Вексель и вексельное обращение в корпоративных финансах Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Вексель и вексельное обращение в корпоративных финансах Российской Федерации"

На правах рукописи-

'.¿¿¿у

ИВАНОВ МИХАИЛ ЕВГЕНЬЕВИЧ

ВЕКСЕЛЬ И ВЕКСЕЛЬНОЕ ОБРАЩЕНИЕ В КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСАХ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ 003452344

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Казань 2008

003452344

Работа выполнена в негосударственном образовательном учреждении высшего профессионального образования "Академия управления "ТИСБИ", г. Казань

Научный руководитель - кандидат экономических наук, доцент

Петрухина Наталья Александровна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, доцент

Шутяк Елизавета Николаевна

кандидат экономических наук, доцент Алексеева Любовь Владимировна

Ведущая организация - Государственное образовательное

учреждение высшего профессионального образования "Тамбовский государственный университет им. Г.Р. Державина"

Защита состоится 26 ноября 2008 г. в 12 ч. на заседании диссертационного совета Д 212.214.01 при Самарском государственном экономическом университете по адресу: 443090, г. Самара, ул. Советской Армии, д. 141, ауд. 325

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Самарского государственного экономического университета

Автореферат разослан " 25 " октября 2008 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

А.А. Капитонов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. До сих пор серьезной проблемой российского фондового рынка остается нехватка надежных финансовых инструментов. Подъем экономики и усиление конкуренции вынуждают корпорации и предприятия больше внимания уделять развитию корпоративных финансов. Оптимальным источником заемного капитала, необходимого для эффективного финансового управления, является выпуск векселей.

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в связи с развитием российского финансового рынка своевременным является поиск эффективных инструментов средне- и долгосрочного финансирования компании. Универсальным финансовым инструментом, выполняющим одновременно экономические функции долгового обязательства, расчетного средства, средства размещения временно свободных денежных средств и источника дохода, выступает именно вексель. Необоснованно снижающийся за последние пять лет интерес к использованию векселя при проведении кредитно-расчетных операций со стороны экономических агентов свидетельствует о необходимости переосмысления и расширения знаний о вексельном рынке. Положительное воздействие векселя на экономику и преимущества при его использовании, состоящие в обеспечении расчетов по выполненным работам, поставленной продукции, оказанным услугам, при отсутствии денежных ресурсов обеспечивают высокую привлекательность вексельных займов как для финансово-кредитных учреждений, так и для государства, корпораций и предприятий.

Вышеизложенное подтверждает необходимость анализа векселя и вексельного обращения на современном этапе в целях поддержки бизнеса в национальной экономике, определения перспектив его развития и решения возможных проблем.

Недостаточная научная разработанность подходов к исследованию процессов, присущих вексельному обращению, отсутствие системного и ситуационного подходов к оценке компаний, готовящихся к осуществлению вексельной программы, практические сложности выпуска векселей в условиях глобализации финансовых рынков определили выбор темы, объект, цель и задачи диссертационного исследования.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.2 "Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора", 3.6 "Проблемы управления финансовыми рисками", 4.1 "Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов".

Объект исследования - система вексельного обращения в корпоративных финансах Российской Федерации.

Предметом исследования выступили объективные закономерности формирования вексельных отношений в корпоративных финансах, возникающие при выдаче, обращении и приеме к учету переводных и простых векселей, в том числе при публичном привлечении в заем денежных сумм путем выдачи одного или более векселей с одинаковыми реквизитами (серии векселей).

Цель исследования: разработка теоретических и методических положений становления и развития вексельного обращения в корпоративном секторе в условиях нарастания процессов глобализации мировой финансовой системы, роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок и усиления конкуренции крупнейших мировых финансовых центров.

Исходя из цели, в работе поставлены следующие задачи, носящие комплексный характер и определяющие структуру диссертации:

1) определить при помощи системного подхода экономическое содержание векселя, теоретические основы корпоративного вексельного обращения и на основе сравнительного анализа дать всестороннюю характеристику классификации векселей с целью расширения инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг;

2) определить и теоретически обосновать этапы и основные характеристики вексельного займа;

3) разработать и предложить к внедрению в практику внутрифирменный стандарт по работе с векселями и их учету;

4) произвести многокритериальную оценку компании с учетом внутренних и внешних факторов с целью возможности реализации вексельной программы;

5) раскрыть содержание, обобщить и дать сравнительный анализ инструментов привлечения инвестиций на рынке долговых обязательств для развития российского бизнеса;

6) проанализировать и систематизировать существующие виды рисков в сфере корпоративных вексельных отношений, рассмотреть их признаки и предупреждение;

7) разработать и обосновать предложения по совершенствованию механизма вексельного обращения в качестве ключевого направления обеспечения корпоративного сектора финансовыми ресурсами.

Инструментарно-методический аппарат. Диссертационное исследование основывается как на диалектическом методе познания, предопределившем изучение экономических явлений в их постоянном развитии и взаимосвязи, так и на принципах аналитического и системного

подходов. В процессе исследования в соответствии с его целями и задачами использовались теоретические и эмпирические методы:

- анализ экономической литературы по проблеме исследования;

- изучение и обобщение современного состояния вексельного рынка;

- статистическая обработка полученных данных.

Специфика предмета исследования обусловила необходимость применения SWOT-анализа. В диссертации также применены метод графического отображения функциональных зависимостей и схематического представления взаимосвязей анализируемых категорий.

Информационно-эмпирической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов, экспертов в области рынка ценных бумаг и финансового инжиниринга, специалистов теории денежного обращения и кредита, научные статьи и материалы, опубликованные в периодической печати. Основой классических подходов к разработке проблем состояния и развития денежных и кредитных отношений являются теоретические идеи и воззрения, изложенные в трудах К. Маркса, Д. Риккардо, А. Смита, Й. Шумпетера. На Западе методологические основы организации и управления финансами в экономических системах различных типов исследовали Ф. Беа, Р. Брейли, Э. Долан, П. Друкер, К. Кэмпбэлл, Р. Кэмпбэлл, С. Майерс, С. Моника, Р. Тьюлз, У. Шарп, М. Швайтцер и другие ученые.

Большой вклад в решение проблем формирования денежно-кредитных механизмов и их влияния на развитие экономики внесли представители российской экономической мысли С.М. Барац, H.A. Воскресенский, В.И. Снигирев, И.Г. Табашников, А.Ф. Федоров, Г.Ф. Шершеневич.

Проблемы выпуска, обращения векселей и практику применения этого финансового инструмента в процессе функционирования различных звеньев финансовой системы исследовали современные отечественные авторы А.И. Басов, В.А. Белов, Д.В. Березин, Н.И. Берзон, В.В. Брызгалин, Е.А. Буянова, A.A. Вишневский, В.А. Галанов, А.Г. Грязнова, Ф.А. Гудков, Л.Ю. Добрынина, Д.А. Ендовицкий, А.П. Ермак, Е.Ф. Жуков, В.А. Зверев, JI.C. Коробейникова, О.И. Лав-рушин, A.B. Макеев, И.В. Манаенко, М.В. Мельник, Я.М. Миркин, O.A. Новикова, A.A. Фельдман, З.Е. Шиманова.

Однако современные реалии требуют новых научных подходов к исследованию. До сих пор остается множество вопросов, нуждающихся в дальнейшей разработке. Несмотря на значительное количество работ по данной проблематике, следует отметить, что такие аспекты, как теоретическое понимание векселя в качестве источника финансирования корпораций и предприятий, вопросы расширения инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг, не нашли достаточно полного отражения и поэтому требуют детального исследования с применением комплексного подхода.

Нормативно-правовую базу исследования составили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, материалы международных и всероссийских научно-практических конференций, семинаров, данные Федеральной службы по финансовым рынкам России, Центрального банка Российской Федерации, статистическая отчетность Федеральной службы государственной статистики и иных органов управления, сведения из периодической печати по исследуемой тематике, результаты финансово-хозяйственной деятельности конкретных организаций.

В данном диссертационном исследовании были использованы в качестве ориентира результаты исследований российских и зарубежных аналитиков. Автором была предпринята попытка дальнейшей разработки проблемы использования векселя в качестве финансового инструмента развития бизнеса в условиях рыночной экономики России.

Рабочая гипотеза диссертации заключается в системном представлении теоретических положений и в обосновании научной концепции автора, согласно которой: 1) эффективно функционирующее вексельное обращение является одним из ключевых факторов развития корпоративных финансов Российской Федерации; 2) повышенное внимание должно уделяться трансформации векселя в полноценный источник финансирования инвестиций, при этом основная роль в данном процессе принадлежит корпоративному сектору; 3) минимизации рисков в сфере вексельных отношений способствуют адекватные методические подходы к оценке и контролю рисков, а также складывающиеся обычаи делового оборота, учитывающие финансовую глобализацию.

Научная новизна. В диссертационной работе получены следующие теоретические и практические результаты, определяющие научную новизну и являющиеся предметом защиты.

1. Систематизирована классификация векселей, отражающая самостоятельность и специфику этого вида ценных бумаг; предложено и обосновано деление векселей на эшелоны по признакам уровня доходности, ликвидности, волатильности ценных бумаг и финансовой устойчивости векселедателя.

2. Обобщены и сгруппированы на основе агрегирования функциональные обязанности участников вексельного займа в случае реализации вексельной программы.

3. Разработан и пред ложен к внедрению в практику на предприятия Российской Федерации внутрифирменный стандарт по работе с векселями и их учету, адаптированный к возможному переводу векселя в бездокументарную форму и основанный на принципах его целесообразности, преемственности и непротиворечивости, единства терминологической базы, логической последовательности, полноты и детализации, актуальности и приоритетности.

4. Разработана методика многокритериальной оценки предприятий и корпораций, основанная на комплексном использовании и взаимосвязи количественных и качественных показателей, учитывающая внутренние и внешние факторы и угрозы, имеющая целью реализацию вексельной программы, адекватная современной теории корпоративных финансов. Проведена практическая апробация предложенной методики.

5. Выявлены отличительные свойства инструментов долгового рынка с фиксированной доходностью - вексель, облигация корпоративная, облигация биржевая - по 9 параметрам; определены положительные и отрицательные стороны привлечения средств указанных инструментов корпоративного финансирования.

6. Представлена авторская трактовка понятия "риск, возникающий в системе вексельных отношений", которая определяет его как величину, поддающуюся количественному и качественному измерению, отражающую вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуациях, характерных для современного вексельного рынка.

7. Предложена развернутая классификация рисков, существующих в сфере корпоративных вексельных отношений, условно разделенная на общие (чистые) и специфические (частные) риски и отражающая современные тенденции практической деятельности.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертации, подтверждается:

- значительным объемом проанализированного теоретического материала и практического опыта предприятий различных отраслей;

- успешным функционированием внутрифирменных стандартов по работе с векселями, созданных на основе исследований автора и не имевших ранее аналогов в ряде отраслей.

Теоретическая и практическая значимость выполненной работы заключается в том, что она представляет собой комплексное, самостоятельное и завершенное научное исследование применения векселей в целях стимулирования инвестиционного процесса на корпоративном уровне. Предложения, изложенные в работе, могут быть использованы при выработке экономической политики в процессе работы с векселями, выпускаемыми предприятиями и корпорациями, а также при разработке законодательных и нормативных актов.

Результаты исследования применимы в высших учебных заведениях при обучении по специальности "Финансы и кредит", а также при разработке специальных курсов и методических пособий по указанному направлению для студентов, аспирантов и преподавателей.

Апробация работы. Основные положения, рекомендации и практические выводы диссертации одобрены и приняты к реализации Финансовым управлением исполнительного комитета муниципального образования г. Казани.

Разработанные автором внутрифирменные стандарты по работе с векселями и их учету были внедрены в хозяйственную практику ряда средних и крупных предприятий: ООО "Центр ДиС" (г. Казань), ООО "Инфо-Сервис" (г. Москва), ООО "Форд" (г. Нижний Новгород).

Теоретические наработки, а также содержащийся в тексте диссертации эмпирико-фактологический материал, наряду с формами практического воплощения результатов исследования, используются в учебном процессе преподавателями кафедры "Ценные бумаги и финансовый инжиниринг" Академии управления "ТИСБИ" для студентов, обучающихся по специальности "Финансы и кредит".

Внедрение и апробация результатов диссертационного исследования подтверждены соответствующими справками и актами.

Публикация результатов исследования. Наиболее существенные положения, рассматриваемые в данном научном исследовании, отражены в 19 научных публикациях общим объемом 9,73 печ. л. (авторских 9,19 печ. л.). Из них 4 статьи опубликованы в ведущих российских научных периодических изданиях, включенных в перечень, утвержденный ВАК России, где рекомендуется публикация основных результатов диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук.

Материалы и результаты исследования обсуждались и получили апробацию в статьях и выступлениях на международных, всероссийских и региональных научных и научно-практических конференциях. Среди них: "Актуальные проблемы современной России" (г. Казань, 2007); "Евразийский мир: многообразие и единство" (г. Казань, 2007); "Проблемы и перспективы реализации инвестиционной политики в Российской Федерации на современном этапе" (г. Казань, 2007); "Современная торговля: теория, методология, практика" (г. Казань, 2007); "Социально-экономическое развитие современного общества в условиях реформ" (г. Саратов, 2007); "Актуальные проблемы городского хозяйства и социальной сферы города" (г. Казань, 2007); "Становление местного самоуправления в России: исторический опыт и современность" (г. Магнитогорск, 2008); "Молодежь и наука: проблемы, поиски, решения" (г. Омск, 2008).

Структура и объем диссертации. Логика исследования определяется поставленными задачами и отражена в структуре работы, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, включающего в себя 181 наименование, и приложений.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ РАБОТЫ

Проведенное диссертационное исследование позволяет представить ряд обобщающих положений, выводов и рекомендаций, касающихся предмета исследования и практических результатов работы.

Анализ многочисленных источников, рассматривающих понятие векселя, позволил определить его как неэмиссионную долговую ценную бумагу, которая отличается строгой формальностью, безусловностью и абстрактностью, дает ее владельцу (векселедержателю) право требовать уплаты установленной денежной суммы в предусмотренный срок и существует исключительно в документарной форме.

Вексельное обращение в России, как и в большинстве стран мира, состоит из обращения корпоративных, государственных, банковских векселей, а также векселей физических лиц. В рамках диссертационного исследования под вексельным обращением понимается совокупность операций, включающих в себя выпуск переводных и простых векселей, передачу права требования по ним, исполнение вексельных обязательств и иных операций, неразрывно связанных с ними.

По мнению автора, вексельное обращение не выполняет в национальной экономике всех присущих ему функций (кредитная, расчетная и как объект операций на фондовом рынке), а действует лишь как аналог депозитного сертификата, ценной бумаги.

Существующие в настоящее время теоретические исследования вексельного обращения базируются на многочисленных классификациях векселей по различным признакам. Современная классификация не в полной мере отражает особенности вексельного права и не учитывает самостоятельность и специфику данного вида ценных бумаг. В связи с этим представляется необходимым ввести дополнительные классификационные признаки и уточнить некоторые из уже существующих (рис. I).

Предложенная автором классификация охватывает все возможные варианты основания возникновения вексельного обязательства, существующие на сегодняшний день и рассмотренные законодательными и нормативными актами России. В то же время автор не исключает возможности появления новых классификационных признаков векселя, обусловленных трансформацией природы ценной бумаги в современной экономике, характеризующейся переходом к полноценньм рыночным отношениям и глобализации мировых финансовых рынков.

Проанализировав корпоративный вексельный рынок России по доходности, автор предлагает ввести условное деление векселей на эшелоны. В качестве сравнительных параметров взяты среднегодовой уровень доходности по ценным бумагам (рис. 2), ликвидность векселей, их вола-тильность и финансовая устойчивость векселедателя.

Признаки классификации векселей

Субъектный состав

Эмитент

Сделки, лежащие в основе выдачи векселя

№

Государство

Юридические лица

Физические лица

Форма получения дохода

Валюта номинала

Территория обращения

Законность выпуска

Наличие гарантии

Способ передачи _прав_

Договор денежного займа

Договор поставки

Фиктивные векселя

4

Виды векселей

Простые

Переводные

>• Государственные

С

Банковские

Корпоративные

Частные

Финансовые

Товарные

С

Дисконтные

Процентные

С

В рублях

В иностранной валюте

Региональные

Национальные

► Международные

Дружеские

Бронзовые

Встречные

Авалированные

Неавалированные

Ордерная

Рис. 1 Структурная классификация векселей

К первому эшелону следует отнести наиболее ликвидные векселя крупнейших предприятий-монополий, например ОАО "Газпром", ОАО "Российские железные дороги". Среди особенностей векселей первого эшелона можно выделить низкую волатильность бумаг и незначительный потенциал роста доходностей.

Второй эшелон - эмитенты - крупные предприятия, в числе которых ОАО "Балтийский завод", ОАО "Авиакомпания "ЮТэйр", ООО "Диксис Трейдинг", ОАО "Русские самоцветы". Среди характеристик таких бумаг можно назвать ограниченный потенциал роста доходностей и невысокую волатильность бумаг.

Первый Второй Третий Четвертый

эшелон —► эшелон —► эшелон —► эшелон

7-8% 9-12% 13-15% Более 15%

Рис. 2. Классификация векселей по эшелонам

Третий эшелон - устойчивые предприятия и корпорации, работающие в сфере среднего бизнеса. Более высокая доходность объясняется тем, что бизнес средних компаний рентабельнее бизнеса крупных производителей, и большинство компаний готовы выплачивать высокий процент за возможность быстро привлечь необходимые средства. В числе основных характеристик выделяются высокая подвижность ставок доходности в сегменте и существенный потенциал роста доходностей. К эмитентам таких бумаг относятся ОАО "ИНПРОМ", ФГУП "Вымпел", ЗАО "Натур Продукт", ООО "Капитал-Строй XXI век".

Четвертый эшелон - предприятия, впервые выходящие на открытый рынок капитала, предлагающие бумаги с короткими сроками обращения и с более высокой относительно рынка доходностью, так называемой платой за риск и неузнаваемость. Среди таких эмитентов на середину 2008 г. можно назвать ОАО "Русские краски", ОАО "Орленок", ЗАО "Индустриальная Лизинговая Компания", ОАО "Ипотечная корпорация Московской области".

Подобное разделение корпоративных векселей на эшелоны позволяет точнее систематизировать знания о векселях и оценить роль коммерческих бумаг в России.

Анализируя характеристики корпоративных вексельных займов в динамике за пять лет, можно выделить следующее:

- первоначальный объем эмиссии векселей в среднем рекомендуется производить на сумму 200 - 500 млн. руб. Минимальный рыночный объем - 30 - 50 млн. руб. Считается, что именно такой минимальный объем способен обеспечить ликвидность выпуску;

- номинальная стоимость одного векселя не ограничена, на практике чаще всего применяются номиналы от 200 тыс. до 10 млн. руб.;

- существующий в настоящий момент уровень доходностей векселей компаний, выходящих на рынок впервые, колеблется в диапазоне от И до 16% годовых в рублях. Следует отметить, что предлагаемая доходность выше 14% может насторожить инвесторов, так как будет свидетельствовать о том, что эмитент сам осознает свою высокорискован-ность и, соответственно, сразу предлагает завышенный доход;

- срок заимствования: первый выпуск (транш) предпочтительно рассчитывать на срок до шести месяцев, так как необходимо создать преце-

дент погашения для формирования мнения об эмитенте как о добросовестном заемщике. В дальнейшем проводится планомерное увеличение срока заимствования, среднерыночный показатель - до 1,5 лет.

Вексельная программа, как правило, осуществляется с помощью привлеченного организатора. В случае же, если компания желает сэкономить, значительную часть мероприятий она может провести собственными силами. В табл. 1 приведены наименования основных участников корпоративной вексельной программы и предлагаемый автором перечень функций, которые ими выполняются.

Таблица 1

Функциональные обязанности участников вексельного выпуска

Участник Функции

Собственники компании • Принятие стратегического решения о размещении займа и его параметрах • Определение состава рабочей группы специалистов • Утверждение финансовых консультантов и организатора выпуска.

Менеджмент компании • Определение объема, структуры и сроков выпуска • Организация презентации компании для потенциальных инвесторов • Подготовка необходимых информационных материалов для внешних пользователей

Бухгалтерская служба • Взаимодействие с аудиторами компании • Подготовка различной финансовой информации, необходимой при выпуске векселей, составленной в соответствии с любым из общепринятых стандартов учета (IFRS, GAAP)

Юридическая служба • Взаимодействие со сторонними консультантами при составлении договоров, подготовки акта приема-передачи • Предоставление налоговых консультаций • Юридическая экспертиза отдельных действий сторонних консультантов

Маркетинговая служба • Осуществление полной PR-поддержки на всех этапах выпуска в целях формирования позитивного имиджа компании • Расширение круга потенциальных инвесторов • Взаимодействие со средствами массовой информации

Прочие внутренние участники • Привлечение специалистов других структурных подразделений компании для решения текущих вопросов

Как показывает практика, выпуск векселей - наиболее удобная форма заимствования средств на рынке для динамично развивающихся компаний, не имеющих публичной кредитной истории, что обеспечивает простой путь к формированию статуса надежного заемщика и открывает дорогу к успешно-

му размещению облигационных займов. Условия вексельного финансирования особенно подходят для корпораций и предприятий, имеющих значительные кассовые разрывы в своем обороте, испытывающих дефицит оборотных средств, и для структур с ярко выраженным сезонным бизнесом.

Преимущества вексельной программы, на взгляд автора, заключаются, прежде всего, в том, что:

- векселя позволяют заемщику оперативно привлекать инвестиции;

- выпуск корпоративных векселей не требует залога;

- выпуск векселей не требует каких-либо специальных согласований с государственными органами;

- позволяет привлекать широкий круг инвесторов, что, в свою очередь, обеспечивает ликвидность ценных бумаг;

- укрепляется публичный имидж векселедателя на финансовом рынке.

Концептуальный методологический подход к применению векселей

на рынке финансовых продуктов создает основу для рассмотрения группы проблем, раскрывающих обоснование эффективности применения корпорациями, предприятиями векселей для повышения эффективности финансирования краткосрочного долга. Особый акцент целесообразно сделать на стандарте предприятия по работе с векселями и их учету, т.е. на внутрифирменном документе, рассматривающем и регулирующем все вопросы выпуска, обращения и погашения векселей.

Цель подобного документа - формальное детальное отображение унифицированных требований, предъявляемых к корпоративным векселям при их обращении. Область применения внутрифирменного стандарта - все виды операций, производимых предприятием с векселями.

Предлагаемая структура стандарта представлена на рис. 3.

Стандарт содержит рекомендации, позволяющие адаптировать его к бездокументарным векселям в случае признания государством необходимости существования таковых. В настоящее время предложенный автором алгоритм работы с векселями реализован на нескольких предприятиях России: в ООО "Центр ДиС", ООО "Инфо-Сервис", ООО "Форд".

Среди экономических результатов от внедрения стандарта специалистами вышеуказанных компаний были названы: сокращение срока выпуска векселей, повышение объективности принимаемых управленческих решений по приему векселей от контрагентов, ускорение обработки информации в автоматизированной системе и, как следствие, увеличение эффективности деятельности предприятия на рынке.

Также в работе автором предложена методика оценки компании, основанная на комплексном использовании количественных и качественных показателей, учитывающая внутренние (диверсификация выпускаемой продукции, возможность обслуживания дополнительных групп потребителей и др.) и внешние факторы (рост спроса, появление новых технологий, доступность ресурсов и др.), с целью организации вексельной программы.

1. Общие положения___________

1.1. Нормативные документы, регулирующие обращение векселей

в Российской Федерации__________________

1.2. Термины и определения, применяемые в настоящем стандарте___

1.3. Классификация векселей__________________

2. Правила выпуска, приема, хранения и выдачи векселей____

2.1. Обязательные реквизиты переводного векселя____________________

2.2. Обязательные реквизиты простого векселя_________

2.3. Регистрация характеристик векселей во внутренних документах предприятия

2.4. Место хранения векселей________________

2.5. Реализация и приобретение векселей_____________

3. Порядок отражения в бухгалтерском учете операций с векселями________

3.1. Учет финансовых векселей__________________________

3.1.1. Бухгалтерский учет финансовых векселей_____________________________

3.1.2. Внутренний (управленческий) учет финансовых векселей_________

3.2. Учет товарных векселей____________________________________

3.2.1. Бухгалтерский учет товарных векселей__________________

3.2.2. Внутренний (управленческий) учет товарных векселей____________

4. Учет неоплаченных векселей__________________

5. Учет индоссированных векселей____________________

6. Учет векселей, переданных в залог__________________________________

7. Вопросы налогообложения векселей_____________________________

Рис. 3. Структура стандарта по работе с векселями и их учету

Автором было проанализировано несколько предприятий, характеризующихся относительно одинаковыми масштабами производства и уровнем экономического состояния. Методика оценки предприятия приведена на примере одной из крупнейших фирм Российской Федерации, оказывающей широкий комплекс услуг по обеспечению промышленной безопасности -ООО "Центр ДиС".

Целесообразность выбора данной компании в качестве объекта анализа объясняется тем, что предприятие намерено использовать последовательную стратегию выхода на организованный рынок ценных бумаг и начать формирование публичной кредитной истории путем реализации вексельной программы в марте 2009 г.

При выпусках векселей необходимо учитывать пожелания различных групп инвесторов. Для оценки финансового состояния компании, являющейся эмитентом векселей, необходимо привести коэффициенты, выступающие критериями оценки инвесторами привлекательности компании, сложившиеся на протяжении десятилетия (табл. 2).

Критерии оценки привлекательности эмитента векселей

Показатель Метод расчета (источник информации - строка бухгалтерского баланса) Рекомендуемое значение Рассчитанные показатели ООО "Центр ДиС" на основе финансовой документации

2006 г. 2007 г. 2008 г. (прогноз)

Платежеспособность и ликвидность

Коэффициент абсолютной ликвидности стр. 250 + стр. 260/ стр. 690 - стр. 630 -- стр. 640 - стр. 650 Не менее 0,2 0,24 0,29 0,33

Коэффициент быстрой ликвидности стр. 240+стр. 250 + + стр. 260 / стр. 690 -- стр. 630 - стр. 640 -- стр. 650 0,8-1 0,83 0,87 0,88

Коэффициент текущей ликвидности стр. 290 / стр. 690 -- стр. 630 - стр. 640 -- стр. 650 Не менее 1 1,02 1,04 1,07

Финансовая устойчивость

Коэффициент автономии стр. 490 / стр. 700 0,3 - 0,4 0,27 0,29 0,33

Основные средства, млн. руб. стр. 120 От 15 49 65 71

Валюта баланса, млн. руб. стр. 700 От 30 155 227 263

Параметры за год

Выручка от реализации, млн. руб. стр. 010 От 15 273 304 328

Прибыль от продаж, млн. руб. стр. 050 От 10 17 85 96

Чистая прибыль, млн. руб. стр. 190 От 5 9 62 68

Дальнейшая оценка компании предопределила проведение 8\\ЮТ-анализа, на основе которого сделан вывод, что состояние бизнеса ООО "Центр ДиС" стабильное, относительно подверженное рискам. Так как общество работает на строительном рынке и развивающемся рынке услуг по дефектоскопии, где чрезвычайно сильна конкуренция, то существует необходимость в управлении, нацеленном на создание единой торговой марки, а также в мобилизации капиталов для расширения рынков сбыта. Наличие перечисленных факторов позволит убедить участников фондового рынка в перспективности ценных бумаг ООО "Центр ДиС", в его готовности обслуживать программы публичных займов.

Таблица 3

Сравнительная характеристика инструментов привлечения средств

Параметр сравнения Облигация корпоративная Облигация биржевая Вексель

Организационно-правовая форма эмитента Ограничения отсутствуют Открытое акционерное общество Ограничения отсутствуют

Форма выпуска Документарная (на предьявителя), бездокументарная (именная) Документарная, на предьявителя, с обязательным централизованным хранением Документарная, ордерная

Регистрация выпуска в государственных органах Государственная регистрация выпуска, регистрация проспекта в случае открытой подписки и отчета об итогах выпуска Проспект биржевых облигаций регистрируется биржей. Биржа уведомляет о размещении ФСФР В регистрации не нуждается

Способ начисления дохода Процент и (или) дисконт Фиксированный процент Процент или дисконт

Требования к раскрытию информации Стандарты ФСФР по обязательному раскрытию информации Стандарты ФСФР по обязательному раскрытию информации Определяются исходя из обычаев делового оборота

Дополнительное обеспечение Банковская гарантия, залог недвижимости, поручительство третьих лиц Не предусмотрено Поручительство третьих лиц (аваль)

Порядок размещения и место обращения ценных бумаг Порядок - открытая или закрытая подписка. Обращение - биржевой и внебиржевой рынки Порядок - открытая подписка. Обращение -биржевой рынок Обращение на внебиржевом рынке

Срочность заимствования Законодательные ограничения отсутствуют, на практике - 2-3 года Законодательное ограничение -1 год Законодательные ограничения отсутствуют, на практике -до 1 года

Налоги и сборы Пошлина за государственную регистрацию выпуска 0,2% от номинальной стоимости эмиссии Не взимаются Не взимаются

В рамках выбранной темы диссертационного исследования, по мнению автора, следует провести сравнительный анализ инструментов рынка долговых обязательств с фиксированной доходностью в целях решения задач кратко- и среднесрочного финансирования (табл. 3).

Для более детального анализа рассмотрены положительные и отрицательные стороны корпоративного финансирования посредством вексельного и облигационного займов (табл. 4).

Положительные и отрицательные стороны инструментов привлечения средств

Вид ценной бумаги Положительные стороны Отрицательные стороны

Облигация корпоративная • Ликвидный вторичный рынок • Объективное ценообразование • Информационная прозрачность • Формирование кредитной истории среди широкого круга инвесторов • Контроль раскрытия информации со стороны Федеральной службы по финансовым рынкам • Отсутствие рисков, связанных с документарной формой ценной бумаги • Необходимость государственной регистрации • Ограничение на объем эмиссии • Длительный временной лаг между принятием решения о заимствовании и получением денег • Ограничение срока размещения и обращения ценных бумаг • Трудоемкость процедуры заимствования

Облигация биржевая • Отсутствие государственной регистрации выпуска и отчета об итогах выпуска • Биржевое вторичное обращение • Информационная прозрачность • Контроль раскрытия информации со стороны Федеральной службы по финансовым рынкам • Отсутствие рисков, связанных с документарной формой ценной бумаги • Ограничение срока размещения и обращения ценной бумаги • Ограниченный круг потенциальных эмитентов вследствие жестких требований к заемщикам • Относительная сложность процедуры заимствования

Вексель • Отсутствие необходимости в государственной регистрации • Возможность быстрого привлечения средств • Срок размещения и обращения не ограничен • Минимальные трансакционные издержки • Простота организации выпуска • Недостаточная ликвидность вторичного рынка • Формирование кредитной истории среди узкого крута инвесторов • Недостаточная информационная прозрачность • Наличие риска, связанного с документарной формой ценной бумаги

Анализ положительных и отрицательных сторон использования инструментов привлечения инвестиций позволяет сделать вывод, что в настоящее время российские компании имеют фактически единственный инструмент регулирования текущей платежной ликвидности - вексель.

За последние два года рынок рублевых долговых инструментов претерпел существенные изменения как в количественном, так и в качественном отношении. По данным, опубликованным агентством "СВоп(1з", объем заимствований российскими компаниями в 2007 г. на внешнем рынке составил 115 млрд. долл., на внутреннем рынке было размещено облигаций на 521 млрд. руб. Нельзя не отметить активизацию государства на рынке внутренних заимствований: доля федеральных облигаций составила порядка 35% (рис. 4).

100% 80% 60% 40% 20% 0%

О Векселя 0 Облигации корпоративные

□ Облигации муниципальные Ш Облигации федеральные

Рис. 4. Структура рынка долговых обязательств

Основываясь на банковской статистике, Ассоциация участников вексельного рынка дает экспертную оценку суммы находящихся в обращении в 2007 г. векселей: 1 трлн. руб. При этом отмечается ее снижение на 12,5% по сравнению с 2006 г. и на 62,6% по сравнению с 2000 г.

В ближайшее десятилетие интерес к корпоративным векселям в России будет поступательно расти. С уверенностью можно утверждать, что в нашей стране существуют объективные и субъективные предпосылки начала нового этапа в развитии вексельного рынка. Будущее инвестиционных вексельных программ видится в выходе на рынок малых и средних компаний в качестве векселедателей и инвестиционных компаний в качестве организаторов сделок.

На сегодняшний день особый научный интерес представляет проблема рисков, которую необходимо рассматривать во взаимосвязи с перспективами развития вексельного обращения. Необходимость переориентации на инновационный тип российской экономики обусловливает объективную потребность в формировании методологии управления рисками и в создании развитой инфраструктуры риск-менеджмента, позволяющего снизить уровень риска в инвестиционной деятельности.

Проведенный автором анализ многочисленных попыток классификации рисков, осуществленных в нашей стране в последнее десятилетие, а также изучение зарубежного опыта определения рисков позволяют сделать вывод, что в экономическом отношении под риском, возникающим в системе вексельных отношений, следует понимать величину, поддающуюся количественному и качественному измерению, отражающую вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуациях, характерных для современного вексельного рынка. Под данными ситуациями автор понимает документарную форму ценной

2003 2004 2005 2006 2007

бумаги, недостаточную информационную прозрачность, отсутствие рейтинга векселей и др.

Риск-менеджмент в российских корпорациях, на предприятиях еще не получил должного распространения, хотя является необходимым условием их развития, в связи с чем автор предлагает новый подход к построению возможной классификации рисков, существующих в сфере корпоративных вексельных отношений (рис. 5).

Риски

Общие (чистые) риски Специфические (частные) риски

I I I

- Политические

Макроэкономические

- Юридические

Имущественные

Инфляционные

Валютные

Операционные

Изменение условий деятельности

Нарушение обязательств партнерами

Технологические

Ошибки персонала

Финансовые

Рис. 5 Классификация рисков в сфере вексельного обращения

Изменение процентных ставок

Риск реинвестиций

- Кредитные

Риск ликвидности

Риск волатильности

Риск потери деловой репутации

Искажение информации

Публикации в средствах массовой информации

Действия конкурентов

Диссертационное исследование завершается выявлением направлений совершенствования механизма вексельного обращения. В целях разрешения проблемы документарной формы ценной бумаги обоснована необходимость создания центрального вексельного депозитария, выполняющего функции по хранению бланков векселей и их учету. Потенциальный источник рисков работы с корпоративными векселями автор усматривает в недоурегулирован-ности рынка со стороны как государства, так и саморегулируемых организаций, для чего предложено разработать долгосрочную государственную концепцию в области вексельного обращения. Также необходимо сформировать комиссию, занимающуюся вопросами вексельного рынка, непосредственно подчиняющуюся Председателю Правительства России.

Еще одна проблема - недостаточная информационная прозрачность векселедателей. Решение проблемы является одним из условий дальнейшего развития вексельного рынка в России. В работе рекомендовано

Ассоциации участников вексельного рынка установить при выдаче векселей порядок раскрытия информации, которая может основываться на квартальной бухгалтерской отчетности, что не вызовет дополнительных трансакционных издержек.

Другой важный пробел существующей практики - отсутствие рейтинга векселей, на основании которого можно оценить вероятность неплатежа. Разработанная методика формирования рейтинга публичных вексельных программ охватывает многокритериальность анализируемых показателей, в результате чего формируется рейтинг эмитента и его бумаг, что, несомненно, увеличивает ликвидность предлагаемых долговых инструментов и снижает стоимость заемных средств.

Для решения перечисленных проблем и возобновления необоснованно снижающегося интереса всех участников рынка к такому универсальному финансовому инструменту, как вексель, целесообразно перенять опыт индустриально развитых стран по внедрению в практику работы билль-брокера. В его функции будут входить: выявление потенциальных партнеров, в расчетах с которыми уместно применять векселя; поиск инвесторов; осуществление консалтинговых услуг в рамках организации работы с векселями на предприятиях и т.п.

Среди первоочередных направлений следует акцентировать внимание на поддержке саморегулирования вексельного рынка, на обеспечении деятельности рынка только на основе законодательных нормативных актов, на предоставлении режима наибольшего благоприятствования заемщикам, добровольно раскрывающим информацию о своем финансово-хозяйственном положении.

Введение в рыночную практику преобразований в сфере вексельных отношений может существенно повлиять на дальнейшее развитие рынка краткосрочного долга, так как позволит потенциальным векселедателям уменьшить зависимость от географического месторасположения компании, преодолеть межрегиональные ограничения и препятствия на пути привлечения инвестиций, сформировать публичный кредитный рейтинг, создающий основу для выхода на рынок капитала.

Благодаря указанным нововведениям, инвесторы получат более безопасный и ликвидный инструмент для кратко- и среднесрочных вложений, что неминуемо приведет к повышению ликвидности вексельного рынка и, как следствие, к реальному притоку долгового капитала в реальный сектор экономики Российской Федерации.

ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

В изданиях, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией России для публикации результатов научных исследований

1. Иванов, М.Е. Внутрифирменный стандарт по учету векселей. Разработка и внедрение [Текст] / М.Е. Иванов // Стандарты и качество. - 2008. - № 4. -С. 36-37. - 0,25 печ. л.

2. Иванов, М.Е. Обращение ценных бумаг на российском фондовом рынке [Текст] / М.Е. Иванов // Право и экономика. - 2008. - № 8. - С. 60-64. - 0,75 печ. л.

3. Иванов, М.Е. Правовое регулирование вексельных отношений [Текст] / М.Е. Иванов // Право и экономика. - 2008. - № 3. - С. 34-37. - 0,4 печ. л.

4. Иванов, М.Е. Финансовые инструменты развития бизнеса [Текст] / М.Е. Иванов // Финансы. - 2008. - № 2. - С. 65-70. - 1,06 печ. л.

В других изданиях

5. Иванов, М.Е. Вексельное обращение в корпоративном секторе Республики Татарстан [Текст] / М.Е. Иванов // Актуальные проблемы современной России: сб. материалов Междунар. науч.-практ. конф. - Казань: Изд-во НПК "Рост", 2007. - С. 188-193. - 0,44 печ. л.

6. Иванов, М.Е. Влияние вексельного обращения на формирование трудовых ресурсов предприятий малого и среднего бизнеса (на примере ООО "Центр ДиС" [Текст] / М.Е. Иванов // Роль человеческого капитала в инновационном становлении России: материалы Междунар. науч.-практ. конф.: в 2 ч. I Акад. управления "ТИСБИ". - Казань, 2006. - С. 111-114. - 0,25 печ. л.

7. Иванов, М.Е. Внедрение внутрифирменного стандарта по вексельному учету в строительном комплексе [Электронный ресурс] / М.Е. Иванов // Рос. экон. Интернет-журн.: Акад. труда и социальных отношений. - 2007. - Режим доступа: http://www.e-rej.rU/Speakers.htm#let_i_rus. - 0,5 печ. л.

8. Иванов, М.Е. Оценка компании средней капитализации с целью организации вексельной программы в условиях трансформационной экономики [Текст] / М.Е. Иванов // Социально-экономическое развитие современного общества в условиях реформ: материалы Междунар. науч.-практ. конф., 10 дек. 2007 г.: в 3 ч. Ч. 1 / отв. ред. Л.А, Тягунова. - Саратов: Науч. кн., 2008. - С. 253-257. - 0,44 печ. л.

9. Иванов, М.Е. Применение электронной цифровой подписи в вексельном обращении на территории Российской Федерации как один из факторов развития рынка ценных бумаг [Текст] / М.Е. Иванов // Проблемы и перспективы реализации инвестиционной политики в Российской Федерации на современном этапе: материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Казань: Изд-во Казан, гос. фин.-экон. ин-та, 2007. - С. 89-94. - 0,5 печ. л.

10. Иванов, М.Е. Развитие вексельного обращения и его роль в мировой экономике [Текст] / М.Е. Иванов // Современная торговля: теория, методология, практика: материалы Всерос. юбил. науч.-практ. конф., посвященной 100-летию высшего торгового образования в России и коммерческого образования в Казани, 15-16 нояб. 2007 г. - Казань: Отечество, 2008. - С. 85-89. - 0,4 печ. л.

11. Иванов, М.Е. Развитие вексельного рынка Республики Татарстан как фактор повышения конкурентоспособности в условиях рыночной экономики [Текст] / М.Е. Иванов // Общество, государство, личность: проблемы взаимодействия в условиях рыночной экономики: материалы VIII Междунар. науч.-практ. конф.: Акад. управления "ТИСБИ". - Казань, 2007. - С. 184-188. - 0,25 печ. л.

12. Иванов, М.Е. Решение проблемы неплатежей в аспекте экономического развития города [Текст] / М.Е. Иванов // Стратегическое планирование развития муниципальных образований в условиях реформы местного самоуправления: сб. материалов Всерос. науч.-практ. конф., 14 марта 2008 г. - Магнитогорск: Изд-во Магнитогорск, гос. ун-та, 2008. - С. 106-109. - 0,31 печ. л.

13. Иванов, М.Е. Сравнительный анализ инструментов привлечения инвестиций с рынка долговых инструментов [Текст] / М.Е. Иванов // Справочник экономиста. - 2007. - № 11 (53). - С. 79 - 83. - 0,5 печ. л.

14. Иванов, М.Е Сравнительный анализ инструментов привлечения инвестиций с рынка долговых обязательств предприятиями малого и среднего бизнеса [Текст] / М.Е. Иванов //Рынок ценных бумаг. - 2007. - №14 (341). - С. 16-18 - 0,6 печ. л.

15. Иванов, М.Е. Целесообразность применения векселя в корпоративном секторе и основные параметры вексельной программы [Текст] / М.Е. Иванов // Справ, экономиста. - 2007. - № 9 (51). - С. 37-44. - 0,9 печ. л.

16. Иванов, М.Е. Ценные бумаги на российском фондовом рынке [Текст] / М.Е. Иванов // Справ, экономиста. - 2008. - № 4 (58). - С. 117-123. - 0,7 печ. л.

17. Иванов, М К Экономическая сущность и классификация векселей на современном этапе развития долгового рынка [Текст] / М.Е. Иванов // Евразийский мир: многообразие и единство: сб. науч. ст. по материалам Междунар. науч.-практ. конф. - Казань: Познание, 2007. - С. 136-140. - 0,4 печ. л.

18. Иванов, М.Е. Историческая преемственность в развитии теории вексельного обращения [Текст] / H.A. Петрухина, М.Е. Иванов // Сб. тр. молодых ученых Акад. управления "ТИСБИ". - Казань, 2007. - С. 50-57. - 0,52/0,26 печ. л.

19. Иванов, М.Е. Некоторые вопросы правового регулирования обращения векселей [Текст] / H.A. Петрухина, М.Е. Иванов // Вестн. ТИСБИ. - Казань, 2008. - № 1. - С. 94-99. - 0,56/0,28 печ. л.

Отпечатано с готового оригинал - макета в ООО «Вариас» г. Казань, ул. Химиков, д. 11 Заказ № 235 от 24.10.2008г. Формат 60x84 1/16.Усл. печ. л. 1,5. Бумага офсет 80 г. Печать ризографическая. Тираж 150.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Иванов, Михаил Евгеньевич

Введение.

1. Теоретико-методологические аспекты исследования вексельного обращения в корпоративных финансах Российской Федерации.

1.1. Экономическая сущность вексельного обращения и его роль в национальной экономике.

1.2. Классификация векселей в современной теории корпоративных финансов.

1.3. Этапы и основные характеристики вексельного займа как основного инструмента корпоративного вексельного обращения.

2. Анализ применения корпорациями векселей для повышения эффективности финансирования краткосрочного долга.

2.1. Разработка и внедрение внутрифирменного стандарта по работе с векселями и их учету на предприятиях.

2.2. Оценка корпораций и предприятий с целью реализации вексельной программы (на примере ООО "Центр ДиС").

2.3. Вексель и другие долговые ценные бумаги как финансовые инструменты поддержки и развития российского бизнеса.

3. Развитие системы вексельного обращения в корпоративных финансах Российской Федерации.

3.1. Виды рисков в сфере вексельных отношений, их признаки и предупреждение.

3.2. Основные направления совершенствования механизма корпоративного вексельного обращения.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Вексель и вексельное обращение в корпоративных финансах Российской Федерации"

Актуальность темы. До сих пор серьезной проблемой российского фондового рынка остается нехватка надежных финансовых инструментов. Подъем экономики и усиление конкуренции вынуждают корпорации и предприятия больше внимания уделять развитию корпоративных финансов. Оптимальным источником заемного капитала, необходимого для эффективного финансового управления, является выпуск векселей.

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в связи с развитием российского финансового рынка своевременным является поиск эффективных инструментов средне- и долгосрочного финансирования компании. Универсальным финансовым инструментом, выполняющим одновременно экономические функции долгового обязательства, расчетного средства, средства размещения временно свободных денежных средств и источника дохода, является именно вексель. Необоснованно снижающийся за последние пять лет интерес к использованию векселя при проведении кредитно-расчетных операций со стороны экономических агентов свидетельствует о необходимости переосмысления и расширения знаний о вексельном рынке. Положительное воздействие векселя на экономику и преимущества при его использовании, состоящие в обеспечении расчетов по выполненным работам, поставленной продукции, оказанным услугам, при отсутствии денежных ресурсов обеспечивают высокую привлекательность вексельных займов как для финансово-кредитных учреждений, так и для государства, корпораций и предприятий.

Вышеизложенное подтверждает необходимость анализа векселя и вексельного обращения на современном этапе в целях поддержки бизнеса в национальной экономике, определения перспектив его развития и решения возможных проблем.

Недостаточная научная разработанность подходов к исследованию процессов, присущих вексельному обращению, отсутствие системного и ситуационного подходов к оценке компаний, готовящихся к осуществлению вексельной программы, практические сложности выпуска векселей в условиях глобализации финансовых рынков определили выбор темы, объект, цель и задачи диссертационного исследования.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.2. "Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора", 3.6. "Проблемы управления финансовыми рисками", 4.1. "Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов".

Объект исследования — система вексельного обращения в корпоративных финансах Российской Федерации.

Предметом исследования выступили объективные закономерности формирования вексельных отношений в корпоративных финансах, возникающие при выдаче, обращении и приеме к учету переводных и простых векселей, в том числе при публичном привлечении в заем денежных сумм путем выдачи одного или более векселей с одинаковыми реквизитами (серии векселей).

Цель исследования: разработка теоретических и методических положений становления и развития вексельного обращения в корпоративном секторе в условиях нарастания процессов глобализации мировой финансовой системы, роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок и усиления конкуренции крупнейших мировых финансовых центров.

Исходя из цели, в работе поставлены следующие задачи, носящие комплексный характер и определяющие структуру диссертации:

1) определить при помощи системного подхода экономическое содержание векселя, теоретические основы корпоративного вексельного обращения и на основе сравнительного анализа дать всестороннюю характеристику классификации векселей с целью расширения инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг;

2) определить и теоретически обосновать этапы и основные характеристики вексельного займа;

3) разработать и предложить к внедрению в практику внутрифирменный стандарт по работе с векселями и их учету;

4) произвести многокритериальную оценку компании с учетом внутренних и внешних факторов с целью возможности реализации вексельной программы;

5) раскрыть содержание, обобщить и дать сравнительный анализ инструментов привлечения инвестиций на рынке долговых обязательств для развития российского бизнеса;

6) проанализировать и систематизировать существующие виды рисков в сфере корпоративных вексельных отношений, рассмотреть их признаки и предупреждение;

7) разработать и обосновать предложения по совершенствованию механизма вексельного обращения в качестве ключевого направления обеспечения корпоративного сектора финансовыми ресурсами.

Инструментарно-методический аппарат. Диссертационное исследование основывается как на диалектическом методе познания, предопределившим изучение экономических явлений в их постоянном развитии и взаимосвязи, так и принципах аналитического и системного подходов. В процессе исследования в соответствии с его целями и задачами использовались теоретические и эмпирические методы:

- анализ экономической литературы по проблеме исследования;

- изучение и обобщение современного состояния вексельного рынка;

- статистическая обработка полученных данных.

Специфика предмета исследования обусловила необходимость применения 8\\ЮТ-анализа. В диссертации также применены метод графического отображения функциональных зависимостей и схематического представления взаимосвязей анализируемых категорий.

Информационно-эмпирической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов, экспертов в области рынка ценных бумаг и финансового инжиниринга, специалистов теории денежного обращения и кредита, научные статьи и материалы, опубликованные в периодической печати. Основой классических подходов к разработке проблем состояния и развития денежных и кредитных отношений являются теоретические идеи и воззрения, изложенные в трудах К. Маркса, Д. Риккардо, А. Смита, И. Шумпетера. На Западе методологические основы организации и управления финансами в экономических системах различного типа исследовали Ф. Беа, Р. Брейли, Э. Долан, П. Друкер, К. Кэмпбэлл, Р. Кэмпбэлл, С. Майерс, С. Моника, Р. Тьюлз, У. Шарп, М. Швайтцер и другие ученые.

Большой вклад в решение проблем формирования денежно-кредитных механизмов и их влияния на развитие экономики внесли представители российской экономической мысли С.М. Барац, H.A. Воскресенский, В.И. Снигирев, И.Г. Табашников, А.Ф. Федоров, Г.Ф. Шершеневич.

Проблемы выпуска, обращения векселей и практику применения этого финансового инструмента в процессе функционирования различных звеньев финансовой системы исследовали современные отечественные авторы А.И. Басов, В.А. Белов, Д.В. Березин, Н.И. Берзон, В.В. Брызгалин, Е.А. Буянова, A.A. Вишневский, В.А. Галанов, А.Г. Грязнова, Ф.А. Гудков, Л.Ю. Добрынина, Д.А. Ендовицкий, А.П. Ермак, Е.Ф. Жуков, В.А. Зверев, JI.C. Коробейникова, О.И. Лаврушин, A.B. Макеев, И.В. Манаенко, М.В. Мельник, Я.М. Миркин, O.A. Новикова, A.A. Фельдман, З.Е. Шиманова.

Однако современные реалии требуют новых научных подходов к исследованию. До сих пор остается множество вопросов, нуждающихся в дальнейшей разработке. Несмотря на значительное количество работ по данной проблематике, следует отметить, что такие аспекты, как теоретическое понимание векселя в качестве источника финансирования корпораций и предприятий, вопросы расширения инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг, не нашли достаточно полного отражения и поэтому требуют детального исследования с применением комплексного подхода.

Нормативно-правовую базу исследования составили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, материалы международных и всероссийских научно-практических конференций, семинаров, данные Федеральной службы по финансовым рынкам России, Центрального банка Российской Федерации, статистическая отчетность Федеральной службы государственной статистики и иных органов управления, сведения из периодической печати по исследуемой тематике, результаты финансово-хозяйственной деятельности конкретных организаций.

В данном диссертационном исследовании были использованы в качестве ориентира результаты исследований российских и зарубежных аналитиков. Автором была предпринята попытка дальнейшей разработки проблемы использования векселя в качестве финансового инструмента развития бизнеса в условиях рыночной экономики России.

Рабочая гипотеза диссертации заключается в системном представлении теоретических положений и в обосновании научной концепции автора, согласно которой: 1) эффективно функционирующее корпоративное вексельное обращение является одним из ключевых факторов развития корпоративных финансов Российской Федерации; 2) повышенное внимание должно уделяться трансформации векселя в полноценный источник финансирования инвестиций, при этом основная роль в данном процессе принадлежит корпоративному сектору; 3) минимизации рисков в сфере вексельных отношений способствуют адекватные методические подходы к оценке и контролю рисков, а также складывающиеся обычаи делового оборота, учитывающие финансовую глобализацию.

Научная новизна. В диссертационной работе получены следующие теоретические и практические результаты, определяющие научную новизну и являющиеся предметом защиты.

1. Систематизирована классификация векселей, отражающая самостоятельность и специфику этого вида ценных бумаг; предложено и обосновано деление векселей на эшелоны по признакам уровня доходности, ликвидности, волатильности ценных бумаг и финансовой устойчивости векселедателя.

2. Обобщены и сгруппированы на основе агрегирования функциональные обязанности участников вексельного займа в случае реализации вексельной программы.

3. Разработан и предложен к внедрению в практику на предприятиях Российской Федерации внутрифирменный стандарт по работе с векселями и их учету, адаптированный к возможному переводу векселя в бездокументарную форму и основанный на принципах его целесообразности, преемственности и непротиворечивости, единства терминологической базы, логической последовательности, полноты и детализации, актуальности и приоритетности.

4. Разработана методика многокритериальной оценки предприятий и корпораций, основанная на комплексном использовании и взаимосвязи количественных и качественных показателей, учитывающая внутренние и внешние факторы и угрозы, имеющая целью реализацию вексельной программы, адекватная современной теории корпоративных финансов. Проведена практическая апробация предложенной методики.

5. Выявлены отличительные свойства инструментов долгового рынка с фиксированной доходностью - вексель, облигация корпоративная, облигация биржевая - по 9 параметрам; определены положительные и отрицательные стороны привлечения средств указанных инструментов корпоративного финансирования.

6. Представлена авторская трактовка понятия "риск, возникающий в системе вексельных отношений", которая определяет его как величину, поддающуюся количественному и качественному измерению, отражающую вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуациях, характерных для современного вексельного рынка.

7. Предложена развернутая классификация рисков, существующих в сфере корпоративных вексельных отношений, условно разделенная на общие (чистые) и специфические (частные) риски и отражающая современные тенденции практической деятельности.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертации, подтверждается: значительным объемом проанализированного теоретического материала и практического опыта предприятий различных отраслей;

- успешным функционированием внутрифирменных стандартов по работе с векселями, созданных на основе исследований автора и не имевших ранее аналогов в ряде отраслей.

Теоретическая и практическая значимость выполненной работы заключается в том, что она представляет собой комплексное самостоятельное и завершенное научное исследование применения векселей в целях стимулирования инвестиционного процесса на корпоративном уровне. Предложения, изложенные в работе, могут быть использованы при выработке экономической политики в процессе работы с векселями, выпускаемыми предприятиями и корпорациями, а также при разработке законодательных и нормативных актов.

Результаты исследования применимы в высших учебных заведениях при обучении по специальности "Финансы и кредит", а также при разработке специальных курсов и методических пособий по указанному направлению для студентов, аспирантов и преподавателей.

Апробация работы. Основные положения, рекомендации и практические выводы диссертации одобрены и приняты к реализации

Финансовым управлением Исполнительного комитета муниципального образования г. Казани.

Разработанные автором внутрифирменные стандарты по работе с векселями и их учету были внедрены в хозяйственную практику ряда средних и крупных предприятий: ООО "Центр ДиС" (г. Казань), ООО "Инфо-Сервис" (г. Москва), ООО "Форд" (г. Нижний Новгород).

Теоретические наработки, а также содержащийся в тексте диссертации эмпирико-фактологический материал, наряду с формами практического воплощения результатов исследования, используются в учебном процессе преподавателями кафедры "Ценные бумаги и финансовый инжиниринг" Академии управления "ТИСБИ" для студентов, обучающихся по специальности "Финансы и кредит".

Внедрение и апробация результатов диссертационного исследования подтверждены соответствующими справками и актами.

Опубликованность результатов исследования. Наиболее существенные положения, рассматриваемые в данном научном исследовании, отражены в 19 научных публикациях общим объемом 9,73 печ. л. (авторских 9,19 печ. л.). Из них 4 статьи опубликованы в ведущих российских научных периодических изданиях, включенных в перечень, утвержденный ВАК России, где рекомендуется публикация основных результатов диссертации на соискание ученой степени доктора и кандидата наук.

Материалы и результаты исследования обсуждались и получили апробацию в статьях и выступлениях на международных, всероссийских и региональных научных и научно-практических конференциях. Среди них:

- "Актуальные проблемы современной России" (г. Казань, 2007);

- "Евразийский мир: многообразие и единство" (г. Казань, 2007);

- "Проблемы и перспективы реализации инвестиционной политики в Российской Федерации на современном этапе" (г. Казань, 2007);

- "Общество, государство, личность: проблемы взаимодействия в условиях рыночной экономики" (г. Казань, 2007);

- "Современная торговля: теория, методология, практика" (г. Казань, 2007);

- "Социально-экономическое развитие современного общества в условиях реформ" (г. Саратов, 2007);

- "Актуальные проблемы городского хозяйства и социальной сферы города" (г. Казань, 2007);

- "Становление местного самоуправления в России: исторический опыт и современность" (г. Магнитогорск, 2008);

- "Молодежь и наука: проблемы, поиски, решения" (г. Омск, 2008).

Структура и объем диссертации. Логика исследования определяется поставленными задачами и отражена в структуре работы, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, включающего 181 наименование и приложений. Объем работы без учета списка использованных источников и приложений составляет 150 страниц. Наглядность изложения материалов диссертации обеспечена 15 иллюстрациями и 15 таблицами.

Во введении представлена укрупненная оценка сложившейся проблемной ситуации на современном фондовом рынке, обоснована актуальность выбранной темы, сформулированы цель и задачи исследования, определены объект и предмет исследования, рабочая гипотеза, раскрывается научная новизна и теоретико-практическая значимость полученных результатов. Кроме того, приводятся сведения о внедрении, представлении и опубликовании результатов исследования.

В первой главе "Теоретико-методологические аспекты исследования вексельного обращения в корпоративных финансах Российской Федерации" представлены концептуальные основы анализа сущности векселя и его роли в национальной экономике, приведены современные взгляды, положения и подходы, которые развиваются в последнее десятилетие.

Во второй главе "Анализ применения корпорациями векселей для повышения эффективности финансирования краткосрочного долга" произведена оценка компании с целью организации вексельной программы. Также проведен сравнительный анализ инструментов привлечения инвестиций с рынка долговых обязательств с целью доказательства необходимости развития системы вексельного обращения, прежде всего, в корпоративном секторе России. Особое внимание в главе уделено разработке и внедрению внутрифирменного стандарта по работе с векселями и их учету.

Третья глава "Развитие системы вексельного обращения в корпоративных финансах Российской Федерации" посвящена анализу рисков в сфере вексельных отношений, выявлению перспективных направлений совершенствования механизма вексельного обращения.

В заключении сформулированы основные выводы, обобщения и предложения, логически вытекающие из результатов исследования.

В библиографическом списке перечислены основные информационные источники, непосредственно использованные при проведении диссертационного исследования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Иванов, Михаил Евгеньевич

Заключение

Проведенное диссертационное исследование "Вексель и вексельное обращение в корпоративных финансах Российской Федерации" позволяет представить ряд обобщающих положений, выводов и рекомендаций, касающихся предмета исследования и практических результатов работы.

В условиях трансформации экономических отношений глубокий анализ и широкое обсуждение вопросов, связанных с особенностями корпоративного вексельного обращения в России является актуальным и полезным для принятия стратегических управленческих решений.

Заметный вклад в изучение теоретических основ вексельного обращения внесли современные исследователи: В.А. Галанов и А.И. Басов, раскрывающие сущность векселя и его виды; Ф.А. Гудков, описывающий формальные правила составления векселей в условиях современного делового оборота; Е.Ф. Жуков, рассматривающий широкий круг вопросов, связанных с выпуском и обращением корпоративных векселей, с организацией функционирования российского рынка ценных бумаг, а также системой государственного регулирования; A.B. Брызгалин, В.Р. Берник, А.Н. Головкин, делающие особый акцент на подробном анализе вопросов правового регулирования операций с векселями, сложных моментах налогообложения, а также рекомендациях по бухгалтерскому отражению; А.Н. Лякин и A.A. Лапинскас, анализирующие особенности вексельного рынка в условиях переходной экономики.

Аналитический обзор имеющейся литературы позволил сделать вывод, что, несмотря на значительное число научных трудов и публикаций по рассматриваемой тематике, ввиду сложности и многогранности проблемы далеко не все аспекты и факторы учтены, исследованы и проработаны в достаточной мере. В частности дискуссионен вопрос о времени появления векселя, имеются различные толкования категорий, касающихся вексельного рынка, недостаточно исследована роль векселей в национальной экономике и совершенствование вексельного обращения в корпоративном секторе.

Отсутствие системных исследований, раскрывающих преимущества применения векселей в корпоративных финансах отечественной экономики отрицательно сказывается на эффективности инвестиционной деятельности компаний.

Предложенная авторская трактовка сущностной категории "вексель", введение дополнительных классификационных признаков разделения векселей, охватывающие все возможные варианты основания возникновения вексельного обязательства, существующие на сегодняшний день и рассмотренные законодательными и нормативными актами России, в совокупности способствует упорядочению и более полной систематизации теории современного вексельного обращения в корпоративном секторе.

Рассматривая роль векселя в национальной экономике, следует заметить, что активное использование вексельных расчетов в хозяйственном обороте России предопределено рядом объективных причин: расширением финансовой самостоятельности корпораций, предприятий различной формы собственности, изменением системы их финансирования, нарушением хозяйственных связей, недостаточностью оборотных средств, недоступностью банковского кредита для многих субъектов рынка. Анализ развития ряда отраслей экономики (металлургической, топливной, энергетической, авиационной и др.) доказывает необходимость применения системы вексельного обращения, прежде всего, в корпоративном секторе России.

Проведенный автором анализ инструментов привлечения инвестиций позволил сделать вывод, что выпуск векселей на сегодняшний день является наиболее удобной формой заимствования для корпораций, не имеющих публичной кредитной истории, обеспечивающий простой путь к формированию имиджа надежного заемщика и открывающий путь к успешному размещению облигационных займов.

Преимущества вексельной программы заключаются, прежде всего, в том, что:

- векселя позволяют заемщику оперативно привлекать инвестиции;

- выпуск корпоративных векселей, в отличие от банковского кредита и облигационного займа, не требует залога;

- простая процедура выпуска (не требуется каких-либо специальных согласований с государственными органами);

- публичное размещение векселей на фондовом рынке позволяет привлекать широкий круг инвесторов, что, в свою очередь, обеспечивает ликвидность ценных бумаг;

- укрепление публичного имиджа векселедателя на финансовом рынке.

Для упорядочения вексельного обращения в корпоративных финансах, регламентации порядка выпуска и погашения векселей предложено внедрить разработанный автором специализированный стандарт по работе с векселями и их учету. Стандарт предприятия по работе с векселями и их учету — внутрифирменный документ, рассматривающий и регулирующий все вопросы выпуска, обращения и погашения векселей. Цель подобного документа — формальное детальное отображение унифицированных требований, предъявляемых к векселям при их обращении. Область применения внутрифирменного стандарта - все виды операций, производимых предприятием с векселями.

В настоящее время предложенный автором алгоритм работы с корпоративными векселями апробирована и внедрена в практику на нескольких предприятиях Российской Федерации:

- ООО "Учебно-производственный центр по дефектоскопии и сварке",

- ООО "Инфо-Сервис",

- ООО "Форд".

Среди экономических результатов от внедрения стандарта специалистами вышеуказанных компаний были названы:

- сокращение срока выпуска векселей;

- повышение объективности принимаемых управленческих решений по приему векселей от контрагентов;

- ускорение обработки информации в автоматизированной системе, и как следствие, увеличение эффективности деятельности предприятия на рынке.

Комплексный анализ, применимый к процедуре выпуска и размещения векселей позволил разбить его на несколько этапов:

1. Принятие решения о привлечении средств с долгового рынка и разработка концепции выпуска и размещения векселей.

2. Привлечение профессионального участника — организатора вексельного займа.

3. Согласование основных параметров вексельного займа.

4. Разработка инвестиционного меморандума.

5. Работа с потенциальными инвесторами.

6. Изготовление сертификатов векселей.

7. Презентация выпуска.

8. Размещение векселей, привлечение заемных денежных средств.

9. Обращение и погашение векселей.

В случае отсутствия каких-либо эксцессов в период размещения и обращения, выпуск считается успешным, начало формирования позитивной кредитной истории эмитента положено, и в последующем он может смело рассчитывать на понижение процентной ставки по векселям, на значительное снижение вознаграждения привлеченным организаторам и рассматривать возможность выхода на облигационный рынок.

На основе ретроспективного анализа и экономико-математических методов, автором рассчитаны оптимальные параметры вексельной программы, заключающиеся в том, что первоначальный объем эмиссии векселей рекомендуется производить на сумму 200 - 500 млн. руб.; соотношение объема выпускаемых векселей компании к размеру годовой выручки не должно превышать 1:2; уровень доходности векселей компаний, впервые выходящих на рынок, колеблется в диапазоне от 11% до 16% годовых. Что касается срока заимствования, то первый транш предпочтительно рассчитывать на срок до шести месяцев, так как необходимо создать прецедент погашения для формирования мнения об эмитенте как о добросовестном заемщике. В дальнейшем проводится планомерное увеличение срока заимствования до 1,5 лет.

Также в представленной работе автором предложены методологические подходы к оценке компании с целью организации вексельной программы. В качестве примера реализации последовательной стратегии выхода на организованный рынок ценных бумаг и формирования публичной кредитной истории приведена оценка ООО "Центр ДиС" — одного из крупнейших предприятий России, оказывающих широкий комплекс услуг по обеспечению промышленной безопасности. Устойчивые рыночные позиции предприятия подтверждены объемами выполненных работ, наращиваемые из года в год. Затронут вопрос кредитной истории, которая рассматривалась нами за последние пять лет, что позволило охарактеризовать ее как безупречную — заемщик соблюдал условия и сроки возвратов кредитов на протяжении всего срока заимствования. ,

Дальнейшая оценка ООО "Центр ДиС" предопределила проведение SWOT-aнaлизa, позволившего качественно проанализировать и структурировать сильные и слабые стороны деятельности предприятия, а также потенциальные внешние угрозы и благоприятные возможности.

В результате мы пришли к выводу, что выявленные факторы позволят убедить участников фондового рынка в перспективности ценных бумаг ООО "Центр ДиС", его готовности реализовать и обслуживать программы публичных займов.

На сегодняшний день особый научный интерес представляет проблема рисков в сфере вексельных отношений. Необходимость переориентации к инновационному типу российской экономики обусловливает объективную потребность в формировании методологии управления рисками и в создании развитой инфраструктуры риск-менеджмента, позволяющего снизить уровень риска в инвестиционной деятельности.

В настоящее время отсутствует трактовка понятия "риск, возникающий в системе вексельных отношений", также нет строго определенной системы классификации рисков. Существует множество мнений, которые, как правило, определяются целями и задачами классификации, в связи с чем автор предлагает новый подход к построению возможной классификации рисков, существующих в сфере вексельных отношений. Предложенные в диссертации классификационные признаки рисков и состав классификационных групп отражают специфические особенности экономических рисков и их взаимосвязь именно с вексельным обращением.

Российские компании постоянно сталкиваются с разнообразными рисками, препятствующими их эффективному функционированию и в некоторых случаях приводящими к убыткам. Все это обусловливает необходимость выработать особые управленческие подходы. Управление рисками рассматривается нами как часть общей стратегии менеджмента, ориентированная на достижение целей предпринимательской деятельности с учетом рисков, характерных для внешнего окружения корпорации и особенностей ее производственно-хозяйственных процессов.

Мы выделяем несколько способов управления риском:

- избежание риска;

- страхование риска;

- снижение степени риска;

Рассмотрены различные приемы, применяемые для снижения риска. С нашей точки зрения, наиболее распространенными в современной практике являются:

- диверсификация;

- лимитирование;

- иммунизация.

Диссертационное исследование завершается выявлением направлений совершенствования механизма вексельного обращения. В целях разрешения проблемы документарной формы ценной бумаги нами предложено и обосновано создание центрального вексельного депозитария, выполняющего функции по хранению бланков векселей и их учету. Потенциальный источник рисков работы с корпоративными векселями автор усматривает в недоурегулированности рынка как со стороны государства, так и самоуправляемых организаций, для чего предложено создать долгосрочную государственную концепцию в области вексельного обращения, также необходимо сформировать комиссию, занимающуюся вопросами вексельного рынка, непосредственно подчиняющуюся Председателю Правительства Российской Федерации.

Еще одна проблема — недостаточная информационная прозрачность векселедателей, повышение которой является одним из условий дальнейшего развития вексельного рынка в России. Мы рекомендуем установить порядок раскрытия информации при выдаче векселей и состав сведений, раскрываемой заемщиком, который может основываться на квартальной бухгалтерской отчетности, что не вызовет дополнительных трансакционных издержек.

Другой важный пробел существующей практики — отсутствие рейтинга векселей, на основании которого можно оценить вероятность неплатежа. Разработанная методика формирования рейтинга публичных вексельных программ охватывает многокритериальность анализируемых показателей, в результате чего формируется рейтинг эмитента и его бумаг, что, несомненно, увеличивает ликвидность предлагаемых долговых инструментов и снижает стоимость заемных средств.

Для преодоления перечисленных проблем и возобновления необоснованно снижающегося интереса всех участников рынка к такому универсальному финансовому инструменту как вексель целесообразно перенять опыт индустриально развитых стран по внедрению в практику билль-брокера, в функции которого будет входить выявление потенциальных партнеров, в расчетах с которыми уместно применять векселя, нахождение инвесторов, осуществление консалтинговых услуг в рамках организации работы с векселями на предприятиях и т.п.

Исходя из вышеизложенных соображений, со всей очевидностью следует вывод об актуальности исследования теоретических и практических проблем вексельного обращения в корпоративном секторе, с которым сталкиваются компании на современном этапе развития экономики и права.