Развитие механизма финансирования реальных инвестиций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие механизма финансирования реальных инвестиций"

На правах рукописи

АЛЕХИНА Светлана Геннадьевна

* РАЗВИТИЕ МЕХАНИЗМА ФИНАНСИРОВАНИЯ

РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

i

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Саранск 2006

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Мордовский государственный университет имени Н. П. Огарева».

Научный руководитель - доктор экономических наук профессор

Артемьева Светлана Степановна

Официальные оппоненты - доктор экономических наук профессор

Андреев Станислав Анатольевич

- кандидат экономических наук профессор Будина Валентина Ивановна

Ведущая организация - ГОУВПО «Нижегородский государственный

университет»

Защита диссертации состоится » года в9. на за-

седании диссертационного совета Д 212.117.05 при ГОУВПО «Мордовский государственный университет имени Н.П. Огарева» по адресу: 430000, г. Саранск, ул. Полежаева, 44, конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУВПО «Мордовский государственный университет имени Н. П. Огарева».

Автореферат разослан » - 2006 года.

Ученый секретарь диссертационного совета

кандидат экономических наук доцент

В. В. Митрохин

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Реальные инвестиции во многом определяют общую экономическую ситуацию, отраслевую структуру и динамику производства. От эффективности функционирования механизма финансирования реальных инвестиций зависят характер экономического развития и его дальнейшие перспективы.

Проблема финансирования инвестиционных вложений отечественных промышленных предприятий заключается в том, что наличие многообразных методов, источников финансирования инвестиций фактически не обеспечивает реальный сектор экономики доступными инвестиционными ресурсами. Использование внешних источников связано с высокими издержками, а собственные ресурсы предприятий недостаточны для реализации инвестиционных проектов. Ситуация усугубляется преобладанием вложений в сырьевой сектор, поскольку обрабатывающие отрасли при длительном цикле производства неспособны обеспечить быстрой окупаемости вложенных средств.

Все вышеуказанное определило характер многочисленных научных разработок и практических исследований, направленных на повышение эффективности процесса финансирования инвестиций, но можно констатировать факт, что к настоящему времени проблема остается нерешенной. Продолжает действовать целый ряд факторов, препятствующих развитию механизма финансирования реальных инвестиций, дестабилизирующих процесс обновления основного капитала, а именно: слабое развитие рынка капитала, относительно высокие процентные ставки и уровень инфляции, недостаток источников долгосрочного финансирования. Высокая материалоемкость, постоянный рост цен на энергоносители приводят к снижению объемов получаемой прибыли, и, как следствие, прекращается финансирование базисных нововведений и разработок, замещающих устаревающие технологии. В этих условиях проблема осуществления вложений в реальный сектор экономики становится чрезвычайно актуальной не только в теоретическом отношении, но и для хозяйственной практики.

Необходимость выявления тенденций, проблем и особенностей механизма финансирования инвестиций, а также разработки рекомендаций по его развитию в современных условиях определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Степень научной разработанности проблемы. Концептуальные подходы в решении изучаемой проблемы представлены в работах отечественных ученых С.И. Абрамова, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, Н.С. Гуськова, Н.Д. Гусь-ковой, В.П. Жданова, Г.И. Иванова, JI.JI. Игониной, В.В. Ковалева, Б.А. Колты-нюка, H.JI. Маренкова, И.В. Сергеева, а также в трудах зарубежных авторов -Г. Бирмана, Л.Дж. Гитмана, Дж. Бейли, М.Д. Джонка, Дж. Ван Хорна, У. Шарпа и др.

Теоретической и методологической базой исследования механизма финансирования реальных инвестиций послужили труды A.B. Воронцовского, В.П. Жданова, Е.В. Лисициной, Л.С. ^""р'"^"?, Р П П™™™^... В.П. Семенова и др.

РОС НАЦИОНАЛЬНАЯ 1 ВИВ. Cfl 08

6ИБЛИ0ГЕКА I

В процессе исследования рассматривались вопросы определения стоимости инвестиционных ресурсов и расчета показателей эффективности инвестиционных вложений, поэтому большое значение имели работы J1.E. Басовского, E.H. Басовской, В.В. Косова, В Н. Лившица, И.В. Липсица, Г.В. Савицкой и др.

Результаты научных исследований большинства перечисленных ученых послужили базой для более глубокой разработки вопросов по теме диссертационного исследования. Тем не менее анализ данных работ свидетельствует о необходимости комплексною изучения проблемы развития механизма финансирования реальных инвестиций, выявления специфики формирования этого механизма в условиях полного инвестиционного контроля хозяйствующего субъекта со стороны основного собственника.

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость проблем финансирования реальных инвестиций определили выбор темы, цель исследования и его задачи. J

Целыо диссертационного исследования является разработка теоретических положений и практических рекомендаций по развитию механизма фи- j нансирования реальных инвестиций. Для достижения поставленной цели необ- ; ходимо решить следующие задачи:

- исследовать теоретические аспекты, раскрывающие экономическое содержание механизма финансирования инвестиций;

- систематизировать методы, источники финансирования инвестиций и обосновать возможности их применения;

- оценить особенности процесса финансирования инвестиций на промышленных предприятиях и выявить внутренние финансовые резервы;

- определить возможные варианты повышения эффективности инвестиционного финансирования;

- предложить направления и разработать практические рекомендации по совершенствованию механизма привлечения инвестиционных ресурсов.

Объектом исследования являются предприятия светотехнической отрасли промышленности.

Предметом исследования являются теоретические и методические проблемы развития механизма финансирования реальных инвестиций и его составных элементов.

Теоретической и методологической основой исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных ученых, публикации в периодической печати, материалы международных, всероссийских и региональных научно-практических конференций и семинаров, посвященные теоретическим вопросам и практическим проблемам финансирования реальных инвестиций.

Информационную базу исследования составили статистическая отчетность Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, данные Министерства экономики и Министерства финансов РМ, периодическая бухгалтерская отчетность группы предприятий светотехнической отрасли промышленности.

В процессе исследования использовались общие и специальные методы

научного познания: диалектической логики, системного, структурного и функционального анализа, группировки, сравнения, графического и экономико-статистического представления результатов исследования и др.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

- разработан механизм финансирования инвестиций, представляющий собой совокупность последовательных действий по привлечению инвестиционных ресурсов, выявлению внутренних финансовых резервов и инвестиционному мониторингу, позволяющий повысить объективность процессов инвестиционного анализа и планирования (с. 23-34);

- дополнена комплексная схема формирования инвестиционных ресурсов с учетом введенного авторского классификационного признака «по степени

у доступности источников финансирования инвестиций», что позволяет осущест-

влять выбор финансового ресурса в соответствии с затратами по объекту инвестирования (с. 32-42);

- усовершенствована методика расчета денежных потоков инвестиционных проектов путем введения показателя упущенной выгоды, что позволяет оценить убыток хозяйствующего субъекта, вынужденного принимать инвестиционные условия, диктуемые основным собственником (с. 105-117);

- обоснована схема финансирования инвестиций в основной капитал, предполагающая включение в существующий порядок взаимоотношений «инвестор» (собственник предприятия) - «хозяйствующий субъект» (подконтрольное предприятие) финансового посредничества банка и лизинговой компании, что обеспечивает выгоду каждому из участников инвестиционных операций и способствует рационализации инвестиционного процесса (с 118-128);

- предложен комплекс мер по совершенствованию механизма привлечения инвестиционных ресурсов (использование скорректированной методики расчета эффективности инвестиционных вложений; организация реального диалогового режима между информационными центрами и руководством пред» приятия в процессе реализации инвестиционных проектов; использование многоуровневых схем внешнего инвестиционного финансирования), позволяющих активизировать процесс обновления основного капитала промышленных пред-

^ приятии (с. 121-142);

- уточнена методика определения ставки дисконтирования в части определения показателей стоимости используемых и располагаемых финансовых ресурсов, что способствует повышению объективности расчета эффективности инвестиционных вложений (с. 132-142).

Практическая и теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что основные теоретические положения и выводы работы доведены до уровня конкретных предложений, которые могут использоваться в целях развития и совершенствования механизма финансирования реальных инвестиций промышленных предприятий. Предложенный комплекс мер и рекомендаций (организация реального диалогового режима между информационными центрами и руководством предприятия в ходе реализации инвести-

ционных проектов; реализация финансовых вложений на начальной стадии проектов реального инвестирования; многоуровневые схемы внешнего финансирования) может быть использован промышленными предприятиями для активизации процесса обновления основного капитала. Полученные результаты мог у г послужить предпосылкой для дальнейших исследований по вопросам развития механизма финансирования реальных инвестиций.

Теоретические и практические разработки диссертационного исследования moi ут быть использованы в преподавании учебного курса «Инвестиции» для студентов экономических специальностей.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и практические положения и результаты диссертационного исследования апробированы в научно-исследовательских работах, а также отражены в докладах автора на Всероссийской научно-практической конференции «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (г Саранск, 2003 г.), III Международной научно-практической конференции «Повышение технического и экономического потенциала предприятий в инвестиционно-строительной и производственной сфере- отечественный и зарубежный опыт» (г. Пенза, 2005 г.); Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы качественного экономического роста» (г. Саранск, 2005 г ); Международной научно-практической конференции «Эффективное управление региональной экономикой и ее роль в становлении развитого экономического пространства» (г. Санкт-Петербург, 2005 г.). В настоящее время в практику инвестиционной деятельности ОАО КЭТЗ внедрены усовершенствованная автором методика дисконтирования денежных потоков инвестиционных проектов и уточненная методика определения ставки дисконтирования.

Публикации. Положения и выводы диссертационной работы изложены в 10 публикациях общим объемом 1,72 п. л , из них лично автора - 1,67 п. л.

Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, содержит 165 страниц машинописного текста, 25 таблиц, 11 рисунков, 17 формул, 4 приложения. Список использованной литературы включает 149 источников.

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

2.1. Содержание механизма финансирования инвестиций. От эффективности процессов функционирования инвестиционной сферы зависят состояние экономики, динамика производства, темпы инфляции, уровень платежеспособного спроса. Проведенный анализ отечественных и иностранных научных источников, связанных с проблемами финансирования реальных инвестиций, позволил сделать вывод о необходимости комплексного изучения проблемы Активизация процесса обновления основного капитала промышленных предприятий возможна при повышении эффективности всех взаимосвязанных этапов. Качество поступающей информации по выбранным объектам инвестирования, организация процесса принятия решений и непосредственно привлече-

ние инвестиционных ресурсов определяют результат реализации проекта. Комплексный подход в диссертационной работе реализован посредством изучения всех составных элементов механизма финансирования реальных инвестиций. Последний трактуется автором как совокупность последовательных действий по определению источников, методов финансирования, выявлению внутренних финансовых резервов, инвестиционному мониторингу (наблюдению за ходом осуществления инвестиционного процесса) (рис.1).

отображает элементы механизма привлечения инвестиционных ресурсов)

В качестве отдельного компонента рассматривается механизм привлечения инвестиционных ресурсов, включающий определение возможности использования и непосредственно процесс использования источников и методов финансирования инвестиций.

Особое внимание уделяется внутренним финансовым резервам хозяйственного субъекта как потенциальному инвестиционному ресурсу. Реализация проектов по внедрению новейших технологий позволяет снижать прямые расходы за счст уменьшения матриало- и энергоемкости изделий, увеличение объемов произволе 1ва способствует снижению накладных расходов. Теоретически при благоприятной внешней конъюнктуре в результате положительного исхода реализации инвестиционных проектов предприятие получает возможность дальнейшего осуществления инвестиций полностью за счет собственных средств.

Необходимость проведения объективного анализа по определению стоимости использования инвестиционных ресурсов требует всестороннего изучения финансовых ограничений по предполагаемым источникам. Соглашаясь с существующими научными подходами, классифицирующими источники финансирования инвестиций по различным признакам, автор предлагает сгруппировать источники «по степени доступности»:

- располагаемые (амортизация, нераспределенная прибыль прошлых лет);

- условно доступные (планируемая прибыль текущего периода);

- труднодоступные (прочие заемные средства).

В соответствии с предложенной интерпретацией, учитывая существующие классификации, дополнена комплексная схема (рис. 2), использование которой логически обосновано при проведении на промышленных предприятиях аналитического исследования доступности инвестиционных ресурсов.

Особое внимание в работе уделено изучению специфики ситуации, когда инвестиционная деятельность предприятия полностью подконтрольна собственнику производства. Владелец «контрольного пакета» акций диктует направления инвестирования и является основным инвестором предприятия. Как показывает практика, при осуществлении вложений главной задачей является получение прибыли в краткосрочном периоде часто в ущерб долгосрочному развитию производства. Инвестор может реализовать активы подконтрольного предприятия для покрытия убытков. По указанным причинам при проведении внутреннего учета, оценки производственной эффективности инвестиций предлагается классифицировать последние по признаку «степень контроля со стороны собственника». По данному признаку инвестиции подразделяются на вынужденные (осуществляемые под давлением и контролем собственника) и независимые (осуществляемые самостоятельно).

2.2. Особенности процесса инвестиционного финансирования промышленных предприятий. В результате исследования современного механизма финансирования реальных инвестиций на примере предприятий светотехнической промышленности было установлено, что отрасли присущ ряд проблем, характерных в целом для обрабатывающего сектора.

Субъекты хозяйствования в настоящее время испытывают трудности, связанные с недостаточным финансированием производственных инвестиций, следствием чего являются низкие темпы обновления основного капитала, высокая степень изношенности оборудования, слабая конкурентоспособность выпускаемых изделий и т. д. ОАО КЭТЗ и ООО ЛСЗ «Светотехника» функцио-

нируют под всесторонним контролем со стороны собственника (владельца «контрольного пакета» акций предприятия).

Данный факт является определяющим при осуществлении инвестиционной деятельности.

Р и с. 2. Классификация источников финансирования реальных инвестиций

В рамках проведенного обзорно-сравнительного анализа было выявлено, что на текущий момент устойчивый рост инвестиций в совокупном выражении не обеспечивает эффективности инвестиционного финансирования и стабильности внешних инвестиционных условий для функционирования промышленности Республики Мордовия. Анализ источников финансирования инвестиций подтвердил рост доли собственных средств предприятий -инвесторов (с преобладанием прибыли) в общей структуре (табл. 1).

Т а б л и ц а 1

Источники финансирования инвестиций в основной капитал на предприятиях и в организациях Республики Мордовия

Наименование показателя 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Инвестиции в основной капитал - всего, млн руб 2279,1 3819,9 5877,3 7530,1 8237,9 11485,8

13 том числе но источникам финансирования собственные средства 1051,6 1762,5 2052,5 2614,5 3512,4 4278,7

и з них прибыль, остающаяся в распоряжении организации 582,7 814,5 847,3 1305,1 1579,13 1954,%

привлеченные средства 1227,5 2057,4 3824,8 4915,6 4725,5 7207,03

и 5 них бюджетные средства 799,6 1550,9 2055,6 3013,8 2412,3 3696,4

в [ом числе федерального бюджета 287,4 637,6 823,4 940,2 678,7 1507,15

бюджета Республики Мордовия и муниципальных бюджетов 512,2 913,3 1232,2 2073,6 1733,7 2189,25

Инвестиции в основной капитал - всего, % 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

В юм числе по источникам финансирования собственные средства 46,1 46,1 34,9 34,7 42,6 37,3

из них прибыль, остающаяся в распоряжении организации 25,6 21,3 14,4 17,3 19,2 17

привлеченные средства 53,9 53,9 65,1 65,3 57,4 62,7

из них бюджетные средства 35,1 40,6 35,0 40,0 29,3 32,2

в том числе федерального бюджета 12,6 16,7 14,0 12,5 8,2 13,1

бюджета Республики Мордовия и муниципальных бюджетов 22,5 23,9 21,0 27,5 21,1 19,1

В то же время сравнение с соседними регионами ПФО показало, что в Республике Мордовия в общей структуре источников привлеченные средства имеют наибольший удельный вес (с достижением максимального значения в 2003 г.) По сравнению с остальными регионами округа инвестиции, реализуемые на промышленных предприятиях республики, отличает наиболее высокая степень бюджетной поддержки. В целом, существующее положение можно было бы назвать критическим по причине низких темпов финансирования и обновления основного капитала (как следствие, использование в производстве морально и физически изношенного оборудования), снижения темпов осуществления инвестиционных вложений. Отрицательные последствия сложившейся ситуации компенсируются за счет активной финансовой поддержки инвестиционных проектов промышленных предприятий, осуществляемой за счет средств республиканского бюджета.

Аналитическое исследование механизма финансирования инвестиций на микроуровне позволило констатировать следующие факты. Предприятия различаются по структуре финансирования инвестиций В качестве источников финансирования ОАО КЭТЗ и ОАО АСТЗ в основном используют заемные средства, причем определяющим фактором является высокая степень государственной поддержки. Активное использование предприятиями льготных креди-

тов, предоставляемых по линии Правительства Республики Мордовия, положительно влияет на процесс обновления основного капитала. В то же время долгосрочная, широкомасштабная поддержка не способствует активному поиску и использованию внутренних финансовых резервов, что делает предприятия зависимыми от государственного финансирования. Анализ финансово-инвестиционного потенциала названных предприятий по результатам производственной деятельности за период 2000 - 2004 гг. выявил отсутствие возможности дальнейшей реализации крупномасштабных инвестиционных проектов без внешнего финансирования.

ООО ЛСЗ «Светотехника» обновляет основной капитал преимущественно за счет собственных средств, что выгодно с позиции финансовой независимости предприятия. В то же время остаются нерешенными многие проблемы (к примеру, недостаток производственных площадей), требующие либо привлечения средств из дополнительных источников, либо переориентации собственных ресурсов.

Сопоставление объемов средств, направляемых на финансирование инвестиций, и суммарной стоимости, «замороженной» в незавершенном строительстве, позволило сделать вывод, что накопленная ОАО КЭТЗ за период 20022004 гг. сумма инвестиций в размере 20 млн руб. оказалась освоенной на 2 %. Причина данного факта - низкие темпы строительства производственного корпуса. Более высокие показатели освоенных инвестиций 28 и 51 % на ОАО АСТЗ и ООО ЛСЗ «Светотехника» объясняются отсутствием крупномасштабных строительных объектов.

На примерах реализуемых в настоящее время предприятиями инвестиционных проектов в работе проанализирована стоимость используемых ресурсов. При исследовании выявлено, что ОАО АСТЗ, при в два раза большем объеме инвестиционных затрат, чем в ОАО КЭТЗ, использует более дешевые ресурсы., Использование методики «проигрывания» различных вариантов финансирования инвестиций при условии вовлечения множества источников на короткие сроки использования, способствует выбору наиболее удачной комбинации.

2.3. Методика расчета денежных потоков инвестиционных проектов. Принцип планирования по данной методике заключается в максимизации показателей финансового состояния инвестора, достигаемых в последний год реализации проекта посредством осуществления дополнительных инвестиционных вложений и использования краткосрочных займов (при недостатке собственных финансовых ресурсов). Для повышения объективности планирования предлагается корректировка величин денежных потоков на размер упущенной выгоды, что актуально для предприятий, производственная и инвестиционная деятельность которых подвержена жесткому контролю и ограничениям со стороны собственника (как в области поставки материалов и комплектующих, так и в области реализации готовой продукции).

Уравнение ежегодного баланса доходов и расходов по итогам реализации инвестиционного проекта имеет следующий вид:

- _ь т+п

о=-®в+(1 -10)-м0+г0 + %г01+ О)

О-1 J=Пt+t

где Ы0- денежный поток независимых доходов и расходов в течение планового периода;

- денежный поток основного инвестиционного проекта;

- компонента денежного потока дополнительного инвестирования; К01 - компонента денежного потока проекта кредитования (т+п - общее

число проектов дополнительного кредитования, включенных в план);

?0 - среднегодовой процент упущенной выгоды, включающий следующие составные элементы:

- размер ценовой скидки, предоставляемой предприятиями дилеру (собственнику предприятия);

- размер процента надбавки, закладываемой этим же самым хозяйствующим субъектом, выступающим в качестве поставщика основных материалов и комплектующих.

Корректировка используемых данных с помощью вводимого в расчет показателя г0 позволяет оценить размер упущенной выгоды подконтрольного предприятия, вынужденного принимать условия собственника, осуществляющего финансирование инвестиций.

Предложенный вариант представлен на примере базовых предприятий. В результате анализа денежных потоков инвестиционных проектов, проведенного по предлагаемой методике, приведены доказательства наличия у субъектов хозяйствования внутренних финансовых резервов для реализации инвестиционного потенциала. Доказано, что предприятия имеют реальную возможность повысить финансовый результат от реализуемых в настоящее время инвестиционных проектов. Наибольшее внимание уделяется начальному периоду, когда проект приносит прибыль, а размеры выплат по используемому кредиту не являются существенным ограничением для финансовой деятельности предприятия. В данный момент наиболее выгодны вложения в краткосрочные финансовые операции.

2.4. Комплекс мер по совершенствованию механизма привлечения инвестиционных ресурсов. Немаловажное значение в процессе привлечения ресурсов для финансирования инвестиционных проектов на стадии их разработки имеет качество «входящей» информации. Использование цифрового материала и технологических характеристик, минимально приближенных к реальным условиям, может сделать невыполнимыми проекты, по которым запланирован высокий финансовый результат. К примеру, на ОАО КЭТЗ в настоящее время приостановлена реализация проекта производства уличных светильников в пластиковом корпусе, обладающих высокими антикоррозийными свойствами. Главной причиной можно считать низкое качество аналитических исследований потребительских предпочтений, проведенных до начала реализации проекта, когда ставка была изначально сделана на регионы с влажным климатом. Для предотвращения подобных ситуаций рекомендуется расширить информационную базу, задействовав все структурные звенья предприятия (юридическую, кадровую, службу снабжения и др.), причем не только для подготов-

ки данных до разработки проекта, но и дляорганизации реального диалогового режима по своевременному информированию руководства о влиянии внешних факторов на ход реализации проекта. Подобные действия способствуют повышению управленческой гибкости предприятий реального сектора, которая фактически является опционом с возможностью ограничения негативных факторов или усиления воздействия позитивных, к примеру, возможность изменения масштабов операций или отсрочки капиталовложений в случае неблагоприятного состояния внешнеэкономического окружения.

В диссертации предлагается вариант решения проблемы инвестиционного финансирования в условиях, когда деятельность предприятия всесторонне ограничивается собственником производства. В ситуации, когда владелец контрольного пакета акций предприятия и инвестор, диктующий свои условия, -одно лицо, предлагается изменить существующую схему финансовых взаимоотношений посредством включения в нее банка и лизинговой компании (рис. 3). _

Инвестор

I

1. Приобретает контрольный пакет акций предприятия

Предприятие

2. Делает депозитный вклад в банк

Банк

Г >

5. Выплачивает лизинговые платежи

7. Выплачивает проценты по депозиту инвестору

3. Выдает кредит лизинговой компании на приобретение оборудования (условие: депозитный вклад инвестора и приобретаемое оборудование - обеспечение кредита)

4. Предоставляет предприятию оборудование в лизинг

6. Выплачивает банку проценты за кредит

Лизинговая компания

Р и с 3. Схема финансирования инвестиций с участием лизинговой компании

Сущность предлагаемого варианта финансирования инвестиций заключается в следующем. Инвестор (собственник) принимает решение о приобретении для предприятия оборудования, проводит переговоры с лизинговой компанией, размещает временно свободные средства на депозитный вклад в банк, который предоставляет инвестору «финансовое плечо», поскольку выдает лизинговой

компании кредит, превышающий по размерам депозитный вклад инвестора. Лизинговая компания приобретает оборудование и предоставляет его в аренду.

Использование предложенной схемы позволяет обеспечить требуемую норму прибыли посредством использования банковского депозита и тем самым, минимизировать издержки хозяйствующего субъекта Главное условие реализации на практике - поиск банка, принимающего организационные и финансовые условия, а также лизинговой компании (размер маржи которой не превышает норму прибыли, требуемой инвестором-собственником).

Принятие положительного решения по финансированию инвестиций является следствием определения степени эффективности инвестиционного проекта. На объективность расчета итоговых показателей влияет выбор ставки дисконтирования. На основании практических исследований процесса финансирования инвестиций светотехнических предприятий в работе предлагается корректировка методики расчета средневзвешенной стоимости капитала с определением базового показателя ставки дисконтирования Учитываются следующие факторы: главной целью реализации инвестиционных проектов на предприятиях являются модернизация производства и снижение материалоемкости продукции; ежегодно принимается решение о направлении нераспределенной прибыли в полном объеме на развитие производства; акции предприятий неактивны и не котируются на фондовом рынке.

Предлагается использовать показатель запланированного в ходе реализации проекта уровня рентабельности продукции (г) в качестве показателя доходности (цены) собственного капитала. В таком случае вероятны два сценария:

1) если проект предполагает разработку новой продукции, в качестве значения цены собственного капитала необходимо использовать процент рентабельности, планируемый по данному виду продукции;

2) если в результате реализации проекта планируется снижение себестоимости существующей продукции, в качестве цены необходимо использовать разницу по существующему и запланированному уровню рентабельности. Использование более низкой цены в данном варианте объясняется меньшей долей риска при реализации проекта.

Для большинства предприятий акционерный каишал выступает главным образом как инструмент передачи собственности, он фактически не используется для финансирования инвестиционной деятельности. Поэтому показатель рыночной стоимости собственного (акционерного) капитала предлагается приравнять к показателю нераспределенной прибыли, накопленной на текущий момент и фактически находящейся в распоряжении предприятия. В таком случае полностью обосновано использование показателя рентабельности продукции в качестве доходности (цены) источника «нераспределенная прибыль».

При проведении диссертационного исследования выявлено, что, как правило, появление у предприятия собственника, который становится главным посредником при реализации продукции, приводит к значительному увеличению остатков готовой продукции у субъекта хозяйствования. Ситуация усугубляется тем, что на производственный процесс воздействуют следующие факторы:

1) собственник (дилер) требует выпуска конкурентоспособной продукции, получает значительные скидки на приобретаемые изделия;

2) собственник (поставщик) завышает цену на поставляемые материалы и комплектующие;

3) собственник (инвестор) требует высокой нормы отдачи на вложенный капитал.

На основании изложенного можно заключить, что собственник способствует завышению цены капитала, используемого предприятием, в результате чего возникает дефицит финансирования. Для определения цены капитала, используемого предприятиями в подобной ситуации, предлагается разделить его на группы:

- источники финансирования, фактически используемые предприятием (нераспределенная прибыль, кредиторская задолженность); ^ - «замороженные» средства (дебиторская задолженность, готовая про-

дукция на складе, затраты в незавершенном производстве). В данной группе не учитываются суммы по статье «сырье, материалы», поскольку предприятие ^ имеет менее ограниченную возможность превращения данных активов в де-

нежные средства.

Структура капитала выглядит следующим образом:

1) нераспределенная прибыль, стоимость которой приравнивается к размеру рентабельности производимой продукции;

2) кредиторская задолженность, вовлекаемая в оборот и финансирующая многочисленные направления производственной и операционной деятельности, стоимость которой приравнивается к проценту номинальной оплаты (штрафа, пени за неуплату);

3) готовая продукция на складе, затраты в незавершенном производстве, дебиторская задолженность, составляющие дефицит финансирования по цене источников, привлекаемых на их покрытие.

Не имея возможности использовать «замороженные» средства, предприятие вынуждено привлекать дополнительные источники для финансирования текущих затрат (как правило, банковский кредит). Для повышения объективности расчета необходимо учитывать не только цену источника, который может быть привлечен либо используется для финансирования, но и средний уровень / рентабельности по нереализованной продукции. Учитываемая таким образом

«двойная цена» повышает степень объективности расчета, поскольку становится известно, сколько предприятие теряет (либо может потерять) на выплате банковских процентов и неполученной прибыли.

Предлагаемая к использованию расчетная формула выглядит следующим образом:

\VACC = (г, - г0) • £ + /?, •О-О-О + ЬК + Ог + О-ЛГ-а-О, (2) где Г; - планируемый процент рентабельности по разрабатываемой (существующей) продукции;

г0 - существующий процент рентабельности продукции;

Е - доля источника «нераспределенная прибыль» в общей совокупности источников;

Ял - средневзвешенный процент по заемным источникам финансирования, привлекаемым для финансирования инвестиционной деятельности;

£> - доля заемных источников финансирования инвестиционной деятельности» в их общей совокупности;

- ставка налога на прибыль; к - цена использования кредиторской задолженности (средняя ставка процента по штрафам и пеням);

К - доля кредиторской задолженности в общей совокупности источников; п - средняя ставка по кредитам для юридических лиц на текущий момент;

процент рентабельности готовой продукции на складе; N - доля «замороженных» средств (готовой продукции на складе, затрат в незавершенном производстве, дебиторской задолженности) в общем объеме источников.

В ситуации, когда предприятие использует кредит на покрытие текущих расходов, превышающий в суммарном выражении размер «замороженных» средств предприятия, расчет в части превышения производится обычным способом с учетом доли оставшейся суммы в совокупном объеме капитала и ставки кредитования.

3. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Разработан механизм финансирования реальных инвестиций, описаны составные элементы, представлена схема их функционирования Комплексное осуществление хозяйствующими субъектами инвестиционной деятельности по предложенной схеме позволит привлечь дополнительные источники финансирования, задействовать внутренние финансовые резервы, активизировать процесс обновления основного капитала.

Проведено исследование процесса инвестиционного финансирования на субфедеральном уровне, определены внешние инвестиционные условия функционирования промышленности Республики Мордовия в сравнении с регионами Приволжского федерального округа. Выявлены особенности республики в общем рейтинге регионов ПФО, характеризующиеся снижением темпов роста инвестиций, высокой степенью изношенности производственного оборудования, зависимостью реализации крупномасштабных инвестиционных проектов от государственной поддержки.

Раскрыты проблемы, присущие инвестиционному финансированию промышленных предприятий, находящихся под контролем основного собственника. Доказано, что у подконтрольных предприятий отсутствует возможность инвестиционного маневрирования в условиях необходимости выполнения требований инвестора-собственника, осуществляющего функции материально-технического снабжения и реализаций готовой продукции. Для решения указанной проблемы предложена схема финансирования, предполагающая использование посреднических услуг банковских и лизинговых компаний. Последова-

тельность выполняемых при этом действий представлена на примере хозяйствующего субъекта, в результате чего доказана возможность снижения издержек предприятия при сохранении объема прибыли инвестора.

Обоснована необходимость учета упущенной выгоды подконтрольного предприятия в ситуации, когда инвестор-собственник ориентирован на короткие сроки окупаемости вложений. В рамках решения указанной проблемы модернизированы используемые методики оценки эффективности инвестиций (расчет денежных потоков, определение ставки дисконтирования). Предложенные в результате их корректировки показатели способствуют повышению объективности расчетов в условиях недостаточности информационной базы.

4. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ИЗЛОЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ ПУБЛИКАЦИЯХ

1. Алехина, С. Г. Инвестирование в высокотехнологичный малый бизнес / С. Г. Алехина // Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса : материалы Всерос. науч.-практ. конф., 13-14 нояб. 2003 г.Саранск; 2003. - С. 297-298 (0,11 п. л.).

2. Алехина, С. Г. Возможные последствия присвоения России инвестиционного рейтинга / С. Г. Алехина // Технические и естественные науки: проблемы, теория, практика : межвуз сб. науч. тр. - Вып. 3. - Саранск; 2003,- С. 5860 (0,13 п. л.).

3. Алехина, С.Г. Пенсионные средства населения как источник инвестиционных вложений / С. Г. Алехина //Экономика и управление: в поисках нового: межвуз. сб. науч. тр. - Вып. 3. - Саранск; 2004. - С. 246 -248 (0,18 п. л.).

4. Алехина, С.Г. Проблемы развития российского инвестиционного рынка / С. С. Артемьева, С. Г. Алехина // Вестн. Морд, ун-та. - 2004. - № 1-2. - С. 3-5 (0,13 п. л., в т.ч. авт. 0,08 п. л.).

5. Алехина, С. Г. К вопросу об инвестиционной активности Республики Мордовия / С. Г. Алехина // Экономическое развитие современной России: проблемы и перспективы : межвуз. сб. науч. тр. - Вып. 4. - Саранск; 2005. - С. 214-216 (0,14 п. л.).

6. Алехина, С.Г. Инвестиции в основной капитал как фактор повышения конкурентоспособности предприятий светотехнической отрасли / С. Г. Алехина // Повышение технического и экономического потенциала предприятий в производственной и инвестиционно-строительной сфере: отечественный и зарубежный опыт : сб. материалов III Междунар. науч.-практ. конф - Пенза; 2005. -С. 15-18 (0,18 п. л.).

7. Алехина, С. Г. Проблемы финансирования инвестиций российских предприятий / С. Г. Алехина // Вестн. Морд, ун-та. - 2005. - №1-2. - С. 29-32 (0,15 п. л.).

8. Алехина, С. Г. Оценка инвестиционной активности Республики Мордовия в Приволжском федеральном округе / С. Г. Алехина //Актуальные проблемы качественного экономического роста : материалы Всерос. науч.-практ. конф., г. Саранск, 20-21 окт. 2005 г. : в 2 т. Т.1 : Проблемы нового качества

экономического роста на макро- и микроуровнях / редкол.: Н. П. Макаркин (отв. ред.) и др.]. - Саранск; 2005. - С. 126-129 (0,19 п. л.).

9. Алехина, С. Г. Проблемы функционирования инвестиционно-финансового механизма Республики Мордовия / С. Г. Алехина // Эффективное управление рехиональной экономикой : сборник Междунар. конф./ под ред. проф. В. М. Разумовского,- СПб.; 2005. - С. 15-19 (0,19 п. л.).

10. Алехина, С. Г. Развитие механизма дисконтирования как способа, определяющего эффективность инвестиционного финансирования / С. Г. Алехина // Экономика и финансы. - 2006. - № 3 (107). - С. 16-18 (0,32 п. л.).

<

Подписано в печать 11.04.06. Объем 1,0 п. л Тираж 100 экз. Заказ № 740. Типография Издательства Мордовского университета 430000, г. Саранск, ул. Советская, 24

I

ï

?

¿ЩА

Р- 76 3 9

/

(

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Алехина, Светлана Геннадьевна

ВВЕДЕНИЕ.;.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ.

1.1. Экономическое содержание инвестиций, их классификация.

1.2. Механизм финансирования инвестиций: сущность и составные элементы.

1.3. Методика выбора источника финансирования инвестиций в соответствии с типом финансово-инвестиционной устойчивости предприятия.

2. ИССЛЕДОВАНИЕ СОВРЕМЕННОГО МЕХАНИЗМА .ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ (НА ПРИМЕРЕ ПРЕДПРИЯТИЙ СВЕТОТЕХНИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ).

2.1. Исследование процесса инвестиционного финансирования на субфедеральном уровне.

2.2. Оценка инвестиционной активности предприятий светотехнической отрасли в процессе финансирования инвестиций в основной капитал.

2.3. Анализ финансово-инвестиционного потенциала предприятия с позиции сохранения его финансово-экономической безопасности.

3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ФИНАНСИРОВАНИЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

3.1. Использование финансового планирования как инструмента инвестиционного мониторинга.

3.2. Совершенствование механизма привлечения инвестиционных ресурсов в условиях внешних ограничений инвестиционной деятельности.

3.3. Методический подход к определению ставки дисконтирования в условиях полного инвестиционного контроля собственника.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие механизма финансирования реальных инвестиций"

Актуальность темы исследования. Инвестиции в основной капитал в значительной мере влияют на структуру экономики, производительность

V труда, материале- и энергоемкость производства, потребительские свойства выпускаемой продукции. От эффективности функционирования механизма финансирования реальных инвестиций зависит характер экономического развития и его дальнейшие перспективы.

Проблема финансирования инвестиционных вложений промышленных предприятий не теряет своей актуальности на протяжении последнего десятилетия. Практика показывает, что наличие многообразных методов, источников финансирования инвестиций фактически не обеспечивает реальный сектор доступными инвестиционными ресурсами. Использование внешних источников связано с высокими издержками, а собственные ресурсы предприятия недостаточны для реализации инвестиционных проектов. Указанные факторы определили характер многочисленных научных разработок и практических исследований, направленных на повышение эффективности процесса финансирования инвестиций, но можно констатировать факт, что к настоящему времени проблема остается нерешенной.

Ж"

Высокая материалоемкость, постоянный рост цен на энергоносители приводят к снижению объемов получаемой прибыли и, как следствие, прекращается финансирование базисных нововведений и разработок, замещающих устаревающие технологии. Использование заемных средств носит краткосрочный характер, а реализация крупномасштабных проектов осуществляется, как правило, при условии высокой степени государственной поддержки.

4,'. Таким образом, актуальность темы исследования обусловлена:

• необходимостью обобщения и систематизации источников и методов финансирования реальных инвестиций,

• практической потребностью в методах, достоверно определяющих стоимость привлекаемых инвестиционных ресурсов,

• необходимостью выявления внутренних финансовых резервов субъектов хозяйствования для осуществления инвестиционной деятельности;

4 • отсутствием отлаженного механизма финансирования инвестиций хозяйствующих субъектов в условиях, когда возможность инвестиционного маневрирования предприятия ограничивается собственником производства.

Состояние изученности проблемы. Концептуальные подходы в направлении решения изучаемой проблемы представлены в работах отечественных ученых: С.И. Абрамова, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, Н.С. Гуськова, Н.Д. Гуськовой, В.П. Жданова, Г.И. Иванова, JLJL Игониной, В.В. Ковалева, Б.А. Колтынюка, H.J1. Маренкова, И.В. Сергеева, а также в трудах зарубежных авторов Г. Бирмана, Л.Дж. Гитмана, Дж. Бейли, М.Д. Джонка, Дж. Ван Хорна, У. Шарпа и др.

Теоретической и методологической базой исследования механизма финансирования реальных инвестиций послужили труды A.B. Воронцовского, В.П. Жданова, Е.В. Лисициной, Л.С. Мелкумова, В.П. Попкова, В.П. Семенова и др.

В процессе исследования рассматривались вопросы, касающиеся определения стоимости инвестиционных ресурсов и расчета показателей эффективности инвестиционных вложений, поэтому большое значение имели работы Л.Е. Басовского, E.H. Басовской, В.В. Косова, В.Н. Лившица, И.В. Липсица, Г.В. Савицкой и др.

Необходимость проведения дальнейших исследований в указанном направлении объясняется недостаточной методической проработанностью ряда важных вопросов. Изучение научных разработок, практических рекомендаций, личное участие в процессе разработки инвестиционных (V* проектов, позволило прийти к следующим заключениям. В экономической литературе недостаточно полно представлены группы инвестиций, классифицированные по различным признакам, а также источники их финансирования, характерные для современных условий хозяйствования. В научном и практическом плане не отработаны механизмы оптимизации процесса самофинансирования инвестиций за счет выявления внутренних резервов. В практической деятельности предприятий не отлажен механизм получения качественной и достоверной информации для оценки ожидаемых последствий от реализации инвестиционных проектов, при проведении расчетов используются субъективно скорректированные ставки дисконтирования, не работает механизм инвестиционного маневрирования при выборе методов финансирования инвестиций.

Перечисленные факторы дают основание утверждать, что тема, выбранная для диссертационного исследования, является актуальной и значимой, как в теоретическом плане, так и для хозяйственной практики.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений и практических рекомендаций по развитию механизма финансирования реальных инвестиций. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- исследовать теоретические аспекты, раскрывающие экономическое содержание механизма финансирования инвестиций;

- систематизировать методы, источники финансирования инвестиций и обосновать возможности их применения;

- оценить особенности процесса финансирования инвестиций на промышленных предприятиях и выявить внутренние финансовые резервы;

- определить возможные варианты повышения эффективности инвестиционного финансирования;

- предложить направления и разработать практические рекомендации по совершенствованию механизма привлечения инвестиционных ресурсов.

Предметом исследования являются теоретические и методические проблемы развития механизма финансирования реальных инвестиций и его составных элементов.

Объектом исследования являются промышленные предприятия светотехнической отрасли.

Теоретической и методологической основой исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных ученых, публикации периодической печати, материалы международных, всероссийских и региональных научно-практических конференций и семинаров, посвященные теоретическим вопросам и практическим проблемам финансирования реальных инвестиций.

Информационную базу исследования составили статистическая отчетность Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, данные Министерства экономики и Министерства финансов РМ, периодическая бухгалтерская отчетность группы предприятий светотехнической отрасли промышленности.

В процессе исследования использовались общие и специальные методы научного познания: диалектической логики, системного, структурного и функционального анализа, группировки, сравнения, графического и экономико-статистического представления результатов исследования и др.

Научная новизна работы заключается в обосновании теоретических положений, методических подходов и разработке практических рекомендаций по развитию механизма финансирования реальных инвестиций.

Основные научные результаты, полученные автором в результате исследования, заключаются в следующем:

- дополнена комплексная схема формирования инвестиционных ресурсов с учетом введенного авторского классификационного признака «по степени доступности источников финансирования инвестиций», что позволяет осуществлять выбор финансового ресурса в соответствии с затратами по объекту инвестирования (С. 23-33);

- усовершенствована методика расчета денежных потоков инвестиционных проектов путем введения показателя упущенной выгоды, позволяющего оценить убыток хозяйствующего субъекта, вынужденного принимать инвестиционные условия, диктуемые основным собственником (С. 105-117);

- предложена схема финансирования инвестиций, предполагающая включение в существующий порядок взаимоотношений «инвестор»

Ч' (собственник предприятия) - «хозяйствующий субъект» (подконтрольное предприятие)» финансового посредничества банка и лизинговой компании. Реализация данной схемы позволит обеспечить выгоду каждому из участников инвестиционных операций (С.118-128);

- уточнена методика определения ставки дисконтирования в части расчета показателей стоимости используемых и располагаемых финансовых ресурсов, что способствует оптимальному выбору величины дисконта в условиях недостаточности информационной базы (С.132-142).

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что обоснованные в нем основные научные положения и разработанные практические рекомендации могут быть использованы на предприятиях, функционирующих в условиях жесткого контроля и инвестиционных ограничений со стороны собственника производства. Теоретические рекомендации доведены до уровня конкретных предложений, способствующих повышению эффективности финансирования инвестиций, выявлению внутренних резервов самофинансирования, инвестиционному " маневрированию в ситуации наличия множества внешних ограничивающих факторов. Полученные результаты могут послужить предпосылкой для дальнейших исследований по проблемам механизма финансирования реальных инвестиций. Теоретические и практические разработки диссертационного исследования могут быть использованы в преподавании учебного курса «Инвестиции» для студентов экономических специальностей.

Апробация результатов исследования. В настоящее время в практику инвестиционной деятельности ОАО «КЭТЗ» внедрены усовершенствованная автором методика дисконтирования денежных потоков инвестиционных проектов и уточненная методика определения ставки дисконтирования. Полученные результаты могут послужить предпосылкой для дальнейших исследований по вопросам развития механизма финансирования реальных инвестиций.

Основные теоретические и практические положения и результаты диссертационного исследования опубликованы в открытой печати в виде статей, а также отражены в докладах автора на: Всероссийской научно-практической конференции «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (г. Саранск, 2003 г.), III Международной научно-практической конференции «Повышение технического и экономического потенциала предприятий в инвестиционно-строительной и производственной сфере: отечественный и зарубежный опыт» (г. Пенза, 2005 г.); Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы качественного экономического роста» (г. Саранск, 2005 г.); Международной научно-практической конференции «Эффективное управление региональной экономикой и ее роль в становлении развитого экономического пространства» (г. Санкт-Петербург, 2005 г.).

Публикация результатов исследования по теме диссертации опубликовано 10 работ общим объемом 1,72 п.л., из них лично автора 1,67 п.л.

Объем и структура диссертации обусловлены целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, содержит 165 страниц машинописного текста, 25 таблиц, 11 рисунков, 17 формул, 4 приложения. Список использованной литературы включает 149 источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Алехина, Светлана Геннадьевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное в ходе диссертационной работы комплексное исследование проблем, присущих современному механизму финансирования реальных инвестиций, позволило сделать следующие выводы:

1. Существующие подходы к трактовке и классификации категории «инвестиции» позволяют провести анализ по различным аспектам инвестиционной деятельности, в то же время постоянно изменяющиеся внешние экономические условия требуют новых классификационных признаков и подходов. Актуальная для современных условий хозяйствования ситуация - появление у предприятия собственника приводит к всестороннему контролю процесса функционирования производства. Необходимость тщательного анализа инвестиций, осуществляемых хозяйственным субъектом под давлением собственника, вызвана тем, что стратегическая линия предприятия и позиция владельца могут не совпадать. Краткосрочная выгода собственника может обернуться банкротством подконтрольного предприятия. При принятии решения о финансировании инвестиций необходимо использовать классификационный признак «по степени контроля со стороны собственника». Данный признак предполагает деление инвестиций на вынужденные (осуществляемые под давлением собственника) и независимые инвестиции (осуществляемые предприятием самостоятельно).

2. Существующее в настоящее время многообразие источников финансирования инвестиций фактически не обеспечивает их доступности и возможности использования промышленными предприятиями. На протяжении длительного периода для финансирования реальных инвестиций используются, главным образом, банковские кредиты и собственные средства. Системный подход к представлению механизма финансирования инвестиций, как совокупности последовательных действий по определению источников и методов финансирования, выявлению внутренних финансовых резервов, инвестиционному мониторингу (наблюдению за ходом осуществления инвестиционного процесса) позволяет комплексно рассматривать существующую проблему. Финансирование инвестиций и последующий мониторинг за процессом функционирования составных элементов данного механизма приводит к возникновению внутренних финансовых резервов (к примеру, экономии по различным статьям себестоимости производимой продукции). Теоретически, при благоприятной внешней конъюнктуре, в результате положительного исхода реализации инвестиционных проектов предприятие получает возможность дальнейшего осуществления инвестиций полностью за счет собственных средств.

3. Необходимость получения достоверной информации об объемах располагаемых инвестиционных ресурсов, оценки стоимости использования внешних источников финансирования объясняется высоким риском банкротства предприятия, в случае если инвестиционный проект, на который привлекаются средства, окажется нежизнеспособным. Повышение качества инвестиционного планирования возможно при классифицировании источников финансирования инвестиций по степени доступности на располагаемые (амортизация, нераспределенная прибыль прошлых лет), условно доступные (планируемая прибыль текущего периода) и трудно доступные источники (прочие заемные средства).

4. Отсутствие единого подхода к трактовке смыслового значения категорий «методы», «способы» и «формы» финансирования инвестиций усложняет процесс мобилизации финансовых ресурсов хозяйственными субъектами и объясняет необходимость определения трактовок данных категорий на законодательном уровне. Трактовка метода финансирования инвестиций как совокупности организационных, экономических и юридических действий, результатом которых является привлечение финансовых ресурсов из различных источников, позволяет рассматривать метод финансирования инвестиций в качестве составного элемента механизма финансирования инвестиций и упрощает процесс принятия решений.

5. Анализ состояния внешнего инвестиционного окружения промышленных предприятий Республики Мордовия в сравнении с регионами Приволжского Федерального округа показывает, что устойчивый рост инвестиций в абсолютном выражении не обеспечивает эффективности функционирования основного капитала реального сектора РМ. По темпам прироста инвестиций промышленность республики находится на 11 месте среди 14 регионов ПФО, снижение темпов прироста инвестиций вызывает снижение объемов получаемой предприятиями прибыли; значение показателя степени износа основных фондов и использования полностью изношенного оборудования в производственном процессе одно из самых высоких в регионе. В целом, можно заключить, что промышленность Республики Мордовия функционирует в условиях, угрожающих процессом деградации ее основного капитала. Ситуацию можно было бы назвать критической, если не активная финансовая поддержка, осуществляемая за счет средств республиканского бюджета и создание благоприятных внешних условий для осуществления инвестиционной деятельности.

6. Оценка активности предприятий светотехнической отрасли в процессе финансирования инвестиций в основной капитал выявила зависимость реализации инвестиционных проектов республиканских предприятий от наличия государственной бюджетной поддержки. Данный фактор имеет двоякое значение для инвестиционной деятельности: с одной стороны, своевременное обновление основного капитала, с другой стороны, зависимость от республиканских инъекций не способствует инвестиционному маневрированию и выявлению внутренних резервов для самофинансирования. Реализация крупномасштабных инвестиционных проектов на предприятиях, подконтрольных собственнику, осуществляется, главным образом, посредством частичного финансирования за счет средств собственника.

7. Анализ инвестиционно-финансового потенциала предприятий, взятых в качестве объектов исследования, позволил определить на основании существующего финансового состояния хозяйствующих субъектов, объемов инвестиционных вложений возможность дальнейшего финансирования инвестиционных проектов с сохранением экономической безопасности. ОАО АСТЗ, ОАО КЭТЗ не способны реализовать проекты без привлечения средств из внешних источников, ООО J1C3 «Светотехника» имеет возможность самофинансирования. На конкретных примерах инвестиционных проектов была проанализирована стоимость используемых ресурсов, при сравнении выявлено, что на текущий момент ОАО АСТЗ, при превышении общего t объема инвестиционных затрат в два раза, использует более дешевые ресурсы, чем ОАО КЭТЗ.

8. Эффективная реализация инвестиционных проектов возможна только при проведении постоянного инвестиционного мониторинга. Управляя денежными потоками, финансовыми вложениями временно свободного капитала, предприятия задействуют внутренние резервы снижения расходов и повышения прибыли. Появление у предприятия собственника приводит к ограничению возможностей инвестиционного маневрирования. Ситуация * усугубляется тем, что на производственный процесс воздействуют следующие факторы: собственник (основной дилер предприятия) требует выпуска конкурентоспособной продукции, получает значительные скидки на приобретаемые изделия; собственник (основной поставщик) завышает цену на поставляемые материалы и комплектующие; собственник (инвестор) требует высокой нормы отдачи на вложенный капитал. Указанные факторы необходимо учитывать при анализе и управлении денежными потоками инвестиционной деятельности. В частности, использовать корректировку получаемых величин на размер «упущенной выгоды» - среднегодового процента, состоящего из следующих элементов:

• размер ценовой скидки, предоставляемой предприятиями дилеру (собственнику производства);

• размер процента надбавки, закладываемой этим же самым хозяйствующим субъектом, выступающим в качестве поставщика основных материалов и комплектующих. г 9. Осуществление инвестиций собственником предприятия не всегда оказывается наиболее благоприятным для конечного финансового состояния хозяйственного субъекта, поскольку собственник-инвестор закладывает высокую норму прибыли в размер платежей по произведенным вложениям. Предприятие вынуждено принимать любые инвестиционные условия владельца «контрольного пакета». Для минимизации издержек хозяйственного субъекта при сохранении требуемого инвестором размера г прибыли необходима реализация многосторонних схем с участием финансовых посредников (банков, лизинговых компаний). Главное условие реализации схемы на практике - поиск банка, принимающего организационные и финансовые условия, способного предоставить «финансовое плечо» инвестору; а также лизинговой компании. Размер лизинговой маржи не должен превышать норму прибыли, требуемой инвестором-собственником.

10. Од ним из наиболее важных показателей определения перспективности инвестиционных проектов является ставка дисконтирования. Жесткие требования, предъявляемые инвестором к качеству показателей, характеризующих прибыльность инвестиционных проектов, заставляют предприятия уделять максимальное внимание повышению объективности расчетов. На текущий момент главная проблема заключается в наличии большого количества внешних факторов, значения которых не могут быть определены с высокой точностью и тем самым снижают реалистичность показателей. Один из вариантов снижения степени неопределенности расчетов ставки дисконтирования заключается в ограничении числа влияющих факторов и выявлении специфических особенностей производственной и инвестиционной деятельности. Практика показывает, что появление у предприятия собственника приводит к завышению средневзвешенной стоимости капитала, используемой для определения нормы дисконта. Повышение объективности расчета возможно за счет определения цены:

• нераспределенной прибыли, накопленной на текущий момент и фактически находящейся в распоряжении предприятия;

• привлекаемых источников на покрытие замороженных средств финансирования (дебиторской задолженности, остатков готовой продукции на складе; незавершенного производства);

• используемой кредиторской задолженности (средневзвешенного процента штрафа, пени). V