Экономический механизм управления финансовой устойчивостью угольных компаний на основе снижения вероятности банкротства тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Экономический механизм управления финансовой устойчивостью угольных компаний на основе снижения вероятности банкротства"

На правах рукописи

Адылбекова Альфия Нурлановна

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТЬЮ УГОЛЬНЫХ КОМПАНИЙ НА ОСНОВЕ СНИЖЕНИЯ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА

Специальность 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

,1 7 МДй 2012

Москва 2012

005044516

005044516

Диссертационная работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Московский государственный горный университет».

Научный руководитель

кандидат экономических наук, доцент Окраинец Татьяна Ивановна (Московский государственный горный университет, кафедра «Финансы горного производства»)

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Пономарев Владимир Петрович (ФГУП ЦНИЭЙуголь, директор);

кандидат экономических наук, доцент Анисимов Александр Юрьевич (Московский институт стали и сплавов, кафедра «Промышленный менеджмент»)

Ведущая организация - ФГБОУ ВПО «Российский государственный университет нефти и газа имени И.М. Губкина» (г. Москва)

Защита диссертации состоится 25 мая 2012 г. в ^ заседании диссертационного совета Д.212.128.01 при Московском государственном горном университете по адресу: 119991, Москва, Ленинский проспект, д.б.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного горного университета (МГГУ).

Автореферат разослан 25 апреля 2012 г. Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук, доцент

МЯСКОВ Александр Викторович

Общая характеристика работы Актуальность работы. В Энергетической стратегии России до 2030г. особое внимание уделяется «обеспечению конкурентоспособности угольной продукции в условиях насыщенности внутреннего и внешнего рынков альтернативными энергоресурсами». Одной из основных проблем развития угольной отрасли являются «недостаточные темпы обновления основных производственных фондов, высокий уровень износа оборудования и недостаточность средств на его модернизацию».

Для успешного решения данной проблемы угольным компаниям необходимы дополнительные финансовые ресурсы, что невозможно без повышения их инвестиционной привлекательности. Известно, что в современных условиях инвестиционная привлекательность компаний определяется ростом их стоимости, достижение которого возможно посредством повышения уровня финансовой устойчивости и снижения вероятности банкротства.

Проведенный анализ финансового состояния угольных компаний свидетельствует о том, что в целом угольная отрасль успешно прошла процесс реструктуризации. Тем не менее, значительное количество угольных компаний характеризуется неудовлетворительным финансовым состоянием, вероятность банкротства которых достаточно высока. Такое положение объясняется недостаточным уровнем финансовых ресурсов, необходимых не только для обновления производственных мощностей, но и для своевременного погашения обязательств перед кредитными учреждениями, персоналом, государством.

Проблемами повышения финансовой устойчивости занималось большое число исследователей, однако, при этом недостаточное внимание уделено повышению финансовой устойчивости компании на основе управления наиболее значимыми факторами, влияющими на вероятность банкротства.

В связи с вышеизложенным управление финансовой устойчивостью угольных компаний на основе снижения вероятности банкротства является актуальной научной задачей.

Цель диссертации - разработка экономического механизма повышения финансовой устойчивости угольных компаний на основе экономико-математической модели управления уровнем вероятности их банкротства.

Идея работы заключается в выборе приоритетных управленческих решений для угольных компаний, ранжированных по уровню вероятности банкротства в зависимости от их финансового состояния.

Объект исследований - угольные компании Российской Федерации.

Предмет исследований - финансовая устойчивость, платежеспособность, вероятность банкротства угольных компаний.

Научные положения, выносимые на защиту:

- повышение финансовой устойчивости угольных компаний может быть достигнуто за счет выбора системы приоритетных мероприятий по улучшению их финансового состояния в зависимости от уровня вероятности банкротства с учетом специфических особенностей отрасли;

- управление финансовым состоянием угольных компаний необходимо проводить на основе их ранжирования по разработанному критерию вероятности банкротства, учитывающему совокупное влияние структуры активов, их ликвидности и рентабельности инвестированного капитала;

- формирование стратегии повышения финансовой устойчивости угольных компаний необходимо осуществлять на основе разработанного экономического механизма, позволяющего учитывать уровень вероятности банкротства угольных компаний с выделением наиболее значимых влияющих факторов, учитывать принадлежность конкретных компаний к определенным группам по уровню вероятности банкротства и на этой основе

определять соответствующие мероприятия с целью повышения финансовой УСТОЙЧИВОСТИ И рОСТа ÍIX стоимости.

Личпый вклад соискателя состоит в постановке задач, их решении, разработке критерия вероятности банкротства угольных компаний и экономического механизма, позволяющего повысить их финансовую устойчивость.

Научная новизна исследований:

- установлены предельные значения коэффициентов финансового состояния угольных компаний в зависимости от уровня их банкротства;

- установлены зависимости коэффициентов финансового состояния угольных компаний и предложены их минимально допустимые значения с точки зрения предельного уровня вероятности банкротства;

- разработан критерий вероятности банкротства угольных компаний, учитывающий совокупное влияние структуры активов, их ликвидности, рентабельности инвестированного капитала и специфических особенностей отрасли;

- установлены области изменения значений коэффициентов финансового состояния угольных компаний при различном уровне вероятности их банкротства;

-установлена взаимосвязь между повышением финансовой устойчивости угольных компаний и ростом их стоимости;

-разработан экономический механизм управления финансовой устойчивостью на основе снижения вероятности банкротства.

Методы исследований: статистический анализ и обобщение результатов исследований в области оценки финансовой устойчивости угольных компаний; дискриминантный анализ, факторный анализ, экономико-математическое моделирование с использованием современных программных продуктов.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждаются:

- использованием материалов отраслевой и государственной статистической информации;

- представительным объемом фактических данных, характеризующих работу отечественных угольных компаний;

- корректным использованием экономико-математических методов.

Научное значение работы состоит в развитии методов диагностики

финансового состояния угольных компаний с целью выявления угрозы банкротства и своевременной разработки управленческих рекомендаций по ее снижению.

Практическое значение работы заключается в возможности формирования стратегии управления финансовой устойчивостью угольных компаний на основе разработанного экономического механизма, учитывающего различный уровень вероятности их банкротства.

Реализация выводов и рекомендаций.

Разработанный экономический механизм управления финансовой устойчивостью реализован на примере угольной компании ОАО «Замчаловский антрацит», что позволяет значительно улучшить финансовое состояние компании и повысить ее стоимость.

Апробация результатов работы. Основные положения диссертационной работы были обсуждены и одобрены на семинарах, проводимых в рамках ежегодной научно-технической конференции «Неделя горняка» (2010, 2011 гг.) в Московском государственном горном университете, на совместных заседаниях кафедры «Финансы горного производства» и кафедры «Экономика и планирование горного производства» МГГУ (2010,2011 гг.) и на Международном форуме-конкурсе молодых ученых «Проблемы недропользования» (2012г.), состоявшемся в Санкт-Петербургском государственном горном университете.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 научных работ.

4

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка использованной литературы из 90 наименований, содержит 32 рисунка и 15 таблиц.

Основное содержание работы

Обеспечение конкурентоспособности угольной продукции в условиях насыщенности внутреннего и внешнего рынков альтернативными энергоресурсами не представляется возможным без повышения инвестиционной привлекательности угольных компаний, достижение которой обеспечивается на основе роста их финансовой устойчивости и снижения вероятности банкротства. Выявленное в результате анализа неудовлетворительное финансовое состояние большинства угольных компаний свидетельствует о недостатках в управлении их финансовой устойчивостью, что приводит к высокой вероятности возникновения банкротства предприятий.

Значительный вклад в исследование механизмов, обеспечивающих финансовую устойчивость функционирования угольных компаний, был сделан следующими учеными: А.Ю. Анисимовым, H.A. Архиповым, A.C. Астаховым, Р.Э. Атояном, В.И. Велесевичем, A.A. Володиным, Ж.К. Галиевым, И.В. Граниным, М.М. Гуреном, А.Н. Жилкиной, В.Д. Зубаревой, H.A. Игнатущенко, Н.Б. Изыгзоном, М.Б. Качеянц, М.Г. Качеянц, A.M. Ковалевой, Г.Л. Краснянским, М.Н. Крейниной, ЮЛ. Малышевой, Ю.Н. Малышевым, Т.И. Окраинец, М.Х. Пешковой, И.В. Петровым, A.A. Петросовым, А.Б. Покровским, В.П. Пономаревым, А.Р. Радионовым, М.А. Ревазовым, С.С. Резниченко, С.М. Романовым, P.P. Сибгатулиным, В.А. Харченко, А.Д. Шереметом, Е.В. Шибаевым, В.К. Щукиным, В.И. Эйрихом, А.Б. Яновским, М.А. Ястребинским и другими.

Проблемам, связанным с оценкой вероятности банкротства, уделяли внимание зарубежные ученые: Э. Альтман, У. Бивер, Ж. Лего, Р. Лис, Р.

Таффлер, Г. Тишоу, Д. Фулмер и др., а также отечественные: О.П. Зайцева, P.C. Сайфулин, Г.Г. Кадыков и др.

Несмотря на накопленный теоретико-методический опыт в области анализа финансового состояния и антикризисного управления компаниями, установлено, что в настоящее время на угольных предприятиях уделяется недостаточное внимание вопросам повышения финансовой устойчивости на основе снижения вероятности возникновения банкротства.

Таким образом, формирование стратегии управления финансовой устойчивостью угольных компаний с учетом различного уровня вероятности их банкротства является актуальной задачей. Решение этой задачи позволит повысить инвестиционную привлекательность, эффективность и конкурентоспособность угольных компаний.

Для достижения поставленной цели в диссертации были решены следующие задачи:

1. Проанализировано финансовое состояние угледобывающих предприятий;

2. Исследованы существующие методы оценки финансовой устойчивости компаний;

3. Оценены методы прогнозирования банкротства предприятий;

4. Исследованы наиболее значимые факторы, влияющие на финансовую устойчивость и вероятность возникновения банкротства угольных компаний;

5. Установлены минимально допустимые значения коэффициентов финансового состояния применительно к угольной отрасли с точки зрения предельного уровня вероятности банкротства;

6. Разработан критерий, характеризующий вероятность банкротства угольных компаний с учетом специфических особенностей отрасли;

7. Установлены предельные значения коэффициентов финансового состояния при различной вероятности банкротства угольных предприятий;

8. Разработана экономико-математическая модель управления финансовой устойчивостью угольных компаний на основе снижения вероятности банкротства;

9. Определена эффективность реализации разработанной экономико-математической модели на примере конкретной угольной компании.

Анализ финансового состояния угледобывающих предприятий свидетельствует о том, что многие предприятия, имеющие достаточный уровень рентабельности продаж, рентабельности активов, попадают в группу финансово неблагонадежных из-за несоответствия нормативным значениям финансовых коэффициентов. Данное положение свидетельствует о том, что угольные компании не обладают собственными оборотными средствами в достаточной степени, имущество формируется в основном за счет заемных источников средств, что представляет большую опасность для финансовой устойчивости предприятий.

Финансовая устойчивость предприятия зависит от уровня финансовых ресурсов, достаточных для обеспечения простого и расширенного воспроизводства, а также своевременного выполнения всех взятых обязательств.

В результате анализа существующих методов оценки финансовой устойчивости установлено, что данные методы молено разделить на следующие группы: качественная оценка финансовой устойчивости; количественная оценка финансовой устойчивости; оценка вероятности банкротства.

Качественная оценка финансовой устойчивости основана на определении способности компании обеспечивать бесперебойный производственный процесс за счет оптимального соотношения собственных и заемных средств. Согласно данному методу определяют несколько видов финансовой устойчивости: абсолютная финансовая устойчивость, нормальная финансовая устойчивость, неустойчивое финансовое состояние, кризисное финансовое состояние. Данный метод не учитывает динамику

7

развития предприятия, и в связи с этим возникает сложность сопоставления предприятий по финансовому состоянию.

Количественная оценка финансовой устойчивости позволяет нивелировать перечисленные недостатки. Данный метод основан на расчете финансовых коэффициентов, таких как: коэффициент автономии, коэффициент соотношения собственных и заемных средств, коэффициент маневренности собственного капитала и других, а также на сравнении фактических значений коэффициентов финансового состояния компаний с их нормативными значениями. Анализ существующих нормативов финансовых коэффициентов свидетельствует о том, что большинство из них не отражает отраслевой специфики. Следовательно, существует необходимость установления минимально допустимых значений коэффициентов применительно к угольной отрасли.

Третий метод оценки финансовой устойчивости угольных компаний основан на определении финансовой несостоятельности (степени вероятности банкротства) компаний.

Существует множество зарубежных и отечественных методов оценки вероятности банкротства: пятифакгорная модель Альтмана, модель Бивера, Зайцевой, Лиса, Сайфулин-Кадыкова, Савицкой, Спрингейта, Фулмера, Таффлера и др. С использованием этих моделей была проведена оценка вероятности банкротства российских угольных компаний.

В результате установлено, что существующие методы оценки не дают однозначных результатов, угольные компании в зависимости от применяемого метода могут одновременно характеризоваться низким, средним, высоким уровнем вероятности банкротства. Так, например, при использовании пятифакторной модели Альтмана, Сайфулин-Кадыкова и Зайцевой можно сделать вывод о том, что анализируемые угольные компании характеризуются высокой вероятностью банкротства, несмотря на то, что компании ОАО «Распадская», ОАО «Шахта «Заречная», ОАО «СУЭК», ОАО «Мечел» имеют положительные показатели рентабельности

8

активов и рентабельности собственного капитала. Модель Фулмера, напротив, по всем анализируемым компаниям дает результат незначительной вероятности банкротства. По остальным моделям одни и те же компании характеризуются как низкой, так и высокой вероятностью банкротства. Такое положение связано с тем, что часть моделей была разработана на основе данных отечественных компаний, другая - на основе зарубежных. При этом рассматриваемые модели не учитывают отраслевую специфику, а следовательно, и специфику угольных компаний.

Данное положение обусловливает необходимость разработать экономико-математическую модель, позволяющую учитывать различный уровень вероятности банкротства угледобывающих компаний, а также необходимость установить диапазоны изменения значений коэффициентов финансового состояния с учетом воздействия на них специфических для угольных компаний факторов. Алгоритм модели представлен на рис. 1.

На первом этапе осуществляется ввод исходной информации, которая содержится в финансовой отчетности угольных компаний (форма №1 «Бухгалтерский баланс», форма №2 «Отчет о прибылях и убытках»).

На втором этапе проводится комплексная оценка финансовой устойчивости компаний, включающая в себя количественную и качественную оценку финансовой устойчивости, оценку степени платежеспособности и оценку вероятности банкротства.

Далее устанавливаются минимально допустимые значения коэффициентов финансового состояния на основе выявленных между ними зависимостей. Для анализа были отобраны такие финансовые коэффициенты, которые в наибольшей степени характеризуют финансовую устойчивость угольных компаний, их платежеспособность с учетом специфики угольной отрасли.

| Абсолютп«я фин. уст. | I Нормкльоаи фи», уст. | | Неустойчивое фин. сост. | | Крнзиспос фяи. сост. [

Разработка критерия вероятности банкротства

_ \1/ _

Установка зависимости вср-ти банкротства от фасторов на основе дискримннантного анализа; К< = а^а1*11+а2*11+а!*Х1+а4*1)+>5«1!

[ Установка аптервалов сортвгтетвутощиI определенной вероятности банкротства )

М/ _

Определение принадлежности отдельной компании к опред-ой группе по уровню банкротства

V ~

| Устапоалепие предельпых зпачсиий коэф-в при различной всроятпоств банкротства 1 ^

Разработка рекомендаций для перехода компании »диапазон меньшей вер-ти банкротства

_ Рекомендации 1-го порядка I

I Рекомендации 2-го порядка

\У 3

Рекомендации 3-го порядка |

ЗЕТ

Расчет экономической добавленной стоимости (ЕУ А) |

3 _

Расчет эффективности проведенных мероприятий

Рис. 1. Алгоритм экономико-математической модели управления финансовой устойчивостью угольных компаний на основе снижения вероятности банкротства

В качестве основных коэффициентов, отражающих финансовое состояние угольных компаний, рассмотрены коэффициент соотношения заемных и собственных средств, коэффициент автономии, доля оборотных средств в активах, доля внеоборотных средств в активах, коэффициент текущей ликвидности, доли долгосрочных и краткосрочных заемных средств в валюте баланса предприятия, рентабельность инвестированного капитала.

Для установления минимально допустимых значений все анализируемые коэффициенты разбиты на две группы: базовые и зависимые. В качестве базовых приняты следующие коэффициенты: коэффициент соотношения заемных и собственных средств, коэффициент текущей ликвидности, доля долгосрочных заемных средств в валюте баланса предприятия.

Минимально допустимые значения базовых коэффициентов установлены на основе средневзвешенной величины по угольным компаниям с учетом рентабельности продаж. В результате анализа показателей шестнадцати угольных компаний выявлены зависимости, на основе которых определены минимально допустимые значения зависимых коэффициентов с точки зрения предельного уровня банкротства. К ним относятся: доля оборотных средств в активах, коэффициент автономии, доля краткосрочных заемных средств в валюте баланса. Данные зависимости, представленные в виде регрессионных уравнений, приведены на рис. 2-4.

0,60

х

| 0-50

£ 0,4 О

со П

Е 0,30 «1

0.20

2С

-е- 0,10

^ 0,00

V

/ = о.ооз

ЭХ2-0.10 Я-3—А.9

[41х + 0,5 43-----

1 а 4 6 8 10 12

Коэффициентсоотношенил заемных и собственных средств

Рис. 2. Зависимость коэффициента автономии от коэффициента соотношения собственных и заемных средств

н

л,ю аво

0,70 0,60 0,50

о,ао азо 0,20 одо 0,00

А У V Л''0.8485

* \ \

•• \

/ V

) / ж

/ • го 0572х2 0ИЕ02Я+ 1,17 33 ''"""--А—

0,4413

1,30 1,00 0,80 о,ьо

0,40 0,20 0,00

0.00 а,50 1,00 1.50 2,00 2,50 3,00 ?,5С! ¡1,00 4,50 5,00 Коэффициент тс кущей ликвидности

•Доля оборотным активов А Доля краткосрочных заемных средств

Рис. 3. Зависимость доли краткосрочных заемных средств и доли оборотных активов от коэффициента текущей ликвидности

),00 -------1------—-——'— 0,00

0,00 0,10 0,20 0,30 0,40 0,50 0,60 0,70 0,80 0,90 Доля долгосрочных заемных средств

• Коэффициент автономии ♦Доля долгосрочных заемных средств

Рис. 4. Зависимость доли краткосрочных заемных средств и коэффициента автономии от доли долгосрочных заемных средств

Высокие значения коэффициентов аппроксимации (от 0,84 до 0,95) позволяют сделать вывод о достаточной достоверности выявленных взаимосвязей между коэффициентами, что дает основание для обоснованного их использования.

На следующем этапе на основе дискриминантного анализа была разработана факторная модель оценки вероятности банкротства компании, которая имеет вид:

К5 = а0+а1- дпа + аг - Кт + а3 ■ Кает + а4-Кд), + а5- Рт, где К5 - критерий, характеризующий вероятность возникновения банкротства; ао=-4,65; ^=11,01; а2=-0,98; а3=11,72; а4=14,04; а5=3,48; -доля оборотных средств в активах; Кш - коэффициент текущей ликвидности; Кает - коэффициент автономии; - доля долгосрочных заемных средств в валюте баланса предприятия; Рш - рентабельность инвестированного капитала.

Далее по предложенному критерию банкротства К6, все компании разделены на три группы:

I группа - компании, у которых К$<5,62, их финансовое состояние признается как неудовлетворительное, вероятность банкротства 80-100%.

II группа - компании, у которых К6 находится в интервале 5,62<Кг<7,82, вероятность их банкротства составляет 40-79%.

П1 группа - компании, характеризующиеся величиной К6>7,82, вероятность их банкротства составляет 0-39%.

На следующем этапе на основе разработанной факторной модели, установленных взаимосвязей коэффициентов финансового состояния и предлагаемых на этой основе их мшшмалыю допустимых значений, учитывающих специфические особенности отрасли, угольные компании ранжируются по уровню вероятности банкротства.

Анализ финансового состояния угольных компаний свидетельствует о том, что компании различной вероятности банкротства характеризуются различными диапазонами коэффициентов, отражающих их финансовое состояние. В табл.1 представлены диапазоны коэффициентов, соответствующие группам предприятий с различной вероятностью банкротства.

Таблица 1

Диапазоны изменения коэффициентов финансового состояния угольных компаний при различной вероятности банкротства

Коэффициент I группа (80-100%) II группа (40-79%) III группа (0-39%)

Коэффициент автономий 0,15-0,24 0,25 - 0,49 0,5 - 0,72

Коэффициент текущей ликвидности 0,14-1,58 2,0-4,54 1,59-1,99

Доля оборотных средств в активах 0,6-0,79 0,48-0,59 0,3-0,47

Доля долгосрочных заемных средств в общем капитале 0-0,01 0,34-0,75 0,02-0,33

Рентабельность инвестированного капитала -1,5-0,03 0,04-0,07 0,08-0,17

Как видно из табл. 1, группа компаний с вероятностью банкротства от 80 до 100% характеризуется диапазоном изменения коэффициента автономии от 0,15 до 0,24, группа компаний с вероятностью банкротства от 40 до 79% характеризуется диапазоном изменения коэффициента автономии от 0,25 до 0,49, группа компаний с вероятностью банкротства от 0 до 39% характеризуется диапазоном изменения коэффициента автономии от 0,5 до 0,72.

Как видно из данных таблицы для того, чтобы предприятия вышли из зоны банкротства необходимо принимать меры для изменения уровней финансовых коэффициентов. Так, для снижения вероятности банкротства компаниям первой и второй группы необходимо повышать коэффициент автономии до соответствующих значений.

Состояние платежеспособности компании можно определить с помощью коэффициента текущей ликвидности, который характеризует способность предприятия погашать текущие обязательства. На основе проведенного анализа можно сделать вывод о том, что компании, находящиеся в кризисном состоянии (вероятность банкротства более 80%, Ке менее 5,62), характеризуются диапазоном изменения значений коэффициента текущей ликвидности от 0,14 до 1,58. Низкое значение коэффициента

текущей ликвидности свидетельствует о трудностях компании, связанных с выполнением своих текущих обязательств. Для достижения удовлетворительного финансового состояния необходимо, чтобы ликвидность активов находилась в диапазоне от 1,59 до 1,99. Слишком высокий коэффициент текущей ликвидности, превышающий значение 2,0, нежелателен, поскольку такое положение свидетельствует о неэффективном использовании оборотных средств.

Доля оборотных средств зависит от отраслевой специфики предприятия и характеризует структуру активов. Анализ величины оборотных средств показал, что завышенная доля активов (более 60%) приводит к кризисному состоянию предприятия (вероятность банкротства более 80%) и объясняется значительной суммой дебиторской задолженности в составе оборотных средств. Для снижения уровня вероятности банкротства угольные компании должны ориентироваться на долю оборотных активов, изменяющуюся в пределах от 0,3 до 0,47.

Следующим фактором, влияющим на финансовую устойчивость компаний, является величина долгосрочных займов, которая характеризуется коэффициентом долгосрочного привлечения заемных средств. Как видно из табл. 1, низкая величина долгосрочных заемных средств (до 1% от общей величины займов) свидетельствует о кризисном состоянии компании и недоверии кредиторов к данной компании. Однако завышенная доля долгосрочных займов также характеризует неустойчивое финансовое состояние, так как в этом случае повышена зависимость от внешних источников финансирования. Приемлемым уровнем долгосрочных займов для компаний угольной отрасли является величина до 33% от общей величины заемных средств.

Насколько эффективно менеджмент компании инвестирует средства в основную деятельность, позволяет оценить показатель рентабельности инвестированного капитала. Анализ рентабельности инвестированного капитала показал, что значение данного показателя ниже, чем 0,03, свидетельствует о кризисном состоянии компании. Устойчивого

финансового состояния угольные компании достигают при величине данного вида рентабельности в пределах от 0,08 до 0,17.

На следующем этапе разрабатываются рекомендации для перехода компании в диапазон с меньшей вероятностью банкротства. Данные рекомендации разрабатываются на основе установления принадлежности компании по величине рассматриваемых коэффициентов к определенной группе по уровню вероятности банкротства и определения соответствующих слабых мест.

Рекомендации делятся по степени важности и приемлемости конкретно для оцениваемой компании на три группы: рекомендации первого порядка (приоритетные), рекомендации второго порядка и рекомендации третьего порядка.

После проведения рекомендуемых мероприятий осуществляется расчет экономической добавленной стоимости компании. В случае если экономическая добавленная стоимость увеличилась, рассчитывается соответствующий экономический эффект. Если экономическая добавленная стоимость после проведения мероприятий первого порядка не увеличилась, необходимо разрабатывать рекомендации второго порядка с последующей оценкой величины добавленной стоимости и так далее. '

Разработанная экономико-математическая модель реализована на примере ОАО «Замчаловский антрацит», входящего в ГК «Русский уголь». Данное предприятие на основе предложенного ранжирования компаний по вероятности банкротства (К5 = 2,99) относится к I группе с самой высокой вероятностью банкротства - выше 80%. Показатель экономической добавленной стоимости ОАО «Замчаловский антрацит» по итогам 2010 года имеет отрицательное значение, что свидетельствует о том, что проводимая финансовая политика компании приводит к уменьшению стоимости предприятия.

В результате сопоставления значений коэффициентов, характеризующих финансовое состояние, с предельными значениями для выделенных диапазонов вероятности банкротства (табл. 2), установлено, что наиболее слабыми местами компании являются следующие:

16

• высокая доля оборотных средств в структуре активов (среднее значение доли оборотных средств в активах за 2006-20 Югт. составило 79%, по итогам 2010г. значение данного показателя достигло 69%). Как показывает анализ структуры оборотных активов, основную долю в них занимает дебиторская задолженность. В 2010 году дебиторская задолженность в структуре оборотных средств составила 76,43%, что на 53,24% выше, чем в 2006 году. Динамика структуры оборотных активов представлена на рис. 5;

• высокая доля заемных средств в структуре капитала, что приводит к низкому значению коэффициента автономии (среднее значение коэффициента за четыре года - 0,14, при этом по итогам 2010г. дота собственных средств в структуре капитала увеличилась, но составила всего лишь 2,8%);

• низкое значение рентабельности инвестированного капитала. По итогам 2010г. значение этого показателя было отрицательным, что свидетельствует о неэффективном использовании инвестированного капитала.

2006 2007 2008 2009 2010

Годы

■ Краткосрочные финансовые вложения □Дебиторская задолженность ЕЗ Прочие оборотные активы

Рис. 5. Динамика структуры оборотных активов ОАО «Замчаловский антрацит» В табл. 2 приведены фактические и рекомендуемые значения коэффициентов, характеризующих финансовое состояние ОАО

«Замчаловский антрацит», и принадлежность компании по различным . . коэффициентам к соответствующим группам вероятности банкротства.

Таблица 2

Фактические и рекомендуемые значения коэффициентов, характеризующих финансовое состояние ОАО «Замчаловский антрацит»

Коэффициент Фактические Рекомендуемые

Значение Группа Значение Группа

Коэффициент автономии 0,03 II 0,5 Ш

Коэффициент текущей ликвидности 0,72 I 1,59 Ш

Доля оборотных средств 0,7 I 0,59 п

Доля долгосрочных заемных средств в общем капитале 0,003 I 0,02 ш

Рентабельность инвестированного капитала -0,057 I 0,07 II

На следующем этапе разрабатываются приоритетные мероприятия по улучшению финансового состояния ОАО «Замчаловский антрацит»:

1. Рекомендации первого порядка - оптимизация структуры оборотных средств. Для компаний с такой высокой вероятностью банкротства приоритетным направлением может быть только изменение политики управления дебиторской задолженностью. Для снижения доли дебиторской задолженности политика компании должна быть направлена на ускорение оборачиваемости данного вида активов (одним из методов снижения является система предоставления скидок).

2. Рекомендации второго порядка - оптимизация структуры активов. Анализируемая компания характеризуется завышенной долей оборотных средств и низкой величиной основных фондов. В связи с этим политика предприятия должна быть направлена на ускорение оборачиваемости оборотных средств, а также на увеличение доли основных фондов за счет закупки нового оборудования и модернизации старого.

18

3. Рекомендации третьего порядка - оптимизация структуры капитала. В целях снижения доли заемных средств в структуре капитала необходимо изменить политику финансирования фирмы. Привлечение заемных средств должно рассматриваться лишь как крайняя мера, а образующиеся свободные денежные средства должны направляться на погашение долга и снижение действия финансового рычага.

Приоритетным мероприятием для снижения вероятности банкротства и повышения финансовой устойчивости компании ОАО «Замчаловский антрацит» является оптимизация структуры активов за счет уменьшения доли дебиторской задолженности и ускорения ее оборачиваемости.

Дебиторская задолженность является неотъемлемым элементом сбытовой деятельности любого предприятия. Слишком высокая доля дебиторской задолженности в структуре активов снижает ликвидность и финансовую устойчивость предприятия. Разумное же использование коммерческого кредита способствует росту продаж, увеличению доли рынка и, как следствие, положительно влияет на финансовые результаты компании.

Одним из наиболее действенных инструментов, позволяющих максимизировать поток денежных средств и снизить риск возникновения просроченной дебиторской задолженности, является система скидок и штрафов. Система начисления пеней и штрафов за нарушение сроков оплаты, установленных графиком погашения задолженности, должна быть предусмотрена в договоре. Скидки предоставляются в зависимости от срока оплаты товара.

В результате анализа состояния дебиторской задолженности рассматриваемой компании выявлено, что на конец 2010 года ее размер составлял 307073 тыс. руб., что занимает 76% в структуре оборотных активов, оборачиваемость дебиторской задолженности составляет 2,01, срок сбора платежей - 5,97 месяцев.

Для оптимизации структуры активов предлагается система скидок, предусматривающая предоставление скидки в размере 3% в случае

19

погашения дебиторской задолженности в срок не позднее, чем 15 дней. Расчетами установлено, что если данным предложением воспользуется 15% заказчиков, предлагаемая система скидок приведет к ускорению срока сбора платежей в два раза, в связи с чем ускорится оборачиваемость дебиторской задолженности, появятся высвобожденные средства, которые необходимо вложить в основное производство для получения дополнительной прибыли.

Данное мероприятие приведет к снижению дебиторской задолженности на 147399 тыс. руб., которые принесут дополнительный доход в размере 20160 тыс. руб. За вычетом предоставляемой скидки чистый доход за счет проведенного мероприятия будет равен 17383 тыс. руб.

Уменьшение дебиторской задолженности приводит к снижению доли оборотных активов, изменению структуры и ликвидности активов, а также увеличению рентабельности за счет получения дополнительного дохода от высвобожденных средств.

Снижение доли дебиторской задолженности позволит увеличить значение критерия вероятности банкротства Кб до 5,73. Следовательно, проведенные мероприятия переведут исследуемую компанию в диапазон с меньшей вероятностью банкротства - от 40 до 80% (группа П).

Экономическая добавленная стоимость компании после проведения мероприятий составит 16155,82 тыс. руб.

Таким образом, в результате реализации разработанной экономико-математической модели на примере ОАО «Замчаловский антрацит» установлено, что проведенные мероприятия позволят повысить финансовую устойчивость компании, снизить вероятность ее банкротства за счет перевода компании из I во П группу, за счет чего стоимость компании может быть увеличена на 16155,82 тыс. руб.

Заключение

В диссертационной работе решена актуальная научная задача управления финансовой устойчивостью угольных компаний на основе

20

снижения вероятности банкротства, что позволяет повысить их инвестиционную привлекательность и эффективность, в соответствии с Энергетической стратегией РФ.

Основные результаты и выводы, полученные лично автором:

1. Проведенный анализ финансового состояния угольных компаний свидетельствует о том, что большинство угольных компаний характеризуется неустойчивым финансовым положением и достаточно высокой вероятностью банкротства, что обусловливается недостаточным уровнем финансовых ресурсов, необходимых для обновления производственных мощностей и для своевременного погашения обязательств;

2. Установлены зависимости между коэффициентами финансового состояния угольных компаний, на основе которых разработаны их минимально допустимые значения;

3. Разработан критерий, позволяющий ранжировать угольные компании по уровню вероятности банкротства с целью разработки приоритетных рекомендаций по улучшению их финансового состояния;

4. Установлены области изменения значений коэффициентов финансового состояния угольных компаний при различных уровнях вероятности банкротства;

5. Разработаны приоритетные мероприятия по улучшению финансовой устойчивости угольных компаний в зависимости от различного уровня вероятности банкротства;

6. Разработана экономико-математическая модель управления финансовой устойчивостью угольных компаний, позволяющая учитывать различный уровень вероятности банкротства и соответствующие области значений коэффициентов финансового состояния, установленные с учетом влияния специфических для угольных компаний факторов;

7. В результате реализации разработанной экономико-математической модели на примере ОАО «Замчаловский антрацит» установлено, что рекомендуемые мероприятия приводят к снижению

21

вероятности банкротства, повышению финансовой устойчивости и росту стоимости компании. Расчетный экономический эффект от внедрения предложенных мероприятий составил 16155,82 тыс. руб.

Основное содержание работы опубликовано в следующих работах

1. Адылбекова А.Н. Оценка рыночной стоимости компании на примере АК «АЛРОСА» (ЗАО) // Горный информационно-аналитический бюллетень. Труды студентов и молодых ученых - 2010. - №1 - С. 211-213.

2. Окраинец Т.И., Адылбекова А.Н. Теоретические подходы к определению ценности бизнеса угледобывающих компаний // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2011. - №11. - С. 245 - 251.

3. Окраинец Т.Н., Адылбекова А.Н. Анализ вероятности банкротства угольных компаний // Вестник университета (Государственный университет управления) - 2011.-№23. - С. 184-186.

4. Адылбекова А.Н. Экономико-математическая модель управления финансовой устойчивостью угольных компаний на основе снижения вероятности банкротства // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2012. -№1. - С. 3-9.

5. Окраинец Т.Й., Адылбекова А.Н. Исследование применимости существующих методик к оценке вероятности банкротства угольных компаний // Горный информационно-аналитический бюллетень. - 2012. -№2. -С. 270-276.

Подписано в печать 19.04.2012 Формат 60x90/16 Объем! печ.л. Тираж 100экз._Заказ№1228

Отдел печати Московского государственного горного университета Москва, Ленинский проспект, 6