Управление инвестиционным портфелем акционерных обществ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Дементьев, Иван Николаевич

Введение.

Глава 1. Экономическое содержание и назначение портфельных инвестиций.

1.1. Система государственного регулирования рынка инвестиций

1.2. Типы портфелей ценных бумаг и инвестиционных стратегий

1.3. Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг акционерного общества (АО).

Глава 2. Основные принципы формирования инвестиционного портфеля акционерного общества в современной России.

2.1. Основные модели классического портфельного инвестирования

2.2. Цель и задачи управления инвестиционным портфелем акционерного общества.

2.3. Методы оптимизации инвестиционного портфеля.

2.4. Оценка эффективности (доходности) инвестиционного портфеля.

2.5. Мониторинг инвестиционного портфеля.

Глава 3. Управление портфелем ценных бумаг и методы его оптимизации.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление инвестиционным портфелем акционерных обществ"

Экономические преобразования в России ориентированы на развитие рыночных отношений и регуляторов, а также на создание эффективной системы функционирования рынка капитала.

Одной из важных тенденций реформирования предприятий становится формирование корпоративных структур, оформленных в форме акционерных обществ, холдингов и финансово-промышленных групп. Поэтому актуальна проблема управления их инвестиционным портфелем, состоящим и из реальных^финансовых активов.

Выражение части капитала предприятий в форме финансовых активов (вложений) предполагает функционирование развитого рынка ценных бумаг как эффективного инструмента привлечения инвестиций на производственные и научно-технические цели.

Долговременные и оперативные решения определяются составом инструментов фондового рынка, наличием профессиональных участников, предоставляющих различные услуги инвесторам, разработкой законодательной базы, регламентирующей взаимоотношения между участниками рынка.

Степень развития указанных элементов и форм их взаимодействия в рамках инвестиционного процесса определяют эффективность функционирования рынка ценных бумаг и возможность достижения целей, поставленных его участниками.

Финансовый кризис, начавшийся в России в августе-сентябре 1998 года проявился прежде всего в девальвации рубля, реструктуризации государственного долга, сужении сферы использования корпоративных ценных бумаг, падении их котировок, уменьшении объема торгов и количества эмитентов.

Вместе с тем кризис усилил стратегическую роль фондового рынка в привлечении и перераспределении денежных ресурсов эмитентов и инвесторов, особенно в условиях дефицита бюджетов всех уровней и банкротства многих крупных банков, считавшихся достаточно надежными и финансово устойчивыми.

Следовательно, необходим поиск путей целенаправленного использования возможностей фондового рынка, ориентированного на преодоление кризисной ситуации в экономике России. Изучением управления портфельными инвестициями занимались многие зарубежные авторы: Р. Брей-ли, Ю. Бригхэм, Ван Хорн, JL Гапенски, J1. Гитман, С. Майерс, М. Миллер, У. Шарп и др. В России- М.Ю. Алексеев, И.Т. Балабанов, В.В. Ковалев, В.И. Колесников, Я.М. Миркин, Е.С. Стоянов, М.В. Романовский, Л.Н. Павлова, B.C. Торкановский и др.

В работах этих авторов обобщен опыт функционирования рынка ценных бумаг в России, операций с фондовыми инструментами на первичном и вторичном рынках.

Однако недостаточно полно освещены вопросы управления инвестиционным портфелем на уровне акционерных обществ в России. Цель данной работы- исследовать состояние и перспективы развития портфельных инвестиций и методы управления на уровне эмитентов и инвесторов.

В соответствии с поставленной целью определены следующие задачи:

• Раскрыть систему государственного регулирования рынка инвестиций и определить важнейшие термины, используемые при оценке его эффективности;

• Сформулировать основные типы портфелей ценных бумаг и инвестиционных стратегий;

• Раскрыть концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг акционерных обществ;

• Сформулировать методы оптимизации инвестиционного портфеля на основе показателей доходности, безопасности и ликвидности;

• Изучить действующую систему мониторинга портфелем ценных бумаг и дать рекомендации по улучшению его оперативного анализа и контроля;

• Проанализировать важнейшие методы нейтрализации финансовых рисков инвестиционного портфеля;

• Раскрыть особенности управления инвестиционным портфелем в акционерных обществах-банках.

Предмет исследования - экономические отношения между участниками фондового рынка в процессе формирования и управления инвестиционным портфелем.

Объект исследования - деятельность акционерных обществ по созданию и управлению инвестиционным портфелем.

Методологической основой диссертации послужили результаты фундаментальных и прикладных исследований в области операций, осуществляемых профессиональными участниками на фондовом рынке.

Теорлкческой и информационной базой исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов. Автор использовал большое количество законодательных и нормативных актов по вопросам организации и функционирования фондового рынка, монографии по данной проблеме. В диссертации использованы Постановления Правительства РФ, а также инструктивные материалы Центрального Банка России, Минфина РФ, Минналогслужбы РФ, а. также справочные материалы, опубликованные Госкомстатом РФ в периодических изданиях.

В основу методов исследования положен диалектический подход, который предполагает изучение экономических явлений в их непрерывном развитии и взаимосвязи. Широко использовались системный анализ, сравнение и обобщение, логический анализ и синтез. Исследование осуществлялось с применением принципов системного подхода, приемов сравнительного и экономико-статистического анализа.

Научная новизна результатов, полученных в ходе исследования, выражается в следующем:

• на основе изучения трудов отечественных и зарубежных ученых-экономистов уточнены и классифицированы ключевые термины, используемые в инвестиционном процессе;

• на базе анализа инвестиционного процесса в России выявлены и проанализированы основные факторы, влияющие на темпы роста и пропорции реальных и портфельных инвестиций в России и предложена их классификация;

• по-новому освещены вопросы выбора финансовых активов для включения их в инвестиционный портфель по критериям доходности, ликвидности и безопасности;

• разработаны методические вопросы оценки стоимости и доходности инвестиционного портфеля;

• даны рекомендации по организации мониторинга портфеля ценных бумаг;

• предложена новая классификация финансовых рисков в инвестиционном процессе и даны рекомендации по их снижению;

• проанализирована ситуация на фондовом рынке России и даны рекомендации по формированию и управлению инвестиционным портфелем в условиях финансового кризиса;

• раскрыты особенности формирования инвестиционного портфеля в акционерных коммерческих банках.

Практическое значение настоящего исследования заключается в том, что ее результаты способствуют созданию и внедрению более эффективных фондовых инструментов и технологий, а также форм управления инвестиционным портфелем в акционерных обществах современной России. Практические рекомендации, которые содержатся в диссертации были внедрены в ЗАО КБ «Московский резервный банк», а также в ЗАО АКБ "Банкирский дом".

Результаты исследования докладывались на научных сессиях профессорско-преподавательского состава СПбГУЭФ - в 1996-1999 годах и опубликованы в ученых записках СПбГУЭФ в 2000 году. Теоретическая и практическая значимость диссертации состоит в том, что она представляет собой комплексное и завершенное научное исследование актуальной проблемы формирования и управления инвестиционным портфелем акционерных обществ в России.

Структура диссертационной работы Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Дементьев, Иван Николаевич

Выводы:

1. С помощью портфельного инвестирования банк-эмитент имеет возможность привлечь дополнительный капитал (путем эмиссий акций и корпоративных облигаций), а инвестор получить дополнительный доход в форме процентов и дивидендов.

2. Денежные потоки от инвестиционного портфеля банка включают первоначальные затраты на его формирование и поступления доходов в форме дивидендов и процентов; доходов от повышения курсовой стоимости ценных бумаг находящихся в портфеле; комиссионного вознаграждения за оказание инвестиционных и посреднических услуг; разницы между курсами покупок и продаж при краткосрочных операциях на вторичном рынке (СПРЭД) и др.

3. Правильный выбор дисконтной ставки при сравнении вариантов формирования инвестиционного портфеля обеспечивает использование показателя чистой текущей стоимости (NPV). При этом результаты расчетов эффективности инвестиционного портфеля не могут быть точнее, чем ожидаемый денежный поток, получаемый владельцем портфеля.

4. Если собственный капитал акционерного общества (банка) ограничен, то инвестиционный портфель формируется с учетом максимального использования имеющихся денежных средств, что может потребовать математического моделирования его состава и структуры с учетом фактора риска включаемых в него ценных бумаг.

5. Определенную долю инвестиционного портфеля акционерных банков образуют вложения (паи и доли) в уставные капиталы дочерних и зависимых обществ. Доходы от этих инвестиций в одних случаях могут быть значительными, а в других - минимальными. Как правило, такие вложения банков отличаются низкой степенью ликвидности и различным уровнем финансового риска.

6. Формирование резерва по ценным бумагам (акциям), не имеющим рыночной котировки, целесообразно осуществлять в момент их приобретения. Резерв по ценным бумагам, имеющим рыночную котировку, более правильно корректировать ежемесячно (в начале следующего месяца).

7. В современных условиях резервы под обесценение вложений в ценные бумаги создаются банками без учета типа ценных бумаг - одинаково по акциям и облигациям. По векселям такие резервы не образуются. Более обоснованным представляется иной подход - такие резервы должны формироваться только по тем фондовым инструментам, которые не дают инвесторам права требовать от эмитентов возврата в установленный срок их номинальной стоимости (т.е. по акциям).

Инвестиции в долговые ценные бумаги (облигации) целесообразно учитывать не при расчете резервов под обесценение вложений в ценные бумаги, а при расчете резервов на покрытие кредитных рисков. В настоящее время вместо них создаются только резервы на возможные потери по ссудам, с помощью которых нейтрализуются риски кредитного портфеля банков.

160

Заключение

По результатам исследования темы «Управление инвестиционным портфелем акционерных обществ» целесообразно сделать следующие выводы и предложения.

1. Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект. В данном определении подчеркивается цель инвестирования и его конечный результат.

2. С термином "инвестиции" тесно связан ряд следующих понятий: инвестиционная деятельность, инвестиционный процесс, инвестиционная политика, инвестиционная среда, инвестиционная привлекательность, инвестиционные ресурсы и другие. В работе дается их определение и возможность практического использования при управлении инвестиционным портфелем.

3. Реальные инвестиции (капитальные вложения) - авансирование денежных средств в материальные и нематериальные активы (инновации). В отличие от них финансовые инвестиции - вложение денежных средств в долевые и долговые ценные бумаги. Высокое развитие институтов финансового инвестирования (через эмиссию акций и корпоративных облигаций) способствует росту реальных инвестиций. Поэтому эти две формы являются взаимодополняющими, а не конкурирующими.

4. Государство определяет стратегию поведения инвесторов на рынке инвестиционных товаров, а также влияет на структуру инвестиций (соотношение между реальными и финансовыми инвестициями) посредством проведения взвешенной финансовой и денежно-кредитной политики. Конечные (стратегические) цели в экономике определяют степень воздействия финансовой и денежно-кредитной политики государства на производство и инвестиции. Промежуточные цели (соотношение между спросом и предложением на капитал, процентные ставки на кредитные ресурсы, динамика денежной массы и др.) служат в качестве ориентиров регулирования пропорций между спросом и предложением на ресурсы на денежном рынке капитала.

5. Портфельные инвестиции связаны с формированием фондового портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг, которые удовлетворяют интересы конкретных инвесторов. Главное условие формирования портфеля заключается в достижении наиболее оптимального соотношения между уровнем рынка и дохода. Чтобы добиться реализации данного условия на практике необходимо соблюдать ряд важных принципов, которые подробно раскрыты в диссертационной работе (параграф 1.2.).

6. На основе изучения типов портфелей ценных бумаг и портфельных стратегий, используемых на фондовом рынке России, выделены следующие этапы формирования фондового портфеля:

- выбор оптимального типа портфеля;

- оценка приемлемого сочетания риска и дохода;

- определение первоначального состава портфеля;

- выбор схемы дальнейшего управления портфелем.

7. Сформулированы важнейшие требования, предъявляемые к управлению инвестиционным портфелем, имеющие принципиальное значение для эмитентов, инвесторов и финансовых посредников с точки зрения формирования наиболее доходного, ликвидного и безопасного портфеля.

8. Обоснована необходимость и возможность применения в российской практике показателя "финансовый леверидж" применительно к управлению портфелем. Он представляет собой соотношение между корпоративными облигациями и префакциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями - с другой. Финансовый леверидж является измерителем финансовой устойчивости АО, что отражается и на доходности инвестиций.

9. В диссертации обоснованы условия и причины, в результате воздействия которых на состав и структуру портфеля, возникает необходимость его пересмотра. Принятие решений о продаже отдельных фондовых инструментов является одной из форм оперативного управления портфелем. Решение о продаже финансовых активов реализуется только в том случае, если соблюдаются заданные параметры нормы текущей доходности инвестиционного портфеля. Соответствующие обоснования в пользу данного аргумента приведены в параграфе 1.3.

10. В диссертационном исследовании аргументированы положительные стороны диверсификации инвестиционного портфеля и ее негативные последствия для инвестора при излишней диверсификации (рост расходов на изучение фондового рынка, высокие издержки по приобретению легких пакетов акций и другие).

11. По результатам исследования экономического содержания и назначения портфельных инвестиций можно отметить, что вложение денежных средств в портфель ценных бумаг создает для инвестора следующие преимущества:

- более высокая его ликвидность и управляемость как непосредственным владельцем так и через траст (доверительное управление);

- возможность достичь (при благоприятных условиях) необходимого уровня доходности при минимизации риска вложений;

- возможность создания вторичных финансовых резервов путем продажи высоколиквидных ценных бумаг и т. д. раскрываются также и недостатки портфельного инвестирования (параграф 1.3).

12 .Проанализированы западные классические модели портфельного инвестирования и даны рекомендации о возможности их применения в условиях транзитивной экономики России. Различие между фондовыми рынками стран Запада и России состоит в том, что использование классических теорий в РФ затруднено, поскольку политические риски оказывают преобладающее воздействие на отечественный рынок ценных бумаг и препятствуют его дальнейшему развитию (параграф 2.1)

13 .На основе исследования практики портфельного инвестирования финансовых компаний и коммерческих банков Санкт-Петербурга предложена оптимизационная модель формирования состава и структуры портфеля, что позволяет инвесторам более эффективно управлять таким портфелем (параграф 2.3).

На основе анализа статистических данных диссертант обосновал ряд практических рекомендаций для инвесторов:

- исходя из комбинации финансовых активов изменяются средняя доходность и риск портфеля;

- объединение финансовых активов в портфель значительно снижает их риск для его владельца;

- при выбранных параметрах отдельных видов финансовых активов возможно сформировать портфель, обеспечивающий высокую доходность при минимальном риске.

14. Предложена модель для измерения совокупной доходности портфеля, которую можно использовать для анализа его прибыльности, скорректированной с учетом конъюнктуры фондового рынка. Сравнительный анализ по рекомендуемой модели удобен для инвестора, поскольку позволяет установить, как положительно зарекомендовал себя конкретный портфель относительно рынка ценных бумаг в целом (параграф

2.4).

15. При исследовании мониторинга инвестиционного портфеля автор пришел к выводу о целесообразности практического использования (при определенных условиях) активной и пассивной моделей управления портфелем, а также их сочетания (умеренная модель) (параграф

2.5).

16. На основе изучения роли инвестиционного портфеля в мобилизации денежных ресурсов определены функции выполняемые финансовым рынком, уточнено содержание понятия "конъюнктура финансового рынка", а также факторов, влияющих на биржевой курс ценных бумаг (параграф 3.1). Дана классификация финансового рынка по определяющим его признакам (рис. 3).

17. Предложена собственная классификация рисков на фондовом рынке России (параграф 3.3), а также отдельные параметры его измерения и способы нейтрализации. Рекомендации диссертанта позволяют акционерному обществу оценить, насколько удалось снизить степень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню при заданном уровне доходности инвестиционного портфеля (параграф 3.2). Автор полагает, что финансовый риск - нормальная ситуация для финансового менеджера (директора), который не избегая риска, а правильно его прогнозируя, стремится снизить уровень данного риска до разумного минимума.

18. С помощью портфельного инвестирования банк-эмитент имеет возможность привлечь дополнительный капитал (путем эмиссии акций и корпоративных облигаций), а инвестор - получить дополнительный доход в форме процентов и дивидендов.

Важнейшие особенности формирования инвестиционного портфеля в акционерных коммерческих банках раскрыты автором в параграфе 3.3.

Диссертант полагает, что, если собственный капитал акционерного банка ограничен, то инвестиционный портфель формируется с учетом максимального использования имеющихся денежных средств, что может потребовать математического моделирования его состава и структуры с учетом фактора риска включенных в него ценных бумаг.