Экономико-математический анализ спроса на деньги тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Экономико-математический анализ спроса на деньги"

МОСКОВСКИЙ государственный университет имени

экономический факультет

На праве

ВАСИЛЬЧЕНКО Вадим .Александров«

■ ЭКОНОМЖОЧ?АТ11МТИЧЕСКШ ¿'¿¿¿т

СПРОСА НА ДЕНЬГИ ( НА ПРГ"^ США )

/

. 1

08.00.13 - Эконошюечммматичэскиэ мэт

Автореферат диссертации на соискание ученой степ кандидата глгоногачэских наук ,

Москва - 1932

лнена на кафедре математических методов анализа кономяческого' факультета Московского

Университета им. Ы.В.Ломоносова

ководатель - доктор экономических наук, профессор Дадаян B.C.

I оппоненты: доктор эконокшчэских наук," профэссор Перламутров В.Л.

кандидат еконоиачэских наук Китова Г.А.

*

—-"пин _ Государственная академия управления

ЗТОНТСл:

UU • о»

Специализированного- совета д-uu* дарственном Университета им.' М.В.Ломоносова по 399, Москва, Ленинские/ горн, второй корпус анультетов МГУ, аконошгеоскнй факультет, ауд._.

ввдэй ыозшо ознакомиться в Научной библиотеке saw второй корпус гушвдтерныз. факультетов МГУ >.

от разослан " 4 " 15эЗ г.

крэтарь нного совета

н. ^ Туманова Е.А.

Гии-.-.-м..,

Тес г

Й^й-ч" I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА работы

Актуальность твиы исследования. В настоящее время макроэкономическая стабилизация является одним из приоритетных направлений экономической политики правительства России. В повестке для стоят такие задачи как уменьшение инфляции, преодолению экономического спада, стабилизация обменного курс: рубля к доллару на внутреннем рынке, а такг.э снижение ставок процента по ссуда« коммерческих банков и поддержание оптимального количества .денег в обращении с соблюдением пропорции мевду наличными и безналичными денежными средствами. Кредитно-денежная политика обладает значительным стаСиличацион-ным потенциалом, поэтому перечисленные проблемы могут рассматриваться как еэ цели.

Для выработки стратегии и осуществления действенной кредитно-денежной политики необходимо знание динамики спроса на деньги, его детерминант,.а такие умение точно прогнозировать . изменение спроса на деньги'во времьнп в условиях изменчивой конъюнктуры рынка.

Тщательное изучение механизма функционирования денежного обращения и закономерностей изменения спроса на деньга в США будет содействовать решении стратегических задач реформы банковской системы" в России - созданию эффективной резервной систем, обеспечивающей надежность коммерческих банков и соответствие количества денег в обращении оптимальному уровни, и отладке эмиссгонного механизма, который долгеен удовлетворять потребность хозяйсгза в средствах обращения, не переполняя при этом каналов обращения наличными деньгами.

Актуальность темы представленной работы обусловлена том, что анализ и прогноз спроса на деньги является одной из важнейших предпосылок проведения эффективной антициклической и макростабшшзационной кредиию-данешой политики.

Исследование в диссертации било сосредоточено вогфуг трех основных проблем - э?,лирического определения денег, детерминант спроса на деньга и стабильности функции спроса на деньги.

Эмпирическое определение денег показывает, на какой

денежный агрегат следует ориентироваться Центральному Оанку при контроле и регулировании денежной массы в обращении. Знание детерминант спроса на деньги необходимо для прогнозирования его динамики и, в частности, для предвидения динамики поведения спроса на деньга в условиях проведения Центральным банком стабилизационной кредитно-денежной политики. Наконец, стабильность функции спроса на деньги необходима для того, чтобы результаты денежной политики были предсказуемыми и соответствовали поставленным задачам.

Целью диссертации является ' построение и анализ стабильности функции спроса на деньги на примере США. Поставленная цель обусловила основные задачи исследования:

- анализ основ денежной статистики США - показателей ' совокупного денежного запас? и ликвидных активов;

- изучение существующих теоретических, представлений - о детерминантах спроса на деньги;

- определение детерминант совокупного спроса на деньги в ■ США;

- корректная спецификация функции спроса на деньги;

- нахождение численных значений параметров функции спроса на деньги;

- анализ стабильности функции спроса на деньги; •

- выбор эмпирического определения денег.

Объектом исследования является экономика ■ США. Выбор экономики США в качестве объекта исследования продиктован, во-первых, тем, что Соединенные Штаты имеют наиболее богатый опыт функционирования 'резервной банковской системы и проведения централизованной денежной политики, и, во-вторых, тем,- что американские источники обеспечивают достаточную полноту и внсокое качество статистических данных.

„ В качестве предметов исследования выступают сфера " дечекного обращения и кредита США и теоретические основы кредитно-денежной политики.

Тгчрэтической и методологической основой диссертационной работы явились труда отечественных и зарубежных экономистов в

области микроэкономики, ' макроэкономики, денежкой теории, денежной политики 'и эконометрики. В процессе работы ' ньЛ диссертацией широко использовались также материалы и разработки научных организаций страны.

Для построения экономико-математических моделей были использованы месячные данные за десятилетний период - с января 1979 г. по декабрь-1988 г. Для отражения объемных показателей были выбраны сезояно-сглаженннв временные ряда.

Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что в ней впервые в отечественной практике на примере США

- изучено поведение новых компонентов денежного запаса, таких как гибридные счета, депозитные счета денежного рынка и взаимные фонда денежного рынка,

- проведено эмпирическое исследование определения денег,

- оценена значимость показателей материального богатства, совокупного богатства, перманентного дохода,- риска ' и технологических изменений в определении совокупного спроса на деньги,

- исследованы проблемы идентификации и одноврвме1шости, возникающие при построении функции спроса на деньги,

- проведены эмпирические тесты с различными спецификация?«! функции спроса на деньги, отражающими современные экономические теории, в том числе теорию рациональных ожиданий,

- проанализированы прогнозные свойства и стабильность функций спроса на деньги, построенных на основе альтернативных определений денезкного запаса.

Теоретическая значимость работы заключается в том, что в ней было выяснено, во-первых, что эмпирическое определение денег соответствует теоретическому определению денег как наличности и вкладов до востребования, и, во-вторых, что стабильная функция спроса на деньги существует ( для рассматриваемого периода ).

Практическая ценность результатов диссертации состоит в разработке методики исследования основных проблем денекной теории, которая может быть использована для научного анализа

вопросов, связанных с проведением стабилизационной денежной гэлитики в России. Проведенный в диссертации анализ основ денежной статистики США указывает возможные направления работ по совершенствования статистики денежного обращения в России.

Реализация и внедрение результатов исследования. Методика исследования, комплекс • окопомикб-математических моделей денежного обращения и результаты анализа функцрг спроса на деньги в США использованы в процессе работа над научной темой "Разработка страновых моделей с различной глубиной временного горизонта" в Центральном экономико-математическом институте Российской Академии наук ( ЦЭМИ РАН ).

Апробация работы. Результаты, составляющие основное содержание диссертации, докладывались и получили полоааггельную оценку на научной конференции "Современный капитализм: тенденции' и противоречия", проходившей на экономическом факультете МГУ в 1989 г.-, на научном семинаре "Динамические модели" кафедры математических методов анализа эконоъшш экономического факультета ИГУ ( 1991 г.) и на научном семинаре лаборатории макростагистического моделирования ЦЭШ ( 1992 г.).

Публика: .ия результатов диссертации. Основные результаты исследования нашли отражение в четырех научных статьях общим объемом 3,5 п.л., опубликованных автором.

Структура работа. Диссэртацип состоит из введения, трех глав, заключения, восьми приложений и списка использованной литературы ( 144 наименования ).

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ В первой . главе , рассматриваются - основные показатели денекной статистики США и анализируется связь различных денежных агрегатов с макроэкономическими пероменшши уровня мохода, ставки процента и уровня цен.,

Результаты исследований, связанных с деньгами, могут зависеть.от того, какая именно из .существующих мэр денежного запаса выбирается для анализа в качестве денег. Поэтому прежде чем переходить к анализу спроса на деньги, необходимо выяснить.

какие показатели используются для учета количества денег в обращении и какое определение -денежного запаса является наиболее обоснованным с точки зрения ' фундаментальных макроэкономических соотношений.

В настоящее время основой денежной статистики США. является концепция агрегирования. В денекной статистике, публикуемой Федеральной Резервной Системой США, выделяются три • денекннх агрегата - М1, Ш и ИЗ, а таете агрегат Ь, отражающий совокупный объем .ликвидных активов на финансовых рынках. Динамика этих показателей в 1984-1985 гг. отражена в, следущей таблице:

Агрегаты, млрд. долл. 1984 г. 1985 г. 198S г.

Ы1 644.1 593.9 673.3

Ы2 2274.9 2482.0 2681.8'

из '2845.4 3102.9 3354.9

Ь» 3363.9 3684.8 3991.5

Чтобы получить более точное представление о поведении денекннх агрегатов и отдельных компонентов денежного запаса, наг® были построены . соответствующие уравнения спроса. Регрессионные уравнения спроса на денежные агрегаты Ш и МЗ имеют следующие параметры: .

In 1121 = 0.053 + 0.089 In PIt - 0.015 In RCFt + 0.906 In M2t-1 (4.650) (6.451) (49.756)

+ Ut

R2 = 0.999 SH = 0.003 h = 4.925 in M3l = 0.013 + 1.015 In Dli - 0.062 In RBA! + vt (207.646). (6.117)

Ea = 0.998 SE = 0.011 DW = 1.503 p = 0.249, где PIt - личный доход, RCP-t - ставка процента по коммерческим бумагам, u-t - случайная ошибка, Dil - располагаемый доход, RBA? - отавна процента по банковским акцептам, vi - - случайная ошибка, R2 - коэффициент детерминации с учетом числа степеней

свобода, SE г стандартная ошибка уравнения, h. - статистика Дарбина, ОТ - статистика Дарбша-Уотсона и р оценка коэффициента автокорреляции. В скобках указаны ' абсолютные значения t - статистики.

Уравнение спроса на агрегат МЗ было оценено с применением итеративной процедуры Кочрейна-Оркатта, что позволило значительно уменьшить автокорреляцию остатков. В в той модели , значения коэффициентов и суммарной статистики указаны для преобразованных переменных.

Для выявления автокорреляции .в авторегрэссиошнх ^ моделях была попользована h-статнстика Дарбина, рассчитываемая по ■ следующей формуле:

J М . п -h = (1-0/2) / 1-NCvar(a)] , где d - статистика Дарбина-Уотсона, II - число наблюдений в выборке и var(a) - дисперсия коэффициента регрессии при лаговой зависимой перем&нной.

На основании проведенных расчетов были сделаны следующие вывода:

1. Увеличение краткосрочных процентных ставок вызывает приток дэяег во взазтшв фонда денежного рынка и увеличение объема срочных вкладов, тогда как реакция других, компонентов денежного запаса является проишополошной.

' 2. Наиболее хорошо регрессионная модель спроса на деньга в лшеШо-логарщшческой споцаЕнкации .объясняет поведение, денеяшнх агрегатов М! и Ы2.

3. Нрэдитше потоки, измеряемые агрегатш,ш МЗ и L, увеличиваются быстрее дохода, когда он растет, и напротив, сокращаются более быстрыми темпами, чем доход, когда он уменьшается. Другими словами, рышш капитала с ускорением реагируют на изменения в уровне деловой активности.

4. Спрос на деньга неэластичен по ставке процента.- Это говорит о том, что донешая политика обладает значительным манростабйлизацишшм потенциалом.

Центральные банки многих стран используют определенные .

денежные агрегата в качестве ори нтиров для. регулирования величины денежной массы в обращений и для проведения активной стабилизационной политики. Основаниями для выбора того или иного агрегата в качестве ориентира денежной политики служат, как правило, теснота и стабильность его . связи о основными макроэкономическими переменными, что является необходимым условием прогяозируемости результатов кредитно-денежной политики. Денежный агрегат, удовлетворяющий этому условию, принято называть тага» "эмпирическим определением денег".

Денежно-кредитная система США находится в постоянно^ развитии и ровдает новые финансовые инструменты и даже новые рынки финансовых активов. Поэтому решение проблемы выбора эмпирического определения денег раз и навсегда представляется невозможным, вследствие чего исследование этого вопроса по-прежнему является актуальной задачей.

В работе была проанализирована связь десяти различных денежных агрегатов, построенных с учетом нововведений в финансовой системе и в. денежной статистике США, с показателями личного.дохода, ставки процента по облигациям корпораций и индекса потребительских цен.

Результаты расчетов показали, что с • уровнем дохода наиболее тесно связан агрегат М1 плюс однодневные соглашения о выкупе и Евродоллара, со.ставкой процента - агрегат Ш .плюс срочные вклада и с уровнем цен - агрегат ■ Ш плюс срочные н сберегательные вклад«.

Лучшей объясняющей переменной во всех трех группах моделей в целом оказался агрегат М1 плюс однодневные соглашения о выкупе и Евродоллары. Однако для окончательного принятия этого агрегата в качестве эмпирического определения денег необходимо, чтобы функция спроса на М! плюс однодневные соглашения о выкупе и Евродоллары была стабильной и имела лучшие- прогнозные свойства, чем функции спроса на другие денежные агрегаты.

Во второй главе обсуждаются наиболее значительные работы по теории спроса на деньги и выявляются детерминанты совокупного спроса на деньга в США.

На микроуровне величина спроса на деньги определяется, главным образом, предпочтениями ликвидности экономических единиц. При рациональном поведении домашние хозяйства • и фарш будут хранить такой запас денэг, который соответствует минимуму общих издержек хранения. Общие издержки складываются из упущэнного процента, который сопутствует хранению активов в не приносящей явного дохода форме денег, и из трансакционннх издержек, связанных с переводом активов из менее ликвидных форм в форму денег для оплаты текущих расходов. Искомая велйчина спроса на деньги соответствует точке оптимального баланса мэзду упущенным процентом и трансакционнши издержками:

ц* количество денег Таким образом, при заданном уровне дохода спрос на деньги будет определяться -величиной упущенного процента и ■трансакционннх издержек. Следовательно, на макроуровне спрос на деньги будет зависеть от совокупного дохода i от ставки процента и от удельных трансакционннх издержек.

Проведенный в работе теоретический анализ показал, что наиболее вероятными детерминантами совокупного спроса на деньги являются уровень дохода, величина расходов и ставка процента. Текущий доход ограничивает возможную вэличину денежного запаса, расхода определяют размеры необходимого запаса денег, а. процентная стбекз является индикатором упущенного- процента, связанного с хранением денег.

Эта гипотеза была проверена на основе расчетов с эмпирическими данными. Модельный анализ показал слодувдээi

1. Из проанализированных факторов наиболее значимым в определении спроса на деньги является ставка процента.

¿. В сравнении с процентными ставками личный доход и-

располагаемый доход играют менее важную роль в формировании . спроса на деньга. Спрос на деньги неэластичен по- доходу.

3. Переменная личных потребительских расходов не вносит существенного вклада в объяснение спроса на деньги. Спрос на деньги неэластичен по личному потреблению.

Поскольку проблема выявления детерминант спроса на деньги сопряжена со значительной неопределенностью, в работе была исследована также связь спроса на деньги с показателями материального богатства, совокупного' богатства, -уровня цен, перманентного дохода, риска и технологических • изменений. 11ь всех этих факторов -значимыми в определении спроса на деньги оказались две. переменные - - материального и совокупного богатства.

Результаты исследования детерминант спроса ка • деньги говорят о том, что спрос на деньга определяется объективными и субъективными факторами. ,

Объективные факторы не могут быть изменены в течение короткого промежутка времени по келаншэ индивидов или фирм. К 'ним можно отнести текущий доход, ставку процента, уровень , инфляции, перманентный доход, .технологические изменения и риск ( в той степени, в какой этот показатель отражает надежность инвестиций на рынке в целил •). • .

Субъективнее факторы, связаны с возможностью выбора 'при принятии решений и зависят от предпочтений ' экономических оданиц, которые находят своо. отражение в склонности к. потреблению, в .келаемой композиции портфеля активов и в. отношении к риску. В эту группу факторов входят материальное богатство, совокупное богатство, расхода п риск ( в той степени, в какой - он измеряет надежность портфеля активов конкретного инвестора ).

В третьей главе рассматривался проблемы • вдонтвфакацпи, ' спецификации и оценивания функции спроса па деньги ' и анализируются ее'стабильность и прогнозные свойства.

Идентификация функции спроса . ня деньги является необходимым условием ее правильной спецификации и коррэктно'го

оценивания, а следовательно, и важной предпосылкой точного количественного описания поведения инвесторов на- денэгшом рынке. Для идентификации фуакции спроса на деньги в общем случае необходимо, чтобы функция предложения денег содераала по крайней.мере одну переменную, не входящую в функцию спроса па деньги. Выполнение этого условия идентифицируемости требует принятия априорных предположений относительно факторов, определяющих спрос-на деньга и предложение денег.

Важность правильной, спецификации функции спроса на деньги определяется тен, что для прогнозирования последствий: изменения предложения денег необходимо ' знать, какие переменные задают величину спроса на деньги, и. располагать точными численными значениями параметров этой функции.

В работа были исследованы двенадцать различных. спецификаций и групп моделей спроса на деньги. Зто модифицированное Кембриджское 'уравнение, формула квадратного -корня, модель портфельного подхода, две модели с 'перманентным доходом, стандартная модель спроса на деньги, .модели о бесконечным распределенным лагом, модели с авторегрэссионныш оквданиями, модели с адаптивными овдашяш, модели с полным предвидением и две модели корректировки запаса ( частичной корректировки ).

В качества показателя спроса на Деньги ( зависимой переменной ) был использован дененшй. агрегат Ш в текущих ценах. '

Модели корректировки ' запаса, оцененные методой, инструментальных переменных, имеют следующие статистические характеристики:

Hit - -13.359 + 0.014 HPIt - 1.049 ROPt + 0.130 CFIt + 0.954* (1.801) (6.650) (2.320) (65.017)

*Ш t-i + ut R3 = 0.999 .. SE = 3.077 p = 0.190 Hit «= 17.013 + 0.006 Pit. - 1 .064 ROPt +■ 0.963 M1t-1 + ut (2.186) ' (6.680) л (75.163) R2 = 0.999 SE = 3.100 p = 0.198,

гдо Н1 -ь - агрегат М1, ЙРЬ - реальный личный доход, йСР-ь .ставка процента по коммерческим бумагам, СРI* - индекс Потребительских цен, т - случайная ошибка, Р1ъ - личный доход, Я2 - коэффициент детвршшащш с учетом числа степеней - "свободы, БЕ - стандартная ошибка уравнения и р - оценка коэффициента автокорреляции. В скобках указана абсолютные значения 1 -статистики. •

Проведенный анализ различных теорий и моделей спроса на деньги привел к следующим выводам:

1..Стандартная модель описывает поведение спроса на деньги достаточно хорошо.

2. Модели с различными схемайи формирования ожиданий таете ошснваяг динамику спроса на.деньги достаточно точно. Наивысший коэффициент детерминации среда них имеет модель о адаптивными ожиданиями.

3. ИЗ всех рассмотренных спецификаций • функции спроса на деньги наилучшей является модель корректировки запаса о • объясняющими перемовшш личного дохода; ставки процента по коммерческим бумагам и денежного запаса предыдущего периода. Эта спецификация имеет преимущество перед другими как по точности описания динамики спроса на .деньги, так п по надежности параметров. В силу этого модель корректировки -запаса может рассматриваться- как правильная спецификация функции спроса на дэньгв.

В стандартной функции'спроса на деньги количество денег зависит от уровня дохода и от ставки процента. Но доход ■ и ставка процента, в свою очередь, также зависят от количества денег. Это порождает проблему одновременности при оценивании параметров функции спроса на деньги обычным методом паимоньшсс квадратов.

Прове данные тесты-подтвердили, что последствием проблемы одновременности является смещенность, оценок обычного метода наименьших квадратов. Поэтому для оценивания спроса на дчньга лучше использовать не обычный метод чаименышх квадратов, а метод инструментальных переменных.,

Стабильность функции спроса на деньги заключается в стабильности функционального отношения между требуемым количеством денег и переменными, которые определяют это количество. - , .

Стабильность функции опроса на деньги является необходимым условием стабильности •. мультщшкатора ' денежной политики, которая, в свою очередь, является предпосылкой предсказуемости результатов денекной политики. Отсюда следует, что кредитно-денежная полигика может быть эффективной только в том случае, если функция спроса на деньги является стабильной.

Поскольку временные рамки, связанные с проввдэнием определенной денекной полигики, обычно ограничиваются несколькими годами, наибольшую практическую ценность представляет стабильность краткосрочной функции спроса на деньги. • , •

В работе была исследована стабильность -краткосрочных функций спроса на деньги с частичной корректировкой, построенных на основе десяти альтернативных определений денежного запаса. Функции спроса нЬ деньги были специфицированы в номинальной форме и оценены обычным методом наименьших квадратов и двухшаговым методом наименьших квадратов на основе построенной эконометрической модели.

Стабильность построенных функций спроса на деньги оценивалась по следующим критериям:

1> равенство коэффициентов двух регрессий на подпвриодах -тест Чоу;

2) величина ошибок.вневыборочного статического прогноза;

3) величина ошибок вневыборочного динамического прогноза;

4) стабильность коэффициентов функции во времени - тест Фэрли-Хинича. ■ .

В качестве периода прогноза был выбран временной интервал с января по декабрь 1989 г. О качестве прогнозов спроса на деньги, полученных на основе функций, оцененных двухшаговым методом наименьших квадратов, можно судить по донным, приведенным в следующей таблице:

Функция Корень из среднеквадратич. относительной ошибки

Статический прогноз Динамический прогноз

CURRDD 0.'40 % 0.86 % • '

III 0.45 % 4.30 %

!£2 0;£33 % •2.41. Ж

МЗ 0.41 % 2.92 %

• I 0.44 % 2.08 %

Примечание. CURRDD - наличность плюс- текущие вклада

Корень из среднеквадратичесной относительной ошибки прогноза вычисляется по следуящвй ¡формуле:

/l V» fFl-Ail2 ГСЗВЕЕ = У 5 2 1=1 L ' 100 ,

где п - число периодов в прогнозе, Pi - прогнозное значение в

периоде i и А± - фактическое■значение в периоде i.

В результате анализа прогнозных свойств п стабильности функций спроса на деньга были сделаны следугащв. выводы:

1. Функции спроса на деньга, оцененные двухшаговым методом наименьших квадратов, в. сравнении с функциями, оцененными обычным методом наименьших. квадратов, шлект меньшие ошибки динашческого прогноза узких денегшнх агрегатов и в 'целом являются более --стабильными.

2. функция спроса на денежный агрегат ' "наличность штос текущие вклады", коэффициенты которой оценены дзухшаговнм методом наименьших, квадратов, является стабильной по четырем-критериям на временном промежутке с января 1S83 г. по декабрь 1988 г. Параметры этой функции таковы:

СТОЯЩИ = 32.12Т + 0.009 Pit - 1.436 HCFt + . ' ,

(2.409) (4.050)

+ 0.88В СШШН-1 + ut.

(23.483)

R2 =0.997-. SE = 2.309 р = -0.097, где CUREDDt - наличность плюс текущие вклада, Pit - зшчг " доход, HCPt - ставка процента по коммерческим бумагам« ut случайная ошибка, Ег - коэффициент детерминации с .учетом чг

i

i

л

■ степеней свободы, SE - стандартная^ ошбка уравнения и р -Ъценка коэффициента автокорреляции. В скобках указаны . абсолютные значения t - статистики. .

3. Если судить по стабильности функции.спроса на деньги, то в качестве эмпирического определения денег для рассматриваемого периода следует принять денежный агрегат "наличность плюс текущие вклада". - •'

III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

Основные выводы диссертации состоят в следующем:

1. Компоненты денекного запаса, составляющие денежные агрегаты, являются в значительной мере неоднородными по своим свойствам. Это проявляется, в частности,, в их поведении по отношению к ставкам процента-.

Отсюда вытекает, что принятая в настоящее время в США методика агрегирования дэйешых показателей имеет определенные недостатки. Поэтому в процессе совершенствования статистики денежного обращения в России необходимо учитывать не только позитивные, но и негативные стороны западного опыта в этой области.'

2. На макроуровне спрос на деньги неэластичен по проценту. Это свидетельствует о том, что денежная политика обладает значительным шкростабилизационньщ потенциалом.

' Спрос на деньга более чувствителен к- изменениям краткосрочной, а не. долгосрочной ставки процента. Поэтому краткосрочная процентная ставка является более действенным инструментом кредитно-денежной политики. Из этого следует, в частности, что основным объектом операций Центрального банка на скрытом рынке должны быть краткосрочные ценные бумаги.

Неэластичность спрооа /на деньги по проценту указывает raime на то, что процентные ставки не играют значительной роли в механизме передачи колебаний из денежной сферы в реальный сектор.

3. Детерминантами совокупного спроса на деньги являются номинальный доход, расхода и ставка процента. ' Значимыми

переменными в определении спроса на деньги являются также показатели материального богатства и совокупного богатства. Однако в целом полученные результаты гоЬорят о том, что трансакционный мотив играет более важную роль в ' определении спроса на деньги, чем инвестиционный мотив.

4. Из всех изученных в работе спецификаций функции спроса на деньги наилучшей с точки зрения надежности параметров и качества внутривыборочного прогноза является модель корректировки запаса с объясняющими переменными уровня дохода, краткосрочной ставки процента и денежного запаса предыдущего периода.

Скорость корректировки запаса М1 оказалась невысокой -лишь 3.7 % разницы между желаемым и фактическим количеством денег элиминируется в течение одного месяца.

Долгосрочная эластичность спроса на деньги по доходу оказалась- меньшей" единицы, что указывает на существование долговременной тенденции к увеличению скорости обращения денег.

5. При оценивании параметров функции спроса на деньга существует проблема одновременности. По этой при* ше использование альтернативных методов оценивания параметров этой функции является более предпочтительным, чем применение обычного метода наименьших'квадратов.

6. На протяжении рассматриваемого периода времени тенденция к нестабильности спроса на Ш, впервые проявившаяся в 70-е годы, сохранилась. Общая нестабильность денежного рынка в этом периоде• подтверждается также результатами анализа фуъкций спроса на.другие денежные агрегаты.

• Лишь функция спроса на дешлтнй агрегат "наличность плюс текущие вклады", оцененная двухааговнм методом наименьших квадратов на основе економетрической модели, оказалась стабильной по всем четырем критериям, использованным в работе.

7. Проведенное исследование взаимосвязей денег с основными макроэкономическими перемешшш, анализ прогнозных свойств и стабильности функций спроса на деньги, построенных' для альтернативных определений декатгого запаса, свидетельствую? в

пользу принятая денежного агрегата "наличность шшс текущие вклады" в качестве эмпирического определения денег.

8. Большая часть выводоб,'полученных -в ходе исследования, отражает закономерности, присущие _ экономика. США. Однако сопоставление результатов исследований спроса на деньги и разных странах говорит о том, что некоторые"-выводы, например-, о неоднородности компонентов денежного запаса,- о детерминантах спроса на деньга и о существовании проблемы одновременного оценивания спроса на деньги, могут иметь общетеоретический характер. '

Такого рода положения, на наш взгляд, могут рассматриваться в качестве 'отправных пунктов при изучении спроса на деньга в нашей стране.

. В целом полученные результаты позволяют говорить о том, что основная цель исследования, достигнута - на примере США найдена корректная спецификация и построена стабильная функция спроса на деньги, которая может быть использовано на практике для анализа и прогнозирования спроса на деньги.

Основные положения и результата диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Васильченко В.А. Рынок сделок на срок и его роль в формировании ссудного капитала в США // Основные тенденции развития современного капитализма.' М., 1939. Дэп. в ШШОН РАН Я 39788 от 17.10.89 г. 1 (0,5 п.я.) . '

2. Васильченко В.А. Спрос на деньги и доходность активов в екоиометрических моделях финансового поведения // Математическое моделирование в екококических исследованиях. М., 1990. Деп. в ИНИОК РАН £ 42358 от.10.07.90 г. (1 п.л.)

3.' Васильченко В.А. Денежные агрегаты, компоненты дэнэглога запаса и ликвидные активы в современной экою:,иже США // Мировая динамика: анализ и моделирование. М.: ЦЭМК РАН!, 19Э2.

( 1 п.л.)

4. Васильченко В.А. Детерминанты совокупного спроса на , .зньги в США // {¿правая динамика: анализ и моделирование. Ы.: ЦЭМИ РАН, 1992. (1 п.л.)