Фондовый рынок и его воздействие на макроэкономические пропорции тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Семенова, Анна Владимировна

ВВЕДЕНИЕ

Глава I. Теоретические основы фондового рынка в условиях переходной экономики

1.1. Понятия, структура и субъекты фондового рынка 8 стр.

1.2. Инструменты фондовых рынков 19 стр.

Глава II. Опыт стран с развитой рыночной экономикой и участие государства в регулировании рынка ценных бумаг

2.1. Опыт стран с развитой рыночной экономикой 41 стр.

2.2. Взаимосвязь рынка ценных бумаг с государственным долгом 48 стр.

Глава III. Направления развития фондового рынка в России

3.1. Цели фондового рынка в период его восстановления 64 стр.

3.2. Роль фондового рынка в подъеме экономики России 79 стр.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Фондовый рынок и его воздействие на макроэкономические пропорции"

Актуальность темы. Основной целью перехода Российской Федерации и других постсоциалистических государств на рельсы рыночных отношений является интеграция в мировую экономику, использование мирового опыта национальных и мирохозяйственных связей для проведения структурных реформ и повышения темпов экономического роста. Российское правительство для разрешения назревших экономических проблем рассчитывало на массированный приток портфельных и прямых зарубежных инвестиций за счет создания современных фондовых рынков, либерализации внешнеэкономических отношений и создания льготных условий для иностранных инвесторов, проведения соответствующей внешней политики.

С этой целью в стране проведена широкомасштабная приватизация и акционирование предприятий государственного сектора, создавшая условия для формирования фондового рынка, расширяется сеть его институтов, произошла либерализация внешнеэкономических отношений.

Вместе с тем, как это вытекает из анализа макроэкономических результатов функционирования российской экономики, главная цель реформ - обеспечение устойчивого экономического роста - не была достигнута. Катастрофический спад производства сменился депрессией. Продолжается сокращение реальных доходов и уровня жизни населения, рост социальной напряженности в обществе. Чувствуется неудовлетворенность высших эшелонов власти ходом перестройки экономики. Все это предопределяет большую актуальность и важность определения роли и места фондового рынка, являющегося основным по-стащиком финансовых ресурсов.

В мировой экономической литературе огромное количество работ посвящены проблемам взаимосвязей денежно-финансового рынка с рынками товаров и услуг, то есть реальным сектором экономики. Они нашли свое отражение в трудах классиков экономической теории А.Смита, Д.Рикардо, К.Маркса, в работах известных экономистов современности Дж.М.Кейнса, П. Самуэлсона,

М.Фридмена, Ф.Хайека, Дж.Хикса и многих других авторов. В отечественной литературе они нашли свое отражение в публикациях Алексеева М.Ю, Алехина М.Ю, Белоглазовой Г.Н, Бочарова В.В, Леонтьева В.Е, Миркина Я.М, Торка-новского В.С, Фельдмана А.А и многих других.

Значительную роль при выполнении настоящего исследования сыграли работы У.Шарпа и Г.Марковица, а также труды посвященные проблемам инвестирования в ценные бумаги таких зарубежных экономистов как Хелгерт Э, Холт Р, Хорн Д и ряда дргих. Изучение теории и практики функционирования фондового рынка как сложной системы показало невозможность создания полноценной модели путем фрагментарного переноса и использования опыта развитых стран, а также необходимость учитывать специфические экономические условия современной России. Несмотря на значительное число публикаций проблема взаимосвязей фондового рынка в Российской Федерации с финансовой системой и предприятиями реального сектора экономики страны, его роли и места в перспективах подъема экономики страны изучены пока недостаточно. Актуальность проблемы с учетом доминирующих в настоящее время в России факторов развития рынка ценных бумаг определили выбор темы, формулировку цели и задачи для детального исследования.

Цель и задачи исследования обусловлены необходимостью поиска путей повышения роли и значения фондового рынка в обеспечении внутренних и внешних источников финансирования экономики Российской Федерации.

Выбор цели предопределил следующие основные задачи:

• изучение структуры, субъектов и инструментов фондовых рынков, участие государства в их функционировании;

• определение этапов становления и основных инструментов российского фондового рынка;

• исследование процессов интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок;

• анализ финансовых проблем реального сектора экономики России;

W!'

• изучение современных процессов формирования государственного бюджета и обслуживания государственного долга страны;

• определение путей повышения роли фондового рынка в финансировании подъема экономики Российской Федерации.

Теоретической и информационной базой исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых. Автор использовал большое количество законодательных актов, статистических данных по вопросам организации и функционирования фондового рынка. В ходе исследования применялись системный анализ, обобщение, логический и сравнительный анализ, группировка и другие методы обработки данных.

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе функционирования фондового рынка во взаимосвязи с реальным сектором экономики, а также с мировым финансовым рынком.

Объектом исследования является изучение элементов и процессов функционирования фондовых рынков, определение их роли и места в перспективах подъема экономики Российской Федерации.

Методологической основой исследований явились положения материалистической диалектики, общей экономической теории, финансов, денежного обращения и кредита, рынка ценных бумаг, труды отечественных и зарубежных ученых в этой области.

Наиболее существенными результатами исследования, выносимыми на защиту, являются следующие:

• на основе изучения отечественной и зарубежной литературы уточнено определение понятия фондового рынка;

• выявлена специфика Российского фондового рынка с учетом экономических отношений в переходный период и особенностей национальной экономики;

• уточнена классификация структуры фондового рынка России и определены перспективы его развития;

•разработаны рекомендации по выходу страны из экономического кризиса на основе совершенствования организации рынка ценных бумаг;

•определены пути адаптации России к условиям мирового фондового рынка;

•обоснованы предложения по повышению эффективности функционирования российского фондового рынка и условия здоровой конкуренции среди отечественных производителей и эмитентов на рынке ценных бумаг.

Практическая значимость работы заключается в том, что в ней выявлены наиболее значимые причины слабости и недостатки фондовых рынков Российской Федерации и предложен ряд конкретных рекомендаций по совершенствованию их функционирования, повышению их роли и места в подъеме экономики страны.

Апробация работы. Основные положения диссертации опубликованы в трех работах, общим объемом 0,8 п.л. Они доложены на двух научно-теоретических конференциях, использовались для чтения лекций в Санкт- Петербургском государственном университете экономики и финансов.

Объем и структура диссертации: Диссертационная работа изложена на 128 страницах машинописного текста, содержит 18 таблиц. Список использованных источников включает 125 работ.

Во введении обоснована актуальность темы, определены цели и задачи исследования, научная новизна и практическая значимость его результатов.

В первой главе " Теоретические основы фондового рынка в условиях переходной экономики" рассмотрены понятия структуры и субъекты фондового рынка, инструменты используемые для организации его функционирования.

Во второй главе "Опыт стран с развитой рыночной экономикой и участие государства в функционировании рынка ценных бумаг" исследуются вопросы адаптации российского фондового рынка к современным условиям с учетом мирового опыта.

В третьей главе " Направления развития фондового рынка России" с учетом экономической ситуации решаются вопросы поступательного развития фондового рынка, повышения эффективности его функционирования.

В Заключении сформулированы основные выводы и предложения, вытекающие из результатов исследования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Семенова, Анна Владимировна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Современный путь России к рыночному хозяйству своеобразен и сложен. Постплановая экономика находится к кризисном состоянии. Расточительная, неэффективная инвестиционная политика явилась главной причиной расстройства государственных финансов, выразившегося в образовании невиданного (по меркам ведущих западных стран) бюджетного дефицита. К тому же последний покрывался не столько выпуском государственных облигаций, сколько выпуском новых денег, что при неэффективности инвестиций означало инфляцию. Денежная масса расширялась быстрее массы товарной. Рынок ценных бумаг ограничивался преимущественно выпуском государственных облигационных займов. Уровень жизни населения падал из-за роста цен на товары и услуги.

В настоящее время идея рыночного хозяйства пустила глубокие корни в обществе. Уже приняты законы, разрешающие учреждать акционерные компании, выпускать ценные бумаги. Появились биржи и брокерские фирмы, некоторые коммерческие банки открыли брокерские отделы. Страна встала на путь приватизации, которую невозможно осуществить без рынка ценных бумаг. В самом общем виде о протекающих в российской экономике с начала 90-х годов процессах можно сказать, что они характеризуются радикальным, охватывающим почти все сферы экономики и быстрым переходом от планово-распределительного хозяйства к экономике рыночного типа. Такой переход подразумевает, во-первых, новый тип экономических связей между хозяйственными субъектами, основанный на свободе их установления и предусматривающий цель получения прибыли, во-вторых, формирование новой, адекватной рыночным требованиям, институциональной структуры экономики.

Переход к рыночному типу формирования хозяйственных связей в конкретно-исторических условиях России начала 90-х годов осуществляется как по отношению к подавляющему большинству продуктов материального производства , так и (что особенно важно) по отношению к располагаемым экономикой финансовым ресурсам. Установление рыночных отношений между субъектами экономики сделало невозможным сохранение диспропорций, образовавшихся в рамках планово-распределительного хозяйства.

В первую очередь обнаружилась не способная воспроизводиться в рамках рыночной экономики отраслевая структура производства. Гипертрофированно разросшийся военно-промышленный комплекс и смежные с ним производства, очевидно не могли быть сохранены в рыночном хозяйстве в прежних размерах. Кроме того, многие хозяйственные связи, казавшиеся оптимальными с точки зрения планового хозяйства оказались невыгодными и были разорваны ставшими самостоятельными субъектами экономики. Поэтому - радикальный переход к рынку не мог не вызывать глубокого спада в народном хозяйстве.

Что касается финансовых пропорций, то переход к рыночным связям, неотъемлемая характеристика которых - свобода установления цен на товары, привел к ликвидации диспропорций между увеличенной денежной массой и совокупной товарной массой. Инфляционные процессы поддерживались также монополистической структурой производства и необходимостью обеспечения минимального уровня ликвидности предприятий, чтобы не допустить еще большего экономического спада.

Другим, идущим наряду с инфляцией процессом, амортизирующим последствия периодически повторяющихся попыток жестко ограничить денежную массу, стали неплатежи, выражающиеся в параллельном росте как просроченной кредиторской, так и дебиторской задолженности предприятий.

Важная особенность переходного периода связана с трудностями, испытываемыми самим государством, в финансировании расходных статей бюджета. Экономический спад и неплатежи привели к резкому сокращению получаемых государством доходов (в реальном исчислении) в виде налогов и им подобных платежей, поэтому для финансирования неотложных расходов государство вынуждено изыскивать дополнительные источники доходов. Если в начале экономической реформы допустимо было использовать льготные кредиты Центрального банка, имеющие эмиссионное происхождение, то в дальнейшем необходимость уменьшения инфляции вынуждала делать упор на неэмиссионные средства финансирования дефицита государственного бюджета. Самое распространенное в таких случаях средство - привлечение денежных ресурсов на финансовом рынке путем выпуска государственных долговых ценных бумаг, и оно стало активно применяться.

Вместе с тем, как показывает проведенный в работе анализ, современное состояние фондового рынка Российской Федерации характеризуется недоразвитостью и не обеспечивает решения им главной задачи его функционирования - привлечение свободных средств физических и юридических лиц в ре-, альный сектор экономики. Основными причинами этого является низкая экономическая и финансовая эффективность деятельности корпоративных пред-* приятий, обусловленная их низкой конкурентоспособностью по сравнению с импортом и рядом других факторов, а также чрезмерная экспансия государства на финансовом рынке:

Понятие финансового рынка охватывает многообразные формы финансовых и кредитных отношений, обеспечивающих распределение и перераспределение ресурсов между участниками этих отношений. Денежный рынок необходимо включать в состав потенциала финансового рыка страны. Являясь относительно обособленным сегментом финансового рынка, рынок ценных бумаг охватывает отношения образования и распределения фондов, необходимых для расширенного воспроизводства, передела собственности с использованием пакета ценных бумаг. Он представляет собой сложную организационно- экономическую систему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов.

В России существующую модель рынка ценных бумаг нельзя признать сформировавшейся. Тем не менее ее можно характеризовать как смешенную, полицентрическую модель фондового рынка, где одновременно присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты. На наш взгляд, такая модель является более устойчивой и имеет слабые тенденции зависимости экономики от банковского финансирования. Финансовый кризис (1997-98гг.) создает объективные предпосылки для новых модификаций рыночных отношений, связанных с усилением конкуренции на рынке ценных бумаг между его субъектами.

В современных условиях российской экономики формируются объективные основы появления ценных бумаг, представляющих модификацию существующих. Это обусловлено прежде всего экономическими интересами эмитентов и инвестиционных институтов конструировать фондовые продукты, которые находят инвестора даже в тяжелое инфляционное и кризисное время. При этом модифицируемость ценной бумаги должна сочетаться с ее стандартностью, соответствующим установленным видам ценных бумаг, правилам их обращения, регулируемостью и признанием государства.

Для экономики с падающим объемом производства и углубляющимся процессом изменения структуры собственности модификация ценных бумаг может быть нацелена, во-первых, на обеспечение сохранности капитала, во-вторых, на доступ к дефицитной продукции, услугам и правам, в-третьих, на расширение сферы влияния и перераспределения собственности, в-четвертых, осуществление спекулятивной игры в условиях нестабильного рынка, в- пятых, достижения производных целей, на пример, страхование рынков и т.п.

Следует отметить, что проводимая правительством политика неэмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета и выплат по государственному долгу из-за высоких процентных ставок по фондовым инструментам подавляет конкуренцию на фондовом рынке и не способствует притоку капиталов в реальный сектор экономики, который вынужденно функционирует в условиях денежного дефицита со всеми вытекающими из этого последствиями:

Формирование рынка негосударственных эмиссионных долговых обязательств до середины 1997г тормозила сверхвысокая доходность государственных ценных бумаг. По мере снижения эффективной доходной ставки ГКО по причине притока внешних инвестиций, создавались объективные предпосылки для развития рынка внутренних корпоративных долговых ценных бумаг. В условиях, когда цены на сырье и материалы, приобретаемые на основе бартера и векселей, несколько выше, чем при их денежной оплате, предприятиям становилось выгоднее отвлекать средства с рынка государственных ценных бумаг, используя их для расчетов с поставщиками. По нашему мнению, предусматриваемая налоговым кодексом отмена повышенного налогообложения реализации продукции по ценам ниже себестоимости будет способствовать переходу предприятий на ликвидные платежные средства, включая вексель.

Как показал анализ, в условиях крупных бюджетных дефицитов и роста платежей по государственным займам становится объективно необходимым максимально отодвинуть во времени выплату задолженности посредством конверсии государственных займов. Этого рода мероприятия могут дать краткосрочный эффект и облегчить на время финансовое положение государства, но они не могут способствовать прочной стабилизации бюджета, поскольку связаны с дальнейшим увеличением процентных ставок и возрастанием общей суммы задолженности. Поэтому целью государственного регулирования является не только достижение сбалансированности бюджета, но и осуществление макроэкономической политики регулирования занятости, общего уровня платежеспособного спроса и деловой активности в целом.

В сложившейся ситуации недостаточны предпосылки для сокращения бюджетного дефицита за счет увеличения налоговых поступлений. В основу налоговой политики следует положить не повышение ставок налогообложения, а некоторое их снижение одновременно с укреплением налоговой дисциплины.

Наряду с этим следует признать, что использование механизмов фондового рынка способно оказывать стабилизирующее влияние на макроэкономические процессы. Посредством рынка корпоративных ценных бумаг обеспечивается привлечение инвестиций в реальный сектор экономики, а операции на открытом рынке призваны обеспечивать денежно-кредитное регулирование экономики для достижения макроэкономической стабилизации. Отсюда следует, что изменение характеристик займов ведет к изменению соотношения экономических интересов государства и его кредиторов. А это в свою очередь увеличивает либо уменьшает приток денежных средств для нужд государства, что создает объективные предпосылки использования механизма рынка государственных ценных бумаг в качестве рычага стимулирования деловой активности в стране.

Поскольку государственные ценные бумаги дают определенную оценку эффективности заемных средств, то колебание доходности по ним ведет к пересмотру своей политики банками и теми предприятиями, которые имеют свободные денежные средства и могут переориентироваться на рынок корпоративных ценных бумаг. Снижение процентных ставок по государственным ценным бумагам среди прочих факторов способно усилить потоки инвестиций в реальный сектор экономики, а повышение ставок по ним - вытеснить частное инвестиционное финансирование экономики.

По мере децентрализации власти в России происходит активное формирование рынка субфедеральных и муниципальных займов, которые выступают дополнительным источником финансирования производственной, социальной и транспортной инфраструктуры в регионе. Развитие инфраструктуры рынка муниципальных ценных бумаг способно обеспечить снижение стоимости обслуживания размещаемых займов. Более того, при равенстве прав на объемы эмиссии у субфедеральных и муниципальных органов власти ( не более 30% от объема доходной части соответствующего бюджета) потенциальный объем заимствований на внутреннем у муниципалитетов может оказаться выше, чем у субъектов Федерации.

Стимулом активизации спроса на муниципальные ценные бумаги могут стать льготы по налогообложению доходов населения и других инвесторов по муниципальным облигациям. Представляется также возможным использовать механизм муниципальных и субфедеральных займов для реструктуризации задолженности по налоговым платежам предприятий.

Представляется, что для российского корпоративного фондового рынка в целях преодоления кризисного состояния предпочтение может быть дано использованию предприятиями облигационных займов. Оно дает возможность привлечь инвестиции для финансирования оборотных средств и на этой основе последующего расширения основного капитала на более льготных условиях, по сравнению как с банковскими кредитами, так и с акциями, не изменяя систему управления предприятием. Тем не менее рынку корпоративных ценных бумаг потребуется больше времени, чем рынку банковских кредитов, чтобы достичь докризисного уровня.

Для направления денежных средств коммерческих банков на подъем экономики имеются объективные предпосылки, которые заключаются в там, что в нынешней ситуации риск вложения в государственные ценные бумаги больше, чем риск предоставления кредитов реальному сектору экономики. Рост кредитов на нужды производства обеспечит снижение уровня реального процента, что оздоровит общеэкономическую ситуацию. Эти обстоятельства будут способствовать снижению темпов инфляции и создавать объективные предпосылки для восстановления и нормального функционирования фондового рынка, который должен выйти из своего спекулятивного состояния и превратиться в дополнительный канал привлечения финансовых ресурсов, перераспределения денежных средств между отраслями и предприятиями с целью их наиболее эффективного использования, повышения капитализации предприятий.

Рефинансирование под залог внутренних муниципальных, субфедеральных и корпоративных долговых ценных бумаг ( переучет векселей, ломбардные кредиты, сделки репо) возможно использовать в качестве инструмента политики ЦБ РФ по поддержанию ликвидности коммерческих банков. Выбор критериев, определяющих возможность долговых ценных бумаг того или иного эмитента выступать в качестве обеспечения операций рефинансирования ЦБ РФ, может стать ориентиром селективного кредитования в рамках общегосударственных инвестиционных программ. В этих условиях затраты государства на повышение ликвидности негосударственных долговых ценных бумаг, выпущенных для финансирования государственных инвестиционных проектов, могут оказаться эффективнее по сравнению с их прямым бюджетным финансированием либо предоставлением бюджетных гарантий.

Проведенное в работе свете современных событий на мировом фондовом рынке и в Азиатско-тихоокеанском регионе исследование основных принципов функционирования российского рынка ценных бумаг показывает, что либерализация внешнеэкономических отношений способствовала ускоренной интеграции экономики и фондового рынка страны в мировой финансовый рынок. Однако, усиление притока портфельных инвестиций на фондовый рынок делает его более уязвимым к внешним катаклизмам и может привести к дальнейшим потерям для экономики страны.

Финансовая политика правительства в этом направлении, на наш взгляд, может предусматривать эмиссионную деятельность на внешнем рынке в форме выпуска еврооблигаций и обмена ГКО на них, что позволит реструктурировать бюджетную задолженность. Экономическая заинтересованность зарубежных инвесторов объясняется тем, что процентные ставки по аналогичным займам западных инвесторов значительно ниже. Одновременно можно считать экономически целесообразным ограничение круга муниципальных заемщиков « регионами донорами», повышение требований к прозрачности бюджетов региональных эмитентов и сохранение предельного уровня расходов на обслуживание задолженности в размере до 15% от собственных доходов бюджетов, а объемы заимствований - до 30%. Кроме того, необходимо ограничение круга эмитентов еврооблигаций предприятиями имеющими валютную выручку, а также ограничение допустимых объемов заимствований объемами такой выручки.