Венчурное инвестирование в экономике Франции в современных условиях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Венчурное инвестирование в экономике Франции в современных условиях"

На правах рукописи

Дмитриева Алла Борисовна

ВЕНЧУРНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ЭКОНОМИКЕ ФРАНЦИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

Специальность 08.00.14- Мировая экономика

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

005050032

Москва 2013

005050032

Диссертация выполнена на кафедре Мировой экономики ФГБОУ ВПО «Российский государственный торгово-экономический университет»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Захарова Наталья Васильевна

Официальные оппоненты: Давтян Микаел Анушаванович

доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой мировой экономики и международных финансов ФГБОУ ВПО «Академия труда и социальных отношений»

Медведева Марина Борисовна

кандидат экономических наук, профессор кафедры международных валютно-кредитных и финансовых отношений ФГБОУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО «Государственный

университет учебно-научно-производственный комплекс»

Защита состоится «29» января 2013 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 446.004.02 по экономическим наукам в ФГБОУ ВПО «Российский государственный торгово-экономический университет» по адресу: 125993, г. Москва, ул. Смольная, д.36, аудитория 131.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Российский государственный торгово-экономический университет»

Автореферат разослан «27» декабря 201Л г.

Ученый секретарь /, , ;

Диссертационного Совета у '/ И.Н. Красюк

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Стратегии венчурного инвестирования приобретают в современных условиях особую роль в инновационном развитии отдельных стран, исходя из их геополитического положения, экономического и социального уровня и приоритетов развития. Венчурное инвестирование обеспечивает поддержку и развитие динамично развивающихся отраслей, обеспечивающих стране международную конкурентоспособность.

В условиях развития инновационных приоритетов государств венчурное инвестирование становится одним из наиболее прогрессивных вложений капитала. Венчурное инвестирование можно рассматривать как альтернативу долгового финансирования. Кроме того, венчурные инвестиции обеспечивают не только прямой экономический эффект путем развития и роста приоритетных компаний, технологий и отраслей, но и синергетический эффект путем развития смежных и сопредельных отраслей, создания и укрепления инфраструктурных объектов, обеспечения занятости и создания новых рабочих мест, выхода на международные рынки и т. д.

Стратегии венчурного инвестирования были рассмотрены на примере Франции - второй по величине экономике Европы, поскольку именно Франция занимает лидирующие позиции по объемам как смешанного, так и венчурного капитала в наиболее динамично развивающихся инновационных отраслях экономики.

Развитие венчурного инвестирования в период мирового финансово-экономического кризиса 2008 года нельзя охарактеризовать однозначно, поскольку объемы венчурных инвестиций напрямую зависели от отраслевой направленности.

Кризис 2008 года и его последствия определили приоритетные направления венчурного инвестирования во Франции, в том числе инвестиции в инновации. В кризисный период национальные инвестиционные приоритеты по отраслям распределялись следующим

образом. По энергетической отрасли инвестиции в инновации в 2 раза превысили докризисный уровень инвестирования. Транспортная отрасль как одна из ведущих отраслей экономики наряду с энергетикой, получила инвестиционную поддержку, и инвестиции в инновации с 2006 по 2008 годы выросли в 3,3 раза. В кризисный период 2008-2011 гг. Франция также поддержала необходимые и социально значимые отрасли, увеличив объем инвестиций в инновации в 2 раза1.

К основным сферам венчурного инвестирования следует отнести традиционно бурно развивающиеся в последние годы информационные технологии, технологии средств связи, биотехнологии и здоровье и др. На данном этапе мирового экономического развития венчурные вложения осуществляются и в новые развивающиеся отрасли шестого технологического уклада, а именно в «зеленые» технологии и услуги, молекулярные, клеточные и ядерные технологии, нано- и биокомпьютерные технологии и др. Перечисленные сферы вложения венчурного капитала являются наиболее приоритетными в инновационной экономике Франции.

Опыт Франции в области стратегий и технологий венчурного инвестирования может стать основой для развития системы венчурного инвестирования как других европейских стран, так и для России.

Степень разработанности проблемы. Проблемам венчурного инвестирования было уделено значительное внимание в отечественной научной литературе в 90-е годы XX и в начале XXI века. Исследованию указанных вопросов были посвящены труды Аммосова Ю.П., Багиева Г.Л., Гулькина П.Г., Дагаева A.A., Карзановой И.В., Каширина А.И., Котельникова В.Ю., Никконен А.И., Пилипенко П.П., Ревазова В.Г., Семенова A.C., Фиякселя Э.А., Фоломьева А.Н., Шаститко А.Е., Шеховцева М.В. и других авторов.

'http://competitivite.gouv.fr/pole5-en-action/annjaire-des-poles-20.html Ежегодные отчеты 2012 г. полюсов конкурентоспособности Франции

Анализ различных аспектов развития европейской финансовой и инновационной систем, мер государственной поддержки экономики, особенностей организационных форм ведения предпринимательской деятельности, в том числе инновационной, в Европе и США содержится в работах таких российских и зарубежных авторов по проблемам экономики, как Авдокушин Е.Ф., Анчишкин А.И., Бажанов Е.П., Барбаумов В.Е., Белоусов Д.Р., Богомолов О.Т., Борко Ю.А., Бузулуков С.Н., Буренин В.А., Буторина О.В., Валдайцев C.B., Вознесенская H.H., Воронова Т.А., Гладких И.М., Глазьев С.Ю., Глухарев Л.И., Голиченко О.Г., Давтян М.А., Дежина И.Г., Дрогобыцкий И.Н., Дынкин A.A., Захарова Н.В., Иванова Н.И., Иванов В.В., Иванов И.Д., Караганов С.А., Кузык Б.Н., Кудров В.М., Кушлин В.И., Ливенцев H.H., Медведева М.Б., Михайленко К.В., Перская В.В., Попов В.М., Поспелов В.Б., Розен В.В., Рыбалкин В.Е., Сизова И.Ю., Смитиенко Б.М., Солнцев О.Г., Фальцман В.К., Федоров В.П., Халевинская Е.Д., Хасбулатов Р.И., Циренщиков B.C., Черноуцан Е.М., Чуйко A.C., Шелюбская Н.В., Шемятенков В.Г., Шишков Ю.В., Шмелев Н.П., Шухгальтер М.Л., Щепетова С.Е., Щетинин В.Д., Яковец Ю.В., Яременко Ю.В. и других исследователей.

Среди работ зарубежных авторов по проблемам венчурного финансирования в Европе, в частности, во Франции, а также инновационного развития кластеров следует отметить труды Андерссон Т., Бенуа С., Блан С., Ботацци Л., Гохберг Л., Гринберг Р., Лундвалл Б., Малмберг А., Мильнер Б., Мулдур Ю., Нельсон Р., Пауэр Д., Сергер С., Сорвик Ж., Фабьен С., Флоукс В., Хайтер С., Ханссон Е., Хелманн Т., Энрайт М. и других авторов.

Несмотря на значительный интерес отечественных и зарубежных ученых к проблемам венчурного финансирования, стратегии и технологии венчурного инвестирования во Франции требуют постоянного научного исследования и анализа вследствие своего интенсивного развития и в качестве примера использования аналогичных технологий в экономиках различных стран, в том числе в России.

5

Изучение и анализ проблем, связанных с венчурным финансированием во Франции, а также актуальность развития и использования венчурного капитала и венчурных инвестиций определили выбор цели и задач исследования.

Объектом исследования является система венчурного инвестирования во Франции, включающая основные источники финансирования и отраслевую инфраструктуру.

Предмет исследования — экономические отношения, возникающие в процессе исследования источников и отраслевой инфраструктуры венчурного инвестирования во Франции и оценки венчурных инвестиций с позиции рисков и доходности вложений.

Область исследования. Содержание диссертационного исследования соответствует паспорту специальности 08.00.14 - Мировая экономика: п.Ю «Взаимодействие государства и бизнеса на национальном и международном уровнях. Экономическая роль неправительственных организаций в национальной и мировой экономике»; п.15 «Национальная экономика отдельных стран в системе мирохозяйственных связей: проблемы оптимизации взаимодействия и обеспечения национальных экономических интересов. Международные экономические противоречия, их причины и способы разрешения».

Целью исследования явились оценка и анализ инвестиционной политики Франции в составе Европейского союза в области венчурных инвестиций и определение эффективности венчурных инвестиций путем их оценки с позиции рисков и доходности венчурных вложений.

В соответствии с указанной целью в работе были поставлены следующие задачи:

- обобщить и дополнить понятийный аппарат, связанный с использованием термина «венчурный капитал» для целей инвестирования; развить понятие «тренд инвестиций в инновации с долей венчурного капитала»;

- проанализировать динамику тренда инвестиций в инновации с долей венчурного капитала в национальной отраслевой инфраструктуре и выявить современные тенденции венчурного инвестирования в производство инновационных товаров, работ, услуг в экономике Франции;

- дать комплексную оценку мер и мероприятий в области государственной поддержки венчурного финансирования приоритетных инновационных отраслей экономики Франции;

- провести 8\УОТ-анализ источников венчурного финансирования с целью выявления приоритетных венчурных инвесторов в национальной экономике Франции;

- оценить венчурные инвестиции с позиции рисков и доходности венчурных вложений;

- на основе опыта Франции дать рекомендации по развитию и совершенствованию системы российского венчурного инвестирования.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составили фундаментальные положения современной экономической теории, принципы системного подхода. В работе были использованы методы сравнительного и 8\\ЮТ-анализа, синтеза, дедуктивный и индуктивный методы, метод дисконтирования.

Информационная база исследования послужили труды российских и зарубежных ученых; законодательные и нормативно-правовые акты Франции и Российской Федерации в области регулирования и государственной поддержки венчурной индустрии; система налогообложения венчурных инвесторов Франции; официальные статистические данные Франции и Российской Федерации; публикации в специализированных периодических изданиях и материалах сети Интернет по теме исследования. Использование данных Ежегодных отчетов по 70-ти полюсам конкурентоспособности Франции позволили получить статистическую информацию по суммам венчурных вложений в динамике за 2006-2010 годы, что послужило основанием для расчетов.

Научная новизна исследования заключается в развитии теоретических основ венчурного инвестирования за счет уточнения и расширения понятийного аппарата, выявления роли государства как основного инвестора в условиях экономического кризиса, в оценке венчурных инвестиций с учетом синергетического эффекта.

К наиболее существенным результатам исследования, определяющим его научную новизну, можно отнести следующие:

- дано определение венчурного капитала как части финансового капитала, направляемого для финансирования хозяйствующих субъектов, в том числе в малом и среднем бизнесе, на ранних этапах их развития в обмен на акции и участие в управлении, в условиях высокого риска и неопределенности в целях достижения прямого и синергетического эффекта. В отличие от существующих, в данном определении были комплексно представлены характеристики венчурного капитала и введено уточнение целей инвестирования, а именно - достижения прямого и синергетического эффекта;

- введено научное понятие тренд инвестиций в инновации с долей венчурного капитала, который представляет собой тенденцию динамики основных показателей венчурных инвестиций для выявления их удельного веса в традиционно развитых и современных развивающихся отраслях. Тренд инвестиций в инновации с долей венчурного капитала позволяет выявить основные направления венчурного инвестирования во Франции по источникам финансирования и отраслевой инфраструктуре в целях изучения национального опыта;

- дано обоснование динамики тренда инвестиций в инновации с долей венчурного капитала по отраслевой инфраструктуре на основе классификации областей инвестирования на традиционные, инновационные и смешанные в целях выявления современных тенденций в области венчурного инвестирования во Франции;

- с помощью 8\\ЮТ-анализа источников венчурного финансирования выделены приоритетные венчурные инвесторы, и в первую очередь, государство. Дана оценка мер и мероприятий в области государственной поддержки венчурного финансирования приоритетных инновационных отраслей экономики Франции на федеральном и региональном уровнях, к которым относятся следующие: прямое финансирование через беспроцентные кредиты, возмещаемые авансы, гранты; функционирование инвестиционных фондов венчурного капитала в регионах, дополняющие прямое финансирование; действующее налоговое стимулирование для физических лиц - венчурных инвесторов и другие меры для применения опыта Франции в российской инвестиционной системе;

- произведена оценка венчурных инвестиций с позиции рисков и доходности венчурных вложений, а также разработаны подходы к оценке синергетического эффекта для целей венчурного инвестирования, что позволило сделать вывод об эффективности развития венчурного инвестирования;

- даны рекомендации по развитию и совершенствованию венчурного инвестирования в России на основе опыта Франции путем реализации комплекса мер и мероприятий на федеральном и региональном уровнях.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость результатов исследования заключается в том, что содержащиеся в нем выводы и рекомендации способствуют развитию понятийного аппарата в области венчурного капитала и венчурных инвестиций. Разработанные в ходе исследования подходы к проведению оценки и анализа различных источников венчурного финансирования могут быть использованы в работе венчурных фондов, а также частными венчурными капиталистами при обосновании выбора объектов венчурного инвестирования. Основные выводы исследования могут использоваться по аналогичной проблематике в дальнейших научных исследованиях и в учебном процессе при подготовке курсов лекций по

9

дисциплинам экономического профиля для студентов, обучающихся по направлению «Экономика».

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что они могут применяться российскими органами государственной власти и управления при разработке политики в области развития системы венчурного инвестирования; применяются в работе ОАО АКБ «Авангард», в ООО КБ «РОСАВТОБАНК», что подтверждается справками о внедрении.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения диссертационного исследования докладывались и получили одобрение на ежегодной научно-практической конференции в Российском государственном торгово-экономическом университете «Васильевские чтения» в 2011-2012 годах; научно-практической конференции в Российском государственном торгово-экономическом университете «Румянцевские чтения» в 2011-2012 годах, используются в работе коммерческих банков и научных исследованиях Института стран Дальнего Востока Российской Академии наук.

Публикации. Наиболее существенные положения исследования нашли отражение в 9 публикациях общим объемом 5,2 пл., в т.ч. в 3 публикациях общим объемом 2,1 п.л. в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертации. Структура диссертации обусловлена целью, задачами и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, библиографического списка, содержащего 209 источников и 6 приложений. Основной текст диссертации изложен на 184 страницах и содержит 9 таблиц и 48 рисунков.

II. Основное содержание работы

Основные положения работы, содержащие элементы научной новизны, можно сгруппировать по следующим направлениям:

1. Развитие понятийного аппарата применительно к объекту исследования в области венчурного капитала

ю

В настоящее время в экономической литературе единого мнения по поводу определения венчурного капитала как научного понятия не сложилось. Очевидно, что вместе с объективными изменениями в экономике происходят изменения и в представлениях о сущности и особенностях венчурного капитала, а также о его возможностях в повышении деловой активности компаний.

Проведя анализ различных мнений в толковании понятия венчурного капитала, дается его авторское определение. Венчурный капитал представляет собой часть финансового капитала, направляемого для финансирования хозяйствующих субъектов, в том числе в малом и среднем бизнесе, на ранта этапах их развития в обмен на акции и участие в управлении, в условиях высокого риска и неопределенности в целях достижения прямого и синергетического эффекта.

Исходя из авторского определения, венчурный капитал как особая разновидность финансового капитала выступает чаще всего в форме инвестиций, обладающих рядом особенностей. Примерами таких особенностей могут служить непосредственная связь инвестируемого капитала с научно-технической и инновационной деятельностью компаний; объективное стремление к высоким финансовым рискам; дробность финансирования; наиболее высокая доходность в перспективе; многосубъектность управления; ориентация на развитие предпринимательских структур.

Венчурный капитал имеет свои преимущества и недостатки. В числе преимуществ венчурного капитала можно назвать тот факт, что венчурный капиталист или собственник такого капитала в первую очередь обеспечивает финансирование, в котором компания нуждается для становления и расширения бизнеса. Кроме того, он предлагает ряд дополнительных услуг: рекомендует актуальные стратегии, консультирует по производственным и финансовым вопросам. Одновременно инвесторы участвуют в управлении, нередко становятся членами совета директоров и существенно влияют на

выбор стратегии компании в целях достижения наибольшей прибыльности, что взаимовыгодно.

Вложения венчурного капитала обеспечивают не только прямой экономический эффект в виде развития и роста приоритетных компаний и проектов, но и синергетический эффект путем развития сопредельных отраслей, создания и укрепления инфраструктуры, обеспечения занятости и создания новых рабочих мест, выхода на международные рынки и т.д.

С другой стороны, у венчурного инвестирования есть и свои издержки для инвесторов. Им следует учитывать проблемы внутреннего вмешательства в управление, поскольку венчурный капиталист будет оказывать влияние на стратегию компании. В вопросах управления венчурный капиталист будет пытаться лидировать, если руководство компании окажется неспособным к эффективному продвижению и коммерциализации проектов.

Существует несколько систем или моделей венчурного финансирования инноваций в экономике различных стран: рыночная, корпоративно-государственная, кластерная (сетевая) и мезокорпоративная. Особенности каждой модели определяются не только государственным участием и степенью развития инновационной экономики страны, но и вовлеченностью научного и инженерного сообществ в процесс инновационных разработок, а также перспективное развитие новых секторов экономики.

Во Франции, входящей в состав Европейского союза, существует корпоративно-государственная система финансирования инноваций. Ключевыми субъектами инновационного процесса в рамках данной системы финансирования инноваций являются крупные, устойчивые компании, корпорации, банки, университеты, исследовательские институты. Определяющую роль в данной системе играют государственные органы, отвечающие за проведение научно-технологической политики.

Во французской инновационной системе присутствует значительное количество высококвалифицированных исследователей и ученых. В стране

12

созданы всемирно известные государственные научно-исследовательские институты во всех секторах инновационной деятельности, такие, как CNRS, СЕА, Институт Пастера, INSERM, INRA, IRD и многие другие.

Изучение и сравнительный анализ структуры действующих европейских венчурных фондов показал, что движение венчурного капитала осуществляется по следующей схеме:

Шивяш тй/ашЙЁшёаяшаака».

■мв • рпяепяиян ■И|1|| ЩВтЁШШшЁМЁШ

1 i ; : ; ......

Рис.1. Структура формирования и состав участников европейского фонда венчурного

капитала Источник: составлено автором

На рис. 1 представлена типичная структура европейского фонда венчурного капитала, в которой участвуют:

- инвесторы (1) венчурного фонда, в лице которых могут выступать как внешние и внутренние инвесторы, так и государство, а также иностранные участники, различные корпорации, пенсионные фонды и др. Они вносят капитал в венчурный фонд в обмен на долю в партнерстве, их ответственность ограничивается внесенными средствами;

- портфельные компании (2), участвующие в создании капитала венчурного фонда. Портфельные компании инвестируют свои средства как долю в капитале или в качестве долгового капитала;

венчурный фонд (3), аккумулирующий средства, которые контролируются управляющей компанией с участием общих партнеров;

- управляющая компания (4), которой осуществляется контроль и управление фондом;

индивидуальные партнеры фонда (5), которые получают определенную долю прибылей партнерства после возврата инвестированного капитала.

Представленная структура европейского фонда венчурного капитала основывается на рекомендациях Экспертной Группы по преодолению налоговых препятствий для трансграничных венчурных инвестиций в 2011 году2.

Для обоснования основных тенденций в развитии венчурного инвестирования в диссертации вводится такое понятие как тренд инвестиций в инновации с долей венчурного капитала, представляющий собой тенденцию динамики основных показателей венчурных инвестиций. Данный термин может быть использован для применения:

1) на макро уровне в целях определения общего направления государственного и частного инвестирования инновационных проектов и его возможных изменений, а также для выявления тенденции динамики инвестирования;

2) на мезо уровне в целях выявления приоритетов инвестирования в региональную отраслевую инфраструктуру;

3) на микро уровне в целях изучения и анализа изменений финансовых показателей инновационных компаний, определяемых посредством обработки отчетных данных после вывода компанией продукта на рынок.

2. Выявление основных тенденций динамики тренда инвестиций в инновации с долей венчурного капитала в отраслевой инфраструктуре Франции

Во Франции наиболее ярко выражены признаки корпоративно-государственной системы финансирования инноваций. Именно Франция

2 www.allventure.ni/lib/tiet й1е/51 Отчет Экспертной Группы Европейского союза по преодолению налоговых препятствий для трансграничных венчурных инвестиций

занимает лидирующие позиции по объемам как смешанного, так и венчурного капитала в наиболее динамичных инновационных отраслях мировой экономики в рамках корпоративно-государственной системы финансирования инноваций. Например, в корпоративно-государственной системе финансирования инвестиций в разработку программных продуктов лидирует Франция - совокупный инвестированный капитал превысил 2,4 млрд. долл. США или 49% от общего объема инвестирования, что превышает американские инвестиции в аналогичные разработки в 2011 году 3.

Классифицируя элементы национальной инновационной системы (НИС) Франции, в диссертации отмечено, что существуют три наиболее существенных звена. Первым важным звеном НИС являются государственные научно-исследовательские институты мирового значения во всех секторах инновационной деятельности. Такие институты представляют собой сочетание исследовательских организаций различных типов, например, частных лабораторий - с одной стороны, и инновационных компаний - с другой. Взаимодействие этих структур и представляет собой базу для создания научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок (НИСЖР), что позволяет успешной инновационной идее перейти на следующую ступень на пути к ее коммерциализации.

В качестве второго по значимости звена в НИС Франции выделяются различные посреднические организации, которые осуществляют функции продвижения от производителей инновационных научных идей к их потребителям. Такое посредничество является преимуществом и необходимым условием тесного сотрудничества университетов и лабораторий.

Третьим звеном, связывающим деятельность предыдущих двух, является государство. Его традиционное заинтересованное вмешательство в

Источник: составлено автором на основе [Электронный ресурс]: Ьгтр://цчуу.'.уегИигс-псу.'^ ги/ппя710-soft-v-zerkale-venchurnvh-mvesticiv.html

инновации очень значительно, что и является основной характеристикой государственно-корпоративной системы финансирования инноваций.

Процессы венчурного инвестирования во Франции диверсифицированы не только в соответствии с достижением определенных целей, но и в разрезе самостоятельных структур. К целям инвестиционного процесса относятся: создание материально-технической базы для научных исследований, финансирование малых и средних предприятий в области инновационных разработок, поддержка региональных инновационных проектов. К самостоятельным инвестиционным структурам Франции относятся: OSEO, ANR, региональные инвестиционные организации, частные структуры.

В диссертации прогнозные значения тренда венчурных инвестиций до 2015 года были рассчитаны по двум сценариям - пессимистичному (рис. 2) и оптимистичному (рис. 3).

—♦— Инновации, тыс. евро

—®— Смешанные технологии, тыс, евро

Традиционные области, тыс. евро

600000 500000 400000 300000 200000 100000 0

2006 2007 2008 2009 2010 2015

Рис. 2. Динамика прогнозных значений тренда инвестиций до 2015 года по отраслевой инфраструктуре (пессимистичный сценарий)4

При пессимистичном сценарии (рис. 2) инвестирования тренд инвестиций в инновации при темпах снижения в 4-5% в год, как это

4 http://competitivite-gouv.fr/poles-en-action/annu3ire-des-poles-20.html Ежегодные отчеты 2012 г. полюсов

конкурентоспособности Франции

наблюдалось в 2009-2010 годах, будет снижаться, и объемы инвестиций к 2015 году достигнут 360 млн. евро.

600000 500000 400000 300000 200000 100000

о

Рис. 3. Динамика прогнозных значений тренда инвестиций до 2015 года по отраслевой инфраструктуре (оптимистичный сценарий)5

Оптимистичный сценарий (рис. 3) инвестирования из расчета 5% роста в год дает положительный тренд и рост объема инвестиций до 534,5 млн. евро к 2015 году.

Инвестиции в смешанные технологии также имеют небольшую тенденцию к снижению - около 3% в год. Если данная тенденция будет сохраняться, то при пессимистичном развитии событий и плавном снижении тренда объем инвестиций к 2015 году составит 291,5 млн. евро. Оптимистичный вариант развития событий, исходя из 3% роста в год, дает плавный рост тренда, и ожидаемый объем инвестиций к 2015 году в объеме свыше 393,5 млн. евро.

Инвестиции в традиционные области также имеют тенденцию к снижению - около 4% в год в динамике за последние годы. Исходя из этой тенденции, пессимистичный вариант инвестирования даст прогноз плавного снижения тренда и достижения объема инвестиций к 2015 году в сумме 172,3 млн. евро. Оптимистичный вариант развития событий, исходя из роста 4% в год, даст плавный рост тренда и ожидаемую сумму инвестиций в 257 млн. евро к 2015 году.

5 Там же

3. На основе БУУОТ-анализа источников венчурного финансирования выделены приоритетные венчурные инвесторы и выявлены сильные и слабые стороны инвестирования с учетом существующих рисков

Риски в инвестиционной деятельности, в т.ч. в венчурном инвестировании, можно классифицировать по трем основным направлениям: бизнес-риск, проектный риск, включающий макроэкономические факторы риска и специфический риск, а также общий риск, в состав которого входят систематический и диверсифицированные риски.

На основе БХУОТ-анализа венчурных инвестиций Единого межминистерского фонда были выявлены их слабые и сильные стороны, возможности и угрозы (табл. 1).

Таблица 1

8\УОТ-анал1п финансирования инновационных разработок по совокупности кластеров с привлечением венчурного капитала из Единого Межминистерского

фонда Франции

Сильные стороны Слабые стороны

> стабильная поддержка традиционных отраслей экономики в кризисные периоды; > финансирование всех отраслей экономики; > эффективно действующая система государственных грантов и налоговых льгот для инновационных предпринимателей, 'г ведущая роль государства в развитии кластерной политики; 'г риск непоступления денежных средств на развитие инновационных проектов минимальный; поступление денежных средств на всех этапах развития проекта. > доля венчурных инвестиций в передовые инновационные технологии ниже, чем у OSEO и ANR; > направление венчурного капитала преимущественно в развитие крупных предприятий, а не малых и средних предприятий.

Возможности Угрозы

'г стимулирование развития инновационной составляющей в традиционных отраслях экономики; 'г- привлечение иностранных специалистов и ученых для обмена опытом; 'г ускление связи между университетами и лаборатория м и; > получение сильного синергетического эффекта от венчурных инвестиций. 'г- замещение частно-государственно го и частного венчурного финансирования за счет средств государства; > денежные потоки являются абсолютно зависимыми.

Источник: составлено автором

Наиболее активным государственным инструментом финансирования инновационного развития Франции является Единый межминистерский

фонд. Фонд является универсальным источником финансирования, средства которого поступают на все проекты без исключения.

Аналогичный SWOT-анализ был проведен по всем источникам венчурных инвестиций, помимо указанного: региональным организациям Франции, государственной структуре по поддержке инновационных малых и средних предприятий (OSEO), Национальному Агентству исследований (ANR), государственно-частному партнерству и бизнес-ангелам, что позволило выделить Единый межминистерский фонд в качестве приоритетного источника инвестиций.

4. Произведена оценка венчурных инвестиционных проектов с позиции рисков и доходности венчурных вложений, обозначены основные синергетические эффекты кластера

Традиционно оценка инвестиционного проекта заключается в определении приведенной стоимости потока будущих платежей или дисконтированием потока денежных средств (ДПДС). Метод чистой приведенной стоимости (ЧПС) позволяет учитывать изменение стоимости денег со временем, что необходимо для сравнения разных инвестиционных проектов. Метод внутренней нормы доходности (ВНД) привлекателен тем, что определяет проекты в порядке ее возрастания. Метод скорректированной приведенной стоимости (APV), предложенный С.К. Майерсом6, позволяет учесть влияние на финансирование проектов и таких условий, как тип дивидендной и финансовой политики, соотношение между собственными и заемными средствами организации и др. Сначала вычисляется базовое значение ЧПС при условии, что финансирование проводится за счет собственных средств, а затем базовое значение корректируется на приведенную стоимость отдельных финансовых эффектов.

Однако наиболее перспективным методом для оценки венчурных проектов автор считает метод обобщенной скорректированной приведенной

6 Myers, S.C. "Interactions of corporate financing and Investment decision - Implications for capital budgeting" / Myers, S.C. // The Journal of Finance, v.29, March 1974, pp. 1-25

19

стоимости (ОСПС). На его основе определяется, компенсируют ли будущие доходы от инвестиций первоначальные и будущие издержки, связанные с реализацией проекта. Определяются переменные во времени процентные ставки и дисконтируются чистые потоки денежных средств.

В диссертации автор исходит из предположения, что оценка стоимости венчурных вложений рассчитывается путем привлечения собственных средств инвестора. Формула для расчета ОСПС, предложенная С.П. Таллая, М.Т. Джадцом и Д.Д. Паттисоном7, имеет вид:

I[L0(at +ft+ zt)

где: at- поток инвестиционных выплат в момент времени /; ft - поток финансовых поступлений в момент времени t; zt - налоговые отчисления в момент времени t; F(0, t) - дисконтный множитель, F(0, t) = -

{(1+;1)(1+12)х...х(1+1С)}

/-анализируемый год.

Особенностью метода ОСПС является разделение приведенной величины инвестиций по каждому периоду, при этом доходы за более ранние периоды имеют небольшую степень риска по сравнению с более поздними периодами.

Применение данного метода позволяет определить реальную окупаемость венчурных вложений для инвесторов, доходность инвестиций по годам с учетом коэффициента дисконтирования, в результате чего может быть выявлена эффективность процесса венчурного инвестирования в целом.

В диссертационном исследовании было дано определение венчурного капитала, в котором помимо прочих характеристик был введен прямой и синергетический эффект. Синергетический эффект наиболее ярко выражается в условиях кластерных образований.

7 Tallia C.P.D., Judd M.T. and l'aííi.son D.D. A new approach to joint venture investments / Tallia C.P.D., Judd M.T., Pattison, D.D. H Management Accounting, August 1996 pp. 40-46

Кластер как устойчивое партнерство взаимосвязанных предприятий, учреждений, организаций, отдельных лиц может иметь потенциал, который превышает простую сумму потенциалов отдельных составляющих. Это приращение возникает как результат сотрудничества и эффективного использования возможностей партнеров в длительном периоде, сочетания кооперации и конкуренции.

Основные синергетические эффекты кластера включают в себя: эффект перетока знаний в кластере; эффект приращения денежного потока за счет сложения денежных потоков компаний, входящих в кластер; эффект совместного использования инфраструктурных объектов; эффект снижения транзакционных издержек.

5. Даны рекомендации по развитию и совершенствованию венчурного инвестирования в России на основе опыта Франции путем реализации комплекса мер и мероприятий на федеральном и региональном уровнях

Сравнительный анализ международного и российского опыта венчурного инвестирования показал, что венчурная отрасль в России находится в стадии становления, поскольку, по оценке Российской венчурной компании (РВК), в настоящий момент Россия занимает менее 1% общего объема венчурного инвестирования в мире8.

В России в области венчурных инвестиций приходится использовать модель паевого фонда, но для венчурных инвестиций она не совсем удобна, так как необходимо наличие крупного уставного закрытого паевого инвестиционного фонда (ЗПИФ) с привлечением профессиональных специалистов фондового рынка. В рамках Европейского союза существуют льготы в области налогообложения, однако в России они отсутствуют. Кроме того, в России наблюдается низкая конкуренция в отдельных отраслях, не стимулирующая внедрение инноваций.

Основными рекомендациями для развития венчурного инвестирования в России могут являться следующие:

4 Нк:г/.чулу\угияуепщге п];/я1''сотпапу'Ъг1сО' [Электронный ресурс]: сайт Российской венчурной компании

21

- на федеральном уровне в области законодательного регулирования и развития международного сотрудничества: разработка нормативно-правовой базы для формирования и целевого использования венчурных инвестиций на основе Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года; внесение поправок в Налоговый Кодекс РФ в целях установления налоговых преференций в области федеральных налогов для корпоративных и индивидуальных венчурных инвесторов; развитие международного сотрудничества в области венчурного бизнеса, включая Европейский Банк Реконструкции и Развития (ЕБРР) и транснациональные корпорации (ТНК), которые могут действовать на российском рынке венчурных инвестиций совместно с Российской Венчурной Компанией (РВК);

на федеральном уровне в рамках усовершенствования организационной структуры венчурных фондов: изменение схемы привлечения средств инвесторов через Закрытый Паевой Инвестиционный Фонд (ЗПИФ) путем создания венчурных фондов на основе европейского опыта, в т.ч. Франции; развитие практики применения для венчурного инвестирования опционных контрактов;

- на региональном уровне: создание и развитие венчурных фондов с учетом региональной отраслевой инфраструктуры; формирование Экспертной Группы в области налоговой политики для венчурного инвестирования с целью преодоления налоговых препятствий; разработка налоговых преференций применительно к региональным налогам для поддержки и развития малого и среднего бизнеса в регионах на основе опыта Франции.

III. Выводы и предложения

В диссертационной работе было развито понятие венчурного капитала, дано его авторское определение. На основе выявленных тенденций венчурного инвестирования во Франции введено понятие «тренда

инвестирования в инновации с долей венчурного капитала».

22

С помощью сравнительного и БХУОТ-анализа были выявлены тенденции развития тренда инвестирования в инновации с долей венчурного капитала во Франции для целей применения зарубежного опыта в инвестиционной системе Российской Федерации. Проведен комплексный анализ научно-исследовательской системы инноваций Франции с позиций венчурного инвестирования в целях определения основных источников венчурного инвестирования. Выполнена классификация объектов венчурного инвестирования с выделением инновационных, смешанных и традиционных областей инвестирования в отраслевой инфраструктуре. Выявлены тенденции и сделаны прогнозы тренда инвестирования с долей венчурного капитала в инновации, смешанные технологии и традиционные области в экономике Франции.

Для расчета стоимостной оценки венчурных инвестиций предложено использование метода обобщенной скорректированной приведенной стоимости. Даны рекомендации по развитию и совершенствованию венчурного инвестирования в России, в том числе на федеральном и региональном уровнях с привлечением опыта Франции.

IV. Список работ, опубликованных по теме диссертации Публикации в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, рекомендованных ВАК при Минобрнауки России

1. Дмитриева А.Б. Понятие венчурного капитала и особенности венчурного инвестирования // Вестник Российского государственного торгово-экономического университета, 2011, № 9. - 1,0 печ. л.

2. Дмитриева А.Б. Инвестиционная привлекательность Франции на современном этапе экономического развития // Вестник Российского государственного торгово-экономического университета, 2012, № 9 (68). - 0,6 печл.

3. Дмитриева А.Б. Научно-исследовательская система инноваций во Франции // Вестник Российского государственного торгово-экономического университета, 2012, № 12. - 0,5 печ. л.

Публикации в других изданиях

4. Дмитриева А.Б. Современные инновационные разработки в экономике Франции // Сборник научных статей аспирантов и соискателей, 2010, № 9. -0,4 печ. л.

5. Дмитриева А.Б. Особенности венчурного бизнеса в условиях инновационного развития экономики // Горизонты науки, 2012, № 1. - 0,5 печ. л.

6. Дмитриева А.Б. История развития венчурного инвестирования в мировом хозяйстве // Сборник научных статей аспирантов и соискателей, 2012, № 13. -1,0 печ. л.

7. Дмитриева А.Б. Особенности национального законодательства Франции в условиях венчурного инвестирования // Горизонты науки, 2012, № 2 (8). - 0,4 печ.л.

8. Дмитриева А.Б. Риски в инвестировании // Сборник научных статей аспирантов и соискателей, 2012. - № 14. - 0,4 печ. л.

9. Дмитриева А.Б. Оценка эффективности инвестиционного проекта // Ценности и интересы современного общества: Сборник статей по материалам Международной научно-практической конференции «XI Васильевские чтения» 1-31 октября 2012 г. В 4-х томах. Том 1. - М.: РГТЭУ, 2012.-0,4 печ. л.

Подписано в печать: 25.12.2012 Тираж 120 экз. Заказ №910 Отпечатано в типографии «Реглет» г. Москва, Ленинградский пр-т д.74 (495)790-74-77 www.reglet.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Дмитриева, Алла Борисовна

Введение

Глава 1. Теоретико-методические основы венчурного инвестирования и его роль в инновационном развитии экономики

1.1 Понятие венчурного капитала, источники его образования

1.2 Теоретические основы и история развития венчурного инвестирования в мировом хозяйстве

1.3 Классификационное построение венчурного бизнеса в условиях инновационного развития экономики

Глава 2. Венчурное инвестирование во Франции по полюсам конкурентоспособности

2.1 Научно-исследовательская система инноваций и особенности национального законодательства Франции в области венчурного инвестирования

2.2 Анализ структуры отраслевого венчурного инвестирования во Франции по полюсам конкурентоспособности

2.3 Тенденции развития тренда инвестирования в инновации с долей венчурного капитала

Глава 3. Обоснование и оценка экономической эффективности венчурного инвестирования

3.1 Сущность и классификация рисков в венчурном инвестировании и оценка венчурных вложений по критерию доходности

3.2 SWOT-анализ основных источников венчурного финансирования во Франции

3.3. Оценка синергетического эффекта в кластерах для целей венчурного инвестирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Венчурное инвестирование в экономике Франции в современных условиях"

Актуальность темы исследования. Стратегии венчурного инвестирования приобретают в современных условиях особую роль в инновационном развитии отдельных стран, исходя из их геополитического положения, экономического и социального уровня и приоритетов развития. Венчурное инвестирование обеспечивает поддержку и развитие динамично развивающихся отраслей, обеспечивающих стране международную конкурентоспособность.

Инновации в экономике можно рассматривать как опережающее развитие высокотехнологичных отраслей и наукоемких технологий, в связи с чем венчурное инвестирование, которое ориентировано не только на инновации в передовых, новых и высокотехнологичных отраслях, но и на их коммерческий успех на потребительском рынке товаров и услуг, создает условия для подготовки технологического прорыва в экономике в целом.

В условиях развития инновационных приоритетов государств венчурное инвестирование становится одним из наиболее прогрессивных вложений капитала. К основным сферам венчурного инвестирования следует отнести традиционно бурно развивающиеся в последние годы информационные технологии, в том числе разработки компьютерного оборудования и программ, технологии средств связи, мультимедийную отрасль, Интернет и электронный бизнес. На данном этапе мирового экономического развития венчурные вложения осуществляются и в новые развивающиеся отрасли, а именно в «зеленые» технологии и услуги, молекулярные, клеточные и ядерные технологии, нано- и биокомпыотерные технологии и др.

Помимо поддержки опережающего развития передовых отраслей и технологий нового экономического уклада, венчурные инвесторы помогают вывести компании в разветвленную сеть стратегических отечественных и международных партнеров, подготовиться к первоначальному размещению акций на фондовых рынках. Кроме того, венчурное инвестирование можно рассматривать как альтернативу долгового финансирования.

Венчурные инвестиции обеспечивают не только прямой экономический эффект путем развития и роста приоритетных компаний, технологий и отраслей, но и синергетический эффект путем развития смежных и сопредельных отраслей, создания и укрепления инфраструктурных объектов, обеспечения занятости и создания новых рабочих мест, выхода на международные рынки и т. д.

Стратегии венчурного инвестирования были рассмотрены на примере Франции - второй по величине экономике Европы, поскольку именно Франция занимает лидирующие позиции по объемам как смешанного, так и венчурного капитала в наиболее динамично развивающихся инновационных отраслях экономики. Французская экономика является наглядным примером развития континентальной модели научно-исследовательской системы с ярко выраженными признаками корпоративно-государственной системы финансирования инноваций.

Развитие венчурного инвестирования в период мирового финансово-экономического кризиса 2008 года нельзя охарактеризовать однозначно, поскольку объемы венчурных инвестиций напрямую зависели от отраслевой направленности.

Кризис 2008 года и его последствия определили приоритетные направления венчурного инвестирования во Франции, в том числе инвестиции в инновации. В кризисный период национальные инвестиционные приоритеты по отраслям распределялись следующим образом. По энергетической отрасли инвестиции в инновации в 2 раза превысили докризисный уровень инвестирования. Транспортная отрасль как одна из ведущих отраслей экономики наряду с энергетикой, получила инвестиционную поддержку, и инвестиции в инновации с 2006 по 2008 годы выросли в 3,3 раза. В кризисный период 2008-2011 гг. Франция также поддержала необходимые и социально значимые отрасли, увеличив объем инвестиций в инновации в 2 раза [134-203].

Опыт Франции в области стратегий и технологий венчурного инвестирования может стать основой для развития системы венчурного инвестирования как других европейских стран, так и для России.

Степень разработанности проблемы. Проблемам венчурного инвестирования было уделено значительное внимание в отечественной научной литературе в 90-е годы XX и в начале XXI века. Исследованию указанных вопросов были посвящены труды Аммосова Ю.П., Багиева Г.Л., Гулькина П.Г., Дагаева A.A., Карзановой И.В., Каширина А.И., Котельникова В.Ю., Никконен А.И., Пилипенко П.П., Ревазова В.Г., Семенова A.C., Фиякселя Э.А., Фоломьева А.Н., Шаститко А.Е., Шеховцева М.В. и других авторов.

Анализ различных аспектов развития европейской финансовой и инновационной систем, мер государственной поддержки экономики, особенностей организационных форм ведения предпринимательской деятельности, в том числе инновационной, в Европе и США содержится в работах таких российских и зарубежных авторов по проблемам экономики, как Авдокушин Е.Ф., Анчишкин А.И., Бажанов Е.П., Барбаумов В.Е., Белоусов Д.Р., Богомолов О.Т., Борко Ю.А., Бузулуков С.Н., Буренин В.А., Буторина О.В., Валдайцев C.B., Вознесенская H.H., Воронова Т.А., Гладких И.М., Глазьев С.Ю., Глухарев Л.И., Голиченко О.Г., Давтян М.А., Дежина И.Г., Дрогобыцкий И.Н., Дынкин A.A., Захарова Н.В., Иванова Н.И., Иванов В.В., Иванов И.Д., Караганов С.А., Кузык Б.Н., Кудров В.М., Кушлин В.И., Ливенцев H.H., Медведева М.Б., Михайленко К.В., Перская В.В., Попов В.М., Поспелов В.Б., Розен В.В., Рыбалкин В.Е., Сизова И.Ю., Смитиенко Б.М., Солнцев О.Г., , Фальцман В.К., Федоров В.П., Халевинская Е.Д., Хасбулатов Р.И., Циренщиков B.C., Черноуцан Е.М., Чуйко A.C., Шелюбская Н.В., Шемятенков В.Г., Шишков Ю.В., Шмелев Н.П., Шухгальтер М.Л.,

Щепетова С.Е., Щетинин В.Д., Яковец Ю.В., Яременко Ю.В. и других исследователей.

Среди работ зарубежных авторов по проблемам венчурного финансирования в Европе, в частности, во Франции, а также инновационного развития кластеров следует отметить труды Андерссон Т., Бенуа С., Блан С., Ботацци Л., Гохберг Л., Гринберг Р., Лундвалл Б., Малмберг А., Мильнер Б., Мулдур Ю., Нельсон Р., Пауэр Д., Сергер С., Сорвик Ж., Фабьен С., Флоукс В., Хайтер С., Ханссон Е., Хелманн Т., Энрайт М. и других авторов.

Несмотря на значительный интерес отечественных и зарубежных ученых к проблемам венчурного финансирования, стратегии и технологии венчурного инвестирования во Франции требуют постоянного научного исследования и анализа вследствие своего интенсивного развития и в качестве примера использования аналогичных технологий в экономиках различных стран, в т.ч. в России.

Изучение и анализ проблем, связанных с венчурным финансированием во Франции, а также актуальность развития и использования венчурного капитала и венчурных инвестиций определили выбор цели и задач исследования.

Объектом исследования является система венчурного инвестирования во Франции, включающая основные источники финансирования и отраслевую инфраструктуру.

Предмет исследования — экономические отношения, возникающие в процессе исследования источников и отраслевой инфраструктуры венчурного инвестирования во Франции и оценки венчурных инвестиций с позиции рисков и доходности вложений.

Область исследования. Содержание диссертационного исследования соответствует паспорту специальности 08.00.14 - Мировая экономика: п. 10 «Взаимодействие государства и бизнеса на национальном и международном уровнях. Экономическая роль неправительственных организаций в национальной и мировой экономике»; п. 15 «Национальная экономика отдельных стран в системе мирохозяйственных связей: проблемы оптимизации взаимодействия и обеспечения национальных экономических интересов. Международные экономические противоречия, их причины и способы разрешения».

Целыо исследования явились оценка и анализ инвестиционной политики Франции в составе Европейского союза в области венчурных инвестиций и определение эффективности венчурных инвестиций путем их оценки с позиции рисков и доходности венчурных вложений.

В соответствии с указанной целью в работе были поставлены следующие задачи:

- обобщить и дополнить понятийный аппарат, связанный с использованием термина «венчурный капитал» для целей инвестирования; развить понятие «тренд инвестиций в инновации с долей венчурного капитала»;

- проанализировать динамику тренда инвестиций в инновации с долей венчурного капитала в национальной отраслевой инфраструктуре и выявить современные тенденции венчурного инвестирования в производство инновационных товаров, работ, услуг в экономике Франции;

- дать комплексную оценку мер и мероприятий в области государственной поддержки венчурного финансирования приоритетных инновационных отраслей экономики Франции;

- провести БХ^^ОТ-анализ источников венчурного финансирования с целыо выявления приоритетных венчурных инвесторов в национальной экономике Франции;

- оценить венчурные инвестиции с позиции рисков и доходности венчурных вложений;

- на основе опыта Франции дать рекомендации по развитию и совершенствованию системы российского венчурного инвестирования.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составили фундаментальные положения современной экономической теории, принципы системного подхода. В работе были использованы методы сравнительного и 8\\ЮТ-анализа, синтеза, дедуктивный и индуктивный методы, метод дисконтирования.

Информационная база исследования послужили труды российских и зарубежных ученых; законодательные и нормативно-правовые акты Франции и Российской Федерации в области регулирования и государственной поддержки венчурной индустрии; система налогообложения венчурных инвесторов Франции; официальные статистические данные Франции и Российской Федерации; публикации в специализированных периодических изданиях и материалах сети Интернет по теме исследования. Использование данных Ежегодных отчетов по 70-ти полюсам конкурентоспособности Франции позволили получить статистическую информацию по суммам венчурных вложений в динамике за 2006-2010 годы, что послужило основанием для расчетов.

Научная новизна исследования заключается в теоретическом обосновании понятий венчурного капитала, тренда инвестиций в инновации с долей венчурного капитала и определении роли венчурного инвестирования в инновационном развитии экономики Франции в составе Европейского союза; проведении анализа научно-исследовательской системы инноваций Франции и оценке венчурных инвестиций с позиции рисков и доходности венчурных вложений в целях разработки предложений по использованию опыта Франции в российской инвестиционной системе.

К наиболее существенным результатам исследования, определяющим его научную новизну, можно отнести следующие:

- дано определение венчурного капитала как части финансового капитала, направляемого для финансирования хозяйствующих субъектов, в том числе в малом и среднем бизнесе, на ранних этапах их развития в обмен на акции и участие в управлении, в условиях высокого риска и неопределенности в целях достижения прямого и синергетического эффекта. В отличие от существующих, в данном определении были комплексно представлены характеристики венчурного капитала и введено уточнение целей инвестирования, а именно - достижения прямого и синергетического эффекта;

- введено научное понятие «тренд инвестиций в инновации с долей венчурного капитала», который представляет собой тенденцию динамики основных показателей венчурных инвестиций для выявления их удельного веса в традиционно развитых и современных развивающихся отраслях. Тренд инвестиций в инновации с долей венчурного капитала позволяет выявить основные направления венчурного инвестирования во Франции по источникам финансирования и отраслевой инфраструктуре в целях изучения национального опыта;

- дано обоснование динамики тренда инвестиций в инновации с долей венчурного капитала по отраслевой инфраструктуре на основе классификации областей инвестирования на традиционные, инновационные и смешанные в целях выявления современных тенденций в области венчурного инвестирования во Франции;

- с помощью 8\¥ОТ-анализа источников венчурного финансирования выделены приоритетные венчурные инвесторы, и в первую очередь, государство. Дана оценка мер и мероприятий в области государственной поддержки венчурного финансирования приоритетных инновационных отраслей экономики Франции на федеральном и региональном уровнях, к которым относятся следующие: прямое финансирование через беспроцентные кредиты, возмещаемые авансы, гранты; функционирование инвестиционных фондов венчурного капитала в регионах, дополняющие прямое финансирование; действующее налоговое стимулирование для физических лиц - венчурных инвесторов и другие меры для применения опыта Франции в российской инвестиционной системе;

- произведена оценка венчурных инвестиций с позиции рисков и доходности венчурных вложений, а также разработаны подходы к оценке синергетического эффекта для целей венчурного инвестирования, что позволило сделать вывод об эффективности развития венчурного инвестирования;

- даны рекомендации по развитию и совершенствованию венчурного инвестирования в России на основе опыта Франции путем реализации комплекса мер и мероприятий на федеральном и региональном уровнях.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость результатов исследования заключается в том, что содержащиеся в нем выводы и рекомендации способствуют развитию понятийного аппарата в области венчурного капитала и венчурных инвестиций. Разработанные в ходе исследования подходы к проведению оценки и анализа различных источников венчурного финансирования могут быть использованы в работе венчурных фондов, а также частными венчурными капиталистами при обосновании выбора объектов венчурного инвестирования. Основные выводы исследования могут использоваться по аналогичной проблематике в дальнейших научных исследованиях и в учебном процессе при подготовке курсов лекций по дисциплинам экономического профиля для студентов, обучающихся по направлению «Экономика».

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что они могут применяться российскими органами государственной власти и управления при разработке политики в области развития системы венчурного инвестирования, а также институциональными и частными венчурными инвесторами при формировании механизмов венчурного финансирования.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения диссертационного исследования докладывались и получили одобрение на ежегодной научно-практической конференции в Российском государственном торгово-экономическом университете «Васильевские чтения» в 2011-2012 годах; научно-практической конференции в Российском государственном торгово-экономическом университете «Румянцевские чтения» в 2011-2012 годах, используются в работе и исследованиях Института стран Дальнего Востока Российской Академии наук.

Публикации. Наиболее существенные положения исследования нашли отражение в 9 публикациях общим объемом 5,2 пл., в т.ч. в 3 публикациях общим объемом 2,1 пл. в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертации. Структура диссертации обусловлена целью, задачами и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, библиографического списка, содержащего 209 источников, и 6 приложений. Основной текст диссертации изложен на 184 страницах и содержит 9 таблиц и 48 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Дмитриева, Алла Борисовна

Выводы.

В третьей главе проведена классификация рисков венчурного инвестирования. Выделены основные риски венчурных капиталистов: 1) риск предпринимательской деятельности или бизнес-риск, 2) проектный риск, 3) специфический риск, 4) общий риск, который состоит из диверсифицированного и систематического рисков.

Как известно, определить с высокой точностью степень риска с позиции венчурного инвестирования сложно, однако все же можно применить способ анализа проектного риска на основе вероятностных оценок рассматриваемого инвестиционного процесса для оценки степени рискованности венчурных капиталовложений.

Определены факторы, от которых зависит ожидаемая доходность на вложенный венчурный капитал, а именно: периодичность денежных потоков и временной показатель. На этой основе построен метод расчета ожидаемой доходности венчурных инвестиций, предложены коэффициенты риска, необходимые для получения суммы ожидаемой доходности на различных этапах развития инвестируемого проекта. Построена модель оценки вероятности поступления венчурных денежных средств на развитие проекта для государственно-частного партнерства и для частных инвесторов - бизнес-ангелов.

Денежные средства государственно-частного партнерства выступают в качестве частично зависимых, а вероятность их поступления на развитие проекта гораздо ниже, чем у государства, поскольку средства венчурного фонда складываются не только из средств федерального и региональных бюджетов Франции. Венчурный капитал частных лиц представляет собой независимые денежные средства и выступает в роли дополнительного источника финансирования, вероятность поступления таких денежных средств является относительной.

Выбран наиболее перспективный метод оценки венчурных проектов -метод обобщенной скорректированной приведенной стоимости (ОСГТС). Применение этого метода позволяет определить реальную окупаемость венчурных вложений для инвесторов, доходность инвестиций по годам с учетом коэффициента дисконтирования, в результате чего может быть выявлена эффективность процесса венчурного инвестирования в целом.

С целью выявления приоритетных источников венчурного финансирования в отраслевой инфраструктуре Франции проведен SWOT-анализ по каждому из источников, а именно: Единому межминистерскому фонду, региональным организациям, государственной организации по поддержке инновационных МСП (OSEO), национальному агентству исследований (ANR), государственно-частному партнерству и частным венчурным капиталистам - бизнес-ангелам. Результаты SWOT-анализов позволили выявить, что самым активным участником венчурного финансирования во Франции является государство в лице различных организаций и фондов, на втором месте государственно-частное партнерство, а бизнес-ангелы выступают в качестве инвесторов собственного венчурного капитала в обмен на долю акций компаний.

С целью расширения объективности диссертационного исследования изучены синергетические эффекты, возникающие при венчурном инвестировании в отраслевую инфраструктуру по совокупности кластеров, которые обладают синергетическим эффектом за счет: эффекта перетока инноваций в кластере; эффекта приращения денежного потока за счет сложения денежных потоков 'компаний, входящих в кластер; эффекта совместного использования инфраструктурных объектов; эффекта снижения транзакционных издержек. Предложена формула для расчета действительного синергетического эффекта, а также проработаны теоретические схемы сочетания эффекта масштаба с действительным, упущенным и отрицательным синергетическими эффектами.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе было рассмотрено и уточнено понятие венчурного капитала, дано его авторское определение, которое отличается от существующих определений тем, что в нем заложено основное назначение венчурного капитала - получение как прямого, так и синергетического эффекта от финансирования отраслей и компаний. Была изучена история развития венчурного инвестирования в мировом хозяйстве на примере США, европейских стран, Китая и России, обозначены особенности и проблемы российского венчурного инвестирования на современном этапе экономического развития.

Венчурное инвестирование анализировалось по четырем системам: рыночной, государственно-корпоративной, кластерной или сетевой и мезо-корпоративной, что позволило выявить основные тенденции венчурного инвестирования как в мировой экономике, так и по отдельным странам. Во Франции, входящей в состав Европейского союза, существует корпоративно-государственная система финансирования инноваций. Ключевыми субъектами инновационного процесса в рамках данной системы финансирования инноваций являются крупные, устойчивые компании, корпорации, банки, университеты, исследовательские институты. Значительную роль в данной системе играют государственные органы, отвечающие за проведение научно-технологической политики.

Единое законодательное регулирование прямых инвестиций в Евросоюзе осуществляется посредством создания и утверждения ряда директив, которые влияют на сектор прямых инвестиций, в том числе и венчурных. Так, Директивы по требованиям к капиталу, Директивы IORP36, а также правила платежеспособности (Solvency 2) для страховых компаний оказывают влияние на характер распределения финансовых ресурсов и осуществления прямых инвестиций. Большинство государств-членов Европейского союза подписали

36 IORP-Institutions for Occupations Retirement Provision (or"Pension Fund Directive") между собой двусторонние конвенции об избежании двойного налогообложения, которые базируются на Модельной конвенции Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР).

Для обоснования основных тенденций в развитии венчурного инвестирования в диссертации вводится такое понятие как тренд инвестиций в инновации с долей венчурного капитала, представляющий собой тенденцию динамики основных показателей венчурных инвестиций. Данный термин может быть использован для применения:

1) на макро уровне в целях определения общего направления государственного и частного инвестирования инновационных проектов и его возможных изменений, а также для выявления тенденции динамики инвестирования;

2) на мезо уровне в целях выявления приоритетов инвестирования в региональную отраслевую инфраструктуру;

3) на микро уровне в целях изучения и анализа изменений финансовых показателей инновационных компаний, определяемых посредством обработки отчетных данных после вывода компанией продукта на рынок.

Тренд инвестиций в инновации с долей венчурного капитала позволяет выявить основные направления венчурного инвестирования во Франции по источникам финансирования и отраслевой инфраструктуре в целях изучения национального опыта.

Определены и проанализированы объемы суммарного венчурного инвестирования по отраслям как в мировой экономике в целом, так и по отдельным странам-лидерам. На основе проведенного анализа были выявлены тенденции развития тренда инвестирования в инновации с долей венчурного капитала как в целом, так и по отдельным странам и системам финансирования.

Проведен комплексный анализ научно-исследовательской системы инноваций Франции с позиций венчурного инвестирования. В инновационной системе Франции наряду с университетами, их филиалами и холдинговыми структурами, действуют научные агентства, научно-исследовательские центры и инновационные компании. Вся инновационная системы выстроена таким образом, чтобы обеспечить в ней лидирующую роль государства посредством реализации процессов венчурного инвестирования.

С точки зрения государственной политики венчурные инвестиции являются во Франции, входящей в состав Евросоюза, источником финансирования для молодых инновационных компаний малого и среднего бизнеса, обладающих высоким потенциалом роста. Такие компании являются важнейшим ресурсом для создания новых рабочих мест, инноваций, экономического роста и повышения конкурентоспособности экономики. Таким образом, деятельность в сфере венчурного инвестирования согласуется с целями Лиссабонской стратегии Евросоюза, а также с другими задачами политики ЕС, такими, как, например, инициативы в поддержку малого бизнеса, программы конкурентоспособности и инноваций и развитие международных кластеров для поддержания трансфера технологий. Вместе с тем, венчурные инвестиции являются источником долгосрочных доходов инвесторов, размеры которых адекватны высокому уровню риска.

Процессы венчурного инвестирования диверсифицированы в зависимости от поставленных целей: разработка фундаментальных научных исследований, создание материально-технической базы для проведения исследований, финансирование малых и средних предприятий в области инновационных разработок, поддержка региональных инновационных проектов и т.д. В соответствии с поставленными целями инвестирования функционируют самостоятельные структуры инвестиционного процесса: OSEO, ANR, региональные инвестиционные организации, частные венчурные инвесторы, при этом ведущая роль государства, как основного инвестора, сохраняется.

Обосновано, что помимо системных венчурных инвестиций Франция предоставляет налоговые преференции участникам венчурного инвестиционного процесса. Приоритетами венчурного инвестирования являются отрасли, содержащие новые научные знания, высокотехнологичные и быстро развивающиеся отрасли: нанотехнологии, электронные средства связи и коммуникации, биоэнергетика, экосистемы и т.д.

Выявлены тенденции и сделаны прогнозы тренда инвестиций с долей венчурного капитала в инновации, смешанные технологии и традиционные области. В результате проведенных расчетов был сделан вывод о том, что развитие передовых отраслей в экономике Франции через систему венчурного инвестирования в итоге дает не только простой, но и синергетический экономический эффект.

Проведена классификация рисков венчурного инвестирования. Основными рисками венчурных капиталистов являются следующие: риск предпринимательской деятельности или бизнес-риск, проектный риск, специфический риск и общий риск который, в свою очередь, складывается из диверсифицированного и систематического рисков.

В диссертации были определены факторы, от которых зависит ожидаемая доходность на вложенный венчурный капитал, а именно: периодичность денежных потоков и временной показатель. Вследствие этого, выведена формула расчета ожидаемой доходности венчурных инвестиций, предложены коэффициенты риска, необходимые для получения суммы ожидаемой доходности на различных этапах развития инвестируемого проекта. Введена формула вероятности поступления венчурных денежных средств на развитие проекта для государственно-частного партнерства и для бизнес-ангелов.

Определено, что наиболее перспективным методом для оценки венчурных проектов является метод обобщенной скорректированной приведенной стоимости (ОСПС). Применение данного метода позволяет определить реальную окупаемость венчурных вложений для инвесторов, доходность инвестиций по годам с учетом коэффициента дисконтирования, в результате чего может быть выявлена эффективность процесса венчурного инвестирования в целом.

С целью выявления приоритетных источников венчурного финансирования в отраслевой инфраструктуре по совокупности кластеров Франции проведен 8\\ЮТ-анализ по каждому из источников. По результатам 8\\ЮТ-анализа выявлено, что самым активным участником венчурного финансирования во Франции является государство в лице различных организаций и фондов, на втором месте государственно-частное партнерство, а бизнес-ангелы выступают в качестве инвесторов собственного венчурного капитала в обмен на долю акций компаний.

Изучены синергетические эффекты, возникающие при венчурном инвестировании в отраслевую инфраструктуру по совокупности кластеров, которые обладают синергетическим эффектом за счет: эффекта перетока инноваций в кластере; эффекта приращения денежного потока за счет сложения денежных потоков компаний, входящих в кластер; эффекта совместного использования инфраструктурных объектов; эффекта снижения транзакционных издержек. Предложена формула для расчета действительного синергетического эффекта, а также проработаны теоретические схемы сочетания эффекта масштаба с действительным, упущенным и отрицательным синергетическими эффектами.

Сравнительный анализ международного и российского опыта венчурного инвестирования показал, что венчурная отрасль в России находится в стадии становления, поскольку, по оценке Российской венчурной компании (РВК), в настоящий момент Россия занимает менее 1% общего объема венчурного инвестирования в мире. В России в области венчурных инвестиций приходится использовать модель паевого фонда, но для венчурных инвестиций она не совсем удобна, так как необходимо наличие крупного уставного закрытого паевого инвестиционного фонда (ЗПИФ) с привлечением профессиональных специалистов фондового рынка. В рамках Европейского союза существуют льготы в области налогообложения, однако в России они отсутствуют. Кроме того, в России наблюдается низкая конкуренция в отдельных отраслях, не стимулирующая внедрение инноваций. Основными рекомендациями для развития венчурного инвестирования в России являются следующие:

- на федеральном уровне в области законодательного регулирования и развития международного сотрудничества: разработка нормативно-правовой базы для формирования и целевого использования венчурных инвестиций на основе Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года; внесение поправок в Налоговый Кодекс РФ в целях установления налоговых преференций в области федеральных налогов для корпоративных и индивидуальных венчурных инвесторов; развитие международного сотрудничества в области венчурного бизнеса, включая Европейский Банк Реконструкции и Развития (ЕБРР) и Транснациональные корпорации (ТНК), которые могут действовать на российском рынке венчурных инвестиций совместно с Российской Венчурной Компанией (РВК);

- на федеральном уровне в рамках усовершенствования организационной структуры венчурных фондов: изменение схемы привлечения средств инвесторов через Закрытый Паевой Инвестиционный Фонд (ЗПИФ) путем создания венчурных фондов на основе европейского опыта, в т.ч. Франции; развитие практики применения для венчурного инвестирования опционных контрактов;

- на региональном уровне: создание и развитие венчурных фондов с учетом региональной отраслевой инфраструктуры; формирование Экспертной Группы в области налоговой политики для венчурного инвестирования с целью преодоления налоговых препятствий; разработка налоговых преференций применительно к региональным налогам для поддержки и развития малого и среднего бизнеса в регионах на основе опыта Франции.