Рынок корпоративных облигаций и направления его развития в современной России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Рынок корпоративных облигаций и направления его развития в современной России"

На правах рукописи

Ветохин Алексей Валериевич

РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ И НАПРАВЛЕНИЯ ЕГО РАЗВИТИЯ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

□034Ь

Воронеж - 2008

003461339

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Воронежский государственный университет».

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор

Гаврилов Виктор Владимирович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор

Трещевский Юрий Игоревич

кандидат экономических наук, доцент

Ивашинина Татьяна Борисовна

Ведущая организация:

Белгородский государственный университет

Защита состоится 26 февраля 2009 года в 16.30 на заседании диссертационного совета Д 212.038.15 при Воронежском госуниверситете по адресу: 394068, г. Воронеж, ул. Хользунова, 40, экономический факультет.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Воронежского госуниверситета.

Автореферат разослан 23 января 2009 года.

Ученый секретарь диссертационного совета Е.А. Золотарева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Важнейшим элементом рыночной экономики является рынок корпоративных облигаций, обеспечивающий предприятия долгосрочными и среднесрочными источниками финансирования, а владельцев облигаций - прогнозируемым уровнем дохода.

Сформировавшийся в настоящее время в России рынок корпоративных облигаций характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных трансформаций, с другой стороны, - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих эффективной мобилизации сбережений в инвестиции. Кроме того, мировой экономический кризис, начавшийся в середине 2007 года, оказал деструктивное воздействие на российский рынок корпоративных облигаций и поставил под вопрос устойчивость и дальнейшие перспективы его успешного функционирования.

Вместе с тем развитие рынка корпоративных облигаций определено в качестве целевого ориентира «Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года»1 и необходимо в целях реализации поставленной государственной задачи по созданию в России международного финансового центра.

Разработка практических рекомендаций по совершенствованию российского рынка корпоративных облигаций требует адекватной научной базы. В этих условиях актуальной задачей является комплексное теоретическое исследование рынка корпоративных облигаций, а также определение факторов и направлений его развития.

Степень разработанности проблемы. В зарубежной литературе вопросы, связанные с функционированием рынка корпоративных облигаций, отражены в трудах Фрэнка Дж. Фабоцци, Ричарда С. Уилсона, Уильяма Ф. Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффри В. Бэйли, Зви Боди и Роберта Мертона, Кристины И. Рэй.

1 Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 г. № 1662-р. - (http://w\vw.economy.gov.Iu'wps/wcm/mycorlnect/economylib/mert/resources/ 3879сй804аЬ&615аЬ426Гс4234375027/кс1г_171108.doc). *

Анализ рынка корпоративных облигаций как одного из сегментов рынка ценных бумаг осуществлялся такими российскими экономистами, как М.Ю. Алексеев, Б.И. Алехин, Л.П. Белых, Н.И. Берзон, А.Н. Буренин, В.А. Галанов, О.С. Евсенко, Е.Ф. Жуков, Б.Б. Рубцов, B.C. Торкановский, С.А. Тертышный, В.Н. Едронова, Т.Н. Новожилова, И.А. Никонова.

Значительный вклад в разработку теории рынка корпоративных облигаций внесли C.B. Лялин, Я.М. Миркин, Л.П. Давиденко, А.О. Краев, И.Н. Коньков, П.Ю. Малеев, Е.М. Четыркин, P.C. Шийко, Т.Ю. Тавлиярова, К.В. Корю-мов, И.В. Топорова, Б.В. Бигун, A.B. Третьяков, З.А. Воробьева.

Вопросы государственного регулирования финансового рынка, и в частности рынка корпоративных облигаций, освещались И. Костиковым, A.B. Ка-шириным, Ю. Дементьевой, М. Карпачевой, Е.Е. Смирновым, В.В. Аксеновой, Е.В. Зенькович, Ю.И. Трещевским, E.H. Решетиной, М.Н. Кузьминой, Е.В. По-гребняком, Ю. Покладенко.

Современные тенденции и проблемы российскою рынка корпоративных облигаций отражены в научно-практической литературе такими специалистами рынка ценных бумаг, как Г. Аксенов, С. Амосов, Д. Волков, 3. Воробьева, О. Гороховская, Ю. Дементьева, А. Ивакин, Е. Кочемазов, К. Лиджиев, М. Маковец-кий, В. Малиновский, Н. Пашкова, В. Петров, С. Суверов, А. Третьяков и др.

Несмотря на выявленный научный интерес к обозначенной проблеме, вопросы изучения сущности и содержания рынка корпоративных облигаций, его места и роли на финансовом рынке, особенностей механизма рынка корпоративных облигаций, факторов и направлений его развития в современной российской экономике не получили достаточного теоретического обоснования и практического решения. Это определило выбор темы, целевую направленность и структуру диссертационной работы.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель диссертационного исследования состоит в раскрытии сущности и экономического содержания рынка корпоративных облигаций, определении тенденций, факторов и направлений его развития в современной России.

Цель диссертационного исследования обусловила постановку следующих

задач:

- определить место и функциональное назначение рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и его сегментах;

- раскрыть сущность и экономическое содержание рынка корпоративных облигаций;

- исследовать экономическую природу корпоративных облигаций и провести их классификацию;

- установить основные субъекты рынка корпоративных облигаций и их роль в функционировании данного рынка;

- представить механизм рынка корпоративных облигаций, его составляющие и взаимодействующие с ним механизмы;

- выявить преимущества и недостатки рынка корпоративных облигаций как источника финансирования деятельности предприятий;

- оценить состояние российского рынка корпоративных облигаций и на этой основе выявить основные тенденции его развития;

- проанализировать условия и факторы развития рынка корпоративных облигаций в современной России;

- предложить направления и меры развития российского рынка корпоративных облигаций.

Область исследования - Политическая экономия: экономика ресурсов (рынков капиталов, труда и финансов) (п. 1.1 Паспорта специальности 08.00.01 - Экономическая теория).

Объект диссертационного исследования - российский рынок корпоративных облигаций.

Предметом диссертационного исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе функционирования и развития рынка корпоративных облигаций и его механизма.

Методологической основой диссертационного исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых по вопросам функционирования

рынка корпоративных облигаций и составляющих его элементов. В процессе исследования использовались такие общенаучные методы и приемы, как научная абстракция, восхождение от абстрактного к конкретному, анализ и синтез, методы группировки, сравнения и обобщения информации, историко-логический и экономико-статистический.

Эмпирическая база исследования. В процессе исследования использованы законодательные и нормативные акты, регулирующие финансовый рынок и его сегменты, концепции и стратегии развития финансового рынка России, научная литература, материалы конференций и круглых столов, аналитические отчеты ФСФР, а также данные Минэкономразвития, ММВБ, НАУФОР, Банка России и Федеральной службы государственной статистики.

Концепция диссертационного исследования. Одним из сегментов финансового рынка является рынок корпоративных облигаций, функциональное назначение которого состоит в трансформации сбережений в среднесрочные и долгосрочные источники финансирования предприятий. Сущность рынка корпоративных облигаций выражается через функции, общие для сегментов финансового рынка, в которые он входит, а также через специфические функции.

Экономическое содержание рынка корпоративных облигаций раскрывается через механизм данного рынка, в основе которого - взаимодействие субъектов рынка (эмитентов, инвесторов, институтов инфраструктуры, государственных органов регулирования и контроля) по поводу объектов рынка (различных видов корпоративных облигаций).

Развитие российского рынка корпоративных облигаций детерминировано факторами спроса и предложения, системой внешнеэкономических, национальных, инфраструктурных факторов, прямого и косвенного государственного регулирования и направлено на повышение роли рынка корпоративных облигаций в финансировании деятельности отечественных предприятий.

Научная новизна результатов диссертационного исследования заключается в комплексном обосновании теоретических аспектов функционирования рынка корпоративных облигаций, включающем рассмотрение его сущно-

сти и содержания, места и роли на финансовом рынке, особенностей объектов сделок и состава участников, механизмов первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций, влияющих на него факторов, а также определении тенденций и направлений развития данного рынка в современной России.

Элементы научной новизны состоят в следующем:

- обобщены на основе историко-генетического подхода научные концепции рынка корпоративных облигаций в трудах зарубежных и отечественных ученых-экономистов, что позволило уточнить его место и функциональное назначение в структуре финансового рынка;

- раскрыта сущность рынка корпоративных облигаций как совокупности экономических отношений между субъектами, возникающих по поводу выпуска и обращения различных видов корпоративных облигаций, имеющих целью обеспечение финансирования предприятий, формирование их публичной кредитной истории, а также диверсификацию ресурсной базы и изменение структуры собственности предприятий на основе эмиссии конвертируемых в акции облигаций;

- проведено сегментирование рынка корпоративных облигаций по признакам: стадии реализации ценных бумаг, форме и месту организации торговли, отраслевой принадлежности эмитента, кредитному рейтингу и ликвидности;

- разработана классификация объектов сделок на рынке корпоративных облигаций по ряду признаков: вид номинальной стоимости, способ и срок погашения, длительность обращения и др., выявлены преимущества и недостатки корпоративных облигаций как источника финансирования предприятий и направления вложения средств инвесторов;

- уточнен состав субъектов рынка корпоративных облигаций (эмитенты, инвесторы, субъекты инфраструктуры, органы регулирования и контроля) и содержательно раскрыты их роль, цели и функции;

- представлен механизм рынка корпоративных облигаций как взаимодействие основных элементов данного рынка (предложения, спроса и цены) в процессе выпуска, обращения и погашения облигаций в условиях конкурентной среды и действующей системы государственного регулирования;

- обоснованы направления развития российского рынка корпоративных облигаций, предполагающие упрощение процедуры эмиссии корпоративных облигаций, повышение уровня защиты инвестиций в корпоративные облигации, внедрение в практику новых видов корпоративных облигаций и возможности их стрипования, совершенствование инфраструктуры рынка корпоративных облигаций и государственное стимулирование его развития.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии теоретической и методологической базы функционирования рынка корпоративных облигаций, а также определении факторов и направлений развития данного рынка в экономике современной России.

Основные теоретические положения, обоснованные в ходе исследования, могут быть применены в преподавании курсов «Экономическая теория», «Экономика», «Теория финансовых рынков», «Рынок ценных бумаг».

Выводы, сделанные по результатам исследования, могут быть использованы органами государственной власти федерального и регионального уровней при реализации концепции развития финансового рынка России, а также в целях повышения финансовой грамотности населения.

Апробация результатов диссертационного исследования. Результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских и региональных научно-практических конференциях, проводившихся в г. Воронеже в 2003-2007 годах.

Основные положения диссертационной работы внедрены в практику преподавания курсов «Экономическая теория» и «Экономика» в Воронежском государственном университете.

Результаты научных исследований опубликованы в 11 научных работах общим объемом 15,1 п.л. (доля автора 3,8 п.л.), в том числе 2 публикации в журналах из перечня ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определяемого ВАК России (авторских 1,0 п.л.), и в коллективной монографии «Предпосылки развития экономических систем» (авторских 1,0 п.л.).

СТРУКТУРА И ЛОГИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Диссертационная работа общим объемом 177 машинописных листов состоит из введения, двух глав, шести параграфов, заключения, списка использованных источников, содержит 19 таблиц и 18 рисунков.

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, степень ее разработанности, сформулированы цель и задачи, предмет и объект исследования, показана научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы.

В первой главе «Теоретические основы исследования рынка корпоративных облигаций» раскрыты сущность, функциональное назначение и структура рынка корпоративных облигаций, определено его место на финансовом рынке, рассмотрены основные объекты и субъекты рынка корпоративных облигаций, дана характеристика механизма рынка корпоративных облигаций, установлены преимущества и недостатки использования рынка корпоративных облигаций в качестве источника финансирования предприятий по сравнению с другими сегментами финансового рынка.

Во второй главе «Российский рынок корпоративных облигаций и направления его развития» рассмотрена эволюция российского рынка корпоративных облигаций, установлена его роль в финансировании деятельности предприятий и кредитных организаций, выявлены проблемы функционирования рынка корпоративных облигаций в современной России, проведен анализ факторов развития рынка корпоративных облигаций, обоснованы меры по совершенствованию государственного регулирования рынка корпоративных облигаций, спрогнозированы основные тенденции и определены направления развития рынка корпоративных облигаций в России.

В заключении представлены основные выводы и предложения, сформулированные по результатам исследования.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Место рынка корпоративных облигаций в структуре финансового рынка

Использование синтеза историко-генетического, структуралистического и функционального подходов к исследованию финансового рынка позволило установить взаимосвязи, взаимозависимости и взаимодействия между его сегментами и определить место рынка корпоративных облигаций в структуре финансового рынка (рис. 1).

Установлено, что рынок корпоративных облигаций является сегментом рынка ссудного капитала, рынка ценных бумаг, рынка долговых ценных бумаг, рынка капиталов, фондового рынка и рынка облигаций.

Функционирование рынков в экономической системе невозможно без их взаимодействия, в процессе которого проявляется согласование или расхождение интересов субъектов различных сегментов финансового рынка. Субъекты одного рынка выражают потребности в объектах сделки другого.

Взаимодействие субъектов рынка обеспечивает перелив капиталов из одного рынка в другой и жизнеспособность наиболее эффективных сегментов финансового рынка. Такое взаимодействие субъектов финансового рынка приводит к интеграции объектов сделок, которая выражается в создании комбинированных финансовых инструментов или влиянии одного рынка на другой (показано на рис. 1 на примере рынка облигаций).

Результатом взаимодействия рынка облигаций и рынка акций является обращение конвертируемых в акции облигаций, рынка облигаций и валютного рынка - создание облигаций, номинированных в иностранной валюте, рынка облигаций и паев - формирование паевых инвестиционных фондов, основанных на вложениях в облигации и т. д.

Рынок капиталов

— — — Фондовый рынок

__ _ . Рынок ссудного капитала

■ - Межрыночные связи

Рис. 1. Место рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и взаимосвязь рынка облигаций с иными сегментами финансового рынка

2. Сущность, функциональное назначение и структура рынка корпоративных облигаций

Сущность рынка корпоративных облигаций рассматривается в работе как совокупность экономических отношений между субъектами рынка корпоративных облигаций, возникающих по поводу выпуска, обращения и погашения различных видов облигаций предприятий.

Установленное место рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и его сегментах обусловливает наделение рынка корпоративных облигаций функционалом рынков, в которые он входит. Являясь сегментом финансового рынка, рынок корпоративных облигаций выполняет его общерыночные функции, к которым относятся инвестиционная, стимулирующая, коммерческая, ценовая, информационная и регулирующая.

Особенностью функционирования рынка корпоративных облигаций на рынке капиталов является среднесрочный и долгосрочный характер финансирования деятельности предприятий (более 1 года). Рынок ссудных капиталов наделяет рынок корпоративных облигаций ссудными отношениями. На рынке ценных бумаг рынок корпоративных облигаций обеспечивает перераспределение капитала для развития эффективного производства в разных сферах экономики в наиболее перспективных регионах, оформленного в виде ценной бумаги. Фондовый рынок дополняет рынок облигаций спецификой финансирования основного капитала предприятия посредством функционирования первичного рынка ценных бумаг. Долговой рынок ценных бумаг предопределяет характер взаимоотношений участников рынка, которые основаны на ценной бумаге, определяющей отношения займа. Рынок облигаций закрепляет за рынком корпоративных облигаций использование облигации в качестве финансового инструмента.

Выявлено, что рынок корпоративных облигаций выполняет следующие специфические функции:

- формирование долгосрочных и среднесрочных источников финансирования деятельности предприятий;

- создание условий для выхода предприятий на рынок акций и международные рынки капиталов;

- отсроченное изменение структуры собственности предприятия путем выпуска корпоративных облигаций, конвертируемых в акции;

- диверсификация и минимизация рисков портфельных инвесторов за счет приобретения корпоративных облигаций.

Структура рынка корпоративных облигаций рассмотрена в работе в зависимости от стадии их реализации (первичный и вторичный), места торговли облигациями (биржевой и внебиржевой), кредитного рейтинга эмитента и ликвидности выпуска (первого, второго, третьего эшелонов и высокорискованный сегмент рынка), отраслевой принадлежности эмитента (предприятия реального и финансового секторов экономики).

3. Экономическое содержание рынка корпоративных облигаций

Содержание рынка корпоративных облигаций включает в себя совокупность объектов (различные виды облигаций), субъектов (эмитенты, инвесторы, субъекты инфраструктуры, органы государственного регулирования и контроля) и механизм рынка корпоративных облигаций.

В диссертационном исследовании проанализированы взгляды на экономическую природу облигации, на основании чего установлены базовые характеристики данной ценной бумаги - отношение займа между эмитентом и владельцами облигаций, эмиссионный характер и способность обращения на рынке.

На основании существующих точек зрения на понятия «облигация» и «корпоративная облигация», а также с учетом того, что определение «корпоративная облигация» от определения «облигация» должно отличаться только указанием на тип эмитента облигации, автором уточнено определение корпоративной облигации как эмиссионной ценной бумаги, выражающей отношения займа между владельцами облигаций и предприятием, выпустившим ее.

Специфика облигации как инструмента рынка ценных бумаг и потребности эмитентов в заемном финансировании на приемлемых и необходимых для них условиях создают основу для выпуска разнообразных видов облигаций. Соответственно предложена классификация корпоративных облигаций: по видам номинальной стоимости (денежная и натуральная), по способам погашения номинальной стоимости (погашение разовым платежом или в течение срока обращения облигации), по способу получения дохода (купонная, дисконтная, доходная), по характеру купонных платежей (с постоянным, фиксированным или переменным купоном), по форме выпуска (документарная или бездокументарная именная) и т.д.

Существенной стороной исследования рынка корпоративных облигаций является изучение состава и специфики деятельности его субъектов или участников. Субъекты рынка корпоративных облигаций - это те, кто выполняет на нем определенные операции, осуществляет различные функции, вступая в экономические отношения. В работе установлены основные субъекты рынка корпоративных облигаций, а также их состав и функции.

Основу рынка корпоративных облигаций составляют эмитенты, проявляющие спрос на капитал. Рынок корпоративных облигаций обязан своему формированию именно желанию и способности предприятий привлекать финансирование путем эмиссии долговых инструментов.

Предложена классификация эмитентов рынка корпоративных облигаций по отраслевой принадлежности (финансовые и нефинансовые), принадлежности к эшелону надежности (первого, второго, третьего эшелонов и эмитенты «высокорискованных» облигаций), организационно-правовой форме (акционерные, частные, государственные, муниципальные, некоммерческие), объему деятельности (средние и крупные), использованию привлеченных средств (технические и «полноценные»).

Функциональное назначение рынка корпоративных облигаций реализуется через достижение целей выпуска корпоративных облигаций предприятиями, которые делятся на первичную, т.е. непосредственное привлечение денежных средств, и цели второго порядка - такие, как диверсификация ресурсной базы, формирование публичной кредитной истории, изменение структуры собственности предприятия (за счет выпуска конвертируемых в акции облигаций).

4. Элементы механизма рынка корпоративных облигаций

Механизм рынка корпоративных облигаций представляет собой взаимодействие основных элементов рынка (предложения, спроса, цены и конкуренции) в процессе выпуска, обращения и погашения облигаций в условиях конкурентной среды и действующей системы государственного регулирования финансового рынка (см. рис. 2).

Рис. 2. Механизм рынка корпоративных облигаций

Исходя из деления рынка корпоративных облигаций на первичный и вторичный, механизм рынка соответственно базируется на двух составляющих механизмах - первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций.

Первичный рынок корпоративных облигаций - это отношения по поводу выпуска корпоративных облигаций в обращение, при которых движение денежных средств направлено от инвестора к эмитенту, а движение облигаций -от эмитента к инвестору. В основе механизма первичного рынка корпоративных облигаций заложены механизмы финансирования предприятия, инвестирования приобретателей облигаций и ценообразования в торговой системе.

Особенностью механизма первичного рынка корпоративных облигаций является участие в размещении облигаций таких субъектов инфраструктуры, как организатор и андеррайтер, а также различного рода консультанты. Необходимость взаимодействия эмитента с указанными участниками рынка обусловлено сложностью процесса размещения облигаций и невозможностью осуществить публичное размещение облигаций без участия профессионального участника рынка ценных бумаг.

Под вторичным рынком корпоративных облигаций понимаются отношения между инвесторами, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке корпоративных облигаций, а также отношения между инвесторами и эмитентом по поводу погашения облигаций и выплаты текущего (купонного) дохода. В основе функционирования вторичного рынка корпоративных облигаций лежат механизмы инвестирования и ценообразования.

Современный рынок корпоративных облигаций не может эффективно функционировать без маркет-мейкеров, обеспечивающих ликвидность корпоративных облигаций путем выставления двусторонних заявок по ним. Особым субъектом инфраструктуры на рынке корпоративных облигаций является депозитарий, осуществляющий учет прав на ценные бумаги. Важную роль играет платежный агент, обеспечивающий выплату купонных доходов владельцам облигаций и погашение облигаций.

Механизм государственного регулирования рынка корпоративных облигаций является важным фактором его существования: функционирование рынка корпоративных облигаций происходит на основе взаимодействия его рыночного механизма и механизма регулирования.

Анализ основных элементов механизма корпоративных облигаций позволил определить данный механизм как систему экономических отношений, базирующихся на договоре займа и возникающих между субъектами рынка по поводу выпуска, обращения и погашения облигаций, выпускаемых предприятиями.

5. Особенности и проблемы развития российского рынка корпоративных облигаций

Ретроспективный анализ развития российского рынка корпоративных облигаций позволил установить, что он является одним из самых динамичных сегментов российского финансового рынка.

С момента зарождения российского рынка корпоративных облигаций в 1999 году и по 2007 год его объем вырос с 12,7 млрд. рублей до 1 257,1 млрд. рублей, т.е. увеличился в 99 раз1. За указанный период было размещено 914 выпусков корпоративных облигаций 808 компаний на сумму 59 млрд. долларов США2. По состоянию на 01.01.2008 на российском рынке корпоративных облигаций обращалось 607 выпусков 465 эмитентов.

Проанализирована динамика развития российского рынка корпоративных облигаций, в том числе в структуре сегментов финансового рынка (см. табл.).

На основании статистических данных по сегментам финансового рынка России выявлены особенности функционирования отечественного рынка корпоративных облигаций, характеризующиеся противоречиями, свидетельствующими о необходимости его дальнейшего совершенствования и развития:

- несмотря на динамичное развитие российского рынка корпоративных облигаций, его емкость и доля в экономике существенно отстают от аналогичных

1 По данным информационного ресурса «Cbonds» - (http://www.cbonds.info/index/index_detail/ type_id/58/).

2 Эллинский Е.В. Состояние и перспективы развития фондового рынка Дальневосточного федерального округа / Е.В. Эллинский // Деньги и кредит. - 2008. - № 8. - С. 12.

Таблица

Основные показатели российского рынка корпоративных облигаций1

Показатели (на конец года) 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Объем рынка корпоративных облигаций, млрд. руб., в т.ч. 108,9 159,8 267,6 481,3 901,8 1257,1

- нефинансовых предприятий 57,9 117,4 213,9 378,3 662,9 846,2

- банков и финансовых компаний 13,6 18,9 43,1 100,4 236,1 406,2

Количество эмиссий, обращающихся на рынке 99 152 201 302 488 607

Количество эмитентов, облигации которых обращаются на рынке 75 136 171 230 370 465

Объем вновь размещенных выпусков за год, млрд. руб. 56,9 82,8 142,1 270,8 481,4 469,9

Количество вновь размещенных выпусков за год 95 89 99 145 254 206

Средний объем выпуска корпоративных облигаций, млн. руб. ... 889 1228 1570 1836 2048

Средний срок обращения корпоративных облигаций, дней ... 1048 1157 1268 1362 1490

Отношение объема рынка корпоративных облигаций к ВВП, % 1,0 1,2 1,6 2,2 3,4 3,8

Доля рынка корпоративных облигаций на рынке облигаций, % 30,2 28,7 27,8 34,8 43,5 47,8

Доля рынка корпоративных облигаций на долговом рынке, % 11,7 11,9 15,4 21,8 29,7 34,8

Доля рынка корпоративных облигаций в структуре основных источников финансирования предприятий реального сектора экономики, % 3,1 4,6 6,0 7,8 9,6 8,2

Доля корпоративных облигаций в структуре источников инвестиций в основной капитал, % 0,1 0,2 0,2 0,3 0,0

Доля рынка корпоративных облигаций в источниках ресурсной базы банков, % 0,2 0,2 0,4 0,7 1Д 1,6

Доля корпоративных облигаций, принадлежащих банкам, % 34,3 41,4 49,1 52,4 50,1 40,8

показателей большинства развитых и развивающихся стран, в которых емкость рынка корпоративных облигаций по отношению к ВВП больше 10 % (Чехия, Великобритания, Китай, Мексика, Бразилия и др.), а в некоторых странах превышает 100 % (США и Дания);

1 Рассчитано по данным: Банка России. - (www.cbr.ru); Федеральной службы государственной статистики. - (www.gks.ru); информационного ресурса «СЬопсЫ. - (www.cbonds.info); Национального депозитарного центра. - (www.ndc.ru); интернет-портала «1РО-конгресс». -(www.ipocongress.ru).

- преобладает доля рынка корпоративных облигаций на долговом сегменте рынка ценных бумаг и рынка облигаций как по объему выпущенных ценных бумаг, так и по размеру вторичных торгов ими; при этом вторичный рынок корпоративных облигаций недостаточно ликвиден и характеризуется большими спрэдами между ценами покупки и продажи;

- наблюдается возрастание рынка корпоративных облигаций в структуре источников финансирования отечественных предприятий реального и финансового секторов экономики, при этом доля рынка корпоративных облигаций как источника финансирования в основной капитал остается крайне несущественной;

- ведущую роль на рынке корпоративных облигаций в качестве эмитентов, инвесторов и организаторов облигационных выпусков играют отечественные кредитные организации, соответственно данный рынок демонстрирует высокую зависимость от состояния денежного рынка (ликвидности банковской системы);

- постоянно увеличивается средний срок обращения и объем выпуска облигаций при подавляющем объеме выпусков, имеющих оферту на досрочный выкуп облигаций эмитентом, что снижает фактический срок облигационного финансирования;

- динамичный рост рынка корпоративных облигаций во многом обеспечен эмиссиями предприятий, имеющих высокий уровень долговой нагрузки или недостаточно устойчивое финансовое положение, что в условиях финансового кризиса привело к существенному числу дефолтов по облигационным выпускам таких заемщиков.

Определены основные тенденции дальнейшего развития российского рынка корпоративных облигаций, касающиеся его субъектов и объектов, а также сегментов финансового рынка и операций, связанных с рынком корпоративных облигаций. С учетом современного состояния рынка корпоративных облигаций нами прогнозируется дальнейшее увеличение его емкости и количества эмитентов и инвесторов, развитие рынков биржевых облигаций и депозитарных расписок на облигации, увеличение доли выпусков облигаций финансового сектора (прежде всего за счет банковских облигаций), переориентация эмитентов с внешних заимствований на отечественный рынок корпоративных облигаций.

6. Факторы, детерминирующие развитие рынка корпоративных облигаций в современной России

В диссертационном исследовании под факторами, влияющими на рынок корпоративных облигаций, понимается совокупность условий, причин и действий, приводящих к количественному и качественному изменению, т. е. способствующих или препятствующих его развитию.

Проведен анализ теоретических подходов к определению факторов, влияющих на рынок корпоративных облигаций, на основании которого установлено, что развитие рынка корпоративных облигаций детерминировано системой макроэкономических и рыночных факторов, а также государственным регулированием (см. рис. 3).

С помощью историко-логического метода обосновано определяющее влияние государственного регулирования на развитие рынка корпоративных облигаций в России. Проанализированы ограничения на выпуск облигаций и инвестиции в них, установленные отечественным законодательством. Выявлено разнонаправленное влияние факторов на формирование российского рынка корпоративных облигаций в условиях высокой деловой активности и при ее снижении.

7. Направления развития российского рынка корпоративных облигаций

Рынок корпоративных облигаций, как и любая динамическая система, должен постоянно развиваться. Анализ становления и современного состояния рынка корпоративных облигаций, а также исследование влияющих на него факторов позволили сформулировать основные направления развития рынка корпоративных облигаций в современной России (см. рис. 4).

Каждое из предложенных направлений развития рынка корпоративных облигаций включает в себя комплекс мер, реализация которых позволит обеспечить устойчивое функционирование и дальнейшее развитие данного сегмента рынка, а также достижение целевых ориентиров «Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года».

Факторы, влияющие на развитие российского рынка корпоративных облигаций

Внешнеэкономические

Состояние международных финансовых рынков

Состояние международных товарно-сырьевых рынков (уровень цен на энергоносители)

Деятельность зарубежных инвесторе® (нерезидентов) на российском финансовом рынке

Национальные

Степень развития всего финансового рынка и его отдельных сегментов (банковский сектор, валютный рынок)

Уровень кредитного рейтинга страны

Уровень ликвидности банковской системы

Уровень инфляции

Факторы предложения (со стороны эмитента)

Эффективность выпуска облигаций (по сравнению с альтернативными источниками финансирования)

Финансовое положение (объем и структура активов и пассивов, величина выручки и прибыли и т.д.)

Нефинансовые факторы (уровень менеджмента и корпоративного управления, кредитная история, рейтинг и т.д.)

Соответствие структуры выпуска требованиям и тенденциям рынка корпоративных облигаций

Факторы

спроса (со стороны инвесторов)

Приемлемость

соотношения

риск/доходность)

по вложениям в

облигационные

займы

Ликвидность выпуска (в том числе наличие механизма встроенной оферты)

Использование корпоративных облигаций в качестве диверсификации активов

Инфраструктурные факторы

Деятельность банков и инвестиционных компаний по предоставлению услуг по организации облигационного

Уровень развития биржевой инфраструктуры размещения и обращения облигаций

Степень развития информационных и рейтинговых агентств

Государственное регулирован»

Административное регулирование

Требования и ограничениях деятельности потенциальных эмитентов

Порядок и сроки осуществления эмиссии

Валютное регулирование

Экономическое регулирование

Уровень налогообложения выпуска облигаций н доходов по ним

Денежно-кредитная политика

Программы поддержки эмитентов облигаций

Регулирование инвестиционной деятельности инвесторов в корпоративные облигации

Рис. 3. Факторы, влияющие на развитие российского рынка корпоративных облигаций

Основиые^даправли^ (КО)^|

Упрощение први^д^'ры

эмасешКО

Замена ограничения на максимальный объем эмиссии КО с вежчжы уставного капитала на размер чистых ясти-вов (д.та предприятий) и собственных средств (дм банков)

Яшшпи уровня жшщты иялосторовлКО

Введение уведомительного порядка рега-страгцш эмиссии КО Гфед-приятий, ценные бумаги которых котируются на бирже

ВнеЛрепш в прютиху новчх сиЛос КО инх стрппте

Повыпете уровня защиты владельцев КОприреор-ганнзацж эмитента

Запретна инвестирование в 8КЦП1 паевым фондам облит ЯЦ1Й

Введение в российскую пр агату общего соврати владельцев КО

Разрешение заменять КО акт» ими эмитента при невозможности погашения долга эмитентом

Сввершяато-ааюияяфра-струкпу'ры ¡мяжяКО

||ИЧ||Ш"»ИГШИ111ЧИ||1Ш1

Инфраструктурные КО

КО, обеспеченные денежным! требовзкими

Создание

центрального

депозитария

КО с особый! условиями погашения («рисковые

облигации»)

Повышен» роли РТС и СПВБ в размещено! и обращении КО

КО, предусматривающие досрочное погашение

Предоставление государственных гарантий по выпускам КО системообразующих гдеед-приятнй

КО, предусматривающие передачу имущественного эквивалента

Приобретен« КО Банком Р ачлггиа и/или деутими инвесторами, подконтрольный! государству

Обращение стржав КО

Отмена или сиске-ние налога на доходы физиеоик лиц от операщй с КО

Компенсааи государством предприятиям части купанного платежа по КО

Повыпеиие популярности рынка КО как источника финансирования предприятий и ш-правлена вложен« денежных средств

Расшнренн ломбардного списка Банка Роса« и перечня КО, принимаемых в обеспечение по операции прямого ршо с Бзнсом Ро«ш

Рис. 4. Основные направления развития российского рынка корпоративных облигаций

Представленные направления развития российского рынка корпоративных облигаций свидетельствуют, что этот рынок имеет существенный потенциал развития, реализация которого в наибольшей степени зависит от своевременности и точности государственного регулирования. Вместе с тем в условиях мирового экономического кризиса негативное влияние макроэкономических факторов может потребовать от государства принятия адекватных мер по повышению устойчивости российского рынка корпоративных облигаций. Такие условия, на наш взгляд, могут стать мощным катализатором оперативного развития рынка корпоративных облигаций.

ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИИ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ:

Статьи, опубликованные в журналах из перечня ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определяемого ВАК России

1. Ветохин A.B. Облигационные займы в структуре источников финансирования российских предприятий / Е.Ф. Сысоева, A.B. Ветохин // Экономический анализ. - 2008. - № 22 (127). - С. 18-26 (0,8 пл. / 0,4 пл.).

2. Ветохин A.B. Законодательные и экономические условия выпуска корпоративных облигаций в России / A.B. Ветохин // Вестник Воронеж, гос. ун-та. Серия: Экономика и управление. - 2007. - № 1. - С. 110-114 (0,6 пл. / 0,6 пл.).

Монография, статьи, тезисы докладов и выступлений

3. Ветохин A.B. Совершенствование института корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Предпосылки развития экономических систем : монография / под ред. д.э.н. проф. И.Т. Корогодина. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2008. -С. 133-147 (11,9 пл./1,0 пл.).

4. Ветохин A.B. Корпоративные облигации как способ финансирования предприятий реального сектора / A.B. Ветохин // Управление изменениями в социально-экон. системах : мат. межд. науч.-практ. конф. / под ред. И.Е. Риси-на, Ю.И. Трещевского. - Воронеж, 2003. - Ч. 2. - С. 90-92 (0,1 пл. / 0,1 пл.).

5. Ветохин A.B. Коммерческие банки на рынке корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Финансово-кредитные отношения и механизм их реализации : сб. ст. регион, науч.-практ. конф. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2005. -С. 106-110 (0,3 пл. / 0,3 пл.).

6. Ветохин A.B. Формирование и развитие регионального рынка корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Актуальные проблемы региональной экономики и территориального управления: сб. ст. / под ред. Е.В. Мишон. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2005. - Вып. 4. - С. 11-16 (0,3 пл. / 0,3 пл.).

7. Ветохин A.B. Ценообразование на рынке корпоративных облигаций: основные правила и факторы / A.B. Ветохин // Проблемы ценообразования

%

в рыночной экономике : сб. ст. регион, науч.-практ. конф. - Воронеж : ВЭПИ, 2006. - С. 107-112 (0,3 пл. / 0,3 пл.).

8. Ветохин A.B. Развитие рынка корпоративных облигаций как фактор экономического роста экономики России / A.B. Ветохин // Социально-экономические проблемы экономического роста в современной России : сб. ст. регион, науч.-практ. конф. / под ред. Д.А. Мещерякова. - Воронеж : ВЭПИ,

2006. - С. 82-84 (0,1 пл. / 0,1 пл.).

9. Ветохин A.B. Текущее состояние и перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Актуальные современные проблемы экономической теории в свете российских реформ : материалы Все-рос. науч.-практ. конф. / под ред. В.В. Гаврилова, И.Т. Корогодина и др. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2006. - С. 74-77 (0,3 пл. / 0,3 пл.).

10. Ветохин A.B. Рынок биржевых облигаций : особенности формирования и перспективы развития / A.B. Ветохин // Совершенствование финансово-кредитных отношений в трансформируемой экономике России : сб. ст. Всерос. науч.-практ. конф. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2007. - С. 18-20 (0,2 пл. / 0,2 пл.).

11. Ветохин A.B. Проблемы привлечения частных инвестиций на рынок корпоративных облигаций / A.B. Ветохин // Политэкономические проблемы современных социально-экономических систем : мат. межд. науч.-практ. конф. / под ред. И.Т. Корогодина, В.В. Гаврилова. - Воронеж : Воронеж, гос. ун-т,

2007. - Ч. 1. - С. 88-91 (0,2 пл. / 0,2 пл.).

Воронежский государственный университет. Отпечатано на множительной технике экономического факультета ВГУ. 394068, г. Воронеж, ул. Хользунова, д. 40. Лицензия ИД № 00437 от 10.11.1999 г. Заказ № 492 от 15.01.2009 г. Тираж 120 экз.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Ветохин, Алексей Валерьевич

Введение

Глава 1. Теоретические основы исследования рынка корпоративных облигаций

1.1. Методологические подходы к исследованию рынка корпоративных облигаций

1.2. Сущность и содержание рынка корпоративных облигаций

1.3. Механизм рынка корпоративных облигаций

Глава 2. Российский рынок корпоративных облигаций и направления его развития

2.1. Состояние рынка корпоративных облигаций

2.2. Факторы развития рынка корпоративных облигаций

2.3. Направления развития рынка корпоративных облигаций

Диссертация: введение по экономике, на тему "Рынок корпоративных облигаций и направления его развития в современной России"

Актуальность темы исследования. Важнейшим элементом рыночной экономики является рынок корпоративных облигаций, обеспечивающий предприятия долгосрочными и среднесрочными источниками финансирования, а владельцев облигаций - прогнозируемым уровнем дохода.

Сформировавшийся в настоящее время в России рынок корпоративных облигаций характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных трансформаций, с другой стороны, - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих эффективной мобилизации сбережений в инвестиции. Кроме того, мировой экономический кризис, начавшийся в середине 2007 года, оказал деструктивное воздействие на российский рынок корпоративных облигаций и поставил под вопрос устойчивость и дальнейшие перспективы его успешного функционирования.

Вместе с тем развитие рынка корпоративных облигаций определено в качестве целевого ориентира «Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года»1 и необходимо в целях реализации поставленной государственной задачи по созданию в России международного финансового центра.

Разработка практических рекомендаций по совершенствованию российского рынка корпоративных облигаций требует адекватной научной базы. В этих условиях актуальной задачей является комплексное теоретическое исследование рынка корпоративных облигаций, а также определение факторов и направлений его развития.

Степень разработанности проблемы. В зарубежной литературе вопросы, связанные с функционированием рынка корпоративных облигаций, отражены в трудах Фрэнка Дж. Фабоцци, Ричарда С. Уилсона, Уильяма Ф.

1 Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 г. № 1662-р. http://www.economy.gov.ru/wps/wcm/шyconnect/economylib/meгt/resoш■ces/

3 879с(1804аЬ8615аЬ426й:4234375027/кс1г171108.doc).

Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффри В. Бэйли, Зви Боди и Роберта Мертона, Кристины И. Рэй.

Анализ рынка корпоративных облигаций как одного из сегментов рынка ценных бумаг осуществлялся такими российскими экономистами, как М.Ю. Алексеев, Б.И: Алехин, Л.П. Белых, Н.И. Берзон, А.Н: Буренин, В.А. Галанов, O.G. Евсенко, Е.Ф. Жуков; Б.Б. Рубцов, B.C. Торкановский, С.А. Тертышный, В.Н. Едронова, Т.Н. Новожилова, И.А. Никонова.

Значительный вклад в разработку теории рынка корпоративных облигаций внесли C.B. Лялин, Я.М. Миркин, Л.П. Давиденко, А.О. Краев, И.Н. Коньков, П.Ю. Малеев, Е.М. Четыркин, P.C. Шийко, Т.Ю. Тавлиярова, К.В. Корюмов, И.В. Топорова, Б.В. Бигун, A.B. Третьяков, З.А. Воробьева.

Вопросы государственного регулирования финансового рынка, и в частности рынка корпоративных облигаций, освещались И. Костиковым, A.B. Кашириным, Ю. Дементьевой, М. Карпачевой, Е.Е. Смирновым, В.В. Аксеновой, Е.В. Зенькович, Ю.И. Трещевским, E.H. Решетиной, М.Н. Кузьминой, Е.В. Погребняком, Ю. Покладенко.

Современные тенденции и проблемы российского рынка корпоративных облигаций отражены в научно-практической литературе такими специалистами рынка ценных бумаг, как Г. Аксенов, С. Амосов, Д. Волков, О. Гороховская, Ю. Дементьева, А. Ивакин, Е. Кочемазов, К. Лиджиев, М. Маковецкий, В. Малиновский, Н. Пашкова, В. Петров, С. Суверов и др.

Несмотря на выявленный научный интерес к обозначенной проблеме, вопросы изучения сущности и содержания рынка корпоративных облигаций, его места и роли на финансовом рынке, особенностей механизма рынка корпоративных облигаций, факторов и направлений его развития в современной российской экономике не получили достаточного теоретического обоснования и практического решения. Это определило выбор темы, целевую направленность и структуру диссертационной работы.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель диссертационного исследования состоит в раскрытии сущности и экономического содержания рынка корпоративных облигаций, определении тенденций, факторов и направлений его развития в современной России.

Цель диссертационного исследования обусловила постановку следующих задач:

- определить место и функциональное назначение рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и его сегментах;

- раскрыть сущность и экономическое содержание рынка корпоративных облигаций;

- исследовать экономическую природу корпоративных облигаций и провести их классификацию;

- установить основные субъекты рынка корпоративных облигаций и их роль в функционировании данного рынка;

- представить механизм рынка-корпоративных облигаций, его составляющие и взаимодействующие с ним механизмы;

- выявить преимущества и недостатки рынка корпоративных облигаций как источника финансирования деятельности предприятий;

- оценить состояние российского рынка корпоративных облигаций и на этой основе выявить основные тенденции его развития;

- проанализировать условия и факторы развития рынка корпоративных облигаций в современной России;

- предложить направления и меры развития российского рынка корпоративных облигаций.

Область исследования — Политическая экономия: экономика ресурсов (рынков капиталов, труда и финансов) (п. 1.1 Паспорта специальности-08.00.01 - Экономическая теория).

Объект диссертационного исследования - российский рынок корпоративных облигаций.

Предметом диссертационного исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе функционирования и развития рынка корпоративных облигаций и его механизма.

Методологической основой диссертационного исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых по вопросам функционирования рынка корпоративных облигаций и составляющих его элементов. В процессе исследования использовались такие общенаучные методы и приемы, как научная абстракция, восхождение от абстрактного к конкретному, анализ и синтез, методы группировки, сравнения и обобщения информации, историко-логический и экономико-статистический.

Эмпирическая база исследования. В процессе исследования использованы законодательные и нормативные акты, регулирующие финансовый рынок и его сегменты, концепции и стратегии развития финансового рынка России, научная литература, материалы конференций и круглых столов, аналитические отчеты ФСФР, а также данные Минэкономразвития, ММВБ, НАУФОР, Банка России и Федеральной службы государственной статистики.

Концепция диссертационного исследования. Одним из сегментов финансового рынка является рынок корпоративных облигаций, функциональное назначение которого состоит в трансформации сбережений в среднесрочные и долгосрочные источники финансирования предприятий. Сущность рынка корпоративных облигаций выражается через функции, общие для сегментов финансового рынка, в которые он входит, а также через специфические функции.

Экономическое содержание рынка корпоративных облигаций раскрывается через механизм данного рынка, в основе которого - взаимодействие субъектов рынка (эмитентов, инвесторов, институтов инфраструктуры, государственных органов регулирования и контроля) по поводу объектов рынка (различных видов корпоративных облигаций).

Развитие российского рынка корпоративных облигаций детерминировано факторами спроса и предложения, системой внешнеэкономических, национальных, инфраструктурных факторов, прямого и косвенного государственного регулирования и направлено на повышение роли рынка корпоративных облигаций в финансировании деятельности отечественных предприятий.

Научная новизна результатов диссертационного исследования заключается в комплексном обосновании теоретических аспектов функционирования рынка корпоративных облигаций, включающем рассмотрение его сущности и содержания, места и роли на финансовом рынке, особенностей объектов сделок и состава участников, механизмов первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций, влияющих на него факторов, а также определении тенденций и направлений развития данного рынка в современной России.

Элементы научной новизны состоят в следующем:

- обобщены на основе историко-генетического подхода научные концепции рынка корпоративных облигаций в трудах зарубежных и отечественных ученых-экономистов, что позволило уточнить его место и функциональное назначение в структуре финансового рынка;

- раскрыта сущность рынка корпоративных облигаций как совокупности экономических отношений между субъектами, возникающих по поводу выпуска и обращения различных видов корпоративных облигаций, имеющих целью обеспечение финансирования предприятий, формирование их публичной кредитной истории, а также диверсификацию ресурсной базы и изменение структуры собственности предприятий на основе эмиссии конвертируемых в акции облигаций;

- проведено сегментирование рынка корпоративных облигаций по признакам: стадии реализации ценных бумаг, форме (месту) организации торговли, отраслевой принадлежности эмитента, кредитному рейтингу и ликвидности;

- разработана классификация объектов сделок на рынке корпоративных облигаций по ряду признаков: вид номинальной стоимости, способ и срок погашения, длительность обращения и др., выявлены преимущества и недостатки корпоративных облигаций как источника финансирования предприятий и направления вложения средств инвесторов; уточнен состав субъектов рынка корпоративных облигаций (эмитенты, инвесторы, субъекты инфраструктуры, органы регулирования и контроля) и содержательно раскрыты их роль, цели и функции; представлен механизм рынка корпоративных облигаций как взаимодействие основных элементов данного рынка (предложения, спроса и цены) в процессе выпуска, обращения и погашения облигаций в условиях конкурентной среды и действующей системы государственного регулирования; обоснованы направления развития российского рынка корпоративных облигаций, предполагающие упрощение процедуры эмиссии корпоративных облигаций, повышение уровня зашиты инвестиций в корпоративные облигации, внедрение в практику новых видов корпоративных облигаций и возможности их стрипования, совершенствование инфраструктуры рынка корпоративных облигаций и государственное стимулирование его развития.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии теоретической и методологической базы функционирования рынка корпоративных облигаций, а также определении факторов и направлений развития данного рынка в экономике современной России.

Основные теоретические положения, обоснованные в ходе исследования, могут быть применены в преподавании курсов «Экономическая теория», «Экономика», «Теория финансовых рынков», «Рынок ценных бумаг».

Выводы, сделанные по результатам исследования, могут быть использованы органами государственной власти федерального и регионального уровней при реализации концепции развития финансового рынка России, а также в целях повышения финансовой грамотности населения.

Апробация результатов диссертационного исследования. Результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских и региональных научно-практических конференциях, проводившихся в г. Воронеже в 2003-2007 годах.

Основные положения диссертационной работы внедрены в практику преподавания курсов «Экономическая теория» и «Экономика» в Воронежском государственном университете.

Результаты научных исследований опубликованы в 11 научных работах общим объемом 15,1 п.л. (доля автора 3,8 п.л.), в том числе в 2 публикациях в журналах из перечня ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определяемого ВАК России (авторских 1,0 п.л.), и в коллективной монографии «Предпосылки развития экономических систем» (авторских 1,0 п.л.).

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Ветохин, Алексей Валерьевич

Заключение

По результатам диссертационного исследования были сформулированы следующие выводы:

1. Использование синтеза историко-генетического, структуралистиче-ского и функционального подходов к исследованию финансового рынка позволило установить взаимосвязи, взаимозависимости и взаимодействия между его сегментами и определить место рынка корпоративных облигаций в структуре финансового рынка. Установлено, что рынок корпоративных облигаций является сегментом рынка ссудного капитала, рынка ценных бумаг, рынка долговых ценных бумаг, рынка капиталов, фондового рынка и рынка облигаций.

Взаимодействие субъектов финансового рынка приводит к интеграции объектов сделок, которая выражается в создании комбинированных финансовых инструментов или влиянии одного рынка на другой. Результатом взаимодействия рынка облигаций и рынка акций является обращение конвертируемых в акции облигаций, рынка облигаций и валютного рынка - создание облигаций, номинированных в иностранной валюте, рынка облигаций и паев — формирование паевых инвестиционных фондов, основанных на вложениях в облигации и т. д.

2. Сущность рынка корпоративных облигаций представляет собой совокупность экономических отношений между субъектами рынка корпоративных облигаций, возникающих по поводу выпуска, обращения и погашения различных видов облигаций предприятий.

Установленное место рынка корпоративных облигаций на финансовом рынке и его сегментах обусловливает наделение рынка корпоративных облигаций функционалом рынков, в которые он входит.

Структура рынка корпоративных облигаций рассмотрена в работе в зависимости от стадии их реализации (первичный и вторичный), места торговли облигациями (биржевой и внебиржевой), кредитного рейтинга эмитента и ликвидности выпуска (первого, второго, третьего эшелонов и высокорискованный сегмент рынка), отраслевой принадлежности эмитента (предприятия реального и финансового секторов экономики).

3. Содержание рынка корпоративных облигаций включает в себя* совокупность объектов .(различные виды облигаций), субъектов (эмитенты, инвесторы, институты инфраструктуры, органы «государственного регулирования и контроля)^ механизм рынка корпоративных облигаций.

На основании взглядов на экономическую природу облигаций установлены ее базовые характеристики — отношение займа между эмитентом и владельцами облигаций, эмиссионный характер и способность обращения на рынке. На основании существующих точек зрения на понятия «облигация» и «корпоративная облигация», а также с учетом) того, что-определение «корпоративная облигация» от определения «облигация» должно, отличаться только указанием на тип эмитента облигации, уточнено определение корпоративной облигации как эмиссионной ценной'бумаги, выражающей отношения займа между владельцами облигаций и предприятием, выпустившим ее.

Предложена классификация корпоративных облигаций: по видам номинальной стоимости (денежная и натуральная), по способам погашения номинальной стоимости (погашение разовым платежом или в течение срока обращения облигации), по способу получения дохода (купонная, дисконтная, доходная), по характеру купонных платежей'(с постоянным, фиксированным или переменным купоном), по форме выпуска (документарная или бездокументарная именная) и т. д. На основе представленной классификации определены наиболее распространенные в России параметры выпускаемых корпоративных облигаций.

Существенной стороной исследования являлось установление субъектов рынка корпоративных облигаций и их функций на данном рынке. Основу рынка корпоративных облигаций составляют эмитенты, проявляющие спрос на капитал. Эмитенты рынка корпоративных облигаций классифицируются по отраслевой принадлежности (финансовые и нефинансовые), принадлежности к эшелону надежности (первого, второго, третьего эшелонов и эмитенты «высокорискованных» облигаций), организационно-правовой форме (акционерные, частные, государственные, муниципальные, некоммерческие), объему деятельности (средние и крупные), использованию привлеченных средств (технические и «полноценные»).

Функциональное назначение рынка корпоративных облигаций реализуется через достижение целей выпуска корпоративных облигаций предприятиями, которые делятся на первичную, т. е. непосредственное привлечение денежных средств, и цели второго порядка — диверсификация ресурсной базы, формирование публичной кредитной истории, изменение структуры собственности предприятия (за счет выпуска конвертируемых в акции облигаций).

Основными инвесторами рынка корпоративных облигаций являются частные, корпоративные, иностранные, а также институциональные участники, последние из которых делятся на кредитные организации, инвестиционными и пенсионными фонды, ОФБУ, страховые компании, ГК «Агентство по страхованию вкладов», Банк России.

Субъекты инфраструктуры подразделяются на торговые, учетно-расчетные, информационные, платежные и операционные. Государственные органы регулирования и контроля включают ФСФР и Банк России.

4. Механизм рынка корпоративных облигаций представляет собой взаимодействие основных элементов рынка (предложения, спроса и цены) в процессе выпуска, обращения и погашения облигаций в условиях конкурентной среды и действующей системы государственного регулирования финансового рынка.

Исходя из деления рынка корпоративных облигаций на первичный и вторичный, механизм рынка соответственно базируется' на двух составляющих механизмах - первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций.

Первичный рынок корпоративных облигаций - это отношения по поводу выпуска корпоративных облигаций в обращение, при которых движение денежных средств направлено от инвестора к эмитенту, а движение облигаций - от эмитента к инвестору. В основе механизма первичного рынка корпоративных облигаций заложены механизмы финансирования предприятия, инвестирования приобретателей облигаций и ценообразования в торговой системе.

Основное внимание в работе уделено раскрытию механизма финансирования эмитентов корпоративных облигаций. Приводится сравнительная характеристика использования рынков корпоративных облигаций, акций, векселей и банковских ссуд в качестве источника финансирования предприятий, рассматриваются основные преимущества и недостатки корпоративных облигаций для эмитента и инвестора.

Построена модель развития предприятия на финансовом рынке исходя из жизненного цикла предприятия. В результате установлено, что рынок корпоративных облигаций может быть использован предприятием в качестве источника привлечения капитала с этапа юности, характерного для средней по размеру организации.

Особенностью механизма первичного рынка корпоративных облигаций является участие в размещении облигаций таких субъектов инфраструктуры, как организатор и андеррайтер, а также различного рода консультантов. Необходимость взаимодействия эмитента с указанными участниками рынка обусловлено сложностью процесса размещения облигаций и невозможностью осуществить публичное размещение облигаций без участия профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Под вторичным рынком корпоративных облигаций понимаются отношения между инвесторами, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке корпоративных облигаций, а также отношения между инвесторами и эмитентом по поводу погашения облигаций и выплаты текущего (купонного) дохода. В основе функционирования вторичного рынка корпоративных облигаций лежат механизмы инвестирования и ценообразования.

Современный рынок корпоративных облигаций не может эффективно функционировать без маркет-мейкеров, обеспечивающих- ликвидность , корпоративных облигацишпутемвыставления.двусторонних заявок по ним. Особым? субъектом инфраструктуры на рынке корпоративных облигаций является депозитарий, осуществляющий уют прав на цснные бумаги. Важную роль играет платежный агент, обеспечивающийвыплату купонных доходов- владельцам облигаций и погашение облигаций.

Анализ основных элементов ; механизмам корпоративных облигаций позволил« определить рынок: корпоративных облигаций-, как систему экономических: отношений;, базирующихся: на договоре займа и возникающих между субъектами- рынка« по поводу выпуска,, обращения и погашения облигаций, выпускаемых предприятиями.

5. Ретроспективный анализ развития: российского рынка корпоративных облигаций позволил установить, что; он:является одним из самых динамичных сегментов российского финансового рынка.

Наюснованишстатистических данных по сегментам финансового рынка России выявлены: особенности' функционирования* отечественного рынка корпоративных облигаций; характеризующиеся следующимишротиворечия-ми, свидетельствующими о5 необходимости его дальнейшего* совершенствования® развития: . '

- несмотря: на динамичное развитие российского >рынка1 корпоративных облигаций, его емкость и доля в экономике существенно отстают от аналогичных показателешболыпинства,развитых иразвивающихсяютран;

- преобладает доля рынка корпоративных облигаций на долговом сегменте рынка ценных бумаг и рынка облигаций как по объему выпущенных ценных бумаг, так и ;по-размерувторичных торгов-ими;при этом вторичный рынок: корпоративных облигаций недостаточноликвиден! и характеризуется большими спрэдами между ценами покуики и продажи;

- наблюдается возрастание рынка корпоративных облигаций в структуре источников финансирования отечественных предприятий реального и финансового секторов экономики, при этом доля рынка корпоративных облигаций как источника финансирования в основной капитал остается крайне несущественной;

- ведущую роль на рынке корпоративных облигаций в качестве эмитентов, инвесторов и организаторов облигационных выпусков играют отечественные кредитные организации, соответственно данный рынок демонстрирует высокую зависимость от состояния денежного рынка (ликвидности банковской системы);

- постоянно увеличивается средний срок обращения и объем выпуска облигаций при подавляющем объеме выпусков, имеющих оферту на досрочный выкуп облигаций эмитентом, что снижает фактический срок облигационного финансирования;

- динамичный рост рынка корпоративных облигаций во многом обеспечен эмиссиями предприятий, имеющих высокий уровень долговой нагрузки или недостаточно устойчивое финансовое положение, что в условиях финансового кризиса привело к существенному числу дефолтов по облигационным выпускам таких заемщиков.

6. В работе проведен анализ теоретических подходов к определению факторов, влияющих на рынок корпоративных облигаций, на основании которого установлено, что развитие рынка корпоративных облигаций детерминировано системой макроэкономических и рыночных факторов, а также государственным регулированием.

С помощью историко-логического метода обосновано определяющее влияние государственного регулирования на развитие рынка корпоративных облигаций в России. Проанализированы ограничения на выпуск облигаций и инвестиции в них, установленные отечественным законодательством. Выявлено разнонаправленное влияние факторов на формирование российского рынка корпоративных облигаций в условиях высокой деловой активности и при ее снижении.

7. Анализ становления и современного состояния рынка корпоративных облигаций, а также исследование влияющих на него факторов позволили сформулировать основные направления развития рынка корпоративных облигаций в современной России: упрощение процедуры эмиссии корпоративных облигаций, повышение уровня защиты инвесторов в корпоративные облигации, внедрение в практику новых видов корпоративных облигаций и их стрипов, совершенствование инфраструктуры рынка корпоративных облигаций, государственное стимулирование развития рынка корпоративных облигаций.

Каждое из предложенных направлений развития рынка корпоративных облигаций включает в себя комплекс мер, реализация которых позволит обеспечить устойчивое функционирование и дальнейшее развитие данного сегмента рынка, а также достижение целевых ориентиров «Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года».

Установленные направления развития российского рынка корпоративных облигаций свидетельствуют, что этот рынок имеет существенный потенциал развития, реализация которого в наибольшей степени зависит от своевременности и точности государственного регулирования. Вместе с тем в условиях мирового экономического кризиса негативное влияние макроэкономических факторов может потребовать от государства принятия адекватных мер по повышению устойчивости российского рынка корпоративных облигаций. Такие условия, на наш взгляд, могут стать мощным катализатором развития рынка корпоративных облигаций.

С учетом современного состояния рынка корпоративных облигаций прогнозируется дальнейшее увеличение его емкости, количества эмитентов и инвесторов, а также видов выпускаемых корпоративных облигаций, активизация деятельности рейтинговых агентств по оценке эмитентов облигаций и их эмиссий, развитие рынка биржевых облигаций, а также рынков производных ценных бумаг на корпоративные облигации.