Доверительное управление пенсионными средствами в современной российской пенсионной системе тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Доверительное управление пенсионными средствами в современной российской пенсионной системе"

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном учреждении «Научно-исследовательский институт труда и социального страхования» Министерства труда и социальной зашиты Российской Федерации

Научный руководитель: Аранжереев Михаил Михайлович

кандидат экономических наук Официальные оппоненты: Павлюченко Виктория Георгиевна

доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры экономики и финансового права ФГБОУ ВПО «Российский государственный социальный университет»

Бровчак Сергей Валентинович

кандидат экономических наук, доцент ФГАОУ ВПО «Национальный исследовательский университет -Высшая школа экономики», кафедра «Управления рисками и страхования»

Ведущая организация: Федеральное государственное бюджетное обра-

зовательное учреждение Высшего профессионального образования «Государственный университет управления»

Защита состоится «12» декабря 2013 г. в 15.00 часов на заседании диссертационного совета Д 224.003.01 при ФГБУ «Научно-исследовательский институт труда и социального страхования» Министерства труда и социальной защиты Российской Федерации по адресу: 105064, Москва, ул. Земляной вал, д. 34.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБУ «Научно-исследовательский институт труда и социального страхования» Министерства труда и социальной защиты Российской Федерации. Автореферат разослан «11» ноября 2013 г.

Ученый секретарь диссертационного совета /7

л У

кандидат экономических наук, доцент 'г , У//Г ' Р.А.Яковлев

Р

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность исследования. Одна из важнейших проблем современной российской пенсионной системы - обеспечение сохранности пенсионных средств, переданных в доверительное управление, что важно.для создания гарантий реализации пенсионных прав застрахованных лиц (участников) этой системы. Кризис 2008 года показал, что в тот период большинство управляющих пенсионными накоплениями компаний (УК) продемонстрировали отрицательную доходность. Данный факт заставляет обратить особое внимание на создание системы мер, позволяющих сохранить пенсионные средства даже в условиях кризиса. Однако в этой связи возникает целый ряд вопросов, начиная от важности точной формулировки, что такое сохранность средств пенсионных накоплений и средств пенсионных резервов до того, как она реально будет обеспечиваться. Поэтому представляется важным проанализировать опыт тех управляющих компаний, в которых сформирована система обеспечения таких гарантий.

Остро встает вопрос и о повышении доходности доверительного управления пенсионными активами. Требуется система мер, направленная на расширение линейки инструментов, дающих возможность УК максимально диверсифицировать инвестиционный портфель, а также позволяющих им получать гарантированную долгосрочную доходность при невысоких рисках, для чего требуется пересмотреть существующие ограничения на классы и доли активов в инвестиционном портфеле.

Наконец, актуальность темы исследования определена и теми задачами, которые были сформулированы руководством страны по созданию механизмов участия УК в разработке и реализации инфраструктурных проектов и социальных программ, направленных на повышение уровня пенсионного обеспечения населения.

Степень разработанности проблемы. Изучение обозначенной темы потребовало обращения к научным работам, в которых сформулированы базис-

- разработать систему мер по увеличению доходности пенсионных средств в инвестиционной деятельности УК в целях повышения уровня пенсионного обеспечения застрахованных лиц/участников пенсионных программ;

- конкретизировать понятие сохранности применительно к средствам пенсионных накоплений и средствам пенсионных резервов; предложить механизмы повышения сохранности данных средств в деятельности УК с учетом концепции «Капитала под риском» (на примере УК «Капиталь»);

- определить эффективные модели взаимодействия УК с субъектами и участниками пенсионной системы (застрахованными лицами/участниками, вкладчиками, Пенсионным фондом Российской Федерации (ПФР), НПФ, брокерами) в целях повышения сохранности и доходности пенсионных средств в процессах доверительного управления;

- выявить возможные направления участия УК при доверительном управлении пенсионными средствами в разработке и реализации инфраструктурных проектов, а также социальных программ, направленных на повышение пенсионного обеспечения населения.

Объект исследования - доверительное управление пенсионными средствами в современной российской пенсионной системе, осуществляемое УК.

Предмет исследования - совокупность экономических и социальных отношений, связанных с деятельностью субъекта доверительного управления (УК) в системе обязательного пенсионного страхования и негосударственного пенсионного обеспечения, а также разработка системы мер, направленных на повышение доходности и сохранности пенсионных средств, переданных в доверительное управление.

Теоретической, методологической и эмпирической базой исследования выступили фундаментальные разработки зарубежных и отечественных авторов в области пенсионного обеспечения, доверительного управления, инвестиционной деятельности, функционирования рынка ценных бумаг, риск-менеджмента.

В процессе написания работы были проанализированы и обобщены международные нормативно-правовые акты и документы стран ОЭСР (например, «Передовые методы инвестирования средств пенсионного фонда в альтернативные инвестиции и деривативы»), ЕС (в частности, Директивы UCITS). Особое внимание было уделено анализу «Глобальных стандартов инвестиционной деятельности (Global Investment Performance Standards - GIPS)»1, которые на добровольной основе применяются в ряде российских УК, а также тем международным документам, которые посвящены управлению рисками (в частности, Стандарту управления рисками /А Risk Management Standard, 2002/). При этом использовался и отечественный опыт (например, Стандарт по риск-менеджменту для негосударственных пенсионных фондов, разработанный в Национальной ассоциации негосударственных пенсионных фондов /НАПФ/; Стандарт управления рисками в управляющей компании, разработанный в Национальной ассоциации участников фондового рынка /НАУФОР/).

В качестве методологической основы исследования выступили положения философских (например, диалектического метода, который использовался при анализе современного этапа развития пенсионной системы), общенаучных (например, системного метода, позволяющего представить все аспекты деятельности УК в пенсионном обеспечении в качестве системы; функционального, - раскрывающего механизмы взаимодействия УК с субъектами и участниками пенсионной системы; компаративного, - с помощью которого было проведено сравнение роли доверительного управления пенсионными средствами в российской и зарубежной пенсионных системах и др.) и частно-научных методов экономической науки (например, экономико-статистический метод использовался при раскрытии общей характеристики УК, участвующих в современной российской пенсионной системе; метод

1 http://www.gipsstandaris.org/Pages/index.aspx; http://www.nlu.ru/news26.htm?id=l 18018.

экономико-математического моделирования - при обосновании концепции «Капитала под риском» и др.).

Эмпирическую базу исследования составили официальные данные Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации, информационные и аналитические материалы Министерства труда и социальной защиты Российской Федерации, Министерства финансов Российской Федерации, ПФР, Федеральной службы по финансовым рынкам России (ФСФР) - ныне Службы Банка России по финансовым рынкам, НАУФОР, Национальной лиги управляющих (НЛУ), а также материалы сайтов ряда УК, НПФ; материалы периодических изданий; аналитические материалы автора, обобщающие результаты деятельности УК «Капиталь».

Научная новизна результатов исследования состоит в раскрытии социально-экономической сущности доверительного управления пенсионными средствами, определении места и роли УК в современной российской пенсионной системе, разработке направлений совершенствования доверительного управления пенсионными средствами, а именно направлений, связанных с формированием механизмов повышения доходности и сохранности пенсионных средств, переданных в доверительное управление УК.

Основные научные результаты диссертации, выносимые на защиту и содержащие элементы научной новизны, состоят в следующем:

1. Определено, что социально-экономическая сущность доверительного управления пенсионными средствами заключена в инвестировании средств пенсионных накоплений (СПН) и размещении средств пенсионных резервов (СПР), от результатов которых непосредственно зависит размер пенсионных выплат (что связано, как с их сохранностью, так и доходностью) застрахованным лицам и участникам, при этом эффективность такого управления обусловлена рядом социально-экономических и иных условий (развитием накопительной составляющей пенсионной системы, наличием полноценного финансового рынка и пр.); установлено, что в системе социально-трудовых

отношений управляющая компания выступает доверенным лицом работодателя и работника, являясь именно тем субъектом пенсионной системы, чья основная цель - эффективное управление пенсионными средствами, результативность которого непосредственно влияет на выполнение пенсионных обязательств по выплате трудовой и негосударственной (дополнительной) пенсий.

2. Выявлено, что базисные характеристики УК, действующих в пенсионной системе, обусловлены необходимостью обеспечения надежности функционирования последней (наличие лицензии на право управления НПФ, прохождение конкурса для работы с пенсионными средствами ПФР); разработаны вариативные классификации УК (по величине собственных средств /капитала/; объему активов, находящихся в доверительном управлении; соотношению данных активов и собственных средств /капитала/; доходности управления пенсионными средствами; вхождению в структуры иных компаний (например, финансово-промышленных групп) или функционированию в качестве самостоятельной структуры (независимые УК)).

Определено, что специфическими чертами современного состояния доверительного управления пенсионными средствами являются: увеличение сегмента пенсионных активов ко всем прочим активам, находящимся в доверительном управлении УК; сокращение численности УК, участвующих в управлении пенсионными средствами, в первую очередь, в связи с пересмотром нормативов в сторону увеличения собственных средств УК, что направлено на повышение их устойчивости и надежности; концентрация пенсионных активов в крупнейших УК, что свидетельствует о монополизации этого сегмента пенсионного рынка; установлено, что особенностями деятельности УК являются: увеличение за последние годы объема СПН, переданных в доверительное управление УК, рост рисков такого управления, расширение перечня объектов инвестирования данных средств, отсутствие единой методики оценки эффективности функционирования УК на пенсионном рынке.

3. Обосновано, что понятие доходности пенсионных средств, находящихся в доверительном управлении УК, может быть определено как доход (дивиденды и проценты /доход/ по ценным бумагам и банковским депозитам; другие виды доходов от операций по инвестированию (размещению) пенсионных средств; чистый финансовый результат от реализации активов; финансовый результат, отражающий изменение рыночной стоимости инвестиционного портфеля на основе переоценки), полученный УК при инвестировании/размещении данных средств в разрешенные активы на протяжении определенного срока; аргументировано, что именно доходность, полученная УК при инвестировании (размещении) пенсионных средств, гарантирует выполнение пенсионных обязательств перед вкладчиками, участниками и застрахованными лицами.

Доказано, что необходима система мер по увеличению доходности пенсионных средств в инвестиционной деятельности УК, включающая: расширение возможностей УК и НПФ по инвестированию (размещению) пенсионных активов, что, в свою очередь, предполагает расширение линейки инструментов, в которые данные активы могут инвестироваться; либерализацию существующих ограничений, в том числе на доли активов в составе инвестиционного портфеля УК; постепенный переход к риск-ориентированному надзору, функционирующему на правилах «разумного лица».

4. Аргументировано, что понятие «сохранность» применительно: к средствам пенсионных накоплений означает не только гарантию их номинала, но и сохранение покупательной способности данных средств, что предполагает индексирование внесенных страховых взносов на накопительную часть трудовой пенсии по накопленной инфляции за весь период их поступления на индивидуальный лицевой счет застрахованного лица; к средствам пенсионных резервов - для схем с фиксированными взносами - сохранность должна пониматься как требование, в соответствии с которым участнику пенсионной схемы должна быть выплачена денежная сумма при наступлении страхового

случая (назначение негосударственной пенсии или уплата выкупной суммы) в размере 100%, исходя из сумм обязательств фонда по поступившим за данное лицо страховым взносам, но не более той суммы, которая установлена при страховании средств пенсионных резервов; для схем с фиксированными выплатами сохранность - это требование по выплате пенсии в размере не менее 0,5 минимальной государственной пенсии по старости при общем трудовом стаже, равном требуемому для назначения полной пенсии, установленной российским законодательством на момент заключения пенсионного договора. Обосновано, что разработанная и апробированная в УК «Капиталь» концепция «Капитала под риском» дает возможность оценить прогнозируемые и текущие риски в деятельности УК, обеспечить их покрытие за счет «Капитала под риском» (означающего величину управленческого, реально необходимого для покрытия принимаемых рисков резерва на возможные потери), вести оперативный и стратегический контроль в части адекватности оценки рисков и принятия решений по управлению ими, что способствует сохранности пенсионных средств и, соответственно, выполнению обязательств перед участниками/вкладчиками пенсионных схем.

5. Разработаны в целях увеличения надежности и результативности доверительного управления пенсионными средствами модели эффективного взаимодействия УК: с застрахованными лицами/участниками путем ведения нового инструмента - индивидуального инвестиционного (пенсионного) счета в целях повышения доходности размещения их пенсионных средств и увеличения размера их будущей дополнительной пенсии; с НПФ, - в целях усиления ответственности этих организаций перед застрахованными лицами, участниками и вкладчиками, для чего требуются изменения существующей финансовой отчетности фондов и закрепления на законодательном уровне двух моделей взаимодействия УК и НПФ в области риск-менеджмента (с минимальным и максимальным участием НПФ в управлении рисками); с броке-

рами, - в целях создания модели, при которой они будут ответственны за поставку рыночной, технологической либо инфраструктурной экспертизы.

6. Установлено, что основными направлениями возможного участия УК в проектах с государством в целях обеспечения доходности и сохранности пенсионных средств, переданных им в доверительное управление, являются: получение права доверительного управления частью средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния; привлечение УК к вложению пенсионных активов в инфраструктурные проекты через приобретение ими облигаций компаний, занятых в таких проектах и отвечающих определенным требованиям; покупка паев закрытого паевого инвестиционного фонда, которые должны пройти процедуру листинга. Обосновано, что для развития данных направлений требуются: создание правовой базы, определяющей объем и характер участия УК в таких проектах; обеспечение соответствующих условий для инвестиций пенсионных активов, находящихся в доверительном управлении, и собственных средств УК в инфраструктуру; снятие ограничений, препятствующих такому участию, например, устранение жестких количественных лимитов на инвестирование; поощрение стандартов разумного инвестирования.

Теоретическая значимость работы состоит в том, что ее выводы позволяют уточнить такие понятия, как «сохранность пенсионных средств», «доверительное управление пенсионными средствами», «доходность пенсионных средств», раскрыть концепцию «Капитала под риском», направленную на повышение сохранности пенсионных средств, переданных в доверительное управление УК; определить пути повышения доходности инвестирования пенсионных активов; показать необходимость и целесообразность введения нового для России инструмента пенсионной системы - индивидуальных инвестиционных пенсионных счетов. Реализация данных теоретических положений на практике даст возможность не только сохранить пенсионные сред-

ства, находящиеся в доверительном управлении УК, но и повысить их доходность, в том числе и в долгосрочной перспективе.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его идеи и рекомендации были использованы в ПФР при разработке положений проводимой пенсионной реформы. Кроме того, выводы работы были реализованы при разработке проектов законов «О гарантировании прав застрахованных лиц в системе обязательного пенсионного страхования Российской Федерации», «Об индивидуальных инвестиционных пенсионных счетах».

Концепция «Капитала под риском» найдет свое применение в деятельности УК, работающих на пенсионном рынке, в частности, она уже была применена в УК «Капиталь», а предложенные модели эффективного взаимодействия УК с НПФ были использованы названной компанией при работе с НПФ «Алмазная осень», «ГАЗФОНД», «Ханты-Мансийский НПФ» и др.

Положения исследования о либерализации лимитов при инвестировании пенсионных средств в классы и доли активов, о новых инструментах пенсионного инвестирования, об организации риск-менеджмента в УК нашли отражение в ряде документов НАУФОР, в частности, при разработке Стандарта риск-менеджмента для управляющих компаний.

Практическая значимость работы состоит в том, что в ней представлены конкретные меры по увеличению доходности пенсионных средств в инвестиционной деятельности УК, разработан на основе концепции «Капитала под риском» механизм сохранности пенсионных активов, определены модели эффективного взаимодействия УК с контрагентами, раскрыты конкретные пути участия УК в инфраструктурных проектах и социальных программах.

Результаты диссертационного исследования нашли применение при чтении курсов лекций по пенсионному обеспечению, риск-менеджменту в ГОУ ВПО «Российский государственный гуманитарный университет».

Соответствие диссертации паспорту научной специальности. Диссертация соответствует паспорту научной специальности 08.00.05 - экономика и

управление народным хозяйством (экономика труда), п.5.12 (проблемы социального обеспечения, социального страхования и социальной защиты населения, типы и формы обеспечения; пенсионная система и перспективы ее развития).

Апробация и реализация результатов исследования. Основные идеи и выводы диссертационной работы нашли отражение в докладах автора на научно-практических конференциях, в том числе на: IX Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг (Москва, 21-22 ноября 2007 г.); VII конференции «Российский рынок коллективных инвестиций» (Москва, 01 декабря 2011 г.); Международной конференции, посвященной 20-летию отрасли НПФ «Перспективы развития пенсионной системы России» (Москва, 27 сентября 2012 г.); Всероссийском Бизнес-Форуме «Стратегия - 2013» (Москва, 12 декабря 2012 г.); Объединенном Международном пенсионном конгрессе (Москва, 13-15 марта 2013 г.); Международной заочной научно-практической конференции «Теоретические и прикладные вопросы науки и образования» (Тамбов, 31 августа 2013 г.).

Основные положения диссертационного исследования апробированы автором в деятельности УК «Капиталъ» (с 2008 - настоящее время), УК «Атон-менеджмент» (2002-2008 гг.); УК «Паллада Эссет Менеджмент» (1996-2002 гг.), в экспертной работе в USA AD, TASIS и Мирового Банка по пенсионной реформе в России, а также в многочисленных интервью и выступлениях автора на радио- и телеканалах («РБК-ТВ», «Эксперт ТВ», «Россия 24»), в печатных и электронных средствах массовой информации (например, в газете «Ведомости»), аналитической работе в «РА-Эксперт», а также в Фонде стратегических разработок.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликованы 9 научных статей, учебное пособие, общим объемом 18,5 п.л., в том числе 3 статьи в научных журналах, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертации. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 285 наименований и 36 приложений. Работа изложена на 180 страницах основного текста и содержит 30 таблиц и 7 рисунков.

Введение

Глава 1. Теоретические и методологические основы исследования доверительного управления пенсионными средствами в российской пенсионной системе

1.1 Современная российская пенсионная система: базисные характеристики, структура, тенденции развития

1.2 Социально-экономическая сущность доверительного управления пенсионными средствами и статус управляющих компаний (УК) как субъектов доверительного управления данными средствами в пенсионной системе Российской Федерации

1.3 Зарубежный опыт доверительного управления УК в пенсионной системе Глава 2. Текущее состояние доверительного управления пенсионными средствами в российской пенсионной системе

2.1 Общая характеристика субъектов доверительного управления пенсионными средствами - УК, участвующих в пенсионной системе

2.2 Доверительное управление средствами пенсионных накоплений в системе обязательного пенсионного страхования

2.3 Доверительное управление средствами пенсионных резервов в негосударственном пенсионном обеспечении

Глава 3. Пути повышения эффективности доверительного управления в пенсионной системе

3.1 Разработка системы мер по увеличению доходности пенсионных средств в инвестиционной деятельности УК

3.2 Совершенствование механизмов сохранности пенсионных активов в деятельности УК

3.3 Формирование эффективных моделей взаимодействия УК с субъектами и участниками пенсионной системы

3.4 Создание механизмов участия УК в разработке и реализации инфраструктурных проектов и социальных программ, направленных на повышение уровня пенсионного обеспечения населения

Заключение Литература Приложения

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Раскрыта социально-экономическая сущность доверительного управления в пенсионной системе, связанная с реализацией деятельности УК по доверительному управлению пенсионными активами, обоснованы статус и роль управляющей компании в качестве доверенного лица в социально-трудовых отношениях между работником и работодателем, обеспечивающей результатами управления пенсионными средствами гарантированность выполнения пенсионных обязательств перед вкладчиками, участниками и застрахованными лицами

Социально-экономическая сущность доверительного управления пенсионными средствами выражается в деятельности УК в пенсионной системе и состоит в том, что компания осуществляет в соответствии с договорами (с ПФР, НПФ) доверительное управление средствами пенсионных накоплений (СПН) и средствами пенсионных резервов (СПР), участвуя, тем самым, как в системе обязательного пенсионного страхования, так и негосударственного пенсионного обеспечения, и влияя полученными результатами инвестиционной деятельности на уровень будущей пенсии работника. В этой связи в социально-трудовых отношениях между работником и работодателем УК выступает в качестве доверенного лица, являясь именно тем субъектом пенсионной системы, чья основная цель - эффективное управление пенсионными средствами, обеспечивающего гарантированность выполнения пенсионных обязательств перед вкладчиками, участниками и застрахованными лицами.

УК, действующие в российской пенсионной системе, обладают общим правовым статусом юридического лица как коммерческой организации, наделены его особенностями в связи с организационно-правовой формой и направлениями деятельности, а также характеризуются специальным правовым статусом, вытекающим из особенностей функционирования УК в пенсион-

ной системе (УК являются субъектами отношений по обязательному пенсионному страхованию и негосударственному пенсионному обеспечению).

УК выступают не только в роли доверительного управляющего, но и коллективного инвестора, выполняющего важные социально-экономические функции по формированию пенсии. В соответствии с законодательством они обязаны осуществлять профессиональное управление переданными пенсионными средствами с учетом принципов диверсификации активов, добросовестности и разумности.

Во многом дальнейшее развитие управляющих компаний в пенсионной системе зависит от: сохранения накопительной части трудовой пенсии, а именно возможности (на долгосрочной основе) перевода застрахованным лицом 6% пенсионных накоплений в УК или НПФ; создания стимулирующей системы льготного налогообложения для работодателей, развивающих корпоративные пенсионные программы; формирования системы гарантий сохранности пенсионных средств; создания профессиональных пенсионных систем для предприятий, использующих рабочие места с вредными условиями труда, дающими право на досрочные пенсии; формирования полноценного финансового рынка.

Анализ зарубежного опыта показал, что целый ряд аспектов правового регулирования деятельности УК в России и иных развитых странах совпадает (ее разрешительный /лицензионный/ порядок; установление требований к собственным средствам /капиталу/ УК; своевременное и полное раскрытие информации об эмитенте, ценных бумагах и сделках с ними; четкое определение прав и обязанностей УК; ограничения при инвестировании пенсионных средств в определенные классы активов и доли активов, при самоинвестировании и инвестировании в ценные бумаги аффилированных лиц). Вместе с тем важно использовать в нашей стране такие черты данного опыта как создание надежной защиты прав и интересов участников пенсионных схем,

формирование системы гарантий вкладов инвесторов, введение пруденциального надзора за деятельностью участников пенсионного рынка.

2. Выявлены текущее состояние доверительного управления пенсионными средствами, базовые характеристики и видовое многообразие УК, участвующих в пенсионной системе, тенденции их развития, обусловленные как увеличением объема пенсионных средств, находящихся под их управлением, так и концентрацией этих средств в крупнегших управляющих компаниях

По итогам 2012 года резервы и накопления НПФ, а также накопления ПФР занимали 44,4% всего объема средств под управлением УК (в 2011 году они составили 42% совокупного объема рынка доверительного управления).

По состоянию на 11.10.2013, по данным Службы Банка России по финансовым рынкам, 405 организаций имели лицензию, которая дает им право на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и НПФ. Вместе с тем реально на пенсионном рынке России в настоящее время работают 102 УК, имеющие данную лицензию. Основная часть пенсионных активов сконцентрирована в крупнейших УК: в 15 таких УК сосредоточено 90% данных активов.

Большинство УК, действующих на пенсионном рынке, входят в состав других структур (являются кэптивными) (по некоторым оценкам, 90%). Только для незначительной части УК управление активами (самостоятельно привлеченными данной компанией) - их основной бизнес, ориентированный на открытый рынок. Целый ряд УК специализируется на доверительном управлении пенсионными активами.

С 34 УК (отобранными по конкурсу) ПФР пролонгировал договоры доверительного управления СПН (по состоянию на 19.10.2013).

Общая стоимость чистых активов пенсионных средств, находящихся в доверительном управлении частных УК, действующих на пенсионном рынке (включая стоимость средств пенсионных резервов НПФ, находящихся в доверительном управлении УК, стоимость чистых активов, в которые инвеста-

рованы СПН по договорам с НПФ, и стоимость чистых активов, в которые инвестированы СПН по договорам с ПФР), составила на 31.12.2012 - 1325,11 млрд руб. (из них: 1125,4 млрд руб. - в доверительном управлении УК, отобранных по конкурсу). В общем объеме активов, переданных в доверительное управление частным УК, резервы НПФ составляли 634,4 млрд руб. (47,9%); накопления НПФ - 656,7 млрд руб. (49,6%); накопления ПФР - 34,01 млрд руб. (2,5%).

Политика инвестирования СПН, проводимая в настоящее время в России, строится на ограничениях, как для классов активов, в которые инвестируются данные средства, так и для структуры инвестиционного портфеля. Данные ограничения направлены, в первую очередь, на то, чтобы снижать риски потерь СПН, как для ПФР, так и НПФ, что предполагает инвестирование указанных средств в надежные и менее рискованные инструменты. Надежность таких инструментов весьма высока, а доходность, как правило, небольшая. Высокая доходность обеспечивается более рискованными активами. Поэтому в инвестиционной деятельности управляющие компании балансируют между необходимостью сохранности СПН и получением доходности.

Изменение структуры совокупного инвестиционного портфеля СПН частных УК в 2010-2012 гг. отражено в табл.1:

Таблица 1

Динамика структуры совокупного инвестиционного портфеля СПН частных управляющих компаний за 2010-2012 гг.2, в %

2010 2011 2012

Государственные ценные бумаги РФ 3% 6,5% 7,6%,

Государственные ценные бумаги субъектов РФ 12% 8,5% 12%

Муниципальные облигации 0,03% 0,1% 0,2%

Облигации российских эмитентов 47,97% 52,3% 48,4%.

2 Таблица построена на основе данных Минфина, ПФР и ФСФР.

Облигации с ипотечным покрытием - - 0,6%

Акции российских эмитентов 25% 17,8% 13,7%

Дебиторская задолженность 5% 6,4% 4%

Денежные средства на счетах в кредитных организациях 2% 3,4% 4,9%

Депозиты в рублях в кредитных организациях 5% 5% 8,6%

Как следует из приведенной таблицы, стратегия инвестирования средств пенсионных накоплений УК становится все более консервативной.

Эффективность инвестиционного портфеля УК, в конечном итоге, выражается в результатах инвестирования СПН. Динамика доходности такого инвестирования представлена в табл.23:

Таблица 2

Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений, % годовых

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

ГУК 7,33 12,18 5,67 5,98 -0,46 9,52 7,2 5,47 9.21

расш. расш. расш. расш.

ИП* ИП ИП ИП

5,72 8,17 5,90 8,47

ИП ИП ИП ИП

ГЦБ ГЦБ ГЦБ ГЦБ

Частные от от 2,08 от 5,95 от от от 7,56 от 0,00 от от

УК -8,87 до до -1,33 -55,09 до до -17,83 -0,66

до 42,2 51,72 39,17 до 7.32 до 2,2 110,48 33,21 до 7,69 до

13.51

НПФ от 0 до от 0 до от 0 до от от 0,7 от 0,1 от от

41,0 24.3 16,7 -71.26 до 80,8 до -9,86 -0.01

до 50,2 23.91 до 7,63 до 14.2

Инфляция 11,7 10,9 9,0 11,9 13,3 8,8 8,8 6,1 6,6

*расш. ИП - расширенный инвестиционный портфель; ИП ГЦБ - инвестиционный портфель государственных ценных бумаг

Средневзвешенная доходность инвестирования СПН в УК, отобранных по конкурсу, за предшествующие 3 года (2010-2012) - 6,32%, что ниже среднего

3 Здесь и далее информация о доходности инвестирования средств пенсионных накоплений http://www.pfrf.ru/uk_results_info/

уровня инфляции за этот период (7,16%), в ГУК - 7,42% (по расширенному портфелю) и 7,51% (по портфелю государственных ценных бумаг - далее ГЦБ). Почти 50% всех инвестиционных портфелей частных УК показали доходность выше инфляции, а 22 инвестиционных портфеля - доходность выше ГУК. Максимальная инвестиционная доходность за это время - 12,91% годовых («Солид Менеджмент УК»),

Средний уровень инфляции за период с 2004 по 2012 гг. составил 8,63% годовых. Доходность ВЭБ (расширенный портфель) - 6,94%, ГЦБ - 7,25%. Средняя доходность частных УК (по всем портфелям) -7,0%. При этом 13 частных УК, обобранных по конкурсу и заключивших договоры с ПФР, показали доходность, превышающую уровень инфляции.

Анализ инвестиционной деятельности УК показал, что оценка результативности такой деятельности должна учитывать помимо доходности также уровень риска, допущенный компанией при инвестировании. Важно едино-образить и методику расчета доходности СПН для НПФ и ПФР (в частности, в настоящее время ПФР может отражать отрицательный результат инвестирования на индивидуальных лицевых счетах застрахованных, а НПФ - нет). В противном случае УК не могут рассчитывать на долгосрочные инвестиции средств пенсионных накоплений.

3. Конкретизировано понятие доходности пенсионных средств в инвестиционной деятельности УК, а также обоснована система мер, направленная на повышение доходности данных средств при инвестировании

Доходность пенсионных средств означает доход (дивиденды и проценты (доход) по ценным бумагам и банковским депозитам, другие виды доходов от операций по инвестированию (размещению) пенсионных средств; чистый финансовый результат от реализации активов; финансовый результат, отражающий изменение рыночной стоимости инвестиционного портфеля на основе переоценки, осуществляемой в порядке, определяемом Правительством

РФ), полученный УК в результате инвестирования (размещения) данных средств в разрешенные активы на протяжении определенного срока.

Система мер по увеличению доходности инвестирования (размещения) пенсионных средств должна включать:

]) расширение возможностей УК и НПФ по инвестированию (размещению) пенсионных активов, что, в свою очередь, предполагает расширение линейки инструментов, в которые данные активы могут инвестироваться. Представляется целесообразным при инвестировании (размещении) пенсионных средств:

- определить перечень индексов, в которые могут быть инвестированы СПН; использовать фонды индексов, чтобы получить доступ к основным активам на рынке акций и государственных облигаций;

- разрешить вложения СПН в акции, входящие в ломбардный список Центрального Банка России; расширить котировальный список А1 акциями крупных компаний, не входящими в данный момент в него из-за несоответствия каким-либо требованиям (например, в этот список не входят акции Газпрома); снизить требования к иностранным рейтингам российских ценных бумаг, в которые могут быть инвестированы СПН, до уровня В+ или В1; разрешить вкладывать СПН в инвестиционные паи иностранных паевых инвестиционных фондов, в том числе паи (акции, доли) иностранных биржевых инвестиционных фондов (ЕТР), инвестиционные паи российских биржевых инвестиционных фондов, инвестиционные паи российских паевых инвестиционных фондов, относящихся к категории рентных фондов, инвестиционные паи российских паевых инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов недвижимости, созданных для неквалифицированных инвесторов, паи российских открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов; включить в перечень разрешенных активов ЗПИФы; разрешить вкладывать пенсионные средства в облигации государственных компаний и корпораций, а также в акции компаний, осуществляющих первичное размещение

на бирже; расширить перечень зарубежных объектов инвестирования СПН за счет включения в него облигаций и акций иностранных эмитентов; разрешить инвестиции СПН в недвижимость (через паи ЗПИФ недвижимости); включить сырьевые товары в разрешенные объекты инвестирования пенсионных средств;

- разработать систему присвоения рейтинга эмитентам ценных бумаг по степени надежности, что даст возможность УК корректировать доли различных активов в инвестиционных портфелях и более эффективно осуществлять их диверсификацию, опираясь на расчеты рейтинговых агентств;

- разработать на государственном уровне специальные пенсионные продукты (например, пенсионные облигации, пенсионные ПИФы, пенсионные депозиты) с повышенными доходностью и надежностью;

- либерализовать ограничения при использовании фьючерсных и опционных контрактов (например, снять ограничения на покупку фьючерса евродоллар), расширить возможности для использования деривативов (например, разрешить применять фьючерсы на корзины ценных бумаг);

2) либерализацию существующих ограничений, в том числе на доли активов в составе инвестиционного портфеля УК. Эта мера предполагает при инвестировании СПН: увеличение максимальной доли в инвестиционном портфеле ценных бумаг одного эмитента или группы связанных эмитентов до 15%; увеличение доли депозитов, размещенных в кредитных организациях, являющихся аффилированными лицами УК, специализированного депозитария либо НПФ, до 25%; увеличение доли депозитов, размещенных в иностранных кредитных организациях до 25%; увеличение максимальной доли в инвестиционном портфеле акций одного российского эмитента до 15%; ограничение в инвестиционном портфеле максимальной доли акций одного иностранного эмитента в 10% от его капитализации; расширение круга эмитентов облигаций (в настоящее время он ограничен только хозяйственными обществами) за счет включения в него других российских организаций любой

организационно-правовой формы; установление максимальной доли в инвестиционном портфеле облигаций одного иностранного эмитента не более 10% совокупного объема находящихся в обращении облигаций данного эмитента, а также максимальной доли средств, размещенных в ценные бумаги иностранных биржевых инвестиционных фондов (ЕТИ), в 5%; отмену требования к максимальной доле в портфеле бумаг с государственной гарантией;

3) постепенный переход к риск-ориентированному надзору, функционирующему на правилах «разумного лица». Конкретно это выражается в следующем: в пересмотре существующей концепции регулирования деятельности субъектов и участников пенсионной системы; создании системы регулирования инвестирования (размещения) пенсионных средств на основе правил «разумного лица», центральным звеном которых является риск-ориентированный надзор; внедрении в УК (и НПФ) Стандарта «разумного лица»4 и установлении требования обязательности его соблюдения; расширении роли саморегулируемых организаций;

4) построение единой методики измерения эффективности инвестирования (размещения) пенсионных средств на основе применения рыночных индикаторов и специальных пенсионных бенчмарков-,

5) повышение эффективности управления пенсионными средствами в связи с организационно-управленческими мероприятиями в самой УК (повышение квалификационного уровня руководителей и сотрудников УК, снижение издержек, создание эффективного риск-менеджмента УК).

Проблема доходности инвестирования (размещения) пенсионных активов - комплексная, решение которой напрямую связано с макроэкономической ситуацией в стране, развитием финансового рынка (хотя есть и тот ее сегмент, который зависит от деятельности самой УК). В России в настоящее время не сформировано развитой системы инструментов для долгосрочных

4 В настоящее время для УК разработаны Стандарты управления рисками //http://www.naufor.ru/tree.asp, а для НПФ - «Стандарт по риск-менеджменту» //http://napf.ru/328219

инвестиций, а сами показатели доходности ориентированы, скорее, на краткосрочную (во многом из-за отчетности НПФ), нежели долгосрочную перспективу.

4. Уточнены понятия сохранности средств пенсионных накоплений и средств пенсионных резервов; разработана модель сохранности пенсионных резервов на основе концепции «Капитала под риском»

Существующая в настоящее время формулировка сохранности СПН представляется недостаточной постольку, поскольку не стимулирует развитие инвестиционных процессов в пенсионной отрасли, не гарантирует застрахованному лицу защиту пенсионных активов от инфляции. Сохранность данных средств должна трактоваться не только как гарантия номинала, но и индексирование СПН по накопленной инфляции.

Что касается СПР, то для схем с фиксированными пенсионными взносами, сохранность связана с выполнением требования, в соответствии с которым участнику пенсионной схемы должна быть выплачена денежная сумма при наступлении страхового случая (назначение негосударственной пенсии или уплата выкупной суммы) в размере 100%, исходя из сумм обязательств фонда по поступившим за данное лицо страховым взносам, но не более той суммы, которая установлена при страховании средств пенсионных накоплений. Такое страхование может проводиться по аналогии со страхованием вкладов физических лиц в банках Российской Федерации. Для схем с фиксированными выплатами понятие сохранности должно трактоваться как выполнение требования по выплате пенсии в размере не менее 0,5 минимальной государственной пенсии по старости при общем трудовом стаже, равном требуемому для назначения полной пенсии, установленной российским законодательством на момент заключения пенсионного договора.

В теоретико-методологическом плане основу управления рисками может составить концепция «Капитал под риском», апробированная в УК «Капиталь». Схематично ее сущностные характеристики представлены на рис.1:

Собствен- Возможные Резервный Гарантий-

ный капитал потери по портфелю фонд ный фонд

АКТИВ

тель-ства

ПАССИВ

Рисунок 1

Общая схема управления рисками согласно концепции «Капитал под риском»

Капитал под риском (КР) является основным источником покрытия рисков УК по обязательствам по договорам доверительного управления СПР и создается в целях обеспечения финансовой устойчивости Компании. Размер средств, составляющих КР, определяется на основании продуктовой линейки, инвестиционной политики, бюджетных показателей, утвержденных операционных целей УК в части привлечения активов в доверительное управление и обеспечения необходимой конкурентной доходности управления активами, находящимися в доверительном управлении УК. Основная задача КР - покрытие принятых обязательств в случае снижения стоимости активов на расчетную дату ниже установленной договором суммы обязательств по средствам пенсионных резервов НПФ.

КР формируется за счет следующих источников: средств собственного ка-

питала за вычетом операционного капитала; средств резервного фонда (накопленной прибыли); средств гарантийного фонда (гарантия акционера). При необходимости выполнения обязательств за счет средств КР первично используются средства Резервного фонда, а в случае их недостаточности - средства Гарантийного фонда.

5. Предложены в г/елях повышения доходности и сохранности пенсионных средств, переданных в доверительное правление УК, модели ее эффективного взаимодействия: с застрахованными лицами/участниками, НПФ, брокерами

В настоящее время УК напрямую не взаимодействуют с застрахованными лицами/участниками. Однако через введение нового пенсионного инструмента - индивидуальных инвестиционных (пенсионных) счетов (далее -ИИ(П)С) такое взаимодействие становится возможным.

ИИ(П)С - это счет внутреннего учета, который открывается и ведется управляющим таким счетом на основании договора доверительного управления активами, учитываемыми на индивидуальном пенсионном счете. ИИ(П)С может быть открыт физическим лицом у профессионального участника рынка ценных бумаг, имеющего лицензию на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами и включенного в специальный реестр госрегулятора. При этом сам владелец этого счета принимает решение о направлениях инвестирования содержащихся на его счете средств, и, тем самым, он также, наряду с другими участниками инвестиционного процесса, несет ответственность за риски снижения рыночной стоимости данных активов. Профессиональные участники рынка должны оказать необходимые финансовые консультации владельцу счета, помочь ему разработать инвестиционную стратегию, а также провести планирование пенсионных средств.

В целях стимулирования использования гражданами ИИ(П)С предлагается применять налоговые вычеты (например, до 240 тыс. руб. в год с последую-

щим ее возрастанием). Что касается прироста стоимости пенсионных средств в процессе их инвестирования, то он не должен облагаться НДФЛ.

Важное значение для результативной работы УК имеет установление эффективных взаимодействий с НПФ при инвестировании (размещении) пенсионных средств. Для снятия возникающих здесь проблем необходимо: на законодательном уровне раскрыть понятие долгосрочной сохранности пенсионных средств, а также установить более длительные сроки отчетности НПФ. Это даст возможность при возникновении годовых убытков УК совместно с НПФ найти оптимальную стратегию их погашения.

В настоящее время сложились две модели взаимодействия УК и НПФ в области риск-менеджмента: в первой модели полномочия по риск-менеджменту делегированы УК, а НПФ не вмешивается в процессы управления рисками, как и в сам инвестиционный процесс; во второй модели НПФ активно влияет на процессы управления рисками (например, разрабатывает, а затем реализует стратегию управления пенсионными активами и пр.). Между тем, и в той, в другой моделях НПФ определяет совокупный размер риска.

Что касается взаимодействия УК и брокеров, то для повышения его эффективности последние должны отвечать за поставку рыночной, технологической либо инфраструктурной экспертизы, а УК должны обеспечить им поток сделок и доходность своим клиентам. Нельзя исключить и возможность для УК прямого выхода на биржу без участия брокеров, что позволит снизить комиссии от высокочастотных операций, а также решить проблему с запуском расчетов по системе Т+п.

6. Разработаны основные направления участия УК в проектах в рамках государственно-частного партнерства: получение права доверительного управления частью средств Резервного фонда и Фонда национачыюго благосостояния; вложение пенсионных активов, переданных в доверительное управление УК, и ее собственных средств в инфраструктурные проекты

Основные направления возможного участия УК в проектах с государством - это: 1) получение права доверительного управления частью средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, что будет способствовать повышению эффективности инвестиционного управления ими; 2) привлечение УК к вложению пенсионных активов в инфраструктурные проекты. Сейчас приоритет в таких проектах отдается железным дорогам, энергетической инфраструктуре Дальнего Востока и Восточной Сибири, развитию московского транспортного узла, транспортного сообщения в городах проведения Чемпионата мира по футболу в 2018 году, жилью.

Среди препятствий для таких инвестиций можно назвать: сложившийся экономический механизм, в частности, российского дорожного строительства; отсутствие технической экспертизы проектов, а также оценки финансовой составляющей инфраструктурного проекта, долгосрочного и среднесрочного риск-менеджмента при разработке проекта; недостаточная защищенность прав инвестора инфраструктурных ценных бумаг; отсутствие рейтингов долгосрочных инфраструктурных проектов российских рейтинговых агентств; ограничения в инвестиционном и пенсионном законодательствах; ограничение процесса инвестирования пенсионных средств в рамках календарного года, как следствие, отсутствие института «длинных денег»; отсутствие необходимых компетенций у УК, а также у государственных структур инвестирования пенсионных средств в инфраструктурные проекты, что не позволяет данным структурам создавать стандартизированные проекты, поставив их на поток и, соответственно, просчитать риски последних.

Возможность инвестирования УК пенсионных средств в такие проекты в настоящее время может быть: 1) через приобретение облигаций компаний, занятых в инфраструктурных проектах и отвечающих определенным требованиям, установленным пенсионным законодательством; 2) через покупку паев закрытого паевого инвестиционного фонда.

1П. СПИСОК РАБОТ, В КОТОРЫХ ОПУБЛИКОВАНЫ ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в изданиях, определенных ВАК:

1. Сосков В.В. Результаты мониторинга деятельности управляющих компаний, участвующих в пенсионной системе //Вестник Московского государственного областного университета. Серия «Экономика». - 2013. - №3. - 0,8 п.л.

2. Сосков В.В. Правовой статус управляющих компаний, действующих в пенсионной системе Российской Федерации //Пробелы в российском законодательстве. - 2013. - №4. -1,3 п.л.

3. Сосков В.В. Совершенствование механизмов сохранности пенсионных активов в деятельности управляющих компаний //Бизнес в законе. - 2013. - №5. - 1,1 п.л.

в других изданиях:

4. Сосков В.В. Современная российская пенсионная система: базисные характеристики, структура, тенденции развития //Социально-политические науки. - 2013. - №2. - 0,7 п.л.

5. Сосков В.В. Механизмы участия управляющих компаний в разработке и реализации инфраструктурных проектов, направленных на повышение уровня пенсионного обеспечения населения //Материалы международной научно-практической конференции «Теоретические и прикладные вопросы науки и образования». - Тамбов, 2013. - 0,3 пл.

6. Сосков В.В. Зарубежный опыт участия управляющих компаний в пенсионной системе //АКЦЕНТЫ. - 2013. -№11. - 1,2 п.л.

7. Сосков В.В. Управляющие компании в системе обязательного пенсионного страхования //АКЦЕНТЫ. - 2013. - №12. - 1,4 п.л.

8. Сосков В.В. Разработка системы мер по увеличению доходности пенсионных средств в инвестиционной деятельности управляющих компаний //Рынок ценных бумаг. - 2013. - №9. - 0,9 п.л.

9. Сосков В.В. Формирование эффективных моделей взаимодействия управляющих компаний с участниками пенсионной системы //Социально-политические науки. - 2013. - №3. - 0,8 п.л.

10. Сосков В.В. (в соавторстве) Накопительная пенсия (накопительная часть трудовой пенсии): Учебное пособие. - Н.Тагил: «Медиа-Принт», 2008. -12,75 п.л. (авт. -10 п.л.).

Подписано в печать 07.11.2013г.

Усл.п.л. - 1.0 Заказ №17436 Тираж: 100 экз.

Копицентр «ЧЕРТЕЖ.ру» ИНН 7701723201 107023, Москва, ул.Б.Семеновская 11, стр.12 (495) 542-7389 www.chertez.ru