Анализ эффективности операций с ценными бумагами коммерческих банков и инвестиционных институтов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Карабанов, Константин Валерьевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ЦЕННЫЕ БУМАГИ И РОЛЬ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТИТУТОВ В ОРГАНИЗАЦИИ ИХ ОБРАЩЕНИЯ

1.1 Ценные бумаги как финансовый инструмент рыночной экономики и их генезис

1.2 Сравнительный анализ организации рынка ценных бумаг в промышленно-развитых странах

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ ЗАПАДНЫХ БАНКОВ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТИТУТОВ

2Л Анализ операций с ценными бумагами западных банков и их влияния на доходность и ликвидность банковского капитала

2.2 Оптимизация портфеля ценных бумаг по критериям их доходности, ликвидности и надежности

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ РОССИЙСКИХ БАНКОВ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТИТУТОВ И ЕГО ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА

3.1 Информационная база анализа эффективности операций с ценными бумагами и направления ее совершенствования

3.2 Ретроспективный анализ эффективности операций с ценными бумагами российских коммерческих банков и инвестиционных институтов

3.3 Перспективный анализ инвестиционного портфеля

Диссертация: введение по экономике, на тему "Анализ эффективности операций с ценными бумагами коммерческих банков и инвестиционных институтов"

Тема настоящего диссертационного исследования - "Анализ эффективности операций с ценными бумагами коммерческих банков и инвестиционных институтов" - представляется актуальной для современного этапа развития финансового рынка России.

Учитывая тот факт, что последние годы (1995 - 1997 гг.) Правительство Российской Федерации последовательно проводит в жизнь политику неинфляционного, финансирования дефицита государственного бюджета, реализуемую в том числе за счет эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг, этот сектор финансового рынка получил наибольшее развитие. С другой стороны, процесс приватизации государственной собственности, активно начавшийся в 1992 году и продолжающийся до настоящего времени, создал предпосылки для становления рынка корпоративных ценных бумаг. Периодически обостряющийся кризис неплатежей между предприятиями обусловил появление и бурное развитие рынка векселей. Наконец, сейчас уже можно говорить о рождении совершенно новых для отечественного рынка финансовых инструментов, в частности финансовых производных -фьючерсов, форвардов, опционов.

Специфические условия современного периода рыночных отношений, вызывающие частые и заранее непредсказуемые нарушения платежеспособности хозяйствующих субъектов - клиентов коммерческих банков, вынуждают последних очень осторожно решать вопросы о предоставлении кредитов и искать другие пути получения доходов. В связи с этим большинство коммерческих банков и инвестиционные институты активно ведут операции с ценными бумагами.

Таким образом, в России за несколько лет возродился рынок ценных бумаг, который переживает стремительное развитие.

Одним из ключевых факторов быстрого возникновения и развития рынка ценных бумаг в любой стране мира является наличие законодательной базы, регулирующей отношения на нем. Создание рынка государственных долговых обязательств стало возможным в том числе благодаря формировавшемуся законодательству. Надежность рынка российских государственных облигаций обеспечена пакетом законов, правительственных постановлений, документов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Министерства финансов и Центрального банка, которые регулируют весь спектр правовых отношений рынка, вопросы технологии размещения, погашения ценных бумаг и проведения расчетов между участниками.

Однако правовая среда других секторов фондового рынка, в частности векселей, акций, корпоративных облигаций, производных финансовых инструментов оставляет желать лучшего. Принятые федеральные законы "Об акционерных обществах" (декабрь 1995 г.) и "О рынке ценных бумаг" (апрель 1996 г.) значительно укрепили законодательную базу, однако практически сразу же вызвали нарекания и рекомендации об их поправках, которые теперь рассматриваются Государственной Думой. В настоящее время большое значение для заполнения законодательного вакуума и цивилизованного развития рынка ценных бумаг в России имеет деятельность Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

Для дальнейшего совершенствования законодательно-нормативной основы рынка ценных бумаг большое значение имеет глубокий критический анализ сложившейся практики и сравнительный анализ доходности операций фондового рынка.

Актуальность проблем развития российского фондового рынка, анализа эффективности операций с ценными бумагами коммерческих банков и инвестиционных институтов, недостаточная теоретическая и практическая разработанность данных вопросов предопределила выбор темы диссертационного исследования.

Целью проведенного диссертационного исследования явилась разработка методических основ анализа эффективности операций с ценными бумагами и выявления резервов ее повышения в коммерческих банках и инвестиционных институтах. Для достижения поставленной цели потребовалось:

• провести сравнительный анализ организации финансовых рынков промышленно развитых стран (ФРГ, США и Великобритании) и на этой основе сделать соответствующие выводы и разработать рекомендации по развитию и улучшению функционирования этого рынка в России;

• изучить опыт проведения операций с ценными бумагами на Западе, выявить тенденции их дальнейшего развития на примере крупных и средних зарубежных банков и определить, что следует заимствовать из этого опыта на современном этапе развития экономики России;

• провести ретроспективный анализ эффективности операций с ценными бумагами российских банков и инвестиционных институтов, раскрыть их влияние на рентабельность работы и ликвидность этих организаций;

• проанализировать существующие методы оптимизации инвестиционного портфеля по критериям доходности, ликвидности и надежности; определить возможность и разработать предложения по их использованию на современном этапе развития российской экономики;

• аргументировать необходимость комплексного использования внутренних и внешних источников информации при ретроспективном и перспективном анализе эффективности операций с ценными бумагами;

• расширить и углубить классификацию ценных бумаг, рекомендуемую разными зарубежными и российскими авторами, применительно к национальным особенностям операций с ними в России, выделив те их виды, операции с которыми будут наиболее эффективными в будущем для российских участников фондового рынка;

• разработать характеристики инвестиционной привлекательности отдельных видов ценных бумаг и определить направления их использования при принятии инвестиционных решений;

• рассмотреть информационную базу анализа эффективности операций с ценными бумагами и возможности ее унификации в банках и инвестиционных институтах;

• критически изучить применяемые в банках и инвестиционных институтах методики анализа эффективности операций с ценными бумагами и на этой основе определить направления совершенствования этого анализа;

• предложить практически применимые в современных условиях функционирования фондового рынка России способы прогнозирования состава инвестиционного портфеля при проведении операций с ценными бумагами и финансовыми производными (с учетом продолжительности прогнозируемого периода и преследуемых инвесторами целей).

Предметом исследования являются операции с ценными бумагами коммерческих банков и инвестиционных институтов в России и за рубежом и их эффективность.

Объектом исследования являются коммерческие банки и инвестиционные институты в ФРГ, США, Великобритании и России -типичные участники финансовых рынков этих стран, а именно: два немецких универсальных банка (Deutsche Bank и BHF Bank), два американских банка (коммерческий Citibank и инвестиционный Bankers Trust), английский холдинг HSBC Group, три российских коммерческих банка (Автобанк, банк "Российский Кредит" и Технобанк) и два инвестиционных института ("Ринако Плюс" и "Тройка Диалог").

Теоретической и методологической основой работы послужили труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам теории экономического анализа, банковского менеджмента и портфельного инвестирования. При написании диссертации использовался современный научный инструментарий комплексного анализа, применялись методы экспертных оценок.

В процессе диссертационного исследования были изучены российские и зарубежные законодательные и нормативные акты; монографии и статьи в специальной периодической литературе, в том числе на английском и немецком языке; фактические материалы, в частности годовые отчеты западных банков, привезенные автором из командировок в ФРГ и Великобританию; публикации крупных западных и российских коммерческих банков и инвестиционных компаний; материалы научных конференций и семинаров. Среди использованных фактических материалов следует особо отметить сводные годовые отчеты московских коммерческих банков за 1994, 1995 и 1996 гг., а также материалы по разработке и внедрению нового для российского рынка производного финансового инструмента - расчетного форвардного контракта на курсы ГКО. В разработке и реализации этого проекта автор диссертации принимал непосредственное участие на базе Межбанковского финансового дома (г. Москва).

Научная новизна и теоретическая ценность диссертационной работы состоит в следующем:

1. На основе изучения различных моделей организации рынка ценных бумаг в зарубежных промышленно-развитых странах и России сделан вывод о том, что сформировавшаяся в России так называемая "смешанная модель", предоставляющая право купли - продажи ценных бумаг коммерческим банкам и инвестиционным институтам, является объективно необходимой для отечественного финансового рынка;

2. Выявлены современные тенденции развития российского фондового рынка, основными из которых являются появление производных финансовых инструментов и перелив капитала из снизивших доходность государственных ценных бумаг в корпоративные (акции, векселя надежных банков и платежеспособных предприятий), значительный удельный вес внебиржевого рынка;

3. Расширена и дополнена классификация видов ценных бумаг, дающая возможность проводить анализ эффективности операций с учетом рентабельности, надежности и ликвидности инвестиционного портфеля;

4. Предложена модель инвестиционной привлекательности разных видов ценных бумаг, способствующая оптимизации инвестиционного портфеля;

5. Аргументирована необходимость сопоставления доходности операций с ценными бумагами с доходностью ссудных операций и с ценой банковских платных ресурсов, аккумулируемых для их вложения в ценные бумаги;

6. Раскрыта несостоятельность и рискованность использования для перспективного анализа эффективности диверсификации портфеля ценных бумаг только биржевых и внебиржевых котировок разных видов ценных бумаг, не подкрепленных результатами анализа финансовой устойчивости их эмитентов (с учетом их конкурентоспособности на внутреннем и внешнем рынках). Сделан вывод об обязательности включения в информационную базу перспективного анализа сведений о доходности операций с отдельными видами ценных бумаг и показателей динамики их курсов, основанных на биржевых и внебиржевых котировках, результатов анализа финансовой устойчивости их эмитентов, а также показателей общей оценки экономической конъюнктуры в соответствующей отрасли народного хозяйства;

7. Сопоставлены разделы плана счетов российских коммерческих банков и плана счетов инвестиционных институтов по ценным бумагам и сделан вывод о необходимости распространения прогрессивных изменений в учете операций с ценными бумагами коммерческих банков, внесенных в 1998 году, на бухгалтерский учет этих операций в инвестиционных институтах;

8. Усовершенствована методика ретроспективного анализа операций с ценными бумагами путем разделения его содержания на два этапа. На первом этапе проводится сопоставление доходности вложений в государственные и негосударственные ценные бумаги различных видов с доходностью кредитных вложений и других банковских операций и определяется их сравнительная выгодность. Одновременно рассчитывается стоимость вложенных в операции с ценными бумагами ресурсов. Затем выводится маржа, на основе которой дается оценка эффективности операцийс ценными бумагами. На втором этапе изучается финансовая устойчивость эмитентов, ее изменения за анализируемый период. С этой целью привлекается внешняя информация, содержащаяся в отчетность эмитентов, биржевых бюллетенях и собираемая непосредственно инвестором;

9. Расширена программа перспективного анализа эффективности операций с ценными бумагами путем включения в нее перспективного анализа финансовой устойчивости эмитентов, что позволяет точнее прогнозировать курсовую стоимость данной ценной бумаги с учетом будущих доходов и определять ее долю в общей стоимости инвестиционного портфеля для достижения желательного уровня рентабельности этих операций;

10. Сделан вывод, что на современном этапе развития экономики России широко используемые на Западе методы графического (по западной терминологии - технического) анализа могут применяться в перспективном анализе не самостоятельно, а только в сочетании с методом экспертных оценок финансовой устойчивости эмитентов;

11. Разработана спецификация нового производного финансового инструмента - расчетного форварда на курсы ГКО.

Практическую ценность имеют:

1. Рекомендованные методы сбора и аналитической обработки внутренней и внешней экономической информации, необходимой для принятия решений в области портфельного инвестирования в ценные бумаги;

2. Разработанная методика двухэтапного проведения ретроспективного анализа, основанная на комплексном использовании на первом этапе внутренней и на втором этапе внешней экономической информации, предложенная методика прогнозирования рыночной цены ценных бумаг (на примере форварда на ГКО);

3. Рекомендации о внедрении новых финансовых инструментов и расширении спектра услуг, предлагаемых клиентам коммерческими банками и инвестиционными институтами;

4. Разработка расчетного форвардного контракта на курсы ГКО и организации ликвидного рынка этого инструмента, выявившие большие перспективы развития срочного рынка ценных бумаг в России.

Работа автора диссертации по организации рынка расчетных форвардных контрактов на цены ГКО и других финансовых производных была отмечена в статье "Русская гармония", опубликованной английским специализированным журналом "Мир фьючерсов и опционов" (Zaitsev Т. Russian harmony. Futures and Options World. L., September 1996, pp. 40-43).

Апробация и внедрение основных результатов диссертационного исследования проведены в фондовом отделе Межбанковского финансового дома (МФД) в 1995-96 гг., которым одобрена и реализована авторская разработка спецификации и договорной базы расчетного форвардного контракта на курсы ГКО и внедрена разработанная автором модель организации ликвидного рынка этого инструмента. Руководством МФД были также использованы предложения автора по повышению рентабельности инвестиций путем включения в инвестиционный портфель высокодоходных и надежных казначейских обязательств Министерства финансов РФ.

Руководством акционерного коммерческого банка "Абсолют-Банк" при принятии решений по покупке и продаже ценных бумаг используется разработанная автором классификация видов ценных бумаг по 17 признакам. По предложению автора инвестиционный портфель банка диверсифицирован за счет включения в него векселей надежных коммерческих банков.

Одобрены и внедрены инвестиционной компанией "Де-Ка Инвест" в 1997 г. методические разработки по проведению ретроспективного и перспективного анализа эффективности операций с ценными бумагами за счет компании и за счет клиентов, а также предложения по повышению рентабельности капитала путем высвобождения средств, вложенных в государственные ценные бумаги и их реинвестирования в корпоративные акции и векселя и в производные финансовые инструменты.

Апробация и внедрение результатов исследования подтверждены справками, полученными от Межбанковского финансового дома, АКБ "Абсолют-Банк" и ЗАО "Де-Ка Инвест".

Основные положения, раскрывающие содержание диссертационного исследования, опубликованы автором в газете "Финансовые известия" (28 марта 1995 г.), "Экономика и Жизнь" (сентябрь 1995 г., № 37), в соавторстве - в серии статей в "Финансовой Газете" (1995 г. №№ 30, 40 и 51), журнале "Рынок ценных бумаг" (1995 г. №№ 12, 17 и 24; 1996 г. № 7), "Бюллетене финансовой информации" (март 1996 г., №3), а также в статье на английском языке в журнале "Russian Business and Trade Connections" ("Деловые и торговые связи с Россией"), выходящем в Гонконге (ноябрь 1997 г.). Всего опубликовано 11 работ общим объемом 2,9 печатных листа.

Диссертация: заключение по теме "Бухгалтерский учет, статистика", Карабанов, Константин Валерьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Из проведенного диссертационного исследования вытекают следующие выводы и рекомендации.

1. Развитие рынка ценных бумаг после перестройки экономики России идет по тому же пути и сопровождается теми же ошибками, которые имели место в развитии фондового рынка ФРГ, США и Великобритании. На основе изучения исторического опыта государственного регулирования операций с ценными бумагами в этих промышленно развитых странах, в диссертации аргументирована необходимость:

1.1 Принятия в России особого закона, защищающего права инвесторов, приобретающих ценные бумаги, от неправомерных действий руководства коммерческих банков и инвестиционных институтов;

1.2 Образования Фонда страхования вкладчиков от банкротств;

1.3 Определения правового статуса производных финансовых инструментов, выпуск которых в настоящее время законодательством не предусмотрен;

1.4 Обязательного достаточно полного раскрытия информации о финансовом состоянии коммерческих банков и инвестиционных институтов, работающих на фондовом рынке со средствами юридических лиц и населения. При этом в публикуемой отчетности балансовая прибыль должна показываться не только в целом, но и в разрезе отдельных балансовых и внебалансовых операций. При этом рекомендуется использовать опыт законодательного регулирования процесса раскрытия эмитентами информации для инвесторов, накопленный в ФРГ и США;

1.5 Создания в России единого депозитария ценных бумаг;

1.6 Необходимости дальнейшего совершенствования технологии заключения сделок с ценными бумагами, внедрения электронных систем торговли на всех российских биржах, скорейшего подключения к Российской Торговой Системе депозитарно-клирингового блока, установления единых правил торговли векселями в рамках АУВЕР. При этом можно использовать уже хорошо зарекомендовавшие себя стандарты НАУФОР. Так называемый "телефонный" внебиржевой рынок будет существовать и дальше, но система расчетов по заключенным сделкам должна быть существенно улучшена на базе широкого использования компьютерных сетей "Интернет";

1.7 Целесообразности использования в России английского опыта организации эмиссии облигаций надежных компаний, обеспеченных их активами. Для эмитентов это стало бы возможностью привлечения денежных средств, для инвесторов - новым направлением высокодоходных инвестиций, для профессиональных участников фондового рынка -источником дохода от операций с этими облигациями.

2. Российский фондовый рынок возродился после перехода экономики России на рыночные отношения. На нем функционируют одновременно коммерческие банки и инвестиционные институты (брокерско - дилерские компании), т.е. он построен по смешанной модели, сложившейся в Великобритании.

Собранные и изученные автором материалы об объеме и динамике операций на фондовых биржах России и на внебиржевом рынке (по информации ГУ ЦБ по г. Москве, Межбанковского финансового дома и Российской Торговой Системы) убедительно свидетельствуют, что фондовый рынок России развивается очень быстрыми темпами и что на нем коммерческие банки являются основными покупателями и продавцами ценных бумаг как за свой счет, так и по поручению своих клиентов. До 1997 года в инвестиционных портфелях российских коммерческих банков, а также инвестиционных институтов основное место занимали государственные ценные бумаги. На биржах также наибольшая часть сделок заключалась по этим бумагам. Однако в связи с проводимой государством политикой постепенного снижения доходности государственных ценных бумаг происходит падение их удельного веса в инвестиционных портфелях профессиональных участников фондового рынка. Одновременно активизируются операции с корпоративными бумагами и векселями, особенно на внебиржевом рынке. Расширяются также операции с производными финансовыми инструментами - фьючерсами, форвардами, опционами, интерес к которым у инвесторов возрастает в связи с их высокой доходностью, несмотря на свойственный этим вторичным ценным бумагам значительный риск потери вложенного в них капитала.

Хотя в составе инвестиционных портфелей банков за 1994 - 1996 гг. происходили некоторые изменения, но удельный вес вложений в ценные бумаги в общей сумме их активов быстро возрастал.

В этом отношении показательны данные сводных балансов коммерческих банков Москвы по состоянию на 1 января 1995, 1996 и 1997 гг., предоставленные автору Главным Управлением ЦБ РФ по г. Москве. За рассматриваемый период удельный вес вложений в ценные бумаги в целом по коммерческим банкам Москвы вырос с 5,19% по состоянию на 01.01.95 до 12,9% на 01.01.97, т.е. почти в 2,5 раза. Однако по информации, которой располагает Межбанковский финансовый дом, этот процент занижен, так как вложения в корпоративные ценные бумаги, не имеющие рыночной котировки, банки осуществляют через свои дочерние фирмы, чтобы не создавать, согласно требованиям Банка России, резерв под обесценение нерыночных ценных бумаг в размере 50% их покупной стоимости. Таким образом, реальную величину вложений в ценные бумаги сводные балансы банков г. Москвы не отражают. По приблизительной ее оценке она составляет до 15% всех банковских активов.

Поскольку публикуемая отчетность коммерческих банков не содержит данных о доходности вложений в отдельные виды ценных бумаг, для выявления уровней их доходности автором была проанализирована отчетность трех московских банков (Автобанк, "Российский Кредит" и Технобанк) на 1 января 1995 и 1996 гг. В результате была выявлена тенденция к значительному увеличению удельного веса доходов от операций с ценными бумагами в общей структуре чистого дохода этих банков. Следует, однако, подчеркнуть, что полученные данные об изменении удельного веса доходов и вложений несопоставимы, так как доходы показываются в целом за год, а вложения только на одну дату - на конец анализируемого периода. Для устранения несопоставимости этих показателей за рубежом составляется так называемый "баланс усредненных капиталов", т.е. исчисляются среднемесячные остатки по всем статьям месячных балансов.

Значительные темпы роста вложений в ценные бумаги у анализируемых банков на конец года, опережающие темпы роста доходов от них, по-видимому, вызваны высокой доходностью операций с ценными бумагами и меньшей рискованностью этих операций по сравнению с другими банковскими операциями за рассматриваемый период.

3. На основе проведенного изучения информационной базы анализа эффективности операций с ценными бумагами коммерческих банков и инвестиционных институтов сделаны следующие выводы и рекомендации.

3.1 Для реальной оценки эффективности этих операций в коммерческих банках имеется достаточная информационная база, которая должна использоваться комплексно. В частности, оперируя с конкретной ценной бумагой, банк должен предварительно привлечь внешние источники сведений о финансовой устойчивости ее эмитента;

3.2 Поскольку для вложения средств в ценные бумаги используются платные ресурсы, необходимо предварительно определить стоимость привлекаемых ресурсов и рассчитать маржу между уровнем доходности операций с ценными бумагами и ценой привлекаемых ресурсов;

3.3 Инвестиционные институты не имеют развернутого плана счетов для учета операций с ценными бумагами. Следует детализировать учет ценных бумаг в этих институтах на основе использования принципов его построения в российских коммерческих банках.

4. В диссертации на примере трех российских коммерческих банков (Автобанк, "Российский Кредит", Технобанк) и двух инвестиционных институтов ("Ринако Плюс", "Тройка Диалог") экспериментально проверены рекомендации о последовательности проведения ретроспективного анализа и содержании каждого его этапа.

Первый этап охватывает изучение структуры активов и доходов от вложения средств в отдельные виды банковских операций с последующим сопоставлением уровней доходности операций с ценными бумагами с доходностью других банковских операций. Для такого сопоставления в диссертационной работе проведена предварительно укрупненная группировка статей актива баланса коммерческого банка и исчислены удельные веса каждой группы активов в общем итоге баланса - нетто. Соответственно сгруппированы и чистые доходы от каждой группы вложений. Однако сопоставление данных о структуре доходов, полученных за год со структурой вложений на одну балансовую дату, как отмечено выше, может привести к неправильным выводам. Поэтому автором внесена рекомендация о включении в состав годового отчета "баланса усредненных капиталов", по примеру западных банков. Это позволит более достоверно определять рентабельность разных видов банковских операций, в том числе и операций с ценными бумагами. Детализация статей баланса и отчета о прибылях и убытках, проведенная в Плане счетов в 1998 г. по видам ценных бумаг и их эмитентам, дает возможность углубить анализ по этим признакам.

Используя данные о пассивах и расходах, связанных с их привлечением, следует определить среднюю цену этих пассивов и сопоставить с ней среднюю рентабельность операций с ценными бумагами, вычислив таким путем маржу, которая формально характеризует эффективность операций с ценными бумагами.

Таким образом на первом этапе анализ проводится на базе данных банковского учета и отчетности, подвергающихся аналитической обработке рекомендуемыми в диссертации методическими приемами.

Второй этап предполагает корректировку результатов анализа, полученных на первом этапе, на основе данных о финансовой устойчивости эмитентов ценных бумаг. С этой целью проводится анализ бухгалтерской отчетности эмитентов. Привлекается также биржевая и внебиржевая информация о движении курсов котируемых ценных бумаг, о конъюнктуре рынков, от которых зависит платежеспособность эмитента, внеучетная информация о деловых качествах руководства, проверяется, подтверждена ли достоверность годовых отчетов аудиторскими заключениями. Иногда приходится даже прибегать к информации, собираемой службой экономической безопасности банка. Таким образом второй этап базируется на внешних источниках информации.

В итоге второго этапа уточняется расчет резерва под возможное обесценение конкретных видов ценных бумаг и определяться окончательные выводы об эффективности операций банка с ценными бумагами в целом и по конкретным их видам за анализируемый период.

5. Перспективный анализ операций с ценными бумагами непосредственно связан с оптимизацией инвестиционного портфеля на конкретные даты предстоящего периода по критериям его рентабельности, ликвидности и надежности.

Перспективный анализ опирается на результаты проведенного до него ретроспективного анализа. Он должен установить, прежде всего, насколько соответствует состав инвестиционного портфеля требованиям инвесторов к уровню критериев оптимальности на прогнозируемую дату.

Как при ретроспективном, так и при перспективном анализе важнейшим методическим приемом является использование классификации ценных бумаг по различным группировочным признакам и характеристик инвестиционной привлекательности конкретных наименований ценных бумаг.

Учитывая роль обоснованной классификации ценных бумаг для определения оптимального состава инвестиционного портфеля с точки зрения преследуемых инвестором целей, в диссертации разработана и аргументирована развернутая классификация ценных бумаг по 17 признакам в развитие классификаций, приведенных в монографии проф. Я.М.Миркина по 14 признакам и учебнике коллектива преподавателей Российской Экономической Академии под редакцией В.А.Галанова и А.И.Басова по 14 признакам. Как показала ее экспериментальная проверка и внедрение в АКБ

Абсолют-Банк" и ЗАО "Де-Ка Инвест" (члены НАУФОР и РТС), она способствует принятию эффективных управленческих решений по диверсификации портфеля ценных бумаг.

Автором предложена также характеристика инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг и разработана шкала изменения инвестиционных качеств отдельных видов этих бумаг с учетом особенностей их обращения на современном этапе развития экономики и фондового рынка России. Онако, в диссертационной работе подчеркивается неправомерность оценки инвестиционных качеств ценных бумаг исходя только из принадлежности их к одной из приведенных групп. Сделанная группировка должна быть использована как отправная точка, которая облегчает в дальнейшем индивидуальную опенку инвестиционных качеств конкретной ценной бумаги.

На Западе большую роль в перспективном анализе играют графические методы. Поэтому в диссертационной работе рассмотрен и обобщен зарубежный опыт их применения для оптимизации портфелей ценных бумаг по критериям их доходности, ликвидности и надежности. На основе его изучения сделан вывод, что российским коммерческим банкам и инвестиционным институтам целесообразно диверсифицировать свои инвестиции, распределяя их между государственными ценными бумагами, свободными от риска, и корпоративными, выпускаемыми компаниями, относящимися к различным отраслям промышленности и торговли, причем в состав портфеля ценных бумаг могут быть включены и производные финансовые инструменты, высокодоходные, но в то же время несущие в себе повышенный риск.

К сожалению, неопределенность перспектив развития эмитентов ценных бумаг, свойственная в настоящее время российской экономике, снижает возможность практического применения графических и математических методов. Вследствие этого представляется нецелесообразным механическое перенесение на отечественную почву зарубежных теорий портфельного инвестирования. В то же время значительная опасность для инвесторов таится в принятии инвестиционных решений на основе интуиции, не подтвержденной и не проверенной информации, советов непрофессионалов, прогнозов, полученных с помощью графического анализа.

Для повышения эффективности решений, принимаемых руководством банков и инвестиционных институтов о покупке или продаже ценных бумаг, имеющих целью оптимизацию инвестиционного портфеля в перспективе, рекомендовано больше внимания уделять анализу финансовой устойчивости эмитентов на основе их балансов, отчетов о прибылях и убытках и других публикуемых материалов, изучению практики управления компанией -эмитентом, ситуации в отрасли и государстве в целом.

С учетом результатов анализа финансовой устойчивости эмитентов прогнозируются возможные изменения курсовой стоимости их бумаг и соответственно уточняются их индивидуальные характеристики. Затем определяются требуемые удельные веса отдельных бумаг в составе прогнозируемого портфеля в зависимости от цели инвестирования.

Если ценные бумаги предназначены для обеспечения ликвидности, в портфеле должны преобладать государственные ценные бумаги, если же требуется повысить рентабельность активов, следует привлекать высокодоходные бумаги, несмотря на свойственный им повышенный риск.

В перспективном анализе, как и в ретроспективном должна учитываться и цена ресурсов, которые потребуются для намечаемого вложения средств в ценные бумаги.

Приемы перспективного анализа зависят также от сроков, на которые ориентирован прогноз. Чем продолжительнее этот срок, тем больше изменений требуется внести в состав инвестиционного портфеля по сравнению с существующим.

На короткий срок, в сегодняшних экономических условиях России не превышающий полугодие, прогноз может носить пассивный характер, т.е. основываться на предположении, что в составе инвестиционного портфеля произойдут только те изменения, которые вытекают из сроков погашения имеющихся в нем ценных бумаг и закупленных новых в соответствии с уже заключенными сделками РЕПО и с другими соглашениями.

Чем продолжительнее срок, на который составляется прогноз, тем меньше вероятность соответствия прогнозируемого инвестиционного портфеля по составу, доходности, ликвидности и надежности, реально сложившемуся на прогнозируемую дату. Об этом свидетельствуют изученные автором литературные источники и проверка реализации результатов перспективного анализа инвестиционного портфеля по отдельным российским коммерческим банкам.

6. Сравнение данных ретроспективного анализа годовых отчетов зарубежных банков (немецких Deutsche Bank и BHF-Bank, американских Citibank и Bankers Trust, английской группы HSBC Group), российских коммерческих банков (Автобанк, "Российский Кредит", Технобанк) и инвестиционных институтов ("Ринако Плюс", "Тройка Диалог"), а также проведенный автором анализ операций зарубежных и отечественных участников рынка ценных бумаг на фондовых биржах и внебиржевом рынке показали, что на фондовом рынке России пока не находят сколько-нибудь заметного применения операции с производными финансовыми инструментами. Между тем опыт проведения таких операций в ФРГ, США и

Великобритании показывает, что при рациональной их организации они значительно повышают эффективность операций с ценными бумагами.

В связи с этим группа специалистов Межбанковского финансового дома, в которую входил автор диссертации, впервые на российском фондовом рынке разработала и в 1995 году внедрила новый производный финансовый инструмент - расчетный форвардный контракт на курсы ГКО. Преимуществами операций с этим производным финансовым инструментом являются возможности: во-первых, заключения сделок без физического присутствия трейдера на торговой площадке (находясь в помещении своего банка или инвестиционной компании); во-вторых, страхования (хеджирования) рисков неблагоприятного изменения котировок ГКО; в-третьих, получения прибыли без вложения средств за счет игры на изменениях цен на одной торговой площадке, а также за счет разницы в ценах форвардных контрактов на ГКО на биржевом и внебиржевом сегментах фондового рынка путем совершения арбитражных сделок.

По данным годового отчета Межбанковского финансового дома за 1996 год, оборот по сделкам с расчетными форвардными контрактами, заключенными через эту организацию, составил 3546 млрд. неденоминированных руб., причем в торгах участвовало 117 банков и инвестиционных институтов. Большое распространение получили фьючерсы на ГКО на московских биржах. По мнению автора, в настоящее время большие перспективы имеет срочный рынок корпоративных ценных бумаг.

Автор надеется, что результаты проведенного диссертационного исследования окажутся полезными для совершенствования методических основ анатиза эффективности операций с ценными бумагами в российских коммерческих банках и инвестиционных институтах и будут способствовать выявлению резервов ее повышения.