Доверительное управление в системе перераспределения финансовых ресурсов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Доверительное управление в системе перераспределения финансовых ресурсов"

На правах рукописи

Скапенкер Олег Михайлович

Доверительное управление в системе перераспределения финансовых ресурсов

Специальность: 080010 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва — 2012

и ЯНВ 2013

005048115

005048115

Работа выполнена на кафедре регулирования финансово-кредитной деятельности в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации»

Научный руководитель:

Дворецкая Алла Евгеньевна

доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой экономики и финансов РАНХиГС при Президенте РФ

Официальные оппоненты:

Крылова Любовь Вячеславовна

доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой финансов и кредита ОУП ВПО «АТиСО»

Ведущая организация:

Зайцев Дмитрий Александрович

кандидат экономических наук, доцент, заместитель Генерального директора по международным программам Фонда «Институт фондового рынка и управления»

Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова

Защита состоится «21» декабря 2012 г. в 15.00 часов в зале заседаний ученого совета на заседании диссертационного совета Д 504.001.01 по защите докторских и кандидатских диссертаций при ФГБОУ ВПО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации» по адресу: 119571, Москва, просп. Вернадского, 82, корп. А.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации».

Автореферат разослан «19» ноября 2012 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 504.001.01 кандидат экономических наук __1 ©л---

^ Л.Л. Фомина

Актуальность исследования

Финансовый рынок является одним из важнейших элементов экономической системы государства. Повышение эффективности перераспределения посредством данного рынка временно свободных денежных средств является одной из основных целей его развития. Перераспределение осуществляется посредниками, которых с точки зрения категорий предоставляемых услуг можно разделить на две основные группы: кредитно-депозитные организации и организации, перераспределяющие финансовые ресурсы посредством инструментов фондового рынка. Фактически на обоих рынках работают одни и те же группы компаний. Это порождает немалое количество проблем и рисков, связанных с совмещением видов деятельности, со сложностью государственного регулирования за счет подконтрольности в России разных секторов финансового рынка разным органам исполнительной власти. Таким образом, снижается эффективность системы перераспределения.

Все это делает актуальным рассмотрение параллельного функционирования двух секторов финансового рынка на фоне их фактического институционального сращивания. Существующие исследования посвящены отдельным видам финансового посредничества. В них не рассматривается влияние на эффективность деятельности совмещения различных ее видов.

Наиболее целесообразным представляется сосредоточиться на доверительном управлении, широкая трактовка понятия которого вбирает в себя подавляющую часть видов услуг, связанных с перераспределением временно свободных средств на фондовом рынке. В целях формирования предложений по гармонизации законодательно установленной и фактически существующей архитектуры финансового рынка в части услуг доверительного управления актуально рассмотрение конкретных инструментов доверительного управления и их совмещения в рамках компаний и групп компаний. Для анализа значимости рассматриваемой

сферы в реализации общей задачи финансового рынка - перераспределении временно свободных средств - следует сравнить вклад в ее решение каждого из рассматриваемых видов доверительного управления и кредитно-депозитных операций. Поскольку такой подход ранее не применялся, он даст возможность по-новому проанализировать преимущества и недостатки сложившейся системы финансового посредничества и определить перспективные тенденции сосуществования кредитно-депозитных и посреднических операций фондового рынка. Выработанные предложения позволят повысить эффективность перераспределения, увеличить насыщенность экономики финансовыми ресурсами.

К работам, содержащим теоретические и практические аспекты доверительного управления, можно отнести исследования Дж.В.Брэйли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, А.Н. Буренина, А.С.Генкина, Н.П.Гришиной, В.В." Ковалева, С. Коттла, Г. Марковица, Р. Мюррей, Дж. Мерфи, У. Шарпа, Ф.Дж. Фабоцци, Л.П.Харченко, М.Я.Эйгеля. Институциональная структура, функционирование и регулирование отечественного финансового рынка исследовались такими учеными, как П.А.Медведевым, Тормозовой Т.В., А.В.Турбановым, Я.М.Миркиным, А.А.Хандруевым и многими другими. При этом остаются неисследованными вопросы взаимосвязи институциональной структуры рынка и эффективности инструментов перераспределения средств, а также место доверительного управления в этом процессе.

Цель и задачи исследования

Диссертационное исследование ставит своей целью разработку предложений по формированию оптимальной архитектуры рынка финансового посредничества путем конвергенции сфер доверительного управления и кредитно-депозитной деятельности в процессе перераспределения временно свободных средств в экономике.

Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:

1. исследовались компании, фактически оказывающие услуги по доверительному управлению на финансовом рынке в рамках различных комбинаций видов деятельности на финансовом рынке России;

2. описывалось место доверительного управления и иных направлений фондового рынка в деятельности крупнейших отечественных банков;

3. оценивался вклад каждого из видов доверительного управления в перераспределение временно свободных средств в экономике;

4. обосновывалась необходимость приведения законодательно установленной архитектуры финансового рынка в соответствие с его действительным устройством за счет ее реформирования.

Предмет и объект исследования

Предметом диссертационного исследования является совокупность видов деятельности по доверительному управлению в системе перераспределения временно свободных средств в экономике.

Объектом исследования являются российские банковские и небанковские организации, осуществляющие доверительное управление на финансовом рынке в одной или нескольких формах. Методы исследования

В ходе исследования автором применялись следующие приемы обработки информации: диалектический метод познания, научная абстракция, классификация, анализ и синтез, группировка и сравнение, системный подход, индукция, дедукция, аналогия, научное обобщение, группировка, экспертные оценки.

Теоретической основой работы послужили исследования российских и зарубежных ученых, посвященные различным аспектам деятельности финансовых посредников; роли финансовых институтов в насыщении денежными средствами реальных секторов экономики; взаимосвязи работы финансового рынка как совокупности банковского сектора и фондового

рынка с развитием экономики страны; правовым вопросам организации и функционирования рынка доверительного управления. Информационная база

Информационной базой исследования являлись материалы российских и зарубежных ученых, органов власти, участников рынка и специализированных Интернет-ресурсов, законодательные и нормативные акты Российской Федерации и зарубежных стран. Научная новизна исследования

К научной новизне исследования относится следующее:

1. Выявлены формирующие рыночную специализацию участников финансового рынка преимущества и недостатки основных сочетаний видов их деятельности, а также предложен новый подход к классификации видов деятельности на финансовом рынке России в части консолидации всех направлений доверительного управления;

2. На базе авторской методики проведен сравнительный анализ результатов управления доверительным портфелем для управляющего банка, учредителей управления и результатов управления собственным банковским портфелем, при этом доказаны преимущества концентрации усилий банков на блоке доверительных операций;

3. Определен вклад различных видов деятельности по доверительному управлению и кредитно-депозитной деятельности в перераспределение средств в экономике;

4. Предложено и обосновано создание института финансового посредника как единого субъекта деятельности по перераспределению средств на финансовом рынке, а также сосредоточение всех регулирующих функций на финансовом рынке в ФСФР России.

Практическая значимость работы

Положения и выводы диссертационного исследования могут использоваться законодательными органами в качестве научного обоснования необходимости реформирования регулятивной сферы

финансового рынка. Полученные выводы могут также применяться финансовыми посредниками, работающими по нескольким направлениям, для разработки внутренних методик комплексного анализа и планирования деятельности, а также развития группы компаний. Содержащийся в работе анализ сферы финансового посредничества может быть использован широким кругом лиц для принятия инвестиционных решений.

Разработаны мероприятия, позволяющие произвести реформирование финансового рынка в целях повышения эффективности перераспределения временно свободных средств без ущерба интересам клиентов. Апробация результатов исследования. Положения диссертационного исследования были доложены, обсуждены и получили одобрение на 11 конференциях, прошедших в 2008-2012 годах в АНХ при Правительстве РФ, РАНХиГС при Президенте РФ, РЭУ им. Г. В. Плеханова, МГЮА им. O.E. Кутафина, Центральном доме ученых, МГИ им. Е. Р. Дашковой. Отдельные положения использовались автором при практической работе в компании, осуществляющей доверительное управление (ЗАО «ВТБ Управление активами»), и в государственной корпорации «Агентство по страхованию вкладов», являющейся учредителем управления, а также в процессе преподавательской деятельности с разработкой учебно-методического комплекса и программ преподавания в РАНХиГС при Президенте РФ и в процессе написания статей о финансовых рынках для сайта компании ИК «Первый доверительный управляющий». Публикации по теме исследования. Основные положения диссертационного исследования опубликованы автором в 22 печатных работах общим объемом 6,92 п.л., в том числе в изданиях, включенных в перечень ВАК - 3 печатных работах общим объемом 2,15 п.л. Структура и содержание исследования. Содержание и структура работы обусловлена целями диссертационного исследования. Работа насчитывает 169 страниц, содержит 4 таблицы и 7 рисунков, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений:

Введение

Глава 1. Теоретические основы деятельности по доверительному управлению на финансовом рынке

1.1. Эволюция фондового рынка: зарождение среды функционирования доверительных управляющих

1.2. Доверительное управление как форма перераспределения средств в экономике

1.3. Правовая среда функционирования сферы доверительного управления в России

Глава 2. Деятельность по доверительному управлению в рамках различных финансовых институтов России

2.1. Виды деятельности по доверительному управлению на финансовых рынках

2.2. Индивидуальное доверительное управление в рамках компаний -участников фондового рынка

2.3. Деятельность банков в сфере индивидуального доверительного управления и управления общими фондами банковского управления Глава 3. Перспективы доверительного управления в эффективном перераспределении финансовых ресурсов в экономике

3.1. Оценка эффективности доверительного управления в рамках деятельности банков на фондовом рынке

3.2.Гармонизация институциональной структуры сферы доверительного управления в России

3.3. Оптимизация сферы услуг по доверительному управлению Заключение

Литература Приложения

Приложение 1. Методика расчета показателей деятельности банков на рынке ценных бумаг.

Приложение 2. Суммарные значения показателей отчетности рассматриваемых банков

Приложение 3. Коэффициенты деятельности банков на рынке ценных бумаг

Основное содержание работы В первой главе рассматривается развитие фондового рынка как среды функционирования сферы доверительного управления, ее многообразие и специфика, правовые основы различных форм доверительного управления.

Развитие рынка ценных бумаг является одной из приоритетных задач законодательных и исполнительных властей России; Совершенствуется нормативно правовая база его функционирования. В «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года»1 выделяются самые важные задачи, решение которых позволит отечественному финансовому рынку активно развиваться. Решение этих задач позволит развиваться рынку и улучшит условия работы его участников.

Развитие сферы доверительного управления происходило на фоне развития финансового рынка в целом. Вслед за появлением основных видом финансовых активов на рынке появилась потребность в услугах по инвестированию временно свободных средств. Инвестиционная деятельность с точки зрения денежных потоков является комплексом мероприятий по оптимизации процесса направления временно свободных денежных средств теми экономическими субъектами, у которых они имеются в наличии, тем экономическим субъектам, которые в них нуждаются. Целью развития финансового рынка и сферы доверительного управления как его части является формирование наиболее эффективного перераспределительного канала. Сопоставление вкладов каждого из видов доверительного управления, а также вклада банков в рамках их классической деятельности, в перераспределение средств в экономике на фоне объемов деятельности ключевых ее отраслей позволяет сделать вывод о наличии у сферы услуг доверительного управления перспектив активного развития и усиления своей роли в перераспределении временно свободных средств.

Существует пять законодательно установленных видов деятельности, которые мы полагаем возможным отнести к доверительному управлению как

1 Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р

9

направлению деятельности на финансовом рынке. Это управление ценными бумагами и финансовыми инструментами в рамках лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, деятельность акционерного инвестиционного фонда, деятельность по управлению активами паевого инвестиционного фонда, деятельность негосударственного пенсионного фонда и деятельность по управлению активами общего фонда банковского управления. Также с экономической точки зрения справедливо относить к видам деятельности по доверительному управлению брокерскую деятельность, которая является частным случаем индивидуального доверительного управления. Специфика этого случая - в большей конкретности поручений, даваемых клиентами.

Индивидуальное доверительное управление предполагает отдельную инвестиционную деятельность со средствами каждого клиента. Путь, который инвестируемые средства проходят от инвестора к потребителю, у этого вида доверительного управления наиболее короткий. Крупные суммы инвестиций делают интересным этот вид инвестиций для эмитентов приобретаемых ценных бумаг: совокупный объем средств, переданных в индивидуальное доверительное управление, на 01.10.2011 составлял 8,92% денежной массы государства. Основные характеристики различных видов доверительного управления продемонстрированы на Рисунке 1.

Акционерные инвестиционные фонды - не снискавшая популярности форма организации доверительного управления, предполагающая создание специального юридического лица. Из-за наличия более эффективных форм инвестирования акционерные инвестиционные фонды на рынке не распространены. На начало 2011 года совокупная стоимость чистых активов акционерных инвестиционных фондов составляла 0,035% массы страны. Данная форма инвестирования не является перспективной.

Паевые инвестиционные фонды - инвестиционный инструмент перераспределения временно свободных денежных средств, привлеченных у широкого круга инвесторов. На 1 марта 2012 года стоимость чистых активов

с

Спецналысьш

Текущий -специальный Саля инвест.

Специальный корреспоклек

оосрелпвом

прнобретеивя

ценных бумаг в

пришпо^ны*

финавсовм.1

инструментов

Рисунок 1. Основные характеристики рассматриваемых видов доверительного управления

российских паевых инвестиционных фондов, предназначенных для

широкого круга инвесторов, составляла2 453 млрд. рублей, или 1,95% денежной массы страны. Отметим, что значительная доля средств фондов направляется не на инвестиционные, а на спекулятивные вложения, в основном ликвидные бумаги. В сочетании с требованиями к составу и структуре фонда это обстоятельство несколько снижает значимость данного инструмента для эмитентов ценных бумаг. Преимуществом является возможность за счет небольшого размера минимального вклада каждого из инвесторов вовлечь в инвестиционный процесс широкий круг лиц.

Значительный объем денежных средств, предназначенных для долгосрочных инвестиций, перераспределяется посредством института негосударственных пенсионных фондов. Объем перераспределяемых средств в первом квартале 2012 года составил 1 094 млрд. рублей (4,59% денежной массы). Данный вид доверительного управления бурно развивается за счет

www.invesfunds.ru

роста популярности негосударственного пенсионного обеспечения. Инвестирование средств происходит на условиях долгосрочности и приоритета безопасности над доходностью, на инвестиции могут рассчитывать лишь надежные эмитенты, зарекомендовавшие себя на рынке.

Спектр активов, разрешенных для инвестирования средств общих фондов банковского управления, шире, чем у других инструментов сферы коллективных инвестиций. Средства фонда учитываются на специальном корреспондентском счете, что ускоряет расчеты по сделкам и повышает степень их прозрачности. Однако в силу чрезмерных рисков и слабого регулирования роль общих фондов банковского управления в перераспределении временно свободных денежных средств в реальные секторы экономики невелика. Совокупная стоимость чистых активов общих фондов банковского управления составляет лишь 7,6 миллиардов рублей.

Суммарный объем перераспределяемых через различные институты рынка доверительного управления денежных средств составляет 15,95% (3 577,27 миллиардов рублей) от денежной массы страны, тогда как банками в рамках кредитно-депозитной деятельности перераспределяется 25,33 триллионов рублей - 106,97% денежной массы. Практическая монополия банков на оказание услуг на финансовых рынках замедляет возможности экономического развития, одновременно препятствуя получению банками дополнительных доходов. Именно поэтому тенденции к развитию иных секторов финансового рынка, в частности, рынка услуг доверительного управления, как метод оптимизации работы отечественного финансового рынка является правильным выходом из сложившейся ситуации.

В 2011 году обрабатывающие отрасли российской промышленности произвели продукции на 21,89 триллиона рублей3. Этот показатель практически идентичен объему выданных на 01 февраля 2011 года рублевых кредитов. Общий объем промышленного производства - 33,69 триллионов рублей. Всего же в 2011 году в российскую экономику было инвестировано

3 Федеральная служба государственной статистики - www.gks.ru

12

66,63 триллиона рублей, из них 59,5 триллионов - краткосрочные инвестиции. Данные величины более чем в два раза превышают объем денежной массы страны. Эти обстоятельства указывают на объективную потребность экономики в перераспределительной системе, действующей с минимальными финансовыми и временными затратами и позволяющей увеличить оборачиваемость денежных средств в экономике. Флагманом данной системы должна стать развивающаяся сфера доверительного управления.

Законодательное и нормативное регулирование деятельности доверительных управляющих производится исходя из общих принципов регулирования, принятых в государстве. Регламентация каждого из видов доверительного управления осуществляется совокупностью отдельных законодательных и нормативных актов. Некоторые исследователи4 предлагают принять единый закон о доверительном управлении. Подобное предложение не представляется нам жизнеспособным в рамках современной системы регулирования финансового рынка, основанной на регулировании каждого вида деятельности по отдельности.

Во второй главе критически анализируется осуществление услуг по доверительному управлению в рамках компаний - участников фондового рынка с различными специализациями.

Стремление к повышению эффективности ведения бизнеса на финансовом рынке определяет популярность совмещения различных видов деятельности. Для индивидуального доверительного управления наиболее популярным вариантом совмещения является оказание доверительным управляющим брокерских услуг с одновременной работой в качестве дилера. К преимуществам такого совмещения относятся такие характеристики, как единство инфраструктуры, обеспечивающей возможность заключения сделок и ведения учета; общие расходы на информационные услуги; возможность

А Н. А. Гришина // Индивидуальное доверительное управление портфелем акций в современных российских условиях// Диссертация кандидата экономических наук, Саратов, 2007

использования результатов аналитической работы для всех направлений деятельности; способность удовлетворить потребности различных клиентов, отсутствие необходимости использовать дорогостоящие услуги стороннего брокера в рамках деятельности по доверительному управлению. К недостаткам совмещения можно отнести повышенные риски вследствие разной конкретности выражения волеизъявления лиц, заключивших договоры брокерского обслуживания и договоры доверительного управления: приказы клиентов по брокерским договорам и собственные операции могут быть совершены в приоритетном порядке. Таким образом, совмещение брокерских услуг, дилерской деятельности и услуг по доверительному управлению ценными бумагами является эффективным, однако несет некоторые риски для клиентов финансового посредника.

Также разрешено совмещение этих видов деятельности с деятельностью депозитария. К положительным характеристикам такого совмещения можно отнести оперативность реализации и отражения в учете всех сделок; привлекательность услуг за счет более низкой цены вследствие совершения всех необходимых операций внутри компании; улучшение уровня методологической работы за счет роста ее объемов; возможность снижения затрат и рыночной экспансии за счет использования единого бренда и единой рекламы; возможность предоставления клиентам по одному виду услуг также и других услуг компании. К недостаткам совмещения вышеуказанных видов деятельности следует относить снижение привлекательности компании для определенной категории клиентов из-за рисков совмещения; необходимость вести бизнес более взвешенно и осторожно, тем самым снижая потенциальную прибыль; необходимость несения расходов по обособлению депозитарного подразделения в соответствии с требованиями законодательства. Представляется, что работа по всем четырем направлениям является более предпочтительной.

Законодательство позволяет совмещать деятельность по управлению акционерными инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными

фондами и негосударственными пенсионными фондами лишь с одним видом деятельности — деятельностью профессионального участника рынка ценных бумаг по управлению ценными бумагами. Преимущества совмещения рассматриваемых видов деятельности обусловлены единой для всех видов деятельности задачей - инвестированием средств клиентов на фондовом рынке в соответствии с заранее определенной стратегией. Целесообразность совмещения этих видов деятельности обусловлена схожестью экономической сути оказываемых услуг.

Недостатки такого совмещения связаны с разностью законодательных ограничений и механизмов осуществления этих видов деятельности: отличается порядок определения направления инвестиций, порядок учета, процессы контроля и раскрытия информации. Одновременная работа в рамках разных механизмов создает операционные риски. Различна структура расходов на разные виды деятельности: если индивидуальное доверительное управление и открытые паевые фонды предполагают работу с котируемыми бумагами, то для функционирования закрытых паевых инвестиционных фондов необходима работа земельных, венчурных и иных специалистов. Недостатком является невозможность получения лицензии брокера, что приводит к увеличению сроков и уровня сложности операций и порождает необходимость оплачивать услуги привлеченного брокера. Таким образом, рассматриваемое совмещение обладает как преимуществами, так и недостатками.

Одними из основных игроков фондового рынка являются банки. Польза и вред сочетания классической банковской деятельности и фондовых операций стали предметом исследований большого числа ученых. Международная практика не дает однозначного указания на то, что проявляется в большей степени - преимущества или недостатки такого совмещения. Законодательство США несколько раз претерпевало кардинальные изменения, последовательно разрешая и запрещая работу банков на рынке инвестиций. На отечественном рынке услуг доверительного

управления банки могут работать в качестве индивидуальных доверительных управляющих и управляющих общими фондами банковского управления. Специфика деятельности по доверительному управлению, осуществляемая кредитными организациями, обусловлена двойственностью регулирования и специфической системой учета. За счет одновременной работы на разных рынках возрастает риск потери банком ликвидности.

Совмещение деятельности по доверительному управлению с классической деятельностью банка не имеет смысла без параллельной работы по иным возможным направлениям фондового рынка. В качестве дополнительного аргумента в пользу такого совмещения можно отметить наличие в банках более мощных, чем у некредитных организаций, аналитических подразделений, осуществляющих анализ рынка. Расходы, необходимые для начала оказания услуг доверительного управления при уже имеющемся банковском бизнесе, сравнительно невелики. Все подразделения фронт-офисов могут одновременно предоставлять и банковские услуги, и услуги по доверительному управлению активами. У банков куда более широкая филиальная сеть, чем даже у крупных небанковских участников рынка ценных бумаг. Таким образом, совмещение деятельности по доверительному управлению с классической деятельностью банка, неся в себе некоторые риски, имеет перспективы развития.

Таблица I

Банки, выбранные для анализа__

Банк Город Место по портфелю ценных бумаг Собственный портфель цен. бум., млн.руб. Вес в совокупном рассматриваемом портфеле

Газпромбанк Москва 2 376 140 62,11%

ВТБ 24 Москва 17 50 916 8,41%

КИТ Финанс Инвестиционный банк Санкт-Петербург 20 44 842 7,40%

Центрокредит Москва 22 43 733 7,22%

УБРИР Екатеринбург 42 21 749 3,59%

Северный морской путь Москва 50 16 644 2,75%

Московский индустриальный банк Москва 52 16 379 2,70%

Первый объединенный банк Самара 56 13 631 2,25%

М2М Прайвет банк Москва 64 10 898 1,80%

Судостроительный банк Москва 66 10 686 1,76%

В третьей главе исследуются результаты деятельности банков на рынке ценных бумаг, анализируется соответствие законодательно установленной архитектуры финансового рынка его действительному устройству и предлагается путь реформирования законодательства, направленный на оптимизацию работы и регулирования рынка.

Нами проанализирован ряд показателей деятельности банков на рынке ценных бумаг. Рассматривалось десять крупнейших по активам кредитных организаций (см. таблицу 1), занимающихся как индивидуальным доверительным управлением, так и управлением активами общих фондов банковского управления. С одной стороны, такой подход позволил выбрать банки, для которых доверительное управление является одним из приоритетных направлений деятельности, с другой стороны, за счет высокой степени централизации банковского сектора выборка является репрезентативной и отражает общую ситуацию на рынке. Для анализа избраны три направления деятельности: деятельность банков по управлению собственным портфелем ценных бумаг, деятельность банков по предоставлению услуг по доверительному управлению и непосредственно управление средствами учредителей управления.

Расчет показателей, характеризующих работу банков на рынке ценных бумаг, произведен на основании самостоятельно разработанной автором методики. Методика направлена на адаптацию основных широко применяемых в финансовом менеджменте коэффициентов, к специфике анализируемых направлений деятельности и ограниченности имеющихся в открытом доступе сведений. Расчеты базируются на данных отчетности, извлеченных с сайта Банка России посредством использования самостоятельно созданной автоматизированной системы. Всего обработано 560 форм отчетности. Для анализа рентабельности определены значения ROIC (доходность инвестированного капитала), ROA (рентабельность активов), ROS (чистая рентабельность продаж). Уровень деловой активности определялся с помощью коэффициента оборачиваемости активов. Для

направлений деятельности рассматриваемых банков рассчитаны также значения долей в доходах, расходах и прибыли (убытке). Разработанный и примененный алгоритм расчетов приведен в таблице 2.

Исходя из результатов нашего анализа, видно, что банки одинаково эффективно управляют собственными и клиентскими средствами. При этом несравнимая для банка эффективность двух видов деятельности обусловлена тем, что для управления собственным портфелем необходимо инвестировать средства в его приобретение, а для управления клиентским портфелем необходимы лишь сравнительно небольшие организационные расходы. Таким образом, можно говорить о значительных перспективах сферы доверительного управления как вида деятельности для банков, обладающих должными навыками и не имеющих возможности расширить объемы собственного портфеля.

Анализ направлений деятельности групп компаний, в которые входят лидеры различных направлений доверительного управления, и структура их собственности позволяют сделать вывод о том, что основополагающими участниками фондового рынка являются банки. Будучи основными компаниями финансовых и финансово-промышленных групп, они активно работают по всем направлениям финансового посредничества. Таким образом, можно говорить о высоком уровне институционального сращивания банков и фондовых посредников. Совокупные результаты деятельности по всем направлениям определяют успех группы на рынке, а также привносимые ею на рынок риски. Вместе с тем, вся система регулирования фондового рынка построена на регулировании конкретного юридического лица. Такой подход на фоне параллельной и совместной работы в рамках одной группы нескольких, а зачастую и нескольких десятков компаний не дает регулятору возможности контролировать совокупные результаты деятельности группы. Дисбаланс системы регулирования и реальной архитектуры рынка замедляет процесс перераспределения временно свободных средств.

Таблица 2

Алгоритм расчета коэффициента на базе действующей отчетности_

Коэффициент Формула Для банка по собственному портфелю ценных бумаг Для банка но деятельности по доверительному управлению Для учредителя управления

Числитель Знаменатель Числитель Знаменатель Числитель Знаменатель

ROIC (Рентабельность инвестированного капитала) Прибыль от вида деятельности/Объем портфеля Ф102 10002 -Ф102 16000 -Ф102_23000-Ф 102_24000 Ф101_ среднХАКТИВ {501-519} - Ф101 855 -Ф101_810 Ф101_средн_802

ROA (Рентабельность активов) Прибыль от вида деятельности/Валюта баланса Ф102 10002 -Ф102 16000 -Ф102_23000-Ф102_24000 Ф101_ среднХАКТИВ {102 -708} Ф102_12402 Ф102_22202 Ф101 среднХ АКТИВ {10 2-708} Ф101 855 -Ф101810 Ф101 среда £{801 -810}

ROS (Рентабельность продаж) Прибыль от вида деятельности/ Доходы от вида деятельности Ф102 10002 -Ф102 16000-Ф102_23000-Ф102_24000 Ф102 10002-Ф102_16000 Ф102_12402 Ф102 22202 Ф102_12402 Ф101 855 -Ф101810 МИН (ДО Ф101 854; КО_ФЮ1_855)

Оборачиваемость активов Доходы от вида деятельности / Валюта баланса Ф102_10002 - Ф102_16000 Ф101_ средн£ АКТИВ {102 -708} Ф102_12402 Ф101 средне АКТИВ {102 -708} МИН(ДО Ф101 854 КО_ФЮ1_855) Ф101 среди £{801 -810}

Доля в доходах Доход банка от вида деятельности / Доходы банка, всего Ф102_10002 - Ф102 16000 Ф102_10000 Ф102_12402 Ф101 £АКТИВ{102-708} -

Доля в расходах Расходы на вид деятельности / Расходы банка, всего Ф102_23000+Ф102_24000 Ф10220000 Ф102_22202 Ф102_20000 -

Доля в прибыли (убытке) Прибыль от вида деятельности / Прибыль (убыток) банка, всего Ф102 10002 -Ф102 16000-Ф102_23000-Ф 102_24000 Ф102 01000-Ф102_02000 Ф102_12402 Ф102_22202 Ф102 01000-Ф102_02000 -

В целях повышения эффективности перераспределения временно свободных средств в экономике посредством инструментов доверительного управления существует потребность в реформирован™ действующей системы регулирования данной сферы. Наше предложение основывается на неэффективности законодательного разделения и запрета совмещения различных видов деятельности, которая доказывается наличием рассмотренных нами групп компаний, успешно обходящих этот запрет. В этой связи предлагается ввести понятие финансового посредника, набор видов деятельности которого будет выбираться самим лицензируемым лицом при его соответствии установленным требованиям. К видам деятельности, которые возможно будет осуществлять на основании лицензии финансового посредника, полагаем целесообразным отнести брокерскую, дилерскую деятельность, деятельность по индивидуальному доверительному управлению, кредитно-депозитные операции, деятельность по управлению активами инвестиционных фондов (правопреемников АИФов, ПИФов и ОФБУ), деятельность негосударственных пенсионных фондов, деятельность депозитариев и регистраторов.

Брокерскую деятельность возможно и правильно рассматривать как частный случай индивидуального доверительного управления, специфика которого заключается в большей по сравнению с обычными операциями доверительного управления конкретностью поручений, даваемых клиентами. За счет ограниченного списка ликвидных ценных бумаг на отечественном фондовом рынке перспективы также имеет разрешенное действующим законодательством объединение на одном счете средств ряда клиентов.

Также банк должен осуществлять кредитно-депозитные операции. При этом позиция самого банка регулируется как за счет межбанковского кредитования, так и за счет корректировки собственного портфеля ценных бумаг и финансовых инструментов. Депозит как основной вид консервативных инвестиций не претерпит изменений, возможно лишь расширение линейки вкладов. Важным фактором популярности данной услуги по-прежнему

20

останется система страхования вкладов. Рассчетно-кассовое обслуживание полагаем целесообразно выделить в качестве отдельного направления деятельности небанковских кредитных организаций, независимых от формируемых финансовых посредников. Независимость данных организаций снизит как операционные, так и криминальные риски финансового рынка.

Услуги в сфере коллективных инвестиций также целесообразно оказывать в рамках деятельности рассматриваемого финансового посредника. Полагаем, что потребности рынка возможно удовлетворить посредством двух форм коллективного инвестирования, на которые в текущий момент приходится подавляющая доля рынка - это ПИФы и НПФы.

Преимуществом универсального финансового посредника является то, что и услуги сферы коллективных инвестиций, и индивидуальное доверительное управления, и депозиты предлагаются одной организацией и ничто не мешает полностью продумать маркетинговую стратегию компании, исключив ныне встречающуюся внутрихолдниговую конкуренцию.

Обособление подразделений, оказывающих депозитарные услуги, а также исключительность деятельности компаний-регистраторов обусловлено потребностью обеспечения максимальной независимости данных учетных структур. Фактически данные ограничения зачастую обходятся. Полагаем целесообразным интеграцию как депозитариев, так и регистраторов в структуру финансовых посредников с одновременным ужесточением требований к обособлению таких подразделений внутри организаций. Минимизация рисков, связанных с совмещением, предполагается за счет функционирования независимого центрального депозитария. Следует также создать двухуровневую систему специализированных депозитариев.

Описанное нами изменение архитектуры рынка финансового посредничества потребует серьезнейшего изменения законодательства. Все законодательные акты, ориентированные на регулирование отдельных видов деятельности, станут основой для нового единого закона «О финансовом посредничестве». При этом непрерывность работы финансового рынка и

21

минимизация отрицательного влияния глобальных изменений структуры рынка должны лечь в основу построения данного процесса.

Объединение кредитно-депозитных и фондовых посредников в единые организации потребует перераспределения функций регулятора. ФСФР отводится роль регулирования и лицензирования всех участников рынка, Банк России продолжит быть ответственным за денежно-кредитную политику, сохранятся и иные не регулирующие функции. Безусловно, эффективное функционирование финансовой системы страны будет возможно лишь в случае тесного контакта и взаимодействия Банка Росси и ФСФР. Предлагаемая архитектура финансового рынка представлена на рисунке 2.

Целью всех вышеописанных изменений является оптимизация системы перераспределения временно свободных средств в экономике за счет повышения эффективности деятельности финансовых посредников. Преимуществом института доверительного управления с точки зрения перераспределения временно свободных средств в экономике является более быстрое и дешевое их попадание к тем, кто в них нуждается. Наличие возможности в рамках одной структуры оказывать услуги по индивидуальному доверительному управлению, применять инструменты рынка коллективных инвестиций и принимать конкретные приказы в рамках брокерских договоров позволит удовлетворить все инвестиционные потребности клиентов и максимизировать объем перераспределяемых средств. Наличие в рамках этой же структуры возможности привлечения денежных средств во вклад позволяет одному виду финансовых посредников контролировать весь рынок перераспределения. Одновременно появляется возможность эффективного комплексного регулирования финансового рынка.

За счет единой структуры создаваемых посредников и первоначального

подхода к ним как к разнонаправленным компаниям существует возможность

предпринять ряд мер, направленных на снижение существующих рисков. Хотя

это и не является целью нашей работы, следует отметить первоочередные из

них. В зависимости от избираемой финансовым посредником комбинации

22

Снижение рисков за счет единства учетной . инфраструктуры

Рисунок 2. Реформированная институциональная структура финансового рынка

видов деятельности варьируется минимальный размер собственных средств. При этом высшие требования применяются к финансовым посредникам, оказывающим услуги депозитария и регистратора. Также следует максимизировать степень обособленности депозитарных и регистраторских подразделений. Следует ввести особый подход к регулированию крупнейших финансовых посредников, деятельность которых может повлиять общую ситуацию на финансовом рынке. Предлагается создание центрального специализированного депозитария, ужесточить контроль за недопущением аффилированное™ небанковских кредитных организаций с финансовыми посредниками, а также ограничить максимальный объем платежей, проводимых финансовыми посредниками через одну небанковскую кредитную организацию.

Таким образом, предлагаемая оптимизация архитектуры финансового рынка позволит посредством института доверительного управления и иных

видов финансового посредничества в рамках единых организаций обеспечить максимально эффективное перераспределение финансовых ресурсов в экономике России, обеспечив ее рост.

Основные положения диссертационного исследования изложены в следующих публикациях:

В изданиях, входящих в список, рекомендованный ВАК:

1. Банки и доверительное управление: дезинтермедиация или внутренняя смена приоритетов? / Аудит и финансовый анализ -2011-2-С 402-406 -0,6 п. л.

2. Банки на рынке услуг доверительного управления: факты, перспективы, дезинтермедиационные тенденции / Деньги и кредит - 2011 - 11 - С 33-37 -0,75 п. л.

3. Оптимизация системы регулирования деятельности по доверительному управлению/Деньги и кредит-2012 - 10-С 39-44-0,85 п. л.

Публикации в иных изданиях:

4. Доверительное управление или депозит? / Вестник национального института бизнеса, выпуск 7-2008 - С. 361-366 - 0,19 п. л.

5. Доверительный управляющий: заработок или интересы клиентов? / «XXII Международные Плехановские чтения», тезисы докладов студентов — 2009-С.170-171 - 0,04 п. л.

6. Рынок доверительного управления: некоторые факты и перспективы / Российская Федерация и современный мир: пути и перспективы развития -2009 - С. 62-76 - 0,6 п. л.

7. Доверительное управление: квазидеятельность или стимулятор денежных потоков / Материалы молодежного экономического и финансового форума студентов и аспирантов — 2010 — С. 309-312 - 0,17 п. л.

8. АИФ: архаизм или незаслуженно забытое направление? / Вестник национального института бизнеса, выпуск 11 — 2009 — С. 559-563 - 0,23 п. л.

9. ОПИФ: двойная жизнь обособленного имущественного комплекса / «XXIII Международные Плехановские чтения», тезисы докладов студентов — 2010 -С. 343-344 - 0,04 п. л.

10. Перераспределение средств в экономике через совокупность видов деятельности по доверительному управлению / Россия и мир: вчера, сегодня, завтра. Политические и экономические проблемы - 2012 - С. 156-165 - 0,33 п. л.

11. Развитие финансового рынка: от истоков к дезинтермедиацинным тенденциям / Материалы восьмого международного молодежного экономического и финансового форума «Россия и мир: проблемы и перспективы развития мировой финансовой системы» - 2012 — С. 36-42 - 0,17 п. л.

12. Общие фонды банковского управления: интересно? / Первый — 2012 - 2 — С. 18-19 — 0,23 п. л.

13. Банки и доверительное управление: оптимизация регулирования / Банковский бизнес-2012-3 -С 19-27-1,09 п. л.

Публикации на Интернет-ресурсах:

14. Система вознаграждения доверительных управляющих / http: www.l-du.ru -09.02.2011-0,12 п. л.

15. С какими «коллегами» сотрудничает доверительный управляющий? / http: www.l-du.ru - 22.02.2011 -0,14 п. л.

16. Инвестиции в духе Саввы Морозова и Павла Третьякова опять в моде / http: www.l-du.ru- 15.03.2011 -0,15 п. л.

17. Доверительное управление или депозит? / http: www.l-du.ru - 22.03.2011 — 0,15 п. л.

18. Венчурное инвестирование: рискнуть? / http: www.l-du.ru - 26.04.2011 — 0,28 п. л.

19. Доверительный управляющий: какого выбрать? / http: www.l-du.ru -05.07.2011-0,22 п. л.

20. Акционерный инвестиционный фонд: зря забыли / http: www.l-du.ru -13.09.2011-0,25 п. л.

21. ПИФы: кто сшил костюм? / http: www.l-du.ru - 07.11.2011 -0,28 п. л.

22. Рынок ценных бумаг: кому это надо? / http: www.l-du.ru - 14.11.2011 — 0,27 п. л.

Формат 60x90/16. Заказ 1616. Тираж 100 экз. Усл.-печ. л. 1,2. Печать офсетная. Бумага для множительных аппаратов. Отпечатано в ООО "ФЭД+", Москва, ул. Кедрова, д. 15

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Скапенкер, Олег Михайлович

Введение.

Глава 1. Теоретические основы деятельности по доверительному управлению на финансовом рынке.

1.1. Эволюция фондового рынка: зарождение среды функционирования доверительных управляющих.

1.2. доверительное управление как форма перераспределения средств в экономике.

1.3. правовая среда функционирования сферы доверительного управления в россии.

Глава 2. Деятельность по доверительному управлению в рамках различных финансовых институтов России.

2.1. Виды деятельности по доверительному управлению на финансовых рынках.

2.2. Индивидуальное доверительное управление в рамках компаний участников фондового рынка.

2.3. Деятельность банков в сфере индивидуального доверительного управления и управления общими фондами банковского управления

Глава 3. Перспективы доверительного управления в эффективном перераспределении финансовых ресурсов в экономике.

3.1. Оценка эффективности доверительного управления в рамках деятельности банков на фондовом рынке.

3.2. Гармонизация институциональной структуры сферы доверительного управления в россии.

3.3. Оптимизация сферы услуг по доверительному управлению.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Доверительное управление в системе перераспределения финансовых ресурсов"

Финансовый рынок является одним из важнейших элементов экономической системы государства. Повышение эффективности перераспределения посредством данного рынка временно свободных денежных средств является одной из основных целей его развития. Перераспределение осуществляется посредниками, которых с точки зрения категорий предоставляемых услуг можно разделить на две основные группы: кредитно-депозитные организации и организации, перераспределяющие финансовые ресурсы посредством инструментов фондового рынка. Фактически на обоих рынках работают одни и те же группы компаний. Это порождает немалое количество проблем и рисков, связанных с совмещением видов деятельности, со сложностью государственного регулирования за счет подконтрольности в России разных секторов финансового рынка разным органам исполнительной власти. Таким образом, снижается эффективность системы перераспределения.

Все это делает актуальным рассмотрение параллельного функционирования двух секторов финансового рынка на фоне их фактического институционального сращивания. Существующие исследования посвящены отдельным видам финансового посредничества. В них не рассматривается влияние на эффективность деятельности совмещения различных ее видов.

Наиболее целесообразным представляется сосредоточиться на доверительном управлении, широкая трактовка понятия которого вбирает в себя подавляющую часть видов услуг, связанных с перераспределением временно свободных средств на фондовом рынке. В целях формирования предложений по гармонизации законодательно установленной и фактически существующей архитектуры финансового рынка в части услуг доверительного управления актуально рассмотрение конкретных инструментов доверительного управления и их совмещения в рамках компаний и групп компаний. Для анализа значимости рассматриваемой сферы в реализации общей задачи финансового рынка - перераспределении временно свободных средств - следует сравнить вклад в ее решение каждого из рассматриваемых видов доверительного управления и кредитно-депозитных операций. Поскольку такой подход ранее не применялся, он даст возможность по-новому проанализировать преимущества и недостатки сложившейся системы финансового посредничества и определить перспективные тенденции сосуществования кредитно-депозитных и посреднических операций фондового рынка. Выработанные предложения позволят повысить эффективность перераспределения, увеличить насыщенность экономики финансовыми ресурсами.

При разработке оптимальной структуры взаимодействия посредников финансового рынка в рамках их работы по направлениям деятельности сферы доверительного управления и совершения кредитно-депозитных операций представляются наиболее важными для анализа работы по теоретическим и практическим аспектам деятельности различных финансовых посредников, а также работы, посвященные роли финансовых институтов в насыщении денежными средствами реальных секторов экономики. К работам, содержащим теоретические и практические аспекты доверительного управления, можно отнести исследования Дж.В. Брэйли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, А.Н. Буренина, В.В. Ковалева, С. Коттла, Г. Марковича, Р. Мюррей, Дж. Мерфи, У. Шарпа, Ф.Дж. Фабоцци, JI. П. Харченко, М. Я Эйгеля. Экономические и организационные вопросы функционирования отдельных видов доверительного управления рассмотрены в работах Д.А. Бессоновой, Ж.А. Садковой, Е.В. Семенковой, H.A. Гришиной, А.С Генкина и др. В частности, в них рассматривается роль рынка капитала в системе финансирования экономического роста, теоретические и практические аспекты функционирования различных сегментов рынка капитала, взаимосвязь работы рынка капитала как совокупности банковского сектора и фондового рынка и развития экономики страны. Правовым вопросам организации и функционирования рынка доверительного управления на отечественном и зарубежном финансовых рынках посвящены работы И.П. Крючковой, О.И. Сергеевой, П.В. Турышева, Д.Н. Алябьева, В.В. Горбунова, C.B. Хромушина, Т.В. Анисимовой, Д.П. Роуз, Б. Бартон, JL Гитман, М. Джонк и др. Институциональная структура, функционирование и регулирование отечественного финансового рынка исследовались такими учеными, как П.А. Медведевым, Т.В. Тормозовой , A.B. Турбановым, Я. М. Миркиным, A.A. Хандруевым и многими другими. При этом остаются неисследованными вопросы взаимосвязи институциональной структуры рынка и эффективности инструментов перераспределения средств.

Привлекательность темы диссертации продиктована отсутствием исследований вклада сферы доверительного управления в процесс перераспределения временно свободных средств в экономике по сравнению с иными финансовыми , посредниками. Исследования деятельности к доверительных управляющих и кредитно-депозитных институтов в качестве своей основной цели ставят выработку наиболее эффективных механизмов функционирования тех или иных организаций. При этом отсутствует комплексный анализ участия в удовлетворении потребности экономики в перераспределении средств тех организаций, которые совмещают несколько направлений деятельности.

Диссертационное исследование ставит своей целью разработку предложений по формированию оптимальной архитектуры рынка финансового посредничества путем конвергенции сфер доверительного управления и кредитно-депозитной деятельности в процессе перераспределения временно свободных средств в экономике.

Для достижения поставленной цели решались следующие задачи: 1. - исследовались компании, фактически оказывающие услуги по доверительному управлению на финансовом рынке в рамках различных комбинаций видов деятельности на финансовом рынке России;

2. описывалось место доверительного управления и иных направлений фондового рынка в деятельности крупнейших отечественных банков;

3. оценивался вклад каждого из видов доверительного управления в перераспределение временно свободных средств в экономике;

4. обосновывалась необходимость приведения законодательно установленной архитектуры финансового рынка в соответствие с его действительным устройством за счет ее реформирования.

Предметом диссертационного исследования является совокупность видов деятельности по доверительному управлению в системе перераспределения временно свободных средств в экономике.

Объектом исследования являются российские банковские и небанковские организации, осуществляющие доверительное управление на финансовом рынке в одной или нескольких формах.

Работа выполнена с применением классических приемов обработки информации в рамках п. 1.5. «финансовые институты: теория, методология, закономерности развития и совершенствование управления» раздела «Финансовая система» и п. 9.8. «Финансовое посредничество и роль банков в его осуществлении» раздела «Кредитные отношения» паспорта научной специальности ВАК 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

К научной новизне исследования относится следующее:

1. Выявлены формирующие рыночную специализацию участников финансового рынка преимущества и недостатки основных сочетаний видов их деятельности, а также предложен новый подход к классификации видов деятельности на финансовом рынке России в части консолидации всех направлений доверительного управления;

2. На базе авторской, методики проведен сравнительный анализ результатов управления доверительным портфелем для управляющего банка, учредителей управления и результатов управления собственным банковским портфелем, при этом доказаны преимущества концентрации усилий банков на блоке доверительных операций;

3. Определен вклад различных видов деятельности по доверительному управлению и кредитно-депозитной деятельности в перераспределение средств в экономике;

4. Предложено и обосновано создание института финансового посредника как единого субъекта деятельности по перераспределению средств на финансовом рынке, а также сосредоточение всех регулирующих функций на финансовом рынке в ФСФР России.

Практическая значимость работы обусловлена следующими достижениями:

1. Положения и выводы диссертационного исследования могут использоваться законодательными органами в качестве научного обоснования необходимости реформирования регулятивной сферы финансового рынка. Полученные выводы могут также применяться финансовыми посредниками, работающими по нескольким направлениям, для разработки внутренних методик комплексного анализа и планирования деятельности, а также развития группы компаний. Содержащийся в работе анализ сферы финансового посредничества может быть использован широким кругом лиц для принятия инвестиционных решений.

2. Разработаны мероприятия, позволяющие произвести реформирование финансового рынка в целях повышения эффективности перераспределения временно свободных средств без ущерба интересам клиентов.

На защиту выносятся следующие положения:

1. Преимущества и недостатки сочетаний видов деятельности на финансовом рынке определяют их популярность. Преимущества обусловлены синергетическим эффектом от одновременного оказания нескольких видов услуг, риски формируются вследствие отсутствия институциональной диверсификации инвестиционного процесса. Предлагается при классификации видов деятельности на финансовом рынке России консолидировать все направления доверительного управления;

2. Проведенный на базе авторской методики сравнительный анализ результатов управления доверительным портфелем для управляющего банка, учредителей управления и результатов управления собственным банковским портфелем демонстрирует наличие перспектив развития деятельности по доверительному управлению;

3. Деятельность по доверительному управлению и кредитноt депозитная деятельность вносят весомый вклад в перераспределение средств в экономике;

4. На основании неэффективного разделения и ограничения совмещения видов деятельности на финансовом рынке предлагается создание института финансового посредника как единого субъекта деятельности по перераспределению средств на финансовом рынке, а также сосредоточение всех регулирующих функций на финансовом рынке в ФСФР России. Разработанные мероприятия позволят произвести реформирование финансового рынка в целях повышения эффективности перераспределения временно свободных средств без ущерба интересам клиентов.

Положения диссертационного исследования были доложены, обсуждены и получили одобрение на 11 конференциях, прошедших в 2008 -2012 годах в АНХ при Правительстве РФ, РАНХиГС при Президенте РФ, РЭУ им. Г. В. Плеханова, МГЮА им. O.E. Кутафина, Центральном доме ученых, МГИ им. Е. Р. Дашковой. Отдельные положения использовались автором при практической работе в компании, осуществляющей доверительное управление (ЗАО «ВТБ Управление активами») и в государственной корпорации «Агентство по страхованию вкладов», являющейся учредителем управления, а также в дроцессе преподавательской деятельности с разработкой учебно-методического комплекса и программ преподавания в РАНХиГС при Президенте РФ и в процессе написания статей о финансовых рынках для сайта компании ИК «Первый доверительный управляющий». ;

Основные положения диссертационного исследования опубликованы автором в 22 печатных работах общим объемом 6,92 п.л., в том числе в изданиях, включенных в перечень ВАК - 3 печатных работах общим объемом 2,15 п.л.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы (110 источников) и приложений. Работа насчитывает 169 страниц и содержит 4 таблицы и 7 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Скапенкер, Олег Михайлович

Заключение

Нами исследована совокупность видов деятельности по доверительному управлению в системе перераспределения временно свободных средств в экономике. Сфера доверительного управления является неотъемлемой частью финансового рынка, ее развитие необходимо для развития экономики государства. Исполнительная власть нашей страны ставит перед собой в качестве приоритетных задач усовершенствование законодательной базы функционирования и повышение прозрачности фондового рынка, создание налоговых стимулов для инвесторов, повышение капитализации и всестороннее развитие рынка ценных бумаг. Такие меры положительно повлияют на сферу доверительного управления.

Посредством совокупности инструментов рынка доверительного управления в экономике перераспределяется около 3,5 миллиардов рублей, что составляет 15,76% денежной массы страны. При этом сумма произведенных в экономике инвестиций за 2011 год превышает объем денежной массы более чем в 2,5 раза. Таким образом, экономика нуждается в мощном перераспределительном канале, работающем с минимальными финансовыми и временными издержками. В этой связи важность повышения эффективности функционирования сферы доверительного управления нельзя переоценить.

К сфере доверительного управления автор полагает целесообразным относить индивидуальное доверительное управление, деятельность акционерных инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фонов, управление активами паевых инвестиционных фондов и общих фондов банковского управления. Каждая из форм доверительного управления регулируется разными закрнодательными и нормативными актами и обладает определенной спецификой, что обуславливается разностью принятых для каждого из вида доверительного управления правовых конструкций.

Разнообразие форм доверительного управления позволяет привлечь в экономику максимальный объем временно свободных денежных средств.

Оказание услуг по доверительному управлению - одно из направлений деятельности на фондовом рынке. Как правило, оно не является исключительным направлением деятельности компании - исходя из Б принципов диверсификации и максимального удовлетворения платежеспособного спроса, участники рынка максимизируют разнообразие предлагаемых клиентам услуг. Помимо одновременной работы по нескольким направлениям сферы доверительного управления, компании, как правило, оказывают и иные услуги на финансовых рынках. С точки зрения законодательно регламентируемого совмещения видов деятельности в рамках одной организации можно выделить три основных группы компаний, оказывающих услуги по доверительному управлению. Первая из них -профессиональные участники фондового рынка, брокерско-дилерские организации, как правило, с собственным депозитарием. Вторая -управляющие компании^ занимающиеся доверительным управлением имуществом как индивидуальных клиентов, так и клиентов, объединяющих свои средства в инвестиционных фондах. Третья группа, наиболее значительная для финансового рынка - работающие на фондовом рынке банковские структуры, оказывающие, в том числе, услуги по доверительному управлению.

Одновременное совмещение брокерской, дилерской, депозитарной деятельности с деятельностью по управлению ценными бумагами является лучшим из возможных вариантов рыночной специализации профессиональных участников рынка ценных бумаг - доверительных управляющих. К преимуществам одновременной работы по четырем направлениям можно отнести возможность оказания практически всех| видов услуг, необходимых ' для доверительного управления, внутри рассматриваемой компании. Возникновение схожих задач при оказании брокерских услуг и услуг доверительного управления позволяет снизить расходы на каждый вид деятельности, дилерская работа позволяет воспользоваться выгодной рыночной ситуацией и в интересах самого финансового посредника. Хранение бумаг в собственном депозитарии ускоряет и удешевляет работу по всем направлениям. К недостаткам совмещения четырех указанных видов деятельности относятся значительные риски, которые обуславливаются как конфликтами интересов разных клиентов и клиентов разных направлений деятельности, так и возможными операционными ошибками при одновременной работе по нескольким направлениям услуг. Минимизация таких рисков осуществляется посредством обособления некоторых подразделений, в частности, депозитарного, и улучшения системы последующего контроля.

Совмещение доверительного управления с деятельностью управляющей компании акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов является осуществлением в рамках разных правовых конструкций одних и тех же по природе операций - операций по управлению средствами клиентов. Преимуществом одновременной работы по всем указанным направлениям является однородность активов, в которые совершается инвестирование. Исключения составляют специализированные инвестиционные фонды, такие, например, как венчурные фонды и фонды недвижимости. Экономия расходов компании возможна за счет работы подразделений анализа и учета одновременно по всем направлениям. Также существует возможность совершения больших, и, следовательно, выгодных сделок за счет объединения привлеченных по обоим направлениям работы средств. Недостатки рассматриваемого совмещения обусловлены разностью механизмов привлечения средств в рамках совмещаемых видов деятельности. Разные сроки привлечения инвестиций, разные ограничения состава и структуры формируемых портфелей, неодинаковая степень раскрытия информации - все это при одновременной работе компании по нескольким направлениям может привести к большому числу операционных ошибок, а также может породить возможность злоупотреблений. Лишь правильно выстроенная система управления и контроля позволяет таким компаниям добиваться успеха.

Активная работа кредитных организаций на рынке услуг доверительного управления обусловлена возможностями, которыми эти организации обладают. Так, разветвленная сеть по работе с клиентами и мощные учетно-аналитические подразделения позволяют без значительных затрат предложить услуги доверительного управления широкому кругу клиентов. Для кредитных организаций предусмотрена возможность оказывать эти услуги как индивидуально, так и объединяя средства клиентов в общих фондах банковского управления. К недостаткам совмещения банковской деятельности и деятельности по доверительному управлению следует относить повышенный риск учредителей управления, связанный с возможной потерей банком ликвидности, обусловленной одновременным привлечением средств по фиксированным ставкам доходности и размещением в инструменты высокой волатильности. Также недостатком является комплементарно сть услуг по доверительному управлению и банковских депозитов - два вида деятельности конкурируют в рамках одной компании.

Анализ реальных данных позволяет сделать вывод о небольшой доле услуг по доверительному управлению в объемах деятельности кредитных организаций, активно функционирующих на фондовом рынке. Результаты управления собственным и клиентским портфелем сопоставимы и находятся в зависимости от сочетания удачного выбора инвестиционной стратегии и ее профессиональной реализации. С учетом отсутствия необходимости производить дополнительные затраты на развитие деятельности по доверительному управлению, данное направление бизнеса является весьма перспективным, несмотря на крайне низкую долю данного вида деятельности в общих объемах деятельности банков в текущий момент. Преимуществом данного вида деятельности является более низкая зависимость доходов банка от направления движения фондового рынка и успеха прогнозирования его колебаний.

Вместе с тем, анализ групп компаний в точки зрения работы лишь по одному направлению деятельности не соответствует фактической архитектуре финансового рынка России. Анализ реальных данных позволяет сделать вывод о превалирующем большинстве организаций, осуществляющих на финансовом рынке деятельность сразу по нескольким направлениям. Рассмотрено по десять крупнейших доверительных управляющих, управляющих компаний как управляющих паевыми инвестиционными фондами, негосударственных пенсионных фондов и общих фондов банковского управления. Подобный выбор обусловлен наибольшей долей данных видов деятельности в общем объеме средств, перераспределяемых через инструменты доверительного управления.

Анализ направлений деятельности групп компаний, в которые входят лидеры различных направлений доверительного управления, и структура их собственности позволяют сделать вывод о том, что основополагающими участниками фондового рынка являются банки. Будучи основными компаниями финансовых и финансово-промышленных групп, они активно работают по всем направлениям финансового посредничества. Таким образом, можно говорить о высоком уровне институционального сращения банков и фондовых посредников. Совокупные результаты деятельности по всем направлениям определяют успех группы на рынке, а также привносимые ею на рынок риски. Однако оценка данных показателей доступна лишь инсайдерам. Дело в том, что вся система регулирования фондового рынка построена на регулировании конкретного юридического лица, обладающего лицензией. Такой подход на фоне параллельной и совместной работы в рамках одной группы нескольких, а зачастую и нескольких десятков компаний не дает регулятору возможность контролировать реальные результаты деятельности группы. Влияние дисбаланса системы регулирования и реальной архитектуры рынка замедляет процесс перераспределения временно свободных средств в экономике.

В целях повышения эффективности перераспределения временно свободных средств в экономике посредством инструментов доверительного управления существует потребность в реформировании действующей системы регулирования данной сферы. Наше предложение основывается на неэффективности законодательного разделения и запрета совмещения различных видов деятельности, которая доказывается наличием рассмотренных нами выше групп компаний, успешно обходящих этот запрет. В этой связи предлагается ввести понятие финансового посредника, набор видов деятельности которого будет выбираться самим лицензируемым лицом при его соответствии установленным требованиям. К видам деятельности, которые возможно будет осуществлять на основании лицензии финансового посредника, полагаем целесообразным отнести брокерскую, дилерскую деятельность, деятельность по индивидуальному доверительному управлению, кредитно-депозитные операции, деятельность по управлению активами инвестиционных фондов (правопреемников АИФов, ПИФов и ОФБУ), деятельность негосударственных пенсионных фондов, деятельность депозитариев и регистраторов.

Брокерскую деятельность, которая с точки зрения действующего законодательства не является направлением деятельности по доверительному управлению, целесообразно совмещать с последним. Брокерскую деятельность возможно и правильно рассматривать как частный случай индивидуального доверительного управления, специфика которого заключается в большей по сравнению с обычными операциями доверительного управления конкретностью поручений, даваемых клиентами.

Перспективы имеет и разрешенное действующим законодательством объединение на одном счете средств ряда клиентов - за счет ограниченного списка ликвидных ценных бумаг на отечественном фондовом даже у небольшого финансового посредника может оказаться несколько клиентов, поручающих совершить операции с одними и теми же бумагами.

Помимо операций, связанных со сделками на фондовом рынке, финансовый посредник должен также оказывать услуги по наделению и абсорбции ликвидности посредством классических банковских инструментов - кредитов и депозитов. При этом позиция самого банка регулируется как за счет межбанковского кредитования, так и за счет корректировки собственного портфеля ценных бумаг и финансовых инструментов. Депозит как основной вид консервативных инвестиций не претерпит изменений, возможно лишь расширение линейки вкладов. Важным фактором популярности данной услуги по-прежнему останется система страхования вкладов.

Рассчетно-кассовое обслуживание полагаем целесообразным выделить в качестве отдельного направления деятельности - деятельности небанковских кредитных организаций, независимых от формируемых финансовых посредников. Независимость данных организаций значительно снизит как операционные, так и криминальные риски финансового рынка.

Услуги в сфере коллективных инвестиций также целесообразно оказывать в рамках рассматриваемого финансового посредника. Полагаем, что потребности рынка возможно удовлетворить посредством двух форм коллективного инвестирования, на которые в текущий момент приходится подавляющая доля рынка - это паевые инвестиционные фонды и негосударственные пенсионные фонды. Формирование паевых инвестиционных фондов и контроль соответствия их состава и структуры требованиям законодательства целесообразно поручить специализированному подразделению финансового посредника, иные действия - уже существующим структурным подразделениям. Полагаем, что функционирование негосударственных пенсионных фондов в форме отдельных юридических лиц нецелесообразно в силу дополнительно генерируемых расходов. Считаем возможным интеграцию данного вида доверительного управления в управляющие компании с потерей статуса юридического лица по аналогии с ныне действующими паевыми инвестиционными фондами.

Преимуществом рассматриваемого нами финансового посредника является то, что и услуги сферы коллективных инвестиций, и индивидуальное доверительное управления, и депозиты предлагаются одной организацией и ничто не мешает полностью продумать маркетинговую стратегию компании, исключив ныне встречающуюся внутреннюю конкуренцию. (

Обособление подразделений, оказывающих депозитарные услуги, а также исключительность деятельности компаний-регистраторов обусловлено потребностью обеспечения максимальной независимости данных учетных структур. Фактически данные ограничения зачастую обходятся. Полагаем целесообразным интеграцию как депозитариев, так и регистраторов в структуру финансовых посредников с одновременным ужесточением требований к обособлению таких подразделений внутри организаций. Минимизация рисков, связанных с совмещением, предполагается за счет функционирования независимого центрального депозитария. Полагаем целесообразным создание также двухуровневой системы специализированных депозитариев.

Описанное нами изменение архитектуры рынка финансового посредничества потребует серьезнейшего изменения законодательства. Все законодательные акты, ориентированные на регулирование отдельных видов деятельности, станут основой для нового единого закона «О финансовом посредничестве». Особое внимание в данном акте следует уделить специфике одновременного осуществления одной организацией нескольких видов деятельности. Сохранив основные требования к фондовым и кредитно-депозитным операциям,, полагаем целесообразным дифференцировать требования к объему собственных средств финансового посредника в зависимости от номенклатуры видов деятельности, избранных компанией.

Непрерывность работы финансового рынка и минимизация отрицательного влияния глобальных изменений структуры рынка должны лечь в основу построения данного процесса. Поскольку, как уже отмечалось ранее, сфера услуг на фондовом рынке и, в частности, рынки услуг по доверительному управлению в подавляющей части подконтрольны банкам, предлагаемая реформа не приведет к переделу сфер влияния на финансовых рынках.

Объединение кредитно-депозитных и фондовых посредников в единые организации потребует перераспределения функций регулятора. ФСФР отводится роль регулирования и лицензирования всех участников рынка. Банк России продолжит быть ответственным за денежно-кредитную политику, сохранятся и иные не регулирующие функции. Безусловно, эффективное функционирование финансовой системы страны будет возможно лишь в случае тесного контакта и взаимодействия Банка Росси и ФСФР.

Целью всех вышеописанных изменений является оптимизация системы перераспределения временно свободных средств в экономике за счет повышения эффективности деятельности финансовых посредников. Преимуществом института доверительного управления с точки зрения перераспределения временно свободных средств в экономике является более быстрое и дешевое их попадание к тем, кто в них нуждается. Наличие возможности в рамках одной структуры оказывать услуги по доверительному управлению как индивидуально, так и в рамках инструментов рынка коллективных инвестиций, а также посредством принятия конкретных приказов в рамках брокерских договоров позволит удовлетворить все инвестиционные потребности клиентов и максимизировать объем перераспределяемых средств. Наличие в рамках этой же структуры возможности привлечения денежных средств во вклад позволяет одному виду финансовых посредников контролировать весь перераспределительный процесс. Одновременно появляется возможность эффективного комплексного регулирования финансового рынка.

Риски, возникающие в ходе функционирования предлагаемых финансовых посредников, не являются последствием их создания. Эти риски уже существуют на финансовом рынке в рамках деятельности различных финансовых посредников. За счет единой структуры создаваемых посредников и первоначального подхода к ним как к разнонаправленным компаниям существует возможность предпринять ряд мер, направленных на снижение существующих рисков. Хотя это и не является целью нашей работы, следует отметить первоочередные из них.

Так, в зависимости от избираемой финансовым посредником комбинации видов деятельности варьируется минимальный размер собственных средств. При этом значительное увеличение минимального порога предполагается в отношении тех посредников, которые оказывают услуги депозитария и регистратора, как компаний, несущих ответственность за сохранность принадлежащих инвесторам ценных бумаг.

Кроме того, следует максимизировать степень обособленности депозитарных подразделений. Такое обособление необходимо и в отношении подразделений, занимающихся ведением реестра. Оказание услуг, которые в настоящий момент являются дополнительными услугами регистратора, целесообразно передать иным подразделениям.

В ходе перераспределения регулирующих функций между ФСФР и Банком России следует ввести особый подход к регулированию крупнейших финансовых посредников, деятельность которых может повлиять на эффективность осуществления мер денежно-кредитной политики и общую ситуацию на финансовом рынке.

По направлению коллективных инвестиций в качестве основной меры снижения рисков предлагается создание центрального специализированного депозитария. В области расчетно-кассового обслуживание представляется возможным снизить риски за счет ужесточения процесса раскрытия информации о конченых бенефициарах для исключения их аффилированности с финансовыми посредниками, а также ограничения максимального объема платежей, проводимых через одну небанковскую кредитную организацию.

Таким образом, предлагаемая оптимизация архитектуры финансового рынка позволит посредством института доверительного управления и иных видов финансового посредничества в рамках единых организаций обеспечить максимально эффективное перераспределение финансовых ресурсов в экономике России, обеспечив ее рост.