Управление рисками инвестиционных проектов модернизации промышленных технологий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление рисками инвестиционных проектов модернизации промышленных технологий"

На правах рукописи

БРЕЖНЕВА ИРИНА БОРИСОВНА

УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ МОДЕРНИЗАЦИЙ ПРОМЫШЛЕННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством:

управление инновациями и инвестиционной деятельностью . 08.00.13 - Математические инструментальные методы экономики

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ставрополь - 2006

Работа выполнена в ГОУ ВПО «Ставропольский государственный университет?)

Научный руководитель:

доктор экономических наук, доцент Королёв Виталий Александрович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Горлов Сергей Михайлович

доктор экономических наук, профессор Кардаш Виктор Алексеевич

Ведущая организация:

Волгоградский государственный университет

Зашита состоится 25 декабря 2006 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета ДМ 212,256.06 при Ставропольском государственном университете по адресу: 355009, Россия, г. Ставрополь, ул. Пушкина, 1.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ставропольского государственного университета.

Автореферат разослан 25 ноября 2006 г.

Учёный секретарь диссертационного совета, д-р соц. наук, доцент

И.В. Новикова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Преодоление спада производства и инфляции в России создали предпосылки для роста инвестиционной активности. В рыночных условиях хозяйствования инвестиционная, производственная, финансовая деятельность сопряжены с принятием рискованных решений, связанных с неопределенностью большого количества факторов их осуществления. Своеобразие инвестиционной деятельности связано с аккумулированием различных видов рисков в данной сфере. Инвестиционные проект содержат комплексы экономических, технических, технологических, организационньк, кадровых и проектных решений, принимаемых в условиях неопределенности, что обуславливает необходимость учета уровня риска. В этой ситуации ва передний план выступают вопросы идентификации, оценки и анализа уровня рисков инвестиционного проекта. Л также проектирование системы управления данными рисками и разработка стратегий риск — менеджмента. С этой точки зрения при разработке конкретного инвестиционного проекта важно сформировать такой организационно - экономический механизм его реализации, который отвечал бы «конкретной неопределенности» и обеспечивал эффективность, стабильность и предсказуемость проекта д ля всех его участников.

Степень изученности проблемы Изучению проблем, связанных с оценкой риска инвестиционных проектов, а также разработке соответствующего методологического обеспечения посвящен целый ряд трудов выдающихся зарубежных экономистов. Теория риска получила развитие в трудах основателей неоклассической шюшы теории риска А. Маршалла и А. Пигу. Осмысление проблемы риска при принятии инвестиционных решений происходило параллельно со становлением современной теории финансов фирмы, заложенной Дж. Б. Уильямсом, развитой в работах М. Дж, Гордона. С тех пор проблемы рационирования капитала наряду с теорией риска и неопределённости широко освещались в зарубежной научной литературе. Этому посвящены труды зарубежных учёных Б. Гордона, Г. Марковица, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Б. Уильямса, У. Шарпа, и других. В российской науке проблемы инвестирования в условиях риска получили развитие в работах Д. Ендовицкого, В. Лившица, Д. Морозова, Д. Москвина, Е. В. Поповой, В. А. Перепелицы, Н. Первозванского, С. Смоляка, В. Севрука, Н. Хохлова, В.Черкасова, О. Юдакова, и ряда других.

В зарубежной научной литературе проблемы риска и неопределённости в инвестиционной деятельности освещаются с позиций классической концепции операционного и финансового риска. Отдельное внимание уделяется вопросам страхования, как метода управления чистыми рисками.

Недостаток большинства отечественных исследований в облает оценки риска и неопределённости при принятии инвестиционных, решений заключается в применении методов и подходов, разработанных западными школами экономистов и финансистов, и хорошо работающих в рыночных условиях, но концептуально не соответствующих российской действительности. В отечественной и зарубежной литературе встречается целый ряд методик оценки уровня риска и алгоритмов управления ими. При этом рассматриваются, как правило, отдельные методы, без учета их взаимодействия. В результате этого оценки риска не всегда отражают реальную ситуацию и возможности её изменения и как следствие не могут служить основой принятия эффективных управленческих решений.

Вместе с тем адекватной методической базы анализа и управления рисками до настоящего момента не разработано, что объясняется высоким разнообразием и специфичностью свойств объекта анализа в каждом конкретном случае.

Актуальным является переосмысление понятий риска и неопределённости с точки зрения принятия инвестиционных решений. Разработка обобщающей концепции оценки риска и неопределённости становится важной задачей, решение которой позволит учесть особенности, возникающие из реалий нестабильной российской экономики.

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Диссертация выполнена в рамках специальности 08.00,05 - Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью, в соответствии с паспортом специальности п. 4,15 «Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования н прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах», 08.00.13 — Математические и инструментальные методы экономики, п. 1,4. «Разработка й исследование моделей и математических методов анализа микроэкономических процессов и систем: отраслей народного хозяйства, фирм и предприятий, домашних хозяйств, рынков, механизмов формирования спроса и потребления, способов количественной оценки предпринимательских рисков и обоснования инвестиционных решений».

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в систематизации и развитии научно-методических положений управления рисками инвестиционных проектов в условиях неопределенности с учетом стратегических интересов инвесторов, а также проектирование механизма контроля над рисками..

Цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

- развить методологию инвестиционного анализа и методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости; . ■ ;*■■ : .■■-■-.■■

- выявить экономическую природу риска как неотъемлемого свойства инвестиций; .. .

- уточнить содержание критериев и показателей рискованности инвестиционных проектов;

. . - выявить особенности стратегических интересов инвесторов с учётом факторов риска и неопределённости, возникающих при оптимизации структуры направления инвестиционных ресурсов экономических субъектов; -

- уточнить соотношение экспертных, вероятностных и нечетко-интервальных способов оценки риска инвеспщнонных проектов; '

- усовершенствовать методы оценки уровня риска инвестиционных проектов; - г ■..

- модернизировать механизм управления рисками на базе конкретного инвестиционного проекта.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты в реальном секторе российской экономики, а именно, реализуемые на действующих предприятиях промышленности.

Предметом исследования является процесс управления рисками инвестиционных проектов промышленных предприятий на основе современной методологии качественного и количественного анализа инвестиционных рисков с использованием экспертных методов информационного обеспечения и принятия управленческих решений.

Методологическая и теоретическая база исследования. Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике, инвестиционному и финансовому анализу, проектному управлению, а также методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, принятые Министерством экономического развития и торговли РФ. В процессе исследования применялся методологический аппарат теории хозяйственного риска и инвестиционного проектирования, системного анализа, теории принятия решений в условиях риска и неопределенности.

Эмпирическую базу исследования составили сведения, полученные в хода экспертного обследования промышленных предприятий, а также результаты разработан бизнес-пианов и технико-энономических обоснований инвестиций.

Основные положения выносимые на защиту.

- В диссертации риск исследуется как возможность неблагоприятного события, что позволяет учитывать изменение уровня риска в процессе

реализации проекта и различать стартовый и финальный (после проведения антирисковых мероприятий) уровни риска проекта.

- Для инвестиционных проектов модернизации промышленных технологий ключевыми факторами, повышающими уровень риска, являются инновационно — технологические, рыночные, внепроектные, сырьевого и кадрового обеспечения. Уровень каждого из составляющих рисков зависит от двух характеристик факторов — возможности реализации и степени воздействия (уровня проектных потерь), которая может быть различной по отношению к сферам проектной деятельности (операционной, инвестиционной и финансовой). ...

- В ходе исследования построена аналитическая стохастическая линейная модель оценки риска, позволяющая произвести оценку общего риска инвестиционного проекта и его факторных составляющих. Риски инвестиций оцениваются исходя из значений коэффициентов чувствительности и стандартных отклонений внешней среды. Коэффициенты чувствительности выступают как оценки первых производных в многофакторной зависимости, что дает возможность применения формулы линейной зависимости.

- Представленная в работе методика риск-анализа и управления рисками инвестиционных проектов позволяет количественно оценить уровень риска инвестиционного проекта, выявить факторы риска, воздействие которых может наиболее существенно снизить эффективность проекта, а также качественно оценить эффективность рассматриваемых антирисковых мероприятий и оптимизировать затраты на их проведение.

- Разработанная в ходе исследования модель экспертной пофакторной корректировки денежного потока проекта показывает, что принцип оценки ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных оценок неопределенности может быть реализован на базе методов экспертного анализа в сочетании с научно обоснованными методами обработки данных экспертного опроса.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования. Базируется на совокупности концептуальных позиций автора, согласно которым приоритетными направлениями управления рисками инвестиционных проектов являются развитие методов оценки данных рисков путем выявления основных особенностей их проявления в инвестиционных проектах по модернизации промышленных технологий, позволяющих оценивать фактический уровень риска проекта и эффективность мероприятий по его снижению, а также разработка и адаптация инструментария реализации методик риск-анализа для данных проектов с использованием экономических, математических и альтернативно-сценарных методов.

Методы исследования. В диссертации в рамках системного подхода использовались различные методы и приемы экономических исследований. В работе применялись методы построения аналитических моделей, статистические методы, анализ чувствительности, графический и сравнительный методы, метод аналогий, экспертных оценок и анкетирования. 1

Научная новизна проведенного исследования заключается в разработке, обосновании и развитии научно-методических рекомендаций по качественному и количественному анализу рисков инвестиционного проекта, с использованием экспертных методов информационного обеспечения и компьютерных систем поддержки принятия решений, что позволяет организовать процесс управления рисками проекта для достижения высокой эффективности результатов проекта.

Конкретное приращение научного знания заключается в следующем.

По специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями« инвестиционной деятельностью:

- уточнена природа риска инвестиционного проекта, как экономической категории, заключающаяся в возможности неблагоприятного исхода, связанного с неопределенностью стоимости инвестиций по завершению проекта;

- выявлены основные недостатки методов оценки инвестиционных рисков, которые дают возможность оценить фактический уровень риска проекта, но не позволяют определить эффективность мероприятий по снижению уровня этого риска, что является характерным для применения их к управлению риском промышленных предприятий;

- сгруппированы факторы риска по моментам возникновения в ходе реализации проекта (по динамическому признаку), что позволило интер-вально оценить эффективность антирисковых мероприятий и повысить управляемость рисками проекта;

- выявлены и охарактеризованы основные особенности проявления факторов ристав инвестиционных проектов, реализуемых в условиях действующих промышленных предприятий. Среди «типовых» факторов риска таких проектов: инновационно-технологические, рыночные, внепроектной деятельности предприятия, а также сырьевого и кадрового обеспечения.

По специальности 08.00.13 — Математические и инструментальные методы экономики: ,

- предложена аналитическая стохастическая модель оценки уровня риска, позволяющая оценить стандартное отклонение критериев эффективности инвестиций на основе данных о вариации факторов внешней среды и детерминированных связях между переменными, для выявления основных факторов риска и их оценки; ,, .--.

- разработан механизм пофакторной корректировки денежного потока проекта, позволяющий оценить эффективность антирисковых мероприятий и выработать оптимальную стратегию управления рисками проекта;

- адаптирован инструментарий реализации методики риск-анализа для инвестиционных проектов по модернизации промышленных технологий.

Практическая значимость работы. Разработанная методика оценки, анализа и управления рисками инвестиционного проекта позволяет принимать оптимальные управленческие решения. На базе адекватной оценки уровня риска возможно формирование стратегий управления рисками и оперативное регулирование степени влияния рисков на конечный результат проекта. Предложенный механизм может быть использован экспертными комиссиями, страховыми компаниями, кредитными организациями при отборе проектов для финансирования. Экономический эффект от использования предложенной методики выражается в снижении уровня общего риска проекта, и как следствие - размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий реализации проект.

Методические материалы, разработанные в процессе диссертационного исследования, внедрены в инновационно-технологическом бизнес-центре Ставропольского края и ООО «Плюс Эксперт», а также использованы в учебном процессе Ставропольского государственного университета в дисциплине «Экспертная оценка инвестиционных проектов».

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы развития мировых информационных ресурсов электронного бизнеса и инфотелекоммуникационных систем и технологий» (Ставрополь, СГУ, 2005г.), на Международной конференции «Ломоносов - 2006» (Москва, МГУ, 2006 г.) на научно-методической конференции «Университетская наука — региону» (Ставрополь, СГУ, 2006 г.) и в журнале «Экономический анализ» (Москва, 2006 г.) '

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 печатных работ общим объемом 2,1 пл., в том числе автором: 1,8 пл.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Во введении обоснована актуальность темы диссертационной работы, содержится общая постановка проблемы, излагаются цели и задачи исследования, его методологическая и эмпирическая база. Определяется научная новизна и практическая значимость результатов работы.

В первой главе «Теоретико-методологические положения учета риска и неопределенности при принятии инвестиционных решений» рассмотрена экономическая природа риска как характерного признака инвестиций.

Изучены существующие классификации рисков и неопределенностей и как следствие множественность сценариев реализации проекта.

Во второй щаве «Анализ состояния учета фактора неопределенности и рисков при расчете эффективности н устойчивости инвестиционных проектов» рассмотрено соотношение экспертных, вероятностных н нечетко* множественных подходов к оценке инвестиционных проектов. Дана оценка ограниченности существующих подходов к оценке риска инвестиционных проектов. Исследованы линейные стохастические модели, проведен много вариантный анализ проекта.,

В третьей птаве «Разработка механизма управления и контроля над рисками» предложен проект системы управления рисками, разработан состав стратегий, обоснована необходимость создания «проектного офиса» для выбора стратегии управления и контроля над рисками на примере конкретного инвестиционного проекта.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Неопределенность — это неустранимое воздействие рыночной среды на бизнес, которое обусловлено тем, что на рыночные условия оказывает свое одновременное воздействие весьма большое количество факторов разной природы и направленности, по которым невозможно получить совокупную оценку. Неопределенность увеличивается с усилением динамики и сложности производственной деятельности предприятия, а также изменений его внешней среды. Вследствие неопределенности в ходе реализации инвестиционного проекта могут возникнуть ситуации, вызывающие потери прибыли, выручки, имущества. Возможность таких потерь характеризует категория инвестиционного риска. Существование риска связано с невозможностью с точностью до 100% прогнозировать конечные экономические результаты реализуемых инвестиционных проектов. Исходя га этого, выделяют основное свойство риска - он имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием результатов, а значит и с принятием инвестиционного решения вообще.

В современной экономической теории категория риска выступает в качестве «индикатора» неопределенности. Принятие решений по любому аспекту технико-экономического обоснования инвестиционного проекта в условиях объективно существующей и принципиально неустранимой неопределенности всегда связано с необходимостью анализа и учета рисков.

Риск инвестиционной деятельности - это опасность потенциально возможной потери ресурсов, недополучения доходов (или даже убытков) по сравнению с проектным вариантом, рассчитанным на оптимальное использование

ресурсов или появление дополнительных расходов в результате реализации инвестиционного проекта. , ;

По мнению автора исследования, понятия риск и неопределенность не являются иденгачными. Риск предполагает вероятностную опенку возможных событий. Условия неопределенности не позволяют оценить вер<этгности возможных истодов событий, а часто и даже сам набор этих событий. Именно нгобходимость принимать решения в условиях неопределенности порождает риск.

Широкое разнообразие видов инвестиционного риска требует их классификации. В зависимости от принимаемых'признаков классификации ннвес-тнционные риски подразделяются на соответствующие группы (рисунок I).

Инвестиционные риски выступают в качестве одной го компонент ком-

Рисунок I - Классификация инвестиционных рисков

По причинам возникновения инвестиционные риски подразделяются на диверсифицируемый (специфический, внутренний) и недиверсифициру-мый (внешний, рыночный). Структура рисков по сферам возникновения в ходе реализации проекта показана на рисунке 2. Вместе с тем спектр рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта чрезвычайно широк. В литературе встречаются десятки классификаций риска. Исследуя данные классификации, автором выявлено, что, по сути, значение любого фактора ИП в будущем естьвеличина неопределенная, т. е. является потенциальным источником риска. В связи с этим построение универсальной классификации не представляется возможным и не является необходимым. Гораздо важнее определить индивидуальный комплекс рисков присущих данному проекту и потенциально опасных для конкретного инвестора, и оценить их, в том числе и количественно. В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования предлагается использовать следующие методы оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности:

Ркссн операционной деятельности

Риски производства Риски снабжения Риски сбыта

1 ' 1

ПО ВСМ1 ТруШШЯ обору-

2.Наляж1р1длых ресурсов сюгоетслу»-

ГОбеснеченнжгь

щнхрашш'. выпуска гртзукцви иеободщнымн лрою-

3, Нацежнооть работы

1. УисЕшяие смеино-спа

. ЕДОСТОЙ ТЕХНОЛСЙИ-

*сюто оборудован™, З.Нгаяое качество вмпуоаемоЯ продук-

. щи

& Фнэткскнй ущерб шугцкиу лрмпргаге«.

1. Обмпиеншхть про-

НИ ИПХШИуеиНКрС-

<>рсов необшвшого

2. Высоте тшпы роста ценна нсполь-зуекые ресурсы > сравнении сосгонмо-етыо гогоюй ((юдупюк, 3 Иа.'ьг 01Г юр г* ньве коммуникаций межцупостаыииюми ресурсов н изготовителей тциыф'кщт. 4 Перебоя л сна&мнцы ресурсами.

5. Увелнчпие тариф» на перевозу ресурсов яма ионопмияига рынка транспортам!

. усяуг.

6.Росгш1ре6вопл* «берогаь« средствах

ндеаавансовн задержки постаяж.

1, Наличие на ринк . шнеджтов.

2.Соот»етвие продукции

требовании сгавдфто«.

3.Коик)реяшС[юсо0Еос тъвюмтнелоиучто-техннческни уровень

грещукции.

4. Возыожнхта во ре»-

мых вменяй. 5, Увеличение тарифов на тгс^юзеу готовой ЦРСщуКЦИН.

Наличие транспорт, гсякоымумпшшй Ибада Ерилрцпмен я

пофебитеяаын, 7. Рост потребности в о6<4^ггних федегъах и^ за задержки растегм потребителей за цю-' дукцию. ■

Гнет ннмешнопной

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1. Увеличение стоимости работ, связанных с объектом инвестиций.

2. Увеличение срою» »данн* объекта инвеста

щй.

3. Проадажонсгрук-тореюю недоработка

4. Надежность подрядчи-

ков.

5. Материальный ущерб яз-эа нткого качества

поставляемого производ-хвекиого оборудовании технологии.

6. Наличие необходимой

инфраструктуры.

Эксплуатационная Фаза инвестиционной деатеиьностн

---^-

Инвестиционная фаза ИД

Риски финансовой деятельности

1. Уменьшение обье-на заемных н привлеченных средств по

сравнению с ожидаемой величиной.

2. Увеличение стоимости зэсмяьи и привлеченных средств в

предполагаемой

структур* финансирования.

3. Возможность банкротства Ш-эаа|ЩНЯ» тал неэффективных управленческих решение оо финансовым вопросам.

Рвски управления инвестцнонной «еятепьмггн

1.Неэффективное управление ИД, З.Неэффектавный маркетинг.

---у,-

Эиситатацвонва« яинвесивщовнм йазы

Рисунок 2 - Структура риска по сферам возникновения

- укрупненную оценку устойчивости;

- расчет уровней безубыточности;

- метод вариации параметров;

• оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенность

К сожалению, данные методики описаны лишь декларативно, что затрудняет их использование на практике.

- Определение риска как вероятности предоставляет аналитикам возможность его измерения и оценки. Существует несколько различных подходов к оценке риска и неопределенности, в их числе: экспертный метод, метод аналогий, методы теории нечетких интервалов и методы построения детерминированных н стохастических моделей.

В работе подробно рассмотрено построение аналитических моделей. Показателями уровня риска, определяемыми на основе этих моделей, могут быть как стандартные отклонения, так и специальные коэффициенты риска. Модели, призванные оценить стандартное отклонение критериев эффективности инвестиций на основе данных 6 вариации факторов внешней среды и, детерминированных связях между переменными, эффективны лишь в про-' стейших случаях, поскольку формула для определения дисперсии функции на основе использования переменных существует только для линейной зависимости. Однаш можно построить стохастические модели, где риски инвестиций бупут приближенно оценены исходя из значений коэффициентов чувствительности и стандартных отклонений внешней среды. В данном случае коэффициенты чувствительности выступают как оценки первых производных в многофакторной зависимости, что дзет возможность применения формулы линейной зависимости. Таким образом, можно использовать преимущества аналитических моделей (простоту проведения факторного анализа) для общих случаев нелинейной зависимости, применяя приближенные стохастические модели риска, где детерминированные связи дисперсии ИРУ и исходных переменных заменяются их стохастическими оценками.

Исходными данными для построения модели служат результаты анализа чувствительности, а также экспертные или статистические оценки вариаций факторов внешней среды (ключевых переменных проекта).

Проиллюстрируем работу модели на примере инвестиционного проекта «Модернизация предприятия по производству гофрокартона и гоф-ротары». Проект предусматривает ввод в эксплуатацию двух новых линий. Реализация проекта предполагает испол ьзование собственных и заемных средств. Сумма необходимая для приобретения оборудования составляет 187 843 тыс. руб. Сумма капитальных вложений - 49 Об 1 тыс. руб. Таким

образом, с учетом выплат по кредиту общая стоимость проекта составляет 236 904 тыс. руб. Горизонт расчета проекта 5 лет.

Таблица 1.—Исходные данные

Показатели ' Значение

Первоначальные инвестиции (/<>), тыс. руб. 220000

Срок реализации проекта (п), лет 1 5

Объем продаж за период, тыс. м2, 6000

Цена реализации продукции 1, тыс. руб. 13,5

Цена реализации продукции 2, тыс. руб. 9,85

Переменные издержки производства на ед. продукции, тыс. руб.: 10,26

Зарплата (с соц. отчислениями), тыс. рубУчас. 8,6

Ставка дисконтирования (г), % 12

На первом этапе рассчитываются интегральные показатели эффективности (ЫРУ или другие) и проводится анализ чувствительности проекта к изменению ключевых переменных внешней среды. Затем определяются коэффициенты рисковой чувствительности проекта по следующей формуле:

дт>Г1дЕ1=<я\(КРГ,Р1)}<гГ), (1)

где ЫЯРУ ¡дР, — коэффициент чувствительности ИРУ по фактору/^; со\{№ К, ^ ) - ковариация между >!РV и выбранным фактором ^ а2р - дисперсия фактора Р1 на том же интервале значений.

Коэффициенты рисковой чувствительности представляют собой оценку частных производных КРУ по факторам - внешним переменным. Расчет по формуле (1) производится на основе многовариантного анализа чувствительности при изменении фактора Р1 в интервале возможных значений с некоторым шагом, например 10%. На основе вектора значений строится стохастическая модель следующего вида:

(2)

1-1

где ИРУ- чистая текущая стоимость инвестиционного проекта; NP V - среднее (ожидаемое) значение ИРУ;

дМРУ ¡дР, - коэффициент рисковой чувствительности по фактору Р^ 1=1..т;

Р\ - текущее значение фактора (внешней переменной проекта); /г - среднее (ожидаемое) значение внешней переменной.

На следующем этапе анализа определяются дисперсии и взаимная корреляция внешних переменных (факторов Р) статистическими методами или расчетным путем по интервалам изменения показателей и формам

распределения вероятностей. На заключительном этапе анализа проводиться оценка общего риска инвестиционного проекта и его факторных составляющих. Общий риск определяется как дисперсия показателя чистой текущей стоимости NPV и рассчитывается на основе ранее полученных оценок дисперсии и корреляции, а также данных о чувствительности проекта к изменению внешних переменных по следующей формуле: '

. о)

1-1 J-l

|де cs^py — дисперсия показателя NPV проекта;

KJCj — коэффициенты рисковой чувствительности по факторам i и j соответственно; ............

covfFfy - ковариация между факторами Ft и Fy

При этом факторная составляющая общего риска, приходящаяся на фактор /, будет равна г . ,.■•-.■.- , ; ,

\ s\ (4)

гае S^ — факторный компонент общего риска (дисперсии NP V).

Сумма факторных составляющих дает общую дисперсию NPV, что соответствует принципам факторного анализа. Факторные компоненты риска могут быть и отрицательными, что отражает общее уменьшение риска вследствие отрицательной корреляции между переменными. В дальнейшем для наглядности оценки было рассчитано среднеквадратичесше отклонение и коэффициент вариации. - .

По результатам применения данной модели, автор считает, что в целом анализ риска на основе аналитических моделей рекомендуется выполнять на начальных этапах перспективного анализа инвестиций для выявления основных факторов риска и направлений дальнейших исследований.

Для текущего анализа рисков и при реализации долгосрочных проектов рекомендуется применять методы теории нечетких множеств и нечетких интервалов. Их использование предполагает выражение исходных параметров и целевых критериев в виде вектора значений, попадание, в каждый интервал которого характеризуется некоторой степенью неопределенности.

На рисунке 3 видно, что по мере усиления неопределенности классические вероятностные описания уступают место, с одной стороны, субъективным вероятностям, основанным на экспертной оценке, а с другой стороны, вероятностям, определенным не количественно, а качественно. При

Рисунок 3 - Соотношение классических, экспертных и нечетко-множественных вероятностных описаний

этом точечные оценки вероятностных распределений замещаются интервальными (для экспертных методов) и треугольно-нечеткими (для методов теории нечетких множеств).

Если поток наблюдаемых данных финансово-математической модели определяется как статистика, то лучше всего исследовать эту статистику на основе вероятностных моделей. Применение оценок показателей эффективности методом нечетких интервалов оказывается эффективным для случаев, когда вероятностные оценки не могут быть получены, что всегда имеет место при предварительной оценке долгосрочных инвестиций при последующем перспективном анализе, проводимом при отсутствии достаточной информационной базы.

Воспроизведем вывод формулы для оценки риска проекта в самом простом случае. Если NPV проекта—треугольное нечеткое число (NPV^, NPV^ NPV^), то риск проекта RE (Risk Estimation - ожидание того, что NPV<0) оценивается соотношениями:.

RE= JV(a)da,

о.

гае <p(a) =

О , при 0 < NPV,

-NPV,

, при NPV. £ OS NPV, , NPV2-NPV, v 1 2

1 , при 0 > NPV2

а = [0,1].

NPV, = NPV_ + a x (NPV„ - NPV^ NPVj = NPV -ax (NPV -NPVJ,

Обозначим

/ = - NPV^ m = NPV„ - NPV^ g = NPV_ - NPV,^ Тогда (2) приобретает вид:

I-ma m l—m RE = |V(a)da = Г-da =—a(--ln(l-C|) =

* o9il_crV 4 4

-NPV ■ NPV NPV

______11 s r тш ( (ГУ ______J" OY

NPV -NPV NPV -NPV NPV -NPV

'пж rnun 'dux j*4 ' 1ШЛ r or 1,1 'nun

С учетом симметричности оценок имеем:

A —NPV NPV NPV 1 Л

2Д' 2Л . Д 2 2 На рисунке 4 показана зависимость степени риска проекта от коэффициента устойчивости.

Риск прмкга

0 0.2 04 06 0Э 1 '

l.anbtfa 1

Рисунок 4 - Риск-функция инвестиционного проекта

Из рисунка 4 можно видеть, что приемлемый риск проекта составляет до 10% (риск-функция возрастает медленно, почти линейно). При риске от 10% до 20% наблюдается пограничная ситуация, а при риске свыше 20% функция риска растет неумеренно, а сам риск перестает бьпъ приемлемым.

Управление проектными рисками включает в себя разработку и реализацию обоснованных для данного проекта рекомендаций и мероприятий, направленных на уменьшение исходного уровня риска до приемлемого финального уровня (основанного на проведении необходимых исследований рисков и разработке нейтрализующих мероприятий). Все существующие виды рисков в той или иной степени поддаются управлению.

Мероприятия по управлению проектными рисками связаны с определенными затратами (иногда капитальными) по их реализации. Поэтому управление рисками следует рассматривать как отдельный этап в процессе технико-экономического обоснования инвестиций, связанный с оценкой эффективности разрабатываемых мероприятий.

Состав основных выполняемых функций и работ; связанных с управлением рисками приведен на рисунке 5.

Основной целью идентификации и анализа рисков является формирование целостной картины рисков. Подобное исследование позволит в дальнейшем правильно организовать систему управления риском, которая обеспечит приемлемый уровень защиты фирмы от указанных рисков.

Идентификация и анализ рисков предполагают проведение качественного, а затем и количественного изучения рисков, с которыми сталкивается фирма. Качественный анализ - это обнаружение рисков, исследование их особенностей, выявление последствий реализации соответствующих рисков в форме экономического ущерба, раскрытие источников информации относительно каждого риска. Количественный анализ включает два основных шага: получение, информации и обработку данных. Конкретный состав факторов риска зависит от отраслевой принадлежности предприятия, специфики рассматриваемого инвестиционного проекта, локальных условий внешней хозяйственной среды и др. Поэтому в общем случае корректно говорить о составе «типовых» факторов риска инвестиционного проекта, реализуемого в условиях действующего промышленного предприятия и имеющего своей целью модернизацию ряда производственных процессов. - .-■■.,

В диссертации проведен анализ факторов риска, среди которых инновационно-технологические, рыночные, внепроекгной деятельности предприятия, кадрового обеспечения и сырьевого обеспечения.

Рисунок 5 - Механизм управления рисками в процессе инвестиционного проектирования

Инновационно-технологические факторы являются индикаторами рисков инвестиционных и операционных потерь. Проявление этих факторов обусловлено тем, что рассматриваемые инвестиционные проекты связаны с переходом на использование нового оборудования и новой технологии производства. Поэтому к инновационно-технологическим относятся специфические факторы риска технологии, закладываемой в проект, возможность недооценки уровня производственных затрат; в ходе применения данной технологии, возможность непредвиденного увеличения сроков и затрат е ходе установки и наладки оборудования/ На начальных этапах производственного процесса неизбежны сбои, приводящие к браку, простоям, снижению объема выпуска продукции по сравнению с запланированными показателями.

При составлении эскизного бизнес-плана для применения описываемой методики, потоки платежей считают умеренно оптим истичным и (согласно Методическим рекомендациям по оценке инвестиционных проектов). Под умеренно-оптимистической оценкой денежного потока понимается оценка будущих проектных притоков и оттоков без учета негативного проявления факторов риска. Предполагается, что расчетный период разбит на шаги, установлен горизонт расчета, и для каждого шага I оценены приток Ь(1) и отток с(0. Объектом анализа является риск снижения денежного потока проекта (риск проектных потерь), под которым понимается возможность снижения денежного притока или повышения денежного оттока проекта по сравнению с их планируемыми значениями. Уровень риска проектных потерь Л(г) является динамической характеристикой и оценивается как ожидаемый объем снижения денежного потока СР(() в результате воздействия факторов риска на расчетном шаге /. С качественной точки зрения методика основывается на следующих принципах.

а) Концепция приемлемого риска, в частности, принцип разделения стартового и финального уровней риска проекта.

б) Суммарный денежный поток проекта складывается из трех основных потоков — потоков сгт инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. Поэтому уровень риска проектных потерь складывается из уровня риска операционных потерь Кар(0, уровня риска инвестиционных потерь Я (0 и уровня риска потерь в ходе финансовой деятельно-ста ДДО: Я® = Я^) + ^<0+ К^).

в) Уровень каждого из составляющих рисков зависит от двух характеристик факторов риска - возможности реализации данного фактора и степени воздействия (уровне проектных потерь). Степень воздействия на проект фактора риска может быть различной по отношению к различным сферам деятельности (операционная, инвестиционная и финансовая деятельность).

. Использование приведенных принципов в ходе качественного н количественного риск-ана[1иза инвестиционных проектов шзволяет:

а) упростить процесс решения общей задачи анализа риска путем выделения отдельных подзадач, учесть специфику отдельных рисков и привлечь для их анализа специалистов предприятия, способных наиболее квалифицированно описать факторы и возможные последствия их воздействия;

б) учесть в ходе оценки уровня потерь, то обстоятельство, что данный уровень зависит не только от возможности реализации тех или иных факторов риска, но и от степени воздействия на проект этих факторов;

в) учесть динамику изменения воздействия факторов риска на денежный поток путем оценки уровня потерь на каждом расчетном шаге.

Существует несколько различных шкал измерения риска: категориальные, нечеткие числовые, вероятностные, ожидаемого ущерба, вероятности реализации угрозы, временные шкалы риска. Категориальная шкала риска реализуется с помощью лингвистической переменной, которая позволяет, принимать следующие значения: чрезвычайно большой риск, большой риск, умеренный риск, малый риск, ничтожно малый риск, отсутствие риска. В категориальных оценках риска часто смешиваются два ощущения риска: с вероятностью осуществления угрозы и с возможной величиной ущерба.

В качестве примера нечеткой числовой шкалы можно привести шкалу Харрйнггона. "

Таблица 2 - Шкала Харрйнггона интенсивности критериального свойства (проявление фактора риска)

Наименование градации Числовой интервал Точечная оценка

Очень высокая 0,80-1,00 0,90

Высокая 0,63-0,80 0,72

Средняя . 0,37-0,63 0,50

Низкая 0,20-0,37. 0,29

Очень низкая 0,00-0,20 0,10

Эффективность инвестиционного проекта с учетом факторов риска оценивается по формуле для чистой текущей стоимости проекта

" ; А-ст-ю-дю

тде СГ(0 — умеренно-оптимистическая оценка денежного потока проекта в период I, Я(() ^ + &/,„(0- При этом, поскольку факторы

риска уже учтены путем коррекции основных денежных потоков, норма дисконта г принимается здесь безрисковой. Фактически суть приведенной модели оценки риска снижения денежного потока проекта состоит в кор-

ректировке умеренно-оптимистической оценки денежного потока с учетом влияния каждого отдельного фактора риска.

Данная модель позволяет достаточно эффективно учитывать затраты на управление риском. Логическая схема процесса с учетом управления риском приведена на рисунке б.

0>

В"

£

. Г

Рисунок 6 - Этапы риск-анализа и управления риском инвестиционного проекта

В диссертацииданы рекомендации по формированию состава экспертной группы, организации экспертного опроса (опросные листы, представление данных опроса) и составу антирисковых мероприятий, а также приводятся результаты апробации предлагаемой методики риск-анализа и управления рисками инвестиционных проектов на примере конкретного предприятия по производству гофрокартона и гофротары.

На первоначальном этапе при составлении эскизного бизнес-плана коэффициент вариации КРУ составил 35%, что говорит о высокой неустойчивости проекта и необходимости проведения мероприятий по снижению общего риска. После идентификации основных факторов риска, среди которых цена на сырье и энергоносители, объемы продаж, были предложены меры по смягчению соответствующих факторов риска:

- Диверсификация поставщиков сырья;

- Строительство собственной мини-ТЭЦ;

- Разработка гибкой ценовой политики.

В результате предложенных мер удалось повысить устойчивость проекта в целом и снизить уровень риска до приемлемых пороговых значений (18%).

Проект успешно участвовал в конкурсе на государственную поддержку субсидирования части процентной ставки по заемным средствам из бюджета города Ставрополя.

Таким образом, результаты апробации показали, что предлагаемая методика может применяться для обоснования принятия инвестиционных решений и способна в значительной мере уменьшить уровень субъективности, присутствующий в существующих методиках анализа инвестиционных проектов. При согласованной оценочной системе для групповой экспертизы, методику целесообразно применять для предварительной экспертизы и отбора инвестиционных проектов для финансирования.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ:

Статья в издании нз перечня ВАК РФ:

1. Брежнева И.Б., Глаз ко ва И.Ю. Анализ и совершенствование современных методов оценки рисков и неопределенности инвестиционных про-ектов//Российский экономический Интернет-журнал [Электронный ресурс]: Интернет-журнал АТ и СО /режим доступа www.e-rej.ru/ агйс!е^2006/ Brezhneva_Glazkova.pdf - 0.25 пл., в том чисел авт. 0.2 пл.

Статьи в материалах конференций, сборниках трудов:

2. Брежнева И.Б., Кочергин С.Г. Оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов //Материалы Всероссийской научно-практичес-

кой конференции «Проблемы развития мировых информационных ресурсов, электронного бизнеса и инфотелекоммуникационных систем и технологий». - Ставрополь: Изд-во СГУ, 2005.-0.3 пл., в том числе авт. 0.15 п. л.

3. Брежнева И.Б., Кочергин С.Г. Моделирование инновационной деятельности в условиях российской экономики. //Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы развития мировых информационных ресурсов, электронного бизнеса и инфотелекоммуникацион-ных систем и технологий». - Ставрополь: Изд-во СГХ 2005. — 0.16 пл., в том числе авт. 0.1 пл.

4. Брежнева ИДэ., Кочергин С.Г Анализ инструментальных средств оценки эффективности инвестиционных проектов //Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство: Материалы 51 научно - методической конференции ''Университетская наука -региону". - Ставрополь: Изд-во СГУ, 2006. - 0.15 пл., в том числе аэт. 0.1 пл.

5. Брежнева И.Б., Дьякова Ю.Н. Проблемы информационного обеспечения анализа денежных потоков предприятия-объекта инвестирования// Материалы Всероссийской конференции молодых ученых «Ломоносов 2006». М.: Изд-во: МГУ, 2006,- 4 секция0.6 п.л„ в том числе авт. 0.3 пл.

6. Брежнева И.Б., Кочергин С.Г. Оценка инвестиционной привлекательности проектов, реализуемых на действующем предприятии //Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство: Материалы 51 научно-методической конференции "Университетская наука - региону". - Ставрополь: Изд-во СГУ, 2006.- 0.2 пл., в том числе авт. 0.12 пл.

Подписано в печать 22.11.2006 Формат 60x84 1/16 Уел.печ.л. 1,4 Уч.-изд.л. 1,14

Бумага офсетная Тираж 100 экз. Заказ 416

Отпечатано в Издатсльско-полиграфическом комплексе Ставропольского государственного университета. 355009, Ставрополь, ул.Пушкина, 1.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Брежнева, Ирина Борисовна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ УЧЕТА РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ПРИ ПРИНЯТИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ.

1.1 Экономическая природа риска и неопределенности.

1.2 Множественность сценариев реализации проекта.

1.3 Эффективность и устойчивость в условиях неопределенности.

1.4 Классификация неопределенности и рисков.

1.5 Направления отражения риска в расчетах экономической эффективности инвестиций.

Выводы по первой главе.

ГЛАВА 2 АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ УЧЕТА ФАКТОРА НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКОВ ПРИ РАСЧЕТЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ И УСТОЙЧИВОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

2.1 Соотношение экспертных, вероятностных и нечетко-множественных подходов к оценке инвестиционных проектов. Ограниченность существующих подходов.

2.2 Линейная стохастическая модель.

2.3 Оценка риска неэффективности инвестиционного проекта с использованием теории нечетких интервалов.

Выводы по второй главе.

ГЛАВА 3 РАЗРАБОТКА МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ И КОНТРОЛЯ НАД РИСКАМИ.

3.1 Формирование организационно-экономического механизма реализации проекта с учетом факторов неопределенности и риска.

3.2 Алгоритм управления рисками инвестиционного проекта.

3.3 Процесс управления рисками инвестиционного проекта по модернизации промышленных технологий.

3.4 Методика экспертного риск-анализа и управления риском инвестиционных проектов модернизации промышленных технологий.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление рисками инвестиционных проектов модернизации промышленных технологий"

Актуальность темы исследования. Преодоление спада производства и инфляции в России создали предпосылки для роста инвестиционной активности. В рыночных условиях хозяйствования инвестиционная, производственная, финансовая деятельность сопряжены с принятием рискованных решений, связанных с неопределенностью большого количества факторов их осуществления. Своеобразие инвестиционной деятельности связано с аккумулированием различных видов рисков в данной сфере. Инвестиционные проекты содержат комплексы экономических, технических, технологических, организационных, кадровых и проектных решений, принимаемых в условиях неопределенности, что обуславливает необходимость учета уровня риска. В этой ситуации на передний план выступают вопросы идентификации, оценки и анализа уровня рисков инвестиционного проекта. А также проектирование системы управления данными рисками и разработка стратегий риск - менеджмента. С этой точки зрения при разработке конкретного инвестиционного проекта важно сформировать такой организационно - экономический механизм его реализации, который отвечал бы «конкретной неопределенности» и обеспечивал эффективность, стабильность и предсказуемость проекта для всех его участников.

Степень изученности проблемы Изучению проблем, связанных с оценкой риска инвестиционных проектов, а также разработке соответствующего методологического обеспечения посвящен целый ряд трудов выдающихся зарубежных экономистов. Теория риска получила развитие в трудах основателей неоклассической школы теории риска А. Маршалла и А. Пигу. Осмысление проблемы риска при принятии' инвестиционных решений происходило параллельно со становлением современной теории финансов фирмы, заложенной Дж. Б. Уильямсом, развитой в работах М. Дж. Гордона. С тех пор проблемы рационирования капитала наряду с теорией риска и неопределённости широко освещались в зарубежной научной литературе. Этому посвящены труды зарубежных учёных Б. Гордона, Г. Марковица, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Б. Уильямса, У. Шарпа, и других. В российской науке проблемы инвестирования в условиях риска получили развитие в работах Д. Ендовицкого, В. Лившица, Д. Морозова, Д. Москвина, Е. В. Поповой, В. А. Перепелицы, Н. Первозванского, С. Смоляка, В. Севрука, Н. Хохлова, В.Черкасова, О. Юдакова, и ряда других.

В зарубежной научной литературе проблемы риска и неопределённости в инвестиционной деятельности освещаются с позиций классической концепции операционного и финансового риска. Отдельное внимание уделяется вопросам страхования, как метода управления чистыми рисками.

Недостаток большинства отечественных исследований в области оценки риска и неопределённости при принятии инвестиционных решений заключается в применении методов и подходов, разработанных западными школами экономистов и финансистов, и хорошо работающих в рыночных условиях, но концептуально не соответствующих российской действительности. В отечественной и зарубежной литературе встречается целый ряд методик оценки уровня риска и алгоритмов управления ими. При этом рассматриваются, как правило, отдельные методы, без учета их взаимодействия. В результате этого оценки риска не всегда отражают реальную ситуацию и возможности её изменения и как следствие не могут служить основой принятия эффективных управленческих решений.

Вместе с тем адекватной методической базы анализа и управления рисками до настоящего момента не разработано, что объясняется высоким разнообразием и специфичностью свойств объекта анализа в каждом конкретном случае.

Актуальным является переосмысление понятий риска и неопределённости с точки зрения принятия инвестиционных решений. Разработка обобщающей концепции оценки риска и неопределённости становится важной задачей, решение которой позволит учесть особенности, возникающие из реалий нестабильной российской экономики.

Важнейшим фактором, воздействующим на решение конкретного инвестора, является уровень риска, связанный с вложением капитала в тот или иной инвестиционный проект. Логика принятия решения по инвестированию начинается с анализа рисков проекта, что позволяет задать коридор приемлемости. Оценивать эффективность проекта нужно не тогда когда он завершился, а на том этапе, когда один или несколько экономических субъектов еще не приняли решения участвовать в реализации проекта или нет. Задача оценки здесь обосновать выгодность (или невыгодность) такого участия. Рассчитывая эффективность инвестиционных проектов, необходимо учитывать, что их реализация происходит в условиях неопределенности, т.е. неполной, неточной и изменяющейся информации по предприятию, реализующему инвестиционный проект, финансовому состоянию инвесторов и кредиторов, экономической ситуации на внутреннем и внешнем рынках. В широком смысле наличие риска свидетельствует о возможности изменения показателей эффективности инвестиционного проекта в различных направлениях от некоторых средних значений.

В "Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов" под риском понимается возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта, [стр. 74] если для какого-то инвестиционного проекта разработан основной вариант реализации, то с учетом наличия факторов риска и неопределенности показатели его эффективности называют ожидаемыми. При этом базисный вариант инвестиционного проекта основывается на умеренно пессимистических оценках показателей эффективности проекта.

Задачами экономистов - аналитиков являются:

1) выявление факторов риска вследствие неопределенности информации по реализации инвестиционного проекта;

2) расчет иных возможных вариантов реализации инвестиционного проекта, имеющих негативные отклонения от базисного варианта по различным выявленным факторам риска;

3) разработка мер организационно экономического характера в составе проектной документации, позволяющих учесть потенциальную возможность появления негативных ситуаций и снизить или устранить их отрицательные последствия для инвестиционного проекта. Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Диссертация выполнена в рамках специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью, в соответствии с паспортом специальности п. 4.15 «Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах», 08.00.13 -Математические и инструментальные методы экономики, п. 1.4. «Разработка и исследование моделей и математических методов анализа микроэкономических процессов и систем: отраслей народного хозяйства, фирм и предприятий, домашних хозяйств, рынков, механизмов формирования спроса и потребления, способов количественной оценки предпринимательских рисков и обоснования инвестиционных решений».

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в систематизации и развитии научно-методических положений управления рисками инвестиционных проектов в условиях неопределенности с учетом стратегических интересов инвесторов, а также проектирование механизма контроля над рисками.

Цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

- развить методологию инвестиционного анализа и методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости;

- выявить экономическую природу риска как неотъемлемого свойства инвестиций;

- уточнить содержание критериев и показателей рискованности инвестиционных проектов;

- выявить особенности стратегических интересов инвесторов с учётом факторов риска и неопределённости, возникающих при оптимизации структуры направления инвестиционных ресурсов экономических субъектов;

- уточнить соотношение экспертных, вероятностных и нечетко-интервальных способов оценки риска инвестиционных проектов;

- усовершенствовать методы оценки уровня риска инвестиционных проектов;

- модернизировать механизм управления рисками на базе конкретного инвестиционного проекта.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты в реальном секторе российской экономики, а именно, реализуемые на действующих предприятиях промышленности.

Предметом исследования является процесс управления рисками инвестиционных проектов промышленных предприятий на основе современной методологии качественного и количественного анализа инвестиционных рисков с использованием экспертных методов информационного обеспечения и принятия управленческих решений.

Методологическая и теоретическая база исследования. Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике, инвестиционному и финансовому анализу, проектному управлению, а также методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, принятые Министерством экономического развития и торговли РФ. В процессе исследования применялся методологический аппарат теории хозяйственного риска и инвестиционного проектирования, системного анализа, теории принятия решений в условиях риска и неопределенности.

Эмпирическую базу исследования составили сведения, полученные в ходе экспертного обследования промышленных предприятий, а также результаты разработки бизнес-планов и технико-экономических обоснований инвестиций.

Основные положения выносимые на защиту.

- В диссертации риск исследуется как возможность неблагоприятного события, что позволяет учитывать изменение уровня риска в процессе реализации проекта и различать стартовый и финальный (после проведения антирисковых мероприятий) уровни риска проекта.

- Для инвестиционных проектов модернизации промышленных технологий ключевыми факторами, повышающими уровень риска, являются инновационно - технологические, рыночные, внепроектные, сырьевого и кадрового обеспечения. Уровень каждого из составляющих рисков зависит от двух характеристик факторов - возможности реализации и степени воздействия (уровня проектных потерь), которая может быть различной по: отношению к сферам проектной деятельности (операционной, инвестиционной и финансовой).

- В ходе исследования построена аналитическая стохастическая линейная модель оценки риска, позволяющая произвести оценку общего риска инвестиционного проекта и его факторных составляющих. Риски инвестиций оцениваются исходя из значений коэффициентов чувствительности и стандартных отклонений внешней среды. Коэффициенты чувствительности выступают как оценки первых производных в многофакторной зависимости, что дает возможность применения формулы линейной зависимости.

- Представленная в работе методика риск - анализа и управления рисками инвестиционных проектов позволяет количественно оценить уровень риска инвестиционного проекта, выявить факторы риска, воздействие которых может наиболее существенно снизить эффективность проекта, а также качественно оценить эффективность рассматриваемых антирисковых мероприятий и оптимизировать затраты на их проведение.

- Разработанная в ходе исследования модель экспертной пофакторной корректировки денежного потока проекта показывает, что принцип оценки ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных оценок неопределенности может быть реализован на базе методов экспертного анализа в сочетании с научно обоснованными методами обработки данных экспертного опроса.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования. Базируется на совокупности концептуальных позиций автора, согласно которым приоритетными направлениями управления рисками инвестиционных проектов являются развитие методов оценки данных рисков путем выявления основных особенностей их проявления в инвестиционных проектах по модернизации промышленных технологий, позволяющих оценивать фактический уровень риска проекта и эффективность мероприятий по его снижению, а также разработка и адаптация инструментария реализации методик риск-анализа для данных проектов с использованием экономических, математических и альтернативно-сценарных методов.

Научная новизна проведенного исследования заключается в разработке, обосновании и развитии научно-методических рекомендаций по качественному и количественному анализу рисков инвестиционного проекта, с использованием экспертных методов информационного обеспечения и компьютерных систем поддержки принятия решений, что позволяет организовать процесс управления рисками проекта для достижения высокой эффективности результатов проекта.

Конкретное приращение научного знания заключается в следующем. По специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью:

- уточнена природа риска инвестиционного проекта, как экономической категории, заключающаяся в возможности неблагоприятного исхода, связанного с неопределенностью стоимости инвестиций по завершению проекта;

- выявлены основные недостатки методов оценки инвестиционных рисков, которые дают возможность оценить фактический уровень риска проекта, но не позволяют определить эффективность мероприятий по снижению уровня этого риска, что является характерным для применения их к управлению риском промышленных предприятий;

- сгруппированы факторы риска по моментам возникновения в ходе реализации проекта (по динамическому признаку), что позволило интервально оценить эффективность антирисковых мероприятий и повысить управляемость рисками проекта;

- выявлены и охарактеризованы основные особенности проявления факторов рисков инвестиционных проектов, реализуемых в условиях действующих промышленных предприятий. Среди «типовых» факторов риска таких проектов: инновационно-технологические, рыночные, внепроектной деятельности предприятия, а также сырьевого и кадрового обеспечения.

По специальности 08.00.13 - Математические и инструментальные методы экономики:

- предложена аналитическая стохастическая модель оценки уровня риска, позволяющая оценить стандартное отклонение критериев эффективности инвестиций на основе данных о вариации факторов внешней среды и детерминированных связях между переменными, для выявления основных факторов риска и их оценки;

- разработан механизм пофакторной корректировки денежного потока проекта, позволяющий оценить эффективность антирисковых мероприятий и выработать оптимальную стратегию управления рисками проекта;

- адаптирован инструментарий реализации методики риск-анализа для инвестиционных проектов по модернизации промышленных технологий.

При оценке эффективности проекта следует опираться на проектную информацию, полагая её точной и достоверной. Но разработчики понимают, что значения отдельных показателей неточные, и указывают в каких пределах они могут изменяться.

Проблемы по идентификации факторов неопределенности, регулированию требуемой проектной рентабельности, количественной оценки и контролю за уровнем риска остаются актуальными на каждом этапе подготовки и реализации управленческих инвестиционных решений. Практическая значимость работы. Разработанная методика оценки, анализа и управления рисками инвестиционного проекта позволяет принимать оптимальные управленческие решения. На базе адекватной оценки уровня риска возможно формирование стратегий управления рисками и оперативное регулирование степени влияния рисков на конечный результат проекта. Предложенный механизм может быть использован экспертными комиссиями, страховыми компаниями, кредитными организациями при отборе проектов для финансирования. Экономический эффект от использования предложенной методики выражается в снижении уровня общего риска проекта, и как следствие - размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий реализации проекта.

Методические материалы, разработанные в процессе диссертационного исследования, внедрены в инновационно-технологическом бизнес-центре Ставропольского края и ООО «Плюс Эксперт», а также использованы в учебном процессе Ставропольского государственного университета в дисциплине «Экспертная оценка инвестиционных проектов».

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы развития мировых информационных ресурсов электронного бизнеса и инфотелекоммуникационных систем и технологий» (Ставрополь, СГУ, 2005г.), на Международной конференции «Ломоносов - 2006» (Москва, МГУ, 2006 г.) на научно-методической конференции «Университетская наука - региону» (Ставрополь, СГУ , 2006 г.) и в журнале «Экономический анализ» (Москва, 2006 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 печатных работ общим объемом 2,1 п. л., в том числе автором: 1,8 п.л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Брежнева, Ирина Борисовна

Выводы и предложения

1. На всех стадиях иредынвестиционных исследований присутствует фактор неопределенности. Степень неопределенности уменьшается по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения, целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

2. Для оценки рисков инвестиционного проекта необходимо применять как качественные, так и количественные методы. Качественные методы дают возможность идентификации факторов риска, а количественные - оценить уровень риска проекта и задать «коридор приемлемости» в соответствии с толерантностью инвестора к риску. На начальных этапах перспективного анализа рекомендуется выполнять оценку риска на основе аналитических моделей инвестиций для выявления основных факторов риска и направлений дальнейших исследований.

3. Для случаев, когда вероятностные оценки не могут быть получены (что всегда имеет место при предварительной оценке долгосрочных инвестиций) рекомендуется применение оценок показателей эффективности методом нечетких интервалов.

4. Уровень каждого из составляющих рисков зависит от двух характеристик факторов риска - степени подверженности проекта данному фактору и интенсивности проявления фактора. Степень подверженности проекта фактору риска может быть различной по отношению к различным сферам деятельности (операционная, инвестиционная и финансовая деятельность).

5. Предложена модель экспертной пофакторной корректировки денежного потока проекта предназначенная для количественной оценки зависимости уровня риска от степени подверженности проекта факторам риска и интенсивности проявления этих факторов. Суть приведенной модели состоит в корректировке умеренно-оптимистической оценки денежного потока с-учетом влияния каждого отдельного фактора риска, что позволяет достаточно эффективно учитывать затраты на управление риском.

6. Результаты апробации показали, что предлагаемая методика может применяться для обоснования принятия инвестиционных решений и способна в значительной мере уменьшить уровень субъективности, присутствующий в существующих методиках анализа инвестиционных проектов. При согласованной оценочной системе для групповой экспертизы, методику целесообразно применять для предварительной экспертизы и отбора инвестиционных проектов для финансирования.