Формирование активной денежной политики государства тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование активной денежной политики государства"

МИНИСТЕРСТВО ОБЩЕГО И ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ РФ «"..ГОСУДАРСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ УПРАВЛЕНИЯ им. С.ОРДЖОНИКИДЗЕ

т~ ГГТгЗТЩЗ

ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА (зарубежный опыт и отечественные реалии)

Специальность: 08.00.14 - Мировое хозяйство и международные

экономические отношения; 05.13.10 - Управление в социальных и экономических системах (экономические науки)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

На правах рукописи

МОСКВА-1998

Работа выполнена на кафедре Управления внешнеэкономической деятельностью Государственной академии управления имени Серго Орджоникидзе

Научный руководитель: Официальные оппоненты:

д.э.н., проф. Черников Д.А. д.э.н. Ушкалов И.Г. к.э.н., доц. Резников Л.Б.

Ведущая организация: Центральный экономико-математический

институт РАН

Защита состоится "_8_" _йпреля_ 1998 г. на заседании

Диссертационного совета Д 053.21.09 в Государственной академии управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, д.99, зал заседаний Ученого Совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственной академии управления.

Автореферат разослан " ?. " марта._ 1998 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета кандидат экономических наук доцент

фр

Родина И.Б.

Общая характеристика работы.

Актуальность диссертационного исследования определяется двумя обстоятельствами. Первое касается характера государственного регулирования в условиях рынка : прямые, административно-институциональные методы регулирования уступают свое место косвенным, финансово-денежным методам регулирования и государственного управления. Второе обстоятельство связано с особенностью развития современной денежной теории : научная дискуссия между кейнсианцами (затем неокейнсианцами) и монетаристами на всех этапах развития данной теории явилась основной ее "движущей силой". Особенность современного видения многих аспектов денежной теории состоит, на наш взгляд, в поиске консенсуса между, точками зрения представителей двух основных теоретических школ (вместо их противопоставления и взаимоисключения). Мировой опыт (в том числе и опыт западно-европейской; валютно-финансовой интеграции) свидетельствует, что передовые ныне "денежные теории" и модельные построения, которые успешно прошли практическую апробацию, вобрали в себя лучшие достижения обеих теоретических школ. Вместе с тем, ни одну финансово-денежную систему, свойственную для стран развитой, развивающейся или переходной экономики нельзя однозначно считать монетаристской или неокейнсианской.

Рыночная экономика в России приобретает определенную оформ-ленность, характерные индивидуальные черты и более или менее эффективно работающие сегменты. Период перехода от социалистической экономики к рыночной постепенно подходит к своему логическому концу. Именно на этой стадии развития российских реформ особенно актуальным становится формирование активной денежной политики государства. Дело в том, что с начала российских реформ

денежная политика вынужденно играла подчиненную роль, во многом характерную для кредитно-денежной системы командной экономики. Неразвитость рыночных отношений не позволяла государству применять высоко результативные меры финансового воздействия на экономику. Денежная же политика в основном призвана была удовлетворять те потребности реформируемой экономики, которые вытекали из трансформации отдельных сегментов хозяйствования : реформы ценообразования, бюджетно-финансовой сферы, валютного механизма, проведения приватизации и т.п.

Сегодня функционирование рыночных механизмов в России приобретает определенную устойчивость, в связи с чем становится возможной реализация самостоятельных эффективных мер собственно денежной политики государства по воздействию на экономику. Формирование активной, целенаправленной денежной политики государства приобретает исключительную практическую значимость, так как именно денежно-кредитные инструменты управления рынком доказали свою рациональность во всем мире. По сути это означает переход от одной управленческой модели к другой : от механизма управления реформами к механизму устойчивого управления экономикой рыночного типа, базирующейся на частной собственности. Без создания такого механизма невозможно дальнейшее продвижение вперед, обеспечение социально-экономической стабильности и экономического роста.

Целью работы является изучение концептуальных проблем монетарного регулирования экономики переходного периода, выявление некоторых международных особенностей денежно-кредитной политики, формирование активной денежной политики государства в условиях России.

Задачи исследования предопределены его целыо и тем приоритетом, который органы государственного управления России отдают антиинфляционной политике, и финансово-денежной стабилизации в нынешних условиях и в обозримой перспективе.

Объектами исследования являются ; государственные финансы России и некоторых зарубежных стран, система прямого и косвенного государственного воздействия на денежный рынок, система мер и предпосылок активной денежной политики государства.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили фундаментальные работы Дж.. . Кейнса, М.Фридмана, представителей кейнсианской и монетаристской школ (А. Пигу, Б. Олина, Дж. Товина, Д. Патинкина, М. Калецкого, Дж.С.Сирлея, Е. Шоу, И. Фишера, Ф. Кагана, К. Раннера, А. Мелтера, К. Брукнера, X. Мельтцера, Дж. Хикса, Д. Флеминта, Р. Манделла, Г.Джонсона ), работы некоторых отечественных авторов (В. Немчинова, В. Новожилова, Э. Брегеля, В- Волобуева, В. Герасименко, Б. Икеса, А. Илларионова, Н. Обухова и др.), законодательные и нормативные акты Российской Федерации и ЕС, публикации официальных статистических органов РФ о состоянии денежно-кредитного рынка, результаты расчетов автора. .. ..--

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке и обобщении различных концепций монетарнрго .регулирования экономики, методов формирования активной денежной политики в условиях переходного периода, принципов финансово-денежной интеграции.

Основные научные результаты, полученные лично автором, состоят в следующем :

1. Проведенное исследование свидетельствует о развитии в мире двух главных направлений современной денежной политики : денеж-

но-крсдитной экспансии, то есть стимулирования роста предоставляемых кредитов и денежной эмиссии; денежно-кредитной рестрикции -сдерживание кредита и денежной массы. Первое обычно служит оживлению конъюнктуры, активизации хозяйственной и инвестиционной деятельности. Второе направление вводится органами государственного управления в условиях "перегрева" конъюнктуры : роста цен, "биржевой горячки", нарастания спекулятивных тенденций, структурных диспропорций.

Определено, что денежно-кредитная политика России на среднесрочную перспективу определяется складывающейся макроэкономической ситуацией и возникающими в связи с этим проблемами. Основной целью данной политики, ответственность за которую несет Центральный банк России, является создание условий для удовлетворения потребности экономики в кредитных ресурсах, укрепление банковской системы, удержание инфляции в масштабах, не превышающих 10 % в годовом исчислении, защита и обеспечение устойчивости курса рубля.

2. На основе анализа этапов развития современной денежной теории и роли в них идей кейнсианства и монетаризма в диссертации сделаны следующие три вывода : во-первых идеи монетаристов на практике весьма близки к концепциям кейнсианцев и в этом смысле речь должна идти не в конфронтации идей, а о их консенсусе; во-вторых, ни кейнсианцы, ни монетаристы не смогли однозначно доказать относительную эффективность денежной или бюджетной политики. Эти два элемента кредитно-денежного регулирования не исключают, а взаимодополняют друг друга; в-третьих, влияние колебаний денежной массы и государственного долга на экономическую активность и общий уровень цен зависит от свойства заменяемости агрегатов денег, что определяет "эффект" богатства. В общей же сложности противоречия между монетаристами и кейнсианцами в последнее время носит

скорее эмпирический, чем теоретический характер. Интересы развития современной денежной теории требуют поиска общих точек соприкосновения идеологам двух школ, преемственности позитивных идей как кейнсианства, так и монетаризма.

3. На примере Франции и Германии проведено исследование особенностей адаптации ндей кейнсианства и монетаризма к развитию капиталистической финансовой системы. В частности установлено, что высокая доля государственной собственности и значительная роль государства в управлении экономикой оставались важной отличительной особенностью французской экономики до самого последнего времени. Она обусловила близость системы управления к кейнсиан-ской концепции государственного регулирования. Но под нажимом органов ЕС, требующих от Франции резкого сокращения государственного присутствия в экономике, традиционная модель "государственного капитализма" будет до 1999 года окончательно демонтирована. Германия же, которая на протяжении всего послевоенного периода ■ являла собой "полигон" для неолиберальных идей, в условиях экономических и социальных потрясений (объединение страны в 1990г.) круто переходит да режим государственного регулирования и использование даже прямых форм государственного вмешательства в экономику. По мере исчезновения причин/такого вмешательства экономика вновь переходит на режим рыночного регулирования.

Анализ современного опыта стран ЕС однозначно свидетельствует, что на смену приверженности отдельных стран кейнсианской или монетаристской идеологии приходят интеграционные процессы: согласование нормативно-законодательной базы, создание, единой институциональной системы, формирование общего финансового пространства, общей денежно-валютной системы, создание общего эмиссионного банка и др. Интеграция оказывает определяющее влияние

на экономическую политику стран-участниц, на национальные институциональные системы и делает беспочвенными идеологические противостояния.

4. Проведенное в работе исследование реализуемой в России финансовой политики позволило сделать следующие основные выводы:

- финансовая политика РФ отчасти базируется на использовании элементов рыночного регулирования, а отчасти на системе государственного управления. Поэтому в стратегическом плане данная политика должна ориентироваться на прогрессивные достижения как кейн-сианской, так и монетаристской школ, на поиск "точек соприкосновения" их идеологии по вопросам денежно-кредитного и валютного регулирования;

- финансовая политика в существенной мере реализуется через государственный бюджет. Поэтому денежно-кредитная политика РФ не может быть преимущественно монетаристской, как это сейчас имеет место, а по меньшей мере быть двуполгосной: и монетаристской (например, по части эмиссионного регулирования), и кейнсианской (в области регулирования кредитов, дисконтной и валютной политики);

- институциональная система финансового управления России претерпела довольно существенную децентрализацию, однако роль Центрального банка РФ и сегодня является определяющей и в последние годы она укрепилась. В результате уровень централизации (и, как следствие, значение административных методов регулирования денежного и кредитного рынков) в России намного выше, чем в странах Запада. Такой уровень централизации не оправдывают и специфические задачи переходного периода;

- развитие рынка капитала существенно отстает от развития других сегментов финансового рынка и данное отставание создает сегодня диспропорции и дисфункции;

5. В диссертации предложена концепция активной денежной политики, которая включает:

- совершенствование эмиссионной политики ЦБР в направлении дальнейшего развития методологии и статистического обоснования основных индикаторов денежного рынка;

- реализацию государственной кредитной политики главным образом посредством контроля за кредитами (активами) Центробанка РФ;

- последовательную дисконтную политику, направленную на стабилизацию учетной ставки ЦБР и ставок коммерческих банков;

- валютное регулирование, гарантирующее относительную стабильность курса рубля;

- развитие инфраструктуры денежного и кредитного рынков;

- совершенствование технических средств (механизмов) воздействия государства на кредитно-денежный рынок.

Такое сочетание монетаристских и неокейнсианских методов должно обеспечить плавный переход от "дирижистких" (административно-ограничительных) к косвенным (рыночным) методам регулирования денежно-кредитного рынка России.

6. Систематизированы механизмы государственного воздействия на денежно-кредитный рынок и исследованы условия их эффективного применения в России. В их числе: операции на открытом рынке; резервные требования; регулирование риска и ликвидности банковских операций. В той или иной мере они применяются в практике ЦБР, но наибольшую перспективу имеют операции на открытом рынке: вложения Центрального банка в государственные бумаги являют собой не только размещение свободных финансовых ресурсов, но и методом воздействия на кредитный рынок, ибо тем самым регулируется общий объем кредитных ресурсов банков и финансовых институтов.

Проведенный в работе анализ выявил два условия, при которых политика открытого рынка может быть эффективной. Во-первых, необходим достаточно надежный прогноз изменений показателя кредитного (денежного) мультипликатора. Во-вторых, ЦБР должен надежно контролировать денежную базу прежде всего за счет жесткой эмиссионной политики.

Практическая значимость работы состоит в возможности применения ее выводов и рекомендаций в совершенствовании финансового законодательства РФ, при разработке документов аналитического и прогнозного характера, определяющих направления совершенствования монетарного регулирования в современных условиях России.

Представляется также целесообразным использовать материалы диссертации в преподавании некоторых экономических дисциплин в высшей школе, в государственной системе подготовки и переподготовки специалистов.

Апробация и реализация результатов работы. Диссертационная работа выполнена на кафедре Управления внешнеэкономической деятельностью Государственной академии управления в соответствии с планом научно-исследовательских работ на 1997 год.

Результаты проведенного исследования вошли в состав отчета кафедры о выполненной научно-исследовательской и педагогической работе за 1997 г. Часть из них докладывалась и получила одобрение на научно-практических конференциях и семинарах. Отдельные положения диссертации автором опубликованы в "Российском экономическом журнале" (№2 и 3 за 1998 г.).

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии.

Основное содержание диссертации.

В первой главе ("Рыночные концепции денежной политики государства") анализируются основные концепции государственного монетарного регулирования экономики, базовые проблемы взаимосвязи предложения и спроса на деньги, вопросы регулирования денежной массы и действия кредитного мультипликатора, возможности эффективного синтеза денежной и бюджетной политики государства, роль платежного баланса и валютных курсов в регулировании денежного рынка.

Научная полемика между кейнсианцами и монетаристами лежит в основе развития современной денежной теории. Проведенное в этой части работы исследование хронологии этой дискуссии позволяет восстановить этапы развития денежной теории: когда и каким образом кейнсианский анализ сделал заключение о неэффективности собственно денежной политики в пользу бюджетной; каким образом монетаристы развенчали значение бюджетной политики в пользу денежной; какое воздействие на идеологию двух школ оказали системы плавающих и фиксированных валютных курсов.

Полемика между представителями двух школ развернулась, в основном, между американскими экономистами и касалась она главным образом американской экономики. Последняя в 60-х годах столкнулась сначала с проблемой замедления темпов экономического роста, а затем и с проблемой стагфляции, то есть с инфляцией, сочетаемой с высоким уровнем безработицы. Именно на фоне больших изменений в конъюнктуре американской экономики (а также в международной валютной системе) разворачивалась дискуссия между экономистами кейнсианского и монетаристского направления, которая дала мощный толчок современной денежной, теории. Данная дискуссия представляет значительный интерес и для России, где принципы монетарного регу-

лирования формируются в сложных условиях экономического застоя, инфляции и структурной разбалансированности.

Кейнсианцы обосновали необходимость использования бюджетной (а не денежной) политики для вывода экономики из состояния депрессии или в борьбе с инфляционным процессом. Денежная политика, согласно мнению кейнсианцев, оказывается неэффективной либо в следствии неумения финансовых органов управлять денежной массой (или процентной ставкой), либо вследствие нечувствительности потребительского (или инвестиционного) спроса к колебаниям переменных (индикаторов) денежного рынка. Против этих доводов экономисты-монетаристы в противовес выставили возражения теоретического и практического характера. Монетаристы подтвердили решающую роль денег в колебаниях совокупного спроса и экономической конъюнктуры.

Количественная теория денег М.Фридмана - это теория спроса на деньги. В 1959 г. он представил эмпирический анализ функции спроса на деньги на примере США и пришел к трактовке основной причины колебания спроса на деньги в виде показателя реального постоянного дохода на душу населения. Из фридмановской концепции спроса на деньги вытекает прямая связь между колебаниями денежной массы и изменением спроса на различные блага и услуги.

Спор об эффективности денежной и бюджетной политики в последние два десятилетия возобновился по мере включения в анализ внешних факторов: обменного курса и платежного баланса.

Плавающий и фиксированный валютные режимы по-разному влияют на относительную эффективность денежной и бюджетной политики. Данное влияние предполагает определенную международную мобильность капитала.

В работе проанализирован комплекс взаимоотношений между характером режима обмена, мобильностью капиталов и эффективностью денежной и бюджетной политики. Исследование этих взаимоотношений проведено : в случае фиксированного характера обменного курса; при гибкой системе обменных курсов; при отсутствии мобильности капиталов. Во всех возможных комбинациях указанных факторов определена степень эффективности денежной и бюджетной политики. Результаты анализа систематизированы в табличной форме.

Включение в исследование платежного баланса дало новый импульс развитию денежной теории. Причем платежный баланс понимается как весь комплекс баланса, а не только отдельные его части (торговый баланс, баланс движения капиталов или баланс по текущим операциям). В результате общее равновесие баланса отражает равновесие денежного рынка: сальдо платежного баланса за данный период равно разнице между спросом и предложением денег; отражает колебания внешних резервов. Сальдо платежного баланса является основанием для эмиссии или, наоборот, сужения денежной массы.

Режим управляемых колебаний курсовых соотношений предполагает комбинирование денежной теории платежного баланса и денежную теорию обменного курса. Опыт показывает, что любое изменение денежной массы влечет за собой всплеск обменного курса.

Во второй главе ("Особенности денежно-кредитной политики в странах Западной Европы") исследуются общие черты денежно-финансовой системы промышленно развитых стран; специфика французской модели государственного капитализма; особенности германской модели социально ориентированной рыночной экономики; западноевропейская интеграция в валютно-кредитной сфере.

Послевоенный расцвет макроэкономического регулирования капиталистической экономики напрямую связан с применением идей

кейнсианства в реальной экономике и приходится он на 1950-1970-е годы. В 70-х годах эти идеи были оттеснены идеологией неолиберальной школы. Но спор между двумя школами не закончен и сегодня и в разных странах в разных масштабах и вариациях применяются идеи кейнсианства и монетаризма. Общей для стран современного капитализма можно считать смещение акцента на роль государственных финансов в управлении экономикой.

В этой части работы систематизированы и проанализированы методы денежно-кредитной политики, получившие развитие в странах Западной Европы, в. том числе : метод дисконтной политики, метод резервных требований, операции на открытом рынке, регулирование риска и ликвидности банковских операций, манипулирование индикаторами денежной массы и денежной базы. В кейнсианскую модель денежно-кредитного регулирования вписываются первые четыре из названных методов, а в монетаристскую модель - только последний, пятый метод. Рассмотрены особенности использования этих методов в России, и прежде всего в практике Центробанка РФ, направленной на регулирование денежно-кредитной системы.

На примере Франции и Германии исследованы особенности адаптации идей кейнсианства и монетаризма к развитию национальной-экономической политики. Франция всегда тяготела к государственному регулированию, следовательно, к кейнсианской модели . управления финансовым сектором. Лишь по мере развития западноевропейской валютно-фивансовой интеграции началось (примерно с середины 90-х годов) вытеснение государства из экономики и финансов. Важную роль в государственном регулировании экономики и развитии финансово-денежной системы страны играли индикативные, планы, в которых, в частности, детализировались государственные задачи в области инвестирования и перераспределения государственных доходов, кон-

кретизировались основные источники финансирования инвестиций. Следует сказать, что французские индикативные планы были всегда сильно ориентированы на инвестиционную деятельность. Важная функция отведена Фонду экономического и социального развития, который за счет различных средств ( в том числе и бюджетных) осуществляет финансирование программ, включенных в индикативный план и представляет льготные кредиты. Председателем Фонда является министр финансов, в директорат входит и председатель Комитета по планированию Франции.

В Германии же, наоборот, внедрение кейнсианских идей в послевоенную экономическую философию было затруднено рядом факторов. Впервые идеология кейнсианской школы нашла применение в Германии в 1966-1973 гг.(как средство выхода из экономического спада). Но даже в эти годы она была ограничена жесткими рамками монетарных предписаний финансирования дефицита государственного бюджета.

Принципиально новое положение возникло после объединения Германии в 1990 году. Необходимость санации экономики Восточной Германии требовала активного государственного вмешательства. На первом месте стояла проблема безработицы, вызванная массовой ликвидацией рабочих мест. Поскольку рыночные регуляторы в бывшей ГДР не работали, поскольку государственное вмешательство особенно сильным было в области занятости и социальной политики. Отсталые в технологическом и организационном смысле крупные предприятия ГДР не смогли выстоять конкуренцию с предприятиями ФРГ и потеряли восточные рынки. Жизнь на территории бывшей ГДР поддерживалась главным образом за счет трансферта из западной части страны : расходы предприятий и домашних хозяйств примерно в два раза превышали доходы, производимые ими.

С 1994 года наблюдается общее "экономическое оживление". В последние 4 года экономическая экспансия стабилизировалась : в восточной части страны - на уровне 5-6 % в год, в западной части - на уровне 1,5-2,0 % в год. В восстановлении экономики Восточной Германии и в ликвидации существующего отрыва от западной части страны важное место отведено государственному регулированию и государственной поддержке! В составе капиталовложений последняя достигает сейчас 20-30 %, а в инвестициях на общественные нужды (строительство дорог, коммуникацию, урбанизацию) эта доля является решающей. Для экономики ФРГ эти цифры являются максимально высокими. В результате промышленные регионы крупных городов быстро приближаются к уровшо Западной.

Другая сфера, где ощущается мощное государственное присутствие - финансовая. Оказываемая со стороны Бундес банка прямая и косвенная поддержка позволила в восточной части страны :

- либерализовать ценообразование;

- ликвидировать восточногерманскую систему субвенций, оказываемых для производства и социальных программ;

- избежать инфляцию;

- не допустить снижения курса марки;

- модернизировать значительную часть инфраструктуры в восточной части страны.

Развернувшийся во второй половине 90-х годов западноевропейские интеграционные процессы оттеснили на задний план приверженность финансово-денежной политики той или иной идеологической школе! Определены основные принципы и этапы финансовой интеграции, после прохождения которых обычно встает вопрос о создании центрального (интегрированного) банка, который будет проводить общую эмиссионную и денежную политику.

Рассмотрены особенности финансовой интеграции стран ЕС, и прежде всего то, каким образом свободный поток товаров, услуг и факторов производства между этими странами в конечном счете привел к финансовой интеграции. Приведены экономические и политические аргументы "за" и "против" финансовой интеграции, которые постоянно сопутствовали становлению ЕС (начиная с Римского договора). Первым реальным шагом в создании валютного союза следует считать создание (в 1970 г.) так называемого европейского коридора в рамках уже существовавшей системы обменных курсов : в центре коридора был курс доллара, от которого разрешались колебания курсов национальных валют + 2,25 %.

В 1979 году была создана Европейская Валютная Система (ЕВС), которая без доллара фиксировала центральный валютный курс в ЭКЮ, от которого также были установлены предельные колебания курсов национальных валют (± 2,25 %). За время действия ЕВС она стала зоной относительной финансовой и экономической стабильности. Контуры новой ЕВС были разработаны в ¡996 году и она вступит в силу с начала 1999 года. В работе приведены основные условия ( критерии) конвергенции для отдельных участников ЕС и принципы перехода к единой валюте "евро". В 1999 году будет окончательно установлен единый валютный курс для стран ЕС, а валютная их политика - выведена из под контроля национальных центральных банков и передана в ведение Европейского Центрального банка во Франкфур-те-на-Майне. Последний будет отвечать за эмиссию и ввод в обращение банкнот "евро".

Проведены также анализ бюджетной системы ЕС, которая не зависит от бюджетов входящих в нее стран. Общее финансовое управление, контроль над исполнением бюджета, расходами фондов и финансовых институтов ЕС осуществляет Счетная палата. Доходная часть

бюджета формируется за счет собственных финансовых источников и отчислений ( в размере 1,2-1,3 % от ВВП) отдельных стран-участниц. Основные статьи расходной части бюджета : аграрная политика, региональная политика, социальная поли тика.

В третьей главе сформулирована концепция активной денежной политики в условиях переходного периода : возможности и условия регулирования цен, механизм реализации активной денежной политики, российские особенности формирования и реализации активной денежной политики.

Для выявления возможностей проведения активной денежной политики в России проведен анализ финансовой (в том числе и денежно-кредитной) политики, начиная с 1991 года, то есть с момента использования элементов рыночного регулирования в системе государственного управления РФ. Новая финансовая политика призвана была решить двуединую задачу : создать нужный объем финансовых ресурсов и обеспечить условия для их рационального распределения; обосновать и внедрить принципиально новый финансовый механизм во вйех сферах кредитно-денежного рынка. Проделанный путь в этом направлении обусловил ситуацию, когда все хозяйствующие субъекты защищены от произвольного изъятия их доходов и подчинены единым правилам распределения созданных финансовых ресурсов на длительную перспективу. Но такой переход не лишен и недостатков. Главным из них явилась прямая зависимость государственного бюджета от налоговых поступлений. Из этого следует : а) высокий уровень налогообложения всех участников хозяйственной деятельности и населения; б) снижение налогового изъятия требует сокращения бюджетных расходов,Вьшрлнение последнего условия требует сужения выполняемых государством,.социальных функций, рационализации структура рас-' ходной части бюджета.

Рассмотрены некоторые специфические особенности новой финансовой системы России. В их числе : децентрализация системы управления финансами; опережающее развитие денежного рынка по сравнению с рынком капиталов; сегментация финансового рынка. В рамках последней выделены и самостоятельно рассмотрены : система государственного бюджета; налоговая реформа; система государственного кредита; система внебюджетных фондов; система перераспределения финансовых ресурсов и инвестиционная политика государства; рынок ценных бумаг; страховой рынок; эмиссионная политика государства; система безналичных расчетов; основные направления денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу.

Специально исследована связь валютной и дисконтной политики с денежно-эмиссионной политикой государства. Установлено, что серьезных исследований влияния валютного курса на состояние денежного рынка в России не было. Примерно то же самое можно сказать об учетной ставке Центробанка. Между тем, эти два фактора являются "краеугольными камнями" активной денежной политики и полагаться здесь только на теоретические разработки неокейнсианцев и монетаристов рискованно. Необходимы собственные, российские исследования данного влияния.

Денежная политика государства может способствовать росту экономики, сокращению безработицы и решению других макроэкономических задач лишь после того, как будут устранены причины роста и достигнуты сравнительно низкие показатели инфляции. Поэтому среди задач активной денежной политики особое значение имеет исследование возможностей использования денежной политики в качестве инструмента управления инфляцией.

Предложено в качестве основы активной денежной политики использовать прогрессивные идеи и кейнсианцев, и монетаристов. Дан-

ная политика должна прежде всего обеспечить относительную стабильность цен, а затем решать более глобальные, задачи. ( например, обеспечить экономический рост, полную занятость и т. п.). Помимо управления эмиссионными процессами, финансовые органы должны управлять двумя факторами, оказывающими влияние на относительные цены : реальной процентной ставкой и обменным курсом.

В работе сформулированы условия, .которым должен .в современных условиях отвечать идеальный индикатор денежной политики. Наименьшее отклонение от этих условий показывает реальная процентная краткосрочная банковская ставка, которая может быть определена как отношение реальной процентной ставки к первоначальной стоимости кредита. Применение данного показателя требует индексации вкладов, вложенных на срок от одного года и более. Только таким образом в нестабильных финансовых условиях можно гарантировать устойчивость банковской ставки процента. В диссертации рассмотрены методологические проблемы, связанные с данной индексацией, проблемы, которые при этом могут возникнуть.

Обеспечение стабильности цен требует также проведения соответствующей политики обменного курса. Зарубежный, равно как и российский опыт свидетельствует, что колебания обменного курса провоцируют сильные инфляционные тенденции. Рассмотрены трудности, с которыми сегодня сталкивается курс на стабилизацию обменного курса.

Механизм реализации активной денежной политики предполагает проведения соответствующей кредитной и процентной политики со стороны Центрального банка РФ. Под кредитной политикой понимается государственный контроль за массой кредита, а. под процентной политикой - административное регулирование процентной ставки. В условиях рыночной экономики такие прямые методы воздействия не

могут иначе рассматриваться, как "дирижисгкие", но в условиях России отказ от них равносилен отказу от сдерживания роста денежной массы. Проведенный в диссертационной работе анализ позволил предложить взамен этих дирижистких методов более активное участие Центробанка РФ на открытом рынке.

Политика регулирования кредита направлена на ограничение роста денежной массы : приведенные в работе расчеты показывают, что гиперинфляция 1992-1993 годов в России в существенной мере была обусловлена безудержным ростом кредитов, предоставляемых ЦБР различным заемщикам. Финансовые органы должны установить максимальный рост активов ЦБР, используя для этого прогнозы экономического роста, индексов цен и основных показателей федерального бюджета. Обычно они должны ориентироваться на норму роста денежной массы, немного отстающую от роста ВВП с тем, чтобы обеспечить прогрессивное снижение общей ликвидности в экономике, что, в свою очередь, должно тормозить рост цен.

Проведен анализ основных денежных индикаторов России (со времени либерализации цен) с целью выявления эффективности политики регулирования кредитов. Выявлены основные тенденции денежного (кредитного) мультипликатора РФ, его отклонение (и причины отклонения) от соответствующего показателя в промышленно-развитых странах, характерные особенности лага между изменениями денежной массы и колебаниями инфляции в российской экономике. В частности определено, что длина этого лага во многом свидетельствует об уровне развития финансовой системы той или иной страны.

Для эффективного регулирования денежного рынка необходимо достаточно надежное прогнозирование величины кредитного мультипликатора. Центробанк России сегодня еще не может достаточно надежно прогнозировать данный показатель, ибо он подвергнут непред-

сказуемым колебаниям. Во-первых, в диссертации даны рекомендации но совершенствованию методики прогнозирования кредитного мультипликатора. Во-вторых, в качестве "промежуточного варианта" предложено делать упор на политику открытого рынка : при проведении определенных мер по реформированию данной политики Центральный банк России сможет эффективно управлять кредитами. Через политику открытого рынка можно также реализовать надлежащую политику процентной ставки, учитывающей изменения основных индикаторов денежного рынка. Но активная политика на открытом рынке требует устойчивого курса рубля. Поэтому регулирование и стабилизация валютного курса также входит в качестве полноценного элемента в систему механизмов активной денежной политики.

В заключении работы сформулированы полученные основные выводы и практические рекомендации.

Публикации:

1. Из опыта французского индикативного планирования. // Российский экономический журнал. - 1998, № 2 (0,5 пл.)

2. Особенности западно-европейского финансирования, интеграции. II Российский экономический журнал. - 1998, № 3 (0,3 п.л.)

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Евграшин, Александр Иванович

Введение

Глава X. Рыночные концепции денежной политики государства.

1.1. Концегшик монетарного регулирования экономики.

1.2. Взаимосвязь предложения и спроса на деньги

1.3. Возможности регулирования денежной массы

1.4. Платежный баланс и гибкость валютных курсов. . . 56 -л

Глава П. Особенности денежно-кредитной политики в странах Западной Европы.

2.1. Некоторые общие черты финансовой системы прашшленно развитых стран.

2.2. Модель французского государственного капитализма

2.3. Германская сошально-рыночная экономика

2.4. Западноевропейская -фияаясЪво-денежная интеграция.

Глава Ш. Формирование активной денежной политики в условиях переходного периода

3.1. Современная финансовая политика России и место в ней денежно-кредитного регулирования

3.2. Денежная политика и регулирование цен.

3.3. Механизм реализации активной денежной политики

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование активной денежной политики государства"

Актуальность диссертационного исследования определяется двумя обет оят е льет вами. Первое касается характера государственного регулирования в условиях рынка: прямые, администратжвно-инсти-тущональене методы регулирования уступают свое место косвенным, финансово-денежным методам регулирования и государственного управления. Второе обстоятельство связано с особенностью развития современной денежной теории: научная дискуссия между кейнсианцами (затем неокейнсианцаш) ж монетаристами на всех этапах развития данном теории явилась основной ее "движущей силой". Особенность современного видения многих аспектов денежной теории состоит, на наш взгляд, в поиске консенсуса между точками зрения представителей двух основных теоретических школ (вместо их противопоставления ж взаимоисключения). Мировой опыт (в том числе и опыт западноевропейской валютно-финансовой интеграции) свидетельствует, что передовые ныне "денежные теории" и модельные построения, которые успешно прошли ¡фактическую апробацию, вобрали в себя лучшие достижения обеих теоретических школ. Шесте с тем, ни одну финансово-денежную систему, свойственную для стран развитой, развивающейся или переходной экономики нельзя однозначно считать монетаристской или неокейнсианской.

Рыночная экономика в России приобретает определенную оформ-ленность, характерные индивидуальные черты и более шш менее эффективно работающие сегменты. Период перехода от социалистической экономики к рыночной постепенно подходит к своему логическому концу, Именно на этой стадии развития российских рефери особенно актуальным становится формирование активной денежной политика гостдарства. Дело в том, что с начала российских реформ денежная политика вынужденно играла подчиненную роль, во многом характерную для кредитно-денежной системы командной экономики. Неразвитость рыночных отношений не позволяла государству применять высокорезультативные меры финансового воздействия на экономику. Денежная же политика в основном призвана была удовлетворять те потребности реформируемой экономики» которые вытекали из трансформации отдельных сегментов хозяйствования: реформы ценообразования, бюджетно-финансовой сферы, валютного механизма, проведения приватизации и т.п.

Сегодня функционирование рыночных механизмов в России приобретает определенную устойчивость, в связи с чем становится возможной реализация самостоятельных эффективных мер собственно денежной политики государства по воздействию на экономику. Формирование активной, целенаправленной денежной политики государства приобретает исключительную практическую значимость, так как именно денежно-кредитные инструменты управления рынком доказали свою рациональность во всем мире. По сути, это означает переход от одной управленческой модели к другой: от механизма управления реформами к механизму устойчивого управления экономикой рыночного типа, базирующейся на частной собственности. Без создания такого механизма невозможно дальнейшее продвижение вперед, обеспечение социально-экономической стабильности и экономического роста.

Целью работы является изучение концептуальных проблем монетарного регулирования экономики переходного периода, выявление некоторых международных особенностей денежно-кредитной политики, формирование активной денежной политики государства в условиях России.

Задачи исследования предопределены его целью и тем приоритетом» который органы государственного управления России отдают антиинфляционной политике и финансово-д енежной стабилизации в нынешних условиях и в обозримой перспективе.

Объектами исследования являются: государственные финансы России и некоторых зарубежных стран, система прямого и косвенного государственного воздействия на денежный рынок, система мер и предпосылок активно! денежной политики государства.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили Фундаментальные работы дж.Кейнса, М.Фридмана, представителей кейнсианскои и монетаристской школ (А.Лигу, Б.Олина, Дж.Товина, Д.Патиякина, М.Еаяецкого, Дж.С.Сирлея, Е.Шоу, И.Фишера, ф.Кагана, К.Раннера, А.Мелтера, К.Брукнера, Х.Мельтце-ра, Дж.Хикса, Д.Флеминга, Р.Манделла, Г.Джонсона), работы некоторых отечественных авторов (В.Немчинова, В.Новожилова, Э.Брегеля, В.Волобуеза, В.Герасименко, Б.Ккеса, А.Илларионова, Н.Шухова и др.), законодательные и нормативные акты Российской Федерации и ЕС, публикации официальных статистических органов РФ о состоянии денежно-кредитного рынка, результаты расчетов автора.

Работа состоит из введения, трех глав и заключения.

В первой главе анализируются основные концепции государственного монетарного регулирования экономики, базовые проблемы взаимосвязи предложения и спроса на деньги, вопросы регулирования денежной массы и действия кредитного мультипликатора, возможности эффективного синтеза денежной и бюджетной политики государства, роль платежного баланса ж валютных курсов в регулировании денежного рынка.

Научная полемика между кейнсианцами и монетаристами лежит в основе развития современной денежной теории. Проведенное в этой части работы исследование хронологии этой дискуссии позволяет восстановить этапы развития денежной теории: когда и каким образом кейнсжанский анализ сделал заключение о неэффективности собственно денежной политики в пользу бюджетной; каким образом монетаристы развенчали значение бюджетной политики в пользу денежной; какое воздействие на идеологию двух школ оказали системы плавающих и фиксированных валютных курсов.

Полемика между представителши двух школ развернулась, в ос новнш, между американскими экономистами и касалась она главным образом американской экономики. Последняя в 60-х годах столкнулась сначала с проблемой замедления темпов экономического роста, а затем и с проблемой стагфляции, то есть с инфляцией, сочетаемой с высоким уровнем безработицы. Именно на боне больших изменений в конъюнктуре американской экономики (а также в международ ной валютной системе) разворачивалась дискуссия между экономиста ми кейнсианского и монетаристского направления, которая дала мощ ный толчок современной денежной теории. Данная дискуссия представляет значительный интерес и для России, где принципы монетарного регулирования формируются в сложных условиях экономического застоя, инфляции и структурной разбалансированности.

Кеынсианцы обосновывали необходимость использования бюджетной (а не денежной) политики для вывода экономики из состояния децрессии или в борьбе с инфляционным процессом. Против этих доводов экономисты-монетаристы в противовес выставили свои возражения теоретического и практического характера. Монетаристы подтвердили решающую роль денег в колебаниях совокупного спроса и экономической конъюнктуры.

Проведенный в диссертационной работе анализ в общей сложности показал, что общие выводы, которые можно сделать на основе кейасжанских и монетаристских моделей, сегодня не имеют большого практического значения. Первые, например, иллюстрируют эффективность бюджетной политики, а вторые, наоборот - ее низкую эффективность. Что касается монетаристских моделей, базируемых на уравнениях с сокращенным числом переменных, то они не позволяют четко отделить эффект денежной политики от эффектов бюджетной политики, равно как и от влияния других экзогенных переменных. Все это поролщает необходимость нового подхода к формированию активной денежной политики государства.

Спор об эффективности денежной и бюджетной политики в последние два десятилетия возобновился по мере включения в анализ внешних факторов: обменного курса и платежного баланса.

Плавающий и фиксированный валютные режимы по-разному влияют на относительную эффективность денежной и бюджетной политики. Данное влияние предполагает определенную международную- мобильность капитала.

3 работе проанализирован комплекс взаимоотношений между характером режима обмена, мобильностью капиталов и эффективностью денежной и бюджетной политики. Исследование этих взаимоотношений проведено: в случае фиксированного характера обменного курса; при гибкой системе обменных курсов; при отсутствии международной мобильности капиталов; при условии абсолютной мобильности капиталов. Во всех возможных комбинациях указанных факторов определена степень эффективности денежной и бюджетной политики. Результаты анализа систематизированы в табличной форме.

Включение в исследование платежного баланса дало новый импульс развитию денежной теории. Причем платежный баланс понимается как весь комплекс баланса, а не только отдельные его части (торговый баланс, баланс движения капиталов или баланс по текущим операциям). В результате общее равновесие баланса отражает равновесие денежного рынка: сальдо платежного баланса за данный период равно разнице между спросом и предложением денег; отражает колебания внешних резервов. Сальдо платежного баланса является основанием для эмиссии или, наоборот, сужения денежной массы.

Режим управляемых колебаний курсовых соотношений предполагает комбинирование денежной теории платежного баланса и денежную теорию обменного курса. Опыт показывает, что любое изменение денежной массы влечет за собой всплевк обменного курса.

Во второй главе исследуются особенности денежно-кредитной политики в странах Западной Европы: обще черты денежно-финансовой системы промышленно развитых стран; специфика Французской модели государственного капитализма; особенности германской модели социально ориентированной рыночной экономики; западноевропейская интеграция в валютно-кредитной афере.

Послевоенный расцвет макроэкономического регулирования капиталистической экономики напрямую связан с применением идей кейнсианетва в реальной экономике и приходится он на х^эи-ху/и-е годы. В 70-х годах эти идеи были оттеснены идеологией неолиберальной школы. Но спор между двумя школами не закончен и сегодня и в разных странах в разных масштабах и вариациях применяются идеи кейнсианства и монетаризма. Общей для стран современного капитализма можно считать смещение акцента на роль государственных финансов в управлении экономикой.

В этой части работы систематизированы и проанализированы методы денежно-кредитной политики, получившие развитие в странах Западной Европы, в том числе: метод дисконтной политики, метод резервных требований, операции на открытом рынке, регулирование риска и ликвидности банковских операций, манипулирование индикаторами денежной массы и денежной базы. В кейнсианскую модель денежно-кредитного регулирования вписываются первые четыре из названных методов, а в монетаристскую модель - только последний, пятый метод. Рассмотрены особенности использования этих методов б России, и прежде всего в практике Центробанка РФ, направленной на регулирование денежно-кредитной системы.

На примере Франции и Германии исследованы особенности адаптации идей кейнсианства и монетаризма к развитию национальной экономической политики. Франция всегда тяготела к государственному регулированию, следовательно, к кейнсианской модели управления финансовым сектором. Лишь по мере развития западноевропейской ва-лготяо-шинансовой интеграции началось (примерно с середины 90-х годов) вытеснение, государства из экономики и финансов. Важную роль в государственном регулировании экономики и развитии финансово-денежной системы страны играли индикативные планы, в которых, в частности, детализировались государственные задачи в области инвестирования и перераспределения государственных доходов, конкретизировались основные источники финансирования инвестиций. Следует сказать, что французские индикативные планы были всегда сильно ориентированы на инвестиционную деятельность. Важная функция отведена Фонду экономического и социального развития, который за счет различных средств (в том числе и бюджетных) осуществляет финансирование программ, включенных в индикативный плавок предостав^хлет льготные кредиты. Председателем Фонда является мшшстр финансов, в директорат входит и председатель Комитета по планированию^ Франции.

В Германии же, наоборот, внедрение кейнсианскшх идеи в послевоенную экономическую философию было затруднено рядом факторов. в 1990 г. Необходимость санации экономики Восточной Германии требовала активного государственного вмешательства. На первом месте стояла проблема безработицы, вызванная массовой ликвидацией рабочих мест. Оказываемая со стороны Еуядесб&нка прямая и косвенная поддержка позволила в Восточной части страны:

- либерализировать ценообразование;

- ликвидировать восточногерманскую систему государственных субвеншй, оказываемых для производства и социальных программ:

- избежать инфляцию;

- не допустить снижения курса марки;

- модернизировать значительную часть инфраструктуры в восточной части страны.

Развернувшиеся во второй половине 90-х годов западноевропейские интеграционные процессы оттеснили на задний план приверженность финалеово-ценежной политики той или иной идеологической школе. Финансовая интеграция включает: интеграцию курсовых значений национальных валют и интеграцию рынков капиталов. Выявлены основные принципы и этапы финансовой интеграции, после прохождения которых обычно встает вопрос о создании центрального (интегрированного) банка, который будет проводить общую эмиссионную и денежную политику.

Но новое положение возникло после объединения Германии

Рассмотрены особенности финансовой интеграции стран ЕС, и презде всего то, каким образом свободный поток товаров, услуг ж факторов производства мещу этими странами привел к финансовой интеграции. Приведены экономические и политические аргументы "за"

Д. V' к "против" финансовом интеграции, которые постоянно сопутствовали становлению ЕС (начиная с Римского договора). Первым реальным шагом в создании валютного союза следует, до мнению автора, считать создание (в 1970 г.) так называемого европейского коридора в рамках уже существовавшей системы обменных курсов: в центре коридора был курс доллара, от которого разрешались колебания курсов национальных валют - 2,25%.

В 1979 г. бала создана Европейская Валютная Система (ЕЭС), которая без доллара фиксировала центральный валютный курс в ЭКЮ, от которого также были установлены предельные колебания курсов национальных валют (- 2,25%). За время действия ВВС она стала зоной относительной стабильности. Контуры новой ВВС были разработаны в 1996 г. и она встушш в силу с начала 1999 г. В работе приведены основные условия (критерии) конвергенции для отдельных участников ьШ и пршшдпы перехода к единой валюте "евро". Ъ 1599 г. будет окончательно установлен единый валютный курс для стран ЕС, а валютная их политика - выведена из-под контроля национальных центральных банков и передана в ведение Европейского Центрального банка во фраякфурте-на-Майне. Последний будет отвечать за эмиссию и ввод в обращение банкнот "евро".

Проведен также анализ бюджетной системы ЕС, которая не зависит от бюджетов входящих з нее стран. Общее финансовое управление, контроль над исполнением бвджета, расходами фондов и финансовых институтов ЕС осуществляет Счетная палата. Доходная часть бэджета

Формируется за счет собственных финансовых источников и отчислений (в размере 1,2-1,3/5 от ВВП) отдельных стран-участниц. Основ-ные-статьи расходной части бюджета: аграрная политика, региональная политика, социальная политика.

2 третьей главе сформулирована концепция активной денежной политики в условиях переходного периода: возможности и условия регулирования цен, механизм реализации активной денежной политики, российские особенности Формирования и реализации активной денежной политики. для выявления возможностей проведения активной денежной политики в России проведен анализ финансовой (в том числе и денежно-кредитной) политике, начиная с 1991 года, то есть с момента использования элементов рыночного регулирования в системе государственного управления РФ. Новая финансовая политика призвана была решить двуединую задачу: создать нужный объем финансовых ресурсов и обеспечить условия для их рационального распределения; обосновать ж внедрить принципиально новый финансовый механизм во всех сферах кредитно-денежного рынка.

Рассмотрены некоторые спецг 'ческие особенности новой финансовой системы России. В их числе: децентрализация системы управления финансами; опережающее развитие денежного рынка по сравнению с рынком капиталов; сегментация финансового рынка. 3 рамках последней выделены и самостоятельно рассмотрены: система государственного бюджета; налоговая реформа; система государственного кредита; система внебюджетных фондов; система перераспределения финансовых ресурсов и инвестиционная политика государства; рынок ценных бумаг; страховой рынок; эмиссионная политика государства; система безналичных оасчетов; основные направления денежно-кредйтйож политики на среднесрочную перспективу.

Денежная политика государства может способствовать росту экоЙКэшкж, сокращению безработицы и решению других макроэкономических задач лишь после того, как будут устранены цричины роста 5: достигнуты сравнительно низкие показатели инфляции. Поэтому среди задач активной денежной политики особое значение имеет исследование возможностей использования денежной политики в качестве инструмента управления инфляцией.

Предложено в качестве основы активной денежной политики использовать прогрессивные щей и кейаскаацев, и монетаристов, данная политика должна прежде всего обеспечить относительную стабильность цен, а затем решать более глобальные задачи (например, обеспечить экономический рост, полную занятость и т.п.). Помимо управления эмиссионными процессами, финансовые органы должны управлять двумя факторами, оказывающими влияние на относительные цены: реальной процентной ставкой и обменным курсом.

В работе сформулированы условия, которым должен в современных условиях отвечать идеальный индикатор денежной политики. Наименьшее отклонение от этих условий показывает реальная процентная краткосрочная банковская ставка, которая может быть определена как отношение реальной процентной ставки к первоначальной стоимости кредита. Применение данного показателя требует индексации вкладов, вложенных на срок от I года и более. Только таким образом в нестабильных финансовых условиях можно гарантировать устойчивость банковской ставки процента. В диссертации рассмотрены методологические проблемы, связанные с данной индексацией, проблемы, которые при этом могут возникнуть.

Обеспечение стабильности пен требует также проведения соответствущей политики обменного курса. Зарубежный, равно как и российский опыт свидетельствует, что колебания обменного курса провоцирует сильные инфляционные тенденции• Рассмотрены трудности, с которыми сегодня сталкивается курс на стабилизацию обменного курса.

Механизм реализации активной денежной политики предполагает проведения соответствующей кредитной и процентной политики со стороны Центрального банка РФ. Под кредитной политикой понимается государственный контроль за массой кредита, а под процентной политикой - административное регулирование процентной ставки. В условиях рыночной экономики такие прямые методы воздействия не могут иначе рассматриваться, как "дирижкстские", но в условиях России отказ от них равносилен отказу от сдерживания роста денежной массы. Проведенный в диссертационной работе анализ позволил предложить взамен этих дирижистских методов более активное участие Центробанка РФ на открытом рынке.

Политика регулирования кредита направлена на ограничение роста денежной массы: приведенные в работе расчеты показывают, что гиперинфляция 1382-1993 годов в России в существенной мере была обусловлена безудержным ростом кредитов, предоставляемых цбр различным заемщикам. Финансовые органы должны установить максимальный рост активов ЦБР, используя для этого прогнозы экономического роста, индексов цен и основных показателей федерального бюджета. Обычно они должны ориентироваться на норму роста денежной массы, немного отстающую от роста ВВП с тем, чтобы обеспечить прогрессивное снижение общей ликвидности в экономике, что, в свою очередь, должно тормозить рост цен.

Црозеден анализ основных денежных индикаторов России (со времени либерализации цен) с целью выявления эффективности политики- регулирования кредитов. Выявлены основные тенденции денежного (кредитного) мультипликатора РФ, его отклонение (и причины отклонения) от соответствующего показателя в цромшленао развитых странах, характерные особенности лага мевду изменениями денежной массы и.колебаниями инфляции з российской экономике. В частности определено, что длина этого лага во многом свидетельствует об уровне развития финансовой системы той или иной страны.

Для эффективного регулирования денежного рынка необходимо достаточно надежное прогнозирование величины кредитного мультипликатора. Центробанк России сегодня еще не может достаточно надежно прогнозировать данный показатель, ибо он подвергнут непредсказуемым колебаниям. Во-первых, в диссертации даны рекомендации по совершенствованию методики прогнозирования кредитного мультипликатора. Во-вторых, в качестве "промежуточного варианта" предложено упор делать на политику открытого рынка: при проведении определенных мер по реформированию данной политики Центральный банк России сможет эффективно управлять кредитами. Через политику открытого рынка можно также реализовать надлежащую политику процентной ставки, учитывающей изменения основных индикаторов денежного рынка. Ко активная политика на открытом рынке требует устойчивого курса рубля. Поэтому регулирование и стабилизация валютного кзфса также входит в качестве полноценного элемента в систему механизмов активной денежной политики.

В заключении, работы сформулированы полученные основные выводы и практические рекомендации.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке и обощении различных концепции монетарного регулирования экономике, методов формирования активной денежной политики в условиях переходного периода, принципов финансово-денежной интеграции,

Основные научные результаты, полученные лично автором, состоят в следующем:

1. Главная задача денежно-кредитной политики любого государства состоит в регулировании экономической ситуации путем воздействия на состояние кредита и денежного обращения, в том числе для ведения активной борьбы с инфляцией. Мировая практика свидетельствует о развитии двух главных направлений этой политики: денежно-кредитной экспансии, то есть стимулирования кредита и денежной эмиссии; денежно-кредитная рестрикция - сдерживание кредита и денежной массы. Первое обычно служит оживлению конъюнктуры, активизации хозяйственной и инвестиционной деятельности. Второе направление вводится органами государственного управления в условиях "перегрева" конъюнктуры: роста цен, "биржевой горячки", нарастания спекулятивных тенденций, структурных диспропорций.

Денежно-кредитная политика России на среднесрочную перспективу определяется складывающейся макроэкономической ситуацией и возникающими в связи с этим проблемами. Основной целью данной политики, ответственность за которую несет Центральный банк России, является создание условий для удовлетворения потребности экономики в кредитных ресурсах, укрепление банковской системы, удержание инфляции в масштабах, не превышающих 10% в годовом исчислении, защита и обеспечение устойчивости курса рубля.

2. В основе современной денежной теории лежит научная дискус сия между кейнсианпами и монетаристами. Споры, развернувшиеся сна чала вокруг функций спроса и предложения денег, постепенно смести т:сь в область бюджетной и денежной политики. Изначальная позиция : с::старостоз о том, что бюджетная политика государства не может "й?>~ эффективной вследствие того, что эластичность спроса на деньги слаба по отношению к процентной ставке на кредит, была опровергнута эшшрическими иседедованиши. Последние показали, что воздействием дисконтной политики (процентной ставкой) на функцию спроса на деньги нельзя пренебрегать к бюджетная политика, реализуемая автономно от денежной политики, может быть эффективной.

3. На основе анализа этапов развития современной денежной теории и роли в них идей кейнсианства и монетаризма в диссертации сделаны следующие три вывода: во-первых, идеи монетаристов на практике весьма близки к концепциям кейнсианцез и в этом смысле речь должна идти не о конфронтации идей, а о их консенсусе; во-вторых, ни кейнсианщ, ни монетаристы не смогли однозначно доказать относительную эффективность денежной или бюджетной политики. Эти два элемента кредитно-денежного регулирования не исключают, а ззаимо-дополняют друг друга; в-третьих, влияние колебаний денежной массы и государственного долга на экономическую активность ж общий уровень цен зависит от свойства заменяемости агрегатов денег, что определяет "эффект" богатства. В общей же сложности противоречие мезду монетаристами ж кейнсианцами в последнее время носит скорее эмпирический, чем теоретический характер. Интересы развития современной денежной теории требуют поиска общих точек соприкосновения идеологии двух школ, преемственности позитивных идей как кейнсианства, так и монетаризма.

4. На примере Франции и Германии проведено исследование особенностей адаптации идей кейнсианства и монетаризма в развитии капиталистической финансовой системы. 3 последующем эти идеи вовсе были отодвинуты на задний план глубокими интеграционными процессами^ начавшимися в ЕС во второй половине 90-« годов. Общие вы-всдвЖсводятся к следующим:

- Высокая доля государственной собственности и существенная роль государства в управлении экономикой оставалась важной отличительной особенностью французской экономики до самого последнего времени. Она обусловила близость системы управления к кейнси-ааокой концепции государственного регулирования. Но под нажимом органов аС, требующих от франции резкого сокращения государственного присутствия в экономике, традиционная модель "государственного капитализма" будет до 1999 года окончательно демонтирована.

- Германия, которая на протяжении всего послевоенного периода являла собой "полигон" для неолиберальных идей, в условиях экономических m социальных потрясений (объединение страны в 1990 г.) круто переходит на режим государственного регулирования и использовать даже прямые формы государственного вмешательства в экономику. По мере исчезновения причин такого вмешательства экономика вновь переходит на режим рыночного регулирования.

- Современный опыт стран ЕС однозначно свидетельствует, что на смену приверженности отдельных стран кешсианской или монетаристской идеологии приходят интеграционные процессы: согласование нормативно-законодательной базы, создание единой институциональной системы, формирование общего финансового пространства, общей денежно-валютной системы, создание общего эмиссионного банка и др. -Интеграция оказывает определяющее влияние на экономическую политику стран-участниц, на нашопальные институциональные системы и делает беспочвенными идеологические противостояния.

5. Анализ современной финансовой политики России и места в ней денежно-кредитного регулирования позволил выявить следующее: : - 'финансовая политика РФ отчасти базируется на использовании элементов рыночного регулирования, а отчасти на системе государственного управления;

- в стратегическом плане данная политика должна ориентироваться на прогрессивные достижения как кейнсианской, так и монетаристской школ, на поиск "точек соприкосновения" их идеологии по вопросам денежно-кредитного и валютного регулирования;

- финансовая политика в существенной мере реализуется через государственный бюджет. Поэтому денежно-кредитная политика РФ не может быть преимущественно монетаристской, как это сейчас имеет место, а по меньшей мере быть двуполюсной: и монетаристской (например, по части эмиссионного регулирования), и кейнсианской (в области регулирования кредитов, дисконтной и валютной политики);

- институциональная система финансового управления России претерпела довольно существенную децентрализацию, однако роль центрального банка РФ и сегодня является определяющей и в последние годы она явно укрепилась. В результате уровень централизации (и, как следствие, значение административных методов регулирования денежного и кредитного рынков) в России намного выше, чем в странах Запада. Такой уровень централизации не оправдывают и специфические задачи переходного периода;

- развитие рынка капитала существенно отстает от развития других сегментов финансового рынка и данное отставание создает сегодня диспропорции и дисфункции.

6. В диссертации предложена концепция активной денежной политики, которая включает:

- совершенствование эмиссионной политики ЦБР в направлении ф дальнейшего развития методологии и статистического обоснования осноэвнх индикаторов денежного рынка;

Идеализацию государственной кредитной политики главным образом-посредством контроля за кредитами (активами) Центробанка РФ;

- последовательную дисконтную политику, направленную на стабклизащю учетной ставки ЦьР и ставок кшмерческих банков; 1

- валютное регулирование, гарантирующее относительную стабильность курса рубля; развитие инфраструктуры денежного и кредитного рынков;

- совершенствование технических средств (механизмов) воздействия государства на кредитно-денежный рынок.

Такое сочетание монетаристских и неокейнсианских методов должно обеспечить плавный переход от "дирижистских" (адшнистративно-огравичйтельных) к косвенным (рыночным) методам регулирования денежно-кредитного рынка России.

7. Систематизированы механизмы государственного воздействия | на денежно-кредитный рынок и исследована условия их эффективного применения в России. В их числе: операнда на открытом рынке; резервные требования; регулирование риска и ликвидности банковских операций. В той или иной мере они применяются в практике ЩР, но наибольшую перспективу имеют операции на открытом рынке: вложения Центрального банка в государственные бумаги являют собой не только размещение свободных финансовых ресурсов, но и метод воздействия на кредитный рынок, ибо тем самым регулируется обитай объем | кредитных ресурсов банков и финансовых институтов.

Проведенный в работе анализ выявил два условия, при которых политика открытого рынка может быть эффективной. Во-первых, необходим достаточно надежный прогноз изменений показателя кредитного денежного) мультипликатора. Во-вторых, ЦБР должен надежно контролировать денежную базу презде всего за счет жесткой эмиссионное политики. фактическая значимость работы состоит в возможности применения ее выводов и рекомендаций в совершенствовании финансового законодательства РФ, при разработке документов аналитического и прогнозного характера, определяющих направления совершенствования монетарного регулирования в современных условиях России. Предо-тавляется также целесообразным использовать материалы диссертации з преподавании некоторых экономических дисциплин в высшей школе, в государственной системе подготовки и переподготовки специалистов.

Апробация и реализация результатов работы. Диссертационная работа выполнена на кафедре Управления внешнеэкономической деятельностью Государственной академии управления в соответствии с планом научно-исследовательских работ на I9S7 год.

Результаты проведенного исследования вошли з состав отчета кафедры о выполненной научно-исследовательской и педагогической работе sa 1987 г. Часть из них докладывались и получили одобрение на научно-практических конференциях и семинарах. Отдельные положения диссертации автором опубликованы в "Российском экономическом журнале" (I I i 3 за 1998 г.). шва i. рыночные конщщж денежной ПШЙТЖМ государства

I.I. Концепции монетарного регулирования экономики

Научная полемика между кейнсианцами и монетаристами лежит в основе развития современной денежной теории. Начало этой полемики, которая имеет довольно глубокие корни» необходимо связать с появлением книги М.Фридмана "Исследование количественной теории денег" в начале 60-х годов. Развертывалась данная полешка в основном между американскими экономистами и касалась она главным образом американской экономики. Несмотря на это, а также на то, что с тех пор ж научная терминология претерпела определенную эволюцию, да и проблемы, с которыми сталкивается капиталистическая экономика сегодня другие, денежная теория 60-х годов не утратила своей актуальности. Она весьма актуальна для России, где принципы монетарного регулирования формируются в сложных условиях экономического застоя, инфляции ж структурной разбалансированности.

Следует напомнить, что в начале 60-х годов основной проблемой американской экономики являлось замедление темпов экономического роста. В этот период экономика США развивалась темпами, явно уступающими возможностям производственных мощностей, а показатели безработицы находились на стабильно высоком уровне. Экономическая политика правительства США взяла курс на подъем экономики и сокращение безработицы. Этот курс был с успехом реализован, но уже в I967-IS68 гг. главными экономическими проблемами оказались инфля-щя и дефицит платежного баланса, которые во многом определяли конъюнктурные возможности американской экономики.

Начиная о 1970 г. эти проблемы значительно усложнились: вместо инфляции появилась стагфляция, то есть для американской экономики стала характерной инфляция, сочетаемая с высоким уровнем безработицы. Международная котировка доллара стала падать: доллар пережил две девальвации (в декабре 1971 г. и в феврале 1973 г.), была также отменена конвертируемость доллара в золото (в августе 1971 г.)- После этого был установлен режим плавающих валютных курсов, более или менее контролируемый центральными т банками ведущих стран мирах. Именно на этом фоне, то есть на Фоне больших изменений в конъюнктуре американской экономики ж в международной валютной системе (которые оказались тесно связанными между собой), разворачивалась полемика между экономистами кейасианского и монетаристского направления, которая: дала мощный толчок современной денежной теории.

Можно произвести определенную систематизацию вопросов и в проблем, вокруг которых отдельные периоды и годы разворачивались научные споры. Так, с 1956 по 1968 гг. противоречия между монетаризмом и кейасианством в основном сводились к вопросу о рош денег в формировании общего спроса и экономической активности в целом. Более конкретно дебаты шли об относительной эффективности денежной и бюджетной политики. Начиная с 1968 г. научная полемика постепенно сконцентрировалась на причинах инфляции, а с 1970 г. - на проблемах стагфляции. Основная проблема здесь у х Monetary policy of the 75 th anxil versary of the federal reserve systems Proe. of the 14 th аиди. Econ. policy conf. of the Federal Reserve Ъаок of St. Louis-Boston etc.: Kiuwer, 1991t 278 p. заключалась в соответствующей трактовке динамики общего спроса и издержек производства и в определении их роли в Нормировании оснШйшк экономических процессов. В политическом плане (точнее в плане формирования экономической политики) дискуссия шла об относительной эффективности системы контроля за общим спросом, издержками производства и ценами, а также о прямом контроле за доходами (с учетом тенденций развития международной валютной системы).

Среди европейских экономистов в это время все более стало распространяться мнение о необходимости создания своей экономической теории, пригодной преще всего для небольших страж с открытой экономикой. Новая потребность вновь выдвинула да передний план относительную значимость денежной и бюджетной политики, выбор между политикой регулирования спроса или политикой регулирования доходов.

В целях дальнейшего анализа следует объяснить, почему кейа-сианцы изначально принижали значение денежной политики в пользу бюджетной, в то время как монетаристы всячески выпячивали именно значение денежной политики. Некоторые теоретики и экономисты заняли "позицию нейтральности" между этими двумя основными направлениями экономической мысли. Хотя обе школы делали прямо противоположные выводы в отношении преследуемой экономической политики, но в отношении любой оппозиции они были едины и беспощадно с ней боролись»

Экономисты кейнсжааской школы, сделали упор в своей концепции "конъюнктурного рыночного регулирования" на преобладающее (точнее - исключительное) использование рычагов бюджетной политики. Следует сказать, что довольно долгое время (со времен

Второй мировой войны и до 1955 г.) они не встречали серьезные возражения. Н© с середины 50-х годов монетаристская теория глазным образом оспаривала деокемнсианский принцип "денежной нейтральности4* и именно эта оппозиция стала центром монетаристского анализа роли денежной политики в конъюнктурном (рыночном) регулировании. Во второй половине 60-х годов и особенно в 70-е годы, по мере открытия экономик западных стран ж необходимости проведения согласованной политики обменных курсов, научные споры между этими школами возобновились.

В нашем анализе противостояние двух школ будем придерживаться хронологического порядка и рассмотрим, каким образом кейн-сианская, а затем посткеаасиаяская школа пришла к утверждению о неэффективности денежной политики (и, соответственно, эффективности бюджетной политики). Потом исследуем то, каким образом монетаристская школа обосновала ж развила значение денежного воздействия (в ущерб бюджетному), а также те ограниченные рамки, в которых может осуществляться данное воздействие. Наконец, остановимся на проблеме плавающих обменных валютных курсов и покажем, как эта проблема привела к возобновлению теоретических дискуссий,

Экономисты-кейнсианщ свое негативное отношение к самостоятельной денежной политике объясняют утверждением Кейнса о том, что макроэкономический анализ не может не быть монетарным. Кейнс писал, что изучение отрасли или индивидуального предприятия предполагает рассмотрение общего количества используемых ресурсов в качестве постоянной составляющей, при временном предположении, что условия других предприятий и отраслей остаются неизменными; денежная характеристика при этом не имеет определяющего значения.

Сщнако, ш выявлении факторов, определяющих общие объет производства и занятости, монетарный подход становится необходимым^*:

Но почему кейнсиашщ почти не оставляют место для эффективной монетарном политики? Следует сказать, что Еейнс применял схему классического анализа капиталистического рынка. Согласно классической теории полная занятость достигается автоматически, путем изменения реальной заработной платы, которая и определяет уровень производства за короткий период времени (при заданной величине капитала). Общий спрос цри этом спонтанно "подстраивается" под уровень производства. Кейнс же, наоборот, считал, что именно общий спрос определяет производство, уровень которого может бить недостаточным для реализации полной занятости. Деньги при этом играют стратегическую роль и способствуют определению общего спроса: недостаток или избыток количества денег могут по родить соответственно безработицу или инфляцию.

Далее, Кейнс показал, что предложение и спрос на деньги оп редедяют процентные ставки. Предприниматели будут производить инвестиции до того момента, пока маржинальная эффективность капитала (или эффективность отдачи инвестиций) не сравняется со ставкой процента на кредит. Рост общего дохода в этом случае зависит от увеличения инвестиций. Таким образом государство, изменяя количество денег в обращении, может способствовать уско рению или замедлению роста доходов.

Кейисианская схема экономической депрессии может быть опи Cousin E.J. Invertment strategy and the monetary a. business cyeles - Ш. etc.: Wiley, 1990, p. 301. сада следующим образом: дредположим, что вследствие каких-то причин спрос на рынке уменьшается. Это уменьшение не входило в плана*предпринимателей, которые уже давно сделали свои расчеты на ближайшую перспективу. Таким образом, они продают меньше своего товара и их запасы увеличиваются. Далее им приходится сокращать свое производство для того, чтобы снизить чрезмерные производственные запасы. Важно подчеркнуть, что производители, реагируя на изменившуюся денежную ситуацию (да уменьшение спроса), сокращают прежде всего количество производимого товара, а затем уже и цены. Предприниматели в это время еще не знают о появлении неравновесия на соответствующем рынке товаров, то есть о том, что их продажные цены более не являются разновесными ценами.

Далее неравновесие перемещается с рынка товаров на рынок труда. Предприниматели, сокращающие свое производство, вынуждены прогрессивно снижать численность своего персонала. Под необходимостью снижения цен реализации предприниматели вынуждены сокращать производственные затраты, в том числе и затраты на заработную плату. Безработица нарастает и работники наемного труда вынуждены согласиться со снижением номинальной заработной платы. Но подобное снижение цен и заработной платы часто оказывается недостаточным для восстановления равновесия между спросом и предложением на рынках товаров и труда, ибо снижение производства и заработной платы приводит к сокращению общих доходов, что влечет за собой еще большее снижение общего спроса. В конечном итоге речь идет о кумулятивной депрессии", прервать которую может сокращение чрезмерных производственных запасов.

В то же время, снижение общего дохода сокращает спрос на наличность до размеров, необходимых для заключения сделок и для соблюдения некоторых мер цредосторожности, что з конечном счете приводит к снижению процентных ставок. Лица, ответственные за финансовое состояние экономики, могут закрепить эту тенденцию снижения процентных ставок путем проведения политики денежной экспансии. Если снижение процентных ставок стимулирует предпринимателей на инвестиционную деятельность, то общий спрос растет быстрее, чем предложение окажет стимулирующий эффект на производство ж занятость (до того времени, как повышение общего спроса повлечет за собой следующий виток роста цен). Следовательно, здесь аргументация противоположна той, которая объясняет причины возникновения экономической депрессии.

С теоретической точки зрения денежная политика должна быть совершенным инструментом конъюнктурной политики. Оцяако, у Кеин-са, после продолжительного и обстоятельного исследования вопроса о фактической эффективности мер денежной политики, возникли серьезные сомнения о возможности и желании центральных банков произвести быстрые изменения процентных ставок. Вместе с тем, он высказал идею и о том, что при определенных условиях: руководители щ>едприягйй будут индифферентны к колебаниям процентных ставок. Последователи Еейнса развили анализ факторов неэффективности денежной политики и пришли к выведу о том, что эти факторы имеют как-бы двойную подоплеку. С одной стороны, банковская система не в состоянии быстро и эффективно управлять денежными переменными : ставкой процента и денежной массой. С другой, - анализ общего сщ>оса не дает конкретного ответа на вопрос о характере необходимых изменений денежных переменных*.

1 См. Кейнс Дж.М. Избранные произведения. - М.: Экономика, тсюо о ^ •

Ставка процента является стратегическим показателем кейнси-анского анализа. Она является результатом конфронтации спроса и предложения денег. Поэтому с теоретической точки зрения неэффективность денежной политики считается результатом несовершенности системы регулирования параметров спроса или предложения денег. Но именно параметры спроса на деньги изначально являлись (как это свидетельствует "Общая теория .") объектом основного внимания Кейнса; на параметрах спроса на деньги сконцентрировалась с самого начала полемика между кейнсианцами и монетаристами.

Кейнс придерживался довольно расширенной трактовки понятия денег, которая включает также и депозитные вклады в банках. Поэтому традиционную формулировку "спрос на деньги" он заменил термином "предпочтение ликвидности". Кейнс различал тройную мотивацию предпочтений ликвидности. Первая - это необходимость в ликвидности для проведения сделок и в целях предосторожности (образования запасов). Она объясняет, что спрос на деньги является возрастающей функцией национального дохода. Вторая - "спекулятивная мотивация" - объясняет наличие убывающей функции между спросом аа деньги и процентной ставкой. В ходе полемики с оппонентами (Лигу, Олиа, Робертсон и др.) Кейнс ввсщит в анализ еще одну мотивацию спроса на деньги: финансовую. Последняя покрывает спрос на наличность со стороны гоедпринимателей, которые намереваются (планируют) увеличить свои инвестиции или же расширить свое производство. Эта "финансовая" мотивация отличается от мотивации потребностей в деньгах для совершения сделок, которая зависит от текущего состояния деловой активности, а не от проектируемой (планируемой) активности. Этот планируемый спрос на деньги, вызванный стремлением увеличить инвестиции или расширить прожзводстео, весьма чутко реагирует на колебания уровня процентных ставок. Но введение этой новой мотивации не меняет сущность кейн-сиаяскжх взглядов.

Спекулятивная мотивация" Функции спроса на деньги стимулирует отдельных индивидуумов, имеющих достаточные денежные средства, покупать недвижимость. Для того, чтобы понять сущность дискуссии между кейнсианцами и монетаристами, важно вспомнить аргументацию Кейнса в защиту тезиса о том, что спрос на деньги является производной спекулятивной мотивации и убывающей функции процентной ставки.

Кейнс предполагал, что каздый вкладчик имеет представление о нормальной для себя процентной ставке и сравнивает процентные ставки с эффективным курсом ценных бумаг на бирже. Если процентная стажа финансового рынка выше некоторого "нормального уровня", то реально предполагать, что рыночная ставка будет снижаться, а курс ценных бумаг - расти. Поэтому вкладчику гораздо выгоднее покупать ценные бумаги, чем держать на руках (или в банке) денежную наличность. И наоборот, по мере роста ставки процента и достижения некоторого "нормального уровня", для значительного числа хозяйствующих субъектов, предвидящих снижение рыночного курса ценных бумаг, гораздо предпочтительнее становится денежная наличность.

Если бы хозяйствующие субъекты были уверены в точности своих расчетов, то они эффективно лавировали бы между наличными деньгами и ценными бумагами, оказывая предпочтение то одному, то другому агрегату. Дж.Тошн следующим образом интерпретировал кейасианский анализ спроса на деньги: трудно предположить, что Кейнс не предвидел диверсификацию портфельных вложений по причи не неясности проектов на будущее4*. И даже если экономические агенты произведут окончательный выбор между деньгами и акциями, то проблема общей функции спроса на деньги по-прежнему будет иметь место по причине различий во мнениях о "нормальном" уровне ставки процента.

Очень важным моментом кейнсианского анализа является представление о том, что динамика ставки процента - это явление психологического характера. Она подвержена воздействию колебаний количества денег в обращении и зависит от различных представлений о "нормальном" уровне процентных ставок. Из всего этого вытекает два вывода, сформулированные Кешнсом.

С одной стороны, взаимоотношение между спросом на деньги и ставкой процента является показателем довольно нестабильным, ибо величина "нормальной" ставки процента зависит от самого индивидуума и изменяется во времени под влиянием различных обстоятельств. По причине этой нестабильности Финансовые органы не могут выбрать правильные ориентиры для необходимого изменения параметров денежной массы с тем, чтобы достичь желаемый уровень ставки процента. Если к этому добавить неопределенность во взаимоотношениях ставки процента и общего спроса, то вполне закономерным представится вывод о предпочтительности бюджетных (а не монетарных) инструментов регулирования экономической конъюнктуры. (Здесь прежде всего имеется в виду, что колебания бюджетных расходов оказывают прямое воздействие на общий спрос).

С другой стороны, при определенных условиях, стажа процента может быть недостаточно эластичной. Так, финансовые органы могут

1 Кейнс Дж.М. Избранные произведения. - М.: Экономика, 1993. встретить определенные затруднения в своем стремлении снизить процентные ставки. Согласно Кейнсу эти затруднения могут наступить, если значительное увеличение количества денег в обращении оказывает относительно слабое воздействие на процентную стажу. Другими словами, низкая эластичность спроса на деньги по отношению к ставке процента влечет за собой очень большой разброс представлений о "нормальной" ставке процента, а также о предполагаемой эволюции рыночного курса ценных бумаг. По словам Кейнса, ставка процента является по своей сути "условным феноменом": его эффективная величина в основном зависит от его будущего значения, которое в свою очередь зависит от сформированного населением доминирующего мнения о нем.

Можно и дальше дискутировать по поводу реалистичности взглят дов Кейнса на предпочтение, отдаваемое ликвидности*. Но следует отметить, что гипотеза о предпочтении ликвидности получила очень широкое распространение в посткейнсианской литературе. Она способствовала развитию идеи о неэффективности политики "накачки" денег в обращении. Далее посткемиеианцы пришли к выводу о незначительности денежного фактора в теории "функциональных финансов", г\ то есть в анализе бюджетных мультипликаторов^ и об эффективности

1 См., например, дискуссию между Д.Патинкином и М.Фридманом Go о dh art lh., Schoenmaker D. Shoud the function of monetary policy and banking supervision be separated //Oxford, 1995 vol. -47, N 4, p.539-560.

Chiodi G. Wicksell's monetary theory. - L., Basing stoke: Macmillan, 1991, p. 129. бюджетной политики без учета особенностей сопровождающей ее денежной политики.