чтобы Центральный банк смог работать на этой секции фондового рынка, нужны изменения в нормативные акты, в том числе в ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Этого требует и включение в ломбардный список Банка России облигаций субъектов Федерации, ипотечных агентств, кредитных организаций, юридических лиц - резидентов Российской Федерации. Существующее ограничение препятствует реализации намерений Центрального банка и не соответствует его целям деятельности и функциям.

Эффективность инвесторов, в том числе Банка России, способных аккумулировать и направлять множественный поток финансовых накоплений в нужное обществу русло в целях как прироста реального капитала, так и роста материального благосостояния его граждан определяется, прежде всего, степенью зрелости самой рыночной экономики, развитостью всех ее инфраструктурных подразделений.

Проблемы инвестирования всегда будут стоять на одном из первых мест в теории и практике экономической науки.