Финансово-организационный механизм регулирования рынка корпоративных облигаций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Аксенова, Виктория Владимировна

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. ПРИВЛЕЧЕНИЕ КАПИТАЛА В РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ЭКОНОМИКИ ПУТЕМ ВЫПУСКА ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ.

1.1. Проблемы привлечения российскими предприятиями капитала на рынке ценных бумаг.

1.2. Анализ зарубежного опыта регулирования и функционирования рынка корпоративных облигаций.

1.3. Анализ исследований по проблемам привлечения капитала путем выпуска корпоративных облигаций.

Глава 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВОВА-НИЯ ФИНАНСОВО-ОРГАНИЗАЦИОННОГО МЕХАНИЗМА РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

2.1. Корпоративные облигации и их риски.

2.2. Сущность и особенности финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций.

2.3. Методические положения по формированию и совершенствованию финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций.

Глава 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ФИНАНСОВО-ОРГАНИЗАЦИОННОГО МЕХАНИЗМА РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА РЕГИОНАЛЬНОМ УРОВНЕ НА ПРИМЕРЕ САНКТ-ПЕТЕРБУРГА.

3.1. Анализ форм и методов регулирования рынка корпоративных облигаций в Санкт-Петербурге.

3.2. Рекомендации по формированию финансового- организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций в

Сан кт-Петербу pre.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансово-организационный механизм регулирования рынка корпоративных облигаций"

Актуальность темы исследования. Для российской экономики посткризисный период был одним из самых успешных, объем ВВП увеличивался в 1999-2002 гг. со среднегодовым темпом прироста около 6%. Вместе с тем по-прежнему остро стоит проблема износа основных фондов предприятий и организаций. По оценкам экспертов дефицит инвестиций составляет порядка 1,0 трлн руб., что определяет необходимость активизации инвестиционного процесса.

Одним из эффективных рыночных механизмов трансформации сбережений в инвестиции является рынок ценных бумаг, и, в частности, такой его сегмент, как рынок корпоративных облигаций.

Российский рынок ценных бумаг переживает период подъема, опередив по многим показателям свое докризисное состояние. Так, объем привлеченных российскими предприятиями инвестиций на рынке ценных бумаг в 2002 г. составил около 180 млрд руб., что свидетельствует об активном использовании субъектами хозяйствования рынка ценных бумаг, как одного из значимых источников инвестиций.

Рынок корпоративных облигаций является одним из самых перспективных и динамично развивающихся сегментов современного рынка ценных бумаг. Объем средств, привлеченных на российском рынке корпоративных облигаций, неуклонно растет, и к концу 2003 г. составил 10% объема всех выпущенных в России долговых инструментов. Вместе с тем современный уровень развития рынка корпоративных облигаций не в полной мере соответствует потребностям реального сектора российской экономики.

Трудности на пути развития рынка корпоративных облигаций связаны с отсутствием единых методических подходов к формированию финансово-организационных форм и методов регулирования рынка корпоративных облигаций на федеральном и региональном уровнях, несовершенством действующего законодательства, ограничивающего возможности российских предприятий по выходу на рынок ценных бумаг, что и определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Разработка теоретических и методических проблем формирования финансово-организационного механизма в условиях рыночных отношений является достаточно новым направлением в российской науке. Отдельные вопросы, посвященные проблемам регулирования рынка корпоративных облигаций, нашли свое отражение в работах таких зарубежных ученых, как: Басап Випул К., Гарнер Д., Гидман JI. Дж., Джонк М. Д., Конвей Р., Маршалл Дж. Ф., Оуэн Р., Рэй К. И., Тьюлз Р. Дж., Тьюлз Э. С., Шарп У., а также в трудах отечественных ученых и специалистов: Гудкова Ф. А., Данилова А. Ю., Едроновой В. Н., Коломиной М. Е., Мизиковской Е. А., Миркина Я. М., Лялина С. В., Павловой Л. Н., Подшиваленко Г. П., Рудневой Е. В., Си-ненко Ю. А., Царихина К. С.

Вместе с тем, не существует единства в разработке теоретических вопросов организации, регулирования и функционирования рынка корпоративных облигаций, недостаточно полно исследованы такие проблемы, как оценка рисков рынка корпоративных облигаций, роль государства и регионов в процессе привлечения инвестиций на рынке корпоративных облигаций, особенности формирования финансовых и организационных методов регулирования рынка корпоративных облигаций на макроэкономическом и региональном уровнях, что и определило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка и научное обоснование методических положений и практических рекомендаций по совершенствованию финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций в России.

Для достижения цели исследования были поставлены и решены следующие задачи:

- выявлены проблемы развития и регулирования рынка корпоративных облигаций в Российской Федерации; систематизированы финансовые и организационные методы регулирования рынка корпоративных облигаций за рубежом;

- выделены особенности формирования финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций и классифицированы факторы, влияющие на формирование механизма;

- определены риски корпоративных облигаций, влияющие на формирование финансово-организационного механизма; разработаны методические положения и рекомендации по совершенствованию и формированию финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций на региональном уровне.

Предметом исследования являются финансово-организационные отношения в сфере регулирования рынка корпоративных облигаций.

Объектом исследования является рынок корпоративных облигаций.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретической и методической основой диссертационного исследования явились труды отечественных и зарубежных экономистов, посвященные вопросам привлечения средств на рынке корпоративных облигаций, формам и методам регулирования рынка ценных бумаг, управления финансовыми рисками. Исследование проводилось с применением общих методов научного познания: наблюдения, сравнения, анализа и синтеза. Для решения поставленных задач в работе применялись диалектический метод, методы системного анализа.

Были использованы законы Российской Федерации, указы Президента Российской Федерации, постановления Правительства Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, инструкции Центрального банка Российской Федерации, статистические данные, характеризующие состояние экономики, рынка корпоративных облигаций, финансовой системы и банковского сектора.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

- уточнено понятие корпоративных облигаций, рисков корпоративных облигаций, предложена классификация корпоративных облигаций, допущенных к обращению на российском рынке;

- введено понятие финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций, предложено определение финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций как совокупности финансовых и организационных методов, закрепленных в нормативно-правовых актах, обеспечивающих функционирование рынка корпоративных облигаций;

- обоснована структура финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций, определены факторы, влияющие на его формирование и функционирование, систематизированы финансовые и организационные методы регулирования рынка корпоративных облигаций;

- предложен алгоритм формирования и совершенствования финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций;

- разработаны предложения и рекомендации по совершенствованию финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций в Санкт-Петербурге.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что методические положения и выводы могут быть использованы органами государственной власти и управления при разработке государственной и региональной инвестиционной политики. Теоретические положения были использованы в учебном процессе СПбГИЭУ при преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Основы бизнеса на рынке ценных бумаг», «Финансы и кредит».

Апробация результатов исследования. Результаты исследования и методические рекомендации по совершенствованию финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций были использованы ИК «Энергокапитал» при формировании политики по взаимодействию с потенциальными эмитентами корпоративных облигаций; были доложены, обсуждены и одобрены на III, IV, V межвузовских конференциях по вопросам развития экономики и банковского дела в 2001-2003 гг. в СПбГИЭУ, а также на второй ежегодной конференции «Инструменты финансового рынка для развития предприятия: реальный опыт и проблемы. Северо-Западный федеральный округ» (Санкт-Петербург, ноябрь 2003г.).

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Аксенова, Виктория Владимировна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Одной из центральных проблем, стоящих перед Россией, является обеспечение экономического роста на основе кардинальной структурной перестройки экономики. Достижение этой цели возможно, прежде всего, путем привлечения значительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики на рынке корпоративных облигаций.

Проведенный в диссертации анализ развития российского рынка корпоративных облигаций позволил выявить следующие тенденции:

• рост объема рынка корпоративных облигаций: объем рынка корпоративных облигаций в 2003 г. достиг 112,6 млрд руб., из которых 62,5 млрд руб. приходится на рыночные выпуски нефинансовых корпораций;

• снижение доходности корпоративных облигаций. Так, к марту 2003 г. доходности корпоративных облигаций наиболее кредитоспособных эмитентов снизились с 18-20% до 12-14%, доходности облигаций «второго эшелона» снизились с 20-23% до 14-16%. Снижение ставок открыло путь на рынок более широкому кругу эмитентов, для которых ранее заимствования на рынке корпоративных облигаций были неприемлемо дорогими;

• расширение спрэдов между доходностями корпоративных облигаций. Если в 2001 г. и значительной степени в 2002 г. спрэд между доходностями большинства эмитентов был минимальным и в основном составлял не более 3-4%, то в 2003 г. спрэд заметно вырос, и составляет до 8-10%. В соответствии с этим появилась возможность дифференцировать эмитентов по уровню кредитного риска;

• удлинение сроков заимствований на рынке корпоративных облигаций: если в 2001 г. в основном размещались облигации, предусматривающие возможность инвестора реализовать бумаги по оферте через 3-6 месяцев, то в 2002 г. срок до оферты вырос в среднем до 1 года, а в 2003 г. начались размещения бумаг сроком обращения 1,52 года;

• укрупнение объемов займов: за период с 2001-2003 гг. выросла доля займов с объемами от 500 млн руб. до 1 млрд руб., и свыше 1 млрд руб., при одновременном снижении доли займов с объемами до 100 млн руб.

Проведенный в диссертационной работе анализ зарубежного опыта регулирования рынка корпоративных облигаций показал, что: во всех странах с развитым рынком ценных бумаг регулирование базируется на сочетании саморегулирования и государственного регулирования, при этом государственных органов регулирования может быть один или несколько; в большинстве стран контроль и регулирование возложены на специальный орган, при этом он может быть полностью самостоятельным государственным учреждением (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) или подчинятся другому государственному органу, например, министерству финансов (такая модель сложилась во Франции). исторически первой, наиболее жесткой и эффективной системой регулирования рынка ценных бумаг является система США, которая имеет двухуровневую структуру. Первый уровень составляют органы государственного регулирования, прежде всего, Комиссия по ценным бумагам и биржам, а также специальные органы регулирования в штатах; второй уровень представлен саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг, к числу которых в США относятся, в первую очередь, фондовые биржи и Национальная ассоциация фондовых дилеров.

Проведенный в диссертации анализ исследований российских и зарубежных ученых и практиков по проблемам регулирования и организации рынка корпоративных облигаций позволил сделать выводы, что в этих работах: определены условия организации и осуществления привлечения предприятиями капитала путем выпуска корпоративных облигаций, однако отсутствуют единые подходы в определении понятия корпоративных облигаций; разработаны основы понятийного аппарата теории инвестиционных рисков, при этом сущность и особенность рисков корпоративных облигаций раскрыты не полно; не разработаны теоретические вопросы, связанные с понятием финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций, факторов и особенностей его формирования; недостаточно исследованы особенности формирования финансово-организационных методов привлечения предприятиями капитала на рынке ценных бумаг на региональном уровне.

На основе проведенного в диссертационной работе анализа нормативной базы регулирующей российский рынок корпоративных облигаций был сделан следующий вывод: нормативная база характеризуется высоким уровнем динамизма с одной стороны, с другой стороны не всегда оперативно реагирует на проблемы, возникающие при привлечении капитала предприятиями на рынке ценных бумаг.

Проведенный в диссертации анализ сущности корпоративных облигаций позволил выявить их особенности. Так, выпуск корпоративных облигаций: дает возможность привлекать на открытом рынке одновременно средства различных кредиторов, что позволяет снизить стоимость заемных ресурсов; не ставит предприятие в зависимость от одного или двух кредиторов, и соответственно, не подвергает менеджмент компании риску проникновения в органы управления представителей крупного кредитора; позволяет формировать публичную кредитную историю эмитента, что в будущем позволяет снижать стоимость заемных ресурсов и обеспечивает доступ на международные рынки капиталов.

Проведенный в диссертации анализ методических подходов к определению облигации позволил уточнить определение корпоративной облигации, так под корпоративной облигацией предлагается понимать эмиссионную долговую ценную бумагу, посредством которой предприятие производит заимствование на финансовом рынке, обязуясь выплатить определенных процент (доход), а также возвратить основную сумму долга при наступлении установленного срока.

На основе анализа сущности корпоративных облигаций и подходов к определению финансовых рисков в диссертации было предложено понятие рисков корпоративных облигаций как вероятность финансовых потерь и/или недостижения планируемых эмитентом/ инвестором результатов, связанных с действиями неблагоприятных факторов при эмиссии /инвестировании корпоративных облигаций.

Анализ подходов к определению финансового механизма позволил предложить в диссертационной работе определение финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций как совокупности финансовых и организационных методов, закрепленных в нормативно-правовых актах, обеспечивающих функционирование рынка корпоративных облигаций. На основе данного определения в диссертации разработана структура механизма регулирования рынка корпоративных облигаций.

В диссертации выявлены факторы, влияющие на формирование финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций на федеральном уровне, региональном уровне и на уровне саморегулируемых организаций.

В диссертации определены и классифицированы финансово-организационные методы регулирования рынка корпоративных облигаций.

На федеральном уровне совокупность финансово-организационных методов регулирования рынка корпоративных облигаций включает в себя: определение порядка эмиссии ценных бумаг, требований по государственной регистрации выпусков ценных бумаг и проспектов эмиссии, порядка раскрытия информации о ценных бумагах и их эмитентах; установление основных ограничений для эмитентов при выпуске облигаций; регламентирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих операции на рынке корпоративных облигаций; установление мер административной и уголовной ответственности эмитентов за нарушения требований законодательства при размещении и обращении ценных бумаг.

Основными методами финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций на региональном уровне являются: совершенствование нормативно-правового обеспечения, регулирующего рынок корпоративных облигаций в регионе с учетом требований федерального нормативно-правового обеспечения; создание системы стимулирования выхода предприятий на рынок ценных бумаг; разработка и внедрение организационных методов привлечения предприятиями средств на рынке корпоративных облигаций; внедрение системы информационного обеспечения эмитентов и инвесторов.

Саморегулируемыми организациями могут использоваться следующие методы регулирования рынка корпоративных облигаций: установление требований по финансовому положению эмитентов корпоративных облигаций, по составу и порядку раскрытия информации о финансово-экономическом положении эмитентов и о выпускаемых ими облигациях; регламентирование порядка совершения сделок, расчетов, удостоверения прав собственности на корпоративные облигации; создание системы информационного обеспечения инвесторов. В диссертационной работе определены факторы, влияющие на принятие решений об операциях на рынке корпоративных облигаций.

Апробация разработанных в диссертационной работе методических положений по формированию финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций проведена на примере Санкт-Петербурга. В диссертации определено значение рынка корпоративных облигаций как инструмента привлечения средств предприятиями Санкт-Петербурга на рынке ценных бумаг, проведен анализ и сформулированы рекомендации по совершенствованию финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций Санкт-Петербурга. Проведенный в диссертации анализ опыта стимулирования развития рынка корпоративных облигаций регионов России позволил сделать вывод, что решение задачи привлечения инвестиций предприятиями Санкт-Петербурга на рынке ценных бумаг требует использования властями Санкт-Петербурга финансово-организационного механизма привлечения инвестиций в реальный сектор экономики с помощью выпуска корпоративных облигаций.

Реализация разработанных теоретических и методических положений и рекомендаций по совершенствованию финансово-организационного механизма регулирования рынка корпоративных облигаций позволит субъектам Российской Федерации увеличить приток инвестиций в реальный сектор экономики, что улучшит экономическое и финансовое положение регионов, тем самым укрепляя экономическую систему страны.