Факторы развития и проблемы финансирования малого бизнеса тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Факторы развития и проблемы финансирования малого бизнеса"

САНКГЧЗТЗРЕ/РГСККГ. ГОСУДАРСТЬЗБлНГ. УКИБЗРСГГ2Т

на i.psbas руксгхсп

СУХАРЕВА ЮЕИЯ ДГОБ'ДОВНА

SAKTC-РЫ РАЗЕЙТКЯ И EFOEJSNH «ОТАНШРОБАНЕЯ МАЛОГО ШШЕСк.

сбвие£Льно(.ть C8.G0.01 - Полгтиче съгя эеонолсея

ГБ ОД

АВТОРЕФЕРАТ

дассертаож на соискание зчгно* степени кандидата эка;-о;.хческих наук

СгкктЧТе те рб? рг. 1994

Работа выполнена на кафедре макроэкономики и экономических теорий экономического факультета Санкт-Петербургского государст унявзрсигега.

Научный руководитель

доктор экономических на профессор Раскоз Н.В.

Официальные оппоненты

доктор экономических на профессор Демин А.А.

- кандидат экономических н доцент Серова Л.С.

Ведущая организация - Санкт-Петербургская Лесе

ническая Академия

Защита состоятся 159% г. в -ТУ

на заседании Специализированного Совета К-063.57.%7. по при суждению ученой степени кандидата экономических наук в Санк Петербургском государственном университете по адресу: 19119 Санкг-Пегербург,ул.Чайковского,62,ауд.%15.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Санкт-Петербургского государственного университета.

Аагорефераг разослан

199% г.

Ученый секретарь Специализированного Совета, доктор экономических наук

Шишкин М.В.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ.

Актуачьность исследования. Социально-экономические ориентира современного этапа реформирования экономики России состоят в создании эффективных производственных структур, нацеленных на использование передовых технологий и производство новых продуктов. В этом процессе наиболее важную роль играет вертик&'.ьная дезинтеграция производства как фактор установления оптимальной размерной'структуры производства. Объективные экономические причины, лежащие в основе этого яелвния определяют не только количественный, но и качественны;. рост малых предприятий.

Период длительного забвения малого бизнеса со стороны экономистов- теоретиков и практиков был ензевн сравнительно узкими рамками его экономического пространства, органвченного как внутренними факторами развития малых предприятий, так и спецификой рыночного механизма и государственного регулирования. Однако, отношение н малому бизнесу как к периферийному, отсталому и неэффективному претерпело существенное изменение в большинстве стран с развитой экономикой, так как модификация рыночного наханаэма и приспособление к нему системы государственного регулирования "предложили" новые условия роста малых предприятий, это обусловило всплеск исследовательского интереса х малым предприятиям.

Перспективы роста малых предприятий определили в последнее десятилетие развитие кооперативных отношений между малыми и крупными предприятиями, а такте модификацию внутрифирменных отношений. Рост использования малых предприятий в организационных структурах крупных корпорации, отмеченный многочисленными слияниями и поглощениями крупными фирмами малых предприятий, все в большей степени становится атрибутом ЕосприизЕодственного механизма разЕитых стран, определяющим лх-оьесс естественного формирования производственных структур, наиболее эффективных в сложившейся экономической среде.

Реализация экономического потенциала малых предприятий связана с возможностями их финансирования. Сюда относятся как количественные показатели финансирования, так и структура финансовых источников,в которой важное место занимает соотношение собственных и заемных источников. В создании финансовой структуры малого бизнеса существенную роль играют рынки капиталов малых предприятий и их " пригодность" к обслуживанию малых фирм, все эти фэкторы требуют пристального исследовательского внимания в теоретическом и практическом планах.

Дтерень тезработзнкости проблем». Исследование экономического лотеншала малых предприятий нашло наиболее широкое распространение в работах западных экономистов. В делом их можно разделить на несколько направлений исследования факторов роста малых предприятий.

1. исследованию перспектив роста малых, предприятий на основе экономии на масштабе производства посвящены труда А.КарнеЕейла, З.Акса, Д.ОДретша, Б.Каряссова, В.Шеферда, д.рсмео, Т.норткотта, П.Родаер-са и М.Додгсона.

2. Возможности использования экономии На разнообразии как фактора внутреннего роста малых предприятии подверглись детальному изучению в работах Е.Пенроуз, Д.Барнетта, Л.Шерша, М.Пайора, Ч.Сабеля, Д. Ми-ллса, Л.Шумана и М.^азерсснв.

-3. экономия на традиционных издержках всесторонне исследовалась применительно к перспективам роста малых предприятий Р.коузоы, О.Виль-ямсоном, Т.Брайттиагом, Д.Сторей и А.Фрижьном. Отдельного упоминания заслуживают авторы, изучавшие итальянский опыт развития малого предпринимательства в провинции Эмилия романья, имеющее статус зоны льготных инвестиций для малого бизнеса,- В.Райзер, М.ораичи, д.Соли-нас, А.Маршалл, С.Браско,а также ч.Сабель.

4. исследованию технологической стратегии малых предприятий и инновационного процесса е них посвящены работы Д.Тиса, М.Додгсона, М.Шарпа, Р.Ротьелла, К.Павитта.

5. Модификация межфирменных отношена}!, составляет предает исследования в последних работах С.Враско и Ч.Сабеля, М.Аоки.

6. Государственная политика дерегулирования рассматривается как внешний фактор роста малых предприятий в статьях С.Винстонэ. ■.

7. несмотря на то, что изучению проблем финансирования малых предприятий посвящено достаточно много работ, нельзя сказать, что экономическая неука вродЕиглась далеко Еперед в направлении исследования финансовой структуры малого бизнеса в рынков капиталов малых пред. лриятий, Здесь по- прежнему сосредоточено множество неизученных вопросов, требующих дальнейшего приложения исследовательского внимания. между тем, имение зга сфера налоги бизнеса отражает , насколько финансовая инфраструктура приспособлена для малого бизнеса, и каковы, исхода из этого, реальные перспективы его роста.

К узкому кругу исследователей практической и теоретической сторон финансово!"- структуры малого бизнеса относятся В.Вийст, Д.Барбер, В.Данкелберг, О.Купер, Р.Ролл, С.Дяеймс, Р.Ашвястер. Что касается

рынков капиталов малых предприятий, то, как оказалось, исследование отдельными авторами этой области анализа достаточно затруднено, и и изучение Еедотся пранительстЕвнними органами. К их числу относятся Комиссия Е20, созданная в 1983 г. дая обобщения опыта ЕБедения специальных cer-мзнтов для малых фирм на фондогой биржа ео многих евро-пеКских странах, а также Комиссия по изучению функционирования финансовых институтов в Великобритании, учрежденная в 1РР0Г..

Объективные условия, воспроизЕодственный механизм экономически рааьмих стран как на микро-, так и на макроэкономическом уроЕне обусловили ЕОЗЕЬ'шение роли малого бизнеса , тем самым определив большой исследовательский интерес к разЕитии малых предприятий. Условия развития отечественной HajKH и практики яеляются основанием дая объяснения причин существования узости ароблегв/.атики изучения малых предприятий, препятствукщей формированию целостной картины относительно реальных перспектив рость малых предприятий, исходч из микро- и макроэкономических факторов, между тем, различные Еопросы функционирования малых предприятий подверглись анализу в т^дах Б.Кчитоекиш, С.ГленкоЕа, Д.Евэнко, А.КутейникоЕа, A.JlaraeEa, А.ЮданОЕа, К.Верни-коеой, ,Ц. РазумногоР., Л.Валшанич, г.Кузнецовой, Н.СерегиноЯ и Ю.Ко-чеврина.

В связи с тем, что образование нового экономического пространства малого бизнеса происходит ь течение последнего десятилетия, то степень обобщения накопленного опыта и проникновения в сущность этого экономического явления нельзя считать достаточной. Кроме того, исследсЕавиз малого бизнеса затрагивает процессы в стадии формирования и развития, требуя пристального внимания и постоянного обновления научных знаний в ходе развития явления.

Кроме того, формирование нового экономического пространства отражает модификацию ЕоспроизЕодственного механизма экономически развитых стран, поэтому осноеной исследовательский интерес закономерно прикован к изучению зарубежного опыта.

Исходя из этого, основной целью данной двссвтяасии является исследование закономерностей формирования финансовой структуры малых предприятий в соответствие с факторами их роста, а также исходя из специфики их рынков капиталов на основе изучения зарубежного ога-та. В соответствии с основной целью, в диссертации поставлены и

сделана попытке решить следухщие задачи;

- исследовать внутренние факторы роста малых предприятий ео взаимосвязи с внешними ^«кторами развития данной формы предпринимательства в экономически развитых странах, начиная с середины 70-х годов;

- изучить особенности формирования финансовой структуры малых предприятий е индустриально развитых странах;

- выявить особенности организации рынков капитала малых предприятий в указанных странах и определить степень воздействия ее на их финансовую структуру;

- определить роль малых предприятий в воспроизводственном механизме экономически развитых стран, исходя из специфики финансовой структуры малых предприятий;

- обо&дить опыт развития рынков каштана малых предприятий в индустриально развитых странах и особенно в Великобритании, где ошт реформирования организации рынков капитала мьлых предприятий имеет наиболее длительны« период существования.

Исхода из обозначенных задач, было выбрано следующее построение работы: вычленение предавта исследования, изучение факторов внутреннего роста малых предприятий и возможностей их реализации е современном рыночном хозяйстве и при сложившейся система государственного регулирования экономики в странах развитых экономик; исследование закономерностей формирования финансовой структуры малых предприятий, исходя из перспектив ох развития и специфики рынков капитала малых фирм.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляет анализ малых х.радприятиЬ как формы хозяйствования в единстве логического и исторического аспектов их развития, учитывая изменения, происходящие в воспроизЕОДстьенном механизме индустриальных стран, теоретическим обоснованием которых ягляетсв кокценшш конъюнктурных циклов Н.Д.Кондратьева. В работе использованы труды зарубежных и отечественных экономистов, законодательные акты зарубежных стран и правительственные доклада. В качестве источников статистического и фактического материала привлекались данные иностранной периодики.

Научная новизна исследования, научная новизна екносйммс на защиту результатов дамертэционного исследования, по мнению автора,

- ? -

состоит е следующем:

- обобщены внутренние факторы развития малых предприятий и исследована их взаимосвязь с внешними факторами роста последних в странах развитых экономик, начиная с середины 70-х годов;

- выявлены закономерности формирования финансовой структуры малых предприятий;

- раскрыты особенности и тенденции организации рынков напитала малые предприятий, исходя из внутренних факторов роста;

- обоснована роль малых предприятий в воспроизводственном механизма экономически развитых стран, учитывая специфику финансовой структуры малых предприятий.

Научная ^ практическая значимость работы. Полученные в диссертационном исследовании результаты позволяют растирать представления о перспектаЕах роста малых предприятий на современном этапе развития ЕосяроизЕОДстЕеннах процессов в индустриально разЕвтах странах, исходя из особенностей финансовой структуры малых предприятий. Они могут быть ислользоЕаны в ходе реформирования экономики России, в частности, при Еыработке путей и методов реорганизации сложившихся форм организации предприятий. Кроме того, отдельные вопросы финал сироБания малых предприятий или ассоциаций малы* предприятий мог-гут быть использованы в практике их развития, теоретические Еопросы, рассматриваемые в диссертации, могут представить интерес дал преподавателей как материал для курса по финансовом структуре малых предприятий.

Апгобапия работы. Основные положения диссертационного исследования излагались и обсуждались на научно-практических конференциях Санкт- Петербургского университета /1991 г./ и Петрозаводского университета / 199Р, 1932 г.г./

Основные положения и еыводн диссертации нашли отражение в трех опубликованных работах.

Стгуяттиа. работа, Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения и списка использованной литературы.

2. ОСНОВНОЕ СОДЕИАШЕ РАБОТЫ.

Во введении обосновывается актуальность выбранной теми, характеризуется степень разработанности проблемы, формулируются цель и задачи исследования, излагаются ее методологические основы, определяются научная новизна и практическая значимость работы, раскрывается ее логическая структура.

В первоЬ главе - "Факторы роста малых предприятий в экономически развитых странах",-исследуются внутренние факторы роста малых предприятий ео взаимосвязи с внешни.® факторами, воздействующими на их разЕитие.

Принадлежность к малому бизнесу определяется количественными характеристиками занятости и стоимости фондов фирмы, которые дифференцируются в зависимости от сферы предпринимательства, поскольку отрасль диктует особенности размера фирмы, и в зависимости от страны, поскольку Еажна конкретная структура производства.

Динамический анализ размерной структуры производства, начиная с середины 70-х годов указывает на тенденцию сокращения среднего размера предприятия практически во всех индустриально развитых странах, несмотря на эпоху более масштабных слияний и поглощений. Исключение составляют ФРГ и Швеция, где*крупные фирмы не сократили сеоих размеров, важна отметить, что эта тенденция является отражением как сокращения размеров крупных предприятий, так и увеличения: числа малых фирм, вовлекаемых в промышленное предпринимательство.

В основе изменения размерной структуры производстЕа лежат внутренние изменения воспроизводственного механизма крупных предприятий, возникшие в период с середины 70-х годов и до настоящего момента, которые нельзя объяснить краткосрочными колебаниями размерной структуры. Рост количества возникандих малых предприятий, особенно в нетрадиционных для малого бизнеса отраслях, например, в промышленности, не связан с фазой сокращения объемов производства е торговом цикла, поскольку данные условия щепятствуют образованию ноеых Фирм.

Напротив, вхождение новых фирм должно сопровождаться созданием условий эффективности производства, в данном случао, малого производства, нацеленного на производство аемассового продукта. Поэтому, модификация ЕОСпроизьодстЕйнного механизма в странах развитых экономик касается прежде всего изменений рыночного механизма, а именно характера спроса.

Модификация рыночного механизма оказывает Елияние на внутренние факторы роста малых предприятий, но-.ноЕому определяя границы их экономического пространства, а также требует адекватного приспособления к себе государственного регулирования экономики, к внутренним факторам роста малых предприятий относятся особенности проявления экономии на масштабе производстЕа, экономии на разнообразии и экономии на трансакьионных издержках на предприятиях небольшого размера.

Возможности роста фирмы, используя экономно на масштабе производства связаны с углублением разделения труда в ремках Отлрли, а также с использованием передовых технологий, позволяющих снижать затраты на единицу продукции. Небольшой размер предприятий определяет ориентированность малых фирл на узкоспециализированный спрос, задавая физические границы экономии на масштабе производства малых фирм. А использование передовой техники на мьлых предприятиях может быть неэффективно из-за узости спроса на продукт производства. Однако, по мере углубления разделения труда на крупных предприятиях, потребность в малосерийном узко ene шали зированном произЕодстЕе возрастает, расширяя гр)ашщы применения малых предприятий. Современный этап развития производительных сил также способствовал снижению шнимально-э$фектиЕного размера предприятия, предложив малым Фирмам современные гибкие технологии, благодаря появлению которых технический прогресс может осуществляться малыми фирмами. Начиная с середины 7П-х годов, экономия на масштабе производства появляется не только на уровне отдельного завода, но и на уроЕне отдельной машины.

Однако, небольшой размер производства и низкая капиталоемкость производства указывают на жесткие пределы извлечения экономии на масштабе производства на малых фирмах, так как рост экономии на масштабе производства должен сопровождаться расширением спроса на продукцию узкоспециализированного плана. В противном случае, снижение затрат на единицу продукции не отразиться на роста продаж, то есть, не будет эффективным. >

Отсюда следует, что объективные причины возрастания роли- малого бизнеса кроются не только в снижении минимально-эффективного размера предприятия, а в изменении характера спроса на продукцию малых предприятий.

Экономия на разнообразии производимых продуктов позволяет фирме создавать преимущества £ условиях неопределенности и изменчивости рыночного спроса. Она достигается благодаря тому, что Фирма имеет

неспецифические фонда. Перелив капитала по внутренним каналам фирмы дает возможность своевременно и с наименьшими затратами переориентировать производство на выпуск более актуального продккта.

С середины 70-* годов технико-экономическая среда производства изменила соотношение между размером предприятия в гибкостью по двум причинам. Во-первых, возросшая международная конкуренция, вызванная усилением интернационализации рынков, побудила потребителя к спросу на более разнообразные продукты, сокращая спрос на массовый товар. В данных условиях потребитель имеет возможность выбирать между стандартизированным продуктом по наименее возможной уцене и индивидуализированным продуктом по цене предложения.

Во-вторых, изменения в характере спроса, большее давление конкуренции сократили прибыльность и Еынудили компании снизить уровень капитала, связанного долгосрочными оперениями, в этом случае, малые предприятия являются более приспособленными к новым условиям.

Крупное массовое производство достаточно эффективно в условиях стабильной экономической среда: стабильны!» совокупный спрос, уровень цен, ставок процента и валютных курсов. Однако,"открытие" национальных экономик, объективно обусловленное потребностью крупных производств в выходе на все более широкие наднациональные рынки, отразилось на изменении рыночного спроса, наделив его чертами фрагментарности и изменчивости. Это подорвало прежние преимущества массового производства которое , несмотря на низкие издержки производства менее рационально, поскольку продукт может быть не продан.

Все это представляет собой фштор относительной деЕвльЕвпии преимуществ масштаба производства крупных предприятий по сравнению с преимуществами экономии на разнообразии, возникающими на малых фирмах.

Исходя из этого, процесс приспособления крупных фирм к новым условиям идет в направлении их дезинтеграции, сокращения размера и, с другой стороны, ведет к росту использования кооперационных связей с малыми фирмами. Эти процессы описываются теорией тренсекционных издержек, поскольку касаются механизма замещения рыночной и институциональной среды внутренней структурой фирмы.

Под трансакшонными издержками по'нимают расхода, связанные с осуществлением межфирменных отношений, возникающих тогда, когда имеет место переход товара или услуги от одной оргонивегионно-техничес-

ки обособленной единицы к другой, и возникает сделка.1,_

1. К.оуз Р.Х. Природа I*ирмы.//Вестник СПбУ. Сериям. Экономика.Выпуск -4. 1992. С.7Ь.

Исходя кз теории трансакиионных издержек, фирма будет укрупняться дотех пор, пока издержки организации внутри фирмы не сравняются с издержками организации трансакций на открытом рынке или в другой фирма.

Рост ф:ирмы предполагает не только углубление разделения труда, но также и возможности создания в рамках внутренней организации закрепленных координационных механизмов и трансакционных каналов. Однако, последние либо вовсе отсутствуют, либо имеют случайный характер е мышх фирмах. Это обуславливает организационную простоту малой фирмы, которая связана с неспособностью создавать полную комплексность своих операций.

Всякие изменения в рыночном механизме приводят к росту затратности в использовании рыночного механизма, а, следовательно, обуславливают усиление мотиеов для слияний и поглощений, создания иерархических структур. Поэтому, нетрадиционность производственной стратегии малых предприятий может состоять в том, что их эффективность определяется не только прибыльностью, но и исходя из банкротства и изменения собственности фирмы. Отсвда еияио, что долгосрочное существование независимой малой фирмы достаточно затруднено, хотя и еозможно, например, в случав с фирмой, создашдей новые продукты. Это означает, что организационный рост малой фирмы, обусловленный низким размером производства, предполагает объединение с другими фирмами. Эти факторы лежат в основе Змилианскои модели объединения малых фирм/го названию областиЕВ Италии, где она эмпирически сложилась/, преимущества которой состоят в создании партнерств или взаимных инвестиций в другие малые фирмы. Посрэдспом ее создается диЕврсификешя производства и достигается гибкость организационной структуры, поскольку эти организационные связи могут быть легко разъединены, если возникают изменения в рыночных условиях.

Важно отметить, что крупные фирмы в последнее врем также заинтересованы в объединении с малыми фирмами на основе "гибкой специализации", а не тсльк^' благодаря включению во внутреннюю организацию труда крупной фирмы при помоада субконтрактов или франчайзинга. В ней происходит выдвижение на первый план цели своевременного реагирования на изменение рыночной конъюнктуры в ущерб специализации плановой деятельности. В японской модели внутрифирменных отношений, по мнению М.Аоки, она доиигается посредством горизонтальной интеграции структурных подразделений, осноЕвпноп на информационном обмене результатами деятельности.

Изменение плана возникает по мере того, как новая инйюрамция порчена уже на самом низком уровне производственных ЗЕвньеЕ. В отличив от нее, иерархическая модель, предполагающая сугубо вертикальную интеграцию, основанную на специализации подразделений, менее эффективна в условиях фрагментарности рыночного спроса.

Новая экономическая среда, сформированная под влиянием развития новой техники и модификации механизма рыночного спроса на современном этапе ЕыДЕИнула новые приоритеты е развитии внутрифирменных отношений, наиболее ошимально сочетавших экономию не разнообразии и экономию на масштабе производства.

В условиях неопределенного спроса, исходя из теории трансакцион-ных издержек, более эффективной является такая организационная структура, при которой рыночный механизм замещается краткосрочными рыноч -шла определяет условия децентрализации лроизюдства. И,как показывает опыт, основным направлением формирования независимых фирм становится процесс дезинтеграции, когда новые организационные подразделения крупных фирм отпочковываются от отних. Как правило, это касается инновационных малых фирм, создаваемых для того, ч т о бы " при сп > ■ с о бить " продукт инновации крупной фирмы к спросу с наименьшими затратами, когда он еще не сформирован в отношении нового продукта, и не определены основные черты нового продукта. По мере приближения продукта-инновации к рыночным потребностям, инициатива переходит к крупной фирме в возникает основа для использования производства в крупных масштабах.

Именно эти факторы находятся е рыночном механизме среднего размера предприятия в большинстве развитых стран Запада с середины 7Г-х годов,а .такяерюста количества малых предприятий в промышленности.

Изменения, происходящие е рыночном механизма требуют создания адекватной системы государственного регулирования- "нейтрализации" налоговой системы,по отношзпшо к предприятиям различного размера , дерегулирование ряда отраслей.

Мобильная и изменчивее экономическая среда предъявляет особые требования к доле собстЕенногс капитала компании, менее рискоеого в этих условиях, что означает, что ставка пропейте не столь эффективна как инструмент регулирования этих условиях, поэтому, основным направлением государственного регулирования должны стать меры по со-вершенствоЕаню механизма приобретения собственного финансирования малых фирм, например, путем выпуска акшй.

Во рторой глава - "финансовая структура малого бизнеса"исследуются закономерности формирования финансовой структуры малого би. знеса, исхода из особенностей организации рынков капитала малых предприятий и внутренних факторов роста.

Производственные характеристики малого бизнеса - небольшой размер предприятия и низкий стартовый кьгштал,- наряду со спецификой рынков капитала малых предприятий обуславливают особенности финансовой структуры малого бизнеса. Влияние этих факторов на финансовую структуру малых предприятий неотделимо друг от друга, результирующий Еектор их елияния " задает" чрезмерно высокий уровень издержек капитала в доходе малых предприятий / меньшую степень сохранения дохода/, который связан как с диспрспорпиональностьвысокой долей налогового бремени в капитале компании, так и со слишком высоким удельным Евсом издержек е капитале при приобретении собственного / акционерного/ и заемного калитала. Снабжение заемными источниками капитала связано с поЕышенным уро.ЕНем ставки процента, обычно на 1-2 пункта выше среднего. Обеспечение капиталом путем Еыпуска акгай дая малых фирм означает, что фирма Еынуждена оплатить повышенный уровень издержек по Еыходу на рынок капиталов малых фирм, а также, либо выплатить повышенный уровень дивидендов, либо заключить определенные еиды защитных соглашений с целью снижения риска инвесторов.

Повышенный з-роЕень издержек капитала малых фирм по выходу на рынок капиталов вызван тем, что малые ¡Тирмы обычно выпускают в обращение небольшое количество пенных бумаг, что автоматически делает характер сделки приближенным к индивидуальному, что отражается на издержках .которые начинают расти при снабжения путем выпуска акций.

Кроме того, небольшой размер предприятия и низкий стартовый напитал предполагают наличие скорее стратегии выживания малых фирм, чем стратегии роста. Поэтому малые фирмы стремятся в менее налогооблагаемые отрасли производства и формы организации предприятия, имеющие менее высокий уровень выплаты налогов. Помимо этого, малый бизнес сосредоточен, как правило, в менее кишталоамккх отраслях производства, а также в тех сферах, где предоставляется возможность взаимозамены человеческого а финансового факторов производства, благодаря которой малые фирмы "беспечивают до 50% стартового капитала.

Политика "выживания" малых фирм, оказывает влияние на структуру капитала этой фермы предпринимательства-, обозначив в качестве наиболее важных собственные источники Аинансир-ОЕания.которые составляют до 75% капиталовложений малых фирм. С одной стороны, это указывает

на недостаточный уровень альтернативных источников йинансироЕания и высокую степень затратности их ар.обретения, но. с другой стороны, модификация хыночного хозяйства существенно отразилась на структуре капитала, сделаЕ паритетным использование собственных источников капитала. Это прояЕилось ь том, что снизились показатели доли заемного финанацования предприятий, причем крупные сирмы сократили ее в большей степени, чем малые фир><ч, у которых больше потребности в заемном финансировании, исходя из состояния внутреннего роста и способности вырабатывать внутренний доход.

Указанные факторы определяют как еысоклй процент использупцкх собственный капитал среди малых <?ирм /72$/, так и достаточно высокий спрос на заемный капитал со стороны малых с?г.рм/44?/.

В целом, основная финансовая проблема малых (Ъирм состоит в том, что производственный рост малых фирм сдерживается или ограничивается отсутствием эффективного рынка капиталов для них, который бы предполагал финансовое обеспечение е нужный срок, в нужном количестве и определенного качества, а также исключая повышенный уровень затрат.

Для определения того, в какой степени фирма нуждается в определенном вида финансового источника иекаком количестве, необходимо установить, что такое оптимальная финансовая структура и каков ее экономический смысл. Большинство финансовых проблем малых фирм исходят из того, что их финансовая структура в значительной степени отклоняется от пределов оптимальности.

Финансовая структура, определяемая как выбор наиболее предпочитаемых источников финансирования-е капитале компании, имеет более существенный ракурс рассмотрения: соотношение собственных и заемных источников финансирования е капитале компании. Он прздстэЕляет собой показатель устойчивости предприятия.

Надо отметить, что вопрос о том, что считать оптимальной структурой капитала до кошдв не рыяснен, однако, общая позиция создана. Она заключается в том, что при низком уровне заемного финансирования, использование займа дешевле, чем выпуска екшй, так как степень риска для участников рынка капиталов при заемной стагке процента ниже, также потому, что процент является обязательным сбором, и риск инвестирования в этих условиях значительно ниже.

Саднив издержки на капитал при использовании займа будут возрастать, по мере того, как доля займа увеличивается е капитале компании, так как возрастает риск предоставления займа. Может возникнуть ситуация, когда ожидаемой прибыли будет недостаточно для того, чтобы

еышштить процент.

Существенное влияние на оптимальную финансовую структуру оказывают конкретные системы налогообложения,- сочетание налогов на личные доходы и корпорационных налогов, соотношение налогов на прирост кагаиала е виде дивиденда и цены, реализованной при продана аквдй, и налогов на доход в виде процента. От этого зависит инвестиционный риск и спрос на собственный и заемный капитал.

Несмотря на то, что существувдев многообразие налогов усложняет определение оптимальной финансовой структуры, суммарный практический эффект нблоговои"среда" состоит в благоприятствовании ее приобретению заемных источников ¿[иненсировения, д ¡¡в собственного, это особенно герно в отношении малых фирм, дда киторых сложности приобретения собственного капитала из внешних источников затруднены проблемой, высокого риска обесценения инвестиций. Растущая малая фирма яра наличии перспектив роста сможет реализовать прибыль лишь через 6-7 лет, фактически превращая инвестиции в ахшш малых фар/, в разновидность займа.

С другой стороны, возможности роста могут сдерживаться отсутствием адекватной инфраструктуры Финансирования, что отражается на финансовой структуре малых фирм в виде устойчивого надополучения акционерного капитала. Кроме того, искривление финансовых потоков как результат рыночного несовершенства предполагает деформацию финансовой структуры малого бизнеса из-за диспропорциональности издержек, слишком высоких при приобретении собственного <?янансирова-кияппутем Еыпуска акций. Это отдаляет ¿¡инансовуга структуру малых фирм от уровня оптимальности.

Финансирование путе» Еыпуска акций / собственное - из Енешних источников/ особенно важно потому, что они составляют основу дня получения заемного финансирования, а также учитывая, что быстрый рост фирмы вызывает возрастание потребности в собственных источниках капитала. Проблема наша бы решение, если бы обыкновенные акции малых Фирм имели бы хождение на вторичном рынке ценных бумаг, поскольку он предполагает ликвидность ценных бумаг, а также оценку стоимости ценных бумаг, исходя из их реальной стоимости.

Одаадо, вопрос, почему рынок ценных бумаг малых Фирл дсииен быть организован по модели фондовой биржа все еще открыт, поскольку считается .что малый бизнес не способен Еыпускать акции, так кок это сектор с низкой капитализаций- Одаеко, критерия выделения <?ирм по урсЕню капитализации активов при выходе не Фондовую йирку в настоя-момент на существует.

Введение принципа вертикальной сегментации рынка ценнкх бумаг в большинстве европейских экономически р&звитых стран в 80-х -годах, а именно, создание различных сегментов для фирм различной капитализации в рамках фондовой биржи, обладающие различными требованиями доступа на рынок и различными требованиями к механизму защиты инвесторов, опровергло существовавшее ранее предубеждение относительно непригодности фондовой биржи для финансирования малых фирм, принцип вертикальней сегментации выражается в том, что по мере снижения сегмента, снижаются требования относительно обязательного публичного владения акциями, раскрытия информации и сроков существования фирмы на рынке, е течение которого, она имеет продажи.

Однако, введение сегментированного рынка при фондовой бирже, незначительно повысило спрос на ценные бумаги малых фирм. Причине!! является то, что малые фирмы,как правило, предлагают широкой публике соотношение низкоразшрных доходов и высокого риска инвестиций.

Основной инвесторхлсий интерес на акции малых фирм возникает не у широкой публики, а у крупных фирм или фирм со сходной производственной ориентацией..Отсюда, сделка легко может превратиться в процесс ' поглощения пли слияния.

Исходя из специфика производственных показателей малых предприятий и степени их роста, а также учитывая особенности субъектной базы инвесторов, наиболее целесообразным для малых фирм яЕляетея использование не публичного рынка, а прямого или частного размещения ценных бумаг. Кроме, того на нем существенно ниже уровень затрат при получении финансовых источников.

Б отличие от фондовой биржи, частное размещение более безопасно для инвесторов, не более насыщено проблемами приспособления фирмы к инЕесторскому интересу. Кроме того, он насыщен проблемами внедрения в производственную стратегию о.ирмы. Это означает, что основная ■ проблема финансирования мгощх фирм состоит в приобретении только финансового участия в капитале фармн, без вмешательства е их внутреннюю стратегию.

Фактически, малые инноЕативные, быстрорастущие фирмы в больше! степени нуждаются е публичном размещении ценных бумаг ив анонимных инвесторах. Поэтому для них Еполне приемлем'сегментироЕанннй рынок ■ 1 виных бумаг фондовой бирда. А дая остальных, он менее эффективен, и как показыЕвет практический опыт, поток невостребованных акций малых фирм на сегментированном рынке постепенно сокращается, и на нем остаются только быстрорастущие высокотехнологичные малых йирлы.

СегментироЕенный рынок 11111 зван решить ватлуга проблему рынка капиталов малых фирм - недооценки стоимости акций малых ду.рл, которая обусловлена как уаким спросом на их ценные бумаги, так и тем, что они предлагают небольшое количество нестандартных акций, эта проблема имеет результатом повышенный уровень доходе, который фирма -должна произвести для того, чтобы инвестор получил лишь стандартную ставку дохода.

Итак краеугольным камнем финансирования малых фирм является внутренний недостаток ценных бумаг малых фирм - ограниченная товарность, - который выражается в том, что выпуская акции небольшими партиями и создавая незначительное предложение акций, выводят сделку на грань индивидуальной, трудностандартазируемой. это означает, что акции малых сзрл оцениваются не по рыночной, а по индивидуальной цене.

В заключении диссертации излагаются основные выводы, сделанные авто ром в результате исследования.

По теме диссертации опубликованы следующие работы: 1.Роль малого бизнеса в условиях рыночной экономики//экономическая реформа: опыт та проблемы перехода к рынку. Тезисы докладов научно-практической конференции. 1990. С. 20- 22. - 0,1 п.л. 2.Особенности финансирования в мелком бизнесе// региональные проблемы Северных экономических районов. Всероссийская научная конференция: Тезисы докладов. Петрозаводск, 1992. С.40 - 42. - 0,1 п.л. 3.Особенности рынка капиталов малых <1ирм США//Вестник СПбУ. 1993. Сер.5. Вып. 1. Г.143-145. - 0,3 п.л.