Денежно-кредитное и валютное регулирование: опыт развивающихся стран тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Денежно-кредитное и валютное регулирование: опыт развивающихся стран"

российская академия наук

институт мировой экономики и международных отношений

На правах рукописи

АНУЛОВА Гвэель Наильевна

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЕ И ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ: ОПЫТ РАЗВИВАВШИХСЯ СТРАН

специальность 08.00.17. - Экономика развивающихся

стран

Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва - 1992 г.

Работа выполнена в Институте мировой экономики и международных отношений РАН

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Л.З.Зевин,-доктор экономических наук,

С.Ю.Медведков: доктор экономических наук, профессор А.Я.Эльянов;

Ведущая организация - Государственная финансовая академия

Защита диссертации состоится "_" _1992 г.

на заседании Специализированного совета (2.002.12.02) Института мировой экономики и международных отношений РАН по адресу: 117859, Москва, Профсоюзная ул., д. 23.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ИМЭМО РАН.

Автореферат разослан "_" _1992 г.

Учений секретарь Специализированного совета кандидат экономических наук

А.Н.Ткаченко

ОБИЛЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность тчиц. Денежно-кредитные и валютные системы большинства развивающихся стран претерпели за последнее десятилетие значительные изменения, как с точки зрения институциональной структуры, так и характера государственного регулирования.

Ка начальных этапах индустриализации почти все освободившиеся от колониальной или полуколониальной зависимости страны прибегли к обширному государственному вмеиательству в денежно-кредитные и валютные отношения. С помощью жестких административных рычагов - таких как централизованное распределение кредита, национализация банков, контроль над процентными ставками, валютные ограничения и т.д. они пытались ускорить развитие приоритетных отраслей и защитить экономику от нежелательных внешних воздействия. В определенные периоды и в умеренной.степени такая политика выла оправданной, но ее длительное и всеохватывающее применение сдерживало развитие внутренних денежно-кредитных рынков и обусловливало все более неэффективное распределение финансовых ресурсов в народном хозяйстве. Правда, да второй половины 70-х годов отрицательное влияние этих явлений на экономический рост в "третьем мире" проходило незамеченным ввиду в целом благоприятных условий торговли и обилия девевого внешнего финансирования инвестиций.

Приблизительно с начала ВО-х годов мирохозяйственная ситуация радикально изменилась. Больвинство развнзагаихся стран столкнулось с ухудшением условий торговли, падением объемов экспорта, повышением мировых процентных ставок.

обострением проблемы внешней задолженности и свертыванием притока иностранны* кредитов. Истощение запасов иностранной валюты не позволило далее .финансировать крупные дефициты текущих платежных балансов, а нехватка бюджетных средств -продолжать субсидировать неэффективные производства. Многие страны были вынуждены девальвировать национальные валюты в целях сдерживания импорта и стимулирования экспорта. При этом, однако, снизились прибыли фирм, работающих на внутренний рынок, и увеличились расходы по обслуживанию долгов у всех предприятий, использовавших валютные кредиты. Финансовое положение национальных компаний пострадало также ввиду уменыаения объема и удорожания импорта, резкого ограничения внутреннего спроса в тех странах, где в ходе адаптации к неблагоприятны« внешние условиям проводилась жесткая денежная и бюджетная политика. В итоге многие хозяйствующие субъекты оказались неплатежеспособными, что, в свою очередь, создало угрозу массовых банкротств финансовых учреждений.

В то же время с начала 80-х годов страны "третьего мира" испытывают как никогда острую потребность в мобилизации внутренних сбережений для финансирования развития - ибо внешние стали малодоступны и дороги - и повышении гффектияности использования всех имеющихся ресурсов. Достигнуть этих целей невозможно без создания эффективных денежно-кредитных и валютных систем. Необходимость преодолеть широко распространение кризисные явления в саыой денежно-финансовой сф«ре, использовать ее оздоровление для стабилизации и структурной перестройки всей экономики, создать » этой 'сферы предпосылки долговременного, стабиаьного экономического роста - все это объективные причини, почему в

- г -

растущем числе развивавщихся стран стран проводятся глубокие преобразования в области денежно- кредитного и валютного регулирования. Такие преобразования обычно являются частью общего пересмотра хозяйственной стратегии, направленного на децентрализацию и повышение эффективности экономики, усиленна рыночных механизмов и стимулов.

Развивающиеся страны не могут оставаться в стороне и от общемировых тенденций. Многие страна с развитой рыночной экономикой в 70-80-х годах ослабили контроль над движением капиталов и ограничения деятельности иностранных финансовых учреждений на внутренних рынках. Повышение международной мобильности капиталов, глобализация финансовых рынков и развитие новых финансовых инструментов делают замкнутую денежно-кредитную политику все более дорогостоящей и неэффективной. Растущая хозяйственная интеграция с остальным миром по каналам торговли, туризма, миграции рабочей силы и информационного обмена невольно заставляет [.завивающиеся страны повысить степень открытости своих денежно-кредитных рынков. А это, в свою очередь, требует соответствия практики регулирования, инструментов и законодательной базы общепринятым эталонам. В то же время особые черты экономики развивающихся стран, предопределившие исходное состояние их денежно-кредитных и валютных систем, продолжают постоянно оказывать влияние на дальнейшую эволюцию этих систем.

Данные обстоятельства делают необходимым углубленный анализ направлений трансформации денежно-кредитного и валютного регулирования в развивающихся странах, его особенностей по сравнении с западными моделями и его воздействия на процессы воспроизводства в реальном секторе.

Исследование тенденций в данной области приобретает особую актуальность в свете того, что использование денежно-кредитных и валютных инструментов стало одним из важнейших элементов политики макроэкономической стабилизации и структурной адаптации. При помощи эгоп политики многие развивающиеся страны пытаются - и не безуспешно, как мы теперь начинаем убеждаться - преодолеть "кризис развития", связанный с мирохозяйственными потрясениями 80-х годов.

Актуальность темы диссертации во многом определяется также необходимость» учета зарубежного опыта в ходе реформы отечественной денежно-кредитной и валютной сист.емы и при попытках использования монетарных инструментов в обшей контексте экономических преобразований в нашей стране. Эта система должна приобрести свойственную ей в любой рыночной экономике роль ядра и оснооного регулятора хозяйственной жизни. Осуществление такой реформы сталкивается со сложными проблемами: именно в данной области мы, пожалуй, в наибольшей степени оторвались от стандартов и принципов цивилизованного мира.

За истекшие десятилетия в бывшем СССР сложилась и гссподствовала система так называемого "монобанка" с х.арактернмии для ние стиранием классических функций центрального банка, отсутствием конкуренции между кредитно-финансовыми институтами, движением финансовых ресурсов исключительно по вертикали, пассивной ролью кредита, ЛМ№> следоваввего за материальными потоками, кассовым планированием, жестким разграничением принципов и сфер обраяенм* ' наличных и безналичных средств, подавленной инфляцией. того, как и всей отечественной экономик«.

- л -

нашим денежно-кредитным отношениям была свойственна замкнутость, изолированность от внешнего мира. Это проявлялось в неконвертируемости и искусственности валютного курса рубля, пережитках государственной валютной монополии и т.д. За период приблизительно с 1987 г. по настоящее время часть упомянутых "центрально-плановых" черт денежно-кредитной сферы уже изменена или, скорее, нарушена, но это еще далеко не означает появления новой цельной системы в данной области.

Пытаясь составить контуры комплексной денежно-кредитной реформы, отечественные эксперты, как правило, обращаются к опыту наиболее развитых стран, где денежные к кредитно-финансовые рынки достигли высочайшей степени развития. В лице этих стран мы имеем наглядный пример того, какой существенный вклад в экономический рост, научно-технический прогресс и повышение благосостояния населения может вносить нормально функционирующая денежно-кредитная и валютная система. Она обеспечивав" мобилизацию финансовых ресурсов и их наиболее эффективное применение, снижение издержек в экономическом обороте, беспрепятственное осуществление сделок, жесткую финансовую дисциплину, которой вынуждены подчиняться все участники рынка.

Вместе с тем увлечение опытом развитых стран содержит в себе и серьезную опасность. Кое-кому из наших специалистов начинает казаться, что достаточно скопировать те или иные структуры и механизмы, существующие в США, ФРГ, Великобритании или Японии - и отечественная денежно-кредитная сфера быстро достигнет того уровня, к которому данные страны продвигалсь десятки, если не сотни лет. Однако в действительности это очень сомнительно, особенно если учесть исходное состояние

российской экономики и менталитет населения. Поспешное внедрение непривычных для местных хозяйствующих субъектов инструментов и принципов денежно-кредитных и валютных отношений чревато дополнительным хаосом и дестабилизацией.

В данной связи весьма полезным может быть опыт развивающихся стран, которые гораздо раньше России и других бывших союзных республик столкнулись с проблемами преодоления излишней зарегулированное™ денежно-кредитных отношений и развития современных кредитно-финансовых инструментов. Учет этого опыта при проведении отечественных реформ может хоть в какой-то степени сократить наш собственный путь проб и ошибок, что и предопределяет особую актуальность темы настоящего диссертационного исследования.

Конечно, преобразование слаборазвитой, но изначально рыночной экономики - далеко не то же самое, что перестройка зашедшего в тупик центрально-планового хозяйства. Так же и тотальное огосударствление народного хозяйства не встречается ни в одной развивающиейся стране. Тем не менее по уровню развития товарно-денежных отношений у России, а тем более у некоторых других бывших советских республик, аналогий с "третьим миром" больше, чем со странами Запада.

В числе общих черт - низкая степень "монетизации" экономики, зарегулированность денежно-кредитной сферы, неразвитость соответствующих институтов и инструментов, значительный удельный вес неформального, "теневого" оборота, нереальность курсов национальных валют и т.д. В основе названных явлений лежат, конечно, в многом разные причины. В большинстве' развивающихся стран значительную роль играют общая историческая отсталость, крупная доля традиционного сектора е

- в

экономике, чего, к примеру, никак не скажешь про Россию, до революции входившую в число среднеразвитых стран мира. Диспропорции и Фрагментарность отечественного народного хозяйства порождены уникальными обстоятельствами сталинской индустриализации, веэдееуцим присутствием военно-промышленного комплекса, господствовавшей на протяжении десятилетий системой всеобщего распределения. Поэтому применимость опыта "третьего мира" в отечественной практике нельзя возводить в абсолют, но знание этого опыта способно очень значительно расширить диапазон принятия решений и прогнозирования их последствий в ходе экономической реформы.

Пели и задачи исследования. Главная цель диссертации -исследовать характер денежно-кредитного и валютного регулирования в развивающихся странах и выявить его специфику, отличие от западных стандартов. Именно те "поправки", которые вносятся состоянием слабораэвитости и хозяйственной фрагментации в привычные представления о вог мощностях и средствах денежно-кредитной политики в рыночной экономике, и представляют, на наш взгляд, основной интерес при анализе опыта развивающихся стран. По мнению диссертанта, огромный потенциал накопленных в отношении "третьего мира" знаний в этой области еще почти не используется в отечественной практике. Показать ценность этих знаний, предупредить о сложностях и "подводных камнях", с которыми наверняка предстоит столкнуться и российским реформаторам, составляют суть настоящей работы.

Главная цель исследования отражается в задачах каждого из его разделов, сводящихся к тому, чтоби четко представлять себе особенности, ограничители и специфические последствия

применения конкретных денежно-кредитных инструментов в экономике с низким уровнем "монетизации", что в значительной степенк откосится и к нашей стране.

Теоретическая и методологическая основа исследования. В своей работе автор опирался на теоретические разработки авторитетных исследователей, по праву считающихся классиками особой области экономической науки - экономики развития, в частности Р.Пребиша, К.Диаса-Алехандро, Г.Мирдаля, А.Хиршмана, У.Ростоу, Р.Розенштайн- Родана, Б.Балаша, С.Эдвардса и др. При анализе проблематики диссертации наиболее продуктивным оказался путь синтеза неокейнсиансхих и неомонетаристских методологических подходов.

Значительное влияние на методологию исследования оказали труды Центра развивающихся стран ИМЭМО РАН, Института Востоковедения РАН и других отечественных научных учреждений. Среди зарубежных теоретиков выделяются Х.Ченери, А.Страут, Р.Маккиннон, Э.Шоу, О.Зункель, Б.Фишер, М.Фрай, Р.Дорнбуш и другие исследователи, заложившие общие концептуальные основы изучения монетарной экономики развивающихся стран.

Существенное значение для разработки темы диссертации имели монографии, главы в монографиях или статьи, написанные Р.Ы.Авановын, М.К.Бункиной, С.А.Былиняком, Н.Г.Зайцевым, И.Д.Ивановым, И.А.Карагодиным, И.С.Королевым, Л.Л.Клочковским, М.М.Максимовой, Ю.Н.Осиповим, Э.Е.Обнинским, В.В.Рымаловым, Г.В.Смирновым, А.С.Солонииким, С.Н.Солодовниковым,

А.Н.Ткаченко, В.Л.Шейнисом. Г.К.Широковым, Ю.В.Шишковы«, Н.П.Шмелевым, А.Я.Эльяновьш и другими известными отечественными учеными.

- в -

В широком объеме использовалась зарубежная литература: причем ее подбор обусловлен тем, что по своему замыслу диссертация направлена не на описание денежно-кредитной политики каждой из более чем сотни развивающихся стран, а на выделение общих закономерностей, расширяющих наши представления о внутренних движущих силах и тенденциях эволюции денежно-кредитных и валютных систем в "третьем мире" и могущих быть полезными в нашей практике. Поэтому национальные материалы развивающихся стран, в частности, отчеты их центральных банков, привлекались в основное лишь для иллюстрации излагаемых тенденций. Основное же влияние на методологию настоящего исследования оказали публикации международных валютно-финансовых организаций и западных экспертов, с содержащимся в них обобщенным анализом и рекомендациями. В качестве информационной и статистической базы также преимущественно использовались материалы Международного валютного фонда, Мирового банка, Международной финансовой корпорации.

Представляется необходимым также сделать несколько предварительных замечаний касательно объекта исследования и существа используемых терминов. Денежно-кредитное и валютное регулирование, изучаемое в диссертации, - часть более широкого комплекса государственного регулирования, включающего в себя также бюджетную, ценовую, торговую, инвестиционную, структурную и прочие виды политики. Иногда эти блоки очень сложно разделить. Например, регулирование расходов и доходов госсектора (сфера бюджетной политики) оказывает определяющее влияние на объем банковского кредита этому сектору [сфера денежной политики), а валютные ограничения часто совпадают с

торговыми. Тем не менее автор посчитал возможным выделить и подробно анализировать лишь один из названных блоков, ограничиваясь упоминанием остальных в необходимых "пограничных" случаях. Правильность избранного подхода, на наш взгляд, подтверждается, в частности, и тем, что аналогичная разбивка используется в аналитической работе Международного валютного фонда.

Объединение денежно-кредитного и валютного регулирования в единый блок объясняется тем, что в открытой рыночной экономике по сути нет водораздела между национальными деньгами и валютой. Конечно, многие развивающиеся страны еще далеки от такого идеального состояния, но рассмотрение данных двух сторон регулирования в комплексе позволяет учесть общую тенденцию к повышению степени открытости экономики развивающихся стран. По этой же причине, а также в силу совпадения субъектов регулирования мы говорим в единственном числе о денежно-кредитной и валютной "системе", а не "системах".

Сама эта система, как нам представляется, охватывает два основных компонента: институциональную структуру (то есть учреждения и законодательные акты) и регулирующую деятельность государства в лице полномочного субъекта (центрального банка, министерства финансов и в ряде случаев других-центральных институтов с аналогичными функциями, типа валютных комитетов и др.). Именно эта деятельность является основным объектом диссертационного исследования, ' поскольку и сама система меняется под воздействием регулирования.

Научная новизна и практическая значимость, Диссертация представляет собоП первое в отечественной научной литературе комплексное исследование проблем денежно-кредитного регулирования в развивающихся странах.

В работе выявлены закономерности и передаточные механизма воздействия денежно-кредитной и валютной политики на темпы и характер экономического роста в специфических условиях слаборазвитой экономики. Предпринята попытка теоретического обоснования ключевого значения развития денежно-кредитной инфраструктуры для преодоления народнохозяйственной фрагментации. Раскрыты пути и формы использования денежно-кредитных и валютных инструментов в процессе приспособления периферийной экономики к резким сдвигам в мирохозяйственной обстановке. Определены и проанализированы три последовательные стадии принятия решений при возникновении необходимости такого приспособления: выбор между внешним финансированием и адаптацией, между политиков сокращения совокупных внутренних расходов и политикой их переключения и, наконец, между изменением валютного курса и введением валютно-торговых ограничений.

В диссертации впервые показано, что макроэкономическая роль денежно-кредитной и валютной политики ч типичной слаборазвитой экономике материализуется иначе, чем на Западе. Реакция кредитно- финансовых учреждений на действия центрального банка и реального производства - на применение инструментов денежно-кредитной и валютной политики проявляется с большим отставанием или в искаженной форме. Анализ

специфических ограничителей денежно- кредитной и валютной политики в слаборазвитых странах - один из главных элементов новизны работы.

Впервые поставлен и исследован вопрос о возможностях и пределах либерализации денежно-кредитной системы и валютного режима в особых условиях воспроизводства в дезинтегрированной периферийной экономике со свойственными ей искажениями, макроэкономической нестабильностью, неадекватностью

законодательной и технической инфраструктуры. Обоснован тезис о том, что степень либерализации в рассматриваемой сфере должна соответствовать уровню развития национального хозяйства. Доказана необходимость соблюдения чрезвычайно точного баланса между отказом от одних видов регулирования (жестких административных ограничений) и усилением других его видов (косвенных мер воздействия на денежные, кредитные и валютные потоки, мер по укреплению надежности кредитно-финансовых учреждений и т.д.).

Ряд существенных результатов получен в ходе изучения проблем совершенствования институциональной структуры денежно-кредитной сферы развивающихся стран. Показано, что Функции центрального банка там не могут ограничиваться "классическими", а обязательно включают в себя функцию стимулирования развития самой денежно-кредитной и валютной системы. В отечественной научной литературе до сих пор почти не затрагивались такие подробно проанализированные в диссертации вопросы как альтернатиание формы

центральнобанковских институтов в "третьем мире" в отличие от "классического" западного стандарта; методы оздоровления коммерческих банков перед лицом опасности их массовых крахов:

концепция профилактического контроля за деятельностью банков и проблемы страхования депозитов применительно к специфическим условиям слаборазвитых стран; особенности регулирования инвестиционной деятельности небанковских кредитно-финансовых учреждений,

В рамках изучения отличительных черт денежной и антиинфляционной политики выявлено сходство и различие в функциях предложения денег и спроса на деньги в развивающихся странах по сравнению с развитыми, проанализированы инструменты регулирования денежной массы и их относительная эффективность в слаборазвитой экономике. Обосновано положение, что некоторые важнейшие источники денежной массы в такой экономике плохо поддаются контролю центрального банка, а основная тяжесть жестких денежных ограничений падает на зарождающиеся рыночные отношения, почти не затрагивая традиционного сектора. Раскрыта роль денежно-кредитной и валютной политики а современных стабилизационных программах развивающихся стран.

На основе обширного фактологического материала впервые проведен обстоятельный анализ плюсов и минусов селективных кредитных программ с точки зрения влияния государства на размещение финансовых ресурсов. Сформулированы гчедпосылки, позволяющие свести негативные последствия государственного вмешательства в кредитные потоки к минимуму, при максимизации положительных эффектов. Подтверждена важность мобилизации местных сбережений и обеспечения залогового права на землю как двух условий, без которых проблема финансирования сельского хозяйства неразрешима. В отчественной литературе до сих пор не было и детального анализа эволюции фондовых рынков

в "третьем мире", в контексте которого автором предпринимается попытка определения оптимальной степени государственной поддержки и возможностей саморегулирования яарождавшегося оборота ценных бумаг.

В диссертации впервые поднят и проанализирован целый ряд вопросов, касающихся внешних аспектов денежно-кредитной и валютной политики. . Определены критерии выбора оптимальных режимов валютного курса и формы организации валютного рынка в зависимости от урбвня развития и других особенностей народного хозяйства. Обоснована необходимость соответствия между денежной и финансовой политикой, с одной стороны, и режимом валютного курса, с другой. Раскрыт механизм использования девальвации как инструмента хозяйственных преобразований.

Проведенное в диссертации исследование практикуемых Б "третьем мире" валютных ограничений по текущим операциям и в области движения капиталов и кредитов позволило существенно расширить представления о монетарных аспектах взаимодействия национальной экономики с мировой. Выявлены причины, по которым слаборазвитые страны, как правило, не могут сразу отказаться от валютных ограничений и перейти к свободной конвертируемости национальных денежных единиц.

Проанализированы такие малоизученные отечественные учеными явления, как "долларизация" и последствия введения валютных депозитов. При- исследовании практики управления внешним заимствованием и задолженностью раскрыты проблемы выбора между государственным и частным долгом, привлечением иностранных прямых инвестиций и внешних кредиток.

Практическая значимость работы определяется тем, что сосредоточившись на опыте развивающихся стран, автор получил возможность раскрыть проблем« и сложности перехода к развитой рыночной денежно-кредитной и валютной системе, преодоления зарегулированное?« и отсталости национальных финансовых рынков. Во многих разделах диссертации автор по сути выступает против свойственного некоторым нашим реформаторам экономического романтизма, доказывая, что закономерности рыночных денежно-кредитных отношений значительно трансформируются в условиях, по ряду параметров близких к отечественным. Отсюда и инструменты денежно-кредитной политики не могут механически заимствоваться у Запада: их использование требует особого искусства и осмотрительности, а народнохозяйственные процессы реагируют на них очень специфически.

Результаты исследований, проведенных в период работы над диссертацией, использованы при выполнении заданий руководства ИМЭМО РАН и заказов практических организаций, занятых разработкой экономической политики в бывшем СССР и в России. Основные положения работы были изложены в докладах на научных конференциях внутри страны и за рубежом, лекциях в межреспубликанских аудиториях, отражены в публикациях по теме диссертации.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, шести глав, заключения и библиографии. Логика разделения на главы определяется совершаемым в процессе исследования переходом от обших проблем денежно-кредитного и валютного регулирования в слаборазвитой экономике (глава 1) к опыту развивающихся стран в отдельных областях этого регулирования (остальная часть

работы); от институциональных основ денежно-кредитной политики (глава II) к конкретным сферам деятельности государства в этой области (последующие главы) и от внутренних аспектов проблематики (главы XII и IV) к внешним (главы V и VI). Среди вопросов внутреннего регулирования разделяются те, которые имеют преимущественно "денежный" характер или проявления (глава III) и вопросы "кредитного", Финансового плана (глава IV). Внеиняя проблематика также распадается на две части - воздействие правительства иа обменную стоимость национальной денежной единицы (глава V) и административные меры, влияющие на характер взаимодействия между отечественными и мировыми денежно-кредитными рынками (глава VI).

Одновременно из всего возможного круга вопросов в каждом разделе акцентируются именно те, которые, по мнению автора, имеют наибольшее значение с точки зрения реформ, проводимых в России и в других бывших советских республиках. Выводы о применимости опыта развивающихся стран к отечественным условиям вынесены в заключение, но не содержатся в отдельных главах. Это было сделано во избежание повторов и для со«ранения цельности изложения.

ссн08н0е содержание

Первая глава посвящена анализу проблем, имеющих особую значимость для теоретического осмысления специфики денежно-кредитного и валютного регулирования в развивающихся странах. Речь идет прежде всего о передаточных механизмах воздействия

монетарной политики на экономический рост. Это воздействие передается через все три ключевые составляющие роста, каковыми являются имеющийся у страны объем внутренних ресурсов, доступные для нее внешние ресурсы, а также эффективность использования тех и других.

Образование сбережений само по себе еще ничего не значит в слаборазвитой периферийней экономике, когда они имеют преимущественно физическую форму, а их производительному использованию мешает фрагментированность хозяйственной системы и отсутствие адекватной связи между наличием ресурсов и конкретными возможностями производства и инвестирования. Отсюда главные задачи денежно-кредитной и валютной политики в контексте хозяйственного развития - это максимизация экономического роста путем стимулирования финансовых сбережений и со здания эффективных механизмов их передачи на инвестиционные цели; оптимизация притока финансовых ресурсов из-за границы; создание монетарных условий, благоприятствующих получению максимальной отдачи от имеющегося производственного потенциала; формирование самой национальной денежно-кредитной и валютной системы с учетом потребностей открытой рыночной экономики. Выдвигаемая в диссертации науная гипотеза предполагает при этом, что развитие денежно- кредитной инфраструктуры имеет ключевое значение для преодоления народнохозяйственной фрагментации. По мнению автора, то же самое может быть сказано также в отношении России и других бывших союзных республик, где недоразвитость денежно-кредитной и валютной системы стала одним из основных факторов торможения экономического роста и пробуксовывания рыночных преобразований.

Более того, использование денежно-кредитных и валютных инструментов - неотъемлемая часть усилий государства по макроэкономической стабилизации и приспособлений страны к условиям вхождения в мировое хозяйство. В то же время - как неоднократно становилось очевидным в ходе всего исследования -роль денег в развивающейся, а тем более пост-коммунистической экономике нельзя преувеличивать. Денежно-кредитная и валютная политика в условиях развала производства, донельзя искаженного размещения ресурсов и отсутствия передаточных механизмов не может, как правило, инициировать нормализацию

ьоспроизводственнах процессов. Она может, однако, способствовать созданию такой макроэкономической обстановки, в которой сдвиги в реальном секторе (приватизация, развитие предпринимательства и т.д.) начинают оказывать свое положительное воздействие на хозяйственное развитие.

Пути и формы использования денежно-кредитных и валютных инструментов в процессе приспособления периферийной экономики к резким сдвигам в мирохозяйственной обстановке проанализированы в диссертации в контексте принятия решений по трем последовательным стадиям.

Во-первых, это выбор между привлечением внешнего финансирования и внутрихозяйственной адаптацией, зависящий в первую очередь от предполагаемой продолжительности внешних воков. Во-вторих, з рамках варианта адаптации рассмотрен выбор мажду политикой по сокращению совокупных расходов в обществе и политикой по их переключен»», причем денежно-кредитное и валютное регулирование играет центральную роль и в том и в другом случае. Наконец, показано, как политика по переключению расходов может осуществляться либо с помощью изменения

главного ценового показателя взаимодействия национального хозяйства с внешним миром - валютного курса, либо путем использования валютных и торговых ограничений.

В диссертации показано, что макроэкономическая роль денежно- кредитной . и салютной политики в слаборазвитой фрагментированной экономике материализуется иначе, чем на Западе. Взаимосвязи кеаду применением инструментов денежно-кредитной и валютной политики и динамикой внутреннего производства имеют замедленный и неопределенный характер, а реакция денежно-кредитных учреждений на действия центрального банка может следовать с больвим опозданием или в искаженной форме. По аналогии с развивающимися странами, все это вносит существенные поправки в применение классических западных моделей денежно-кредитного регулирования и в отечественных условиях.

Далеко не чисто академический интерес сегодня представляет другой рассмотренный в первой главе диссертации вопрос - о возможностях и пределах либерализации денежно-кредитной системы и валютного режима в странах, характеризующихся макроэкономической нестабильностью,

отсутствием сложившихся рыночных институтов и адекватных систем информации и банковского контроля. Н^ вызывает сомнения, что устранение жестких административных ограничений в денежно-кредитной сфере и валютного контроля - необходимый элемент любой реформы, направленной на построение экономики рыночного типа. Но предпринятые в ряде развивающихся стран попытки резко прекратить государственное вмешательство в расчете на немедленный переход денежно-кредитной сферы на

режим саморегулирования закончились плачевно. Они показали необходимость соблюдения очень тонкого и индивидуального для каждой страны баланса в данном вопросе.

В развивающихся странах, как и в России, да и во всем мире, речь не идет о самоустранении государства из денежно-кредитной сферы в ходе ее реформирования. Искусство реформаторов состоит в понимании смысла переключения с одних видов регулирования (фиксирования процентных ставок, лимитов расширения кредита, селективных кредитных программ, ограничений деятельности банков по географическому и функциональному признаку и т.д.) на другие, более гибкие и соответствующие требованиям рыночной экономики

(профилактический контроль за банками, минимальные технические стандарты, требования о предоставлении клиентам полной информации, защиту вкладчиков).

Трансформация денежно-кредитной и валютной системы, как показано в работе, предполагает два основных и взаимосвязанных направления: институциональное развитие и преодоление ее административной зарегулированностн. Под институциональным развитием имеется в виду появление цивилизованной денежно-кредитной инфраструктуры, надежных систем законодательного обеспечения и бухгалтерского учета, развития конкуренции в кредитно-финансовой системе.

Без такой инфраструктуры, обеспечивающей адекватность потоков информации, здравую оценку платежеспособности клиентов, ответственное поведение самих банков и определенную устойчивость денежно-кредитной сферы перед лицом внешних и внутренних потрясений, дерегулирование этой сферы не может принести желаочых результатов. Это достаточно убедительно

продемонстрировали неудачные первые эксперименты по финансовой либерализации в Мили, Аргентине и Уругвае, закончившиеся обострением экономического кризиса, подрывом финансового состояния предприятий и банковскими крахами.

В работе обращено внимание на сформулированные применительно к развивающимся странам предпосылки успеха денежно- кредитного дерегулирования в дестабилизированной экономике с искаженной под влиянием протекционизма или государственного контроля структурой иен. В такой обстановке (характерной и для отечественной экономики) целесообразно проводить либерализацию относительно постепенно, сохраняя определенную степень контроля над процентными ставками и часть валютных ограничений, но в то же время поощряя конкуренцию среди кредитных учреждений. Быстрая и полная либерализация в нестабильной макроэкономической ситуации может усилить эту нестабильность. Более того, опыт развивающихся стран свидетельствует о ключевом значении общеакономических предпосылок для успеха денежно-кредитного дерегулирования в исходно нерыночной или не совсем рыночной экономике. В частности, упорядочение госбюджета, реформы в области ценовой политики, создание благоприятного инвестиционного климата и достижение реалистичного курса национальной ва.г. ты должны предшествовать денежно-кредитной либерализации (или по крайней мере проходить с ней параллельно).

Во второй главе рассматривается эволюция институциональных основ денежно-кредитного и валютного регулирования в развивающихся странах, включая функции центральных банков, а также государственную политику в отнесении коммерческих банков и небанковских финансовых учреждений.

Проведенное исследование показало, что функции центрального банка в слаборазвитой экономике не могут ограничиваться классическими. Длительное время приоритетным направлением остается деятельность по стимулированию развития самой кредитно-финансовой системы, без которой прочие функции не имеют материального приложения. При этом, однако, возникают конфликты между использованием традиционных инструментов денежно-кредитной политики в целях стабилизации и в целях развития. Центральному банку приходится искать оптимальный баланс между этими целями в трудных условиях непрекращающегося давления различных групп со своими интересами. Положение дополнительно осложняется тем, что в "третьем мире" зачастую закрепление юридической независимости этого учреждения от правительства еще далеко не означает его независимости фактической. Для достижения последней требуются дополнительные меры, некоторые примеры которых упоминаются в. работе.

Функции в области развития также могут выполняться по-разному. Опыт и прежние ошибки развивающихся стран позволяют предостеречь против чрезмерного вовлечения центрального банка в сферу непосредственного финансирования национальных учреждений реконструкции и развития, хотя определенная доля участия на начальном этапе, по-видимому, не может бить исключена. С самого начала целесообразно ставить цель быстрого сокращения этой доли в последующие годы. Более того, практика развивающихся стран показала плодотворность сосредоточения усилий центрального банка в области развития на роли гаранта национальных денежно-кредитных институтов, источника технической помощи и места подготовки ква.чифицироьатшх кадров для них.

- гг -

Как показано в работе, не все развивающиеся страна считают целесообразным или своевременным стремиться к наделению своих центральных банков всеми классическими функциями данных учреждений. В таком случае они предпочитают так называемые альтернативные ценгральнобанковские уч^ждения, наибольший интерес среди которых для нас вызывает функционирование "валютных анклавов" и наднациональных центральных банков в валютных группировках. О "валютном анклаве" мо*ег идти речь и в России, если какая-либо территория будет упорствовать в своем стремлении к суверенитету вплоть до введения собственной валюты. Как показывает пример Лесото, Свазиленда, Панамы и Либерии, при фиксированном паритете такой "малой" валюты по отношению к денежной единице "старшего" партнера обе эти валюты могут уживаться в пределах одной территории. Малая республика имеет свой эмиссионный доход, а для крупного партнера просто не возникает вреда.

В свою очередь, опыт валютных союзов в развивающемся мире свидетельствует, что наличие общего наднационального центрального банка у ряда суверенных государств отнюдь не противоречит их независимости, когда найдены баланс интересов и оптимальное разделение ответственности валютного союза в целом и каждого из его участников в отдельности. Немало стран франкоязычной Африки, например, унаследовали общую валюту со времен французского колониального господства и не спешат распроститься с этим "пережитком колониализма", поскольку экономическая .целесообразность перевешивает идеологические и эмоциональные соображения.

Выгоды валютного союза состоят в общем повышении эффективности воспроизводственного процесса в участвующих странах в связи с устранением или уменьшением валютного риска и валютных ограничений во взаимном обороте и экономией валютных резервов. Кроме того, есть три специфических аргумента в пользу валютного союза для развивающихся стран, которые напрямую применимы к России и другим бывшим союзным республикам: Во-первых, для стран с монотоварным экспортом валютный союз обеспечивает, как правило, довольно эффективное средство диверсификации и страхования риска колебаний конъюнктуры экспортных рынков. Во-вторых, уменьшается потребность в квалифицированных кадрах, занимающихся проведением в жизнь денежно-кредитной политики. В-третьих, ослабляются потенциально опасные последствия дилетантизма в проведении самостоятельной денежно-кредитной полигики.

Вместе с тем - что воспринимается как аксиома странами-членами Западноафриканского, Ценгральноафриканского и прочих валютных союзов - общая денежная единица предъявляет жесткие требования к координации денежно-кредитной и салютной политихи, программированию прироста денежной массы, четкому функционированию совместных институциональных структур. У нас же каждый день отсрочки в достижении межгосударственного соглашения центральных банков рублевой зоны отдаляет и стабилизацию экономики а целом. Изучение деятельности валютных группировок развивающихся стран способно подсказать интересные идеи не только в отношении технических механизмов, но и путей согласования интересов участвующих стран.

Кроме того, опыт-зоны йргнка подтверждает, что выгоды валютного союза могут проявиться только в случае проведения упорядоченной денежной и бюджетной политики страной, являющейся эмиссионным центром системы. В ином случае валютный союз нежизнеспособен. Функционирование наднациональных центральных банков всегда связано с острыми конфликтами, одна из обычных причин которых - трудность обеспечения реального равноправия и равенства выгод между крупными и малыми странами-членами.

Проведенный в работе анализ общих проблем и недостатков сиете,1,! коммерческих банков в странах "третьего мира" выявил ряд несомнешшх аналогий с ситуацией в России и других бывших союзник республиках. Это тенденции к превращению коммерческих банков в "карманные банки" предприятий-учредителей, потенциально очень значительная нестабильность финансового положения этих банков, нехватка квалифицированных кадров, элементарные ошибки в организации бухгалтерского учета, огромный разброс условий кредитов, явное нежелание предоставлять ссуды на длительный срок, неразвитость межбанковских денежных рынков, высокие издержки финансового посредничества.

В работе проанализированы причини острых кризисных явлений з банковских системах многих развивающихся стран в ао-е и 90-е годы и наиболее распространенные методы их преодоления - государственное вмешательство в процессы оздоровления предприятий- заемщиков, покупка центральным банком неблагополучных требований кредитно-финансовых учреждений и т.д.. Как показано в диссертации, в этом

отношении имеется интересны!) опыт, позволяющий в конечном итоге свести к минимуму издержки для бюджета. Весьма вероятно, подобный опыт может нам скоро пригодиться.

В долгосрочном плане еще важнее создание эффективной системы повседневного регулирования, помогающей предотвратить экстремальные ситуации и злоупотребления в банковской сфере и в то же время не подавляющей предпринимательскую инициативу. Наряду с ориентацией на признанные международные стандарты, отечественным законодателям и практикам полезно посмотреть на специфику слаборазвитых стран в данной области. Опыт последних предупреждает прежде всего против склонности некоторых правительств недооценивать концепцию именно профилактического контроля за теми сторонами деятельности коммерческих банков, которые потенциально могут поставить под угрозу выполнение обязательств перед вкладчиками и друг перед другом. Вместо этого контролирующие органы зачастую занимаются наблюдением за выполнением банками правительственных предписаний относительно административного распределения кредита или валютных ограничений.

Большой интерес представляют такие специфические для развивающихся стран вопросы организации контроля .за банками как предотвращение коррупции в ревизионных службах, обеспечение преемственности ревизий, совершенствование бухучета, определение оптимального уровня строгости при допуске в банковскую систему, отражение особого положения кредитно-финансовых учреждений при разработке законов о банкротствах и т.д. Во всех этих вопросах напрашиваются прямые аналогии с отечественными проблемами. К примеру, опыт развивающихся стран -показывает, насколько сложно добиться

урегулирования споров,- возникающих по поводу материальных ценностей, переданных в обеспечение кредитов, и насколько четким должно быть законодательство о залоге, чтобы данный механизм действительно заработал.

Не менее сложным, судя по опыту "третьего мира", является вопрос создания системы государственного страхования вкладов клиентов коммерческих банков. Недаром соответствующие системы действуют не более чем в полутора десятках развивающихся государств. Пока не выработан эффективный механизм контроля над банками и не сложились традиции их цивилизованного поведения, этот вид деятельности предполагает очень внсоккс !<эдгр~:<и для правительства. Кроме того, он наносит "моральный ущерб", порождая неразборчивость клиентов в выборе банков и стимулируя руководство банков на относительно более рискованные кредиты. В России тоже, как представляется, создание реальной, а не декларативной системы страхования депозитов - вопрос более отдаленного будущего. Когда же дело действительно дойдет до ее создания, необходимо будет учитывать ряд упомянутых в работе предпосылок успеха, сформулированных на основе данных по развивающимся странам.

Практика ряда развивающихся стран говорит о необходимости осторожного подхода к разрешению создания универсальных банков, что нередко влечет за собой усиление тенденций монополизации банковской сферы и перекачку долгосрочных ресурсов в спекулятивные сделки. В отличие от этого, активный допуск иностранных банков на национальный рынок финансовых услуг явно способе!! стимулировать конкуренцию в данной сфере и повысить качество обслуживания. Все развивающиеся страны рано или поздно приходят к выводу о вреде закрытости своей

денежно-кредитной системы. Есть, однако, некоторые области банковского дела, где торопиться, по всей видимости, не следует. Например, преждевременное внедрение скопированных с Запада сложных депрзитно-кредитных инструментов имело в ряде стран отрицательные последствия.

Большой Еклад в развитие и стабилизацию рыночных денежно-кредитных систем в "третьем мире" делает становление небанковских кредитно-финансовых учреждений, деятельность которых способна помочь преодолению острой нехватки долгосрочных инвестиционных ресурсов и повышению эффективности процесса образования сбережений. В России, как и во многих развивающихся странах, без этих учреждений невозможно осуществить давно назревшие реформы в глубоко убыточных государственных системах социального страхования и пенсионного обеспечения.

Практика развивающихся стран убеждает в важности коммерческого использования временно свободных средств, потенциально весьма значительной роли таких учреждений в развитии национальных фондовых рынков. Для реализации этой роли Бесьма существенным представляется выполнение ряда требований: обеспечение указанным учреждениям

самостоятельности в использовании поступающих взносов, предоставление им возможности развивать свои отношения с клиентами , на коммерческой основе, открытие доступа иностранному капиталу на местный страховой рынок. Особо важное значение имеет, кроме того, своевременная выработка законодательства и практики регулирования инвестиционной деятельности небанковских кредитно-финансовых институтов и стимулирование конкуренции между ними.

- га -

В третьей главе анализируются характерные черти и особенности регулирования денежной массы и антиинфляционной политики в "третьем мире". Функции спроса на деньги в развивающихся странах близки к разработанным в индустриальных странах, с поправкой иа особые институциональные факторы и недостаток статистических данных. Ф>нкции предложения денег отличаются значительной спецификой поведения компонентов денежных обязательств центрального банка и действия мультипликатора. В результате исследования выявлено, что ряд важнейших источников денежной массы в экономике с низким уровнем "монетизации" плохо поддаются контроля центрального банка. Видимо, и р России - особенно в условиях доминирования государственной собственности - трудно ожидать быстрых эффектов от усилий по ограничению денежной эмиссии, даже если бы удалось решить проблему координации действий центральных банков рублевой зоны. Кроме того, особой осторожности требует выявленний в диссертации феномен асимметрии денежной политики. При сосуществовании в экономике традиционного и современного секторов (а применительно к России административно- командного и рыночного) жесткие денежные ограничения бьют в первую очередь по зарождающимся рыночным отношениям.

Как и во многих развивающихся странах, в России на начальном этапе более перспективны прямые методы вмешательства центрального банка в денежно-кредитную сферу: непосредстненное регулирование депозитных и кредитных ставок коммерческих банков, установление предельных объемов кредитоьания, политика обязательных резервов. Причем важно обратить внимание на такие аспекты опыта "третьего мира", как необходимость выбора наиболее подходящего для страны типа резервных^требований из

множества возможных вариантов, нежелательность использования государственных ценных бумаг в качестве резервных активов, целесообразность выплаты процентов по обязательным резервам.

Судя по реалиям развивающихся стран, учетная политика центрального банка и операции на открытом рынке в России еще долго не заработают так, как на Западе, а реакция воспроизводственных процессов на использование этих инструментов еще дольше останется нестабильной и непредсказуемой. Это не значит однако, что в "третьем мире", как и у нас, не должны делаться попытки развивать данные инструменты, хотя бы в очень ограниченных формах, по отдельным категориям учреждений и ценных бумаг. Но на начальном этапе не стоит связывать с ними завышенных ожиданий в плане внутренней финансовой стабилизации. По мере развития денежно- кредитных и валютных систем прямые методы их регулирования все больше уступают место косвенным.

Серьезного внимания заслуживает опыт развивающихся стран в области процентной политики. Вред заниженного уровня процента по кредитам и депозитам был, наконец, признан несколько лет назад еще в бывшем СССР. С переходом к рыночной экономике процентные ставки должны превратиться в действенный регулятор денежно-кредитных отношений, влиять на рациональное использование заемных ресурсов, реально отражать условия и риск кредитной сделки, платежеспособность клиента.

Вместе с тем, как этс явствует из проведенного исследования, либерализация процентной политики в условиях господства монопольных структур и расстроенности финансов предприятий требует осмотрительности. Видимо, поначалу в России - как и в целом ряде стран "третьего мира" - более

гибкие формы административного контроля над процентными ставками реальнее, чем определение уровня номинального процента исключительно рыночными силами.

Денежно-кредитное и валютное регулирование - неотъемлемая составная часть стабилизационных программ в развивавшихся странах. В работе проведено исследование роли денег, кредита и валютных механизмов в общем контексте антиинфляционной политики. В данной области, правда, наиболее сложно делать обобщения применительно к отечественной практике. Не вызывает сомнения то, что в России и других республиках бывшего СССР, как и в развивающихся странах, значительную роль играют структурные причины инфляции. Но если там народнохозяйственные диспропорции - проявление слаборазвитости, то у нас -следствие десятков лет функционирования экономики в режиме военного времени по таким показателям, как норма накопления, доля расходов на вооружения к доля заработной платы ь ВНП, соотношение групп "А" и "Б" в промышленности, степень монополизации производства и распределения. Нигде в мире не было и столь длительных периодов подавления инфляции.

Тем не менее некоторые выводы, сформулированные на основе рассмотрения антиинфляционных программ в развивающихся странах, представляют не только академический интерес. Прежде всего, в России, как в "третьем мире", даже самая рестриктивная денежная политика не может сама по себс-обеспечить стабилизацию. Ключевая роль в стабилизации принадлежит сокращению-дефицита госбюджета. В этом мы, подобно развивающимся странам, отличаемся от США, где инфляционное воздействие бюджетного дефицита компенсируется наличием

высокоразвитого рынка государственных ценных бумаг, доверием международных инвесторов, восприимчивостью экономики к налоговым стимулам.

Проведенное в диссертации исследование не дало возможности однозначно ответить на вопрос о целесообразности замораживания заработной платы и цен в качестве одного из компонентов антиинфляционной программы. Результаты применения этой меры в развивающихся странах противоречивы. Более того, к так называемой политике доходов обычно прибегают страны с глубоко укоренившимися и повсеместно распространеннными схемами индексации заработной платы, доходов и цен, чего пока нет в нашей стране, только что отошедшей от эры фиксированных цен. Очевидно, что в любом случае замораживание заработной платы и цен допустимо лишь на короткий срок в начале антиинфляционной программы. При этом опыт латиноамериканских и некоторых других стран отчетливо предупреждает, что политика доходов - весьма рискованный инструмент, порождающий в случае неудачи его применения опасные инфляционные циклы. Как правило, каждая неудачная попытка стабилизации осложняет осуществление последующей, сказываясь на доверии населения к политике правительства - а это весьма весомый стабилизирующий или, наоборот, инфляционный фактор.

Так же невозможно оказалось прийти к однозначному выводу касательно наиболее предпочтительного "номинального якоря" стабилизационной программы в развивающейся стране. Речь идет обычно о фиксировании рыночного курса национальной денежной единицы по отношению к одной из устойчивых западных валит или об установлении показателя ограничения денежной массы. По опыту развивающихся стран, особая опасность

подстерегает в случае провала попыток удержать фиксированный курс (что наиболее вероятно а наших условиях), так как при этом обычно происходит дополнительный всплеск инфляции.

События в некоторых развивающихся странах достаточно убедительно свидетельствуют против возложения завышенных надежд на использование денежной реформы как средства антиинфляционной политики: пока не созданы общеэкономические предпосылки стабильности, новая денежная единица будет обесцениваться не меньше, чем старая. Наконец, показательно то, что нигде стабилизационные программы не достигали успеха без крупной иностранной поддержки в момент их проведения. Причем поддержка не обязательно должна выражаться в притоке новых кредитов; не меньшее значение имеет отсрочка или прощение прежних долгов.

Огромную сложность и в развивающихся странах, и в России представляют проблемы внутриполитической осуществимости стабилизационной политики. Не случайно большинство эпизодов преодоления высокой инфляции или гиперинфляции в развивающемся мире приходится на периоды правления авторитарных режимов. Вместе с тем демократический,- компромисс в вопросах стабилизации тоже может оказаться достаточно устойчивым; главная трудность однако состоит в медленности вызревания национального консенсуса. Ускорить его едва ли в чьих-то силах, пока население после многочисленных воли забастовок и волнений само не убедится в неизбежности временных жертв периода стабилизации. Однако обязательная предпосылка осуществления жестких мер - доверие населения к правительству, осознание безальтернативности предлагаемой пр-ограмыы.

Что же касается сочетания стабилизационной политики с мерами структурной перестройки экономики, то исследование подтвердило, что улучшение экономической структуры и устойчивый выход из стагнации во многом зависят от степени стабильности макроэкономической обстановки. Либерализация различных сторон хозяйственной жизни имеет шансы на успех лишь в том случае, если она развертывается уже после стабилизации или по крайней мере на базе заметных позитивных сдвигов в этой области. В то же время неправильное построение стабилизационной политики, такое как чрезмерная денежно-кредитная рестрикция, может вызвать тяжелые социально-экономические издержки и замедлить необходимые для долгосрочного роста и развития процессы структурных изменений.

В четвертой главе исследуется противоречивое воздействие государства на размещение кредитных ресурсов и эволюция подходов правительств "третьего мира" к финансированию производственных капиталовложений.

России и другим бывшим союзным республикам, судя по всему, не обойтись в начальный период развития рыночной экономики без столь распространенных в развивающихся странах программ льготного кредитования отдепьних отраслей и сфер деятельности например, в целях стимулирования приватизации, мелких предприятий, экспортной деятельности, развития фермерских хозяйств и т.д. Однако необходимо вовремя учесть те многочисленные отрицательные последствия селективной кредитной политики, которые выявились за истекшие десятилетия в "третьем мирз", в том числе избыточный спрос на ссудные ресурсы, безудержный рост денежной массы, неэффективность размещения средств, дискриминация более молодых и мелких фирм, нарушение

процесса мобилизации сбережений, подрыв финансового состояния частных кредитных учреждений и их иммунитета против политического вмешательства в оперативные решения.

Чтобы свести такие последствия к минимуму, число государственных кредитных программ должно быть жестко ограниченным, а суть их - состоять в облегчении доступа приоритетных заемщиков к кредиту, а не в удешевлении ссуд. Производства, требующие значительных субсидий, должны получать их из бюджета, а не за счет искажения функций кредита. И, конечно, следует исключить принуждение коммерческих банков предоставлять льготные кредиты себе в уиерб.

В некоторых случаях полезную роль может сыграть учреждение механизмов гарантирования государством коммерческих кредитов для тех отраслей, куда банковский капитал направляется неохотно. Однако пример некоторых развивающихся стран призывает к осмотрительности в данном вопросе, поскольку система гарантирования временами приводят к неожиданным отрицательным результатам, таким как рост объема невозЕращаемых долгов.

Особого внимания требует накопленный в "третьем мире" опыт кредитования сельского хозяйства. Он однозначно свидетельствует: четкое законодательное закрепление частной собственности на землю может дать гораздо более весомый эффект с точки зрения притока финансовых ресурсов в аграрный сектор., чем любые государственные или донорские программы льготного кредитования. Иними словами, без права купли-продажи земли проблема финансирования сельского хозяйства неразрешима. Дело в том, что у крестьянина земля - это единственная реальная ценность, которая может служить залогом при заключении

равноправных кредитных сделок с независимыми банкооскимн учреждениями. Не обладая этим залогом, крестьянин навеки остается заложником бюрократических государственных структур или вынужден платить коммерческим банкам ростовщические проценты за рискованность необеспеченных ссуд.

Практика развивающихся стран служит также доказательством важности мобилизации местных сбережений для целей сельскохозяйственного развития. Данный аспект станет очень актуальным для России, как только возникнет частное фермерство в более широких масштабах. Обеспечение появляющимся фермерам со стороны государства привлекательных и надежных возможностей накапливать собственные заработанные деньги может заметно увеличить долю самофинансирования в сельском хозяйстве. Кроме того, когда кредитные ресурсы сельских банков генерируются за счет местных вкладов, то доля невозвращаемых долгов заметно снижается по сравнению с получением фермерами ссуд из государственной казны, от городских банков или из иных "анонимных" источников.

С развитием фермерства в отечественную практику, вероятно, войдут мелкие сберегательные и кредитные кооперативы, группы взаимной помощи и т.д., .широко распространенные в сельских районах развивающихся стран. Материалы диссертации показывают, что поддержка правительством таких объединений может быть весьма плодотворной с точки зрения национального возрождения. При этом важно соблюдение таких принпипов, как наличие надежного резервного фонда ликвидности на государственном или региональном уровне и

возможность привлечения квалифиичрованных советников, но при этом сохранение высокой степени автономии и ответственности самих местных объединений.

Подобно многим развивающимся странам, Россия и другие бывшие союзные республики сталкиваются со значительными сложностями в формировании рынков капиталов и вместе с тем с потенциально дестабилизирующим эффектом их неконтролируемого спекулятивного развития. Материалы диссертации, как представляется, наталкивает на ряд важных для отечественной практики обобщений.

Во-первых, внедрение и оборот ценных бумаг в слаборазвитых странах напрямую зависят от перспектив создания благоприятной обстановки для предпринимательства и инвестиций. Кроме того, недостаточно просто разрешить выпуск ценных бумаг и принять соответствующее законодательство. После многих десятилетий отсутствия этого вида деятельности требуются его целенаправленное стимулирование, поступление конкретных сигналов от правительства, постоянное поддержание обратной связи между участниками рынка и регулирующими органами.

Во-вторых, важно с самого начала избежать таких ошибок, как ограничение цен акций или размеров комиссий, чрезмерное регламентирование видов выпускаемых ценных бумаг, опутывание всего процесса бюрократическими сложностями, - все это может душить рынок капиталов в зародыше. Другая распространенная в "третьем мире" ошибка, которую мы уже, по сути, повторили -это налоговая дискриминация инвесторов в иениые бумаги по сравнрн«ю с держателями банковских депозитов.

В-третьих, важнейшая предпосылка эффективности и жизнеспособности рынка капиталов - появление масштабного вторичного оборота ценных бумаг. У нас, как и в развивающихся странах, пока это дело сталкивается со значительными препятствиями, и с точки зрения общественной психологин, с трудом воспринимающей идею выхода акций за пределы трудового ' коллектива, и ввиду отсутствия необходимой инфраструктуры. В отношении последнего следует подчеркнуть, что у нас на начальном этапе механизмы торговли ценными бумагами не обязательно должны быть дорогостоящими и скопированными с Запада.

В четвертых - и это у нас уже начинает признаваться, -значительный толчок развитию ринков капиталов в странах, отставших в экономическом развитии, могут дать участие в этом процессе иностранных инвесторов, создание инвестиционных фондов, помощь компетентных международных организаций. Л

Пятая глава посвящена изучению инструментов и механизмов валютной политики. Особое внимание уделяется методам стимулирования развития национальной валютной системы и природе негативных побочных эффектов государственного вмешательства в валютный обмен.

Ключевое значение с точки зрения интеграции страны в мировое хозяйство и внутриэкономической адаптации имеет выбор режима валютного курса. Типичные черты экономики развивающихся стран весьма осложняют принятие режима независимого 'плавания", хотя его потенциальные преимущества не обязательно ограничивается индустриальными странами. Фиксированный курс создает более стабильную обстановку для внешнеэкономической деятельности хозяйственных единиц, плохо владеющих современной

техникой страхования валютного риска. Главный критерий подбора стандарта (той или иной сильной валюты или "корзини" валют) для прикрепления к нему обменной стоимости национальной денежной единицы состоит в, минимизации отрицательного воздействия на отечественную экономику сдвигов между мировыми резервными валютами.

По аналогии с развивающимися странами, можно с достаточной степенью уверенности утверждать, что е России нет и в ближайшее время не будет экономических условий для перехода на чисто рыночное курсообразование по всему объему внешнеэкономических операций. К такнч условиям относятся наличие хорошо функционирующих внутренних денежно-кредитных (особенно межбанковских) рынков, а также эффективного и конкурентного финансового посредничества. Более того, крупные отечественные предприятия и другие хозяйственные единицы будут сталкиваться с огромными трудностями в случае постоянных колебаний обменной стоимости рубля по внешнеэкономическим сделкам. Таким образом, очевидно, пройдет еще много времени, пока единственным курсом сможет стать рыночный курс, хотя желательность этой цели несомненна.

Переход в пашей стране от административного распределения валютных ресурсов к валютным отношениям рыночного типа несомненно усилит роль курсового фактора во всех воспроизводственных процессах. И здесь следует обратить особо« внимание на выявленную в отношении развивающихся стран закономерность: выбранный способ регулирования обменной' стоимости национальной денежной единицы предъявляет определенные требования ко всей хозяйственной, политике данного правительства. Иными словами, должно обеспечиваться

соответствие между денежной и финансовой политикой, с одной стороны, и режимом валютного курса, с другой. Иначе неизбежно возникает кризис платежного баланса.

Подобно многим, развивающимся странам, мы уже столкнулись с проблемой девальвации национальной валюты и нахождения экономически оправданного ее курса. То, что при существующих в российской экономике искажениях рынок сам едва ли может привести к реалистичному курсу, уже достаточно очевидно. Рассмотрение в настоящей работе роли снижения валютного курса в структурной адаптации позволило сделать вывод, что теоретически ожидаемые позитивные результаты очень часто сводятся на нет негативными побочными последствиями или невосприимчивостью слаборазвитой экономики к ценовым стимулам. При недоучете множества сопутствующих обстоятельств девальвация приносит больше вреда, чем пользы. По опыту большого числа развивающихся стран, необходима тщательная увязка курсовой политики с целым пакетом хозяйственно-политических мер, без чего она почти никогда не бывает эффективной, - включая меры по ограничению внутреннего спроса, увеличению частных и государственных сбережений или сокращению инвестиций.

Широкий диапазон технических решений открывается при рассмотрении форм организации валютных рынков (межбанковских рынков текущих сделок и аукционов) в "третьем мире". В то же время, в каких бы формах ни осуществлялась торговля иностранной валютой, она требует четкой регламентации в целях обеспечения здоровой конкуренции, предотвращения

монополизации, чрезмерных банковских рисков или злоупотреблений.

Дальнейшее развитие самостоятельной внешнеэкономической деятельности отечественных хозяйственных единиц обязательно поставит на повестку дня вопрос о развитии форвардного рынка -главного средства страхования валютного риска в цивилизованной экономике. Показательно, что почти нигде в "третьем мире" форвардные рынки не возникали спонтанно - ключевую роль в их появлении играли центральные банки. Поскольку для нас эта область совершенно новая, придется начинать с наиболее примитивных форм - обеспечения центральным банком официальных гарантий форвардного валютного курса на фиксированных условиях. Даже это потребует серьезных усилий - создания соответствующего фонда, подбора оправданного курса, информирования участников внешнеэкономических сделок. В дальнейшем пойдет речь о вовлечении в форвардную систему коммерческих банков, первоначально как агентов центрального банка.

В шестой главе анализируются различные формы административного вмешательства в осуществление валютных сделок как средство обеспечения национальных интересов в условиях роста степени открытости экономики. Иными словами, объектом исследования являются разнообразные валютные ограничения по текущим операциям и в области движений капиталов и кредитов, их макроэкономические последствия, а также возможность перехода к конвертируемости национальных денежных единиц. Как показано в диссертации, понятие валютных ограничений находится в обратно пропорциональном соотношении с" понятием конвертируемости национальных валют. Из материалов работы следует, что слаборазвитые страны,, как правило, но могут сразу отказаться от валютных ограничений. Для многих

стран это средство защиты в условиях отсталости и неконкурентоспосоОности внутренней экономики, а также неэффективности косвенных методов валютного регулирования.

Поэтому не случайно в большинстве развивающихся стран продвижение к конвертируемости национальных валют имеет дискретный, постепенный характер. Членство в Международном валютном фонде вынуждает фактически все национальные правительства упорядочить используемые валютные ограничения и периодически устранять те барьеры на пути текущих платежей, целесообразность дальнейшего сохранения которых исчерпана. Такой подход равнозначен введению шаг за шагом все более развернутых форм валютной обратимости. По отношению к нашей действительности можно с большой степенью определенности сказать, что любые политики, обещающие свободную конвертируемость рубля в ближайшее время, либо сознательно вводят общественность в заблуждение, либо не понимают, что это такое, либо подразумевают под этим снятие административных ограничений с какого-то небольшого круга сделок.

По мере ослабления тоталитарной дисциплины и расширения круга участников внешнеэкономических связей все более острой проблемой для России становится "бегство" капиталов. На основе опыта ряда развивающихся страь, которые уже десятилетиями страдают от этого явления, можно лучше представить себе каналы утечки капиталов за рубеж и методы сценки ее масштабов. Что же касается средств предотврешения "бегства" капиталов, то опыт развивающихся стран не дает оснований для оптимизма. Разного рода барьеры действуют, как правило, недостаточно эффективно.

Единственно возможное -долговременнее решение заключается в создании внутри страны благоприятной обстановки для предпринимательства и инвестиций, притягивающей капитали.

Ввиду вызывающи* всеобщую обеспокоенность процессов "долларизации" в России, было интересно проследить, как справляются с этим явлением правительства развивающихся стран. Главный вывод, который следует из опыта* последних, -невозможность остановить "валютное замещение" с помощью административных запретов, пока сохраняется нестабильность макроэкономической обстановки и низко доверие к национальной денежной единице. Более плодотворны:.;:!, хотя тоже трудноосуществимыми, являются попытки направить процессы "долларизации" в контролируемое государством русло, с максимальной отдачей для бюджета.

Наконец, изучение опыта развивающихся стран помогает преодолеть некоторые иллюзии в области управления внешний заимствованием и задолженностью. Прежде всего, нельзя утверждать однозначно, что децентрализованное привлечение иностранных кредитов лучше централизованного. Хотя при первом повышается ответственность конечного пользователя привлеченных средств, но возрастают издержки, и при неблагоприятном развитии событий неконтролируемый объем задолженности может все равно "повиснуть" на госбюджете. Точно так же нельзя сказать, что прямые иностранные инвестиции безусловно предпочтительнее внешнего заимствования. Замена одного другим не альтернатива целенаправленной политике более рационального использования всех иностранных ресурсов во внутренней экономике. В любом случае важнейшие предпосылки удешевления и повышения эффективности внешнего финансирования

- восстановление репутации России как надежного партнера, четкое разделение прерогатив между бывшими союзными республиками, повышение экономической ответственности хозяйственных единиц за рациональное использование привлеченных средств.

В заключении подержатся основные выводы, касающиеся применения опыта развивающихся стран в области денежно-кредитного и валютного регулирования в отечественной практике экономических реформ.

ОПУБЛИКОВАННЫЕ РАБОТЫ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Книги

1. Международные валютно-финансовые организации и развивающиеся страны. М.: Наука (Главная редакция восточной литературы), 1988. 9,7 п.л.

2. Как сделать рубль конвертируемым? (По материалам международного конкурса на лучшую работу по конвертируемости рубля). М.: Финансы и статистика, 1990. 10 п.л. (в соавторстве, личный вклад 1,3 п.л.)

3. Конвертируемый рубль? (в соавторстве с И.Г.Дорониным) М.: Знание, 1991. 3,4 п.л.

4. Денежно-кредитное регулирование: опыт развивающихся стран. М.: Финансы и статистика, 1902. 11,8 п.л.

Разделы в коллективных работах

1. Особенности государственного вмешательства в валютные отношения (в соавторстве с Ю.Н.Леоновым). В книге "Буржуазное государство и внешнеэкономические связи". М.: Наука, 1986. 1,3 п.л.

2. Узел валютных •противоречий; В тисках задолженности. Б книге "Дипломатия империализма в международных экономических организациях". М.: Наука, 1988. 2,0 п.л.

3. Финансовые аспекты разоружения (в соавторстве с В.Е.Дякиным). В книге "Разоружение для развития". Издательство АПН, Индия, 1989. 1.9 П.Л.

4. Валютная политика Запада и развивающиеся страны. В книге "Валютная политика основных капиталистических стран". М.: Наука, 1990. 1 ,5 п.л.

Статьи

1. На рынке еврооблигаций. "МЭ и МО", 1331, N 4, 0,3 п.л.

2. Международный валютный Фонд и нефтеимпортирующие страны Азии и Африки. "Народы Азии и Африки", 1982, N 5. О,в п. л.

3. Фондовые биржи в развивающихся странах. "ВИКИ", 16.03.1985. 0,5 П.Л.

4. Ринки ценных бумаг в развивающихся странах Азии и Африки. "Народы Азии и Африки", 1985, N 5. 0,6 п.л.

5. Международные валютно-финансоаые организации и развивающиеся страны. "Деньги и кредит", 1985, N 8. 1,2 п.л.

е. МБРР: современные стратегия и тактика. "Народы Азии и Африки", 1987, N 6. 1,2 п.л.

7. Новые тенденции в урегулировании внешней задолженности развивающихся стран. "Деньги и кредит", 1968, м 1. 0,7 п.л.

8. Валютная политика развивающихся стран. "Деньги и кредит", 1989, N10. 1,1 п.л.

5. Международные валютно-финансовие организации в системе мирового хозяйства. "Соревнование двух систем", выпуск 1990, 1,2 п.л.

10. Валютные аукционы: опыт развивающихся стран. "Внеиняя

ТОРГОВЛЯ", 1990, N 2. 0,3 П.Л.

11. МВФ и МБРР во всемирном хозяйстве: взгляд с новых позиций. "ЫЭ и МО", 1990, N 1. 1 п.л.

12. Проект конвертируемости рубля. Рукопись, удостоенная первой премии на международном конкурсе, проведенном в 1969-1990 гг. фондом Ф.Ферса

13. Проект конвертируемости рубля. "Вопросы экономики", 1990, N9, 1,3 П.Л.