Финансирование устойчивых инвестиций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансирование устойчивых инвестиций"

На правах рукописи

ЗАМЛЕЛЫИ АРТЕМ ЮРЬЕВИЧ

ФИНАНСИРОВАНИЕ УСТОЙЧИВЫХ ИНВЕСТИЦИИ: ПРИНЦИПЫ, ИНСТРУМЕНТЫ, ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

3 О май 2013

Москва-2013

005060055

005060055

Работа выполнена на кафедрах Экономики и финансов автономной некоммерческой организации высшего профессионального образования «Евразийский открытый институт» и Финансового контроля федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Московский государственный университет экономики, статистики и информатики (МЭСИ)».

Научный руководитель: Клевцов Виталий Владимирович

кандидат экономических наук, доцент

Официальные оппоненты: Новичков Андрей Викторович

доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры Политической экономии и международных экономических отношений Российского государственного социального университета

Чалдаева Лариса Алексеевна

доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры Экономики организации Финансового университета при Правительстве Российской Федерации

Ведущая организация: Федеральное государственное бюджетное

образовательное учреждение высшего профессионального образования «Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации»

Защита состоится «20» июня 2013 г. в 10:00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.151.03 в МЭСИ по адресу: 119501, г.Москва, ул. Нежинская, д.7.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеках МЭСИ и ЕАОИ.

Автореферат разослан «18» мая 2013 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук, профессор

<М

В.И. Кузнецов

L ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Инвестиции, обеспечивая воспроизводственный процесс, обновление материально-технической базы производства, внедрение новых технологий, выступают одним го факторов экономического прогресса на макро-, мезо- и микроуровнях. В условиях современного рыночного хозяйства финансовый рынок, опосредующий распределение денежных средств между экономическими субъектами, существенно расширяет совокупность инструментов привлечения средств и финансирования инвестиций в реальный сектор экономики. Развитие отдельного предприятия и экономики в целом зависят как от объемов финансирования инвестиций, так и от эффективности этого процесса.

Продолжительность мирового экономического кризиса, масштаб его влияния и неудовлетворительная результативность предпринимаемых мировым сообществом превентивных мер, являются яркими индикаторами системной несостоятельности сложившейся модели финансирования инвестиций, предполагающей приоритет кратко- и среднесрочных целей в бизнес-процессах и спорадический учет социальных, экологических и других нефинансовых факторов при принятии инвестиционных решений. Данная модель продемонстрировала свою неспособность противостоять финансово-экономическим рискам глобализации, социальным потрясениям и экологическим катаклизмам.

В связи с этим для России актуально формирование нового подхода к финансированию инвестиций, учитывающего взаимодетерминированную связь между их финансовой и нефинансовой результативностью. Применение такого подхода предусматривается в рамках концепции устойчивого инвестирования (sustainable investing)1, предполагающей учет нефинансовых факторов при вложении средств с целью получения дополнительного финансового эффект. Данная концепция получила широкую популярность среди как развитых (США, Канада, страны ЕС и др.), так и развивающихся стран (Бразилия, ЮАР, Тайвань, Индонезия и др.). Рад международных организаций, среди которых ООН, Международная финансовая корпорация Группы организаций Мирового банка и ЕБРР, обеспечивают популяризацию данной концепции в мире. В настоящее время в России на государственном уровне предпринимается ряд мер по стимулированию развития устойчивого инвестирования: создана Российская инициатива по экологическим и социально ответственным инвестициям

1 Согласно терминологии МФК, Всемирного экономического форума и ЕБРР. В России в качестве синонима

иногда используются термин «инвестиции в устойчивое развитие».

3

(РИЭСИ); в 2011 г. было анонсировано создание биржевого индекса устойчивых инвестиций биржей РТС и Московской школой управления «Сколково»; Внешэкономбанком организуется ежегодная международная конференция «Инвестиции в устойчивое развитие», в сентябре 2012 г. прошел Первый российский форум по социально ответственным и экологическим инвестициям и т.д.

Однако, в зарубежных публикациях нет единого взгляда на сущность, роль, эффективность, детерминанты развития и аналитический инструментарий устойчивого инвестирования. В российской науке эти вопросы практически не рассматриваются. Таким образом, проведение исследования теоретических и практических аспектов финансирования инвестиций с учетом нефинансовых факторов, реализуемого в рамках концепции устойчивого инвестирования, является актуальным.

Степень научной разработанности проблемы. При формировании теоретической и методологической базы исследования использовались научные труды в области теории инвестиций как зарубежных, так и отечественных ученых: ФБлэка, ЮБригхема, ЕДомара, ДжМКейнса, ПРомера, Р.Солоу, Р.Харрода, ЕШварца, УШарпа, МШоулза, АЕАбрамова, В.С.Барда, ВББочарова, ПИЕахрина, Н.Н.Вознесенской, НВ.Городповой, Н.ИЛах-меткиной, KB Липсица, В.Ф.Максимовой, JI АЧалдаевой и других.

Теоретическое обоснование источников и инструментов финансирования инвестиций представлено в трудах российских ученых ИТБалабанова, НЛБерзона, В-ЕБочкова, ИЛВеретенниковой, ВВ.Клевцова, ЛСЛеонтьевой, М-АЛимиговского, С.В.Недвижай, ОХШедоспасовой, АУ.Огоева, САОрехова, Г.С.Пановой, Д.В.Пятницкого, НВ.Сморо-динской, ДВ.Темника, Э.СХазановича, ЛИЮзвович, других.

Существенный вклад в исследование влияния нефинансовых факторов на результативность инвестиционной деятельности внесли: Т.Е.Хрисгенсен, КЛ^Хыот, ДжДервал, Р.Бауэр, НГуенстер, Л-Хассель, О.Ричард БЛСМурти, АЛандьер, ВБ.Наир, ВМАнь-шин, КББахтараева, ШЗ .Бойко, Т.Н.Бочкарева, ИИВерегенникова, НАДмтриевская, ЮБНикигинская, АВ.Новичков, ДВ.Тузов, ЛАЧаддаева и другие.

Вопросы оценки и анализа эффективности инвестиционных проектов отражены в трудах: Р.Брейли, А.Дамодарана, С-Майерса, УШарпа, МШоулза, ВМАскинадзи, Л АБаева, САВладимирова, В.В.Ковалева, М АЛимиговского, АСПуряева, Т.В.Тепловой, АНШа-балинаидр.

Исследование финансирования инвестиций с учетом нефинансовых факторов нашли широкое отражение в публикациях известных фирм (Deutsche Bank, KPMG,

МсездайгИошеСоореге и др.), некоммерческих организаций (Всемирный экономический форум, Европейский форум устойчивою инвестирования, Ассоциация устойчивого и ответственного инвестирования в Азии) и международных организаций (ООН, МФК, ЕБРР ид>.).

Несмотря на наличие значительного числа научных работ, посвященных финансированию инвестиций с учетом нефинансовых факторов, в них обнаруживается терминологическая неоднородность и фрагментарность в части определения его принципов, инструментов и аналитического инструментария. В российской науке эти вопросы практически не рассмотрены. Вышеизложенное обусловило выбор темы диссертации, ее цель и основные задачи.

Цель исследования — теоретическое обоснование инструментария и методического аппарата финансирования устойчивых инвестиций и совершенствование оценки его эффективности.

Цель работы обусловила необходимость постановки и решения следующих задач:

1) обосновать новый подход к исследованию инвестиционных процессов на микро- и макроуровнях, который отражает тесную взаимосвязь экономической, политической, социальной сфер жизнедеятельности общества и окружающей среды;

2) доказать необходимость финансирования инвестиций с учетом нефинансовых факторов, сформулировать основные принципы такого инвестирования;

3) проанализировать различия концепций инвестирования, которые предполагают учет нефинансовых факторов при принятии управленческих решений с целью обоснования приоритетности концепции устойчивого инвестирования;

4) обосновать концепцию устойчивого инвестирования, выявить и раскрыть его особенности и идентифицировать инструметы финансирования устойчивых инвестиций;

5) выявить и обосновать факторы формирования институциональной среды рынка устойчивых инвестиций РФ, определить барьеры его развития и предложить меры по их преодолению;

6) сформулировать и обосновать понягае «устойчивый инвестиционный проем», определить его структуру и разработать методику оценки такого проекта.

Объектом исследования является процесс финансирования устойчивых инвестиций; его принципы, инструменты и аналитический аппарат.

Предмет исследования — экономические отношения в процессе финансирования устойчивых инвестиций.

Теоретическую основу диссертации составили научные труды отечественных и зарубежных авторов по исследуемой и смежной проблемам в области теории финансов и кредита, инвестиций, экономической теории и менеджмента.

Методологическая база исследования основана на общенаучных методах научного познания: метод системного подхода, анализа и синтеза, индукции и дедукции, конкретизации и абстрагирования, исторической и логической оценки экономических явлений, соотношения общего, особенного и единичного.

В работе использованы табличные и графические приемы обработки статистических данных.

Информационно-эмпирическая база исследования построена на документах Министерства экономического развития РФ, ЦБ РФ, статистических данных Росстата, стратегий социально-экономического развития стран, данных ООН, МФК, ЕБРР, Европейского форума по вопросам устойчивого инвестирования (Еигск^, Базельского комитета по банковскому надзору. В диссертации использованы данные научных публикаций и докладов, материалы научных семинаров, сайтов сети Интернет и т.д. В работе коррекшо учтены нормативно-правовые акты РФ по исследуемому вопросам.

Научная новизна исследования состоит в научном обосновании концепции устойчивого инвестирования, методического аппарата и инструментов финансирования устойчивых инвестиций и совершенствовании методов его оценки.

Она раскрывается в наиболее существенных научных результатах, полученных лично автором и выносимых на защту:

1. Предложен и обоснован новый подход к исследованию финансирования инвестиций, который основан на признании тесной взаимосвязи экономической, политической, социальной сфер жизнедеятельности общества и окружающей среды на макро- и микроуровнях, что детерминирует необходимость учета финансовых и нефинансовых факторов при принятии инвестиционных решений. Это позволит дополнить исследования финансирования инвестиций, повысить эффективность инвестиционного аналюа.

2. Доказана необходимость трансформации сложившейся в РФ модели финансирования инвестиций, основанной на спорадическом анализе нефинансовых факторов при принятии инвестиционных решений, в модель, основанную на их перманентном учете и управлении ими. Сформулированы основные принципы такой модели:

•учет многомерности влияния инвестиционного процесса, выраженной в разном характере, масштабе и объектах его воздействия;

• признание финансово-экономической результативности нефинансовой деятельности организации;

•долгосрочность горизонтов планирования и оценки эффективности финансирования инвестиций при принятии управленческих решений.

Систематизированы факторы, воздействующие на результативность инвестиционной деятельности: финансово-экономические (стоимость собственного капитала, структура капиталовложений, средняя рыночная доходность инвестиций и др.), экологические (объемы выбросов, уровень потребления энергии и др.), социальные (принимаемые меры по обеспечению соблюдения прав человека, требования гражданского общества и др.) и корпоративно-управленческие (обеспечение прав акционеров, уровень вознаграждения исполнительных органов и т.д.). Систематизация факторов обеспечивает реализацию принципов предлагаемой модели финансирования инвестиций.

3. На основе сравнительного анализа концепций инвестирования, учитывающих нефинансовые факторы при принятии управленческих решений (этическое, экологическое, общественное, социально ответственное и устойчивое инвестирование), доказана необходимость развития устойчивого инвестирования, как инструмента согласования экономических целей инвесторов и экологических, социальных интересов общества и государства. Обосновано, что основными результатами реализации концепции устойчивого инвестирования на пракгаке являются: 1) снижение степени неопределенности при осуществлении капиталовложений и управлении инвестиционными проектами; 2) повышение бизнес-эффективности инвестирования, состоящей в увеличении стоимости бизнеса; 3) повышение инвестиционной результативности вложения средств; 4) генерация положительных внешних эффектов, выраженных в сокращении отрицательного влияния на окружающую среду. На основе исследования результативности устойчивого инвестирования, состоящего в оказании многомерного влияния, обосновано, что в концепции устойчивого инвестирования учтены одновременно основные направления развития теории инвестиций. Д анная концепция позволяет реализовать предложенный новый подход к рассмотрению инвестирования.

4. Определено устойчивое инвестирование как процесс вложения средств, основанный на паритете принципов: устойчивого развития и максимизации прибыли, который направлен на снижение рисков, повышение рентабельности инвестиций и устранение негативных экстерналий в долгосрочном периоде посредством учета при принятии решений об инвестировании не только финансовых, но также экологических, социальных и корпоративно-

управленческих факторов (ЭСЬСУ факторов). Авторская трактовка позволяет идентифицировать концепцию устойчивого инвестирования среди других концепций инвестирования, которые также предусматривают учет нефинансовых факторов.

На основе анализа мировой практики осуществления устойчивых инвестиций выявлены основные инструменты их финансирования: проеганое финансирование; микрофинансирование; финансирование посредством коллективных инвестиций; «зеленая ипотека»; специализированные сберегательные счета»; доверительное управление; венчурное финансирование.

5. Обосновано, что формирование рынка устойчивых инвестиций как совокупности экономических отношений между продавцом и покупателем объектов устойчивого инвестирования (акции, облигации, паи и тд.) детерминируется его доходностью и диспозицией (нормативно-правовой и инфраструктурной готовностью). Выявлены как общие барьеры развития рынка устойчивых инвестиций: неразвитость методической базы; преобладание краткосрочных горизонтов планирования; сложность ЭСКУ мониторинга; скешицизм и др, так и свойственные экономике России: слабая ингегрированность инвесторов в международное финансовое сообщество; несоответствие нормативно-правовой базы и др. Предложены способы их преодоления: повышение степени раскрытия информации; проведение исследований эффективности устойчивого инвестирования; расширение форм и масштабов государственной поддержки; обеспечение биржевого и банковского содействия; формирование компетентного профессионального сообщества.

Разработана модель функциональных связей между элементами институциональной среды рынка устойчивых инвестиций России, реализация которой позволит преодолеть кадровые, инфраструктурные и институциональные барьеры развития российского рынка устойчивых инвестиций.

6. Обосновано понятие «устойчивый инвестиционный проею» как проект, при реализации которого осуществляется мониторинг и анализ нефинансовых факторов, проектирование экологической, социальной и корпоративно-управленческой деятельности (ЭСКУ деятельности), раскрытие информации о них для превентивного снижения рисков, повышения рентабельности инвестиций и генерирования внешних положительных эффекгоа Разработана структура такого проекта, предполагающая системную оценку влияния ЭСКУ факторов на его предынвестиционной фазе; внедрение экологического и социального мониторинга, аудита нефинансовой отчетности и ее раафьпие для заинтересованных пользовате-

лей на последующих фазах. Разработанная струетура проекта позволит повысить эффективность управления им и сформировать информационную базу для его оценки и анализа.

Разработана методика оценки эффективности финансирования устойчивых инвестиций, которая предполагает приняте инвестиционного решения как на основе методов традиционного инвестиционного анализа, так и анализа нефинансовой эффективности вложения средств и рентабельности инвестиций в экологическую, социальную и корпоративно-управленческую деятельность (ЭСКУ инвестиций). Эта методика позволяет диагностировать чистую приведенную стоимость устойчивых инвестиций и ее эластичность, индекс рентабельности, норму доходности и показатель общей нефинансовой результативности.

Обоснованность полученных результатов подтверждается критически переработанными теоретическими позициями; тщательной проработкой российских и международных нормативно-правовых и программно-проектных положений; соответствием разработанного методического обеспечения процесса учета нефинансовых факторов при финансировании инвестиций положениям ООН, МФК, Базельского комитета по банковскому надеору, обсуждением результатов на научно-практических конференциях, семинарах и форумах; публикациями в научных изданиях, в том числе включенных в список ВАК Мино-брнауки России.

Достоверность полученных результатов обеспечена достаточной репрезентативностью информационно-эмпирической базы, содержательным анализом выявленных фактов и закономерностей, использованием статистических методов обработки полученных эмпирических данных и программного инструментария Microsoft Excel.

Теоретическая значимость результатов исследования состоит в приращении научных знаний в области теории инвестиций, инвестиционного анализа и оценки стоимости бизнеса организации. Полученные в ходе исследования результаты позволяют теоретически обосновать и развить инструметарно-методический аппарат финансирования устойчивых инвестиций и оценки его эффективности. Исследование дополняет научное представление о факторах, детерминирующих результативность вложения средств, формирует основу для дальнейших исследований вопросов финансирования инвестиций с учетом нефинансовых факторов и становления устойчивого инвестирования в России и мире.

Разработанные теоретические, методические и организационно-управленческие основы финансирования инвестиций с учетом нефинансовых факторов и концепции устойчивого инвестирования способствуют решению задачи повышения качества жизни населения

путем обеспечения экономического роста, поддержания социальной стабильности и экологической безопасности.

Практическая значимость заключается в:

- разработке направлений развития рынка устойчивых инвестиций и мероприятий по преодолению барьеров его формирования;

- совершенствовании методов оценки стоимости бизнеса на основе учета ЭСКУ факторов;

- разработке структуры устойчивого инвестиционного проекта и методики оценки эффективности финансирования устойчивых инвестиций.

Теоретически обоснованные в диссертации положения и практические решения, представляют интерес для органов власти разных уровней при формировании программ стимулирования устойчивого инвестирования; руководителей и специалистов банков, бирж, инвестиционных компаний, нефинансовых коммерческих организаций при разработке стратегий позиционирования на рынке устойчивых инвестиций.

Основные результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе при подготовке магистров и аспирантов в области экономической теории, инвестиций, инвестиционного анализа, международных финансовых рынков и финансовых институтов, оценки стоимости бизнеса

Область диссертационного исследования соответствует п.3.25. «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» Паспорта научной специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредаг.

Апробация и внедрение результатов исследования. Теоретические положения и практические выводы исследования отражены в докладах на 8 международных, всероссийских и региональных научных и научно-практических конференциях: «Инновационное развитие современной экономики: теория и пракгака» (ЕАОИ: Москва, 2010,2011 гг.), «Партнерство бизнеса и образования в инновационном развитии региона» (ТФ МЭСИ: Тверь, 2010,2011 гг.), «Легитимность и эффективность в глобальном экономическом управлении» (Университет Саленто: Италия, Лечче, 2011 г.), «Евразийское пространство: приоритеты социально-экономического развития» (ЕАОИ: Москва, 2011,2012 гг.), «Инновационная политика хозяйствующего субъекта: цели, проблемы, пути совершенствования» (РУДН, ЕАОИ: Москва, 2011 г.), международном форуме Smart e-Leaming Россия (МЭСИ: Москва, 2011 г.) и международном семинаре «Устойчивость как парадигма XXI в.» (МЭСИ: Москва, 2012 г.).

Основные положения диссертации использованы в преподавании курсов: «Инвестиционный менеджмент», «Инвестиции в человеческий капитал» и при разработке программы дисциплины «Корпоративные финансы» (на английском язьже) магистерской подготовки по направлению «Экономика» в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ), а также внедрены в практику деятельности ОАО «Восточная Транснациональная Компания», г. Томск (акт о внедрении от 28.02.2013 г.); ЗАО «Лотошино», Московская область, Лотошинский район, п. Новолотошино (акт о внедрении от25.022013).

Публикации. Основные положения диссертации опубликованы в 10 работах (авторский объем - 9,8 пл.), в том числе в 1 монографии (авторский объем - 5,5 пл.), 4 научных статьях (авторский объем - 2,05 пл.), опубликованных в журналах, рекомендуемых ВАК Минобрнауки России.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

В соответствии с целью и задачами в диссертации рассмотрены основные вопросы, порядок которых соответствует пунктам наиболее существенных научных результатов.

В рамках первого пункта наиболее существенных научных результатов на основе анализа научных взглядов на капитальные вложения (школ меркантилизма, физиократии, классической и неоклассической политэкономии, марксизма, кейнсианства, монетаризма и инстшуционализма) выявлены современные направления развития теории инвестиций, которые состоят в:

• идентификации взаимосвязи инвестиционной деятельности, экономического роста страны и инструментов стимулирования капитальных вложений на макроуровне;

• определении степени влияния инвестиционной деятельности организации на стоимость ее бизнеса;

• оценке меры риска этой деятельности и определении способов управления им.

В диссертации обоснована необходимость нового подхода к исследованию инвестиций, состоящего в агрегировании выявленных направлений исследования инвестиций посредством признания тесной взаимосвязи экономической, политической, социальной сфер жизнедеятельности общества и окружающей среды на макро- и микроуровнях, что детерминирует необходимость учета финансовых и нефинансовых факторов при принятии инвестиционных решений. Такой подход позволяет устранить фрагментарность исследований

инвестиций и эффектов, генерируемых ими, а также повысить результативность инвестиционного анализа.

Во втором пункте наиболее существенных научных результатов доказана необходимость трансформации сложившейся модели финансирования инвестиций, основанной на спорадическом анализе нефинансовых факторов при принягаи инвестиционных решений, в модель, основанную на их перманентном учете и управлении ими. Преимуществом модели является не только сокращение негативных и генерация положительных экстерналий вложения средств, но и увеличение их доходности. Это подтверждено авторитетными предприятиями, банками, биржами (Международная Финансовая Корпорация, ООН, Ассоциация Британских Страховщиков (Association of British Insurers), Школой бизнеса им. Ха-аса Калифорнийского университета в г. Беркли, Форумом Социальных Инвестиций (Social Investment Forum), Goldman Sachs, Mercer Consulting, Bloomberg, NYSE Euronext и др.).

Выявленная зависимость между нефинансовой результативностью капиталовложений и их экономической эффективностью обуславливает положительную д инамику объема финансирования инвестиций с учетом нефинансовых факторов в Европе (рис. 1).

^ КЗ Объем финансирования инвестиций — Базисный темп роста

ZT

| 3500000 3204107 6

1 3000000 ...........................................................................5 |

х о. 2500000 В^^^ 4 |

1^ 2000000 У'г'Щ 'I

I ^ 1500000 / ЕЭ Р=3 I

S 1024925/ h -'--"-« &3 2 Я

J. 1000000 639149 ^-—Lilj ^^ Ш

° 2005 "2007 2009 ~ 2011 " °

Годы

Рисунок 1 - Динамика и базисные темпы роста объема финансирования инвестиций с учетом нефинансовых факторов в Европе1

Сравнительно более высокая экономическая эффективность финансирования инвестиций, сопровождаемых положительными социальными, экологическими и другими нефинансовыми эффектами, подтверждается и российской практикой. Так, в 2011 г. было анонсировано создание фондового индекса устойчивого развитая (RTS Sustainability) биржей РТС и Московской школой управления «Сколкою». Результаты его расчета показали, что

1 Построено на основе Hurosif. European SRI Study 2012,2012 - Р. 18.

12

акции российских предприятий, деятельность которых характеризуется высокой нефинансовой эффективностью, оценены рынком выше, чем других его участников.1

Основные принципы разработанной в диссертации модели финансирования инвестиций, основанной на перманентном учете и управлении нефинансовыми факторами, состоят в:

•учете многомерности влияния инвестиционного процесса, выраженной в разном характере, масштабе и объектах его воздействия;

• признании финансово-экономической результативности нефинансовой деятельности организации;

• долгосрочносги горизонтов планирования и оценки эффективности финансирования инвестиций при принятии управленческих решений.

Для обеспечения реализации выявленных принципов разработанной модели систематизированы факторы, оказывающие воздействие на результативность инвестиционной деятельности (рис. 2).

•Социальный пакет •Текучесть кадров •Медицинское обслуживание персонала

•Уровень безопасности труда •Квалификация сотрудников и др.

Социальны« факторы

Финансово-экономические факторы

•Права акционеров

•Доступностьфинансовой и операционной информации

•Состав совета директоров и менеджмента •Вознаграждение директоров и менеджмента •Уровень риска судебных разбирательств и др.

I Мыпегтииыи I

Факторы корпоративного управления

•Средняя рыночная доходность •Требуемая доходность инвестора •Уровень процентных ставок •Объем и структура капиталовложений •Источники финансирования •Налогообложение и др.

Экологические факторы

•Энергоэффективность •Объем выбросов •Объем потребленной воды •Использование прочих природных ресурсов •Применение вторичного сырья •Объем отходов для утилизации

Рисунок 2 - Факторы, воздействующие на результативность инвестиционной деятельности

Основанием такой систематизации выступает различный характер влияния каждой группы факторов и их индивидуальное воздействие на финансовую эффективность инвестирования. В обосновании этого лежат исследования зарубежных авторов: Р.Хайркель,

1 Московская школа управления «Сколково», биржа РТС, Будущее социально ответственного инвестирования в России: результаты совместного проекта Московской школы Управления СКОЛКОВО и биржи РТС. 2011.

АКраус, ЙДехнер, РБауэр, ДХанн, АГрахам, ДясМахер, С.Чава, ТШнайдер, которые доказали финансовую эффективность учета факторов окружающей среды при осуществлении капиталовложений; РБаузр, ДХанн, ДжДервал установили положительную взаимосвязь между социальной эффективностью вложения капитала и его финансовой результативностью; МКремерс, ВБ. Наир, ЧУэй, ПСенгупга, МСХлок, СМанси, ПЧой выявили корреляцию между качеством корпоративного управления компании и результатами ее инвестиционной деятельности.

В рамках третьего пункта наиболее существенных научных результатов выявлены основные концепции инвестирования, учитывающие нефинансовые факторы при принятии управленческих решений. Это:

•этическое инвестирование, предполагающее отказ от вложения средств в объемы, противоречащие определенным моральным нормам;

• экологическое инвестирование, означающее вложение капитала с целью финансирования деятельности по сохранению и восстановлению окружающей среды;

• общественное инвестирование, направленное на обеспечение финансирования социальных проектов (строительство доступного жилья, школ, объектов здравоохранения, поддержка инвалидов, женщин-предпринимателей и др.);

•социально ответственное инвестирование, нацеленное на достижение финансовой результативности капиталовложений в сочетании с социальным или экологическим эффектами, предполагающее возможность отказа от более высоких финансовых результатов в пользу неэкономического эффекта, имеющего общественное значение;

•устойчивое инвестирование, направленное на снижение негативных и создание позитивных нефинансовых эффектов вложения средств при обеспечении высокой финансовой результативности инвестиций.

В диссертации выявлены и обоснованы различия перечисленных концепций по следующим 1фшериям: ориентированность на достижение финансовой результативности, направленность на достижение неэкономических эффектов, нацеленность на снижение рисков и достижение финансовой эффективности за счет нефинансовой деятельности, характер учета нефинансовых факторов, преобладающие методы отбора объекта инвестирования, временные горизонты планирования (табл. 1).

Таблица 1 - Особенности концепций инвестирования с учетом нефинансовых факторов

Критерии сравнения Этическое инвестирование Зеленое инвестирование Социальное (общественное) инвестирование Социально ответственное инвестирование (в том числе тематическое) Устойчивое инвестирование Традиционный подход к инвестированию

Ориентированность на достижение финансовой результативности Финансовый результат второстепенен для инвестора Финансовая эффективность не является важным фактором при принятии решения о финансировании инвестиций Проблема выбора между финансовой и нефинансовой результативностью принадлежит инвестору. Возможен отказ от более высоких финансовых результатов в пользу неэкономического эффекта Ориентировано на обеспечение стабильного и конкурентного финансового результата Финансовая эффективность вложения средств имеет приоритетное значение

Направленность на достижение неэкономических эффектов (социальных, экологических и Т.д.) Моральный аспект выше экономического, однако последний существенен Экологический результат важнее финансового Социальная эффективность приоритетней финансовой Экологическая и социальная эффективность инвестиций не должна снижать их финансовую резул ьтати вность Нефинансовая результативность капиталовложений не оказывает влияния на принятие решения о финансировании инвестиций

Нацеленность на снижение рисков и достижение финансовой эффективности за счет нефинансовой деятельности Не нацелены Достижение финансового эффекта за счет нефинансовой деятельности возможно, но оно не является ее основной целью Снижение риска и повышение финансовой эффективности за счет нефинансовой деятельности - основная цель Не нацелен

Характер учета нефинансовых факторов Учитываются преимущественно только социальные факторы морального содержания Приоритет отдается экологическим факторам Приоритетом обладают социальные факторы Учитывается один или несколько видов нефинансовых факторов, в том числе и морального содержания Учет всех ЭСКУ факторов, при этом моральные критерии исключаются Учет ЭСКУ факторов с целью соблюдения законодательных норм

Преобладающие методы отбора объекта инвестирования Негативный скрининг (по нефинансовым критериям) Простой позитивный скрининг (по нефинансовым критериям) Простой позитивный скрининг (по нефинансовым критериям) Преимущественно разновидности позитивного скрининга Отбор «лучших в своем классе» (Best-In-Class) и «устойчивых лидеров» (Sustainability Leaders Only) Позитивный скрининг (по финансово-экономическим критериям)

Временные горизонты планирования Долгосрочные Преимущественно средне- и долгосрочные Долгосрочные Преимущественно кратко-и среднесрочные

Анализ рассмотренных концепций обеспечил обоснование необходимости развития устойчивого инвестирования, направленного на согласование экономических интересов инвесторов, с одной стороны, и экологических, социальных интересов общества и государства-с другой.

В диссертации раскрыто, что основными эффектами устойчивого инвестирования являются:

•Снижение степени неопределенности при осуществлении капиталовложений и управлении инвестиционными проектами. Учет ЭСКУ факторов позволяет выявить вероятные угрозы внешней среды организации нефинансового характера, оказывающие влияние на результат инвестирования, и предпринять меры по их устранению или, если это невозможно, не принимать решение об осуществлении капиталовложений.

Обеспечение результативности инвестиционной деятельности за счет принятая более обоснованных и долгосрочно-ориентированных решений, что особенно важно в условиях неэффективности рынков, свойственной развивающимся странам. Экономическая результативность устойчивых инвестиций установлена автором в процессе апробации результатов диссертации в ЗАО «Логошино», а также подтверждается эмпирическими исследованиями международных организаций (ООН, МФК), финансовых институтов (Goldman Sachs, Deutsche Bank и др.) и авторитетных ученых (Р. Дж. Эклс, И. Иоанну, Дж. Серафейм и др.). Исследование, проведенное в Гарвардской Бизнес Школе, показало, что у организаций, ко-i торые строго придержива-

6 j/^ ются принципов устойчи-

ГруппаА ___

4 Б_____ вого инвестирования (High

3 Sustainability Companies) -

1 о-о-Овй®®""0'""'^ группа А, в долгосрочном пе-

Ри°Де финансовая эффекте-

Рисунок 3 - Средневзвешенный темп роста стоимости активов ность вложения средств

организаций, образующих группы Л и Б, в период с 1993 по 2010 гг.1 выше, чем у предприятий, в значительно меньшей степени учитывающих эти принципы (Low Sustainability Companies)— группа Б. Например, это выражается в более высоких средневзвешенных темпах роста стоимости активов организаций, образующих группу А (рис. 3).

1 Построено на основе Eccles R.G., Ioannou I., Serafeim G. The impact of Corporate Culture on Corporate Behavior and Performance. Harvard business School, 2011.

• Достижение бизнес-эффективности инвестиций, которая выражается в росте стоимости бизнеса организации и обеспечивается сокращением рисков вложения средств и увеличением денежных притоков путем учета экологических, социальных и корпоративно-управленческих факторов. При реализации устойчивого инвестирования анализ результатов хозяйственной деятельности организации основан на рассмотрении ее более гармоничного развития как результата не только финансового, инвестиционного и операционного менеджмента, но и управления влиянием нефинансовых факторов.

Это позволило разработать модель формирования стоимости бизнеса организации под воздействием финансовых и нефинансовых факторов (рис. 4).

•Энергоэффективность •Объем углеродных выбросов •Объем потребленной воды •Использование прочих природных ресурсов

•Применение вторичного сырья •Объем отходов для утилизации

•Объём й рёнтабёльность инвестиций а производство, слияния и поглощения, НИОКР, бренд

•Ликвидность

'Стоимость и структура капитала Уровень налогообложения

•Заработная плата •Социальный пакет •Текучесть кадров •Медицинское обслуживание персонала

•Уровень безопасности труда •Повышение квалификации сотрудников

•Объем продаж и цена •Объем и доля затрат •Производительность

•Структура собственности •Права акционеров

•Состав совета директоров и менеджмента •Вознаграждение директоров и менеджмента

•Уровень риска судебных разбирательств ^чТ^А«"*—

•Доступность финансовой и операционной информации4*--^^0"

Рисунок 4 - Модель образования стоимости бизнеса организации с учетом ЭСКУ факторов •Генерация положительных внешних эффектов, выраженных в сокращении или полном исключении отрицательного влияния на окружающую среду и общество, в рамках которых функционирует объект инвестирования.

В диссертации выявлена и обоснована многомерность эффектов, генерируемых устойчивым инвестированием. Она выражена в характере этих эффектов (финансовые и нефинансовые), масштабе их влияния (эффекты микро- и макроуровня), объектах воздействия (инвесторы, фирмы, общество, окружающая среда и макроэкономическая сфера) (рис. 5).

На этой основе аргументировано, что объектом концепции устойчивого инвестирования являются одновременно все направления развития теории инвестиций, выявленные автором в рамках первого пункта научной новизны, и доказано, что данная концепция позволяет реализовать предложенный в исследовании новый подход к рассмотрению инвестирования.

Экономические эффекты

Развитие новых технологий, повышение ресурсо- и энергоэффективности, обновление производственных фондов

Финансирование (прямое и косвенное) общественных благ; формирование рабочих мест и др.

Неэкономические эффекты

Экологическая безопасность хозяйственных процессов; восстановление экосистем

Обеспечение социальной стабильности; достижение устойчивого развития и др.

Достижение доходности инвестиции, сопровождаемое снижением рисков; согласование интересов и др. Формирование позитивной репутации

Увеличение денежных притоков; рост стоимости гудвила; снижение рисков и др- Формирование импондерабиля; улучшение условии труда; повышение компетентности сотрудников и др.

Рисунок 5 - Многомерность эффектов, генерируемых устойчивым инвестированием

Четвертый существенный научный результат посвящен разработке и обоснованию определения устойчивого инвестирования. В отличие от существующих под ним понимается процесс вложения средств, основанный на паритете принципов: устойчивого развития и максимизации прибыли, который направлен на снижение рисков, повышение рентабельносга инвестиций и устранение негатив-

ных экстерналий в долгосрочном периоде посредством учета при принятии решений об инвестировании не только финансовых, но также экологических, социальных и корпоративно-управленческих факторов.

На основе авторского определения, отражающего отличие рассматриваемой концепции от других концепций инвестирования, также предусматривающих финансирование инвестиций с учетом нефинансовых факторов, и анализа мировой практики осуществления устойчивых инвестиций выявлены и раскрыты основные инструменты их финансирования: проектное финансирование; микрофинансирование; финансирование посредством коллектив-

Рисунок б - Инструменты финансирования устойчивых инвестиций

ных инвестиций; «зеленая ипотека» (ипотека, условия предоставления которой позволяют заемщику получить льготы при покупке жилья, оснащенного энергоэффеюивными технологиями); специализированные сберегательные счета, доверительное управление, венчурное финансирование, которые предполагают использование аккумулированных средств в целях устойчивого инвестирования (рис. 6).

Основными инструментами устойчивого инвестирования являются акции и облига-

ции (рис. 7).

100 90 ВО 70

о 60

R 50 40 30 20 10 о

§ ш * i и

io 4а j 11 ■Ills

шПрочие ш Облигации ш Акции

2010

Годы

Рисунок 7 - Структура устойчивых инвестиций по инструментам1 В рамках пятого пункта наиболее существенных научных результатов проведено исследование рынка устойчивых инвестиций зарубежных стран. Оно позволило выявить:

• основные детерминанты его объема: доходность и диспозиция, определяемая качеством организации инвестиционной, социальной, экологической деятельности и корпоративного управления, а также уровнем раскрытия информации (репрезентативностью отчетности, фондовых индексов и т.д.) (рис. 8);

Регулирование и эффективность инвестиционной деятельности "[

Регулирование и эффективность социальной деятельности ~| Sf^S^jSff

Регулирование и эффективность экологической деятельности I slipSSoS

—! ^ б_й> § о «

Регулирование и эффективность корпоративного управления | °ж*

Финансовая отчетность

Нефинансовая отчетность

Исследования рынка устойчивых инвестиций

Фондовые индексы устойчивых инвестиций

Объем рынка устойчивых инвестиций

Доходность рынка

Паи фондов взаимных инвестиций (mutual funds), аннуитетных фондов (annuity funds), торгуемых на бирже фондов (exchange traded funds), закрытых фондов (closed-end funds), фондов прямых инвестиций (private equity funds), хедж-фондов, венчурных _фондов, фондов инвестирования в недвижимость (property Investment funds)_

Рисунок 8 - Детерминанты объема рынка устойчивых инвестиций • препятствия на пути его формирования: - на уровне организаций: проведение ЭСКУ деятельности, преимущественно, в целях социальной ответственности, но не для формирования стоимости бизнеса организации; отсутствие релевантных стратегий; слабость связи между менеджерами по экологической и социальной активности организации и менеджерами по связям с инвесторами; сложность мониторинга ЭСКУ деятельности;

1 Построено на основе Eurosif. European SRI Study 2012, 2012 - P. 25.

19

- на уровне инвесторов: ограничения традиционных методов оценки эффективности финансирования инвестиций; отсутствие опыта учета ЭСКУ факторов; скептицизм относительно значимости влияния нефинансовых факторов; смешение понятий устойчивого и социально ответственного инвестирования;

- при взаимодействии инвесторов и предприятий-реципиентов: отсутствие определенности в степени влияния различных ЭСКУ факторов; недостаточность информационного обмена по поводу нефинансовых факторов; сложность, неполнота, отсутствие унификации нефинансовых отчетов; разделение функций управления и владения (проблема «принципал-агент»);

- на уровне инвестиционной системы: преобладание краткосрочных горизонтов планирования, ограничения рынка, отсутствие сформированной концепции устойчивого инвестирования.

• метода преодоления этих препятствий: повышение степени раскрытия информации; проведение исследований эффективности устойчивого инвестирования; расширение его государственной поддержки; обеспечение биржевого и банковского содействия интеграции критериев «устойчивости» в процесс инвестирования; формирование компетентного профессионального сообщества.

Исследование позволило выявить специфические национальные барьеры развития рынка устойчивого инвестирования России и обосновать необходимые инструменты их преодоления, которые отражены в таблице 2.

Таблица 2 - Специфические национальные барьеры внедрения устойчивого инвести-

рования в России и инструменты их преодоления

Барьеры Инструмент преодоления

Отсутствие финансового стимулирования внедрения устойчивого инвестирования Дифференцированная кредитная ставка, определяемая в зависимости от аспектов и масштабов ЭСКУ деятельности заемщика

Банки не учитывают экологические и социальные риски при кредитовании Модификация классификации рисков ЦБ РФ и форсирование процесса принятия Базель-П

Слабая интегрированность российских банков и инвесторов в международное финансовое сообщество Содействие крупных государственных банков и предприятий (например, подписание Принципов экватора и Принципов ответственного инвестирования ООН)

Недостаточное раскрытие информации о нефинансовых факторах хозяйственной деятельности Внедрение нормативно-требуемого представления отчетов об экологической, социальной и корпоративно-управленческой деятельности, разработка стандартов национальной нефинансовой отчетности

Недостаточность процедур оценки социального и экологического воздействия при государственном финансировании Введение унифицированных детализированных требований к мониторингу, отчетности, управлению и надзору относительно социального и экологического влияния объекта финансирования

Барьеры Инструмент преодоления

Недостаток квалифицированных кадров в области устойчивого инвестирования, мониторинга, анализа и учета нефинансовых факторов и смежных областях Создание образовательных программ подготовки кадров в сфере финансирования инвестиций с учетом ЭСКУ факторов, а также смежных сферах (например, энергетический аудит) и организация программ сертификации таких кадров

Неэффективность механизма коммуникации между контролирующими органами, инициаторами инвестиционного проекта и представителями гражданского общества, а также групп граждан, непосредственно попадающих в область влияния реализации этого проекта Нормативно-правое закрепление такого механизма (закрепление обязательности консультаций с общественностью, информирования заинтересованных лиц, открытого рассмотрения жалоб и т.п.) и обеспечение его реализации на практике посредством установления контролирующего органа и правовой ответственности организаторов инвестиционного проекта

Отсутствие биржевого индекса устойчивого развития Форсирование процесса внедрения индекса

Отсутствие ЭСКУ критериев в Правилах листинга Создание «устойчивого сектора» Московской Биржи, в правила листинга которого будут включены нефинансовые требования

Модель функциональных связей в институциональной среде рынка устойчивых инвестиций для наглядности представлена на рис. 9.

Регулирование экологической, социальной и корпоративно-управленческой деятельности

II м

а. а

И

Института регулирования"

|| Министерство экономического развития

Министерство финансов

"Йн сштуты "саморёгул и ро вэ н и я

Принципы экватора*

Принципы ответственного инвестирования ООН2

Российский союз промышленников и предпринимателей

Подготовка кадров 8 области устойчивого инвестирования

______________________

Институты обеспечения взаимодействуя субъектов рынка устойчивых ' инвестиций

Финансовые институты

Биржи

Пенсионные, инвестиционные фонды

Институты развития профессиональных компетенция и образования_

Специзли зиро&а нные образовательные программы

Программы развития компетенций

Предоставление отчетнрстиобЭС

Биржевой индекс устойчивых инвестиций

Институты развития

ОАО «Росинфокоминвесг»

ОАО «Роснано»

ОАО «Российская венчурная компания»

Подготовка профессионалов в ЭСКУ деятельности

«финансовые коммерческие организации и частные лица

Предложение финансовых инструментов на рынке устойчивого инвестирования_

Учет ЭСКУ факторов при кредитовании

Предложение программ финансирования устойчивого инвестирования

Рисунок 9 - Модель функциональных связей в институциональной среде рынка устойчивых инвестиций

21

Реализация модели на практике позволит преодолеть кадровые, инфраструктурные и инсппуциональные барьеры развития российского рынка устойчивых инвестиций.

В рамках шестого пункта наиболее существенных научных результатов обосновано и введено в научный оборот понягае «устойчивый инвестиционный проект». Под ним понимается инвестиционный проект, при реализации которого осуществляется мониторинг и анализ нефинансовых факторов, а также проектирование экологической, социальной и корпоративно-управленческой деятельности и раскрытие информации о них с целью превентивного снижения рисков, возрастания его чистой приведенной стоимости и увеличения внешних положительных эффектоа В диссертации разработана структура устойчивого инвестиционного проект (табл. 3).

Таблица 3 - Структура устойчивого инвестиционного проекта

Фаза Мероприятия

Предынвестиционная • Формализация инвестиционного/проектного замысла • Предварительный анализ потенциальных финансовых показателей проекта, социального и экологического влияния, стратегии корпоративного управления, определение экономической результативности неэкономической деятельности • Предварительное одобрение проекта инициаторами • Представление декларации о намерениях • Предварительное одобрение государственными органами • Технико-экономическое обоснование проекта • Оценка влияния ЭСКУ факторов: консультации с общественностью, процедура опре деления воздействия на окружающую среду (ОВОС), разработка стратегии корпоративного управления и т.д. • Подготовка бизнес-плана • Государственные экспертизы, согласование и утверждение проекта

Инвестиционная Реализация проекта (создание юридического лица, заключение договоров, строительство, закупка и монтаж оборудования, пуско-наладочные работы, набор и подготовка сотрудников и т.д.), включая природоохранные мероприятия и мероприятия по сокращению негативного социального влияния 0 | 3 1 1 а § Шв Я Я С л в >Я * я о са ¥ 8 я ч я Ь Н Р о ч о ч о о о о я к я 3 2 о са о и и „ "О- <» 2 о

Операционная Эксплуатация объекта, производство и сбыт продукции Аудит финансовой отчетности, а также отчетности об экологическом, социальном воздействии и корпоративном управлении й й аза! Я т 3 й о. о и 2 а я ч я а § § § Й 2-в* 8 т х е- | и !Г & э о о £ ° я X О К о> 1« я » я 4 о. я о я •е- я я =

Ликвидационная Демонтаж и реализация объекта Устранение экологических социальных последствий ликвидации проекта, эффективное корпоративное управление и § & а е-

Эта структура повышает эффективность управления проектом и решает проблему

формирования информационной базы для его оценки и анализа.

Анализ устойчивого инвестиционного проекта предлагается проводить в три этапа:

1) «классический» анализ реализуемости, результативности и рискованности; 2) анализ ЭСКУ инвестиций1; 3) анализ нефинансовой эффективности устойчивых инвестиций. Разработанная в диссертации методика оценки эффективности финансирования устойчивых инвестиций представлена на рис. 10.

«Классический» анализ реализуемости, результативности и рискованности

Анализ ЭСКУ инвестиций

•затраты на повышение квалификации персонала;

•расходы, понесенные на повышение заработной платы и социальный пакет сотрудников (включая медицинское обслуживание);

•издержки на обеспечение безопасности

труда-

•приобретение, установка и ввод в эксплуатацию ресурсосберегающего

оборудования (в том числе энергосберегающего) и систем ресайклинга и т.д.

•сокращение средней величины потерь от пребывания в отпуске по болезни;

•сокращение (средних) компенсационных расходов (при получении травмы сотрудником, при его увольнении и

та);

»снижения затрат на поиск сотрудников;

•часть стоимости произведенных нематериальных

активов: патентов, товарные знаки, программы для ЭВМ и

•о£ьем снижения затрат на энергию, воду, сырье и та' •сокращение экологических обязательств (штрафов, компенсаций) и т.д.

Ставка дисконтирования (г) <§£

• уровень премии, выплачиваемом владельцам акции;

• рентабельность собственного капитала.

Чистая приведенная стоимость ЭСКУ-инвести ций

CIFS,

NPVS •

COFSt (1+гУ

t*Z

Коэффициент эластичности NPVS

t/rvs. - ftrvs,

(1+r)'-' к=-

NIVS,

Индекс рентабельности ЭСКУ-инвести ций

Profit

Норма доходности ЭСКУ-инвесгиций

R01S <

Investments

PIS'

+ I

Дисконтированный срок окупаемости

ЭСКУ-инвестиций „ „„„ „ |ША»(ГК] ОРР5 = /^кдвсгз +!---------1

СОР5 - денежные оттоки, О^З - д енежные притоки, возникающие в результате экологичесной и социальной деятельности; I - номер периода, п — количества периодов, г - ставка дисконтирования; РгъГА - прибыль от ЭСКУ-деятельности; Ш&ЬпепЬ - ЭСКУ-инвестиции; ОН - дисконтированная сумма инвестиций периода I;

ОСР*СР

Маюмся - номер периода с последним отрицательным накопленным дисконтированным денежным потоком, ШАО&$ - объем последнего накопленного отрицательного денежного потока, ОСЕ5с* - объем денежного потока периода, в котором произошла смена отрицательного накопленного дисконтированного денежного потока положительным

Анализ нефинансовой эффективности инвестиций

I исходные данные I

•Выявление п наиболее существенных показателей экологического, социального и корпоративно-управленческого влияния проекта.

•Определение значений п выбранных показателей для каждого оцениваемого проекта *г у=1,2,3 п}. •Установление бенчмарков Ь; (/-1,2,3 ... л^для каждого из л выбранных показателей на уровне максимального или минимального знамения, требуемого нормативно-правовыми актами, стандартами и т.д. (В случае отсутствия такого требования, аналитик может принять в качестве бенчмарка наименьшее или наибольшее значение показателя из рассматриваемых проектов в зависимости от его смыслового содержания).

Характеристический коэффициент Й

X, Прямой счет, если у Ь, Обратный счет, если А'. = — бенчмарк — максимально я, — —- бенчмарк - минимально Ь допустимое значение х( допустимое значение

Показатель нефинансовой

результативности NFR - non-financial result

Чем ниже значение ЫГЯ данного показателя, тем меньший отрицательный эффект проект оказывает на общество, окружающую среду и отношения между владельцами и управляющими компании

Рисунок 10 - Методика оценки эффективности финансирования устойчивых инвестиций

1 ЭСКУ инвестиции - вложение средств в целях повышения результативности экологической, социальной, корпоративно-управленческой деятельности

Данная методика была апробирована в ЗАО «Логошино» с целью принятия инвестиционного решения в отношении двух проектов: «Строительство грибной фермы» и «Строительство линии по производству биотоплива».

Таблица 4—Результаты оценки эффективности инвестиционных проектов «Строительство грибной фермы» и «Строительство линии по производству биотоплива» ЗАО «Логошино»

Показатели экономической эффективности инвестиционных проектов

Наименование показателя Проект «Строительство грибной фермы» Проект «Строительство линии по производству биотоплива»

Чистая приведенная стоимость (NPV), тыс. руб. 49380,25 6596,08

Дисконтированный срок окупаемости (DPP), лет 1,71 4,1314867

Индекс рентабельности (PI) 2,73 1,47

Оценка нефинансового эффективности инвестиционных проектов

Показатель Значение Бенчмарк Счет Коэффициент к

Проект «Строительство грибной фермы» Проект «Строительство линии по производству биотоплива» Проект «Строительство грибной фермы» Проект «Строительство линии по производству биотоплива»

Количество создаваемых рабочих мест, ед. 6 4 4 Обрат_ный 0,67 1

Сокращение выбросов С02, т. а 0 0 Обратный 0 Не определён

Нефинансовая результативность (NFR) 0,67 >1

Результаты оценки этих проектов (табп.4) позволили принять управленческое решение (в пользу проекта А) и эмпирически обосновать экономическую и нефинансовую эффективность устойчивых инвестиций.

III. ВЫВОДЫ

1. В целях устранения фрагментарности исследований инвестиций и эффектов, генерируемых ими и повышения эффективности инвестиц ионного анализа разработан новый подход к исследованию инвестиций, соответствующий положениям институциональной теории и состоящий в признании тесной взаимосвязи экономической, политической, социальной сфер жизнедеятельности общества и окружающей среды на макро- и микроуровнях.

2. Доказана необходимость трансформации сложившейся модели финансирования инвестиций, основанной на спорадическом анализе нефинансовых факторов при принятии инвестиционных решений, в модель, основанную на их перманентом учете и управлении ими. Основными принципами этой модели должны стать: признание многомерности влияния инвестиционного процесса, финансово-экономической результативности нефинансовой деятельности, а также долгосрочностъ горизонтов планирования и оценки эффективности финансирования инвестиций при принятии управленческих решений.

3. Выявлено и раскрыто, что из числа концепций инвестирования, предполагающих учет нефинансовых факторов при принятии управленческих решений наиболее приоритетным является развитие устойчивого инвестирования, то есть процесса вложения средств, основанного на паритете принципов устойчивого развития и принципа максимизации прибыли, направленный на снижение рисков, повышение результативности и устранение негативных экстерналий в долгосрочном периоде посредством учета при принятии решений не только финансовых, но также ЭСКУ факторов. Устойчивое инвестирование нацелено на обеспечение конгруэнтности экономических интересов инвесторов и экологических, социальных интересов общества и государства, а также оказывает многомерное влияние, выраженное в разном характере, масштабе и объектах воздействия.

4. Выявлены и раскрыты инструменты финансирования устойчивых инвестиций: проектное финансирование; микрофинансирование; финансирование посредством коллективных инвестиций; «зеленая ипотека»; специализированные сберегательные счета, доверительное управление, венчурное финансирование.

5. Основными детерминантами объема рынка устойчивых инвестиций являются доходность рынка и его диспозиция (нормативно-правовая и инфраструктурная готовность). Реализация научно обоснованных в диссертации предложений и формирование модели функциональных связей между элементами институциональной среды рынка устойчивых инвестиций России позволят преодолеть кадровые, инфраструктурные и институциональные барьеры развития национального рынка устойчивых инвестиций.

6. Одним из основных ограничений процесса становления устойчивого инвестирования является отсутствие методики его анализа. С целью преодоления этого ограничения введено понятие «устойчивый инвестиционный проега» и предложена его структура, которая способствует формированию информационной базы для реализации разработанной в рамках исследования методики анализа эффективности финансирования устойчивых инвестиций.

III. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Монографии

1. Замлелый A.IO. Формирование smart (интеллектуальной) экономики: инвестиционный аспект. / ВВ. Клевцов, AJO. Замлелый Монография. - М: Изд. центр ЕАОИ, 2012. - 6 пл. (авт. - 5,5 пл.)

Публикации в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ

2. Замлелый AJO. Теоретические и практические аспекты концепции инвестирования для устойчивого развития на современном этапе / H.A. Дмитриевская, AJO. Замлелый // Экономика, статистика и информатика. Вестник УМО. Научно-практический журнал. - 2011-№ 5. - 0,8 пл. (авт. - 0,75 пл.)

3. Замлелый A.IO. Инвестирование для устойчивого развития в странах с развивающимися рынками / НА Дмитриевская, AJO. Замлелый // Экономика, статистика и информатика. Вестник УМО. Научно-пракгаческий журнал. -2012. -№ 2. - 0,6 пл. (авт. - 0,5 пл.)

4. Замлелый АЮ. Формирование smart (интеллектуальной) экономики: теория и практика / AJO. Замлелый // Современные проблемы науки и образования. Электронный научный журнал. - 2012. - № 4; URL: VAVw.science-education.ru/104-6684 (дата обращения: 25.032013).-0,4 пл.

5. Замлелый АЮ. Финансирование инвестиций с учетом нефинансовых факторов / AJO. Замлелый // Современные проблемы науки и образования. - 2013. - № 2; URL: www.stience-educalion.ru/108-8594 (дата обращения: 25.03.2013). - 0,4 пл.

Публикации в других изданиях

6. Замлелый AJO. Результативность хозяйственной деятельности с позиции устойчивого инвестирования / AJO. Замлелый // Евразийское пространство: приоритеты социально-экономического развития: Материалы междун. науч.-пракг. конф. 12 мая 2011г., г-Москва. -Том 2. - М: Изд. центр ЕАОИ, 2011.-0,3 пл.

7. Замлелый AJO. Современные подходы к финансовому измерению компании / АЮ. Замлелый // Инновационное развитие современной экономики: теория и практика: Сборник материалов VI науч.-пракг. конф. студентов, аспирантов и молодых ученых. Москва, 25 ноября 2010г.-М.: Изд. центр ЕАОИ, 2010-0,5 пл.

8. Замлелый AJO. Sustainable investing as a key feature of smart economic growth / AJO Замлелый // Smart e-Leaming Россия: Материалы междун. форума 8-9 июня 2011г., г.Москва. - URLy/www.gosboolcni/node/26664. - 0,7 пл.

9. Замлелый AJO. The barriers to widespread sustainable investing and the ways to overcome them / AJO. Замлелый // Партнерство бизнеса и образования в инновационном развитии региона: сб.научлр. X междунар. науч.-пракг. конф. (27 октября 2011 года) / Тверской филиал МЭСИ. - Тверь, 2011. - 0Д5 пл.

10. Замлелый AJO. Формирование рынка устойчивых инвестиций в России / АЮ. Замлелый // Евразийское пространство: приоритеты социально-экономического развития: сборник материалов П Международной научно-практической конференции. 12 апреля 2012 г., г. Москва.-М.: ЕАОИ, 2012,- 0,5 пл.

Подписано в печать: 17.05.2013 Объем: 1,0 п.л. Тираж: 100 экз. Заказ № 156 Отпечатано в типографии «Реглет» 119526, г. Москва, пр-т Вернадского, д. 39 (495) 363-78-90; www.reglet.ru